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燒錢後的反思：資本和客戶，誰才是上帝？

高利剛 2016-11-07 10:40

導讀：

都說互聯網創業既要會融資也要敢燒錢！

不過就在今天（11.6），樂視創始人賈躍亭發布全員內部信，他反思了樂視的燒錢擴張模式，決定停止燒錢！

現在的創業圈，仿佛獲得大額融資是一個極其榮耀的事情，而在上市這個問題上，很多企業也爭先恐後，甚至一副敲一把鐘就死而無憾的態勢。

58同城的CEO姚勁波甚至斷言：現在企業不融資能成功？不可能！

可是這樣拼命融資、燒錢，真的是通往商業成功的不二法門嗎？

踏踏實實做企業，老老實實賺營收真的沒有前途嗎？

《互聯網創業要向實體企業學些什麽》系列之三

一、先向傳統企業學習，看看不融資的實體企業是什麽模樣？

1、華為：客戶至上

在世界500強中，華為是唯一一個沒有上市的企業，而其掌門人任正非也曾明確表示未來5至10年內，既不考慮上市，也不考慮通過合並、兼並、收購的方式進行資本遊戲。他甚至在摩根士丹利（全球領先的金融服務公司，中國電信、聯通上市都有它參與其中）首席經濟學家率團隊訪問時拒絕出面會見。

對此，摩根士丹利方很是失望：他拒絕的可是一個3萬億美元的團隊。而任正非對此的回應是：他又不是客戶，我為什麽要見他？如果是客戶的話，最小的我都會見。他帶來機構投資者跟我有什麽關系呀？我是賣設備的，就要找到買設備的人……

他告訴團隊：華為不需要親資本文化，而要培育客戶文化。

2、vivo：本本分分

在科技領域，很少公司會如vivo一般低調：這家公司沒有高估值，不融資，也不求上市，反而是時時把“本分”掛在嘴邊。它的創始人兼CEO沈煒表示，vivo不會因為某個產品有市場需求就去做，只想本本分分做好手機，成為一個個性鮮明與眾不同的品牌。

對於一些企業的上下遊垂直整合策略，沈煒也提出了異議，他認為垂直整合風險是巨大的。“上下遊副業的投資完全是建立在主業高速發展上，一旦主業失速，整個產業就崩塌了。所以我特別反對上下遊垂直整合。手機行業表面上是做制造業，本質上是做消費品。而我最懂的只有消費品，所以不會做別的。”

在沈煒看來，在這個躁動的年代，堅持、踏實、本分顯得彌足珍貴。做人做事要本本分分，該怎麽樣就怎麽樣，不要誇大其詞。

3、老幹媽：做好本行

不貸款、不融資、不讓別人入股，也不去參股、控股別人。在老幹媽創始人陶華碧看來：“上市那是欺騙人家的錢，有錢你就拿，把錢圈了，喊他來入股，到時候把錢吸走了，我來還債。”

老幹媽不貸款、不融資的底氣，很大程度上來源於公司數十億元的現金流。從艱辛起家時向玻璃瓶廠幾十元的零散采購，到如今超過千萬元的日銷售額，老幹媽堅持現款現貨的原則，就連收購農民的辣椒也不例外。陶華碧曾說，“我從不欠別人一分錢，別人也不能欠我一分錢”。

“有多大本事做多大的事”是陶華碧接受公開采訪時多次提及的原則。在陶看來：“我做本行，不跨行，就實實在在把它做好做大、做專做精。錢再來得快，也不能貪多。”

二、互聯網創業為什麽一定要融資？

有人這樣解讀：免費服務是互聯網企業的一大特征，他們的商業模式不是傳統的基於成本的商業模式，而是基於用戶量這個指標。在用戶量達到一定數目之前，所謂的盈利都是不可能的。所以需要前期大量的投入進行用戶積累的工作，風投的意義正在於此，前期利用其資金，發展用戶，達到盈利水平。

任何領域的創業都要考慮賺錢的事情，但和很多傳統生意不同，互聯網創業的成功是產品、模式等多種因素的成功，而這些成功了之後才是商業的成功。

有人說如果你創業的目標就是賺多少錢並一開始就想著怎麽賺錢，你是很難成功的。互聯網產品的商業模式是建立在龐大的用戶群基礎上，而這往往需要幾年的時間培育，沒有大夢想的人能做成大事？

你看國內最成功的互聯網公司哪個是一開始就賺錢，甚至是一開始就想到怎麽賺錢的？如果李彥宏、馬化騰、馬雲們剛開始就想著賺錢，他們會有現在的成就？

互聯網公司都不願意談錢，不願意談盈利，談盈利好像就變得有點目光短淺了。但我個人覺得這只是個表象，互聯網公司也得賺錢，只不過是為了擴大市場，把盈利的時間往後推遲了而已。

企業的本質是盈利，為未來的更大盈利而放棄短期的利益，不等於不知道怎麽叫盈利，免費是在互聯網企業中間一個最大的陷阱。

三、有沒有不融資也很成功的互聯網企業？

7年不融資：掌閱的4.8億用戶是怎麽來的？

掌閱科技CEO成湘均這樣描述自己的工作：我的世界大部分時間就做兩件事 —— 自己看書和更好地讓別人看書。

在動輒融資過千萬、現象級產品一夜爆紅的互聯網世界，掌閱足夠低調和另類：7年的時間掌閱沒有融資，但它到現在已經積累了4.8億用戶和1500萬的日活躍用戶，擁有暢銷、生活、文學等的優質圖書數字版權35萬冊，2016年發行10億冊。

在成湘均看來，閱讀不能太商業化，產品大於商業，這也是掌閱不願融資的原因。目前來自付費用戶的收入足夠支撐掌閱的良性運轉，包括每年購買版權的3億元投入。

在免費模式盛行的國內互聯網市場，要做一款收費的數字圖書分發平臺，不是件容易的事。用成湘均的話說，過去7年掌閱走了兩條最艱苦的路：一是正版，二是付費。

在7年前掌閱ireader剛剛成立時，用戶還處在諾基亞盛行的功能機時代，那時數字化的閱讀並不被看好。他對記者回憶，當掌閱去找出版社談版權時，得到的回應往往是：談什麽版權，我們哪有時間跟你們整理版權?

很多出版商對版權這塊意識不強，去談版權這條路特別艱苦，成湘均說。與此同時，由於創業初期掌閱通過免費的方式做電子書，盡管每日活躍用戶過了千萬，但是花了大量的錢購買版權，日子過得艱難。掌閱只有數字閱讀，成湘均說：我們咬著牙問自己一個問題，到底要1000萬的免費用戶，還是要100萬的付費用戶?

