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下周關註丨中小板5月解禁市值年內第二高 這些投資機會最靠譜

【重磅新聞】

4月份制造業PMI為51.2% 連續9個月位於榮枯線上方

中國4月官方制造業PMI低於預期，開始回落，但仍高於50%的榮枯線。我國官方制造業PMI已經連續9個月位於榮枯線上方。

據國家統計局數據，中國4月官方制造業采購經理指數（PMI）為51.2%，低於預期51.7，前值51.8，比上月回落0.6個百分點；中國非制造業商務活動指數（PMI）為54.0%，比上月回落1.1個百分點，高於去年同期0.5個百分點，非制造業延續擴張態勢，增速有所放緩。

七部委聯合通知：9月底前全面推開公立醫院改革

國家衛生計生委、財政部、發改委等七部委近日聯合下發通知，要求各地9月30日前，全面推開公立醫院綜合改革，全部取消藥品加成。

通知要求，7月31號前，所有地市出臺城市公立醫院綜合改革實施方案；9月30號前，全面推開公立醫院綜合改革，所有公立醫院全部取消藥品加成。

鞏固完善前四批試點城市公立醫院綜合改革，到今年底，試點城市公立醫院藥占比總體下降到30%左右；百元醫療收入中消耗的衛生材料降到20元以下；實行按病種收付費的病種不少於100個；預約轉診占公立醫院門診就診量的比例要提高到20%以上；區域內所有二級及以上公立醫院和80%以上的基層醫療衛生機構與區域人口健康信息平臺對接；60%的基層醫療衛生機構與上級醫院建立遠程醫療信息系統。

【下周看點】

美聯儲公布議息決議

5月4日，美國公布美聯儲利率決議和政策聲明。

聯儲3月16日宣布加息25個基點，變動後的利率為0.75%至1.00%。決議聲明和會議紀要顯示，預計美聯儲年內還將加息兩次。美聯儲主席耶倫於4月10日在密歇根大學發表演講，表示漸進加息是合適的，目前美國經濟健康且接近雙重目標。料本次加息概率不大，CME(美國芝加哥商交所)預期6月加息的比例漲至67%。

分級基金新規施行

深交所、上交所2016年11月25日正式發布的 《分級基金業務管理指引》將於今年5月1日起施行。

根據《指引》規定，個人和一般機構投資者應當符合“申請開通權限前二十個交易日日均證券類資產不低於人民幣三十萬元”等條件並在券商營業部現場以書面方式簽署《分級基金投資風險揭示書》，才能申請開通分級基金相關權限。

一般而言，分級基金的本質是利益或者虧損再分配的過程，即A類份額和B份額的資產作為一個整體投資，其中B份額持有人向A份額持有人融資，從而獲得投資杠桿，而A份額獲得相應的融資利息。

2400億元逆回購到期

下周(4月29日-5月5日)央行公開市場將有2400億逆回購到期，此外周三還有2300億MLF到期，無正回購和央票到期。

本周累計凈投放700億元，上周凈投放為1700億元。此外央行還對7天、14天、28天期逆回購需求進行詢量。

分析人士稱，當前流動性總量問題不大，短期偏緊的狀況或受到月末、節假日及市場情緒等因素影響，預計跨月後將有所好轉;央行的操作表明，其傾向在維持流動性基本平穩的同時，仍保持一定的倒逼壓力。

5月2日，4月財新制造業PMI公布。3月財新制造業PMI為51.2%，數據顯示，經濟活動增速有所放緩，但仍處於擴張區間。而3月官方制造業PMI為51.8%。

【下月解禁】

A股5月共有130.68億限售股到期上市，以4月28日收盤價計算，解禁市值為1707.73億元，較4月份增加了270億元。從2017年全年角度看，5月市值只處於年內第三低水平。

但分板塊來看，5月份創業板的解禁市值257.8億元，為2017年年內第三低，而中小板的解禁市值873億元，為2017年年內第二高，也是2015年7月份以來的最高。

5月份限售股解禁的上市公司家數106家，和4月份相比減少一成多，交易日數從4月份的18天增加到5月份的20天，單日解禁壓力小幅減少。5月份單日限售股解禁公司家數在10家以上的日期為5月8日的10家，5月31日的18家。

個股中，解禁市值超過1億元的股票有90只，其中第一創業是解禁市值最大的股票，金額高達251.87億元;此外，遊族網絡、世紀遊輪、藍思科技、東方集團、迪馬股份、中泰化學等股票的解禁市值均超過50億元。而永泰能源雖是5月解禁股數最多的股票，為12.31億股，但市值僅有44.8億元。

從解禁類型看，定向增發機構配售股是5月的解禁主力，共有永泰能源、迪馬股份、東方集團、馳宏鋅鍺、遊族網絡等63家公司;第一創業、雪榕生物、金冠電氣、東興證券、恒泰實達等20家公司是首發原始股上市;龐大集團、鵬博士、杭蕭鋼構、金晶科技等14家公司的股權激勵限售股份將解禁。

目前上市公司年報披露工作已基本結束，下月解禁股中，智度股份、中泰化學、國盛金控去年凈利增長幅度均超過1000%，世紀遊輪、亞夏汽車、大港股份、杭蕭鋼構、光環新網、和晶科技、萬潤科技、吉林化纖、綜藝股份、利亞德等公司去年凈利潤增幅超過100%。而長方集團、寶馨科技、智慧農業、國發股份、馳宏鋅鍺、大唐電信等公司去年凈利卻下降了100%以上。

【新股機會】

10只新股下周發行

下周將有10只新股發行，其中滬市主板有5只，創業板有2只，中小板3只。5月2日發行的是金牌廚櫃、偉隆股份、金溢科技;5月3日發行的是蘇墾農發、正海生物;5月4日發行的是展鵬科技、香山股份;5月5日發行的是秦安股份、海鷗股份、雷迪克。

下周發行的新股中，蘇墾農發發行總股份達到2.6億股，是近期少有的大盤股，其中網上發行7800萬股，申購上限是7.8萬股。此外，金牌廚櫃、偉隆股份、金溢科技和正海生物等4家公司公布了發行價格，分別是27.85元、15.39元、21.8元和11.72元。

【板塊掘金】

周三 5月3日 2017第五屆中國國際雲計算技術和應用論壇

2017第五屆中國國際雲計算技術和應用論壇將於2017年5月3日-5月4日在北京舉辦。為進一步貫徹落實國務院《關於積極推進“互聯網+”行動的指導意見》、《關於促進雲計算創新發展培育信息產業新業態的意見》及《關於印發促進大數據發展行動綱要的通知》等有關政策與措施，抓住發展雲計算、大數據的重要機遇期，積極培育信息產業新業態新模式，催生新的經濟增長點，充分發揮雲計算、大數據在落實創新驅動發展戰略、轉變經濟發展方式方面的引領支撐作用。

周四 5月4日 2017年第十八屆中國環博會高峰論壇

IE expo中國環博會是由中國環境科學學會、全聯環境服務業商會、德國慕尼黑博覽集團與中貿慕尼黑展覽（上海）有限公司共同傾情打造，秉承全球環保第一展“德國IFAT”母展半個世紀的優秀品質，服務中國環保產業16載，成就亞洲最具影響力、最高品質的環境技術交流盛會。

周六 5月6 DSE 2017第二屆國際數字感知大會暨高峰論壇

DSE將於2017年5月6-8日在北京亦莊舉辦，希望通過展會與論壇共同推動VR/AR技術應用和產業發展。

2017國際數字感知大會暨展覽會、中國虛擬現實大會、中國增強現實大會(DSE)的啟動，希望通過展會與論壇共同推動VR/AR的技術應用和產業發展。以促進虛擬現實、增強現實、人工智能等垂直領域的市場發展和生態系統建設。作為行業重要活動之一，展會同期將舉辦技術研討會，高峰論壇、高端對話、評選頒獎等各種活動，同時聯合權威機構、行業協會、科研院所等共同推動行業標準的實施，為行業人士提供技術合作與交流的平臺，共同推動VR/AR行業快速發展。

中小投資者維權添利器 投服中心成功調解九成糾紛

多層次資本市場快速發展，新的產品和業務愈加複雜，中小投資者面對的矛盾糾紛可謂繁複多元。而當風險和意外發生後，中小投資者的維權之路卻要面臨諸多挑戰：能不能識別風險和自我保護、能不能選擇正確的維權途徑並完成舉證，同時還要面對最棘手的責任認定和賠付執行等難題。

按照證監會的指導和部署，中證中小投資者服務中心(下稱“投服中心”)將成為全國性全市場糾紛專業調解機構。成立兩年來，投服中心正式受理各類糾紛案件1174件。其中，已調解完結823件，成功766件，調解成功率達93%。調成的案件調解協議全部獲得履行。

對於更多中小投資者而言，投服中心這一維權利器還在不斷完善和強化效力。近日，投服中心公布了部分調解案例;通過推出的小額裁決機制、示範判例等創新模式，有效解決了中小投資維權中的痛點，提高調解效率。此外，投服中心還實現了對糾紛調解協議的司法確認，強化了糾紛調解的強制執行效力。

解決糾紛不怕“人多事小”

在中小投資者常見的糾紛矛盾中，有一類情況頗具典型性，即涉及金額小，且當事雙方各執一詞、難以和解。

以投服中心去年5月就接到一起申請為例，投資者與一家證券公司因融資融券賬戶被強制平倉而產生了糾紛，經過多輪溝通仍未達成和解。雙方最大的分歧點在於賠償金額，投資者要求索賠5萬元，而證券公司只願意賠償2萬元。

