強者越強、弱者越弱的局勢更加明顯。4月10日長城證券過會，4月11日、12日華西、華安證券發布2017年年報。截至目前已有27家上市券商發布2017年年報。與大型券商相比，中小券商在資本規模、高端人才、客戶資源、金融科技、品牌、風險管理能力等各方面存在明顯劣勢。
首創證券研發部總經理王劍輝對第一財經表示，在市場份額、融資成本、行業後續的持續發展能力等方面中小券商未形成較好的發展方向，目前它們僅靠個別業務的特色和相對優勢來保證自己的行業地位和生存條件。行業競爭使得中小券商的處境越發艱難。
如何突圍？擴充資本規模、降低資金成本，實現主要業務快速升級是眾多券商可以想到的最直接的方法，但受制於政策這一方式越發困難。金元證券場外市場部董事總經理何旭認為，中小券商突圍的路徑有兩條。一是開展下一代互聯網業務，一是走並購重組之路。從券商的估值、價值以及其穩定的經營考慮，中小券商、尤其是由地方政府把控的券商未來並購重組的欲望和可能性較強。
3家中小券商披“戰績”
4月1日長城證券過會，其在最新的招股說明書中披露，公司2017年營業收入和凈利潤分別為29.51億元和8.96億元，同比分別下降15.30%和8.42%。
華西證券、華安證券分別於4月11日、4月12日發布2017年年報。市值相差並不顯著，前者358億元、後者254億元。但營收和凈利一家同比上升，一家同比下降。華西證券2017年營業收入、歸母凈利潤分別為26.7億元、10.2億元，營收、歸母凈利均同比下降分別為-1.51%、-38.85%；華安證券2017年營業收入、歸母凈利潤分別為19.2億元、6.5億元，營收和凈利實現均實現同比增長分別為10.57%、7.93%。
此三家均為中小型券商。華西、華安、長城3家證券公司在百余家券商中屬於中上水平。以總資產來看，其排名分別為34、48、39，以凈資產來看，其排名分別為 37 、54、33名。
3家中小型券商業務收入多依賴經紀業務，除此之外其業務結構有所不同。
華西證券信用業務在2017年表示突出。華西證券經紀業務占主營收入的51.45%，其次為信用業務占比為15.56%、投資銀行業務和投資業務分別占比12.58%、15.55%，資管業務占比最少為4.21%。
信用業務營業收入同比增加44.59%，營業利潤率同比增加5.19個百分點，主要是公司大力發展股票質押業務，2017年度該部分業務收入增長約1.24億元，增幅達118.83%所致。股票質押式回購規模2017年末達54.10億元。截至報告期末，公司融資融券規模余額92.91億元，與去年基本持平，市場占有率0.90%，行業排名第24位，隨著公司融資融券業務客戶擔保資產對客戶負債的保障程度逐年提高，業務整體風險逐年降低。
長城證券投行業務和資本中介業務業務表現較為顯著。
除了依賴經紀業務以外，長城證券投行業務和資本中介業務較為顯著。經紀業務、投資銀行業務、資產管理業務、證券投資及交易業務占比分別為58.3%、 17%、 7.58%和12.67%。
就融資融券業務而言，2015年至2017年，長城證券融資融券業務利息收入分別為90,045.27萬元、60,553.07萬元和62,303.01萬元，占公司營業收入的比例分別為17.97%、17.38%和21.11%。長城證券表示，公司持續進行經紀業務轉型，經紀業務啟動“零售+”戰略，大力開展融資融券、產品銷售業務，“投資顧問+資產管理”的財富管理運營模式全面展開。目前，公司證券營業部數量突破100家。
就投行業務而言，2015年至2017年長城證券投資銀行業務凈收入分別為86,139.50 萬元、106,637.90 萬元和50,013.37 萬元，占營業收入的比重分別為17.19%、30.61%和16.95%，是公司營業收入的重要來源之一。
與之相比華安證券業務優勢並不凸顯。
作為一家中小型券商，華安證券也嚴重依賴經紀收入，但依賴程度有明顯下降的態勢，其資管和投行業務較弱。wind數據顯示2017年經紀業務占比45.79%，自營業務占比7.11%、資管和投行占比低分別為3.08%和4.73%。
華安證券表示，就母公司業務收入占比看，2017年公司收入結構進一步改觀，母公司經紀業務的收入占比由上年的56.4%降至40.0%；證券投資業務收入占比由上年的7.6%提升至21.3%；資產管理、投資銀行兩項業務收入占比10.0%，較上年提升3.7個百分點。2017年母公司收入結構中，傳統中介業務占比45.0%，資本和資本中介型業務占比53.3%，在上市募集資金帶動下，公司盈利模式逐步由賣方業務為主向“買賣並重”轉型。
落後的中小券商
截至4月12日已有28家券商發布了2017年年報。一個不容忽視的現實是大型券商和中小型券商差距越來越大。