最終，為了生存，掌閱選擇了100萬的付費用戶。在這個過程中，掌閱的產品逐漸完善，如從排版錯別字到不放廣告等。對於只有300多人的掌閱來說，技術人員占比達到1/3。他們的工作不僅是提供好用的App，還要提供把書籍從pdf初始版本變成精裝電子書的系統化支持，例如掌閱可以加入圖片、音樂、視頻等多媒體的電子書引擎，獨立開發就花去約一年的時間。

堅持付費一段時間後，用戶付費模式逐漸進入正軌，現在掌閱每天付費的用戶有幾百萬。7年時間，掌閱幾乎全部的收入都來自於這些付費購買電子圖書的用戶。

正版付費不僅是盈利模式，更是最基本的商業底線。

2年不融資： 17769名付費學員是怎麽做的？

2013年10月，他們悄悄推出了《和秋葉一起學PPT》在線課程內測，兩年後，這門課程已經做到了17769名付費學員的規模。

他們進入在線教育這個行業的時候，正是投資人滿天飛的年代，一個項目啟動都是伴隨著幾千萬融資，好像拿不到投資，得不到資本認可的項目就不是好項目。

他們當時也想過融資，最後他們還是堅持認為只要開發出真正能幫助大家學習的課程，不斷打磨好課程，市場會用腳投票。

做生意應該先自己努力做好產品，然後找到渠道接近客戶，一手交錢一手交貨，慢慢做口碑，慢慢做品牌，哪里有那麽多項目是需要先融資做平臺的？

好好研究你的客戶，研究你的產品，研究你的市場，研究你的對手，這不是一個創業者最應該做的工作嗎？

為什麽要花費那麽多的時間去聽投資人講？

就因為他們有錢？

他們會比你更了解你的客戶？

他們比你更願意實現你的夢想？

他們比你更懂實現夢想需要的節拍？

退一萬步講，就算你有運氣遇到經驗豐富的投資人，那問題是你的夢想如果沒有別人的錢，就無法賺到錢，這還算是一個好的商業模式嗎？

一個好的商業模式應該是比過去的生意更容易賺錢的模式，而不是先不賺錢、未來賺大錢的模式。

哪里有那麽多生意是需要先大量投入資本，培養用戶的使用習慣，然後等你做大，玩“成王敗寇”的遊戲？ 一個草根創業者成功的出發點，我認為就是要少想用別人的錢去改變世界，第一你借不到錢，第二你借不起這錢（賣身的代價從來就不會低）。

好的生意，永遠是老老實實研究你的消費者，研究你的市場，研究你的產品，研究你的渠道，研究你的促銷，傳統的4P不會過時。

只要是用戶願意支付的業務，總是可以有現金流的，而且應該是能夠很快培養用戶購買習慣，變成盈利的模式。

只要得到用戶的支持，我們就有信心繼續發展下去，我想我還是先做一家不融資也能活下去的企業。等冬天過去，我們還是活得很好，也充分鍛煉了自己的禦寒能力，我們再去和資本來一個春天的約會，是不是更好？

結語：

是否融資只是互聯網創業的一個選項，而非必選項。如何踏實、本分、專註才是創業成功的必修課。

當然了，你不融資了，也就不用擔心什麽資本寒冬了。

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“特朗普逆襲”的反思：歐美貨幣政策受限，改革再拖無益

北京時間11月9日，特朗普以278張選舉人票戰勝希拉里218張選舉人票，當選新一任美國總統，參眾兩院均花落共和黨。這一事件令人始料未及，可謂英國脫歐後的又一項“黑天鵝事件”。

然而，對於很多華爾街人士和美國民眾而言，所謂的“黑天鵝”其實只是“白天鵝”，因為不少選民從去年開始便支持特朗普當選。這也從大選當天的資本市場中充分體現——盡管股指期貨一度在投票間跌停，但北京時間11月10日淩晨，美國市場迎來特朗普當選後的首個交易日，與所有人的預期均不同，風險資產暴漲，避險資產暴跌：美股大漲超過1%，美元指數暴漲近3%，黃金暴跌、回吐大部分漲幅，美債收益率創1年新高。

“市場之所以快速切換了模式，是因為特朗普給了美國一個機會，給了市場一個想象空間。無論是奧巴馬執政還是希拉里執政，都是以‘貨幣政策’為核心，財政政策較為保守，而特朗普則效仿中國2014-2016年，將重心由貨幣政策切換到財政政策。特朗普不一定會成功，但一方面至少短期不會被證偽，另一方面相比奧巴馬和希拉里還是更有可能成功。”九州證券全球首席經濟學家鄧海清表示。

其實，特朗普的逆襲折射出的是各地民粹主義、反全球化浪潮的進一步加劇，在這背後實則是歐美國家貨幣政策過度負重、改革不作為所導致的“長期低增速並發癥”。

央行舉步維艱

“全球可能在2-3年內走到‘T字的分岔點’(T-Junction)，此後不是向左走——采取正確的政策行動而使經濟重現生機，就是向右走——迎來另一場危機。” 安聯環球投資首席經濟學家Mohamed A. El-Erian在今年10月接受《第一財經日報》記者專訪時表示。

El-Erian則劍指問題核心——市場現在像是“溫水煮青蛙”，這是一個非常明顯地人為制造的市場，市場一直還在期待央行以越來越快地步伐購買資產，但央行的政策已經失靈了。

放眼全球，央行是各國唯一的“鬥士”。日本央行自2012年末並啟動了QQE政策(量化和質化寬松)，持續購入政府債券和ETF，且已經在不知不覺中成為了眾多上市公司大股東，然而其年初祭出的負利率政策卻已經產生了負作用——銀行利差收窄、日元不降反升。如今，日本央行可能發現寬松再也無濟於事，於是轉而將中心放到了盯住長端收益率曲線上。

歐洲央行在2015年3月突破了法律的重重阻礙，大力推行QE政策，至今歐元區核心通脹率仍然與2%的目標相差十萬八千里。一波未平一波又起，英國脫歐產生的一系列不確定性、歐洲移民問題滋生的社會動蕩等等都是整個歐洲的嚴峻挑戰。

轉視最早啟動非常規政策的美聯儲，占盡先機者也必定複蘇最快，然而美聯儲也意識到了貨幣政策的極限與局限，因此其在2015年12月毅然啟動了危機後的首次加息，邁出了正常化進程的第一步，如今第二次加息也已經箭在弦上。但由於財政赤字攀升，美國的財政中始終無法發力。

然而，特朗普的勝利演講中直指問題核心，不論其能否最終落實承諾，市場的反應說明了各界對於“不作為”的厭惡。

鄧海清認為，對於特朗普的“治國”思路，從勝選演講出發，預計有以下幾點：

第一，以美國GDP增速翻倍為主要目標。在勝選演講中，特朗普明確表示“我們能夠讓經濟增長率提升一倍，並成為全球最強勁的經濟體”，這將成為特朗普一切政策的核心。再強調一遍，特朗普是一個商人，“政治正確”根本不重要，利益才是最重要的。

第二，“寬財政”成為唯一確定性的政策。從特朗普競選時的言論來看，市場認為最確定的的是兩點：一是“寬財政”，二是“貿易保護”。到了特朗普的勝選演講，則只剩下了“寬財政”。“寬財政”主要有三個方面：一是擴大基建支出，二是減稅，三是擴大軍事支出。毫無疑問，這三點都將執行下去。

