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FORTUNE(Apr.29th,1985) Elaine 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d2201019oab.html

上周更新 (7 APR - 13 APR) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2013/04/7-apr-13-apr.html
上周指數反彈, 個人組合無太大變動, 主要操作係沽出全數永嘉(3322), 換馬對象繼續係大快活(52)及理文造紙(2314). 理紙係少數經歷完上周五大跌後可以完全收復失地兼創新高之股票, 明顯強勢; 要注意係此股成交較薄弱, 幾百萬股沽盤已經可以跌超過5%, 所以策略上係長期低市價3-5%掛住個買盤, 接到就接, 接唔到就由佢.

調查機構IDC數據顯示全球PC首季付運量按年大跌14%, 而聯想(992)首季出貨量則維持1,170萬部, 市佔率升至15.3%. 表面睇以上新聞對聯想不算十分利淡, 但聯想(992)過去一個星期卻跌近一成, 市場明顯對公司未來投不信任票. 科技產品公司發展結局可以極度兩極化, 因此投資者對此類公司看法普遍甚為極端: 看好者可以對公司未來充滿憧憬, 冀望最終會成為全球霸主; 看淡者則可以將壞消息無限放大, 更甚至可以將想像延伸至公司江河日下, 最終倒閉收場; 正因如此科技產品公司股價會特別大幅波動. 我自己對聯想長遠發展仍然看好, 但現價當然唔會盲目衝入場同市場硬碰, 繼續持有, 等待股價喘定後再決定是否加注.

今個星期投資組合亮點在於置富(778)節節破頂, 現價$7.32往績股息率跌至4.43%, 當然甚不吸引; 不過如果計及來年1成增長, 現價則大概有4.9厘, 尚算可以接受. 政府連環出招後, 本港樓市已經開始乏力再上. 現時的確大部份人都已經唔再願意捱招入場買樓收租, 市場對投資樓市意慾下降, 資金尋求出路, REITS有實物資產BACKUP, 的確係上佳代替品. 當然唔會有人會賣左層樓全數換REITS, 但中產家庭有數百萬流動現金, 將舊錢拆開幾份分別買REITS, IBOND, 公用股等等收益穩定項目可能性的確存在, 因此現時REITS吸引力應該比想像中更高. 唔建議現價再重注追房託基金, 但若然早有貨底, 亦唔需要太心急沽出獲利.

敏華(1999)上週先出盈喜再出營業額數據, 但股價仍然不振, 應升不升自己有多少擔心, 所以低位唔敢加注. 反正下月會公佈全年業績, 先睇多幾個回合再決定去留.

最近自己已經無特別心水應該買咩股票, 所以組合普遍都繼續維持原有陣式. 個人組合6月底會完成第3年年結, 今年大勢已去, 回報肯定唔理想. 只餘下兩個多月, 反而應該趁此機會再組織投資思維, 重整旗鼓, 希望第4年可以有更好表現.

上周更新 (14 Apr - 20 Apr) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2013/04/14-apr-20-apr.html
上星期初恆指曾一度跌穿今年低位, 大市氣氛亦欠佳. 不過星期五傳出MSCI或將內地A股納入新興市場指數, 純粹一則普通新聞, 但竟然能夠帶動恆指借勢反彈500多點, 令人意外. 今年已經經歷過不止一次傳出所謂利好因素刺激內地A股, 港股尤其中資股往往亦會藉以急升, 可惜最後往往無以為繼. 今次升勢會否一如之前一樣只屬放煙花暫時無從估計, 但內地股市早已證明不能再寄予任何期望, 因此無謂因為一日急升而太過上心.

上週更新 (6 Apr - 12 Apr) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2014/04/6-apr-12-apr.html
組合單位值: 103.69 
組合週回報: -1.43% (2014年回報: -1.63% / 4月回報: -4.23%)

現金水平: 15% (上週: 4%)

上週恆指上升2.19%、國指上升1.17%、地產分類指數上升1.93%。騰訊(700)平收；金沙(1928)下跌0.71%、銀娛(27)下跌1.87%。先撇開所有新聞不談，純從股價反映，資金流的情況對比前週是相當接近，雖然新經濟股類如科網、澳門等上週皆曾有一段反攻，但整體而言都是受壓，傳統藍籌如中移動(941)、長江(1)；部份中資/國企股如中石油(857)、中石化(386)等則繼續段段快放，總之過去一年愈廢的股票最近就彈得愈勁仍然是最近的市況發展。

上週最大、最主要的新聞，當然一定是無端端搞左個滬港通。消息來得突然，07年提過的直通車終於誕生，市場出現非理性亢奮是很正常的：香港上市的折讓H股當時可以炒到癲哂，陳年沒有人提過的什麼浙江世寶(1057)、洛陽玻璃(1108)等等於半個交易日入面竟然大升起碼4成，現在諗起也覺得離譜到震。突如其來的消息很容易自亂陣腳，自己當時也有一刻以為今次真的開Party，喪追一拖(38)、山東製藥(719)、山東墨龍(568)、上石化(338)等等，到收市前先開始覺得唔對路，因為成件事根本是唔Make Sense，於是又急急腳將墨龍、上石化沽清，翌日開市亦剪埋一拖、山東製藥，連中海油服(2883)都頂唔順沽埋，拉勻無特別，相當夠運之餘也要拜市場效率奇低：山東製藥星期五(11/4)開市跌也不跌，自己是覺得相當神奇。

先不談深圳交易所上市的股票不受惠今次政策的問題，就算買上海交易所上市的折讓H股，操作上亦肯定是唔合理。主要原因是當一件東西骨子裡是垃圾，不可能因為"有潛在水魚買家"而變成不是垃圾。果堆H股出現大折讓根本是一直存在的事情，而存在原因是因為投資者對其完全沒有興趣；如今大家知道政策推出後便一窩蜂衝入場將全部垃圾炒起，而期望六個月後有同胞高價接貨，這個究竟是什麼邏輯。為何垃圾差價要向上修正，而不是向下調整，這是滬港通政策中最值得思考的問題。如果有人手頭上還有上石化(338)，真的應該問問自己心底裡是真的相信什麼"母公司是中石化，遲早搞重組"、"股息率5%，進可攻退可守"，抑或是純粹希望可以搵到下一隻水魚接你的貨。內銀也股息高，為何你又不買? 諗通呢點，我已頭也不回將全數上石化(338)沽清。至於洛陽玻璃(1108)，更是不值一提。