這種差距在過去已經顯著顯現。從凈資本角度而言，與大券商相比，中小券商在股東方、凈資本等方面差距較大。在過往凈資本擴充的道路上，中小型券商凈資本增長速度較慢。龍頭券商中信證券2004年凈資本僅為45.93億元，2017年下半年達788億元，增幅達16倍；華西證券凈資本2008年6月30日為18.7億元，2017年6月30日凈資本為116億元，增幅5.2倍；華安證券2008年6月30日凈資本為19億元，2017年6月30日為91億元，增幅僅為3.8倍。
與大型券商相比，中小券商在高端人才、客戶資源、金融科技、品牌、風險管理能力等各方面存在明顯劣勢，這些差距最終均經由業績表現出來。營業收入和凈利潤與大型券商存在較大差距，在業務收入結構上沒有明顯優勢，過度依賴經紀業務收入，資管、自營、投行業務較弱。
從上市券商2017年整體業務來看，大型券商業績較為穩定、優勢地位越發明顯。中小型券商分化嚴重，強者越強、弱者越弱的二八分化效應越發明顯。2017年年報顯示，大型券商如中信、國泰君安、海通、華泰、廣發、招商等前第一梯隊的券商多實現歸母凈利潤的同比增長，但與之形成鮮明對比的是，10余家中小型券商歸母凈利同比下滑，其中太平洋證券歸母凈利同比下滑超過80%、東北證券、東吳證券歸母凈利同比分別下滑47%、49%。
中小型券商也在努力前行中。譬如中小型券商也在加大對人才的引進，這在券商分析師的引進上表現明顯。一撥撥的明星分析師從國泰君安、安信證券、銀河證券等大平臺轉投新時代證券、天風證券、國盛證券等一批中小券商。
在業務上多位市場人士看來，中小型券商也在努力培養優勢業務。wind數據顯示，在投行業務上國金、中泰、東方、國開證券2017年承銷的投行項目分別為167、164、162、140個，在投行排名上分別為15到18位不等。此外，它們也具有顯而易見的優勢——其實力聚焦於某一省份，在當地實力較強。以華西、華安證券為例，一個在四川成都、一個在安徽合肥，長城證券則在深圳。
突圍難難難
然而，中小券商的持續發展面臨較大的困境。
首創證券研發部總經理王劍輝對第一財經表示，在市場份額、融資成本、行業後續的持續發展能力等方面中小券商未形成較好的發展方向，在目前它們僅靠個別業務的特色和相對優勢來保證自己的行業地位和生存條件。資金成本、市場份額的局限使得其繼續成長空間較小，這是中小券商面對的普遍困境。
無獨有偶，金元證券場外市場部董事總經理何旭也持有同樣的思考。何旭說，當前券商業務市場份額已觸及天花板，中小券商在市場份額上突圍只有兩條路，一是走創新業務、一是搶別人的蛋糕。前者受監管限制，後者難以實現。
因此，多位券商人士均表示，如果中小券商不在這些瓶頸上有所突破，其境況會越來越差。行業競爭使得中小券商的處境越發艱難。
王劍輝說，行業競爭的加劇使得中小券商生存空間縮小，到了一定程度它們會被擠出市場，這是直接可以遇見的結果。但是目前還不會馬上出現這一結果，因為監管層對於市場穩定較為關註，對於可能出現的市場壟斷也保持警惕。同時盡管諸多中小型券商為地方券商，股東多是地方國資委和地方勢力，行政保護在一定階段內有效果，但市場化還在向前發展，地方保護有其天花板無法保護中小券商一輩子。
不得不面對的一個現實是，盡管行業里喊出中小券商要進行差異化競爭，但當前中小券商差異化競爭的苗頭還未顯現。“當前中小券商發展的思路是業務的全方位發展以此形成和大中型券商一樣的競爭力，但這顯然這並不現實。 ”王劍輝說。
如何突圍？擴充資本規模、降低資金成本，實現主要業務快速升級是眾多券商可以想到的最直接的方法。
“但這一方式難度在增大，目前的市場融資環境並不理想。當前市場對資金需求度很大，在去杠桿的背景下銀行借貸、發行債務均受限，在資本市場上的資金通道變得更為重要，其融資難度也在加大。”王劍輝說：“同時券商業務同質化明顯，市場對不同券商同一業務的資金支持意願也會有所下降。”
在何旭看來，中小券商突圍的路徑有2條。一是開展下一代互聯網業務，一是走並購重組之路。前者對於券商的金融後臺支持要求和網絡支持要求較高，但這會降低人工成本，中小型券商有可能突圍出來。後者或是小型券商合並、或是小型券商的牌照聯合，以打組合的方式獲得突圍的可能性。
過去地方中小型券商的地方利益濃郁，地方保護色較強，市場化的並購重組之路或許行不通。何旭說，但現在金融業開放大勢所趨。若券商不做大做強，原有國有股很難實現保值增值。中小券商的估值從頂峰一路呈現下滑趨勢，從財務報表上可以看到其可供出售類金融資產和可供交易類金融資產、投資損益的價值均有下滑的趨勢。
同時，當前市場上出現了一種現象，中小券商原有的經營團隊營業業績不達標，出現經營團隊整體被替換，若長此以往不利於其法人治理結構和經營的穩定性。何旭表示，因此從券商的估值、價值以及其穩定的經營考慮，中小券商、尤其是由地方政府把控的券商未來並購重組的欲望和可能性較強。