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以史为鉴：96-01年牛市回顾 价值at风险

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最近忙完了年报和新股研报，本打算马上开始一季报的整理，但想一想A股现在这个点位，我又几乎清仓，似乎没必要那么急。于是我把之前累积的大量优质研报这个坑给填了。今天中午读到广发证券最近做的一期研报，我觉得非常有价值，也挺有意思的，个人简单整理后共享给大家。

首先我个人观点认为：当前A股疯狂的行情和2000年纳斯达克泡沫、80年代末日本股市泡沫、07年A股泡沫都不相同，因为这三者基本上都是在经济加速至过热、高通胀、债率收益率上行、加息周期中完成的泡沫牛市。而14年末启动的本轮牛市却发生在经济下台阶的时期，这似乎与历史上的96年启动的牛市更为相似，下面是一些相似点，感谢广发证券。

1.牛市未开始：

·92年邓小平南巡讲话之后，全国各地密集展开固定资产投资，92-94年投资增速保持在60%上下；
·过度投资带来了恶性通胀，92年以来CPI水平大幅上升，94年11月CPI已飙升至27.5%；
·93年7月为抑制高通胀央行开始实施紧缩政策，93-95年三次加息，对股市形成持续压制，A股从93年2月的1499点下跌至96年1月牛市启动前的525点，3年熊市下跌65%；
·熊市期，监管层密集释放了年内暂停A股发行、促进发展共同基金等救市利好带来了1个半月短暂的上涨，随后又再回跌势；
·三次加息、持续紧缩的货币政策压制下，1996年的CPI已从27%回落至8%；
·96年以后，经济数据相比前期明显下台阶；
·90-95年国企积弱成疾至96年超过60%的国企亏损，亏损额占资产总额的比重接近40%；


2.牛市初期：

·迫于经济下行压力，96年4月央行重启降息操作，利率开始下行，在96-01年整个牛市期间内，央行共7次降息、2次降准，货币政策都处于持续宽松的进程中；
·1997年7月决定启动国企“三年脱困”改革，推进国企优胜劣汰，实施“抓大放小”，鼓励企业兼并重组；积极推进国企“债转股”，到了2000年，大部分的大中型国有企业实现了扭亏为盈，国有企业的账面利润有了很大的改观；
·1998年7月，国务院发布《关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知》，全面停止住房实物分配，实行住房分配货币化，1999年，央行放开住房按揭贷款业务。这直接导致此后的地产股超级牛市；
·随着实体经济的回落，企业对资金的需求开始下降，贷款增速自高位回落。由于通胀持续回落，自95年12月起央行接连下调了存款保值补贴率，并在96年4月1日宣布取消办理新的保值业务。这两者直接导致96年后居民存款增速出现大幅回落，“存款搬家”进入股市：


·95-96年9月出台的有利于股市发展的一系列政策：


3.牛市中期：

·96年10月-12月转向高压，“十二道金牌”接连发出，但前11道“金牌”并未阻止股市上涨。直到12月16日第十二道“金牌”出台后，股市连续4天跌停、半个月内下跌27%，但进入1997年以后，A股再次重启上冲态势；
·99年监管层再次“救市”，发动著名的519行情：中国证监会改革股票发行体制、保险资金入市、逐步解决证券公司合法融资渠道；6月1日B股降低交易印花税，当日上证B指大涨8.54%；人民日报头版指出近期股市是正常的恢复性上涨，各方面要坚定信心；并首次明确的证券公司合法融资方式；10月国务院批准保险公司间接进入证券市场；2000年1月三大报发表证监会主席周正庆的文章《为建设发展健康、秩序良好、运行安全的证券市场而努力》，股市第二天再涨3%。

4.牛市后期：

·2000年的股权融资规模为1590亿元，是当时A股历史上的最高峰；信贷融资为5636亿元，股权融资比信贷融资的比例接近0.3，也是为历史最高；
·2000年10月，《财经》杂志刊登揭露文章《基金黑幕》引起社会强烈反响；随后证监会暂停了新基金发行和新基金公司成立申请（近两年时间），这直接斩断了机构资金入市的渠道；
·2001年6月发布的《减持国有股充实社保方案》引发股民对股市“抽水”的恐慌，直接压垮牛市。
·虽然2001年10月22日证监会宣布暂停国有股减持办法，但股指仅反弹2天后再次步入“漫漫熊途”。在人造牛市下，趋势最重要，反身性决定一切，任何利好都没用，这次也一样。
·2001年以后，在地产和出口同时改善的刺激下，中国经济不断加速，实体企业ROE不断上升，并通过加杠杆的形式大幅扩张资本开支，资金从股市流向实体，对股市流动性形成了压力。

5.一些彩蛋：

·大家对07年530后大盘股的“泡沫化”记忆犹新，这次会一样吗？回顾96-01年牛市，当时小盘股又是持续强于大盘股的，并没有发生风格转换。银粉、蓝筹粉要打打作者，别打我！注：由于96年以前A股只有280家上市公司，因此行业代表性还不强，涨幅在5倍以上的公司，大部分都是地产股（当时地产股都是小盘股）；



·每一轮牛市中“泡沫化”最厉害的股票往往迎合了当时的大时代背景——07年的煤炭、有色等五朵金花，刚好是当时中国最好的成长性行业，96-01年的地产股、科技股等。这一次互联网+、工业4.0、一带一路、中国2025等……当然泡沫化最厉害的，也是未来跌得最惨的，可以看看五朵金花、科技股等他们后面的走势，惨不忍睹，全是白骨，更别提现在有巨额的融资盘，这次会有更多的人破产；
·一般牛市都是在经济过热阶段结束的，因为通胀上行会引发货币政策收紧，但96-01年的牛市在通胀低位且货币宽松仍处周期中就结束了——2000年以后，经济转向复苏，通胀水平仍然较低，因此货币政策仍在宽松的进程中。这对现在股市和经济在未来的变化具有非常大的参考价值；
·96-01年牛市是先见“股市底”，再见“政策底”，最后见“经济底”，经济见底回升后，股市反而进入熊市，因为实业投资热潮分流了股市的资金。A股本轮牛市也是先见“股市底”，再见“政策底”，经济何时见底？别问我，我也不知道；
·01年是实业投资分流股市资金，本轮牛市极有可能是地产市场的复苏分流资金（其实也差不多是一回事，地产复苏就等于上下游产业链实业的复苏），这意味着房价回升或许就是舞曲停止的信号；
·96-01年牛市中，股市刺激政策与高压政策的交织贯穿始终，对监管层来说，始终是希望“慢牛”，但不希望暴涨暴跌，但”事“总与”愿“违。
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如何保衛你的牛市勝利果實

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本帖最後由 優格 於 2015-5-6 10:29 編輯

如何保衛你的牛市勝利果實
編輯：小白

編者按

本輪牛市從去年7月滬指2000點左右起步,到目前為止已經漲了一倍有余。當滬指漲到4500點的時候，相信很多人都已經獲得不菲的“牛市成果”：翻倍的收益。這個時候，不會有人希望自己成為最後的“接盤俠”，那麽問題來了：當本輪牛市結束——至少是博覽財經所界定的“2015年第一階段的主升浪終結”之時，應該怎樣保存此前你獲得的盈利？

本輪牛市從去年7月滬指2000點左右起步,到目前為止已經漲了一倍有余。當滬指漲到4500點的時候，相信很多人都已經獲得不菲的“牛市成果”：翻倍的收益。這個時候，不會有人希望自己成為最後的“接盤俠”，那麽問題來了：當本輪牛市結束——至少是博覽財經所界定的“2015年第一階段的主升浪終結”之時，應該怎樣保存此前你獲得的盈利？

博覽財經的主流觀點指出，對於5日跌幅近190點的大陰線，博覽研究員認為已經正式為2015年第一輪主升浪劃上了句號，行情由此進入調整期。

我們當然註意到，市場上分歧依然存在，但是無論是5000點論，還是6000點、10000點論，我們不好去猜測，可以肯定的一點，目前市場已經出現泡沫。

如一年10倍漲幅、300多元股價、1400多倍市盈率的全通教育，還有8000多億市值超過美國波音公司的“中國神車”，賺足了市場的眼球。

目前市場上，如果從價值投資的尺度去衡量，算得上便宜的票已經是少之又少。市場走到這個位置，我們至少可以認為，目前已經走到了牛市的中後期。

俗話說得好，“小心駛得萬年船”。針對目前的市場情況，博覽研究員認為，適當的考慮一下控制風險，爭取把牛市的辛苦成果保存下來，也許是投資者更需要重視的問題。

以下四步驟是行情進入調整期後，你必須做的動作！

第一，降低杠桿或放棄杠桿。
本輪牛市和以往任何一次牛市不同，就是大量的融資進入了市場形成了杠桿化的牛市。截止4月29日，兩市融資融券余額為1.83萬億元。這還是在臺面上的看得見的資金，除此之外，無數的民間資金通過股票配資等灰色渠道以更加激進的方式進入市場，真正隱藏在背後的杠桿資金絕對是一個讓人恐懼的數字。

杠桿是個雙刃劍，具有助漲助跌的作用，一旦跌到平倉線並被強制平倉，投資者根本沒有任何挽回的余地，以前所有的努力將付之東流。如果前期因為杠桿帶給你不菲的收益，為了避免“成也杠桿，敗也杠桿”的悲劇發生，在牛市後半段，適當降低杠桿或放棄杠桿是理智的選擇。

第二，分倉。
很多人認為，分散投資在牛市中不可取，集中火力攻擊一只票才能實現收益最大化。對於能準確判斷板塊輪動的高手，當然這種操作也無可厚非。但對於大多數投資者而言，因為在牛市中絕大多數股票的漲幅都會趨於一致，分散投資不但不會分散收益，還能控制風險。

也許有人說，我絕對不會虧，因為我有那麽多浮盈，因為我會止損，但有時候這都無濟於事，歷史上這樣的慘劇不是沒有。
比如，在上一輪牛市中，宏達股份曾經於2007年9月26日停牌，等到7個月後的2008年4月複牌，市場已經進入熊市，7個一字板跌停讓多少投資者欲哭無淚。

類似的案例還如雲天化，2008年3月開始停牌，2008年11月複牌後連續9個跌停板，股價跌去70%。如果全倉加融資遇到這樣的地雷股，將有可能給投資者帶來一定的投資風險。

第三，保持一定的出金。
20世紀初華爾街偉大的投機家利弗莫爾曾經靠天才般的操作積累了億萬財富，他是這樣告誡投資者的：“我建議，你每次炒股賺了錢，就拿出50%的利潤，特別是在你的最初資本翻了一番的時候。把這筆錢拿出來，存入銀行，作為儲備金留在手里，或者把它鎖在保險箱里。現金是你藏在家里的秘密子彈，你要保存一筆儲備金。”

連這樣的頂尖高手，都要準備出金以防萬一，何況靠牛市才能生存的普通股民。炒股之所以難，是資金越往上走基數越大，在複利的作用下總是跌比漲快。股價翻10倍需要漲1000%，而回到原點只需要跌90%。A股市場幾年才能遇上一次牛市，空有“紙上富貴”是不行的，為了防止把到手的盈利還給市場，保持一定比例的出金，也是守住利潤的辦法。

第四，要有止損線。
在一輪牛市當中，人人都希望逃頂。然而試問在2007年的大牛市，有幾個人能在6124點之後全身而退呢？現實就是這麽殘酷，幾乎沒有人能逃頂，絕大部分人非但沒有守住盈利，最後連期初的本金都要虧進去。

市場的可怕之處在於不是不給你機會逃，而是人性的弱點讓你不會逃。有多少人都是6000點跑掉了，然後5000點進去搶反彈，最後一敗塗地。有多少人都是一開始小虧、微虧的時候滿懷希望，到後來越陷越深巨虧90%徹底絕望，最後清倉在谷底。

所以，既然無法判斷市場何時見頂，就一定要強制給自己綁一根安全帶，如果股價跌破你事先設定的止損線，一定要堅決止損，切記不要錯上加錯盲目補倉。

股市永遠是少數人的遊戲，人性的貪婪和恐懼在股市中會被無限放大，無數次歷史證明，90%以上的股民會在一輪牛熊的轉換中回到原點甚至虧掉本金，股市歷來明星多，壽星少。在享受市場帶來的投資紅利的同時，適當的保持理性，保存這來之不易的勝利果實，是需要投資者下功夫去深究的。

