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樊邦弘從政治犯到世界燈飾王 真明麗在質疑聲中再拚ＬＥＤ商戰

中再集团：上市可否稳住老大地位

http://www.xcf.cn/newfortune/texie/201601/t20160127_766036.htm

　　作为本土唯一一家中资再保险企业，中再集团可谓含着“金钥匙”出生，在“保护伞”下长大。作为“保险的保险”，中再集团受益于直保市场的快速增长，但相较于同期起步的直保公司，中再集团的发展不只是“慢了半拍”。

　　2002年中国加入WTO之后，虽然中再集团依旧稳坐国内再保险市场头把交椅，但12年间其国内市场份额下降之快令人惊讶，且在进军国际市场过程中后继乏力。站在全球的视角,在垄断特征明显的再保险行业里，中再集团不过是沧海一粟，这与中国保险业在全球的行业地位不匹配。

　　相较国际再保险巨头，中再集团在资本实力和专业技术两方面差距明显，其业务遍及保险全产业链的“多元化”经营与行业主流的“专业化经营”形成鲜明对比。“插手”财产保险市场，对中再集团主业的拖累不言而喻。

　　历时七载、一波三折之后，中再集团终于IPO成功。但随着国内再保险市场进一步开放，外资及民资的强势进入，中再集团或将陷入“两面夹击”的尴尬境地，如何稳住本土再保险行业的“老大”地位，对于中再集团是个难题。 杜冬东/文

　　随着近年不断爆出“土豪”任性“扫货”保险机构的壮举，保险业早已被冠予“高大上”形象，“保险股”也一度成为证券市场热捧的概念。

　　2015年10月26日，“国字号”保险股中国再保险（01508.HK，下称“中再集团”）在港交所主板挂牌上市。

　　据悉，中再集团全球公开发售57.7亿股H股（超额配售权行使前），发售价为每股2.7港元，共集资155.79亿港元。从发售情况看，公开发售共接到5.5万份有效申请，认购271.1亿股，超额认购数倍。其中，香港公开发售方面冻资739亿港元，成为今年香港资本市场第四大“冻资王”，国际发售方面也获得大幅超额认购。同时，中再集团此次全球发售亦吸引了中国人保、中国人寿、国开金融、Prudential、惠理香港等基石投资者。

　　然而，随着中国保险业迎来新一轮开放，外资和民资强势进入再保险市场，中再集团或将陷入“两面夹击”的尴尬境地。IPO之后不到5个交易日里，头顶着第四大“冻资王”光环的中再集团，未能逃脱跌破发行价的命运。

　　含“金钥匙”出生，在“保护伞”下长大

　　再保险，也称为分保，是保险人在原保险合同的基础上，通过签订合同，将其所承保的部分风险和责任向其他保险人进行保险的行为。再保险与直接保险、资产管理、保险经纪、保险代理和保险公估一样，是现代保险产业链不可或缺的组成部分。由于再保险定位为“保险的保险”，其服务客户多为保险公司。对外界而言，再保险无疑是个“神秘”的领域。

　　上世纪80年代初，国内仅设有一家保险公司—中国人民保险公司。1996年8月，一家独大的中国人民保险公司改组为中国人民保险（集团）公司，并且一拆为三，成立了中保财产保险有限公司（中国财险前身）、中保人寿保险有限公司（中国人寿前身）、中保再保险有限公司（中再集团前身）。中再集团成为一级法人之后，继承了中国人民保险（集团）公司的再保险业务。

　　2003年重组后，中再集团的资本金达到39亿元。2005年10月，财政部向中再集团增资6.5亿元，2006年底中央汇金又向其注资40亿美元，二者各持其14.5%和85.5%的股权。截至2014年上半年，中再集团的注册资本达360多亿元，偿付能力充足率为253%，资本实力超过东亚再保险株式会社、大韩再保险公司和新加坡再保险公司，位居亚洲同行之首。可以说，中再集团是含着“金钥匙”出生，在政策“保护伞”下长大。

　　1988年开始，国家出台的《保险企业管理暂行条例》规定，保险公司必须将其经营的全部保险业务的30%向中国人民保险公司再保险部（中再集团前身）办理再保险，确保直接保险公司的经营稳定性，并且禁止国内保险公司向国外保险公司分出或者接受分入业务。1995年实施的《保险法》第101条将法定分保比例修订为20%，明确规定“除人寿保险业务外，保险公司应当将其承保的每一笔保险业务的20%按照国家有关规定办理再保险”。

