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專訪摩根大通中國區主席兼CEO李一：“一帶一路”，外資法人行在華新的戰略機遇

2007年，中國金融市場開放進入新的歷史階段，一個典型的標誌就是允許外資銀行改制為中國本地法人銀行，允許其向中國內地提供全面的人民幣及外匯服務。同年7月，摩根大通(JP Morgan Chase)獲得中國銀監會批準，成為首家獲準在北京註冊成立本地法人銀行的外資銀行。

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摩根大通中國區主席兼CEO李一

摩根大通中國區主席兼CEO李一在接受第一財經記者采訪時多次強調，中國是摩根大通最重要的戰略市場之一，摩根大通長期致力於中國的經濟發展。他向記者透露，摩根大通總裁兼CEO、被稱為“華爾街之子”的傑米•戴蒙在摩根大通全球範圍的內部會議上多次強調中國市場的重要性，“除了美國，傑米最常提起的就是中國。”

“一帶一路”與外資法人銀行新機遇

談及對摩根大通中國業務的定位，李一用了兩句話概括——一直以來,摩根大通都把中國本地法人銀行視為摩根大通全球在華開展業務的重要依托;隨著中國企業日益國際化，摩根大通中國團隊又被賦予了一項新的使命——對接摩根大通全球資源、服務中國企業國際化及海外企業在華發展。

“摩根大通有著全球領先的綜合性金融服務能力和遍及全球的覆蓋網絡，使我們在連接中國和海外資本市場方面具有天然的優勢;而當前中國不斷推進的‘一帶一路’戰略又為摩根大通推進和落實摩根大通中國發展目標提供了一個新的戰略機遇。”李一稱。

目前，已有100多個國家和國際組織參與到“一帶一路”建設中來，中國同30多個沿線國家簽署了共建合作協議，同20多個國家開展了國際產能合作，一批有影響力的標誌性項目逐步落地。“一帶一路”建設從無到有、由點及面，進度和成果超出預期，這個過程中，李一作為摩根大通中國的掌舵人看到了無盡的機遇。

“要進一步推進‘一帶一路’的布局以及投資合作項目的落實，高質量、全方位的金融服務不可或缺，這恰是摩根大通天然的優勢所在。”他向記者介紹稱，摩根大通在“一帶一路”相關區域的員工人數高達7萬多人，他們對當地的法律、文化和經濟政策、監管制度等都有著專業的本地認知，可以非常好地為中國企業在“一帶一路’”區域的發展提供支持。另外，從金融服務能力來看，與其他外資金融機構相比，摩根大通是一家全球領先的綜合性金融服務機構。例如：摩根大通是全球最大的美元清算行，也是全球最主要的歐元清算行之一;另外在企業與投資銀行業務領域，摩根大通並購、股權/債券融資業務以及現金管理、風險對沖等產品都在各自領域穩居翹楚地位。

正是憑借這些主客觀優勢，摩根大通在服務中國企業拓展“一帶一路”機會方面已經開始初顯身手。2016年底，摩根大通作為國家電力投資集團公司旗下上海電力的財務顧問，參與了其收購巴基斯坦卡拉奇電力公司66.4%股權的交易;除了這項交易之外，摩根大通還在工行收購土耳其Tekstil銀行、神華收購印尼南蘇1號獨立發電廠項目，以及建行收購印尼Bank Windu等交易中擔任財務顧問角色。

除了“一帶一路”，中國監管層面一些政策的變化也給包括摩根大通在內的外資銀行帶來了新的機遇。3月初，銀監會發布《關於外資銀行開展部分業務有關事項的通知》，進一步對在華外資銀行業務“松綁”。

該《通知》規定，在華外資銀行可以與母行集團開展內部業務協作，為“走出去”的企業在境外發債、上市、並購、融資等活動提供綜合金融服務，發揮外資銀行的全球化綜合服務優勢。按照中外一致原則，在華外資法人銀行可依法投資境內銀行業金融機構。同時，按照國務院簡政放權要求，明確在華外資銀行開展國債承銷業務、財務顧問業務、大部分托管業務不需獲得銀監會的行政許可，采取事後報告制。

李一對此表示： “我們正在與相關部門進一步溝通，研究對摩根大通在華業務產生的積極影響，總體而言，這是一項重大利好，有利於我們更好地發揮外資行的優勢，服務中國企業走出去和中國金融市場的進一步發展和開放。”

法人銀行——在華業務依托

李一一直非常重視本地法人銀行的發展。“本地法人銀行切實發揮了整個摩根大通在華業務依托的作用，對摩根大通整個中國業務的發展起到了非常重要的作用。比如在成立本地法人銀行之後，摩根大通不久後就獲得了中國國債承銷商資格;隨後又拿到了中國證監會授予的基金銷售業務資格。這些牌照是摩根大通業務在華落地的基礎。隨著中國金融市場的進一步發展和開放，相信本地法人銀行將大有可為。”他在接受記者采訪時表示。

目前，摩根大通中國本地法人銀行在北京、上海、天津、蘇州、廣州、成都和哈爾濱均設有分行，為客戶提供包括現金及流動性管理、貿易融資、風險管理、外匯和企業銀行業務在內的全方位金融解決方案。

2017年，摩根大通獲得了銀行間市場企業債券承銷牌照，為摩根大通進一步深入參與中國資本市場發展、更好地為客戶提供全方位服務提供了條件。

“摩根大通債券承銷和固定收益業務一直穩居全球前列，而且憑借我們強大的海外發行人及海外投資者基礎，摩根大通有能力、也有意願為中國債券市場的進一步開放和發展發揮作用。”李一補充稱。

不過他也強調，摩根大通在中國的業務發展在很多領域與中資金融機構都是互補的，“我們希望與中資銀行在全球範圍內攜手並進，共同服務中國企業和中國經濟的發展。”

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【軍工】東南亞服役坦克型號在西方已陳列博物館：巨大換裝需求給中國軍工帶來的機遇

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=12681&summary=

【軍工】東南亞服役坦克型號在西方已陳列博物館：巨大換裝需求給中國軍工帶來的機遇
小七 轉載自【國信證券 李君海】
2017-05-11

目前東南亞相關國家坦克裝備情況與市場


東南亞國家主要包括，泰國、緬甸、柬埔寨、老撾、新加坡、馬來西亞、越南、印度尼西亞等國。除新加坡外，這些國家目前裝備的坦克大多是上世紀50年代的產品，已經不能滿足21世紀的作戰需求，急需換代。


泰國坦克部隊裝備現狀與換裝需求


泰國陸軍是東南亞國家中裝備較新的部隊，但擔當主力的M60系列也是上世紀60年代的產品，M48A5更是美國在二戰後進入50年代的主力坦克，只有8輛從烏克蘭進口的T-84坦克達到了第三代主戰坦克的技術水平，但是隨著烏克蘭內戰開打，哈爾科夫廠人才大量流失、生產停滯，因此T-84的後續交付已經幾乎不可能。因此，泰國不得不尋求其他坦克采購渠道以實現陸軍主戰裝備的現代化。


近期，與泰國在歷史上多次發生邊境沖突的越南於近期與俄羅斯就購買100輛T-90MS主戰坦克進行談判，潛在敵人地面部隊開始大量換裝坦克也是刺激泰國陸軍換裝的主要因素。



M60A3主戰坦克是M60坦克的終極改進型號，主要改進了火控系統，加裝了火控計算機和熱像儀，是美國陸軍和海軍陸戰隊在M1A1主戰坦克服役以前的主戰裝備，也是目前臺灣地區陸軍的主戰裝備。M60A3達到了二代半技術水平，與T-72的初期改進型相比不算落後，是泰國陸軍中除T-84外的最為先進的坦克，其被換掉的可能性極小，有望服役到2030年。



M60A1主戰坦克是美國M60坦克的第一款改進型號，加裝了機械式彈道計算機、火炮雙向穩定器和主動紅外夜視器材（紅外探照燈），1960年正式裝備美國陸軍。該型號從服役到現在已經過去了46年，泰國陸軍保有的該坦克車況較差、備件缺乏、老舊不堪，該型號是重點換裝對象。



M48A5坦克是美國M48坦克的最後一個改進型號，在泰國陸軍中有多達105輛的裝備量，除了該型號采用了與M60系列一樣的105mm炮外，在各個方面的性能基本上是50年代的水平，以泰國陸軍的裝備保養和維護水平，這些坦克的可動率相比不高，105輛該型號是泰國陸軍最為迫切需要進行更換的，西方國家的該型號已經進博物館展覽多年。



泰國的69式坦克是1978年越南侵略柬埔寨後，泰國向中國緊急訂購的。該坦克是中國歷史上出口數量最多的坦克，出口總量多達3000輛以上，是兩伊戰爭時期伊朗核伊拉克都十分鐘愛的主戰裝備，目前仍然有大量該型號在第三世界國家作為主戰裝備服役。



2010年8月9日，泰國將25輛退役的69式坦克沈入位於曼谷以南750公里的陶公府外海作為人工魚礁，以支持詩麗吉皇後提出的改善海洋生態、提高該地區魚群數量的計劃。這次沈入海底作為魚礁的25輛69式坦克已經在2004年退役，是1987年向中國購買的。此事表明購買時間較晚的69式坦克的車況也已經到了必須要換裝的地步。現役的50輛應該是泰國軍方保持軍隊編制的心理底線，即使進行換裝也應該不會低於這個數量。




T-84主戰坦克是蘇聯解體以後，烏克蘭哈爾科夫廠在T-80UD坦克的基礎上改進的，是泰國目前最為先進的坦克。但是該坦克在泰國軍方的使用過程中出現了大量的可靠性問題，加之烏克蘭內戰爆發產能不足，僅有8輛交付泰國，繼續采購的可能性不大。



泰國主要潛在敵人坦克裝備現狀


在泰國近代史上，曾經遭受過越南入侵，1979年3月到5月越南侵略柬埔寨並攻占泰國數個邊境城鎮，在之後的一段時間里，泰國與越南發生過多次武裝沖突，並數次動用69式坦克參戰。迄今為止，越南一直是泰國最大的潛在敵人。



T-90MS主戰坦克是俄羅斯最新的坦克技術成果，總體上已經達到了三代半的技術水平，加裝了俄羅斯最為先進的“卡琳娜”火控系統、新型爆炸反應裝甲、1130馬力V-92S2F型發動機以及遙控武器站，並且采用了西方坦克上首先應用的尾艙裝彈，並采取了一定的紅外抑制措施降低其可探測性。目前越南正在於俄羅斯方面積極進行談判，如果該坦克進入越軍服役將超越印度的T-90S和新加坡的“豹2A4城市戰改型”成為東南亞乃至南亞最為先進的主戰坦克。這無疑將給鄰國帶來巨大的國防壓力。



T-90MS采用了俄羅斯最新“松樹-U”車長周視鏡、“鷹眼”全視野瞄準儀以及光學、電視、紅外混合夜視儀和後視光學攝像頭，這些先進的火控系統被集成在一起，具備極強的作戰能力。



綜上所述，無論從現有裝備情況還是外部安全威脅上來說，泰國陸軍坦克部隊已經到了不換裝不行的地步。


東南亞其他國家坦克裝備情況與市場分析


柬埔寨坦克裝備現狀。柬埔寨的現役坦克也有大量的中國制造的坦克，其中包括50輛59式坦克和22輛63式兩棲坦克，前蘇聯生產的T-55式坦克則占據了其坦克裝備序列中的絕大多數，達到150輛之多。中國的59式坦克是蘇聯T-54型坦克的仿制型號，而T-55型坦克又是T-54型坦克的改進型，而這些坦克又設計於20世紀50年代，因此柬埔寨坦克部隊的裝備結構不僅老舊而且十分單一。


坦克作為一型複雜的地面主戰裝備，對於維護和保養的需求相對較高，作為東南亞國家的柬埔寨氣候濕熱，對於裝備的維護和保養要求較高，而第三世界國家普遍缺乏裝備維護和保養能力。在換裝以前，裝備的維護主要是由生產國提供服務，而這些坦克的壽命已經耗盡，沒有進行繼續維護的必要。


泰國、印度、越南等周邊國家已經開始換裝先進的VT-4、T-90S、T-72等達到第三代技術標準的坦克，歷史上與周邊國家多次發生軍事沖突的柬埔寨進行坦克裝備的現代化換裝也是大勢所趨。


如果柬埔寨陸軍進行換裝，則其全部222輛坦克均需要更換。



緬甸坦克裝備現狀。在緬甸陸軍的裝備序列中，50輛T-72C無疑是其坦克部隊的精華，在全軍245輛坦克中，也只有該型號可以達到第三代坦克的技術水準。其余的裝備中，T-55、69式、63式兩棲坦克與柬埔寨的裝備技術水平差不多，都是十分老舊的，這些坦克的裝備完好率現在已經十分成問題，更新需求十分迫切。緬軍的現役坦克裝備序列中除了T-72C，值得一提的是25輛59D型坦克，該坦克是中國59式坦克的改進型號，改進內容主要是換裝新105mm高膛壓坦克炮，該坦克炮是中國繼配備主戰坦克的125mm坦克炮之後為輪式突擊炮和輕型坦克發展的另一大坦克炮系列，原型是我國在上世紀80年代引進的著名的英國L7105mm坦克炮。該炮使用新型鎢芯穿甲彈時可以擊穿早期型號的第三代主戰坦克（如T-72M1）；其他的改進主要是加裝了雙向穩定火控系統。59D型坦克相比於59式坦克的作戰效能有了較大提升，在未來一段時期內，仍然可以滿足緬軍的一些作戰需求，因此更換的可能性較小。


可以統計出，緬甸陸軍坦克的換裝需求在195輛左右。



老撾坦克裝備現狀。老撾現役坦克數量為25輛，總規模約為2個連，其中包括15輛T-55和10輛PT-76兩棲坦克。其陸軍主要以步兵部隊為主，加之該國政府財力有限，坦克部隊的擴充前景並不明朗，即使進行換裝帶來的市場空間也較小。



馬來西亞坦克裝備現狀。馬來西亞坦克數量雖然偏少，但其48輛波蘭生產的PT-91主戰坦克是東南亞國家中除泰國的VT-4及新加坡的豹2A4外最為先進的坦克。PT-91是波蘭在俄羅斯T-72坦克的基礎上改進的產品，加裝了歐洲國家提供的火控設備後，達到了俄羅斯T-72B3M的水平。


馬來西亞在地緣政治上的主要敵人是新加坡，常年來兩國又由於水源問題發生多次邊境對峙，因此對於地面主戰裝備的建設比較重視。而宿敵新加坡依靠自身較強的經濟實力，不僅建設了一支強大空軍（裝備F-15SG戰鬥機），其陸軍裝甲兵也十分強大，其裝備有200余輛德國克勞斯瑪菲公司研制的豹2A4城市戰型號，在數量和質量上對於馬來西亞坦克部隊擁有絕對的優勢。但其國土面積狹小，無法容納如此多的坦克常年在本國駐屯，不得不長期部署在澳大利亞。


受到新加坡的現實威脅的影響，馬來西亞坦克部隊擴編的可能性較大，如果要實現對於新加坡的地面軍事優勢，則至少應該保有100輛左右的裝備第三代主戰坦克的裝甲部隊。因為一旦與新加坡因為水源問題發生軍事沖突，新加坡遠在澳大利亞的坦克部隊主力短時間內難以運抵，而馬來西亞的國土面積較大，可以將所有部隊部署在本土，沖突發生的第一時間如果能將100輛坦克投入戰場，則其將在整個態勢上占據主動。因此，擴編坦克部隊是馬來西亞的現實需求。



南亞次大陸坦克裝備情況與市場分析


印度坦克裝備現狀與換裝需求。印度陸軍坦克裝備型號極其繁雜，裝備型號過於多樣化的結果就是極大的後勤壓力。目前印度陸軍的坦克部隊中，達到二代半以上水平的有T-90S和T-72M1，二者總數接近3000輛，從規模上看，這已經是整個亞洲最為龐大的第三代坦克集群。如此眾多的先進主戰坦克給周邊各個國家均造成了巨大的國防壓力，也直接促成了巴基斯坦及其他周邊國家的大規模換裝。


印度雖然沒有采購中國武器裝備的歷史，但是其作為南亞次大陸中國坦克生產廠家客戶的主要潛在敵人，其裝備情況將直接影響相關國家的換裝進度。根據目前已經公開的報道，印度正在試圖引進俄羅斯T-90S主戰坦克的生產線，但以印度目前的國家工業水平來說，即使可以在國內組裝T-90S，也將對俄羅斯產生極大的依賴。




巴基斯坦坦克裝備現狀與換裝需求。巴基斯坦目前的坦克裝備序列中，有385輛2000年左右從我國購買的MBT-2000主戰坦克和320輛T-80U的柴油機型號T-80UD達到了第三代坦克的技術水平，以及275輛達到了二代水平的85式主戰坦克（該型號為中國自用的96式主戰坦克的母型）。這些坦克換裝的可能性不大，將主要以改裝為主，尤其是升級火控系統和數據鏈系統。



其余的型號主要是以59式、69式和T-54/55系列為主，車齡較老，換裝需求較大，但受制於國家自身實力的影響，不會完全換裝。這些坦克在巴軍中承擔了一定的突擊炮任務，不失為一種比較經濟的做法。


