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業務大轉換 券商股上半年或迎機遇

自2016年下半年以來，從債市大跌到股市企穩、從借殼上市趨嚴到定向增發收緊、再到IPO提速，債市走向和股市政策均發生重大變化。自2017年以來嚴監管在延續的同時，監管層在“穩”字基礎上更加註重“進”的任務，在改革上將有新進展、新成效和新突破。受市場環境和監管政策影響，券商業務也開始了大調整。債市交易員“偃旗息鼓”、投行人員全力加碼IPO，百萬年薪爭搶保薦代表，券商資管業務在遭遇去通道的嚴規下亟待新出路。

與此同時，29家上市券商或將一反2016年業績下滑的態勢，2017年業績回暖將成大概率事件。多名分析師表示2017年上半年看好券商股。當前政策預期回暖、加之股市或在2017走出“慢牛”的行情， 市凈率整體約為2倍、估值偏低的券商股有望得到修複。

風水輪流轉

2015年下半年以來股市劇烈震蕩、債市風調雨順。但自2016年下半年以後股市和債市行情互換。債市在經歷了劇烈震蕩以後，如今依舊多被市場看空。

“如今債券市場交易員沒有過去兩年那般忙碌了。2017年券商固定收益部的交易員、分析師的薪資待遇或下降一半。”某券商固定收益部負責人告訴第一財經記者：“牛市、熊市的輪回是資本市場的常態，債市在火爆了兩年之後，歷經寒冬再正常不過。”

與債券市場交易員相比，券商投行人士越加忙碌。2017年監管層在對定增和並購重組收緊的同時，對IPO業務予以提速，市場人士指出這使得券商業績出現大起大落的幾率大為降低。

IPO提速，券商正在四處高薪聘請保薦代表推進此項業務的進展。某大型券商非銀分析師告訴第一財經記者，預計2017年定增規模或比2016年減少4000億元。券商承攬定增項目收取的費率較低約為1%，這意味著盡管券商承銷了數量龐大的定增股票，但獲得的收益也相對有限。根據測算定增規模縮減，券商此項業務的收入縮減或達2%。

值得註意的是盡管定增收入或將縮減，但由優先股和可轉債帶來的收入將有所增加。第一財經此前曾報道，面對定增市場的關卡森嚴，除了調整和終止存量之外，各方更迫切尋找著再融資的新出路。根據新規，可轉債、優先股不受“限時、限量、限價”的條款約束。多位投行人士向第一財經記者介紹，近期咨詢可轉債的上市公司增多，該市場年內必將擴容;但同時，可轉債發行門檻較高，較難出現放量的爆發式增長。當前，以“可轉債+定增”的“兩步走”方案最為可行。

同時，券商IPO收入將有所增加。第一財經記者統計，2016年券商承銷保薦費率行業平均為8.57%、發行費率平均為12%。證監會統計的數據顯示，2016年有280家企業通過IPO的審核，248家企業完成IPO。“在IPO提速的狀態下今年通過IPO的企業或能達到400家至500家，提速將接近一倍。”某上海大型券商非銀分析師對第一財經記者表示：“在金融去杠桿、資金脫虛向實的2017年，券商業績彈性主要看投行業務。”

長江證券表示，本次調整對券商業績影響可控。一方面在會項目不受影響，2016 年再融資規模1.8 萬億，平均費率約1%，假設下滑40%預計收入減少72 億，占2016 年營業收入的2%，但IPO 持續提速，預計2017 年新股發行450家，單位融資規模7 億，在7%費率下新增IPO 收入113 億，對沖定增下行風險；另一方面，再融資定價市場化，監管層引導再融資方式向配股、可轉債轉移，2017 年新發可轉債15 只，規模116.94 億元，同比大增181%，未來配股、可轉債等將迎更多政策紅利，有效抵消定增放緩的負面效。

並購重組趨嚴並未對券商業務帶來事實上的沖擊。“2016年6月17日監管層下發了《上市公司重大資產重組管理辦法(征求意見稿)》，以借殼為主的並購重組門檻被提升。但經過我們統計，與2016年上半年相比，從2016年6月17日到當年年底重組預案的數量反而提升了。“上海某大型券商分析師對第一財經記者解釋：“供給側改革、落後產能淘汰以及混合所有制改革均催推動企業間並購重組的發生。”

在債券業務降溫、以IPO為核心的投行業務將迎來大發展的同時，券商資管業務在2017年或僅是小步慢性。數據顯示，2016年上市券商的資管收入有所增加，但今年券商資管業務或僅是小步慢性。申萬宏源證券首席分析師桂浩明對第一財經記者表示：“券商資管對通道業務過於依賴，與此同時其客戶開發不如銀行、經營範圍不如信托，各方面決定了券商資管是一項相對偏弱的業務。”

券商股上半年顯機遇

多位券商分析師對第一財經記者表示，市場行情回暖、政策預期向好、券商業績或將觸底反彈以及當前券商估值水平較低，這些均將促使2017年券商股迎來新機遇。

2月以來A股行情波段式爬升，醞釀回暖信號。2月24日上證綜指收於3253.43點，較2016年末上行5%，連續四周上漲。滬深兩市周交易額2.49萬億元，日均成交額4983億元，連續四周上漲。兩融規模重回9000億以上，自2月中下旬以來穩步上行。

