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【政經】需求、供給與價格：“一帶一路”帶動下，西北五省水泥行業深度調研

公募去哪兒（一）丨調研2018：每個工作日都有調研，醫藥行業熱度提升

每經記者 黃小聰  每經編輯 肖鴻月

“上周，我還跟公募基金的人一塊兒在外面調研。”一位券商研究員說道。

雖說臨近春節，但《每日經濟新聞》記者註意到，公募基金對於上市公司的調研仍舊沒有松懈；另外，與前兩年相比，進入2018年以來，多家公募基金對醫藥生物行業的調研次數，有明顯的提升。

如果再回看近兩年來的公募基金整體調研情況，還可以發現，雖然有些基金公司在調研這件事上很有幹勁，但當市場風格長時間停留在藍籌大白馬的時候，對於中小創的偏愛使得這些調研看上去卻總是難以“開花結果”。

醫藥生物行業為調研重點

一直以來，機構調研都是投資者非常關註的動向之一。在調研的所有機構中，公募又是調研非常頻繁、次數非常多的機構。曾幾何時，如果某位明星基金經理現身某家上市公司的調研名單，股價往往就會有比較好的反應。

如今，雖然這種明星基金經理的光環在褪去，但是對於投資者來說，那些績優公募的調研動向依然是非常值得參考的。

財匯大數據金融終端顯示，進入2018年以來，僅僅在1月份，有22家公募的調研次數達到或超過20次，基本上是每個工作日都有1次調研。其中，調研次數達到或超過30次的基金公司有，華夏基金、鵬華基金、富國基金、博時基金、交銀施羅德基金。

值得一提的是，與前兩年同期相比，華夏基金一直穩居在調研次數第一位，排在第二位至第五位的基金公司則經常出現變動；不過總的來看，基本上都是以中大型基金公司為主。

再從調研的行業來看，2018年以來，這些公募調研的行業與前兩年相比，也發生了一些變化。2016年1月份，調研次數靠前的幾家公募，調研的行業主要集中在電子、傳媒、電氣設備等；2017年1月份，主要集中在化工、醫藥生物、機械設備等；到了2018年1月份，除了電子、機械設備、計算機等行業，醫藥生物的調研次數明顯提升。

尤其從近三個月的調研記錄來看，醫藥生物行業的出現頻率更為明顯——鵬華基金、富國基金、博時基金等，對於醫藥生物行業的個股調研記錄，均超過13條；而此前一年同期數據顯示，這幾家基金公司對於醫藥生物行業的調研記錄，均未超過8條，有的甚至只有4條。

“費力不一定討好”的調研

另外，從2016年1月~2018年1月底的數據來看，近兩年調研總次數超過500次的基金公司有11家，分別為華夏基金、嘉實基金、博時基金、鵬華基金、交銀施羅德基金、中歐基金、銀華基金、南方基金、華商基金、華安基金和廣發基金。

不難發現，上述11家公募基本上都是市場上主動權益做得比較好的基金公司。從基金業績來看，它們每一家都有自己的拳頭產品，如果單獨拿出個別產品來對比，都能在業績比較亮眼的基金中占據一席。

但《每日經濟新聞》記者註意到，如果從整體的表現來看，有些基金公司可能調研得很賣力，但並不意味著結果就會非常理想。特別是這兩年，當市場風格向大藍籌白馬集中的時候，一些過去擅長挖掘成長股的公司，如果沒有很好地切換，很容易就出現“出力不討好”的情況。

數據顯示，某公募旗下數只基金，即使在這輪市場大幅調整之前，近一年或近兩年來的收益率也都在-20%以下。從這些基金的重倉股也能發現，基本都沒能踩到市場的風格節奏。而機構調研頻次卻顯示，2017年，該公募的調研次數近300次，排在所有基金公司前十。

顯然，並不是調研越多，旗下基金業績就一定好。不知道這樣的結果，對於調研的研究員或基金經理來說，年底的考核又將會面臨著怎樣的壓力呢？

有基金公司人士向記者表示，“投資研究，最後其實都是結果導向。如果調研再多，推的票都是跌的，肯定也沒用。”

具體到考核上，“以我們公司為例，（研究員）他如果覺得這是中長期機會，就按照中長期考核；如果他覺得是短期波動博弈機會，就看短期結果。我們反正都是末位淘汰制。”該基金公司人士進一步說道。

公募去哪兒（二）丨調研2017：華夏500次奪冠，調研後增減持不一

每經記者 黃小聰  每經編輯 肖鴻月

看了2018年以來各大公募的調研情況，再來回頭看看2017全年公募基金們在調研中的成績單。

數據顯示，如果單從調研次數來看，2017年，華夏基金占據第一的位置，不過有部分基金公司在調研上也有更進一步的發力，調研次數明顯提升。

那麽，從2017年這些調研大戶的調研個股來看，有沒出現調研之後大舉買入或賣出的情況？被調研後的個股漲勢又是如何的？

調研行業雷同，個股有所差異

從2017年公募基金的整體調研情況來看，財匯大數據金融終端顯示，華夏基金高居榜首，2017全年的調研次數超過500次，遠高於第二位的嘉實基金和第三位的鵬華基金。如果回顧近三年，《每日經濟新聞》記者註意到，華夏基金的調研次數均排在前列，調研頻率明顯高於其他基金公司。

其次，這兩年在調研方面活躍度進一步提升的基金公司，鵬華基金是其中一位。2017年，鵬華基金的調研次數374次，涉及股票266只，在所有公募中位列第三位；2016年，鵬華基金的調研次數為286次，涉及股票235只。值得一提的是，進入2018年以來，截至2月6日，鵬華基金的調研次數已經排到了第一位。

再從這幾家調研次數較多的基金公司來看，雖然調研的具體行業比較相似，但涉及的具體個股仍然有些差異。

2017年，華夏基金的501次調研中，涉及股票333只，其在電子、化工、醫藥生物、機械設備、計算機等行業的調研，均超過30次。具體從個股來看，有13只個股獲得超過5次的調研。其中，海康威視、一心堂、華僑城A，分別以8次、7次和7次名列前三。

與此同時，嘉實基金調研的行業方向，主要集中在電子、醫藥生物、化工、計算機和家用電器，調研次數均超過20次。有12只個股的調研次數達到或超過5次，其中，排在前三的分別為中航機電、海康威視和華東醫藥。

2017年，鵬華基金調研的行業方向為，電子、醫藥生物、機械設備、家用電器、化工、電氣設備，也均有超過20次的調研記錄。個股方面，美的集團、海康威視、歌爾股份均有5次的調研記錄。

有公募基金人士向記者表示，“除了基金公司在調研方向很重視以外，最近兩年，這一批研究員很新銳、很拼，也可能跟年紀有關，有一些87年、88年或是90後，很善於發表自己鮮明的觀點。基金經理的拷問又比較細，問的問題比較尖銳，如果調研不深入，很難在晨會匯報的時候站住腳。”

有的漲幅喜人，有的遭遇減持

雖然研究員們也很拼，不過調研之後效果如何？顯然，還是要二級市場說話。畢竟，如果推的票不漲，說什麽都沒用。

《每日經濟新聞》記者梳理2017年的調研數據發現，有部分個股在基金公司調研後不久，被重倉買入，且單季度就出現了很好的回報。

比如，國泰基金在2017年8月31日對京東方A僅通過電話會議進行了調研，但從2017年四季度的持倉情況來看，旗下多達18只產品進駐了京東方A。其中，國泰估值優勢、國泰金龍行業、國泰中小盤成長的持股數量，都超過了5000萬股，占基金資產凈值的比例均超過8%。

值得一提的是，國泰基金在2017年4月份也曾電話會議調研過一次京東方A，不過從上述基金2017年三季度的情況來看，京東方A並未進入它們的前十大持倉。可見，這些基金可能在第二次電話會議調研之後的四季度大舉買入；當然，也可能之前先買了一小部分，四季度持續加倉，直至買到了前十大重倉股。

從2017年四季度京東方A的表現來看，漲幅達到31.59%，可以算是A股單季度的牛股之一。單從10月9日~11月8日這一個月的漲幅來看，京東方A的區間漲幅更是高達46.36%。如果說，引得基金買入，正是由於其調研後做出的投資決策，顯然這種調研的效果是立竿見影的。

此外，還有的基金重倉股，則在基金公司調研的當月出現了被減持的情況。

比如，匯添富基金分別在2017年的1月5日、3月2日、11月3日，對大華股份進行了調研。

從匯添富旗下基金的持股情況來看，2017年三季度末，匯添富民營活力、匯添富外延增長主題、匯添富新興消費等幾只基金，對大華股份還保持了較多的持股，分別為2176.36萬股、1350萬股和405.51萬股；不過到了2017年四季度，同樣是對大華股份進行了調研，但上述三只基金的持股數，分別在該季度末降至821.06萬股、710.12萬股和197.58萬股。

公募去哪兒（三）丨調研揭秘：上下遊調研是新動向，大巴車數量也能看市場熱度

每經記者 黃小聰  每經編輯 肖鴻月

從調研的數據來看，大型基金公司往往能做到較為全面的覆蓋，這當然與其人力、物力等綜合因素的優勢分不開。不過《每日經濟新聞》記者也了解到，其實也不是每次調研，上市公司都會表示歡迎；而有的時候，上市公司反倒會主動跑到基金公司來路演。