根據巴基斯坦在其防務展上提出的未來一段時間的換裝需求，計劃為約400輛達到第三代技術標準的坦克。主要的競標方分別是中國的北方工業公司和烏克蘭的哈爾科夫廠。但是受到烏克蘭內戰的影響，哈爾科夫廠的產能十分成問題。因此，中國北方工業公司具有相當的競爭力，但考慮到其為了保持其武器裝備來源的多樣化，應該也會采購其他國家的產品。


而受到宿敵印度大規模換裝俄羅斯T-90S主戰坦克的影響，巴軍的換裝和現有裝備升級比較緊迫、勢在必行。


中東國家坦克裝備情況與市場分析


中東地區國家由於自身的特殊地理位臵關系，周邊局勢一直不穩定，每天的生活都幾乎伴隨著激烈的武裝沖突。而中東國家又是世界主要產油國，經濟上比較富裕，因此，中東國家歷來是世界各個坦克生產商的主要爭奪對象。


沙特阿拉伯坦克裝備情況與市場分析：在卷入也門的武裝沖突以前，沙特阿拉伯共有600輛規模的主戰坦克，其中包括200輛美制M1A2SA主戰坦克和400輛M60A3主戰坦克，總體規模和裝備水平都比較可觀。可以說在也門戰事以前沙特對於坦克裝備換裝的需求是比較小的。


沙特卷入也門沖突以後的表現充分證明了兵員素質和戰鬥意誌才是軍隊的核心戰鬥力。用幾乎是世界上最好的武器裝備武裝起來的沙特軍隊在與也門胡賽武裝的沖突中，糟糕的戰鬥意誌和低下的戰術素養使得其丟失了大量的重型武器裝備。而隨著沙特軍隊的節節敗退，也門胡賽武裝已經打入沙特境內，武裝沖突有愈演愈烈的趨勢，在之前的較量中損失大量重型裝備使得沙特對於坦克產生了大量且緊迫的需求。隨著在戰場上的不斷損失，預計沙特的總需求將達到200輛-300輛之間。




伊朗坦克裝備情況與市場分析。伊朗由於核問題長期受到聯合國武器禁運制裁，因此，在該制裁有效期內，國際軍火市場向其販賣武器不大可能，該制裁根據伊朗核問題的談判結果，將會至少延期到2020年。由於現役裝備已經到壽命、車況較差、缺乏備件、急需更換，因此，在武器制裁結束以後，伊朗將會體現出十分巨大的換裝需求。


伊朗雖然通過消化吸收國外技術（主要是俄羅斯T-72的）自行研制除了佐勒菲卡爾主戰坦克，但是坦克畢竟是一種高度複雜的高科技技術裝備，以伊朗的工業實力，自行研制的裝備僅僅聊勝於無，實際作戰效能不會太樂觀。武器禁運解除以後，伊朗幾乎全部的坦克都需要進行更換，預計總規模在1000輛左右，隨著沙特和伊拉克裝備來自中美的新型主戰坦克，這種需求則顯得更加迫切。伊朗很有可能成為2020年以後最大的國際坦克外貿市場，而由於政治原因，其只能購買中國和俄羅斯的產品，而俄羅斯能提供的坦克也僅僅是T-72坦克的改進型號T-90系列的產品。



東南亞和中東地區坦克外貿市場總空間約為300億美元


在世界局勢愈發不穩定、武裝沖突和局部戰爭數量增多的國際局勢背景下，整個世界對於第三代主戰坦克的需求與日俱增。我國坦克出口的兩個主要市場中，東南亞國家加上巴基斯坦的總需求約為2000輛，中東國家的總需求與東南亞國家相近。


我國的主要坦克外貿市場的總空間約為4000輛，如果統計非洲國家對於輪式突擊炮產品和一代、二代坦克的需求，這個市場將更為龐大。若按照歐美同等產品的平均國際市場采購價，一輛可以滿足相關客戶需求的外貿型三代坦克的單價約為550萬美元（T-90S印度采購價格只有不到400萬美元是核算方式和國際通用的核算方式不同，差價會在後續的維護保養費用中體現出來，這也是俄羅斯的一貫做法）。總空間約為220億美元，如果算上後續的維護保養和大修等，市場總規模將超過300億美元。



寡頭壟斷市場格局中伴隨國力增長的優勝劣汰——國際坦克市場的主要公司市場及產品情況


深受國際政治影響的市場分布：全世界主要的四個坦克出口國為俄羅斯、中國、德國、美國。受政治原因影響，其各自有其固有的外貿市場。


豹歐洲和北約國家是德國豹2系列主戰坦克的主要客戶。美國的第三代坦克出口較少，目前除美國外，只有沙特阿拉伯和伊拉克兩國在用。但歐洲和北約國家目前已經普及豹2系列坦克，因此市場空間有限。而美國M1系列主戰坦克由於自身改進和大修需求比較旺盛，因此其相關廠商顧及國外市場較少。而新興市場多為在政治上與歐美不大親近的國家，因此，其未來市場主要集中在歐美自身用戶。而土耳其的豹2A4和沙特的M1A2SA在戰場上表現不佳也影響了其國際市場口碑。





俄羅斯坦克市場分布很廣，目前主要有一個地區和兩個國家，但後繼型號缺乏競爭力。首先是獨聯體國家，但獨聯體國家本身就保有大量蘇聯時期遺留的T-72、T-64系列坦克，經過與法國等國的合作進行改裝升級後仍然可以滿足作戰需求，因此獨聯體國家本身市場有限；其次是印度和敘利亞，印度目前仍然在采購俄羅斯的T-90S坦克及相關技術，是俄羅斯最為主要的外貿坦克用戶。對於烏拉爾車輛廠來說，在每年的采購額上，印度是比俄軍更為重要的客戶。越南也是俄羅斯坦克的主要用戶。


T-72B3M是俄羅斯下一階段主打的外貿產品。在2015和2016年坦克兩項比賽中出鏡很多，是俄羅斯目前主打的外貿產品型號，主要是換裝了1130馬力的發動機和加裝了新型火控系統（“松樹-U”車長周視鏡）。但是該型號在根本上仍然是對T-72坦克的升級，受制於基礎設計限制（車內空間狹小、布局局促，繼續升級潛力有限，整車技術水平仍然是70年代的水平），該型號的實際作戰效能比較堪憂。雖然俄羅斯號稱該型號具備動對動射擊及夜間作戰能力，但是在2015年的比賽中，該型號依然采用傳統的短停射擊方式進行主炮射擊，不禁讓人懷疑俄方的宣傳是否含有水分。而同為參賽國的中國的96A式主戰坦克則采用了標準的動對動射擊方式。


短停射擊是坦克在進入射擊區域前先將時速降低至5km以下，再進行射擊，這樣可以避免車體的高速運動帶來的主炮晃動。動對動射擊為坦克在進入射擊區域時並不減速，依舊以數十公里的時速行進，調轉炮塔開炮射擊，動對動射擊是評判一型坦克的火控設備是否實際具備第三代坦克作戰效能的標誌。



中國的坦克出口歷史主要集中在巴基斯坦、中東和東南亞國家。在兩伊戰爭時期，中國向客戶出口了3000輛69式坦克創造了二戰以後世界坦克一次性出口量之最。


伊朗、伊拉克、沙特阿拉伯、科威特均有大量購買中國兵器工業集團下屬企業生產的坦克或自行火炮的歷史，而且目前仍是中國地面裝備出口的主要國家（伊朗由於受到國際制裁不在此列）。巴基斯坦是中國坦克最為主要的海外用戶，雖然其在烏克蘭購買過T-80UD，但隨著烏克蘭國力的衰弱，哈爾科夫廠已經逐漸淡出國際軍火市場。東南亞國家作為我國傳統的友好國家，一直是中國坦克的用戶。


中國外貿坦克性能優勢明顯，出口前景樂觀


2010年以後，從前蘇聯分裂出來的國家靠吃蘇聯留下的老本來發展技術裝備外貿的日子難以為繼，而自身又面臨人才斷層、資金匱乏、產能不足等問題，導致研發能力嚴重不足，推出到國際市場的產品缺乏競爭力，原有客戶逐漸喪失。


正值此時，中國通過在85式各型主戰坦克(含85式、85-IIAP、85-IIM、90/90-II式、MBT-2000/VT-1A、96式)和99式主戰坦克（9910工程、0910工程）的研制，不僅積累了豐富的坦克設計制造經驗和優秀的人才隊伍，使得中國坦克工業歷經幾代人的不懈發展和艱苦奮鬥達到了世界頂尖水平，已經將俄羅斯遠遠甩在身後，技術實力比肩德國和美國。近年來推出的外貿型號在國際市場上已經極具競爭力，獲得了原俄羅斯、烏克蘭、美國坦克用戶的青睞。


96A坦克在2015年俄羅斯坦克大賽中動對動射擊能力已經向我國的潛在客戶很好地說明了中國坦克工業已經超越俄羅斯，比肩歐美的技術實力。而VT-4和VT-5作為近期推出的型號無疑要比96A更為先進。




於2016年珠海航展首次亮相的VT-5輕型坦克非常適合雨林和水網較多的東南亞國家，而其他國家尚無同類產品。



中國外貿坦克的技術實力已經達到甚至超越了國際競爭對手的同類產品，而與相關國家良好的外交關系和完善的售後服務贏得了更為廣闊的出口市場和用戶良好的口碑，中國坦克外貿的市場前景十分光明。(完)


股市有風險，投資需謹慎。本文僅供受眾參考，不代表任何投資建議，任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出，造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。

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【電子】把iPhone拆開來看，捋一捋蘋果手機整條產業鏈：蘋果的微創新，蘊藏著無窮機遇

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【電子】把iPhone拆開來看，捋一捋蘋果手機整條產業鏈：蘋果的微創新，蘊藏著無窮機遇
小七 轉載自【安信證券 孫遠峰團隊】
2017-05-16

18:9全面屏有望成為下半年旗艦標配


預計今年蘋果手機新品將有大幅創新，命名規則可能改變，我們以iPhone X作為iPhone 十周年特別版新品的暫時代號。從搜狐科技多方媒體和產業鏈信息來看，預計蘋果新品iPhone X采用來自三星的AMOLED屏幕，根據產業鏈和媒體信息對比驗證，比較可靠的是采用18:9的全面屏，四面窄邊框設計。



目前手機顯示屏主流分辨率比例是16:9，18:9比例的顯示屏在今年開始出現。今年2月LG發布的G6，屏幕分辨率2880×1440，率先采用18:9比例顯示屏。4月三星發布S8，屏幕分辨率2960×1440，屏幕比例18.5:9。從外觀表現力來看，G6、S8的18:9的全面屏手機已經全面碾壓同時期發布的華為P10和小米6。如果說三星已經實現從S7向S8的代際跨越，華為和小米的新品至少在外觀表現上一經發布便稍顯落後。



LG、三星本身具有屏幕設計生產能力，必然是自用優先，在現階段其他品牌幾乎沒有可能采用這兩家生產的18:9全面屏。相較於16年，預計17年智能機出貨增速進一步放緩，各廠商面臨的競爭壓力持續提升。類似於16年OPPO 3月一款R9，10月一款R9s外觀幾乎一致的兩款產品賣全年在17年不可能再現，品牌廠商今年上半年推出的手機產品和下半年尤其是3季度上市的新品至少在屏幕顯示上或將有大改變，從目前產業鏈調研和OFweek等媒體信息，包括華為、OPPO在內的手機廠商均在積極準備下半年全面屏產品，鑒於全面屏新穎性，處於良率提升過程，價格較高，預計18:9全面屏將首先成為行業旗艦機型標配，同時仍采用傳統16:9上下留白過多的ID外觀將會成為過時且落後的產品。

 

據群智咨詢信息，今年上半年全面屏可能出現結構性短缺，目前產能主要來自於韓國三星和日本JDI，預計到今年下半年國內深天馬等廠商或將供應18:9顯示屏面板。群智咨詢估計今年全面屏智能手機全球出貨量在1.3-1.5億臺，滲透率達到10%，到18年技術成熟將迎來全面普及。



從更為長久的時間維度看，柔性屏幕和折疊屏幕有望逐步走進消費電子市場。2016年12月，蘋果獲得可折疊顯示設備的專利，專利描述了一種金屬機身、可對折OLED顯示屏的設備；同時期，LG申請了折疊手機專利，可將手機展開成平板電腦；三星除在專利領域布局以外，可折疊手機產品也提上日程。據《韓國先驅報》信息，折疊屏幕需要無色聚酰亞胺材料，目前Kolon Industries是全球惟一具備大規模量產該材料的公司。KolonIndustries公司表示已經與三星和LG等手機廠商合作，預計從2018年開始市面上出現折疊屏手機產品，到2019年折疊屏幕手機開始流行。IDC中國區助理副總裁王吉平在《消費升級驅動智慧終端市場轉型》分析會指出，2017年在中國至少有兩家廠商會推出折疊手機產品。

 

對於折疊屏幕，彎曲半徑是屏幕折疊的重要參數。在彎曲半徑以內，不會對屏幕在成損害，彎曲半徑越小，屏幕可彎曲程度越高。理想的彎曲半徑是1mm以內，Kolon Industries公司預計折疊手機產品初期的彎曲半徑在5mm左右，隨著技術進步工藝成熟，彎曲半徑將逐步減小，折疊屏幕將加速普及。



外觀材質，雙面2.5D玻璃、不銹鋼材質有望獲應用


雙面玻璃結構（一面是顯示屏玻璃，一面是後殼玻璃）容易實現手機產品的對稱美學，對於追求“顏值”的手機廠商和終端消費者有強大吸引力。常見的手機玻璃形式可分為2D平面玻璃、2.5D邊緣弧面玻璃和3D曲面玻璃。3D曲面玻璃將邊緣弧度拉大，符合手掌自然弧度的人體工程學設計，外觀表現上極具視覺沖擊力。



3D曲面玻璃生產工藝流程：首先將玻璃原材料CNC加工成初步形狀，然後通過熱彎機將玻璃熱彎出需要的弧度，其次拋光打磨和光學鍍膜，最後批量產品檢測出貨。和金屬加工類似，玻璃後殼同樣需要多道工序，生產良率對產品成本影響較大。平面玻璃加工複雜度最低，工藝成熟，價格最低；2.5D玻璃需要邊緣打磨，加工難度提高，價格居中；3D曲面玻璃需要做外形熱彎處理，同時形狀需要嚴格配合顯示屏進行貼合，加工難度最高，價格最高。

 

市場已經有三星、華為、vivo、小米等不斷嘗試曲面玻璃結構，采用雙面玻璃+金屬中框，對2.5D或3D玻璃的需求量翻倍，帶動行業發展，利好玻璃加工產業鏈。鑒於目前雙面2.5D玻璃良率逐步爬升，3D玻璃良率仍舊較低，據TechWeb和產業鏈信息，蘋果17年新品有望采用雙面2.5D玻璃蓋板，預計18年後續產品逐步采用3D曲面玻璃。玻璃蓋板在行業龍頭的強勢帶動下，IHS預計2018年全球2.5D、3D蓋板玻璃出貨分別將達9.08、9.97億片，2.5D、3D蓋板玻璃出貨15~18年CAGR分別達到33.1%、92.1%。在未來兩年內，3D玻璃增速最快，而2.5D玻璃市場空間最大，平面2D蓋板玻璃將承受出貨量無增長、價格持續下行的壓力，預計平面玻璃市場競爭將更為激烈。



在外框選擇上，iPhone 5、6、7均采用鋁合金一體化金屬後殼，也帶動智能手機行業金屬後蓋的設計潮流。除玻璃改版以外，據PConline信息，17年iPhone X新品有望采用不銹鋼材質，類似於iPhone4S，增強機身強度。從材質屬性考慮，不銹鋼的密度接近鋁的3倍，中框整體全部采用不銹鋼將大幅提升加工成本和機身重量。預計將采用不銹鋼外框+鋁合金中框，再通過點焊和激光焊接將兩種金屬材質連接。

 

據長盈精密年報披露數據，金屬中框（非普通的金屬邊框）產品由於支撐力強，結構複雜，工藝難度高將比金屬後蓋（金屬殼體）產品具有更高的加工難度和工藝複雜度，單體的市場價格也會較之前的產品有明顯提升，是普通鋁（合金）制外殼結構件價格的200%以上。

 

從產業鏈的調研信息，金屬中框和後殼的價值量取決於手機廠商的設計方式，設計方式決定細節精度要求、產品工序數量，從而決定最終產品價值量，可以說不同手機產品的金屬支撐結構的價格量差別可以達到100%。因此，iPhone X的金屬部件價值量仍取決於產品設計。



攝像頭，雙攝成為中高端標配，前置雙攝輔助人臉識別


在蘋果iPhone 7搭載後置雙攝以後，引領了雙攝像頭的潮流。據手機報在線數據，2016年全球雙攝滲透率為5.6%，預計2017年滲透率達到15%，雙攝市場規模有望突破77億美元。具備1200萬以上像素6P鏡頭生產能力的主要是臺灣大立光，國內舜宇光學具備相當追趕力，雖然在整體良率和產品一致性不如大立光，但是可以通過降低毛利率搶占一部分市場份額。