投資熱情正在恢複，昭示拐點臨近。華泰金融非銀分析師沈娟說，在市場環境趨暖的背景下券商板塊敏感性強具有先行特征，當期估值正處於歷史地位是入場布局的較好時機。

同時，多位非銀分析師對第一財經記者表示，對於券商股而言政策利空已被市場消化完畢，當前政策預期利好券商股。

“穩”和“進”成為2017年資本市場的主基調。2月28日證監會主席劉士余在國新辦新聞發布會上表示，大家去年盼望“穩”，今年盼望“穩”加“進”，為此證監會監管工作會上專門明確了“進”的任務，其中很重要的一條就是“改革要有新進展，要有新成效，要有新突破”，尤其是資本市場參與者達成共識的一些關鍵性制度，必須邁出關鍵步伐。市場人士稱，這從長遠而言利好券商股。

國泰君安分析師劉欣琦對第一財經記者說：“當前債市風波逐漸消散、IPO加速發行，加之股指期貨松綁將利好券商經紀和自營業務發展;2017年又恰逢五年一度的金融改革會議的召開年份，政策利好程度有望超市場預期。”

更為關鍵的是，券商的估值水平當前處於低位。

某中型券商的非銀分析師對第一財經記者表示：“當前券商股的行業平均PB約為2倍，大券商PB約在1.4倍到1.7倍之間，小型券商PB約在2倍到2.5倍之間。這處於中樞偏下的水平，向下空間非常有限，兼具配置價值和反彈彈性。”國泰君安則表態估值修複的空間在20%以上。

一財點睛丨文化旅遊提升方案印發 產業發展迎機遇

3月7日，發改委印發《“十三五”時期文化旅遊提升工程實施方案》。《方案》明確，針對文化旅遊發展面臨的突出矛盾，方案提出，著力解決廣播電視覆蓋、民文出版等突出問題，到2020年，在公共文化服務、遺產保護利用、旅遊設施方面取得顯著提升。

文化旅遊是一種以富含文化內涵的目的地為客體的綜合性旅遊活動，不僅有助於保護和開發各民族各地方的特色文化，豐富和完善旅遊產品的內涵及價值，還有助於促進地區經濟結構的轉型與發展。因此，近年來，國內文化旅遊市場開始得到重視和發展，文化旅遊已成為催生我國旅遊產業進一步發展的重要動力之一。

然而，我國雖然擁有豐富的文化旅遊資源，但部分文化景區存在過度商業開發、配套基礎設施落後、文物保護機制不健全等問題。近年來，針對文化景區的旅遊投訴頻出，引發社會高度關註。

發改委表示，針對目前文化旅遊發展面臨的突出問題，將優化投資結構，在公共文化領域重點保基本，著力解決廣播電視覆蓋、民文出版等突出問題。在文化遺產有效保護的基礎上補齊合理利用的短板，改善旅遊公共服務設施條件，集中打造新景區。

3月6日，國家旅遊局發布《“十三五”全國旅遊公共服務規劃》，旨在加速推進全國旅遊公共服務體系建設，適應大眾旅遊新時代的要求。《旅遊公共服務規劃》和《文化旅遊提升工程實施方案》相繼發布，標誌著我國旅遊產業發展獲得政府高度關註，相關產業有望駛入發展快車道。A股市場上，三湘印象(000863.SZ)、新華聯(000620.SZ)、中青旅(600138.SH)、宋城演藝(300144.SZ)等相關概念股有望受益。

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全國人大代表王勇：玉米加工產業將迎來重要發展機遇

2017年兩會上，全國人大代表、西王村黨委書記、西王集團有限公司董事長王勇表示，玉米加工產業將迎來重要的發展機遇，玉米加工需求將進一步擴大。他認為，要靈活統籌，堅守底線，不能盲目減少種植面積，要以市場為導向，處理好政府與市場的關系，降低改革成本，防範改革風險，確保玉米的有效供給，確保市場供求平衡穩定。

當前，中國正在推行農業種植結構調整。據農業部數據，2016年我國玉米播種面積5.51億畝，比上年減少2039萬畝，減少3.6%。這是我國玉米播種面積13年來出現的首次下降。

根據未來趨勢判斷，玉米播種面積還將繼續下降。因為我國農業部種植結構調整的預期目標是，未來幾年，玉米種植面積調減5000萬畝，至2020年穩定在5億畝。因水土流失、土地沙漠化、鹽漬化等而導致的耕地減少，也將加速玉米種植面積的調減速度。未來幾年內，我國的玉米產量將不會出現大幅增產。

但是，我國玉米需求則以每年均值836萬噸的增量遞增，且呈現剛性增長。並且，經過多年的運作，目前農村農民已經形成了一年兩季的穩定的玉米種植模式，這為增加農民收入、促進農業發展發揮了重要的作用。如果硬性盲目減少玉米種植面積，在一定程度上將影響農民的積極性和收入，甚至影響農業的發展。因此，調減玉米種植必須謹慎。

去年，國務院辦公廳發布《關於進一步促進農產品加工業發展的意見》，明確提出“支持大宗農產品主產區重點發展糧棉油糖加工特別是玉米加工，提升農產品精深加工水平”。

王勇稱，玉米加工產業將迎來重要的發展機遇，玉米加工需求將進一步擴大。且以玉米為原料生產的葡萄糖、果糖、玉米綿白糖，可作為蔗糖的替代品，也將導致玉米消費的增加。在歐洲，蔗糖體制已經終結，玉米澱粉糖將迎來發展機遇，玉米消費增加已是必然趨勢。

