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投資人告訴你哪類互聯網文化企業最值得關註

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0211/149162.html

黑馬說：在互聯網時代，傳統的文化形態被重構，新生的文化形態在湧現。一家互聯網創業企業可以在一年甚至幾個月的時間內完成用戶數從零到百萬、千萬，甚至上億級的過程。

如果我們仍然堅持用老眼光看待和評價互聯網企業經營績效的話，就會錯過投資機會，會難以相信一家創辦只有兩三年的互聯網企業的市場價值已經超越存活數十年的傳統企業，會在競爭中反應遲鈍從而成為恐龍。

對於互聯網時代文化產業的從業者來說，必須要保持一個開放的心態去擁抱互聯網經濟規律、經濟生活方式的變化帶來的沖擊。

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作者/張元林
編輯/婁月
 
 
 
互聯網重構文化產業
 
相比於傳統文化產業，互聯網文化呈現出一些重要特征。
 
1、文化產品大爆炸。原來由於資質牌照、渠道有限、生產成本、專業性要求高等原因，只能由少數企業進行內容生產，隨著上述障礙的消失或降低，海量企業（創業團隊）進入內容生產領域，內容產品極大豐富，互聯網文化進入了大繁榮的早期階段。多種類型的內容形態被開發出來，同一類型的內容產品越來越精，單位投資成本不斷推高，海量內容快速的冒出，快速的消沈，競爭來自從未知曉的對手。
 
2、用戶導向。傳統上，當影視劇企業將電視劇賣給電視臺時，他既要考慮觀眾的需要，更應該考慮電視臺的需要，因為付錢買劇的是電視臺而不是觀眾，從這個意義上說，影視劇企業不是為觀眾而是為電視臺生產電視劇，這種電視劇的生產模式本質上是電視臺導向的。互聯網市場上，內容的生產者直接面對最終用戶，如果內容得不到用戶的認可，任何商業模式都不成立，因此，必須將互聯網文化企業的企業文化、組織結構、流程制度建立在用戶導向之上。

此外，用戶導向並非一味的低俗化、惡俗化，就像當前很多內容產品所呈現的那樣，盡管這樣的內容能更快地聚集用戶，似乎合乎用戶導向準則，但低俗化、惡俗化亦是內容和企業的毒藥。內容有其自身規律，用戶需要適當引領而非一味迎合。
 
3、用戶經營思維。傳統文化企業並不真正了解其內容的消費者，消費者的面容模糊，企業只有一些不精準的數字，用以推測用戶的消費偏好和消費預期，例如收視率調查。傳統文化企業也沒有有意識地進行用戶積累，盡管每一期內容看似都有大量的讀者、觀眾或聽眾，但當內容結束後，這些讀者、觀眾或聽眾就消失了。當下一次內容推出時，企業還需要為獲得這些讀者、觀眾或聽眾再次付出成本。

互聯網將所有人聯系在一起，只要發生過一次連接，無論多麽龐大的企業，都可以直接與某一位具體的用戶溝通，反過來亦是如此。因此，互聯網文化企業既能夠了解自己的用戶，又不必再為獲得用戶付出成本，在用戶經營上獲得的收益秒殺傳統文化企業。用戶基數越大，粘性越緊密，越能反應出一家互聯網文化企業的競爭力。
 
從用戶導向和用戶經營思維出發，互聯網企業需要聚集全部精力在產品上，做出用戶尖叫的產品，超越用戶期待，才能持久贏得用戶。
 
4、分眾化。傳統意義上的文化企業只對大眾市場進行產品開發，因為過小的市場不足以支撐一家企業的規模化成長需要，並且在經濟性上，只為小眾人群開發產品是不合算的。凱文·凱利提出過1000個粉絲理論，即只要產品擁有1000個粉絲即足以使之具備自我運營能力。

借由互聯網，人類歷史上首次既能夠提供普適性的內容產品，也能夠生產長尾、小眾的內容產品，很多非常細分的文化產品就被創造出來，而且很多微小型的文化企業在市場中做的很好。實際上，通過分眾化，更多的人群被納入到互聯網文化中來，從而將文化的大眾化推向極致。
 
5、社群化。用戶對內容的不同偏好形成不同的社群，內容的消費是在社群內發生的。在社群內，內容仍然處於核心，但發生了一些明顯的變化，“你在臺上演，我在臺下看”的模式已經不再行得通了，社群對內容的解讀、重構、創造能力甚至比內容本身更重要。內容負責篩選出用戶並連接他們，社群則為用戶提供身份認同、交互交融、分享，參與創造，代入感、情感連接等等比欣賞內容更高的粘性。社群化內容模式下，重心不再是對內容的單向欣賞，而是變成社群自身的狂歡。
 
6、實時滿足。內容的產出頻率需要加快到與人的消費頻率一致，當有的時候就需要有，如果得不到及時滿足，用戶就會選擇離開，再獲得用戶的成本難以承受。例如很多快餐型內容采取了日更的模式，不計其保留用戶的效果，其獲取用戶的效果是周更的10倍以上。
 
7、移動化。勿需多言，移動端內容消費占比越來越高，看看遊戲和視頻就知道。
 
8、泛內容化。許多原本行之有效的工作模式需要註入強大的內容創新創意及生產能力，才能保持和提升在互聯網時代的競爭力。以廣告業為例，簡單粗暴的腦*金讓你記住是因為觀眾沒有選擇，如果用戶可以選擇廣告時，只有具備內容吸引力的廣告才能贏得用戶，廣告業部分地變為內容產業。
 
\互聯網文化產業投資邏輯
 
互聯網文化產業廠商可以劃分為兩種類型，平臺型和內容型。
 
文化產業的平臺與功能性平臺的生成機制不同。功能性應用，例如搜索引擎、分類導航、購物網站、殺毒軟件等能夠依靠技術、體驗、易用性、產品功能、數據積累等形成相對唯一性和壟斷性，從而成為平臺。而文化型產品是因為其價值觀與內容契合了用戶需求，形成對海量用戶的吸附能力從而成為平臺，產品的技術功能退居其次。

由於用戶在平臺間遷移的成本為零，吸引住用戶的是獨特的內容，一旦內容的吸引力下降，平臺的吸引力即直線下滑。對文化型產品來說，成為平臺的可行道路是建立自己的媒體特性（即此區別於彼的內容特性、價值觀等），研究用戶的內容需求，並將產品的技術功能與內容深度融合。
 
比平臺型廠商更強大的是生態型廠商，這一類廠商必須擁有強大的平臺，此外，它們還能為產業鏈的各參與方、特別是內容型廠商提供均衡持續的利益分配。平臺型/生態型企業的投資機會不會太多，其投資邏輯與內容型廠商有共通之處，不作單獨說明。
 
對內容型廠商來說，當下所處的產業環境當得起“最好的時代”和“最壞的時代”的評價。從好的方面說，不再有中間環節，直接面對用戶，人壘的墻消失了，進入的門檻降低到幾乎沒有門檻，很少的投資就可以啟動；市場對優質新奇的內容很饑渴，很容易就取得成功；一些強勢內容和創新內容有機會做成垂直平臺。從壞的方面說，蜂擁而至的競爭者、內容免費、不斷被撩高的消費口味、隨時需要滿足的用戶都是巨大的挑戰。那麽，什麽樣的內容型廠商具備投資價值？
 
1、重度垂直。重度垂直而非淺嘗輒止的內容型企業具備較大的成功可能性，重度垂直較為容易構建較高的競爭門檻，增強安全系數，也容易吸附垂直領域的各種內容創意人才和資源。企業的定位應該是針對某個目標人群的某種需求深耕細作，成為這個領域最優秀的內容供應或運營商。
 
2、用戶思維和社群思維。業務運營體系建立在獲取、服務和發展用戶的基礎之上，用戶通過某種方式形成社群組織，用戶之間、企業與用戶間都可以借助這種方式形成深度持續的互動連接。例如，建立自己的運營平臺（APP，公眾號），產品的開發圍繞用戶需求來進行，產品的修改激發用戶參與，保持內容的日更/周更而非月更等等。互聯網內容型企業的核心就是用戶運營。
 
3、全媒體和全產業鏈。對用戶獲取和保留對用戶需求的滿足要具備全媒體的生產能力，內容型企業既要有自己主攻的媒體形態，也要提供視頻資料、大電影，還要提供社區化，有的時候為了滿足他娛樂的需要，動漫的需求，需要全媒體的運營思維，以及能力。全產業鏈，同一個IP，也要把它做成遊戲或者電影的形式，充分的挖掘IP的價值，更重要的是在這個門類里建立比較高的門檻。
 
4、公司化創意。偶然性的內容創新是不夠的，有投資價值的內容型企業讓創意持續可預見地產生，其中一個重要環節就是建立一套機制，吸納這個行業的優秀人才，采集這個行業的創新創意。內容創意永遠會被下一個更好的創意超越，如果不能保持對市場的敏感，並構建出強大的創意收割能力，企業在下一個內容的競爭中可能就敗下陣來。一個企業不可能壟斷某種創意與創意生產，但可以以此為目標不斷逼近。
 
5、團隊能力。最理想的內容創意企業的領頭人需要具備三種思維特質：一是互聯網思維，二是商業化思維，三是文化情懷。我們需要深刻的理解，當下及未來，主流的媒介平臺已經變更為互聯網，互聯網既是工具的變化，也是根本觀念的變化，沒有互聯網思維的內容創意產品，其生命力和競爭力非常值得懷疑。商業化思維保證內容創意有需求意識和用戶導向，有成本控制、有流程節點、有人員激勵等等一切運營管理企業、追求企業價值提升必備的觀念和能力，而非興之所至，天馬行空，只為藝術追求和理想王國。

三是文化情懷。內容創意企業是商業與藝術的矛盾體，文化情懷是理解和推動偉大藝術作品的那扇門，關上這扇門，商業會歸於幹癟，只有真正打動人心，才會最終收獲金錢。
 
當下的創業圈、投資圈經常提到90後。就筆者看來，90後代表著轉型期的獨特產業趨勢。以年齡劃代來描述內容趨勢是簡潔明快的做法，但有時會過於簡化了複雜的現實。隨著全部人群包括老人和兒童群體等都接入互聯網後，互聯網文化的消費格局會和傳統文化的消費格局會比較接近，這是由人群結構決定的。仔細觀察還會發現，優質內容的內核並沒有變，仍然是真善美，仍然是愛情、親情、友情、青春、成長這些話題；內容的專業性沒有變，優質的內容仍然來自於少數人的創意和專業化的制作。變的是內容的形式、內容的到達方式、內容的玩法。
 
人性不變，要成就偉大的內容型企業，應以主流人群的主流需求作為主攻方向。
 
 
本文作者：張元林系中國文化產業投資基金董事副總裁，微信號zhangyuanlin2388，郵箱[email protected]
本文不代表本刊觀點與立場。
 
 
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滴滴投資人：我為什麽要撮合兩個“死對頭”合並？

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0214/149173.html


黑馬說：滴滴打車和快的打車合並後，不僅讓激烈交戰的打車市場得到整合，也產生出一家擁有網絡效應的絕對領軍者，這一領域有希望出現下一個千億美元級的公司。作為滴滴打車和東南亞最大打車軟件Grabtaxi的投資人，符績勛認為，移動對出行領域將會有重大的顛覆。以下是他的判斷。當然，黑馬也想說一句，當年paypal和x.com合並之後發生了很多不愉快的事情，我們希望歷史不會重演。


\文/符績勛 GGV資本管理合夥人

編輯/王瑞
 

一，本地化優勢。

O2O領域正在以按需服務(On demand service)的方式全面改變我們衣食住行，尤其是食和行這兩個高頻領域，在交通領域我投資了滴滴打車、Grabtaxi、和養車點點等。大多投資都基於一個判斷，按需服務(On demand service)是以本地需求出發的服務，這意味著贏家是那些能更好適應本地化需求的公司。

打車軟件是個最明顯的例子，在不同的區域，打車軟件是用不同的方式切入到市場中的。在美國，Uber Black是高端的私家車出租服務，Uber以高端服務切入到市場，從上向下豐富服務線和用戶群。但在中國情況有所不同，滴滴和快的都是從低端但高頻的打車服務進入市場，從下向上驅動提供更多服務，去年年底開始，滴滴和快的都推出了專車，完善了出行的服務。以東南亞最大的打車應用Grabtaxi為例，Grabtaxi則是通過出租車切入市場，此外還根據當地市場的需求衍生出向下的Grab bike和向上的Grab car，來全面滿足用戶的出行需求。

交通是一個極其本地化的市場，它需要對接當地的司機和服務者，服務於當地的用戶，甚至需要面對當地政策和監管，所以這一切都需要一個熟悉當地市場的服務提供商。所以對交通來說，本地化服務提供者最可能是贏家。
 

二，網絡效應優勢。

一些業務具有很強的網絡效應優勢，比如我們早期投資的阿里巴巴，它的C2C平臺淘寶網就是一個典型的例子。淘寶網聚集了大量的商戶資源，也在用戶端形成了絕對的網絡效應。這是後來為什麽淘寶很難被替代，百度、騰訊都嘗試過電商也都淺嘗輒止而告終。

遵循網絡效應的行業，先發者優勢是有價值的。在打車行業，滴滴是先發者，隨後跟上的是快的，後來的大黃蜂等盡管也都非常努力，但追趕上它們是很難的，有越多的司機，打車越快捷，放棄服務到其他平臺的可能性就越小。所以，滴滴和快的的合並，能夠讓公司聚攏和整合現有的資源，強化網絡效應的優勢，為用戶提供更高效的服務，並拉開和其他競爭者的距離，成為一個毋庸置疑的市場領軍者。

並不是所有的整合都帶來這樣的效果，在以內容為驅動的行業，整合並不會給領先者帶來絕對優勢。以我參與過的優酷和土豆合並為例，優土合並之後，停止了我們當初預想的內容采購價格戰，但另一方面，合並沒有停止用戶的“流動”，用戶依然會基於內容來選擇其他的平臺進行停留。

合並帶來的更深遠的優勢是，兩家公司可以停止補貼戰進行真正的創新。我認同Peter Thiel在《從零到一》中的觀點，過度的競爭對公司發展並不是最好的，過度的競爭包含大量的浪費，只有減少了這些浪費，公司才有機會進行真正的創新。
 

三，下一個千億級公司

在這個過程中我們意識到，當形成一個高頻的出行入口後，可以為用戶提供全方位的出行服務，滴滴和快的希望構建全出行方式的整合，覆蓋從公交和地鐵到出租車和專車的全部方式，需求來源於於乘客，當你想去一個地方的時候，就可以打開App找到最優化的解決方案。它會告訴你從A點到B點最優的交通出行建議，甚至在方案中包括解決最優方案或者和其他用戶共享里程。

因此我們看好滴滴會成為一個聚攏用戶和司機活躍交通數據的大數據平臺，通過精準的數據匹配和完善的網絡覆蓋來為用戶提供出行服務，在未來，滴滴快的不僅能夠為用戶提供更優化的專車和更便捷的打車，更重要的是這樣的入口能夠為用戶創造更多的價值，這是一個500億到1000億美元的機會。合並能夠減少不必要資源的浪費，將更多的資源投入到產品創新上，紅包和補貼也許少了但產品會為用戶帶來更多的價值。合並，是兩家目標高遠的公司共同創造偉大的開始。

最後，並購後最大的挑戰在於兩只團隊的梳理，這也是未來半年的工作重心。在優酷和土豆的並購後，團隊梳理成為公司合並半年內最重要的事。團隊面臨重大調整時的挑戰在於要留下最好的人才，因為在不穩定的環境中，最好的人才往往是最快流失的。在我了解的滴滴團隊中，程維有阿里巴巴的管理體系和經驗，柳青也有豐富的管理經驗，我相信二者的搭檔與原快的管理。團隊會帶領團隊從容地面對這次挑戰。
 

本文作者符績勛，GGV資本管理合夥人，滴滴打車和東南亞最大打車軟件Grabtaxi的投資人。

本文不代表本刊觀點和立場。


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吳小暉致電洪崎：安邦只做民生銀行財務投資人

來源: http://www.yicai.com/news/2015/02/4574532.html

吳小暉致電洪崎：安邦只做民生銀行財務投資人

一財網 章文貢 2015-02-10 12:52:00

第一財經獲悉，安邦董事長吳小暉致電民生銀行董事長洪崎表示，安邦只做財務投資者，會全力支持民生銀行董事會工作。

2月10日，第一財經獲悉，在民生銀行近日召開的2015年全行經營工作會議前夕，安邦董事長吳小暉致電民生銀行董事長洪崎表示，安邦只做財務投資者，會全力支持民生銀行董事會工作。

民生銀行原第一大股東劉永好則親臨民生銀行全年經營工作會議現場。劉永好表示，主要股東均看好民生銀行，並將全力支持民生銀行的發展。

據第一財經了解，在這次部署2015年全行經營工作的會議上，總行部門負責人、分行負責人均悉數出席。十幾天之前，原行長毛曉峰被帶走接受調查一事的影響似乎已然消解，對於2015年的工作，整個民生銀行可謂信心滿滿。

此前，安邦已經連續12次增持民生銀行股份。僅在1月23日和1月26日，安邦就分別以10.33元、10.442元的每股平均價，買入民生銀行A股2.59億股和2.33億股，合計斥資約51億元。目前，安邦穩居民生銀行第一大股東地位。

由於安邦的持續增持，資本市場對民生銀行持續保持著高度關註。這種關註可以直接落地為一個核心問題：安邦是否要控制民生銀行，甚至向民生銀行派駐高管?

