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*ST烯碳終止上市，成兩市“非標”退市第一家

5月28日晚，*ST烯碳等待已久的退市宣判終於到來。

據深交所消息，銀基烯碳新材料集團股份有限公司（簡稱“*ST烯碳”）因2014年-2016年連續三個會計年度經審計的凈利潤為負，2017年年報又被會計師事務所出具無法表示意見的審計報告，經過5月24日聽證會雙方申辯，深交所最終決定*ST烯碳將被終止上市。

由此，*ST烯碳成為2018年度深交所首家被強制終止上市的公司，更是滬深兩市第一例被會計師事務所出具“非標”意見後退市的上市公司。

在今年4月28日*ST烯碳發布2017年年報以及會計師事務所審計意見後，當日同時披露了退市風險警示。5月15日，*ST烯碳提出聽證申請。5月24日，深交所上市委員會召開*ST烯碳終止上市聽證會，現場聽取了*ST烯碳的申辯意見，但並未在當日作出決定。

在宣布退市之後，該公司股票將自6月5日起進入退市整理期，交易期限為30個交易日，證券簡稱將變更為“烯碳退”，股票價格的日漲跌幅限制為10%。退市整理期屆滿的次一交易日，深交所將對公司股票予以摘牌。

深交所表示*ST烯碳摘牌之後，根據相關規則，股票將在退市整理期屆滿後的四十五個交易日內，進入全國中小企業股份轉讓系統進行掛牌轉讓。

此前，*ST烯碳因2014年-2016年連續三個會計年度經審計的凈利潤為負，自2017年7月6日起暫停上市。

雖然公司在2017年年報披露的歸屬於上市公司股東的扣非凈利潤為9664萬元，數據上“扭虧為盈”，但中興華會計師事務所出具了無法表示意見的審計報告，同樣觸發了深交所的退市規定。

根據深交所《股票上市規則》第14.4.1條的規定，因凈利潤、凈資產、營業收入或者審計意見類型觸及規定情形被暫停上市的，在暫停上市後首個年度報告顯示公司財務會計報告被出具保留意見、無法表示意見或否定意見的審計報告的，無論其財務報表是否為盈利或者虧損，都應強制終止上市。

《股票上市規則》第14.4.4條還規定，出現上述規定情形的公司，深交所自年報披露後的十五個交易日內作出公司股票是否終止上市的決定。

退市吉恩：明起進入退市整理期交易，預計最後交易日為7月11日

5月29日，退市吉恩晚間公告稱，公司股票已被上交所決定終止上市，公司股票進入退市整理期交易的起始日為5月30日，退市整理期為30個交易日，預計最後交易日期為7月11日。

據公告，退市整理期間，公司股票將在上交所風險警示板交易，每日的漲跌幅限制為10%。退市整理期屆滿後5個交易日內，上交所將對公司股票予以摘牌，公司股票終止上市。

那只三年前聲稱一卡車財務文件被偷的港股，如今被啟動退市程序

資本市場奇葩事越來越多，瀘州老窖的“銀行存款不見了”，獐子島的“扇貝不見了”，上海物貿的“鉻礦不見了”。還有，三年前，一家港股公司聲稱一卡車財報被盜了，三年後，這家公司一口氣連發了三年的財報，巨虧19億，已被啟動退市程序。

賊把一卡車財報偷走了車扔了

該公司長期停牌，與2015年12月的“一卡車財務資料奇葩被盜事件”有關。

2015年12月公司發布公告稱：2015年12月4日，公司一輛小貨車在河北省保定市清苑區被盜，車內載有截至2014年年底4個年度及2015年度的所有財務文件。事發時，小貨車司機正將遺失文件運回公司北京總辦事處以供法證調查，途中午飯時車輛失竊。12月12日，當地公安局通知稱卡車已尋回，但遺失文件則無法尋獲。

公司公告稱，公司股票已於2015年3月30日起在聯交所停牌，以待刊發2014年年度業績。公司股票將繼續停牌，直至另行通知為止。

公司公告還稱，根據特別調查小組的調查發現，事故中並無發現可疑人士。根據當地公安局的說法，類似的盜竊案在清苑區經常發生，尋回遺失文件的可能性不大。中國動物保健品有限公司本該於2015年3月31日刊登的2014年年報，一直沒有發布。

這被業內成為港股“最奇葩”的財務資料被盜事件。

停牌3年，巨虧19億，要退市了

中國動物保健品(00940.HK) 自2015年3月30日起停牌至今，已超三年，三年後，公司一口氣發布了3年(2014~2016年)的半年報及相應的年報，披露了公司3年的營業情況。雖然2017年年報依然難產，但通過2014~2016年的年報，已然可以發現中國動保這些年來所經歷的難題。

中國動保公告披露，2014~2016年，公司主營業務收入分別為2.79億元、2.53億元及2.65億元，凈利潤分別為-18.43億元、-7832.9萬元及2107.5萬元。計算可知，2014~2016年，中國動保合計實現營業收入近8億元，合計虧損超19億元。

中國動保在2014年列出因財務文件丟失導致的虧損為15.27億元，其中包括對附屬公司的投資成本8.7億元及對這家公司的應收賬款5.45億元。此外，還有無形資產及商譽的減值等。2015年年報披露，中國動保應收附屬公司賬款減值虧損1.36億元。

不僅丟了財務文件，中國動保還“丟”了主營業務！2014年以前，中國動保主營業務包括粉劑、針劑及生物藥，2014年以後，中國動保主營業務僅剩下生物藥，即口蹄疫疫苗。以2013年數據為例，該年度9.15億元營業收入中，粉劑業務收入為5.04億元，針劑業務收入為0.34億元，生物藥業務收入為3.77億元，三項業務貢獻的利潤分別為2.07億元、0.14億元和1.11億元。而2014~2016年數據顯示，其營收來源全部為生物藥（口蹄疫疫苗）業務。

中國動物保健品公司公告稱，所有的粉劑/散劑/預混劑生產線總共才7條，註銷4條後，公司只剩下3條。至於證書被註銷的原因，中國動物保健品公司解釋為，當地政府部門關註工廠生產對附近居民帶來了“汙染問題及危、塵爆風險”，由此被要求搬遷或減少生產線數目。

隨後的2018年5月7日，中國動物保健品公告稱，2018 年 4 月 27 日，本公司收到聯交所傳真，通知本公司相關決定，以本公司不再適合上市為由，展開上市規則第 6.10 條下取消本公司上市地位的程序。

退市公司開啟回A競跑，創智、長油同日申請“複活”

兩家已經退市的公司，同一天提出重新上市申請。

6月4日，創智5、長油5兩只退市股，同一天發布公告稱，已向交易所提交了重新上市申請。在申請重新上市、恢複重新上市審核前，這兩家公司都已退市四五年之久。

財報數據顯示，創智5、長油5兩家公司最近三年的營收、扣非凈利潤等指標，已經符合重新上市要求。但退市後重新上市並非易事，更早申請重新上市的天創5，自2016年5月啟動此事後，重新上市迄今未能成行。2001年以來因經營虧損退市的公司中，至今未有重新上市的先例。

“主要還是企業本身的問題，被強制退市的那些公司，要想騰出一個幹凈的殼難度很大。”業內人士稱，退市股能否重新上市，關鍵在於企業自身。同時，為了避免鉆空子，重新上市制度要求較高，很多退市股即便有重新上市的意願，也難以滿足要求。

