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ST長生退市風險升級，受損投資者該如何維權？

證監會近日將上市公司涉及“公眾健康安全”重大違法行為納入強制退市情形。這讓市場將近期深陷“疫苗事件”的ST長生（002680.SZ）對號入座，認為兩者存在因果關聯。

但也有多方業內人士對此並不以為然。有專家學者人士認為，即使沒有ST長生的“疫苗事件”，監管層在退市制度上也會有這樣的安排，這是退市制度不斷完善的過程，此次是將重大違法的概念更加具體化、形象化。另有律師人士也稱，此次證監會修改退市制度並非為ST長生“量身定制”，ST長生案在其中起到的應該是加快退市新規出臺的作用。

目前的境況對於ST長生而言，退市成大概率事件。對此，也有多數投資者表達出維權的困惑。

第一財經記者采訪多位維權律師獲悉，符合條件的投資者可以依據證監會證監會的行政處罰決定或者虛假陳述方面生效的刑事判決（違規披露、不披露重要信息罪）為前置條件進行民事索賠。

退市風險升級

7月27日晚間，證監會發布修改退市制度的決定，明確上市公司除構成欺詐發行、重大信息披露違法外，涉及國家安全、公共安全、生態安全、生產安全和公眾健康安全等領域的重大違法行為，證券交易所也將嚴格依法作出暫停、終止公司股票上市交易。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新告訴第一財經記者，證監會此次修改退市制度有利於提高退市制度的執行效率，同時威懾上述幾個領域的重大違法行為。

就其中新增的涉及“公共安全”、“公眾健康安全”重大違法觸及強退的條款，多數市場人士將證監會的此舉與ST長生的“疫苗事件”相聯系，稱之為“量身定制”抑或是“應景之舉”。

根據ST長生近期的公告，全資子公司長春長生生物科技有限責任公司(下稱“長春長生”)凍幹人用狂犬病疫苗生產存在記錄造假等嚴重違反《藥品生產質量管理規範》行為，之後因涉嫌違法犯罪案件被立案調查，相關涉案人員被公安局依法采取刑事拘留強制措施；此外，ST長生因生產的“吸附無細胞百白破聯合疫苗”為劣藥，被處以行政處罰。

7月29日，長春市公安局長春新區分局在其認證的微信公眾號上表示，7月23日以來，經長春市公安機關開展偵辦工作，基本查明長春長生生產凍幹人用狂犬病疫苗的涉嫌違法犯罪事實。7月29日，依據《中華人民共和國刑事訴訟法》第79條規定，長春新區公安分局以涉嫌生產、銷售劣藥罪，對長春長生董事長高某芳等18名犯罪嫌疑人向檢察機關提請批準逮捕。

然而，也有專家以及法律界人士對此不以為然，認為證監會此次修改退市制度與ST長生“疫苗事件”沒有因果關聯。

在董登新看來，即使沒有ST長生的“疫苗事件”，監管層在退市制度上也會有這樣的安排，在2014年增加了重大違法公司強制退市制度，今年3月份對具體的條款進行了進一步細化並征求社會意見，這次是通過列舉法把幾種最嚴重的重大違法列舉出來，讓重大違法的概念更加具體化、形象化。

“退市制度本身是在不斷完善、進步的過程中，這種時間上巧合或者說反過來講，監管層也有可能受到這個案例的啟發，將案發頻率比較高一些領域具體細化出來。”董登新同時稱，即便沒有此次退市制度的修改，ST長生如果後續達到司法部門界定的重大違法，也同樣可能被強制退市。

廣東奔犇律師事務所律師劉國華也認為，此次證監會修改退市制度並非針對ST長生而為，繼今年3月份滬深交易所交易所出臺上市公司重大違法強制退市細則之後，“ST長生案加快了退市新規的出臺，這次列的也屬於重大違法行為，當然，重大違法行為不限於這些”。

目前的境況對於ST長生而言，退市風險進一步升級，這意味著這家借殼上市不到3年的公司將大概率告別A股市場。2015年12月1日，ST長生借殼黃海機械的方案發布，2016年3月份工商變更登記完成，ST長生正式登上A股舞臺。