今時今日大陸投資者要買港股，難道會少了渠道。邏輯思考，開放滬港通後就算多左大陸人要買港股，他們要買，最大可能是買一些香港股市獨有的知名公司或知名品牌；騰訊(700)、中移動(941)、聯想(992)、蒙牛(2319)、友邦(1299)、金沙(1928)、銀娛(27)、金山(3888)等等便是他們的目標，而上石化、洛陽玻璃等則肯定不在他們的購買名單之內。因此新政策下最受惠的股票很可能是中、大型的港中企業，而這堆股票其實早已證明過是投資者(包括QDII基金 - 內地機構投資者)喜歡的類型。受害的股份，亦顯然易見是類似平保(2318)、太保(2601)、安徵海螺(914)呢種H股貴A股十幾%的公司，尤其是當對沖基金見到有套戥機會，今天仲唔沽爆你，因此這幾隻未來六個月內持續受壓、直至A、H股價格回歸接近平衡是很正常的事。又唔好傻到以為平保AH同價先叫合理，畢竟滬港通額度有限，但可以肯定的是H股不會再享有20%以上的所謂地區溢價。

當然實際情況是跟預期有所出入，很多所謂"受惠股"，星期四(10/4)升完一浸星期五(11/4)便已經打回原型甚至輸突，騰訊(700)便是最好例子。畢竟滬港通是在今年九月才正式實施，現階段相關股票仍然很受其他因素所影響，如騰訊(700)仍受制於美國科網股跌到訓低、若美國上市的澳門股母公司下跌，金沙、銀娛亦要陪跌等等。所以現時如果要買，操作上亦只能買一些市場肯定鍾意，基本因素良好，而又未炒過或未炒爆的股票，自己已鎖定友邦(1299)及聯想(992)作滬港通短線投機對象，今轉其實剷多5-10%上去都唔出奇，尤其聯想(992)年頭已經跌到僕直，沽家沽清後現時反而海闊天空。相對而言自己覺得此股值搏率是最高，因此注碼亦下得最大。而所謂"受害股"，平保(2318)連跌兩日後目前相對A股的溢價已收窄至18.2%，短期內此比率應該差唔多，其後走勢很視乎平保A如何發展。我們在炒上垃圾股，大陸人又何嘗無炒上平保等我們去買，因此短期亢奮後平保A應會向下整固多少少以消化獲利盤，屆時可望拖低平保H股，這是自己大注做淡平保的背後想法；但若然下星期初未能跌破上週五的低位，便要止賺/止蝕離場。

未來半年市場大部份資金也會留在中大價股中撕殺，因此細價股要開始儘量撤退。因為溢價太高，平保H股(2318)未來半年都應該唔得，只是若然其間上證指數大升幾百點，平保H也是一定會跟升，因此單純做淡也不是長遠操作方向。正等如就算相信同胞們九月會幫忙炒起騰訊(700)，如果Nasdaq跌多一成，試問騰訊又可以頂得幾耐。對付滬港通，最好是一方面買受惠股，一方面沽受害股，才有機會避開現時至九月期間的市場風險。趁今個週末冷靜下來，是好應該想想究竟如何利用九月到期的期權做好友邦(1299)、聯想(992)、騰訊(700)、港交所(388)、金沙(1928)；做淡平保(2318)、太保(2601)、安徵海螺(914)，才是最醒目。

上週更新 (13 Apr - 19 Apr) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2014/04/13-apr-19-apr.html

上週更新 (20 Apr - 26 Apr) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2014/04/20-apr-26-apr.html
組合單位值: 95.42
組合週回報: -3.98% (2014年回報: -9.47% / 4月回報: -11.9%)

現金水平: -5% (上週: -30%)

復活節長假期後一週恆指下跌2.36%、國指下跌2.79%、地產分類指數下跌3.1%。騰訊(700)連續第三週平收；金沙(1928)微升0.57%、銀娛(27)下跌1%。不少藍籌股已於四月份陸續公佈第一季業績，整體上是普普通通；就算有個別公司做得好，反而惹來不少投資者趁機會沽貨獲利。可以看得出目前市場氣氛是相當差，資金有撤出股票的跡象。最簡單的例子是早前炒受惠加息預期放慢兼估值便宜的地產發展或收租股，甚至公用股上週普遍表現也是差，若說三月尾增長股拋售潮出現的目的是為換馬至舊經濟股份，但上週不論新、舊經濟股也是齊齊下跌，此說法似乎開始欠通。更大機會是燒完這浸後，中港股市回覆尋底格局。

大家也可以幻想，如果四月份不是有滬港通的大新聞，兩指會徘徊在什麼位置。領導股份沒有起色，好業績也不能拉動股價，是一個頗壞的信號。滬港通後高溢價H股如平保(2318)、安徽海螺(914)持續受壓；另一方面預期受惠的大型企業如友邦(1299)、騰訊(700)等等是完全欠缺向上動力。五月份的發展可能重演三月份的故事，業績期過後隻隻股票被洗至體無完膚。雖然三月尾選擇做淡四月的策略是證實錯誤，但現時看來向下的水位仍遠比向上為多。

要選擇個股做淡，上週提及的內房仍是主力所在。中海外(688)業績看似幾好，但股價也是彈都彈不了；市場仍是看得很淡，擔心的仍是樓價問題。現時只要有一個稍稍壞的消息公佈，跌勢便會加速。因此中海外PUT要買多點防身。中移動(941)業績是相當差，仲頂得住$70附近其實是相當有趣，等彈多少少，便重新開PUT。其餘華能(902)也是一個好的選擇，相對A股仍有15%溢價，H股是偏貴；公司公佈佳績後股價亦已無太大反應，應該不是人們目前的做好對象，因此是可以搏此股會追回國企指數近兩週的跌幅。基本上是重做一次三月尾打的戰略，先瞄準幾隻中資股下基本注做淡，三天不破底才平倉，目標是希望踩到一個較為明顯的下跌趨勢。