據產業鏈和ifanr網等科技媒體信心，前置攝像頭方面，iPhoneX有望采用紅外結構光技術的人臉識別。自2016年支付寶推出人臉登錄版本，可見光下的人臉識別已經走進消費電子領域，基於紅外光的人臉識別將是下一個應用方向。今年iPhone新品中有一款或將應用3D掃描功能。

 

結構光、飛行時間法、雙攝像頭測距是實現3D掃描的三種方法。結構光技術的代表公司是PrimeSense，成立於2005年，後被蘋果公司收購。核心技術是3D光學檢測：紅外激光穿透毛玻璃等散射結構，在空間形成散射斑點，斑點具有高度隨機性，隨著距離變化斑點形狀也會發生變化，相當於將空間位置進行標記；CMOS圖像傳感器感知光斑將光信號傳遞信息處理系統生成含有距離參數的3D地圖；當人臉等進入識別空間內，通過識別光斑參數即可獲取物體的3D模型，實現具有高精度的人臉等物體識別。



飛行時間法（TOF），具體原理是發射和接收端信號同步，發射端發射連續光脈沖，接收傳感器接收從物體反射回來的脈沖信號，通過對比發射和接收信號的時間差計算物理的距離。代表公司是Microsoft，代表產品Kinect II。


雙目攝像頭法采用三角定位法計算出物體距離，實現距離感知。在工業、汽車和航空航天領域，雙攝像頭3D圖像感知已經得到廣泛應用，美國火星探測車采用雙攝像頭實現場景掃描和3D圖像重構，寶馬采用雙攝像頭測距輔助駕駛。我們推測，隨著技術進步和產品更新叠代，雙攝像頭3D識別將應用於尺寸空間更小的手機上，迎來行業高速成長。



在消費電子領域，通過距離感知完成3D掃描和場景重建，能夠實現手勢識別、人臉識別、動態捕捉等新的人機交互方式，將拓展手機的使用方式和外部功能，引領行業新的發展方向。


蘋果公司收購指紋識別解決方案廠商AuthenTec之後，在2013年推出搭載指紋識別應用的iPhone 5。蘋果對於前沿技術應用傾向於使用自主知識產權（或來自於收購公司）的解決方案，我們推測，17年蘋果新品將采用收購公司PrimeSense的結構光3D識別方案。

 

蘋果在指紋識別應用的方案獨家自有，並不向安卓陣營開放，從而帶動了其他指紋識別解決方案公司的快速成長，以瑞典FPC和國內匯頂科技為代表。由此我們推測，蘋果新品的結構光3D識別技術同樣會帶來其他解決方案廠商的發展機遇，包括但不限於雙攝像頭方案和TOF方案，利好產業鏈相關3D識別解決方案算法公司，以及激光發射器、紅外濾光片、圖像傳感器、攝像頭模組封裝廠商等。



此外，iPhone X前置攝像頭可能同樣采用雙攝，並支持實景AR功能。瑞銀（UBS）分析報告指出，iPhone 8可能具備同步定位與地圖構建（SLAM）技術，可以建立體視覺應用的3D影像功能。雙攝在實現AR和場景重建具有理論技術優勢，通過三角定位法可以準確實現景深測距，iPhone X若具備此項功能或將帶動手機AR產業的快步發展，以硬件和iOS生態驅動行業發展。蘋果CEO庫克曾多次表示對AR技術的重視，2016年8月Piper Jaffray投資銀行數據顯示，蘋果已有218名AR/VR技術員工，預計相關技術研究資金達到104億美元，預計在今年iPhone新品，有望搭載AR功能，進一步提升對攝像頭數量的需求，利好攝像頭產業鏈企業。


多麥克風技術，聽筒和傳感器融合的雙揚聲器


蘋果的直接競爭對手三星在2017年新品上推出S8，搭載智能助手Bixby，Bixby除了在語音交互功能以外，更結合了本地化機器學習，能夠記住用戶行為和習慣，實現及時提醒。從競爭對手上對人工智能的布局和體現出的產品表現來看，蘋果已稍顯落後。


我們推測iPhone X新品將會在人工助手Siri上做軟件升級，硬件做配套升級，首先麥克風數量可能有所提升，目前iPhone 7上已達到4顆麥克風，一對AirPods無線耳機也采用4顆麥克風。


iPhone7從單揚聲器變成雙揚聲器（Dual Speaker），其中一個是位於手機底部的常規揚聲器，另一個為聽筒演化而來的二合一揚聲器，兼顧聽筒和揚聲器功能，單體價值量有所提升。


從提升聲學性能角度，多麥克技術可以實現聲音精準采集，降低環境噪聲幹擾，多麥克風組陣在耳機和手機上將成為行業主流應用。雙揚聲器實現立體聲效果，提升外放品質，既然在iPhone7上已經有所提升，相信在iPhone X上會有進一步傳承。



防水等級或將提升，單體價值量進一步提升


手機防水技術可以分為密閉性防水和塗層防水兩種：1、密閉型防水，顧名思義，通過防水隔膜、防水矽膠等軟性材質填充手機孔洞，整體實現“防進水”的效果；2、塗層防水，將電子部件至於設備中的真空環境，然後讓氣態納米級材料從內到外的滲透部件，材料以分子級別與零部件緊密結合，達到保護器件的“水隔離”效果。

 

從現有手機產品看，納米塗層防水成本高，性能優勢並不明顯，反而是密閉式防水更為現實。從iPhone 7的防水設計看，主要采用減少對外接口，必要接口采用橡膠圈密封。根據騰訊科技等媒體信息，預計iPhone X產品進一步提升防水等級，從IP67提升至IP68，下水深度和下水時間有所提升，意味著接口更少，密閉材料緊密型和一致性要求更高，價值量有望從目前的單機5美元提升至10美元，單純從蘋果2億部銷量來看，防水市場有望達到20億美元。同時揚聲器和聽筒必然需求對外開孔才能實現聲音傳遞，因此聲學器件防水設計進一步提升元器件價值量，利好供應鏈聲學器件企業。




聲學器件和天線融合


揚聲器組件和天線融合最主要的原因是基於結構共用。在塑膠手機後殼時代，手機天線設計通常設計在塑膠殼體上，隨著iPhone引領一體化金屬機身設計，憑借良好的質感和外觀表現，金屬後殼已經成為最受歡迎和認可的的材質，這對於天線設計產生了巨大變化：天線需要“設計”在後殼上。

 

我們再次說明天線設計的基礎原理：1、天線材質必須是良導體，意味著無論是LDS天線、FPC天線還是金屬後殼上設計的天線，材質都是導電性良好的金屬，如銅、鋁、不銹鋼等等；2、天線尺寸和工作頻段直接相關，天線設計的最小尺寸對應工作頻段電磁波波長的八分之一到二分之一，具體尺寸取決於天線設計形式有所差異，通常手機上的天線長度在10cm以下；3、要保證良好的天線性能，天線主體需要一部分“凈空”，意味著天線周圍至少有一部分非金屬的存在。

 

以iPhone 7為例，頂部有塑膠填充，將金屬後殼分為以下幾個部分：一部分是塑膠填充以上的倒U型金屬條，此部分為iPhone 7的天線主體；另一部分是塑膠填充以下的金屬背板，主要是手機後殼支撐。塑膠填充有兩個作用：首先是分割金屬，使得上部金屬主體的長度符合天線設計的工作頻段；其次是為天線主體保留一定的“凈空”，確保天線性能。



從蘋果的直接競爭對手三星來看，S系列旗艦機型一直保持著金屬中框+玻璃後殼的外觀設計形式，天線設計一部分構建在類似於iPhone的金屬邊框，一部分構建在塑膠支架和Speakerbox上。



我們從行業技術路線和外觀角度推測新一代iPhone X的天線設計將有所變化。首先，從4G頻段增加，到4.5G高階調制、載波聚合、多天線MIMO，三個維度提升傳輸速率，再到未來高頻段5G天線陣列。MIMO對天線數量需求有大幅提升。

 

1、高階調制：在單位頻譜資源內提升信號調制複雜度，提升單位頻譜數據的傳輸量。

2、載波聚合：同時利用多個載波頻段，提升信息傳輸載波數量。

3、MIMO：在通信系統的發射端和接收端分別使用多個天線。相比於單天線SISO系統，MIMO提升天線數量，增加信道傳輸的物理通路，從而改善通信質量，進一步提升傳輸速率。



高階調制和載波聚合偏向於“軟升級”，MIMO多天線技術是硬件通路提升的“硬升級”。2G、3G時代，手機主要有一根主天線負責通信信號的發射和接收；4G時代，智能機普遍采用2根天線；在4.5G時期，4天線將成為手機設計的需求；未來5G，8天線、16天線甚至更多數量的天線將成為必然趨勢。

 

三星與美國電信運營商AT&T合作的S7已經具備了4天線MIMO功能，今年發布的S8采用多載波聚合、256QAM信號調制和4天線MIMO技術，成為業界首款下載速率達到1Gbps的智能手機。

 

下載速率作為通信能力的重要衡量指標之一，蘋果自是不會落後，我們推測今年蘋果新品將具備4天線MIMO功能，相比於傳統2天線設計，天線的需求量實現倍增，利好產業鏈天線廠商。此外，高通芯片平臺已經成熟，4天線方案設計將從行業標桿逐步走進中端市場，國內手機廠商有望快速跟進。

 

我們認為，在5G到來之前，基礎通信設備和手機的平滑升級將是主要趨勢，從目前的4G首先進入4.5G，從硬件通路角度，有更多的可用頻段得到利用，載波聚合、高階調制和4×4天線MIMO逐步成為行業標配。伴隨著運營商在未來兩年逐步開展5G基站設備和通信網絡建設，智能手機將快速實現升級換代。



其次，在外觀方面一體化金屬機身已經達到物理極限，采用玻璃後殼為天線設計帶來更多的自由度和結構空間。從第一代金屬後殼iPhone5開始，蘋果已經利用外邊框條形金屬作為天線主體。iPhone 5時期，為了保證足夠的天線“凈空”，金屬後殼的主體上下局部采用玻璃蓋板；到iPhone 6時期，隨著技術進步，上下兩塊玻璃蓋板取消，替換為兩條縫隙隔斷出來的金屬體，外觀設計變成了我們熟知的三段式；到iPhone 7時期，工藝水平和設計能力進一步提升，除去上下兩端的U型縫隙，外觀表現已經接近於完整的全金屬。但由於物理定律的客觀限制，一體化金屬後殼到此進入發展瓶頸，我們推測這也是蘋果在尋求新型後殼材質的原因之一。




再進一步從4G邁向5G，參考歷代無信通信技術演進，每一代的技術標準均是向下兼容的，5G的升級換代將是分地區分階段的推進，必然需要同時兼容現存的2G、3G和4G，也意味著在5G時代，手機要同時兼容2G、3G、4G和5G。2016年美國聯邦通信委員會(FCC)針對5G頻譜資源進行了劃分，開放了27.5-28.35GHz、37-38.6GHz、38.6-40GHz和64-71 GHz頻段，成為全球首個宣布將這些頻譜用於5G無線技術的國家。



從目前5G工作頻段劃分可以看出，5G標準將集中在30GHz及以上的高頻段，與現有的通信標準6GHz以下差距較大，無論從射頻鏈路還是天線形式都有很大差別，因此在兼容現有2G、3G、4G天線的基礎上，需要額外設計5G天線。

 

因此，基於多天線MIMO和5G向下兼容，手機天線設計面臨以下挑戰：1、在全面屏大勢所趨，其他零部件結構空間更加緊湊的環境下，現有4G天線的數量進一步提升，結構空間需求有所提升；2、5G天線由於所處頻段不同，需要單獨實現，同樣額外占據已經十分緊湊的空間。基於以上兩點，天線設計必然需求與現有零組件空間共用才能保證功能實現，因此天線與距離最近的Speaker box結合成為自然而然的選擇。從這個角度來看，在蘋果產業鏈，能提供天線+聲學器件整體解決方案的廠商將具備進一步擴大零部件供應的價值量，從而帶動企業業績的整體提升。



觸控、顯示、識別有望實現一體化


全面屏顯示最大的阻礙來源於正面指紋識別模組，目前還沒有指紋識別與顯示屏一體化手機產品量產。三星S8的指紋識別沒能與顯示屏融合，最終產品形式為指紋識別後置。蘋果在2013年收購了指紋識別芯片公司Authentec之後推出了iPhone 5s，自此之後指紋識別市場迎來高速增長。據Statista數據統計，2016年全球具有指紋識別功能的智能機出貨量6.07億部，預計到2018年將有超過10億部手機具備指紋識別功能，具有指紋識別功能的手機占比達到67%。



2014年蘋果收購LuxVue獲得“集成有紅外二極管的交互式顯示面板”的相關專利技術，關鍵點在於TDDI（觸摸和顯示驅動一體化），經過多年技術儲備，TDDI有望融合觸摸、顯示驅動和指紋識別為一體，實現屏幕內指紋識別的重大實用性創新，再一次實現業界領先，對指紋識別產業鏈將是巨大改變，有可能提前屏幕指紋內指紋識別技術的發展進程，對於單獨提供顯示觸控一體化的企業和單獨提供指紋識別解決方案的企業將是一次重大機遇和挑戰，機遇在於如果能迅速掌握屏幕內指紋識別一體化方案並提供量產產品，將快速實現市場導入並做大做強；挑戰在於傳統單一的顯示屏或者單一指紋識別方案將成為“過時”產品，有可能在升級換代的潮流中錯過發展機會。



快速充電&無線充電，或將同步實現


快速充電已在安卓陣營普及，蘋果推出快充符合市場需求。OPPO、三星、華為、小米等廠商陸續推出快充手機產品，芯片平臺高通、MTK持續升級快充解決方案，在安卓陣營，快充已經成為旗艦手機標配。作為USB Type C協議主要貢獻者，蘋果的Macbook產品已經支持Type C的87W大功率快速充電適配器，無論從產品線統一的角度還是滿足市場消費者客觀需求的角度，蘋果都有動力推動手機產品實現快充功能。從產業鏈調研信息，預計iPhone X將采用雙電芯電池設計，由於整機尺寸限制，在相同體積下，雙電芯並不會有提升電池容量，那麽采用雙電芯設計預計是為了配合快速充電，兩顆電芯同時充電確保電池的安全性。另一方面，雙電芯封裝提高產品附加值。在3000~5000mAh中等容量規模下，通過L型擺放、疊層擺放等配置雙電芯電池，可以充分利用手機結構空間提升電池容量。相同容量下，雙電芯的電池封裝價格比單電芯高，利好電池Pack企業。

 

根據產業鏈調研信息，蘋果新品有望配置無線充電功能，17年2月蘋果加入無線充電標準組織之一的WPC也印證了蘋果在無線充電方面的布局。2012-2015年，無線充電有三大標準：Power Matters Alliance（PMA標準）、Wireless PowerConsortium（Qi標準）和Alliance for Wireless Power（A4WP標準）。其中Qi標準最多廠商使用，包含SAMSUNG、Google和Nokia。2015年以後，PMA與A4WP合並，目前無線充電變為兩大標準組織：Wireless Power Consortium (WPC)和Air-fuel alliance (AFA)。




蘋果的專利布局顯現無線充電應用方式，無線充電行業進入加速期。2016年以來，美國商標專利局公開了蘋果公司申請的一系列無線充電專利，其中有幾項專利技術值得重視，代表了蘋果無線充電的技術路線和應用場景。

 

第一項是無線充電發射端相關的專利，申請號20160256931，2015年9月申請，2016年9月公開。專利描述了一種關於金屬體裝置圓柱形和輪廓表面的拋光和刷塗技術。雖然專利申請的重點是拋光和刷新金屬設備的工具，事實是它對應的產品正是一個電感式充電設備。這種電感式電站包括圍繞金屬芯（例如鐵芯）纏繞的感應線圈，並且被設計成與接收線圈配對（電感耦合），實現無線充電功能。



第二項是設備間無線充電的專利，申請號20160094076，2015年6月申請，2016年3月公開。專利描述了多個iOS設備之間通過感應線圈進行無線充電的方法，同樣采用磁感應線圈的方式。




第三項是無線充電桌面系統。申請號20160372961，2016年6月申請，2016年12月公開。專利描述了一種無線充電桌，包括具有上表面的桌面，無線充電發射器安裝在桌面的上表面下方，一個或多個電子設備可以放置在所述上表面上。無線發射器仍采用繞線圈的方式。



從目前蘋果公司的專利布局來看，已經覆蓋無線充電的多種使用場景，包括單獨為手機進行無線充電，設備間相互充電，以及充電桌面為多設備無線充電。使用的技術路線多為近距離感應式充電技術。雖然一直有科技媒體披露蘋果對Energous公司的中遠距離（可達4.5米）無線充電技術感興趣，但據The Verge 2017年1月信息，Energous最令人興奮的中遠距離無線充電技術還沒有準備好，該公司將於今年晚些時候發售傳統的無線充電板。

 

據IHS數據顯示，全球無線充電設備出貨量將從2015年的1.6億部增長到2024年的20億部，年複合增長率達到30%；無線充電市場規模將從2015年的17億美元增長到2024年的150億美元，年複合增長達到27%。我們認為，伴隨著行業龍頭蘋果、三星等手機廠商的主力推進無線充電功能，無線充電技術將加快普及速度，逐步從智能手機向平板電腦、筆記本電腦、醫療設備等多方面滲透，帶動行業整體發展。利好產業鏈無線充電方案設計、電源芯片企業、磁性材料、FPC、模組封裝企業。