他認為，龐大庫存將隨著產消缺口的產生而逐年減少。而養殖業的迅速發展，也將拉動玉米消費的增加，加速庫存的消耗。但是未來幾年玉米需求的增長將越來越快，產量下降和需求上升之間的供需矛盾將越來越突出，造成玉米市場的波動。

王勇建議，在農業供給側結構改革的推進過程中，要靈活統籌，堅守底線，不能盲目減少種植面積，要以市場為導向，處理好政府與市場的關系，降低改革成本，防範改革風險，確保玉米的有效供給，確保市場供求平衡穩定。

聽說你也是做AI的……在投資人看來，哪些細分賽道才是創業機遇？

金沙江創投 2017-03-22 14:44

本文由金沙江創投（微信ID：GSR-Ventures）授權i黑馬發布。

導語：目前，人工智能尤其是機器學習已然成為創業和投資繞不開的話題。對此，紅點創投合夥人梅達•阿加瓦爾（Medha Agarwal）近日撰文，從投資者的角度分析了目前人工智能領域可能存在哪些機會，這項技術在哪些細分領域更容易孵化出成功的創業公司。

機器學習之熱，毋庸置疑。它甚至有潛力改變各種市場和各個行業。但圍繞這種技術的創業泡沫也引發了巨大討論。作為投資者，我試圖解決一個問題，這項技術在哪些細分領域更容易孵化出成功的創業公司，這些領域應該具備哪些共同點：

1 具備龐大市場空間的垂直應用

成功的機器學習創業公司應該鎖定具有明確技術需求的垂直應用。消費品行業就是個好例子。機器學習可以更加準確地預測庫存水平，從而更好地管理供應鏈，降低庫存成本，盡可能降低產能過剩，消除缺貨狀態。根據埃森哲的最新報告，機器學習可以將配送時效提升4.25倍，將供應鏈效率改進2.6倍。

2 涉及重複性人力勞動的領域

大量的人力幹涉表明複雜的預測算法有很大的優化機會。同樣以供應鏈為例，當今的分析師預測庫存需求時不僅使用歷史數據，還在很大程度上依賴直覺。而如果借助生產時間、售罄率等數據，結合學習模型就可能更加精準地預測未來的需求。

3 有大量數據可供預測分析的領域

創業公司需要借助大量數據才能有效訓練機器學習模型。企業既可以與老牌大型公司合作，利用他們的數據來學習，也可以自己開發產品，然後吸引用戶貢獻數據。這兩種模式都可以成功。

4 網絡效應和防禦性

算法的開源趨勢將會延續，因此專有數據變成了關鍵。為系統提供數據和反饋可以提升精確度，並形成自己的護城河。因此，一款產品應該吸引用戶針對系統的預測和推薦提供反饋。例如，Facebook的照片標記算法可以通過用戶的糾錯達到這一目的。

具體來看，我認為機器學習在以下垂直領域最有潛力：

醫療診斷和生物信息學

機器學習將在整個醫療價值鏈上提高產出、降低成本。機器學習有望提升診斷效果、降低出錯率，還能簡化藥物發現流程，這都令人頗感振奮。病人的數據可以用於早期的疾病診斷，並借此提供個性化治療方案。醫藥和生物科技公司也可以使用計算方法快速而有效地發現效果更好的新藥。

供應鏈

機器學習可以改進供應鏈的多個方面，包括需求預測、市場趨勢、交易促進和新品設計。當今的企業很難評估市場模式和市場波動，因此難以幫助企業制定決策，並精確做出預測。

制造

工業物聯網的市場規模約為120億美元，但目前仍處於普及初期。根據簡柏特對173位企業高管進行的調查，只有25%制定了物聯網戰略，而其中對執行效果真正滿意的只有24%。這些高管都希望借助機器學習解決方案來提高收益率，同時降低庫存和成品率，以此降低成本，尋找新的獲利機會。

合規

金融機構的合規是個巨大的市場。自2008年以來，僅摩根大通一家公司就花費360億美元支付和解和罰款，並且聘請了8000名員工從事合規性評估。機器學習可以幫助銀行和其他面臨嚴格監管的企業改進這一流程。

企業語音

由於語音分析非常複雜，因此雖然這是企業工作流程中的重要元素，但從企業人工智能角度來講，目前只處在在邊緣地帶。NewVoiceMedia 2013年的一份報告顯示，呼叫中心的低下效率每年造成約410億美元的損失。每年約有240萬內部銷售代表與客戶展開數百萬小時的對話。所以這其中明顯蘊含巨大的機會，可以通過自動化流程改進呼叫中心、會議、銷售和營銷活動的效率。

保險

保險是個規模巨大、範圍廣泛的領域，機器學習可以幫助保險公司以更低的費用推出更精準的產品。例如，汽車保險公司可以使用駕駛和其他行為數據進行單獨定價，或者使用更好的欺詐探測系統來降低整體的成本結構。咨詢公司畢馬威認為，機器學習將“徹底改變”保險行業。

個人金融

新的數據和分割模式令“千禧一代”享受到很多之前難以享受的金融產品（例如信用產品）。另外，自動化智能系統也在降低個性化建議的成本，因為它可以追蹤用戶的行為，並根據其偏好和目標提供建議。TechCrunch曾經寫過一篇不錯的文章，分析了人工智能將如何通過個性化推薦對金融行業產生影響。