總結
當前策略首當其沖是要遠離前期已經漲到天上的領漲板塊，對於我們長線看好的“中字頭”，顯然目前並不是最佳的中期介入點，特別是券商去杠桿的矛頭指向它們，預計未來還有更低的建倉點，故目前應多看少動；

而對於創業板來講，所面臨的風險更大，因為整體市場風險偏好的降低極易引發成長股短期擠泡沫，特別是對於高漲幅、高融資、體量小的純概念股（沒有業績與政策支撐、純靠市場YY），較大的利潤回吐是顯而易見的！

（來自博覽財經）
格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。

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經緯張穎對話王禹媚：互聯網牛市 “荒誕”背後邏輯何在？

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2421

經緯張穎對話王禹媚：互聯網牛市 “荒誕”背後邏輯何在？
作者： 張穎、王禹媚


最近，A股互聯網牛市不斷超出想象：暴風科技逆勢出現第30個漲停板，市值直逼優酷土豆；樂視網市值站上1000億，東方財富1200億，這是瘋了嗎？

而另一方面：在美國上市的阿里巴巴股價跌破80美元，5個月蒸發了700億美元，阿里的冬天沒來，阿里股東的冬天先來了。

這些“荒誕”背後，邏輯何在？

華泰證券首席分析師王禹媚認為，短期趨勢沒有人能夠判斷，但對於中期和長期，方向已經非常明了——泡沫正在刺激越來越多的好公司回歸A股。

換言之，暴風科技之所以能連續30個漲停，正是因為A股互聯網公司的稀缺性，對於投資者來說，暴風、樂視、東方財富，這些股價高到天上去的公司，其實更多意味著“錯過的機會”，誰能發掘下一個暴風科技，誰才能真正從股市里賺到大錢。


那麽，下一個暴風科技會是誰？

目前，分眾傳媒、完美世界、盛大遊戲正在籌備回歸A股，天涯社區要上新三板，連羅永浩的錘子科技也要往新三板走。

經緯中國創始合夥人張穎透露，經緯成立至今投了230多家企業，其中110多家企業是美元架構，但是過去幾個月以來，其中40多家正在拆除結構，準備回歸國內資本市場。

在張穎看來，優秀互聯網公司回歸A股上市未來將成為一個巨大潮流，未來A股市場上的互聯網企業數量將比目前有10倍甚至30倍的增長。
簡而言之，在A股的泡沫之下，一場轟轟烈烈的屬於互聯網資本、甚至是娛樂資本的盛宴即將到來。

5月6日，華泰證券研究所董事總經理王禹媚和經緯中國創始管理合夥人張穎進行了一次對話，對話中的一些觀點很有啟發。

【對話】

王禹媚：非常歡迎張總做客我們華泰互聯網+大會！最近總理也在提創業，卷起一股創業風潮，以至於在咖啡館里面各種創業者拿著計劃書找風投。你最近是不是很忙，有沒有時間騎摩托車呢。聽說你是投資大佬里面摩托車騎得最帥的。

張穎：還是有時間的，我覺得工作最終是為了更好的生活。

王禹媚：這麽多創業者，我們接觸什麽類型的創業公司比較多？可以不可以跟我們分享一下他們的商業模式和方向。

張穎：我們08年成立時成員主要是我跟邵亦波以及當初幾個一起共事過的投資小夥伴，到今年已經7年多了。可以把我們簡單理解為天使和早期的移動互聯網和醫療的投資機構。除了這兩大行業，我們幾乎不做任何其他的投資。我們80%的專註點還是在移動互聯網，到現在在這個領域投了將近150家公司。

最近我覺得我們還在移動互聯網的一些比較細分的行業里面繼續發力，移動社交，O2O，我們也非常看好，包括遊戲我們還在繼續的做。互聯網金融，交易平臺，我一直覺得交易平臺也是我們做的不錯的領域，投了不錯的公司。確實現在市場上稍微有點火，去年像我們這樣的一線基金，包括紅杉的老總也在場，我們每一家幾乎都投了一百家公司。我不知道紅杉的數據是多少，我們投了將近90家新的公司，所以節奏還是比較可怕的。

我補充一句，我記得經緯在2010年底開始系統性地布局、發力移動互聯網早期公司的時候，有一些風險投資機構總在嘲笑我們，就像他們嘲笑一些人民幣的基金，說我們是不懂行業亂投。當初我們自己的想法就是，這是一個大的浪潮，中國的整個的經濟結構也在改變，然後互聯網在里面會越來越重要，移動互聯網又是互聯網大領域里面最重要一塊，我們也就沒有多說地埋頭苦幹。今年看我們過去三四五年的發展，我覺得當時笑我們的基金也不敢再笑了。

王禹媚：經緯一直是A股投資人非常仰慕的，我們了解美元基金的時候，我們在想A股某個投資故事的時候往往對標一家已經做出來的優秀的公司，最後發現都在你們手上。最近網上有一個段子說用“一帶一路”造句——我回家的路上那一帶，一路上都是炒股的，可見A股有多火。對這樣的狀況我們VC是什麽樣的感覺，對這個現象是怎樣來看的呢？

張穎：從創業版的產生到現在，我覺得大多數的一線二線美元基金對互聯網公司在A股上市的態度，關起門來說就是傲慢不屑和看不懂。他們都覺得現在在A股上市的很多互聯網公司，對他們來說都是垃圾公司，都看不上，很多人在私下都在嘲諷，然後態度也是各種各樣的鄙視。

我覺得這本質上是錯的，本質上這些人未來也賺不到A股的大錢。簡單的來講，我們自己內部是這麽認為的，就是中國人的公司，中國人的品牌，就是應該在中國資本市場上市，短期之內你如果看我們A股資本市場的波動，我是沒有太多判斷。我剛才跟江總（江南春）聊天，我們兩個都是比較謹慎的人，我自己在股市，在A股也沒有一分錢。中期我謹慎樂觀，但是長期來說是極其看好中國優質互聯網公司回歸A股或者是在A股上市，非常看好。而且我們經緯也在成體系的做這一方面的布局跟改變，所以未來我希望坐在這邊的很多基金經理會看到越來越多經緯系的公司在A股上市，大概就是這樣子。

王禹媚：聽到這段話在座很多二級市場投資人們心里就感到非常的鼓舞和興奮了，因為我們覺得好的籌碼，“好孩子們”接下來也要回來了，就像我們在報告里說的，A股這樣的泡沫在刺激著好公司在國內登陸。

張穎：你這句話說的非常非常的好了，我補充一句，在過去的三個月之內，像新三板或者是互聯網板塊在A股的火爆，你不管是說健康的反應了今天的現狀，還是有泡沫，但是它還是吸引了行業里面一線美元基金投的最優秀的互聯網公司的創始人們，他們開始深度的思考，然後其中一大部分人已經開始在行動上回歸A股：拆結構。這個東西是非常非常可怕的，我們內部做的工作，在一個半月以來是很多很多了，而且當我們去跟這些創始人背書時加上一些比較兇悍的而且優秀的券商的時候，其實他們意識的轉變是非常非常的快。所以說我不知道這個泡沫吸引優質公司能不能達到一個平衡點，導致我們資本市場可以平穩的過渡，但是如果我去猜中期和長遠必然會是一個良性的結果。

王禹媚：剛才有小夥伴發微信，昨天的時候大盤跌了4%，他說王禹媚你的神話要破了，我在A股二級市場要開大會，大會接近千人規模，科技板塊必暴漲。昨天夜里我也很忐忑，這個神話不能破，歷史上我開千人大會，從我入行以來專門開科技千人大會，前兩次最少也能漲3-5%，我們說今天也是不辱使命。但對於這種短期趨勢，像張總所說我們沒有人能夠判斷，短期反應的是人心。對於中期和長期，現在方向已經非常明了，大家可以理解為什麽我說，其實互聯網這一波大的牛市，結構性的牛市現在才剛剛開始，現在還在朦朧，“好孩子們”還沒有都回來，當“好孩子”都回來，這將是一場多少波瀾壯闊的互聯網行情。

張穎：我覺得我們到今天為止7年投了230家公司，其中120家是人民幣，11家是美金架構，其中有40多家在系統性的準備拆結構，120家加上40家，我覺得在未來三到五年之內會有一波波經緯系公司，包括紅杉系的最優秀的移動互聯網公司會在A股上市，這個東西是不用懷疑的，大家到時候等著看。

王禹媚：我們看經緯這一輪也是投了很多非常優秀的，包括講的第二代互聯網公司的典型代表，比如說滴滴，快的，比如說餓了嗎。這一類公司，因為這一輪互聯網公司成長路徑和估值模型和我們之前相對比較熟悉的，或者能夠從美國學習的也不完全一樣。我們在報告里面有一個觀點，叫做個VC投二級，這樣一些狀況，本質上我們這個觀點是想說我們可以越來越多的借鑒咱們早期的優秀投資人挖掘公司和標的的眼光。能不能給我們分享一下我們在篩選和投這些公司的時候比較關註什麽點，怎麽樣挖掘到這麽多優秀公司的呢？

張穎：三分努力七分靠天。其實我們做早期的很多人成功了之後，自己在房頂上把梯子踢掉了，在陳述自己有多牛B。我覺得今天的我，說你今天這樣子多少是勤奮，多少是運氣，我覺得七分是運氣三分是自己的努力和團隊的努力。這三分的努力有可能80%是團隊努力，剩下才是我。

但是反過來說，我們聚焦到三分努力，更多我覺得是對行業的專註，然後在打法有一點不一樣。比如說我們40多人的投資團隊，幾乎所有人都是從互聯網行業里面出來的產品經理、技術導向，從來不從任何一家VC公司挖人，那些牛人大多數情況不適合我們公司。你去我們公司網站，我們很多核心投資合夥人看他的學歷和背景會笑掉牙，沒有太多是名牌大學，真正都是實幹和苦幹出來的。我覺得行業的人專註的去做事，過去七年就是埋頭苦幹，在我們早期投資量很小的時候，三分田努力耕耘。慢慢隨著我們投的量多了，從一個概率的角度來說，這些優秀公司開始出來了，我把七成歸公於天。反過來說做好的天使和投資人，這個活非常非常難，現在天使成千上萬，有可能在這里面二八概率都太樂觀，可能是一九概率。

王禹媚：你認為A股會有多少家互聯網公司有機會成長為大家所期盼的、BAT之類的偉大公司，讓A股投資人也能分享這樣的收益？能否給大家分享下甄別這些偉大公司的標準？

張穎：今天樂視、東方財富、暴風這些風頭正勁的互聯網公司的數量，未來可能會乘以10，乘以30。目前國內A股市場很多基金經理或是分析師，過於看重面前的樹，卻沒有放眼未來的森林；過去關註眼前的數據，沒有真正看到未來基於用戶基礎上的商業化變現。

另外，大家可能並沒有投入足夠的時間在創始人身上，你看東方財富的其總、樂視的賈總、暴風的馮總、分眾的江總等等，他們在財富累積已不重要的情況下，還在拼命的做事，還在為了自己事業打拼，因而我們投資的A股互聯網公司的老總若也是這樣的人，長遠看一定取得不菲的回報。我跟江總（分眾江南春）是非常好的朋友，我在分眾擔任了七年董事，最近已有幾個月沒見過江總了，最多在微信、電話上聊聊。他對A股的一些思考、一些節奏把握，以及未來著手做的事情，會讓很多人跌破眼鏡，分眾完全不是一個簡單的廣告平臺。我不是在幫助他做廣告和宣傳，我現在也不是他的投資人，我在分眾里面也沒有一分錢，完全是基於自己的判斷。

他早就從兩三年前開始思考未來的方向、O2O的布局，我們投了30家O2O方面的公司，江總幾乎全部都知道或者見過他們的老總，所以江總在這方面的思考、未來O2O的布局會給分眾帶來第二春或者第三春，像他那麽勤奮的人，每天這樣的工作節奏，他如果都不成功那我就不知道誰還能成功。當初分眾在美國上市，經歷風風雨雨，沒有一個非常強的標的，今天回到A股，所有人都知道分眾是做什麽的，他的O2O布局一展開，大家都能看到效果，也都能理解。

