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湯同仁手記系列:酒店、喜酒、投資- 美麗華酒店（071）及富豪產業信託（1881）詳細比較（三）

這一篇，我們來談談這兩家公司的業績分佈、負債及派息情況等。

(1)   業績分佈
1.      美麗華酒店(071)
公司業務可分為以下5項:
1.      物業投資: 主要是美麗華商場及寫字樓及The Mira Mall的經營。
2.      酒店經營: 主要是經營The Mira Hong Kong及未來營運的The Mira Moon。
3.      餐飲業務: 主要為香港的中式粵菜國金軒及國錦軒，以及其他日本、意大利及韓國料理餐廳。
4.      旅遊業務: 主要為美麗華旅運。
5.      零售業務: 主要為近年於中國內地和香港開展和DKNY的零售業務。
從以下列表可見，物業投資業務租金，以及酒店經營才是公司利潤來源，其他業務只是苦苦經營，可以說這公司不是酒店公司，是收租企業。

註1: 2009年公司年結由3月變為12月，故當財政年度只有9個月。
 
2.  富豪產業信託(1881)
信託經營酒店租金收入其實可分為2大部分:
1.      上市初期酒店: 主要是富豪東方酒店、富豪九龍酒店、麗豪酒店、富豪香港酒店及富豪機場酒店，酒店由富豪酒店(078) 租用並管理，租金計算方面由估值師計算一個最低租金，產業信託每年就取得這個金額的租金，超過最低金額則富豪產業信託可取得其中一半，租金保底大約在每年第3季左右就會公佈。
2.      富豪薈酒店: 這酒店在2009年收購時最初租金收入由賣方百利保保底，每股200萬，為期1年，但保底期完結後，則是由其實際經營租金收入決定。
整體而言，除了2010年後上市初期酒店租金保障完結後租金大幅下降導致分派收入下降，其餘年份均保持上升。


(2) 估值
以年底的資產數字和月份的市值來看，這兩隻股的估值如下:
 1.      美麗華酒店(071)

註1: 2009年公司年結由3月變為12月，故當財政年度只有9個月。
註2: 現時每股淨值為2013年6月數字。
以近5個財政年度的數字來看，公司除了在2009年3月之股市低潮外，PB均維持在約0.5倍水平，5年平均為0.505倍，現價為約0.485倍，略為便宜5%。但如果了解到The Mira Hong Kong其實以折舊法入帳，因年代久遠，價值在帳面淨值只是約5,000萬，但實際上以該物業有45萬平方呎，以及根據前兩年The One的40萬呎商場價格意向已約150億元計算(http://news.h1.hk/dailynews/headline_news_detail_columnist.asp?id=198995&section_name=wtt&kw=0)，另計及這兩年The Mira Mall的開幕，該物業租金水平每年提高10%至15%下，其價值可能大約200億，折合每股34.6元下，實際上PB可能只是帳面的50%以下。
 
 2.      富豪產業信託(1881)

註1: 現時每股淨值為2013年6月數字。
這公司的PB很受市場變化影響，低潮時可以低至2008年0.33倍，高時可以達2010年的0.73倍，但平均和美麗華相若，只有0.509倍，現價0.428倍，大約折讓16%，尚算值得吸納。
 
(3)   分派
1.      美麗華酒店(071)
近5年間，公司的派息，2009年3月財政年度受到金融海嘯影響，派息稍為減少至32仙，另2009年因為修改年結日，由3月改為12月，因期間減少，故派息下降至23仙，其後幾年派息持續增加，由2010年37仙，逐步增加至41仙，2013年上半年派息17仙，增加1仙。至於年底股息率除2009年年結變化因素外，則維持在4%水平。

 
註1: 2009年公司年結由3月變為12月，故當財政年度只有9個月。
 
2.      富豪產業信託(1881)
因為公司的保底租金在2007年逐步增加，維持3年，至2010年年底完結，加上收購富豪薈，加上受到房地產信託最少需分派90%可分派利潤，故在2010年前派息持續增加，且無受金融海嘯影響，由16.961仙，增加至19仙。但其後保底租金於2010年完結，新保底租金大幅下降，故派息驟降，由19仙降至12仙，但其後酒店景氣好轉，保底租金提高，2011年、2012年派息增加至14仙，2013年上半年派息為6.7仙，較2012年同期略增0.4仙。至於年底股息率因股價上升及分派減少等因素逐年下降，由2008年達17.5%，降至去年6.3%。

 
從以上兩隻可以見到，前者因為投資眾多，派息較低，估值亦較表面較高但有隱藏資產，後者因僅有出租酒店業務，業務保守，派息較高，估值看來較低，但實際可能相若，買哪隻就由大家選擇了。下一篇談談其未來之發展及隱憂，以及總結。