對於安邦的頻頻增持，曾有民生銀行人士表示，剛開始確實不知安邦入股意欲何為。

直到2月初，洪崎在投資者交流會上稱，在與第一大股東安邦溝通時，安邦明確表示之所以頻頻增持，是看好民生銀行的長遠發展，並表示將只作為財務投資者，雙方已經在一些業務領域開展了合作。

民生銀行高管還稱，安邦增持是市場行為。僅作為大股東的話，會更關註民生銀行的經營情況，這不是一件壞事，會對民生銀行在經營各個方面有一定的促進作用。

在安邦明確只做財務投資者的同時，原有民生銀行股東則表示出對民生銀行長遠發展的信心。1月31日的民生銀行董事會會議上，民生銀行的大股東均表示看好民生銀行的長遠發展，當前不會賣出民生銀行股票。

與此同時，民生銀行還在2月初首次公開了其正在著力推進的鳳凰計劃。所謂鳳凰計劃，全稱為應對利率市場化能力提升計劃，取鳳凰涅槃之意。這一計劃於2014年5月啟動，在2015年正式開始，根據民生銀行的規劃，計劃用3到5年時間全面實現。

民生銀行稱，將系統借鑒國際先進銀行應對利率市場化實踐，聘請咨詢機構全面分析。與此同時，民生銀行還要全面梳理戰略規劃、體制機制的現狀，在此基礎上規劃全面提升管理的藍圖。

民生銀行成立於1996年1月，是首家主要由非公經濟發起設立的全國性股份制商業銀行。到2014年9月末，民生銀行的總資產超過3.7萬億元。

編輯：孫汝祥

我的投資體系兼長期招募投資人 一隻特立獨行的豬

http://xueqiu.com/5545011370/30441548
前言

網絡是一個極具擴散影響力的工具，它能夠最大效率的把相似的人聚集在一起，所以，我想嘗試一下，除了在實際生活的朋友圈之外，能否通過網絡上的影響力吸引一批對基於低估值策略為基石的投資法感興趣的投資人？將來能夠一起幹一些事情。下面，就先通過敘述我的學習經歷、投資體系以及衍生的三個系統還有目前的實證賬面投資收益率、投資案例等，以期讓您對我有充分的瞭解。最後，列出我目前的想法和計劃。

我是工科生，來自民間，曾經在私募基金擔任過研究員的工作，投資的一整套體系全部來自於自我的學習和探索，要找到長期的合作夥伴，由於目前並沒有經過第三方審計的業績報告出來，所以我只能開誠布公的把自己的投資理念、賬戶實證、決策過程、知識體系、過往的部分研究成果等，一一展現出來，我覺得也只有這樣，才能真正的找到和你的理念共振、同樣誠實可靠的投資人。

不斷進化中的投資體系：

我個人的投資體系的利潤來源從大的方向講有兩點：

1、市場中經常發生的大量的群體性認知偏向：這些根植於上億年的原始動物性精神是無法在短暫的文明史中被進化掉的，由此導致的低估（安全邊際）或者高估（反身性趨勢）即市場錯誤估價皆來源於此；

2、公司本身的內在價值的增長：通過以定量分析為基礎、定性分析為核心的研究法估算標的價值，從而測算安全邊際以及是否高估。其中，定性分析需要大量的綜合性知識，需要自己同時能夠克服大量的人類認知偏向，需要強大的格柵思維模型網絡進行辨證。

所以，我的投資體系根本上便是建立在以上兩點的基礎之上展開來的。如何買、如何賣取決於1；買什麼不買什麼取決於2。由此，體系的核心工作便是（1）識別由於認知偏向所致的市場無效率即錯誤估價；（2）估算標的的內在價值的大約數。

為此，所需要做的工作是綜合性的，我自己的探索大多也是建立在前輩們的基礎上漸次展開的，比如對於人類認知偏向模型的建立、格柵思維模型的建立、能力圈的不斷擴展、優秀標的的不斷積累、低估值策略法的實證等等，在評估市場、評估宏觀經濟、評估微觀基本面的時候，這些模型以及經驗都在不斷的演練，幫助我決策，另外，就是天生的一些品質比如：耐性、獨立思考、逆向思維、敢於挑戰權威等在投資決策的過程中也是決定性的。綜上，便形成了一個投資人的「護城河」。

投資和財富皆為研究的副產品，當研究做到一定程度，利潤便是水到渠成的事情，部分積累的知識模型展示：
(忽略)
下面就逐漸的展示我如何運用以上的體系、積累的模型，進行投資決策，以及最後三個系統的實證實踐階段性的成果：

關於目前市場的評估：

在此，很多人的體系僵化（比如價值投資就是長期持股）或者多變（價值成長分得很清楚，一會價值一會成長，其實本質上只是追隨短期內市場情緒的波動、喜好的變化），其實是對1沒有深刻的認知。而我會根據一個市場的不同時期或者不同的市場的無效率的具體情況，調整自己的投資策略，就像巴菲特在合夥人時期以及後期的伯克希爾時期根據自己的資金情況以及當時的市場環境所用的策略不同一樣。

比如：現階段（特指2008-2013年以來的市場情況），不同的市場會因為制度、歷史等原因形成一定時間階段內的思維慣性從而導致市場部分的無效率，這是由社會認同傾向、抗改變傾向、制度設計出的激勵機制等幾種力量共同作用的合力結果。例如：A股由於歷史上「莊股思維」的延續，二十年來中小股票的估值從來沒有回歸過正常的水平，相比於很多長期業績優異現在已經成為藍籌的公司，一直處於溢價交易狀態；而香港市場由於吃過大量中小「仙股」的虧以及確實存在大量「榨汁機式」的中小型上市公司，誘發慣性思維以及簡單聯想傾向，致使很多優秀的中小股票的估值跌至了同樣可笑的低估位置，而大市值標的由於流動性、穩定性較好，相比於中小股票處於溢價的交易狀態。所以，根據這兩個市場環境的現狀，相應的投資策略便會不同。

目前A股可以買到優質穩健的依然代表中國經濟基石的藍籌股品種，隨著QFII、RQFII、保險資金、社保資金、養老金等長期資金的介入，目前以散戶和公募基金為主的資金結構將會得到徹底的改變，同時大部分的藍籌股都已經基本完成上市，未來的IPO供給主力來源於中小板和創業板，另外加上做空機制和退市制度的完善，A股未來幾年的估值體系會向國際化靠攏。而香港可以買到估值便宜的優質小盤股，如果挑選到優秀的小公司，在其長大後，還可以享受大市值溢價。所以，我的體系決定了我目前的主要配置便是A股的低估值藍籌以及港股的低估值小票。

關於具體標的的評估，我個人大致總結了以下指標：

1、最好有3-5年以上的持續經營記錄可供考察：也就是經歷過至少一輪完整的經濟週期波動，只有全面的瞭解其在波峰波谷的經營表現才能深知此企業的經營哲學，例如是在波峰還是波谷積極擴張之後所面臨的經營結果具有天壤之差別；

2、10年以上的內在價值增長率：這是最重要的經營指標，雖簡單但常被人忽略。不同的企業有不同的內在價值評估標準，例如銀行股我最看重的是淨資產的增長；保險公司（在保費大幅度增長週期中）則以合理精算假設下的內含價值的增長為參照指標；以輕資產為代表的格力電器等我最看重則是淨利潤的增長；而還未盈利的電商，則以營業收入的增長作為參考指標等；互聯網企業未來可變現的流量；

3、長期的ROE水平：這裡面也涉及到具體情況具體分析，每個行業甚至每家企業都有著不同的評估體系。比如保險公司，處於目前的中國經濟發展階段以及基於現在的會計準則，ROE基本失真，因為保險公司的內含價值相當於其他金融企業的淨資產，而保險公司的利潤由於前期費用的攤銷是被低估的；比如格力電器等類似的類金融企業，雖然其長期的財務槓桿保持較高水準，但並非財務風險很高，而是非常聰明且可持續的漂亮的資本運作的結果，雖利潤率低，但周轉率高，所以長期維持高ROE的概率也很高；比如中國白酒目前的普遍高ROE，用國際的橫向比較來看也屬於較高水準，特別是淨利潤率的集體高企，這就要注意未來均值回歸力量的介入了（此為2012年的評述，詳見博客http://blog.sina.com.cn/s/blog_4db323730102eb…）；

4、行業屬性：是否需要不斷的巨大資本開支？還是「一本萬利」的優秀模式？技術更新、商業模式變更是否緩慢？是否存在商業生態系統之外的競爭性力量介入？

5、市場容量：是否擁有永續的需求存在？瓶頸以及天花板的大致位置在哪裡？

6、財務報表背後：不僅聽其言更要觀其行，本質上財務報表就是一家企業經營行為的真實描述，三張表的解讀，可以看出管理層是否誠實、經營哲學是否保守還是激進；

7、商業模式：長期看是否具備「護城河模型」的特點；

8、股權結構：是否管理層持股、股東結構；

9、公司治理結構：體制精良、已成系統且運行順暢；

10、管理水準：最重要的參考指標便是公開言論以及長期財務數據背後透漏出的經營哲學，長期是否言行一致，是否符合商業常識，比如研發開支資本化還是費用化，便顯出出一家公司會計處理是保守還是激進等等；

11、分享上市公司的成長階段：任何優秀的商業系統都會經歷野蠻增長期、優質穩健增長期、受制於「大數定律」下的規模瓶頸，而我的體系最希望捕獲的便是已經被「野蠻成長期」證實了的可持續優秀基因下的穩健成長期。（選擇公司的的什麼階段，我同樣運用了格柵思維進行辨證：http://xueqiu.com/5545011370/21926836）

最終，從這些變量中找出驅動其內在價值成長或者毀壞股東權益的因素來，並且判斷這些因素在未來是否可持續。所以，體系的工作也是持續的。

最終的工作就是不斷的積累優秀的上市公司，跟蹤和估算（毛估估）標的的內在價值。而合適的價格是需要耐心等待以及運氣的垂青的，而如何做到不斷的去提前積累和評估這些標的物，只有依靠持續的研究興趣來推進，這樣才能確保合適的價格出現的時候，你能夠做到足夠的瞭解而敢於買進。而一家專業持續的投資機構是必須做到這樣的研究實力的，這也是為什麼你需要專業的投資機構為你打理資產的原因，擁有本職工作的你是不可能有這些時間來進行背後大量的研究工作的。

識別泡沫而不是去預測：

伯納德.巴魯克曾經說過：「作為一個研究人類行為的學生，我一直認為，一個好的投機客應該能夠預測到人們會把手中的錢投向何方。」其實也就是尋找索羅斯所講的反身性趨勢，例如05-07年「人民幣升值預期」之下金融地產的大牛市；10-14年民間高利率以及貨幣緊縮環境之下「泛消費和偽成長能夠穿越週期」的自強化邏輯之下的大牛市；白酒行業本身具備反身性的趨勢在裡面，白酒本身同時具備消費和金融屬性，價格的上漲促進了購買慾望，增加的購買力進一步促進了價格的上漲，從而形成反饋環，不斷循環往復，直至金融屬性被過分的強調，趨勢發展到極致，拐點出現。

相比較而言，經歷過這幾年的實踐之後，基本面本身的反身性具備可分析性，而估值與股價的反身性則較難以把握，基本屬於隨機波動，也就是賭運氣的成分更大些：例如05-07年人民幣升值預期之下的金融地產的估值提升，放到08-13年的時間段，雖然人民幣依舊升值，但是金融地產的估值卻一降再降。同樣，對於消費和成長穿越週期的邏輯同樣是可以被證偽的，我的均值回歸模型中就有相關的研究。所以，之後我便對之前的體系進行了微調，也就是徹底奉行「極簡主義」原則，把主要的工作用在企業分析上，未來這一部分可能只作為識別泡沫的工具而非去預測。

三個系統的實證：

下面對於我自己探索並且實驗的三個系統分別進行展示和闡釋，而三個系統的內核都是基於以上的簡易的投資體系衍生而來的：

系統一：擁有著長期競爭優勢的公司遇到短期的但是並不影響核心競爭優勢的經營挫折從而被市場忽視或者整體市場短期內對於某類優質資產產生偏見形成的機會，在市場形成對於標的一致性的「反身性趨勢」預期時賣出；

系統二：優秀的公司+優秀的行業+合理的價格=集中+長期持有；

系統三：低估值策略法：評估公司質地的權重較前兩個系統降低，更為注重資產負債表的考察以及靜態極其便宜的估值的把握（最好低於清算公允價值甚至淨現金頭寸），達到評估的估值中樞即賣出，如果有更加便宜的標的，則換股。持續不斷的重複尋找復合系統的標的，直至整個市場都難以找到便宜的股票，則空倉等待。

至此，以上就形成了一個完整的閉環的評估體系。

而從08年9月進入市場以來，本人從以上體系分別衍生出三個系統來進行實證實驗，也渴望最終能夠探索出一條最適合自我性格和資金屬性的增值之路。

三個系統的實證實驗：


系統一的實踐：

賬面收益率：
2008年-9%；
2009年250%；
2010年-13%；
2011年1%；
2012年33%；
2013年-10%；
目前，截止2014年7月25日，系統一的賬面淨值已經創下歷史新高，08年至今累計賬面收益率達235%。