你們投A股上市的互聯網公司，其實數據、邏輯之類都很重要，但是需要真正看一看創始人是不是在努力做事，你去看樂視賈總，我跟他只見過一面，但方方面面會看到他在拼命的做事情，而沒有看到他為了套現去做各種各樣偷雞摸狗的事情，我不了解樂視未來會發展成什麽樣，我只知道賈總在做事，我知道東方財富的其總也在拼命做事，當你把眼界放長遠看，你會發現，他們會做的越來越好。

王禹媚：我理解張總跟我們分享的第一點是產業空間的卡位，第二點是管理層、領頭人非常強悍的執行力和堅持不懈的企業家精神，是我們重要的判斷指標。

張穎：我覺得投資公司也是如此，只要是大家還在努力做事，我們這些投資機構在自己的領域也會越來越好，讓我們的競爭對手更加絕望。

王禹媚：我們相信，你們10%的優秀投資機構會分享90%的利潤的。因為時間比較有限，我只剩最後一個問題，你們之前投了獵豹這樣到海外上市的公司，也會投已經登陸A股的公司，對於這一輪互聯網的國際化浪潮和本土化生根，你是如何看待這兩個方向？對於我們《重構的三次方》報告里面所講的觀點——這一輪中國有機會引領世界，你是否認同？

張穎：對於很多海外上市的中概股，老美不能理解，而對自己業務很有信心的企業就會回歸。每一個公司的創始人都有他自己的思考，比如說我們有100多家VIE結構公司，一開始有五六十家想要拆結構，真正開展動作的只有20多家，我覺得每一個公司老總在這個節點的自我思考確實是非常立體的，而且有時也是比較煎熬的，因為他自己本身也不是資本高手。反過來說獵豹，還有我們投的陌陌，還有我個人參投的、紅杉投的聚美，這些老總每個人想法都不太一樣。未來既然老美理解不了，老美低估了我的公司，我如果有機會私有化，回歸自己國家的資本市場展現我的魅力，那就應該回來。

附：張穎先生、王禹媚女士介紹



張穎先生現任經緯中國創始管理合夥人。福布斯中國最佳風險投資人、2008年世界經濟論壇全球青年領袖。曾擔任美國中經合集團董事總經理、中國區首席代表，荷蘭銀行創投業務部高級投資經理，所羅門美邦分析師。



王禹媚女士現任華泰證券研究所董事總經理，TMT行業負責人，互聯網和傳媒行業首席分析師。代表報告《重構的三次方，我們迎來最好的時代—“互聯網+”系列報告之一：總概篇》。2012-2013年新財富傳媒行業最佳分析師，曾擔任中國國際金融有限公司研究部執行總經理，主要負責A股傳媒與互聯網行業研究。

（來自禹媚的傳媒互聯網研究）
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【史鑒】不要忘記法國“國家牛市”的慘痛教訓

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2456

本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-10 09:43 編輯

【史鑒】不要忘記法國“國家牛市”的慘痛教訓
本文轉載自和訊網

中國社會科學院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立撰文指出， 希望發生在300年前法國的“密西西比泡沫事件”能夠引起我們的理性思考。文中描寫的情節發生在300年前的法國，但在今天的中國股票市場依然可以找到類似的場景。股市的一般原則是風險與收益對稱，高風險對應著高收益，如果政府給股市背書，則對市場產生極大的沖擊，這意味著風險與收益不再對稱，投資者可以享受高收益而不需要承擔高風險。結果必將使得全社會的資金都瘋狂進入股市。這就是300前發生在法國的悲劇，也似乎是當下中國正在發生了事情。這篇文章具有一定參考意義。

300年前（1715年前後）的法國面臨財政緊張的困局，為了解決財政危機，政府接受了學者約翰·勞的建議，首先進行貨幣改革，其次是設立公司，發行股票，通過刺激股市來募集資金，償還政府債務。這就是著名的“密西西比泡沫事件”。這是全球歷史上第一次由政府組織並發動的牛市，按照現在的話來說就是“國家牛市”。結果引起了市場瘋狂的投機，當瘋狂開始落幕的時候，整個法國陷入了混亂。

2014年第四季度以來，我國再次出現炒股熱潮，不少投資者借錢炒股,有的甚至賣房炒股，有些學者則認為讓股市上漲不僅可以解決企業的高負債率問題，而且通過股價上漲的財富效應可以刺激消費，還可以做大國有控股上市公司的市值來補充社保資金。這些論點多少有些似曾相識的味道，有些市場人士甚至直接寫到“國家牛市”，主流媒體也不斷給市場打氣，似乎牛市反映了國家意誌。

希望發生在300年前法國的“密西西比泡沫事件”能夠引起我們的理性思考。文中描寫的情節發生在300年前的法國，但在今天的中國股票市場依然可以找到類似的場景。

一、“密西西比泡沫事件”背景介紹

公元17世紀末和18世紀初,法國路易十四（Louis XⅣ，1630－1715年），史稱路易大帝，他執政時期十分好戰，建立了當時歐洲最強大的常備軍，對外推行侵略政策，發動參與了一系列戰爭。例如1667-1668年因遺產問題與西班牙發生戰爭；1672-1678年發動對荷蘭的戰爭：1701-1703年參加西班牙王位繼承戰爭，導致法國國庫空虛，政府債臺高築，國家財政已經到了崩潰的邊緣。法國當時的對外債務達到30億里弗赫，而一年的稅收只有1.45億里弗赫。債務是財政收入的20多倍。

1715年，路易十四逝世，他的繼承人只有7歲，由奧爾良公爵作為攝政王，在新皇帝年幼的時候主持朝政。攝政王為了挽救財政危機，采取了很多措施，首先是重鑄貨幣，把貨幣的金屬含量調低，通過貨幣貶值的方式來增加財政收入；其次，打擊稅收征管過程中各種腐敗行為。通過這些誒措施大約增加了2億多里弗赫的財政收入，無法從根本上化解法國的財政危機。

二、約翰·勞（John Law）的主要思想

整個事件發生在法國,但主角是一個名叫約翰·勞（John Law）的蘇格蘭人。

約翰·勞（John Law）有著特殊的人生經歷，他出身於英國愛丁堡，青年時代接受了良好的政治經濟學教育。年輕時的約翰·勞血氣方剛，他在1694年一場決鬥中殺了人而不得不逃亡他鄉。約翰·勞在歐洲流浪時期仔細觀察了各國的銀行、金融和保險業，從而提出了他自己的一套金融理論。他認為在就業不足的情況下，增加貨幣供給可以在不提高物價水平的前提下增加就業機會並增加國民產出。一旦產出增加之後，對貨幣的需求也會相應跟上來。在實現了充分就業之後，貨幣擴張能夠吸引外部資源，進一步增加產出。這與現代西方經濟學的觀點十分相似。

他認為紙幣本位制要比貴金屬本位制更好，紙幣本位制具有更大的靈活性。說白了，采用貴金屬本位制，發行貨幣要看手上有多少金子銀子。而金銀等貴金屬在世界上的儲量有限，幾乎不可能在短時間內增加金銀的供給量。因此，在金屬本位制下增加貨幣供應是很難實現的，紙幣本位制就沒有這個限制。只要政府願意，啟動銀行的印鈔機，要印多少就可以印多少。為了防止政府任意發行紙幣，約翰·勞認為發行紙幣必須有足夠的硬通貨儲備，否則就會思路一條。

著名的經濟學家熊彼特曾經高度贊揚說，約翰·勞的金融理論使他在任何時候都可以躋身於第一流貨幣理論家的行列之中。

約翰·勞在歐洲遊歷過程中結識了法國的奧爾良公爵，並成為好朋友。1715年，法國路易十四國王去世後，奧爾良公爵成為攝政王，輔佐年幼的新國王。他正在為法國的財政窘態犯愁之際，約翰·勞的理論好像是向他拋出了一個救生圈。於是，一個大膽的試驗正式上演。

三、事件發展的三部曲

第一步：1716年5月，約翰·勞經法國政府特許建立了一個可以發行貨幣的私人銀行，並且它發行的紙幣可以用來繳稅。（按照現在的市場語言來說，通過發行紙幣，政府就可以隨心所欲地搞QE）

約翰·勞的銀行事務經營得很成功，幣值穩定。而金銀卻因受政府的不明智幹預時常貶值。於是勞氏銀行的信譽蒸蒸日上，壟斷了煙草銷售，還獨攬改鑄金幣、銀幣的權力。最終於1718年12月被國有化為皇家銀行，但仍由其擔任主管。

第二步：設立擁有壟斷權利的股份公司，並發行股票。約翰·勞自1717年就開始日益獲得各種貿易特許權，設立的密西西比公司擁有與密西西比河廣闊流域和河西岸路易斯安那州貿易的獨一無二權力（因為當時傳說這兩個地方遍地可見金銀，按照現在的股票市場語言，密西西比公司就是“一路一帶”概念股），且公司股票可以用國庫券以面值購買。因為當時的國債市場價值不斷貶值，面值500里弗赫的國庫券在市場上只能兌換160里弗赫，而股票價格在不斷上漲，以國債來購買股票可以獲得暴利，引發了投機狂潮，並迅速席卷法蘭西。

約翰·勞在貿易和金融兩條戰線上同時出擊，節節取勝，聲望鵲起。約翰·勞希望能夠通過貨幣發行來刺激經濟，解除法國沈重的國債負擔。實踐他的金融理論的時刻終於到了。

1719年7月25日，約翰·勞向法國政府支付了5000萬里弗爾，取得了皇家造幣廠的承包權。為了取得鑄造新幣的權力，印度公司發行了5萬股股票，每股面值1000里弗爾。約翰·勞的股票在市場上非常受歡迎，股票價格很快就上升到1800里弗爾。

1719年8月，約翰·勞取得農田間接稅的征收權。約翰·勞認為法國的稅收體制弊病很嚴重，徵稅成本太高，漏洞太多，直接影響到了法國政府的財政收入。約翰·勞向政府建議，由他來承包法國的農田間接稅，實行大包乾，每年向政府支付5300萬里弗赫。如果征收的稅賦收入多於這個數字，則歸印度公司所有。由於這個數字大大高於法國政府的稅收歲入總額，奧爾良公爵何樂而不為？在約翰·勞的主持之下，印度公司簡化征稅機構，降低征稅成本，擴大稅基，取消了對皇室貴族的免稅待遇。稅收收入大幅度增加，為股份公司帶來了很多超額收益。印度公司在法國聲名大噪，促使其股票價格連連上漲。在1719年10月約翰·勞的印度公司又接管了法國的直接稅征稅事務，其股票價格突破了3000里弗爾。

第三步：借助此時法國公眾的普遍熱情，約翰·勞決定運用皇家銀行的紙幣發行能力和通過發行股票的方式來為政府籌集資金，試圖最終能夠化解法國的財政危機。

1719年約翰·勞決定通過印度公司發行股票來償還15億里弗赫的國債。為此印度公司連續三次大規模增發股票:在1719年9月12日增發10萬股，每股面值5000里弗赫。股票一上市就被搶購一空。股票價格直線上升。

無論是豪門顯貴還是村夫野漢，不分男女老少都幻想從勞氏股票中獲得無盡的財富。股票價格漲了又漲，直線飈升。有時在幾個小時內就可以上揚10到20個百分點，早上出門一貧如洗的人，晚上歸家時就可以腰纏萬貫。最狂熱的記錄是半年內股價能從500里弗爾被炒到18000里弗赫。各地的人都紛紛湧入股票交易場所，從早到晚熙熙攘攘，甚至不得不多次更換更大的廣場。不僅用以償還國債的紙幣又流回股市，而且為配合股票投機對貨幣的需求，皇家銀行又發行了2.4億里弗赫紙幣（為支付印度公司以前發行的1.59里弗赫股票，1719年7月25日皇家銀行已經發行過2.4億里弗赫紙幣）。總之密西西比股票的價格越高，皇家銀行就同步發行越多的鈔票。