誰能拔得頭籌

盡管在同一天提出申請，但由於重新上市的“新老劃斷”制度安排，退市時間、申請重新上市時間均不同的創智5、長油5的回歸，也將面臨著不同的路徑。

所謂重新上市新老劃斷，是2014年10月滬、深交易出臺所新的《上市規則》時，給予此前已退市公司一定緩沖期，即2014年11月16日前已退市，並在2017年11月16日前申請重新上市的公司，仍按 2012年的《上市規則》申請重新上市。

創智5、長油5退市的時間，均在2014年版《上市規則》出臺之前。其中，創智5在2007年5月暫停上市，2013年2月終止上市，而長油5則在2013年5月14日被暫停上市，2014年6月5日退市。但在2016年6 月 30 日，創智5就向深交所提交了重新上市申請，因此其申請重新上市適用2012年版的《上市規則》。

根據深交所2012年的規定，申請重新上市的公司，扣除非經常損益後，最近兩年的凈利潤須累計超過2000萬元，最近一年期末凈資產為正、具備持續經營能力。

年報數據顯示，2015年~2017年，創智5營業收入74.69億元、77.18億元、71.26億元，凈利潤4.21億元、4.21億元、2.82億元，扣非凈利潤為3.16億元、3.95億元、1.25億元；同期凈資產非別為26.88億元、29.43億元、25.46億元，均符合重新上市要求。

長油5面臨的要求則高得多。根據上交所2014年出臺的有關規定，退市公司申請重新上市，要滿足扣非後最近三年凈利潤均為正數，且累計超過3000萬元，最近一年期末凈資產為正值；最急三年經營性現金流量凈額累計超過5000萬元，或營業收入累計超過3億元；最近三年財務報告均被出具標準審計報告，主營業務沒有發生重大變化，董事、高管、實控人未發生重大變化、變更等，且具備持續經營能力。

根據年報披露，2015年~2017年，長油5營業收入54.79億元、57.81億元、37.29億元，扣非凈利潤6.1億元、5.28億元、3.79億元，經營性現金流凈額為11.27億元、13.01億元、8.12億元，均超過監管要求。

長油5在6月4日的公告中稱，經過調整，其主營業務、控制權沒有發生變化、變更、經營管理層沒有發生重大變動，資產質量明顯提高，盈利能力和持續經營能力明顯增強，，具備了持續經營能力。

而創智5行動較早，申請重新上市的門檻略低，但面臨的形勢卻並不比長油5樂觀。盡管其營收、扣非凈利潤指標均符合要求，但經營、盈利能力持續性，卻存在一定懸念。合並現金流量表顯示，2016年、2017年，該公司收到的稅收返還為10.75億元、12.1億元，今年一季度為4.02億元，遠遠超過同期扣非凈利潤規模。

此外，兩家企業去年底營收、凈利潤均出現大幅下滑。其中，創智5去年營收、凈利潤同比下降7.67%、32.93%，扣非凈利潤則大降68.22%；而長油5同期營收同比下降35.49%，凈利潤、扣非凈利潤則同比下降26.65%、28.18%。

尚無成功案例

退市公司申請重新上市，並非一件易事。自從2001年啟動退市制度以來，幾乎還沒有公司實現重新上市。

根據Wind資訊統計數據，自2001年退市制度推出後， A股市場至今共計有97家公司退市，其中因重組過程中吸收合並、私有化而退市的公司42家，暫停上市後未披露定期報告等退市的共計7家。

而武漢科技大學證券金融研究所近期統計則顯示，A股市場啟動28年來，強制退市的公司共計54家，而絕大多數又集中於2001年至2007年，這八年間共有43家公司退市。此後的2013年到2018年，又有11家公司陸續被強制退市。

公開資料顯示，迄今為止，已經強制退市的公司，幾乎沒有實現重新上市的先例，連申請重新上市的公司也為數甚少。公開披露信息顯示，在此之前，退市後又申請重新上市申請的公司，有天創5、南洋5兩家，但至今仍無明確進展。

公開信息顯示，因籌劃重大事項，為 避免股票價格波動，天創5從2016年5月12日起停止轉讓。2016年8月，該公司披露稱，正與有關方面積極推進重新上市工作。6月4日，該公司稱，股票暫停轉讓期間，進一步推進重新上市，但尚存不確定性。

南洋5也披露過類似計劃。2017年11月17日，該公司公告稱，最近投資者來電咨詢重新上市籌備進展情況， 截止公告日，正與中介機構積極推進重新上市工作，鑒於該等事項無先例，且需向有關部門進行政策咨詢，因此重新上市實施、進展存在不確定性。此後，該公司未在披露具體進展。

那麽，退市公司重新上市，究竟難在何處？

“主要還是企業本身的問題，被強制退市的那些公司，要想騰出一個幹凈的殼，並且滿足上市要求，難度其實很大。”上海某券商資深投行人士稱，被強制退市的企業，普遍存在嚴重財務不良、經營長期虧損、內控存在缺陷、虛假信披等較為嚴重的問題，妥善處理這些問題已經不易，況且滿足重新上市的更高要求。

A股已經退市的公司中，連續三年虧損的占比近半。Wind資訊統計數據顯示，上述97家公司中，連續三年以上虧損而退市的48家，占比接近一半，加上暫停上市後未披露定期報告等情形的，合計達到55家，占比超過55%。

業內人士還認為，重新上市制度要求較高，主要指標的要求，幾乎等同於IPO。除了上述營業收入、扣非凈利潤、經營性現金流凈額等要求外，滬深交易所新的《上市規則》還要求，最近三年公司主營業務沒有發生重大變化，董事、高級管理人員沒有發生重大變化，實際控制人沒有發生變更。

“應該說重新上市的指標，還是很嚴格的，很多已經退市的公司，處理遺留的問題都很困難，更何況還要滿足重新上市的要求。”某券商投行人士說，除了部分企業，退市前本身經營就比較差，甚至主業空心化。較為嚴格的指標，也是為了避免一些企業鉆空子。

退市股春天來了？

兩家已經退市的公司，在同一天申請重新上市，純屬巧合還是另有原因？這是否意味著退市股的春天來了？

“企業覺得符合標準了，就可以自行申報，可能主要還是企業的自發行為。”上述上海券商投行人士稱，不能市場出現任何風吹草動，就歸結為出現了“政策信號”或監管松動，也談不上退市股的“春天”已經來臨，

該人士並認為，申請重新恢複上市，前提是企業經過整頓、回複，經營、管理、利潤等指標，必須滿足重新上市的條件，而重新上市的相關指標，並非唯一性的要求，只要部分滿足不了要求，重新上市就會存在障礙。

值得註意的是，6月5日雖有部分ST股大跌，但多只ST股出現大漲。截至6月5日收盤，*ST中絨報收於1.88元，漲幅5.03%，*ST新城也以4.53%的漲幅收盤。此外，*ST保千、*ST金嶺收盤時也上漲了1.68%、1.06%。

“退市公司也是股份制企業，達到條件後申請重新上市，也是正常現象，不讓上市也不合理。”前投行人士、上海師範大學副教授黃建中說，退市公司一般都有很多遺留問題，比如一些投資者在企業退市後，長期無法退出，滿足條件後重新上市，有利於解決一些合理的遺留問題，也是一件好事情。