定增系列閱讀筆記 朱勝國

來源: http://xueqiu.com/6049709616/33023055

因為一只標的的分析需要，今天系統的重新學習了@獵手11-hawk 關於定增的專題 ，詳細請見http://xueqiu.com/1339778771/31927037，做了讀書筆記，備份到雪球，還是老慣例，括號里是我的批註，後面是原文引用。在此，再次感謝獵手兄。我最喜歡的是最後一段“這里所列的指標和方法只能保證大部分案例符合上述規律，千萬別把任何教材當成《聖經》來膜拜。萬一你遇到“特例”，唯一能拯救你的就是倉位控制和止損”。

【定增消息發布前：大股東的誠意最重要】1、假如大股東打算積極認購，那麽大股東當然是希望認購價格越低越好。因此大股東往往會先把股價砸下去，再突然停牌宣布定增。2、假如大股東並不打算認購，那麽大股東當然希望定增價格越高越好。遇到這種情況，股價往往會在定增方案公布前就大漲。3、在定向增發之前，大股東曾經瘋狂減持，持股數量已經低到不能再低（再低就會失去控制權）。此時打算推出定增的話，大股東通常會積極認購。這種大股東其實很擅長玩資本運作遊戲，他在玩高拋低吸，高位減持低位買回，最後持股比例沒減少、

【其他牛逼的認購人、特別的公司也很重要】牛逼的機構、PE、私募。  除此以外，在挖掘參與者背景時，應特別註意兩類公司，一類是突擊成立的公司，其特點是成立時間不足1年，並且沒有主營收入，通常都是專門為了這次定增而設定的。一類是公司註冊地址跟上市公司地址都在同一城市的，通常意味著兩者是有關聯的。又或者公司註冊地址跟實際控制人的家鄉相同，通常都是裙帶利益者。假如這些公司的認購數額比較大，則可以理解為本次定增是一次利益輸送，老板不可能讓他們虧錢出局，因此這也算是一個潛在的利好。

【誠意的標準是認購15%以上】需說明的是，大股東為了穩住投資者，會象征性地認購一丁點，這並不能說明大股東積極參與認購。所謂積極認購，認購數量至少要15%以上，越多越好。最極端的例子是大股東全額認購，其認購價格必然就是該股長期的價格底部

【現金方式認購更有誠意】此外大股東認購的方式也很關鍵，以現金認購最佳，假如以股權或資產做對價，則大打折扣，因為資產價格都是含有水分的。

【定增實施後，大股東未誠意認購的如果股價過高，要及時見好就收】假如股價大幅度偏離定增價，那麽在定增實施完畢後，股價往往就會階段性回調或者見大頂。原因是投資者都有“錨定心理”，他們會以定增價作為參照物來衡量當前股價是否被高估。一旦定增實施完畢，他們心理就會想：定增參與者成本那麽低，套利空間太大了，還是趕緊落袋為安吧。因此會觸發大量獲利拋盤。此外，在定增正式實施完畢後，上市公司已經如願拿到錢，護盤動力就明顯下降，因此股價上漲就會停頓。

【新舊股東平盤銜接要很久】舊大股東也有可能會通過二級市場或大宗交易市場繼續拋售他的股票，新老板會按商定好的價格接貨，因此會導致股價一直下跌或停滯在某個區間，直到舊老板完全退出為止。而這個時間跨度可能需要半年或1年。

【市值很重要】市值規模在任何分析里都很重要，市值太大會抑制股價短期上漲空間。

【最佳潛伏對象】出現下面幾種現象組合就是最佳的潛伏對象：大股東大比例認購+定增方案公布前股價漲幅不大+定增公布後漲幅也不大+以“補充流動資金”為借口。

【保定增的動力和阻力判斷】1、大市牛熊判斷，牛末容易不成功；2、一次定增還是二次定增？二次定增的動力更足；3、企業資金面緊張程度。

【最好的套利機會】處於猴子市（或熊市已經持續了2年以上）+二次增發+大股東積極認購+跌破增發價。後面保住增發價的概率非常高。

【定增實施前跌破增發的機會】首次跌破定增價，股價往往會有一次修複性行情（不管處於熊市哪個階段，也不管最後保增發價能否成功），但別對反彈高度抱有太高期望，通常回到前期壓力位時，就會再次回落。2、假如第二次跌破增發價，千萬別參與，說明大股東已經無力把股價維持在定增價之上。特別是那種每次回調碰到定增價就再次受阻下跌的走勢（恒定天鵝就屬於這種）。3、假如證監會審批通過，基本就意味著公司要馬上開始搞定增了，因為在熊市里拖的越久，不可控因素就越多，假如發現公司開始釋放利好，往往就意味著護盤行動已經開始了。4、參與這種搶反彈，必須在定增實施完畢就走人，因為此時還處於熊市，大股東沒辦法把股價長期維持在定增價之上。5、在牛市里很少會出現定增實施以前就跌破增發價，因此這個定增價可認為是股價的安全價位，跌到這附近時，不要急於割肉，後面大概率會觸底反彈的。

