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奶價下跌考驗超大牧場

處於低位的奶價正在考驗著國內超大規模牧場模式。

國內兩大原奶企業現代牧業(01117.HK)和原生態牧業(01431.HK)半年報顯示，由於奶價下跌和進口大包粉的沖擊，兩家企業遭遇上市後首度虧損。

現代牧業中報顯示，由於國內消費增長緩慢，且遭遇進口大包粉的沖擊，公司原奶對外銷售價格從4.5元/公斤跌至4元/公斤，導致公司原奶業務收入下滑。上半年公司收入22.3億元，較上年同期減少8.5%，虧損5.7億元，現金EBITDA(利息開支、稅項、折舊、攤銷及公平值變動減乳牛銷售成本產生的利潤/虧損前盈利)為6.5億元，較同期減少了24%。

原生態牧業也處在同樣的境地，公告顯示，上半年公司所售原奶價格為4005元每噸，折4元/公斤，較2015年下跌12.9%。這也導致公司上半年原奶銷量上升了9%，收入卻減少5%到5.1億元，毛利減少14.2%，全年虧損1.4億元。

記者發現，兩家上市公司的原奶業務還保持盈利，但“生物資產公平值變動減銷售成本”這一數據都出現了大額虧損。原生態牧業原奶銷售毛利為1.8億元，生物資產公平值變動減銷售成本虧損為2.6億元。現代牧業奶牛養殖部分盈利3.6億，而生物資產公平值變動減銷售成本虧損則高達5億元，而這也是兩家公司虧損的主要原因。

對此，記者向現代牧業投資者關系聯絡郵箱發去采訪提綱，但截至發稿時並未獲得回複。

乳業分析師宋亮告訴第一財經日報記者，關於“公平值變動減乳牛銷售成本的虧損”，行業里有一套專門的計算方式，包括了原奶價格下降所導致奶牛等生物資產估值下降，以及為了控制產能，企業將奶牛淘汰帶來的損失等。

記者了解到，行業中一般計算奶牛的公允價值的方式是，以當期的奶價乘以未來產奶總量計算而得的收入，減去未來的奶牛飼餵成本支出計算而得，因此奶價的高低對此數據影響較大。

2014年，現代牧業收入50億元，凈利潤7.63億元;隨著原奶價格不斷下跌，2015年凈利潤就下降了54.9%，為3.44億元;而到今年一季度，在2015年的基礎上又減少了75%，變成了0.6億元。原生態牧業的凈利潤也從2014年的4.2億元，回落到2015年的0.7億元。

值得註意的是，從2014年下半年開始，國內奶價就進入下行通道，規模化牧場的原奶銷售價格也從5-6元/公斤的高價開始大幅回落，目前已經跌至3.7-3.8元/公斤左右。而伴隨著奶價的下滑，大規模牧場虧損面也不斷擴大。

據國家奶牛產業技術體系首席科學家李勝利介紹，目前國內規模化牧場虧損面在60%左右。相比之下，大型規模化牧場的原奶出售價格遠高於市場平均水平，而其大面積虧損也引發了行業內對於大牧場模式的質疑。

2010年開始我國學習國外經驗，推行大牧場制，尤其在2013年之後，建設了大量萬頭牧場，而這也逼近了畜牧業養殖規模的極限。原本寄希望於通過規模化，降低牧場成本，但事與願違，這種超大規模牧場模式在中國有些水土不服。

宋亮告訴第一財經日報記者，由於國內土地成本高於國外，同時苜蓿等高蛋白飼料缺乏，只能依靠進口，牧場管理經驗不足，且防疫費用較高等一系列因素導致了超大型牧場系統性成本高，而這也導致了規模不經濟。

據估算，成熟的大型牧場的生產成本是3.5元/公斤，而2013年之後新建的超大型牧場的原奶生產成本則超過3.8元/公斤。宋亮表示，國內超大型牧場一般是高投入高產出的模式，如此一來，在遭遇市場環境惡化的時候，過高的成本讓新建的超大型牧場抵禦市場風險的能力就差的多。