第三，“反全球化”可能只是一個幌子，或者是利益交換的工具。在特朗普勝選演講中，找不到任何“反全球化”的蛛絲馬跡。對於墨西哥、移民問題，特朗普或許會堅持其強硬態度，但對於中國以及其他重要經濟體，特朗普或許會爭取美國更大的利益，但絕不會采用“零和”的方式。

改革和創新重於重於央行協調

盡管特朗普的部分思想頗為理想主義，例如如果制造業回歸本土，這很有可能降低美國的企業利潤，但他的逆襲隱含著市場對於“變革”的期待。

主流觀點認為，這種變革的真正途徑並不在於所謂的全球央行政策協調，更不是競爭性貶值，而是在於創新和結構改革，並以此提高潛在經濟增長率

國際貨幣基金組織(IMF)曾多次提出，致力於提高全球潛在經濟增速已刻不容緩。

根據IMF報告，如果將增長要素做一個分解，不難看到，2000年的大穩健以來，全球經濟增長的驅動因素主要有三個，勞動的貢獻略有上升，資本明顯上升，而全要素增長率(TFP)的貢獻則明顯下降。

早在中國主辦的G20峰會舉辦前，《第一財經日報》此前便聯合中國社科院世經政所撰文指出，中國主辦的G20峰會議題應明確提出，只有創新和結構改革，才能提高潛在經濟增長速度。

其也具體細化為4個支柱：一是通過創新和結構改革提升全球主要經濟體的增長潛力，重在TFP;二是通過政策協調增強全球金融穩定機制，完善全球金融治理，推進金融監管改革;三是促進國際貿易，通過互聯互通加大基礎設施投資;四是實現包容性發展，改善收入分配，落實聯合國2030年可持續發展議程。

值得註意的是，危機以來，全球的潛在經濟增速減少了1.25個百分點，各國經濟增長軌道下移後從未恢複到之前的曲線，產生了潛在缺口，上述情況的結果體現為全球投資下降(美國投資占GDP的比重較金融危機前下降了1.5個百分點)，出口下降(目前出口為2007年前平均水平的一半)。

IMF副總裁朱民此前在接受《第一財經日報》采訪時表示，潛在增速在下降，這緣於結構性問題和周期性波動。“最新研究表明，危機對於全球經濟造成很大影響。新興市場、發達國家和低收入國家的潛在增速都在下降，未來全球增速將維持中速水平。”

經合組織首席經濟學家凱瑟琳•曼恩表示，“全球經濟在低速增長的陷阱中掙紮的時間越久，各國政府實現經濟增長的承諾就越難以兌現。如果政府不作為，對於年輕人來說，其職業前景明顯將變得更為黯淡，而未來的年金領取者的收入也將大受影響。”這也將直接導致民粹主義升溫，而歐美的動蕩不安正式伴隨著持續的低增速。

IMF也始終呼籲，采用包括財政和貨幣政策以及結構性改革等在內的多種政策來促使經濟步入更高增速軌道。

支付寶“校園日記”引爭議 彭蕾反思：錯了就是錯了！

針對近期支付寶“校園日記”等圈子引發的爭議，支付寶母公司螞蟻金服董事長彭蕾發信予以回應。據支付寶官方微博消息，遠在美國出差的彭蕾稱，自己做錯的事，永遠不要怪別人!

彭蕾的回應中強調所有打擦邊球嫌疑的圈子立刻解散，惡意發布突破底線圖片的用戶永久封號並永久不能註冊，團隊內部討論整頓。

以下是彭蕾內部信全文：

錯了就是錯了

過去的這兩天，是我到支付寶七年以來，最難過的時刻。

我們經歷過許多困難的時刻，但從沒有任何一件事，如這次一樣如此深的刺痛我。

在此我向所有熱愛阿里，熱愛支付寶，一直堅信並踐行阿里價值觀的同事道歉！向所有信任且陪伴支付寶的用戶、合作夥伴道歉!

有心也好，無意也罷，校園日記事件傷害了大家的感情，也會令一直熱愛並堅信阿里文化的同事產生懷疑。我們要向數億用戶傳遞什麽信號?!我們到底要什麽?!我們終究去哪里?!在所謂的用戶活躍度面前可以不擇手段無節操?!

是的，我們有很多理由。作為日活超過一億的應用，我們必須努力不斷完善自己，必須努力轉型才能跟上形勢。

但從最初“你敢付我敢賠”的支付寶，立誓讓“天下無賊”的支付寶，告誡自己也告訴用戶“知托付”的支付寶，我們一直如同看護自己生命一般看護的支付寶，今天被冠以各種汙名。何忍卒睹??!!

是的，我們可以說，那麽多圈子，為什麽獨獨這事被不依不饒無限放大?背後定有所謂“幕後推手”。果真如此??

我們在選擇做這事的時候，在確定運營規則的時候，在對可能產生的不良影響做判斷的時候，難道不曾迷失方向?難道不曾存有哪怕一絲絲的僥幸心理?打打擦邊球無傷大雅?誰誰誰當初也如何如何?

卻獨獨忘了，我們是“知托付”的支付寶，是承載了數億用戶信任的支付寶，在普惠金融使命下，有那麽多更具價值更有意義的事需要去實現的支付寶。

支付寶是否需要轉型，這已是一個不需要再回答的問題。圈子是不是個好產品，當然他是。

支付寶的實名用戶，風控體系，大數據能力，以及我們引以為傲無比珍惜的信用體系，可以令更多美好且正能量的事情發生。那麽多同一興趣的人，有許多共同語言和愛好可以在透明可信的環境里彼此分享取經求助，實現“獨樂樂不如眾樂樂”的美好體驗。是的，我們也有許多這樣的圈子，理財，寵物，健身，育兒。

但為何，我們也同時選擇了這樣一種類型的圈子?它到底創造了什麽了不得的用戶價值和美好體驗?!人跟人之間真需要以這樣的方式“赤裸相見”??!!類似這樣的問題，我們需要無時不刻拷問自己，任何掩耳盜鈴自欺欺人都只是自掘墳墓。

感謝公司內外從理性角度分析幫忙出主意的人。

更感恩所有刺耳戳心的聲音。愛之深責之切。不經歷這樣的刺痛，不經歷苦心經營的品牌也許不慎毀於一旦的痛苦，我們還渾然不知，自以為是地在錯誤的道路越跑越遠。

最後，

1、所有打擦邊球嫌疑的圈子立刻解散。

2、惡意發布突破底線圖片的用戶永久封號並永久不能註冊。

3、團隊內部討論整頓。想清楚並寫下來，我們要什麽不要什麽，嚴格執行。

4、請大家繼續鞭笞。

支付寶，知托付。

彭蕾

2016.11.28

天使投資年終反思：把股權投資的“底座”打好

資本寒冬在今年一度甚囂塵上。今天在“洞見• 未來——2016中國天使投資峰會金投榜頒獎盛典”上，諸多天使投資人表示，資本寒冬是早期投資的篩選器，在這樣的環境中，投資給真正的創業者，它們能逆勢快速成長起來。中國證券基金業協會秘書長賈洪波也表示，“打牢”早期投資這一股權投資的“底座”，才能實現股權投資領域的良性發展。