此外，一份調研記錄，或許只是調研次數、行業、上市公司名字的呈現，但如果具體到某個研究員或基金經理，可能他們又都有著自己獨特的“秘方”。

那麽，你知道在一次調研中，他們看到的都是什麽樣的信息嗎？僅僅只是調研記錄上呈現出來的內容嗎？

機構調研並不總受歡迎

據《每日經濟新聞》記者了解，基金公司對上市公司進行調研，除了自己主動聯系上市公司之外，其實有很大一部分是通過券商研究員進行安排，也就是先由“賣方”研究員去對接。對於券商來說，公募就是他們的客戶。

一位券商研究員向記者表示，“公募要調研，一般會先把需求發過來，我們再去聯系上市公司然後安排調研；還有一種情況是，我們這段時間如果安排了去某幾家上市公司進行調研，會把這個信息發出去，他們看到了，如果有興趣，也會來聯系我們，然後一塊去。”

不過，也並不是所有上市公司都很歡迎機構前往調研，“我聯系一家上市公司好幾次了，到現在都沒有安排，可能也是這家公司比較牛吧。”上述研究員如此感慨道。

“一般來說，對股價有需求的上市公司，會相對積極一些，還會主動上門進行路演；而如果短期內沒有需求的上市公司，或者正在籌劃員工持股之類的安排，可能就不太希望股價過快上漲，那麽對於你去調研也就不會太熱情。”該研究員補充道。

此外，除了對上市公司的調研，對上市公司上下遊的調研，也是調研的重要環節。這也可能是在調研記錄中，所看不到的另一面。在這方面，能為公募基金提供信息的也不只是券商，還包括一些中介機構。

“走訪實地，只是調研的一個側面。從資本市場上下遊來調研，也是近兩年的一個變化。有些投研不僅僅是和二級市場打交道，也要了解一級市場、產業資本的動向。比如，阿里巴巴和騰訊對於線下消費龍頭的爭奪，如果沒有在VC端的信息資源，很難把握到資本關註的動向。所以，他們的人脈和能力圈也在不斷擴大。這是一個挺大的變化。”一位公募基金人士說道。

從調研大巴數量看市場熱度

再具體到調研中，研究員或基金經理一般是如何獲取到自己想要的信息呢？

在一位公募基金經理看來，“調研有兩個層面，一個是發現哪個產業會有機會，關註產業的時候，如果大的產業有機會，把這個產業里不錯的公司都跑一圈；還有一個就是，哪怕這個行業沒機會，但我也會去看看，有可能從下遊公司在做的一些事情看到行業性的機會。也就是，在市場落後的時候，反過來去做一些行業的研究，很有可能會發現其實我們原來已經落後。簡單來說，一個是驗證機會，一個是尋找機會。”

另外，他還補充道，“我不太喜歡參加熱門股的聯合調研，覺得沒有意義，只是去觀察一個情緒而已。聯合調研的話，一般是去找賣點，當這家公司很熱的時候，我就去看看情緒，找一個時間賣掉。當每一輪行情，包括個股到達一個高點時，它的股價跟調研人數是完全正相關。”

“在我做研究員的階段，當時在2008年底、2009年初，我們去的一家上市公司沒有人去；但後來股價到了最高點的時候，出現了一次調研，開了三輛大巴。你會發現，一個比一個樂觀，就要考慮情緒是不是到了一定程度。所以，經常說有‘大巴行情’。”上述公募基金經理向《每日經濟新聞》記者分享道。

還有值得關註的是，一旦上市公司對於股價有需求的時候，除了上述提到的會主動上門路演，還會經常碰到特別會講故事的老板。

“所以得經常出去跑，才能辨別哪個是講故事，哪個是真幹。我調研也不是只聽他講。投產業的話，我會去它的上下遊，都去了解。第一，了解這個公司說的是不是真的；第二，了解這個人口碑怎麽樣，如果在忽悠你，而你又不是跟他一條線的，那可能最後就是他們的一個工具而已。所以，有時候為了一家上市公司，得跑好多趟，包括上下遊，還有一些行業專家，跳出證券市場來評價。”上述公募基金經理說道。

3月一財首席調研：中國將加大對外開放力度

23位經濟學家對2018年第一季度GDP預測均值為6.79%，基本持平於2007年第四季度水平。具體指標預測方面，3月新增貸款、社融數據將較上月有所上升，M2增速保持平穩。消費將穩中有升，CPI同比增速將有所下降，PPI同比增速繼續收窄；固定資產投資增速有所下降；春節因素仍然影響3月進出口數據，貿易順差較上月收窄。

經濟學家們對中國未來一個月經濟發展保持樂觀態度，2018年4月“第一財經首席經濟學家信心指數”為50.64，該數值已經連續二十個月位於50線上方。

3月人民幣對美元匯率升值0.743%，經濟學家們預計4月底人民幣對美元將由3月底數據（3月30日人民幣對美元中間價為6.288）貶值至6.3。

近期中美貿易關系不斷緊張，64%的經濟學家認為一旦貿易爭端升級為真正的貿易戰，將對國內相關行業帶來直接影響，經濟學家給出的建議主要為加大對外開放力度，推進包括服務業在內的市場開放。

信心指數：高於上月，維持50線上方

2018年4月“第一財經首席經濟學家信心指數”為50.64，較上月有所上升，該數值已經連續二十個月位於50線上方，表明經濟學家們對中國經濟發展持續保持樂觀態度。本月參與該項指標預測的經濟學家中僅有兩位給出了低於50線的回答，其余經濟學家都給出了大於50的預測，他們認為未來一個月中國經濟將處於景氣狀態。其中，德商銀行周浩給出了最樂觀的預估值51.2，興業證券王涵給出本次信心指數預測值的最低值49.5。

工銀國際程實認為，十九大至2018年“兩會”期間，圍繞高質量發展的總要求，新一輪改革大潮方興未艾。提高全要素生產率是高質量發展的核心途徑，亦是構建本輪改革框架的主要脈絡。從這一視角看改革全局，本輪改革綜合運用經濟金融體系改革、監管體制改革、政府機構改革等多重工具，在全要素生產率的每一個關鍵發力點均進行了針對性部署，形成齊頭並進、相互支撐的“全體系改革”。其改革範圍之廣、層次之多、力度之大、破立之深，已達到四十年一遇之量級，並在全球供給側改革競跑中占據領先位置。有鑒於此，本輪“全體系改革”將奠定中國經濟長周期反彈的堅實基礎。

GDP：2018年預期較2017年下調

2017年度GDP同比增速為6.9%，經濟學家們預計2018年中國經濟發展將面臨壓力，全年GDP同比增速將由去年的6.9%降至6.68%，其中，除了工銀國際程實和申萬宏源李慧勇以外，其他經濟學家都認為2018年GDP同比增速將較2017年度有所放緩，最低可能會降至6.4%。

經濟學家對2018年第一季度GDP增速也進行了預測，給出預測值的23位經濟學家中，有17位預計這一數據將較2017年第四季度的GDP增速保持穩定或略有上升，還有6位經濟學家認為第一季度GDP增速將放緩至6.7%。

瑞穗證券沈建光認為，3月經濟數據或延續1~2月動能，保持良好態勢使得一季度保持6.7%左右的增長。但展望下半年，他維持經濟下行壓力加大的判斷。首先，除了進出口上的高基數效應，貿易戰陰影下不論是戰是和都會導致凈出口縮小，凈出口對GDP的貢獻將比去年降低。其次，在政策收緊的背景下，投資預計將進一步放緩。

物價：3月CPI漲幅下滑，PPI增幅繼續收窄

3月CPI同比增速與PPI同比增速將於本周公布，調研結果顯示，受季節因素影響，經濟學家們對CPI同比增速的預測均值為2.55%，較統計局公布的2月值（2.9%）下降0.35個百分點。參與調研的23位經濟學家中，朝陽財富劉海影給出了最大的預測值，為3%，而最小值2.4%來自民生銀行黃劍輝、海通證券姜超、交通銀行連平、新時代證券潘向東和瑞銀集團汪濤。

3月PPI同比增速將連續五個月下降，經濟學家們的預測均值為3.19%，漲幅較統計局公布的上月值（3.7%）下降了0.51個百分點。其中預測最高值3.6%來自摩根大通朱海斌，而最低值2.7%則來自海通證券姜超和德商銀行周浩。

新時代證券潘向東表示，1~2月CPI累計同比上漲2.2%，屬於溫和上漲水平。進入3月，隨著春節效應退去，需求回落，主要農產品價格持續下跌。

2月最佳預測經濟學家3月預測（CPI）：

王涵：2.6%

沈建光：2.5%

2月最佳預測經濟學家3月預測（PPI）：

丁安華：3.2%

丁爽：3.2%

李慧勇：3.4%

潘向東：3.4%

徐洪才：3.1%

社會消費品零售總額：3月消費穩中有升

調研結果顯示，3月社會消費品零售總額同比增速預測均值為9.85%，高於上月公布的1~2月數據（9.7%）。其中，10.2%的最大值來自渣打銀行丁爽和申萬宏源李慧勇，海通證券姜超給出了最小值8.5%。

海通證券姜超表示，從3月前三周的銷量來看，乘用車零售增速8.5%，較1~2月有所反彈，但是乘用車銷量增速回升主因是去年同期基數偏低，實際需求複蘇情況平平。受到限購和貸款利率上行的影響，房地產銷售增速持續回落，帶動地產相關消費下滑。由於前期居民加杠桿導致債務規模擴張，今年居民消費增速整體將上行乏力，預計3月份居民消費同比增速將回落至8.5%。