主要操作：08年9月-12月完成建倉至今一直保持滿倉操作，中間的操作也是基於估值差：09年18倍PE的興業銀行的部分倉位換取依然被市場唾棄的民生銀行和格力電器、11年格力電器倉位換取中國平安、12年底部分民生銀行換取了中國建築，13年融資買入中國平安，在錢荒的時候再度買入興業銀行。其他就再無操作。後期由於加了槓桿，所以波動率加大。由於低估值策略法是根據市場的錯誤定價來進行選擇標的物的，由於近幾年A股的主要的低估發生在指數相關的股票，所以收益率的體現上便表現出和指數較強的相關性。

下面依然重點分析的是買入持有標的的邏輯：

投資案例：格力電器

摘要：市場一直對格力電器存在歧視性偏見：1、十幾年來不間斷的天花板論；2、簡單的把其看做是單純的製造加工業，而忽略了消費零售屬性。另外，2005年開始的行業集中度的趨勢，尤其是08年的金融危機加速了這一趨勢的主要的投資邏輯，市場直到2011年之後才被廣泛的認知。於是市場忽略以及偏見的形成了格力一直以來的極低估值，這邊是系統一的機會。05-08-14年其PE幾乎都停留在10倍PE左右的水平，而淨利潤從2005年的5億增長至現在的100億，是滬深兩市增長最為迅速的標的之一。而投資格力電器的利潤來源便是提前於市場發現了格力本身質地的優秀以及起始於2005年的行業集中度提升帶來的利潤率提升的重要邏輯。以下研究報告完成於2011年，但是邏輯其實在2008年9月投資的時候已經基本形成：
http://xueqiu.com/5545011370/21952039
http://xueqiu.com/5545011370/22063145

投資案例：興業銀行

關於興業銀行的兩次極端的錯誤定價分別發生於08年底金融危機以及13年中的「錢荒」，都是市場粗暴的簡單聯想傾向引發所致：
1、由於受簡單聯想傾向的影響，市場簡單的把美國「百年一遇」的金融危機類比於國內的經濟狀況，使得07年的泡沫矯枉過正。
2、由於興業銀行的房地產相關貸款佔比很高，市場解讀其為半個地產股，預期房價大跌使其壞賬飆升，最終致使興業在08年底的PE降至5倍，PB降至1倍左右，為當時銀行股中估值最低的。
我的邏輯便是：美國金融危機的本源為槓桿過高，危機的發生便是去槓桿化的過程。而中國居民的首付房貸為3成，是美國5%的6倍，更別說中國銀行基本無衍生品業務。而興業的順勢而為、務實靈活的經營風格，也使得其在08年已經掉轉了船頭，主動下調房地產相關貸款的佔比。
同樣，在13年的「錢荒」階段，市場同樣簡單的把同業間的拆借利率飆漲理解為「同業之王」興業銀行的極大利空，而沒有注意到同業的風險幾乎不在興業而在於對手盤，而13年中報以及年報的數據再次證偽了市場的粗暴邏輯。而此時，興業再次成為最為低估的A股銀行股的標的，最低時達到了0.8倍13年的淨資產的水平，甚至低於08年的時候。

投資案例：中國平安

投資中國平安可謂一波三折：
1、2008年的時候遇到金融危機之下的富通事件；
2、在恢復元氣之後，遇到保險業近十年的最低潮，2012年新業務價值幾乎負增長（經過會計調整正增長，未調整則為-5%左右）；
3、匯豐的退出，大小非的解禁，短期內員工持股的釋放對於股價的供求關係的影響；
所以，中國平安是完全符合系統一所捕獲的優秀機會，從1988年4200萬成立至今實現3300億的內含價值，可以說是一隻持續性的高速增長的金融集團。而以上遇到的困難，只是暫時性的，並沒有影響到平安核心的東西。從其內含價值早已遠遠超過2007年的頂峰就可以看到這一點。負債端依然強悍，投資端的各個變量也在向著更好的方向發展，從以下我寫的深度研究報告，就可以很通徹的對以上邏輯進行理解：
中國平安投資端「去股市化」：http://xueqiu.com/5545011370/28734511
平安改良壽險負債端：http://xueqiu.com/5545011370/29341511

對於平安的投資能力，通過以下的兩篇編制的文章，也會有清晰地瞭解，富通也是經歷過審慎決定的，屬於一次性的虧損，平安也算是從中吸取了些許投資方面的教訓，同時我們也應該看到過往平安的成功投資案例：
中國平安投資之痛——富通：http://xueqiu.com/5545011370/28643049
中國平安保險資金運用研究：http://xueqiu.com/5545011370/29678388

同時，投資平安還有一個核心的邏輯，那就是可以槓桿投資「護城河」效應更強的工農建：
銀行研究系列之工農建民興招綜合比較：http://xueqiu.com/5545011370/29585656
通過以上我的嚴謹的分析，可以看到與市場直覺反應不同，工農建擁有著更強大的護城河，而過去股份制銀行得以快速的增長，表面上可以說「積極的創新」，而本質上則是利用大行的「保守」在一些市場的夾縫中，利用高槓桿進行擴張，這兩年的降槓桿週期中，工農建體現出了經濟下行階段更好的穩健性。這也是我比較推崇的信璞選擇大行的原因所在。而我則將思考更近了一步：也就是選擇了能夠槓桿買入工農建，並且這個槓桿是低成本的、長期持續的、源源不斷的。這也是為什麼我經常說中國平安是未來低估值藍籌股中成長性最好的一隻。

投資案例：中國建築

主要投資邏輯在這篇深度的研究報告中已經體現：http://xueqiu.com/5545011370/29399254

投資案例：福耀玻璃

關於福耀玻璃的投資，其客戶幾乎涵蓋中高低端所有的車型，所以可以間接的全面分享汽車成為中國家庭必備的耐用消費品這一趨勢的「類指數型基金」，而不必去理會哪家車企在激烈的競爭中脫穎而出。而市場犯了和對待格力電器一樣的錯誤，也就是忽略了其消費屬性，簡單的將其看做加工製造業。而很明顯的，格力和福耀已經成為世界級的製造中心，最大的空調生產基地在中國，而福耀玻璃隨著全球化佈局的日間展開，成為世界第一的概率也在加大。通過收購逐漸形成的規模效應正在沿著全球化的趨勢展開。

未來賣出的變量：延續以上關於市場的評估中，藍籌股未來具備稀缺性，上證50為藍籌板塊中估值最低的，而裡面估值最低、成長性最佳的兩隻代表性股票——中國平安和中國建築未來會成為大的資金主要博弈的對象，當市場一致性的選擇極度喜歡此類資產，甚至打上了有可能的「中國版漂亮50」標籤的時候，賣出的時刻也就到了。


系統二的實踐：

賬面收益率：
2011年21.7%；
2012年44.5%；
2013年2.2%；

加上分紅再投入，目前累計賬面收益率達79.7%。

類似巴菲特後期的投資模式（85%格雷厄姆+15%費雪）：即2010年末開戶，全倉買入民生銀行，分紅再投入外，未操作過任何一筆交易，即使2012年民生銀行曾經估值上升到2倍PB，依然未賣出。未來可能主要的操作就是等待民生銀行在經歷過去年宏觀經濟的「去槓桿化」之後，重新聚焦回歸主業，再次進入穩健增長的軌道，如果恰逢A股藍籌股形成牛市，估值過高（20倍PE、3倍PB左右），才會考慮逐步清倉（也正是因為考慮到A股未來群體性效應更強，能以更高的溢價賣出，所以才沒有換至港股，當然這也是投機性的判斷，目前港股通效應已經讓換取民生H股的獲取了至少30%的套利收益，這是系統二的失誤所在）。至此，一輪完整的交易就算完成了。中間的波動都忽略不計。

發表於《證券市場週刊》的關於民生銀行的研究：
民生銀行重新聚焦：http://xueqiu.com/5545011370/29328976


系統三的實踐：

成立於2011年11月，如前所述，系統決定了當價格達到合理估值中樞就賣出或者換股，而完全捨棄考慮溢價率的問題，所以操作較前兩個系統略顯頻繁。

具體的操作在以下兩個鏈接中都有詳細的記錄：
http://blog.163.com/ahuang_1985_1027@126/blog…
http://xueqiu.com/5545011370/26809899

2012年9月將惠理集團的倉位平均至奧普集團、中國安芯以及浙江世寶；
2014年2月賣出長江實業和恆基地產，買入正通汽車、重慶銀行；
2014年6月6.8港元賣出浙江世寶，1.15港元買入天工國際、3.54港元買入重慶農商行；
2011年11月至2014年7月25日賬面收益率在90%左右，同期恆生指數上漲2.8%，跑贏恆生指數87%左右。

投資案例：浙江世寶

2012年9月買入浙江世寶的時候，成本在1.9港元左右：

操作鏈接：http://blog.sina.com.cn/s/blog_4db323730102e7…

買入的理由便是便宜：買入時的市值大概在4.06億人民幣左右。當時恰逢A股發行6500萬新股，股本增加25%，按每股7.8元，融超過5億人民幣，已然超過當時的市值。發行前相對於港股市值2012年PB約0.7倍，2012年PE不到5倍；發行後PB不到0.5倍，PE大約6倍左右。汽車零部件生產廠家在國外的估值大約在10倍PE左右，當然，當時也並沒有預測到A股的估值達到如此之高，更沒有想到催化劑竟然是港股通，目前來看兩個地區的市值都有錯估，A股因為是小市值「好炒」而高估，港股也因為小市值而低估。最終2014年6月18號以6.8港元賣出浙江世寶，最終此筆投資收益率在265%。為整體的低估值策略組做出了很大的貢獻，當然，這裡面是有運氣的成分在，但是低估值的買入邏輯無錯。

投資案例：復星國際

在市場還在猶疑復星國際由「重資產」向「輕資產」轉型成功的可能性很小的時候，我已經提前在港股大跌的時候介入，那時候復星國際的估值依然在淨資產之下。而如今，轉型在一步一步的落實，估值也在提升，當然，是否是伯克希爾，個人認為沒必要因為股價的上升而將其神化了，地產、鋼鐵、礦產等依然佔據了復星資產的很大一部分，併購的歐洲保險資產在經濟已經顯示頹廢的地區的資產投資配置能力值得懷疑，在雪球上業寫出了當時投資復星國際的核心投資邏輯：


成本3.8港元左右，加上分紅再投入，目前賬面浮盈在180%左右。

投資案例：天工國際

關於具體的研究報告詳見：
http://xueqiu.com/5545011370/30390896
未來的天工國際也會是一筆非常出色的投資。

投資案例：重慶農村商業銀行
關於具體的研究報告詳見：
http://xueqiu.com/5545011370/30273100

投資案例：中國安芯
唯一虧損股票中國安芯值得總結，賬面浮虧53%，買入時估值達到了1.5倍PB以上（最初的系統執行力不行），買入價過貴，也就是陷入到了「高估自己預期成長性的能力」的陷阱裡，順應了市場「夢想物聯網」的投機思維中去。同時沒有注意到此公司管理層所具備的道德問題，2013年業績下滑，遭遇戴維斯雙殺。不過，現在的市淨率已經跌至0.7倍PB，同時幾乎沒有銀行貸款，性價比已經優良。

PS：
1、基本上所持有以及備用的標的都有我相應的研究、模型以及研究報告，並且有一個實時更新跟蹤的股票池，當然，系統一和二同樣如此；
2、為什麼叫賬面收益率，因為對於一個投資人來講，除非他的投資生涯結束，一切皆為賬面的浮盈浮虧統計而已。真正的收益率應該結合估值和內在價值進行評估。篇幅有限，不再展開。目前的賬面收益率來看，三個系統的收益率都遠遠跑贏同期相關指數。

尋找這樣的長期投資人：

遵循簡易的投資理念，用無限的恆心去堅持它，這便是我的「極簡主義」投資策略，這是我的簽名的意義所在。因為市場是個複雜適應性系統，它的表像是複雜混沌的，大多數時候「看起來很正確」的邏輯只是一時「市場的流行理論」罷了，並不具備「可持續性」，在我看來，只有最簡潔的、最本質的東西，才是最可持續的。希望我的投資人，也遵循這樣的理念。


關於施洛斯：http://xueqiu.com/5545011370/30220662

雖然我和施洛斯的體系有些許的差別，但是我非常喜歡他運作基金的形式，複製中國版施洛斯之路是一種非常理想化的想法，但是我覺得不試試怎麼知道不行呢？

希望未來：

1、我的方法必定是非常小眾的，且不以規模為激勵。所以規模即使不設立上限，也不會太大。但是需要的客戶希望都是經過充分的交流溝通的，包括認真閱讀了以上的投資體系部分的，從而能夠避免低估值需要買入時無錢，大漲估值過高後申購資金大量湧入的普遍尷尬處境；

2、如果有意合作，我可將聯繫方式私信您；

3、我個人的想法是先通過專戶管理的方式，大家通過6-12個月的賬戶管理、充分溝通，彼此建立充分的信任關係後，成為未來我成立私募基金後的第一批投資人，我希望這種信任關係能夠維繫很久，成為未來私募平穩運行的基礎，資金的穩定、投資人充分的信任可以保障我把最主要的經歷用在研究上，而不是資金的進出以及解釋我的投資行為上；

4、未來基金的運作，我希望效仿我的偶像施洛斯的做法，一是遠離陸家嘴等比較喧嘩熱鬧的地方；二是將運營的費用降到最低，不收取管理費；三是投研只有我一個人，因為在投資方面集體智慧是失效的；

5、基金未來的運營注定不會和「流行的概念」（例如A股每日因為概念的漲停榜等）以及「流行的策略」（例如最近流行的高頻交易、量化投資、金融工程等）有關聯，奉行的就是在能力圈範圍內的極簡的低估值策略法，它不會有短期內的暴力，但是卻已被長達上百年的投資歷史證明有效；

6、未來的研究可能會較少的放到網絡上來討論，正如施洛斯所說：「我們通過艱辛的工作尋找到可以投資的股票，因此不想隨意向公眾公開，因為這對我們的投資合作夥伴是不公平的。」不過，前期在網絡上的展示，可以讓我更有效率的認識到志同道合之人，這是施洛斯時代所不具備的；

7、投資人的資金不會參與以下的交易：金融衍生品、期貨、商品、賣空等，只有極少數的天才能夠在20年以上的槓桿品種交易中活下來，更多的是波動率大、過程過癮、結果慘烈。我知道我不是那極少數的天才之一；

8、大多時候我買入的標的物是極其令人厭惡的，請有充分的心理準備。之所以形成體系、稱之為系統，就是希望它能夠不依賴「抓到幾隻牛股」而成為短期內「池塘裡的鴨子」，能夠穩健的長期的複利運行下去；

以上的想法孕育了很久，我也一直在猶豫徘徊，想法還有很多毛糙和不確定之處，也希望大家能夠多提意見，我個人非常希望能夠為那些和我理念共振、擁有投資資產但同時沒有時間打理的投資人群體服務。也希望能夠在我還年輕的時候就開啟複製施洛斯之路，甚至未來可以做到公開記錄的成績單匹敵施洛斯本人（還原管理費後50年23%左右的業績）。

最後，歡迎各位朋友轉載，如果能夠引薦貴人！不勝感激！

感興趣的可私信我：我的郵箱地址為：[email protected]


近期研究文章集合：
1、本輪牛市已於1849點啟動?
http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA4NzkwMTkxO…
2、惠理集團：可長期持有的十年十倍股
http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA4NzkwMTkxO…  rd
3、中國太保：轉型帶來的投資機會
http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA4NzkwMTkxO…
4、寬鬆貨幣政策成資產估值切換催化劑
http://xueqiu.com/5545011370/31647408

