李嘉誠：內地樓市價格太高 不聽政府調控還可以聽誰的? unite_zhao
http://xueqiu.com/1019832951/26300270李嘉誠：內地樓市價格太高 不聽政府調控還可以聽誰的
2013年11月28日 07:43
來源：南方都市報
當提及香港是「李家之城」、李家「地產霸權」等說法，李嘉誠表示他不認同。他說自己20多年前就已預見香港市場的侷限，因此他是最早邁出海外投資的商人，在港投資早已不是重頭。不過，作為屈指可數的房產大開發商，李嘉誠對於目前樓市也表現出擔憂之色。
記者：在香港，有市民對記者說，香港現在就是「李家的城」，說你「地產壟斷」之類的，對此你怎麼看？
李嘉誠：1979年我收購和記黃埔[1.18%]之前，它在香港以外的地方是零投資，投資海外是由我開始的。當時我就知道香港的市場有限，我不斷到外國投資，今天證明我的做法是對的，如果集中在香港投資，根本是蠢事！二三十年前我已預見香港這個情況，不是我聰明，而是香港就幾百萬人口，能做多少生意呢？
其實和黃的香港業務佔全球投資比例約為15%，長實在香港的投資佔全球的約1/3，如果地產做得少一點，比例會更小。
記者：香港人對你最大意見，說你「地產霸權」？
李嘉誠：「地產霸權」實在是一個笑話，我們在外地賺的錢遠遠多於香港，過去兩三年我們在香港買入的項目較少，香港地價高，已看到不健康的趨勢，內地的地價也飛漲，我們也無法成功投得土地。
今年至目前為止，我們僅獲批出一宗總值只得30億左右的樓盤，位居最末，以致我們今年全年賣樓只得約40億港元，僅及過去兩年每年銷售總額260億-270億之間的15%左右，是13年來最差的一年。
若地產業務繼續艱難地經營，高價投地而虧本，就是對不起股東。我們是一家小心經營的公司，長實今天的負債比例是4%，和黃是21%，以其這麼大規模的公司而言，在外國是屬於低的比例，還有在加拿大的H usky，負債比例只有12%，也是非常低的，這是我做生意的原則，對於債務和貸款問題，非常小心處理，如履薄冰。我在1950年開始做生意，到今天已經60多年，經歷過不少風風雨雨，也一路走過來。
而且大家都知道香港地產市場一直由政府政策主導，不論從土地供應到投地條件的設計、房地產稅務政策等，並非由地產商決定，因此「地產霸權」並不屬於地產商。
記者：你剛才提到內地的地價飛漲很難買到地，那你怎樣看待目前內地的樓市行情？
李嘉誠：這個都不用我說，你看現在內地政府部門都說要調控樓市，說房價太高，不聽他們的話，還可以聽誰的話？
記者：那你也覺得現在內地樓市的價格已經太高？
李嘉誠：是的，價格漲太高，一般老百姓已經難以承受。所以近期也看到政府出台了調控政策，譬如買二套房限貸等。現在投資地產的公司也有危險，要很謹慎，很小心，我一生的原則是不會去賺「最後一個銅板」。
數字1 以2012年為例，長和系在全球總毛收入約4 3 0 0億港元，但今年投資海外(新西蘭和荷蘭)的基建項目只有13 0億港元，而且實際動用的資金只有8 0億港元，僅僅只佔今年長和系總毛收入的不足2 %，可以說微不足道；同時，我們今年在香港的貨櫃碼頭項目就投資了4 0億港元
數字2 長和系在香港的中區擁有的物業大約有380萬平方呎，總市值13 0 0億港元；內地方面，位於最佳地段的收租物業包括上海、北京如東方廣場等亦約有500萬平方呎，總市值至少4 0 0億港元，內地、香港兩地只是收租的物業市值就有17 0 0億港元，全部海外收租物業市值只是內地、香港兩地的5‰
高賣低買本來就是正常的商業行為，但就全世界而言，從來沒有批評過我們撤資，惟獨香港傳言不斷，令人遺憾