2月最佳預測經濟學家3月預測（社會消費品零售總額）：

程實：10%

王涵：10%

工業增加值：較1~2月有所下降

調研結果顯示，3月工業增加值同比增速預測均值為6.3%，較統計局公布的1~2月值（7.2%）下降0.9個百分點。其中，摩根大通朱海斌給出了最小值5.6%，朝陽財富劉海影和瑞穗證券沈建光給出了最大值7.1%。

申萬宏源李慧勇表示，從高頻數據來看，截至3月28日，六大電廠耗煤同比下跌2.7%，弱於1~2月的12.2%。高爐開工率降至62.6%。從主要的工業生產指標來看，3月工業生產較1~2月有比較明顯的降溫，預計與兩會期間限產以及元宵節落在3月、企業複工較慢等因素有關。

固定資產投資增速：較1~2月有所下降

經濟學家們預計，3月固定資產投資增速均值為7.6%，較統計局公布的1~2月值（7.9%）下降0.3個百分點。其中，招商證券謝亞軒給出了最高值8.3%，海通證券姜超給出了最低值7%。

興業銀行魯政委認為，2月土地購置費用增速的跳升推高了房地產投資增速，但房屋施工面積增速出現了回落。展望3月，土地購置費對投資增速的影響將有所減弱。同時，3月偏高的螺紋鋼庫存數據反映建築開工不及預期，預計3月的固定資產投資增速可能下降至7.7%。

房地產開發投資：低於1~2月數據

調研結果顯示，3月房地產開發投資累計增速的預測均值為8.88%，較統計局公布的1~2月值（9.9%）下降1.02個百分點。參與調研的經濟學家中，招商證券謝亞軒給出了最高值10.2%，申萬宏源李慧勇給出了最低值7.5%。

交通銀行連平表示，前兩個月房地產開發投資增速超預期反彈，但3月鋼材和水泥指數不支撐房地產投資繼續走高。隨著年初土地購置款影響因素減弱，房地產開發投資增速預計可能放緩至8.5%左右。

外貿：3月貿易順差較上月收窄

經濟學家們預計，受季節因素擾動，3月進口數據將高於2月公布數據（6.3%），預計將升至9.66%，出口數值預期為8.15%，較2月數據（官方公布的2月數據為44.5%）大幅回落。貿易順差將會由2月的337.4億美元收窄至222.85億美元，這一預測將在本周得到確認。

招商證券謝亞軒預計，3月出口負增長的可能性很高，春節因素仍然是主導因素：春節的滯後效應導致3月出口受影響，而去年同期由於春節較早，3月受影響很小。一方面較低增速可能與市場對“中美貿易戰”的擔憂形成共振，但另一方面，不排除企業對貿易戰的擔憂使其提前對美出口更多商品，對3月增速可能有邊際推升。隨著經濟活動的恢複，預計3月進口增速小幅回升，進出口節奏差異導致貿易差額大幅收窄。

2月最佳預測經濟學家3月預測（貿易順差）：

謝亞軒：-50億美元

新增貸款：3月新增貸款較上月上升

經濟學家們預計，本周將會公布的3月新增貸款數據都將較上月有所上升，由2月數據（官方數據為8398億元）上升至11407.77億元。

海通證券姜超認為，在經歷了1月份季節性高增後，2月新增信貸量明顯回落。今年非標融資規模大幅縮減，表外轉表內可能帶動信貸規模小幅擴張，但是隨著房貸利率持續上升，居民的舉債行為將面臨巨大的挑戰，預計3月信貸規模小幅上升至12000億。

2月最佳預測經濟學家3月預測（新增貸款）：

徐洪才：9000億元

社會融資總量：3月社融總量較2月上升

調研結果顯示，3月社會融資總量預測均值為1.61萬億元，較央行公布的2月數據（1.17萬億元）有所上升。其中，德商銀行周浩給出了最大值2.3萬億元，國經交流中心徐洪才給出了最小值1.1萬億元。

申萬宏源李慧勇預計3月社融將季節性回升，但社融仍將主要依賴信貸。由於監管對表外社融的限制，3月社融或難以超過去年同期水平。

2月最佳預測經濟學家3月預測（社會融資總量）：

祝寶良：1.5萬億元

朱海斌：2萬億元

M2：3月增速維持穩定

經濟學家們預計，3月M2同比增速將與央行公布的2月水平（8.8%）保持一致。其中，渣打銀行丁爽給出了最大值9.2%，興業證券王涵給出了最小值8%。

招商證券謝亞軒表示，M2是央行衡量宏觀杠桿率的重要指標，M2維持低增速仍有重要的宏觀意義，但之前快速下滑的股權及其他投資在今年前兩月同比降幅趨弱，因此預計M2同比或延續弱反彈的趨勢。

2月最佳預測經濟學家3月預測（M2）：

黃劍輝：8.8%

謝亞軒：8.9%

利率&存款準備金率：4月調整可能性極小

給出存貸款基準利率預測的21位首席經濟學家普遍認為到2018年4月末，存貸款基準利率以及存款準備金均不會發生變化。

交通銀行連平認為，基準利率保持不變，市場流動性總體保持穩定。未來一個月，貨幣政策的基調應該仍保持穩健中性。雖然中美貿易給未來國內經濟產生一些不確定性，但其沖擊程度尚未達到貨幣政策基調改變的程度。此外，由於金融去杠桿已經取得一定成效，相比近兩年同期市場所受流動性沖擊明顯減小。目前國債利率短期仍在利率回落軌道上，但10年期國債在3.70%附近應有較大阻力。綜合預計，國內基準利率會保持不變，未來一個月市場流動性整體適度。

匯率：人民幣月內將貶值

3月人民幣對美元匯率升值0.743%，經濟學家們預計4月底人民幣對美元將由3月底數據（3月30日人民幣對美元中間價為6.288）貶值至6.3，對年底人民幣對美元中間價的預期則從上月底的6.47上調至6.39。

招商銀行丁安華表示，匯率方面，2016年以來，人民幣對美元匯率與美元指數的相關系數超過90%；美元指數怎麽走，主要取決於美元/歐元匯率怎麽走，美元/歐元匯率又取決於美歐GDP增速差異。2017年歐元大幅升值，主要是歐元區GDP增速超預期，甚至高於美國（而之前以IMF為代表的國際市場都認為歐元區經濟增速要低於美國）。2018年，美元可能在開年下跌後，重拾升勢。因此，人民幣兌美元匯率在年初下探6.2後，大概率要逐漸貶值，年末可能達到6.5左右。

官方外匯儲備：較上月回升

剛剛公布的3月官方外匯儲備較上月底數據（公布值為31344.8億美元）增加至31428億美元，稍低於經濟學家們的預測。

民生銀行黃劍輝認為，匯率因素方面，3月美元指數小幅下跌0.8%，主要因為非美元貨幣除日元外升值，其中日元對美元下跌0.4%，歐元、英鎊對美元分別升值1.1%、1.8%，將導致我國外匯儲備估值小幅上升；利率因素方面，貿易戰風險升溫整體有利於債市，3月，美國、日本、歐洲、英國國債收益率以下降為主，我國持有的各國國債價格上升；結售匯方面，3月人民幣對美元匯率震蕩升值1.0%，銀行結售匯有望順差。

政策：穩健中性的貨幣政策將延續

王涵認為，經濟在二三季度可能面臨下行壓力。首先，中美貿易戰是最大的不確定性，但我們認為中美大概率會達成一致，在這個過程中中國可能開放更大市場；其次，金融去杠桿對實體經濟的拖累作用或逐漸體現，地產、基建投資等都面臨資金來源問題。貨幣政策在整體上還將是穩健中性的格局，全年或體現出“緊貨幣緊信用”的情況，當然，具體節奏會受中美貿易戰發展的影響。

宏觀經濟熱點問題預測與判斷——中美貿易爭端

美國總統特朗普當地時間3月22日簽署總統備忘錄，依據“301調查”結果，將對從中國進口的商品大規模征收關稅，並限制中國企業對美投資並購，中美貿易摩擦升級。清明節前後，中美雙方繼續交鋒，分別公布擬加征關稅的商品清單。關於不斷升級的貿易摩擦將給中國經濟帶來的影響，有11位經濟學家發表了自己的看法，他們的判斷有一定分歧，有7位經濟學家認為雖然貿易戰一旦開打，將對國內相關行業帶來直接影響，但從中長期角度來看，對中國整體經濟的影響相對有限，另外4位經濟學家認為一旦貿易戰開打，中國經濟將受到顯著影響。

祝寶良認為，中美貿易問題是2018年中國面臨的主要問題。2017年，我國對美貨物出口占出口的19%，相當於我國GDP的3.5%左右。從美國進口占總進口量的8.4%，相當於GDP的1.3%左右，對美貿易順差為GDP的2.2%。如果加上轉口貿易，對美貿易順差占GDP的2.8%。我國對美國出口的價格彈性為0.70，進口價格彈性為0.45，如果美國對我國商品征收25%的關稅，我國對美出口額將下降16%左右，相當於700億美元。從最壞情況看，如果中美貿易實現基本平衡，我國的經濟增長速度會降低約2.5個百分點，影響非農就業約1400萬人。對此，中國應按照“兩會”的部署，加快進一步擴大對外開放和降低關稅政策的落實，適度擴大進口。立足於以打促談，對進口的美國大豆、汽車、飛機、電子元器件等威脅或征收關稅。