【解禁前機會：6個月布局被套30%以上股，迎接勝利大逃亡】定增實施前，大股東往往會給予參與者“保底承若”，一般都會承諾穩賺20%以上。因此當這些參與者開始進入解禁期時，大股東就要兌現他之前的承若，將股價拉高讓他們出逃。解禁期一般指解禁前6個月到解禁後6個月，這個階段往往是大股東積極拉擡股價的時期，具體每家公司何時開始拉，則沒必然規律，大部分案例都是集中在上述時期（解禁前6個月—解禁後6個月）。這段時期往往是股價漲幅最大的時期，有的股票甚至會在短短6個月內翻倍，非常值得參與。掘寶行動應當在解禁前6個月就開始挖，而不能等到解禁期才開始。

【解禁掩護的手段類型】為了配合解禁出逃，大股東往往會在解禁前釋放利好消息，有幾類利好應該引起重視：1、大股東在二級市場增持；2、前期高管密集減持，但進入解禁期後，高管突然不再減持了。3、宣布定增預案（掩護前一批定增出逃）。4、業績大幅預增。5、收購公司。

【神一樣的4.9%】那種把持股比例剛好降低到4.9%的，通常意味著他後面要把股權全部賣光。為何是4.9%？因為持股比例超過5%，減持時需要發公告。低於5%後就可以不通知交易所，因此許多機構會把持股比例降低到4.9%，方便他們隨時出逃。

【這不是真理，只是過往經營總結，風險永遠在心里】股市沒有100%成立的規律，這里所列的指標和方法只能保證大部分案例符合上述規律，千萬別把任何教材當成《聖經》來膜拜。萬一你遇到“特例”，唯一能拯救你的就是倉位控制和止損。

成長股系列研究（1）：美國成長股投資價值初探

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=727

【掘金新三板系列之一 - 先臨三維 & 點點客】 心靜致遠

來源: http://xueqiu.com/1816893677/33143848

【掘金新三板系列之一 - 先臨三維 & 點點客】2014年11月15日開始寫作，準備寫10篇左右，20個左右個股的分析文章。


先簡要說說為什麽我要投新三板。三板市場以前只能通過協議轉讓，數量、價格都要匹配才能成交，因此流動性很差。但新三板自從8月25日開始推出了做市商新政後，成交開始趨向活躍。從2011年以來我對三板市場久無關註，一直到十月底我才重新關註，特別是前些天隨中金去調研方林科技和其他2個擬上市的新三板公司之後，更是花了較多時間來研究。調研回來，有種“春江水暖鴨先知”的感覺，此前，我相信跟絕大多數散戶朋友們一樣是沒有這種切身體會的。調研之行還是有不少收獲的，雖然總體上來說，我不太喜歡調研的這幾個公司，但自此開始我對新三板關註度變得越來越高了。
新三板的可能優勢：
（1）   這些公司有些處於新行業、新經濟，可能會蹦出像芒格所說的“沖浪型”企業。而這些企業由於開始時規模較小，不太可能出現在創小板，即使出現在創小板，由於創小板上市條件的限制，公司已經具備一定規模，也錯過了投資的最佳機會。
（2）   這些公司往往規模較小，估值較低，增發股份的機會較多，而這些增發和通常意義上的增發相比，價格要便宜得多，類似於準原始股，當然這並不是老板發善心，而是企業自身屬性決定的，畢竟它還是有比較大的運營風險。而我們通常買入一個股票的渠道是IPO後從二級市場買進，相比之下，彼時價格要高得多，也算是對風險的補償吧。
（3）   成交雖不活躍，但只要耐心等待是可以合適的價格買進適當數量的股票的。
（4）   享受價值回歸收益。不僅可以享受企業成長之收益，而且，IPO一旦成功或轉板成功，估值會得到極大提升。