負責調解的投服中心，啟動了證券期貨糾紛小額裁決機制，隨即組建了行業專家構成的專家委員會，通過專業損失計算方法，裁決證券公司賠償投資者4萬元。上述券商之前已投服中心5萬元以下糾紛小額裁決機制適用範圍，上述裁決結果對該券商將產生約束力。而在投資者也對裁決表達了認可後，雙方最終達成了和解，證券公司當場就進行了賠付。

投服中心相關負責人介紹，這一裁決機制主要針對難以和解的小額糾紛，由專家委員會依法評議直接裁決，相關市場機構將自覺履行。這將提高一般性常見糾紛的化解效率，縮短投資者維權周期，提高糾紛調解的成功率。

目前，小額裁決機制已在國內11省市成功試點推廣，已有24家證券期貨法人機構、2家基金公司、114家上市公司、660多家證券期貨營業分支機構加入了小額裁決機制，現行適用範圍為賠付金額在50000元內的各類糾紛。

類似的機制創新，還有很多。目前，市場還常見涉案涉案投資者眾多、社會反響大、進入訴訟程序但缺乏調解和難以執行的糾紛案例。尤其在上市公司虛假陳述等引發的訴訟糾紛中最為常見。而針對此類糾紛，投服中心探索了示範判決的調解模式。

投服中心方面公布的案例顯示，某上市公司在2012年因隱瞞重大關聯交易而構成虛假陳述，被證監會行政處罰。在訴訟時效內，160名投資者以證券虛假陳述侵權責任糾紛為由，向法院起訴該公司並索賠1500萬元。法院委托投服中心進行調解，但爭議隨即爆發。在調解過程中，上市公司對損失計算方法提出異議，並提出損失計算的重要日期缺乏司法判決支撐。

對此，投服中心與法院溝通，由法院選擇其中有代表性的案例做出了示範判決，明確了爭議涉及的諸多要素。同時，由調解員以不同損失計算方法進行雙方調解，雙方最終明確了損失數額、付款期限等問題，並簽署了和解協議。上市公司當場賠償160名投資者850萬元，投資者撤回了對上市公司的起訴。

司法確認保效力

在糾紛調解中，投服中心起到的重要作用可概括為撮合、平衡，從而提高調解效率、切實保障中小投資者利益。那麽，糾紛調解的實際效力又如何呢?

在去年8月，投服中心接到投資者申請，調解其與某證券公司關於兩融賬戶強平而引發的糾紛。雙方主要分歧在於，對客戶維持擔保比例下限的理解不同。投資者按照滬深交易的規定，認定維持擔保比例130%是平倉標準;而該券商則認定，應該執行雙方簽訂的業務合同所約定140%平倉線。

在受理後，投服中心提出，證券公司雖然沒有違反交易所的維持擔保比例規定，但未按照合同充分履行對投資者的提示說明義務，應承擔相應的民事責任。在盡力縮小雙方訴求差距後，當事雙方就機構賠付金額達成合意。

與此同時，當事雙方還希望調解後不再反複發生糾紛。投服中心根據訴訟調解的對接機制，在調解協議簽訂後，還獲得了人民法院對調解協議的司法確認裁定。這意味著，調解協議具有了強制執行效力。這也是資本市場首單獲得人民法院司法確認的證券期貨糾紛調解案例。

上述負責人介紹，在實踐中，司法確認能賦予調解協議法律強制效力和執行力，還能有效防範糾紛的反複。這對增強調解的權威性、公信力、吸引力，以及充分發揮調解在市場糾紛化解中的作用，都具有十分重要的意義。

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監管風暴過後：萬能險慘過“腰斬”，倒逼中小險企轉型

“這一系列的監管政策下來，中小型險企的轉型壓力還是挺大的。”一名中型保險公司高管對第一財經記者表示。

去年開始針對人身險，尤其是以萬能險為主的中短存續期產品的監管“風暴”，已延續至今。保監會日前再次下發了《關於規範人身保險公司產品開發設計行為的通知》(下稱《通知》)，對一些打“擦邊球”的產品設計方式提出進一步規範的要求。

第一財經記者發現，在這一系列的監管政策下，2017年以來，上市公司遭險資舉牌幾近絕跡。甚至有保險公司一季度的保戶投資款新增交費(主要為萬能險)從去年同期的23億元直降到了零。

上述高管預計，未來兩年，忙於轉型的中小險企可能出現兩股風潮，“增資潮”和“出售潮”。

人身險監管“風暴”顯威力

去年3月開始，一系列針對人身險，尤其是以萬能險為主的中短存續期保險的監管政策陸續出臺。

這些監管政策，從與凈資產綁定的中短期存續產品銷售限額、產品風險保障水平、萬能保險責任準備金評估利率、中短存續期業務占比等多方面將人身險拉回至“保險姓保”的道路上。

從保監會的數據來看，這一系列的人身險監管“風暴”已經開始起作用了。

2017年第一季度人身險公司以萬能險為主的保戶投資款新增交費為2313.43億元，同比大幅下降達61.24%，投連險亦同比下降72.69%。同時，原保險保費收入為1.32萬億元，收獲37.24%的同比漲幅，業務結構改善明顯。

多家2016年萬能險在規模保費中占比極高的保險公司在2017年一季度即遭遇保戶投資款新增交費和規模保費的雙雙同比大幅下降。其中，中融人壽今年一季度的保戶投資款新增交費從2016年同期的23.44億元下降為零，規模保費則同比下降55.97%;正被保監會限制萬能險新業務的前海人壽上述兩個指標則分別下降99.86%和70.17%。

第一財經記者今年1月中旬走訪各大銀行發現，與2016年“開門紅”時期的萬能險當道不同，今年“開門紅”期間銀保渠道的萬能險出現頻率顯著降低，取而代之的是一些年金保險及兩全保險，這其中的多個產品均可以實現快速返還年金或生存金，甚至有些在猶豫期(10~15天)過後就可以立即返還年金，有些產品在3年左右現金價值即超過保費。

同時，在個險渠道，包括大型保險公司在內的“開門紅”主打產品中萬能險則以附加險的形式存在。

不過，目前這些在上述高管看來是“打擦邊球”的實質性理財型保險也即將被喊停。

據了解，近日保監會向各人身險公司下發《通知》明確規定，兩全保險產品、年金保險產品，首次生存保險金給付應在保單生效滿5年之後，且每年給付或部分領取比例不得超過已交保險費的20%;保險公司不得以附加險形式設計萬能型保險產品。保險公司需在2017 年10 月1 日前完成自查和整改。

海通證券行業分析師孫婷認為，新規使得主力理財型產品均需進行更新換代，“當前市場上兩全險和年金險等理財型產品的首次生存保險金給付一般均在保單生效滿1 年或3年之後，因此幾乎所有理財型產品均不滿足‘5年之後’的政策規定。同時，萬能險作為附加險是為了通過附加萬能險較高的結算利率來提升保險組合的吸引力，從而促進主險的銷售。”這兩種方式的叫停，無疑會增加理財型產品的銷售難度。

多名保險分析師及業內人士預計，在一系列新規下，今年萬能險基本沒有總體增長的可能，從而抑制2018年“開門紅”及全年的新單保費增長。盡管此次新規對大型險企的部分產品也有影響，但一系列的監管政策主要影響在於中小險企，同時利好大型傳統保險公司，加速整個行業的價值回歸。

中小險企忙轉型

監管“風暴”對於那些“資產驅動負債”模式下的中小險企無疑將是一股倒逼的力量。目前，這些公司的業務結構風險已有所顯現。

在上述高管看來，這部分公司面臨的最大問題就是新業務下降、存量業務集中給付或退保所引起的現金流壓力，而之前為了提高存量業務結算利率所進行“短錢長投”的資產負債錯配則會進一步加劇這種壓力。

事實上，部分保險公司今年第一季度的核心償付能力和綜合償付能力已較上季度末有所下降。例如君康人壽2017年第一季度的核心償付能力充足率及綜合償付能力充足率從去年年末的166.95%下降到160.83%，信泰人壽則從192.72%下降到177.68%。不過值得註意的是，第一季度末絕大多數的人身險公司償付能力充足率指標均符合監管要求。但是，根據第一財經記者之前的梳理，部分保險公司2017年一季度末測算的未來一年內的綜合流動比率低於100%，這意味著現有資產未來一年內的預期現金流入合計將無法覆蓋現有負債未來一年內的預期現金流出合計。君康人壽、信泰人壽、中華聯合人壽就在這個行列里。

君康人壽表示，綜合流動比率方面，這是由於公司賬面萬能險負債久期較短，存在一定程度的資產負債期限錯配風險。目前公司正積極調整業務結構，大幅降低短期萬能險產品銷售，主推中長傳統險產品，並著力發展期繳業務，不斷增加負債久期;同時公司將優化資產配置保證流動性持續充足。

中華聯合人壽則表示，未來3個月、一年內的綜合流動比率有所下降，主要原因是萬能險業務未來存在集中給付。公司將適時調整資產配置，增加流動資產，從而滿足資金需求。

不過，需要說明的是，根據保監會資料，計算綜合流動比率時，不考慮未來的新業務、再投資、融資等因素，不考慮未來管理層改善現金流的行為，也不考慮未來可能會增加的資產和負債。

其實，在“保險姓保”的“旗幟”下，保險行業走價值發展之路的導向已經確立，眾多中小型保險公司已紛紛開啟了轉型之路。

信泰人壽相關負責人對第一財經表示，信泰人壽，積極調控中短存續期業務規模，大力發展期交業務。2017年1至3月，信泰人壽實現原保險保費收入23.6億元，同比增長390%，原保險保費收入占比從去年同期的6%上升至82%。