一財首席4月調研：擴大內需將與結構調整相輔相成

本期“第一財經首席經濟學家月度調研”22位經濟學家名單（按拼音順序排列）：

程實：工銀國際研究部主管

陳衛東：中國銀行國際金融研究所所長

丁安華：招商證券首席經濟學家

丁爽：渣打銀行大中華區首席經濟學家

郭豐：矽谷天堂資產管理集團首席經濟學家

黃劍輝：中國民生銀行研究院院長

姜超：海通證券首席經濟學家

李慧勇：申萬宏源證券首席經濟學家

連平：交通銀行首席經濟學家

魯政委：興業銀行首席經濟學家

潘向東：新時代證券首席經濟學家

沈建光：瑞穗證券首席經濟學家

汪濤：瑞銀證券首席經濟學家

王涵：興業證券首席經濟學家

溫彬：民生銀行首席研究員

伍戈：華融證券首席經濟學家

謝亞軒：招商證券首席宏觀分析師

徐洪才：國經交流中心副總經濟師

許思濤：德勤中國首席經濟學家

周浩：德國商業銀行中國首席經濟師

祝寶良：國家信息中心經濟預測部主任、首席經濟師

朱海斌：摩根大通首席經濟學家

經濟學家們對中國未來一個月經濟發展保持樂觀態度，2018年5月“第一財經首席經濟學家信心指數”連續兩個月上升，為50.8，處於年內高點。

具體指標預測方面，與上月相比，4月新增貸款、社融數據都較為穩定，M2增速高於上月。消費較為穩定，CPI同比增速有所下降，PPI同比增速上升；固定資產投資增速有所下降；貿易順差轉正。

4月23日，中共中央政治局召開會議，會議強調，要堅持積極的財政政策取向不變，保持貨幣政策穩健中性，註重引導預期，把加快調整結構與持續擴大內需結合起來。對此，給出解讀的10位經濟學家均認為，“持續擴大內需”表明政府穩增長的目標沒有改變，但並不意味著會重走刺激老路、大水漫灌。

4月美元指數上漲2.08%，為近一年半以來最大月度漲幅，人民幣對美元匯率相應貶值，經濟學家們預計5月底人民幣對美元將由4月底數據（4月27日人民幣對美元中間價為6.339）貶值至6.361，同時，他們還下調了對年底人民幣對美元中間價的預期，從上月底的6.39下調至6.448。

信心指數：高於50線，為年內最高點

2018年5月“第一財經首席經濟學家信心指數”為50.8，連續兩個月上升，目前到達年內高點。本月參與該項指標預測的經濟學家均給出了大於50的預測，這表明經濟學家們對中國經濟發展持續保持樂觀態度。其中，瑞穗證券沈建光給出了最樂觀的預估值52，矽谷天堂郭豐給出本次信心指數預測值的最低值50.05。

沈建光表示，4月PMI及其他高頻數據顯示，中國經濟勢能截至4月仍保持良好。但展望下半年，他認為去杠桿仍是政府的首要任務之一，去杠桿進程下經濟的下行壓力或在下半年凸顯。

工銀國際程實表示，根據4月17日公布的數據，從總量表現來看，雖然外貿順差大幅收窄，但一季度中國經濟同比增速維持在6.8% ，表明在外部沖擊之下，中國經濟的內生增長動力依然保持穩健。這一趨勢驗證了此前判斷，即新時代的中國經濟已經擺脫對需求側政策刺激的過度依賴，初步形成了基於供給側改革紅利的新韌性。

物價：CPI增速放緩，PPI增速擴大

4月CPI同比增速與PPI同比增速將於本周公布，調研結果顯示，經濟學家們對CPI增速的預測均值為1.92%，較統計局公布的3月值（2.1%）下降0.18個百分點。參與調研的21位經濟學家中，國經交流中心徐洪才、德商銀行周浩和沈建光給出了最大的預測值，為2.1%，而最小值1.7%來自興業銀行魯政委和招商證券謝亞軒。

經濟學家們預計4月PPI增速將結束此前連續五個月的下降，由統計局公布的上月值（3.1%）上升到3.5%。其中預測最高值3.8%來自摩根大通朱海斌和程實，而最低值3.3%則來自招商銀行丁安華。

謝亞軒預計，4月CPI增速繼續回落至1.7%，食品項的持續弱勢是主要拖累；PPI增速預計小幅反彈至3.4%。預計食品環比跌幅小幅收窄至-1.9%，其中豬肉、鮮菜及蛋類跌幅較大，鮮果價格因換季斷檔價格繼續走高。非食品方面，布倫特油價在近兩個月以來的強勢是主要支撐，但受到基建、房地產投資需求下降的影響，黑色類價格仍較弱，非食品價格環比預計由負轉正擡升至0.5%。整體來看，預計CPI環比降幅收窄至-0.2%。預計4月PPI環比為0，PPI同比將反彈至3.4%。

3月最佳預測經濟學家4月預測（PPI）：

郭豐：3.5%

黃劍輝：3.5%

沈建光：3.4%

汪濤：3.4%

伍戈：3.5%

徐洪才：3.4%

社會消費品零售總額：4月消費穩中有降

調研結果顯示，4月社會消費品零售總額同比增速預測均值為10%，稍低於上月的公布數據（10.1%）。其中，10.3%的最大值來自國際信息中心祝寶良和謝亞軒，海通證券姜超給出了最小值9.3%。

新時代證券潘向東表示，預計消費增速小幅回落。他認為，拉升因素包括：4月乘用車零售同比增長10.9%，高於3月（6%）；30個大中城市商品房銷售面積同比降幅從3月的39.6%收窄至29%。拉低因素包括：CPI當月同比可大致判斷RPI當月同比較上月是增長還是回落，且CPI累計同比和RPI累計同比走勢高度相關。4月CPI預計回落，因此RPI同比增速可能下行，拉低名義消費增速。綜合考慮，預計4月單月消費增速小幅回落，1~4月累計消費增速保持平穩。

3月最佳預測經濟學家4月預測（社會消費品零售總額）：

潘向東：10%

伍戈：10.1%

工業增加值：高於3月數值

調研結果顯示，4月工業增加值同比增速預測均值為6.38%，較統計局公布的3月值（6%）上升0.38個百分點。其中，魯政委和周浩給出了最小值6.1%，朱海斌給出了最大值6.9%。

海通證券姜超表示，4月全國制造業PMI為51.4%，處於13年以來的同期新高，指向制造業景氣整體平穩。主要分項指標中，需求、價格、庫存微降，生產持平。從中觀高頻數據來看，工業生產普遍改善，不僅汽車、鋼鐵、水泥、化工等多個行業開工率回升，粗鋼產量和發電耗煤增速也雙雙反彈。但終端需求依然偏弱，雖然汽車銷量增速小幅回升，但地產銷量依然低迷、未見起色，這意味著工業生產改善恐難持續。

3月最佳預測經濟學家4月預測（工業增加值）：

黃劍輝：6.5%

李慧勇：6.5%

姜超：6.1%

汪濤：6.6%

王涵：6.3%

伍戈：6.5%

固定資產投資增速：低於3月數據

經濟學家們預計，4月固定資產投資增速均值為7.39%，低於統計局公布的3月值（7.5%）。其中，連平和華融證券伍戈給出了最高值7.7%，興業證券王涵給出了最低值7%。

連平表示，預算內資金增長加快，可能利好基建投資。鋼材價格和水泥價格同時上升，微觀層面生產回暖，可能帶動投資。預計固定資產投資累計增長7.7%。

3月最佳預測經濟學家4月預測（固定資產投資累計增速）：

王涵：7%

郭豐：7.4%

房地產開發投資：較上月下降

調研結果顯示，4月房地產開發投資累計增速的預測均值為9.97%，較統計局公布的3月值（10.4%）下降0.43個百分點。姜超和謝亞軒給出了最高值10.6%，沈建光給出了最低值9%。

民生銀行黃劍輝表示，房地產開發投資增速預計由10.4%回落至9.9%。一是房地產資金來源增速持續回落；二是地產銷售連續放緩，4月30個大中城市商品房成交維持在20%以上的負增長；三是土地成交支撐減弱，從100個大中城市土地成交周頻數據來看，4月土地成交占地面積已現回落，一季度房地產開發投資受土地購置費支撐而增長的局面恐難持續。

3月最佳預測經濟學家4月預測（房地產開發投資累計增速）：

謝亞軒：10.6%

外貿：貿易順差轉正

經濟學家們預計，受季節因素擾動，4月貿易順差將轉正，該預測5月8日得到了驗證。海關總署公布的數據顯示，4月貿易順差為287.8億美元，超出經濟學家們的預期（240.51億美元），同時，進出口數據也高於經濟學家們的預期，進口同比公布值為21.5%，出口同比公布值為12.9%。

新增貸款：4月較上月下降

經濟學家們預計，本周將會公布的4月新增貸款數據都將較上月有所下降，由3月數據（官方數據為11200億元）下降至10949.8億元。

連平表示，4月新增貸款量較3月可能略有增加，增速保持穩定。支持信貸增長的主要因素來自於表外融資需求轉表內。加之央行近期的操作有“穩貨幣、寬信貸”的思路，預計4月信貸增速仍維持在略低於13%的水平，單月增量在13500億元。

3月最佳預測經濟學家4月預測（新增貸款）：

丁安華：11000億元

郭豐：11000億元

李慧勇：10000億元

潘向東：9500億元

溫彬：10500億元

謝亞軒：11000億元

社會融資總量：4月與上月保持穩定

調研結果顯示，4月社會融資總量預測均值為1.33萬億元，持平於央行公布的3月數據。其中，德勤中國許思濤給出了最大值1.55萬億元，伍戈給出了最小值1萬億元。

申萬宏源李慧勇表示，4月社融往往呈季節性回落，但由於3月社融受到經濟擾動而較為低迷，預計4月社融大體穩定。由於監管對表外社融的限制，4月社融或難以超過去年同期水平。預計4月新增社融1.3萬億元。

