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【周末茶座】匹凸匹，從牛市中升起

來源: http://www.infzm.com/content/109515

“王婆賣瓜，自賣自誇”乃是人之常情。如果王婆說“我家的瓜甜似蜜”，那算是合理廣告。如果王婆說“吃了我家的瓜能祛百病”，那似乎有虛假廣告的嫌疑。

如果王婆把檔口的西瓜改名為“招財進寶瓜”，並廣而告之說“買了我家的瓜，財源滾滾，發家致富不用愁”，那麽智力正常的人，大概會以為王婆的腦子秀逗了，或是想錢想瘋了。

然而現實中的黑色幽默總是超出人們的想象力。這樣的“王婆”不但有，而且不少。

2015年5月10日晚，A股上市公司多倫股份發布了一份頗為勵誌的公告。公告稱公司“立誌於做中國首家互聯網金融上市公司”。作為一個有追求的上市公司，光“立誌”太兒戲了一點。面對如此宏大的目標，至少還要有點實際行動吧？

該公司的“實際行動”，便是將公司變更為“匹凸匹金融信息服務(上海)股份有限公司”。啥？你覺得這個名字像是拍腦瓜想出的低檔貨，甚至有點低俗猥瑣的感覺？那你就太小看上市公司的深謀遠慮了，公司的擬變更英文名稱為P2P Financial Information Service Co., Ltd，絕對高大上。別把匹凸匹想歪了，那是P2P。

除了高大上的名字，該公司還倒騰了一個高大上的網站。網站的域名是www.p2p.com，網站上貼著一個外國人的大頭像，和一句振聾發聵的口號“這是一個價值十億美金的域名”。足以亮瞎鈦金狗眼。

這家公司經營範圍囊括馬賽克生產銷售，房地產開發經營，五金交電批發乃至農業種植。2014年營業收入僅1005萬元的公司，有何底氣進軍互聯網金融，還要成為行業領軍呢？該公司披露的《關於上交所問詢函及回函的公告》上倒是都有所涉獵。幾個關鍵詞是“未進行專業的可行性論證”，“無相關的人員配置”，“未正式開展業務”及“風險提示”。也就是說，我是上市公司，我任性。

至於那個十億美金的估值麽，則承認“在陳述上帶有一定主觀判斷色彩”。通俗講：我就是那麽說一說，愛信不信哈。

其實國內上市的企業，玩這一套改個名字貼近熱門主題也不是第一次了，這是為了打開投資者的想象空間，然後再打開投資者的錢袋。只是這次多倫股份玩得太隨便了一點，所以引來吐槽無數。至於什麽“遠東電纜”更名為“智慧能源”，“湘鄂情”更名為“中科雲網”，“天龍集團”更名為“山水文化”之類，也是同理。

王婆再怎麽異想天開，西瓜也賣不出天價。因為市場上的西瓜是自由供應的。但在國內能夠上市的公司卻是非常有限的。換句話說，哪怕這家公司再爛，只要占著個上市公司的坑，便享有管制所帶來的“無成本”融資利益，融來的錢就像白得一樣。國內上市公司中充斥低等貨，荒誕但符合邏輯。

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I have a dream：當港A股進恒指，咱們一同擁抱牛市可好?！

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2569

本帖最後由 晗晨 於 2015-5-17 19:37 編輯

I have a dream：當港A股進恒指，咱們一同擁抱牛市可好?！

我有一個夢想
我有一個夢想，有一天港股會站立起來，真正實現其信條的真諦：“我們認為真理是不言而喻，股票生而平等。”

我有一個夢想，有一天港股市場上，中資將能夠和外資“坐”在一起，共敘兄弟情誼。

我有一個夢想，咱們能真正獲得這個市場的定價權，而不用再看外資的臉色。

我有一個夢想，當港A股進恒指，咱們一同擁抱牛市可好！

曾經我認為這個夢想是那樣遙不可及，可隨著祖國繁榮昌盛，資本輸出，這個夢想如今正在一步步實現，而且是以意想不到的速度。特別是上周拜讀完格隆老大的“論持久戰：毛主席的十大軍事原則與港A股牛市演進脈絡”，實現這個夢想的戰略路線瞬間立體了！


毛主席這個作戰指導的十項基本原則是以弱勝強的經典路徑總結，其核心就是：
1、先打敵方力量薄弱的，我方有把握的，能掌控的，積小勝為大勝；
2、在掃清外圍，孤立強敵後，再集中優勢兵力，對敵方主力一鼓聚殲之；
3、力求一直保持高壓，盡可能不使敵人獲得喘息的時間；

再精簡一下，就是“農村包圍城市”思想的最好體現！

戰略如上文，下面請允許我大膽制定一下戰術！
1、爆炒港A股，把優秀的港A股市值做大；
2、令眾多我們所能掌控的港A股進入恒指，逐步實現“農村包圍城市”的戰略目標；
3、指數的變動，迫使大型指數基金被動洗倉強行賣出外資股；
4、更多的港a股進入恒指，咱們真正實現當家作主，從根本上主導香港資本市場；

當港a股把匯豐孤立起來的那一天，這種情景想想還是蠻爽的，就怕還沒等到這一天，匯豐就率先投誠了。這不，匯豐大概率就要遷都香港了，這白旗舉的也真是夠快的。

港A股攻陷恒指真的可能嗎？

上圖來自恒生指數公司，不論數量還是權重，目前恒指成份股里面香港股和中資股大概是各占半邊天。

首先我們必須要弄清楚：恒指的編制的最大依據就是市值和成交活躍度（見下圖）


那麽，按照市值與成交活躍度，實際情況是什麽樣的呢（見下圖）？


上圖反應的實際情況非常清楚，根據市值和交易額占比來看，明顯是中資股占了大頭。特別是在港A股火爆的當下，可預見的最新占比數據必定變的更加懸殊。我不敢斷言目前的恒指組成是否合理，但至少從理論上來說中資進一步占據恒指的可能性是存在的。


理論可能，那麽實際又如何呢？
堅定遵守“農村包圍城市”的戰略方針，咱們就抓小的弱的來打，圍而殲之，一步步占領恒指成分股。

先看市值角度：

以上是恒指成分股按市值排名後10位（截至2015-05-15）。
以恒指成分股按市值排名後10位，600億港幣市值足矣，門檻並不高！

在自己國家的經濟，以及自家的企業多年都不會怎麽成長的國家呆習慣了後，外資永遠不會理解估值水平本質是一種激勵手段，永遠不會理解中資對成長的熱情：在這種激勵機制下，別說600億市值，1000億港幣根本就不是事，一個交易日就可能輕松拿下。別忘了前不久（2015-03-05）漢能薄膜太陽能（566.hk）一天就漲了1000億港幣市值。

再看第二個角度：成交活躍度。

上圖為恒指成分股按成交額排名後10位（2015-05-15）。

以成交額算，恒指成分股按成交額排名後10位，1億港幣足矣，門檻更低。請給點挑戰可以嗎！咱們隨便找個百億級別的“港A股”，一天成交額都幾個億，毫無壓力啊有木有？

有圖有真相：



那麽既符合恒指市值要求，又符合成交額要求的港A股有嗎？
當然！隨便舉三個例子（見下圖）：

您問我他們會不會進恒指？我哪知道啊，恒指公司也不是我家開的。我也就這麽亂侃而已，您可以全當笑話看。

但如果我真有決策權，那麽結果必定是毫無疑問的！

“引領世界資源，嫁接中國動力”的複星國際，pk掉恒指里面同樣身為綜合企業的太古股份公司，這個需要懷疑嗎？

背靠13億中國人的大健康，大娛樂產業的阿里雙雄在恒指里面獲得一席之地很過分嗎？

您問憑什麽！就憑中國的國運！這個答案您可滿意？就像格隆老大說過的，敢和市場趨勢背道而馳的，實際是在與中國的歷史趨勢在做對手盤！

有人說中國的每一輪牛市都背負了政治使命，完成以前，牛市是不會結束的。

我的理解：如果這次A股的使命是國企改革的話，那麽港股的使命就是我的地盤我做主：全面接管金融主權，順利完成中國的資本輸出！
既然是中國的歷史趨勢，那麽從結果反推，中資股必定會占領恒指，前面的不需要咱們擔心，騰訊，移動，兩保險，四大行，足夠撐起半邊天了，剩下後面的20名就讓港A股來完成吧。

按此結果繼續再反推，未來港A股里面必定會出現一批千億市值以上的公司。現在大量百億市值的港A股都是10倍股！
你說誰有可能？我只能說港A100指數里面的任何一個標的都有可能！

盛世古董亂世金，
熊市估值牛市夢！
更別說這些又有基本面又有夢的港A股了！buy in may & go away！5月之後，這些港A股必將帶著他們的歷史使命，一往無前！

I  have a dream : 當港A股進恒指，咱們一同擁抱牛市可好？!

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如何從快牛瘋牛變成慢牛長牛：中美牛市比

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2596

本帖最後由 鹿愚 於 2015-5-19 09:32 編輯

股票發行註冊制背景下的中美牛市比較
作者：任澤平、宋雙傑


導讀：

美國股市呈牛長熊短，漲多跌少；中國股市呈牛短熊長，暴漲暴跌。是什麽造成了這種差異？如何從快牛瘋牛變成慢牛長牛？中國此輪牛市能否逃脫歷史的宿命？



摘要：

中國股市牛短熊長、暴漲暴跌，美國股市牛長熊短、漲多跌少。平均來看，美國熊市持續10個月，跌幅35.4%，牛市32個月，漲幅106.9%，牛市持續時間是熊市的3.2倍，呈典型的牛長熊短、漲多跌少特征；A股熊市27.8個月，跌幅56.4%，牛市12.1個月，漲幅217.2%，熊市持續時間是牛市的2.3倍，呈典型的牛短熊長、暴漲暴跌特征。09年以來的美國牛市是QE註水造就的“水牛”，中國此輪牛市則是“改革牛”、“轉型牛”，資金是配合性因素。

五大因素造就中美不同牛市。1）市場法制環境：中國缺乏法治，監管不足，美國法制健全，信息公開、對違法行為嚴懲重罰；2）投資者結構：中國股市是散戶主導的追漲殺跌，美國股市是機構投資者主導的價值投資；3）主流媒體和監管層作用：中國黨媒渲染“炒股要聽黨的話”、監管層隱性背書幹預市場是常態，美國投資者必須自負盈虧、責任自擔，市場教育投資者；4）對市場的認識和態度：中國政府和監管層把股票市場當工具以服務其特定目的，而在美國，股市得到充分尊重，讓其自身規律發揮作用；5）市場供求自我調節機制：美國實行註冊制，進入退出機制完善能自動調節股票供需，中國是實質上的審批制，缺乏有效的供求平衡調節機制。