而多家中小保險公司的高管也在采訪中表示，將試圖扭轉目前主要依靠利差實現盈利的現狀，在保險公司的利源中加大死差和費差的比重。

“不管是出於行業自身的特性和發展前景還是目前的監管環境使然，轉型是早晚的事，但是轉型也並非易事。中小險企的轉型壓力還是很大的。目前一些公司在砸‘重金’建設自己的個險團隊，未來個險渠道的競爭也許將加劇，行業普遍產生費差益還有很長一段路要走。”在上述高管看來，轉型需要空間、時間和投入，在目前中小險企現金流並不寬裕的情況下，或許今年會呈現“增資潮”。

“對於那些資本不夠又耐不住寂寞的中小險企股東來說，也許會選擇放棄這得來不易的牌照。”據該高管預計，未來兩年，可能會有一波中小險企股份轉讓的情況出現。

舉牌幾近絕跡

與萬能險遭遇監管“風暴”伴生的是，2015~2016年“風風火火”的險資“舉牌潮”也戛然而止。

第一財經記者發現，2017年以來，曾喧囂一時的保險公司爭奪上市公司控股權的行為幾近絕跡。部分險企特別是中小險企“彎道超車”的浮躁氛圍蕩然無存。

“部分中小險企在自身現金流不太寬裕、流動性趨緊的情況下，就更沒有舉牌的動力和動機了。”上述高管表示。

而在監管負債端的同時，保監會亦發布了一系列政策嚴格保險資金運用監管，堅持去杠桿、去嵌套、去通道的政策導向，從嚴監管保險資金投資各類金融產品。

保監會5月7日發布的出通知，表示將加強資產負債匹配管理，堅持去杠桿、去嵌套、去通道導向，從嚴監管保險資金投資各類金融產品，嚴禁投資基礎資產不清、資金去向不清、風險狀況不清等多層嵌套產品。5月9日保監會宣布開展保險資金運用風險排查專項整治工作。

同時，5月份保監會接連發布指導意見和通知，鼓勵保險資金擴大合作範圍，投資符合條件的PPP(政府和社會資本合作)項目，投資關系國計民生的各類基礎設施項目和民生工程等。

孫婷表示，建立資產負債管理制度將改善“長錢短配”、“短錢長配”等錯配問題，降低流動性和償付能力風險。清查超比例投資及違規金融產品嵌套可降低市場風險傳導。而鼓勵“一帶一路”項目、PPP項目等實業投資可提升資產久期，優化資產負債匹配，改善配置結構。

“推動保險業服務實體經濟的政策導向及市場環境建設，能提升保險業服務實體經濟的質量和效率，真正引導保險以及整個金融行業脫虛向實，切實提升並發揮對實體經濟的幫扶、引導與扶持功能。”中航證券表示。

螞蟻HR黎陽：面向中小企業的HR SaaS，重點是Service

B2B圈 2017-09-29 21:58

9月15日，B2B圈沙龍在北京市國家展示中心舉行，這也是創業黑馬、B2B圈（ID：b2bcyj）參與國家雙創周的第一場活動。圍繞《HR SaaS是不是下一個獨角獸爆發的領域》這一主題，峰瑞資本董事田里、51社保聯合創始人兼CGO張軼、蓋雅工場聯合創始人兼CEO章新波、點滴關懷創始人兼CEO蔡虎、螞蟻HR創始人兼CEO黎陽展開了探討，全程幹貨滿滿。

在活動上，螞蟻HR創始人兼CEO黎陽發表了《面向中小企業的HR SaaS，重點是Service》的主題演講。他認為，若想成為獨角獸，在戰略上，一是需要口碑足夠好，做好產品和服務，二是需要時間足夠長，打持久戰。在戰術上，需要傍平臺。

口述 | 黎陽（螞蟻HR創始人兼CEO）

整理 | 光獄飛蝶

SaaS就是Softwear and Service，最後它的落腳點其實是Service，無論這種服務的呈現方式是什麽，企業付費是希望解決問題，在使用HR SaaS工具的過程中，越簡單、越高效、越可靠地解決問題，客戶越滿意。

工具的問題

第一，學習成本高。

大型企業出於企業穩健性、安全性考慮，需要掌控公司的全局信息，進行自下而上的管理，所以他們有意願去學習一個工具。對於中小企業而言，管理十幾人用Excel表格也能解決，缺乏學習HR SaaS系統的動力，客戶僅需要算工資，商家卻提供一個系統。

第二，付費意願低。

相當多的中小企業因為資金限制、管理重要性的認知程度低等各種原因，付費意願比較低。

第三，產品黏度低。

純粹的工具類產品缺乏和用戶的黏度，即使通過免費的推廣方式，也很難留住用戶，新的工具出來了他們還是會嘗試，導致用戶留存率低。

針對現狀，純粹去提供一個HR SaaS工具非常困難，獲客困難，收費困難，沒有黏度。所以，我們得到一個結論：面向中小企業一定要把HR SaaS和人事外包整合到一起才有前途。

螞蟻HR致力於成為所有企業公司雲端的人力資源部

我們的服務板塊主要分為兩個模塊。一塊是HR SaaS，是線上的工具，主要面向300人以下的中小企業，有基礎的員工管理、薪酬的核算、假勤管理，以及延伸出來相關的模塊。另一塊是人事外包，我們提供最經典的代繳社保、代管社保，代發工資等一系列的服務。我們的系統其實把這兩塊服務做了一個深度的整合，為中小企業提供一個整合在一起的服務，給客戶帶來最好的用戶體驗。

*附大公司最佳實踐模型圖

這是一個很經典的人力資源三支柱的模型，它把HR的功能做了一個結構上的拆解。

第一個支柱是SSC共享資源服務中心，一些基礎的業務處理，如薪酬、招聘、員工服務等，都會放在這個集中化的區域去做共享服務。

第二個是HR BP支持，類似於阿里政委這樣的角色，他們對部門、公司的業務特別熟悉，能夠針對客戶需求提供咨詢服務，需要提供基礎服務的時候，共享服務中心會給到他業務方面的支持。

第三個支柱是CEO領域專家中心，來自各個領域的專家團隊負責設計政策和流程以及SSC中心和HR BP的培訓。

螞蟻HR做的就是共享服務中心和領域專家中心。一方面鏈接雇主、員工，自由職業者。另一方面鏈接社保中心、稅務局、公積金中心、銀行。對於不熟悉HR業務的，我們是一個賦能的作用。對於非常熟悉HR業務的人員，我們幫你把這些臟活、累活，這些雜事，沒有價值的事情幫你幹掉，你可以集中精力去做更有挑戰的事情。

服務降低獲客成本，優化商業模式

中小企業的生命周期短，導致以其為服務對象的HR SaaS系統客戶流失率高，這是不可逆轉的現實。然而，中小創業者創業失敗以後，再去創業的概率遠高於去打工的概率，而對於他在上一份創業里面用過一些非常優質的服務，會堅持使用或者介紹朋友使用。新客戶里面，有很大一個比例是老客戶介紹或者老客戶再回來。HR SaaS要活下去，就得提高服務，在沈澱客戶的同時，在用戶心中建立美譽度，降低獲客成本，優化商業模式。

沖刺獨角獸

戰略上

口碑足夠好，做好產品和服務

時間足夠長，打持久戰

戰術上

第一，傍平臺。

把整個業務里面一個小的功能拆成一個獨立的小模塊，去拆到這些大型的平臺。它可能是一個CRM，它可能是一個OA，它可能是一個財務的系統。那我們把它插進去成為一個模塊，通過這個模塊去推廣我們的產品。一個成功的案例就是我們螞蟻HR通過和釘釘的合作，獲得了海量的企業用戶。

第二，還是傍平臺。

通過和大型招聘網站戰略合作，獲得海量的客戶導入。這其實也有成功案例，前程無憂一方面做招聘，另一方面做人事外包服務。

面向中小企業HR SaaS的公司將來是否有服務大型客戶的可能？

我的觀點是沒可能。為什麽？因為這是兩個完全不同的領域，你的客戶需求是不一樣的，你的產品定義是不一樣的，你所需要的銷售是不一樣的。面向大型客戶，你必須去面銷。但是中小客戶，我們通過電銷就可以搞定。我們中小客戶可能銷售周期是一周，針對大型客戶銷售周期可能是2、3個月，售前、實施、定價、營銷方式、組織結構都是不一樣的。

一個企業既想服務大型企業，又想服務中小企業的時候，會遭遇非常大的挑戰。比如，組織結構不適應，導致各個環節的效率大大降低。所以，我們的定位非常明確，就是服務中小企業，整個組織結構都是基於這個定位而生長出來的，這也是螞蟻HR能夠實現高速增長的原因。

關於HR SaaS未來的暢想

一、積累數據，提供實時的最佳管理實踐模型。

關於HR SaaS未來的暢想，很多投資人會提到AI、大數據，作為HR SaaS公司是最有資格說大數據的，因為我們累計了大量的數據，基於這些數據，我們去總結最佳管理實踐，分析員工的教育背景、血型、生日、星座，最後形成大數據的一些結論。

二、引入AI，智能化評估員工

用智能化的方式去評估員工的表現或者通過一些遊戲化的方式去管理員工，這個是我們看到HR SaaS未來有可能和大數據、AI去結合的可能。因為AI會像雲計算一樣成為一種通用的資源，HR SaaS公司和AI並不是沖突的領域，我們應該去全力擁抱AI領域，結合我們的數據、客戶去化學反應出一些新的東西。