3月最佳預測經濟學家4月預測（社會融資總量）：

溫彬：1.4萬億元

M2：4月增速高於上月

經濟學家們預計，4月M2增速為8.45%，高於央行公布的3月水平（8.2%）。其中，姜超、王涵、伍戈和招商銀行丁安華給出了最大值8.6%，瑞銀集團汪濤、民生銀行溫彬、祝寶良、郭豐和中國銀行陳衛東給出了最小值8.3%。

魯政委表示，受房地產銷售增速下滑的影響，居民存款向企業存款的轉化放緩，或將使4月M1同比增速回落0.3個百分點至6.8%。同時，由於去年同期基數較低，M2同比可能回升0.2個百分點至8.4%。

3月最佳預測經濟學家4月預測（M2）：

王涵：8.6%

利率&存款準備金率：調整可能性較小

給出存貸款基準利率預測的20位首席經濟學家均認為2018年5月期間，央行存貸款基準利率不會發生變化；除一位經濟學家預計存款準備金極可能會再次下調以外，其他經濟學家均認為這一期間存款準備金不會發生變化。

許思濤表示，4月11日，央行行長易綱宣布了進一步擴大金融業對外開放的具體措施和時間表，如取消銀行和金融資產管理公司的外資持股比例限制。此外，利率市場化的改革信號更吸引了市場目光。利率市場化正逼近最後一公里，加上放寬金融業外資準入的政策，將使金融機構間的競爭越來越激烈。

匯率：人民幣將貶值

經濟學家們預計5月底人民幣對美元將由4月底數據（4月27日人民幣對美元中間價為6.339）貶值至6.361，同時，他們還下調了對年底人民幣對美元中間價的預期，從上月底的6.39下調至6.448。

黃劍輝表示，近期我國國內經濟運行較為平穩、放開外資流入限制等均對匯率形成有力支撐，但考慮到近期美元走勢強勁、中美利差縮窄等因素，預計短期內人民幣匯率走勢將大體穩定、中樞略有下行，預計5月末人民幣對美元匯率小幅下降至約6.38水平。

官方外匯儲備：較上月下降

本周一中國人民銀行公布了4月底外匯儲備規模，數據（公布值為31248.2億美元）較上月有所下降，也低於經濟學家們的預期（經濟學家們預測均值為31361.9億美元）。

政策：穩健中性的貨幣政策取向不變

陳衛東認為，2018年以來，受外部需求較強、新動能增長較快、房地產和民間投資回暖等因素的影響，中國經濟開局良好，主要經濟指標穩中向好。一季度GDP增長為6.8%，增速與上年四季度持平。展望未來，新舊動能繼續轉換，新動能加快成長，消費獲得政策支持，中國經濟總體上仍將穩定增長，穩步邁向高質量發展。但去產能政策繼續推進，投資高增長難以持續，而出口可能放緩，金融將繼續去杠桿、防風險，經濟運行依然面臨一些不確定性。

丁安華表示，宏觀審慎管控貨幣需求、貨幣政策管控貨幣供給的這一雙支柱體系下，貨幣政策已逐漸回歸中性，央行穩健中性的貨幣政策取向不變，市場利率不具備繼續下行的條件。在當前經濟基本保持穩定和年內美聯儲加息三次預期背景下，若沒有外因推動，整體貨幣供需將保持平衡，利率中樞將在二季度觸底反彈，在三季度上升至全年高點。

擴大內需將與結構調整相輔相成

4月23日，中共中央政治局召開會議，會議強調，要全力打好“三大攻堅戰”，同時要堅持積極的財政政策取向不變，保持貨幣政策穩健中性，註重引導預期，把加快調整結構與持續擴大內需結合起來，保持宏觀經濟平穩運行。對此，有十位經濟學家給出了自己的解讀。他們均表示，“持續擴大內需”表明政府穩增長的目標沒有改變，但並不意味著會重走刺激老路、大水漫灌，他們認為未來擴大內需將與結構調整相輔相成，貨幣政策的主基調不會發生變化。

丁安華表示，我國經濟中高速增長的平臺已逐步形成，更為寶貴的是，符合高質量發展的經濟基礎已經建立。要鞏固穩中向好態勢，最重要的是不斷築牢高含金量的經濟增長基礎，加快推進經濟結構升級和動能轉換。打好防範化解重大風險、精準脫貧、汙染防治“三大攻堅戰”，仍存在因經濟波動而反複的風險，攻堅克難的任務依然艱巨，不可有絲毫懈怠。保持宏觀經濟平穩運行，是實現高質量發展、打好“三大攻堅戰”的重要基礎和必要條件，這需要對各種風險和不確定性充分估計，精心做好宏觀調控，統籌協調好各方面的目標任務，切實把經濟運行穩定在合理區間。

程實認為，除了改革紅利與風險治理，為穩定中國經濟長周期築底進程，需求側管理的老辦法依然必要。新時代下，老辦法將遵循新思路，煥發出更高效的政策影響。一方面，以系統性搭配解決總量問題。2018年，財政政策和貨幣政策工具將不局限於“穩增長”的單一目標，而是更加重視治理各類發展陷阱。通過提升社會保障、改善民生和促進分配公平，抑制兩極分化和階層固化，更深層次地激活國內需求和經濟活力，同時也進一步夯實社會安全網，為深化改革開放所引致的摩擦性成本提供緩沖墊。另一方面，以精準化工具解決結構問題。憑借定向降準、精準扶貧等創新工具，2018年的財政、貨幣政策有望進一步凸顯精準化趨勢，著力優化市場流動性、產業發展、區域發展的結構布局，加大對重點領域和薄弱環節的政策支持，並避免“大水漫灌”引致的系統性風險。

5月一財首席調研：金融去杠桿致債市違約潮，長期有利於債市健康發展

經濟學家們對中國未來一個月經濟形勢保持樂觀，2018年6月“第一財經首席經濟學家信心指數”為50.75，略低於上月，連續22個月保持50線上方。

具體指標預測方面，5月新增貸款、社融數據都較上月下降，M2增速高於上月。消費有所上升，CPI同比增速較為穩定，PPI同比增速上升；固定資產投資增速穩中有降；貿易順差較上月增加。

金融領域去杠桿逐步深入，2018年以來，資管新規頒布、影子銀行監管加強、非標融資受限，實體企業融資渠道變窄，融資成本上升，導致一些投資激進、杠桿率過高的企業出現債券違約。本次調研中，12位首席經濟學家表示，目前整體違約形勢可控，出現系統性金融風險的概率不大，債券違約率的暫時性上升會給短期經濟增長帶來一定壓力，但最終將有利於債券市場的長期健康發展，實現風險與收益的匹配。

信心指數：連續22個月高於50線

信心指數(2018年5月)

平均值 50.75

最大值 51.6

最小值 50

2018年6月“第一財經首席經濟學家信心指數”為50.75，略低於上月，連續22個月保持50線上方。本月參與該項指標預測的經濟學家均給出了大於等於50的預測，這表明經濟學家們都對中國經濟發展持續保持樂觀態度，未來一個月中國經濟將處於景氣狀態。其中，德商銀行周浩給出了最高預估值51.6，國經交流中心徐洪才和招商銀行丁安華給出本次信心指數預測值的最低值50。

瑞穗證券沈建光認為，5月份制造業采購經理人指數（PMI）的表現強勁，顯示中國第二季度經濟增長勢頭將維持較好。但另一方面，也有跡象表明制造業企業的融資成本正在上升。他認為，大多數報告流動性緊張的企業可能是小型企業。預計在政府持續去杠桿的大背景下，下半年經濟增長仍將放緩。此外，中美貿易緊張局勢仍對中國經濟增長前景構成威脅。

國經交流中心徐洪才表示，未來中國經濟下行壓力加大，二季度中國經濟增速將回落到6.6%。從表面上看，直接原因是4月份之後投資和消費需求都有所回落，但深層次原因則是貨幣政策已經發生明顯變化。從2017年下半年開始，中國廣義貨幣供應量M2增速下降到8.3%左右，一直低於名義GDP增長速度，即實際GDP增速＋CPI。

物價：CPI增速平穩，PPI增速上升

CPI% PPI%

平均值 1.80 3.93

最大值 2 4.3

最小值 1.6 3.7

調研結果顯示，經濟學家們預計本月CPI同比增速將持平於統計局公布的4月值（1.8%）。參與調研的21位經濟學家中，野村證券陸挺給出了最大的預測值2%，而最小值1.6%來自海通證券姜超、交通銀行連平、瑞穗證券沈建光、德勤中國許思濤和德商銀行周浩。

經濟學家們預計5月PPI同比增速將延續上月的上升趨勢，由統計局公布的上月值（3.4%）上升至3.93%。其中預測最高值4.3%來自渣打銀行丁爽和德勤中國許思濤，而最低值3.7%則來自招商證券謝亞軒和野村證券陸挺。