致投資人的信：系統三的延展性應用：

http://xueqiu.com/5545011370/32671078

一位職業投資人的美國考察報告

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1454

一位職業投資人的美國考察報告
作者：揚韜 職業投資人

2015年2月7日到21日，因陪同孩子參加第23屆鑄久杯圍棋賽的緣故，我有機會做了一次美國西部深度遊。這次旅程，有超過3天的時間在路上走。坐著大巴，在美國西部的幾個主要城市穿行：洛杉磯-拉芙琳-拉斯維加斯-舊金山-洛杉磯-聖地亞哥。

一路上，用眼睛看，用耳朵聽，與當地人交流，目的是要了解美國的優勢，對比中國的潛力。兩周的旅行，收獲頗豐，在此將自己的見聞與感悟記錄如下，供朋友們參考。

1.美國的公路網非常發達，公路上的大卡車和大巴車非常多。絕大多數主要公路都是免費的高速公路，雙向10車道甚至更多。美國的私家車非常普及，大約每個家庭有2輛車。究其因，是美國土地面積廣大，但人口不多，城市點呈散射性分布，相鄰城市路途都比較遠，沒有汽車，幾乎寸步難行。

但是，美國的公路網是50年前就基本成型了。早期的高速路也是收費的，本息收回後，就變成免費的了。也正因為免費，城市間穿梭的開車成本相對比較低，甚至遠低於乘火車。同時，由於成本低，遙遠的大城市間的卡車運輸比較普及。

感想1：中國的高速公路網目前已經初具雛形，但全國公路網仍未全部建完。從時間上推測，預計2030年後，中國的高速公路將陸續進入免費期。

那時候，大卡車和大巴車的運輸優勢會顯現出來。重卡、客車行業可能會有新的發展空間。從美國的私家車擁有量來看，中國的汽車行業仍有潛力可挖，尤其在中小城市和城郊結合部，汽車銷量還是有上升空間的。

2.在公路上跑，經常能看到火車在不遠處奔波。絕大多數火車都只是貨車而沒有客車專列。據了解，城市間穿梭，坐火車比較慢，價格接近坐飛機，所以，美國的火車客運只是用來年紀大的人旅遊等，長途的火車客運基本沒市場。

這是中美兩國的差異，根源在於美國的人口密度低且火車改進難度大。美國的火車網在1940年代就基本完成全國布局，迄今70多年了，這些鐵路能運行到今天已經是不易了，但沒法在原有基礎上提高運行速度，所以，客運變成了劣勢。

但貨運恰恰具有了優勢。美國的貨運列車一般100節車廂甚至更多，長度往往3-4公里。車廂除了油罐外，幾乎全部都是標準化的集裝箱模式，有的還是卡車廂直接裝運，便於到站後的卡車運輸。

感想2：中國的高鐵目前是世界上最先進的客運系統。高鐵網完成全國布局後，有利於城市間的客運。原有鐵路線可能更多的被改造為貨運專線。不過，美國的鐵路隸屬於一家公司，貨運公司是互相競爭的。這一點與電網情況相似：電網是一家公司，運輸電力的是若幹公司。

這種模式有利於市場化運作。中國未來的改革方向應該是路網歸屬於鐵路總公司，但應該放開運輸經營權。如果這樣，中國的鐵路運輸市場潛力巨大。

感想3：美國的地廣人稀，比較適合飛機運輸乘客，速度快，效率高。而中國的大城市人口密度極大，高鐵運輸的優勢是上座率高，很快會進入盈利期。同時，高鐵運輸使用電力而不是（航空）汽油，符合我國的國情，有利於降低對汽油的依賴。

同時，從中國的大城市發展路徑來看，在特大城市發展私家車是一個錯誤的決策，應該重點發展公共交通，在高鐵的基礎上擴大城際軌道交通，同時做好市內的地鐵與高鐵站的接軌，大力發展城市公交客運。北京、上海等大城市早應該限制私家車增加，但前提是把城市內和城際交通做好。從這個角度看，軌道交通大有可為，地鐵建設、軌道列車制造、城鐵運輸等行業前景十分看好。

3.美國西部很多區域，常可見數十萬公頃的荒地，幾乎沒有任何人工開發的痕跡，主要還是因為水源匱乏。而車出洛杉磯後不久，常可見大片綠油油的荒山，奇特的是，山上幾乎看不到一棵樹，全是綠草覆蓋的。偶爾能見到一些散養的牛群在草坡上吃草。

所以，美國的牛肉口味甚佳。這些山坡不開發，主要的原因是不利於機械開展作業。出洛杉磯百公里後，就可以看到大片大片的果樹和其他作物，有時候能看到開白花的果樹（疑似梨樹？），可以綿延數公里。顯然，這是適合機械化運作的。美國3億人口，農業人口不過1000萬人，就得益於平原上的大規模機械耕作。

感想4：美國的閑置土地數量巨大，這意味著美國人口即便增長到6億乃至9億，也仍將是一個農業出口大國。對中國而言，13億人口未來也許只需要不到1億人從事農業生產。這意味著大片精心開墾的農地要回歸本色。退耕還林、退耕還草是勢在必行的。但同時，農業機械化產業長期看好。

在農產品市場上，中國目前是沒有任何競爭力的，就是因為農業生產的成本太高，尤其是人力成本太高。所以，如果我們實行農業保護政策，則農產品價格將繼續上漲，一直到國內農業生產效率與國際看齊才行。

4.在洛杉磯等地，靠近城郊的地方，我們經常能看到數百輛乃至數千輛房車聚集的情況，問一下，原來是美國人旅遊習慣了開房車。尤其是退休前後，他們往往會安排一段時間開著房車去旅遊，房車之外還可以拖掛著漁網、遊艇等設施。

房車到達一地後，休閑娛樂之余，住宿在車上，吃喝拉撒也都在車上，這就需要有專門房車提供服務的場所。房車停泊的位置是要事先預約的。在這里，房車可以得到電力和水的供應，房車上的排泄物也會有序歸流。

感想5：中國的旅遊市場潛力是非常巨大的。尤其是進入老齡化社會後，老人出遊的需求將持續上升。但我們何時會有房車服務區呢？估計未來10-20年會逐漸興起吧。那麽，房車制造、服務將是另一個熱點。目前，一些旅行社已經開始籌劃安排中國人赴美旅遊提供房車服務了。這是出境遊的一個新的增長點。

5.從拉斯維加斯到舊金山，我有機會乘坐了美國西南航空的飛機。據說，西南航空是美國最賺錢的航空公司，因其廉價。在別的公司票價150美元以上的時候，西南航空的票價只有80多美元。

想一想，美國人的收入跟我們差不多，一趟航空飛行才80多元，是不是非常便宜？在國內，飛行時間類似（約100分鐘）的航線是不是要500元以上甚至上千元？這或許是美國的空中客運市場發達的原因之一。

西南航空為了盈利，真可謂鉆到了錢眼里，每一個細節都考慮降低成本，比如不出具體的機票，即便辦手續也只有小小的兩片紙，上飛機要按照序號排隊，但登機後座位隨便選。

不過，乘坐西南航空的感受，遠勝國內的春秋航空。因為西南航有自己的辦票處，辦票之後直接過他們的安檢，很快就到了候機點，登機時間也不長。下飛機後很快出來拿行李。完全不像國內春秋航空那樣在最偏遠處辦票和登機，犧牲的是時間，換來的是廉價票。

感想6：國內的廉價航空公司還比較少，目前只有春秋一家上市。從美國的情況看，春秋航空和其他低價航空公司都還有非常大的改進空間。就目前而言，春秋航空的發展潛力顯然比國航等公司要大。

6.從舊金山機場到利弗莫爾，我選擇的是先乘地鐵到都柏林，然後打出租車。地鐵路線約70公里，但票價只有11美元。從公共交通的角度看，地鐵價格是非常便宜的。

相比之下，隨後的20公里行程，出租車的價格是近30美元。不過，在舊金山，出租車的數量據說不到1萬輛，打車很困難，除了車站等地，根本別指望在路邊揚招，必須打電話預定。預定之後，大約15-20分鐘車才會到。

或許也正是這個原因，舊金山的交通很擁堵。我們去的時候正逢四節重疊（情人節、周末、總統日和春節），尋常40分鐘的路程要走2小時。

不過，美國的出租車收入情況還算不錯，因為他們設置了一種越是短途單位收費越高的模式：如果你打車只有1公里，可能每公里加3美元。但如果你打車10公里，則每公里只加1美元多。這樣做，司機其實反而願意拉短途的生意。

感想7：洛杉磯幾乎沒有高樓，所有民居都是1-2層的小樓，據說人家看不到庭院就不會買，所以沒人住樓。不過，舊金山是個例外，城區高樓林立，有點像香港。這樣的城市，公共交通不發達，也走普通美國城市的路線，結果就是交通擁堵。中國的城市發展，其實早該借鑒人家的發展路徑。

7.在拉斯維加斯、聖地亞哥等地，我們經常能看到空中的直升機飛來飛去。去大峽谷的路上，我們還至少經過兩個小型飛機場，主要是直升機。美國人用直升機觀光、也有小型飛機噴灑農藥，當然也有短途個人飛行的。在聖地亞哥的軍港，我們看到了數據巨大的軍艦和雄偉的航母。

感想8：到目前為止，中國的低空空域還沒怎麽開放，民間的直升機產業幾乎處於空白。由於我們的無人機產業與國外同步，所以，中國的無人機和直升機產業潛力巨大。同樣，對中國軍工產業，尤其是軍艦制造和航天航空產業，也是可以看好的。

8.以前追美劇《24小時》，總覺得洛杉磯是個充滿危險的城市。這次去，才知道洛杉磯其實是一座文化之城。好萊塢、星光大道、環球影城，都在演繹美式的影視文化。在洛杉磯城中心，竟然有三四座大型音樂廳（大劇院）並肩而立。文化，在這里是實實在在的產業。

去拉斯維加斯，那里更不只是賭城，也是一座文化之城：所有超級大酒店都有賭場，但同樣也都有自己的大型劇院常年上演各種文化娛樂項目，中國人耳熟能詳的大衛科波菲爾、席琳迪翁等明星更是劇院的駐場主演，待遇也非常高。

感想9：與美國相比，中國的文化產業幾乎處於沙漠中。已經逾百億元的電影票房收入其實只是剛剛起步，相關的產業幾乎是空白。比如，去環球影視，有變形金剛、小黃人、海綿寶寶、朵拉、人猿泰山等多種場景的主題園，而如果你想在中國建一個類似的項目，誰能舉出幾部名著來？將來文化管制如果放松，文化產業會不會蓬勃發展呢？可以拭目以待。

9.在洛杉磯參觀天文館，雖然不是周末，但竟然磨肩比踵，人非常多。除了旅遊團之外，很多家長是把孩子帶過來學知識的。仔細觀察，這里的布局非常合理，而且真的是孩子們感性理解天文學的好場所。

比如第一層就立體化地介紹一年四季、12個月、24小時、月亮圓缺、日月食等的演化，完全是動態的。在國內，我還沒有見到類似制作的場館。相反，在煙臺的地質博物館，我們能看到的是極盡奢華的擺設和超級空曠的大廳，是典型的土豪模式。

10.導遊Jeff曾給我們詳細介紹了美國的養老產業。很多美國人一到退休年齡，就會先規劃一次全美房車遊，把全國跑一遍，見見各地的朋友，然後多數會選擇養老院。在那里，他們有自己的每日活動，生活很充實。一些70多歲的老人在老伴去世後，還會追求別的異性，也很浪漫。

目前，美國多地都在把養老產業當作引入移民資金的項目，潛力是比較大的。對比之下，就可以知道我們中國的養老產業幾乎是處於黃金期的起步階段。

11.洛杉磯和舊金山的華人很多，這幾年移民美國的人越來越多，所以華人集聚區的房地產價格比較堅挺。尤其是洛杉磯華人圈的房子，如果你掛牌70萬美元賣出，往往有很多人來搶著加價，最終成交價格多數在80萬美元以上。不過Jeff說他自己曾經買的兩套房子在2008年曾慘遭打擊，房價下跌近8成以至於不得不終止房貸放棄產權。

舊金山大約是美國少有的房價堅挺的區域，市政府決定城區不擴張，寧可維持高價，住不起的人就不要進來。於是，房價跌不下去。不過，看看舊金山的地理位置，大約也確實沒辦法擴張。在內循環下，房價不跌也正常的。這大約可以解釋上海北京核心區的房價不跌的問題。

12.在美國近兩周時間，沒有看到霧霾，沒有看到臟兮兮的河水，甚至於在利弗莫爾小鎮上，看不到塑料垃圾。整個美國，是幹凈的。在西部，藍天就是藍天，連白雲都看不到，因為那里缺水。在聖地亞哥，藍天白雲像一幅畫。

美國的GDP規模目前是中國的1.5倍以上，汽車保有量也遠超過中國，但美國沒有像中國這樣的嚴重汙染。從這個角度看，中國的單位GDP能耗下降空間非常大。中國的環保產業發展空間就更大了。

13.這次活動是中信國旅組織的，據了解，這家公司去年營收15億元，但凈利潤只有幾十萬元。旅遊行業的競爭是激烈的。但隨團的中信國旅負責人介紹說，他們目前將旅遊產業當作是資源整合，旅遊公司是一個賺取批零差價的企業，將各種旅遊資源整合後打包買來再零售出去，賺取中間的差價。他們目前考慮的包括將旅遊產業與集團內的銀行、保險、證券等掛鉤，將目前的集體旅遊向個體旅遊轉變，將組團模式向產品個性化定制轉變，並認為未來成長空間很大。

實際上，在拉斯維加斯、環球影城、聖地亞哥等處，我們能看到非常多的中國人，環球影城甚至專門開設了普通話專場遊覽。中國的旅遊市場空間巨大，境外遊空間尤其巨大。

14.說說賭博。因為以前從來沒進賭場玩過，所以，這一次，在拉芙琳和拉斯維加斯，我曾經有三個晚上在賭場里面學習賭博，最後覺得21點好像比較靠譜，然後就專註於此，最後在兩個小時內順利輸完了300美元，然後就洗手了。

我得出的結論是：賭博這東西，就算你再怎麽動腦，也是必輸無疑的，因為賭場規則決定了賭徒必然是輸家。不過，江鑄久老師每次去賭場玩，都能贏錢數百美元。隨行的兩位職業棋手，進去也都是贏錢的。更誇張的是，德州撲克的高手車敏洙九段據說更是天才玩家，進去必賺。這次央視采訪車九段，人家硬是半個小時輕松贏錢4000多美元。

顯然，智商高的人可以洞悉規律，在規則中找到賺錢的敲門。好在這種高智商的人比較少，賭場大約還不太擔心吧。不過，中國人進入賭場的速度和規模日益擴大。聽說百家樂的賭註在1990年代最高曾是2萬美元一註，隨後記錄不斷被中國人刷新，最新的記錄是一位中國人一次性下註70萬美元。如果中國某地能開設賭場，可以想象對經濟的影響。

15.還是賭博。江鑄久老師玩德州撲克的時間更長。據他說，德州撲克剛剛流行的時候，他在網上玩，總是短時間就能贏錢，但隨著時間推移，難度越來越大。後來他請教車敏洙九段，人家說，如今在歐美日韓等地，流行程序化賭博，玩家在打牌的同時會開著編制的程序，確保自己基本不虧。甚至於，一些程序已經可以自動在網絡賭場里下註交易，勝面是比較大的。