自“疫苗事件”暴露之後，ST長生在7月16日至7月27日期間連續經歷了9個跌停，股價從跌停前一個交易日的24.55元/股，跌至7月27日的10.60元/股，股價累計跌逾5成。

投資者如何維權？

ST長生的退市警報已經拉響。截至今年一季度末，該公司在冊股東數為1.8213萬戶。對於其中因此次“疫苗”事件而受損的投資者而言，如何維權成為擺在面前的一大問題。

就在今年7月23日，ST長生收到證監會的《調查通知書》，因該公司涉嫌信息披露違法違規被立案調查。而如今，ST長生有可能因涉及重大違法而被強制退市。那麽投資者的維權是否與以往依據證監會行政處罰決定為前置條件有所不同？

對此，多位證券維權律師對第一財經記者稱，和以往相比，投資者維權並沒有太多不同，還是依據證監會的行政處罰決定或者虛假陳述方面生效的刑事判決為前置條件，符合條件的投資者可以提起索賠。

“在舉證等方面，和之前是否有所區別，我認為區別不大。對此，仍值得各界研究和探討。”劉國華補充稱。

就證監會的行政處罰方面，上海創遠律師事務所律師許峰認為，當前ST長生案形勢錯綜複雜，考慮到本案的實際情況，證監會應加快長生生物案的立案調查進度，盡快給出調查結論，以為投資者提供足夠的索賠證據基礎，避免其他各類案件的推進影響投資者索賠。

另外，若ST長生之後被判定涉及違規披露、不披露重要信息罪，投資者也可以將此作為前置條件進行索賠。許峰稱，ST長生前期的刑事處罰可能主要圍繞藥品生產進行，但也不排除後續加入違規披露、不披露重要信息罪，若涉及的話，刑事判決生效後就可以起訴，與證監會行政處罰的前置程序效果一樣。

對於投資者進行民事索賠的條件，受訪的許峰、劉國華以及上海漢聯律師事務所律師宋一欣均將2015年12月1日暫定為虛假陳述實施日；在揭露日的認定上，許峰暫停為今年7月23日證監會立案調查公布日，劉國華和宋一欣則暫定為今年7月15日，ST長生子公司狂犬病疫苗生產存在記錄造假等被查的日期。在上述期間持有股票，且揭露日之後賣出或繼續持有ST長生股票的投資者可發起索賠。

對於將2015年12月1日作為虛假稱述實施日的合理性，上述律師稱，2015年12月1日為ST長生借殼上市重組方案公告日，懷疑借殼上市時部分協議是否存在不真實情況，但具體還要看監管部門的調查情況，後續索賠條件可能根據證監會調查進展作出調整。

目前虛假稱述方面的索賠案件主要集中於個人投資者，而對於踩雷ST長生的機構投資者如何維權？許峰稱，機構投資者也可以嘗試進行民事索賠，但可能也需要對自身的投資原因等作出一個說明的準備，不排除法庭審理過程中會關註這一問題，從過往案例來看，法院往往會關註機構投資者盡調過程。

“機構投資者如果符合索賠條件，一樣可以提起訴訟索賠。機構和個人投資者在舉證責任分擔方面有所不同。這需要看具體情況而判斷。”劉國華稱。

對於ST長生投資者的其他維權方式，宋一欣表示，可以關註證監會是否會啟動“先行賠付”機制，此外，為了保護投資者利益，監管層應盡量凍結相關涉事方的財產。

根據ST長生公告，該公司及長春長生主要銀行賬戶和募集資金賬戶已被凍結。

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責編：蘇蔓薏

社論：A股需要強制退市紅線

業內呼籲已久的完善A股退市機制，讓上市公司有進有出，今年以來陸續迎來了實質性政策。

7月27日下午，證監會發布《關於修改＜關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若幹意見＞的決定》，明確上市公司除構成欺詐發行、重大信息披露違法外，涉及國家安全、公共安全、生態安全、生產安全和公眾健康安全等領域的重大違法行為，證券交易所也將嚴格依法作出暫停、終止公司股票上市交易，相關規定自7月27日起施行。