資本寒冬是篩選器

今年之所以是資本寒冬，項目估值走低，是因為部分投資人不敢投資。真格基金創始人徐小平說，但在這種環境下，仍有企業將大量資金投放在投資領域，尤其是天使投資領域。事實上，今年以來，部分天使投資機構開始大面積逆勢撒網。英諾天使基金創始人李竹解釋，正是因為資本危機起到了篩選的作用。在金融危機和資本寒冬來臨之際，投資給真正的創業者，這些公司反倒成長很快。

中關村發展集團總經理周雲帆披露，2016年上半年在中關村地區的VC和PE尤為活躍，天使投資發生了379起投資案例，投資金額達23.4億元，占全國天使投資金額的45%。

在資本寒冬中，今年是如何布局投資項目的，天使投資機構各有思路。李竹則認為，人工智能整是人類社會的一個轉折點。現在十分火熱的直播領域，僅是創投領域中翻起的一朵小浪花，早期投資僅有1年的投資窗口，如今直播已經成為BAT等大公司的標配;與之相比，人工智能則是大浪，給早期投資所留的窗口大概有5年的時間。梅花天使創投創始合夥人吳世春則稱，只有在拐點和轉折點上的領域才值得投資，消費升級、移動出海和互聯網+是三大轉折點。

清華控股有限公司董事長徐井宏更偏向實業投資，他認為，實業將是天使投資最有價值的投資標的。新技術，尤其是網絡技術的廣泛應用，對傳統的實業造成了一定的沖擊，但是隨著未來新的傳統和實業的融合，實業還會走出新的道路。而且最近幾年，市場熱捧的更多是的虛擬經濟，應用型和模式創新型的企業。5年後實業將重新成為最有價值的企業。

底座不牢 危及股權投資大廈

“早期投資是私募股權投資的風向標。但當前股權投資行業的格局並不健全，呈現出中間大，兩頭小的局面，即與PE基金相比，早期投資和並購基金比重十分小。”賈洪波表示：“更為現實的問題是早期投資面臨資金流向和技術轉化的挑戰。今年地方政府紛紛設立政府引導基金和母基金，大量資金如果無序流入，對早期投資將是一種災難。同時，作為新產業和新技術的催化劑，早期投資意義重大， 但當前我國高校的科技成果轉換率很低，僅為15%，美國則達到了40%。”

“早期投資位於股權投資領域的最前端。把整個股權投資的‘底座’打好，後續的PE投資、IPO的發展才能更為穩健。‘底座’打不好則意味著基礎不牢，整個股權投資領域就不能實現良性循環發展。”賈洪波警示。

但天使投資前景向好。賈洪波表示，2011年到2015年我國高凈值人士每年以十萬以上的數量在遞增，2015年達到了112萬，這是未來天使投資發展的重要基礎，經過合理引導，將有更多的人轉變為潛在的天使投資人。眾多天使投資機構也輸送出一批又一批經過培訓的天使投資人和投資經理。同時，天使投資可投資標的範圍廣泛，近年來隨著雙創制度的推出，超過5000萬家創業企業湧現，為天使投資提供了豐富的投資標的。更為重要的是，我國經濟面臨轉型升級，股權投資的對象由衣食住行向文娛康健轉變，為天使投資孕育了大量投資機會。

一個天使投資人的年終反思

徐小平 2016-12-02 09:37

本文系真格基金（微信ID：zhenfund）授權i黑馬發布.

本文整理自徐小平近期在格隆匯的演講

俗話說不知死，安知生，不知病，安知健康，不知寒冬，安知陽春盛夏。格隆匯是教大家賺錢的，我今天主要想跟大家談談不賺錢這個話題。投資是一個永無止境的追求。我們要看我們犯下哪些錯誤，才知道我們以後怎麽能夠避免錯誤。回首往事，才不會因為自己的認知錯誤失去了好項目而痛苦。到今年，真格基金已經成立 5 年，這之中有很多值得跟大家分享的經驗教訓，我在這里就分享幾個教訓。

天使會投資基金真相

先說一個題外話。前段時間，我的好朋友蔡文勝，在上海的格隆匯決戰港股峰會上，說和小平、開複做了一個天使會基金，全虧了，沒有一個成功的。我覺得文勝只講對了一半：天使會其實不僅有文勝，開複，我三個人，還有雷軍，薛蠻子呢！

其實文勝本質上說的是事實。2011 年，前面提到的這些朋友加上楊向陽、曾李青、何伯權、倪正東、包凡、季琦、呂譚平十二人，一起發起成立了中國天使會。成立天使會目的，是促進中國天使投資事業。大家商定，每個人交 100 萬人民幣作為會費。大家也不能把這個會費沈睡在那里，就提議用這個錢來做一些投資。天使會半年聚會一次，每次由大家自願帶幾個新項目來面試、投資。我們總共投了 8 個項目，但我們很快就決定不做了。原因很簡單，就像文勝說的，我們發現天使會大佬集會，沒有一個責任人，無法成為一個投資主體。

當然，回頭看，如果我們要賺錢也很簡單：雇一個 GP 資金管理者，給他正常的 2/20 的激勵機制，他會天天盯著大佬們要好項目，大佬們為了尊嚴還不得不給。如果我們這樣做了，我相信它會成為世界上回報最好的基金。但這與天使會的宗旨不符。所以文勝所說，完全屬實，我在這里提供一些背景細節，讓大家更多了解一個基金的成敗邏輯。

三個痛失的投資機會

談到文勝，我就講一個我跟文勝之間一個沒有發生的投資故事吧。2012 年夏天，我和蔡文勝等一些朋友去西班牙旅行。到了巴塞羅那，我記得是巴薩羅那著名的高迪建築聖家族教堂下，我們提到 Facebook 剛剛以 18 億美金收購了 Instagram。這時文勝說：按照 Instagram 的用戶數據估算，美圖秀秀應該值 100 億美金。而當時美圖秀秀的估值才 2 億人民幣。

我當時雖然心里感到震撼，但並沒有就這件事去和文勝繼續討論。因為我想，我是做天使投資的，要有天使投資人的尊嚴，我們不投 A 輪。好吧，現在美圖秀秀馬上要上市了，同誌們想想，那個時候如果我投了美圖，現在就會賺翻，可以做很多的慈善了。我們已經約了文勝要在美圖上市的時候，去香港為他慶賀。但想起 2012 年夏天在巴塞羅那聖家族教堂下面和文勝的對話，我會感到郁悶——上帝為什麽沒有給我投資美圖的啟示！