所以，如果你去歐美網絡賭博，最好別想賺錢。但如果玩家水平高，目前在亞洲一些網絡賭博還是有勝算的。當然，真的有水平，還是到現場更好。我由此才知道，原來股市里面的程序化交易早已在歐美上升到程序化賭博了。

16.這次鑄久杯圍棋賽特意安排了一次去伯克利大學數學系交流的機會。數學系的一位傳奇人物給孩子們上了一堂課，重點是收官階段的價值計算，把我給看呆了——國人下圍棋在收官時，橫豎不過算這里的價值是1目、2目，或者半目，最精確的不過是先手半目還是後手半目的問題。但伯克利這位數學大師編制的軟件是可以算出某一著棋的價值是0.42目。在收官階段，他的程序能精確算出每一手棋的價值，並做到0誤差！

更誇張的是，他們每年會在全球範圍內搜索棋類遊戲，數據庫里目前儲存有6000多種棋類遊戲！而其中絕大多數遊戲都實現了機器對人的超越，換言之，人不是機器的對手。他們的頂尖高手在一年一度的峰會上，會先詢問新出了哪些遊戲，然後確定之後，給半天時間，他們編程，再然後，請遊戲的發明人或者其他高手與機器對弈，最終的結果就是，機器完勝。

不過，圍棋目前還算是機器不能戰勝人的一種遊戲，主要差距在布局和中盤。但在收官階段，人已經無法戰勝他們的機器了。這就是遊戲領域里人工智能的現狀。在此前後，我恰好看到了網絡流傳的谷歌機器人的發展現狀，感觸更深，全球化時代，人工智能、機器人的市場潛力是無法想象的。

17.鑄久杯已經舉白了23屆，這一次的規模比較大，有近百人參賽。我感興趣的是，整個比賽組織過程，在設計對局和算分的時候，與國內有差別。設計對局的就是一個人、一臺電腦，而且是誌願者。據江老師講，此人對圍棋愛好，又擅長編程，所以每次都會主動過來幫忙。

我註意到，美國棋手的等級與我們的段位不同，是類似於1.7、2.6這樣的級別，接近於國內的1段、2段。圍棋對弈的成績判定，也有他們自己設計的一套複雜流程，類似於等級分。從最終成績來看，美國棋手的水平其實不弱，一個分享冠軍就是美國人獲得的。原來我們會以為在美國下圍棋的應該是華人，但其中有金發碧眼的純白種人，水平也很高。一些華裔後代已經只會說一點點中國話了，下棋的水平卻不低。可以相信，如果更多的美國人下圍棋，只怕未來的世界強手會在中日韓之外增加一個美國。

18.美國的物價是真便宜，如果以收入來對比的話。在中國，分幣已經基本退出歷史舞臺。日本的分幣退出舞臺大約用了40年，中國只用30年，都是通脹和貨幣增發的必然結果。但美國人迄今仍熱衷於使用分幣，1美分的硬幣也要找零給你，真是讓人震撼。

這只能說明一點，就是美國人的物價漲幅遠低於中日。在美國，一般來說，吃一頓飯可以在10美元之內搞定。好的牛排也不過20多美元，小費橫豎不過1美元。從美國的物價觀察，人民幣兌美元6.2確實未必合理。人民幣還是有上升空間的。擔憂人民幣貶值，是沒必要的。就算政府為了刺激出口而人為貶值，也不會持久的。

19.在美國，所有的洗手間都是有衛生紙的，無論是高速公路休息站還是餐廳酒店。拉斯維加斯等酒店的抽水馬桶威力巨大，仔細一看，原來是加了氣沖環節，類似於飛機上的沖廁模式，大大節約了用水卻提高了沖洗效率。

不過，去了墨西哥，立即發現有差距，且不說廁所要收費，而是酒店里的廁所竟然沒有擦手紙。回過頭看看中國呢，是不是可以說手紙產業有潛力？

20.短短10多天時間，所見所聞都是有限的。但對比之下，我的感覺是：美國雖然是世界頭號經濟強國，但這個國家仍有發展的空間和潛力。中國雖然經濟規模是世界第二，但人均很低，中國的發展潛力更是十分巨大的，遠勝過世界其他國家。個人要發展，就必須緊緊跟隨中國和美國的步伐。

相比美國，中國的不足是明顯的，缺陷是很多的。但這一切，卻也正是中國未來需要改進的地方，恰恰顯示出中國的上升空間。我們能知道中國有不足，就意味著將來一定會有所改變。但願，在中國改進和成長的過程中，我們能身臨其間，並跟隨著，同步成長。（阿爾法工場：alpworks）

作為投資人，你應該知道的國際石油體系發展史

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-19 18:34 編輯

作為投資人，你應該知道的國際石油體系發展史
作者：高松

石油作為一種最重要的戰略資源，從它出現至今約一個半世紀的時間里，深深影響並改變了整個世界。對石油的追求，直接影響了世界各國的政治、經濟、外交和軍事政策。國際石油市場中各行為體的相互關系和行為準則構成了國際石油體系。

在經歷了20世紀60、70年代國際石油市場的劇烈動蕩以後，國際石油市場逐漸穩定下來，全球石油產量、消費量和貿易量均呈現出穩步增長的態勢。尤其是最近20年來，國際石油市場發展迅速，石油貿易量的增長遠遠快於石油產量的增長，基本實現了供需均衡。盡管在這段時期內，出現了亞洲金融危機、9·11事件、阿富汗戰爭、伊拉克戰爭等事件，國際石油價格也一度出現了劇烈的波動，但是基本沒有出現大規模的供求失衡。

國際石油市場進入了一個相對穩定的發展階段，石油生產國、消費國、石油公司以及國際石油組織逐漸認可並自覺維護其秩序，並將維護國際石油市場穩定和本國的石油安全緊密地結合起來。國家成為國際石油體系的重要行為體，主動參與規則和決策制定程序，維持這一體系的平衡。以市場為基礎的自動調節機制在國際石油體系內發揮著重要作用，但從價格波動的情況來看，這種均衡機制還比較脆弱；從合作的內容看，尚處於初級階段。

一、國際石油體系的形成和完善

國際石油體系發端於20世紀初，相對於世界政治、經濟體系的發展有一定的滯後性，並在不斷成形和完善的過程中經歷了由英國主導到美國主導再到歐佩克（OPEC）主導直至美國主導下多方協調平衡的轉變。

第一次世界大戰加深了人們對石油的認識，只有取得充足的石油資源才能維持現代經濟的繁榮和高度機械化的戰爭，石油完成了從普通商品到戰略資源的轉變。1928年，美英石油公司簽訂《阿奇納卡里“按現狀”協議》，美英法荷四國政府和石油公司簽署了《紅線協定》。

“《‘按現狀’協議》劃分了市場份額，《紅線協定》劃分了開采領地。他們共同組成了世界石油工業的卡特爾。”這些由英國石油公司制定的規則加強了由英國主導的國際石油秩序，在此秩序上國際石油體系逐漸成形。第一次世界大戰重創了英國，標誌著大英帝國的衰落，但英國仍不甘心放棄國際石油秩序的主導地位。這種實力和願望之間的矛盾加劇了世界經濟和國際石油市場的波動，並造成了兩次大戰之間國際政治經濟及石油市場的不穩定狀態。

查爾斯·金德伯格在分析20世紀30年代大危機的原因時指出，第一次世界大戰結束以後，英國已經喪失領導全球經濟的能力，繼而為美國所替代。由於英國沒有能力，美國又不願意承擔穩定國際經濟體系的責任，致使該體系處於不穩定的狀態。

在世界政治經濟大變動的背景下，國際石油秩序由英國主導轉為美國主導是歷史的必然。但在第二次世界大戰以前，盡管美國公司在中東石油開發上獲得了政府的支持，美國政府還是很少卷入國際石油權力的爭奪中，而主要關註國內的生產控制。

二戰中，石油對於現代戰爭和經濟的重要戰略意義凸顯，盟軍的勝利被認為在很大程度上得益於石油的充分供應，其中絕大部分來自美國。從1941年12月到1945年8月，美國及其盟國共消費了70億桶石油，其中的60億桶來自美國。在1939年以前，中東石油只占世界石油總產量的5%，在國際石油市場上仍然無足輕重，歐洲國家的石油進口主要來自美國和墨西哥，從波斯灣進口的石油僅占其全部進口量的20%。

第二次世界大戰是美國對外石油政策的轉折點，作為二戰後崛起的超級大國，美國戰略利益開始擴展到全球，構築包括石油秩序在內的國際新秩序。依靠相互持股的跨國石油公司，美國逐步實現了對中東石油的開發和控制，並推動了盟國的經濟複興。

美國在伊朗石油危機和蘇伊士危機中動用政治、經濟和軍事力量來維持對國際石油市場的控制，進一步重創了英國在中東的石油權力，鞏固了美國的霸權。此時，國際石油體系確立，主導權也從英國轉移至美國。這一體系由美國、盟國、石油公司和生產國等構成，在一定條件下具有相對穩定性。但是，這一體系並沒有明確體系運作的規則，對參與國家的約束也比較松，其所隱含的結構性沖突和矛盾主要來自於不同利益體的分歧和演化。

50年代中期到70年代中期是世界石油工業急速成長的“黃金時期”，石油產量和探明可采儲量高速增長。一方面，中東、俄羅斯和其他地方陸續發現一批大型或特大型油田，中東成為世界石油工業的中心和世界最主要的石油供應地；另一方面，戰後美國通過馬歇爾計劃，推動歐洲主要工業國家實現了能源結構的大調整，實現了從以煤為主到以油為主的轉變。

到20世紀70年代，美國主導的國際石油體系受到了嚴峻的挑戰和沖擊。從20世紀50年代末開始，國際石油公司在全球石油供應大幅增加的情況下不斷壓低油價，石油生產國利益受損，直接導致了1960年OPEC的產生。從20世紀60年代中期開始，美國的剩余石油產能迅速下降，動搖了其在世界石油體系中的主導地位。1966年，中東主要石油出口國的石油產量首次超過美國。

此後，以利比亞和伊朗為代表的中東和非洲石油生產國不斷挑戰國際石油秩序。1973年10月，第四次中東戰爭爆發，為打擊以色列及其支持者，OPEC的阿拉伯成員國聯合限制石油產量，宣布收回原油標價權，將原油基準價格從每桶3.011美元提高到10.651美元，引發了第二次世界大戰之後最嚴重的全球經濟危機。

第一次石油危機尚未完全平息，1978年底，世界第二大石油出口國伊朗的政局發生劇烈動蕩，親美的溫和派國王巴列維下臺，引發了第二次石油危機。1980年，兩伊戰爭爆發，兩國石油產量從每天580萬桶驟降到100萬桶以下，打破了全球原油市場上脆弱的供求平衡，油價從每桶13美元猛漲至34美元。兩次石油危機對發達國家的經濟造成了嚴重沖擊，經濟增速明顯放慢。

20世紀70年代中期到80年代中期，OPEC成為世界石油市場的主導力量，其所主張的高油價政策使國際石油市場經歷了10多年的高油價時期。但是與此同時，市場機制開始發揮作用，OPEC的優勢逐漸消失，對於國際石油秩序的控制力開始下降。

這種狀況的出現主要有兩方面原因：

一方面，歐佩克內部出現了分裂。頻頻爆發的內部沖突，例如兩伊戰爭、伊拉克侵略科威特等削弱了OPEC的整體力量。而且，一些OPEC成員國在高油價時不遵守配額約定，損害了為維持油價承擔減產份額的沙特阿拉伯等國的利益。

另一方面，高油價改變了世界石油市場的結構。世界各國對石油產業的投資迅速增長，西非、阿拉斯加、北海等新油田陸續被發現，非歐佩克國家石油產量不斷上升。

同時，美國、歐洲、日本等加快了能源結構調整，積極發展石油節約和替代技術。加上經濟衰退所導致的石油需求減少，世界石油市場很快就出現了需求疲軟、供大於求的局面。OPEC的市場份額逐漸縮小，到1981年，非OPEC國家石油產量超過OPEC國家。1985年9月，OPEC放棄了減產保價的高油價戰略。此後，國際石油市場在經歷了1998年亞洲金融危機的動蕩後，逐漸恢複供需平衡。

2000年至今，盡管國際石油市場也經常出現波動，但是國際石油體系出現了合作與規範的特征，OPEC產油國和非OPEC產油國之間、產油國和消費國之間對這一體系逐步達成共識，在穩定石油供應和價格問題上也陸續實現了合作。這意味著國際石油體系逐漸走向了成熟。盡管屢遭沖擊，美國始終是國際石油體系的重要力量，對推動這一體系的形成和維護這一體系發揮了重要的作用。

二、國際石油體系的內在穩定機制

國際石油體系的劇烈動蕩使石油出口國和石油進口國都意識到市場穩定的重要意義，不再堅持通過損害對方利益的方式來增加自身利益，而是主動尋求一種雙方都接受的均衡，通過維護石油市場的穩定來保證長期的出口市場和進口渠道。因此，在統一的國際石油市場形成以後，國際石油體系各行為體在維護市場穩定方面更容易達成妥協和合作。

1. 蘇聯解體與世界統一石油市場的形成

二戰以後，世界上出現了資本主義和社會主義陣營，美蘇爭霸和兩極對峙一直持續到20世紀90年代初，世界經濟的分裂和政治的對抗加劇了石油市場的波動。1991年蘇聯解體後，世界逐漸形成了統一的石油市場。包括俄羅斯在內的前蘇聯各國石油資源豐富，經濟對石油出口的高度依賴使這些國家很快加入世界石油市場，並成為世界石油市場上的重要力量。

受地域影響，前蘇聯地區的石油出口主要流向歐洲，並以此為基礎與歐洲建立了日益密切的經濟聯系。世界石油市場的供應增加，保障了世界經濟增長對石油的需求。在市場經濟機制下，供求和價格的自我調整大大增強了世界石油市場的穩定基礎。

2. OPEC成員國之間、OPEC與非OPEC產油國家之間的妥協和合作

亞洲金融危機期間，世界經濟遭受嚴重沖擊，石油需求減少，原油價格暴跌，一度跌至每桶10美元的水平。為了穩定市場，OPEC（主要是沙特阿拉伯和委內瑞拉）和墨西哥、俄羅斯、挪威等非OPEC成員國達成減產協議。2000年3月，OPEC通過了減產協議，將油價穩定在每桶22~28美元的水平。之後OPEC和非OPEC產油國又在2001年達成減產保價的協議。這一措施成功地使2000－2003年的石油價格保持在穩定的水平。

3. 產油國與消費國之間的妥協和合作

對於石油出口國而言，高油價固然可以使其短期收益增加，但是經歷了第一次和第二次石油危機後，高油價對於世界經濟的損害已顯而易見，其會直接導致需求減少並影響產油國的財政收入。對於石油進口國而言，低油價固然可以在短期內降低進口成本，但油價過低，石油投資將顯著減少，影響世界石油供應並引發經濟和政治動蕩。

為了保障自身能源安全，獲得穩定的石油供應，石油消費國對於產油國對油價和供應的管理的態度也從反對轉變為支持。產油國和消費國在經濟上的互相依賴和對油價認知問題的成熟為國際石油體系規範的建立和強化奠定了基礎。1986年12月，OPEC制定了18美元/桶的軸心價格。

從1987年到1993年，OPEC國家一直為保持這一軸心價格而調整產量。由於這一價格與美國、歐盟的期望值大體吻合，它們都支持這一做法。2000年12月在利雅得召開的國際能源論壇上，美國公開支持OPEC執行的價格區間政策，與其簽訂了管理石油供應的協議，這是一個具有里程碑意義的事件。2003年以來雖然國際油價不斷上漲，但是OPEC不再執行高油價政策，而是一再提高產量，試圖通過供求平衡來平抑油價。