現場| 奶價低全球乳業頭疼 荷蘭人如何保持基本尊嚴

8月是荷蘭最好的季節，可以連續三、四天曬到太陽，這個海平面以下的國家每年只有三分之一的時間曬到太陽。溫度不冷不熱，奶牛三三兩兩在草坪上信步吃草，孩子騎著自行車飛馳而過，場面如詩如畫。

乳業是荷蘭的國本。

荷蘭的國土面積約4萬平方公里，其中28%是牧場。荷蘭乳制品的年出口額超過70億歐元，荷蘭的出口收入中，有約10%來自乳業。荷蘭國王和王後為乳業站臺屢見不鮮。

荷蘭牧場

乳業公司為奶農打工

2016年的國際乳業市場很艱難。

離荷蘭不遠的法國，奶農正在向乳制品加工廠抗議。媒體報道，法國農民工會聯盟的奶農封鎖了乳品公司拉克塔利斯的大門，抗議奶制品價格下降。

在中國，原奶的價格低迷不振，國內最大原料奶供應商現代牧業（01117.HK）的最新財報顯示，上半年虧損5.6億元，為2010年上市以來首次出現虧損。

荷蘭奶農Adri Vollering也感覺到了壓力。8月底，Adri收到的最新原奶報價是每百公斤26.5歐元，與法國差不多，他的成本價在30歐元左右。菲仕蘭大中華區高級副總裁楊國超說，按照收購價，Adri的牧場是虧損的，不過Adri還是菲仕蘭的股東，加上菲仕蘭的分紅和各種獎勵，保本問題不大。

荷蘭有大約1.8萬家牧場，大多數加入了菲仕蘭坎皮納合作社(下稱“菲仕蘭合作社”)。

菲仕蘭合作社與菲仕蘭公司的關系，與中國不同，在國內，各種合作社是為農產品加工企業打工，要看加工企業的臉色；在荷蘭，合作社才是老板和股東，菲仕蘭公司為合作社服務。

菲仕蘭合作社的會員原來來自荷蘭，現在已經擴展到德國和比利時。1.9萬名會員，按照地理區域分成21個地區，每個地區選出10名代表，組成會員理事會；合作社100%持有菲仕蘭公司的股權，對菲仕蘭公司的重大事項擁有決定權。

2015年，菲仕蘭公司收入113億歐元，凈利潤3.4億歐元，在全球十大乳業公司中排名第六位。

菲仕蘭的利潤中，45%留存作為發展資金，35%作為獎勵發給會員奶農，另外20%以固定利率債券的形式發給奶農。

楊國超說，以Adri為例，菲仕蘭公司的分紅估計可以折合為每百公斤原奶5歐元左右，加上收購價每百公斤26.5歐元，保本是可以的。

擠奶機器人局部

牧場傳承青黃不接隱憂

菲仕蘭方面提供的數據顯示，荷蘭的奶牛場，平均擁有90頭奶牛，每年產奶量670噸，每年鮮奶的銷售額30萬歐元左右，凈利潤約3萬歐元。

Adri的奶牛場在當地算是規模最大的之一，有200頭泌乳牛，每年的原奶銷售額接近60萬歐元。

Adri和他的哥哥兩個人經營整個牧場，在荷蘭，雇傭工人的成本很高，一年的工資4萬到4.5萬歐元，這個水平在中國已經相當於企業里一個經理或者主管的年薪。Adri說，在美國，如果請一個墨西哥人，一年的工資只要1萬歐元左右，所以現在200頭奶牛的規模，已經是兩個人運營的極限。

土地也很貴，每公頃土地4萬~5萬歐元，政府已經劃出紅線，每公頃土地只能容納2頭泌乳牛，這樣做的原因，一個為了保證動物福利，要求每年必須保證奶牛有一定時間在戶外活動；另外養牛會產生不少糞便，非政府組織對此意見很大，要解決這些問題，每公頃土地可以容納的奶牛的數量很有限。牧場因此無法大估摸擴張。