四、危機的爆發

導火線點燃於1720年初，孔蒂親王由於在要求以比較低的定價購買新上市的密西西比股票時被約翰·勞拒絕，他就用三輛馬車拉著自己的紙幣到勞氏銀行要求兌換硬幣。約翰·勞開始感到不安，通過攝政王來阻止孔蒂親王的行為，但市場的信心從此開始出現裂縫，精明的股票投機者也都正確遇見到股票價格不可能永遠攀升，紛紛兌換硬幣並運往國外。

（筆者感慨：可見，泡沫總是在無意中被捅破。看上去完美的遊戲也總是有終結的時候。當前的中國股市里，快速賺錢的沖動刺激了投資者的神經，主流媒體渲染的“國家牛市”讓投資者義無反顧，而少數經驗豐富的投資者即使感覺市場是一個典型的泡沫，但眼看每天大量的新進入者，也堅信泡沫還將繼續。）

面對危機的臨近，法國政府開始對市場進行幹預，禁止任何人擁有超過500里弗赫硬幣，違者除沒收所有硬幣外還要被處以數額很大罰款。同時還嚴禁任何人收購金銀首飾、器皿和珍貴的寶石。

但政府的幹預並沒有挽救市場的信心，隨著股民信心的下跌，密西西比股價暴跌，已經沒有什麽人還相信那個地區蘊藏著巨大財富的神話。但是，為了重新樹立公眾對密西西比公司的信心，政府真可謂是使盡渾身解數。政府甚至宣布強制征兵計劃，召集巴黎所有窮困的流浪漢，提供衣服和工具，讓他們排成隊，肩上扛著鎬和鍬，日複一日的通過巴黎街頭然後來到港口等待被裝船運往美洲，佯裝到那里的金礦上幹活。他們之中有三分之二沒有上船而是分散到法國各地，不到三個星期他們中的一半人又出現在巴黎。為了維持9000里弗赫的股價，約翰·勞還於1720年3月25日，4月5日，5月1日分別發行了3億，3.9億，4.38億里弗赫紙幣，使得一個多月內貨幣流通量增加了一倍多。據估算當時流通中的紙幣有26億里弗爾之多，而全國的金屬貨幣加起來還不到這個數目的一半。

（作者旁白：當前，所有的投資者都相信，中國政府需要股市泡沫，不會讓股市泡沫破滅，如果股市下跌，則政府會想辦法阻止股價下跌）。

到了1720年5月，約翰·勞實在支持不下去了。他發佈了股票貶值令，計劃分7個階段將股票的價格從9 000里弗赫降到5 000里弗赫，同時也降低紙幣的面值。約翰·勞和他的印度公司制造經濟奇跡的神話突然破滅了。約翰·勞的指令馬上就導致民眾的恐慌，他們為了保住自己的資產，爭先恐後地拋售股票。股價在1720年9月跌到2 000里弗爾，到12月2日跌到1 000里弗爾，1721年9月跌到500里弗爾，重新回到了1719年5月的水平。

約翰·勞使出了全身解數希望能夠恢複民眾的信心，但是，他的聲音很快就被淹沒在民眾的怒吼中。在股票崩盤中傾家蕩產的法國人認定約翰·勞是頭號騙子。1720年約翰·勞猶如過街老鼠，人人喊打。在四面楚歌中他重施當年逃亡故伎，連夜出走比利時。法國的支付方法又恢複到以硬幣為基礎的舊體制。密西西比泡沫的破產連累“銀行”這個名詞在法國被詛咒了一個世紀。

約翰·勞的墓誌銘

從法國出逃9年之後，約翰·勞在無窮追悔之中客死他鄉。有人在他的墓碑上寫上這樣的文字：

“這里長眠著那個著名的蘇格蘭人，他的計算技巧無人匹敵， 他用簡單的代數規則， 把法國變得一貧如洗。”

後記：股市的一般原則是風險與收益對稱，高風險對應著高收益，如果政府給股市背書，則對市場產生極大的沖擊，這意味著風險與收益不再對稱，投資者可以享受高收益而不需要承擔高風險。結果必將使得全社會的資金都瘋狂進入股市。這就是300前發生在法國的悲劇，也似乎是當下中國正在發生了事情。

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私募大佬論牛市，巨震之後怎麽走？

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-10 08:41 編輯

私募大佬論牛市，巨震之後怎麽走？
作者：中國證券網


導語：在上海舉行的“2015年中國私募基金高峰論壇”上，圍繞4000點後的投資策略與邏輯，在圓桌討論環節，私募大佬們進行了熱烈的討論。

深圳民森投資有限公司董事長蔡明表示:

不覺得上證指數有太好的前景，代表轉型的新興產業技術的板塊可能會是主流。

蔡明指出這輪牛市與過去不同:

首先是轉型期望下的牛市，很多投資者相信轉型能成功，這是一個很重要的特征；其次是杠桿下的牛市；此外，這不是一個基於業績預期的牛市，因為國內經濟還在繼續下滑。

“由於以上幾個特征我覺得，代表轉型的那些股票會比較強。市場正向波動和反向波動都非常大。考慮到上證指數主要代表過去的工業化、城鎮化，包含上一輪的熱點，未來我不覺得它會有多好的前景，我覺得代表轉型創新的產業技術可能會是主流。”

劉文動：經濟企穩步入新周期

華夏未來資本管理有限公司總經理劉文動表示:

上證指數如果要進一步上漲的話，需要經濟逐步企穩、步入新周期才會有更大幅度的上漲，不然上證指數將較難有突出表現。

“本波上漲，大部分人認為是流動性來推動。事實上每一次的牛市都需要流動性的支持，流動性只是一個必要條件；

再看過去幾年國內無風險利率高達10%，這種情況下你指望一個牛市是不太可能的。

美國過去幾十年來股票市場風險回報率大概也就9%到10%左右，如果我們有10%的風險利率的話，顯然這個市場很難有一個牛市。”劉文動說道。

不過，劉文東指出低利率並不一定會導致牛市。“牛市背後需要故事支撐，當業績好的時候，大家可能會講業績增長的故事，業績不好的時候，大家講主題，大部分時候炒的是一種主題，炒的是一種向往，炒的是人們內心里的一種願望。”

楊玲：牛市下半場應該炒業績

北京市星石投資管理有限公司總經理楊玲:

盡管從目前宏觀數據上來看，不管是GDP、KPI，數字相對比較差。從我們的微觀研究來說，我們已經發現有一些行業已經有企穩、掉頭、業績反轉的傾向，我們判斷明年一季度就會看到宏觀數據會變好。如果說牛市上半場我們炒的是概念，進入下半場，我們炒的就是業績了。

楊玲表示，這一輪牛市，3-5年的牛市，和過去結構性的牛市有迥然不同的特點，不再是小盤股題材亂炒，而是要買入真正的好股票，這就是我們下一階段的投資策略，我們關註的是有一些藍籌，比如說消費板塊，我認為下一階段還是比較好的，後期這一類的股票應該會有比較好的表現。

私募大佬們看好什麽行業？

陳宏超：投資行業轉型升級、信息化革命

“在今日的上市公司里面，醫藥行業里面千億級的公司還沒有出現，將來幾千億，萬億級的公司會不斷湧現出來，我覺得要在這當中不斷去尋找不斷攀登高峰的企業，不斷去找到那些實現市值不斷跨越成長的這樣的公司。”深圳菁英時代基金管理股份有限公司董事長陳宏超上指出。

“在三年前的時候，我們就一直在思考未來投資者的方向在哪，當時我們通過反複的研究論證以後有這樣一個階段就是轉型升級。只要有轉型升級機會的地方，哪一個行業都有機會。”陳宏超說道，“比如鐵路制造，過去我們鐵路制造是最落後的，但是經過五年的努力，我們的高鐵制造一下子躍升為世界之列，這兩年南北車的股價也說明了一點；過去手表只有兩種功能，一種是識別功能，另外一種是奢侈品的炫耀功能。現在隨著可穿戴設備的全面智能化，加上會有眾多的功能在里面不斷得以體現。”

此外，陳宏超認為今天的互聯網已經不是原來只是在信息方面的互聯，它在更深層次，更廣泛層次的深層革命，這場革命跟過去那個時候的信息革命，它是一個幾何級的變化今天的互聯已經滲透到人與人，人與物，物與物，萬物互聯的新的階段。

“互聯網的基因會植入到我們的生活，所有的產業里面去，這個變化帶來的效率的提升，帶來的成本降低，帶來整個機制的融合，這個機會無比巨大。其他方面還會陸續看到，剛才談到很多的尋找一些優秀的企業，他們不斷跨越新的巔峰，就像一個企業那樣不斷從十億級的市值到百億級甚至到萬億級，在今日的上市公司里面，醫藥行業里面千億級的公司還沒有出現，將來幾千億，萬億級的公司會不斷湧現出來，我覺得要在這當中不斷去尋找不斷攀登高峰的企業，不斷去找到那些實現市值不斷跨越成長的這樣的公司。”

楊玲：嚴控行業下行風險，看好消費板塊

“嚴格控制下行風險，這是絕對回報比較重要的，其次選擇的投資機會要確定性強。”北京市星石投資管理有限公司總經理楊玲指出，

基於上述投資方法，下一個階段比較看好整個消費板塊。

目前市場上一些新興消費品的企業業績，未來有很好的想象空間，業績在未來一兩年就能夠爆發。“分析傳統消費，我們也發現了一個新的趨勢，傳統消費階段，就是有基本面發生逆轉了，比如說白酒類，包括豬肉養殖，春節前白酒一般價格比較堅挺，春節後會掉一下價，但是今年不但沒有掉價，還有一些提價的。包括醫藥也有這樣的趨勢，它的基本面發生了反轉。”楊玲說道。

“這就符合我們的投資理念了，第一估值相對比較合理，第二就是基本面發生反轉，業績趨勢發生改變。這個時候我們去投這樣的板塊，它的成功概率或者上漲的概率就相對比較大。”楊玲表示。

蔡明：看好生物醫藥的領域，未來十年布局健康領域

“生物醫藥突破了以後，它帶來的影響絕對要大大高於我們90年代末的互聯網領域的突破。”深圳民森投資有限公司董事長蔡明指出。

“我們比較看好生物醫藥的領域，這個領域事實上過去五年在美國大的牛市中走勢最好。可以說過去的幾十年，在醫藥領域實際上沒有什麽大的突破。”蔡明說道。

他指出，但是過去幾年美國有很多的公司可能在這個領域里面竭盡突破，現在進入一期二期臨床，如果生物醫藥突破了以後，它帶來的影響絕對要大大高於我們90年代末的互聯網領域的突破，所以我們覺得對醫藥這個領域比較重視。

“十年前你是在房地產產業鏈投資，找里面稀缺的東西，你可能會獲得很好的回報。未來十年我覺得在健康領域是一個長線的布局。”蔡明表示。

曾昭雄：互聯網行情還未結束，未來三年看好環保新能源

“互聯網行情還未結束，環保新能源行業龍頭公司優勢將會顯現。”深圳市明曜投資管理有限公司董事長曾昭雄指出。

“現在互聯網將人與人之間充分的連接，今後可能會進入到一個萬物互聯的階段，在未來三五年就會展示出來，發展也沒結束。”

曾昭雄認為，互聯網股票已經漲的很高，長期來說，有投資價值的就是大環保。

“環保很多龍頭的公司是在創業板。今年開始，政府提高了對環保的投入，整個蛋糕會做大。”曾昭雄說道，“環保業目前苦於沒有特別好的商業模式，都是先貼錢再收錢的，但隨著行業蛋糕大了以後，這個模式會改變。”

“其次，我相信龍頭公司真正有優勢的模式會出來。跟環保相關的就是新能源，隨著太陽能、風能成本的大幅下降，以及電網的健全，最龍頭的、最前端的就是新能源汽車，包括能源結構的變化，只要能源結構變化才能根本改變我們的環保問題，所以它是一個大環保的領域。這個領域我相信除了剛才說的物聯網，還有生物醫藥之外，大環保就是環保再加上新能源，我相信是未來三年比較好的投資方向。”曾昭雄說道。


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全球債市九天蒸發4300億美元 六年牛市走到盡頭？

來源: http://www.yicai.com/news/2015/05/4615247.html

全球債市九天蒸發4300億美元 六年牛市走到盡頭？

一財網 薛皎 2015-05-07 23:14:00

“我並不認為債券牛市到頭了，拋售只是短期現象，背後的真正原因或是大佬們一場有預謀的做空策略，強行平倉導致的結果。目前全球經濟的基本面並沒有大幅好轉，國債依然具有吸引力，近期收益率的飆升缺乏支撐。”

自金融危機以來，在避險需求以及各國央行大開“印鈔機”導致流動性異常充足的情況下，全球債券市場長期受到投資者追捧。但近期，以歐債為首的各國債市不約而同的開啟了“清倉”模式，收益率全線飆升。僅過去不到兩周時間，全球債市蒸發資金4300億美元，不禁讓人產生疑問，6年的債券牛市是否已走到盡頭?