考慮到兩大無線充電標準組織仍采用近距離無線充電方案，蘋果感興趣的無線充電廠商Energous也沒有長距離充電商用產品，預計2017年無線充電仍以近距離磁感應或者磁共振方案為主，也意味著目前無線充電產業鏈發生巨大變動的可能性不大。我們認為，在無線充電有望在智能手機大範圍普及的前提下，產業鏈供應商不會有大規模變動，那麽已經進入無線充電產業的現有參與者將獲取更多的市場份額，伴隨著無線充電市場開啟大幅提升公司業績。


相關標的


德賽電池


消費電子電池龍頭，行業集中趨勢中受益。公司目前主要業務為小型電源管理BMS產品和電池封裝Pack，同時實現對中型、大型電源管理系統及封裝集成業務的全覆蓋。小型產品主要應用於智能手機、筆記本電腦、平板電腦等消費電子產品；中型產品主要應用於電動工具；大型產品應用於新能源汽車動力電池和能源存儲。目前以智能手機為主的消費電子電池業務仍然是公司主要收入構成，占公司總營收的80%以上。隨著大客戶的業績成長，公司營收水平穩步提升。據TrendForce數據顯示，2016年4季度蘋果、三星等全球前六名智能手機生產量占全球總量的71.7%，2017年一季度該比例提升至73.3%。我們認為，隨著智能手機行業集中度提升，以蘋果、華為、OPPO為代表的領先手機品牌將進一步擴大市場份額，公司作為這些客戶的核心供應商，將伴隨智能手機優勢品牌共同成長，在行業趨於集中化的過程中充分受益。

 

筆記本電腦電池形式轉變，助力公司業務規模擴大，電動工具打開電池應用市場空間。公司積極開展筆記本電池業務的研發，已經為蘋果和聯想的筆記本產品供應電池。我們認為，在筆記本電腦領域，輕薄、便攜是行業發展方向，從18650轉向軟包鋰電池，筆記本電腦電池新市場逐漸打開，筆記本電池業務將成為公司新的營收增長點。電動工具已成為鋰電池的重要應用領域之一，市場研究機構TMR預計全球電動工具市場到2021年底將達到380億美元。公司在電動工具等業務上逐步取得突破，目前客戶涵蓋了百得、博世、牧田、創科等全球主要電動工具廠商。未來有望繼續保持電池供應競爭優勢，深入挖掘電動工具市場潛力。

 

持續投入動力電池，布局新能源汽車。據中國汽車工業協會數據統計，2016年我國新能源汽車銷售50.7萬輛，比上年同期增長53%。公司於2015年下半年成立惠州新源，為新能源汽車提供電池包及電源管理系統。公司緊抓動力電池行業發展態勢，結合自身優勢，在中小型電源管理系統和電池封裝的技術、生產能力基礎上，向大型電源管理系統及封裝集成業務覆蓋，擴展經營業務內容，完善產業鏈布局。

 

公司少數股東權益值得持續關註。公司為控股型公司，分別持有惠州藍微、惠州電池兩家子公司75%的股權，兩家子公司另外25%的股權被新疆上陽持有，新疆上陽的股東主要是德賽電池的管理層人員。根據公司公告披露，公司管理層、大股東等有關方正在推動解決25%少數股東權益問題。假設公司能收回這25%股權，首先將帶來公司業績的直接增厚，其次促進管理層和公司員工的主觀積極性，對公司未來業績產生正面影響。雖然相關進程尚未有明確時間表，但少數股東權益問題值得持續關註。

 

投資建議：預計公司2017~2019年凈利潤分別為4.09億、5.55億、7.02億，同比增速分別為60.2%、35.7%、26.5%；對應EPS分別為1.99元、2.70元、3.42元。考慮到公司行業龍頭地位，未來行業集中度提升，預計公司將逐步提高議價能力，盈利能力逐步走強。給予公司2017年32倍PE，6個月目標價63.7元，維持買入-A評級。

 

風險提示：宏觀經濟下行；核心客戶出貨不及預期；動力電池業務開展不及預期。

 

信維通信


無線連接是發展方向，天線業務持續受益。公司主營智能終端天線業務，蘋果、三星、微軟是公司的主要客戶。多天線MIMO技術演進是行業確定性趨勢，4.5G對天線數量的需求翻倍，利好公司主業。在蘋果供應鏈中，公司從手機向PC、Pad產品擴展，不斷提升天線產品供應份額，提高單品價值量，業績成長迅速。

 

控股光線新材料，穩步拓展NFC、無線充電業務。IHS預計到2020年，全球具備NFC功能的終端設備出貨量將超過22億部，NFC天線具有充分的成長空間。預計蘋果2017年新品配置無線充電功能，加速無線充電普及，利好無線充電線圈、鐵氧體材料產業鏈。公司於2015年控股上海信維藍沛新材料科技有限公司（後更名光線新材料），生產鐵氧體等材料，材料產品可應用於NFC和無線充電，同時配合公司的天線業務，可提供NFC、無線充電綜合解決方案。

 

布局聲學業務，著力走向音頻、射頻一體化。2016年7月，公司公告披露擬以不超過3億元自有資金投資聲學業務，投入聲學研發軟硬件設備、精密測試儀器和自動化產線。我們認為，在智能手機行業發展趨勢中，音頻器件和射頻天線將逐步走向融合共存，公司在天線主業以外投資聲學業務，能夠提升公司多維度競爭力，滿足客戶對射頻天線單體、聲學單體，以及音射頻一體化部件的服務需求，有利於公司主營業務間協同發展和資源技術優勢互補。

 

立訊精密


連接器業務崛起，立訊進入世界前十。全球連接器市場規模巨大，公司看齊一線廠商。根據Lucintel的數據顯示，2015年，全球連接器市場突破520億美元，前10家最大的連接器公司合並銷售額達到300億美元，占世界連接器市場的57.7％；立訊精密首次進入全球連接器市場前10，排名第9；在中國市場，立訊排名第5。我們認為，受益於亞洲尤其是中國市場崛起，公司連接器業務市場占比有望繼續提升，看好公司向國際一線廠商靠攏。

 

線纜接口歸一化，Tpye-C產業風起。Type-C接口功能豐富，有望統一接口連接形式。Type-C接口支持最大100W供電，支持10Gbps以上高速數據傳輸，支持高清視頻、音頻信號傳輸，功能豐富，接口統一。據IHS預測，到2019年，帶有Type-C接口的設備出貨量將達到20億，我們預計相關連接線市場規模有望達到500億人民幣。立訊精密是USB協會會員，在Type-C相關產品方面具有領先優勢，產品優先取得協會的連接線認證和連接器認證，公司已成為全球市場Type-C連接器主要供應商，看好Type-C產業接口歸一化帶動公司連接器業務走向新高度。

 

外延擴展聲學、天線產業鏈。2016年公司收購聲學領先廠商臺灣美律股權被臺灣投審會駁回後，轉向控股臺灣美律相關子公司蘇州美特，切入蘋果聲學器件供應鏈。2016年10月公司披露，定增募集的46億資金中有10億投入到電聲器件及音射頻模組擴建項目，項目的產品主要為應用於筆記本電腦、手機、平板電腦、可穿戴設備等智能移動終端的電聲器件和音射頻模組。我們認為，公司能夠緊跟行業發展趨勢，一方面擴展市場產品線，一方面提高和大客戶蘋果公司的合作力度和粘性，將連接器業務擴展至聲學器件、射頻天線，打造綜合解決方案平臺，有利於進一步鞏固行業龍頭地位，提升公司自身業績，看好公司未來發展前景。

 

長盈精密


金屬加工產業鏈全制程能力，受益於核心客戶出貨量增加。公司擁有模治具研發、設計、工藝工程師1000余名，技工技師3500余名，模具年產能5000余套，擁有沖壓、鍛壓、壓鑄、CNC、金屬表面處理和相關表面處理工藝等完備制程，金屬產品加工周期和產品質量處於行業領先。受益於核心客戶OPPO、vivo、華為等廠商市場份額持續提升，公司金屬外觀件主業近年來持續保持50%左右的成長，16年以來切入三星、LG等國際客戶，有望持續保持業績增速。

 

控股廣東方振，布局防水材料。2016年公司先後通過增資和股權收購的方式取得廣東方振51%控股股權。廣東方振是以矽膠制品、液態矽膠及防水新材料為主的精密結構件解決方案供應商，是北美A客戶防水材料的重要供應商。我們預計A客戶在今年手機新品防水等級提升有望帶動防水結構件價值量提升，帶動公司業績成長。

 

積極布局陶瓷新材料，為未來發展儲備新動力。伴隨著無線充電產業普及，非金屬材料後殼市場應用有望擴大，除玻璃以外，陶瓷材料有望成為手機後殼材質的優勢選擇。2017年2月14日，公司與三環集團簽署了《關於合作成立合資公司的框架協議》，總投資預計為人民幣87億元，分批逐步實現精密陶瓷結構件的產業布局。公司以自身精密制造和客戶資源為基礎，結合三環集團在先進陶瓷材料的行業積累和規模化生產方面的優勢，實現強強聯合，有望在智能手機陶瓷結構件應用普及的滲透期獲得快速成長。

 

藍思科技


保護玻璃加工龍頭，擴展材料品類打造綜合供應平臺。公司提供玻璃防護面板及背蓋的整體解決方案，在2D玻璃、2.5D玻璃和3D玻璃加工有突出優勢，是行業內業務規模、技術和資金等綜合實力最強的企業之一。玻璃以外，公司積極開發藍寶石和陶瓷材料精加工技術，拓展產品種類，向產業鏈橫向布局，打造一站式綜合供應平臺。

 

大客戶新品采用雙面玻璃，對公司產品需求量倍增。公司客戶以中高端為主，根據客戶需求和實際訂單情況進行產能擴充。2017年，隨著無線充電、多天線等新技術的推廣應用，我們預計蘋果新品前後蓋雙面玻璃的設計對玻璃的需求量倍增，預計將帶動公司2.5D玻璃的整體年產能達到5.5~6億片，為公司帶來新的成長空間。

 

3D玻璃核心供應商，需求旺盛產能加緊。市面上已有華為、小米、vivo等手機品牌推出3D曲面玻璃手機，3D玻璃能夠提升產品的外觀創新性和視覺感官效果，進一步提高產品附加值。公司是國內主流手機品牌3D玻璃的核心供應商，根據公司公告披露，預計今年公司的3D玻璃出貨量會達到3000萬~4000萬片，同時，3D玻璃的價格大約是2.5D玻璃的3-5倍，量價齊升帶動公司業績增厚。

 

玻璃加工為依托，外延擴展新材料。在藍寶石方面：從原材料長晶到成型部件交貨，公司具備全產業鏈能力，產品廣泛應用在攝像頭鏡頭保護、指紋識別蓋板、可穿戴設備蓋板。在陶瓷方面：打通材料燒結到材料加工出貨全制程，產品主要應用在高端手機產品的陶瓷件。看好公司在玻璃產品以外的新材料布局，構建多材料種類綜合平臺型供應商。

 

合力泰


多業務全面發力，產品綜合優勢不斷凸顯。公司是國內領先智能終端核心部件一站式服務商，為客戶提供觸控/顯示/指紋識別/攝像頭/FPC軟板/蓋板玻璃/無線充電等多品類服務。公司2014~2015年前瞻戰略整合，通過並購不斷擴展業務外延。公司多業務整合戰略適逢消費電子深度整合期，有望享受行業集中化紅利，預計未來2~3年將是公司全線產品滲透率快速提升，綜合優勢不斷凸顯的發展加速期。

 

我們認為公司綜合配套能力和齊全的產品線能夠有效降低公司成本，提升公司市場競爭力。隨著產品一線客戶加速滲透以及二線品牌客戶市場份額不斷提升，未來公司有望迎來業績快速增長並看好公司長期發展。

 

客戶結構持續改善，市場競爭力不斷提升。隨著公司技術能力和產品能力大幅提升，公司加速進入一線廠商，與三星、華為、OPPO、VIVO、中興、TCL、微軟、魅族、諾基亞、聯想、酷派等客戶建立了良好合作關系。我們認為一線客戶在智能終端行業產品需求量大且訂單相對穩定，為公司業績成長提供強有力保證；同時，一線客戶訂單也具有較強示範作用，有效提高公司產品市場競爭力。

 

收購藍沛新材料，布局無線充電領先技術。公司過去長期專註於生產制造，給市場以偏重生產制造、低成本刻板印象。今年3月公司發布公告擬收購上海藍沛新材料公司，極大加強公司領先技術儲備。上海藍沛具有多重優勢（1）超精細線路制造；（2）高頻電子材料，包括鐵氧體、非晶、納米晶等。我們認為隨著無線充電在今明兩年將進入行業快速發展期，公司FPC優勢產能+藍沛新材料領技術精準卡位行業大趨勢，有望引領公司新一輪成長。

 

投資建議：假設公司各項業務推進順利，公司實現高速成長，17-19年凈利潤預計為13.40、20.14、28.76億元，同比增長53.3%、50.4%、42.7%,對應EPS為0.86、1.29、1.84元。給予17年29倍PE，6個月目標價24.94元，具備長期投資價值

 

風險提示：全球宏觀經濟不景氣，消費電子行業發展不及預期；新產品開發速度低於預期。

 

順絡電子


公司主業穩中有升，近兩年內公司新型高精密電感產品將持續為公司貢獻主要的業績來源。高端器件鑄造行業壁壘，公司公告指出，目前公司在片式疊層電感的細分領域中全球前三，主要競爭對手為日本企業。隨著公司產品結構的持續優化，議價能力也有望顯著提升。公司實施“員工持股+股權激勵”計劃，亦凸顯了公司的長期價值。

 

發力汽車電子領域，有望貢獻業績彈性：相比於消費電子用電感，汽車電子用電感毛利率更高，客戶粘性更大，目前公司可提供的汽車電子相關的產品包括疊層電感、繞線電感、變壓器、LTCC產品，無線充電線圈、NFC天線等，同時部分產品已通過汽車電子的認證，公司與全球重要汽車技術供應商通力合作，預計未來為公司的營收提供較大的想象空間。公司公告指出，未來五年內，公司將立足通訊及消費市場，積極拓展汽車電子、新能源、物聯網等新興領域，聚焦主流大客戶的同時導入優質客戶，助推公司業績穩定持續增長。

 

收購信柏陶瓷，加強陶瓷結構件完善產業布局：信柏陶瓷多年深耕於陶瓷材料行業，擁有成熟的陶瓷產線及加工工藝，在產業鏈上與公司產品構成上下遊關系，公司收購有利於整合供應鏈，同時實現精細化陶瓷產品的產業化項目。指紋蓋板是公司16年增長快速的品種，同時其他創新陶瓷結構件也是產業鏈趨勢之一，未來陶瓷類產品將主要應用於手機外殼、智能穿戴等高端消費品領域。公司技術和渠道卡位優勢明顯必將充分受益於這一產業大趨勢。

 

投資建議：鑒於公司行業內產品和技術的領先地位，我們給予公司買入-A投資評級，6個月目標價為22.8元。我們預計公司2017-2019年營收增速分別為28%、27%，29%；凈利潤增速分別為30.5%、27.5%，29.1%；每股收益分別為0.62元，0.79元，1.02元。

 

風險提示：終端市場增速不及預期、新產品出貨不及預期

 

深天馬A


產品結構升級，公司盈利能力提升。公司a-Si、LTPS技術成熟，產品性能領先，在行業內具有優勢地位，產品競爭力持續鞏固。同時，武漢天馬第6代LTPS AMOLED產線建設順利推進，助力公司卡位AMOLED行業趨勢。目前公司在LTPS、AMOLED、觸控一體化技術、柔性顯示、ForceTouch、Oxide、3D顯示、透明顯示等取得諸多積極成果。

 

專顯競爭優勢顯著，a-Si產品附加值穩步提升。相比消費電子，專顯產品具有定制需求高、認證門檻高、客戶粘性高和產品毛利高的特點。公司專業顯示業務布局較早，產品種類豐富。2011年公司收購NLT，進一步加強專顯全球化布局，鞏固公司專顯領域的優勢。目前，公司采用“天馬”和“NLT”雙品牌搭配產能，具有較強品牌效應和市場基礎，在專顯領域建立了比較優勢和競爭壁壘。我們認為公司a-Si業務在專顯領域大量應用將提高相關產品附加值，同時降低消費電子ASP下降的影響，提升公司整體業績表現。

 

2016年公司銷售毛利率達23.05%，銷售凈利率7.76%，相比去年同期的16.34%（毛利率）和4.28%（凈利率）大幅提升。我們認為毛利率和凈利率一方面是由於面板價格相對去年一季度大幅提升，一方面是由於公司產品結構升級，專顯有效提高產品附加值。隨著公司產品技術不斷升級以及專業業務占比提高，公司毛利水平有望保持高位。

 

優質資產擬註入，深度確立AMOLED/LTPS顯示龍頭位置。公司發布公告擬註入廈門天馬和上海有機發光有限公司。廈門天馬擁有G5.5和G6兩條LTPS產線，上海天馬有機光電擁有一條G5.5 OLED產線並已成功量產。優質資產註入上市公司將進一步增強公司競爭力並有望通過上市公司平臺獲得更多資本支持，為公司快速發展夯實基礎。