除了油價上的共識與合作，石油消費國和石油生產國還建立了穩定市場的合作機制。2003年成立的國際能源論壇秘書處成為石油生產國和消費國對話的常設機構，該機構開展了旨在維護石油市場穩定的“聯合石油數據倡議（JODI）”項目，目的雖然只是為產油國和消費國提供石油市場信息，並沒有規則規範和制約的作用，但它是國際石油體系中首次出現的全體行為體自願參與的合作，這一合作機制為國際石油體系形成正式的合作規範建立了基礎。

4. 國際石油市場規範的自我強化

由於科學技術的進步，石油已經從一種相對稀缺的經濟資源向著普通經濟產品的方向發展，這使得石油貿易行為越來越需要服從市場規律。2000年以來，國際石油體系中出現的合作規範就是各行為體之間相互依賴關系發展的結果。在經歷了長期的動蕩和沖突之後，世界石油體系不斷成熟，維護石油市場的穩定已成為國際石油體系主要行為體的共同規範。

尤其是在國際石油市場行為多元化、非市場幹預變量增多使國際石油市場更加難以穩定的情況下，各行為體都意識到合作更加必要。非OECD（經合組織）國家石油消費已經超過發達國家，成為世界石油進口的主要力量之一。尤其是前蘇聯各國和一些非OPEC成員國主動加入這一體系並遵從體系的規範，更加強化了國際石油體系的基礎。

三、美國對國際石油體系的主導和控制

在國際石油體系形成、發展並逐步完善的過程中，美國無疑發揮了最重要的作用。依靠政治、經濟、軍事等全方位的優勢，美國在戰後很長時期內有效地主導和控制著國際石油體系，並將維護國際石油體系秩序與本國的石油安全戰略結合起來，作為其全球戰略的重要組成部分。

1. 美國及其盟國的政治、經濟、軍事實力

國家力量和地位的變化是導致國際石油體系主導權轉移的主要條件。二戰後，國際石油體系由英國主導轉向美國主導，在權力轉移過程中國際石油體系並沒有發生劇烈的動蕩。主要原因在於：

一是在公司層面，雖然美國取代英國的主導地位，但只是結束了英國公司在中東的壟斷地位，並沒有把英國公司驅逐出市場，國際石油市場的基本規則也沒有改變；

二是美英在第二次世界大戰和戰後的東西方對抗中一直都是堅定的盟友，全球政治格局為體系主導權的和平轉移創造了條件。

盡管20世紀70年代國際石油體系的控制權一度轉移到OPEC，但是到80年代中期以後，主導權又轉移到美國。90年代以來，國際石油體系主要以美國及其盟友為主導，表現為多方協作的相對穩定狀態。

美國作為主導國，主要通過國際能源機構（IEA）影響石油消費國，通過控制沙特阿拉伯等主要產油國，保持國際石油體系的基本穩定，並通過強大的軍事力量對產生威脅或破壞規則的國家進行威懾或打擊。與此同時，美國及其盟國一直在強化海上控制權，對全世界最重要的海上通道進行有效控制，確保戰時能夠封鎖他國的海上運輸船舶並展開軍事行動，確保美軍全球戰略的實施。

2. 石油—美元體制

以石油為基礎、以美元金融壟斷地位為支持的“石油—美元體制”是戰後美國實現全球霸權目標最為重要的經濟手段之一，它為美國獲得在中東乃至全球的戰略利益提供了極為有效的金融支持。作為二戰後最主要的遺產之一，美元取得了等同於黃金的國際計價和儲備貨幣地位。布雷頓森林體系崩潰後，美元國際貨幣的地位被保留下來。

為實現中東石油安全戰略，美國與中東產油國構建了一系列相互依賴的經濟機制，特別是石油—美元機制。

石油—美元機制是一個開放的循環機制：

一方面，美元作為石油交易的主要計價貨幣，確保了美元作為交易媒介的壟斷地位；

另一方面，通過石油美元的回流，進一步強化了美元作為國際貨幣的地位。美國向中東產油國開放金融市場，以此吸納它們的巨額石油美元資本。為加強石油美元的回流，70年代開始，美國進行了一系列金融改革和金融創新，相繼建立起各種商品和金融期貨市場。

80年代後，又逐步放松金融管制，讓盡可能多的石油美元大量進入美國各類金融市場。這種機制構建起了美國與中東產油國的石油需求與石油供給、石油支出與石油收入、石油美元與石油物資、美元回流與美元流出等複合式的“相互依賴”，將美國經濟的石油能源和石油資本需求與OPEC國家石油資源供給和石油盈余資本在美國的投資回報捆綁在一起，使得中東產油國對美國市場的依賴性不斷加深。

近年來，國際石油市場一個突出的特征是石油金融屬性越來越顯著，金融投機造成國際油價的劇烈波動，使國際石油價格不時偏離供需基本面，甚至反過來影響石油供需。

石油期貨市場的發展已經超出其發現價格、規避風險等功能，而成為國際資本市場的一個重要組成部分。盡管從長期看，石油價格還是決定於供給和需求，但石油的定價權已不僅僅屬於生產者和消費者，也不再完全受供求關系的束縛，而是部分地讓渡給了一些實力雄厚的投資基金，並受投資者預期的影響。期貨市場的杠桿效應、買空賣空機制以及國際貨幣市場的流動性過剩，使得石油金融化特征愈加明顯。

美國通過石油—美元體制和相對發達的金融期貨體制，鞏固了在國際石油體系中的主導權。

3. 對石油貿易的影響和控制

美國戰後一直堅持自由貿易和多邊主義，這種政策與美國主導戰後全球秩序的自由貿易的觀點一致，並代表了美國在全球政治經濟領域的主導地位和控制權。在第一次石油危機以前的國際石油體系中，美國的跨國石油公司主導世界石油貿易，強化了美國對國際石油體系的有效控制。

在OPEC崛起、國際石油安全出現危機後，美國又通過國際能源機構重新整合消費國的團結，以恢複體系的穩定。在歐洲國家政府不同意與美國就能源問題進行磋商時，美國開始實施自己的戰略，一是恢複石油市場平衡，二是堅決避免盟國或產油國影響美國的中東政策，三是努力增進消費國的團結。這種努力最終將歐洲拉回到這一體系中。

4. 石油儲備體系的不斷完善與危機應對

石油儲備是美國應對危機、影響世界石油市場的重要手段之一。1974年11月，在美國的積極推動下，國際能源機構成立。其主要職能之一是協調成員國的石油儲備行動，要求成員國必須保持相當於前一年90天進口原油的儲備量，但該機構成員國的儲備一般均高於最低標準。美國的戰略石油儲備規模居世界首位，加上企業的商業儲備，儲備能力超過了150天進口量。

在國際能源機構的歷史上，一共動用過三次戰略石油儲備。第一次是在1991年海灣戰爭期間，第二次是在2005年“卡特里娜”颶風襲擊墨西哥灣地區時期。第三次是2011年6月利比亞戰爭爆發後，國際能源機構在一個月內動用6000萬桶戰略石油儲備，彌補由利比亞原油停產產生的供應缺口。

石油儲備體系的不斷完善大大增強了以美國為代表的石油消費國對國際石油市場的影響力。除了直接動用戰略儲備，美國還通過調整儲備數量影響國際油價。2009年初，受國際金融危機影響，石油期貨價格一度下跌到40美元以下，美國等國及時增加戰略儲備和商業儲備，國際油價很快止跌回升。隨著國際石油體系的不斷成熟，石油消費國通過調整儲備，石油生產國通過調整產量，在全球石油供需方面形成市場的均衡。

四、國際石油體系發展前景展望

盡管國際石油體系面臨較多的沖擊，但在較長的時期內，國際石油體系仍將繼續存在並發揮重要的作用。鑒於石油的重要戰略意義和美國在政治、經濟、軍事等方面的綜合優勢，美國仍將主導並通過多種形式的合作協調這一體系。

1. 國際石油體系正面臨沖擊和挑戰

對於國際石油體系的發展前景，業內也有一定的分歧。一種觀點認為未來這一體系將逐漸淡化，主要理由是近年來資源市場供需結構已經發生巨大的變化，國際石油體系發生了很大的變化。

一是非OPEC產油國崛起，OPEC的供應主體地位面臨挑戰。上世紀80年代，由於世界石油需求量急劇下降和非OPEC國家石油產量的上升，OPEC逐漸喪失調節石油價格的支配權，在世界石油市場的地位和影響力也有所下降。特別是近年來北美、非洲等地區的油氣產量不斷增加，使得OPEC在全球油氣產量中的比重進一步下降。

二是資源民族主義日益興起。近年來，隨著資源價格走高，資源生產國不斷加強對能源資源的控制，希望以資源特別是化石能源作為手段鞏固本國財政基礎，抵禦外部經濟風險。2009年全球金融危機爆發後，大宗商品價格暴跌使資源民族主義浪潮放緩，但如今又有複蘇之勢。資源國紛紛增稅、重新談判合作條件、 國有公司擴大參與，甚至開始國有化，增加了跨國石油公司海外擴張的難度， 削弱了美國等國對石油資源的控制力，沖擊了原有的國際石油體系。

三是替代能源發展加快。石油價格的上漲和全球氣候變化的壓力為清潔可再生能源的發展創造了條件，太陽能、風能、生物質柴油、乙醇汽油發展進一步加快。 為減少對化石能源的依賴，美國、歐洲、日本等紛紛調整或制定新能源發展戰略，加快替代能源的發展，對傳統的油氣產業和能源結構產生了較大的影響。

2. 石油的重要地位短期內不會動搖

從總量上看，全球石油需求仍將保持上升趨勢。雖然以美國、歐洲國家和日本為代表的OECD國家需求比重不斷下降，但它們仍然是世界主要的石油消費和進口地區；

以中國、印度為代表的新興經濟體隨著經濟的快速發展，原油消費量和進口量都將大幅增長；

一些產油國石油消費量近年來也呈不斷增長趨勢。尤其是全球金融危機發生後，一些大型的發展中國家推出了龐大的能源密集型的經濟刺激方案，更加劇了這種趨勢。

長期來看，經濟複蘇過程中能源需求的恢複性增長和更多資源密集型發展中國家的崛起將使得全球石油需求繼續增長。從結構上看，由於新能源發展尚面臨技術不成熟、產業發展成本高兩大瓶頸制約，較長的時期內以石油和天然氣為主的化石能源仍將在一次能源結構中占據主導地位。據一些機構分析，在未來一二十年，化石能源在一次能源中的比重仍將保持在80%以上。

目前，地緣政治動蕩、對石油資源投資乏力、冶煉瓶頸、安全問題等均對產油國的產量造成一定影響，全球石油行業面臨的主要困難仍是擴大石油開采量。鑒於世界能源消費結構在短期內難有重大改變，石油、天然氣等油氣資源的戰略地位將愈顯突出，產油國、消費國、國際石油公司圍繞石油的競爭仍將延續。

3. 美國仍有意願和能力主導國際石油體系

雖然美國在石油價格和貿易等問題上已不再起到完全的決定作用，但從國際石油體系中各行為體間的關系和地位來看，還沒有其他國家或國際組織能改變美國主導的現狀。美國仍將在國際石油體系中占據著主導地位。盡管全球金融危機打擊了美國經濟，但美國依然是世界上最大的經濟體，其經濟規模、社會制度認同度、軍事力量規模、在國際體系中的政治影響力仍然全球領先。

此外，勞動生產率、科學技術、教育水平、財政金融實力、主權貨幣、跨國經營、人力資源、自然稟賦等方面，美國仍然占有明顯的優勢。在石油生產和消費領域，美國仍然是最大的石油消費國和進口國。隨著美國非常規油氣的發展，美國在尋求能源獨立的過程中將不斷鞏固其在國際能源市場上的話語權。

而且，對國際石油體系的控制是美國全球戰略的重要組成部分，美國不可能心甘情願地輕易放棄主導權。作為美國的傳統盟友，歐盟是國際石油體系的維護者和受益者之一，目前正面臨歐債危機等棘手問題，暫時沒有意願和能力挑戰這一體系。

資源大國俄羅斯，雖然在國際石油市場上較為強勢，經常對世界石油體系的權力核心、交易規則、國際機制等發起挑戰，但跟大多數產油國一樣，俄羅斯也面臨著“資源詛咒”的難題，資源權力效用受到多種因素的制約。在國際石油體系中，俄羅斯只是一個重要的影響因素，俄能否改變體系內的權力結構，仍具有很大的不確定性。

二戰以後在布雷頓森林體系基礎上形成和發展的國際石油體系在全球經濟一體化進程中發揮了重要作用。雖然三次石油危機對石油市場和世界經濟造成了一定的沖擊，但是從近20年的供需情況看，國際石油體系相對穩定，多數國家都能遵從並通過政策調整自覺維持體系內的平衡。這一相對穩定的體系對於經濟高速發展、石油需求不斷增長的中國意義重大。

在未來較長的一段時期內，中國的石油消費將繼續增長，而產出增速將不斷放緩，進口依存度將繼續攀升。國際環境和國情決定了中國的石油需求只能越來越多地依靠國際市場解決，在現有的條件下，積極參與國際石油體系是中國的現實選擇。

這既是國家保證能源安全、穩定石油供應、緩解油價波動對實體經濟沖擊的必要手段，又是石油企業主動適應和影響國際石油市場、增加收益的有效途徑。但是，由於國際石油體系的特殊性及諸多客觀原因，在國際石油市場上，中國並沒有獲得與其經濟規模和實力相稱的地位。提高在國際石油體系中的影響力和話語權，中國還有很長的路要走。


原載《國際石油經濟》
來源：撲克投資家

去哪兒：虧損換營收的勵誌故事，投資人會繼續信嗎？

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1664

本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-19 11:14 編輯

去哪兒：虧損換營收的勵誌故事，投資人會繼續信嗎？
作者：Eastland

3月17日，去哪兒網披露了截至2014年Q4及全年未經審計的財務報告。數據顯示：Ｑ4總營收5.2億元人民幣，同比增長107.1%；Ｑ4凈虧損6.755億，為去年同期的555.5%；2014全年總營收17.6億，同比增長106.5%；全年凈虧損18.4億，為2013年的1202%。

去哪兒以虧損換市場的戰略成效如何？莊辰超稱2016年底實現盈利，能做到嗎？

虧損換營收的買賣越來越不劃算了

2014年財報披露前幾周，有篇文章的題目叫《投資人青睞去哪兒網 關註營收增長非凈利潤》。凈利潤換營收屬於薄利多銷，用虧損換營收的去哪兒不在此列。少賺與虧損有本質的區別，說去哪兒“用凈利潤換營收”是“為富者諱”了。

2013年Q2，營收為1.8億時，去哪兒虧損2973萬元；2014年Q4營收達到5.2億，虧損已經是6.76億。


既然用虧損換營收，當然要看“對價”：



2013年Q2，每一塊錢營收要用0.17元虧損換；2014年Q4，這個價格升至1.3元，一年半漲了6.65倍。用虧損換營收的買賣越來越不劃算了！

既然在線旅遊全行業都在拿虧損換營收，有必要做個橫向比較。

已公布財報的藝龍，2014年Q4每獲得1元營收虧0.77元，也是蠻拼的。

3月19日將要公布財報的攜程，營收約為18.7億，虧損估計不超過5億。以此算來，攜程每虧損0.27元就能換來1元營收。相比之下，去哪兒虧損換營收的價碼高了點。

還有一點，去哪兒總想告訴人們：因為並非現金支出，2014年以股票支付的7億“知心搜索費用”可以剔除。難道去哪兒的股票一文不值？

戰果不小，但讓人高興不起來

2014年，去哪兒的酒店業務是亮點。Q4實現預定間夜數890萬，其中直銷588萬，相當於藝龍的62.5%（藝龍940萬間夜全部為直銷）。去哪兒CFO孫含暉在電話會議上說：“僅僅用了一年時間，去哪兒就由一家旅遊搜索服務提供商轉變為在線旅遊服務提供商。”