黃建中還認為，退市企業重新上市，有利於形成“能上能下”的機制，但在此過程中，要註意嚴格審查，以防止出現新的問題。退市企業申請重新上市，雖然數量很少，但審核仍要慎重，一方面，退市企業重新上市，若經營再度出現惡化，不利於形成優勝劣汰的市場機制，另一方面，若退市企業較為容易的實現重新上市 ，有可能引發退市企業跟風。

康達爾財報審計再現變數，離退市警示僅剩一個月

康達爾（000048.SZ）4日晚間宣布，將不予提交第二大股東京基提出的《關於聘請信永中和會計師事務所(特殊普通合夥)為公司2017年度報告審計機構的議案》給2018年第四次臨時股東大會審議。同時，康達爾宣布取消第四次臨時股東大會的召開。

康達爾第一大股東華超投資與京基在聘請哪一家審計機構上無法達成共識，以致上市公司2017年年報、2018年一季報難產。

從公開信息來看，由京基提請召開的第五次臨時股東大會定於7月27日召開，以審議聘任審計機構的議案。7月2日前，康達爾無法披露定期報告將成大概率事件，屆時康達爾將面臨退市風險。

京基不願康達爾被退市，否則數年的部署經營將付諸東流。第一財經從京基內部人士處獲悉，今年5月末，京基向證監局遞交了一份解決問題的方案，並表明願意接受監管部門協調。

財報難產或被退市

康達爾與京基之間，綿延著近3年的股權糾紛。從公開信息來看，2015年8月，京基在二級市場以自有資金買入康達爾股份。

但在此之前，2013年，林誌等賬戶買入康達爾，他們被認為與京基關系匪淺。林誌等人持有的股份後悉數轉讓給京基，康達爾對這部分股權有異議，因此在後續的股東投票中不認可京基的有效表決權。

目前，華超投資持有康達爾31.66%的股份，而京基持有31.65%，第一股東和第二股東的持股相差無幾。

事實上，康達爾已無法再維持局面的微妙平衡，也等不及第一大、第二大股東拼出結果的一天。因無法在法定期限內披露2017年年報及2018年一季報，康達爾股票已於5月2日開始停牌。

根據《深圳證券交易所股票上市規則》，若7月2日前無法披露年報、季報，公司股票將於7月2日複牌，而深交所將對公司股票交易實行退市風險警示；若被實行退市風險警示後，公司兩個月內仍未能披露報告，深交所將可能暫停股票上市；若股票被暫停上市後，兩個月內仍未能披露報告，深交所將可能決定終止公司股票上市交易。

康達爾的燃眉之急是，聘請審計機構，展開審計工作，盡快披露定期報告。但問題在於，華超投資、京基在聘請哪一家審計機構上無法達成共識。

康達爾欲聘請的審計機構瑞華此前已與康達爾有數年合作。但瑞華因在執行審計業務過程中未能盡責，被監管部門要求整改。2017年2月28日，康達爾宣布，2016年度審計工作改為中審亞太會計師事務所審計。

康達爾與中審亞太的合作短暫，當年10月，康達爾已迫不及待宣布，董事會擬聘請瑞華為公司2017年度財務審計機構和內控審計機構。

今年2月，康達爾召開2018年第一次臨時股東大會，審議聘請會計師事務所的議案，但在京基和中小股東的棄權、反對下，此議案沒有得到通過。4月，康達爾召開2018年第二次臨時股東大會，相關議案依然沒有獲得通過。

來自京基內部的消息是，瑞華曾被要求整改，京基不認同其審計能力。而康達爾董事會認為，瑞華曾為300多家上市公司提供主審服務，可信賴、具高品質的專業能力。

關於瑞華的最終結果是，5月31日，康達爾公告，收到瑞華的函件，函稱經研究，不承接公司2017年度財務審計和內控審計業務。

京基向證監局交方案

在討論下一步的解決方案之間，應須討論康達爾在致力聘請瑞華的過程中是否存在不合規行為的問題。

5月31日，康達爾在那份來自瑞華不承接公司審計業務的公告中，還無意披露了公司與瑞華交往的過程。

公告顯示，康達爾已與瑞華完成前期的審計工作。公告透露，瑞華於2017年11月開始預審；2018年1月3日，康達爾便與瑞華簽訂了年報審計業務約定書及內控審計業務約定書，公司董事會、管理層即與瑞華就審計事宜展開多輪溝通，於1月31日支付了審計費用。而瑞華於4月9日向公司提交報告初稿，並於4月20日提交了最終的審計報告修改稿。

但根據《深圳證券交易所股票上市規則（2018年修訂）》第6.7條，“公司聘請或者解聘會計師事務所必須由股東大會決定，董事會不得在股東大會決定前委任會計師事務所”。康達爾公司章程也有相關規定。

北京方利律師事務所創始人賈瑞果表示，康達爾的做法有違深交所和公司章程規定，並不合理。

第一財經向一名財務顧問、資深投行人士咨詢，該人士表示：“在得到股東大會審議通過前，上市公司與意向審計機構接觸，可進行初步商談、確認費用等，即使簽約定書也無不可，但這份約定書應該是股東大會同意後才能生效。而康達爾不合規的關鍵處是已支付費用，並開展審計工作。”

該人士進一步表明，“上市公司應在上一年度股東大會上便進行聘請下一年度審計機構的工作。”

對於這個指控，康達爾沒有正面回應第一財經，僅表示以公司公告為準。

該人士認為，按目前情況來看，康達爾很難在7月2日前披露定期報告。“但一般情況下，在深交所對康達爾實行退市風險警示的兩個月內，監管層通常會出面協調。”

來自京基核心人士的消息表示，“5月底，公司已向證監局遞交解決問題的方案及建議，願意接受監管部門協調，盡早解決年審會計師事務所選聘問題”。

京基如今尚未上市，市場普遍認為，京基入股康達爾，一為其土地資源，二為上市平臺。京基自然不願看到康達爾退市的結果。

第一財經了解到，京基的建議主要有兩個方案，一是建議由中證中小投資者服務中心或其他獨立第三方推薦專業的會計師事務所；二是建議由華超或康達爾董事會、京基各向股東大會提名一家事務所，由股東大會審議表決。

京基提請的第五次臨時股東大會定於7月27日召開，審議《關於聘任會計師事務所的議案》，京基提名的是信永中和會計師事務所。

不過在此之前，7月13日，同樣由京基提請召開的第三次臨時股東大會將舉行，目的是審議罷免公司董事長羅愛華的董事職務、總裁季聖智的董事職務的兩份議案。這是京基第三次提請罷免康達爾高管。

基金20年丨保本基金“退市記”

在資管新規等嚴監管政策效應下，保本產品 “退出”基金市場已成必然。若無意外，最後一只消亡的保本基金將是匯添富保鑫保本基金，它是最晚成立也是最後到期的保本基金。在這只基金於2019年9月30日到期後，無需等到資管新規規定的截至2020年末的過渡期滿，公募基金市場上將再無保本基金。

與匯添富保鑫保本差不多同期到期的還有建信安心保本，該基金第二個保本期截至2019年9月27日。另外，中信建投穩利保本雖於2016年10月12日進入保本期，是最後一只進入保本周期運作的基金，但該基金的保本周期僅有兩年，領先於前兩者近一年退出保本市場。