個人組合已經沒什麼好說，反正是衰到貼地。有些股票是要開始學習堅持(或是被迫堅持)，整體大方向澳門、科網、物流暫時未變，只是倉位比重可能要調整一下。明顯加大FACEBOOK的注碼，但也純粹是從GOOGLE和AMAZON換馬。績佳後也是被沽到七彩，看來又要重新再捱過。金山(3888)快要公佈業績，但看來已經是沒有什麼關係，暫時也不打算再加注。目前股票是相當難炒，市況欠旺人人也在作壁上觀。買家沒有追貨意慾，因此高追其實反而更容易中伏，這個也是要小心留意的地方。

上週更新 (27 Apr - 3 May) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2014/05/27-apr-3-may.html
組合單位值: 93.59
組合週回報: -1.92% (2014年回報: -11.21% / 4月回報: -14.4%)

現金水平: 7% (上週: -5%)

上週恆指微升0.18%、國指平收、地產指數升0.52%。騰訊(700)連續三週平收後，上週下跌5.4%；銀娛(27)及金沙(1928)分別下跌7.1%和5.9%。科網股及澳門股上星期是拋售的重災區，目前是相當考驗持貨者信念，尤其是當此類過去兩年一直是投資者鍾愛的界別連續數星期持續受壓，很大可能是長線基金的換馬行動。尤記得去年五月曾經出現過資金大舉撤出防守股的事件，結果最後防守股如公用、REITS全年計是大幅跑輸指數。現時仍有投資者願意死守增長股，很大可能是基於相信在息口向上的大趨勢(目前市場看法是延遲發生)沒有改變，資金最終也是會重回增長股懷抱的信念。

市場長線永遠是對的，但中間可能會有很多雜音，時間性不夠長是有機會令短期走勢被雜音所扭曲。P/E 20倍、30倍甚至更高的股票，要跌起上來一句估值貴便可以沽死你；要升上來P/E卻是最不被重視的數字。同一個理由於順境時可以助燃；逆境時卻變成毒藥，這便是市場最難捉摸的地方。應對方法，無論如何也先要將波幅容忍度放大。從前跌5%可能便很驚，現時5%可能只是正常波幅；胡亂走上走落，高追低沽，是最容易於現時市況輸到訓低。自己已儘量減少個股操作，放大波幅容忍度也是主要原因。不應自製恐慌，免得未跌死已自動輸光投降。

目前市況繼續難搞，原因是沒有明顯的投資亮點。成交偏低，指數日昇日跌數百點竟是常態，步速如此快要跟也是跟到氣咳，可能要等下週上證假期重開後才會有多點方向。自己本來看得很淡，但見坊間愈來愈多聲音提醒五窮六絕，應該要有少少避忌。其實最壞的情況是陰乾，做好做淡輸波幅也輸死；就算指數不跌，也真的是五窮六絕。期權淡倉可能要開始收歛，除左內房、騰訊和中移動，其他應該儘量不搞；四月跌得最勁的平保(2318)，希望會出現一段小反攻，縱然H股有超高溢價，但也不可能一步到位被沽死，因此價外CALL下星期要死揸。澳門股業績理想也升唔起其實是相當得人驚，但估計金沙(1928)、永利(1128)和美高梅(2282)此類有高息支持的公司應該會守得住今個調整浪，反而銀娛應該仍有得跌，等反彈多少少便應該買多少PUT。

美股方面，DOLBY(DLB:US)出完好業績也被洗到體無完膚，無辦法也要沽出大部份。目前科網股如此曳，阿里巴巴幾時上市其實已經無太大關係。重點FACEBOOK是跌死也不沽(業績轉差另計)；小米手機竟然劈價出價，應是拖低金山(3888)主因；分拆出來的子公司一直是投資者買入金山的主要原因，日後不如直接去美國買子公司便算了。

10 Apr 15 - 普華和順 (1358) 全年業績 藍冰手記

來源: http://www.airmanblue.com/2015/04/10-apr-15-1358.html

近年，中國政府大力投資醫療行業，加上公共醫療保險制度快速發展及人口老化所導致的高患病率，令中國醫療器械行業經歷高速增長。

普華和順（01358）主要從事開發、製造及銷售高端輸液器產品、骨科植入物產品和再生醫用生物材料產品。集團三個業務分部於2014均錄得持續增長，期內實現收入6.08億元人民幣，同比增加33%，主要受輸液器業務和骨科植入物業務收入分別增長14.3%和18.7%所帶動，以及新收購的再生醫用生物材料業務的收入貢獻。

集團在去年8月透過兩間全資附屬公司，以總代價8.02億元人民幣收購北京天新福醫療器材的全部股權。北京天新福為一間從事研發、生產及銷售再生醫用生物材料及骨科植入物產品的高科技公司，其主要的再生醫用生物材料產品（包括人工硬腦膜、人工脊膜和人工神經鞘管）被廣泛運用於中國的神經外科範疇。

■　 23 Sep 14 - 普華和順 (1358) 中期業績

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普華和順（1358）

普華和順（1358）主要從事製造和銷售骨科植入物和高端輸液器，其骨科植入物產品組合包括創傷、脊柱、髖關節及膝關節植入物，是國內唯一兩家提供完整產品組合的公司之一，市場份額在國內骨科植入物公司中位列第三。

在高端輸液器方面，集團的市場份額在國內高端輸液器生產商中亦位列第二。 2013年，骨科植入物業務及輸液器業務對集團的收入貢獻分別為30.6%及69.4%。

集團通過策略性收購招展產品綫及營銷網絡。去年，集團通過收購深圳市博恩醫療器材新增關節產品，提升了為醫院和消費者提供全面解決方案的能力。 集團2014年8月以總代價8.02億元人民幣，收購北京天新福醫療器材全部股權，其主要產品包括再生醫用生物材料和骨科植入物產品。

普華和順（1358）於2013年11月在香港上市，上市價3.18元。



於2012年，跨國企業的總市場份額為64.3%，而國內公司佔據其餘35.7%的市場份額。 普華和順（1358）2013年市場份額在國內骨科植入物公司（不包括康輝及創生控股）中位列第三。
▪　　山東威高（1066）市場份額為2.8%。
▪　　天津正天 市場份額為2.1%。
▪　　普華和順（1358）市場份額為1.3%。

於2012年，高端輸液器約佔整個輸液器市場銷量的5.7%， 普華和順（1358）2012年的市場份額在國內高端輸液器生產商亦位列第二。
▪　　山東威高（1066）市場份額為17.9。
▪　　普華和順（1358）市場份額為12.2%。
▪　　天津哈娜好市場份額為6.9。