可能劣勢：
（1）   企業運營風險。新三板企業魚龍混雜，沒有任何門檻，這才是中國版的NASDAQ，而創業板大概算是其中的優秀企業群。正是由於上文所說的企業尚處於嬰幼兒時期，抵禦風險的能力差，說得誇張點，隨時處於倒閉破產的陰影下。原先在主板市場，投資者基本上不用擔心這種風險，但在新三板這種情況的發生以後可能會常態化。如果運氣夠背，最終投資者的錢不僅顆粒無收，而且全打了水漂，連泡都不冒一個。應了一句，吃人不吐骨頭。
（2）   流動性差。只要是所投資的公司不是很好，或者以後不能IPO，加上現在新三板個人投資者的門檻高，通常意義上的傻子進不來，想變現比較難，你的錢相當於買入了一個地段較差，沒有下家接手的商鋪。不是所有的商鋪都是香餑餑了，特別是電商的沖擊後。
所以，新三板不太適合對生意沒有前瞻眼光，沒有洞察力，沒有想象力的投資者，相反，對企業運營經驗豐富，尤其是自身有創業經驗的投資者，經常可以憑直覺準確地對某個生意作出定性判斷，無論是商業模式，還是企業領導層。此外，需要有很強的心理能力，有打持久戰的準備（畢竟IPO、轉板不是那麽快的），而且能長期熬的，即使媳婦最終熬不成婆也不至於弄得傷筋動骨的。
我的打算。用我目前賬戶約一半的資金精選10-15個左右的股票，本來是想選50-100個左右的股票風投的，但由於：一則看了200多個股票也沒能選出幾個好的，二則有個別股票實在很看好，又不想投那麽可憐兮兮的1%，所以，改為每個投6-15%。


先主要簡單談談我已買進的股票：先臨三維和點點客。行文可能會比較亂，想到哪里說那里，只有先表示歉意了，當初這些都是以摘要的形式寫在本子上自己看的，現在放到網上來，要編輯的話得花很多時間，我既懶又有好多公司等著去分析，所以只好將就了。我之所以要強調一下已經買進，是只想實話實說。我在雪球上或是博客上分享的觀點有對有錯，我無意評論別的球友，但我一定是真實地表達自己的所思、所想、所做，絕不虛假。我也不在乎雪球上的某些好事者，他們天生有雙火眼金睛，經常會別有用心地議論一些好心分享者，說他們是寫某篇文章的目的是希望大家擡轎。我買入的目的是希望它能有朝一日IPO，不然我冒這麽大風險去投資新三板這種高風險股票，難道就為了眼前的這點差價？這點差價還真不在我眼里。所以擡轎說可以休矣。
【先臨三維】
一、主營業務概述： 3D數字化與3D打印技術，提供裝備與服務一體化綜合解決方案，主要應用於工業制造、生物醫療、文化創意三大領域。我說得通俗點，就是賣設備（3D掃描與3D打印機設備）+ 提供這些掃描和打印服務（假如你不買設備的話）。
公司是中國3D打印技術產業聯盟副理事長單位，2000多客戶，包括萬向集團、成飛集團（沒錯，賣戰機的那家軍工大企業）、大眾汽車、長城汽車、松下電器、博世、本山傳媒、洛陽耐火材料院、洛陽文物考古院等。
二、產品技術：
兩項技術核心：
1.     三維數字化技術。解決計算機視覺領域中最核心的問題——如何讓計算器通過三維的圖形識別三維信息。人工智能，替代人類完成工作，降低成本，提高效率。據此原理開發出3D掃描儀。
2.     3D打印。有工業打印機、生物打印機、桌面打印機等，可生成任何形狀的零件。這里我補充點個人調研資料，我本來很想買臺打印機打印我自己公司的工業產品，但沒想到用的原材料是有限制的，而且限制很嚴，比如Stratasys打印塑料制品只能用絲狀的，粉末狀和顆粒狀都不行，而3Dsystem只能打印粉末，而且許多打印機廠家只能用他們自己的原材料打印。



三、應用場合：
工業制造：科研院所、汽車制造、航空航天、機械裝備、電子電器、能源石化、日用消費品。
生物醫療：醫院、醫療科研、器械、醫藥、醫輔（義齒、助聽器等）
文化創意：文物單位、博物館、科普館、藝術家、工藝品、建築設計、影視動漫
主要原材料：激光器、光學部件、電氣部件、專業相機、投影儀均為外購。
我個人認為3D設備用於研發絕對是個好東西，研發周期可以大大大大縮短。我看過一個關於研發飛機部件的片子，以前開發某個產品需要2噸重的毛坯鈦合金材料（可是很昂貴的東西喔），最終加工成100公斤多點，周期2年，現在只需要比成品重量100公斤稍微多點，周期幾天就搞定了。想想看，我們的四代機或者四代半機為什麽那麽快能出來，3D打印絕對功不可沒！