個性化教育

傳統教育的一大局限在於，老師必須面向整個班級傳授一套標準課程。但實際上，不同學生的理解水平和學習風格各有不同。企業能否利用數據幫助父母和學校為每個學生確定有問題的領域，並制定個性化課程，然後給出單獨定價，同時根據每個學生的問題和風格定制計劃？這不僅可以改變美國教育現狀，還蘊含著巨大的經濟機會。截至2013年，美國每年在公共教育上投入的開支達到6200億美元，約有5000萬學生入讀公立學校。

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專訪美贊臣全球總裁兼CEO柯斯博：“最嚴奶粉新規”反而是機遇

“我對中國市場充滿熱情，這是我來到這里的原因。我每年會來好幾次。中國市場的挑戰是市場瞬息萬變，你需要學會快速適應。”美贊臣全球總裁兼CEO柯斯博(KasperJakobsen)近日接受第一財經記者專訪時，對他最看重的市場之一給出如是評價。

同時，柯斯博也坦言作為全球CEO面臨的兩大挑戰：第一大挑戰是關乎產品的質量安全，第二大挑戰是希望能夠保證出色地完成商業計劃。

而2017年，在美贊臣的商業版圖中，利潔時以及百嘉奶酪收購是兩個重要的戰略。“今年要為兩家公司(指利潔時與美贊臣)的順利合並做好整合工作，這對美贊臣是一個很大的挑戰。同時，美贊臣也希望在安嬰、藍臻等核心品牌中繼續產生新的動能。”

布局“反擊戰”

2008年以來，美贊臣在中國嬰兒配方奶粉領域的市場占有率一直盤踞在首位，不過後來優勢減弱。目前美贊臣不再獨大，而是與惠氏、達能一並，占據中國嬰幼兒配方乳粉市場的前三位，近年來，美贊臣通過產品組合重塑等一系列布局，儼然開啟了“反擊戰”。

根據美贊臣公布的2016年業績，其銷售額37.42億美元，同比下降8%，其中亞洲地區銷售額為18.569億美元，同比下降9%。

但在專訪中，柯斯博對第一財經記者回應稱，他仍然對美贊臣在中國的增長非常滿意，未來會更加關註各種進口產品線。

美贊臣方面向本報記者提供的資料顯示，“美贊臣中國業務表現強勁，全年銷售額穏定增長，高於市場平均水平，第四季度同比去年同期更是突破雙位數的增長。”

“在中國說市場份額這個詞需要特別小心，因為統計口徑可能不準確。很多銷售渠道互相買賣，所以不能把所有的銷售渠道加在一起。”談到中國業績，柯斯博稱，美贊臣更願意專註在美贊臣想要增長的渠道，去年公司在電商渠道和寶寶店渠道取得了巨大的進步，市場份額增長了超過100個基點。

“電商銷量的增速超過市場平均水平，我們對增長非常滿意。美贊臣完成了產品組合的重塑工作，比起國內生產的產品，我們更加重點關註各種進口產品線。”他告訴第一財經。

作為美贊臣全球CEO，柯斯博這樣評價中國市場，他稱，中國仍然是世界上做生意最好的地方，有如此多的機會。中國消費者越來越青睞優質的產品，對於像美贊臣這樣的公司，我們專註高質量產品，所以中國是一個絕佳的市場。“我對中國市場充滿熱情，這是我來到這里的原因。我每年會來好幾次。中國市場的挑戰是市場瞬息萬變，你需要學會快速適應。”柯斯博對第一財經記者表示。

美贊臣在2月10日宣布與利潔時達成收購協議，利潔時將以總價約179億美元，每股90美元的價格收購美贊臣。目前交易仍需要通過美贊臣與利潔時的股東及相關機構的批準。預計相關交易將於2017年第三季度完成。

此次中國之行，柯斯博對第一財經記者表示，利潔時會給美贊臣的業務帶來很多優勢，因為他們的規模更大，他們能夠幫助我們分散風險，不管是跨地區還是跨產品。他們還能使得我們加大投資力度，並在我們業務還沒有覆蓋的地區實現更快速的發展。”

除此之外，2月27日美贊臣披露，與澳大利亞乳制品公司百嘉奶酪公司達成協議，以2億澳元的價格收購其噴霧幹燥和成品加工工廠。百嘉奶酪公司自2009年起成為美贊臣產品的原料認證供應商。這項交易建立在兩家公司長期的業務關系基礎上，預計於2017年第二季度完成。

柯斯博告訴第一財經，這項收購一部分原因是新的產品能幫美贊臣開發新的客戶類型，加速未來的增長;另一個原因能保證供應鏈能夠適應國家經濟，乃至食品行業、乳品行業不同層次，不同維度政策環境的變化。

擁抱“最嚴奶粉新規”

其實，對嬰幼兒配方乳粉行業來說，2017年無疑是變革年，因在2018年1月1日起，被譽為史上最嚴的配方註冊制便正式實施。

按照新規要求，從2018年1月1日起，中國市場所有嬰配企業所銷售的奶粉配方都必須通過註冊才有資格“上崗”。這就意味著國內市場上以前過多過雜的奶粉品牌將得到嚴格控制和淘汰，尤其是玩噱頭的品牌將被擠出市場。業內預計，2000多個奶粉品牌將有2/3被淘汰出局。