五方面改造快牛瘋牛為慢牛長牛。1）踐行法治、從嚴監管。建立完善的證券法律法規體系和嚴格的證券市場監管體制，完善信息披露機制，對違法違規行為嚴懲不貸；2）發展機構投資者。傳播價值投資理念，培養投資者長期投資行為，讓機構投資者真正起到股市穩定器的作用；3）主流媒體和監管層不得為股市做背書，讓市場教育投資者。政府和監管層必須放手，讓市場的力量發揮主導作用，讓市場來教育投資者；4）尊重市場。政府必須放棄讓市場充當實現自己某種目標的工具的短視行為，還股市本來面目；5）推動註冊制改革。發揮市場自身供求調節功能，建立完善的市場進入和退出機制，盡快推動完全的註冊制。如果以上五個方面不能得到改變，此輪牛市恐難逃歷史的宿命。

底部吶喊，高位理性。2014年2季度房地產長周期拐點出現以來，經濟加速探底，政策加碼寬松，改革降低無風險利率提升風險偏好，居民大類資產配置變化，增量資金入市，大牛市啟動。目前看這一邏輯沒有被破壞，趨勢仍在。但海拔已高，風大慢走。短期最大風險是監管，長期是經濟基本面。我們的態度是底部吶喊（《對熊市的最後一戰》）、高位理性（《中國經濟和資本市場的三種前途》）。速度與激情之後，密切觀察經濟探底和貨幣寬松信號。

1.中美牛市的比較

1.1. 美國：牛長熊短、漲多跌少

美國股票市場的顯著特征是牛長熊短。為了清晰劃分牛熊市和進行比較，我們將熊市定義為標普500指數下跌至少20%，牛市為標普500指數至少上漲20%。自1929年開始，美國股市一共經歷了25次熊市和25次牛市。美國熊市平均持續10個月，牛市持續時間更長平均約為32個月，牛市持續時間是熊市的3.2倍，呈現明顯的牛長熊短特征。熊市時，標普500的平均跌幅為35.4%，牛市時，標普500的平均漲幅106.9%，呈漲多跌少特征。

美國股市最近的三次大牛市：2009年3月-至今（2015年5月8日）、2002年10月-2007年10月、1987年12月-2000年4月，持續時間分別為75.0、60.9、149.8個月，漲幅分別為212.8%、101.5%、582.1%，從持續的時間和上漲的幅度來講都大大超過平均水平。

1.2. 中國：牛短熊長、暴漲暴跌

A股市場的典型特征與美國市場恰恰相反，呈現牛短熊長的特點。以上證綜指來看，自1990年12月開市以來到2015年5月11日，A股一共經歷了7次牛市（剔除1990年12月至1992年5月持續17.5個月，漲幅1387.8%的首次牛市）和7次熊市。A股熊市平均持續27.8個月，牛市平均持續12.1個月，熊市持續時間是牛市的2.3倍，呈典型的牛短熊長。熊市時，上證綜指平均跌幅為56.4%，牛市時，上證綜指的平均漲幅217.2%，跌幅和漲幅均顯著超過美國，呈典型的暴漲暴跌。

A股最近的三次大牛市：2014年7月-至今（2015年5月11日）、2005年6月-2007年10月、1999年5月-2001年6月，持續時間分別為10.2、28.7、25.2個月，漲幅分別為124.8%、513.6%、114.4%。截止5月11日，從持續的時間和上漲的幅度來看，此輪牛市都低於歷史平均值。

牛市期間，A股的月平均漲速遠遠超過美國。即使在剔除1990年至1992年間的A股首次牛市後，歷史來看，A股牛市期間的月平均漲幅達到18.1%，而標普500指數只有3.4%。比較當前的牛市，A股的月平均漲幅達12.2%，雖然較A股歷史的月平均漲幅有所下降，但還是遠高於標普500此輪牛市的2.8%。


1.3. 美國2009年以來的“水牛”

美國本次牛市和QE息息相關。QE降低了利率，為市場提供了充裕的流動性，繁榮資產價格和恢複私人部門資產負債表，進而將資本市場的繁榮傳導到實體經濟領域，促進美國經濟的最終複蘇。

美國本次牛市可以劃分為兩輪，第一輪是美聯儲企動QE後不久，市場確認政策底部後，汽車、銀行、耐消費品、多元金融、保險等強周期和08年金融危機時受損最嚴重的行業漲幅居前。經過短暫的休整後，美國本次牛市開始了第二輪上漲，領漲的行業是媒體、醫藥、多元金融、零售等。兩輪上漲中，以電信、軟件服務、半導體、硬件設備等科技行業表現並不突出，原因在於美國牛市的根本推進力量是美聯儲QE所帶來的流動性，還未真正起到調整美國經濟結構的作用，美國的牛市是標準QE註水造就的“水牛”。

1.4. 中國2013年以來的轉型牛、改革牛

美國本次牛市是QE打起來的牛市，雖然有供給端的改善，但作為一個成熟市場經濟國家，市場經濟制度具有相當大的彈性和自我修複能力，核心基本並沒有太多的變化。中國雖然也需要放水曲線QE，中國更缺的是結構調整，中國需要的還是改革牛而不是“水牛”。如果以創業板指數計，A股的牛市應該從創業板指2012年12月4日的585點算起，在當時中性偏緊的貨幣政策下，創業板指開始了牛市的征程，並未有美國“水牛”相伴的充裕流動性，所以我們不認可A股是純粹“水牛”的說法，創業板約兩年半牛市的支撐力量是現在中國全民創業、萬眾創新的轉變，是“互聯網+”改造傳統產業的潛力，是資本市場幫助創新型企業快速成長，是改革的力量和方向。A股主板上漲很大程度上是改革降低無風險利率、提升風險偏好驅動的。中國此輪牛市是企業從下到上轉型（互聯網+等）和政府從上到下改革（財稅國企等）共同驅動的，因此主要是“改革牛”“轉型牛”，資金是配合性因素。

2.中美比較：五大因素造就不同牛市

2.1. 市場法治環境：缺乏法治、監管不足VS信息公開、嚴懲重罰

A股牛短熊長，牛市快速上漲的現象，和一些基礎性法律法規缺失、公司基本面信息不清晰、市場監管不足有關。因為缺乏法治、監管不足，使得A股市場信息披露的真實性、完整性和及時性不夠，信息披露姍姍來遲，信息前後矛盾，承諾的事項難以履行，關鍵問題上的解釋避重就輕的事件頻頻發生；還使得退市制度有名無實，證券違法違規行為得不到及時處理，對違法違規行為的處罰力度不夠，對投資者的保護不足，投資者對A股上市公司缺乏信心，長期價值投資無保障。

中國處於新興加轉軌階段，經濟和社會預期呈大起大落特點。市場缺乏法治、監管不足、基本面信息不清晰和投資者心態結合起來，共同造成市場參與者長期投資行為的缺乏，市場風格賭性十足，投資者對公司的預期只是隨著股價而波動，隨著公司股價追漲殺跌，投資者過度樂觀和過度悲觀的情緒隨著盈虧急劇放大，加大了市場波動的幅度和速度，造成快牛瘋牛。

相較於中國證券市場法律法規不夠完善，監管水平有待提高，信息披露不夠健全的特征，美國在證券市場環境建設方面值得我們學習。

美國證券市場的基石是以信息披露的真實性、完整性和及時性為核心要求的證券法規體系。《1933年證券法》、《1934年證券交易法》和隨後的一系列法律法規中，都體現了信息公開是美國證券監管體系的基礎性原則和制度，並在實踐中與時俱進，逐步強化。2002年，安然集團財務造假和欺詐事件，直接導致了“薩班斯一奧克斯利”法案的通過，該法案的第一句話就是：“遵守證券法律以提高公司披露的準確性和可靠性，從而保護投資者及其他目的”，該法案對企業財務審計工作有了更進一步的要求，同時要求公司高管直接對財務報告負責。

美國擁有一個以證券交易委員會為核心，各交易所監管機構和各州監管機構為輔的完善的分級監管體系。其中證券交易委員會有調查權、處罰權、一定的立法和司法權。對於信息隱瞞和證券欺詐行為，美國證券市場監管當局一直是零容忍的。2002年10月16日，因為安然事件，美國休斯敦聯邦地區法院對安達信妨礙司法調查做出判決，罰款50萬美元，並禁止它在5年內從事業務，安然事件最終導致了安達信的破產。此外花旗集團、摩根大通和美洲銀行也因涉嫌財務欺詐，向安然破產的受害者分別支付了20億、22億和6900萬美元的高額賠償金。

嚴格的信息披露要求、嚴懲重罰的監管、完備的退市制度、完善的投資者保護制度，使得價值投資成為美國股票市場參與者的首選，美國股市成為是美國經濟的“晴雨表”，美國股市的繁榮與否，與美國實體經濟的好壞息息相關，而不是過度透支對未來經濟的預期，顯現慢牛長市的特征。

2.2. 投資者結構：散戶主導的追漲殺跌VS機構投資者主導的價值投資

中國股市主導的活躍投資者主要由散戶構成，因此，短視、羊群效應和非理性特征非常明顯。到2013年，一般法人占A股市值的63.6%，處於絕對的統治地位，但因為一般法人中很大一部分持股是國有股份，其實質是基本不流通的，一般法人占比僅僅是虛高，不能決定投資風格。考察A股的交易占比，清楚的發現，A股是由散戶主導的，雖然散戶的交易占比自2007年處於下降趨勢，但是截止2013年，個人投資者占比仍達82.2%，一般法人交易占比僅2.5%，以公募基金為代表的專業機構占比15.3%，散戶交易占比處於絕對優勢的狀態。

美國股市主導的投資者則是機構投資者，因此長期價值投資受到推崇。美國個人投資者市值占比由1950年的90.1%一路下滑至2010年的36.8%才逐步穩定，2014年的占比為36.7%。至少自2005年起美國機構投資者（保險公司、養老基金、共同基金）市值占比更大，達47.3%，而個人投資者當年的占比為38.9%，此後機構投資者一直處於優勢地位。美國機構投資者的投資行為價值化、長期化，特別以養老基金為例，401（K）為代表的養老金計劃在法規指引下系統投入股市，因其長期和低風險偏好的投資特征，很好的起到了穩定市場的作用。

此外，在散戶主導的中國股市，機構投資者只能順應市場特征，並未起到市場穩定器的作用，機構投資者的投資行為也呈現短期化的特征。以主動型股票和混合公募基金為例，基金經理們在短期考核的壓力下，投資風格日益呈現散戶化的特點，換手率從2004年的平均113%提高到2013年的334%，而美國股票型基金1980至2013年間的平均換手率為61%，2013年的為41%，2013年中國股票基金的換手率為美國的8.14倍。可見以公募基金為代表的機構投資者——正規軍，在扭曲的考核機制和市場環境下無法起到穩定器作用。