“我並不認為債券牛市到頭了，拋售只是短期現象，背後的真正原因或是大佬們一場有預謀的做空策略，強行平倉導致的結果。目前全球經濟的基本面並沒有大幅好轉，國債依然具有吸引力，近期收益率的飆升缺乏支撐。任何交易當做多的頭寸上太過擁擠時，一旦出現做空，反抽力度會非常大，但這一現象不會持續太久，隨著債券價格吸引力的上升，投資者入市再次拉低收益率。” 澳新銀行(ANZ)經濟學家周浩在接受《第一財經日報》記者采訪時說道。

對於歐債收益率的飆升，瑞銀財富管理全球首席投資總監馬克•海菲爾(Mark Haefele)則認為，近期歐元區一系列經濟指標確實有所改善。零售銷售、借貸和商業信心均在複蘇。“歐債收益率急速上行意味著經濟的這種強勁勢頭可能已開始反映到固定收益與外匯市場，而不僅體現在股市。”

全球債市現拋售大潮

進入5月份以來，投資者加速拋售國債，全球國債收益率一路飆升，僅4月27日到5月5日期間，全球債市已蒸發4300億美元。其中尤其歐洲債市為“重災區”，4月29日，歐債遭遇大幅清倉，一天之內550億歐元規模的債券市值被蒸發。

其實，國債的拋售潮已持續一段時間。根據美林美銀的數據，截至4月27日，全球國債市場平均收益率已經上漲18個基點，至1.53%，創2013年6月以來最大漲幅。

過去兩周，全球主要經濟體10年期國債收益率均錄得較為明顯的上漲。其中最為明顯的是歐元區10年期國債收益率從0.08%上揚至0.51%。

自歐洲央行實施量化寬松政策(QE)以來，曾一度出現負值的國債收益率終於“轉正”。5月7日，德國10年期國債收益率為0.682%，高於今年3月9日歐洲央行QE推出前的峰值;德國30年期國債收益率為1.315%，一周時間上漲45.2個基點;法國也毫不遜色，30年期國債收益率為1.802%,上漲47.8個基點。

“過去兩周，德國30年期國債收益率的大幅攀升，相當於抹平了過去25年的收益。”美銀美林債券策略師漢斯•米克爾森(Hans Mikkelsen)在研報中表示。

除歐元區外，澳大利亞、美國、加拿大以及日本的10年期國債收益率均出現上揚。5月7日，10年期美債收益率為2.243%，一周內上漲28.1個基點，創近3個月新高。昨日美國10年期國債收益率已經連續第九個交易日上漲，成為2012年3月份“九連陽”以來的最長上漲周期。30年期美債收益率為2.993%，依然遠高於歐元區以及日本同期國債。

在全球主要債市出現拋售大潮之際，美聯儲主席珍妮特•耶倫(Janet L. Yellen)5月6日警告稱，美聯儲開始加息之後，債券收益率可能躍升至更高水平。“股神”巴菲特(Warren Buffett)和“債券大王”格羅斯(Bill Gross)也於近日紛紛表示，美國國債市場超級牛市即將結束。

值得註意的是，中國政府已在大量減持美債。根據美國財政部數據，中國2月再度減持154億美元美國國債，這已經是中國連續第6個月減持美國國債。過去1年，中國凈減持492億美元美國國債，不再是美國最大的債權國。

大幅拋售究竟為何?

目前，市場上對於近兩周全球債券被大幅減持的主流觀點是以美國為首的發達國家經濟數據向好，投資者對於國債的依賴性下降，同時油價上漲推高了市場對於長期通脹預期，繼而驅動債券拋售。

貝萊德(BlackRock)全球首席投資策略師柯思特(Russ Koesterich)表示，"美國國債收益率上升是由更高的通脹預期驅動的。油價上漲、歐洲經濟增長改善和歐洲通脹呈現企穩跡象，似乎都讓投資者減少了對通縮前景的擔憂。"

布倫特原油期貨價格自今年1月跌至約每桶45美元以來，目前已突破每桶68美元，累計上漲超50%。

此外，債市走勢或受到經濟數據向好的影響。4月份，歐元區通脹數據終於結束連續4月的下跌，歐元區一季度M3貨幣總量同比上漲4.1%，創2009年以來最大漲幅，預示經濟活動有望回暖。

與歐元區經濟向好形成反差的是，美國近期經濟表現並不理想。“美國今年1季度經濟增長情況令人失望，增速意外下滑至3年來的低位。瑞銀已將2015年美國GDP增長預測值從2.8%下調至2.3%。連鎖效應已引發市場預期美聯儲將在今年更晚時候才開始加息。”馬克•海菲爾說道。

而招商銀行總行金融市場部分析師劉東亮此前在接受《第一財經日報》采訪時認為，即使美聯儲加息，預計對於美債的影響也不會太大。

“美國加息預期增強，整體來說美債收益率肯定會上行，美債的需求來自美國國內投資者以及海外投資者，相較而言，美國國內投資者為購債的主力，這部分投資者來自於美國國內的養老基金、醫療保險等，購債更多出於避險的原因，因此即使加息後影響也不會太大。”

周浩也對本報記者表示，只要各國貨幣政策仍然保持寬松，資金依然有配置債券的需求，“目前很多資金是沒有地方去的”。

對於短期內全球範圍內債券的拋售，另一種解釋或許更有根據，那就是金融大鱷的故意做空。

一位業內人士對《第一財經日報》記者表示：“這是典型的羊群效應，當大佬開始拋債，很多投資者都跟著拋，所謂的追漲殺跌!”在債券價格下跌的時候賣出，再以更低的價格買回來，以獲取價格下跌的收益。

事實上，大佬們對於債市這塊“肥肉”早已垂涎欲滴。此前在德國部分國債收益率跌為負值後，無論是新債王岡拉克(Jeffrey Gundlach)，還是老債王格羅斯(Bill Gross)，都將德國國債視為千載難逢的做空對象。格羅斯更是形容10年期德國國債是“一生難得一次的做空機會”。

“歐洲國債近零甚至為負的收益率展示了投資泡沫，這甚至讓16年前納斯達克的泡沫相形見絀。記住我的話，在某個時點，我會因為做空這些債券而致富。這個時點或許很快就會到來。”空頭投資基金Seabreeze Partners Management的主管卡斯(Doug Kass)說道。

但即使本輪全球債市收益率的飆升只是由行業大佬的大幅拋售套利導致的短期現象，周浩對《第一財經日報》記者表示：“這一波債券收益率被普遍拉高後，如果再掉下來，以後的反彈力度會越來越小，像黃金一樣。”

編輯：呂值渺

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論持久戰：毛主席的十大軍事原則與港A股牛市演進脈絡

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本帖最後由 晗晨 於 2015-5-10 21:48 編輯

論持久戰：毛主席的十大軍事原則與港A股牛市演進脈絡
作者：格隆

第一個問題：一個大牛市的崛起與成立，需要多少曲折的反複？

上面這個問題適用任何一個主體，國家、民族、企業、股市、個人……不一而足。

港A股在4月摧枯拉朽式的狂飆突進後，於5月進入歇息整理狀態。很多人在與格隆探討一個問題：解放軍到底來不來？恨嫁的港A新娘望穿秋水，怎麽等來的全是鬧洞房的人？

在回答這個問題前，先上一個經典的史上最牛創業團隊的故事：

1921年在馬列概念的風口中成立公司，依靠世界級營銷廣告“打土豪分田地”起家，隨後拿到了蘇聯天使輪和A輪融資，歷經11年艱苦卓絕的浴血經營，在兼並部分西方列強和國內競爭對手的資產後，於1949年10月1日在北京天安門宣布上市。上市後也幾經波折，公司營收一度入不敷出，但長期看業績仍是逐年提高，上市65年後估值突破10萬億美金，雄居全球第二。

創業團隊成員見下圖：

（左上起依次為陳雲、秦邦憲、彭德懷、劉少奇、周恩來、張聞天；左下依次為康生、毛澤東、王稼祥、朱德、項英、王明）

上面這段看似輕松幽默的話語，概括的實際就是新中國這家公司偉大牛市的進程：期間經歷了多少曲折與甘苦，我相信每個中國人都非常清楚。

大國崛起如此，股市走牛亦如此：如果沒有足夠的高度與視野，沒有堅定的信念與執行力，你最多是一個牛市的機會主義看客——顧順章、張國燾、向忠發，這樣的案例比比皆是。

舉個很簡單例子：如果你只是覺得港A股是這波A股大牛市能量擴散帶來的余震，你一定不會認為5月的無厘頭震蕩是重新吸納港A籌碼的絕佳機會，你一定會在五月的震蕩中撤離，並為這種撤離而沾沾自喜——這與顧順章、張國燾、向忠發的叛變沒有什麽兩樣，區別只在於叛變的代價大小。

從目前看，港股還在相當程度上受制於A股的走勢，多少有點影子股和配角的味道，但恒指（尤其國企指數）與上證指數分手的日子不會太遠了：再給時間一點時間。我們需要糾結的不是時間，而是大方向的正確。大方向正確，你所忍耐的每一分鐘，未來都會帶給你可觀的回報。

請複習5月8日格隆匯評論員的文章《Buy in May ＆ Go away:5月是港A股最後及最佳的上車機會》。

第二個問題：打匯豐，是不是有些太冒進？

在回答這個問題前，也先上一個歷史片段：

1819年5月，“南美之父”玻利瓦爾率領2000名革命軍繞過已被西班牙軍隊重兵把守的委內瑞拉到新格蘭納達（今哥倫比亞）的各路通道，長途艱苦跋涉，在極端艱險的條件下頑強翻越海拔4000米、荒無人煙的安第斯山，突然出現在哥倫畢業首都波哥大城下，並一舉擊潰措手不及的西班牙軍隊主力。這次奇襲大獲全勝，由此奠定了南美各殖民地獲得解放的基礎。

這就是南美軍事史上最有名的波亞卡戰役——放棄所有邊緣地區，黑虎掏心，直接拿下首都。

3月24日，格隆匯發出“旗幟鮮明做多港A股”的號召，之後港A股在4月摧枯拉朽式的狂飆突進；

4月26日，格隆匯發出“旗幟鮮明做多匯豐”的號召。

很多朋友在目瞪口呆之余詢問：匯豐可不是中小市值的港A股，匯豐可是市值1.5萬億，恒指第一大成分股，超級大笨象，算是外資的老巢，港股帝國的首都了，這麽直接打老巢，時間對嗎？力量夠嗎？太冒進了吧？（朋友同時沒忘提醒，有三大外資行都已針鋒相對，高效率下調了對匯豐的評級）。

是的，打的就是外資老巢！

又如何？

有本事，外資集體做空匯豐試試？

打匯豐，其實表明的是一個戰略上的態度和自信：

1、中國這個巨人史上第二次戰略轉型

2、人民幣加速國際化

3、國家意誌強力輸出資本

在這樣戰略大背景下，作為幾乎唯一輸出出口與抓手的港股會是一波超級大牛市！做多匯豐，是順應這個歷史潮流，時間站在我們這一邊，有著足夠勝算。試圖做空者，則是與中國的歷史趨勢在做對手盤！