但最嚴新規對美贊臣這類企業或許能帶來新的市場機遇。

“我們一直讓生意非常靈活，並不斷加大對中國的投資以適應市場規則的變化。”柯斯博對第一財經記者如是說。

柯斯博對記者稱，“我們能夠滿足現在討論中所有政府監管的要求，並預期在2018年1月前產品能獲得註冊。我們非常支持政府對市場監管的目標，政府想要廠商提高產品、生產和上市的標準。在中國，這些監管根本上是為了保證中國母親有安全的高質量的奶粉餵養孩子，那也是我們想要做的。”

根據新規，每家企業只能申請1-3個配方系列，柯斯博對此評價稱，監管的目的是要為消費者提供安全的產品，對此，他十分理解這樣的動機，並表示支持。規則這樣設置的目的是不讓一家廠商就同一個產品生產50種版本。因為對小企業來說，未必有足夠資源來做質量檢測和安全防護工作。“監管者堅持質量安全的決定令我尊敬。”他稱。

近年來，乳制品的安全性成為困擾中國媽媽的一個重要難題，食品安全是整個乳制品行業共同面臨的挑戰。柯斯博告訴第一財經，乳制品整個行業出現信任危機是令人遺憾的事情。因為很多國內廠商包括美贊臣在中國國內的生產的產品都已經采取了非常高的安全標準。

“我很願意讓我自己的孩子飲用我們的產品。”在他看來，目前有一部分中國消費者對國內生產的嬰兒奶粉存在偏見是一個觀念問題，而非現實問題。與此同時，他強調，作為生產商和相關部門也有責任和義務更加積極地向消費者們展示，中國國內生產的產品一點都不比海外進口的產品質量差。

作為美贊臣的掌舵人，柯斯博說，他每年的第一大挑戰是保證媽媽們能夠信任美贊臣的產品，“我也為人父母，我知道孩子對父母有多麽珍貴。美贊臣謹記對這些孩子的健康負有責任，我們致力於此。”

與此同時，從商業的角度，他要保證公司出色地執行商業計劃，今年也要為兩家公司順利合並做好整合工作，這對美贊臣也是一個很大的挑戰。同時，美贊臣也希望在安嬰、藍臻等核心品牌中繼續產生新的動能。

華為年報透視：焦灼之下的戰略機遇期

誇克點評 2017-04-01 11:07

本文由誇克點評（微信ID：Quark_media）授權i黑馬發布，作者王如晨。

華為將進入一段焦灼期，但它也在其中把玩著巨大的戰略機遇。

這家公司今日發布了2016年年報。全球銷售收入5216億元人民幣，同比增長32%。其中病，運營商業務同比增幅超過20%，企業級、終端業務超過40%。這種體量之下，能有如此數字，非常震撼。

不過仍有不太樂觀的信號。而且它不像是2016年獨有，更像是未來兩到三年的常態。那就是，它的綜合毛利下滑，凈利371億元，同比微增0.4%。

考慮到2017甚至2018年的全球經濟形勢以及諸多市場要素，未來一個周期，華為可能將遭受營收與利潤增幅同時放緩的雙重壓力。

首先是運營商業務。我們看到，全球許多運營商調低了2017年資本開支。比如北美AT&T、Verizon、Comcast等持平。你會說，北美不是華為重鎮，歐洲才是。但沃達豐們同樣如此。亞洲這邊，日本KDDI之前計劃新增6%，但已調整為零；NTT DoCoMo未來兩年開支則比前兩年減少2000億日元。

更麻煩的信號是，國內三大運營商，2017年資本開支說是3100億元，同比減少462億。其中，中移動同比降6%，中國電信同比降8.1%，聯通同比下降37.6%。

當然也有運營商提高了預算。比如澳洲電信、意大利電信等。但相比全球範圍，只是一絲平衡，可能無法改變整體不樂觀。

這會直接影響華為運營商業務。2017年，運營商業務營收即便繼續成長，幅度應該很難超越2016年。

當然，手機與企業級業務應該會填補，從而促成整體規模提升。2017年，盡管整個外部形勢不利，華為企業級業務，一定還會有相當程度的增幅，這個周期，整個中國已經處於產業升級、結構調整、供應側改革語境中，確實是華為互聯網、軟件及服務形態產品的最好時光；而華為手機出貨應該至少與去年持平甚至還能超越。它們能扮演推動華為成長的力量，尤其是後者。

但尷尬的是，華為綜合毛利可能會再度面臨考驗。最後一天擔任這一輪輪值CEO的徐直軍表示，2016年，華為終端規模增長導致銷售成本大增，拉低整體毛利。2017年，華為手機提價，可能會有不錯的利潤空間，但市場競爭日益激烈，產品同質化越來越嚴重，也非常難說利潤結果。

這不是徐直軍一個人的感受。任正非前段時間也曾對余承東發出批評。余承東的回應是，讓利渠道很多。這表述其實很矛盾。華為手機過去就是社會化渠道不利。在一個競爭激烈的年份，如果單方削弱渠道利益，可能引發合作矛盾。

說到這一點，徐直軍表態其實已經非常不客氣。我記得很清楚，去年在分析師大會上飯，當記者追問終端如何盈利時，他如此回應：“這個得問余承東。”