2.3. 主流媒體和監管層作用：黨媒渲染“炒股要聽黨的話”、監管層隱性背書幹預市場VS自負盈虧、責任自擔、讓市場教育投資者

20多年前，人民日報特約評論員文章直接喊出：“炒股要聽黨的話”，這話直到今天也基本管用。歷史上，監管層通過媒體等通道喊話股市隨處可見，而且明顯的影響了市場的運行節奏，這一現象在此輪牛市仍在延續甚至有所強化。2014年7月25日，人民日報刊登《外資機構齊聲唱多A股市場》，當天上證指數上漲1.28%，築底後開始擡升。2015年3月30日人民日報刊登《A股已處牛市中把握牛市“紅利”》，4月1日刊登《股市震蕩不改“慢牛”趨勢》，5月5日A股暴跌後，新華社及新華網連發四篇文章：《新聞分析：滬深股市緣何大幅下挫？》、《新股並非洪水猛獸，A股終將回歸理性慢牛》、《5日滬深股市遭遇重創，投資者觀望情緒漸濃》、《股市遭遇重創不失為一場洗禮風雨過後更見彩虹》，監管層對股市的呵護之情溢於言表。

在投資者和監管層博弈中，監管層對於市場的幹預過多，總是擔心市場的急劇下跌或者大跌帶來的社會不穩定或者其他一些因素，監管層和主流媒體過多的聲音，罔顧市場規律，幹擾了市場的運行節奏，加速了預期的透支，政策市特征明顯，其結果是投資者把握住監管層的態度，變得越來越投機和越來越激進，加快了牛市的節奏。

美國股市則完全是市場主導的，美國監管當局信奉看不見的手會自動調節股市。

首先在制度層面，美國股市的交易規則更加大膽和靈活，股市實行T+0交易制度。T+0交易制度在中國曾經實行過，但是它允許更大的投機性，為了保證市場穩定，政府改而用T+1的交易方式。另一方面，美國股市沒有每個交易日10%的漲跌幅限制。這兩項制度的存在使得投資者能夠快速套利和逃離危險。

更重要的一點是美國政府和監管層很少直接或者間接的幹預股市的運行。在危機的時候，美國政府允許雷曼兄弟和安然公司這樣的大型上市企業倒閉而不出手相救，而在中國，大量的國有上市企業依靠政府補助存活著。近十年中石油、中石化共獲得政府財政補貼1258.83億。當然也不能說美國股市完全沒有來自監管層的幹預。比如在“911”事件發生後，為挽救市場信心，紐約證券交易所暫停交易四天。但是上一次這樣長時間的非正常休市已經是1929年大蕭條時期的事情了，可見美國政府和監管層對股市幹預之少。

綜上，美國股市在制度設計上允許更大的波動和更高頻率的交易，政府和監管層又對股市鮮有幹預，這一方面是因為政府和大眾相信市場的力量能很好的穩定市場，股價最終決定於企業的價值。另一方面，也說明美國的投資者長年參與這樣一個充分市場化的股市中，他們長期學習並實踐著，必須自負盈虧、責任自擔。

2.4. 對市場的認識和態度：把市場當工具VS充分尊重市場

監管層對股票市場的認識存在一定的偏差，沒有真正的尊重股票市場，將股票市場當作目的性的存在，只是將股票市場當作工具性的存在，為了達成別的目的，肆意的讓市場承擔過多的功能。

股票市場在成立時即肩負了使命，1990年是為了與股份制改革相配套，這一“光榮”傳統在後來得到延續。1998年發展股票市場是為國企脫困解決融資難問題，2007年是擴大直接融資，實現全流通，支持中小企業融資，當前是國企改革，股權融資支持轉型創新。從本質上來講，監管層支持股票市場的發展都是依附於階段性的政策意圖上，而不是從尊重市場的規律出發。

投資者在把握住中國政策市的實質後，在確認當前的政策意圖未達成的情況下，可以任性的炒作，而不用擔心監管層面的實質打壓。猜政策意圖如此重要的原因在於，政策變更對於中國股市的影響既大且快，大的政策意圖達到後，政府很可能制定一些政策來打壓瘋漲的股市，當股市下跌產生不良影響時，政府又很可能制度一些政策來穩定甚至推動股市上漲。

與中國股市自誕生起就有很強的政策意圖不同，美國股市是從完全無約束狀態起逐步引入監管的，但直到今天，美國對股市的監管僅限於為股市的運作提供基礎制度安排，從來不涉及市場的運行方向和節奏。美國股市初期，規則混亂、監管缺失、證券投機和欺詐行為橫行，美國政府也未對股市進行幹預，大眾甚至認為“股票欺詐並非該特別譴責的行為，而是整個股市體系的一部分”，可見美國股票市場運作的自由程度，1811年的《梧桐樹協議》也是奠定了美國金融業排除政府影響，進行行業自律的基調，而非美國監管當局的直接幹涉。

時至今日，美國股市也主要是承擔了其應有的功能，為資本定價、為企業融資、優化資源配置和盤活經濟，這都是依靠市場自身的力量決定的。

美國股市投資者遵循的是價值投資的理念，所以從長遠來看，只有優質的企業、被市場認可的企業，它的股價才能上漲，企業才能在股市募集到資金。比如蘋果公司是近十年來股價上升最多的公司之一，顯然蘋果公司是世界上最具創新力企業的代表。


2.5. 市場供求自我調節機制：審批制VS註冊制

美國徹底的註冊制，充分發揮市場機制的作用，通過發行人和投資者之間的博弈，來滿足企業的IPO需求和投資者的投資需求。大體來看，當年年度漲幅高，在美股新上市的公司數目也越多，1995、1996年標普500分別上漲34.1%、20.3%，新上市公司分別為634、818家。年度漲幅低，當年新上市公司數目少，2008年金融危機大跌年，美國僅上市57家公司。在牛市期間，因為估值高、發行容易等因素，公司樂於IPO上市，這樣有效的擴大了市場供給，給牛市降溫。美股高效率、低成本、市場化的IPO制度極大的降低了公司的身價和稀缺性，使得定價合理，美國投資者對待IPO公司的態度十分謹慎。

A股因為市場機制的欠缺，缺乏有效的供求平衡調節系統，上市公司的供給很大程度受到人為控制，是實質上的審批制，不能通過新股有效擴大市場的供給，對沖牛市時高漲的股票需求。2006、2007年上證綜指分別上漲130.4%、96.7%，新上市公司數目為133、220家；2010、2011分別下跌14.3%、21.7%，新上市公司數目卻達到創記錄的456、344家，完全沒有“熱發行”市場的特征。在當前中國IPO的過程中，監管層不僅直接幹預IPO節奏，造成權力尋租和道德風險大增，新上市公司身價大漲，而且代替投資者判斷公司的價值，使得市場投機盛行。



2.6. 小結：不同的市場環境決定了不同的投資者行為，進而決定了牛熊特征

市場的底層架構和制度環境決定了投資者行為，進而決定了市場的牛熊特征。美國股市在制度設計上允許更大的波動和更高頻率的交易，政府和監管層對股市鮮有幹預，這一方面是因為政府和大眾相信市場的力量能很好的穩定市場，股價最終決定於企業的價值。另一方面，也說明美國的投資者長年參與這樣一個充分市場化的股市中，他們必須自負盈虧、責任自擔。

中國證券市場存的主要問題是：（1）因為信息披露不足、違規違法事件處理還有待加強、有效退市制度的缺失，使得股票價格不能很好的反映企業的價值，股市被投資者預期所左右。（2）中國股市主導的活躍投資者主要由散戶構成，因此，短視、羊群效應和非理性特征非常明顯，而美國股市主導的投資者則是機構投資者，投資行為長期化，此外，在中國機構投資者被短期目標所束縛，導致其價值投資理念被拋棄，未能起到如美國同行市場穩定器的作用。（3）由於政府、監管層和主流媒體隨意幹預股市，引導股價走勢，從而投資者揣測監管層意圖，投機主義流行。（4）由於政府和監管層把證券市場當作實現自己其特定目的的工具，證券市場未得到應有的尊重和敬畏，要用時拿起，股市瘋狂，不要用時丟棄，股市低迷。（5）由於中國股市進入和退出機制不完善，導致市場不能自我調節供求關系。以上種種，都導致了中國證券市場，熊長牛短的特征，導致中國股市未能起到如美國股市般支持實體經濟發展的作用。

3.五大方面改造快牛瘋牛為慢牛長牛

美國資本市場一直是全球資本市場組織者和參與者的標桿。美國資本市場真正奠定其全球經濟脈動中心的時間可以追溯至1980年左右，如果剔除自1980年代開始至今三十多年間的少數波動年份，美國股市整體是向上的，有效的支持各類經濟、金融操作（信息、科技產業的風投，傳統產業的兼並收購等），幫助美國主導的全球化得以啟動並成功。

與美國的長牛慢牛相比，中國牛短熊長，很難對實體經濟形成有效支撐，A股投資者投機盛行，投資缺乏，難言是個成熟的市場。當前的改革牛如何與實體經濟形成良性互動成為各方博弈重點。此輪牛市將為中國經濟轉型、激發全民創新創業活力、降低企業融資成本、發展直接融資、去杠桿、註冊制改革、國企改革等提供歷史性機遇，當前政策強調大力發揮股市服務實體經濟的能力，促進股市和實體經濟的良性互動，推動註冊制、法治監管、簡政放權等重大改革，都需要快牛變慢牛。

要改造中國股市，使中國股市呈現出如美國般牛長熊短的特征，我們必須在以下五個方面做出努力。一、踐行法治從嚴監管。建立完善的證券法律法規體系和嚴格的證券市場監管體制，完善信息披露機制，對違法違規行為嚴懲不貸，錙銖必較；二、發展機構投資者。傳播價值投資理念，培養投資者長期投資、價值投資的投資理念，讓機構投資者真正起到股市穩定器的作用；三、主流媒體和監管層不得為股市做背書，讓市場教育投資者。政府和監管層必須大膽放手，讓市場的力量發揮主導作用，讓市場來教育投資者，而不是由政府和監管層來引導投資者；四、尊重市場。政府和監管層必須真正尊重證券市場，放棄讓市場充當實現自己某種目標的工具的短視行為，還股市資本定價、為企業融資、優化資源配置和盤活經濟功能的本來面目；五、推動註冊制改革。建立良好的市場進入和退出機制，特別是在市場的供給面，盡快推動註冊制，盡早實行完全的註冊制。

3.1. 踐行法治、從嚴監管

踐行法治，建立完善的證券法律法規體系，從嚴監管，完善信息披露機制，對違法違規行為嚴懲不貸，錙銖必較。首先，必須建立良好的會計審計制度，讓上市公司做到信息披露公開透明，使投資者能很好的了解企業的其本面；其次，完善證券法律法規體系，嚴格證券市場監管體制，落實退市制度，及時處理證券違法違規行為，嚴厲處罰各類證券違法違規，加大上市公司、中介服務機構的違法違規成本，加強對投資者的保護；最後我們還需要加強對投資者、上市公司及各類中介服務機構人員的法制教育，使他們畏懼法律正義，不敢越雷池半步。