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裝修價差最高達5000 元/平方米 成品房時代中小房企需“補課”

IPO堰塞湖水位降三成 中小板排隊企業同比減半

每經實習記者 陳玉靜 每經編輯 姚祥雲

11月7日立冬，巧合的是，在當天舉行的兩場發審會中，6家上會企業僅春秋電子1家過會，也有報道戲稱“IPO立冬”。
但是，經過相當長一段時間的“排洪”後，無論從縱向還是橫向來看，IPO堰塞湖的水位都在下降。截至2017年11月2日，IPO排隊企業總數已降至489家。而幾乎在去年同時期，IPO排隊企業數量還停留在725家的高位。

也就是說，在不到一年的時間里，停留在堰塞湖中的企業數量就減少了236家。此外，就縱向而言，在今年年初，即1月19日，IPO排隊企業總數還有674家。

對此，東北證券研究總監付立春對《每日經濟新聞》記者分析稱，首先是IPO審核已經開閘，這是一個很重要的背景；另外，IPO審核加速。

他還表示，還有一個重要的方面是標準並沒有降低，並不是像大家說的開閘以後，以及扶貧、綠色通道開啟後，IPO的審核標準會降低、會放松，其實是誤解，而且從新一屆發審委的審核結果來看，其實標準是提高的，現在是更嚴格一些，所以有的企業明知道不能過會的，就撤下來，這一比例還在增多。

排隊企業不到一年減少236家

據證監會披露的數據顯示，截至2017年11月2日，IPO排隊企業總數已降至489家，具體而言，上交所排隊企業數量有228家，中小板69家，創業板192家。而幾乎在去年同時期，IPO排隊企業總數還停留在725家的高位。證監會數據顯示，截至2016年11月17日，IPO排隊企業總數尚有725家，其中上交所335家，中小板134家，創業板256家。在不到一年的時間里，停留在堰塞湖中的企業數量就減少了236家，也就是說，堰塞湖水位下降了32.6%。值得註意的是，中小板排隊企業數量較去年同期減少了約一半。

實際上，截至今年1月19日，IPO排隊企業總數還有674家，其中上交所313家，中小板124家，創業板237家。而在去年的7月14日，IPO排隊企業數量曾一度達到836家，其中，上交所等待排隊的企業有384家，中小板有155家，創業板297家。

對於IPO排隊企業數量的減少，中國民族證券投資銀行總部董事廣澤峰對《每日經濟新聞》記者表示，IPO堰塞湖的問題一直都有，現在雖然是保薦制，但對於證監會來說還是要核準，核準的話就需要時間，而且中間又有IPO暫停的時候，這算是老大難問題，現在下降主要是因為審核速度相比以前快了，每周都有，一周6家，時間上算的話正好是兩年，不過兩年可能不一定解決完，但三年應該可以。

三大因素拉低水位

首先，IPO審核加速，成為了排隊企業數量不斷減少的原因之一。截至9月30日，證監會今年審核的405家公司首發申請中，328家獲得通過，16家暫緩表決，8家取消審核，53家未通過。而在2016年，全年獲得審核通過的僅有247家。

關於IPO審核的加速，東北證券研究總監付立春也表示認同，他對《每日經濟新聞》記者表示，IPO排隊企業數量減少首先是IPO審核已經開閘，這是一個很重要的背景，去年之前的一段時間IPO是暫緩的；還有一個情況是IPO審核加速，現在審核的效率比較高，以前平均需要三年，現在一年多可能就差不多，所以排隊的數量可能就不如之前；另外一個重要的方面是標準並沒有降低，並不是像大家以為的那樣，開閘以後，以及扶貧、綠色通道開啟後，IPO的審核標準會降低，會放松，其實這是誤解，而且從新一屆發審委的審核結果來看，其實標準是提高了的，現在是更嚴格一些，所以明知道不能過會的企業，就撤下來了，這一比例還在增多，所以整體來說，無論是新增的排隊企業、還是排隊過程中撤下來的企業，還是過會以後遭否決的企業，整個過程都比較順暢，在這樣一個動態的機制下，在門口排隊的企業的存量就比之前少了。

其次，除了審核提速外，《每日經濟新聞》記者註意到，一些企業主動退出乃至撤回申報材料。如，9月11日，森達電氣表決通過了終止首次公開發行股票並在創業板上市的申請並撤回申請文件的議案，對於撤回的原因，森達電氣在公告中表示因公司調整上市計劃，決定向中國證監會申請撤回本次上市的申請文件。

森達電氣2017年半年報顯示，公司上半年營業收入7190.29萬元，同比微降0.13%；歸屬掛牌公司股東的凈利潤579.45萬元，同比下降30.18%，歸屬於掛牌公司股東的扣除非經常性損益後的凈利潤僅有471.53萬元，同比下降39.72%；在現金流方面，缺口也有擴大趨勢，半年報顯示，森達電氣經營活動產生的現金流量凈額為-1839.27萬元，而去年同期則為-230.27萬元。

回頭客IPO申請於去年12月28日獲證監會受理，但排隊達285天後，公司選擇停止IPO工作。回頭客表示，由於2017年以來公司的經營業績出現較大幅度的下滑，綜合考慮其經營業績情況及未來業務發展規劃，研究決定暫停IPO上市工作，並已向證監會遞交撤回首次公開發行股票並在A股上市申請文件的申請，10月9日收到證監會出具的《終止審查通知書》。

針對在企業排隊的過程中主動退出的情況，付立春進一步表示，企業主動退出主要有兩方面的原因，首先主動退出的企業肯定不合格，因為主動退出是一種極不可能的選擇，對於中國企業而言，在中國A股上市是一個最優的選擇，估值水平又高，各方面還是比較有價值的，只要上了市，即使什麽都沒有，還有一個殼，而去海外上市則是一個次優的選擇，一般企業不會這樣做。換句話說，被動的撤出有兩個原因，第一是排隊的時間比較久，自身業績的可持續性和增長性出現一些問題，公司的業績不支撐企業繼續排隊、過會的情況，所謂的可持續增長能力，還涉及到規模和公司所在的產業、行業以及行業地位，站在新興行業、行業地位比較靠前的，肯定會好一些，反之，持續性、穩定都有問題，更不用說增長了。

除卻可持續性和增長性外，還有規範性的要求。付立春稱企業的規範性不達標，不能按照現在最新的審核標準順利過會，這可能是非常重要的一塊，隨著標準的提高，執行也更加嚴格，即使企業走到過會那一步，也過不了，會被否決，這樣再去等待就沒有意義，所以企業就會半途撤下。

最後，除去上述原因外，新三板被上市公司並購曲線上市也是IPO排隊企業減少的原因之一。付立春分析稱，新三板企業占排隊數量的三分之一，但新三板也是上市公司的並購標的池，組成部分之一，現在交易並不夠活躍，雖然說掛牌新三板後，規範性提高了一點，融到了資，實力更強一些，可以去發展、去上市，但同時也有一些問題，第一，三類股東問題，新三板企業融的資里面可能有三類股東，在現在三類股東問題並沒有完全解決的情況下，這還是有瑕疵的；第二，財報的規範性，在新三板的信披和在A股的信披要求、標準差異還是比較大的，如果前後不一致的話，問題還是比較多，所以被並購借機上市對新三板公司也是一個不錯的選擇。

《每日經濟新聞》此前報道，根據Choice數據統計，以首次公告日為時間節點，剔除目前“停止實施”、“未通過”、“暫停中止”的並購項目，截至9月末，2017年第三季度首次披露的上市公司並購掛牌公司案例有45宗，披露的並購交易規模高達164億元，為史上最大季度，與此同時，2017年上市公司並購新三板公司披露可查的交易規模已經高達380億元，已經超過2016年全年交易規模，是2016年全年的1.25倍，為歷年最高。

一些新三板公司借助被並購，可以實現曲線上市，而實際上，還有很多新三板企業卻因多種原因不斷撤回材料或者在長期排隊。就如，今年7月，潔昊環保收到了證監會的《行政許可申請終止審查通知書》，這意味著它歷時一年的IPO之路，暫時畫上了句點。“擬對部分股東進行持股調整”，這是公司公告中給出的原因。還有飽受“三類股東”困擾的海容冷鏈雖然從2015年11月就開始排隊，但是至今無過會的消息。

今天，你在剁手，他在紮心：一個淘寶中小賣家的兩難抉擇

解夏 2017-11-12 10:18

11月11日，在沒有空間概念的淘寶店鋪里，和沒有時間概念的淘寶店鋪外，圍繞流量、點擊、轉化、銷量、利潤，中小賣家正上演著一場與金錢爭奪生死時速的戲劇性故事。

一個讓無數人“剁手”的節日，一個天價交易數字，一場全民狂歡。在風光的另一面，雙十一又被冠以“一將功成萬骨枯”。誰是“萬骨”？為何而“枯”？在大品牌的光芒外，雙十一的中小商家經歷了怎樣的機遇、誘惑、無奈與落寞？

（註：文中出現的人名及店名均為化名）

“雙面”雙十一

淘寶曾造就了無數的財富傳奇，雙十一曾孵化了世界紀錄的數字。但如今，雙十一卻成為無數中小商家心中的一塊疤：不揭開難看，一揭開就疼。

“ 今年不參加雙十一。 ”王林告訴盒飯財經。盡管他也無比渴望分雙十一的一杯羹，但此時，雙十一對他來說，只是一個“最熟悉的陌生人”。

王林從2014年入行，擁有近4年淘寶店工作經驗，在前三年里，他只待過一家公司，就是為銀領淘寶店工作。銀領主要在天貓、淘寶等平臺銷售箱包類產品，擁有旗艦店，以及多家專營店和專賣店，在同品類的級別里排名中上等，整個團隊並不算小，約有150人。