而今年，他的回答同樣如此。這說明，截至目前，華為終端想在規模增長、毛利提升之間做出好的平衡，還很難。

我相信，2017年，余承東肯定是壓力山大。

其實你能從華為終端近期產品策略上感受到不同。過去它的硬件簡直冗余，存儲、電池容量都很闊綽，而今它開始控制供應鏈，嘗試從硬件溢價過渡到品牌溢價。這一步確實合乎產業邏輯，但能否驅動更大規模出貨，同時創造較大毛利空間，還需要耐心等待。我個人的判斷是，一點不樂觀。

我甚至判斷，未來2到3年，整個華為集團，都會處於營收與整體獲利增幅放緩雙重壓力之下。

那麽，華為是否就陷入了一種不可逆的情境中？

這要看你怎麽觀察一家企業的發展。你是期望它一直飛奔然後突然高崖墜落折騰再起，還是期望放緩節奏犧牲短期業績鍛煉內容走出焦灼走過無人區迎接下一個世代？

過去兩年，它的規模狂飆突進，加上毛利、技術、品牌、對外傳播的畫風與尺度，多個層面光鮮靚麗，獲贊無數，已嚴重審美疲勞。雖然談不上什麽迷失，但它似乎卻在持續透支著積累，文化、價值觀、組織管理都面臨巨大考驗。

當然更願看到華為走第二條道路。如此審視它，我覺得，它前面的道路遠沒有盡頭。它還有很大的發展空間。

眼前一段應該稱得上焦灼期，也可以稱為轉換期。從傳統IT與互聯網時代的ICT基礎設施，過渡到未來物聯網、全鏈接時代的新型ICT基礎設施，需要一個過程。

這個過程不像過去那樣，主要針對運營商，而是涉及更廣泛的產業群、企業群，以及大眾生活。它本質上是一次全面的雲化進程，涉及整個社會的理念革新。它不可能由華為獨立完成，這是一個全新的生態時代。

但無論是戰略層面，還是戰術層面，我還是相當看好它。

一是29年來戰略聚焦數據傳送管道，研發持續高強度投入，各個細分領域的突破仍然十分可觀。

前段時間，某機構披露了華為在歐洲市場的專利布局，加上過去半年z走向海外前線聽炮火的動作，以及最近在全球市場的open-lab大規模落地動作，應該說，華為多版塊業務並沒有瓦解它的戰略專註。

二是商業模式，它的垂直整合能力強。截至目前，如果考察綜合性的ICT能力，華為在全球產業中的地位仍在進一步提升。

你能從單一維度尋找到許多對手。比如愛立信、思科在通信業；英特爾、高通、Nvidia在芯片領域；IBM、甲骨文在服務器等領域，甲骨文、IBM、微軟、SAP等在軟件領域，蘋果與三星在手機領域，都能讓華為吃許多苦頭。但若要站在整個產業鏈維度，尤其是“雲管端”以及複雜的增值服務上，這類企業未來越來越職能參與局部競爭，你在市場已很難找到第二家整體足以匹敵的對手了。

如此，華為的價值鏈更長，加上它不斷強化的技術研發、開放、被集成戰略，它在全球市場的參與感越來越強。當然，短期內，美國市場除外。

華為生成這種商業模式絕不偶然，而是一個新舊經濟融合趨勢的產物。這個融合的進程里，需要有一種垂直整合的企業組織，以便更能高效、強力、甘冒風險地打開下一個窗口期。

三、華為全球市場布局整體均衡，更有中國市場後盾，抗風險能力強。

過去多年華為更多依賴歐洲，但2014年以來，它在本地沖刺非常快。2016年年報，我們能看出，運營商、企業級業務、手機等都享受了本地市場巨大紅利。

盡管競爭激烈，2017年面臨許多不確定性，但可見的未來，中國市場的絕對規模，仍將扮演它的後盾。

美國市場暫時無法壯大。我相信，未來的5G時代，行業、區域國家必須大規模融合、互動才能發揮效能，美國如果繼續封鎖市場，一定會遭遇艱難的挑戰。它反而會給華為創造更大的參與機會。

四、華為諸多業務板塊，已經像馬雲為阿里版塊描述的“履帶戰略”一樣，有一種穩定的生態特征。

5G正式開啟前，管道會繼續擴充，但運營商業務可以看得見未來。它的特征是穩定成長，增幅有限；華為終端會繼續成長，到達一個高點後會調整、優化商業模式；而在我眼里，這個周期，華為的企業級業務有望獲得巨大成就。去年的增幅，超過40%，非常罕見。當然你會說，基數小。但400多億的絕對值已經不小。你看看中國有幾家同類企業營收超過這個數據的？在本地，它已是個龐然大物。未來幾年，它的增幅應該還會維持相當的數字。

5G開啟之後，華為的“履帶戰略”會重新轉換，運營商業務會再度迎來一次巨大的擴張。它體現為無所不在的鏈接能力。物聯網與全面雲化會驅動整個行業進入一個全新的發展周期；隨之而來的是無數碎片化的終端，我相信屆時大眾生活不可能像現在這樣過度依賴手機，整個終端會有幾何級的擴充。華為一定會涉入更多終端市場；而企業級業務，也會在多重鏈接支撐與終端用戶訴求驅動下，再度發生所謂供應側的變革，從而獲得更大規模的壯大。