　　2002年加入WTO后，中国允许外国保险公司在境内设立分公司、合资公司和独资公司开展寿险和非寿险的再保险业务，且没有地域或发放经营许可的数量限制。从当年起，国内的法定分保比例开始逐年降低5%。2006年，法定分保比例完全取消，再保险变为纯商业化运作行为。当时，为保护国内的再保险公司，《保险法》还规定“保险公司需要办理再保险分出业务的，应当优先向中国境内的保险公司办理”。到2009年，“境内优先分保”的规定被取消。不过，近年随着中国保监会加大对偿付能力的监管力度，保险公司按照相关规定办理再保险的越来越多，保险监管也成为再保险业务增长的“助推器”。

　　在政策的保护下，中再集团逐步壮大成为下辖7家子公司的企业集团。

　　受益于直保市场，落后于直保企业

　　1980年复业之后，国内保险业增幅远高于同期GDP增速，成为增长最快的行业之一。1980年国内全行业的保费收入为4.6亿元，到2014年已增至2万亿元。1988年，国内仅有4家保险公司。截至2015年第一季度，全国共有67家财产险公司和75家人身险公司。

　　作为“保险的保险”，中再集团的壮大直接受益于直接保险市场的快速增长。2003年，全国保费收入为3880亿元，到2014年达到2万亿元，12年间增长5.15倍；其中财产险保费收入从869.4亿元增加到7200亿元，12年间增长8.28倍。在此期间，再保险市场从263.98亿元，增长至1737.8亿元，12年间增长6.58倍。

　　但是，与同期起步的直保企业比较，中再集团的脚步却明显落后。

　　按照1995年实施的《保险法》第101条“20%”的分保比例推算，2000年，仅财产再保业务已超过100亿元。到2013年，中国再保险市场已破千亿元，2014年的市场规模达到1737.8亿元，足以支撑1家千亿级再保企业产生。作为国内唯一的中资再保险公司，具有先发优势的中再集团，市场空间不可谓不大。

　　从近10年的数据对比看，2005年，“同胞”中国人寿（601628.SH，02628.HK）、中国财险（02328.HK）的营业收入分别为980亿元、508亿元，彼时的中再集团也有300多亿元规模，但到2014年，中再集团与中国人寿、中国财险与的差距却高达6倍。与港交所上市的其他7只保险股比较，差距则更为明显，其中6只保险股营业收入均已破千亿，总资产规模最大的中国平安（601318.SH，02318.HK）则达中再集团的21倍（表1）。

　　此外，在深化国企改革、改制上市的大潮中，中再集团也不只“慢了半拍”。2000年6月，中国太平（00966.HK）在H股上市，成为第一家在境外上市的国有保险公司。“同胞”中国人寿2003年分别在纽约和香港上市，并创造当年全球最大规模的IPO。2007年1月，在A股上市之后，中国人寿成为首家 “三地上市”的保险公司。另一位“同胞”中国财险，及其母公司中国人民保险集团（01339.HK）都先后在H股上市。如今，泰康人寿、华泰保险、中华联合等也在后追赶。

　　失去半壁江山，出海后继乏力

　　作为全球第二大经济体、第三大保险大国，中国再保险市场“不差钱”几乎是国际同行的共识。随着政策的数次修订，觊觎已久的外资再保险公司终于如愿入华。

　　2002年中国加入WTO之后，国内再保险市场开始对外资开放。2003年10月24日，世界最大的再保险公司慕尼黑再保险在北京设立分公司，成为首家在中国取得牌照的再保险公司。此后，瑞士再保险、德国通用再保险、英国劳合社、法国再保险、德国汉诺威再保险、RGA美国再保险等悉数登陆中国，扎堆京沪。保监会数据显示，截至2014年末，在中国境内注册分公司的外资再保公司为8家，同时有超过200家境外再保公司通过离岸方式 “分羹”。

　　外资入华使原本风平浪静的国内再保险市场陷入惊涛骇浪，尽管中再集团依然稳坐行业头把交椅，但是12年间市场份额下降之快令人惊讶。2002年，中再集团的国内市场份额高达98.5%，到2008年下滑至80%。及至2013年，慕尼黑再保险、瑞士再保险、汉诺威再保险、法国再保险等四家公司在华保费收入合计达478亿元，超过中再集团475亿元的国内市场保费收入。到2014年，中再集团在国内的市场份额进一步降至43.6%，境内外资机构及境外机构的市场份额近六成。短短一个年轮，在全球再保险公司的强劲分流之下，中再集团失去了半壁江山。