 

投資建議：買入-A投資評級。假設重組預案完成，全面攤薄之後進行估值分析，我們預計公司2017年-2019年凈利潤分別為12.35億、20.37億和26.75億元，EPS分別為0.58元、0.96元和1.26元，同比增速分別為42.57%、65.01%、31.34%，成長性突出；考慮公司產品結持續改善和盈利能力顯著提升，以及AMOLED硬屏和柔性量產突破和放量可能，未來有望進入新一輪快速發展時期，具備長期投資價值，給予2018年26倍估值，6個月目標價為24.96元。

 

風險提示：資產重組進度低於預期，下遊終端市場發展低於預期。

 

風險提示


全球宏觀經濟不景氣；消費電子行業發展不及預期；創新技術應用和新產品開發速度低於預期。（完）


股市有風險，投資需謹慎。本文僅供受眾參考，不代表任何投資建議，任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出，造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=249953

餐飲下半場，創業公司該如何抓住供應鏈機遇？

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0912/165067.shtml

餐飲下半場，創業公司該如何抓住供應鏈機遇？
野草新消費 野草新消費

餐飲下半場，創業公司該如何抓住供應鏈機遇？

誰在供應鏈端先建立起來，誰就有可能在未來的餐飲競爭中勝出！

【餐飲+新零售】專題是野草新消費重點推出的面向餐飲行業新商業形態的內容欄目。此前，野草新消費對鐘鼎創投和伏牛堂進行了專訪。

本文為【餐飲+新零售】專題第三期，圍繞的話題是：創業公司如何抓住餐飲供應鏈機會？

在當前餐飲行業競爭加劇，集中度提高的趨勢下，做全案總包和重度垂直的供應鏈企業接連出現，它們試圖以新的產品和商業形態來定義一個細分行業，不少投資人也紛紛將目光轉向這一領域，一些創業項目融資動輒上億元，供應鏈儼然成為了餐飲行業的一大風口。

為此，近日野草新消費專訪了餐飲供應鏈企業信良記創始人李劍，李劍此前創立了新辣道魚火鍋，擁有上百家門店，營業收入超過10億元。今年初，李劍推出新項目——信良記，並在半年內獲得1.7億元融資。那麽，他為何要從餐飲門店轉移到供應鏈領域？對於新的創業項目來說，好的切入點和挑戰在哪里？做一個重度垂直的供應鏈企業，想像空間有多大？

帶著這些問題，我們來一探究竟。

口述 | 李    劍

整理 | 張曉軍

餐飲供應鏈的新變化

1）供應鏈是餐飲的下半場

任何一個產業發展都有它的脈絡可尋，在整個國民經濟中，先是工業化、城市化，之後服務業興起，餐飲算是服務業里的低端服務業。

在過去二三十年時間里，整個國家的城市化很發達，而對應的餐飲服務業，因為野蠻生長，也紅紅火火。但到了一定體量，競爭不斷加劇的階段，實際上就變成了那些效率更高的企業，慢慢吞食效率較低的企業，這是所有經濟發展的規律，概莫能外。

在當前，餐飲大夥都喊“四高一低”，喊各種問題，它是表象，深層次的本質是，到了這個窗口期，需要以更高的效率來突破“四高一低”問題。如果都漲房租，漲人工，如果我用更小的面積，更少的人，就贏了。

究其本質，最後效率比較起來，到底是什麽在起主導作用？

核心就是產業化分工，遵循了產業化分工邏輯的企業，比從頭幹到尾的企業效率高。對餐飲而言，哪塊的社會化分工最重要，或者當前最迫切，而且未來它的影響對於餐飲業的整體效率，起著至關重要的作用？

你會發現實際上是食材的供應鏈。第一，它影響到食材本身的利潤。第二，它影響到人工。更複雜的食材就得多用人工。第三，它影響面積。活魚就得有一個殺魚間。第四，它影響設備。

一系列的問題，就整個比較效率優勢來說，是亟待突破的環節。所以，最後誰能在供應鏈端比別的企業先建立起來，基於社會化分工的比較優勢競爭，誰就有可能在未來的餐飲競爭中勝出。

2）重構供應鏈的四個維度

現在有出現了很多技術和新的產品，但要重構供應鏈，無外乎四個主要維度。

第一，產品（商品流）。第二，信息流。第三，資金流。第四，物流。

所有的新技術實質都是要解決這四個核心問題。比如說智能機械化，它可以解決上遊工廠的無人制造，省去人工。還有像支付、信息流的技術，可能會解決另外一些節點上的問題。新技術如果能夠在這四個維度，創造出來新的生產力、價值，那就會對供應鏈產生深刻的影響。

對於信良記來說，首先的突破點就在冷凍技術上，先解決供應鏈產品技術不過關的問題。先不說省不省人工，同樣做一只小龍蝦，我做得比你好吃，還不比你的貴，在終端看起來性價比就更高。你的信用增高，然後再利用新技術和規模解決降價問題，那就有很大優勢了。

所以，我們也成立了亞洲美食研究中心，做烹飪美食和食品科學研發，我們把它形容為中餐標準化研發領域的“貝爾實驗室”。在這個實驗室里，我們做了大量的技術研發，目的都是希望能夠解決食材的核心技術問題。

再創業，為何選擇做信良記？

之前我做了新辣道魚火鍋，打下了一定基礎和名氣，現在又創立信良記，之所以要做這個項目。主要有幾個原因：

一、做事先看大的趨勢。

過去一二十年新辣道蓬勃發展，是基於餐飲野蠻生長的時期。我們起來了，也建立了自己的行業地位。當下我們看見了一個更大的空間和趨勢到來，就是為這些像當年新辣道一樣起來的企業，進行供應鏈的賦能、服務。

二、我們還有機會入局。

在過去，大家都簡簡單單只是開連鎖店的時候，新辣道用了十多年時間，拿著自己當小白鼠，去驗證了這一套用標準化產品，推動加盟連鎖餐飲體系的成功。將烹飪美食與食品科技的結合，來解決標準化食材問題，這是我覺著能夠把握新機會非常重要的基礎。

我們發現食品科學+烹飪美學，完全可以生產出來餐廳使用起來簡單、成本又低的標準化食材，魚都那麽複雜我們都搞定了，那對於蝦、雞、鴨這些品類，也不會很難。大家可能疑問的是，做魚火鍋上的這種單品能力，能不能複制到其它品類上？

首先兩個業務模型，能力不可能完全的重疊，但我覺每一個產業被做起來的時候，一定有一兩個關鍵環節，你是否具備比較優勢。

優勢一，洞悉消費需求的能力。

我指是餐飲企業主，對於標準化食材的需求，能夠研究出來好的味道、產品，能夠解決他們的痛點。

優勢二，核心技術突破的能力。

我們原來自己做產品的時候，無論在科技研發，還是在上遊工廠的建設過程中，都積累了十多年的能力，這種能力在新辣道的門店上證明是成功可行的。當我們具備這些核心能力，有了支柱，剩下的那就是逢山開路、遇水架橋。

做信良記這個項目，我肯定是希望它能成功，要堅持做下去。但如果問我成功機率有多大，這個事百分百成，還落到你頭上，基本都是騙局。

一件事有三成的把握，你不非得要賭全部，這多少有點冒險。等時機、綜合性的資源到位，大致有六七成的把握，那我覺得就可以All in，下全部賭註，爭取把這件事情賭成。

所以，對於創立新的業務公司的風險評判，我至少有六七成能看到未來。那我就選趨勢對的，再者我的核心能力構建了十幾年，另外如果我比別人更大膽、更有魄力，更有決心往里去投入資源，那我憑什麽幹不過別人？

怕失敗的話，就沒有企業家了。企業家永遠是向死而生。先假定說我可能會死，但是我在死的過程中如何趟出一條路，殺出死人堆，最後能贏？這是企業家的特質。

單品爆款的核心能力在哪里？

1）做食材內容商

現在市場上也有很多其它的供應鏈品牌，信良記不是一個供應鏈的沃爾瑪，什麽產品都做，它更像是供應鏈里的聯合利華，專註於一些爆品，通過對性能的提高，效率、成本的降低，把產品做得更深一些。

比如說現在的小龍蝦、酸菜魚，未來是牛蛙、飲料之類的。如果能力建得快，可能會多做幾個產品，如果能力弱，就少做幾個產品。所以，我們更像是提供優質產品的內容——食材內容商。

針對小龍蝦這個品類，我們首先是突破技術，提高效率，未來再往上遊做集約，最起碼，店里可能原來100個洗蝦人現在變成了機器洗蝦。

當然，這塊的技術不是單獨的配方或者說一套設備，它是由設備、專利、技術、配方、方法論等構成的一套產品技術研發體系，也是我們重要的壁壘。

如何真正的打造爆品？在亞美去做產品研發的時候，我們定了幾條規則：

第一，對C端（顧客）必須是美食。我們要在洞悉消費需求的前提下，迎合消費需求，這是成功的第一要務。

第二，對餐廳來說，必須是簡單加工。

第三，對上遊工廠必須是標準化的流水線生產。

這三塊缺一不可，而且是按照這個方式排序的。我們如果出一個產品，甭管工業化不工業化，先問一個問題，顧客覺不覺得好吃，好吃就贏得了第一步。第二步，餐廳加工複雜嗎？大量人工還在的話，那仍舊是傳統的廚師炒菜，對我們來說沒有太大的意義。

當然，好吃和簡單是有一定矛盾的，但商機就在於你怎麽去解決這個矛盾？我們通過一系列的綜合能力，解決掉這個矛盾，就產生價值了。

2）爆品戰略：守正出奇

再回到食品本身，爆品背後的核心其實是人性和消費者的變化。而信良記依托原來新辣道的基礎，最大優勢就在於，一二十年對顧客需求最深刻的洞悉，特別了解消費者喜歡吃什麽。消費者的喜好並不是固定不變，也存在一定的流動。

所以，最前端要依靠感知和判斷，後面才有可能通過數據來佐證，再就是業務流程。

比如說，我們先確立10到20個研發方向。假定明年大夥都挺喜歡吃牛蛙，我就得去搜數據，現在開了多少店、生意火爆程度是怎麽樣，做顧客調研分析，最後這些數據都證明還好，這個立項算完成，接著去研發。研發就分了材料、口味、烹調的技藝，之後就是小試、中試、大試。最後數據到了一定程度，就扔給工廠，抓緊生產。

因為中餐標準化處在特別早期的萌芽狀態，其實這種流程，市場上並沒有匹配的工具和系統去支持，轉化成定性指標，大多依靠我們自己設計積累，以至到後期的推廣輸出。

不過，這個過程的不確定和漫長，並不意味著爆品不可向多品類延展。

在開始的階段我們就決定做這件事情，也恰恰說明我們在探討制定行業標準，如果被證明是OK的，那這就是一個新的未來。我們可以把這種能力輸送給很多企業，就像當年做餐飲把對某一個管理系統的能力，最後轉成信息化一樣的。

落到實體中，要將積累的能力變得更加組織化，能夠持續不斷的創新，我們成立了亞洲美食研究中心，它像是信良記產品的原動力。

我們去推動爆品研究的時候，它就是技術解決的核心部門。我們把它叫中餐標準化研發領域的“貝爾實驗室”，就是要不斷地推出好產品，一頭讓餐廳去怎麽應用，一頭是依托工廠怎麽制作。而且做爆品會有擴展，火的時候十個幾十個產品都可能要爆，另外爆品里還有區域問題，全國性的爆品和地方性的爆品，周期性的爆品和階段性的爆品，有很多維度。

所以，總之而言它就是要盡量研究，去解決各種可能存在的問題，抓大放小，基本是研究那20%有可能成為爆款的產品。

現在也有很多年輕人創立的餐飲品牌受到追捧，我認為對待這個問題要守正出奇，或者固本求新。無論年輕人怎麽吃，吃什麽東西，其實本都在那兒。

比如說炒一道魚香肉絲，到底怎麽好吃，不管你拿什麽裝，或者什麽變花樣，魚香肉絲怎麽叫好吃的本，幾百年、幾千年都在改變，根本的東西一定是在這些被驗證過了的技術高手、能人手里。找他們的目的是為了把本先固住。

但是怎麽去售賣，用什麽樣的方式去包裝，怎麽命名、定義，這是求新。求新來自於市場，來自於更年輕的創意團隊，由品牌創意部門負責推進，或者是通過我們服務的B端企業他們去創新。

重度垂直的想象空間有多大？

1）資源與變現

在未來幾年，信良記還是會專註在“高富美”（野草新消費註：高蛋白、富含水、味道美））這個領域，不斷推新產品，因為這個領域最難，門檻最高，我們的核心能力也最強，所以我們首先會把“高富美”研究透。

最近半年，我們獲得了兩輪共計1.7億元融資，之所以進行這麽大的融資，首先做供應鏈是一個需要持續重資產投入的工程，不像倒買倒賣的邏輯。從一個產品立項到被研發，成功面向市場，離我目前周期最少兩年以上，而且這兩年要投入大量的人力、物力去研究，而且還沒有收入。所以，你一定要保證很好的現金流。

在這件事情上我們有更大的夢想，要做更大的業務，別人也認可這個夢想，我們於是選擇了合作，進行了融資。

但我們不會簡單依靠融資存活，首先供應鏈不是一個特別燒錢的業務，因為它是B2B，會是一個比較重、比較漫長，需要拼耐力的一門生意。同時又偏供應鏈，所以就意味著它一定不是一個短期速成的業務。實際上考驗我們的不是燒錢的能力，而是考驗我們花錢的能力，花到哪里去，什麽時間花，以及花多少。

因為它需要在階段性去投入資源，把核心能力建起來。就像亞美中心，投上千萬，可能短期不會見效，但你不能否認它的價值，慢慢地很多核心技術都從這兒出去，到時候你對於品牌的理解就會更好。

短期階段看來，融資就是資源，你去獲利就是把資源變現，不管你通過什麽方式，我們認為早期階段需要不斷地做資源，能夠讓供應鏈市場培養起來，同時培養我們的核心能力，這些都是需要花錢的。

2）重度垂直的想象空間

未來，信良記的核心競爭力大概可能就兩方面：

第一方面是在核心技術上。

第二方面，我們可能會不斷地往上遊，對於資源做更多的影響和控制。

將來餐飲供應鏈的格局，我想首先可能會有平臺型企業，像是餐飲供應鏈的沃爾瑪，做這類企業難度比較高，前期可能燒錢燒得多一些，當然這不是我們想做的，但一定會有。

另外，在餐飲供應鏈里，應該有琳瑯滿目，面對不同產品的垂直細分類供應鏈企業，或許其中好幾個分支會是我們信良記的，大概信良記會扮演這樣的角色。

其實食材供應鏈的競爭才剛剛開始，處於藍海市場。所以相對來說，在早期階段，靠自我發展式地增長，短期還不覺得有天花板，通過整合並購別的品牌，我們暫時也不太會考慮。

在垂直和平臺化公司的區分上，信良記算得上一家重度垂直的公司。首先，我認為在商業世界里，這兩類都出現過特別優秀的公司，而且一個公司又是平臺，又把所有重度垂直領域都做得特別好，這基本上是不相融的。

你只能選其一，或者需要在整體上確認你屬於平臺型還是垂直型。而且兩種業態要融合，取決於你是在哪個維度上融合。當然，重度垂直公司里邊也會有平臺策略，平臺策略公司里會有重度垂直，這里涉及誰為重誰為輕的公司。回到根本，還是要看它的主營業務是什麽，像阿里主要是個平臺型公司，那它可能還是得推進建設自己平臺類的能力。

基本上信良記還應該是偏重度垂直的能力，未來還是一家餐飲供應鏈公司。業務除了現在的單品，會往餐飲的不同品類上延伸，盡量把上下遊做得更結實一點。

而且在中國這麽大的市場，重度垂直也可能做得極大，中國的食材那麽多，我把優質的食材都整理得很好，做標準化，上下遊串起來，那這個公司得多大？

* 本文由野草新消費原創，作者張曉軍。加入消費升級VIP群，請加野草君微信（crui12580）。

微信圖片_20170628201529

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一財研選｜政策推動海南賽馬運動發展，這個行業迎發展機遇


 

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！


2018年4月18日目錄

►政策給力，“互聯網+醫療健康”將迎來長期發展空間（新時代證券）
►定向降準帶來紅利，上市銀行迎來中短期投資機會（東莞證券）
►盈利向好經營順暢，這個行業龍頭企業值得精選（華泰證券）
►大國博弈漸趨白熱，厚積薄發中國引領全球5G技術（安信證券）
►政策推動海南賽馬運動發展，這個行業迎發展機遇（中金公司）

 


1.政策給力，“互聯網+醫療健康”將迎來長期發展空間（新時代證券）

日前，國務院新聞辦公室召開國務院政策例行吹風會，解讀了《關於促進“互聯網+醫療健康”發展的指導意見》有關情況，除了針對“互聯網+醫療健康”落地相關的行業規定、法律制度、監管方式、個人健康信息隱私保護措施等方面進行闡述外，更詳細解讀了互聯網醫療服務的準入、行為管理規範。