普華和順（1358）全年業績

普華和順（1358）3月公布截至去年12月底止全年業績顯示，錄得純利1.77億元人民幣(下同)，按年升1.27倍；每股盈利10.57分；不派末期息。

期內，營業額6.08億元，按年升33%；毛利4.43億元，按年升43%。

剔除包括併購成本及股份為基礎的薪酬開支在內的非經營性及一次性項目（2013年：一次性項目包括上市相關開支及以股份為基礎的薪酬開支）連同其各自的所得稅影響後，未經審核經調整淨溢利由2013年的1.407億元增長45.5%至2.047億元。

截至12月底，集團之資產負債比率為3.4%。

業務	年度	營業額 (港元)	分部經營溢利 (港元)
輸液器	2014 上半年	1.84億元	0.66億元
	2014 下半年	1.79億元	0.61億元
骨科植入物	2014 上半年	0.84億元	0.29億元
	2014 下半年	0.81億元	0.10億元
再生醫用生物材料	2014 上半年	--	--
	2014 下半年	0.80億元	0.48億元
總銷售	2014	6.08億元	2.14億元

發展 及 2015年目標

就再生醫用生物材料業務，集團一直與大型的三級醫院合作，將現有產品升級，以開發一系列具有新用途、功能及特點的再生醫用生物材料產品，務求令產品組合更為多元化。 2015年上半年將推出全新產品肌腱韌帶防黏連膜。另外兩個主要新產品口腔黏膜及第二代人工硬腦膜將於今年內開始臨床測試。

在輸液器業務方面，為了提供更安全及經改良的輸液治療，集團計劃開發一系列具有新功能及特點的新高端輸液器產品。同時，亦將透過推出結合新功能及擴闊用途的非PVC輸液器，以拓展非PVC輸液器組合。

至於骨科植入物業務，集團將繼續就優化三大產品類別（創傷產品、脊柱產品及關節產品）進行研究，如現時正在開發的金屬骨小梁產品，以及改良於創傷及脊柱分部的現有產品。 對於骨科植入物業務，普華和順（1358) 繼續專註於二、三線城市的二級醫院的業務，為新收購的關節植入物業務發展銷售和營銷能力。

集團上年度股東應佔溢利為1.76億元，增長126%；毛利率由2013年的67.9%上升至2014年的72.8%，主要由於收購了有較高毛利率（達85.1%）的再生醫用生物材料業務。加上經濟規模效益提高，輸液器業務的產品組合有變，當中較高毛利率的產品銷量增加。



產能 - 高端輸液器業務 及 骨科植入物

集團合共擁有6間生產廠房，包括位於天津、安陽及深圳的3間生產骨科植入物產品的廠房，位於豐臺及徐州的2間生產輸液器的廠房，及位於北京一間再生醫用生物材料分部的廠房。

同時，又計劃提高於天津的創傷及脊椎植入物設施的產能。


收購北京天新福

普華和順（1358）2014年8月收購了北京天新福醫療器材，有助擴大集團產品組合和形成協同效應。 完成收購後，集團將獲北京天新福於生物材料產品市場的份額，同時擴大集團產品組合，提供更多元的骨科植入物產品。

北京天新福醫療主要生產用於神經外科手術的再生醫用生物材料人工硬腦膜，是這個行業的先驅和領導者。其主要競爭對手冠昊生物（股票代碼：300238）在深圳創業板上市，而天新福比冠昊的市場份額更大。天新福2013年度的收入達1.51億元，目前共有11項專利，7項第三類醫療器械的註冊證書，並由150家分銷商組成了覆蓋全國的銷售網絡。

收購代價為8.02億元人民幣，2013年度除稅後淨溢利9,034萬元人民幣計算，相當於約8.9倍往績市盈率，比普華和順的往績市盈率為低，是一個不錯的交易。



股權

兩位獨立投資者於去年禁售期過後，減持至低於5%法定披露水平。 陳國泰先生上市時持有14.52%權益，去年8月起，陳國泰開始減持普華和順（1358）股權，並於9月頭減持至4.25%，持股量低於5%法定披露水平。 另外，私人投資者李毅先生去年9月起開始減持，並於9月頭減持至4.98%，低於5%法定披露水平。

富達國際於2月增持，最新持股量增至8.27%。

▪　　主席Yufeng LIU女士持有32.96%股權。
▪　　私募基金華平投資（Warburg Pincus）持有19.71%股權。
▪　　富達基金 持有8.27%股權。

公司今年1月至3月回購了七次，最高回購價為3.25元。

富達基金於去年2月開始增持，由5%逐步增持至8.08%。基金於去年11月以4.47元減持至8%以下，但於今年2月再度增持，股權上升至8.27%。

▪　　富達基金 2014年02月 以3.49元增持至5.01%。
▪　　富達基金 2014年06月 以4.15元增持至6.02%。
▪　　富達基金 2014年09月 以3.90元及4.26元增持至8.08%。
▪　　富達基金 2014年11月 以4.47元減持至7.95%。
▪　　富達基金 2015年02月 以3.01元增持至8.27%。
▪　　公司今年第1季最高回購價為3.25元。




短評

普華和順（1358) 2013年11月上市集資了12億元人民幣，得以進入國際資本市場並為未來業務快速發展建立了一個平臺。 集團上市後，財力上升，通過策略性收購招展產品綫及營銷網絡： 用相宜的價錢收購了北京天新福就是例子之一。 透過收購，集團進軍生物材料板塊，並創造了新的溢利增長動力 。 此外，由於天新福及普華和順（1358) 均從事第三類醫療器械的生產，在研發、生產及經銷實力方面的協同效應進一步擴大市場份額。 去年，集團通過收購深圳市博恩醫療器材新增關節產品，提升了為醫院和消費者提供全面解決方案的能力。

普華和順（1358）去年5月公佈收購北京天新福醫療器材後，公司股價急升。 但是，在私人投資者陳國泰先生和李毅先生減持的壓力下，公司股價動力轉弱。 富達基金於去年2月開始曾持，由5%逐步增持至8.08%。 富達基金於去年11月一度減持至8%以下，但於今年2月增持上升至8.27%與及公司回購後，見底回升。



醫療改革深化令醫療架構有所改善，更多合資格醫護人員從事骨科手術，帶動中國骨科植入物市場迅速發展。 中國人口老化問題嚴重，加上中等收入家庭崛起、人們對醫療服務需求殷切，市場給予盈利穩定增長的醫藥股估值由20倍至40倍不等。 普華和順（1358) 市脹率2.4倍， 每股預期盈利0.25港元，預期市盈率14.3倍。