但2014年Q4去哪兒酒店業務總收入1.02億（直銷業務占比不詳），而簽約酒店、前臺切客的成本達1.11億。按常理推測，去哪兒最先簽約的是與攜程、藝龍尚無業務關系或關系不鐵的酒店。接下來，要進一步深入對手腹地，阻力會呈現幾何級數增大，去哪兒酒店直營間夜能否超過藝龍還是個大問號。由於依賴低傭金、高返現打市場，去哪兒間夜收入遠低於同行。所以，酒店業務能否在營收上超過藝龍是個更大的問號。

再看機票預定。2014年Q4及全年，去哪兒的機票預定總數分別為2,460萬張和8390萬張（估計能夠保持對攜程的領先），全年相關收入11.7億元。而攜程在2014年前三個季度的交通票（包括機票、火車票）收入就達21.8億（三個季度分別為6.5億、7.3億和8億），全年交通票收入約為30億元，其中來自機票預定的收入將超過去哪兒。

與酒店業務相似，去哪兒的機票預定也是以低傭金打開市場。由於坐穩預定量第一的位置，去哪兒的議價能力增強，傭金率穩中有升。2014年Q4，單張機票平均收入2.0%的環比增長，但仍低於攜程。

值得註意的是，機票預定業務的好日子恐怕已經過去，整個行業面臨一場大洗牌。

隨著智能手機的普及，屈指可數的幾家航空公司傾向於拋開中介，直接通過移動端銷售機票。降低代理傭金，取消當日廢票政策（該政策下代理商可以先鎖定緊俏航班座席，銷售不出去則在定票當日免費取消預定），使代理商舉步維艱。

獲客成本超過營收

盡管有價格戰，在線旅遊公司的毛利潤率還是維持在70%以上。造成全行業虧損的是主因是推廣成本及酒店簽約“地面部隊”的費用。與其它各家不同，去哪兒將百度知心搜索費用從市場推廣費用中分離出來，酒店簽約團隊的費用也是單列的，名曰產品渠道費用。


2014年Q4，去哪兒市場推廣費用為2.79億元，百度知心流量費亦達2.5億元。假如做個粗略的劃分：市場推廣費主要用於移動客戶端推廣（預裝、廣告、返現等），百度流量主要導給去哪兒的PC端。結合去哪兒披露5.2億營收中移動端和PC端的營收各占一半這個情況，可以說去哪兒移動端收入全部花在推廣，PC端收入全給了百度！（Q2、Q3的情況與Q4如出一轍）

機票預定和酒店直營已經分別做到業內第一、第三，規模不可謂小，但傳說中的規模效益卻並沒有顯現。競爭對手一個沒死，而且錢包都挺鼓，去哪兒的促銷推廣費用將有增無減。

雖說整個行業都在虧損，但虧多少、怎麽虧還是大不一樣的。以下是2014年各季度藝龍、去哪兒諸項費用占營收的比值。


2014年Q4，去哪兒市場加知心費用合計占營收的102%。藝龍加大了市場推廣力度，營銷費用占比沖高到68%，但仍然遠低於去哪兒。

2014年Q4，去哪兒產品研發費用占營收的47%，藝龍包含與酒店簽約人力成本的產品費用僅占營收的32%。去哪兒欠投資人一個解釋：將近一半的營收搞研發，一年花掉7.75億，研發了些什麽。

2014年Q3、Q4，去哪兒繼續擴充地推部隊去直簽酒店，還在酒店前臺發起“切客”活動，每個季度花費過億，占營收的20%以上。這兩個季度的獲客成本相當於營收的120%以上！

在2014年末的“內部”溝通會上，莊辰超表示要在2016年底實現盈利。他的邏輯是：“比如攜程每100元收入的交易成本是4元，去哪兒網支撐的交易成本是1元，那麽對於我們來講，定價到2元我們就盈利了，而競爭對手定價到3元還是虧損。”這里有兩個問題：

一是憑什麽去哪兒的交易成本只有攜程的四分之一？

二是即便每100元收入的交易成本只有1元，但去哪兒首要用47元去研發牛逼的交易系統，大手大腳地用掉20元行政費用，然後用54元打廣告和預裝，簽酒店和前臺切客又花掉21元，最後還要拿48元給百度，結果還不是虧掉90元！

勵誌故事是不是真有價值，要看再融資

最近半年，中概股整體走勢疲軟。半年來，從績優股被拖入虧損的攜程跌了26%，勉強上市的途牛跌了23%，藝龍只跌了7%。去哪兒表現最好，只跌了4%。應當說去哪兒的市值管理非常好，令部分投資人相信做大早晚會賺錢這個“勵誌故事”。


但任何一家企業，不論上市前還是上市後，高價完成股權融資才說明故事真的好（比如小米）。況且，去哪兒的融資需求十分迫切。

截至2014年末，去哪兒現金、現金等價物以及短期投資總為15億元人民幣，比藝龍少10億，更不能望攜程之項背。大戰在即，彈藥不足怎麽行，股權融資已迫在眉睫。但去哪兒一直未完成這筆關鍵的融資。

比較合理的推測是：去哪兒股價維護的好，但舊投資人不願進一步認購新股，新投資人不認可現在的價格。

去哪兒在財報里告訴大家：截至2015年3月12日，百度給的3億美元授信額度已用掉5億人民幣。但借貸解決不了根本問題，而且年息高達10%。

在這種局面下，莊辰超關於“2016年底實現盈利”的“內部講話”廣為流傳，穩住現有投資人、“引誘”潛在投資人，還不擔法律責任。#內部講話就是用來故意泄露滴吧#

來源：虎嗅網

【潑點冷水】投資人閻焱：創業者成為企業家是小概率事件

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0320/149383.html

黑馬說：“創業多源自創始人改變現狀的沖動，但是走向成功的創業者卻總是少數；互聯網的風口上，成為創業者很簡單，成為企業家卻很難。”3月19日，在聯想之星創業CEO特訓班的開學典禮上，賽富投資基金創始管理合夥人閻焱透露了一些大家不喜歡聽的真相：企業的成功是個小概率事件，聰明的領袖起了至關重要的作用。成功的企業有什麽共性，聰明的領袖又是怎樣的？來看閻焱在投資行業20年總結出的觀點。
 
\口述| 閻焱 賽富投資基金創始管理合夥人 
整理| 婁月

我今天講的東西不一定都是你們喜歡聽的，但是至少是真實的，希望大家能夠仔細地想一想。創業者最不缺乏的是激情，但每一家成功的企業，背後都有非常理性的思考。

為什麽中國的民企多長不大？除了聯想、阿里等少數公司，絕大多數的中國民營企業都長不大，發展到一定程度時會出現一個平臺期，而且還會下行，進入世界500強的民營企業更是鳳毛麟角。同時，中國有原創技術和商業模式的民營企業更是少之又少。從統計意義上講，企業的成功需要在很多事件上、很長的時間里做出很多正確的決策。然而只要在一件事情上決策失誤就可能導致失敗，所以企業的成功是個小概率事件。

成功企業的8種DNA

企業失敗的原因有很多，但是成功的企業都具有共性。我們把這類共性的東西可以比喻為一個人的DNA，看看一家企業的成功需要有哪些DNA。

第一，巴菲特說，一家企業的成功就像滾雪球，必須找一個很長的雪道，才能做得很大，即目標市場要足夠大。我記得十年前江南春的分眾傳媒做得很火的時候，我們接到過很多case，有很多人要在美發店或衛生間里搞一個分眾那樣的屏，但是到現在都沒有成功的，因為你的目標市場不夠大。

第二，商業模式的可擴充性。我當年在農村插隊，一畝地可以收800斤的稻子。30年後，經過科學技術的進步，現在一畝地能打2000斤的糧食。但是種兩三年之後地就要進行修整。即使經過這麽多年的農業技術進步，一畝地也是2000斤糧食而已。這是農業的可擴充性。一家生產鞋的公司，當鞋的產量達到10萬雙以後怎麽辦？需要繼續投資。工業比農業的可擴充性要強。為什麽大家喜歡做互聯網？就是因為互聯網有很強的可擴充性。我們早年投盛大的時候，很多人沒有看到互聯網的未來，當20萬人同時在線變為200萬人、2000萬人同時在線，我的邊際成本的增加幾乎是零。所以互聯網商業為什麽好、為什麽長得快，最根本的原因是商業模式具有非常強的可擴充性。

第三，要有清晰的盈利模式，你可以現在不盈利，未來卻一定要盈利。經常有人來談項目，講20分鐘，不知道他靠什麽賺錢。不管做什麽，商業盈利模式不清晰的話，一定要三思而行。比如做餐飲，做餐館真正成功非常難，有兩個原因，一是做好餐飲非常累的，連續幾年做下來保持品味、質量很難。二是差異化，即核心競爭力。

第四，好的領袖。在我們來看，企業有好的領袖比其他所有因素都重要。如果商業模式不對還能調整，如果是一個差的領袖，基本沒戲。互聯網剛興起的時候，我們吃過很大虧。我們當時剛從美國回來，特別強調美國文化中的團隊精神。所以早年投資了一家互聯網企業，我們往往是（給它）空降一個CEO、COO、CFO，結果三五年過去了，95%以上的企業都死掉了。這有兩個原因：一是在初創期過早強調團隊是錯的，因為會使企業團隊磨合中的交易費用大幅度提高。初創時期，我們更鼓勵一個Leader的作用，而不是權力的制衡，只有在企業大到一定程度的時候，制度化的管理才更重要。民主是政治範疇的概念，不是商業領域的，如果一個商業模式需要民主來決策，對不起，一定會失敗。

第五，制度化、透明化管理。任何創業者都要透明化，不要在創業的同時析一些小算盤，這樣一定會失敗。

第六，專註。年輕人有很多的激情，但是專註和堅持是特別重要的，一個企業的成功更加需要的是專註、堅持和孤獨。

第七，現金流的把控。讀金融的都知道，第一堂課老師會告訴你，Cash is the king，現金為王。

最後，Timing，即對商機的把握。Timing is everything，商機是最重要的。

聰明創始人的6個特質

那麽，是不是具備了上述條件，一定會成功？我們知道，在數學中有必要條件和充分條件。我們投資人用畢生精力在尋找企業成功的充分條件，但是我們沒有找到，只找到了一些必要條件。什麽是企業的充分條件呢？用數學的話來講，只能是無窮盡、盡可能地雲接近。

其中一個重要原因就是人的內在素質。一個好的領袖必須是聰明的人。什麽是聰明呢？一個聰明人應該在六個方面比別人要優秀。

第一是較強的元認知（metacognition）能力，就是認知的認知，知識的知識。怎麽解釋呢？通常來說，一個人學習好，是因為他的學習能力很強，他天生能找到好的學習方法，使得比別人更有效率把一門知識學出來。喬布斯說過，創意就是把你的很多點給連起來，元認知比較強的人把那些點連起來的速度要高於其他人。

第二，聰明的人具有邏輯性的思維跳躍能力。我在美國讀書的時候，花600美元買了第一輛車，然後自己來修車。我的一個同學卻花了3000塊錢買了一輛比較新的二手車，他買車是做試驗的，把發動機拆開了，但是修不好，又花了2000塊錢修車。當我們在聊修車很好玩的時候，他已經去把車拆了研究去了，你講ABC，他講ACF，這就是思維跳躍能力。

第三點是好奇心，聰明人永遠都有好奇心。世界上只有兩種人，一種是好玩的人，一種是不好玩的人，我希望周圍的人都是好玩的人，我在我這個年紀可以選擇，讓身邊都是好玩的人、有趣的人和有思想的人。

第四，用簡單的語言解釋複雜問題的能力，成功的人有個特點，可以把非常複雜的問題說得非常簡單，就比如愛因斯坦的E=MC²。

第五，是對於觀點的態度，和你觀點不一樣的要能夠容忍。

第六，和他人的態度，對別人的態度要善、要能夠容忍。

關於Leadership，哈佛大學商學院花了十年的時間進行研究：成為領袖的人有什麽共同的特征？發現很有意思，能夠成為領袖的人個性相差很大，幾乎各種背景、性格的人都可能成為領袖。

領袖的共性是具有很強的Empathy，就是同理心，移情，中國有個特別好的解釋，就是換位思考。其實不光是思考，還強調行動。不具備同理心的人不可以成為卓越的領導人。

創業者要加強自身修養

創業者和企業家有什麽區別？中國每天可能有幾十萬創業者產生，但真正能成為企業家的寥若晨星。他們有什麽區別？

一，創業者是創造財富，但未必是創造價值。其實在中國，很多的時候我們創業的沖動是來自於改變現狀。比如潘石屹講，當時來自農村的孩子，太需要有錢了，因為太窮了什麽事都幹不成。我也是創業者，當時創業也是來自個人的沖動，但是創業者創造財富，不一定創造價值。

一個企業家不光要創造財富，而且要創造價值，並且要把價值制度化來傳承下去。聯想之星就是一種制度化的東西，把創業給傳承下去。

二，創業者以短期的利益驅動為主，企業家必須要具備遠見，為長期目標犧牲短期利益。

三，創業者敏感、靈活、易變，而企業家理性，沈穩，堅定。柳傳誌先生就是最好的代表，是非常成功的企業家，跟他談話也很有意思。創業者不需要很高的教育，但是必須要有街角智慧（street  smart），就是民間智慧。我在農村插隊的時候就發現了很多民間智慧。企業家大多需要具備好的教養，理性思維主導，有智有德。

能不能成為企業家，需要一個人自身的修養。甚至很大程度上就是你爹媽已經決定了的東西。

創業者與企業家的共性就是具有很高的同理心。創業者可以轉化為企業家，但是成功的確實不多，是小概率事件，但是也是有可能的，希望大家過幾年可以成為企業家。

最後我想從投資人的角度講幾點，給大家做一些思考。我們看創業項目就看兩點，一個是商業模式，另一個是創業者。

商業模式首先看目標是什麽，目標市場的大小以及行業增長的潛力，畢竟互聯網行業叠代的速度非常快。然後是商業模式的可擴充性，還有是和競爭對手的差異性。

創業者方面，第一是同理心，第二是自信力和決策能力，有很多創業者是裝著很有自信，好像很有自信，其實往往是掩蓋內心的軟弱。還有是創業的激情，hungry，我們還需要有毅力跟堅持。另外是包容性與團隊精神，我們看到有些創業企業，公司股份一個人占95%，這個就不一定具有包容性了，你可以是企業的大股東，控股股東，但是如果走到極致就會有問題。再有是自律性。最後是自我修正能力，我們回顧很多成功的企業，成功以後的商業模式和創業初想做的事情可能完全不一樣，因此對創業者就要求有非常強的自我調整能力。

版權聲明：本文由閻焱口述，婁月整理，i黑馬編輯，文章為作者獨立觀點。如需轉載請聯系zzyyanan授權。未經授權，轉載必究。
 
 
 