新時代證券指出，《意見》主要包括三個方面的內容：一是健全“互聯網+醫療健康”服務體系。從醫療、公共衛生、家庭醫生簽約、藥品供應保障、醫保結算、醫學教育和科普、人工智能應用等方面推動互聯網與醫療健康服務相融合；二是完善“互聯網+醫療健康”的支撐體系。從及時制定完善相關配套政策、加快實現醫療健康信息互通共享、建立健全“互聯網+醫療健康”標準體系，提高醫院管理和便民服務水平、提升醫療機構基礎設施保障能力等方面提出了有關舉措；三是加強行業監管和安全保障，對強化醫療質量監管和保障數據安全作出明確規定。

《意見》提出的一系列政策措施，明確了支持“互聯網+醫療健康”發展的鮮明態度，突出了鼓勵創新、包容審慎的政策導向，明確了融合發展的重點領域和支撐體系，也劃出了監管和安全底線。政策出臺有利於深化“放管服”和供給側結構性改革，緩解醫療衛生事業發展不平衡的矛盾，滿足人民群眾日益增長多樣化醫療健康需求。

據前瞻產業研究院數據，2008～2016年我國醫療信息化行業市場規模增速保持在20%以上，預計2016～2021年市場增速在21%左右，到2021年或將突破千億元。其中，電子病歷、醫技、信息平臺、分級診療系統以及大數據分析、雲平臺等高階產品需求上升；醫院方面，醫療信息化服務商可以針對醫院提升業務流程效率的需求，在實現醫院數據互聯互通的基礎上，進一步利用自然語言處理等技術實現深度的數據挖掘和分析，為臨床科研、績效評價、患者服務等提供更為高效的產品，創造新價值；第三方機構也可以借助政策引導，搭建互聯網信息平臺，開展遠程醫療，拓展了業務範圍和服務半徑。

新時代證券重點推薦衛寧健康（300253.SZ）、創業軟件（300451.SZ）、和仁科技（300550.SZ）、東華軟件（002065.SZ）、東軟集團（600718.SH）、海虹控股（000503.SZ）、久遠銀海（002777.SZ）。


2.定向降準帶來紅利，上市銀行迎來中短期投資機會（東莞證券）

中國人民銀行日前決定，從2018年4月25日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。

東莞證券指出，銀行業加強監管，使得銀行表外業務逐步轉表內，表外融資需求擠向表內，貸款額度資源緊張，大型優質企業的貸款往往優先保證，在貸款額度緊張的背景下中小企業貸款的難度有所增加。此次下調釋放增量資金4000億元，且大部分增量資金釋放給城商行和非縣域農商行，並要求新增資金用於小微企業貸款投放，這有利於銀行業擴大企業貸款業務規模，對於銀行整體的業績產生正面積極影響。

央行的中期借貸便利對於銀行來說是具有成本的，目前我國央行的中期借貸便利的利率3%以上，2018年4月份的1年期MLF的利率為3.30%。以2018年一季度末數據估算，操作當日償還MLF約9000億元，在負債端可為銀行業減少負債成本接近300億元，對於銀行業整體的業績將產生積極影響。結合釋放的增量資金以及負債成本結構的優化，東莞證券測算此次降準大概能夠提升銀行業整體的凈利潤1.3%左右。

東莞證券認為，此次降準釋放的資金大部分用於償還中期借貸便利，屬於兩種流動性調節工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對沖，表明央行整體政策基本維持了穩健中性的基調。經濟整體的走勢也會在一定程度上影響貨幣政策的邊際傾向，三月份宏觀經濟數據也出現一些下行跡象，此外，中美貿易戰給經濟的平穩發展也帶來了較多的不確定性，如果經濟下行壓力持續增大，央行或許會在貨幣政策的邊際傾向走向中性偏松，以維持經濟整體的平穩發展。

東莞證券認為，此次降準政策從量價方面均給銀行整體的業績帶來積極影響。維持銀行業整體的“謹慎推薦”評級，近期也明顯看好行業整體的短中期投資機會。推薦關註資產質量改善明顯的農業銀行（601288.SH）、零售轉型領先的平安銀行（000001.SZ）、業績彈性較大盈利較強的寧波銀行（002142.SZ）。


3.盈利向好經營順暢，這個行業龍頭企業值得精選（華泰證券）

華泰證券認為，從ROE角度分析，盈利能力和營運能力任何一項的不足都將影響企業的可持續增長能力，以盈利能力（凈利率水平）為橫坐標、營運能力（總資產周轉率*權益乘數）為縱坐標，構建衡量家居企業盈利能力與收益質量的象限指標，最後落入I區的有顧家家居和歐派家居，落入II區的有尚品宅配、金牌廚櫃和誌邦股份，落入IV區的有索菲亞和好萊客，落入III區的有美克家居和喜臨門。

定制家居個股2016年年報ROE普遍在30%及以上水平，成品家居企業ROE水平相對較低，主要由於營運能力相對較弱導致總資產周轉率較低，同時凈利率和權益乘數也略低於定制家居行業。這種差異源於細分子行業成長性和銷售模式的不同，但成品家居行業中仍存在財務指標表現優異的企業（顧家家居）。從杜邦分析角度分拆ROE，會發現凈利率提升驅動的ROE上升更為穩健，信用政策和銷售模式影響總資產周轉率。

華泰證券認為，從成長性角度，家居企業收入增長源自新增門店+單店提貨額提升，相比於擴品類帶來的客單價提升以及單店訂單量的提升，門店擴張帶來的收入增長更直接。成本控制及生產效率方面，重點關註單位成本、人均產值這兩項核心指標的變化，規模擴張過程中，單位成本下降、工人人均產值上升的企業具備生產端優勢。

計算2011～2016年家居和輕工板塊的經營性現金流除以歸母凈利的比值，華泰證券發現，該比值在家居和整個輕工板塊都較高，表明家居板塊利潤都以現金形式實現，盈利質量高。工程業務雖然拖累應收賬款周轉率，但是考慮到工程業務可以平滑地產銷售周期影響以及提升固定資產周轉率，工程業務營運能力強的企業亦值得關註，通過模擬拆分工程業務應收賬款周轉率，華泰證券發現歐派工程業務營運能力較高，歐神諾、蒙娜麗莎、江山歐派工程業務營運能力有提升趨勢。

基於ROE和成長性維度的選股，核心可以歸結為制造能力和營運能力的比較。華泰證券認為，從長期投資價值角度，家具板塊的重點標的推薦制造能力和營運能力兼備的歐派家居（603833.SH）和顧家家居（603816.SH）；從彈性角度來看，基於收入高增長的確定性，建議重點關註預收款項和應付款項同比上升較大（權益乘數較高）的個股，重點推薦尚品宅配（300616.SZ），建議關註誌邦股份（603801.SH）和金牌廚櫃（603180.SH）；從ROE角度關註凈利率具備較大提升空間的個股，尚品宅配也值得關註。


4.大國博弈漸趨白熱，厚積薄發中國引領全球5G技術（安信證券）

中國通信領軍企業華為即將全球商用上市的5GNR（第五代移動通信技術新空中接口）產品獲全球第一張5G產品CE-TEC（歐盟無線設備指令型式認證）證書。

安信證券指出，美國憑借CDMA技術專利在3G時代掌握了通信產業核心價值，但是在4G時代其優勢地位被中國和歐洲取代。5G技術大幅提升移動傳輸速率，並在物聯網、車聯網等新應用場景實現變革性突破。根據IHSMarkit預測，到2035年，5G創造的全球產出將達到12.3萬億元。無論是經濟價值、還是技術價值，美國均希望借5G契機重振對全球通信行業話語權。

2018年，美國在通信領域動作頻頻，特朗普否決高通被收購，意在保衛5G技術專利優勢；Verizon制定V5G標準，積極影響標準走向；美國國會通過預算法案，對FCC放權、加速美國5G商用；特朗普對華發起貿易戰，明確壓制中國通信產業日益擡升的全球地位和未來發展。

展望未來，安信證券認為，我國5G技術加速走向成熟，已具備領先商用的實力。在技術研發方面，華為、中興專利申請量全球領先。2012～2016年，我國通信設備制造業新產品開發經費、產業研究與試驗發展經費年平均複合增長率分別為22%和18%。巨量研發投入直接推動我國專利申請數量大幅提高，2017年我國專利申請總量僅次於美國。

在運營商5G布局方面全球領先，華為、中興等通信主設備商5G端到端解決方案成熟度高；5G射頻前端塑料天線振子、線路板（PCB）、高頻覆銅板（CCL）、陶瓷介質濾波器、5G終端芯片、5G高速光模塊等已掌握核心技術，產業鏈上下遊配套準備度高。此外，多方力量聯合推進5G行業垂直應用，商用進程不斷加速。

安信證券預期2019年隨著全球5G標準推出，國內網絡建設將逐步展開，商用規模領先全球，重點關註烽火通信（600498.SH）；5G基站射頻前端行業格局有望重構，高頻覆銅板CCL、通信用PCB和塑料天線振子迎來重大發展機遇，重點推薦生益科技（600183.SH）、滬電股份（002463.SZ）、深南電路（002916.SZ）、飛榮達（300602.SZ）；5G高速光模塊市場空間倍增，重點推薦中際旭創（300308.SZ）。


5.政策推動海南賽馬運動發展，這個行業迎發展機遇（中金公司）

4月14日，國務院發布《支持海南全面深化改革開放的指導意見》，《意見》提出“支持在海南建設國家體育訓練南方基地和省級體育中心，鼓勵發展沙灘運動、水上運動、賽馬運動等項目，支持打造國家體育旅遊示範區。探索發展競猜型體育彩票和大型國際賽事即開彩票。” 

中金公司指出，需要註意的是，《意見》將支持鼓勵發展賽馬運動和探索發展競猜型體育彩票及大型國際賽事即開彩票分兩句話列示。並未直接提及開展以賽馬活動結果為基礎的競猜型體育彩票。建議投資者關註更多的後續細節。

海南省一直是我國體育彩票創新的排頭兵。中金公司指出，早在《關於推進海南國際旅遊島建設發展的若幹意見》中已提出“在海南試辦一些國際通行的旅遊體育娛樂項目，探索發展競猜型體育彩票和大型國際賽事即開彩票。”這一提法也在後續的多份政策文件中得到延續。政策支持下，海南省陸續開展了飛魚、環島賽兩項虛擬體育競猜遊戲、海南拍拍樂視頻電子即開彩等創新玩法，在海南體彩手機客戶端上也可購買試點進行的無紙化即開票。

中金公司指出，距2015年2月八部委聯合叫停互聯網彩票已有3年多，期間行業經歷漫長的整合期。近期關註到彩票行業上層建築漸有動作：彩票公益金納入政府非稅收入管理並由稅務部門收繳、體彩管理中心發布《即開型體育彩票自助兌獎管理暫行規定》、《遼寧省體育領域供給側結構性改革實施方案》也提出“嘗試推進區域性特色體育彩票運作機制”。與此同時，針對違規與社會企業和個人合作開展利用互聯網銷售或變相銷售體育彩票的活動打擊力度也趨嚴。中金公司期待彩票在體制改革、發行渠道、分配機制等方面更多的改革動向。

中金公司建議關註亞博科技控股（08279.HK）、天音控股（000829.SZ）、羅牛山（000735.SZ）、海南瑞澤（002596.SZ）、平潭發展（000592.SZ）。

 

 

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一財研選｜軍工板塊迎歷史性機遇，這個產業鏈將首先受益！


 

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！


2018年4月19日目錄

►軍工板塊迎歷史性機遇，這個產業鏈將首先受益！（東興證券）
►有機矽步入景氣周期，行業龍頭定價能力持續提升（國盛證券）
►商業養老保險試點登場，千億藍海市場啟動（海通證券）
►LED芯片市場持續擴大，國內龍頭價值有望凸顯（廣發證券）
►首季服裝零售額增長強勁，品牌零售複蘇持續！（招商證券）

 


1.軍工板塊迎歷史性機遇，這個產業鏈將首先受益！（東興證券）

4月12日上午，中央軍委在南海海域隆重舉行海上閱兵。這是中國歷史上首次有航母參閱的海上閱兵式，規模最大，武器裝備現代化建設水平最高。

東興證券認為，國家領導人已發出“全面建成世界一流海軍”的號召，對軍事和備戰的重視從來沒有像今天這樣強烈，軍工行業將是貫穿未來三年的熱點板塊。

近期，合眾思壯、海格通信、光威複材等公司相繼披露大額訂單；中航飛機、中航電測、中航機電、振芯科技、中兵紅箭等公司一季報大幅預增。東興證券認為，這都反映了軍工行業抗風險和逆周期的特點，8.1%的軍費增速確保了采購需求，當前軍工行業已啟動新一輪招標訂貨，主戰飛機等裝備甚至出現“交付難”的供不應求局面。

東興證券統計發現，當前機構投資者對軍工板塊的配置比例僅0.4%左右，距離2.5%的標準配置比例遠遠不到位。軍工既是中美貿易戰的最佳對沖品種，與醫藥和計算機相比也是市場理解最不充分、預期差最大的行業，已逐步成為主要機構關註的重點。

東興證券認為，價值投資買的就是現有資產的確定性，因此公司價值應該來自現有資產的利潤和現金流。軍工企業這三者都是被低估的：資產，國家巨額投入，市值僅幾千億；利潤，實際利潤沒體現；現金流，軍改造成現金流變差。所以從當前時點看，軍工企業的價值從三方面看都是被低估的。

東興證券建議高度重視軍工板塊的歷史性機遇，首推飛機制造產業鏈，這是當前和未來三年最確定、最迫切、最優先的軍工國家戰略，重點推薦中航飛機（000768.SZ）、中航沈飛（600760.SH）、中直股份（600038.SH）、中航光電（002179.SZ）、中航機電（002013.SZ）、中航電測（300114.SZ）、航發動力（600893.SH）等，建議關註內蒙一機（600967.SH）、光威複材（300699.SZ）、航新科技（300424.SZ）等標的；重組方面推薦國睿科技（600562.SH）、四創電子（600990.SH）、北方股份（600262.SH）等。

招商證券也認為，步入2018年，軍工裝備采購平穩增長，隨著軍民融合不斷深化，主流軍工總裝廠商及核心配套企業將最先受益，帶動收入及盈利水平的雙重增長。政策利好的陸續釋放有望進一步提振市場對軍工行業的關註度。堅定看好軍工行業2018年的超額收益。重點推薦中航機電、中航沈飛、中直股份、中船防務（600685.SH）、航發動力、中國動力（600482.SH）、四創電子、海蘭信（300065.SZ）。


2.有機矽步入景氣周期，行業龍頭定價能力持續提升（國盛證券）

有機矽自2016年下半年開始進入景氣周期，2017年5～6月份小幅下滑，8月份重拾漲勢，11～12月份小幅調整後，2018年一季度再次進入上行通道，目前價格繼續堅挺向上，DMC主流市場報價達到31000元/噸，較2018年年初已上漲11%，較2017年年初已上漲150%左右。

我國有機矽行業起步較晚，在2008年以前長期處於供不應求狀態，市場消費量60%依賴進口。在政策扶持及高利潤的吸引下，行業湧入大量新增產能，有機矽單體產能從2008年的81.3萬噸快速增長到2011年的210萬噸，遠超過實際需求量，產能過剩下有機矽價格不斷下探。2015年國內有機矽產能達到280萬噸，競爭加劇下行業出現嚴重虧損。到2016年，在國家供給側改革及環保政策壓力下，行業落後產能加速退出，產能出現首次下滑。

2017年國內有機矽單體有效產能約270萬噸，產能同比增加了10～15萬噸，但與以往擴產不同的是此次產能增加均來自現有單體廠家的技改擴產。國盛證券指出，2018～2019年行業基本無新增產能投放，到2020年新安15萬噸新增產能投放後，集中度有望進一步提高。需求端隨著應用領域的不斷延伸，國內需求和出口還將維持較高增速。此外，在下遊產品需求強勁以及新的下遊應用領域不斷開發的情況下，國內外有機矽龍頭企業向下遊延伸開始提速，在矽橡膠、矽油、矽烷偶聯劑、矽樹脂等領域不斷開發，形成一體化。國盛證券認為，在此趨勢下，有機矽龍頭企業的定價能力正在不斷提高。

節後有機矽單體廠家負荷快速提升，按有效產能計算3月份有機矽單體行業開工率已經達到了96%的較高水平。目前國內大廠開工均接近滿負荷，4月份產能有限，綜合來看近2個月來有機矽有效開工率及整體開工率均達到歷史較高水平。在供需持續偏緊的局面下，國盛證券預計後續有機矽價格有望繼續上漲。

國盛證券重點推薦行業龍頭標的新安股份（600596.SH），並建議關註三友化工（600409.SH）、興發集團（600141.SH）。


3.商業養老保險試點登場，千億藍海市場啟動（海通證券）

個稅遞延型商業養老保險試點將於5月1日實施，最高年度減稅額度為5400元。試點將在上海市、福建省（含廈門市）和蘇州工業園區實施，試點期限暫定1年。

海通證券指出，我國老齡化加速，未來養老需求必然激增。2017年中國65歲及以上人口1.6億人，占比11.4%，預計到21世紀中葉，中國老齡化率或將達到30%～35%的峰值，老年撫養比或將達到67%，因此當前多層次的養老保障體系建設至關重要。