　　被外资“打家劫舍”之后，中再集团也开始筹划出海觅食。2008年初，中再集团在伦敦成立代表处。2011年10月，中再集团在英国设立全资子公司中再UK，并获得劳合社成员资格。同年12月，中再集团在劳合社设立了特殊目的的辛迪加—中再辛迪加2088，并于3年后将其转型为常规辛迪加，且开始以独立品牌和席位经营承包业务。该块业务2014年实现营收4.76亿元，占其财产险再保险板块收入的1.5%。从近三年数据看（表2），中再集团人身再保险的国际业务收入及其占比较高，财产再保险的业务收入及其占比较低，且两类国际业务的占比皆呈下滑之势。整体而言，中再集团的国际化开局不错，但后继乏力。

　　从全球来看，再保险行业的垄断特征明显。全球有超过200家公司提供再保险服务，其中资产规模最大的10家再保险公司占据90%的寿险和50%非寿险市场份额，其中慕尼黑再保险收入最高。

　　A.M.Best的数据显示，2013年全球前50名再保险公司的总保费收入为2233亿美元，中再集团位列第8名。但从业务体量对比，中再集团与慕尼黑再保等国际再保险巨头有着天壤之别（表3）。全球十大再保险公司保费收入合计为1606.92亿美元，中再集团在当中占比仅4.94%，不过是全球再保险市场沧海一粟，这与中国保险业在全球的行业地位不匹配。

　　综合实力瞠乎其后，经营模式与众不同

　　中再集团拱手让出国内市场的半壁江山，与其综合实力及经营模式不无关系。与国际再保险巨头比较，中再集团至少存在三项显著差异。

　　一是资金实力。中再集团虽然号称是亚洲最大、世界第八大再保险集团，但其注册资本仅364.08亿元，旗下直接经营业务的两家子公司，中再寿险的注册资本仅有67.2亿元，中再财险的注册资本仅有100.32亿元，集团合并资产总额1896.75亿元，其资本实力不仅与动辄千亿美元的国际再保险巨头相形见绌，在土豪扎堆的国内保险圈也略显寒酸。有限的资金实力直接制约了中再集团的承保能力、风控能力，成为其市场竞争的软肋。

　　二是专业实力。政策保护下长大的中再集团，由于市场竞争意识不足、技术水平较低、产品结构单一，与国际再保巨头对比，其专业实力可谓瞠乎其后。

　　以中再产险为例，其以低端的传统再保险产品为主，险种集中在车辆险、财产险等分保项目，责任险等险种占比有限；比例分保合约占比很大，技术含量较高的超额分保合约比例较小，这使之难以分享再保险市场的高利润。招股书数据显示，2012-2014年中再产险机动车辆险、企业及家庭财产险占比分别高达76.6%、74.9%和74.6%，责任险占比仅占5.6%、5.6%和5%；比例再保险业务占比高达99.2%、99%、98.9%，其综合成本费用率维持在98%以上。

　　相比之下，国际再保巨头们手握各类风险模型、精算定价等专业复杂的核心技术，多拥有完善的产品组合，不仅承担保险风险，而且承担信用风险、利率风险、投资风险等，并建立了完善的风险转移产品和机制，如有限风险再保险（FRR）、选择风险再保险（ART）、保险证券化、保险衍生品等。

　　如今，国外再保险企业的产品囊括了巨灾再保险、农业再保险和火灾保险等诸多险种，几乎涵盖主要的风险领域。

　　此外，与目前全球再保险行业普遍的专业化经营对比，中再集团的多元化模式显得“与众不同”。2003年改制后的中国再保险公司一分为三，成立中再产险、中再寿险、大地保险，加之原有的华泰保险经纪、中再资产等子公司，中再集团的业务领域近乎涵盖再保险、直接保险、保险经纪、资产管理和保险中介等保险全产业链。从2014年业务数据看，非再保险业务占中再集团营业规模约30%，净资产和净利润贡献分别高达51.3%和34.1%，其中大地保险占比最为瞩目。

　　2003年10月，大地保险在上海成立，彼时中再集团持有其60%股份。处在直接财产保险“风口”的大地保险在随后10年迅猛壮大，在全国设立一级分支机构37家，在各省市设立机构超过1800家，保费规模从2004年的15亿元增长至2014年的223.58亿元，成为国内财产保险市场前6强。