美圖不能算是我的失敗，畢竟這只是朋友之間的一次對話。而下面才是我做投資以來，一個真正錯失的項目。這個事情也發生在 2012 年。我記得那是 2012 年 10 月金秋，我們去矽谷找項目，到達之前還去 Napa 河谷去觀光了兩天。到了斯坦福，一個小夥子，帶著對我的認同和期待來找我。我記得我是在我們矽谷租的 Airbnb 家里跟他見的面。小夥子拿著一個像名片那樣厚薄的顯示屏，說我們一群清華本科畢業、斯坦福的博士，還有幾個 IBM 的科學家，一起辭職出來準備做柔性顯示屏。現在估值 3000 萬美元，希望我投一點。雖然他們都很優秀，符合我們投資出色人才的標準，我確實是想投他們的。但我一聽 3000 萬美元，腦子就自然閉上了。因為我還是覺得：我是天使投資人，我們不投 A 輪啊。天使投資，那時候平均估值在 300 萬美元左右，30 萬美元能夠拿到 10%，而 3000 萬美元的公司，我們 30 萬美元才 1 個點，太貴啦。好吧，我就錯過了這個項目。

短短四年過去。現在這個被我驕傲地錯過的柔宇科技，做出了世界上最薄最亮的柔性顯示屏，上周報道，其估值達到了 200 億人民幣。一年前，他就到達了 10 億美元。每次看到他們的好消息，我心里都心如刀絞。作為天使投資人的驕傲，被碾壓得粉碎。什麽是天使投資人的驕傲呢？投到柔宇科技這樣的項目就是最大的驕傲，而不是什麽估值、風險、和輪次。

第三個我要分享的失敗故事，是一個“可以自欺”的錯誤。什麽叫可以自欺的錯誤呢？就是我們投到了在一個顛覆性行業里最早成立的公司，我們可以說是這個行業的先驅，但不幸我們也投到了先烈，而且在先烈成仁的過程中，我們還堅守陣地，與創業者一起壯烈犧牲了。回頭看，我們也有嚴重的錯誤。

我說的是汽車分享行業。真格基金沒有投資到滴滴打車。為什麽？因為我們在 2012 年初就看好共享出行，上半年就投資了搖搖招車，那時滴滴還沒有成立。當時我興奮得要命，我經常在我們辦公室門口，看見有人在焦灼地等車，問你要打車嗎，我來幫你搖一搖！人家以為我是神經病。但我在使用搖搖的時候，確實體驗很不好，互動性比較差，常常我自己也不知道怎麽回事。但後來我看到滴滴崛起很久，我都沒有用過滴滴。因為我為自己投資的項目深感驕傲，堅決支持，我已經投資了搖搖，還要滴滴幹嘛。我們幫搖搖團隊做了好多工作，政府關系，尋找團隊，推薦用戶，但這一切都不能抵擋住滴滴的崛起。我現在手機里還裝著搖搖，但這個美麗的夢怎麽也搖不回來了。這是一個特別悲傷的故事。

我常常說，創業者不能用一次成敗論英雄，對投資人也一樣。所以，搖搖的故事，用勵誌的話來說，我至少為之奮鬥過，夢想過，和創業者一起為此付出了心血，死而無憾！但投資人只看結果，不看過程。作為一個機構投資人，回報是唯一的成敗標誌。回報不好，說別的都沒用。但是說實話，就搖搖這個項目，我依然可以自欺，因為畢竟我們是這個賽道里的第一輛車，只不過後來翻車了。而且創業者依然是我們熱愛的創業者，他現在已經在做著其他有意義的事情。但這件事情值得我們總結，值得真格基金反思。面對類似情況，我們應該怎麽辦？

我遇到很多投資人，越投越痛苦，哪怕他其實做得很不錯。為什麽呢？因為投資是一個沒有終點的奮鬥。你在這里做的越多越知道，這里機會太多，項目太多，但每一個項目又都是一個風險。投了，你可能血本無歸，不投，你可能錯失良機。所以你必將糾結，必將會錯過。作為一個投資人，你可能一生都會在這方面左右為難，舉步維艱。這就需要投資人進行反思、總結、提升，最後找到你的投資哲學。找到你堅信的哲學以後，是死是活都要堅守你的哲學。這樣，才有可能找到一條出奇制勝的成功投資之路。

兩個差點錯失的獨角獸

我為什麽會犯這些錯誤，以及我們能夠從這些錯誤里學到什麽？稍後我會總結。不過在總結之前，我要先講一下幾個好的投資故事，展現一點真格基金的光明面。我不能只講錯誤，講完了大家就不投我們了。

真格基金有幾個差點錯失、但是最終抓住了的獨角獸，其中一個是找鋼網。找鋼網 2011 年的年底來找我們，他們要 800 萬投資，3、4000 萬估值，但是我只想給他 600 萬，王東說好吧，晚上再接著聊吧。結果當天晚上王東約了險峰華興的陳科屹吃飯了，一見面科屹就“ Duang ”敲定給他 900 萬。幸虧我是科屹的 LP，科屹敲定後來找我，說徐老師，我們一人投資一半吧。所以找鋼網其實是科屹雄才大略，貪婪無恥地先搶下來了，再仁慈地讓我們投資了一半。現在這家公司，去年融資估值是 65 億人民幣，我想現在怎麽也值 100 億了。我們當初投的區區幾百萬，現在投資賬面價值幾億。

第二個差點錯失的獨角獸是依圖科技。朱瓏、林晨曦兩個創始人 2013 年上半年來到我家里，我從下午 3 點鐘跟他們聊到深夜一點鐘，用完下午茶吃晚飯，吃完晚飯吃夜宵，到了淩晨又到我們樓下酒吧泡了一個小時，最後睡在我家！吃我的睡我的，還要跟我砍價，當時都崩潰了。聊到深夜的時候，我說好吧，我給你們 200 萬美金 20%，這在當時，其實是一個天價了。我以為他們會感動得擁抱我。但是他們居然說，200 萬美金 16%！我聽了恨死他們了。就為這個估值我們糾纏了一個多月。我曾經專程早上 6 點鐘飛上海，跟他們聊了一天，晚上 6 點鐘再飛回來。我們就這麽認真的去爭取這個機會。最終他們咬死 100 萬美元 8%，幸運的是我還是投進去了。現在依圖科技已經成為國內人工智能最重要的公司之一，在國家各個重要方面，發揮著他們的作用。想起來我感到無限自豪和欣慰。

五年回望

找鋼和依圖，都是我在第一次見面就決定投資，給出 offer 的項目。雖然為估值問題有些驚險，但核心還是我們對於自己不懂的項目，依然能夠快速大膽地做決策。俗話說，藝高人膽大。那麽，真格基金投資藝術在哪里？我們的決策依據是什麽？

一直以來，真格基金投資的靈魂核心，不是數據和模式分析，不是同業競爭對比。我們只做一件事情，投人。但“想說愛你不容易”，要堅守投人的原則，真的非常難。

我們開投資會議，天天有人說這個模式不錯，這個數據不錯，這個技術挺好，有同行在搶這個項目啊，他們已經有好幾個 TS 啦……這些都會造成我們偏離投資的核心原則，即投人到核心原則。柔宇科技當時的產品雖然看起來一般，但從投人的角度來看，這 6 個人世界頂級的科學家、工程師，當代中國最優秀的科學創業者，他們把生命和職業生涯獻給柔宇科技，光是他們幾個人的機會成本，就是幾百萬美金一年。他們敢冒這個險，我們為什麽不敢？這就是我做判斷的依據，我投資決策的支點。