海通證券指出，征繳收入相較支出的差額正逐年擴大，基本養老保險（第一支柱）替代率的下降趨勢難以逆轉。2013年以來，基本養老保險的征繳收入已經低於支出規模，且差額正快速擴大。基本養老金替代率已從2000年的72%降至2015年的45%，預計下降趨勢難以改變，基本養老金替代率相較70%（理想水平）的缺口須由第二支柱和第三支柱共同彌補。

企業年金（第二支柱）覆蓋人數增長緩慢，發展步入瓶頸期，難以起到獨立支柱的作用。2017年末，企業年金累計結余1.29萬億，為基本養老保險總收入的29%；覆蓋職工人數占基本養老保險覆蓋人數的2.6%左右。企業年金仍處於零星發展的狀態，發展緩慢的原因還包括多重監管、稅收優惠力度不足、投資收益率偏低等因素。

商業養老保險（第三支柱）迎來起步階段，發展潛力巨大。商業養老保險產品具有期限長、回報穩定、養老用途明確、附帶保障功能、可年均化領取等獨特優勢，在稅收優惠政策的推動下，預計將開啟快速增長通道，在養老保障中發揮愈加重要的作用。

海通證券認為，以美國經驗看，稅收優惠政策可促進第二支柱和第三支柱的長期快速增長。以往20年來，美國IRA計劃（第三支柱）和401K計劃（第二支柱）的資產規模與占比快速上升，占比分別從1995年的19%和12%提升至了2017年的32%和19%，其重要原因在於兩者提供的“延遲納稅”等系列稅收優惠政策。

海通證券經過測算指出，中性假設下商業養老保險業務對中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險的EV貢獻度分別為5.0%、5.0%、5.7%和4.8%；樂觀假設下分別為8.6%、8.6%、9.9%和8.3%。商業養老保險將貢獻新的價值增長點，保險公司2018年一季度保費下滑的風險基本消化；估值低位，期待保障型產品需求帶動價值重啟增長。標的方面，海通證券推薦中國平安（601318.SH）、中國太保（601601.SH）。


4.LED芯片市場持續擴大，國內龍頭價值有望凸顯（廣發證券）

廣發證券指出，長周期維度來看，LED芯片在“海茲定律”的驅動下不斷發展，在背光、照明、顯示等不同領域交替滲透成長，應用領域和市場規模持續擴大。短周期維度來看，由於LED芯片產能的供給和需求的不匹配，以及產業鏈中Overbooking所導致的放大效應形成的負反饋，在供給和需求的博弈下LED芯片行業也存在周期性的特征。

供給端在龍頭廠商理性擴廠的情況下，廣發證券預計2018上半年全球LED芯片產能相比於2017年第四季度僅增加約5%（未考慮產能退出）；需求端，廣發證券預計2018年LED照明將同比增長10%左右，LED顯示屏中的小間距維持30%左右的增速，其他部分細分領域如汽車也具有高速增長的潛力，綜合來看預計需求端有8%～9%的增長。因此，2018上半芯片供需處於弱平衡狀態，價格仍將維持有序。

廣發證券認為，LED照明市場的滲透率有望持續提升，小間距LED顯示屏也將維持高增速，MicroLED/MiniLED有望打開LED成長空間，下遊應用領域多點開花，對應LED芯片的需求量有望維持高增速。同時，預計未來提升光效的邊際收益逐漸降低，光效提升將會趨緩，因此成本下降也將趨緩，中長期維度來看LED芯片價格的下降將會趨於平緩。

廣發證券指出，大陸LED芯片廠商在地方政府的支持下，依靠資金、規模等方面的優勢積極擴產，LED芯片產能向大陸轉移，行業集中度明顯提升，根據LEDinside披露，2017年大陸占全球產能的58%，前三大廠商占大陸總體產能的68%。近年來MOCVD設備的國產化利於國內龍頭鞏固競爭優勢，同時三安光電、華燦光電等龍頭向上遊整合藍寶石襯底，大陸LED芯片龍頭強者恒強。

廣發證券堅定看好國內LED產業鏈，建議關註LED芯片領先企業三安光電（600703.SH）和華燦光電（300323.SZ），以及LED產業鏈中的封裝龍頭木林森（002745.SZ）、處於轉型變化中的封裝企業瑞豐光電（300241.SZ）、高景氣度LED顯示市場中的洲明科技（300232.SZ）和艾比森（300389.SZ）等。


5.首季服裝零售額增長強勁，品牌零售複蘇持續！（招商證券）

4月17日，國家統計局發布最新數據顯示，2018年3月份，服裝鞋帽、針紡織品類商品零售額同比增長14.8%，1月份至3月份，服裝鞋帽、針紡織品類商品零售額同比增長9.8%，3月份及一季度零售額同比增幅在所有商品零售類別中均居於前列。

招商證券指出，受冷冬及春節延後持續催化，2018年一季度品牌零售複蘇延續，高端女裝、中高端商務休閑男裝、家紡、休閑服飾龍頭收入增幅均有所提升。高端女裝龍頭收入增速可達15%～20%左右；中高端商務休閑男裝收入增速保持雙位數水平；家紡收入增速介於20%～40%之間；休閑服飾龍頭收入增速介於15%～25%之間；電商板塊保持高景氣度。紡織制造中出口占比較高的公司受匯率波動影響，利潤表現不及收入。

展望2018年，在宏觀經濟邊際改善背景下，品牌公司渠道庫存已處於相對良性狀態；同時，疊加同店持續增長及渠道重回開店周期的拉動，招商證券預計全年業績增長保障性較強。目前品牌零售龍頭2018年PE處於18～23X區間內，業績兌現期仍可繼續把握上述複蘇子行業龍頭公司估值修複行情。

此外，招商證券指出，內棉價格受輪儲影響略有下降，外棉價格小幅下降，配額內的內外棉價差窄幅震蕩。自3月12日國儲棉拋儲以來，截止4月4日，國產棉328指數為15522元/噸，較年初下跌1.12%；外棉價格14481元/噸，較年初下跌1.46%；內外棉價差達1041元/噸，較年初的1003元/噸上漲38元/噸。考慮到本輪拋儲後，國棉儲備僅為200余萬噸，18/19棉花年度庫存儲備量大幅減少，中儲棉若回補庫存，則棉價面臨上漲的可能性。

招商證券認為，1月以來估值最低且高分紅的大市值白馬海瀾之家（600398.SH）和森馬服飾（002563.SZ）率先迎來估值修複，特別是在騰訊入股海瀾事件催化下，估值快速修複，鑒於今年白馬業績複蘇持續趨勢確立，建議持有白馬龍頭，大盤震蕩下，回調可加倉。同時，估值處於第二梯隊的龍頭公司如羅萊生活（002293.SZ）、太平鳥（603877.SH）、水星家紡（603365.SH）、歌力思（603808.SH）等，亦可在相對底部位置增加配置，估值仍具修複空間。另外，業績兌現期間，可重點布局新模式高成長電商企業小米生態鏈公司開潤股份（300577.SZ）及跨境電商龍頭跨境通（002640.SZ）。

 

 

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雄安新區規劃綱要獲批，背後有哪些投資機遇？

對於頭頂著“國家大事、千年大計”光環的雄安新區，中央要求“堅持世界眼光、國際標準、中國特色、高點定位”，同時“確保一張藍圖幹到底”。

4月20日，中共中央　國務院下發關於對《河北雄安新區規劃綱要》的批複。批複中提到，要按照高質量發展要求，建設北京非首都功能疏解集中承載地，創造“雄安質量”和成為推動高質量發展的全國樣板。

今年2月，中央首次提出創造“雄安質量”這一要求。此外，國家發展改革委主任何立峰也明確提出，雄安新區不搞政策“窪地”。

那麽，如何理解“雄安質量”？又如何看待不搞政策“窪地”所釋放出來的信號呢？

容城縣奧威路夜景，這里被外界稱為“央企大街”。

日前，產業中國研習社創始人張五明接受第一財經專訪表示，“雄安質量”的提出契合雄安的地位。作為“北京非首都功能的核心承載地”，雄安承擔著作為打造一個高質量發展方面全國樣板的角色。正如新區管委會主任陳剛所說的，“有創新才有未來，有質量才有生命。從全國來看雄安，無改革創新，無雄安價值。”

張五明認為，中央不在雄安搞政策“窪地”，說明在雄安發展過程中，市場還是起決定性作用的。自由開放的市場環境將會是今後雄安建設創新發展示範區的重要前提。

“雄安質量”與不搞政策“窪地”

2月22日，中央召開會議聽取河北雄安新區規劃編制情況的匯報，會議強調，要貫徹高質量發展要求，創造“雄安質量”，在推動高質量發展方面成為全國的一個樣板。對於這一要求，張五明認為，“雄安質量”是中央“質量強國戰略”的具體體現，高質量發展既是新時代中國經濟轉型、供給側改革的重要標準，也是中國建設科技強國、創新強國的重要基礎。如果雄安新區是關於未來城市的探索與實驗，“雄安質量”就是保證實驗穩步落地的標準和規則。

對於“雄安質量”如何理解呢？

在張五明看來，“雄安質量”涵蓋著五個方面：一是以人對生活的需求為核心的城市設計理念；二是新技術、新材料廣泛應用到城市建設和開發中；三是為支撐技術進步和人居質量提升所做的制度創新；四是系統、科學、高質量的城市配套體系；五是嚴格的城市開發工程的質量標準。

其實，“雄安質量”的提出從側面也進一步明確了雄安新區的規劃方向。前述批複提到，要以《雄安規劃綱要》為指導，推動雄安新區實現更高水平、更有效率、更加公平、更可持續發展，建設成為綠色生態宜居新城區、創新驅動發展引領區、協調發展示範區、開放發展先行區，努力打造貫徹落實新發展理念的創新發展示範區。

此外，今年兩會期間，何立峰強調，雄安新區不搞政策“窪地”。

和深圳等特區相比，雄安新區並沒有特別的區位、資源優勢，在外界看來，帶著政策光環出生的雄安新區，今後的發展肯定會有大量的政策傾斜。既然“雄安質量”要在全國成為高質量發展的樣板，就決定了政策不應該是雄安發展的主要動力。既然不搞政策“窪地”，就意味著，自由開放的市場環境，將會是雄安建設創新發展示範區的重要前提。

張五明認為，基於投資貿易的便利環境，更宜居、宜業的生活空間，強調創新、進取的城市精神等多方面將構築雄安對資本、人才、技術的綜合吸引力。需要明確的是，不搞政策“窪地”，並不意味著，雄安就沒有政策了。可以預期的是，今後將會通過有效的政策供給和政策調控進行形成優良的市場環境。

參與智慧城市的上下遊產業鏈

批複中再次明確提到，雄安的定位是“著眼建設北京非首都功能疏解集中承載地”，不過隨著這些“非首都功能”的產業集聚於此，可以預見的是新區將來會成為區域的增長極，對冀中南乃至整個河北起到輻射帶動作用。這意味著，在這一塊未來之城中，紛紛前來的不論是國企，抑或是民企，除了響應中央號召之外，更看重的是這塊市場潛在的投資價值。

那麽，新區的投資價值有哪些呢？中央多次強調，雄安不能搞成工業集聚區，更不是傳統工業和房地產主導的集聚區。雄安官方多次指出，雄安新區持續全面嚴控土地開發，嚴防炒房、抄地行為。陳剛還曾“請大家放心”：雄安一不搞土地財政；二要考慮百姓的長遠利益；三是絕不搞形象工程。根據前述批複來看，雄安新區絕對不會“以房地產業立區”，而且雄安新區還將打破很多地方土地財政路徑依賴的模式。

因此，支撐雄安的最大動力將會是產業發展帶來的增加值和稅收，而由產業鏈延伸所帶來的區域分工，將成為雄安輻射周邊的最主要動能。由此看來，雄安將依托產業政策的高地優勢，實現產業的快速集聚。

張五明認為，任何一個基於頂層設計來開發的城市，除了政府的直接投資，最大的優勢來自於政策和制度的創新。如早期深圳，有了外商投資的便利化政策，吸引了大量海外資本和國內勞動力。對於雄安來說，未來的創新不僅包含技術，也包含制度和政策，善用政策空間，將成為資本在產業投資上的著力點之一。國家對雄安高度重視，新區的地位和所承載的使命決定了這座城市未來自不必為資本而憂慮，但如何讓最有效率的資本和資源在雄安以及沿線進行更為科學化的組合，將是今後雄安能否撬動區域經濟協調發展，所必須面臨的挑戰。

目前來看，由於高定位，雄安的產業進駐門檻很高，控規中的一類工業用地將不會預留太多，絕大部分制造業將被攔截在外。從目前入駐企業名單來看，主要包括五大類，一是信息技術與智慧科技類。包括BAT、科大訊飛、華訊方舟、寒武紀等；二是基建類，主要是央字頭，如中交、中鐵、中建等；三是環保類，如東方園林、首航節能、雪迪龍等；四是能源領域，如大唐、國電、中核、國電等；五是金融類，國開頭、人保、安信、華夏銀行、長江證券等。

他認為，這五類行業，實際上是一個智慧城市前期開發過程中所必需的五大行業要素，由於管委會對註冊企業的把控非常嚴格，一般民營企業想在雄安註冊很不容易。那麽，既然要想在新區或環雄安地帶找投資機會，就只能在這五大行業的上下遊產業鏈上做文章，與入駐企業形成供應或合作關系，這需要各顯神通。其中，一個機會點在於，國內尚未有成熟的智慧城市案例，產業鏈的成熟度也不高，很多進駐企業在雄安開展的也是新的業務板塊。尋找上下遊合適的合作夥伴，這或許是新入局者的機會所在。

連接京雄的高端制造產業走廊

既然雄安的產業進駐門檻很高，在環雄安地帶有無投資機會呢？

在張五明看來，從環雄安地帶來看，雄安的高新技術產業要想做強，就需要制造業做後盾，而制造環節被雄安攔在門外，第一選擇就變成了雄安周邊：產業門檻略低、就近消費市場、土地供給充足、要素成本低。因此，找尋與雄安產業結構形成互補的朝陽行業將會是雄安投資的另外一個選擇。

事實上，“千年大計、國家大事”的雄安，對周邊的受益城市來說，帶來的也是戰略性的機遇。張五明認為，保定和廊坊將是最大的受益城市。同時，帶來機遇的具體範圍是，在北京與雄安之間、G4、G45和京雄高鐵通過的沿線及周邊城市，包括涿州、高碑店、固安、定興、徐水等。在這一區域，將形成一條連接京雄的高端制造產業走廊。需要說明的是，這並不意味著，每個城市都一定要以制造業為支柱，而是在這條帶狀區域，將形成一條高端制造業集群。

他表示，這些城市原本的產業基礎，尤其是制造業產業基礎非常紮實，形成了一大批具有競爭力的本土制造企業，如長城汽車、奧潤順達、巨力等，但是缺乏外界力量的有力支持，使得這些地區產業升級的難度比較大。雄安新區的戰略價值正體現在此，新區讓河北擁有了一個可以對京津要素具有吸引力的支點，形成暢通的要素流動通道，再結合未來雄安、北京在技術轉化上的消費需求，擁有良好制造業基因的京雄產業帶的輪廓將會逐漸清晰。

至於未來，在這條產業帶可能或應當布局的行業，張五明認為，這是基於四個因素：一是雄安城市建設過程中所形成的巨大消費市場，該行業能有效支撐消費需求；二是雄安產業布局中可以形成互補關系的上下遊產業；三是北京城市功能調整中的外溢行業和調整後的消費剛需；四是既有產業的升級。

值得關註的是，在雄安的建設和發展過程中，會形成一個強大的人力資本磁場，再加上北京的非首都功能紓解，將進一步加強磁場的磁力。雄安會是一片新天地，它有能力幫來到這里的人創出一片新天地。當然，雄安未來的勞動力結構，很大可能將形成一個兩極分化的漏鬥形狀，這也是其產業結構所決定的。一方面，這在於雄安布局的產業很大程度上都站在行業鏈金字塔的頂端，知識、技術密集型崗位將形成巨大缺口；另一方面，圍繞高端崗位服務的傳統服務崗位也就具有了很大的潛在空間。考慮到雄安新區原住民在區域內的先天優勢，將很大程度上占據傳統服務崗位，在雄安的外來人口中，有雄心的創業家以及高素質的白領所占比例將遠遠高於其他城市。

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國內首個國際文化裝備博覽會落戶上海，企業走出去迎機遇

6月15日-6月17日，首屆CDEX 2018上海國際文化裝備博覽會將在上海浦東新國際博覽中心舉行，這也將是國內首個國際文化裝備博覽會。

過去幾年，國內文化裝備產業領域新技術、新業態、新模式層出不窮。在這樣的背景下，國內文化裝備企業更需要一個國際化的平臺，對接全球文化裝備業，將世界先進文化裝備技術帶到中國，同時也推動國內文化裝備產業從“中國使用”向“中國制造”、進而向“中國創造”實現跨越。

這個在我國首次舉辦的博覽會將以“文化裝備讓文旅資源活起來”為主題，邀請來自全球業內的文旅演藝、主題遊樂、數字博物館、展覽展示、出版印刷等五大類技術，產品贊助商，多個行業協會組織，以及一百余家產業鏈上下遊服務商，帶觀眾走進“文化裝備”的世界。