如果使用較保守的方法估計， 2015年盈利上升6成，每股預期盈利0.205元，預期市盈率17.6倍。 由於公司近年盈利增長有6成或以上，估計可以用24倍預期市盈率或5.0元作為今年的目標價。 當然，富達基金的增持和減持的力度正在影響公司股價的短期走勢，投資者也需註意。

▪　　富達基金 2014年09月 以3.90元及4.26元增持至8.08%。
▪　　富達基金 2014年11月 以4.47元減持至7.95%。




2015年盈利預期

普華和順（1358）2014年每股盈利人民幣10.30分或0.132港元，現價3.62元，往績市盈率27.4倍。 市場普遍預期普華和順於2015年盈利上升9成，現價預期市盈率14.3倍，每股預期盈利0.25港元。



一如以往，筆者保守估計，預期普華和順於2015年每股盈利由0.132港元上升6成至每股預期盈利0.205港元，現價預期市盈率17.6倍。

藍冰計算細節 首先看看普華和順（1358）2014年盈利 ▪　　輸液器業務 分部溢利為1.27億元。 （上升54%） ▪　　骨科植入物業務 分部溢利為0.38億元。 （上升6%） ▪　　再生醫用生物材料業務（北京天新福） 分部溢利為0.48億元。 （全年大約1.07億元，貢獻5個月盈利） ▪　　經營溢利合共 2.14億元。 ▪　　減去財務成本和所得稅開支和其他 (0.37)億元。 ▪　　盈利 1.77億元。 ▪　　每股盈利人民幣10.30分或0.129港元。 普華和順（1358）2014年8月收購了北京天新福，貢獻了5個月盈利。 再生醫用生物材料業務（北京天新福）的2014年盈利相比2013年上升19%。 筆者首先假設輸液器業務今年增幅為40%、骨科植入物業務為10%、再生醫用生物材料業務保持20%的增長； 另外，假設財務成本和所得稅開支上升73%至0.64億元。 再生醫用生物材料業務去年盈利貢獻只有5個月，而今年可以全數計算，預期可貢獻1.28億元。 預期2015年盈利上升6成至2.84億元，每股預期盈利人民幣16.5分或0.205港元。 2015年預期 ▪　　輸液器業務 分部溢利為1.78億元。 ▪　　骨科植入物業務 分部溢利為0.42億元。 ▪　　再生醫用生物材料業務（北京天新福） 分部溢利為1.28億。 （貢獻全年盈利） ▪　　經營溢利合共 3.48億元。 ▪　　減去財務成本和所得稅開支和其他 (0.64)億元。 ▪　　盈利 2.84億元。 ▪　　每股盈利人民幣16.5分或0.205港元。

盈利，市盈率

普華和順（1358）2014年純利0.779億元上升1.27倍至1.65億元人民幣。 剔除包括併購成本及股份為基礎的薪酬開支在內的非經營性及一次性項目連同其各自的所得稅影響後，經調整淨溢利由1.407億元上升45.5%至2.047億元。 每股盈利為人民幣10.57分，不派末期息。

現價3.62元，每股盈利0.132港元，市盈率27.4倍。

市場預期普華和順2015年每股預期盈利上升9成，每股預期盈利0.25港元，預期市盈率14.3倍。 筆者保守估計，今年每股預期盈利0.205港元，預期市盈率17.6倍。


2014年9月 估計

簡單估計，全年純利1.65億元。 收購的北京天新福所去年溢利0.9億元，假設今年只是貢獻的0.4億元，全年盈利上升160%至2.05億元人民幣或2.6億港元。 預期，每股盈利上升一倍至0.122元人民幣或0.154港元。

■　 23 Sep 14 - 普華和順 (1358) 中期業績

實際

普華和順（1358）2014年純利1.65億元人民幣，每股盈利為0.1057元人民幣或0.132港元。




股價走勢

1年圖：






權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有小量 普華和順（1358）。

近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2012年 營業額	--	3.32億元
2013年 營業額	2.18億元	4.57億元
2014年 營業額	2.68億元	6.08億元

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2012年 盈利	--	0.45億元
2013年 盈利	0.50億元	0.78億元
2014年 盈利	0.84億元	1.77億元

每股盈利(港元)	上半年	全年
2012年	--	$0.0404
2013年	$0.0429	$0.0624
2014年	$0.0525	$0.1057

參考:

1. 普華和順 1358 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0323/LTN20150323008_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0822/LTN20140822111_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0423/LTN20140423518_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0326/LTN20140326084_C.pdf
http://www.pwmedtech.com/Public/Uploads/53bfafb1a97b8.pdf
http://photos.prnasia.com/fileman/static_file/do_download?seq=-1&permalink=20140822/8521404726-b

2. 普華和順 1358 上市文件
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1028/LTN20131028018_C.HTM
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1028/LTN20131028016_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1028/01358_1756298/C114.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1028/01358_1756298/C115.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1028/01358_1756298/C116.pdf

3. 普華和順受惠醫療需求日增
http://www.hket.com/eti/article/160ba672-392c-4c06-94b4-d6f95e4bed81-012177

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

11 Apr 15 - 港股通 與 港股牛市 藍冰手記

來源: http://www.airmanblue.com/2015/04/11-apr-15.html

近日來的升市與熱錢流入港股不無關係。 技術上，恒生指數突破了超過5年大型橫行的三角形，成交亦配合。

到底今次是否牛市第幾段，筆者以前也試過數浪，但是放低了太久，未能分享什麼。

■　 19 Oct 10 - 黃金比例，牛二，牛三

所以，筆者不如從其它地方分享一下這方面的資訊，用港股牛市為題，來呼應一下去年9月和12月A股牛市兩篇文章。 第一篇文章發佈之時，上證綜合指數是2,300點，往績市盈率 10.51倍，現時是4,000點。

上證綜合指數 5年圖 （2014年9月）:


上證綜合指數 5年圖 （2015年4月）:


■　 10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數
■　 08 Dec 14 - 內銀股 與 A股牛市