此舉被視作為近期卷入疫苗案件的上市公司長生生物“量身定做”。據新華社27日消息，公安機關已對長生生物全資子公司長春長生違法違規生產狂犬病疫苗案件開展立案偵查，對長春長生董事長高某芳等18名涉嫌犯罪人員刑事拘留，凍結涉案的企業賬戶、個人賬戶。同時，上市公司也被證監會以涉嫌信息披露違法違規正式立案調查，並冠以“ST”。如今退市規則修改，明確“重大違法”紅線範圍，讓本就退市風險高企的ST長生，警報再度升級。

疫苗問題關系重大，如果調查結果不幸驗證了社會大眾此前所擔憂的，退市屬於罪有應得，也將成為日後資本市場肅清瘤毒的典型案例。近年有上市企業因嚴重汙染問題被生態環境部通報，暫停、終止上市的震懾力也應該對準這類嚴重損害環境的企業。同時，嚴格執行退市規範也能改變此前關於監管層對上市公司“重大違法”處理較為寬松的印象，以因欺詐發行和重大信息披露違規兩罪並存的萬福生科為例，竟然能夠逃出生天，且在恢複上市後迎來一波炒作。

A股因退市制度不完善飽受詬病還在於觸發退市的主要考量——是否具備持續盈利能力，一直很難真正執行。因為大部分瀕臨退市的公司，往往都能以借殼、重組等途徑臨門一腳“恢複”持續盈利能力，部分常年未恢複持續盈利能力者，亦可通過財務手段規避退市政策，繼續留在A股市場。

這從退市公司數量上可見一斑。統計顯示，2001年至2017年A股共有93家上市公司退市，年均退市率僅為0.33%；對比境外成熟資本市場，紐交所2001年以來平均每年有128家上市公司退市，納斯達克市場年均303家退市，平均退市率分別達到6%和10%。完善退市制度隨著今年新股發行常態化、上市公司數量顯著增加而愈顯迫切：2017年滬深兩市共有438只新股上市，IPO總量占全球的近30%。

因此，通過近期實施的系列退市新政，要讓未來A股上市公司退市常態化、法制化和市場化。正如證監會所言，此番對退市制度的修改完善，對於進一步健全資本市場功能，增強市場主體活力，塑造理性投資文化，形成優勝劣汰的良好機制具有重要意義。

值得一提的是，在推動退市制度常態化的同時，不論是為了打擊真正的責任人，還是出於保護投資者利益目的，要避免板子只打在法人身上，讓主導違法者暗度陳倉。從此前監管部門對上市公司違法違規的處罰情況來看，對法人的處罰力度大大提升，但違法行為的執行者，包括上市公司高管和中介機構簽字人員付出的代價仍然較小。

值得慶幸的是，此番修改通過規則明確了因重大違法強制退市公司控股股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員等主體的相關責任，強調其應當配合有關方面做好退市相關工作、履行相關職責的要求。

隨著中國經濟地位不斷提升，打造資本市場強國勢在必行，此時既需要完善的上市、退市機制，也需要監管層以“刮骨療毒”的決心設定紅線，由此健全資本市場功能，塑造理性投資文化。

責編：許雲峰

深交所：造成重大社會影響的違法公司，出現一家退市一家

日前，中國證監會發布《關於修改<關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若幹意見>的決定》（以下簡稱《決定》）。《決定》進一步完善了重大違法強制退市的內容，不僅將欺詐發行、重大信息披露違法行為納入強制退市情形，還將涉及國家安全、公共安全、生態安全、生產安全和公眾健康安全等領域的重大違法行為納入強制退市情形，拓展了退市制度的作用範疇，實現了對重大違法行為退市的全覆蓋、無死角，充分體現了依法全面從嚴監管的理念和決心，對於進一步健全市場基礎功能，增強市場主體活力，提高投資者信心，培育理性價值投資文化，形成優勝劣汰、有序進退的市場生態，意義重大，影響深遠。