此外，來自美國迪士尼、環球影城、太陽馬戲團、百老匯等國際知名大型主題公園、娛樂夢工廠等創意人、《星球大戰》、《變形金剛》、《星紀迷航》等經典巨作的影像、場景設計師等全球頂尖傳媒娛樂業界精英也將來上海參加本屆博覽會“國際日”報告會。

策展及執行方上海國際高科技文化裝備產業基地總經理任曉輝介紹，目前已有十個省市決定組團參加博覽會創設的供需對接會，將發布40多個旅遊資源和文化裝備的賦能需求。

上海國際高科技文化裝備產業基地董事長殷偉民在接受第一財經記者采訪時表示，希望通過這個文化平臺的搭建，幫助中國更多的文化裝備走出去，進入更廣闊的市場，比如“一帶一路”相關地區。

為什麽上述博覽選擇在上海舉辦？

近年來上海致力於推進文化裝備產業鏈布局，提高公共文化服務能效的探索進展。去年底出臺的“上海文創50條”，明確將文化裝備產業作為8個重點發展領域之一，並同步制定了《促進上海文化裝備產業發展實施辦法》。

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多家外資申請持股51%合資機構，控股機遇、挑戰並存

中國金融開放加速。

近期，瑞銀、野村和摩根大通相繼宣布已向中國證監會提交了設立外商投資證券公司的申請材料，擬持股51%。這意味著，外資可能將控股合資券商，而不只是參股。

而在保險業對外開放的提速下，富衛人壽保險（百慕大）公司提交籌建富衛人壽及安聯保險集團決定在上海獨資設立安聯（中國）保險集團也將有望分別誕生我國擴大保險業對外開放後首家外資持股比例達51%的合資人身險公司及首家外資獨資保險集團公司。

根據目前中國現有的合資券商和合資險企來看，近年來的發展現狀並不盡如人意。

在券商方面，業務範圍多有限制，合資券商也受監管不確定、文化理念差異等因素影響，部分無法實現既定的計劃。除了中金、瑞銀是全牌照合資券商之外，瑞信方正可在深圳前海開展經紀業務，其他合資券商如中德、東方花旗等都只能專註投行業務。也有觀點認為，如今在破除外資持股比例和業務範圍的雙重限制後，未來合資券商的戰略定位、展業模式和經營管理等方面的分歧和矛盾有望化解。

而在保險方面，業內人士亦認為，包括人身險公司外資持股比例放開等一系列舉措將進一步加碼中國保險業對外資的吸引力，也將進一步激活中國保險市場。但目前國內的中資保險機構已然發展壯大，外資股東想要在國內保險市場中“風生水起”，或許比過去的難度更大。

外資密集申請控股合資券商

4月10日，中國國家主席習近平在博鰲亞洲論壇開幕式發表演講時表示，今年，金融業放寬外資股比限制確保落地，加快保險行業開放進程，放寬外資金融機構設立限制，擴大外資金融機構在華業務範圍，拓寬中外金融市場合作領域。

早在3月9日，證監會修訂《外商投資證券公司管理辦法》開始公開征求意見，最主要的有兩點：一是允許外資控股合資券商，而不只是參股；二是逐步放開合資券商的業務範圍，不再局限於如投行等單一業務牌照；4月28日，證監會正式發布《外商投資證券公司管理辦法》。

《辦法》發布後僅5日，即5月3日，瑞銀就表示已經申請中國證券監管機構批準其增持其在華合資券商股權至51%。

5月2日晚間，證監會官網“行政許可及信息公開申請受理服務中心”的“審批進度”一欄出現“瑞銀證券股權變更”的申請，狀態顯示“已獲受理”。據了解，該申請事項為瑞士銀行有限公司擬將持有的瑞銀證券有限責任公司的股權比例從24.99%增至51%。“我們歡迎近期中國宣布加速金融開放的舉措，這也和我們過去幾年的戰略吻合，即不斷拓展中國市場。”瑞銀集團首席執行官安思傑（Sergio P. Ermotti）在4月23日接受記者采訪時表示。

緊隨其後，在5月8日，野村控股株式會社等向中國證監會提交了設立外商投資證券公司的申請材料，野村控股株式會社擬持股51%。證監會將依法、合規、高效地做好相關申請的審核工作。

至於野村證券在華合資券商究竟是哪一家，記者第一時間詢問，野村證券回應稱：“目前正籌備申請在中國境內開展證券業務的牌照，但是現階段不方便透露任何詳細信息。”

瑞銀、摩根士丹利（大摩）已在境內設有合資券商多年，要實現51%的持股需要增持股份，涉及到與股東的協商，並非一蹴而就。“現在野村一上來設立合資券商，就可以直接申請持股51%，可以說是趕上了政策的好時候。”某合資券商人士對記者表示。

5月14日，摩根大通也正式宣布，摩根大通企業及投資銀行已經向中國證券監督管理委員會遞交申請，尋求建立一家持股比例為51%的全新證券公司，並計劃未來數年內在監管允許的條件下將持股比例增加到100%。

此外，摩根資產及財富管理正安排與合資夥伴和有關主管部門磋商，有意將其在現有合資公司上投摩根基金管理有限公司的持股比例增加至控股比例。至於在中國的合資券商是哪一家，摩根大通方面回應記者稱，目前尚不能公布。

外資券商機遇、挑戰並存

隨著政策紅利接踵而至，外資券商逐步將從參股到控股，各界不禁要問，外資券商的好日子真的要來了嗎？

從1995年首家合資券商——中金公司成立算起，合資券商在中國已有20余年的歷史。目前，我國的合資券商已達13家。其中，根據CEPA（《關於建立更緊密經貿關系的安排》）補充協議十設立的合資券商4家：匯豐前海、東亞前海、申港證券和華菁證券；其余9家是中金公司、中銀國際、高盛高華、瑞銀證券、瑞信方正、中德證券、第一創業、東方花旗、摩根士丹利華鑫。

從2016年的營收情況來看，大部分合資券商的排名在百名開外。 數據顯示，2016年，我國129家證券公司中，中金公司營收為81億元，排名第23位。瑞銀證券為12.3億元，排名第89位。中德證券以及東方花旗證券營收分別為7.6億元、7億元，排名100和101位。剩余2/3的合資券商營收排名都在100名開外。 據平安證券統計，合資券商的營收及凈利潤占比不到行業的3%。

分析人士認為，主要緣於合資券商一直受到嚴格的牌照管理、缺乏控制權（外資持股比例上限為49%）等因素，制約著業務發展。此前，合資券商中，除了中金、瑞銀是全牌照合資券商之外，大部分業務牌照較為單一，只能專註投行業務，多數合資券商尤其缺乏經紀業務牌照。逐步放開合資券商業務範圍後，將允許新設合資證券公司根據自身情況，依照《證券法》第125條和《證券公司業務範圍審批暫行規定》原則上申請4項業務，1年後可申請增加業務，每次可申請增加2項。

對於布局中國的外資機構而言，中國和整個亞洲地區的財富增長是未來的增長潛力所在。根據此前瑞銀和普華永道發布的調查報告，從全球範圍來看，2016年，亞洲經濟擴張促使平均每兩天就誕生一位新晉億萬富豪，富豪人數創紀錄地增長了162人。

也有觀點認為，隨著外資券商在華業務進一步放開，中資券商與外資券商的競爭仍會處於拉鋸狀態，外資券商在某些特定領域依舊保持一定優勢。

瑞銀亞太區投資銀行部主管金弘毅表示，現在一些中資券商的境外網絡部分也在加強，但短期內要形成全球品牌和全球研究能力，成本非常大；另外，在文化上，東南亞和歐美市場文化差距很大，要建立一個全球化的平臺，目前來看難度也比較大。

安聯、富衛等有望嘗保險業進一步開放“頭啖湯”

在國家推進金融業進一步對外開放的大背景下，4月27日銀保監會發布了保險業對外開放舉措，其中包括將外資人身險公司外方股比放寬至51%，3年後不再設限；放開外資保險經紀經營範圍限制，與中資一致；在全國範圍內取消外資保險機構設立前需開設2年代表處的要求。

系列政策剛一發布，一些先行先試項目就已落地。

據上海市金融辦信息顯示，4月27日，上海保監局對英國韋萊集團控股的韋萊保險經紀公司變更經營範圍申請進行了審核批準，該公司成為全國首家獲準擴展經營範圍的外資保險經紀機構。

5月2日，中國銀保監會批複同意工銀安盛人壽公司發起籌建工銀安盛資產管理公司，這是我國擴大保險業對外開放後獲批的第一家合資保險資產管理公司。據銀保監會信息，該公司註冊資本為1億元，註冊地為上海市。

除了保險中介領域和保險資管領域，外資對於保險公司牌照的熱情顯然更為高漲。

從本次上海金融辦發布的一批金融業對外開放項目中可以發現，在上述保險業開放政策中，備受關註的外資人身險公司外方股比放寬至51%的開放舉措“頭啖湯”將有望花落富衛人壽。

5月4日，富衛人壽保險（百慕大）公司等向中國銀保監會提交了籌建富衛人壽保險公司的申請材料。

知情人士表示，在富衛人壽的申請材料中，外資方富衛人壽保險（百慕大）公司持股比例為51%，另兩家中資民企合計持股49%。

若富衛人壽正式獲批，或將成為我國擴大保險業對外開放後首家外資持股比例達51%的合資人身險公司。

除此之外，上海市金融辦發布的另一項先行先試項目則有望誕生首塊外資獨資保險集團公司牌照。

上海市金融辦表示，5月9日，德國安聯保險集團總部決定在上海獨資設立安聯（中國）保險集團公司，並抓緊落實籌備事項。

對此，安聯集團回複第一財經稱：“中國是全球經濟增長最快的市場之一，也是安聯集團重要的戰略市場。安聯集團始終致力於為中國消費者提供包括壽險、健康險、財產險、信用保險、全球救援以及投資和資產管理等金融服務解決方案。我們確實正在和相關部門探討如何進一步推動在中國的發展。相關詳細信息，我們將在合適時機做進一步分享。”

據業內人士分析，此次安聯集團在上海設立獨資的安聯中國保險集團，相當於在集團和在華各持股公司之間多架設了一層結構，未來或將把自身在華金融機構中的股份裝進新設立的安聯中國，有利於現有在中國金融業務的統籌管理以及未來進一步的拓展。

事實上，多年來，面對保險滲透率低、潛力巨大的中國市場，從一開始外資的進入被認為是“狼來了”到入世十多年後的常態發展，外資險企在華“水土不服”成為了多年來“老生常談“的話題。

銀保監會數據顯示，2017年28家外資人身險公司規模保費在整個人身險市場中占比為6.97%，22家外資產險公司的原保費收入市場規模占比則僅為1.96%。

業內人士分析稱，在人身險領域，過去外資股權比例不能超過50%，中外方股權的“五五開”被市場認為是外資壽險公司發展不順利的其中一大原因。而在財產險領域中，交強險也是近幾年才向外資產險公司放開，但近幾年來，外資產險公司在車險領域也並未激起太大的水花。

複旦大學風險管理與保險學系常務副主任陳冬梅對本報表示，擴大開放肯定對我國整個保險市場是有利的，“這個市場雖然大，但並不發達，我們也需要更多的國外優秀保險主體來激活中國保險市場”。但從另一個角度來說，目前國內的中資保險機構已然發展壯大，外資股東想要在國內保險市場中“風生水起”，或許比過去的難度更大，還需在未來的發展中努力尋找自身的特色。

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搶占區塊鏈機遇，廣東金融高新區突圍應用場景難題

在過去一年多的時間內，廣東金融高新區相關人士多次到北上廣深等區塊鏈項目的聚集地進行考察，並決定將“區塊鏈+”金融科技產業作為該區下一個十年的發展重點。

5月17日，在廣東金融高新區“區塊鏈+”金融科技產業啟動發布會上傳來消息，廣東佛山市南海區將通過出臺扶持政策、搭建服務平臺、打造產業集聚地、設立產業發展基金，以及推動多項技術成果轉化和應用等五大舉措，將廣東金融高新區打造成為“區塊鏈+”金融科技創新與應用高地。

南海區委副書記、區長顧耀輝在會上講話

廣東金融高新區位於廣東省佛山市南海區，是廣東金融強省戰略七大基礎性平臺之首。經過十年的積累，廣東金融高新區看到了區塊鏈帶來的巨大發展契機，南海區區長顧耀輝表示，圍繞商用、民用和政務領域的重大需求，廣東金融高新區將推動區塊鏈理論技術與應用場景的有效結合，爭取形成一批可複制推廣的應用模板。

南海有區塊鏈最缺乏的應用場景

在業內人士看來，區塊鏈目前技術本身並沒有問題，但最大的困難就在於應用場景。天使投資人朱嘯虎在談到區塊鏈的時候也表示：“區塊鏈最大的問題是目前看到一個必須使用這個技術的場景，而且整個鏈圈好像都對應用場景諱莫如深。”

而作為一個已經發展了十年的“金融後臺基地”和“產業金融中心”，南海區人民政府副區長喬吉飛認為，廣東金融高新區擁有區塊鏈產業最為難得的場景應用。

據介紹，南海區擁有38個專業市場、2個國家級產業集群升級示範區、4個全國知名品牌創建示範區、5個省級產業集群示範區，形成了多個上下遊企業聚集、產業鏈條完善、知名企業眾多的產業集群，有色金屬、機械裝備、紡織服裝、小五金、建築陶瓷等產業在國內占據重要地位。

此外，廣東金融高新區在堅持“金融後臺基地”與“產業金融中心”雙定位發展戰略下，已經成為國內規模最大、功能最為完整的金融後臺產業園區，目前核心區已吸引387家金融機構及知名企業落戶，項目涵蓋銀行、保險、證券、服務外包、私募創投、融資租賃、互聯網金融等高端服務業態，資產管理規模約7100億元，匯集了5萬名金融及相關領域白領人才就業創業。

其實早在去年，廣東金融高新區已經在探索“區塊鏈+”金融科技產業的應用場景。

“南海區大量的中小企業成為了供應鏈金融最好的應用場景。”華南供應鏈金融CEO莊喆介紹道，作為一家由京東金融投資的進駐廣東金融高新區的區塊鏈企業，華南供應鏈金融致力於構建多方共贏的供應鏈金融服務平臺，旨在通過解決貿易背景真實性問題，中小企業信用評價問題，貸後動態監控管理問題，以及信貸業務流程效率問題，降低企業與金融機構、信貸機構間的信息不對稱，促進中小微企業的信用體系建設及產融結合。

南海區大瀝鎮鎮長黃偉明非常看好“區塊鏈+”金融科技。大瀝鎮擁有38個專業市場，大量中小企業亟需通過一個新型的專業平臺實現產業的融合升級，而區塊鏈恰恰迎合了他們的發展需求。

目前，大瀝鎮打造的大瀝全球采購中心區塊鏈應用項目，通過提供采購供應鏈專業平臺服務，提升企業采購供應鏈管理水平，節省企業采購管理成本，提高企業管理效率。同時，運用區塊鏈技術的價值轉移和強信用機制，從垂直行業夥伴圈供應鏈金融入手，提供可靠可信的小微企業融資金融風險管控手段，解決小微企業因信用缺失和缺少融資抵押物帶來的融資難融資貴問題，促進本地制造業的轉型和發展。

黃偉明介紹道，大瀝全球采購交易中心計劃在未來24個月內發展1萬家企業進入管理系統，包括鎮內和鎮外的企業。

政策很優惠

為了將廣東金融高新區打造成為“區塊鏈+”金融科技創新與應用高地，南海區政府推出眾多舉措。

南海區副區長喬吉飛介紹道，南海區將推出十項措施，對經認定的新設立或新遷入的“區塊鏈+”金融科技企業或相關機構予以扶持。

“對經認定的新設立或新遷入的‘區塊鏈+’金融科技企業或相關機構一次性給予30萬元落戶獎勵。”喬吉飛介紹，除了一次性的落戶獎勵外，對實繳註冊資本200萬元以上的，按實繳註冊資本的10%自註冊之日起3年內給予註資獎勵，每家企業或機構累計最高註資獎勵100萬元。

此外，南海區還將投入不少於3000萬元對佛山民間金融街及周邊環境進行升級改造，將其打造成為“區塊鏈+”金融科技產業集聚基地。首批8個“區塊鏈+”項目也正式簽約進駐佛山民間金融街內的“區塊鏈+”金融科技產業孵化中心。

廣東金融高新區“區塊鏈+”金融科技產業集聚基地及孵化中心正式啟動

同時，南海區還發布了規模4億元的南海區創新創業投資引導基金二期，將重點持區塊鏈產業領域。

“從全國的角度來看，南海區對區塊鏈的扶持政策可謂是相當優惠的。”蟻米控股負責人張錦喜對記者表示，蟻米控股擬在金融高新區註冊成立獨立法人公司，負責管理和運營孵化中心，設立募集規模人民幣2億元以上的區塊鏈應用私募股權投資基金。

首批8個項目正式簽約進駐孵化中心

喬吉飛說，“區塊鏈+”金融科技產業對南海區正是一個很好的切入點，將有效助力強化金融、科技、產業融合創新等發展高品質金融產業，促使金融更好地服務於實體經濟，助力南海區打造國家級金融創新平臺。

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