　　中再集团涉足直接保险业务，一方面，通过大地保险收获了200余亿元的业务规模，直接壮大了自身体量，另一方面，又明显削弱了其对“主业”的投入。

　　大地保险成立初期的资本金为10亿元。之后，中央汇金对中再集团整体投入40亿美元，中再集团从中拿出10亿美元注资大地保险。如今大地保险的注册资本高达73亿元，中再集团持有其93.18%股权。此外，早在2003年，由于直接保险市场迅猛扩张，中再集团当时部分优秀的再保险人才调到了大地保险负责筹建工作，导致其再保险人才更加缺乏。近年来，随着直接产险市场竞争激烈，大地保险经营陷入困境，对中再集团“再保险”主业的拖累不言而喻（表4）。

　　或陷“两面夹击”，“老大”遭遇考验

　　2007年，中再集团即完成了股份制改造和挂牌成立等工作，并于2008年首次提出A股上市。无奈命运多舛，受2008年南方冰灾、汶川地震等自然灾害影响，以及金融危机带来的市场低迷，中再集团当年巨亏50多亿元，上市计划随即搁浅。2009年，中再集团再次提出上市计划，但次年又爆出子公司中国人寿再保险公司治理报告不真实的丑闻，上市计划再次折戟沉沙。2011年起，中再集团连续保持了三年的利润稳定增长，也迎来了重启上市的希望。2014年，中再集团再次启动H股IPO计划。2015年10月26日，中再集团蹉跎七八年的“上市梦”终于如愿以偿。

　　历时七载、一波三折，中再集团上市决心可见一斑。2006年“法定分保”取消之后，原本在国内市场稳若磐石的中再集团遭遇前所未有的挑战，其心急如焚上市背后是市场开放的竞争压力。

　　2014年，国务院发布的保险业“新国十条”明确提出，要加快发展再保险市场，培育再保险市场主体，建设区域性再保险中心。国内的再保险市场迎来新一轮的开放，各路资本正竞相杀入再保险市场。2015年2月，爱仕达（002403）、七匹狼（002029）和腾邦国际（300178）等企业在深圳发起成立了前海再保险公司，注册资本为30亿元。2015年4月，中国人民保险集团和人保财险分别出资5.1亿元、4.9亿元人民币发起设立再保险公司。2015年8月，泛海控股（000046）、新华联（000620）、亿利资源集团、巨人投资、重庆三峡果业集团发起设立了亚太再保险股份有限公司，注册资本为100亿元，5家企业分别持股20%。

　　本次募得155亿港元巨资，对提升中再集团的资金实力可谓立竿见影。然而，专业技术实力的提升却难以一蹴而就。在港IPO当日，中再集团董事长李培育表示，“中再集团将以此次上市为新的起点，深耕国内市场，扩展国际市场，做优做深再保险核心主业，继续加强直保、资产管理等领域的综合业务布局，努力将自身建设成为风险管理能力突出、国内领先、国际一流的综合性再保险集团。”

　　随着外资、民资的强势进入，中再集团或将陷入“两面夹击”的尴尬境地。面对有限的资源，如何平衡庞大的多元化业务，改善再保险专业实力，稳住本土再保险行业的“老大”地位，对于中再集团是个难题。

中再集團發行首期8億美元境外高級債券 票面利率3.375%

3月2日，中國再保險(集團)股份有限公司(下稱“中再集團”，1508.HK)旗下境外平臺成功發行首期8億美元高級債券，票面利率為3.375%，本次發行共吸引全球130多家大型專業投資機構參與，認購倍數達到3.5倍。

首發8億美元債 票面利率3.375%

本次發行的債券類型為定息美元高級債券，首次發行規模為8億美元，期限為5年，發行最終確定票面利率為3.375%，信用利差較初始指引收窄了25個BP。本次發行共吸引全球130多家大型專業投資機構參與，認購倍數達到3.5倍。

中再集團在聯交所發布的公告稱，擬將票據發售所得款項用於一般公司用途及境外項目投資。發行人或會應市況變化調整上述計劃，重新分配所得款項凈額用途。

該債券認購投資者類型較為廣泛，以認購金額統計，銀行類機構占47%、基金占33%、主權機構/保險機構占16%、私人銀行占2%、企業占2%。其中不僅包括眾多中資大型投資機構，還廣泛覆蓋了來自歐洲、中東等地區全球知名投資機構。

本次債券發行由中金香港證券、匯豐銀行、中國銀行、中國光大銀行香港分行擔任聯席全球協調人、聯席賬簿管理人及聯席經辦人，由銀河國際證券(香港)、建銀國際、招商證券(香港)擔任聯席賬簿管理人及聯席經辦人。