一直以來，深交所嚴把重大違法退市執行關，對觸及退市條件的公司堅決予以退市。2017年，依法對欣泰電氣作出股票終止上市決定，並順利實施先行賠付工作，欣泰電氣成為首家因欺詐發行被強制退市的公司；2018年，先後對因涉嫌犯罪被中國證監會移送公安機關的金亞科技、雅百特依法啟動強制退市機制，為推進退市工作市場化、法治化、常態化積累了經驗，提供了借鑒。前期，在中國證監會的統一部署下，深交所根據《證券法》規定和監管實踐，從明確重大違法強制退市的實施標準與程序入手，制定了《上市公司重大違法強制退市實施辦法》（以下簡稱《實施辦法》），並於2018年3月初向社會公開征求意見。下一步，深交所將堅決貫徹落實《證券法》和《決定》等相關規定，對《股票上市規則》《實施辦法》及相關配套規則進行修改完善，明確相關新老劃斷安排，報中國證監會批準後發布實施。同時，切實擔負起一線監管法定職責，堅定不移地履行退市主體責任，嚴把退市制度執行關，特別是對於嚴重危害市場秩序，嚴重侵害群眾利益，造成重大社會影響的重大違法公司，堅決做到“出現一家、退市一家”，不姑息，零容忍，凈化市場環境，維護退市制度的嚴肅性和權威性。

責編：張瑜

深交所：不斷完善並嚴格執行上市公司退市制度

據深交所網站消息，2018年8月2日，深交所第四屆理事會召開第五次會議。會議通報了深交所2018年上半年工作情況和下半年工作計劃，審議通過上市公司重大違法強制退市實施辦法及配套規則、2018年度扶貧工作計劃等事項，圍繞近期市場運行情況和風險防控工作進行了深入研討。

會議認為，深交所2018年上半年深入貫徹習近平新時代中國特色社會主義思想和黨的十九大精神，全面落實黨中央、證監會黨委決策部署，認真履行一線監管職責，堅持抓黨建、防風險、促發展、嚴管理，把防範化解市場系統性風險、維護市場穩健運行放在突出重要位置，全面落實《證券交易所管理辦法》要求，著力夯實一線監管制度基礎，積極推進主動式、預防式監管，註重引導發揮會員和市場機構作用，產品體系覆蓋面持續拓展，市場培育服務網絡不斷延伸，國際化戰略布局有序推進，市場建設各項工作取得積極成效。會議要求，下半年深交所要以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，提高政治站位，堅決踐行“兩個維護”，增強“四個意識”，堅定“四個自信”，把思想和行動統一到中央關於當前經濟形勢的判斷上來，緊抓機遇、直面挑戰，堅持穩中求進工作總基調，貫徹新發展理念，按照高質量發展要求，堅定不移推進金融工作三項主要任務，堅持服務實體經濟與防範化解風險相結合，堅持依法全面從嚴監管不動搖，堅持改革創新發展不動搖，積極推進創業板改革、ETF期權試點等重點改革任務，努力實現高水平對外開放新突破，著力夯實制度基礎，補齊制度短板，牢牢守住不發生系統性風險底線，繼續全力打造國際領先的創新資本形成中心，努力建設世界一流證券交易所。

會議強調，退市制度是資本市場的重要基礎性制度，對於健全資本市場功能，優化市場資源配置，促進形成優勝劣汰的市場機制具有重要意義。深交所要全面貫徹落實《證券法》和證監會《關於修改〈關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若幹意見〉的決定》，切實擔負起退市主體責任，不斷完善並嚴格執行上市公司退市制度，充分發揮退市制度正向引導作用，促進資本市場長期穩定健康發展。

會議指出，對甘肅武山和新疆麥蓋提兩縣實施定點幫扶，是深交所落實黨的十九大關於脫貧攻堅、鄉村振興等重要戰略部署，打好決勝全面建成小康社會三大攻堅戰的重要舉措。要充分發揮交易所和會員的自身優勢，引導上市公司、市場機構等投身扶貧事業，在產業扶貧、民生扶貧、教育扶貧等方面持續發力，助力兩縣按時完成脫貧攻堅任務。

會議強調，當前經濟運行總體平穩，但也面臨新問題新挑戰，市場風險防控工作任重道遠。會議充分肯定深交所2018年以來的風險排查、防控工作，要求繼續將強化風險防控、維護市場安全運行放在首要位置，進一步加強風險排查評估和監測應對，強化市場預期管理，充分發揮廣大會員的市場優勢、信息優勢、專業優勢，繼續鞏固全體會員共同維護資本市場穩健運行的良好態勢，堅決打贏防範化解重大風險攻堅戰。