現在投資地產的公司也有危險，要很謹慎，很小心，我一生的原則是不會去賺「最後一個銅板」
【比特幣的公平價格與市值該是多少？迄今最全面的算賬】 OKCoin比特幣
http://xueqiu.com/1503884578/26515243本文來自美銀美林分析師團隊的報告《比特幣：起因與結果》。由虎嗅編譯：
比特幣：第一評價
抗干擾，有限供應和可分性（divisibility）
我們認為比特幣將成為電商支付的一種主要方式，對於傳統貨幣轉賬服務提供商來說，比特幣將發展成為一個很強的競爭對手。作為一種交換的媒介來說，我們認為比特幣顯然有增長的空間。
地下經濟的財富儲存方式？
有報導文章稱比特幣能幫助用戶避免高徵稅、資本管制以及財產充公的風險。人民幣在所有比特幣交易中所佔的比例與比特幣的價格之間存在的相關性變得越來越高，而且還在增加（圖1）。也就是說，考慮到所有的比特幣交易資料都可以公開調閱，而且每一個比特幣都擁有唯一的無法篡改交易歷史，最終將會限制比特幣在黑市和地下經濟中的用途。
查看原图波動性
比特幣在價值存儲方面的功能將會影響到其作為交易媒介時的幣值波動性。比特幣的高幣值波動性，即投機行為所導致的結果，正在妨礙其被接受成為一種在線交易的支付手段。
公認價格？
比特幣是一個泡沫嗎？假設比特幣會成為（一）電商和金融轉賬兩個領域的重要工具（二）信譽與白銀相近的重要儲值工具，我們的公平價格（fair value）分析顯示，比特幣最大的市值為 150 億美元（1 比特幣=1300 美元）。這意味著今年價格翻了 100 倍的比特幣面臨增長過快，超越基本面的風險。
什麼是比特幣
比特幣是由中本聰（Satoshi Nakamoto，化名）2009 年一月設計的一種數字貨幣。比特幣能夠讓用戶在一個去中心化的、點對點的網絡中完成支付，其獨特的地方在於不需要一個中央的清算中心或者金融機構對交易進行清算。用戶只需要互聯網連接以及比特幣軟件就可以向另外一個公開的賬戶或地址進行支付操作。
聰（Satoshi）是比特幣最小的單位。1 比特幣包含 1 億個聰（Satoshi）。在設計上看，比特幣的總供給無法超過 2100 萬比特幣（也就是 2100 萬億個聰）。流通中的比特幣總量將按可預測的節奏增加，基於所設計好的代碼機制，直到在 2140 年達到總供給量。目前的比特幣供給是 1200 萬，也就是最終總量的 57%（見圖2）。
查看原图所有交易的公開紀錄會持續地更新，並且得到「挖礦人（miner）」的不斷驗證，後者會蒐集新的交易紀錄，集合成塊，並將之加在「總賬（Blockchain）」的最後。這樣一種交易帳目的公開形式讓每一個聰（Satoshi）都能夠被追蹤出從最初擁有者到目前持有者的歷史記錄。全部紀錄公開可調閱確保了買家的確是想要擁有相應數目的比特幣或者是他/她的確想要支付這筆錢，防止了詐騙行為。
比特幣供給的增加發生在每一次新的交易紀錄塊被加入到公開紀錄（比如，Blockchain）當中的時候。挖礦人對新交易的驗證相對比較容易，而且許多交易可以輕鬆地被壓縮進一個單一的紀錄塊當中。但是，每一個紀錄塊的計算量都有一定的困難度，為的就是限制貨幣供給的增長速度，無論挖礦網絡總體上的進度如何都不會受到影響。如果不存在外部未結算的交易，支付給挖礦人的一個單筆交易紀錄塊就會被生成出來。實際上最開始的幾千筆紀錄塊僅僅是為了付給挖礦人的，並不包含其他任何交易（而現在的紀錄塊則包含上百次交易信息）。這樣就能夠讓最初的種子貨幣分發給那些厭惡比特幣投機風險的挖礦人。