今年3月，王林從銀領離職，開始單幹。他的個人淘寶店是租用老東家的店鋪，主要做老東家的產品分銷。

“這家店大概用了三周時間做起來。”王林坦言，起步階段是虧損的，除了要投錢準備貨品外，還要對圖片進行修整，配置相關贈品，接下來包括付費推廣及刷單，提高曝光率，“大概兩三個星期才能開始有賣，達到收支平衡，稍微賺錢點。”

“2月到5月（的銷量）是比較好的，大概有1萬5左右的凈利潤，大概每天十幾單的樣子。” 由於他分出精力去做其他事情，導致他的店鋪從6月至10月出現滑坡，每月平均產生2000-3000元左右利潤。

“現在相當於重新開始做（這家淘寶店），本來想再做起來的，”王林說出這個想法後，又補充道，“結果遇到了雙十一。”

在他眼里，雙十一是天貓的節日，是大品牌的節日，“ 對小淘寶店沒什麽優勢，壓榨的流量都沒有了。 ”這不僅是他一個人的感覺，在一個淘寶商家QQ群里，因為流量暴跌，訪客與轉化驟減，收藏和加購（加購物車件數）的數字不理想，激起了一部分商家“討伐”雙十一的言論。

這種小賣家集體的憤怒不是一天積累的，卻因為雙十一這一天而爆發。

然而，他們很快又在群里丟出了各種淘寶鏈接和廣告，恢複往常的交流，似乎這場吐槽沒有發生過一樣。這種高聲群嘲，又迅速回歸的平靜，正是小賣家傳遞出對雙十一的無奈，而在另一端，天貓聲勢浩大的宣傳正鋪天蓋地席卷全國。

不過節得死，過節也不好活

到底要不要參與“雙十一電商節”，讓許多淘寶的小賣家面臨兩難抉擇。 每個人都能看到這場即將來臨的饕餮盛宴，但真正屬於小賣家的這杯羹，猶如三千弱水所取的一瓢而已。

“ 雙十一不過不行，過了也是很難受的。 ”王林把店鋪“重新做起來”的想法推遲到了雙十一以後，他無奈地告訴盒飯財經，“流量都去天貓了，小的淘寶店根本沒有活路。”

“參加淘寶雙十一活動，你需要先報名，然後淘寶會給你打上（‘雙11’活動的）標簽，”王林介紹說，官方也會對報名條件進行篩選，比如說有庫存、銷量等要求，另外，商家還會根據近幾個月來單品的銷量情況，上報雙十一活動主推的重點單品，進入分會場後優先展示。

“比如在淘寶搜同一個東西，打上（‘雙11’）標簽的店就會排名靠前，不打標簽很難看到。”淘寶賣家的生意靠流量支撐，這意味雙十一前半個月以上，不參加平臺雙十一活動的店鋪，將失去重要的流量支撐，從而影響到店鋪的收益，除去人工、場地等日常開銷外，極易陷入虧損狀態。

一位淘寶商家在QQ群說，到了雙十一“根本沒有流量”，收益“慘不忍睹”，一天僅“17個訪客”。

雙十一帶來的不再是等待收獲的喜悅，而是如何抵禦風險的擔憂。

與此同時，阿里、京東、蘇寧的雙十一口號響徹整棟大樓，“不賣光，就脫光”“決戰雙十一，電腦不關機”“銷量沖破千萬，切糕天天當飯”等橫幅掛滿了每一面墻，似乎形成了一座圍城。

而在參與雙十一活動的千萬商家大軍里，王林此前供職的銀領就是其中之一。 每年備戰雙十一，銀領都會有一套常規流程：

首先是定目標。 先在公司開會，根據7/8/9月的銷售情況定目標，每個店鋪制定不同的目標，例如銀領旗艦店定500萬，其他專賣店定100-200萬，一些小店定幾十萬；

其次是寫計劃。 每個店長根據店鋪銷售情況定完銷售目標後，要寫出具體達到目標的計劃，例如如何拉流量（推廣費用）、如何做運營（送贈品、優惠券、滿減等），在備貨方面，考慮到雙十一過後，緊接著就是雙十二，此後還有聖誕節、元旦和春節等節日，造成貨源緊張，如果備貨不足，很難再到工廠拿到貨，所以淘寶店的貨一般會備足一些，例如預計100萬的貨，都會備足1 20萬的貨；

再次是安排人手。 參加雙十一活動，店鋪流量、銷量上升的同時，需要臨時雇人，包括打包、客服等崗位，以及調整加班倒班的作息安排；

“往年都會加班啊，哪里會休息，”王林說，在銀領做店時，遇到雙十一，加班加點是很正常的，沒有休息這一說。

同時，公司生產部門溝通貨品，根據計劃定具體價格。 “大品牌的價格體系比較明確，降價幅度、打折幅度都有明確的規定，不允許改動，中小品牌的（報名雙十一）價格會出現偏差，導致出現很多問題，例如提價之類。”

王林口中的“提價”，就是一件商品在雙十一的價格要比日常價格上漲一些，“ 漲價了再打折，這是商家的策略。 ”

“但是漲價的話，系統給你流量反饋就降低了。淘寶按流量排名，例如新款點擊率會高，你的排名就靠前，下單、加購率一直靠前，就是優勝劣汰嘛，所以微小的變動，搞不好馬上就被競爭對手超過，搞得像生死時速一樣。”

這種“漲價策略”的出現，源於中小賣家的利潤波動。“ 大部分的錢都給到了推廣，想要有收獲，就要付出相應的手段。 ”王林說，即便是一個手機殼再便宜，它的價格也卡的很死，打個折就沒有盈利空間了，因此很多商家就提價報名。

2014和2015年，銀領的很多貨都“不夠賣”，所以，2016年的預期調高。

但等來的結果卻是銷量一般。這一年，也是天貓大打國際牌的一年，平臺流量向頭部品牌傾斜的跡象異常明顯，即便是銀領天貓旗艦店，整體流量也遠不如預期。

“你看到很多商家不見得一年比一年好，”王林說，“每年很多商家都死掉的，都是大魚吃小魚嘛，真是應了那個馬太效應了。”

11月11日，大品牌向高點沖刺之時，身後的中小賣家們卻在進行一場艱難的博弈。

活著或死亡

流量被瓜分的連帶效應，最直接的表現就是淘寶中小商家的利潤也在下滑。

“比如說這個產品利潤高，40%吧，到最後其實只有10%，”王林說，商家的利潤拋去平臺抽成，還有推廣費、人工費、快遞、貨物成本、場地費等，“ 大公司靠品牌，中等公司就是靠（砸）錢活下來 ”。

“還有很多中小商家，他們把握不準數據，備貨備多了，最後賣不出去。”王林講到，有的商家沒有數據能力，面對雙十一，無法做出準確判斷，貨備多了，賣不出去，貨備少了，就會出現退貨。

“ 雙十一的退貨率都在30%以上” ，引發如此高退貨率的原因，實際上從報名官方雙十一活動起就已經埋下了隱患。

由於報名時對庫存有要求，有的商家會虛報庫存，平時賣的好的商品會報的相對較多，賣的較差產品也希望報名，就會虛報。“但超過預期賣了這個產品，就會出現問題，比如說庫存不夠，就需要跟客戶去溝通，出解決方案，退貨之類。”

高退貨率的另一個原因，是消費者的非理性消費 。“（11月）11號之後的7到10天，是退貨的高峰期，因為好多東西是湊單買的，買完發現沒有什麽用，就退回來了。”

雙十一的玩法越來越多，滿減、購物券、紅包、積分、H5小遊戲……這主要是吸引不同的消費人群，加上預售，拉開雙十一陣線， 但這些在王林眼里“都很虛，”“還不如直接打5折來的實際一點。”

“雙十一當天就是‘守’”，王林回憶到，11號淩晨0點到2點是高峰期，早上8點上班也是小高峰，“後面就慢慢賣，當天晚上，也就是雙十一結束前的一兩個點，大概晚上11點才真正降價，商家會給一些無門檻優惠券，因為要沖量嘛。”

一位淘寶商家回憶，“不過（雙十一）肯定不行，因為實在沒流量，沒法支撐”，但真的要參與到平臺雙十一活動中，他又要“靠錢生砸”，“維持一下店鋪熱度”。

據王林所述，“確實也有一些淘寶店不過雙十一”，但這種“不過”是指不參與平臺活動，而是在自己的店鋪中搞雙十一活動，通過付費推廣，“直通車砸高一點”，還有“自身流量入口，就是收藏啊，購物車啊”，只要穩住流量，熬過雙十一，“還能有機會再把流量拉回來。”

“其實也是死撐著的，很吃力，很難賺錢，死累死累的。”王林無奈地說。

王林也對雙十一的預售模式說出了自己的感想，他認為預售模式，其實是將11月1號到10號的商品，堆到11號這一天來賣，但耗費的經歷、人力、物理卻遠遠超過這10天所帶來的收益。

2017年11月11日，天貓平臺銷售額3分鐘100億、40分鐘500億、9小時破1000億……這個數字仍在繼續增長，然而， 從側面看，這一天又有一批“悲劇”命運的群體在夾縫中求生。當流量向大品牌傾斜，這個狂歡的節日，於中小賣家而言，正逐漸成為年年知為誰生的“橋邊紅藥”。