截至目前，保本基金保本期滿後的出路主要為兩種，要麽轉型成其他類型的基金，要麽直接到期清算。整體而言，保本基金“退市”對行業影響相對有限。即便沒有資管新規，保本基金已為這一時刻籌劃了逾一年半時間。現存的103只（子份額分別統計）保本基金截至一季度末的資產凈值為1275.4887億元，僅占公募基金資產的1%。

退市進行時

根據證監會資料，保本基金是指通過一定的保本投資策略進行運作，同時引入保本保障機制，以保證基金份額持有人在保本周期到期時，可以獲得投資本金保證的基金。

國內第一只保本基金是成立於2003年6月7日的南方避險增值基金，該基金在經歷保本基金15年的行業沈浮後即將退出江湖。

實際上，最近幾年陸續有保本基金到期“退市”。眼下正值強監管時期，保本基金的存在與資管新規打破剛性兌付的要求相背離，勢必難有發展空間。今年4月末，央行等部門聯合發布《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》，明確資產管理業務不得承諾保本保收益，打破剛性兌付。這份資管新規還要求，金融機構應當加強投資者教育，不斷提高投資者的金融知識水平和風險意識，向投資者傳遞“賣者盡責、買者自負”的理念，打破剛性兌付。在資管新規的要求下，銀行理財等將統一打破剛性兌付，變身凈值化產品，保本基金概莫能外。

上海一家基金公司產品經理對第一財經稱，保本基金“退市”沖擊波並不大，一方面保本基金停發新產品已經接近兩年，待存量產品到期後，不再進入新的保本期，或轉型為其他類型的基金產品，或直接清盤；另一方面，監管層也預知到了保本基金運作中的風險，不批新產品的同時還專門發文加以引導轉型。

自2016年下半年斷供至今，保本基金行業陸續有產品到期和轉型，市場規模在不斷收縮。據Wind統計，現存的103只（子份額分別統計）保本基金截至一季度末的資產凈值為1275.4887億元，約占據公募基金資產的1%。這一體量僅為保本基金發展高潮期時的三分之一。

眼下正值保本基金“退市”進行時。盡管行業無恙，但個別基金公司仍有隱憂。比如截至目前中融融安二號保本、東方安心收益保本等5只基金的單位凈值低於1元，且在保本期內的累計凈值低於1元面值，這就意味著一旦保本期滿仍有虧損的話，擔保公司或者管理人將成為埋單者。舉例而言，中融融安二號保本基金的到期日為2018年9月25日，擔保人為中國融資擔保有限公司。依據目前0.978元的單位凈值與截至一季度末9152.4萬份的份額，假設到期日前凈值未有變動，那基金管理人或擔保人將掏出約200萬真金白銀來為保本基金的虧損埋單。該基金保本條款約定，在保本到期日，完整持有保本周期的持有人發生的虧損，由基金管理人保本賠付差額，擔保人承擔不可撤銷的連帶責任保證。

當然，中融融安二號保本基金規模小，有限的虧損對於基金管理人及擔保人的壓力並不大。但是一旦有其他較大規模的產品發生大幅虧損，那背後的壓力可想而知。比如20億份額規模的保本基金，假設到期凈值虧損0.1元，那管理人和擔保人將自掏腰包補償投資者2億元投資損失。

行業15年沈浮

保本基金經歷了15年的行業沈浮，先是長達11年保持低調，接著在2015年股災發生後經歷了一年左右的爆發期，但隨後又因產品先天缺陷逐漸顯現而被迫走向衰落。

公開資料顯示，截至2014年末，保本基金資產規模為434.78億元，占公募基金的比重為1.19%。進入2015年後，伴隨市場指數的持續波動，保本型基金以其良好的抗風險能力和相對穩健的表現受到市場的持續追捧，發行數量和規模呈現顯著增長。截至2016年3月末，公募保本基金122只，基金規模近2500億，而到了2016年末，保本基金規模又攀升至3200億元。

保本基金的快速增長，也給市場提示了風險：一旦基金凈值在保本期結束之際大幅低於面值，基金管理人是否有能力來滿足持有的剛性兌付。

證監會在公開場合提到了保本基金存在諸多風險。一是保障機制存問題，已發行的均采用連帶責任擔保的保證機制，一旦保本基金到期不能實現保本，管理人應償付最終的投資損失，行業風險不能忽視；二是保本基金投資策略可能失效，保本基金存在將低等級信用債納入文件資產投資範圍、剩余期限錯配等問題，使得凈值波動加劇；三是保本基金快速膨脹可能帶來風險，保本基金規模增大，部分基金管理人大量集中發行，若出現到期虧損無法賠付，會損害投資者利益。

為此，監管有針對性地推出了措施。比如規範保本基金的擔保機制、引導保本基金轉型等。2017年2月，證監會發布《關於避險策略基金的指導意見》修訂版本（下稱《意見》）要求，保本基金名稱調整為避險策略基金。按照新老劃斷、過渡安排原則，現保存續基金仍按合同約定運作，到期後不得增持不符合規定的資產。存續基金到期後應調整保障機制，不符合的轉為其他類型的基金或者被清算。

保本基金的存在使得投資者存在一定的依賴和不理性：堅信有風險小，收益高的產品。這實際上是過去中國地方政府及國企融資畸形的一種衍生品，市場投資者堅信地方政府與國企不會違約，最終國家會兜底。

監管層發文將保本基金轉型為避險策略基金，實際上是監管層力圖打破剛性兌付的一種體現，而保本型基金轉換動力比較小也是由於之前保本型基金基本上都是穩賺不賠的投資，正是這一點才吸引了眾多資金的流入，一旦由保本型切換成避險策略基金，該基金徹底打破剛兌，將使得資金加速流出該基金，因此這使得保本型並沒有動力進行切換。

即將走向消亡

盡管如此，在現實的運作過程中，幾無保本基金轉型為避險策略基金，多數轉型為普通類型的開放式基金。比如，主要投資債券的保本產品多數會轉型為普通的純債或者混合債基金，主要投資權益標的的保本基金多轉型為普通類型的靈活配置型基金。

盈米財富基金分析師陳思賢對第一財經稱，《意見》對原先保本基金運行機制進行了修改。一是取消連帶責任擔保機制，只能采取買斷式擔保或證監會認可的其他擔保機制。買斷式擔保會提高擔保機構的風險，擔保費用也相應較高，而且這部分費用將從基金管理費中收取，會直接影響基金的收益。二是對避險策略基金投資資產的比例、類型進行了嚴格限制，以求降低風險。比如要求避險策略基金投資於穩健資產不得低於基金資產凈值的80%、各類風險資產的投資金額除以各自倍數上限，加上買入上市期權支付的權利金，合計金額不得超過安全墊等等。在這樣的嚴格要求下，避險策略基金要獲得高收益將非常困難。

保本基金主要是在2015年股災後至2016年期間受到青睞，2016年共成立53只保本基金，超過此前任何一年的成立數量。原因是當時股災使得投資者風險偏好大大降低，並且當時市場環境使得保本基金收益不錯。但保本基金的資產配置類似於偏債混合型基金，以固定收益部分積累收益“保本”，再投資一部分股票增強收益。在2016年，保本基金的收益就因市場行情不佳而受到較大影響。據盈米財富且慢統計，2015年保本基金的平均收益率是19.62%，但2016年，保本基金的平均收益率就降至0.04%，2017年為2.77%。