交通銀行連平表示，5月份以來隨著各地氣溫的持續回升，各地蔬菜供應充分，帶動食用農產品價格持續回落，特別是豬肉價格累計下降幅度較大。截至2018年5月20日，22個省市平均的生豬價格和豬糧價比繼續下跌，創下2015年以來的新低。根據以上分析，預計本月食品價格環比將繼續有所回落，預計下降幅度在3個百分點左右。同期國內非食品價格整體平穩，但5月份國內成品油價迎來年內最大漲幅，預計將導致本月非食品價格與上月相比小幅回升至2.2%。同時，本月翹尾因素為1.34%，比上月回升0.11個百分點。綜合以上因素，初步判斷2018年5月份CPI同比漲幅可能在1.5%~1.7%左右，取中值為1.6%，漲幅相比上月繼續有小幅回落。

4月最佳預測經濟學家5月預測（CPI）：

姜超：1.6%

4月最佳預測經濟學家5月預測（PPI）：

丁爽：4.3%

潘向東：3.8%

沈建光：3.8%

汪濤：4%

王涵：3.9%

謝亞軒：3.7%

徐洪才：4%

社會消費品零售總額：消費有所上升

社會消費品零售總額增速

平均值 9.58

最大值 9.9

最小值 9.2

調研結果顯示，5月社會消費品零售總額同比增速預測均值為9.58%，高於上月的公布數據（9.4%）。其中，9.9%的最大值來自渣打銀行丁爽，海通證券姜超給出了最小值9.2%。

民生銀行黃劍輝預計，5月社會消費品零售總額同比增速回升0.1個百分點至9.5%。一方面，在經歷前兩年的高增長後，受2018年汽車購置稅優惠政策結束、前期購買力透支、汽車整車及零部件進口關稅下調實施在即等因素影響，汽車消費增速將持續走低；房地產銷售面積和銷售額增速持續回落，不利於居住類消費增長；6·18電商促銷將會導致5月網上零售放緩。另一方面，5月國內油價兩次上調，加之去年同期基數較低，使得石油及制品仍會以一個較高的速度增長；5月航空運輸、郵政快遞、電信、互聯網軟件等與消費密切相關的行業商務活動指數持續位於60.0%以上的高位景氣區間，擴張勢頭強勁；農村地區消費潛力持續釋放、消費升級步伐加快，以及一系列促消費政策的落地，將對消費形成有力支撐。綜合考慮，預計5月份社會消費品零售總額增速較4月份小幅回升0.1個百分點至9.5%，繼續保持平穩較快增長。

工業增加值：低於4月數值

工業增加值增速

平均值 6.85

最大值 7.2

最小值 6.2

調研結果顯示，5月工業增加值同比增速預測均值為6.85%，較統計局公布的4月值（7%）下降0.15個百分點。其中，德勤中國許思濤給出了最小值6.2%，興業證券魯政委、民生銀行黃劍輝、野村證券陸挺、新時代證券潘向東和摩根大通朱海斌給出了最大值7.2%。

新時代證券潘向東預計，5月工業增加值同比增速繼續上升。5月以來，高爐開工率持續走高，高爐開工率均值達到70.26%，同比下降6.97%，較4月（-14.71%）顯著收窄，高爐檢修量環比下降13%，隨著高爐檢修量下滑，高爐開工率有進一步上漲的空間。5月發電耗煤量均值達到71.14萬噸，為歷年（2010~2017年）5月最高，發電耗煤量同比增長16.56%，較4月（5.49%）顯著回升。

固定資產投資增速：較上月穩中有降

固定資產投資增速

平均值 6.99

最大值 7.2

最小值 6.8

經濟學家們預計，5月固定資產投資增速均值為6.99%，與統計局公布的4月值（7%）相比穩中有降。其中，工銀國際程實、矽谷天堂郭豐和招商證券謝亞軒給出了最高值7.2%，海通證券姜超、興業證券王涵、興業銀行魯政委和瑞穗證券沈建光給出了最低值6.8%。

興業銀行魯政委預計5月固定資產投資增速為6.8%，較4月回落0.2個百分點。他表示，基建投資增速下滑是4月固定資產投資增速下降的主要原因。同時，公路運價、工程機械銷量等數據也顯示基建投資下滑幅度可能趨緩。

4月最佳預測經濟學家5月預測（固定資產投資累計增速）：

王涵：6.8%

房地產開發投資：較上月數據下降

房地產開發投資增速

平均值 9.99

最大值 10.3

最小值 9.5

調研結果顯示，5月房地產開發投資累計增速的預測均值為9.99%，較統計局公布的4月值（10.3%）下降0.31個百分點。參與調研的經濟學家中，華融證券伍戈給出了最高值10.3%，德勤中國許思濤和招商銀行丁安華給出了最低值9.5%。

興業證券王涵表示，經濟有下行壓力。基建投資增速明顯下滑，地產投資主要靠土地購置費拉動也面臨下滑，都受到資金來源受限的拖累，固定資產投資增速可能繼續下行。

4月最佳預測經濟學家5月預測（房地產開發投資累計增速）：

徐洪才：10.2%

外貿：貿易順差較上月增加

經濟學家們預計，5月貿易順差將由4月海關總署公布的數據（287.8億美元）上升至329.23億美元。進出口數據均較上月有所下降，出口同比由上月的公布值12.9%下降至11.1%，進口同比數值將由上月的公布值21.5%下降至18.2%。

招商證券謝亞軒預計出口同比增速為13.0%，進口同比增速為22%，貿易差額為315億美元。他認為，“中美貿易戰”導致企業可能因擔心未來的關稅而將貿易提前，這對短期出口存在推升力量，不過海外經濟基本面需求邊際弱化跡象加劇，疊加名義價格同比的回落和基數的擡升，預計出口增速顯著上行動力不足但維持強勁。受投資需求的回落影響，預計鋼鐵等原材料進口量同比維持較低水平，價格也不支持對進口帶來更大帶動，但油價同比強勁和油氣進口維持較大規模，將支撐進口維持高增速，並且對貿易順差存在一定的壓制作用。

新增貸款：新增貸款較上月下降

新增貸款（億元）

平均值 11321.19

最大值 13500

最小值 1345

經濟學家們預計，本周將會公布的5月新增貸款數據都將較上月有所下降，由4月數據（官方數據為11800億元）下降至11321.2億元。

4月最佳預測經濟學家5月預測（新增貸款）：

沈建光：12000億元

徐洪才：11500億元

社會融資總量：社融總量低於上月

社會融資總量（萬億元）

平均值 1.37

最大值 1.5

最小值 1.1

調研結果顯示，5月社會融資總量預測均值為1.37萬億元，低於央行公布的4月數據（1.56萬億元）。其中，矽谷天堂郭豐、瑞穗證券沈建光和摩根大通朱海斌給出了最大值1.5萬億元，德商銀行周浩給出了最小值1.1萬億元。

魯政委表示，近期信用風險事件頻發對信用債發行產生一定的負面影響，5月部分企業延遲或取消債券發行，或將使5月社會融資規模回落至1.35萬億。但在低基數的影響下，社融余額增速可能回升至接近10.9%。

4月最佳預測經濟學家5月預測（社會融資總量）：

許思濤：1.28萬億元

M2：增速高於上月

同比 %

平均值 8.50

最大值 9.4

最小值 8.2

經濟學家們預計，5月M2同比增速為8.5%，高於央行公布的4月水平（8.3%）。其中，摩根大通朱海斌給出了最大值9.4%，德商銀行周浩給出了最小值8.2%。

謝亞軒表示預計5月M2同比增速穩定在8.3%，信貸投放約1.1萬億，社融規模約1.2萬億。4月M2同比增速小幅下降至8.3%，主要受M0和非銀金融機構存款余額同比增速下降拖累，實體部門存款余額同比增速則有小幅反彈。高頻數據顯示，商品價格自3月底震蕩上行至5月中，隨後略有走弱；5月實體數據亦表現尚可。債市方面，利率債在降準後的1個月里出現調整，不過在長久期利率債收益率基本回升至降準之前的水平後，5月下旬，債市再度回暖；信用債方面，與非金融企業去杠桿以及表外融資受阻影響，信用風險頻發，信用利差一直維持在近期的高位。因此，預計5月金融數據較為平穩，M2和社融余額同比增速與前值基本持平，貸款余額同比增速繼續較前值小幅下降。

4月最佳預測經濟學家5月預測（M2）：

郭豐：8.5%

汪濤：8.5%

溫彬：8.4%

祝寶良：8.4%

利率&存款準備金率：調整可能性極小

給出存貸款基準利率和存款準備金率預測的19位首席經濟學家均認為2018年6月期間，央行存貸款基準利率以及存款準備金率不會發生變化。

潘向東表示，2018年貨幣政策已有微調，但並未轉向，2018年的貨幣政策可能具有以下特點：（1）貨幣政策保持穩健中性，或較2017年邊際寬松，政策重心從防風險轉到經濟增長。（2）淡化數量型指標，加快從數量型調控框架向價格型的轉變。（3）調整流動性的方式變得更加靈活，不再局限於此前公開市場操作的削峰填谷。（4）貨幣市場利率中樞較2017年下降，存貸款利率和貨幣市場利率向利率走廊中間水平靠攏。（5）未來可能還會出現“降準（多次定向降準或全面降準）+加息（跟隨美聯儲加息，上調OMO利率）”的組合。（6）在貨幣政策未出現大的轉向情況下，降準置換MLF等釋放的流動性對沖信用風險的效果有限。

匯率：人民幣月內將升值

匯率（2018年5月底） 匯率（2018年底）

平均值 6.39 6.44

最大值 6.46 6.7

最小值 6.25 6.2

5月，人民幣對美元匯率先升再貶，經濟學家們預計6月底人民幣對美元將由5月底數據（5月31日人民幣對美元中間價為6.414）升值至6.39，同時，本月他們對年底人民幣對美元中間價的預期與上月底的預期保持穩定，仍為6.44。