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淘寶中小賣家的兩難抉擇：你在剁手，他在紮心

盒飯財經 2017-11-15 10:58

來源 | 盒飯財經

作者 | 解夏

11月11日，在沒有空間概念的淘寶店鋪里，和沒有時間概念的淘寶店鋪外，圍繞流量、點擊、轉化、銷量、利潤，中小賣家正上演著一場與金錢爭奪生死時速的戲劇性故事。

一個讓無數人“剁手”的節日，一個天價交易數字，一場全民狂歡。在風光的另一面，雙十一又被冠以“一將功成萬骨枯”。誰是“萬骨”？為何而“枯”？在大品牌的光芒外，雙十一的中小商家經歷了怎樣的機遇、誘惑、無奈與落寞？

（註：文中出現的人名及店名均為化名）

一

“雙面”雙十一

淘寶曾造就了無數的財富傳奇，雙十一曾孵化了世界紀錄的數字。但如今，雙十一卻成為無數中小商家心中的一塊疤：不揭開難看，一揭開就疼。

“今年不參加雙十一。”王林告訴盒飯財經。盡管他也無比渴望分雙十一的一杯羹，但此時，雙十一對他來說，只是一個“最熟悉的陌生人”。

王林從2014年入行，擁有近4年淘寶店工作經驗，在前三年里，他只待過一家公司，就是為銀領淘寶店工作。銀領主要在天貓、淘寶等平臺銷售箱包類產品，擁有旗艦店，以及多家專營店和專賣店，在同品類的級別里排名中上等，整個團隊並不算小，約有150人。

今年3月，王林從銀領離職，開始單幹。他的個人淘寶店是租用老東家的店鋪，主要做老東家的產品分銷。

“這家店大概用了三周時間做起來。”王林坦言，起步階段是虧損的，除了要投錢準備貨品外，還要對圖片進行修整，配置相關贈品，接下來包括付費推廣及刷單，提高曝光率，“大概兩三個星期才能開始有賣，達到收支平衡，稍微賺錢點。”

“2月到5月（的銷量）是比較好的，大概有1萬5左右的凈利潤，大概每天十幾單的樣子。”由於他分出精力去做其他事情，導致他的店鋪從6月至10月出現滑坡，每月平均產生2000-3000元左右利潤。

“現在相當於重新開始做（這家淘寶店），本來想再做起來的，”王林說出這個想法後，又補充道，“結果遇到了雙十一。”

在他眼里，雙十一是天貓的節日，是大品牌的節日，“對小淘寶店沒什麽優勢，壓榨的流量都沒有了。”這不僅是他一個人的感覺，在一個淘寶商家QQ群里，因為流量暴跌，訪客與轉化驟減，收藏和加購（加購物車件數）的數字不理想，激起了一部分商家“討伐”雙十一的言論。

這種小賣家集體的憤怒不是一天積累的，卻因為雙十一這一天而爆發。

然而，他們很快又在群里丟出了各種淘寶鏈接和廣告，恢複往常的交流，似乎這場吐槽沒有發生過一樣。這種高聲群嘲，又迅速回歸的平靜，正是小賣家傳遞出對雙十一的無奈，而在另一端，天貓聲勢浩大的宣傳正鋪天蓋地席卷全國。

二

不過節得死，過節也不好活

到底要不要參與“雙十一電商節”，讓許多淘寶的小賣家面臨兩難抉擇。每個人都能看到這場即將來臨的饕餮盛宴，但真正屬於小賣家的這杯羹，猶如三千弱水所取的一瓢而已。

“雙十一不過不行，過了也是很難受的。”王林把店鋪“重新做起來”的想法推遲到了雙十一以後，他無奈地告訴盒飯財經，“流量都去天貓了，小的淘寶店根本沒有活路。”

“參加淘寶雙十一活動，你需要先報名，然後淘寶會給你打上（‘雙11’活動的）標簽，”王林介紹說，官方也會對報名條件進行篩選，比如說有庫存、銷量等要求，另外，商家還會根據近幾個月來單品的銷量情況，上報雙十一活動主推的重點單品，進入分會場後優先展示。

“比如在淘寶搜同一個東西，打上（‘雙11’）標簽的店就會排名靠前，不打標簽很難看到。”淘寶賣家的生意靠流量支撐，這意味雙十一前半個月以上，不參加平臺雙十一活動的店鋪，將失去重要的流量支撐，從而影響到店鋪的收益，除去人工、場地等日常開銷外，極易陷入虧損狀態。

一位淘寶商家在QQ群說，到了雙十一“根本沒有流量”，收益“慘不忍睹”，一天僅“17個訪客”。

雙十一帶來的不再是等待收獲的喜悅，而是如何抵禦風險的擔憂。

與此同時，阿里、京東、蘇寧的雙十一口號響徹整棟大樓，“不賣光，就脫光”“決戰雙十一，電腦不關機”“銷量沖破千萬，切糕天天當飯”等橫幅掛滿了每一面墻，似乎形成了一座圍城。

而在參與雙十一活動的千萬商家大軍里，王林此前供職的銀領就是其中之一。每年備戰雙十一，銀領都會有一套常規流程：

首先是定目標。先在公司開會，根據7/8/9月的銷售情況定目標，每個店鋪制定不同的目標，例如銀領旗艦店定500萬，其他專賣店定100-200萬，一些小店定幾十萬；

其次是寫計劃。每個店長根據店鋪銷售情況定完銷售目標後，要寫出具體達到目標的計劃，例如如何拉流量（推廣費用）、如何做運營（送贈品、優惠券、滿減等），在備貨方面，考慮到雙十一過後，緊接著就是雙十二，此後還有聖誕節、元旦和春節等節日，造成貨源緊張，如果備貨不足，很難再到工廠拿到貨，所以淘寶店的貨一般會備足一些，例如預計100萬的貨，都會備足120萬的貨；

再次是安排人手。參加雙十一活動，店鋪流量、銷量上升的同時，需要臨時雇人，包括打包、客服等崗位，以及調整加班倒班的作息安排；

“往年都會加班啊，哪里會休息，”王林說，在銀領做店時，遇到雙十一，加班加點是很正常的，沒有休息這一說。

同時，公司生產部門溝通貨品，根據計劃定具體價格。“大品牌的價格體系比較明確，降價幅度、打折幅度都有明確的規定，不允許改動，中小品牌的（報名雙十一）價格會出現偏差，導致出現很多問題，例如提價之類。”

王林口中的“提價”，就是一件商品在雙十一的價格要比日常價格上漲一些，“漲價了再打折，這是商家的策略。”

“但是漲價的話，系統給你流量反饋就降低了。淘寶按流量排名，例如新款點擊率會高，你的排名就靠前，下單、加購率一直靠前，就是優勝劣汰嘛，所以微小的變動，搞不好馬上就被競爭對手超過，搞得像生死時速一樣。”

這種“漲價策略”的出現，源於中小賣家的利潤波動。“大部分的錢都給到了推廣，想要有收獲，就要付出相應的手段。”王林說，即便是一個手機殼再便宜，它的價格也卡的很死，打個折就沒有盈利空間了，因此很多商家就提價報名。

2014和2015年，銀領的很多貨都“不夠賣”，所以，2016年的預期調高。

但等來的結果卻是銷量一般。這一年，也是天貓大打國際牌的一年，平臺流量向頭部品牌傾斜的跡象異常明顯，即便是銀領天貓旗艦店，整體流量也遠不如預期。

“你看到很多商家不見得一年比一年好，”王林說，“每年很多商家都死掉的，都是大魚吃小魚嘛，真是應了那個馬太效應了。”

11月11日，大品牌向高點沖刺之時，身後的中小賣家們卻在進行一場艱難的博弈。

三

活著或死亡

流量被瓜分的連帶效應，最直接的表現就是淘寶中小商家的利潤也在下滑。

“比如說這個產品利潤高，40%吧，到最後其實只有10%，”王林說，商家的利潤拋去平臺抽成，還有推廣費、人工費、快遞、貨物成本、場地費等，“大公司靠品牌，中等公司就是靠（砸）錢活下來”。

“還有很多中小商家，他們把握不準數據，備貨備多了，最後賣不出去。”王林講到，有的商家沒有數據能力，面對雙十一，無法做出準確判斷，貨備多了，賣不出去，貨備少了，就會出現退貨。

“雙十一的退貨率都在30%以上”，引發如此高退貨率的原因，實際上從報名官方雙十一活動起就已經埋下了隱患。

由於報名時對庫存有要求，有的商家會虛報庫存，平時賣的好的商品會報的相對較多，賣的較差產品也希望報名，就會虛報。“但超過預期賣了這個產品，就會出現問題，比如說庫存不夠，就需要跟客戶去溝通，出解決方案，退貨之類。”

高退貨率的另一個原因，是消費者的非理性消費。“（11月）11號之後的7到10天，是退貨的高峰期，因為好多東西是湊單買的，買完發現沒有什麽用，就退回來了。”

雙十一的玩法越來越多，滿減、購物券、紅包、積分、H5小遊戲……這主要是吸引不同的消費人群，加上預售，拉開雙十一陣線，但這些在王林眼里“都很虛，”“還不如直接打5折來的實際一點。”

“雙十一當天就是‘守’”，王林回憶到，11號淩晨0點到2點是高峰期，早上8點上班也是小高峰，“後面就慢慢賣，當天晚上，也就是雙十一結束前的一兩個點，大概晚上11點才真正降價，商家會給一些無門檻優惠券，因為要沖量嘛。”

