ZKIZ Archives


業務大轉換 券商股上半年或迎機遇

自2016年下半年以來,從債市大跌到股市企穩、從借殼上市趨嚴到定向增發收緊、再到IPO提速,債市走向和股市政策均發生重大變化。自2017年以來嚴監管在延續的同時,監管層在“穩”字基礎上更加註重“進”的任務,在改革上將有新進展、新成效和新突破。受市場環境和監管政策影響,券商業務也開始了大調整。債市交易員“偃旗息鼓”、投行人員全力加碼IPO,百萬年薪爭搶保薦代表,券商資管業務在遭遇去通道的嚴規下亟待新出路。

與此同時,29家上市券商或將一反2016年業績下滑的態勢,2017年業績回暖將成大概率事件。多名分析師表示2017年上半年看好券商股。當前政策預期回暖、加之股市或在2017走出“慢牛”的行情, 市凈率整體約為2倍、估值偏低的券商股有望得到修複。

風水輪流轉

2015年下半年以來股市劇烈震蕩、債市風調雨順。但自2016年下半年以後股市和債市行情互換。債市在經歷了劇烈震蕩以後,如今依舊多被市場看空。

“如今債券市場交易員沒有過去兩年那般忙碌了。2017年券商固定收益部的交易員、分析師的薪資待遇或下降一半。”某券商固定收益部負責人告訴第一財經記者:“牛市、熊市的輪回是資本市場的常態,債市在火爆了兩年之後,歷經寒冬再正常不過。”

與債券市場交易員相比,券商投行人士越加忙碌。2017年監管層在對定增和並購重組收緊的同時,對IPO業務予以提速,市場人士指出這使得券商業績出現大起大落的幾率大為降低。

IPO提速,券商正在四處高薪聘請保薦代表推進此項業務的進展。某大型券商非銀分析師告訴第一財經記者,預計2017年定增規模或比2016年減少4000億元。券商承攬定增項目收取的費率較低約為1%,這意味著盡管券商承銷了數量龐大的定增股票,但獲得的收益也相對有限。根據測算定增規模縮減,券商此項業務的收入縮減或達2%。

值得註意的是盡管定增收入或將縮減,但由優先股和可轉債帶來的收入將有所增加。第一財經此前曾報道,面對定增市場的關卡森嚴,除了調整和終止存量之外,各方更迫切尋找著再融資的新出路。根據新規,可轉債、優先股不受“限時、限量、限價”的條款約束。多位投行人士向第一財經記者介紹,近期咨詢可轉債的上市公司增多,該市場年內必將擴容;但同時,可轉債發行門檻較高,較難出現放量的爆發式增長。當前,以“可轉債+定增”的“兩步走”方案最為可行。

同時,券商IPO收入將有所增加。第一財經記者統計,2016年券商承銷保薦費率行業平均為8.57%、發行費率平均為12%。證監會統計的數據顯示,2016年有280家企業通過IPO的審核,248家企業完成IPO。“在IPO提速的狀態下今年通過IPO的企業或能達到400家至500家,提速將接近一倍。”某上海大型券商非銀分析師對第一財經記者表示:“在金融去杠桿、資金脫虛向實的2017年,券商業績彈性主要看投行業務。”

長江證券表示,本次調整對券商業績影響可控。一方面在會項目不受影響,2016 年再融資規模1.8 萬億,平均費率約1%,假設下滑40%預計收入減少72 億,占2016 年營業收入的2%,但IPO 持續提速,預計2017 年新股發行450家,單位融資規模7 億,在7%費率下新增IPO 收入113 億,對沖定增下行風險;另一方面,再融資定價市場化,監管層引導再融資方式向配股、可轉債轉移,2017 年新發可轉債15 只,規模116.94 億元,同比大增181%,未來配股、可轉債等將迎更多政策紅利,有效抵消定增放緩的負面效。

並購重組趨嚴並未對券商業務帶來事實上的沖擊。“2016年6月17日監管層下發了《上市公司重大資產重組管理辦法(征求意見稿)》,以借殼為主的並購重組門檻被提升。但經過我們統計,與2016年上半年相比,從2016年6月17日到當年年底重組預案的數量反而提升了。“上海某大型券商分析師對第一財經記者解釋:“供給側改革、落後產能淘汰以及混合所有制改革均催推動企業間並購重組的發生。”

在債券業務降溫、以IPO為核心的投行業務將迎來大發展的同時,券商資管業務在2017年或僅是小步慢性。數據顯示,2016年上市券商的資管收入有所增加,但今年券商資管業務或僅是小步慢性。申萬宏源證券首席分析師桂浩明對第一財經記者表示:“券商資管對通道業務過於依賴,與此同時其客戶開發不如銀行、經營範圍不如信托,各方面決定了券商資管是一項相對偏弱的業務。”

券商股上半年顯機遇

多位券商分析師對第一財經記者表示,市場行情回暖、政策預期向好、券商業績或將觸底反彈以及當前券商估值水平較低,這些均將促使2017年券商股迎來新機遇。

2月以來A股行情波段式爬升,醞釀回暖信號。2月24日上證綜指收於3253.43點,較2016年末上行5%,連續四周上漲。滬深兩市周交易額2.49萬億元,日均成交額4983億元,連續四周上漲。兩融規模重回9000億以上,自2月中下旬以來穩步上行。

投資熱情正在恢複,昭示拐點臨近。華泰金融非銀分析師沈娟說,在市場環境趨暖的背景下券商板塊敏感性強具有先行特征,當期估值正處於歷史地位是入場布局的較好時機。

同時,多位非銀分析師對第一財經記者表示,對於券商股而言政策利空已被市場消化完畢,當前政策預期利好券商股。

“穩”和“進”成為2017年資本市場的主基調。2月28日證監會主席劉士余在國新辦新聞發布會上表示,大家去年盼望“穩”,今年盼望“穩”加“進”,為此證監會監管工作會上專門明確了“進”的任務,其中很重要的一條就是“改革要有新進展,要有新成效,要有新突破”,尤其是資本市場參與者達成共識的一些關鍵性制度,必須邁出關鍵步伐。市場人士稱,這從長遠而言利好券商股。

國泰君安分析師劉欣琦對第一財經記者說:“當前債市風波逐漸消散、IPO加速發行,加之股指期貨松綁將利好券商經紀和自營業務發展;2017年又恰逢五年一度的金融改革會議的召開年份,政策利好程度有望超市場預期。”

更為關鍵的是,券商的估值水平當前處於低位。

某中型券商的非銀分析師對第一財經記者表示:“當前券商股的行業平均PB約為2倍,大券商PB約在1.4倍到1.7倍之間,小型券商PB約在2倍到2.5倍之間。這處於中樞偏下的水平,向下空間非常有限,兼具配置價值和反彈彈性。”國泰君安則表態估值修複的空間在20%以上。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=238289

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019