我們來做一個粗略的分析，假設存在競爭關係的記者（即挖礦人）被要求在給定的每一天為國家檔案館存檔全國的新聞報導。記者們要求在一本冊子（紀錄塊）上寫下所發生的事件（交易紀錄），檔案館最終會以固定的價格購買這本冊子。為了區別有哪些冊子是檔案館值得購買的，這部冊子上必須帶有 10 個當天過生日的人的手指印。注意，這些人名的清單與全國新聞（交易紀錄）並沒有任何關聯，僅僅只是為了控制每天購買冊子的供給數量。隨著有更多的記者互相協作，加入到尋找人的工作中來，檔案館也會增加對於手指印數量的要求。
交易中心能夠完成真實世界法定貨幣與比特幣之間的兌換（見圖表1）。交易中心的活動需要消費者承擔信用風險，也就是將比特幣從一個私人賬戶匯款到一個第三方賬戶，這一點和真實世界中的將現金委託給某個存款機構的做法是一樣的。但是與銀行不同，比特幣的第三方賬戶並不受到監管，也不享有 FDIC（聯邦存款保險）的保護。個人賬戶的安全容易實現，但是提供在線數字錢包服務，並在海外司法權管轄之下的某家初創的交易中心則往往成為黑客的目標。交易中心也面臨操作員在貨幣兌換完成前攜款潛逃的風險。按交易量排序，主要的交易中心是 BTC China（人民幣）、OkCoin（人民幣）、Mt.Gox（美元、歐元、英鎊、日元、澳元）、FXBTC（人民幣）、Bitstamp（美元）、Bter（人民幣）、BTC-E（美元）、BTCTrade（人民幣）和 VirtEx（加元）。
將比特幣作為一種交易的媒介來看，與交易中心的投機性交易明顯不同，最初是在比特幣生態系統的公司當中開始流行。例如，挖礦人可以用比特幣去購買某種特殊的芯片。為了支持交易活動，諸如 Bitpay 這樣的支付處理器為商家提供軟件，並通過擔保匯率以及每天進行銀行支付的方式，吸收了匯率浮動的風險。自從 2013 年 4 月以來，有大量的投資湧入了開發並推廣比特幣的創業公司當中，這些公司將比特幣作為一種商家之間的交易方式，而不是在交易中心裡面做投機性的買賣。例如，CoinLab 就獲得了孵化其他比特幣創業公司（從事挖礦或是交易業務）的種子基金。接受比特幣支付的公司當中，最著名的要數百度，這是一家知名的中國互聯網門戶網站，從 2013 年 10 月開始接受比特幣作為其在線安全服務產品的支付方式。
比特幣價格的迅速拉高（一年 292%）導致了挖礦收入（mining revenue）方面與之相當的指數級增長，並相應地吸引了大規模的資本投入。計算量數據一年內增長了 521%（見圖表 3），這些都需要昂貴且耐用的比特幣挖礦芯片。在挖礦上的競爭已經實現了較容易的目標，現在挖得每一美元（的計算量）都「更深（deeper）」，見圖表 4。隨著挖礦人使用越來越多的電腦設備，耗電成本同樣也在上升。
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金錢/貨幣通常被認為有三種主要的角色：帳目計量單位、交易媒介還有價值儲存工具。從更廣的角度來說，比特幣作為一種交易媒介，為用戶提供了許多益處和更高的支付效率，這意味著比特幣保有某種基本的價值，會隨著時間的發展，在其應用範圍更廣的時候增值。但是，作為一種帳目計量單位和價值儲存的工具，比特幣有相當大的缺點，我們認為最終會阻礙其成為一種國際公認的貨幣。這部分內容我們會詳細討論比特幣的優勢和劣勢。
優勢
就交易媒介來說，比特幣很有吸引力，因為交易成本很低。這是因為比特幣不需要中央清算或者是金融機構作為交易的第三方。使用去中心化的、點對點網絡，交易紀錄由網絡用戶（比如，挖礦人）獨立審核，後者有新生成的比特幣作為工作的報酬。此外，比特幣還向那些沒有信用卡和貸記卡或其他電子支付手段的用戶提供一種備選的支付方式。