3.2. 發展機構投資者，傳播價值投資理念

首先，我們需要正視，如果外部市場環境沒有大的改變，A股投資者現在的行為其實是最優化的選擇。美國股市是培養價值投資，中國是毀滅價值投資。美國股市是明顯的慢牛長牛特征，以標普500計，美國牛市的平均持續時間大約是32個月，平均漲幅106.9%，而熊市平均持續10個月，平均跌幅35.4%，除了股市下跌83%大蕭條時期之外，價值投資絕對是最為經濟、有效的手段，美國股市的這一特征為以沃倫·巴菲特為代表的價值投資策略提供了支持，是他們取得成功的先決條件。

A股市場的典型特征與美國市場恰恰相反，呈現牛短熊長的特點。A股熊市平均持續27.8個月，牛市平均持續12.1個月。熊市時，上證綜指平均跌幅為56.4%，牛市時，上證綜指的平均漲幅217.2%。如果我們持續性的投資於A股，為了等到12.1個月的牛市蜜月期，我們平均需要挨過27.8個月的嚴冬，最近一次的從07年10月至14年7月的嚴冬期長達82個月。

因此，對於一名理性的投資者來說，如果中國和美國的投資環境沒有發生大的變化的情況下，其合理的投資行為應該是在美國奉行價值投資、長期投資，而不是頻繁的買賣。在中國則需要實行相反的策略，積極的對市場的底部和頂部進行判斷，或者是在趨勢剛起時，快速的進場或者離場，把握住短暫的牛市，時刻警惕“凜冬將至”以規避漫長的熊市。

所以，當我們責怪A股散戶的高換手、高投機的行為以及機構投資者散戶化時，需要看到其合理性。當然，投資者的高投機交易風格也是造成當前市場環境的一個重要因素，投資者的追漲殺跌是市場特征的直接形成原因，但投資者風格和市場環境是互為因果關系，不能僅僅責怪投資者的交易模式而忽視合理市場制度和環境的建設。

建立合理的市場環境，讓價值投資者在A股的博弈中占優，積極的發展機構投資者，廣泛傳播價值投資理念，讓價值投資之花在A股盛開，是A股努力的方向。

3.3. 主流媒體和監管層不得為股市做背書，讓市場教育投資者

主流媒體和監管層不得為股市做背書，消除對投資者收益的隱性承諾，致力於構建市場機制充分發揮作用的制度框架。監管層和主流媒體過多的聲音，罔顧市場規律，幹擾了市場的運行節奏，加速了預期的透支，政策市特征明顯，使得投資都更加不能正視自己的投資行為，不能理性分析股票價值，合理投資，從而自負盈虧，責任自擔，從市場的正常波動獲得教訓和智慧，而將一切責任推給政府和市場，不願意為自己的非理性行為擔責。

3.4. 尊重市場、相信市場，摒棄短視的工具性目的，讓市場自身規律起作用

A股市場的監管者要選擇相信市場、尊重市場，讓市場自身的規律起作用，決定未來的趨勢。監管者需要將股票市場當作目的性的存在，而非工具性的存在，不能為了達成別的目的，肆意的讓股票市場承載過多的功能。

3.5. 推動註冊制改革，發揮市場自身供求調節功能

美國徹底的註冊制，充分發揮市場機制的作用，通過發行人和投資者之間的博弈，充分滿足企業的IPO需求和投資者的投資需求，使得供求平穩。A股因為市場機制的欠缺，缺乏有效的供求平衡調節系統，上市公司的供給很大程度受到人為的控制，不能通過新股有效擴大市場的供給，對沖牛市時高漲的股票需求。

A股市場需要加快推進註冊制改革，使股票發行走向市場化道路，將造成市場扭曲的監管之手收回來，監管層不對新股投資價值或者投資收益做出實質性判斷或者保證，通過市場化的IPO發行來平穩供求關系，讓股票投資者特別是新股投資者自已提責，自負盈虧，打破現在新股不敗的神話。

如果以上五個方面不能得到改變，此輪牛市恐難逃歷史的宿命。

4.我們的態度：底部吶喊，高位理性

牛市是一場群眾運動，個體很容易在人群中迷失獨立分析能力。作為獨立思考的分析師，多在底部吶喊，少在頂部火上澆油。值此時點，從上到下做大勢研判，我們認為最重要的是把握“趨勢還在不在？有沒有風險？”

市場有自身運行規律，底部吶喊高位理性。2014年2季度房地產長周期拐點出現以來，經濟加速探底，政策加碼寬松，改革降低無風險利率提升風險偏好，居民大類資產配置變化，增量資金入市，大牛市啟動。目前看這一邏輯沒有被破壞，趨勢仍在。在貨幣放水、財政兜底、改革攻堅、無風險利率下降、風險評價降低背景下，分母驅動的改革牛趨勢繼續。但海拔已高，風大慢走，調節呼吸。短期最大風險是監管，長期是經濟基本面。我們的態度是底部吶喊（《對熊市的最後一戰》）、高位理性（《中國經濟和資本市場的三種前途》）。速度與激情之後，密切觀察經濟探底和貨幣寬松信號。
（來源：澤平宏觀）

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杠桿牛市 A股融資盤還有多少“擴容”空間？

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本帖最後由 優格 於 2015-5-20 18:09 編輯

杠桿牛市  A股融資盤還有多少“擴容”空間？
作者： 程俊


（以下內容節選自麥格理集團研究報告）

中國股市融資規模在近期繼續增加。在我們4月20日發布的報告《暮光之地》(Twilight Zone)之後，A股融資規模環比增長9.2%，達到1.9萬億人民幣。滬深兩市融資盤占流通盤比例已經達到創紀錄的8.9%。

盡管在其他泡沫市場中，不乏更高的杠桿比例，比如1929年美股股災之前和80年代日本和臺灣的泡沫。然而如此快速的杠桿提升卻是前無古人。




而在新開賬戶規模上，盡管開放一人一賬戶限制使得這一數據的有消息失真，但是在新政策之後的4周內，新開賬戶規模1280萬，比2014年全年新開賬戶還要多36%。



如此高的杠桿比例意味著那些融資買入占比較大的股票面臨巨大的風險，盡管這種風險並不意味著市場的拋售近在眼前。考慮到整體的平均杠桿頭寸償債備付率高達2.6倍，而追加保證金所面和強制賣出的償債備付率則分別為1.5倍和1.3倍，因此信貸風險依然可控。

此外，政府也並不願意見到股市的突然重挫，因此短期突然的打壓措施並不可能推出。

考慮到中國股市流通盤僅有40%——日本和美國則分別高達75%和94%，因此中國股市的泡沫究竟多大並不能簡單的看整個市場的市值。不過融資規模/總市值的對比依然有其參考意義。



中國股市目前融資規模/總市值為3.4%，同樣低於1929年美股的5%水平。如果將5%作為標的的話，A股市場的融資似乎依然有較大的空間可以“擴展”——大致為2.7萬億人民幣，距離現在還有8540億人民幣。在我們看來，達到這一“上限”並不存在是與否的問題。關鍵在於，中國監管層能多大程度容忍風險的不斷蔓延。

從歷史來看，無論是在美國還是在日本，銀行股通常是市場的先行指標。在大規模的泡沫破滅之前，銀行股都會率先見頂並回落。當然這是大概率事件，而非絕對的100%。並且中國市場也有其自身的特色，因此這一現象並不能作為金科玉律。

事實上，H股的銀行板塊近期環比漲幅13%，為亞洲同板塊中最佳。從這個角度出發，我們也認為，杠桿牛市雖然不會永恒，但是也不會在短期結束。

市場的確可能在博傻，但是正如亞洲區域策略師Viktor Schvets所說的那樣，中國政府並沒有更好的選擇，只能讓杠桿繼續上漲。這是因為它需要保持信心，避免崩盤，並且在名義GDP增速在未來降至3-6%的範圍時，鼓勵資產價值持續增長是改變企業和銀行資本結構的唯一途徑。

（來自華爾街見聞）
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再談“賭國運、被利用”的牛市邏輯——A股牛市不可阻止

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本帖最後由 WENBEN 於 2015-5-22 07:45 編輯

再談“賭國運、被利用”的牛市邏輯——A股牛市不可阻止
作者： 張憶東

編者按：最新“新財富”最佳策略師張憶東是本輪A股牛市“賭國運、被利用”邏輯的提出者，他這個高屋建瓴的邏輯框架也得到了市場絕大多數投資者的認同。近期伴隨著股指的高位震蕩，市場對於A股泡沫，以及相關上市公司上漲主要動力來源的“互聯網+”，出現明顯的分歧與爭論。憶東對此作了一個短小精悍，言簡意賅，但觀點鮮明，邏輯嚴密，字字珠璣的明晰回應，讀來令人茅塞頓開。特隆重分享於此，供所有格隆匯會員學而時習之。

近期，幾位跨越幾輪牛熊的投資界大佬對於此輪互聯網+的見解，以及對於泡沫的提醒，講得很好，值得推薦細讀。既然有些文章中提及了我對於此輪牛市邏輯的定義“賭國運、被利用”，我回應一下。

最終互聯網是否能拯救中國經濟？轉型能否成功？
坦率地說，並不確定，只是個概率問題。

而利用資本市場、推進經濟轉型、產業升級，這是政府現階段能出的好牌。所以我們在牛市中只能“賭國運”，並且相信能成，才能賺錢；

至於這輪牛市的進程和最終的結果，都將是“被利用”。

不要有幻想，就算轉型成功，股市超級泡沫最終一定會摧毀最後相信這個邏輯的投資者的財富，最終社會財富為經濟轉型買單，就像2000年之後幾年的美國納斯達克市場。

Whatever has happened before will happenagain.
Whatever has been done before will be doneagain.
There is nothing new under the sun.
“已有的事後必再有；已行的事後必再行。日光之下並無新事。” (聖經傳道書 1:9 )

每次都相似。每次大泡沫，每次大眾的癲狂，都是人性的重演。最關鍵的是要看清楚大時代潮流的位置：特別是，潮流是剛剛開始？還是持續很久之後而可能接近結束？

不要在時代潮流開始時罵娘，指責泡沫非理性，而在大時代結束時才夢想！！

現在的股市和歷史上的各類資產泡沫似成相識：都是流行各種新經濟、新故事、新題材、抱團取暖、並購重組，其實都是一個財富重新配置的大時代，以及產業大潮流下的人性的反映——亢奮、夢想、貪婪、狂躁，伴隨著投機、泡沫和震蕩。

但是最重要的是認清大時代潮流的位置！

我仍然認為，創業、PE/VC、股權投資的時代大潮流剛剛開始。這個過程註定如滾滾黃河東逝水，魚龍混雜、跌宕起伏，但是大方向不可阻止！相應地，股市也會呈現大漲、大波動、大分化。