責編：羅懿

中國的股票交易所為退市鋪路

1 : GS(14)@2012-08-01 09:32:39

http://cn.financeasia.com/News/310351,%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E7%9A%84%E8%82%A1%E7%A5%A8%E4%BA%A4%E6%98%93%E6%89%80%E4%B8%BA%E9%80%80%E5%B8%82%E9%93%BA%E8%B7%AF.aspx
作為推動退市流程、抑制過度投機的最新舉動，上海和深圳的證交所正計劃推出一個新的交易板，讓等待退市的公司摘牌前在此交易。
在上海，中國最大的證交所週五在其網站上發佈了一份指導方針，並就終止業績不良公司上市的措施徵求公眾意見。
退市規則所針對的，是業績不良或交易價格很低的公司。 這些所謂的「特別處理」公司是指淨資產連續兩年為負值，有重大財務和會計報告錯誤，或者違反了披露規定的公司。上市公司股票交易價格連續20個交易日低於面值，即人民幣1元（0.15美元），也被歸類於中國所稱的「垃圾股」。
目前，僅有很少部分的公司滿足該條件，但隨著令人失望的業績不斷發佈，情況可能會變化。
根據長江證券的資料，當前A股市場中有128只股票面臨退市風險，佔上海2417只交易股票的5%略強。
新退市規則是中國資本市場更廣泛金融改革的一部分。由於退市機制缺失，使得股票的波動性增強，投機者有動力去下注於績差股的劇烈波動。中國證券監督管理委員會主席郭樹清上任後不久，即表示將在年中引入一個高效的公司退市制度，該制度「推出的基礎是保護投資者的體系」。
根據該指導方針，各公司從證交所徹底退市前，將在新板中交易30個交易日。
在證交所交易的餘下時期中，這些股票必須在規定的價格區間內交易。日價格波動的上限是1%，下限是5%。該指導方針提出，在每個交易日，一名投資者最多只能購買500,000股垃圾股公司的股份。
這些退市規則可能會對中國B股市場帶來巨大衝擊，該市場的股票以美元和港元報價，流動性長期不佳。市場廣泛預期，電器生產商燦坤將成為首家退市的公司。在發給深圳證交所的一份聲明中，該公司稱截至7月27日，其股票已連續15天收於1元人民幣之下。昨天該股票下跌了9.8%，收於0.55港元（0.07美元）。

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央行退市 時機未到 施慧雅

1 : GS(14)@2013-06-08 15:37:33

http://www.mpfinance.com/htm/fin ... mnist/ek2_ek2a1.htm
【明報專訊】昨天，筆者談到從前的古典經濟學家認為，增加貨幣供應對經濟沒有根本性和實質性影響的觀點，並提到它忽略了一點，就是物價對貨幣供應增加的反應不是即時的。在一段時間內，經濟體制內某些位置會享有優勢的，而在現實世界中，這些優勢的重要性不宜低估。

另一方面，同樣重要的是，「預期」，「信心」等等因素，又或凱恩斯所說的「動物本能」(animal spirit)會對經濟運作有實質影響的。更重要的是，這些因素有覑一定「自我實現」的特性，這亦是古典經濟學家未有考慮到的。總括而言，筆者認為凱恩斯提出的「金錢迷惑」概念仍未過時 ，美國資產市場和經濟在近月來出現初步好轉，表示覑印銀紙這一招有一定效用，而且是愈早實施，效果會愈佳。從某角度看，歐洲和日本政府目前所做的，是不甘後人的表現。

大方向向上 不必看太淡

重要的是，若以上的分析是可取的話，各國央行和政府策動的「金錢遊戲」 現在應仍只是初段，應還未有退市的條件 。不過，市場對這是存疑的，而市場上亦有不少人士，以推動市場的波動為生。另一方面，為了減低印銀紙帶來的後遺症，政府和央行們亦可能樂於配合，久不久就「嚇一嚇」市場，以防止太多投機資金湧往資產市場和不斷提高槓桿比率。