51歲的Adri有兩個孩子，女兒16歲，兒子14歲，他說，孩子不一定會接手這個牧場。

不只是Adri面臨牧場運營青黃不接的問題。菲仕蘭乳業發展總監Atze Schaap介紹，菲仕蘭合作社會員奶農的平均年齡50~55歲。他也指出，並不僅僅只是荷蘭奶農的年紀偏大，日本農戶的平均年紀達到65歲。成為牧場主，在荷蘭，仍然是一種很好的生活方式。

為了節約人力上的開支，Adri購買了擠奶機器人。奶牛為了吃到精飼料，會主動靠近擠奶機器人，機器人掃描奶牛的耳標，確定奶牛已經到了擠奶的時候，放奶牛入閘，投餵精飼料，機器手臂則抓取奶牛乳頭開始擠奶。整個過程很快可以完成。

擠奶機器人的成本不低，每臺要10萬歐元左右。Adri的牧場需要持續的資本投入，累計已經向銀行借款160萬歐元，每年大約有三分之一的牛奶用於償付本息。

冷鏈運輸

向海外擴張

荷蘭乳業協會的首席執行官Albert de Groot認為荷蘭乳業的競爭優勢不是在於低成本，而是高質量和原奶的新鮮度。荷蘭原奶全程冷鏈存儲和運輸，奶農雖然是菲仕蘭的股東，但是在收奶上，菲仕蘭不會打馬虎眼，使用第三方的檢測數據決定是否收購奶農的原奶，以及確定原奶的收購價格。加上比較好的動物福利，荷蘭原奶的體細胞數、細菌數等指標，遠遠好於歐盟標準。荷蘭專業檢測機構Qlip的數據稱，在抗生素指標上，乳品的檢出率只有0.02%左右。

有高質量原奶的基礎，荷蘭出口的乳制品中，附加值高的乳加工產品占比很高，奶酪占到55%，奶粉占到14%，煉乳占到7%。荷蘭是世界最大的奶酪供應商之一。

土地、勞動力成本等紅線，抑制荷蘭乳業進一步擴張。

荷蘭國土面積有限，缺乏市場縱深，往海外發展一直有傳統。早在1930年代，菲仕蘭已經將煉乳出口到中國香港，當時即便坐飛機，從荷蘭到香港也需要7天左右的時間。

菲仕蘭現在國內已經跟輝山乳業達成合作協議，準備用輝山乳業的原奶生產嬰幼兒奶粉，提供給中國消費者。菲仕蘭首席執行官Roelof Joosten說，輝山乳業的原奶已經達到歐盟標準，菲仕蘭經過長期的考察和檢測，準備今年10月聯合中方在國內推出新的品牌。另外，菲仕蘭跟蘇寧也有合作，借助蘇寧渠道，希望打開中國三到六線市場。

聚焦三季報|光明伊利三季度利潤大漲 奶價持續走低存隱憂

近日，國內三大乳企中兩家先後發布了三季報，其中光明乳業(600597.SH)今年前三季度歸屬上市公司股東凈利潤4.26億元，同比增長69.45%，伊利股份(600887.SH)前三季度凈利潤43.89億元，增幅雖然低於光明乳業，但也同比增長了20.69%。不過值得註意的是，兩家的營收幾無增長，乳業整體市場增長前景令人擔憂。還有另一家蒙牛雖然尚未發布三季報，但從半年報公布的數據看，受現代牧業雅士利拖累，凈利潤恐難實現較大增長，而主要原因還是由於奶源價格走低。事實上，雖然光明乳業、伊利凈利潤較好，但原奶價格持續低位的系統性風險依舊存在，上下遊如果不能一同進步形成良性發展，將對乳業長期健康穩定發展不利。