陳思賢稱，保本基金過去兩年歷史收益不佳，再加上《意見》對避險策略基金投資資產的嚴格要求，其收益空間將進一步壓縮，預計保本基金轉型為避險策略基金對投資者吸引力較低。

無論是否轉型為避險策略還是其他類型的基金產品，保本基金將於2019年9月30日退市之事幾乎已是板上釘釘。

薛掌櫃基金組合研究院分析師劉振稱，保本型基金的消亡，將使得公募基金正本清源，使得公募基金中具備較強的投研能力的基金脫穎而出，而依賴於打擦邊球和渠道、牌照資源生存的公募基金將逐漸被市場所淘汰。

緊隨長油、創智謀求重新上市，老三板退市公司再燃“複活”希望

A股剛剛“送別”退市昆機、退市吉恩、烯碳退3只股票後，又迎來了希望“起死回生”兩只退市股。長油5和創智5本周二分別向交易所提出重新上市申請。

長油和創智如果能夠重新上市成功，必將給其他籌謀回A的退市公司帶來“複活”希望。一位來自某計劃重新上市的“老三板”企業代表對記者表示，長油和創智的路徑將成為他們參考的對象，近期會密切關註這兩家公司的重新上市進程。

但在當前發行上市制度“戰略性轉向”、政策支持更傾向於新經濟的背景之下，傳統產業的退市公司能否成功回歸，也將畫一個大大的問號。

“複活”路艱

長航油運（即長油5）1997年登陸A股，因2010 年至2012 年連續三年虧損，並不能及時轉虧為盈，長油5在2013年被上交所暫停上市。2014年6月5日，正式終止上市，成為A股首家退市央企。

根據上海證券交易所2014年4月11日發布的終止公告，在退市整理期屆滿之日後的45個交易日內，退市公司便可進入到場外交易市場進行轉讓。

長航油運是招商局集團旗下從事油輪運輸的平臺，控股股東為中外運長航集團，實際控制人為招商局集團，最終控制人為國務院國資委。

已退市公司重新回歸A股，路途充滿未知。《重新上市辦法》針對不同情形退市公司，在重新上市的申請程序、申請文件等方面作出了差異化安排。第一財經記者發現，長油5重新上市，需要滿足的條件包括，最近3個會計年度經營活動產生的現金流量凈額累計超過5000萬元，或者營業收入累計超過3億元；滿足扣非後最近三年凈利潤均為正數，且累計超過3000萬元，最近一年期末凈資產為正值；最近三年財務報告均被出具標準審計報告，主營業務沒有發生重大變化，董事、高管、實控人未發生重大變化、變更等，且具備持續經營能力。

2015至2017年的年報，長油5營業收入分別為54.79億元、57.81億元、37.29億元，扣非凈利潤6.1億元、5.28億元、3.79億元，經營性現金流凈額為11.27億元、13.01億元、8.12億元。相比2010～2014年的業績，長油5的業績已大幅改善。

公司6月4日表示，已經具備了重新上市的條件，“公司的主營業務沒有發生變化、實際控制權沒有發生變更、經營管理層沒有發生重大變動的情況下，通過自身消解債務負擔，改善經營結構，恢複了盈利能力和持續經營能力”。

對比長運航油來說，創智科技（即創智5）退市後的路途較為“坎坷”。

創智科技主業是從事無線通信產品的設計與開發，公司1997年上市，後因2004～2006年連續三年虧損，於2007年5月被深圳證券交易所實施暫停上市。暫停六年後，於2013年2月終止上市。

值得註意的是，在退市進入全國中小企業股份轉讓系統掛牌之後，創智5很長一段時間都沒有交易。

2016年7月，創智科技重新上市的申請獲深交所受理，但是一個月之後，又突然中止了進程。直到今年6月4日，創智科技才申請恢複了重新上市的程序。

匯綠5緊隨其後

長油和創智的舉動，也給了其他退市公司更多希望。

6月5日，在全國股轉系統“老三板”掛牌的匯綠5也發布公告稱“停牌期間公司與相關各方積極推進重新上市工作，公司股票將根據重新上市工作進度安排確定恢複轉讓日期”。值得註意的是，這是一家少有的通過“借殼老三板”謀求A股上市的公司。

匯綠5即匯綠生態科技集團股份有限公司，2015年由匯綠園林重組華信股份後成立。匯綠園林早在2014年曾遞交IPO招股書，謀求A股上市。但2015年1月，公司就撤回了IPO申請。事後證明，匯綠園林改變了上市策略，從直接IPO、接受證監會發審委審核，轉道為通過“借殼老三板”的退市公司，從交易所申請重新上市。

排隊路上中途折返，匯綠園林的策略調整可能與IPO政策環境收緊，排隊企業過多以及公司業績下滑有關。

2014年IPO堰塞湖也維持在高位，上半年結束時，絕大部分排隊企業更因為財報過期而集體中止審核。當年截至7月1日，證監會已受理且預先披露首發企業共637家，含已過會企業40家，未過會企業597家。在未過會企業中，“中止審查”企業達到589家，處於正常審核狀態的企業僅8家，市場一度陷入“IPO關閘”的恐慌。

另一方面，匯綠園林2014年遞交的招股書顯示，2013年該公司的營業收入、營業利潤、凈利潤等均出現大幅下降，其中營業收入同比上一年下降30.85%，凈利潤下降44.57%。

一名來自上海的投行人士對第一財經記者表示，匯綠園林通過收購“老三板”公司來謀求上市，有兩種可能，一方面當時IPO堰塞湖現象十分明顯，排隊時間過長；另一方面，通過發審委上市需要面臨重重審核，業績的要求相較於“老三板”重新上市來說，也更為嚴格。但由於匯綠5適用於重新上市新規，想要“彎道超車”也便的更加漫長。

證監會2014年推動新一輪退市制度改革，同時授權交易所對相關規則進行修訂。2015年1月30日，滬深交易所分別發布了修訂後的《退市公司重新上市實施辦法》，針對不同情形退市公司，在重新上市的申請程序、申請文件等方面作出差異化安排。

其中規定，包括最近3個會計年度經營活動產生的現金流量凈額累計超過5000萬元，或者營業收入累計超過3億元；滿足扣非後最近三年凈利潤均為正數，且累計超過3000萬元，最近一年期末凈資產為正值；最近三年財務報告均被出具標準審計報告，主營業務沒有發生重大變化，董事、高管、實控人未發生重大變化、變更等，且具備持續經營能力。

匯綠5就因主營業務發生變化、實際控制權發生變更等原因被卡在了門外。2015年，匯綠園林完成與“老三板”掛牌公司華信5（400038）的重組，重組後公司名變更為匯綠生態科技集團股份有限公司，代碼為變為匯綠5。對於當年匯綠園林的上市改道，業界有不少爭議。有觀點認為，撤回IPO而賭華信恢複上市，或許是因為

“目前來看，無論通過IPO、‘借殼’上市公司還是借殼‘老三板’重新上市都有各自的優勢和劣勢。IPO審核從嚴，且需要排隊時間；借殼上市公司的成本太高；而‘老三板’劣勢在‘新老劃斷’之後尤為明顯，盡管對比IPO來說，程序較為簡單，避開了發審委，比‘借殼’上市公司節省了成本，卻極有可能面臨三年的窗口期。”上述投行人士稱，盡管“老三板”重新上市是通過交易所審查，但並不意味著就更加輕松，而目前由於仍未出現第一支重回A股“賽場”的退市股，仍不能確定“老三板”重新上市是否能成為一條上市“捷徑”。