這是一種結構的輪換，我相信會持續、反複發生。只是說，華為未必每一輪都能抓住產業的節奏，持續扮演引領者。

在我看來，未來華為真正強大的對手，可能不再是上面單一的企業，而是一個個產業聯盟，或者生態組織。比如甲骨文最近正在收購埃森哲，可能會沖擊部分關鍵行業市場。但我預判的更大競爭格局是，華為會遭遇阿里、谷歌、亞馬遜、騰訊等互聯網企業的挑戰。在這個pre-5G周期，後者一定會與上述企業群，尤其是全球運營商、上下遊之間發生整合，從而生成不同於華為現在的生態。

五、以上層面當然更多側重戰略，從戰術上來說，華為對於業務的定位也很精準。它在4G上的持續耕耘、4.5G上的務實定義，乃至5G生態上的提前滲透——你看看它在各大主力市場的國際標準組織的參與度，不是吹的。當然還有物聯網、數字化轉型下的雲化、大視頻、大應用、人工智能，以及它描述的ROADS路徑，確實吻合著這個周期的產業演進。

你分開來看華為的每個戰術，其實都是目前比較熱的概念。只是，它用自己整體的戰略包裝起來，你一眼看不到背後對應的技術、產品、方案優勢。

所以，回到眼前，站在這2017年的春天，再審視華為2016年的財報，盡管有多重不利信號，並可能體現在2017、2018財年，但若站在未來格局，無論風險還是短暫的商機，這都是一朵朵的小浪花而已。而巨大的產業機遇，則隱含在這段大約3年的焦灼期背後。

這個階段，越是波折多多，整合多多，調整多多，越能盡快適應未來周期的挑戰。雖然我們沒法給出確切的格局，也無從判斷華為自身3年後的真實面，但若從現有的市場要素看，確實也很難找到比它更有機會的企業了。

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【雄安專題】安心做好北漂，還是去雄安？雄安新區建設下的社服行業機遇大盤點

大灣區發展為區內帶來機遇 Raging Bull

https://hkcitizensmedia.com/2017/04/28/%E5%A4%A7%E7%81%A3%E5%8D%80%E7%99%BC%E5%B1%95%E7%82%BA%E5%8D%80%E5%85%A7%E5%B8%B6%E4%BE%86%E6%A9%9F%E9%81%87/

民企參與“一帶一路”：是個能賺錢的好機遇

廣州泛亞聚酯有限公司董事長關淩翔這幾天正忙著跟沙特阿拉伯的合作方簽訂PX原料長期供應協議，這讓其投資的石油化工化纖一體化項目離投產又近了一步。關淩翔計劃，待三期項目全部投產後，7年就可回收全部投資。

關淩翔對第一財經記者坦言，如果沒有“一帶一路”倡議，不會想到要去沙特阿拉伯投資。“作為民營企業，我們首先考慮的是要能夠盈利，在綜合考慮了市場、政策、風險之後，我們認為這是個機遇。”

成本低廉市場廣闊

廣州泛亞聚酯有限公司主要生產PET聚酯切片，這種切片被用於生產碳酸及其他飲料用瓶，泛亞公司所屬的翔峰集團是可口可樂、康師傅、娃哈哈、百歲山、達能等企業的長期供應商。

泛亞公司去沙特投資最初看中的是那里的能源十分便宜。沙特吉贊煉油廠有充足的芳烴原料供應，吉贊地區還有廉價優質的天然氣、完善的公用工程設施及碼頭運輸。

公司副總裁林文才給記者算了一筆帳：如果項目建成後利用管道直接和當地煉油廠的PX對接輸送，按照沙特阿美公司在PX運費及相關物流成本的讓利(100美元/噸)計算，僅物流這一項每年就可以節省成本約1.8億美元;天然氣在沙特當地單價約0.1美元/標方，與國內相比，每年可節省成本約4.4億美元;原油價格比國內要低2/3;除了20%的企業所得稅，沒有其他稅負。

“我們項目總投資40多億美元，沙特政府還能提供75%的投資項目貸款，以及不到2%的利息。總的算下來，我們的生產成本比國內大幅降低。”林文才說。

除了看中生產成本上的優勢，泛亞公司更希望以此覆蓋周邊中東、北非、歐洲、中亞等地區市場。

而對於沙特阿拉伯來說，由於項目從上遊的PTA、PET，到下遊的纖維、紡絲、薄膜及塑料等產品，覆蓋整個石油化工產業鏈，因而能夠幫助沙特降低當地化纖產品的對外依存度，帶動包裝、紡織、印染、環保、裝備制造、運輸、物流等相關下遊產業的發展，填補行業空白。

“此外，不包括乙炔及下遊產品項目，整個項目預計實現年產值48億美元，不僅為沙特工業GDP增長作貢獻，還將為當地至少創造3000個就業機會。” 林文才說。

增加業務轉型的契機

同樣位於廣州開發區的京信通信系統控股有限公司最近則在忙著全面接管老撾電信企業ETL，該公司原來是老撾國內唯一全資國有運營商，資產隸屬老撾財政部。去年3月，老撾政府同意按1.8億美元的股份總價出售ETL公司51%的股份給京信通信旗下的迦福控股有限公司。

京信通信副總裁李宇雯告訴第一財經記者，現在的老撾通信市場就像上世紀90年代的中國，還停留在2G時代，但老撾同時也是東南亞擁有最高用戶增長率和最低電話密度率的國家之一，通信業市場空間巨大。