誰勝誰負，顯而易見。

既然是一波超級牛市，中資真正接管金融主權，首都淪陷都將是必然的特征和結果，否則何以能稱為前無古人後無來者的大牛市？
短期內攻陷首都當然不現實，但小試牛刀，圍而不打，給敵人以強大心理震懾，你焉知不會出現城內敵人投誠起義，畫龍點睛，並最終形成共同做多一個崛起中大國統一戰線的效果？

至少，你無需再繼續過往那種仰視外資，甚至盲從外資，放棄定價權的慣性靜態思維。過去港股日成交只有600億水平，4月以來，日均成交2000億，說這里有一半是南下中資一點不為過。這種背景下，說港股不會A股化，說中資難以接管定價權，都是一種不可理喻的自欺欺人，連閉目塞聽都算不上。

港股長期估值低、需要看外圍臉色、看外資臉色，只是因為沒有本土沈澱資金。

中國有四萬億美元外匯儲備，有可以降40次的準備金率，有可以降21次的利率，一旦解除資本輸出限制，而且是以國家意誌推動輸出資本，香港會有多少定價權接管不了？有多少坑填不平？

在撰寫本文的過程中，傳來央行再次降息0.25個百分點的消息——大國有錢，就是這麽任性！

對於未來的香港資本市場，外資將永遠只是客人——朋友來了有好酒，但，如果是……。

第三個問題：港A股牛市未來會怎樣演繹？

在回答這個問題前，還是先上一段新中國締造者毛澤東的軍事思想總結。
1947年12月25日，人民軍隊的締造者毛澤東在中共中央召開的會議上做了《目前形勢和我們的任務》的報告，並在其中正式提出了的中國人民解放軍作戰指導的十項基本原則：

①先打分散和孤立之敵，後打集中和強大之敵。

②先取小城市、中等城市和廣大鄉村,後取大城市。

③以殲滅敵人有生力量為主要目標,不以保守或奪取城市和地方為主要目標。保守或奪取城市和地方，是殲滅敵人有生力量的結果，往往需要反複多次才能最後地保守或奪取之。

④每戰集中絕對優勢兵力(兩倍、三倍、四倍、有時甚至是五倍或六倍於敵之兵力),四面包圍敵人,力求全殲,不使漏網。在特殊情況下，則采用給敵以殲滅性打擊的方法，即集中全力打敵正面及其一翼或兩翼,求達殲滅其一部,擊潰其另一部的目的，以便我軍能夠迅速轉移兵力殲擊他部敵軍。力求避免打那種得不償失的、或得失相當的消耗戰。這樣,在全體上，我們是劣勢(就數量來說)，但在每一個局部上，在每一個具體戰役上，我們是絕對的優勢，這就保證了戰役的勝利。隨著時間的推移，我們就將在全體上轉變為優勢，直到殲滅一切敵人。

⑤不打無準備之仗，不打無把握之仗，每戰都應力求有準備，力求在敵我條件對比下有勝利的把握。

⑥發揚勇敢戰鬥、不怕犧牲、不怕疲勞和連續作戰(即在短期內不休息地接連打幾仗)的作風。

⑦力求在運動中殲滅敵人。同時，註重陣地攻擊戰術，奪取敵人的據點和城市。

⑧在攻城問題上，一切敵人守備薄弱的據點和城市，堅決奪取之。一切敵人有中等程度的守備、而環境又許可加以奪取的據點和城市，相機奪取之。一切敵人守備強固的據點和城市，則等候條件成熟時然後奪取之。

⑨以俘獲敵人的全部武器和大部人員，補充自己。我軍人力物力的來源，主要在前線。

⑩善於利用兩個戰役之間的間隙，休息和整訓部隊。休整的時間，一般地不要過長，盡可能不使敵人獲得喘息的時間。

很明顯，毛主席這個作戰指導的十項基本原則是以弱勝強的經典路徑總結，其核心就是：
1、先打敵方力量薄弱的，我方有把握的，能掌控的，積小勝為大勝；

2、在掃清外圍，孤立強敵後，再集中優勢兵力，對敵方主力一鼓聚殲之；

3、力求一直保持高壓，盡可能不使敵人獲得喘息的時間；
對於南下資金而言：
1、我們能掌控的是中資股，其中典型代表就是估值與A股天壤之別的“港A股”。這類股票多數不在外資覆蓋和組合名單里，屬於典型的“敵方力量薄弱，我方有把握，能掌控的”，集中力量拿下這些，積小勝為大勝，是未來很長時間的不變策略；

2、外資把守了多數恒指指標股。這部分屬於敵方力量強大，而應該被孤立的對象，可以圍而不打，遊而不擊，令其時刻感受到壓力，自亂陣腳，最後投誠起義；

3、對於最關鍵的恒指龍頭指標股匯豐，適當布局是沒有大的錯誤的；

4、真正的決戰時間在6月香港普選公投結束後，可以預期的是彼時成建制的正規解放軍部隊已集結完畢，一聲令下，殲滅戰開打；

5、長期而言，港股估值水平必定與A股縮窄乃至拉平，這預示著絕大多數港A股都可能還有翻倍的空間——除非人民幣國際化只是個噱頭。

還是那句話：一切的一切，都劍指5月後。
最後送上1949年4月人民解放軍占領南京後，毛主席的一句七律詩詞做本文結尾：

鐘山風雨起蒼黃，百萬雄師過大江。

虎踞龍盤今勝昔，天翻地覆慨而慷。

宜將剩勇追窮寇，不可沽名學霸王。

天若有情天亦老，人間正道是滄桑。


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牛市的兩極——“神創板”與“港A股”

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本帖最後由 晗晨 於 2015-5-10 22:31 編輯

牛市的兩極——“神創板”與“港A股”

作者：格隆匯 dyc1500

本周，在官媒一致的希望市場“慢牛”輿論中，上證指數終於迎來了周中近400點的調整。雖然周五大幅反彈，但全周依然下跌近300點，也令市場中相對保守，對瘋牛擔憂不止的投資者們長舒了一口氣。

不過已經被廣大投資人封為“神創板”的創業板指數延續著強勢的表現，並在周五大漲167點，漲幅近6%，再創新高，收盤指數2973.6點，離3000點大關僅一步之遙。

周五收盤，安碩信息（300380）以400.62元漲停價收盤，不但一舉超越全通教育成為A股第一高價股，刷新了A股單價記錄，還成為了兩市第一支單價破400的上市公司。創業板整體出現漲停潮，股價突破百元的公司近期如潮水般湧現。在不少新入市的韭菜們的眼里，50元以下的創業板上市公司就是便宜貨，得搶。

本輪大牛市一極——創業板，已經出現了極度瘋狂的走勢。而很多股價破百的公司，很多都是剛上市的新股，以及一些業績平平的題材公司，參與其中炒作的投資者，基本都不在意估值的高低。而創業板的龍頭樂視網（300104）股價更是叠創新高，達到149元天價，市值突破1200億，則不斷的將“神創”板塊的市值天花板不斷的上移，給了大批跟風炒作者想象空間。

從目前看，“神創板”的傳奇仍在延續，並且短期還無法看到任何終止的跡象。雖然估值已經很離譜了，長期投資風險巨大，但擋人發財如殺人父母，我沒興趣對參與其中的投資者做風險教育，那是監管部門幹的事，和我這種升鬥小民無關。

今天，我想談談本輪牛市估值極低的另一極—港A股。

“港A股”這個邏輯最初是由格隆匯這個有影響力的中國人海外投資平臺率先提出的，核心邏輯其實就是港股市場上估值遠遠低於A股市場同類的二、三、四線公司（基本以業務在國內的中資股為主），未來隨著國內資本的大規模湧入，節操會被熟悉A股市場盈利模式的資本徹底改變，走勢越來越趨向於A股化，故對符合這類特征的港股公司給了一個統一的稱謂，叫“港A股”。

關於“港A股”整體情況的分析，其實以格隆匯網站為主，已經傳播了很多了，經過清明節後相關個股整體的大漲，這塊理念也開始逐步深入人心，在此我也不多做贅述。我現在想說的是，如今深港通已經箭在弦上，而深港通所對應的一極，深圳創業板和中小板指數和個股都在瘋狂的叠創新高，而另一極，則對應的是“港A股”群體，雖然有一定漲幅，卻仍然遠遠落後於A股市場的同類公司近期的漲幅，兩者的估值差距正在越拉越大。如果說AH股的溢價差達到130是個很大的差值的話，但“港A股”整體和A股中小創及題材股的價格差距已經估計已經遠遠超過這個差值很多了。

或許有很多港股投資者還在不斷強調港股市場的原來根深蒂固的重估值，國際化的投資邏輯，但想和他們說的是，你們OUT了。就像現在A股市場很多投資人對瘋漲的“神創板”邏輯無法理解，或者理解卻不敢參與一樣（我屬於理解，但不敢參與）。

未來的“港A股”中，也必將會湧現出很大一批像如今“神創板”一樣瘋狂的牛票。

也許很多投資者笑我癡人說夢，但邏輯上其實也很好理解。瘋狂炒作“神創板”的投機資金，雖然基本不看上市公司的估值，但必須在意上市公司的流通市值及總市值，畢竟這和牛市里需要推動股價的資金相關。很多中小板和創業板的新股炒作更瘋狂是因為沒有全流通，一大堆限售股，流通盤小，所以更瘋狂。

而相比之下，“港A股”很多上市公司，市值則更小，對比A股市場300倍PE，300億人民幣市值的基因概念股達安基因（002030），“港A股”概念里40倍PE，16億港幣市值的BBI生命科技，大家是不是覺得市值提升空間巨大啊？

同理，像純H股中，和2000億人民幣總市值的A股上海電氣（601727）一樣，同屬於上海電氣集團門下，總股本僅14.38億股，其中能在港股市場流通的H股只有不到7.59億股（純H股內資法人股不能在港股市場流通），港股總流通市值僅15億港幣的具有國企改革、軍工、核電等多重概念上海集優，是否更有理由被瘋炒呢？我之前文章多次重點分析介紹的北大青鳥環宇（08095），也屬於純H股，11.84億股的總股本，香港市場流通股僅4.84億股，流通市值僅9億港幣。

本周末港股市場最大話題當屬奇葩股恩達集團控股（01480），也更是一個值得國內很多在港股市場運作的資金需要重點參考的案例。恩達集團控股2014年12月上市，主營印刷電路板生產，新股當時發行6000萬股，上市招股價僅1.23港元，上市後總股本2.4億股，上市首日收盤價1.36港元。上市後股價在2港元附近徘徊了近3個月，在春節後股價開始啟動，到本周二（5月5日），股價收盤在9.65港元，年內漲幅不菲。

但更精彩也更狗血的故事在最近三天。5月6日，恩達集團控股大漲60%，收盤在15.5港元。5月7日，恩達集團控股繼續大漲94%，收盤在30.1港元。5月8日周五，恩達集團控股早盤開盤後叠創新高，到午盤11點20分左右，股價大漲235%，達到令人咂舌的102港元，總市值240億港幣。之後股價快速跳水，下午開盤後跌勢更是連綿不絕。到尾市收盤時股價收盤報17.44港元，倒跌42%，全天成交3億港元，創該股歷史天量。

心跳吧？三天漲十倍，周五一天先漲235%，下午倒跌42%。秒殺一眾神創板股票。市場對它的神評是：“該股一天走完了A股創業板過去2年及未來一年共三年的走勢”。

該股當日大部分交易量，主要是在下午股價暴跌時放出的，全天成交1000多萬股，占總股本4%，其中的玩法和A股市場很多兇狠莊股的玩法如出一轍，甚至有過之而無不及，A股的玩法正在慢慢的在港股市場蔓延。對於該股如此劇烈的波動，香港證監會發言在接受查詢時明確表示，不會評論個別事件。而港交所發言人則表示，由於法例限制，故不會評論任何監管行動。相比國內監管部門管頭管腳式的全方位管理作風，香港監管部門真的是完全遵循自我的一套市場化做法，真不知這種放任式的監管風格與少量粗暴兇猛的內地資金碰撞後，會發生什麽化學反應？