“老三板”春風擾動

隨著匯綠5距其變更主營業務和控制權過去即將滿3年，似乎也讓它離以重新上市的方式進入A股，越來越近。匯綠5的凈利潤由2016年逐漸好轉，扣非後的凈利潤相比2015年上漲57.7%。但其經營活動產生的現金流凈額在2017年之前一直為負數，且在2016年達到-2600萬元。

除上述企業之外，退市集聚地“老三板”的掛牌公司也紛紛啟動“複活”計劃。天創5於6月4號宣布，正在準備重新上市。此外，提出重新上市計劃的企業還有南洋5、國重裝5等。

但是，重新上市不是想上就可以申請的，修訂後的重新上市辦法對業績和公司股權結構都做出了明確要求，符合重新上市要求的“老三板”企業尚屬少數。

根據全國股轉公司規定，“兩網及退市公司”股票采取集合競價方式，根據公司不同情況，實行區別對待，具體分為3種情況，分別用數字1、3、5標註。

其中，規範履行信息披露義務、股東權益為正值或凈利潤為正值、最近年度財務報告未被註冊會計師出具否定意見或無法表示意見的公司，其股票每周轉讓5次(每周工作日各一次)，其股票簡稱最後一字符為“5”.截至目前退市到“老三板”掛牌交易的59家企業（包括3家B股企業）中，共有26家以“5”結尾的企業，長油5和創智5就屬於符合第一種情況。

另外，股東權益和凈利潤均為負值，或最近年度財務報表被註冊會計師出具否定意見或無法表示意見的公司，其股票每周轉讓3次（每周一、三、五各一次），其股票簡稱最後一字符為“3”，目前有13家企業被列為此類。

而最後一種情況每周僅能轉讓一次，位於推薦公司股票掛牌的主辦券商簽訂《推薦回複上市、股票轉讓協議書》或不履行基本信息披露義務的，截至目前有20家企業處於該階段。第一財經記者查閱各個公司的公告發現，這20家公司皆已發布公告稱“不能按時披露2017年年度報告”。

劉士余簽發主席令修改退市制度，危害“公眾健康安全”可觸發強退

7月27日下午，證監會主席劉士余簽發第146號主席令稱，《關於修改<關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若幹意見>的決定》（下稱《修改決定》）已經2017年8月28日中國證券監督管理委員會第5次主席辦公會議審議通過，現予公布，自2018年7月27日起施行。

此次修改明確，除上市公司構成欺詐發行、重大信息披露違法外，涉及國家安全、公共安全、生態安全、生產安全和公眾健康安全等領域的重大違法行為，證券交易所也將嚴格依法作出暫停、終止公司股票上市交易。

“對有關重大違法公司，特別是嚴重危害市場秩序，嚴重侵害群眾利益，造成重大社會影響的，堅決依法實施強制退市。”證監會晚間表示，這次對退市制度的修改完善，對於進一步健全資本市場功能，增強市場主體活力，塑造理性投資文化，形成優勝劣汰的良好機制具有重要意義。

對於證監會及時將“公共安全”、“公眾健康安全”等領域的違法納入強制退市觸發條件，有市場人士解讀認為，這是針對近期上市公司涉“疫苗事件”所做出的及時回應，並對證監會的快速反應表示肯定。

據新華社27日消息，長春長生公司違法違規生產狂犬病疫苗案件調查工作取得重大進展，公安機關已對公司違法違規生產狂犬病疫苗案件開展立案偵查。截至25日，公安機關依法對長春長生公司董事長高某芳等16名涉嫌犯罪人員刑事拘留，凍結涉案的企業賬戶、個人賬戶。案件偵辦工作正在進行中。

ST長生（002680.SZ）已於7月23日被證監會以涉嫌信息披露違法違規正式立案調查，如今退市規則修改，對“重大違法”的範圍作出明確，本就退市風險高企的ST長生，退市警報再次升級。

第一財經記者從了解政策出臺過程人士處了解到，證監會出臺一項政策往往都需要深入研究論證，很難在短時間迅速完成，不過此次修改將“公眾健康安全”等觸發因素納入，確實也是考慮了近期出現的一系列突發事件。

記者註意到，《修改決定》雖是27日發布實施，但是早在去年8月就通過了證監會主席辦公會。據前述人士介紹，2014年《關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若幹意見》（下稱《退市意見》）發布之後，有一個遺留問題，即對“重大違法”的有關具體規定，包括什麽是重大違法、誰來判定重大違法，以及判定重大違法的依據，都沒有明確。本輪修改，對相關問題進行了細化規定。

證監會晚間表示，修改主要包括三個方面，除完善重大違法強制退市主要情形外，還強化了證券交易所的退市制度實施主體責任，明確證券交易所應當制定上市公司因重大違法行為暫停上市、終止上市實施規則。

此外，還通過規則，落實了因重大違法強制退市公司控股股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員等主體的相關責任，強調其應當配合有關方面做好退市相關工作、履行相關職責的要求。

“需要指出的是，上市公司退市改變了公司股票交易轉讓的方式，但公司本身仍然是股份有限公司，”證監會同時強調，上市公司的控股股東、實際控制人、董監高等相關責任主體，都應當本著對職工負責、對投資者負責的態度，切實履行公司退市後正常生產經營的各項職責。

責編：杜卿卿

證監會修改退市制度 高通收購恩智浦告吹丨一周熱點回顧

證監會修改退市制度

7月27日下午，證監會主席劉士余簽發第146號主席令稱，《關於修改<關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若幹意見>的決定》已經審議通過。

此次修改明確，除上市公司構成欺詐發行、重大信息披露違法外，涉及國家安全、公共安全、生態安全、生產安全和公眾健康安全等領域的重大違法行為，證券交易所也將嚴格依法作出暫停、終止公司股票上市交易。

【點評】：ST長生退市警報再次升級。其中涉及“公共安全”、“公眾健康安全”等領域的違法納入強制退市觸發條件不難讓人聯想到長生“疫苗事件”。雖然小編覺得無論ST還是被退市都是罪有應得，但疫苗案最終要由企業經營者承擔責任，而不是股民。

小米推薦的P2P平臺“爆雷”

日前，有多名小米用戶表示，在小米的 VIP 任務系統和小米運動 App 中，購買了所推薦的管家金服、秋田財富等 P2P 理財平臺產品，如今不少平臺出現“爆雷”。

7月24日，針對此事，小米方面回應稱，已第一時間下線了所有P2P推廣廣告。據初步統計，向小米投訴相關P2P平臺風險的用戶數量累計429人，涉及金額約4000萬元。不過，4000萬元是用戶涉及的款項，並不是已經確定損失的款項，部分用戶已在追索投資款項。

【點評】：在此輪P2P爆雷風波中，小米也意外深陷其中。這雖然與小米的主業無關，但畢竟是在小米的平臺上做的宣傳。根據《廣告法》規定，平臺對其推薦內容的真實性與合法性負有一定的核對義務，小米看來也很難甩鍋 。