按產品類別來分：




綜合來看，集成業務占比上升。由2012年的28%上升到13年的48%。國內銷售占比為87%，國外13%，國內華東地區是大頭，占總營收的62%。
按應用領域來分：
生物醫療猛增，得益於公司新開發的牙齒3D掃描儀快速增長。
毛利率下降的原因是由於集成產品占比的提升，毛利率由50%下降至42%。該公司的營收具有季節性，上半年占比為30-40%，Q4占比為44%左右。我與董秘電話聊天中得知，行業圈子里的人認為3D打印類似於2000年的網絡，處於爆發的初期。聽說我想了解3D打印設備，其中一個銷售人員給我來過電話，態度那叫一個專業，即使得知我要的設備他們沒有之後還是非常的熱情。為了增發的事（由於權利日是13日，其時我只買了區區幾股觀察倉，只能配發可憐兮兮的幾百股，還沒有開始正式研究這個公司），與他們的證券部工作人員有過幾次溝通，對我這樣小得不能再小的股東的態度也是非常熱情、誠懇，這跟我在許多其他公司現場或電話調研時完全不一樣的感受，這在別的個股分析中還會提及。後來也有美國Stratasys的銷售員來電，了解了點情況，以機械性的客氣表示不適用我們的產品。
四、產業規模空間
有利因素：1）市場需求“潛力”巨大；2）政策的扶持。工信部和科技部擬出臺強力扶持政策。
不利因素：1）行業正面臨外商的沖擊。三維數字化及3D打印技術是支撐新一
輪產業革命的關鍵技術之一，關鍵零部件、原材料、特殊軟件算法等是制約我國
三維數字化與3D打印產業發展的關鍵因素。我國三維數字化與3D打印產業申
請專利數量較少，且申請專利的技術多為應用性技術，與國外存在一定差距，應
對國外廠商的沖擊準備不足，需要盡快完成技術積累和行業應用經驗積累並進行
前瞻性的研究。特意把不利因素寫得詳細些，便於大家分析判斷。
1）3D數字化市場：由2013年的US$20.6億增長至2018年的US$     40.8億，年化增長率14.6%。
2）3D打印市場：
全球2013年為US$22.4億，2012年US$     17.14億，2010-2012年均增長27.4%，有望繼續保持2位數增長。市場份額中，美國占60%，德、日、中各占10%，即中國約US$2.2億,。打印機數量美國最多，占38%，日德中各占約9%，潛力巨大。
3D打印給傳統產業、文化創意、醫療領域，帶來的間接的社會效益是不可估量的，據麥肯錫全球研究院2013年報告預測，到2025年，潛在的經濟影響將達到2300億美元。
雖然我覺得新三板的公司應該定性分析為主，生意模式為主，但老套的財務數據還是要上一上，我在同花順數據的基礎上做了些修改，主要看看增長情況，特別是營收和資產負債情況。

截止2014年11月21日，該公司股份數為5700萬股，包括20日截止的增發股700萬股，增發價15元。預測2014EPS為0.12元。


【點點客】
股本：2043.60萬（含深創投聯合體），預測2014EPS 0.65

這是一個比較奇葩的公司。打電話過去總是董秘親自接的，但言語之間感覺得出他非常牛氣。第一次以為是證券辦的人員接的，說是一般很少接待機構調研，言下之意是概不接待，只不過是用了稍微客氣點的措辭而已。所以，我不死心，隔了幾天又打電話過去，還是一樣的聲音，一樣的語調，一樣的答複。我說我是股東，需要了解下深創投的認購款打進來了沒有，回答說是會根據情況公告的。後來我又跟他扯了一些話，總算正面回答我，打進來了，只不過要履行手續，還沒能公告。那就行了，我要的就是這幾句話。這家公司的態度與我接觸過的大多數也不一樣，非常牛叉，事後想來牛叉的公司雖然令人不快，但這是不是也意味著它有牛叉的底氣呢？特別是當我後來發現深創投也投進去了後更是覺得此邏輯有一定合理性。