我絲毫不鼓勵恩達集團這種沒有技術含量的玩法，既遊離價值挖掘邏輯，又觸碰法規邊緣底線。香港的監管表面放任，但實質嚴厲。這種出來混的方法，總是會遇到鬼的。

最後需要提醒一下的是，雖然“港A股”整體上機會很大，但國內投資者投資香港市場時，經常會把很多香港本地劣跡斑斑的老千股當“港A股”買，這點需要特別當心。

香港這30多年來，由於地產霸權導致產業徹底空心化，香港本地企業基本除了地產和部分貿易外，基本很難有別的收入來源。故相當比例的香港本地公司，基本都沒有像樣的主營業務收入，基本靠縮股、低價供股組合，使用等各種手段騙中、小股東錢作為他們的主要生存方式，這類股票統稱老千股。股價通常很低，幾毛甚至幾分，面值多為1分、5分、個別1毛。

此類個股中有一些還會股價炒到1元以上，然後編個好聽的名字，混跡在中資股群里騙錢。實際上，他們的實際估值，比國內百倍PE的創業板還要貴很多，投資者投入其中，經常血本無歸。

識別老千股的基本方式比較容易，主要以下幾個基本特征：
（1）香港本地上市公司，管理人員基本都是香港人；
（2）面值偏低，1分到1毛，且股價大多低於1港元；
（3）常年虧損，從不盈利，更不會派息；
（4）公司名字每幾年更換一次，基本每年都有縮股和低價供股的行為，相當頻繁。

以上幾條的都符合的，老千股無疑，國內的韭菜們要小心了，千萬別碰，那是港股市場的地雷群。國內南下的資金需要統一思想，堅定抱團“港A股”，規避老千股，讓港股A股化的浪潮將香港本地的騙子股們徹底邊緣化。

今天就寫到這里，我會繼續跟蹤“港A股”群的整體發展，並且堅信，未來港股市場最大的投資機會將會出現在其中。等下半年深港通風口到來之時，相信“港A股”中一定會出現屬於港股市場的安碩信息和全通教育！

利益聲明：本文內容和意見僅代表作者個人觀點，作者的信息來源於公開渠道，並經過合理推斷。作者未持有該公司股票。作者提供的信息和分析僅供投資者參考,據此入市，風險自擔！

格隆匯聲明:本文為格隆匯會員個人文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺，並未持有任何關聯公司股票。

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什麽因素可能促發牛市“最後的瘋狂”？

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什麽因素可能促發牛市“最後的瘋狂”？
作者：陳傑

回顧國內外歷史上幾次大牛市，我們可以發現一個相同的規律——每輪大牛市中，表現最瘋狂的行業都是不一樣的，且有的是大盤股，有的是小盤股。但他們都有一個共同的特征——即均是當時那個大時代背景下，最受益於產業轉型方向，從而實現持續高成長性的行業。

而從本周的市場演繹來看，本周的主板指數大幅震蕩，而創業板指數卻再創新高；對早已減倉等待回調的絕對收益投資者來說，上證綜指也確實遭遇了今年以來最大的單周跌幅。那接下來大家又會如何應對呢？又有什麽因素可能會促發“最後的瘋狂”？

一、本周策略觀點

本周的主要變化有：1、30個城市地產銷售4月環比上升10%，年初以來累計同比上升8.7%，地產市場仍在複蘇趨勢中；2、國內工業品價格繼續“旺季不旺”，本周水泥、煤炭等價格下跌，只有化工品價格微漲；3、雖然上周上證綜指出現大跌，但融資融券余額仍然上升3.6%至1.91萬億元；4、銀行間資金利率已連續9周回落，接近2011年以來的最低點。

就市場來看，我們曾在兩周前的周報中描述了當時投資者的情緒——“考核相對收益的機構投資者大部分滿倉，且現在的配置非常極端地偏向小股票，其心態是‘要死一起死，要活就要活得比別人好’；而考核絕對收益的機構投資者在上周均有所減倉，其心態是‘等待一次類似於530的短期深調，然後再抄底進入’。”（詳見報告《莫待深調，莫待複蘇》，2015-4-26）。而從本周的市場演繹來看，似乎大家都看對了——對堅守小盤股的相對收益投資者來說，本周的主板指數大幅震蕩，而創業板指數卻再創新高；對早已減倉等待回調的絕對收益投資者來說，上證綜指也確實遭遇了今年以來最大的單周跌幅。那接下來大家又會如何應對呢？我們本周剛好又進行了一季報深度分析《大時代戰勝小周期》的機構路演，與近30家不同機構進行了交流，大家的最新反饋如下：

1、對考核相對收益的公募基金投資者來說，持有小盤股的信心得到進一步堅定，並且很多人認為小盤股的下一塊“處女地”是次新股。我們在路演的過程中營銷我們的觀點是：“在二季度剩下的時間，由於通脹和房價壓力還較小，利率有進一步下降空間，因此大盤股還能有短期的估值修複機會，但是待下半年通脹和房價出現上行壓力之後，大盤股將面臨回調壓力，但以創業板為代表的小盤股還會有進一步估值向上泡沫化的空間。”結果很多公募機構的投資者給出了讓我很難反駁的回答：“既然你們認為大盤股的機會是短暫的，小盤股的機會是長期的，那你的觀點反而更加堅定我持有小盤股的決心，我沒有必要再去做短期的換倉了。”而上周創業板的強勢表現也確實進一步堅定了他們持有小盤股的信心。另一方面，已經有不少公募投資者告訴我們，他們認為市場上存量的小盤股很多都已被機構集中持倉，要找更有彈性的品種就需要從那些次新股里面去找，因為這些次新股大家的研究覆蓋深度還不夠，機構持股密度也不大。

2、對考核絕對收益的部分保險、私募等機構投資者來說，回調如期而至，但卻面臨新的難題：“該抄底了嗎？抄底能抄大盤股嗎？”在我對一些保險、私募機構的回訪中，表達了對於他們提前減倉的佩服之情，但是他們往往會回以一臉苦笑：“減倉了有什麽用，和那些抱團小盤股的公募機構比，差距反而又進一步拉大了……”因為對他們來說,之前減倉的品種可能反而是一些他們認為估值過高的小盤股，並且他們預期中的回調是類似於2007年“530”那種回調，寄希望於回調之後抄底大盤股，迎接大盤股最後的瘋狂。但上周的市場表現來看，大盤股明顯比小盤股弱勢太多，這使得他們開始懷疑：“現在能抄底了嗎？如果抄底真的能抄大盤股嗎？”

對於目前投資者的心態，我們現在的觀點如下：

1、2007年的“530”的最大推動者是公募基金，但他們當時瘋狂買大盤股的原因並不只是因為“錢多任性”，而在於當時很多大盤股確實是最貼合大時代背景的“成長股”。2007年“530”之後大盤股暴漲，很多人將當時大盤股暴漲的原因歸結為是公募基金的申購非常踴躍，而公募基金由於手中資金太多所以只能去買大盤股。我們雖然也承認在2007年“最後的瘋狂”中公募基金的影響很大，但他們當時買大盤股真的只是因為“錢多任性”嗎？答案可能並沒有這麽簡單——我們發現2007年“530”之後到10月16日見6124點這不到5個月時間里，漲幅最大的行業是煤炭和有色（漲幅都為130%），但之所以這兩個行業漲幅最大，原因可能並不在於他們是大盤股，而在於這兩個行業恰好代表了當時那個時代背景下最優質的成長性行業（試想一下當時那個“增量經濟”的時代背景下，人民幣升值帶來中國資產重估、中國制造走向全球帶來巨量的本土資源消耗、過熱的經濟正催生著物價的暴漲，對價格敏感的上遊資源類行業無疑是當時最好的成長股）。我們循著同樣的思路複盤了國內外歷史上幾次大牛市，也發現了相同的規律——每輪大牛市中，表現最瘋狂的行業都是不一樣的，且有的是大盤股，有的是小盤股。但他們都有一個共同的特征——即均是當時那個大時代背景下，最受益於產業轉型方向，從而實現持續高成長性的行業。



2、與2007年相似的是，公募基金再次迎來了洶湧的申購浪潮，作為“一致行動人”，他們也必將會把這些彈藥全部打向新時代背景下最符合經濟轉型方向的“新成長股”。我們拜訪的大部分公募基金都向我們反映，最近他們的老基金都在被贖回，但新發的基金申購卻非常踴躍，尤其是那些掛著新興產業投資名號的基金發行都特別火爆。從數據上來看，今年以來新基金的申購熱情逐月提升，4月的基金凈申購份額已經達到2700億份，這種火爆的景象在2007年也曾出現過（2007年9月曾達到單月凈申購5300億份的歷史最高值）。雖然很多公募基金的投資者向我們抱怨說現在基金對市場的影響力變小了，但我們認為並非如此，公募基金其實是A股市場最大的“一致行動人”——他們雖然資金總規模遠不及散戶和產業資本，但他們有著相仿的教育背景、相似的年齡段（80後越來越多）、承受著同樣變態的相對收益考核機制，這使得他們的行動會非常一致：首先，他們一定會選擇最符合當今大時代背景下最貼合產業轉型方向的行業去投資；其次，在相對收益考核機制的壓迫下，他們並不懼怕回調（要死一起死），但卻懼怕上漲時跑不贏別人。因此，當這些基金獲得越來越多的彈藥以後，他們仍然會集中打向那些“新成長股”——以創業板為代表的新興行業正在經歷需求和供給的同時提升，這和2001-2007年的周期股非常相似，因此他們已取代周期股成為中國“存量經濟”模式下的“新成長股”。


3、小盤股可能還未進入“最後的瘋狂”——而什麽能催生小盤股“最後的瘋狂”？我們猜想的幾大因素：註冊制的落實、通脹和房價上行帶來大盤股的下跌、絕對收益投資者的變節。創業板上周再創新高，很多人認為這已經是非理性的“泡沫”，但我們認為現在可能還不是小盤股“最後的瘋狂”，我們猜想要等以下三大條件具備後，創業板可能才會進入最後的瘋狂：

一是註冊制的落實帶來新興產業股票更加密集的發行，這個因素初看起來是一個對創業板不利的因素，因為他會帶來小盤股供給的大幅增加。但是從國內外的經驗來看，在新股發行最密集的階段，往往是股市最瘋狂的時候。這一次在註冊制落實的初期，市場可能反而會樂觀理解為這有利於新興產業通過直接融資提升發展速度，從而將高成長性最終兌現出來（當然，隨著新股發行力度的不斷加大，這可能最終打破市場的供需均衡，使“瘋狂”走向“毀滅”）；

二是我們擔心下半年通脹和房價如果出現向上擡頭趨勢之後，這可能會使市場對政策進一步放松的預期收斂，而首先受到沖擊的將是對政策更敏感的大盤股，且大盤股里的資金會進一步分流至小盤股（美國“科網泡沫”的後期，隨著美聯儲的持續加息，標普500指數就曾領先納斯達克指數三個月出現向下回調）；

三是從美國“科網泡沫”的經驗來看，當“泡沫”進入最後瘋狂的階段時，推升市場的往往是那些前期一直以“理性”自居而提前減倉的投資者，因為他們的投資框架已經被“泡沫”徹底擊垮，最終實在扛不住又會再追進去（美國“科網泡沫”的最後階段，納斯達克指數在三個月翻倍，相當於每天都漲1%以上，因此在這短短的三個月里，哪怕提前一天減倉，也會承受巨大的壓力和痛苦，這也是為什麽一般情況下“泡沫”破裂的時候大部分人都逃不掉，詳細分析見報告《還未到真正瘋狂的時候——創業板與科網泡沫的全面比較》，2015-3-31）。在上文中，我們提到很多追求絕對收益而減倉小盤股的投資者在目前已經遇到了困惑，不排除今後在小盤股進一步的上漲沖擊下，他們也會最終變節，加入狂歡。