在現金之外，比特幣提供了一種在安全、交易透明度和防偽方面都很有吸引力的支付方式。比特幣以一一種加密格式存在其擁有者的電腦裡，使其非常難於（但並非不可能）被黑客用電子通訊的方式盜取。物理狀態的比特幣盜竊也是有可能的，但是和運送一大筆現金比起來也並沒有容易多少。
此外，考慮到比特幣的數字存在形式，使其比現金更加容易攜帶，在大規模交易用現金操作的經濟生活當中尤其有優勢。比特幣同樣比現金容易追蹤，因為每一個比特幣都包含自生成以來每次交易的電子紀錄。不僅每一次交易會記錄在案，而且所有的交易都記錄在一個在線的公開賬冊上面，這種透明度是現金所無法企及的。這也讓監管者有辦法追蹤潛在的違法活動。最後一點，這種帶有自動驗證的數字格式也徹底杜絕了仿造。
比特幣的供給是有限的。比特幣從設計上意在模仿黃金的供給模式，整個系統會產生有限的貨幣供給，比特幣的支持者將其看作是一種保護比特幣價值不受政府或央行濫用職權影響的方式。為了取得這個目標，新增加的比特幣每四年將以 50% 的速度以幾何級數遞減。
比特幣的相對匿名性對於有危機風險國家的公民來說是一個優勢。有報導文章說，一些人認為比特幣為那些想要避免高稅收、資本管制和資產充公風險的人所利用。例如，3 月 16 日比特幣匯率陡然升高，當時塞浦路斯（Cypriot）當局準備對私有經濟施行大額存款扣損（haircut of deposits，見圖5）。除此之外，中國也曾經發生比特幣交易活動驟然增加的情況，目前佔據交易量的絕大部分，也從一個側面反應了這種貨幣的價值，特別是對於那些想要避免資本管制或資產充公風險的人。
查看原图「贏家通吃（Winner Takes All）」的市場能夠確保比特幣在不斷被接受並普及的時候，進一步增加成功的可能性。隨著比特幣越來越流行，競爭者將面臨越來越高的進入門檻，成功佔據一定市場份額的目標將不會那麼容易實現。但是，我們認為這種數字貨幣的市場結構是一種「贏家通吃」的模式，也就是隨著比特幣越來越流行，越來越易用。消費者將不會有太大的激勵去試用另外一種類似功能的備選貨幣形式。
比特幣所能提供的巨大優勢（從財產分配的角度）使其與風險敏感資產呈負相關的關係，這一點和黃金非常相似。例如，在十月份 FOMC （聯邦公開市場委員會）的會議之後，市場將會議聲明解讀為政策將走向比之前更寬鬆的立場，黃金價格會後下跌了 1%，而比特幣則下跌了 3%。
劣勢
比特幣作為儲值工具的功能角色嚴重受到其匯率價格劇烈浮動的影響。比特幣的價格以創立之初每天 10% 的速度上漲，這其中還包括當日下跌 190% 的情況，從當日最高跌至當日最低。有觀點指出這種浮動反應了對於比特幣基本估值的變化，隨著有更多的人瞭解比特幣，或者使用比特幣。例如，11 月 18 日參議院聽證會（Senate Hearing）之後，比特幣的美元兌換價格增加了 50%，漲至 785 美元，當時幾位政策監管者對於將比特幣作為另一種支付形式使用採取了更加積極的立場。這種情況與歐盟官方對於比特幣的態度也一致。但是，比特幣在功能上更多有著高度市場投機性，所帶來的是一種不穩定的回報，流通率很低、流動性也很差，投資者紛紛被一些極端情況下的豐厚回報機會所慫恿。浮動性很高同樣破壞了比特幣作為交易媒介的工具作用，大型零售商不大可能接受比特幣作為一種支付形式，因為其價值的浮動性太高了（見圖 6）。接受比特幣的商店如今都在有效地內部消化浮動性所帶來的成本，而不會轉嫁到消費者身上，但是我們預期這種無利可圖的做法不會持久。