言歸正傳，這個公司我早先就關註了，什麽原因讓我關註的我也忘記了。左等右等不跌，只好在32元左右買了點。等它跌，它卻一直漲，那個時候我在分析那個先臨三維，沒有來得及看它的資料。以前粗粗的篩選是通過F10的，看看經營它持續的上漲後，等我醒悟過來仔細一分析，突然發現深創投和它旗下的浙江紅土創投都進去了，增發價是10元啊，和當時的市場價相比是超低的，當然大佬捧場，價格低是必須的，大佬進來是能提供不少增值的，牌子就是增值的。因為新三板魚龍混雜，要減少出錯的可能的一個比較好的辦法就是跟著著名的創投走，作為小散、小私募，我們沒有資格對它們進行盡職調查，甚至於報表都碰不到，而對推薦主辦券商和其他中介機構，呵呵，你懂的。隨後，我就詳細地看它的半年報，再看年報，等到我看它的公開轉讓說明書，發覺它的業務已是蛻變了，12年，甚至13年還是以提供短信、彩信業務為主的，缺乏吸引力，現在已經變成在微信平臺上提供增值服務了，個人感覺行業空間一下打開了，所以，就開始不斷買它。交易過程中，深刻領略到以前莊家是怎麽坐莊的了，籌碼控制在這些做市商手頭，你要想買入，只有價格不斷提高。以前的莊家不合法，要打擊，現在這些做市商就是莊家，只不過它們現在批了合法的外衣——做市商。
這個股票我沒有太多好說的，簡單地說，它是個移動社交營銷，潛在客戶是中小微企業為主，在微信平臺上開發許多行業應用模板（客戶可結合自己行業需要），有微房產、微酒店、微電影、微汽車等等，甚至可以開微妓院、微賭場，如果也批一個合法的外衣比如說微美女、微運氣，開個玩笑而已，但確實是這麽個模式，它可以給你這麽個軟件讓在微信上加任何你需要的東西。可以很方便地展示，利用各種微信方式推廣（微排隊、微紅包、微傳單、微海報、微投票、微會務等等），創建企業/品牌知名度，吸引消費者，並利用互動（遊戲、優惠券、粉絲卡等等）增強消費者粘性，最終目的只有一個，讓你掏錢袋，這樣商家滿意（沒有白掏錢買點點客的產品和服務），點點客開心（口碑好才能有更多的商戶購買）。網站上很炫，解釋得很明白，我這里就寫到這里為止。最後上財務數據，並來幾幅點點客的圖。






@小小辛巴 @英科睿資鷹 @GT周 @至尊寶阿彭 

湯同仁手記系列: 酒店、喜酒、投資- 美麗華酒店（0071）及富豪產業信託（1881）詳細比較（完）

《湯同仁手記》酒店、喜酒、投資- 美麗華酒店（071）及富豪產業信託（1881）詳細比較（完）
14年1月24日


來到這系列的最後一篇，就是談談這兩間公司的前景和隱憂，筆者先談整體上的有利及隱憂，再談個別公司的。
 
(1)  前景
 
1．整體:
•    旅客仍然大幅增加，有利酒店業發展
自2003年開放中國內地人士自遊行起，香港旅行人數進入快速增長的道路，由2002年的1,656萬人，增至2013年5,430萬，增加了227%，至於過夜旅客的開支由524.88億元，增加至2012年的1,858.41億元，增幅254%，可以看到旅遊業對香港的經濟貢獻有大幅增加。根據最新由香港旅遊發展局發佈的《香港承受及接待旅客能力評估報告》，預計2017年訪港旅客逾7,000萬人次，2023年更突破1億人次，所以在長期而言，酒店的需求仍會繼續增長，有利兩股租金水平持續提高，盈利創新高。
 
2．美麗華酒店（071）
 a. 旺區寫字樓和零售店供不應求 ，租金持續上升
美麗華在尖沙咀擁有商場和寫字樓，前者在自遊行旅客仍在持續增長下，銷售應會繼續增長，加上最近翻新的Mira Mall，引入不少國際級品牌，導致租金水平大幅提升。至於在寫字樓方面，因為中區物業租金過高，導致部分企業會把業務移至尖沙咀，加上中資公司在香港設立總部數字持續增長，預期未來租金水平仍會繼續提升，空置率會保持低位，有利盈利繼續向上。
 
b. 其他小型業務有分拆上市潛力
這公司可以分拆的業務如下:
1.中式飲食業務:其中式食物品牌國金軒及翠亨村，已成為中式高檔酒樓的品牌，雖然短期內打奢風會影響表現，未來在中國富豪階級增加下，這項業務發展應有前景。
2. 旅運業務另外他持有的美麗華旅運，營業額及利潤都算穩定，最近專業旅運上市，亦有可比性，故如果要分拆上市也不難。
3. 至於其他業務如DKNY零售業務等，雖然持續虧損，但如果能成功盈利，亦屬於有潛質的業務。所以美麗華酒店潛在價值尚可體現。
 
3．富豪產業信託（1881）
a. 收購母公司資產會提升分派，未來仍陸續有來:
最近公司收購富薈上環酒店及富薈天后酒店，作價合計約32.3億，以發行發據融資及銀行貸款支付，前者利率約4%，後者利率只有2%，但收購的保證租金至少每年5%以上，故可賺取1-3%的息差但並無發行任何新股，所以公司的分派會繼續增加，根據富豪酒店網站資料，尚有幾間酒店，包括蘇豪酒店、土瓜灣酒店等尚未落成，但可以注入，所以未來在物業持續升值，其融資能力加強，未來仍可進行以上財技，增加分派。
 
b. 啟德郵輪碼頭及翻新酒店計劃會帶動酒店入住率上升:
富豪東方酒店臨近啟德新發展區，為附近的其中一家大型酒店，至於新郵輪碼頭亦在啟德發展區附近，如未來啟德發展區陸續開發，該酒店亦將會成為郵輪住客的熱點之一，加上近期翻新及舊區逐步重建關係，酒店租值會增加，從而帶動分派及估值上升，提高融資能力。
 