當然，以上只是筆者的猜測，對於這類事情，我們很難可以下定斷。不過值得留意的是，根據以上分析，市是大方向向上，但期間可以有大波動，市好時，不要得意忘形，但市差時，亦不宜看得太淡。

施慧雅

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退市不出奇 加息仍遙遠 雷鼎鳴

1 : GS(14)@2013-06-25 01:05:50

http://www.skypost.com.hk/column ... 1%99%E9%81%A0/99405
上週香港與美國股票都曾大跌，有點小股災的味道，原因顯然是在炒作美國量化寬鬆政策何時退市。記憶所及，97年10月亞洲金融危機爆發的那一天，我剛在北京開會，08年9月金融海嘯出現時，我也正好在東京開會，上週四則在上海開會，怎地幾次股災我都不在港？只見同行開會的曾淵滄不斷要回應香港記者的電話查詢，我則按習慣把手機關掉，樂得清閒。恆生的總經理馮孝忠信息靈通，我可靠他掌握最新消息，不亦樂乎。
究竟聯儲局及伯南克說了些甚麼，會使人認為美國快將退市？其實他們說的並不多，在6月19日聯儲局公開市場委員會（FOMC）發佈的新聞中，它只是說現時的買債政策會繼續下去，將來買債步伐可能加快或減慢，並重申現時把聯邦基金利率維持在0至0.25％的策略，在失業率仍在6.5％以上時，不會改變。伯南克本人也強調「如果你們從我的談話中所獲得的結論是我們將於明年年中結束購買債券政策，則實屬錯誤，因為我們的購買動作將與經濟實況互相聯繫。」「目前尚未訂出決定性或既定計劃」問題是聯儲局把明年失業率的預測下調至6.5％至6.8％，QE3退市的參考目標已非遙不可及，這便容易使人炒作新聞，說今年年底便會減少買債，明年中便會完全不再買入新債。
不跌至6.5％或以下政策不變
美國量化寬鬆政策行之已有幾年，我們可稍為回顧一下它的發展過程，才可幫助我們判斷美國甚麼時候真的會退市，2008年11月25日聯儲局宣佈會買入6000億美元（下同）債券，其中5000億是用房地產作基礎的證券（MBS），此等證券，在當時的次按危機環境下，毒素甚高，銀行持有它們，十分驚慌，聯儲局買走它們，目的正是要重建對銀行體制的信心，當然若無此政策，美國經濟恐怕會步30年代大蕭條的後塵。伯南克師承佛利民對大蕭條的研判，終使美國避過一劫，此可視作QEI的上半部。到了2009年3月18日，聯儲局宣佈加注，要買入7,500億MBS，另加3,000億政府長債及1,000億機構債券。這是QE1的下半部。
到了2010年11月13日，聯儲局稍為改變政策，MBS已買得差不多，改為宣佈買入6,000億長債，目的已從替銀行資產解毒改為把利率維持在低水平。此乃QE2，此策對失業率回落似乎作用不大，2011年9月21日聯儲局變招，推出「操作扭曲」（Operation Twist），賣掉短債，買入同量的長債，希望使人相信息口長期會低企，鼓勵投資，但失業率仍是居高不下。
QE3見效中失業率目標近
去年九月，伯南克在傑克遜洞（Jackson Hole）的銀行家會議後，參考了其舊同事伍德福（Michael Woodford）教授的建議，又再出新招，宣佈會每月買入400億MBS，到了12月，又再宣佈會每月另購入450億長債，等於每月增購850億債券，直至失業率回落至6.5％以下。此乃QE3也。我當時曾在報刊撰寫文章，分析此事含義，認為頗有可能起到效果，因為此政策的目標是預期管理，投資者過去擔心經濟一旦好轉，息口便會上升，故不敢勇進投資，現時聯儲局卻給予明確信息，失業率不跌至6.5％或以下，聯儲局政策都不會變，大家不用無謂擔心。但現在6.5％的指標已非可望不可即，再加上過去大半年QE3的確生效，現時市場擔心退市並不出奇。
美國退市會有甚麼影響？聯儲局過去雖有大量買債，但銀行因而新增了儲備，卻只把儲備放在「倉庫」中備而不用，以求壯膽。美國貨幣量M2的增長率，從08年9月至今，平均年增長率只有6.86％，甚是溫和，因此通脹也低企。現在若走相反道路，可能只是把銀行倉庫中的，過剩儲備抽走而已。至於息口，若退市的話，少了聯儲局借錢給美國政府，利率應有上調壓力，港人買樓，不可不防。但我同意伯南克所言，加息的時間應仍在遙遠的將來，退市不等於息口立時上升。
(本欄逢週一、三、五刊登)