查看原图監管者可能試著強加政策限制，進而增加使用比特幣交易的成本，雖然比特幣的效率和透明度要比現金更高。首先，政府不大可能去推廣一種被視為能夠支持「黑市」活動或逃稅行為的新貨幣。情況就是，監管者目前正在思考的是比特幣如何融入更廣泛的支付和稅務體系，並且在監管上能夠合情合理。結果就是任何新的監管政策都將提升比特幣的交易成本，削弱並/或者完全消除比特幣的某個優勢。此外，比特幣可以輕鬆在國際間使用這一點帶來了國際監管協調上的需求。協調機制會帶來地區之間比特幣監管不協調的風險，幾個主要國家/地區的嚴厲監管制度又會大大增加使用比特幣的成本，進而限制其作為交易媒介的有效性。
比特幣交易中心的安全情況，也就是消費者兌換比特幣的地方不夠令人信服。對於無法自己挖掘比特幣的用戶來說，他們唯一的選擇就是在交易中心使用本地貨幣去兌換。這些顧客除了要承擔匯率風險之外，大量的比特幣交易中心曾經遭到黑客攻擊，造成大量顧客的比特幣被偷。在 Bitcoinica 的一篇報導中提到，某家交易中心遭到黑客攻擊，損失了 18547 個比特幣。最近，一家名為 BIPS 的歐洲交易中心在一次安全事件中損失了 1295 個比特幣（也就是 99 萬美元）。因為絕大多數潛在的比特幣用戶都沒辦法挖掘他們自己的比特幣，交易中心對於本地貨幣與比特幣兩者的連接至關重要。沒有存款保險（FDIC）或投資保險（SIPC），比特幣用戶/投資者幾乎沒有資源去追回被盜的資金賬戶，也就是在投資風險之外他們同樣要承擔信用風險。
對於那些擁有更快 CPU 的比特幣「挖礦人」來說，鑄幣稅（Seigniorage）正積累在他們身上。隨著時間的過去，將會減少對於政府來說是一種營收來源的鑄幣稅，因為後者並不控制比特幣的生產。這意味著一旦比特幣的規模過大，政府有激勵去取締比特幣。
在支付收據確認收到之前要等待 50 分鐘，這一點會妨礙比特幣在更廣範圍的使用。50 分鐘時間需要用來將額外的記錄塊加入到 Blockchain 當中，以便防止重複支付。對於雙方熟識的情況來說，這不是什麼問題，因為一方信任另一方不會重複支付，但是當你在與一個身份匿名的人交易時，這會帶來很高的無法對沖的風險。結果就是，在一個中央驗證/清算機構缺位的情況下，比特幣很可能保持非流動性的現狀，並會阻礙其成為一個重要的國際貨幣。
比特幣不合法的支付地位，很可能將阻礙其作為一種國際貨幣來使用。與合法貨幣不同，沒人有任何義務去接受比特幣作為支付方式。所以其價值僅限於用戶對比特幣的認知。沒有接盤的買家，比特幣可能會在很短的時間內消失，其有效性也將削弱。重複的匯率波動以及未來可能的黑客攻擊將會把消費者和投資人的錢置於危險之中，這一情況終將被人們知曉，即便比特幣能帶來許多好處。比特幣的一些特徵（比如，沒有中央清算，有支付確認延遲）讓我們對其在 OTC 市場（也就是大量外匯換手交易的地方）的潛力產生懷疑，但即便如此我們仍沒辦法排除這樣一種情況，那就是一個無本金交割的遠期外匯市場可能形成。
如何評估比特幣的公平價格？
比特幣的幣值在過去一年上升了 100 倍，引發了人們對其是否存在泡沫的疑問。為了回答這個問題，我們需要從本質上對其價值進行評估。這裡我們並不提供對比特幣的預測，如下我們僅列出了有關如何得到公平價格這一問題的初步想法。比特幣既是一種交易媒介，同樣也是一種儲值手段。在我們看來，將這兩個用途分開處理，更容易去思考有關比特幣公平價格的問題。
作為交易媒介的價值
正如我們已經討論過的，就一種交易媒介來說，比特幣有一些誘人的要素，特別是用於電子商務。如果比特幣成為電商領域佔統治地位的交易媒介，比如，假設佔所有 B2C 支付交易的 10%，那麼比特幣的公平價格會是多少呢？我們進行如下的試驗：
・2012年美國市場個人消費支出總計達到 11 萬億美元。
・2012年家庭支票存款和現金總計達到 7000 億美元。