一位淘寶商家回憶，“不過（雙十一）肯定不行，因為實在沒流量，沒法支撐”，但真的要參與到平臺雙十一活動中，他又要“靠錢生砸”，“維持一下店鋪熱度”。

據王林所述，“確實也有一些淘寶店不過雙十一”，但這種“不過”是指不參與平臺活動，而是在自己的店鋪中搞雙十一活動，通過付費推廣，“直通車砸高一點”，還有“自身流量入口，就是收藏啊，購物車啊”，只要穩住流量，熬過雙十一，“還能有機會再把流量拉回來。”

“其實也是死撐著的，很吃力，很難賺錢，死累死累的。”王林無奈地說。

王林也對雙十一的預售模式說出了自己的感想，他認為預售模式，其實是將11月1號到10號的商品，堆到11號這一天來賣，但耗費的經歷、人力、物理卻遠遠超過這10天所帶來的收益。

2017年11月11日，天貓平臺銷售額3分鐘100億、40分鐘500億、9小時破1000億……這個數字仍在繼續增長，然而，從側面看，這一天又有一批“悲劇”命運的群體在夾縫中求生。當流量向大品牌傾斜，這個狂歡的節日，於中小賣家而言，正逐漸成為年年知為誰生的“橋邊紅藥”。

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萬億社區服務"蛋糕"：大物管忙"跑馬圈地" 中小物管欲守住陣地

每經記者 郭榮村 每經實習記者 吳抒穎

對於眾多物管企業而言，它們正面對著一個巨大誘人的"蛋糕"。

2016年11月，商務部、發改委、工信部等10部門聯合發布的《國內貿易流通"十三五"發展規劃》顯示，到2020年社區服務市場規模可達到13.5萬億元。而物管公司把控著巨大的線下流量入口，這一資源還有更多可供想象的空間，例如社區商業、社區金融。

在一大批物業管理公司叩開資本市場的大門後，“互聯網＋”和增值服務的故事已經不再新鮮，精明敏銳的投資方需要行之有效的規則和思考來支撐他們投資物管企業的邏輯。

《每日經濟新聞》記者註意到，在此背景下，"跑馬圈地"成為很多大型物管企業的選擇。與此同時，很多中小型物管企業也認識到了流量入口的價值。在面對被吸收、被並購的局面之時，它們並不輕易退讓，"大魚"與"小魚"之間的合作與競爭，各有各的考量。

圖片來源：視覺中國

大宗並購潮湧

此前彩生活服務集團有限公司執行董事、首席執行官唐學斌在接受《每日經濟新聞》記者采訪時曾表示，“用戶數量增加以後，平臺的價值才會增大。越多用戶使用我們的平臺，越有價值的供應商服務才會進入，雙方才能夠形成良性互動。”獲取更多用戶，這是很多大型物管公司不斷向外擴張的原因之一，而大宗並購則是能夠快速實現這一目標的途徑之一。

彩生活是大宗並購的踐行者。2017年11月14日，花樣年與彩生活聯合宣布，計劃通過一系列交易擬以20.13億元作價轉讓深圳市幸福萬象投資合夥企業100%的受益權及萬象美管理有限公司（以下簡稱“萬象美”）100%股份予以彩生活。本次交易完成後，萬象美將成為彩生活的附屬公司。

實際上，這宗收購始於更早。2016年8月，花樣年物業聯合體以20億元價格收購萬達物業（現為“萬象美”）100%股份，但之後一直以基金持有，並未並入其財務報表。彩生活表示，預計交易完成後，公司的營收及管理面積將得到大幅的提升和擴張。

已經赴港上市的中海物業，也在近期收入了來自母公司的資產包。2017年10月20日，中國海外發展有限公司發布公告稱，其擬將中信物業服務有限公司以1.9億元售予中海物業管理有限公司。

再往前追溯，2017年7月，綠地集團發布公告宣布，將其全資子公司上海綠地物業服務有限公司100%股權轉讓給雅居樂，交易對價為10億元。此後雙方宣布，雅生活與綠地集團達成戰略合作關系，綠地集團以10億元入股雅生活，取得雅生活20%的股份，成為其長期戰略性股東。

做大規模、實現上市，這也是許多物業管理公司的資本考量。在雅生活和綠地物業的合作中，雙方的表述中多次提到“希望雙方努力推動雅生活集團進一步做大做強，為業主提供最優質服務，成為物業管理領域的標桿企業。”目前雅生活就申請雅生活股份於聯交所主板上市及獲準買賣，已向聯交所遞交上市申請表格。

多元輸出模式

發起大宗收並購僅僅是物管公司對外擴張的模式之一。包括萬科物業、金地物業和彩生活等在內的企業，均有著不同的擴張模式。

以彩生活為例，在唐學斌宣布不再進行大宗收購後，其對外擴張的主要模式即是通過小股操盤來實現。

唐學斌曾向記者介紹這種模式的運作方式，即是彩生活購入相應合作方股權，從而對外輸出品牌、平臺、管理經驗和模式。“盡管收購的是小股，比如5%、20%，但是他的整個運作和模式，包括財務、人力資源等，必須按照彩生活的模式來進行，這是一個強制性要求。”

對於彩生活而言，“這種模式的好處是可以加速平臺服務用戶擴張，與社區垂直門類服務供應商構建社區服務生態圈。”唐學斌認為。

彩生活的數據顯示，2017年上半年，彩生活已與蘭州城關物業服務集團有限公司、江蘇中住物業服務開發有限公司、湖北雲帆物業服務有限公司等28家物業管理公司達成戰略合作。

與彩生活不同，萬科物業的對外擴張則主要是通過合夥人制度來完成。

萬科物業相關工作人員向《每日經濟新聞》記者介紹，萬科物業與合作方之間的合作主要包括兩個方面，一是以合夥人機制建立管理中心，其中管家、管家系統負責人、合夥人為萬科派駐，派駐成本由項目承擔；二是以萬科物業名義搭建客戶與服務中心作為員工的工作平臺，即“睿服務”。

萬科物業的數據顯示，截至2017年8月底，萬科物業的合同面積超過3.9億平方米。而2016年年底，萬科物業的合同面積為3.5億平方米。

實際上，不少物管公司對外擴張的最終目的是為了增加資產規模。正走在IPO路上的碧桂園物業，其總經理李長江也曾公開表示，未來幾年碧桂園物業的規模將快速增長，而其擴張的方式則包括全委物業承接、項目托管代管、公司股權合作等。

據記者不完全統計，目前包括港股和新三板在內，已有超過60家物業管理企業完成上市。

中小物業的權衡

一個事實是，中國目前的物業管理行業仍然是一個低集中度的行業。由中國物業管理協會發布的最新一次物業管理行業普查數據顯示，截至2014年底，全國物業服務企業約10.5萬家，較2012年的7.1萬家增長了約48%。中指院的數據指出，目前全國百強企業管理面積均值達2725萬平方米，市場占有率僅三成。

這為大型物管公司提供了並購、收購的機會外，中小型物管公司也同樣在尋求合適的運營模式。中國物業管理協會會長沈建忠指出，“很多中小企業通過加盟、股權合作、戰略合作等方式，用資源換技術，使這些技術成果得到普惠和共享，顛覆了過去的運營管理模式。”

《每日經濟新聞》記者在與數名小型物管公司的人士交流中得知，目前多數小型的物管單位采取的仍是相對粗放的管理模式，它們對於物業管理的理解大部分只停留在“雇人打掃衛生、東西壞了找人修修”的階段。而大部分小區在物業管理方面的配備大部分都是：保安、保潔、維修工和綜合管理員等。

和大型物管公司的合作能夠為它們提供一些精細化管理的思路。在最近的一次物業管理博覽會上，不少中小型物管公司的代表都在向大型物管公司詢問合作的模式並評估收益。多名參會人士向記者提到，他們選擇合作對象的一個標準是口碑，“和管理水平受到認可、技術水平較為成熟的物管公司合作能夠提升我們的知名度。”

唐學斌介紹，小型物管公司與彩生活的合作中，彩生活能夠給到對方平臺，還有一些管理、培訓的技能，以及資金和技術，“幫助他改善原來的物業服務品質，提高物業服務效率，增強物業服務的盈利能力。”

但提高管理水平僅僅是他們考量的一個維度。對於中小型物管公司而言，即使很多物管公司的管理水平在它=他們之上，但如果引入的合作方參與管理過多，他們也不會考慮。在他們看來，物業管理行業仍是一個誘人的大蛋糕，未來可作為的還很多，不能夠輕易引入合作方。

“業主數據我們不想給出去，要把握住這個流量入口。我們不想讓合作方參與管理，我們只想要買下這個軟件，向他們學習一些經驗，提高我們的物業管理能力。”一名小型物業公司代表在咨詢了多家大型物管公司的產品後表示。

《每日經濟新聞》記者咨詢多家物管公司後得知，目前在對外輸出平臺服務方面，多數公司可以選擇僅僅接入互聯網服務平臺的方式，輸出平臺方並不參與管理。例如金地物業旗下的享家、享當家App，即是通過這種模式合作。

中小上市券商2017業績下滑，並購業務打響“突圍戰”

強者越強、弱者越弱的局勢更加明顯。4月10日長城證券過會，4月11日、12日華西、華安證券發布2017年年報。截至目前已有27家上市券商發布2017年年報。與大型券商相比，中小券商在資本規模、高端人才、客戶資源、金融科技、品牌、風險管理能力等各方面存在明顯劣勢。

首創證券研發部總經理王劍輝對第一財經表示，在市場份額、融資成本、行業後續的持續發展能力等方面中小券商未形成較好的發展方向，目前它們僅靠個別業務的特色和相對優勢來保證自己的行業地位和生存條件。行業競爭使得中小券商的處境越發艱難。