很多企業，包括柔宇科技，在發展過程中，總有人說風險大，不可能。問題是，天使投資人投的就是大風險，賭的就是不可能。優秀的投資人就是在別人說不可能的時候，你能夠看到可能。這就是偉大的投資人和平庸的投資人之間的區別。從這個角度來講，如果我們真格要想繼續投到好項目的話，一定要堅持我們自己的信仰，看到優秀的人就和他們一起做夢，別的都不管。投資人並不是各個領域的專家，你只不過手上有錢而已。投資人要把對夢對判斷，交給你認同的優秀的創業者去做。堅守投人哲學，是我們的第一點反思。

第二，投人哲學也要拓展。去年年初我提出了一個口號叫做 “From A To A” -- From Angle to A Round，從天使輪到A輪。錯過了美圖秀秀、柔宇科技，一部分原因是我們糾結於估值，覺得我們應該只投天使輪。天使輪，投資人是在黑暗中戰鬥，你所投資的項目只是在創業者的腦子里、計劃里、電腦里、BP 里，找到最好項目的難度非常大。而 A 輪時，創業者的項目已經在市場上打仗了。從發現投資的角度，等於你從黎明前的黑暗，到了太陽升起以後，投資人能更清晰地看到一些成果和趨勢，成功的幾率會高很多。

有人說，到 A 輪不就貴了嗎？但好的公司有無數倍的發展空間。所以我在真格基金提出一個口號：不看貴，只看倍！多貴不重要，重要的是看有多少倍成長空間。我們今年投了很多估值幾千萬美元之間的項目，我們放進去一兩百萬元美元，雖然點數很少，但畢竟這些項目的風險已經大大減少，成功了，依然會有足夠的回報。

第三個反思是投人哲學需要拓寬。剛才講了錯過滴滴這個讓人痛心疾首、但依然“可以自欺” 的錯誤。但我們不能再自欺：我們是在投資，不是在創業培訓，雖然我們的培訓很多，但依然我們是在做投資。假設說一個項目不行，我們就要用競爭對手逼迫我們的創業者。把他們逼瘋，讓他們瘋狂學習，瘋狂趕超。如果經過全部的努力依然趕超不了，這輛賽車仍然不可避免地要滯後——那作為負責任的投資人，我們就應該盯著快速前行的整個車隊，抓住下一輛賽車。在這里我們的投資哲學是什麽？項目做得好，就是創業者好。我們應該不斷去追求這些最好的創業者，哪怕我們已經投資了競品項目。

幫助創業者，是真格的職責。但幫助創業者，還是為了基金的回報。Peter Thiel 在從零到一這本書里說，千萬不要在不好的項目上花太多時間。但我在許多“不好”的項目上還是花了很多時間。我對此非常驕傲。只是我同時還應該更加積極地去跟蹤市場上更好的項目。那些發展迅速、有可能競爭勝出的項目，即使我們在天使輪沒有機會投到，我有責任在 pre A 或 A 輪時關註他們。

真格基金 2011 年建立之時是 3000 萬美元，現在我們管理著 6 億美元、四期八只基金，投了 400 多個項目。我們投資這麽多項目，並非是要依靠概率投出獨角獸來。實際上每一個項目投下去，我都認為又一個獨角獸又誕生了！雖然第二天醒來，我往往會感到後怕。

這是天使投資永遠的一種狀態，你會永遠在創業者航船的顛簸中跟著暈船。但是我們在這種遺憾和痛苦中，依然越來越快樂地前行。因為，我們相信今天中國的創業者，我們相信今天中國的創業環境，我們也相信中國創業的未來。我們要做的就是持續不斷地、更加精準地找到優秀的年輕人，大膽的投資他們，為未來的中國商業領袖背書，也是為中國偉大的創業時代謳歌。這就是我們過去、現在和未來一直做的事。

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記者觀察|華為應該反思什麽？

最近，“華為”二字總以不同形式刷屏，各種“碾壓”、“哭暈在廁所”、“驚呆了”、“word天”……筆者試列舉二三例，從多個角度發現多面的華為。

故事一：突破中東某國

據說，該中東大國有每年舉行盛大朝拜儀式的傳統，信徒們都希望第一時間向家人朋友分享自己的所思所得，分享自己的喜悅之情。因此，如何解決大規模人群同時在線聯網的問題，就成為該國對於通信業最大的痛點需求。

其實增加資源問題不難解決，但在朝拜期過後，臨時增加的資源會造成平時巨大的閑置，顯然也沒法簡單這樣解決。

彼時的華為還是一家初出國門的中國公司，還難以進入該大國的法眼。員工都住著帶休假功能五星級酒店的某國際通信巨頭首先獲得了該訂單，但並沒有很好解決問題。就在該招標國一籌莫展之時，華為出現了：你就讓我來試試，如果做不好，不收你錢。在華為誠意打動和多次遊說下，對方終於同意。華為業務團隊，一起擠在最廉價的酒店，具體過程一、二、三，做成了該筆業務。從而，也打開了華為的海外局面。

故事二：任正非的西裝

初期的華為很艱苦，員工經常熬夜加班，流動性高，薪水不高。國內，有“巨龍”、“中興”、“大唐”等實力競爭對手，國外，有愛立信、諾基亞、阿爾卡特、朗訊等更強勁跨國對手，深耕電信業百年。華為現在何以能在某些業務上擊敗國內、國外對手?苦練基本功、艱苦奮鬥，以及艱苦環境培養出來的“狼性”文化，都是其中的幾個主要原因。

早期華為，不乏有員工對其工作環境的抱怨乃至投訴，“主動”的加班，幾乎成為華為一景。而因為業務橫跨多國多地，環境複雜，華為人成為自然災難和人為災難受難的高危人群之一。據朋友說，在某一次航空事故中，乘坐該航班的華為員工幸無大礙，反而參與了救援，還蹭破了自己的西裝。任正非聽說後，送給了這位員工一套一模一樣的西裝。

事實上，客觀來說，華為是一家不斷面臨激烈競爭環境，同時要在國際電信市場夾縫求存的公司，目前運營商業務實力和愛立信各有長短，消費者業務距離蘋果、三星仍有差距，從營收規模來講，其企業業務尚不是華為主流。當然，華為在電信業的崛起，特別是在全球通信標準制定中有對本土產業有巨大貢獻。不過在全球標準的競爭中，華為也不能包攬所有貢獻。

而華為在“夾縫求存”中形成的“狼性”文化，在其已成為一家擁有巨大體量的公司時是否有必要有一些改變，也值得業界探討。畢竟，“大公司”之“大”，不僅在於體量，還在於胸懷，以及如何看待規則。

深觀察：直購電除了降價，還有這些問題值得反思

國家能源局副局長李仰哲日前表示，對於大用戶直購電力市場的議論較多，有人認為這個市場建設的方向值得反思，因為目前市場一味降電價，這不應該是市場的方向。另外，也不能因為建設市場，增加交易成本。