長三角互聯網金融行業合作治理P2P

7月23日，上海市互聯網金融行業協會聯合浙江互聯網金融聯合會、安徽省互聯網金融協會共同組織召開長三角行業協會及相關會員單位聯席會議。

三地行業協會將進一步緊密聯系，共享信息，支持合規經營、風控嚴格的P2P網貸平臺健康發展，優先接入相關協會信息披露、產品登記等系統；對發現的不合規網貸平臺相關情況各協會間及時溝通，並聯合實施行業懲戒措施。呼籲相關部門進一步加大力度，嚴厲打擊網貸領域惡意逃廢債等行為，建立長三角失信人數據庫、長三角從業人員黑名單，維護規範合同的存續效力，維護廣大投資人及合規經營網貸機構的合法權益。

【點評】：P2P有跨地區的特點，聯合監管有助於維護投資者權益。

北京共有產權住房貸款最低首付比例30%

日前，人民銀行營業管理部與北京銀監局、北京市規劃國土委、北京市住建委、北京住房公積金管理中心聯合印發了《關於明確北京市共有產權住房購房人使用個人住房貸款有關事項的通知》（下稱《通知》），明確北京共有產權住房貸款最低首付比例。《通知》規定，適用首套房貸政策的共有產權住房貸款最低首付比例按照政策性住房執行，不低於30%；不適用首套房貸政策的共有產權住房貸款最低首付比例參照普通住房執行，不低於60%。另外，《通知》對共有產權住房購房人取得產權證5年內所享房屋份額的抵押權能作出限制，明確購房人取得不動產權證未滿5年的，抵押融資只能用於支付本套住房購房款。截至7月10日，北京市銀行累計發放共有產權住房個人貸款147筆，金額8990萬元。

【點評】：該政策明確對共有產權房實施和普通商業住房同樣的標準，強調房子的居住屬性，減輕購房者購房壓力。

國常會要求堅持不搞“大水漫灌”式強刺激

國務院總理李克強7月23日主持召開國務院常務會議，要求保持宏觀政策穩定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據形勢變化相機預調微調、定向調控，應對好外部環境不確定性，保持經濟運行在合理區間。財政金融政策要協同發力，更有效服務實體經濟，更有力服務宏觀大局。

會議要求積極財政政策要更加積極，穩健的貨幣政策要松緊適度。加快國家融資擔保基金出資到位，努力實現每年新增支持15萬家（次）小微企業和1400億元貸款目標。對拓展小微企業融資擔保規模、降低費用取得明顯成效的地方給予獎補。

【點評】：大家都在擔心這輪政策寬松會不會再度引起房地產價格增長，國常會給出的方向是不能“大水漫灌”，主要服務實體經濟。

京東成為安聯財險中國第二大股東

7月24日，銀保監會批複同意了安聯財險中國的增資方案，註冊資本從8.05億元人民幣增至16.1億元。增資後，京東持股達30%，成為其第二大股東。安聯財險中國也成為一家中外合資公司。

【點評】： BATJ四家都直接或間接拿到保險牌照，蘇寧、美團等也布局了保險業務，也就是說，互聯網領域的巨頭們都嗅到了保險行業機遇，保險行業或許會迎來大爆發。

高通收購恩智浦告吹

7月26日，由於不能在合同截止期之前獲得中國反壟斷機關的放行，美國高通公司（Qualcomm）對恩智浦（NXP）的並購以失敗告終，將向恩智浦支付20億美元的分手費。

高通CEO莫倫科夫（Steve Mollenkopf）表示，打算在今天收購要約到期後，終止對恩智浦的收購。他同時表示：“根據此前的計劃，若協議終止，我們將開啟最高可達300億美元的股票回購，為股東創造價值。”

中國商務部對此回應，相關該案進展情況請向國家市場監督管理總局了解，這是一個反壟斷的問題，與中美貿易摩擦無關。

【點評】：高通是下一代移動通信技術（5G）的領軍者，恩智浦又是全球最大的汽車芯片、移動支付供應商之一。高通對於恩智浦的收購金額超過440億美元，為半導體行業史上規模最大的一筆。對於如此大規模的收購案，從市場壟斷角度進行謹慎審查，是非常必要的，有些人把它跟貿易摩擦關聯，有點想多了。

美歐就貿易戰發表聯合聲明

華盛頓時間7月25日，美國總統特朗普與歐盟委員會主席容克就雙邊經貿議題展開會談，雙方同意通過談判降低貿易壁壘、緩解貿易摩擦，並同意暫停加征新關稅。歐盟則答應增加購買美國的大豆和天然氣等商品。

針對美歐初步達成的貿易共識，中國商務部新聞發言人高峰在當日召開的例行新聞發布會上表示，不打貿易戰是好事，不僅對歐美，對全世界都是如此。中方將關註雙方聲明能否得到真正落實。

【點評】：有專家點評到，對美國來說，美歐貿易談判的目的不限於零關稅。美國有其更深遠的目標，那就是摧毀現有的世界貿易格局，用一個以美國為中心的新全球貿易格局取而代之。

Facebook歐洲地區日活用戶出現負增長

7月25日，Facebook公布了截至6月30日的2018財年第二季度未經審計財報。財報顯示，Facebook第二季度營業收入132.31億美元，同比增長42%，不計入匯率變動影響的同比增長為38%；凈利潤為51.06億美元，同比增長31%。其中，營收為2015年以來首次遜於預期。此外，日活用戶14.7億，月活用戶22.3億，均同比增長11%，但都低於市場預期，歐洲地區日活用戶出現負增長。

在財報公布後的電話會議上，紮克伯格預計，今年下半年Facebook整體營收增長將進一步收窄，第三和第四季度增長將出現高個位數的降幅。公布財報後，Facebook股價跌超10%，當紮克伯格做出上述表態後，Facebook盤後跌幅超過23%。

【點評】：受“泄密們”事件影響， Facebook歐洲地區日活用戶出現負增長，雖然其他指標仍在上漲，但上漲速度放慢，低於預期增長，美股也立刻做出下跌反應。

責編：孫維維

退市制度改革再提速，“重大違法”概念細化

在沒有先例的規則領域，中國證監會將涉及國家安全、公共安全、生態安全、生產安全和公眾健康安全（下稱“五大安全”）等的重大違法行為，新增為強制退市的指標之一。

這讓市場將近期深陷“疫苗事件”的ST長生（002680.SZ）對號入座，認為兩者存在因果關聯。多位業內人士對此並不以為然，他們認為，即使沒有“疫苗事件”，監管層在退市制度上也會有這樣的安排。

進入今年以來，新一輪退市制度改革啟動，退市規則不斷完善、力度持續升級。今年3月，證監會將重大違法公司實施強制退市的決策權下放給交易所。滬深交易所隨即發布了具體的實施細則，尤其新增了因欺詐發行、重大信披違規而強制退市的多個具體情形。7月27日，在原有的兩類“重大違法”類型的基礎上，證監會再把具有重大社會影響的違法公司納入強制退市範疇。深圳交易所7月29日稱，未來要嚴把退市制度執行關，堅決做到“出現一家、退市一家”，不姑息，零容忍。

多位學者表示，此次修改主要與本輪退市制度改革一脈相承，是“重大違法”這一監管概念的細化，未來可能會以列舉法對退市規則進行完善。但“重大違法”必須要依照司法部門的量刑和定罪為依據，最終都要以法律為準繩；證監會不僅要制定行政法規，同時要堅持依法監管。而進一步明確退市標準、加強執行力度，是保障退市改革的關鍵。