・用第二個數據除以第一個，我們得到 0.07（從現在開始我們將其成為周轉率）。
・周轉率自從 2008 年開始一直攀升，從一方面反應出存儲現金（cash hoarding）的行為很可能是暫時的。為了取得較全面的數據，我們計算了過去十年周轉率的平均值，得到 0.04——我們假設美國家庭過去一年中在其現金帳目中的每一美元開支都保留 4 美分。
・2012年，美國地區全部 B2C 電商銷售額達到了 2240 億美元。
・如果我們假設在線電商銷售的周轉率與所有美國家庭支出的周轉率是同樣的，那麼意味著美國家庭會留出 100 億美元用來在線購物。
・考慮到比特幣將會佔到所有在線電商購物支付 10% 的假設，這意味著美國家庭的賬戶上要有價值 10 億美元的比特幣。
・那麼全世界的情況如何？美國 GDP 大約佔到全球 GDP 的 20%。如果我們假設電商在世界上其他地區的普及程度是一樣的，美國之外地區家庭的支出也有同樣的周轉率，我們得到的結論是全球在線電商購物的總現金/非現金需求就是價值 50 億美元的比特幣。
如上只是一個非常粗略的計算，而且是基於我們的許多假設。不僅如此，B2C 只是全部電商貿易中的一維，我們沒辦法排除比特幣能夠成為 B2B 交易主要媒介的可能。雖然如此，如上的試驗顯示，如果比特幣僅僅作為一種交易媒介繼續存在，價值方面顯然有一個上行的限制。
有觀點認為，比特幣可能因為違法交易而成為一種流行的支付手段。我們沒有一個獲得足夠資料支撐的觀點，但是所有比特幣交易可以公開取得（理論上講也就能夠由執法機構進行追蹤）並且每一個比特幣均由其獨一無二的交易歷史定義（讓犯罪分子很難掩蓋他們的蹤跡）這些事實，將會限制比特幣在黑市/地下經濟中的應用。
除了作為在線電商交易的一種方式之外，比特幣還能夠用來轉賬（比如，美國的移民勞動力就將匯款寄回家）。比特幣能夠以非常廉價和快速（如果是家庭成員這樣可信賴的發送方，在線操作只需要不到 10 分鐘的時間，對於陌生人來說則需要 50 分鐘的完成確認）方式完成這項任務。對於比特幣的這部分作用，我們如何最大化評價其公平價值呢？
西聯匯款（Western Union）、MoneyGram 和 Euronet 是轉賬行業排名前三的公司（佔到總市場份額的 20%）。我們假設比特幣成為這個行業前三強的公司之一。對於比特幣的估值來說，那會意味著什麼？考慮到比特幣的供給是固定的，當一個人購買比特幣的時候，這個人獲得的不僅是一種交易媒介，同樣也為比特幣的價值做了投資。從這一角度來看，比特幣的市值可以看成，稍微有一點自信的說，看成是一種企業價值。西聯匯款、MoneyGram 和 Euronet 的平均市值大約在 45 億美元左右，在考慮比特幣作為交易媒介的作用時，我們將把這一數據加入到其最大市值的計算當中。
查看原图結論：比特幣作為一種交易媒介的最大市值 = 50 億美元（對於 B2C 電商來說）+ 45 億美元（支付手段）=95億美元。
有趣的是，我們計算得出的 95 億美元要比現在比特幣實際的市值 130 億美元還低。這意味著目前比特幣的市場價值假定：要麼比特幣將會佔到電商市場份額的 10% 以上，或者佔到匯款轉賬行業市場份額的 10% 以上（見上圖 7），或者包含巨大的儲存價值。
作為儲存價值工具的價值
比特幣的價值最近幾天大大超過了非投機性交易的增長（見圖 8），單單是這一點就說明對比特幣價值的承認更多是其作為儲值手段或投資的作用，而非交易媒介。
查看原图那麼我們如何來評估比特幣在儲值方面的作用？這是一個很困難的問題。考慮到比特幣並不支付任何利息，也沒有任何的投資工具（資產或債券）以比特幣進行結算，也就是比特幣在儲值方面的價值是很有限的。從這個角度來看，就存儲價值來說，距離比特幣最相近的很可能就是稀有金屬或者現金（見表格 1），這是我們的觀點。