而牛市大方向並不是輕易可以阻止的。


來源：港股那點事

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永不忘卻的股災回憶：2007年，斷裂社會的牛市咆哮

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-28 19:27 編輯

永不忘卻的股災回憶：2007年，斷裂社會的牛市咆哮
作者：袁劍


2007年的中國金融之嘯

對於企業來說，資本市場就像是一種神奇的催化劑，可以在瞬間將公司價值成倍放大。2007年，資本市場點石成金的魔術在A股市場連串上演。2007年7月25日收盤之後，中國人突然發現，他們已經擁有了世界上最大的銀行。在這一天，中國工商銀行的市值一舉超過花旗集團成為世界上市值最大的銀行。這個在幾年前還被所有專家認為無可救藥，行將倒閉的國有銀行一夜之間老樹新枝、容光煥發，讓人有隔世之感。更讓人啼笑皆非的是，歐美投資者在中國工商銀行等國有銀行改造過程中的投資，浮盈已經達800億美元，遠遠超過他們在次級債中500億美元的損失，果然是西方不亮東方亮。

2007年2月27日，中國的農歷年長假之後的第二個交易日，中國股票市場用一根跌幅達9%的巨大陰線震撼了全球投資者。受此驚嚇，隨後開盤的全球其他主要市場紛紛以暴跌收盤。所有的人都在問：中國出了什麽事情？按以往的慣例，在中國這樣一個受政治和政策影響極大的股票市場上，只有某種驚人的政治變故或政策轉向，才會導致這種異常走勢。

這次奇異的暴跌，不過是宣告了一次金融大爆炸的開始。它實際上是在提醒全球投資者：把目光集中到中國來吧，這里才有最精彩的資本故事。

果不其然，在隨後不到一年的時間中，中國股市用令人驚駭的表現上演了一場大爆炸式的金融創世記。

所謂大爆炸是指那種突然間從無到有、從小到大、從簡單結構到複雜結構的突變過程。以這個視角觀察，2007年的中國金融尤其是資本市場的確呈現出一種開天辟地的創世意味。雖然2008年的北京奧運還未開始，但一場不宣而戰的金融奧運似乎早已經開場，在迄今為止的競賽中，中國毫無爭議地獲得了金牌第一。

在過去的一年中，中國股市從2700點漲到最高的6100點，漲幅名列全球各主要資本市場之首，如果將時間再往前延長一年，漲幅更高達500%。在指數急劇攀升的同時，中國股票市場的總市值也急速膨脹。

在中石油上市的當天，中國股票市場總市值與GDP的比例達到創紀錄的1∶6∶1。這個比例與成熟市場經濟國家已經基本持平，甚至略有超出。這一比例在短時間內的急劇上升，表明中國經濟的證券化比率已經出現飛躍式成長。不過，指數的大幅上漲以及市值的快速膨脹都遠遠不足以描述2007年的中國金融變局。

對這種大躍進式的金融爆炸，中國一位共同基金經理的數據似乎更能說明問題。他說，中國共同基金從零到1萬億用了將近8年，而從1萬億到2萬億只用了半年，而2萬億到3萬億更只用了令人匪夷所思的區區3個月時間。

與共同基金的膨脹相適應，中國投資者人口也開始迅猛擴張，潮湧而來。在2007年，中國股票的開戶人口達到1.2億。在中國的城市中，我們已經經常可以聽到普通投資者熟練地談論諸如“漂亮50”之類的投資歷史，在這背後，實際上是中國普通民眾中一種彌漫著的財富夢想。雖然中國投資人口占城市人口的比例還遠遠低於美國等國，但它的急速擴張釋放出的一個強烈信號則是：在中國城市，金融正在成為一種日常生活方式。

事實上，正是這種極具傳染性的生活方式，為中國資本市場未來的潛在容量提供了基礎。

2007年，中國資本市場的巨大胃口已經初露崢嶸。一個具有重要意義但一直被人忽略的數據是：中國的IPO融資不僅遠遠甩開了其他新興市場，而且也一舉超過了紐約與倫敦這樣的世界級金融中心。2006年以來，A股市場的IPO融資額甚至超過了紐約與倫敦兩大交易所的總和。

這個超級的融資能力強有力地說明了：中國資本市場的廣度已經大大拓展，正在逐漸成為全球資本的主要提供者，它同時也在提醒那些老牌金融中心：憑借其內部市場的巨大潛能，中國資本市場已經不再是傳統意義上的新興市場，而是一個可能在未來給他們帶來無數煩惱的競爭對手。

這一切，雖然與中國在高基數上不斷高成長的GDP相匹配，但從一個邊緣性的，甚至一直淪為笑柄的小型資本市場一蹴而就，的確讓人相當驚訝。在私下里，有人曾經預測，隨著中國資本市場股權分置改革的完成以及A股市場的迅速國際化，以中國大陸黑洞般的經濟規模，香港股票市場將被逐漸邊緣化甚至A股化，但人們沒有料到的是，這一天竟然如此迅速地到來。在2007年，香港恒生指數的走勢對A股幾乎是亦步亦趨，毫無疑問，這個趨勢還僅僅是開始。

對於企業來說，資本市場就像是一種神奇的催化劑，可以在瞬間將公司價值成倍放大。2007年，資本市場點石成金的魔術在A股市場連串上演。2007年7月25日收盤之後，中國人突然發現，他們已經擁有了世界上最大的銀行。在這一天，中國工商銀行的市值一舉超過花旗集團成為世界上市值最大的銀行。這個在幾年前還被所有專家認為無可救藥，行將倒閉的國有銀行一夜之間老樹新枝、容光煥發，讓人有隔世之感。更讓人啼笑皆非的是，歐美投資者在中國工商銀行等國有銀行改造過程中的投資，浮盈已經達800億美元，遠遠超過他們在次級債中500億美元的損失，果然是西方不亮東方亮。

不過，工行銀行超越花旗只是這個系列神話的開始，在接下來的幾個月中，中國鋁業市值超過美國鋁業成為全球最大的鋁業公司；中國神華超過比博迪成為全球煤炭業老大；萬科市值超過全美前四大房地產公司的市值總和。這個系列神話的高潮發生在2007年11月5日，這一天，中國石油開盤後，市值達到破天荒的1.1萬億美元，成為世界企業史上首個市值超過萬億美元的公司。有人計算過，這個市值相當於美孚＋微軟＋花旗。2007年還未結束，在全球市值最大的前十家公司中，中國已經十有其四。

從一個封閉的，無足輕重的邊緣性資本市場，在短短時間中一躍成為全球為之側目的市場，中國金融在2007年發出了一聲懾人心魄的長嘯。難道，這僅僅是一場普通的泡沫遊戲或一種虛張聲勢的金融表演嗎？

斷裂時刻的牛市

中國資本市場在2007年的表現，讓人們很容易聯想起日本在泡沫年代的同樣情形。也正是這一聯想和類比，大多數人簡單地將中國2007年的金融狂飆當作那種在歷史上發生過無數次的泡沫遊戲來理解。

然而，歷史雖然相似，甚至是驚人的相似，但總有微妙的不同，而這種細微的不同，往往決定了歷史的最後走向。

在許多泡沫論者看來，中國股市無非是一個由流動性過剩所堆砌起來的泡沫。不過，作為一個巨型經濟體，以中國罕見的GDP成長速度，中國究竟應該有多高的市盈率水平，的確是一個非常讓人困惑的問題。顯然，泡沫論者並沒有說服人們。在我看來，除了流動性過剩之外，中國2007年的股市暴漲確實是有企業盈利大幅度增長作為支持的。

在2007年的半年報出來之後，中國上市公司的利潤增長速度高達60%。這種增長速度，如果以PEG衡量，中國即便存在所謂估值泡沫，恐怕也不像人們所說的那麽離譜。然而，仔細觀察中國上市公司，我們就會發現：中國企業的盈利增長，絕大部分集中在大型國有企業，尤其是那些壟斷性國有企業。在中國資本市場市值最大、利潤最豐的前幾十家企業中，幾乎是清一色的國有企業。

換言之，中國股市的暴漲完全是建立在大型尤其壟斷性國有企業利潤不斷超預期增長之上的。完全可以預計，隨著央企不斷整體上市，大型壟斷國有企業在整個市場中的市值貢獻及利潤貢獻比例將會越來越大，而其對資本市場的控制力和影響力也將越來越強。這也就是說，中國資本市場再繞了一個大圈之後，又重新回到了國有時代。我們姑且可以將其稱作“新國有化”。

放眼中國資本市場，那些昔日被視為腐敗、虧損淵藪因而飽受嘲弄的國有企業，現在卻一個個變成了受人熱捧的超級明星。對於那些熟悉中國改革歷史的人來說，這多少有些玩笑的意味，而對於中國那些為數眾多，奉私有化為改革圭臬的知識分子來說，則不啻是一種學術和智力上的羞辱。

順便要提到的是，具有典型國有企業特征的所謂國家主權投資基金在這幾年開始大行其道。這顯示，國有化正在以一種新的形式在世界範圍內重新獲得勢頭，中國的新國有趨勢好像並不孤單。這種趨勢不僅讓人們深感困惑，也讓人感嘆：世界可能真的變了。

事實上，中國證券市場的這種新趨勢，與1990年代末期以降中國經濟中的新國有化趨勢暗合。在名義上，這股新國有化潮流是國有經濟退出競爭性領域，而將國有企業集中在所謂國民經濟中的關鍵領域，但在相當程度上，這種新國有化實際上是國有企業退出低利潤行業，而集中在高利潤、高壟斷行業。

2003年中國國資委成立之後，中央企業的利潤像變魔術一樣年年超常增長，而其中的絕大部分都是由中移-動這些壟斷企業貢獻的。成本從來就不會自己消失，它只會被轉移、被隱匿，被藏到地毯下，而利潤也不會從天上掉下來，在短短時間中，央企利潤突飛猛進，我們有理由懷疑：除了經濟增長本身以及國有企業績效改進所帶來的正常盈利增長之外，中國央企的利潤有相當部分是通過轉移成本以及通過擠占其他企業的利潤等方式而帶來的。

也就是說，一部分本應該屬於公眾福利以及其他企業的利潤被轉移到中央企業的損益表中。很有可能，這就是央企利潤魔術式增長的主要奧秘之一。這一點，我們可以在中國的銀行改革中看得非常清楚。

就在不久之前，中國的國有銀行還一直是壞賬叢生的壞銀行典型，但在短短幾年之後，通過註資、引進戰略投資者、然後上市，中國國有銀行迅速從燙手山芋變成了炙手可熱的“高成長”銀行。因為收到奇效，中國的銀行改革被譽為一個金融奇跡。

實際上，中國的銀行遠沒有專家們吹噓的那麽神奇，它只是巧妙地利用了中國的特殊制度“優勢”，而將其巨大的改革成本分散和隱匿了。

中國國有銀行改革最關鍵的一步其實就是公共財政的註資。沒有這一步，其後的引進戰略投資者，以及上市融資就根本無從談起。而有了這一步，後面的步驟其實就水到渠成。然而，幾萬億元的註資，本來是可以用來進行同樣急需的醫療、教育、社會保障環保等社會公共產品建設的。