(2)  隱憂
1．整體:
•    「一簽多行暫緩」，降低旅客增長幅度: 在2013年，深圳曾經希望推出一簽多行制度，但是在香港社會負荷不了輿論壓力下受到了停止，故抑制了族客數目的持續增長，未來如果族客持續增長，香港會否再推出減少國內旅客的政策，將會對酒店的出租率受到一定影響。
 
•    酒店數量大幅增加，競爭加劇:根據2012年財政預算案資料，香港的酒店預計到2016年會增加近50間或約20%，至接近240間，房間數目則會增加9,000間或15%，即增至超過71,000間，未來新酒店的投入服務，會使供應大幅增加，或會影響現在酒店租金水平。
 
2．美麗華酒店（071）
•    中國零售及飲食業務拖累業務表現: 由於近來中國打壓奢侈風，導致餐飲業務國金軒相關業務表現亦受一定的打擊，至於開設的DKNY中國零售業務，雖已發展至一定規模，但業務虧損持續擴大，如果未來仍持續擴大業務規模，預料虧損仍會持續。
 
•    新開酒店暫時拖低業績:在2013年新開設的Mira Moon，因屬新開設，故入住率相信不高，但固定開支仍需保持投入以維持服務質素，所以在以上情況下，業務表現估計仍受一定拖累。
 
3．富豪產業信託（1881）
•    收購新酒店使融資能力降低，短期發展降速:由於收購富薈上環酒店及富薈天后酒店的關係，根據收購通函預期資產負債比率由22.9%，增加至33.5%，距離原設定45%的空間大幅縮少，以其資產值約239億元及最高負債比率45%計，可融資金額只剩下約26億元，故短期內可收購的資金減少，增加分派不多。
 
•    利息水平預期上升，利息支出增加，有礙分派，也降低資產估值: 因為近來聯儲局主席耶倫上台關係，其可能有意逐步縮減量化寬鬆的規模，這會導致利息上升預期機會率增加，對於富豪產業信託來說，其手上的銀團貸款均為以銀行拆息加上一個固定利率去作為計息標準，如果未來利息持續上升，則會導致利息支出增加，影響分派水平。另外利息增加亦會影響折現率，導致物業估值下降，使負債率上升，對業務推動有一定影響。
 
(3) 總結
正如這兩個喜宴一樣，前者看來超值也高一檔，也有很多隱藏業務尚待發掘，但好像觸不到摸不到，派息也略低，似乎增長有限，物非所值。後者估值較高，但是實而不華，派息不低，也很明顯也看見有成長空間。如果你是一個覺得股息不重要，潛在價值重要的人，選美麗華較好，但是如果希望穩定收息，每年也希望有一點點增長的，其實選富豪產業信託較好。如果是我，我持有富豪產業信託少量，並希望增持，但我沒有一股美麗華酒店，其實已經表明了我的態度是看好富豪產業信託了，加上近來百利保回購富豪酒店的股權，相信也是看好酒店的價值，所以我會選擇富豪產業信託作長期收益對象。
 

香港系列----香港民生艱難（五） 井底望天

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_521090fd0102v64s.html

香港系列----棘手的香港（六） 井底望天

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我們看到，香港的反中同學搞的船要去保釣，在公海被香港海警給截停了。

我們看一下香港的路障。

如果把這個事情放到中國複興的大背景之下考量。我在2008年就已經發警告了，這在某種程度上和烏克蘭局勢大同小異。

香港繁榮和國家安全

    但是情況是，現在香港的經濟是完全由中央輸血來維持繁榮和富裕。結果就是，你自己輸血去培養一個成功的體制，用來把你自己給幹掉。

    大家要知道，香港能夠保持富裕和繁榮，中央支持是一個很大因素。所以如果中央無法在香港維系自己的利益，又不能不給他們想要的西方核心價值，就要進行刮骨療毒的狠法子，比如宣布停止香港作為人民幣離岸中心。這樣基本就是把香港股市打掉2萬點，把香港樓市打掉90%。

    當然，你肯定要接受管制失敗的結果，但是你要不要維護大陸13億人的福祉呢？

    所以當時占中醞釀的時候，就是說我拿香港的繁榮穩定作為賭註，中央就回複，國家主權安全比香港繁榮穩定更重要。你就好像在烏克蘭一樣，如果基輔拼命反俄羅斯，你俄羅斯會不會免費供應它冬天的天然氣，讓人家舒舒服服地反你俄羅斯？如果中央一直輸血香港，然後人家靠你這個輸血，靠攏西方式民主，這樣是不是，就是在打你大陸自己呢？你自己內部的體系，如何維持？