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“勢利眼”導演、投資人徐崢會是下一個被熱議的“產品經理”嗎？

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0331/149455.html

黑馬說：2014年，電影圈有兩個被熱議的“產品經理”：一個是郭敬明，一個是張一白。所謂產品經理其實是需要放下身段完全為用戶體驗服務的。
 
3月30日，徐崢推出新作《港囧》。3年前，他導演的《泰囧》曾是中國電影史上最賣座電影，收獲12.67億票房，至今未被打破。3年後，他會是下一個被熱議的“產品經理”嗎？
 
對於這個命題，我們不急著下結論，先來看他在“產品經理”這條路上做了哪些工作。
 
 \文 | 本刊記者 彭卡茜
 
一個電影產品經理的自我修養首要的是，在外部派頭上不能弱。 
 
在3月30日下午進行的《港囧》定檔發布會上，徐崢以“徐布斯”的姿態亮相，這場發布會一改往常“電影主創+遊戲+定檔儀式/合影”的常規模式，徐崢模仿起了喬布斯，將電影定檔發布會做成了“蘋果發布會”。開始前，背景板囧得連蘋果的Logo都直接沿用了，“白蘋果”隨後才變成了一個“囧”字。
 
“徐布斯”走上臺，著簡約西裝外套、牛仔褲，頂著一光頭，派頭十足，與其說是個票房上的勵誌導演，不如說他更像個精明的商人。除了耍嘴貧、說段子制造氣氛，他還舉出了一系列有理有據的數據，配合圖文並茂的PPT背景，中間還不忘穿插各種視頻宣傳片。 
 
這個“喬布斯”看起來並不極客範兒，但徐布斯還是將自己的特色做了淋漓盡致地展現。從出演《瘋狂的石頭》開始，或者更早追溯到他主演的電視劇《春光燦爛豬八戒》，徐崢的“囧”式喜劇風格烙印在一步步加深。重要的是，從“豬哥哥”的蠢囧到《瘋狂的石頭》里的瘋囧，再到《泰囧》里的裹挾著些許奸詐的囧，他在表演上對喜劇角色做了更多挖掘，作為導演和投資人他也變得越來越自信了。
 
“我特別害怕上臺主持，原來想找前兩天風光正勁的汪涵來的，反正我們長得像，但他現在又更紅了，走不開。”徐崢如此調侃，最終決定自己來HOLD全場。 
 
打太極的“徐布斯”
 
從《泰囧》到《港囧》的片名來看，似乎有意將“囧”系列延續到底。就像郭敬明的《小時代》系列，前面3部均在票房和關註度上獲得了極大反響。今年，《小時代4》還將繼續上檔。而面對2015年好萊塢大片年里，如《星球大戰7》、《007》、《速度與激情7》均已是系列片的第七部，徐崢表示，“真希望今天舉辦的“囧”系列8的定檔發布會。
 
說到“系列”或者“續集”的概念，隨著而來的討論就是圍繞“第二部能比第一部更好嗎？”“票房能超越此前的記錄嗎？”等。但這是一場沒有媒體提問環節的發布會，會後也沒有安排任何人的專訪時間。不過，基本上可能會被媒體提及的問題，徐布斯都做了解答，雖然很多問題也只是換了一種方式“打太極”：比如明明是定檔發布會，最終卻宣布“隨時上檔”；明明給出了具體的票房預測公式，卻最終撂下一句“對不起，我真的不知道。”
 
徐崢給出了一個基於《泰囧》票房基數為參考的《港囧》票房預測公式，如圖：12.67億的泰囧票房/50的人均票價=2534萬觀影人次*70（觀眾的大笑次數）=17.7億-（？＊20個淚點）
 
翻譯一下就是：如果觀眾在現場有50次的大笑，用票房數去除一除可以計算出每一次大笑的背後可以收獲2500萬的票房。如果《港囧》的大笑次數能夠達到70次，那麽票數應該是1773800000，但是這當中還要刨除掉電影涵蓋的20個哭點……所以是，“應該怎麽計算呢？對於一部還沒有看到內容，還不知道怎樣激起觀眾的共鳴，是沒辦法計算票房的。”
 
徐崢始終《泰囧》拍完已經三年過去了，現在碰到有人讓他預測一部電影的票房，他一般是不會輕易開口回答的，因為這樣的一個說法不科學。“我們必須做一個系統的數據的分析才能得出最後的結論。而這三年里面，中國電影市場發生了太多變化。”
 
擅於精算的投資人
 
2013年，《泰囧》票房飄紅，當年在接受《南方都市報》專訪時，徐崢就曾表示，自己就像是一個踩到了地雷的人，事實上地雷早就埋在那里了，只不過自己踩到了，結果爆炸了(《泰囧》的12.67億票房記錄至今未被打破)。
 
他還理性地分析了當時那個票房數字背後需要的若幹條件：一定的觀影人次；足夠多的銀幕數量和電影院；在電影上檔期間，保證完成那麽多次重複觀影；大家對題材的接受程度；整體的宣傳、營銷和傳播；一個合理的檔期等。
 
重點來了，他說：“我只不過是提供了（產品），引爆了這樣一個現象。我不想說它是個奇跡，因為我覺得馬上就會有15億甚至20億的電影出現。”
 
事實是，3年過去了，15億這個坎兒還沒有人跨過去。徐崢自己也忍不住調侃，為《港囧》做了一道供娛樂的算術題：一個創造了7.19億票房的女導演+一個創造了12.67億票房的男導演等不等於《港囧》的保底票房？20億？
 
如果按照徐崢謙虛的說法，他在《泰囧》的成功上只發揮了提供“產品”的作用，到了《港囧》他明顯“算計”得多了。
 
第一，分析“產品”所處市場的優劣勢。整場發布會節奏幾乎比照了他此前所參照的項目評估類別，理性分析了優勢和劣勢，包括大環境的現狀。
 
發布會上舉出了近三年來銀幕數、院線、觀影頻次等一系列對比數據，並十分有重點地提煉出幾個重要指示：1、無論是銀幕數、影院數、觀影人次等指標均有所增長，使得近兩年票房保持30%的增速；2、好萊塢大片仍是票房的吸金大戶。因好萊塢電影市場的配額達到34部，進口片數量已經達到了67部，這67部電影分得了130億的票房，和國產電影票房比是45比54。進口片在基數比較小的情況下，在票房數上幾乎跟國內是平分秋色。
 
中國電影的檔期有春節檔、端午節檔、七夕節檔等各種五碼八門的檔，但《港囧》似乎面對的是一個無檔期的“檔期”（小編YY:也可能是挑檔期挑花了眼）。
 
第二，做自己擅長的 “囧”系列創作內容。這一次較《泰囧》思考地更多了一點，三個方面的效果：主打合家歡類型，希望為觀眾帶來歡樂、帶來歡笑、帶來正能量；觀眾能在觀眾心中留下回憶；有好的口碑傳播。
 
第三，宣傳營銷在前。《港囧》這部電影關於類型、主題、甚至女主角的甄選都有宣傳片，將隨著宣傳的進度推進。宣傳物料包括：預告片13支，特輯10支，劇照100張、海報5個系列60張、落地路演38場、發布會9場等。（這些數據本來應該用在類似標題為“《港囧》xx億票房背後的營銷套路”的文章里。）
 
“勢利眼”導演的商人嗅覺
 
“趙薇，我們雖然沒有辦法透露她的年齡，但是她其實從影已經有20年了，其實她演的電視劇並不多，只有14部就已經火爆到這個程度，電影29部，總票房加一起達到35億，獲提名65次，獲獎34次；最火的《還珠格格》一年重播次數最高達到過13次；另外，她還是目前為主單片創造票房最多的女導演。”
 
這種“勢利眼”算法……真是好赤裸裸啊！不過他早就不是第一回幹這種事了。
 
話說，當徐布斯還只進化到“豬哥哥”的時候，他就對這種“榜大枝”的套路駕輕就熟了，“自我投資”的能力在當年就有顯現，挑角色的眼光也是相當犀利。
 
在一篇題為《徐崢：“勢利眼”成就影視夢》的文章中有相關描述，據說當年在拍攝《春光燦爛豬八戒》時，由於不被投資看好，劇組窘困到導演對外發話：“誰給拉來投資，誰就演主角。”徐崢剛好看了劇本，並對“弱智”的豬八戒一角很是看好，於是就拿著自己之前演話劇的全部積蓄找到導演，把存折拍在桌子上，“我要演豬八戒，這是我所有的積蓄,夠不夠?”他的邏輯是：“這部劇的投資不多，即便收視率慘淡，收回成本的壓力也不大”。結果是，收視效果很好，徐崢不僅獲得了比片酬還多出一倍的分紅，“豬八戒”這個喜劇角色也成為他的角色塑造作品中的一個經典。
 
之後是《李衛當官》、《瘋狂的石頭》，徐崢均有個人出資參與。那時候寧浩還是個“窮”導演，徐崢自己掏錢只為求個客串角色，結果“馮海”這個角色將其推向了國內一線喜劇電影演員的行列。
 
除了在電影上具備獨到的個人投資技巧，文章中還提到徐崢炒樓、炒股、炒期貨、收藏古董和投資林業等，各方受益俱佳，他早已是個低調的“億元富豪”。
 
這場名為“定檔”的電影發布會最終啥也沒定下來，最後還是要預測下票房的，這件事由光線傳媒董事長王長田的一句願景來收個尾，大家可以自行探討下。“光線影業今年的整體目標是50億，去年的成績是31.4億，按現在來看一部票房30億的電影也不是沒有可能。”
 
回到最初的提問，“徐布斯”會是下一個被熱議的“產品經理”嗎？我們且待觀察，《港囧》能否囧好。

 

版權聲明：本文作者彭卡茜，由i黑馬編輯；文章為原創，本刊版權所有；如轉載請聯系zzyyanan授權。未經授權，轉載必究。

 

 
 
 
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莆田系投資人發話：百度除了競價排名還能幹什麽？

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0401/149469.html

黑馬說：最近關於百度和莆田系的事有很多解讀。i黑馬找到了曾經投資過莆系醫院的投資人王暉，以投資人角度解讀這一事件。

 

王暉曾擔任鼎暉資本高級合夥人，現為弘暉資本管理合夥人。他投資過很多醫院，其中既有莆田系醫院，如安琪兒；也有其他具有新時代特點的醫院，如將歐洲大牌醫生引入中國的馬瀧齒科；也有支持中國醫生創業的醫院，如崔玉濤兒童健康管理中心。下面，我們就來聽聽這位專業投資人有哪些話要說。

文丨弘暉資本管理合夥人 王暉 

編輯丨王冀

 


王暉 弘暉資本管理合夥人

 

最近莆田系和百度之爭鬧得沸沸揚揚。如果我們都往好的方向看，往好的方向努力，事情也許就會往好的方向發展，反之亦然。

 

首先，我覺得這是個好事。之前，百度在醫療媒介一家獨大，沒有任何一個聲音能和它匹配。現在有一個組織能對話或挑戰它，這意味著什麽？這是市場經濟的力量，它會逼迫、促進雙方共同去思考如何進步。在沒有挑戰的情況下，一些企業很可能進入一定的壟斷狀態，具有定價權，不思進取。它被人挑戰時、就會去學習、去進步。這種進步對社會整體有好處，這是我們大家應該看到的。

 

那麽，競價排名之外還可以幹什麽？

 

從百度來說，它是搜索老大，很多人都需要使用它。但隨著時代的發展，百度應該采取更先進的手段來解決醫療服務中信息不對稱的問題。移動端出現的一些App就值得它去學習。以春雨醫生來說，它吸引了很多青年醫生在上面為大家提供咨詢服務。我太太也曾使用過，看見小孩胳膊有小問題，就拍照上傳給醫生，醫生看了後告訴她覺得問題不大，通常可怎樣解決；如果還遇到怎樣的問題，應該去醫院掛哪個科，這提高了效率。我太太聽完就放心了。再比如，我投資的趣醫院，為醫院裝掌上系統，病人到醫院後很容易掛號、看病、拿報告，減少排隊，還可對接後續支付，也提高了效率。

 

現在有很多新技術，也有很多聰明的想法。我相信百度會好好思考並拿出工具，以更可信、更便捷、更高效的方式把醫療服務的供給與需求結合。事實上，我們已經看到百度在這方面開始布局，比如好大夫及百度健康。百度的搜索匹配能力很好，再結合移動端工具，可以把醫生患者很好地匹配起來。

 

對於莆田人來說，這次挑戰同樣也是一次機會。從我2009年開始接觸莆田系醫院開始，這五年市場格局發生了新的變化。2014年6月莆田健康產業總會成立的時候，我還去做了咨詢工作。這個商會的目的就是把幾千家莆田醫院，以商會的形式進行行業規範，這在國外有成功的案例。現在，市場上對他們的行為有一些誤解。

 

商會牽頭人林誌忠先生是有遠見的，他們已經意識到莆田舊模式不再適應新時代，他們想辦法去規範，把整個行業往優質方向轉變。在這個轉變過程中，需要外部的支持與包容。原先有的醫院投放虛假廣告，惡性競爭，如果行業牽頭自我規範，不許投放虛假廣告，這就是往好的方向發展。

 

在行業自律之外，這個平臺還可以成為一個采購平臺、金融平臺。幾千家醫院集中采購，會有很高的議價能力；莆田系內部有很多並購或其他資本需求，在商會內也便於信息交流。莆田人之前很分散，幾千家醫院遍布全國各地，有了商會也有了一個接口，能夠對接這個群體。畢竟，他們是最大一股民營醫療力量，我們投資人希望看到這些參差不齊的莆田系醫院得以提升，更好地服務社會。

 

對於醫院來說，也要思考如何使用互聯網工具，因為醫療服務的一個特征是信息不對稱，極其分散。普通患者通常不清楚哪家醫院哪位醫生擅長治療什麽疾病，遇到難題一起擠到北京協和醫院。其實那個病可能是長沙市人民醫院或某個醫院里的某位醫生更擅長。

 

此外，醫療知識極其複雜，如何用可信且平易近人的方式傳遞給患者？隨著健康意識的提升，在疾病之外，普通人對於健康知識的需求也在增加，互聯網是滿足這些需求的極重要的工具。

 

以安琪兒為例，早年也在百度上投放廣告，但慢慢從產品、服務營銷轉向了企業品牌營銷、學術營銷。不過，莆田系醫院因為數量眾多，質量參差不齊，能夠做好這個轉變的還很少。而這也是莆田商會存在的意義所在——在不斷發展中淘汰壞的，讓不好的消亡，讓好的得以生長。

 

我投資的醫院更多地是走品牌路線，比如馬瀧診所正在開展“微笑中國”行動。“微笑中國”第一站叫“微笑牙醫”。這些鄉村醫生為別人看了一輩子牙，他們老了後牙齒也出了問題，他們的牙齒也需要我們的幫助。我們給他們做全口種植，這個費用很高昂，他們自己是負擔不起的。

 

再以崔玉濤醫生為例，他們通過App、微信、微博等為客戶服務，這些都是不一樣的營銷手段。現在很多醫生都有創業的需求，互聯網作為工具對於名醫創業肯定很重要，如何利用好互聯網好工具，值得思考。我們投資人會繼續支持好的醫生創業，這個更需要像百度等這些互聯網巨人的支持和協助。

 

 

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版權聲明：本文作者王暉，弘暉資本管理合夥人，編輯王冀；文章為原創，本刊版權所有；如轉載請聯系zzyyanan授權。未經授權，轉載必究。

 

 
 
 
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