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

（1）　 概念 ： 資金自由行，A股加入MSCI等

要確認「牛三」的出現，通常都會有一個概念，例如自由行、科網熱等，概念愈離譜就升得愈勁。 （註: 以上所說，筆者不想區泥於今次是牛市第幾段，這將此文牛一、牛二、牛三視作牛市就可以了！）。

正如去年10年提到有關「資金自由行」，資金越來越自由行，首先是限制於港股通每日105億元人民幣額度，中國證監會上週取消了中國基金管理人買H股的限制； 中國保監會亦放寬限制，讓大陸保險業者首度能投資香港的創業板。



滬港通額度擴容漸成共識，滬港通一旦擴容，環球資金有望藉MSCI等國際指數，更積極及主動參與中國股市。在滬港通「互聯互通」下，愈多資金流入中國股市，亦可能有更多資金從內地湧往估值較低的港股，近日大市的熾熱氣氛，將隨額度擴大、A股加入MSCI等時機下，愈演愈烈。

另外，滬港通自去年11月推出，下一步是深港通。預期未來深港通的開通、開放散戶融資買股票、取消股票帳戶最低50萬元人民幣的投資規定等政策將可進一步帶動北水南移。

■　 10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數

自由行 「滬港通」的推出，將打通上海與本港股票市場間的資金流動，並有望收窄在兩地上市企業A股和H股的差價。市場人士相信，在「滬港通」推行後，隨之而來的，會是打通深圳與本港股票市場的「深港通」。不過，互聯互通是否擴大至深圳，最終仍要看「滬港通」是否成功而定。 林少陽先生說: 「今次滬港通不過是試驗性質，情況就像當年推行旅客自由行之時，開始只不過是廣東省的人口可以一簽多行來港旅遊，後來自由行放行的省市數量才逐步增加。同樣地，這次推行的資金自由行，起步點只限於上交所上市的500多隻及港交所掛牌不足的300隻股份，且限定每日交易金額不超過125億元人民幣及100億港元。可以預期，股份及金額未來肯定會逐步增加，這將會激活兩地的資金互聯互通，提升兩地市場資產的定價效率。」 曾淵滄教授亦說: 「滬港通不是一次過、只影響股市幾個月的政策，滬港通是一項長期規劃，與2003年的自由行一樣，會不斷擴大。」 自由行造就了香港零售股的10年牛市，令到 莎莎國際（0178）、六福集團 （0590）、周生生（0116）等成為有10倍以上回報的股份十倍股（Ten Bagger）。 之​​前的QFII、QDII以及CEPA對券商的商機不多，也無成功的例子，前海也成了搞房地產，只有滬港通有實質的東西，內地在金融安全的原則之下，已突破以往的保守政策。 在現有QFII額度外，「滬港通」讓機構投資者新增了另一投資A股的渠道，透過更自由的資金流動，有助提升內地股市的估值。 經由「滬港通」買賣A股，毋須受現時資金滙入、滙出的申報及時間限制，投資靈活性大得多。

（2）　 恒生指數 市盈率

根據歷年的市盈率（P/E）的變化，港股的市盈率普遍介乎8至23倍之間上落，最低為5.6，最高為43.5，而40多年的平均值為14.5倍。 如果只計1997年7月香港回歸之後，18年的平均值市盈率為14.7倍，近10年的平均值市盈率為14.0倍。

恒生中國企業指數14多年的平均值為13.3倍，近10年的平均值市盈率為13.7倍。

■　 27 Sep 10 - 恒生指數 市盈率

目前恒指是27,272點，現時港股估值仍然很低，市盈率是11.6倍，低於多年的平均值。 另外，恒生中國企業指數，市盈率是10.0倍，低於多年的平均值。

指數	點數	往績巿盈率	股息率
上證綜合指數	4,034點	20.06倍	1.58%
滬深300指數	4,344點	18.27倍	1.80%
深證成指	1,4013點	23.79倍	1.01%
恒生指數	27,272點	11.62倍	3.28%
恒生中國企業指數	13,987點	10.04倍	3.01%

恒生指數
▪　　如果用14.0倍計，恒生指數會是33,000點，高於2007年10月高點31,958點，當時的市盈率為24.3倍。
▪　　如果用14.5倍計，恒生指數會是34,000點。
▪　　如果用23.0倍計，恒生指數會是54,000點。

恒生中國企業指數
▪　　如果用13.3倍計，H股指數會是18,500點。
▪　　如果用13.7倍計，H股指數會是19,000點，低於2007年10月高點20,609點，當時的市盈率為36.2倍。




（3）　 技術

理論上可以用不同的技術指標（ 保歷加通道、 數浪 .... ），筆者簡單一點，只看一看恒生指數突破了超過5年大型橫行的三角形後的所謂目標，用千位數略看。

恒生指數2008年10月10676點見底，在這7年間，粗略一看，12,000點和17,000點是兩個參考位，假設升幅是從突破的25,000點，用三角形的高度計算升幅目標。

▪　　目標一 ： 25,000點 + (25,000 - 17,000) = 33,000點。
▪　　目標二 ： 25,000點 + (25,000 - 12,000) = 38,000點。






（4）　 總括而言

總括而言，恒指估值仍低於歷史平均值，離泡沫水平尚遠。 可以說是牛市，亦可以說是估值修復中，時間性可快可慢，過程中的波動過程亦難料。 對於看好後市而沒有特別心水的投資者，可以考慮 盈富基金（2800）和恒生H股ETF（2828） 這兩個懶人包。 仍然看好A股的投資者，A50 (2823) 現價相比凈值有10%以上的折讓，亦是買大市的懶人包。

另外， 其實可以說是 33,000點 是一個目標，其他點數也可以是另一個目標，所以沒有什麼指定的目標。

以防大家太興奮，請記得 「投資涉及風險，投資產品之價格可升亦可跌」。

本網頁一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。






權益披露： 於本文章發佈之時，筆者持有盈富基金（2800），安碩A50（2823），恒生H股ETF（2828）。

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

14 Apr 15 - 新奧能源(2688) 全年業績 藍冰手記

來源: http://www.airmanblue.com/2015/04/14-apr-15-2688.html

新奧能源（2688）去年核心業務利潤增加21%，派息按年大增73%至0.83元， 執行董事兼首席財務官王冬至稱，由於公司已過了投資高峰期，今年派息率提升至30%後，預料未來幾年的派息率都能維持這個水平。