    沒有中央支持，就沒有香港繁榮和穩定。對中央的重要性，年紀大的很清楚；但是年輕的沒有感受，加上反感大陸人的本土意識興起。最近香港政府在推動一個反歧視法，主要保護來自大陸的新移民。

 

本土意識興起

    看到研究人員的一個調查，就是在地鐵上不能吃東西。然後拿了一個大陸遊客吃東西的錄像和一個香港OL（Office Lady，女文員）吃東西的錄像，給香港街上的路人看。先問了10個人，大部分都說，大陸人吃東西是因為人本身沒有文化，道德水平低；香港人吃東西，可能是時間趕，要上班等等的環境因素。只有一個女的說，光看這個，信息不夠用來判斷人的品質。然後這個研究學者不告訴大家這兩個人的身份，再在街上問了另外10個人，結果兩個錄像都被人認為是大陸人。這樣的民間本土意識，在新一代年輕人身上蠻嚴重的。

    所以我覺得香港的問題，長期是一個比較麻煩的事情。

 

被打擊的香港

    我說過，香港目前的優勢，除了中央的輸血，還有香港自己的法律體系。那麽這次占中發起人戴耀庭，本身是法律學者。所以他的想法就是我非法占中，然後你警察抓我。一方面我要公民抗命，一方面我要維系法律權威。

    這個活動應該是由社會知名人士來做（占中後被抓），主要是打輿論戰。但是現在折騰的結果就是非法占領，成為所有人、全民都可以幹的事情了。而因為警察扔催淚彈之後，現在不敢執法，結果法律權威被打擊了。

    那麽反占中的人跑去把《蘋果日報》給圍了，這個也是非法的，那麽警察也沒辦法執法，這種沖擊法律的方法以後大家誰都可以做。所以大律師工會有點急了，出來表達憂慮（香港大律師公會聲明）。

    另外，香港的優勢還在於政府行政的效率，這個現在也差不多給毀掉了。所以對香港未來的前途，我從2008年看到這一點之後，就不看好了。

    香港占中本來的設計是，我非法靜坐廣場，然後讓警察抓我。這樣我一是公民抗命了，二是維系了法律的權威。所以從香港學生一折騰，占中其實已經被綁架而失敗了。現在的占領馬路，已經是沖擊社會秩序，破壞法制精神，當然大律師公會要擔心了。因為你開啟了非法的容忍空間，大家將來只要人多，找一個理由就可以任意沖擊法律制度了。

    因為公民抗命，是哲學理念，並非法律原則，不能用來作為逃避法律懲罰的借口。畢竟你要搞法治，就得嚴格遵循法理。

    大家都同意，香港有一個比較健全的法制。那麽一個社會，要有健全法制，首先要有尊重法律的社會習慣。這個就是法治原則。尊重法律，就要求你按照法律的程序來做事。比如人大的決定，香港有很大一部分人不滿意。但是按照法律的原則，你可以合法的抗議、示威、表達訴求。

    更重要的是，香港政改的方案，需要立法局里面，2/3的同意才可以通過。那麽現在反對的人群，其實是有足夠的票數，去否決的。但是你不這麽幹，你采取了非法集會和占領的方法，來表達你的政治訴求。

    所以香港大律師公會，這個其實常常不和中央站一起的組織也出來說，公民抗命啥的，是哲學概念，是政治表述，不是法律原則。因為你現在做的，就是如果我有一種道德上的正義訴求（而且還是你自封的），我就可以淩駕於法律之上，我就可以沖擊法律的秩序和程序。所以這個連帶後果，就是任何一個人群組織，用任何一個他們認為的道德正義理由，就可以違法。

    下面就舉出兩個例子：

    1 .學生們封鎖了政府總部，急救車要去接生病的警察，或者運送食品和水給警察。學生們要實行檢查，檢查合格，才讓你過去。

   2 .反占中人群包圍蘋果日報印刷廠，不許蘋果日報、以及代理印刷的紐約時報啥的出去，也是用了檢查的方法。

這兩個事情，是發生在對立的陣營里面。所謂道德的理由，一個用了民主，一個用了愛國。其實都是在做破壞法制的事情，大家明白嗎？

香港系列----梁振英的暗示（七） 井底望天

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香港系列----被撕裂的香港（八） 井底望天

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_521090fd0102v6fo.html

香港系列----香港的地緣博弈之美國對中美之爭的定位（九） 井底望天

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_521090fd0102v6t3.html