查看原图比特幣和黃金有三個重要的共同點：都不需要支付利息，供給都是有限的，和大部分金融資產（除了現金）相比，兩者都非常難於追蹤。目前尚未兌現的黃金條/硬幣/ETF價值大約是 1.3 萬億。比特幣能夠實現與黃金同樣的市值嗎？我們對此持懷疑態度。
首先，比特幣要比黃金的浮動性更高，這使得比特幣成為一種風險更高的持有資產。在過去兩年裡，比特幣兌換價格的浮動平均比黃金高出五倍（見圖 9）。在其他所有條件等同的情況下，這意味著比特幣的風險比黃金高出五倍。除非比特幣的浮動性有大幅的下降，或者黃金價格顯著上升，我們可以合理地認為比特幣的市值超過 3000 億美元是很困難的。
查看原图不僅如此，黃金作為獨一無二且安全的儲值工具的聲譽在過去十年來一直在穩步提升。比特幣想要獲得同樣的聲譽需要花一些時間。我們不知道如何把黃金的聲譽進行價值上的量化，但是這種聲譽很可能是其價值為白銀 60 倍的主要原因。如果我們假設比特幣最終能夠獲得與白銀同樣的地位（這是一種極具野心的假設），這意味著比特幣就其儲值上的作用來說，市值可能達到 50 億美元。
順便說一句，50 億美元距離美國自 1986 年以來鑄造的全部鷹揚銀幣（silver eagles）總價值也不是很遠了。在我們看來，這是距離比特幣最近的參照，也就是 80 億美元（12000 噸）。
結論：比特幣作為儲值工具來說的最大市值 = 50 億
和黃金相比，比特幣有一個優勢就是易於轉移。換句話說，我們不認為這是一個很大的優勢，考慮到黃金 ETFs 基金的存在，以及這種 ETFs 基金在賬戶間轉移的能力。我們不會在這一點上為比特幣增加任何額外的價值。
顯然，市場對比特幣公平價格的理解還嚴重依賴未來可能出現的非常規貨幣政策。如果聯儲（Federal Reserve）的定量寬鬆（quantitative easing）明年仍舊繼續下去的話，也就是如大家普遍預期的那樣，對於「安全港（safe haven）」資產（比如黃金或比特幣）的需求會增加，進而支持它們的價值。我們預計聯儲政策放鬆始於明年一季度，同時美元將會慢慢重新獲得其全球儲備貨幣的公信力，特別是美國在不斷地減少財政赤字，明年可能會降至 GDP 的 4% 以下。比特幣作為一種儲值工具來說，可能要在掙扎中獲得發展動力，特別是在我們對於美元 2014 年的牛市展望成為現實的情況下。
總結
當我們把比特幣作為每種工具所預計的最大市值相加時，我們得到了一個大約是 150 億美元的數字。儘管這不代表比特幣的價格在未來無法繼續上升，但我們認為最近比特幣價格的上升將很快超越其基本面。我們目前的觀點顯示如下：
比特幣總市值上限 = 150 億美元
比特幣公平價格上限 = 1300 美元
結論
我們認為比特幣能夠成為電商的一種主要支付手段，並且能夠發展成為傳統匯款服務提供商的一個有力競爭對手。作為一種交易媒介，在我們看來，比特幣顯然有發展的潛力。
因為能夠幫助避免高稅收、資本管制和財產充公，比特幣的投機活動很多。人民幣在所有比特幣交易中的份額與比特幣價格的升高有一定的相關性。換句話說，所有比特幣交易都可以公開查詢並且每一個比特幣有唯一的交易紀錄這兩點都是無法取代的，最終將會限制比特幣在黑市/地下經濟中的應用情況。
比特幣作為儲值工具的作用影響到了其作為交易媒介的匯率浮動性。這種極高的浮動性，即是投機行為的結果，阻礙了比特幣作為一種在線電商支付手段被廣泛接受。