或許在中國人的優先秩序中，金融有更加急迫的危險性，但不可否認的是，中國的金融改革奇跡實際上是以社會公共品的嚴重匱乏為代價的，是以中國社會發展的嚴重滯後為代價的。

這實際上進一步瓦解了中國本已嚴重銹蝕的社會團結，加劇了中國社會的斷裂。這幾年，在醫療、教育、環保、社會保障領域所出現的越來越沸騰的憤怒並不是偶然的。

人們一直憂心忡忡的金融危機似乎平地里消失得無影無蹤了，但在看不見的地方，中國的社會危機卻在蠢蠢欲動。一位研究者曾經將中國的銀行改革概括為“中國式成長”，但用這個視角觀察，它更好的稱謂應該是：“中國式魔術”。其中多少有點黑色幽默的意味。

顯然，以侵蝕社會其他利益主體而獲得利益並非僅僅只有國有銀行，也絕非只有大型壟斷國有企業，而是遍及幾乎所有的企業。容易理解，其他類型的企業並沒有央企以及國有銀行那樣得天獨厚的條件，他們獲取經濟增長之外的超額利益的辦法，往往是通過轉嫁環境成本，獲得廉價土地，爭取稅收優惠、直至直接剝奪勞動者的辦法來實現的。這種情況，中國的房地產企業、血汗工廠中隨處可見。

在中國的改革中，除了根深蒂固的政府崇拜之外，又出現了一種甚囂塵上的新的公司崇拜。這種崇拜為企業在經濟發展中獲取超額利益營造了極其有利的文化氛圍。而其帶來的直接後果則是，作為社會重要主體的“公民”以及公民權利的極度萎縮，是政府與企業收入的非正常增長。

如果企業利潤的增加是在政府、企業、公民相對平衡增長的情況下取得的，那當然是好事，但如果是通過剝奪其他利益主體或者轉嫁成本的方式取得的，就非常值得憂慮了。中國目前的情況很有可能是屬於後者。

在2007年11月的一次演講中，中國國家統計局局長謝伏瞻先生提供的數據非常直觀地說明了這個問題，他說：“國內需求下降主要原因是收入分配中企業和政府占據的比重過高，而職工收入比重過小。從2002年到2005年，政府收入占整個國民收入的比重上升了3.3個百分點，居民可支配收入所占的比重則下降了4.6個百分點。”與這個趨勢一致，在2006年，中國的居民消費率已經降到歷史最低點，僅36%。

這說明，在最近幾年超乎尋常的經濟增長中，財富正在迅速向政府和企業集中，而居民則沒有獲得相稱的份額。

不過，新聞報道可能比統計數據更有說服力。1999年，在胡潤富豪榜剛剛問世時，中國只有一位超過10億美元的富豪，而在2006年，胡潤中國富豪榜前800位富豪的財富已經達到5.62億美元，較前一年暴增一倍。與此同時，另外一幅圖畫與此形成了鮮明對比，2007年在中國最富裕的上海和西南省份重慶，都發生了因為超市銷售打折烹飪油而發生擠踏致人死傷的事件。

一邊是財富向政府及企業迅速集中，它表現為政府財政收入和公司盈利的超常規增長，另一邊則是公共品的極端匱乏和嚴重短缺，這實際上就是中國2007年牛市的基本背景。這是中國居民被迫向企業及政府公司註入福利所造就的牛市。

用當前資本市場最流行的術語講：這是一次典型的資產註入所造就的牛市——即將居民的福利以利潤的形式註入企業。與中國資本市場早期局限於一省、一公司的赤裸裸掏空相比，這種隱蔽的福利轉移無論在體制化程度上，還是在規模上都已經不可同日而語。

政府及企業本位一直是中國改革秘而不宣的主題和靈魂，這種隱蔽的轉移實際上一直在持續，2007年不過是這種歷史性轉移的一次集中釋放，並以一個超級牛市的誇張形式表現出來而已。

以此觀之，中國的牛市與中國社會發展可能構成了某種反向指標關系：看得見的牛市越大，看不見的社會斷裂就越深。在企業及政府牛市的背後，很可能有一個社會及公民的熊市。兩者共生共存，是一枚硬幣的兩面。在這個意義上，中國金融市場的確深刻地反映了中國的社會與經濟基本面。

顯然，發生在2007年的中國金融狂飆，既不是一次普通意義上的泡沫，更不是普通意義上的牛市。它比普通意義上的牛市和泡沫要意味深長得多。

自中國新一代領導人執政以來，社會的公平正義已經成為非常優先的政策目標，然而，即使在這樣的情況下，中國社會的分配結構依然加劇扭曲，這值得我們高度警覺並思考：經過幾十年的改革，中國是不是已經形成了一個自我強化的分配體制，而這種體制正處於最終成型前的加速沖刺階段？

大多數人都將中國社會問題所引發的經濟結構問題稱之為“失衡”，但種種跡象表明，中國的問題不是失衡，而是一種斷裂。因為“失衡”意味著矛盾在原有體系中的可調控，可糾正，而斷裂則意味著原有體系中的問題不可控制地滑向極端，意味著原有體系的打破。

無獨有偶，今天世界體系似乎也出現了同樣的體系斷裂跡象。其中最強烈的信號就是：以美元為錨、為符號的世界金融貨幣體系逐漸失去控制力，正在發生深刻的危機。如果一國之內的金融危機意味著一次財富重新分配的話，那麽，世界體系的信奉者則相信，世界範圍內的金融危機意味著全球權力的轉移和體系的重構。

在這種視域中，美元的失勢，次級債危機、中國牛市、石油飆漲就不是普通的金融危機和價格動蕩，而很有可能是世界體系大變局、大動蕩的某種預兆。為這個大變局提供背景的，是中國、印度、俄羅斯等幾個擁有海量人口的經濟體對世界金融貨幣以及經濟體系的高度卷入。這就好比航母下水，浪花四濺、驚濤拍岸恐怕在所難免。

比照簡單的歷史邏輯，有人魯莽地將此誇張為所謂中國的崛起，這顯然是頭腦發熱，思維混亂的推理。真實的歷史從來就不是教科書上的粗線條，它遠遠要複雜得多，也晦澀得多。不過有一點大致可以肯定：發生在2007年的中國股市狂飆是世界體系地殼運動的一部分。

迄今為止，似乎沒有人令人信服地解釋過中國自1978年以來的改革後果，也沒有人描述過中國今天的體制形象。中國，不僅沒有更清晰，反而正在變得越來越模糊。

有人揣測，在中國，可能正在形成一種新型的東方資本主義—— 一種國家資本主義與自由資本主義在一個擁有巨量人口社會中的奇特混合物。果真如此的話，2007年的中國金融狂飆，就可以被理解為這個巨大新型物種正式長成前的一次嘶鳴。

接踵而至的將是，一種創造性的破壞過程即將展開，對中國、也對世界。（來源：《南風窗》雜誌 2007年24期）


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與2007年牛市對比：對不同之處的思考

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與2007年牛市對比：對不同之處的思考
作者：川財證券研究所


　　我們所身處的每一輪牛熊各自的外因或者內因都有所不同，但是投資者的人性是相通的。盈利時候的貪婪和虧損時候的恐懼是在每個階段相同的情緒，股價最後是交易者的交易情緒在盤面的體現。從本輪牛市已經呈現過的特征來看，與2005-2007年的牛市較為相象。但8年來，宏觀經濟與市場結構已發生了深刻變化，需要我們從新的角度去思考這輪牛市的演進。

　　一、宏觀經濟背景的不同

　　1、宏觀背景不同
　　2005-2007年牛市的基礎來自於經濟高速增長，企業盈利持續向好，由於企業盈利的好轉吸引大量資金流入股市；而本輪牛市在經濟面正好相反，宏觀經濟持續低迷。但是市場對貨幣政策放松和對國家政策支持的預期使得大量資金流入股市，從而產生了本輪牛市。

　　由於經濟背景的不同導致了兩輪牛市在宏觀指標下的截然不同的特點，2005-2007年是CPI高漲和貨幣政策不斷的收緊，而本輪牛市是在CPI持續低迷和貨幣政策的放松中產生的。經濟背景的不同導致牛市中的領漲板塊的邏輯截然不同，2005-2007年更多看重的是上市公司業績，所以包括房地產、銀行、有色、煤炭等股票因為業績有明顯增長獲得了資金青睞；而在經濟環境不好前提下，大家更多看重的是改革預期，所以以“互聯網+”為代表的科技板塊成為了市場龍頭。

　　2、貨幣政策不是牛市的必要條件

　　貨幣放松不是牛市的先決條件，核心是資金對股市的投資意願。投資者在判斷市場時往往把貨幣政策作為重要的先決條件，認為貨幣政策放松所以市場漲，而貨幣政策收緊所以市場跌。事實上從歷史經驗來看，市場漲跌和貨幣政策之間沒有明確的關聯，比如2005-2007年的牛市過程中貨幣政策一直都是收緊的。原因就是貨幣政策走向更多的是和宏觀經濟相關的，而貨幣政策決定的是整個池子的大小，而並不能決定大池子流向股市這個小池子的水量的多少。所以不能簡單地通過貨幣政策來判斷市場漲跌，更需要在微觀層面關註流向股市的資金情況。事實上，在歷次大牛市過程中都在講的一個事件就是存款搬家。如果從宏觀指標來看，存款余額同比增長才是一個更好的觀察跟蹤指標。基本上在每輪牛市中存款余額同比增長或多或少的都會步入下降通道，數據背後也就是反映出了存款搬家的事實。

　　3、終結牛市的條件

　　經濟複蘇和資金供求關系的轉變可能是終結本輪牛市的重要條件。和2005-2007年牛市相比，本輪牛市的經濟基礎完全不同，因此牛市終點應該也會有重要的區別。從2005-2007年牛市終結的信號來看，一方面是經濟過熱導致了貨幣的持續收緊，另一方面是基金停發導致的資金供求關系的轉變。我們認為本輪牛市基礎在於由於宏觀經濟疲軟導致的政策預期，因此，當經濟複蘇時預期的消失可能是牛市終結的重要信號。另外，同樣需要關註定向增發解禁等帶來的資金供求的壓力是否會導致整個資金面的供需狀況發生轉變。

　　二、資金結構的不同

　　1、公募基金話語權的減弱

　　公募基金在市場上的話語權在不斷減弱。2005-2007年牛市是公募基金的大發展時期，雖然從整體規模占比來說，以公募為代表的機構投資者並不占市場的最大份額，但是不容置疑地受到了多方資金的關註，引領了市場行情的變化。然而經歷了之後幾年的熊市後，公募基金的規模逐漸萎縮，在市場上的話語權也逐步減弱，一個明顯變化就是公募基金占市場的成交量從2007年的10%以上已經下降到了2014年末的不到5%。2007年“5·30”前後，投資者追求股票和基金的變化導致了市場風格的一個重要轉變，那麽由於基金的話語權轉弱，未來雖然我們仍然認為投資熱度會由股票開戶轉向基金開戶，但是這個轉變產生的影響不會類似2007年那麽大。