新奧（2688）在業績通告中表示，雖然2014年下半年以來國際油價大跌，燃料油和液化石油氣等替代能源的價格也跟隨油價下挫，對天然氣在下遊的推廣形成了一定的阻力。但發改委規定自今年4月1日起，下調增量氣至每立方米0.44元，上調存量氣至每立方米0.04元，令新奧的燃氣項目平均購氣成本將會有所下降。

新奧（2688）預期，這次的調整重新加強了天然氣跟替代能源比較的價格優勢，亦顯示了內地政府強力支持天然氣行業發展的意願。相信今年國際能源市場依然波動，加上內地經濟結構正在調整，使經濟增速放緩，行業面臨挑戰。 不過，新奧仍會大力發展工商業、居民用戶接駁及車船用加氣業務等原有核心業務基礎上，入股中國石化銷售有限公司，以加強和鞏固雙方在清潔能源領域的進一步合作，繼續擴張業務。

■　 06 Mar 15 - 新奧能源(2688) 中期業績
■　 01 May 14 - 新奧能源(2688) 全年業績
■　 24 Jan 14 - 新奧能源(2688) 中期業績

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

新奧能源（2688）

新奧能源（2688）前身為新奧燃氣，主要從事城市管道天然氣、LPG（液化石油氣）、車用燃氣（CNG 和 LNG）、二甲醚等清潔能源的分銷和非管輸能源的配送業務，以及基於能源分銷的其他增值業務。 公司於1992年開始從事城市管道燃氣業務，是國內規模最大的清潔能源分銷商之一。 公司於2010年9月22日更為現名。

2011年12月，公司與中石化企圖收購中國燃氣（0384）已發行所有股份，這計劃已於2012年10月取消。

截至2014年底，集團在中國擁有 142 個城市燃氣及工業園區項目，包括在安徽、北京、福建、廣東、廣西、海南、河北、河南、湖南、內蒙古、江蘇、遼寧、四川、山東、雲南及浙江合共 16 個省市及自治區，覆蓋可接駁人口超過 6,537 萬人。

新奧能源（2688）用戶以工商業用氣爲主，佔氣量66%，批發氣和汽車加氣站佔22%，住宅用戶佔12%。






新奧能源（2688）全年業績

新奧能源（2688）公布截至去年12月底止全年業績，純利29.68億元人民幣(下同)，按年升137.06%；每股盈利2.74元；派末期息0.83港元。上年同期派0.48港元。

期內，營業額290.87億元，按年升26.65%；毛利60.69億元，按年升11.07%。

純利按年大升1.37倍，但主要因為可換股債券公平值變動所產生之收益，屬一次性變動，核心業務利潤上升20.6%至23.4億元。

集團共銷售天然氣101.2 億立方米，比去年上升25.9%。

截至 2014年12月底，集團的手頭現金相等於人民幣105.0億元，而借貸總額為人民幣145.0億元，淨負債比率為 27.5%。

年度 營業額	燃氣接駁	銷售管道燃氣	汽車燃氣	燃氣批發	綜合 營業額
2013年 1H	18.53億元	64.73億元	13.74億元	5.35億元	103.86億元
2013年 2H	19.90億元	76.29億元	17.11億元	10.16億元	125.80億元
2014年 1H	21.22億元	90.70億元	18.10億元	11.39億元	143.51億元
2014年 2H	22.81億元	84.15億元	20.39億元	17.59億元	147.36億元
年度 溢利 (除稅前)	燃氣接駁	銷售管道燃氣	汽車燃氣	燃氣批發	綜合 溢利
2013年 1H	11.68億元	12.24億元	2.74億元	0.25億元	27.21億元
2013年 2H	12.09億元	12.32億元	2.26億元	0.38億元	27.43億元
2014年 1H	13.22億元	13.05億元	2.65億元	0.14億元	29.38億元
2014年 2H	14.58億元	13.45億元	2.56億元	0.31億元	31.31億元

發展 及 2015年目標

發改委早前宣布，自4月1日起下調增量氣門站價格，王冬至表示，可令集團的每立方米供氣成本減少0.15元，並刺激工業用戶用氣量。去年集團售氣量上升25%至101.48億立方米，當中工商業用戶佔66%。



中國推進天然氣定價機制改革，在4月1日再次調整價格後，將基本理順非居民用氣部分的定價市場化。 新奧能源（02688）副主席張葉生表示，氣價回歸合理，有助繼續推廣天然氣使用，又直言去年發改委曾把氣價推高到「用不起」的程度，抑制了過去半年來中國用氣量的增長。 發改委在2013年7月和2014年9月曾兩次參照替代能源價格，調升非居民用增量氣的價格，此舉一直被市場視為氣價市場化改革的步驟。但張葉生批評說，第二次漲價「偏離了理性」，令用戶用不起，違背了氣價改革的本意。

去年8月至9月，發改委先後爆出貪官落馬事件，包括5位正副司長先後被帶走調查。張葉生指出，第二次調價只考慮了利益相關者，而不顧環保、能源結構、經濟增速，是「被抓起來的那些司長的理念」。

新奧（2688）2014年上半年工商業用戶管道燃氣銷售量增速為30.7%，但下半年增長放緩至14.6%。張葉生坦言，去年新奧（2688）在買了加價天然氣後，很難同時提高用戶的售價，但從4月1日起，氣價又將調降，就會理順成本。「新的價格司司長許昆林上任後，只用了半個月就從國務院取得降價批準，國務院非常支持他的價格改革。」張葉生說。


城市燃氣業務

年內，管道燃氣銷售收入達到人民幣174.9億元，較去年同期上升24.0%，佔整體收入的比例為60.1%，集團收入結構維持穩固。 新增接駁天然氣工商業用戶為8,660 戶，累積天然氣用戶達47,503戶； 新增接駁天然氣住宅用戶共有132萬戶，累積天然氣用戶達1,052萬戶，帶動接駁費收入較去年上升14.6%至人民幣44.0 億元。

年份	銷氣量
2012年	上升24.2%至62.25億立方米
2013年	上升25.8%至81.25億立方米
2014年	上升24.9%至101.48億立方米
2015年	目標: 上升25%

新項目開拓

按照中心城市「一張網」發展思路，集團於年內加大重點城市及周邊工業園區、開發區、城鎮等區域的開發力度。 集團成功於年內獲取8個新項目以及36個位於現有項目周邊的經營區域，該等項目的工商業用戶非常集中，有利於集團擴大氣量銷售規模，亦可發揮集團規模優勢，降低運營成本。 截至2014年12月底，集團在中國內地獲取的項目達到142個，覆蓋可接駁人口達6,538萬，整體平均氣化率為48.7%。