比特幣是一個泡沫嗎？假設比特幣會成為：1、電商和金融轉賬兩個領域的重要工具；2、信譽與白銀相近的重要儲值工具；我們的公平價格（fair value）分析顯示，比特幣最大的市值為 150 億美元（1 比特幣=1300 美元）。這意味著今年價格翻了 100 倍的比特幣面臨增長過快，超越基本面的風險。
明年部分嬰幼兒奶粉進口暫定稅率下調 專家稱不會對終端價格造成影響
http://www.infzm.com/content/96800據財政部官方網站12月16日消息，財政部日前發佈了《2014年關稅實施方案》。《方案》規定，供嬰幼兒食用的零售包裝配方奶粉暫定稅率為5%，比最惠國稅率15%下調了67%
據《方案》，自2014年1月1日起，我國將對767項進口商品實施低於最惠國稅率的年度進口暫定稅率，平均優惠幅度達60%。
此次被調整關稅的項目中，與大眾消費相關的部分嬰幼兒奶粉、護膚品等商品較受關注。據《方案》，部分嬰幼兒奶粉、護膚品等進口商品暫定稅率與2013年相比沒有發生太大變化。其中，乳蛋白部分水解配方、乳蛋白深度水解配方、氨基酸配方、無乳糖配方特殊嬰幼兒奶粉2014年暫定稅率為5%，比最惠國稅率的20%下調了75%。
相比2013年的調整方案，2014年的方案新增了供嬰幼兒食用的零售包裝配方奶粉的暫定稅率為5%，比最惠國稅率的15%下調了67%。此外方案顯示，2014年對燃料油等767項進口商品實施暫定稅率，而2013年進口商品實施暫定稅率的項目為784項。
此前，據國新辦舉行的2013年上半年我國進出口情況新聞發佈會，海關總署新聞發言人、綜合統計司司長鄭躍聲表示，近年來隨著國內消費的不斷增長，我國進口奶粉的規模在持續擴大。今年上半年，我國進口奶粉44.5萬噸，增加了24.8%。
而據《新京報》報導，商務部研究院消費經濟研究部主任趙萍此前表示，國務院關稅稅則委員會曾多次調降特殊配方嬰幼兒奶粉稅率，這是由於國內消費者對進口奶粉需求旺盛。隨著我國人民生活水平的提高，進口奶粉已從此前的奢侈品轉變成為中等收入階層的必需品，因此關稅理應調降。
不過目前，進口奶粉在我國的「高價」已是人所共睹。據此前《南方週末》報導，2013年7月1日，發改委對合生元、多美滋、美贊臣、惠氏、雅培等多家奶粉企業進行價格反壟斷調查。稍後，惠氏、多美滋、美素、美贊臣、明一、合生元和貝因美等外資奶粉廠商紛紛宣佈將對產品降價。
不過，反壟斷大棒帶來的短期的降價效果能否持久仍有待觀察。而此次降低進口關稅稅率是否將對洋奶粉終端價格造成影響?
據《每日經濟新聞》報導，其實,從2013年1月1日起,我國已經調整了780多種進口商品稅率,特殊配方進口嬰幼兒奶粉關稅從20%降至5%。但根據此前多家媒體的報導,關稅下調並未撼動進口奶粉的高價,甚至有個別品牌進口奶粉還在醞釀漲價。
乳業專家王丁棉認為，關稅稅率下調並不會對終端奶粉價格造成影響。「目前我們市場的嬰幼兒奶粉有多種渠道,稅率有所不同,既有最惠國稅率,也有零關稅,比如我們與新西蘭簽訂協議,零關稅的奶粉12萬噸左右。」
「但是,我觀察了七八年,每次關稅稅率的下調,我國市場上嬰幼兒奶粉的市場終端價格並沒有下調。」王丁棉分析說,首先在整個產品的價格中,關稅所佔比例不多,對成本構成很少,所有每罐900克裝的洋品牌奶粉,成本都是85元左右,關稅影響不了整個價格。奶粉價格增加的環節主要在流通環節,從總經銷到分銷商再到代理商,層層都加價。「這種銷售方式不打破,價格難以改變。另外,很多品牌的奶粉最終價格設計都是以利潤來定價,降價沒有慣例,價格不提就是好事了。」
在王丁棉看來,進口奶粉價格降低的辦法只有採取直銷模式,砍斷流通渠道的利潤,比如採用網店或者平台營銷的模式。