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C觀點 - 施永青 美國退市 風雲起變 (2013年06月24日)

1 : GS(14)@2013-06-25 01:08:26

http://www.am730.com.hk/article.php?article=160388&d=2087
美國聯儲局主席伯南克在六月十九日的新聞發布會上表示：如果經濟發展符合預期，聯儲局可能在今年減緩購債步伐，明年中將結束購買資產。
伯南克今次對退市的表態，明顯比上次明確，說明美聯儲局對美國經濟前景的判斷比較樂觀。
這本是好消息，但全球股市都應聲下跌，新興市場的跌勢尤其凌厲。出現這種現象的原因是：經濟好轉對公司盈利的影響緩慢，反而是資金的流向將會第一時間在股價上有所反映。
在美國積極推行量寬期間，美國本土無法吸收所有的新增資金，故有相當一部分流入新興市場。現在，美國的經濟前景看好，資金又會返回美國本土。於是新興市場就會出現大規模的資金撤退潮，大部分的資產價格都會應聲回落，避無可避。
自從人類發明了金融財技之後，人類創造鈔票的能力遠比創造實質財富的能力強；加上各國政府也參與了這場遊戲，令世上存在著一大批沒法找到實體投資機會的資金。這批資金在金融市場上到處遊走；所到之處，資產價格就上升；撤離的時候，資產價格就大量蒸發；導演著一場接一場的人間悲喜劇。
現時，最有能力影響國際資金流向的就是美國聯儲局。他不用真正行動，只要出口術，說自己就快會怎樣行動，已足以令全球的資金擁有者，聞聲起舞，對自己手上的資金作重新部署，弄到四海翻騰，五洲震盪。
聯儲局一旦減少買債或停止買債，債券市場就會少了這個重要的人為需求。債券的需求少了，債息就得上升，以吸引新的需求。現時，聯儲局尚未行動，人們的理性預期已令債息上升。因為，債息如果會上升，就意味著債券價格會下跌。債券價格會下跌，投資者就會減持手上的債券。由於理性預期常有自我完成的能力，足以令預期的效果不斷放大，直到資金耗盡，走向另一個極端為止。
債券的利息一旦趨升，投資者對投資回報的期望也會跟著上升。首先受衝擊的就是沒有回報的商品價格；金價與銀價早已率先回落。隨後的是收租股與房地產信託基金；跟著就是公用股。這類股份靠的是派息穩定，但派息的增長能力不大；當債息的上升周期出現後，它們的吸引力就會不斷下降，而股價亦會隨之而回落。
由於實體經濟能否真正復甦尚有待觀察，故人們並不敢肯定公司的生意一定會有多大增長，但利息趨升已令公司的經營成本上升，並令公司的派息不及之前吸引，因此全球的股市亦因美國退市而受衝擊。一時間，退市變成未見其利先見其害，關鍵要看美國的實體經濟是否真的有更為強勁的增長了。

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伯南克談退市 只是試水溫 施慧雅

1 : GS(14)@2013-07-15 22:02:35

http://www.mpfinance.com/htm/fin ... mnist/ek2_ek2a1.htm
  2013年7月15日

【明報專訊】港股前周低位反彈逾千點後，上周出現爭持，但整體而言仍是上升。周四大市更一度上升逾500點，雖然周五出現回吐，但上周全周恒指上升逾400點，以21,277點告收。

正如筆者在上周指出，從大圍環境的角度看，現時有點混亂，變數不小，並非完全向淡。一方面，美國長債息率上升，市場亦不斷預測美國聯儲局快將退市，但從主席伯南克最新的聽證發言來看，美國聯儲局不一定急速退市。正如筆者早前指出，伯南克現時是有點「彈弓手」，現時是試試水溫，這樣做在一定程度上會減低最後加息時帶來的震盪，也可避免將來被人詬病把低息期拖延得太久。