光明乳業方面向第一財經表示，今年前三季度利潤大幅增長，主要受到原奶成本下降、產品結構優化的影響。光明乳業表示，通過加強企業內部管理，加強費用管控，遏制虧損區域，提質增效。同時，不斷加強全產業鏈布局，加速布局原奶上遊資源，加強奶源在線監控及追溯管理長期戰略的實施。同時，光明乳業海外子公司新西蘭新萊特乳業收入利潤保持同步增長。光明乳業近日宣布海外子公司新萊特完成配股增資項目，增資人民幣1.86億元，保持持股比例不變。中信建投證券股份有限公司研究員黃付生表示，今年以來，華北、西南等原虧損市場大逆轉,高價奶粉去庫存完成都給光明乳業凈利潤增長帶來巨大支持作用。

值得註意的是，今年光明成功押寶女排，給產品銷售帶來較大推動。興業證券的分析報告指出，女排效應直接推動了光明乳業三季度的銷售。據悉，今年年初簽約中國女排成為官方戰略夥伴，隨後在下半年的奧運會中，女排姑娘不負眾望，成功獲得奧運金牌，女排代言的光明乳業相關產業也順勢大賣，給公司帶來不少利潤增長。

伊利利潤也出現了較大增長。乳業高級分析師宋亮向第一財經記者表示，這背後主要得益於伊利金典、安慕希等高毛利產品的銷量增長。宋亮表示，事實上，伴隨著消費升級，整個乳制品行業發力中高端產品，帶來了利潤大幅上漲。

今年各大乳企的業績呈現一個共同點就是在營收變化不是很大的情況下，利潤則呈現了較好的增長。不過，宋亮也提醒，營收幾無增長的問題應當引起註意。公告顯示，光明乳業前三季度實現營業收入154.7億元，較上年同期增2.3%，伊利則更慘，前三季度營業總收入459億元，同比增長0.98%。對於乳企營收增長發力的情況，宋亮表示，營收增長發力主要是受到兩方面因素影響，一方面由於經濟下行，國民收入增長放緩影響，另一方面，近年來消費品包括乳制品價格上漲抑制了消費增長。

不過，更值得註意的是原奶價格長期處於低谷。2014年以來，生鮮乳價格持續下行，雖然給下遊生產企業減輕了成本壓力，但長期看對整個養殖行業還是帶來很大影響。黃付生表示，目前為止,國內外原奶價格均無止跌企穩跡象,預計全年原奶的價格帶將同比下移。盡管上海奶協制定了3.8元/kg的原奶收購指導價,但在國內外原奶價格繼續下探的背景下,該指導價對乳企已無實際約束力。

2014年至今已經有很多中小規模養殖企業退出市場，現代牧業這樣的大型養殖企業也陷入虧損，10月25日，現代牧業(01117.HK)公布的未經審核的前三季度業績報告顯示，公司前三季度凈利潤虧損3.1億元，而去年同期為盈利5.49億元。這也拖累了蒙牛乳業的業績。

對此，宋亮也表示，生鮮乳價格的持續低位給上遊養殖企業帶來很大影響，而牧場這些年也面臨了較大的成本及風險壓力，一方面牧場需要投入大量成本進行現代化改造，包括投資購買擠奶設備、儲存設備等;另一方面，奶牛牧場還面臨收奶壓力、奶價波動、自然環境、疫情控制等風險，亟需下遊企業進行扶持。事實上，一旦上遊牧場面臨困境，往往將影響到下遊乳制品質量安全等問題。因此，宋亮建議加快制度改造，乳業上下遊需要形成聯動關系，下遊生產加工企業與上遊牧場企業形成聯盟，而各大中小型牧場也應該形成聯盟，以公司化的形式，類似新西蘭恒天然的模式，提高牧場抗風險能力，加快現代化改造。可以看到，蒙牛乳業加碼現代牧業，以及近期伊利計劃收購聖牧高科背後都是為了加強對上遊的控制，提升上遊生產養殖能力，預防上遊出現系統性風險。

宋亮表示，就奶價而言，下行趨勢一時還很難扭轉，即便國際奶價微有回升，給國內奶價帶來的提升也極有限，不過，隨著國內經濟調整轉型以及消費力回升，預計乳制品消費會在2018年開始回暖，奶價也會有較好的增長，整個乳制品市場規模將會出現較大增長。