大用戶直購電是一種特殊的購電形式，主要指發電企業和終端購電大用戶之間通過直接交易的形式協定購電量和購電價格，然後委托電網企業將直接交易的電量由發電企業輸配到終端購電大用戶，終端購電大用戶並向向電網企業支付輸配電服務費。

電監會此前公布的《中國電力工業市場化改革的問題及展望》指出，允許大用戶和配電企業向發電企業直接購電是電力市場化建設的方向。據第一財經記者梳理，自2005年3月，吉林炭素與國電吉林龍華熱電開展全國首單電力大用戶直購電交易之後，我國已有24個省份開展了不同程度的大用戶直購電試點。

供需雙方各有訴求

第一財經記者分別詢問了發電企業和購電大用戶，發現雙方在直購電交易過程中的訴求各不相同。

從需求角度來看，電力用戶即購電方的最大需求是獲得更為優惠的電價，更開放的購電渠道和更低的參與門檻。

而供給側的發電企業或售電公司的核心訴求是在交易中能賣出好價錢，同時並盡可能多出售電量，以拉大售電價格與發電機組成本之間的利潤空間。

在國家電力市場化交易試點省當中，廣東省是第一個允許售電公司代理電力大用戶參與直購電業務。作為廣東省首批成立的試點售電公司之一，華潤電力(廣東)銷售有限公司累計代理了100多家電力大用戶進行直購電交易。其總經理程誌偉告訴第一財經記者，目前直購電幾乎是一個“單邊市場”，用戶擁有絕對主動權，作為發電企業只能最大幅度地讓利。

此外，他認為，根據國外通行的統一出清原則，我國現階段缺少現貨市場，而沒有現貨的市場是畸形的。

中國電力交易網相關人士表示，廣東目前出現的情況是電改過程中的一種過渡現象，主要原因是直接交易中出現了較嚴重的“電力供求關系不平衡”。從長遠看，可持續發展的市場化交易機制應當是平衡的、合理的、雙方利益得到兼顧的機制，這種交易機制必定是發揮了市場的決定性作用，有自主調節能力，合理兼顧各方利益。電力交易的價格高低與否，取決於各區域的電力供需博弈和市場競爭程度。此外，購電方獲得優惠電價的方式包括大用戶直購電交易，但這不是唯一的渠道。電力真正回歸商品屬性進入到市場競爭後，會出現很多其他的購電方式。

地方政府過多幹預是問題焦點

國際上運行成熟的直購電市場是怎樣的呢?

據華北電力大學能源與電力經濟研究咨詢中心主任曾鳴介紹，直購電市場是國際上常見的通行市場，是一個雙邊合約市場，通過市場撮合形成交易價格和交易數量。

曾鳴認為，作為一種市場模式就應該按照市場規律建立和運行，而不是通過不合理的幹預。

“降價不是市場方向。現在地方政府行政幹預市場，使市場運行起來之後一直降價，使高耗能用戶降低成本來促進經濟增長，違背了市場運行規律。”曾鳴說。

大唐集團董事長陳進行也曾公開表示，大用戶直購電的問題，突出表現在地方政府行政幹預色彩濃厚，高耗能行業享受低電價，不利於節能減排。

一味降價的趨勢不可持續。廈門大學中國能源政策研究院院長林伯強在接受第一財經記者采訪時表示，直購電市場如何發展取決於政府願意把多大的電量拿出來交易，以及對電價上漲的容耐度。

與此同時，現有的直購電交易規則在契合雙方需求中存在差異，也是引起交易雙方對利益分配即價格空間引起較大爭議的原因。

陳進行在今年兩會期間提出，國家能源監管機構要按照市場原則盡快出臺直購電市場交易規則，保證市場主體在市場規則範圍內本著公平、公開、自願的原則實現交易。交易規則應涉及交易方式、交易合同、糾紛處理、市場監管等內容。

新一輪電改以來，各區域的電力交易機構、電改政策遍地開花，短時間內全國湧現出數千家售電公司。

上述中國電力交易網相關人士表示，在這樣的背景下，大批電廠面臨降價壓力，大批用電企業在政策門檻和交易電量門檻之外排隊幹著急，一批跨入門檻可以交易的企業卻未拿到理想的價格空間。

“加上各地電力交易的政策差異和排期差異，用電側、售電側、發電側目前大部分處於混亂地各自為戰、散打出牌的迷茫、洗牌階段。”該人士說。

基於這樣的市場現狀，該人士給出了相關對策。

她建議，建立可以滿足電力市場主體多方需求的市場共享平臺，可理解為一個大型的“電力批發超市”。各方市場主體公平、開放地進入平臺，實現資源共享和利益共享。用電客戶在平臺上有多種購電渠道選擇，售電/發電企業在這個平臺上可以找到相匹配的客戶，並通過價格競爭或服務優勢獲得和保持電力用戶戶，實現供需雙方的健康、良性、雙贏的市場交易及合作關系，在此過程中由市場作用和經濟規律來解決電力市場化交易中的定價問題。

此外，針對降電價並不能解決用戶多元化的用電需求，她認為要在電力的能源屬性上創新地發掘它的其他商品價值。

電力用戶的需求不僅僅是降低電價，通過開發與電力相關的金融、節能、儲能、減碳等綜合增值服務，才能實現電力用戶能源利用率不斷提升，電力成本持續降低，實現穩定盈利和持續增長，並維護客戶粘性。

拜登反思民主黨大敗局：10月就覺得特朗普會贏

美國副總統拜登在盤點“民主黨為何輸掉大選”時吐露兩點真言：第一，他在10月份就意識到美國當選總統特朗普會贏，第二，他覺得民主黨總統候選人希拉里一直沒搞清楚自己為什麽要競選。

拜登是在近日接受《洛杉磯時報》時透露上述信息的，他坦承民主黨在選戰中，既不討論中產階級的恐懼和憂慮，也不談論中產階級的願望，而特朗普的支持者們，“是那些同我一起長大的人，或者他們的孩子們;他們既不是種族主義者，也不是性別歧視者，但是我們沒有能和他們交談”。

10月份已經意識到特朗普會贏

在拜登未踏入政界之前，他自認為也是美國千萬藍領(彼時的中產階級)的一員。當10月份他坐在白宮的辦公室里看著他熟悉的在賓夕法尼亞州威爾克斯-巴里市正在舉行的特朗普集會鏡頭時，一股不祥的念頭湧上心頭：“天哪，也許我們會失去這次選舉。”

拜登看到了集會上特朗普支持者的熱情和認同，而這些支持者並不是狂熱的種族主義者，他們正是和拜登一同成長的美國中產階級家庭的普通一份子。

“我相信我們沒有令許多人——他們大部分是高中畢業的白人，也有相當一部分少數族裔，我們沒能令這些人意識到我們理解到了他們的難處。”拜登表示，“我父親過去經常說，我不希望政府能解決我的問題，但是我期待他們能理解這些問題。”

拜登承認，在民主黨內部，出現了一股子精英主義思想，雖然應繼續堅持進步主義精神(註：進步主義精神的民主黨人對於共和黨最具敵意)，然而也應更關註平等問題，“你也不能把平等問題吃掉，對吧？”