　　2、杠桿資金的興起

　　融資杠桿資金已經成為股市中堅力量之一，杠桿資金顯著加大了市場的波動性。從2014年下半年起，融資余額快速上升已經成為市場中最引人註目的資金力量之一。從成交量來看，融資買入已經占市場成交量達到了15%-20%，遠超鼎盛時期的公募基金占市場成交量比。另一方面，融資資金是杠桿資金，資金使用者對市場的漲跌極為敏感，我們可以看到在杠桿資金活躍以後市場整體波動率明顯加大。

　　3、市場信息的傳播和理解加速

　　與2005-2007年牛市不同之處在於，信息傳播和理解的速度已經今非昔比。從信息發布角度來看，和以往不同之處在於相關監管和政策發布機構的決策和信息發布機制大大增強和規範化，不同於以往的突擊政策發布，現在的政策發布往往是在雙休日給了市場更充分的反應時間。另一方面，隨著微信等互聯網技術手段的誕生和充分應用，市場對信息的傳播速度大大加快，以往可能需要幾天才能被全市場獲知的信息，現在往往只需要幾個小時就已經可以充分發酵。最後隨著市場投資者的逐漸成熟，對信息的理解能力也較以往更成熟。從這些角度來看，市場是逐漸往有效市場進行轉變，在有效市場中發生突然轉折的概率會降低，更多的情況下是一個逐漸演化過程。

來源：上海證券報
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港股牛市的邏輯出發點：資產配置

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本帖最後由 鹿愚 於 2015-5-27 08:40 編輯

港股牛市的邏輯出發點：資產配置
作者：格隆匯 小天


從去年7月開始，資金持續進入股市，到了現在這個階段，今年A股指數創歷史新高的概率貌似非常大了。A股在4,000點經過一輪調整之後，最近又是連續大漲，到今天收市，A股主板指數成功放量站上4,900點，創業板指數，在今天繼續創出新高。







香港昨天因為佛誕放假。因為昨天A股暴漲156點，讓很多人對今天的港股有不少憧憬。但是，今天的港股卻走得十分克制，不少人預期中的暴漲並沒有出現，難道港股就真的沒戲？原因究竟在哪里？港股的牛市邏輯出發點，在哪里呢？




到了現在這個階段，大家應該都了解A股今年的牛市，是肩負著國企改革，人民幣國際化，註冊制等歷史改革使命的。在混混沌沌中，資金瘋狂湧入市場，指數不斷創新高，量能不斷放大，開戶的數量明顯激增，兩市融資余額，最高到了2萬億的水平。股票型基金發行的情況，從去年同期的400億規模，到目前最新的2000億。有人總結的好：“去證券公司想辦其他業務，里面塞的都是開戶的。你說，股市能跌嗎？”。各方面都顯示著，中國內地，正經歷一波前所未有的資本重新分配，以股市上漲引導經濟發展，化解發展中遇到的問題，突破瓶頸，這已成為事實，不爭的事實。


話說回來，港股，如果說港股要走出一波轟轟烈烈的牛市，理由在哪里？邏輯出發點在哪里？僅僅是追落後？定價權回歸？還是AH股折價？這些理由，看似有效，但又感覺有點虛幻，如果落腳到實實在在的資金推動上，或多或少都不能形成完整的邏輯。而在我看來，港股這波的牛市，如果說簡單點，還是政策導向，如果從邏輯上來看的話，還得是一個資產配置的平衡過程。萬億級資金的配置過程。


2014年11月17日，滬港通開始實行。（滬港通，是通道，是工具，是資產進行配置的工具罷了）


2015年3月27日，中國證監會放開公募基金投資港股。（如果說滬港通的實行，給資產配置提供了工具，那麽允許公墓基金南下投資港股，這就是給了資產配置一個規模，5萬億，大陸公募基金，不論老基金，還是新基金，可以經由滬港通直接投資港股，之後景順就率先成立基金100億，並很快獲得超額認購。）


2015年5月22日，香港證監會將允許符合一定條件的內地與香港基金，7月1日開始實施。（基金互認的初始投資額度為資金進出各3,000億元人民幣，看似只有3000億？但是你要知道，13.6億大陸人可以通過直接購買香港的基金去投資港股。資產重新配置需求，非常強烈。）


剛剛得到的消息：QDII2啟動在即：海外大門拉開試點門檻100萬。（這是剛剛網上的消息，如果之後落實，這簡直就是給國內大媽人人一桿槍，還不來港股掃貨，雖然只有6個試點城市，但現在是試點，之後就會放開。哈哈，想起以前的大媽來香港都是掃便宜的奢侈品，這下可好，你有100萬，直接通過這個通道就能來掃便宜的港股了，如果這項政策落實，中國人民的海外投資之路就真的是通了，而且這沒有貨幣轉換的問題。）


2015年x月x日，深港通將開放……


所有這一切利好，都劍指港股。


我並不是看空A股，現在絕對不能看空A股，A股很有可能繼續漲，這是歷史形成的趨勢，也是國家所想，國民所向，不會輕易改變。但是不管是國家的資金，養老金，保險金，還是50萬億的居民儲蓄存款，甚至是各位股民散戶的家當錢，做資產配置，你必須要逐漸從估值高的地方向估值低的地方做以傾斜。






A股的估值在逐漸走高，為什麽在這個時候，會有諸如港股通，深港通，基金南下，QDII2通道放開，基金互認這類政策出現，大家仔細想想這個問題，這不正是資產配置的一個導向作用嗎，目的不正是要平衡國內的這些資金的資產配置嗎？國內不管公募，私募，大媽資金，現在不都是有更多的選擇權了嗎？


投資不是賭博，不是算命先生，比如也許你今天預測對了某個股票明天要漲多少多少，第二天實現了，然後第三天預測，又錯了，這能叫投資嗎？這不叫投資，說白了，這叫迷信。


真正的投資，都是靠合理的資產配置來賺取利潤。而做資產配置，就是把握風口，合理配置，高低並舉，降低風險。巴菲特，索羅斯這類投資大師，他們所做的不單單是看對了哪個行業，而是非常合理的將自己的資產做了分布式的資產配置，通過資產配置，來賺錢，這才是投資。我們做投資，需要的並不是短期能預測對什麽，而真正需要培養的，是提升自己資產配置的能力。


也許說到這里，你應該能明白，港股未來這波可能的牛市，從邏輯上來講，應該是國內萬億級的資金，做資產配置的過程，比如之前是投A股：港股的資金比是7:3，那麽隨著A股估值的逐漸升高，港股的低估值優勢，就會越來越明顯，加上投資港股的通道逐漸放開，也許這類的配置，會從7:3變成5:5。當然這個數字，現在誰也不知道，但這樣的資本配置傾斜，正應該是港股這波牛市的邏輯出發點。


水，總是從高處流向低處，這絕對不會錯，港股這塊價值窪地，一定會體現出其價值與魅力的。


雖說今天港股指數上面漲的並沒有想象中的多，但是逐漸放大的成交量，也能說明正有水分不斷的湧入香港這個魚缸。個股表現依然亮眼，就拿格隆匯的港A100指數來看，已經大幅跑贏指數，並且有了相當不錯的漲幅，在里面找黃金，並不難。




說什麽來著，雖然今天恒指在白天的交易時段里表現一般般，但是這恒指期貨夜盤開始之後，就開始大幅向上拉了，也許正是因為QDII2的那個消息？或者今天就是給大家開個小玩笑？該來的還是會來的。


下圖是新加坡A50指數，從下午5點國內收盤之後就開始大幅向上拉升300點，漲幅2%。




下圖是恒指期貨的連續圖，從下午5點夜期指數開盤後，也是完全的漲回來了。


不開玩笑了，該來的總會來。


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大浪潮，大機遇——論“中國夢”牛市

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2734

本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-29 09:04 編輯

大浪潮，大機遇——論“中國夢”牛市
作者：荀玉根

引言：毫無疑問，A股處在牛市之中，上證指數不到一年時間漲1.5倍。海通策略是最堅定看好這輪牛市的策略團隊，代表性報告如《撥雲見日——2014年中期A股投資策略－20140624》、《海內外牛市基因探秘1-4-201408》、《有一種冷叫你媽覺得你冷-20141020》、《旭日東升——2015年A股投資策略-20141130》、《越過山丘，美景盡收——金融繁榮到實體改善-20150225》、《邁向新高-20150316》、《牛不停蹄－20150407》等。雖然A股的驚艷表現已讓市場“牛”轉乾坤，行在牛途中，仍需多探究，我們再推“中國夢”牛市系列報告，把牛市研究進一步升華，更系統、深入地分析本輪大牛市的根本動因，大泡泡會吹多大，會孕育哪些新藍籌，《有夢就有遠方——“中國夢”牛市系列（1）-20150527》、《這輪牛市泡泡將創紀錄——“中國夢”牛市系列（2）-20150527》、《新潮流，新藍籌——“中國夢”牛市系列（3）-20150527》。本文是系列報告的概括，詳見“荀玉根-策略研究”微信公眾平臺。

正文：

1、這輪大牛市就是轉型“中國夢”

2012年11月29日國家博物館，習近平主席在參觀“複興之路”展覽時，第一次闡釋了“中國夢”的概念。他說：“大家都在討論中國夢。我認為，實現中華民族偉大複興，就是中華民族近代以來最偉大的夢想”。我們認為這輪大牛市就是在反應轉型的“中國夢”，2012年就已經開始了：第一階段，12年底-14年中創業板先走牛，因為代表轉型方向的行業集中在創業板，類似01-05年機場、港口和地產類公司先走強，是全面牛市的孕育期。第二階段，14年7月增量資金入場，牛市全面爆發，契機是周永康被立案審查和四中全會確定依法治國主題，標誌著國家治理完善、改革加速，疊加穩中求進地轉型的政策基調，市場預期改變。

回顧二戰後，海內外主要經濟體的牛市都是一個築夢、圓夢的過程：①美國1990年代：信息革命助力美國夢，確保了未來的20多年中世界霸主的地位，納斯達克同期漲幅近15倍。②日本1970-80年代：經濟轉型托起日本夢，二戰後伴隨兩次石油危機和人口拐點，日本從傳統重化學工業轉向“輕薄短小”的高附加值工業路線。東證指數67-89年期間漲幅達到26.7倍。③臺灣1980-90年代：在美國信息革命浪潮帶動下，臺灣重塑以電子產業為支柱產業的新經濟結構，股市1985-90年迎來18.9倍的漲幅。④中國05-07年牛市也是一代中國夢的縮影。從01年加入WTO開始，到了05-07年在地產產業鏈的帶動下，中國GDP總量從03年的第7越居07年的第4，造就了“中國奇跡”。