德勤中國許思濤認為，今年中國有能力實現“6.5%左右”的GDP增速目標，這也意味著央行防範金融風險的主要目標不會改變，但美聯儲加大緊縮力度會對中國帶來負面影響。最近的新興市場貨幣貶值（特別是阿根廷比索和土耳其里拉）就是典型例子。

經濟學家們預計中國人民銀行即將公布的5月底外匯儲備規模將較上月（公布值為31248.2億美元）下降至31144.33億美元。

黃劍輝認為，匯率因素方面，5月美元指數大幅上漲，除日元對美元小幅升值外，歐元、英鎊均對美元大幅貶值，將導致我國外匯儲備中非美元計價部分折算成美元計價後形成估值損失。綜合來看，預計5月末外匯儲備較4月下降100億美元，余額約為31149億美元。

政策：擴大內需與結構調整相結合

黃劍輝認為，中央近期已有針對性地提出將加快調整結構與持續擴大內需相結合。擴大內需應是對供給側結構性改革的合理補充。供給側結構性改革側重構建經濟增長的長期驅動力與競爭力，擴大內需則側重應對外部環境變化與經濟周期波動。擴大內需與結構調整相結合，政策不會轉向，而是形成互為補充的政策組合。預計貨幣政策將繼續保持穩健中性，註重合理引導預期，面對美聯儲加息將繼續實施“市場加息”和“有條件降準”組合。財政政策繼續減稅降費，加快推進專項債券改革，疏堵結合規範地方政府融資。

宏觀經濟熱點問題預測與判斷——金融領域去杠桿逐步深入導致債券市場違約潮

今年以來，債券市場違約事件頻發，本次調研中有12位首席經濟學家針對這一現象給出了自己的看法。他們均認為這是金融領域去杠桿逐步深入的結果，2018年以來，資管新規頒布、影子銀行監管加強、非標融資受限，實體企業融資渠道變窄，融資成本上升，這導致一些投資激進、杠桿率過高的企業出現違約。

對於債券市場違約事件頻發會對我國金融市場帶來什麽樣的影響，經濟學家們認為，目前整體違約形勢可控，出現系統性金融風險的概率不大，債券違約率的暫時性上升將有利於債券市場的長期健康發展，實現風險與收益的匹配。

程實表示，從國際比較來看，當前我國的債務違約率依然明顯偏低。長期以來，我國債券市場存在剛性兌付，這其實並不利於債券市場的健康發展。短期來看，債務違約率上升，將使得低評級企業債融資成本上升，甚至融資難度加大，給經濟增長帶來不利影響，不過這也有利於市場的出清，推動金融資源流向更有價值的領域。長期來看，這也有利於形成債券市場合理定價，將有利於債券市場的長期健康發展。

本期“第一財經首席經濟學家月度調研”21位經濟學家名單（按拼音順序排列）：

程實：工銀國際研究部主管

丁安華：招商證券首席經濟學家

丁爽：渣打銀行大中華區首席經濟學家

郭豐：矽谷天堂資產管理集團首席經濟學家

黃劍輝：中國民生銀行研究院院長

姜超：海通證券首席經濟學家

陸挺：野村國際中國首席經濟學家

連平：交通銀行首席經濟學家

魯政委：興業銀行首席經濟學家

潘向東：新時代證券首席經濟學家

沈建光：瑞穗證券首席經濟學家

汪濤：瑞銀證券首席經濟學家

王涵：興業證券首席經濟學家

溫彬：民生銀行首席研究員

伍戈：華融證券首席經濟學家

謝亞軒：招商證券首席宏觀分析師

徐洪才：國經交流中心副總經濟師

許思濤：德勤中國首席經濟學家

周浩：德國商業銀行中國首席經濟師

祝寶良：國家信息中心經濟預測部主任、首席經濟師

朱海斌：摩根大通首席經濟學家

上海大調研：開展調研近74萬次 企業獲得感更強

為期一年的全市大調研，正在成為上海打造營商環境新高地的重要突破口。

6月9日，上海國際汽車城產業發展有限公司副總經理黃軍對第一財經記者表示，因為竣工驗收流程加快，新能源汽車及關鍵零部件產業園的企業孵化器三期項目（下稱“企業孵化器三期項目”）即將於7月啟用。

目前，企業孵化器三期項目的招商已經基本完成，一旦啟用，將推動完善整個新能源汽車及關鍵零部件產業園的新能源汽車產業鏈布局。

試點的效應

汽車產業是上海的支柱產業，汽車工業產值占全市工業總產值超過1/6，汽車產量約占全國的1/10。2017年新能源汽車實現產值232.38億元，同比增長42.6%。

嘉定是全國單體城市中汽車產業規模最大、研發水平最高、產業鏈最完整的區域。集聚了上海大眾等整車和零部件企業300多家、研發機構100多家，汽車專業人才3萬多名，涵蓋研發設計、軟件開發、金融服務、博覽貿易等功能的汽車全產業鏈基本成形。

2017年，嘉定汽車產業完成規模以上工業總產值4358.3億元，同比增長12.1%，其中汽車零部件產業完成規模以上工業總產值2106.9億元，同比增長9.5%。

上海已經提出，要全力打造汽車、電子信息產業兩個萬億級世界級產業集群，這就需要聚集更多相關產業鏈企業，形成更好的營商環境。

幫助企業孵化器三期項目加速完成竣工驗收的，是嘉定區在大調研中發現問題，進而推進的社會投資項目竣工聯驗改革試點。

5月10日，企業孵化器三期項目迎來了嘉定區建管委、綠容局、規土局、水務局、衛計委等部門的現場聯驗。

按照以往的流程，建設單位申請竣工驗收，需要分別向衛生、公安、綠化、建管等近十個部門申請，這些部門也都需要建設單位分別提供驗收資料，並組織上門驗收。根據以往經驗，完成所有的竣工驗收手續至少需三到四個月，對企業來說，既“不便”又“不快”。

今年一季度，嘉定區行政服務中心在走訪上海新時達機器人有限公司、上海圓邁信息技術有限公司（京東）、外岡新能源汽車及關鍵零部件產業園等基層企業時，了解到企業目前均有建設項目在加快施工中並急於投產使用。

“三期項目主要是布局新能源汽車的關鍵零部件企業，我們當然是希望能夠盡快驗收盡快啟用。”黃軍說。

了解到這一情況後，嘉定區行政服務中心第一時間召集區建管委、區綠容局等相關部門就全區產業項目竣工驗收手續辦理召開座談會，並在部門支持下對區內辦理流程進行優化，明確將部分串聯手續變為並聯，最大程度縮短辦理周期。

改革後，建設單位只需要向行政服務中心的“嘉定區產業項目竣工聯驗專窗”提交一次驗收申請，由牽頭部門組織各部門一起現場踏勘，聯合驗收即可。

而且，不同部門之間的驗收，由串聯辦理改為並聯辦理，“如果一個部門的驗收沒完成，不影響其他部門的驗收，這就加快了驗收速度。”黃軍說，從實際效果來看，竣工驗收的時間更短，速度更快，要準備的材料也更少。

作為嘉定區的首個竣工聯驗試點項目，企業孵化器三期項目享受到了更便捷的驗收流程。嘉定區行政服務中心方面表示，目前嘉定區已有3個項目申請了竣工聯驗，其中圓邁信息三期項目已順利完成了竣工驗收備案，其余2個正在加快辦理中，在辦企業對於竣工驗收原有的“不便”和“不快”的印象有了明顯改觀。

通過大調研，上海不斷地發現營商環境方面諸多待優化的地方，也逐漸找到了相應的破解之道。

為全面貫徹黨的十九大精神，按照習近平總書記關於大興調查研究之風和對上海工作的指示精神，上海市委決定2018年在全市開展為期一年的“不忘初心、牢記使命，勇當新時代排頭兵、先行者”大調研。

2018年1月2日，中共中央政治局委員、上海市委書記李強來到上海虹橋商務區調研，拉開了上海大調研序幕。此次大調研沒有預設主題，要領導幹部到基層去“真找問題”，“找真問題”。

數據顯示，截至今年4月底，上海全市年初以來展開各種形式的調研73.96萬次。通過明察暗訪、蹲點座談、網絡平臺等方式，共收集各類問題43萬件。其中民生難題、改革難點、開放盲區是重點。

上海市稅務局在大調研中，還特別關註那些稅源基數較小，但是數量龐大的各類市場和個體工商戶。

在走訪柳營路燈具市場時，調研組發現，市場里很多個體工商戶因為辦理電子繳稅程序複雜，仍采用銀行櫃面繳稅的傳統方式。經調研組與虹口區稅務局研究，目前首批已有28戶市場內個體工商戶成功簽訂了三方協議並采取銀行扣款繳稅。

近日在接受《人民日報》專訪時，李強表示，營商環境是一個地方發展的重要軟實力，也是核心競爭力。上海土地資源、環境約束日益趨緊，商務成本、生產成本不斷上升，要增強吸引力、創造力和競爭力，就必須對標國際最高標準、最好水平，不斷提升制度環境軟實力，努力打造營商環境新高地。

期待營商環境新排位

在去年10月31日發布《2018年營商環境報告》之後，世界銀行正在進行新一輪營商環境指標評估，以形成2019年的營商環境全球排名。

世界銀行的評估，主要是考察開辦企業、辦理施工許可證、獲得電力、登記財產、獲得信貸、保護中小投資者、納稅、跨境貿易、執行合同和辦理破產等10個指標，以此判斷各個經濟體的監管環境是否利於企業的開辦和運營。