雖然承認民主黨在選戰中的不足，但是拜登也不認為特朗普在選戰中對美國備受困擾的中產階級提供了真正的同情。“我不覺得他理解工人階級或者中產階級。”拜登表示，“不過他至少勇於承認了他們的痛苦。”

然而，特朗普將此訴諸於恐懼和絕望。拜登說：“我所確定的是，當他對這些人發言的時候，他沒有提出什麽令人振奮的事情。”

“希拉里一直沒搞清為何競選”

拜登此次的發聲，是民主黨最近一次對於自己為何敗選的盤點，與以往歸咎於其他外因不同，拜登的發言更接近自省。在大選之夜，當拜登結束了他為希拉里背書的第83場競選活動後，他覺得有些事情就是不對頭。

彼時，拜登憂慮地對自己的助手說，在這場數千人的活動上，“沒有什麽人對於這位總統候選人(希拉里)有熱情。”

“看不到任何希拉里標識，”拜登回憶道，“每次我提到希拉里他們會傾聽，但是……”

拜登表示：“我不覺得她真搞明白了為什麽要參加競選，而且這個決定對於她來說的確很困難。”

拜登還解釋道，希拉里感覺她有義務參加競選，“作為第一個有可能成為總統的女性，她覺得她沒有選擇，唯有參加競選，而且我覺得這對她來說真是個包袱。”

不過需要指出的是，如果說希拉里的失敗是綜合因素造成的話，民主黨在國會等選舉中的慘敗則更說明該黨本身陷入了困境。

“我想我們的錯誤是，我們並不去談論中產階級的困境以及他們的憂慮。”拜登表示，在選戰中，“有關夫婦辛勤工作養家，每年掙10萬美元，還養著兩個孩子，對生活充滿了恐慌，這樣的話一句也沒有提及。而他們曾經都是我們的選民。”

拜登總結認為，民主黨沒有有效地同那些可以從民主黨政策中受益的選民進行交流。

在明年1月20日之後，拜登並不急於搬出華盛頓，而在媒體上觀測和評論特朗普政府恐怕將成為拜登的新工作之一。

民主黨全國委員會前主席舒爾茨(Wasserman Schultz)評價道：“拜登將成為這個國家的良心。”確實，比起美國總統奧巴馬，拜登將在有關特朗普政府的言論中更加自由，“而且他可不害羞。”

大跌不能怪IPO 監管層與股民要一起反思

1月16日，A股再上演驚魂一幕，創業板一度大跌逾5%，創出一年多的新低;主板即便有權重股的“維穩”，跌幅一度達到2%，個股則是哀鴻遍野，即使是尾盤收複一半失地，仍有一千多只個股跌幅超過5%。算上這一天，創業板以連跌8個交易日，去年12月以來跌幅超過16%，尤其是這種大跌發生在宏觀經濟出現向好趨勢、市場資金和上市公司盈利均未明顯變化下的情況下，因此引發的關註和討論尤其多。

從股民的反應和部分專家的解讀來看，不少將大跌的原因歸咎到最近IPO發得太快。首先必須承認IPO發得太快這個事實，數據顯示，2016年7月份至12月9日證監會核發IPO批文的數量每月分別為27家、26家、26家、28家、52家、51家。而到了今年1月份，監管層則以每周一批、每天3家左右的節奏推進新股發行，這種速度在A股二十多年的歷史上，無疑是極高的。因此，不少解讀認為，新股發行過快，導致市場“失血”，以及對於未來市場擴容引發估值下移的擔憂，是此次下跌的主要原因。

新股加速發行也是劉士余主政證監會“暗推”註冊制的舉措。去年初，劉士余上任伊始時對註冊制作出表態：“作為資本市場頂層設計，股票發行註冊制要搞，但這需要一個較長時間，不能單兵突進。”隨後的近一年時間，劉士余主要在以行政手段整治資本市場各類亂象和恢複A股融資功能兩方面發力。所謂恢複股市融資能力，也就是加速發行新股。

那麽是不是可就此認定大跌因為IPO?答案無疑是不能，或者講這種說法欠妥。首先從A股屬性和定位來講，為企業提供融資場所，乃資本市場最重要的功能。而且，決定價格者在於價值，也就是說，影響股價更深層的原因在於估值，市場容量這種供求關系的變動，只是影響因素。

當然，市場對於新股發行速度加快的質疑，以及眾多股民和專家認為IPO發太快導致市場大跌，也有其緣由，並不是無端指責。

首先，加快新股發行，作為劉士余主政證監會“暗推”註冊制舉措，旨在在一級市場推行市場化，很容易陷入“孤軍深入”或“單兵突進”，因為A股市場化改革是一項系統工程從目前情況看，除了新股發行速度這一項之外，一級市場的行政管制尚有不少。新股發行市盈率、首日漲跌幅限制均在其列。

以發行市盈率限制為例，證監會在2014年1月恢複新股發行時曾發布《關於加強新股發行監管的措施》，對新股發行的市盈率進行限制，這在業內被稱為“23倍”紅線，近三年發行的新股市盈率也未有超過23倍者。這樣一來，由於目前中小板、創業板整體市盈率在50倍左右，因此新股發行要麽導致市場估值下移，要麽引發惡炒新股，而加速發行的結果，大概率就是估值下移。

實際上，早在2009年證監會推進新股發行市場化改革時，就曾承諾不幹預新股定價，也不搞所謂的“窗口指導”。數據顯示，2011年281只新股首發市盈率平均值為47.49倍，2012年上市的155只新股平均發行市盈率為30.19倍。幹不幹預孰是孰非暫且不論，只是在市場化面前，重要的是一視同仁，而不應“單兵突進”。

其次，IPO加速發行，市場急速擴容事，A股的退市制度卻遲遲未能完善，因為“有退有進”才符合市場化趨勢。剛剛過去的2016年，A股僅ST博元和欣泰電氣退市，二十多年以來，滬深兩市因不符合上市條件而退市的公司也不過80來家;與成熟市場年均退市率7%左右相去甚遠，如美國從1998年到2012年即有7769家上市公司退市，約一半為達不到上市要求而退市，其中紐交所年均退市率6%，納克達斯市場年均退市率約8%。

換言之，監管層應該反思放任IPO加速發行“單兵突進”的時機及影響，因為市場一旦出現恐慌性下跌，危及金融系統安全，靠拉擡大盤股“維穩”並不能奏效，利用證金公司救市這樣的舉措，既不現實，也不應該重複。真正要做的，是協調推進A股市場化改革。

對於股民而言，近些日子可能損失不少，特別是A股投資者歷來青睞小盤股。實際上，無論監管層對於註冊制如何表態，A股市場化是一個必然的趨勢，以往靠炒作、賭徒心態炒股，以後或許不再奏效，因為隨著市場的擴容，垃圾股將不再有資金去光顧，堵重組、博概念等等思維，終將摒棄，隨著市場化建設的深入，價值投資將成為唯一且主流的方向。

而A股投資者“快進快出”的散戶心態，如今已到了不得不反思的時候。

【房地產】1998-2017，房地產調控二十年：回顧、反思與抉擇