2、“中國夢”實現具備天時、地利、人和

目前轉型的“中國夢”正在推進中，我們認為“中國夢”的實現已經具備天時、地利、人和。

（1）天時：這是圓夢的最好時代。2008年全球金融危機後，全球經濟增長模式再次重構，技術再次發揮作用，主要體現為互聯網革命。中國人口基數龐大，加上互聯網碎片化整合的屬性，決定了中國具備天然的互聯網基因。這也是中國擁有諸如BAT這種世界級公司的重要原因。時勢造英雄，新興增長模式中，中國通過轉型實現追趕的概率大。與此同時，當前中國GDP總量已居全球第二，具備了從大到強的基礎，歐日經濟疲弱，伴隨著一帶一路、亞投行推進，中國經濟、金融迎來走出去享受全球一體化紅利的契機。

（2）地利：萬物生長的好土壤。國家的產業政策引導在經濟轉型階段至關重要，美國、日本、臺灣轉型夢的實現，都依賴政府產業政策的支持。近幾年來新興培育和制造業升級的產業政策、多層次資本市場促進融資的金融政策，已經激活大眾創業、萬眾創新，帶動新興產業步入欣欣向榮。此外，一帶一路和國企改革將幫助傳統行業困境中求變局，為轉型提供重要支撐，實現穩中求進。

（3）人和：新紅利，新活力。雖然數量上，中國的人口紅利在逐步消退，但大量的大學畢業生，使人力資本優勢逐步顯現。與1980-90年代的臺灣相似，工程師紅利有助推產業結構調整，BAT、小米、樂視等已是鮮活的案例，映射出了中國獨立自主創新的能力和決心。移動互聯時代的長尾理論顯示，生活質量提升激發人的多樣化需求，創新、創業機會無限。此外，大時代戰勝小周期，在當前雙創的時代背景下，傳統企業已經在紛紛自我革命，通過收購、兼並、合作等多種方式謀求轉型，新的活力正在釋放。





3、牛市就是泡沫化過程，A股走在牛途中

人性貪婪和恐懼從未改變，牛市本身就是一個泡沫化過程。1635-37年荷蘭郁金香泡沫漲59倍，1719-20年法國密西西比泡沫漲35倍、1720年英國南海泡沫漲8倍，人性的貪婪可見一般。同樣的，幾次泡沫破滅後相關標的價格都在很短的時間里跌80%以上，這是恐懼集中性的釋放。

回顧二戰後海內外牛市，美國1942-68年和1982-2000年、日本1950-61年與1967-89年、臺灣1985-90年、香港1984-97年牛市股指漲幅分別為13.6倍、14.2倍、11.7倍、27.6倍、17.9倍、19.5倍，核心區域是10-20倍。美國2000年、日本1989年、臺灣1990年、香港1997年股市高峰期市值/GDP為121%、172%、146%、176%、281%，股票市值/M2為256%、77%、135%、170%，股票市值/GDP的核心區間150%-200%。同時，每輪牛市都必然經歷估值的泡沫化，尤其是處於轉型期的牛市，1989年日本牛市頂峰市場整體PE達70倍，臺灣1989年牛市高峰市場整體PE達82倍，美國2000年“科網泡沫”高點納斯達克整體PE高達200倍。

對比來看，目前A股市值/GDP才97%，中國轉型才開始，資產配置搬家才開始，而且當前主導產業更偏輕資產，房地產投資屬性下降，本輪牛市路途仍長。牛市最後終結，源於主導產業發展動力耗竭，新一輪商業周期結束，如2001年牛市結束源於家電飽和、2007年牛市結束本質上是地產銷售進入頂峰等。






4、本輪牛泡沫將創記錄

行在牛途中，A股必定會出現泡沫，相比過往，我們認為本輪牛市的泡泡會創紀錄。參考二戰後海外牛市經驗，如轉型“中國夢”實現，本輪大牛市里，創業板指為代表的主流指數漲幅或超15倍。

首先，產業結構變化，資金大量富余。我國目前正處於經濟轉型期，與1980年代前後日本、臺灣相似。2015年我國人口平均年齡已經接近40歲，居民需求逐漸從購房、購車向醫療、金融等服務業轉移。由於傳統資金密集型產業占比較高，隨著經濟轉型的深化，服務業和技術密集型的新興產業占比將會逐步提升，儲蓄率與投資率的剪刀差不斷擴大，將推高資產價格。日本1967-89年、臺灣1985-90年大牛市中股指漲幅分別達到27.6倍、17.9倍，與資金過剩嚴重關系很大。日本更是出現資金大量出海的盛況，三菱公司甚至購買了美國國家象征的洛克菲勒中心。

其次，利率下行背景下，資產配置將轉向股市。美國在利率市場化過程中，貨幣基金、債券基金、股票基金依次爆發。國內利率市場化進程中也經歷類似過程，2011年開始理財、信托、貨幣基金等類貨幣金融資產首先爆發；2013-2014年債券市場大牛市，規模快速增長；2014年下半年股票市場才全面啟動。未來隨著利率市場化改革的深入，利率有望繼續下行，進一步吸引資金流入股市。與此同時，人口紅利消失導致房地產投資屬性趨弱，大類資產配置同樣向股市傾斜。

最後，互聯網和杠桿交易，助長泡泡變大。在互聯網時代，信息傳播、技術應用、產品推廣的速度都被大大的加快。本次牛市與以往另一不同在於，隨著融資融券、傘形信托等業務的發展，杠桿交易成為市場交易的主要方式之一，杠桿交易的運用使得市場更為敏感。有了杠桿交易模式、微信等信息快速擴張手段助力，本輪牛市成交額從5000億到10000億僅用時一個月，而05-07年牛市成交額從500億到1000億用了8個月，而從1000億到2000億也用了將近3個月的時間。




5、順大勢，方成大器

投資需順勢而為、因時而變，巴菲特說找到很長的坡、很濕的雪，其中很長的坡就是指大趨勢。不同經濟時代都有被打上其烙印的主導產業誕生，其中往往孕育著巨大的投資機會。從美國投資大師的經歷看，雖然經典案例在不同時代表現為不同公司，但本質上都是在當時的主導產業中誕生，從1950年代的制造業到1970年代的消費到1990年的信息技術。從投資角度出發，如果能抓住一段時期經濟發展中的主導產業，那麽大概率就已經找到了十分豐厚的β（很長的坡）。

回到國內，雖然改革開放至今不足40年，但作為趕超型經濟體，後發優勢帶來的經濟發展卻異常迅速。伴隨人口、技術、資本等資源要素稟賦變化，我國主導產業已經歷了三次快速更叠，並帶來同期資本市場的藍籌變遷。①改革開放到90年代初，短缺經濟時代，輕工業順勢繁榮，兩市初期的小牛行情中消費品領漲。②90年代中後期，受益居民消費升級崛起，“新三件”（電視、冰箱、洗衣機）銷量井噴，以四川長虹、青島海爾為代表的家電巨頭應運而生。③2000年後10年，20-39歲住房消費人群剛需釋放，地產加速騰飛。05-07年牛市，地產、有色、機械、建材等地產鏈（主導產業）為牛市漲幅第一梯隊。






6、新潮流，新藍籌

“中國夢”的新時代，如何把握主導產業機會、尋找新藍籌？我們沿著技術滲透、政策驅動、人口周期三個方向來進行探索。①技術滲透：互聯網+。憑借解決行業痛點和創造性升級兩大優勢，“互聯網+”已在傳統行業展開滲透，除了既有互聯網金融、醫療、教育的深化，未來能源互聯網、智能汽車、智能家居等同樣將加速推進。②政策驅動：中國制造。“中國制造2025”以“智造”為關鍵核心，將推動傳感器、智能裝備、機器人等生產設計環節的硬件需求爆發，且中國走出去需要發展軍工。③人口周期：醫療服務、健康體育。人口老齡化和代際更替下人的後市場需求發力，服務健康的體育、健身、美容等產業與針對中老年的醫藥服務、醫療器械等最為受益。

隨著創業板為代表的新興成長不斷創出新高，泡沫論再次甚囂塵上。“陽光下的泡沫，是彩色的”，但當前泡沫是否已真的無法觸摸？對標歷史，我們希望能找到答案。①市值空間：07年A股牛市，房地產+水泥+工程機械+鋼鐵+煤炭+有色市值占比最高29.6%；2000年美國科網泡沫，科技行業市值占比最高達49%。當前A股TMT+高端裝備+新能源+生物醫藥+教育等新興產業市值占比僅19.0%。②機構配置：目前基金持有創業板自由流通市值22.5%，而07年基金持有地產自由市值33.3%。③龍頭對比：96-01年家電龍頭長虹最高市值650億，為市場中值的40.6倍。07年牛市地產及其產業鏈龍頭，神華市值14923億，寶鋼3642億，萬科1952億，海螺水泥1011億，為市場中值的25-60倍。當前創業板僅樂視和東財市值千億以上，為市場中值的10-15倍。







來源：海通策略


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暴跌只是牛市的一朵小浪花 梁军儒

http://xueqiu.com/6474180344/46219673

暴跌只是牛市的一朵小浪花一根大阴线为狂热的市场浇了一盆冷水，本来狂飙的指数已经让很多投资者绷紧了神经，暴跌成为一些人恐慌的导火线，牛市结束的声音 开始在市场蔓延。市场中短期的走势不可测，但大周期却有一个大致的轮廓，市场是否开始接近甚至突破这个界限，我们只有站得更高看得更远才能感知，否则很可 能成为盲人摸象。一天的涨跌根本不足为据，甚至可以忽略不计。
“大妈的确开始进场了，但仅仅是刚刚开始，盛极而衰不会一蹴而就，一定有一个过程， 股票市场的大周期不会是一年半载，而是两三年甚至三五年。另外从估值的角度看，创业板中小板的确已经是强弩之末，但主板市场很多企业只是实现了初步的价值 回归，很多企业估值仍然处于合理甚至低估的区域。银行、白酒等自不必说，其他如大部分医药、消费白马股很多自底部上涨还不到50%，PE处于甚至远低于历 史平均水平，很多不到二十倍。”这是四月初我写的一篇文章《千万不要轻易从牛背上下来》中的内容，现在再次以此重新审视市场所处的位置。从时间的角度看仅 仅过去了两个月，从空间看上证指数从4000点上涨了15%至4600点，银行、白酒和一些价值型企业如中国平安等的估值略有提升，但幅度并不大，依然处 于较低估的位置。而消费医药等大白马股经历了较大幅度的上涨，但仍有不少还处于20-30倍PE，估值仍然合理偏高只是略偏高，但远未到过度高估的区间。 股票市场从来都是从一个极端到另一个极端，只有盛极才会衰落，无论从时间、空间还是估值看，现在仍然处于牛市的中期，远未到结束的时候，暴跌仅仅是一朵小 浪花而已。当然，经历一段快速的上涨，出现调整也是很正常的事情。
如果执着于从市场中短期的波动获取差价，很可能会从牛背上掉下来。如果不能从大周期的角度研判市场，很可能盲人摸象误判市场，同样可能错失大机会。股票投资不能迷失于短期波动，一定要有战略性的思维，才能够保持正确的方向。

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