量寬易出難收 美加息風險未必大

若是從伯南克過往的著作看，他深明「預期」在金融市場和經濟運作中的重要性，否則他也不能說出跳上直升機大派銀紙的比喻。不過，他今天貴為美國聯儲局主席，有些事情是不可以講得太白。從管理預期的角度看，對伯南克最重要的，可能是令市場預期美國會加息、退市 ，但他不是真的想加息、退市。

值得留意的是，量化寬鬆是高難度動作，易出難收。一旦行出了這一步，不是話收就收，其效用相當依賴於難以估計和控制的預期，一旦預期改變，用雙倍子彈也未必可以力挽狂瀾。無論如何，歐洲和日本都未有條件可以試水沩。因此，美國加息的風險未必是那揦大。

施慧雅

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鄭家華：天氣難料 退市更難測

1 : GS(14)@2013-08-15 22:57:37

http://news.on.cc/cnt/finance/20 ... 0815_00842_001.html
【on.cc 東方互動 專訊】東方產經「搜財奴」專欄作者鄭家華：昨日颶風尤特來襲，港股全日停市，為大部分打工仔提供了半日另類假期。一如大部分香港社會事情，如今天文台在決定是否發出三號以上的強風警告，以及維持多久，愈來愈是一個政治考慮。因為除了客觀科學標準如風力及風速等，他們同樣要照顧及尋常百姓，對驚喜假期的心理訴求，亦要考慮商界對生意如常運作的冀盼。

我絕對認為，就是為了平衡這兩種有衝突性的欲念，令香港天文台經常在工作日下班後發出八號或以上的風球，而趕在早上六時前便改掛三號，讓大家如常上班，商業如常操作。頂多即使是上午因風得假，下午仍盡量趕及下波，叫大家匆匆上班，減少經濟損失。像昨日般，香港股市最終全日停市，確是近年罕見。為一場風做警號決定，都好像有很多政治考慮，更莫說更大決定，如聯儲局是否退市了！

周一文章，用「相反理論」和資金流向角度，判斷美股再升舉步維艱，中港股市則有可能於短期內向上突破，誰知迅即僥倖言中。當然，我也沒料到升勢來得那麼早，和如此急速。基本上，周一和周二兩個交易日，恆生指數便從21,800點上升至22,500點水平，升幅超過3.2%。

不過，千萬別自大，誤以為中港股市特別跑贏，因為其他主要新興市場，同樣走勢凌厲。港股連升四日的同一時間，整體新興市場幾乎同步，大摩新興市場指數升至965.28點，為7月24日以來最高位。由南韓、俄羅斯、中國、土耳其到泰國都見升幅，間接證明確實有資金重臨新興股市。

從行業分類中，升幅最大的是銀行和科技相關股份。銀行股一般佔個別股市較重比例，加上被視為較穩健選擇，作為資金重臨新興市場的第一站，不足為奇。但大戶忽然大買新興市場科技股這個取向，又令我這個陰謀論信徒，懷疑這是為了阿里巴巴集團上市一事的造勢活動。

而且因為單一新興股市，市值和成交量相對較細。故此，國際性大型投資者，若真的從歐、美、日這等規模大得多的成熟股市轉投新興市場時，一般要跨幾個新興股市同時買，才消化得了他們的資金量。所以，我們很多時，見到新興市場同升同跌的現象。

不過，久不久亦有例外個案，這次印度這個金磚國，就有可能未必跟得上其他新興股市的升幅。印度正處於進退兩難的經濟局面中，當中國拚命「保七」之際，印度截至3月底的年度經濟增長率，已放緩至5%的十年新低。印度盧比一周跌3.5%，更在8月6日跌至歷史性低位，令同樣需要從海外大量入口石油的印度通脹率高企(7月同比升近9.6%)，央行因此無法減息刺激經濟。但反過來，這就可能令打算重投新興市場的資金，更垂青中港股市。

申銀萬國聯席董事 鄭家華(作者為註冊持牌人士)

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