4、從目前的環境來看，大盤股仍有短期估值修複的空間，小盤股也還未進入最後的瘋狂——因此我們繼續對市場整體保持積極的態度，等待房價和通脹發出的預警信號。目前來看，二季度宏觀經濟仍然比較疲弱，再加上通脹壓力還很低，因此一定還有進一步的貨幣寬松空間和利率下行空間，因此我們認為這對大盤股也是很好的環境，尤其建議關註那些估值還未充分修複的大盤股（銀行、煤炭、有色、化工）；而既然小盤股還未進入“最後的瘋狂”，我們自然也繼續對其看好，尤其建議關註那些需求和供給同時擴張、最符合產業轉型方向的小盤股（醫療服務、互聯網傳媒、軟件、電子、環保）。而我們認為只要通脹和房價其中之一出現明顯向上擡頭跡象之後，就可能促發大盤股的回調以及小盤股進入“最後的瘋狂”，但可能這在下半年才會看得到。

二、本周重要變化

2.1 中觀行業

下遊需求

房地產：Wind30大中城市成交數據顯示，截至2015年5月8日，30個大中城市房地產成交面積累計同比上漲8.65%（相比上周的8.25%繼續上升），30個大中城市房地產成交面積月環比上升10.15%，月同比上漲15.01%，周環比下降19.35%。

中遊制造

鋼鐵：本周螺紋鋼活躍合約期貨收盤價上漲2%至2412元/噸。

水泥：本周全國水泥市場價格環比下跌0.15%至278.17。全國42.5高標均價環比微跌0.06%至287.67元，其中華東地區均價環比上周下跌2.32%至270.71元，中南地區保持不變為292.5元，華北地區保持不變為268.0元。

化工：化工品價格微漲，盈利能力漲跌相當。國內尿素漲0.54%至1608.57元，輕質純堿（華東）跌1.04%至1360.71元，PVC(乙炔法)漲0.97%至5822.14元，滌綸長絲（POY）跌1.53%至8587.86元，丁苯橡膠漲0.78%至11085.71元，純MDI跌0.16%至17900元，國際化工品價格方面，國際乙烯跌3.16%至1398美元，國際純苯漲2.00%至854.29美元，國際尿素漲6.20%至264.43美元。

上遊資源

煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石庫存下降，煤炭價格下跌，煤炭庫存增加。太原古交車板含稅價跌35元（4.76%）至700.00 元，秦皇島山西混優平倉5500價格本周跌10元（2.41%）至 405 元；庫存方面，秦皇島煤炭庫存本周增加8.19%至 621.00 萬噸，港口鐵礦石庫存減少5.43%至8991.00 萬噸。國際煤價方面，截止2015年4月29日澳大利亞BJ動力現貨價穩定在 62.5 美元。

國際大宗：WTI本周漲0.41%至 59.39 美元，Brent跌1.67%至 64.31 美元，LME金屬價格指數跌0.39%至2932.50 ，大宗商品CRB指數本周漲0.53%至 229.16 ；BDI指數本周跌2.21%至574.00 。

2.2股市特征

股市漲跌幅：上證綜指本周大跌5.31%,行業漲幅前三為計算機(7.20%)、傳媒(1.28%)和電子(0.98%)；漲幅後三為鋼鐵(-8.95%)、建築裝飾(-9.39%)和交通運輸(-9.52%）。

動態估值：本周廣發自選公司PE為18.57倍，PB為2.42倍；廣發自選公司剔除金融服務業PE為30.74倍，PB為3.29倍；必需消費相對於周期類上市公司的相對PB從上周1.56上升到本周1.62；創業板相對於滬深300的相對PE從上周4.09上升到本周4.41；創業板相對於滬深300的相對PB從上周3.94上升到本周4.29。

RQFII折溢價數據：本周我們跟蹤的四只RQFII的加權平均溢價率為-0.38%，相比上周的-0.06%有所回落。

融資融券余額：截至5月7日周四，本周融資融券余額1.91萬億，較上周繼續上升3.6%。

新增A股開戶數：截至4月30日，當周新增A股開戶294.92萬，較上周下降28.6%。

證券市場交易結算資金：截至4月30日，證券市場交易結算資金余額2.05億，相較上周的2.21億有所下降。

限售股解禁：本周限售股解禁308.08億，預計下周解禁682.55億。

大小非減持：本周A股整體大小非減持101.37億，本周減持最多的行業是房地產（17.20億）、汽車（11.14億）、計算機（10.39億）。

AH溢價指數：本周A/H股溢價指數上漲為128.15，上周A/H股溢價指數為131.37。

2.3 流動性

本周央行在公開市場上再次暫停操作，是連續第六次暫停公開市場操作。截止2015年5月8日，資金成本已連續9周回落，接近14年3月以來低點。R007本周下跌8.32BP至2.34%，SHIBR隔夜利率下跌24.7BP至1.443%；長三角和珠三角票據直貼利率本周都下降，長三角下跌12BP至3.28%,珠三角下跌12BP至3.33%；期限利差本周漲3.19BP至0.69%；信用利差漲0.31BP至1.14%。截止2015年4月30日，溫州民間借貸利率（月息）穩定在1.45%。

2.4宏觀經濟

物價指數：國家統計局數據，中國4月CPI為1.5%，前值為1.4%；中國4月PPI為-4.6%，前值為-4.6%。

匯豐PMI：中國4月匯豐制造業采購經理人指數為48.9，創2014年4月以來新低，前值為49.2。中國4月匯豐服務業PMI52.9，前值52.3。

進出口：海關總署數據，我國4月進出口總值1.96萬億元，同比下降10.9%。其中，出口年率下降6.4%，前值為-15%，進口年率下降16.2%，前值為-12.7%，均為六年最差同期表現。貿易順差341.3億美元，不及預期。

2.5海外

美國：周五數據顯示，4月美國新增非農就業人口為22.3萬人，小幅不及預期的22.8萬人。不過失業率走低至5.4%，創7年新低。美國商務部經濟分析局公布的數據顯示，美國3月貿易帳逆差創2008年以來新高，環比增幅43.1%更是創下18年新高。美聯儲數據，美國3月消費信貸增加205.2億美元，高於預期，前值為147.9億美元；美國供應管理協會數據，美國4月ISM非制造業PMI為57.8，高於預期，前值為56.5。

日本：日本央行數據，日本4月基礎貨幣年率為35.2%，前值為35.2%。日本財務省數據，截至今年3月底的2014財年，日本中央政府債務達到創紀錄的1053.4萬億日元。

歐元區：Markit數據，4月歐元區Markit制造業PMI終值52.0，高於預測，前值為51.9；歐元區4月Markit服務業PMI終值為54.1，高於預期，前值為53.7；歐元區4月Markit綜合PMI終值為53.9，高於預期，前值為53.5。歐盟統計局數據，歐元區3月PPI年率為-2.3%，與預期一致，前值為-2.8%。歐盟統計局數據，歐元區3月零售銷售月率為-0.8%，低於預期，前值為0.1%。

本周海外股市：標普500本周漲0.37%收於2116.1點；倫敦富時漲0.87%收於7046.82點；德國DAX漲2.23%收於11709.73點；日經225跌0.78%收於19379.19點；恒生跌1.98%收於27577.34。(陳傑、鄭愷曹、柳龍共同撰寫）

來源：環球老虎財經

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=144683

中國新經濟投資(0080)：牛市中另類自我加強型標的

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2543

本帖最後由 鹿愚 於 2015-5-15 08:55 編輯

中國新經濟投資(0080)：牛市中另類自我加強型標的
作者：格隆匯 承一


牛市里，市場中自我加強的股票是最好的標的，如券商股、基金公司、交易所！之前格隆匯就已經連續的推薦了券商，也對惠理集團、港交所進行了深入的分析，但除此之外，是否還有這種自我加強型的股票呢？當然有！今天要講的中國新經濟投資(0080.HK)就是這樣一只股票，雖然不像互聯網一樣可以講一個性感的故事，但超低的估值和正在持續改善的流動性都說明這只股票仍然是一只好標的！

在基金投資界，惠理集團是巨擎，隨著行情的火爆，也早已被大眾熟悉，大公司有大公司的好，穩定、安全、流動性高，而中國新經濟投資則是屬於小型的類基金公司，並不為大眾所熟悉。小公司往往是爆發性強，但波動也很大，而中國新經濟投資目前恰是業績爆發期，估值的安全邊際高，而最大的短板——流動性也在持續的改善。


業務簡介：用自有資產投資上市公司股票
公司雖然不是基金公司，但卻是在幹基金公司的事，公司2014年主要投資了十八個香港上市公司的權益以及開曼群島的私募股權基金，下表是根據其2014年年報整理出來的其持有的上市公司股票的信息，市值總計3.6億港幣（未包含持有但未達到披露要求的上市公司股票市值），其年報披露的權益總值為4.52億港元，因此，可以肯定的是，公司基本是以股票市場投資為主業！


直接受益於牛市的股票有很多，比如券商股，比如惠理集團，但這二者雖受益於牛市，但多半是以打工的形式獲取提成而獲益！而中國新經濟投資則是自己幫自己發財，賺多少，都是自己的！


1、超低估值，你值得擁有！
作為一家投資上市公司股票的公司，其資產流動性非常強，而根據最新公告，每股凈資產已經達到1.46港元，對應目前的0.65元的收盤價，其PB只有0.44，尤其是公司的凈資產基本是可以隨時變現的股票，凈資產含金量非常高！根據對於其年報里上市公司股價走勢的跟蹤，其股價都有大幅度上升的軌跡！



所以，且不論對公司凈資產付出溢價！即便是只讓公司的PB達到1的水平，都會有140-150%左右的漲幅。估值之低可謂令人驚嘆！
樂觀一點估計，公司目前的凈資產值在7.5億港幣左右，而港股一般對於上市公司殼價值的估價是5億左右，0080基本沒有負債，屬於非常幹凈的殼，殼股價5億只少不多，加上凈資產值的7.5億將能達到12.5億港幣，而目前的市值才3.3億港幣左右！即便是你將其看作是封閉式基金有個折價，但何時見過哪家封閉式基金會有如此折價！


2、專註科網股投資，空間巨大
港股的牛市邏輯大家已經了如指掌，但解放軍還沒有真正的大規模到來，前期過來的都是遊擊隊和預備役民兵部隊，這些資金都喜歡市值小、有概念的股票，而互聯網科技、生物醫藥類股正合心意，因此，可以看到這段時間以來，港股的科網股的瘋狂！

恒指在4月初短期暴漲之後，解放軍進場跡象並不明顯，隨後恒指進入橫盤震蕩，在外資和解放軍尚未決定何時一決高下的時候，對於遊擊隊最好的選擇自然是中小市值、低估值、概念性感的科網醫藥股。

而中國新經濟投資則基本是以投資中小市值的科網醫藥股為主。 來看看他們的組合吧！下圖是年報中披露的所持有的上市公司股票，根據其 1.46 元的每股凈資產，其公司的凈資產在 7.5 億港幣左右，這與按年報披露所持有的上市公司股票的市值幾乎相等，由此可見，公司仍然沒有對這些股票進行大規模減持！由此可見中國新經濟投資的投資組合偏好的就是科網醫藥股，業績彈性非常高！


3、 資金流入加速，流動性有所改善
小市值的股票最怕的有兩點，第一是老千股，第二是流動性差！


作為老千股的第一大特點是經常低價配股、低價合股！但根據wind數據庫的查詢情況來看，公司除了配售上市之外，只在去年2次配股和供股，且配股價和供股價均無大幅度折讓的情況，所以，基本可以排除大股東榨取小股東的風險！

而流動性方面，在過去一個月的時間里，受到公司資產增值的影響，交易量持續活躍，流動性已經有一定的改善！從最近三個階段的交易活躍期來看，本次活躍時間更久，量能更足！






最後重複一下投資邏輯：
估值超低，0.44的PB，折價太大
擅長投資爆發性強的科網醫藥股
不存在老千風險，流動性在持續改善



雖然，公司沒有一個NB的大股東，也沒有太多性感的故事，但俗話說的好，走在地上也才最踏實，畢竟低估值是事實，而正在改善的流動性也在增加安全邊際！當然，得提醒一句，小公司爆發性強，現在的估值很低，但周期性也很強，所以建議以階段性的交易機會為主！




利益聲明：本文內容和意見僅代表作者個人觀點，作者的信息來源於公開渠道，並經過合理推斷。作者持有以上公司股票。作者提供的信息和分析僅供投資者參考,據此入市，風險自擔！


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