同時，京信收購老撾ETL公司，是中國電信企業在老撾電信產業創建的一個產業平臺，未來ETL公司將會利用這個平臺布局東南亞電信產業，通過資本投資、收購、兼並等一系列措施，實現在老撾及柬埔寨、泰國、緬甸、馬來西亞等東南亞電信產業的發展。

“我們不僅看中這個市場，也希望通過此項目獲得從電信設備制造商向電信運營商業務發展的機會，增加業務轉型的契機，並為公司的新產品提供研發微波、衛星和Small cell等產品的試驗基地。”李宇雯說。

京信通信計劃先投入3000萬美元優化現有網絡，並於近兩年內再投入1.7億美元建設開通4G移動網絡，未來還將投入超過10億美元在老撾建設從中國－柬埔寨－泰國的過境光纜，打造面向東南亞的信息通道，預計至少5年之後開始盈利。

今年3月，全國工商聯召開民營企業參與“一帶一路”建設工作視頻會議。全國政協副主席、全國工商聯主席王欽敏在會上指出，民營企業已經成為參與“一帶一路”建設的重要力量，湧現出一大批著眼全球、實施國際化戰略和資本運作的優秀民營企業。

廣州開發區經濟發展局相關負責人對第一財經記者表示，企業“走出去”表面上是資本的流出，實質上卻是企業在全球範圍內進行資源的有效配置和整合，有利於企業實力的壯大、經營管理體制的完善和競爭力的增強。而境外投資一旦取得成效，反過來又可以對國內進行再投資，從而形成資本的雙向流動和雙贏。

關淩翔希望，未來能出臺更多對民企參與“一帶一路”的支持政策，在法律層面建立國與國之間的通道，以便在後續運營出現問題時加強協調，並給予適當的資金支持。

“一帶一路”催生保險業機遇 哪些險種將受益？

“一帶一路”的推進，對於保險業的發展機遇不言而喻，但究竟哪些險種會更多地受益於“一帶一路”而迎來較大發展呢?

安聯全球企業及特殊風險首席財務官及董事會成員Nina Klingspor近日在接受第一財經記者專訪時表示，她認為工程險、能源險以及出口信用險等險種將乘著“一帶一路”的“東風”實現較大增長。

保監會副主席陳文輝在近日撰文稱：“服務‘一帶一路’建設是保險業抓住歷史機遇、拓展發展空間的必然要求。”

陳文輝表示，保險業將圍繞“一帶一路”倡議要求，加快發展海外投資保險和其他保險業務，發揮保險的損失補償和風險管理作用，積極應對國內“一帶一路”核心區、節點城市建設中的特殊風險保障需求和我國海外人員及財產、海外投資面臨的各種風險，可以為“一帶一路”建設提供全方位的保險保障。

中國企業在“走出去”的過程中面對的主要風險有哪些?

Nina Klingspor表示，安聯針對中國企業的市場調查發現，涉及並購和競爭加劇的市場發展連續兩年成為中國企業的頭號風險。為了能提前對條例突然變更而帶來的市場影響有所預備，企業需要在2017年投入更多的資源，更好地了解世界各地的政治動態和政策制定。安聯旗下的貿易信用保險公司裕利安怡表示，從2014年起，全球每年新增貿易壁壘達600至700個。

而業務中斷和供應鏈連續第五年成為全球頭號風險，同時連續第二年成為中國企業的第二號風險。Nina Klingspor表示，除了主要因為它常造成龐大的收入損失之外，還因為觸發業務中斷的因子在不斷出現，其中最為突出的是非物質損失和隱形風險。

除此之外，根據安聯的研究調查，自然風險、產品召回、合規風險等都被視為中國企業海外發展的重要風險。

“隨著中國企業的業務開始全球化，風險也開始全球化了。”Nina Klingspor表示，而這些風險需要合適的保險產品進行保障。

保監會在4月底發布的《關於保險業服務“一帶一路”建設的指導意見》中表示，將大力發展出口信用保險和海外投資保險等各種險種。

Nina Klingspor及安聯財險全球企業及特殊風險部總監曾萬里表示，在這些險種中，工程險和能源險可以得到長足的發展。根據安聯提供的分析數據，“一帶一路”將帶來21萬億美元經濟影響，其中包括8萬億美元基礎設施投資 (港口、機場、鐵路、電力、能源、高速公路、橋梁等)。

“巨大的基礎設施投資會衍生出對這方面保險的巨大需求。雖然無法準確預計未來幾年的具體規模增長，但是我們相信這兩個險種將迎來較大的增長。”Nina Klingspor稱。據了解，目前這兩塊業務占了中國安聯財險在企業及特殊風險方面業務規模的1/3。

除此之外，保險業在資金運用方面也積極參與支持“一帶一路”的重大基礎設施建設。保監會數據顯示，截至2016年底，保險資金運用余額達13.4萬億元，已累計為重大基礎設施等提供資金1.65萬億元，成立總規模3000億元的保險投資基金，主要投向包括“一帶一路”在內的國家戰略項目。

除了工程險和能源險，Nina Klingspor表示，出口貿易信用險也將會隨之獲得較大發展。

保監會數據顯示，2016年，出口信用保險保費收入24.4億美元，實現承保金額4389.6億美元，服務客戶數量達到9萬家次。同時，通過大力發展中長期出口信用保險，服務大型成套設備出口。2016年，中長期出口信用保險共承保“一帶一路”項目40個，支持大型成套設備出口123項，涉及國家17個。