既是量體裁衣，也是必由之舉

7月27日，證監會官網發布相關決定，修改退市制度。此次修改中，新增了“涉及五大安全等領域重大違法行為的，證券交易所應嚴格依法暫停、終止公司股票上市交易”。

了解政策出臺過程的人士對第一財經稱，證監會出臺一項政策往往都需要深入研究論證，很難在短時間迅速完成；但此次修改將“公眾健康安全”等觸發因素納入，確實也是考慮了近期出現的一系列突發事件。

梳理此次政策的出臺，既是“量體裁衣”，又與新一輪退市改革一脈相承。

2014年以來，退市制度改革經歷了明確體系、細化規則兩個階段。2014年，監管層明確了兩大制度創新，即上市公司主動退市制度和實施強制退市制度。其中，強制退市被細化為兩種類型：因不符合交易類、財務類等指標而被強制退市，以及因重大違法而被強制退市。在“重大違法”強制退市的規定中，具體又包括欺詐發行、重大信息披露違法兩種類型。

今年開始，新一輪退市制度改革啟動。在原有的指標體系上，退市規則還在不斷被細化。

就在今年3月，證監會宣布修改2014年發布的退市意見，將重大違法公司實施強制退市的決策權下放給交易所。緊隨其後，滬深交易所發布了具體的實施細則，並公開征求意見。其中，對於重大違法強制退市的具體情形規定得更細。在欺詐發行和重大信披違法之外，還把重組上市、年報披露和日常信披中的重大違法情形，甚至為了規避連續虧損而在定期財報中弄虛作假的重大違法行為，都納入了強制退市指標中。27日，證監會又宣布將涉及五大安全等領域的重大違法行為，納入強制退市的範圍。

武漢大學法學院院長馮果向第一財經分析，從程序上看，此次決定在2017年8月時就經證監會第5次主席辦公會議審議通過，並在今年3月起公開征求意見，滬深交易所也在當月分別制定實施細則並公開征求意見。這次修改依然延續了之前公開征求意見稿的精神，不同之處是細化了重大違法強制退市的情形。同時，對比現行《證券法》來看，也沒有根本性沖突。《證券法》55條就將重大違法行為，列為股票暫停上市情形之一；56條對於終止上市的情形里還包括證券交易所上市規則規定的其他情形。

馮果表示，從具體內容上來看，將危害公眾健康安全等重大違法納入強制退市範疇，對A股市場肯定將產生積極影響，是市場建設和退市改革的進步。

“最近的疫苗案是涉及公眾健康的重大安全事件。更早之前，部分上市公司較為惡劣的汙染環境行為也是涉及生態安全和公眾健康的重大事件。這些違法行為都應該納入到強制退市範圍中來。”武漢科技大學金融證券研究所所長、教授董登新表示，此次修訂是“重大違法”強制退市這個監管概念從抽象到具體的一次進步。

退市制度的不斷完善，與註冊制改革進程也相輔相成。董登新表示，退市制度是證券市場新股發行制度的重要組成部分，也是註冊制改革的重要配套制度，並不孤立存在。目前，註冊制改革目前已得到全國人大常委會會議授權，並又延長兩年的有效期。如果改革中出現與現行證券法相違背的地方，證監會可以根據新股發行及配套制度的總體要求，對退市制度進行調整和完善。

標準明確和加強執行是關鍵

當前，退市制度改革持續提速，退市指標不斷完善。除了堅定改革方向和立場之外，多位學者都表示，進一步明確退市標準、加強執行力亦是關鍵。

證監會27日表示，修改完善退市制度，對於進一步健全資本市場功能，增強市場主體活力，塑造理性投資文化，形成優勝劣汰的良好機制具有重要意義。對有關重大違法公司，特別是嚴重危害市場秩序，嚴重侵害群眾利益，造成重大社會影響的，堅決依法實施強制退市。

7月29日，深交所發布文章稱，此次修訂拓展了退市制度的作用範疇，實現了對重大違法行為退市的全覆蓋、無死角。近兩年來，深交所依法對欣泰電氣、金亞科技、雅百特依法啟動強制退市機制。接下來，交易所將對股票上市規則和退市實施辦法等進行修改完善，明確相關新老劃斷安排，報中國證監會批準後發布實施。嚴把退市制度執行關，特別是對於嚴重危害市場秩序，嚴重侵害群眾利益，造成重大社會影響的重大違法公司，堅決做到“出現一家、退市一家”，不姑息，零容忍。

而針對監管層對退市改革的表態，長期關註資本市場改革的一位學者接受第一財經采訪時表示，預計未來“重大違法”強制退市的類型還會擴展，但強制退市對上市公司和中小股東的影響巨大，監管層應謹慎對待，並明確標準和邊界。重大違法的最終標準，必須要依照司法部門的量刑和定罪為依據，以法律為準繩；證監會有權制定行政法規，同時要堅持依法監管。

“未來，‘重大違法’的範圍還可以進一步擴大，但同時要明確標準，防止監管機構選擇性執法，帶來市場不確定性，影響市場穩定。”馮果對此表示。

值得註意的是，上述五個領域重大違法行為納入強制退市的標準，這在國外成熟證券市場並無先例。

馮果稱，境外主要是從投資者保護的角度，采用由交易所制定退市標準、重點針對財務造假和流動性不足等啟動退市。但中國市場體制與之有較大不同。

“國外並沒有因為危害公眾安全而退市的相關條款設置。這主要是因為歐美市場較為成熟，投資者構成以機構為主，沒有漲停板制度，而且還存在渾水等做空機構。如果上市公司出現重大違法，會遭遇投資者用腳投票，股價暴跌，最終將因為不符合交易指標而被退市。這是一種市場化的退市路徑。根據我們此前的統計，歐美市場這一類型的退市占比很高。”董登新稱，就實際情況來看，A股依然以散戶為主，且投資者的投機心理很重。這造成部分垃圾股和重大違法個股，有時甚至因估值低或重新上市預期而遭到散戶爆炒。

與之相呼應的是，早在2014年退市改革中就有規定，若上市公司股票連續 20 個交易日每日股票收盤價均低於股票面值即被強制退市。這也是市場俗稱的針對垃圾股而設置的“一元退市法則”。但截至目前，A股並沒有出現一起因該指標而被強制退市的案例。

董登新表示，A股散戶市的實情之下，監管層以列舉法的形式來完善強制退市的類型非常必要。這將減少人為的退市障礙，也會提高監管層行政執法的效率，退市改革落地也會更高效。但重大違法的形態眾多，用列舉法來推進重大違法公司的強制退市，更多是不得已而為之。

“退不退市，不僅官方說了算，投資者自己也要說了算。”董登新稱，制度改革最終希望推動的是，監管層執行強制退市和市場化退市相結合。對於出現重大違法違規行為的公司，監管層加強監管力度，同時市場和投資者也要加強判斷，以股價來淘汰垃圾股和重大違法公司。

ST長生的退市警報已經拉響。截至今年一季度末，該公司在冊股東數為1.8213萬戶。對於其中因此次“疫苗”事件而受損的投資者而言，如何維權成為擺在面前的一大問題。根據ST長生公告，該公司及長春長生主要銀行賬戶和募集資金賬戶已被凍結。

責編：任紹敏