自2004年以來，世界銀行每年發布的這份營商環境報告影響力日增，覆蓋範圍從133個經濟體擴展到190個經濟體。《2018年營商環境報告》顯示，中國內地排名第78位。數據采集來自上海和北京，其中上海權重為55%，北京為45%。

上海打造營商環境新高地的努力，已經轉化為了企業更強的獲得感。

比如，辦理施工許可方面，上海將取得土地到獲得施工許可的政府審批時間，從原來的105天，縮短到工業項目、小型項目、其他社會項目分別不超過15個、35個和48個工作日。

獲取電力方面，上海將用戶申請電力接入辦理手續從5項縮減為2項，平均用時從原來的145天，縮減到不超過25個工作日。同時，取消低壓非居民用戶的外線工程費用，小微用戶取得電力接入的成本由原來的近20萬元降為0。

納稅方面，關鍵指標是每年的納稅次數、納稅小時數。上海全年納稅時間由207小時減少至160小時；納稅次數從9次減少至7次。

5月21日，上海市政府與世界銀行營商環境評價團隊召開了政策磋商會。上海市相關部門就獲得電力、開辦企業、財產登記、施工許可和跨境貿易五個指標分別向世界銀行評價專家團隊作了改革陳述，並就世界銀行評價團隊關心的問題進行了交流。

世行營商環境評價團隊肯定了上海為優化營商環境所作的努力，同時也希望上海能堅持不懈、保持耐心，不斷為企業提供更好的發展環境。

上海市政府副秘書長、市發改委主任馬春雷表示：“優化營商環境是一項系統工程，是一場‘馬拉松’。上海已經將2018年定為‘上海營商環境改革年’，將在現有工作基礎上，進一步完善改革措施，加大改革力度，爭取世行營商環境指標持續改善提升。”

社科院最新調研：2018年經濟增速預計6.6%

根據中國社科院的一項最新調研，超過一半（55%）的經濟學家認為，二季度經濟增速將與上季度基本持平；同時，七成經濟學家認為，在未來10年內，產能過剩會得到緩解但仍將長期存在。

6月12日，中國社會科學院工業經濟研究所期刊《China Economist》發布2018年二季度“中國經濟學人熱點調研”。調查結果顯示，經濟學家們對經濟增長和出口增加的信心有所回落，預判物價水平漲幅有所收窄，預測2018年全年經濟增速為6.6%。

關於二季度經濟增速，調查顯示，有16%的經濟學家認為經濟增速會同比上升，55%的經濟學家認為經濟增速與上季度基本持平。本期中國經濟學人經濟景氣指數為55，比上季度下降51個點。

經濟學家們預判2018年經濟增速為6.6%。判斷2018年經濟增速達到或超過6.5%的經濟學家占比超過80%。中國東部、中部和西部地區的經濟學家們對2018年全年經濟增速的預判均值分別為6.6%、6.7%和6.5%，全國綜合預測值為6.6%。

經濟學家們預判物價水平漲幅將收窄。有55%的經濟學家認為物價水平與去年同期相比會上升，25%的經濟學家認為兩時期物價水平基本持平。本期中國經濟學人物價指數為135，比上季度下降9個點，預示物價水平上行趨勢將放緩。

本次調研對去產能相關問題進行了專題調研。結果顯示，參與調查的經濟學家中，認為存在全面而嚴重的產能過剩的人數和認為只是在少數行業存在嚴重產能過剩分的人數分別占了40.4%與33.7%，兩者相加約占了七成的比例。74%的經濟學家認為，在未來10年內，產能過剩會得到緩解，但仍然會有少部分行業存在產能過剩。

對於導致我國產能過剩的最根本原因，經濟學家認為首先是企業本身的創新能力不足導致的，其次才是政府調控引導不當。

八成經濟學家（79.8%）認為，生產企業創新能力不足，技術還不夠先進，生產的產品無法適應多元化的需求，導致低端產品過剩、高端產品短缺，是我國產能過剩的最根本原因。

絕大多數經濟學家（88.3%）都認為應該通過政府適當引導、充分發揮市場機制作用來去除過剩產能。多數經濟學家認為政府在去除過剩產能中所起的作用應該是制定產能退出的標準、做好企業退出的社會托底工作、引導企業轉型升級、完善企業破產的法律體系等。

73.1%的受訪經濟學家認為政府應該做的是制定產能退出的標準（包括環保、能耗、質量、安全、技術等方面），66.3%的受訪經濟學家認為政府應該完善企業破產的法律體系、引導企業轉型升級，51.0%的受訪經濟學家認為政府應該做好落後產能退出的職工安置等托底工作，還有34.6%的受訪經濟學家認為政府應該推進國際產能合作。

關於中美貿易摩擦，七成經濟學家認為，中美貿易摩擦真正轉化為貿易戰的可能性很小。69.9%的經濟學家認為，由於中美經濟利益互利共贏，雙輸的中美貿易戰最終很難爆發。

值得註意的是，大多數學者都認為，如果中美貿易戰爆發，長期來看對中國還是有積極影響的。七成經濟學家（73.1%）認為中美貿易戰長期來看會促進中國的自主創新和轉型升級，六成經濟學家（59.6%）認為會促使中國開拓新的國際市場。將近半數（46.6%）經濟學家認為歐盟等其他發達國家不會與美國結盟或跟進美國，對中國的出口進行壓制。

中國經濟學人熱點調查是中國社會科學院工業經濟研究所從2009年開始進行的長期持續性調查。本次對二季度宏觀經濟形勢的調查於2018年5月15日到31日期間進行。參與調查的人員中，來自高等院校的學者占73%;來自實體企業的人員占6%，來自政府機關及所屬研究機構人員占9%;其余部分來自社科院及黨校系統、金融機構和咨詢機構。從參與調查者的地區分布來看，東部地區的經濟學家占64%，中部地區的占22%，西部地區占比為13%。

發改委多司局近期密集調研 涉及投融資、就業、東北振興等領域

近期，國家發改委密集組織調研，分析研判當前經濟形勢。

發改委官網顯示，7月16-19日，投資司與中咨公司等有關單位專家赴北京、上海、浙江開展基礎設施投融資實地調研。調研組與華夏幸福基業股份有限公司、上海張江（集團）有限公司、上海城投（集團）有限公司，及浙江省臺州市椒江區、仙居縣等有關方面深入座談，了解園區開發、交通等基礎設施投融資的現狀和問題，聽取有關單位和專家對創新基礎設施投融資機制的意見和建議。

國務院國資委研究中心研究員胡遲在接受第一財經記者采訪時表示，國家發改委從宏觀調控的角度，著眼全年的經濟增長進行大範圍調研，目的為下半年有針對性地出臺一些政策打下基礎。投資司近期到多地實地調研聽取意見建議，一個原因在於有效投資對經濟增長起到關鍵作用，調研有利於找準實際拉動有效投資的發力點。

此外，為更好推動東北地區與東部地區對口合作，探索通過發展“數字經濟”引領東北振興，7月23日，發改委振興司綜合處有關同誌會同東北三省和沈陽、大連、哈爾濱等城市發展改革委負責同誌赴京東集團考察對接。

座談會上，振興司綜合處有關同誌介紹了國家發展改革委支持東北地區深化改革創新，培育新動能的有關工作考慮。京東集團副總裁曲越川介紹了京東集團電商、物流、技術、金融等重點領域與東北地區的合作情況，並提出了下一步京東助力東北振興的有關建議。

胡遲認為，東北經濟增長對東北自身和全國都有影響，從近期經濟數據看，東北經濟有向好態勢，說明近年來振興東北的政策正在逐步發力，起到了一定效果。

除了上述兩個司局外，發改委的就業和收入分配司和法規司也在地方實施了調研。

為深入了解當前就業形勢和企業用工情況，研判中美經貿摩擦對就業創業的影響，研究提出進一步細化、實化穩定和促進就業的政策措施，近日，發改委的就業和收入分配司赴山東省濟南市、青島市開展專題調研，了解企業生產經營和用工變化、面臨的突出困難和問題，聽取地方政府和企業關於穩定用工的對策措施和意見建議。

此外，為分析研判今年上半年居民收入增長情況，推動城鄉居民增收試點工作取得新進展，就業司還赴重慶市開展調研，深入了解促進技能人才、小微創業者等重點群體增收的政策舉措落實情況，聽取關於提高技能人才待遇水平和社會地位、拓寬技能人才職業發展通道、完善職業教育體系的意見建議。

就業和收入分配司稱，下一步，將會同有關部門，進一步細化、實化相關政策，大力支持實體經濟發展，精準有效應對中美經貿摩擦，著力穩定和促進就業，更好保障和改善民生。

為有針對性地做好《招標投標法》修訂工作，完善招投標法規制度和管理體制機制，使招投標工作更好服務於經濟社會發展，發改委法規司組成調研組於7月19-20日赴河北雄安新區開展專題調研，了解雄安新區在招投標管理制度方面開展的創新實踐，聽取當地政府部門和各類市場主體對解決當前招投標領域存在的突出問題、加強招投標領域改革以及修訂《招標投標法》的意見建議。

胡遲對第一財經表示，發改委本輪對企業的調研著眼於就業形勢、生產經營狀況，這與“三去一降一補”的任務相關聯。而《招標投標法》的修訂為了營造更好的營商環境，為企業的投資提供更多便利。

責編：汪時鋒