探路多元化境外融資手段

中再集團表示，繼2015年成功在港上市之後，此次債券的成功發行，開啟了中再集團靈活運用境外資本運作手段，助推實現“一三五”戰略目標的發展進程。

中再集團是中國唯一的國有再保險集團，根據A.M. Best的數據，以2015年再保險保費規模計，公司是亞洲最大、全球第八大再保險集團。截至2016年，中再集團已連續第七年保持貝氏「A(優秀)」評級，連續第三年保持標準普爾「A+」評級。

根據官網披露的2016年中期財務報告，截止到2016年6月末，中再集團總資產2141.79億元，總負債1440.41億元，總保費收入503.4億元，凈利潤27.54億元，集團核心資本充足率281%，綜合資本充足率281%。

中再集團表示，將以此次發行為契機，進一步豐富融資渠道，優化境內外資產配置，不斷提升綜合競爭力，深耕國內市場、拓展國際市場，全面發揮再保險服務國家戰略的獨特作用，進一步穩固國內再保險主渠道地位，增強在全球再保險市場中的影響力。

中再集團2016年總保費收入同比增7.8% 投資拖累凈利潤下降三成

我國再保險市場的絕對“老大”中再集團3月30日發布2016年業績。年報數據顯示，2016年中再集團總保費收入867億元，同比增長7.8%。但和國內眾多保險同業一樣，受投資市場拖累，其凈利潤同比下降32%左右。

2016年年報數據顯示，中再集團整體業務穩健增長，總保費收入867億元，同比增長7.8%;在中國再保險市場(含財產、人身再保險)的分出口徑市場份額穩居行業第一;財產險直保業務2016年市場份額繼續穩居行業前六位，增速高於行業10.2個百分點，增速在前十大財險公司中排名第一。

值得註意的是，中再集團總資產從2015年末的3289.93億元，下跌至2016年底的2112.07億元。同時總負債亦從2015年末的2580.36億元下降至2016年末的1390.67億元。

中再集團表示，2016年“償二代”正式實施，監管政策的變化使原財務再保險業務大部份不再持續，而“償二代”下財務再保險業務模式與以往不同，導致本集團總資產和總負債較2015年末下降。

2016年，中再集團財產再保險分部的分保費收入為244.57億元，同比下降23.4%，綜合成本率為99.2%，其中費用率37.2%，賠付率62.0%。

中再集團表示，財產再保險分部的保費收入下降主要是由於境內機動車輛險分保費收入減少所致。2016年，受“償二代”實施影響，部分主要直保公司調整分保結構、降低機動車輛險業務分出比例，中再集團境內實現機動車輛再保險分保費收入94.27億元，同比下降48.1%。

而在人身再保險部分，2016年的分保費收入為313.66億元，同比增長36.5%。中再集團表示，公司堅持推動業務結構和經營模式的轉型升級，人身再保險中核心的保障型業務從36.4億增長到52.4億，增長43.8%。

投資方面，中再集團2016年凈投資收益率為5.13%，較2015年微漲0.02個百分點;總投資收益率為5.48%，較2016年下降3個百分點。

總投資收益的下降，主要原因在於，受2016年資本市場大幅波動、整體表現疲軟的影響，股權與基金投資的投資收益同比大幅下降。受投資業績下挫的影響，中再集團2016年歸屬於母公司的凈利潤從2015年的75.58億元降至2016年的51.46億元，降幅約32%。

展望2017年，中再集團表示，中國宏觀經濟基本面將延續“緩中趨穩、穩中向好”的趨勢，經濟發展仍具有良好支撐條件。在經濟新常態下，社會財富總額持續增長，支撐保險業大發展的驅動力依然強勁，保險業仍將處於發展的黃金機遇期。

資本市場方面，預計2017年進入低利率、高波動的新常態，不確定性進一步提升，信用風險逐步顯現。預計2017年A股市場缺乏趨勢性機會，但有可能存在一定階段性局部機會;港股市場估值較低，投資機會相對較好;固定收益市場上半年存在配置機會。

中再集團表示，2017年中再的再保險業務分部將堅持國家再保險定位不動搖，堅持服務行業創新轉型升級，強化國內再保險市場主渠道地位，構建國際業務發展新格局。而財產險直保業務則將通過產業鏈、“互聯網+”、新業務方面的戰略布局，打造綜合性經營體系，尋求更大發展空間。

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