如何突圍？擴充資本規模、降低資金成本，實現主要業務快速升級是眾多券商可以想到的最直接的方法，但受制於政策這一方式越發困難。金元證券場外市場部董事總經理何旭認為，中小券商突圍的路徑有兩條。一是開展下一代互聯網業務，一是走並購重組之路。從券商的估值、價值以及其穩定的經營考慮，中小券商、尤其是由地方政府把控的券商未來並購重組的欲望和可能性較強。

3家中小券商披“戰績”

4月1日長城證券過會，其在最新的招股說明書中披露，公司2017年營業收入和凈利潤分別為29.51億元和8.96億元，同比分別下降15.30%和8.42%。

華西證券、華安證券分別於4月11日、4月12日發布2017年年報。市值相差並不顯著，前者358億元、後者254億元。但營收和凈利一家同比上升，一家同比下降。華西證券2017年營業收入、歸母凈利潤分別為26.7億元、10.2億元，營收、歸母凈利均同比下降分別為-1.51%、-38.85%；華安證券2017年營業收入、歸母凈利潤分別為19.2億元、6.5億元，營收和凈利實現均實現同比增長分別為10.57%、7.93%。

此三家均為中小型券商。華西、華安、長城3家證券公司在百余家券商中屬於中上水平。以總資產來看，其排名分別為34、48、39，以凈資產來看，其排名分別為 37 、54、33名。

3家中小型券商業務收入多依賴經紀業務，除此之外其業務結構有所不同。

華西證券信用業務在2017年表示突出。華西證券經紀業務占主營收入的51.45%，其次為信用業務占比為15.56%、投資銀行業務和投資業務分別占比12.58%、15.55%，資管業務占比最少為4.21%。

信用業務營業收入同比增加44.59%，營業利潤率同比增加5.19個百分點，主要是公司大力發展股票質押業務，2017年度該部分業務收入增長約1.24億元，增幅達118.83%所致。股票質押式回購規模2017年末達54.10億元。截至報告期末，公司融資融券規模余額92.91億元，與去年基本持平，市場占有率0.90%，行業排名第24位，隨著公司融資融券業務客戶擔保資產對客戶負債的保障程度逐年提高，業務整體風險逐年降低。

長城證券投行業務和資本中介業務業務表現較為顯著。

除了依賴經紀業務以外，長城證券投行業務和資本中介業務較為顯著。經紀業務、投資銀行業務、資產管理業務、證券投資及交易業務占比分別為58.3%、 17%、 7.58%和12.67%。

就融資融券業務而言，2015年至2017年，長城證券融資融券業務利息收入分別為90,045.27萬元、60,553.07萬元和62,303.01萬元，占公司營業收入的比例分別為17.97%、17.38%和21.11%。長城證券表示，公司持續進行經紀業務轉型，經紀業務啟動“零售+”戰略，大力開展融資融券、產品銷售業務，“投資顧問+資產管理”的財富管理運營模式全面展開。目前，公司證券營業部數量突破100家。

就投行業務而言，2015年至2017年長城證券投資銀行業務凈收入分別為86,139.50 萬元、106,637.90 萬元和50,013.37 萬元，占營業收入的比重分別為17.19%、30.61%和16.95%，是公司營業收入的重要來源之一。

與之相比華安證券業務優勢並不凸顯。

作為一家中小型券商，華安證券也嚴重依賴經紀收入，但依賴程度有明顯下降的態勢，其資管和投行業務較弱。wind數據顯示2017年經紀業務占比45.79%，自營業務占比7.11%、資管和投行占比低分別為3.08%和4.73%。

華安證券表示，就母公司業務收入占比看，2017年公司收入結構進一步改觀，母公司經紀業務的收入占比由上年的56.4%降至40.0%；證券投資業務收入占比由上年的7.6%提升至21.3%；資產管理、投資銀行兩項業務收入占比10.0%，較上年提升3.7個百分點。2017年母公司收入結構中，傳統中介業務占比45.0%，資本和資本中介型業務占比53.3%，在上市募集資金帶動下，公司盈利模式逐步由賣方業務為主向“買賣並重”轉型。

落後的中小券商

截至4月12日已有28家券商發布了2017年年報。一個不容忽視的現實是大型券商和中小型券商差距越來越大。

這種差距在過去已經顯著顯現。從凈資本角度而言，與大券商相比，中小券商在股東方、凈資本等方面差距較大。在過往凈資本擴充的道路上，中小型券商凈資本增長速度較慢。龍頭券商中信證券2004年凈資本僅為45.93億元，2017年下半年達788億元，增幅達16倍；華西證券凈資本2008年6月30日為18.7億元，2017年6月30日凈資本為116億元，增幅5.2倍；華安證券2008年6月30日凈資本為19億元，2017年6月30日為91億元，增幅僅為3.8倍。

與大型券商相比，中小券商在高端人才、客戶資源、金融科技、品牌、風險管理能力等各方面存在明顯劣勢，這些差距最終均經由業績表現出來。營業收入和凈利潤與大型券商存在較大差距，在業務收入結構上沒有明顯優勢，過度依賴經紀業務收入，資管、自營、投行業務較弱。

從上市券商2017年整體業務來看，大型券商業績較為穩定、優勢地位越發明顯。中小型券商分化嚴重，強者越強、弱者越弱的二八分化效應越發明顯。2017年年報顯示，大型券商如中信、國泰君安、海通、華泰、廣發、招商等前第一梯隊的券商多實現歸母凈利潤的同比增長，但與之形成鮮明對比的是，10余家中小型券商歸母凈利同比下滑，其中太平洋證券歸母凈利同比下滑超過80%、東北證券、東吳證券歸母凈利同比分別下滑47%、49%。

中小型券商也在努力前行中。譬如中小型券商也在加大對人才的引進，這在券商分析師的引進上表現明顯。一撥撥的明星分析師從國泰君安、安信證券、銀河證券等大平臺轉投新時代證券、天風證券、國盛證券等一批中小券商。

在業務上多位市場人士看來，中小型券商也在努力培養優勢業務。wind數據顯示，在投行業務上國金、中泰、東方、國開證券2017年承銷的投行項目分別為167、164、162、140個，在投行排名上分別為15到18位不等。此外，它們也具有顯而易見的優勢——其實力聚焦於某一省份，在當地實力較強。以華西、華安證券為例，一個在四川成都、一個在安徽合肥，長城證券則在深圳。

突圍難難難

然而，中小券商的持續發展面臨較大的困境。

首創證券研發部總經理王劍輝對第一財經表示，在市場份額、融資成本、行業後續的持續發展能力等方面中小券商未形成較好的發展方向，在目前它們僅靠個別業務的特色和相對優勢來保證自己的行業地位和生存條件。資金成本、市場份額的局限使得其繼續成長空間較小，這是中小券商面對的普遍困境。

無獨有偶，金元證券場外市場部董事總經理何旭也持有同樣的思考。何旭說，當前券商業務市場份額已觸及天花板，中小券商在市場份額上突圍只有兩條路，一是走創新業務、一是搶別人的蛋糕。前者受監管限制，後者難以實現。

因此，多位券商人士均表示，如果中小券商不在這些瓶頸上有所突破，其境況會越來越差。行業競爭使得中小券商的處境越發艱難。

王劍輝說，行業競爭的加劇使得中小券商生存空間縮小，到了一定程度它們會被擠出市場，這是直接可以遇見的結果。但是目前還不會馬上出現這一結果，因為監管層對於市場穩定較為關註，對於可能出現的市場壟斷也保持警惕。同時盡管諸多中小型券商為地方券商，股東多是地方國資委和地方勢力，行政保護在一定階段內有效果，但市場化還在向前發展，地方保護有其天花板無法保護中小券商一輩子。

不得不面對的一個現實是，盡管行業里喊出中小券商要進行差異化競爭，但當前中小券商差異化競爭的苗頭還未顯現。“當前中小券商發展的思路是業務的全方位發展以此形成和大中型券商一樣的競爭力，但這顯然這並不現實。 ”王劍輝說。

如何突圍？擴充資本規模、降低資金成本，實現主要業務快速升級是眾多券商可以想到的最直接的方法。

“但這一方式難度在增大，目前的市場融資環境並不理想。當前市場對資金需求度很大，在去杠桿的背景下銀行借貸、發行債務均受限，在資本市場上的資金通道變得更為重要，其融資難度也在加大。”王劍輝說：“同時券商業務同質化明顯，市場對不同券商同一業務的資金支持意願也會有所下降。”

在何旭看來，中小券商突圍的路徑有2條。一是開展下一代互聯網業務，一是走並購重組之路。前者對於券商的金融後臺支持要求和網絡支持要求較高，但這會降低人工成本，中小型券商有可能突圍出來。後者或是小型券商合並、或是小型券商的牌照聯合，以打組合的方式獲得突圍的可能性。

過去地方中小型券商的地方利益濃郁，地方保護色較強，市場化的並購重組之路或許行不通。何旭說，但現在金融業開放大勢所趨。若券商不做大做強，原有國有股很難實現保值增值。中小券商的估值從頂峰一路呈現下滑趨勢，從財務報表上可以看到其可供出售類金融資產和可供交易類金融資產、投資損益的價值均有下滑的趨勢。

同時，當前市場上出現了一種現象，中小券商原有的經營團隊營業業績不達標，出現經營團隊整體被替換，若長此以往不利於其法人治理結構和經營的穩定性。何旭表示，因此從券商的估值、價值以及其穩定的經營考慮，中小券商、尤其是由地方政府把控的券商未來並購重組的欲望和可能性較強。