資本開支

集團去年的資本開支為42.3億元人民幣，王冬至估計未來幾年資本開支會穩定下降，今年可降至30億元。下降的原因是管網設施已經大致成熟，符合國家的供氣要求，另一方面未來新增的項目主要是城市周邊的工業園區，可利用城市本身的管網。

年份	資本開支 (人民幣)
2011年	26.5億元
2012年	31.5億元
2013年	35.7億元
2014年	42.3億元
2015年	估計: 下降至30-35億元

中石化（0386）

新奧能源（02688）早前入股中石化（00386）旗下銷售公司1.12%，是唯一能參與的燃氣分銷商。新奧執行董事兼副主席張葉生表示，集團已與中石化簽訂液化天然氣（LNG）供應獨家協議，將成為後者的LNG配送的唯一供應商，每月供應約1萬噸LNG。

中石化擬於現有約3萬個加油站加建或改裝加氣站，張葉生稱，新奧可參股這些加氣站，若加氣站不隸屬於新奧經營區域，改裝費用將由中石化承擔，然後由新奧負責LNG配送服務。



股權

主席王玉鎖自從去年10月起，以45.60元至49.99元增持至30.40%股權。 基金方面，Capital Group Companies由11.22%增持13%以上後減持至11.86%，Commonwealth Bank of Australia，以45.72元至56.47元，由7.87%增持至10.16% 。 另一方面，Wellington Management Group增持高於5%後減持，現時持股量低於5%法定披露水平。

▪　　主席王玉鎖 持有30.40%股權。
▪　　The Capital Group Companies 持有11.86%股權。
▪　　Commonwealth Bank of Australia 持有10.16%股權。
▪　　Wellington Management Group （威靈頓管理） 持有4.99%股權。



零息可換股債

新奧能源（2688）2013年發行了2018年到期的面值共5億美元的零息可換股債券（CB），為現有債務再融資，換股價為每股48.62元。 如果全轉換，兼有 7,978 萬股新股，相當於已發行股本的7.4%。

由於新奧能源（2688）的股價由2013年2月至12月底上升近20元，可換股債券（CB）的價格跟隨上升，產生人民幣7.84億之非現金虧損。 2014年股價下跌了近12.9元，可換股債券（CB）的價格跟隨下跌，產生人民幣5.69億之非現金收益。




短評

隨著社會發展和國家深化改革，天然氣行業將迎來新一輪高速發展時期。 國務院辦公廳於2014年4月14日發佈了《關於建立保障天然氣穩定供應長效機制若幹意見的通知》，其中提出未來要增加天然氣供應，到2020年天然氣供應能力達到4,000億立方米，力爭達到4,200億立方米。 節能減排和治理霧霾的政策支持下，天然氣行業仍有相當大發展空間，價格機制市場化亦有利增加行業透明度，有助估值提升。

新奧能源（2688）業績穩健，項目位置優越，持續增長。 新奧是最早一批在國內經營城市燃氣的民企，其多個項目都有超過10年的歷史，其擁有較佳的歷史成本優勢非常明顯。 新奧大力發展加氣站，是未來增長的亮點。



中央大力鼓勵清潔能源應用，管道燃氣需求持續上升，現時內地天然氣在能源使用上，滲透率偏低，相對其他能源的自然增長亦都較快。 天然氣跟替代能源比較的價格優勢，亦是行業享有一個較高的估值。

新奧能源（2688）管道燃氣銷售量持續不斷提高，氣費收入已穩定地成爲集團收入的最主要來源，銷售管道燃氣佔溢利一半左右，是眾多燃氣商中比例最高。 天然氣價的下調，對於集團最為受惠。 新奧（2688）自由現金流良好（由2013年度的2.35億元上升至去年的8.92億元），今年派息率提升至30%，股息較去年上升73%，令市場感到驚喜。 集團無論是業務增長及財政皆穩，故一直在同業中，享有一個更高的估值。 花旗估計新奧2015年盈利上升20%至人民幣28.1億元。

如果使用較保守的數字估計，用增長18%計算，2015年每股預期盈利3.19港元，現價2015年預期市盈率16.5倍。 去年公司股價上升至市盈率28倍（相當於中華煤氣現價估值）或可作為牛市估值的今年初步目標。 理性一點，只考慮下調氣價而重修估值，筆者相信可以用預期市盈率20-22倍（相等於64元-70元）作為2015年的目標。 使用估值22倍還是28倍以上，除了取決於市況，亦取決於天然氣價在下半年會否再降低的預期 與及 居民用氣階梯價格制度建立的進度。




市盈率，股息

新奧能源（2688）2014年純利29.68億元人民幣（下同），按年升137%； 每股盈利2.74元或3.43港元； 派末期息0.83港元，上年同期派0.48港元。 現價52.65元，市盈率15.4倍，息率1.6厘。

2014年核心盈利按年增長20.6%到人民幣23.4億元。 核心盈利計算，每股盈利2.16元人民幣或2.70港元，（核心）市盈率19.5倍。

下調增量氣門站價格可令集團的每立方米供氣成本減少0.15元，並刺激工業用戶用氣量。 花旗估計新奧2015年盈利上升20%至人民幣28.1億元。 筆者初步保守估計，使用較低的18%作為初步增長預期，現價的今年度市盈率為16.5倍，股息0.94港元，息率1.8厘。

▪　　去年 每股（核心）盈利人民幣2.16元，或2.70港元 。
▪　　2015年 每股（核心）預期盈利人民幣2.55元，或3.19港元。


估計

撇除一次性損益後，新奧2014年上半年核心業務利潤實際為人民幣11.8億元，按年上升19.9%。 筆者簡單估計，新奧能源（2688）2014年盈利按年增長17%-19%至人民幣23億元。 每股預期盈利人民幣2.12元，或2.63港元左右。

■　 06 Mar 15 - 新奧能源(2688) 中期業績

實際

新奧能源（2688）2014年核心盈利按年增長20.6%到人民幣23.4億元。 核心盈利計算，每股盈利2.16元人民幣或2.70港元。




股價走勢

1年圖：



3年圖：






權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有新奧能源（2688）。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2009年 營業額	--	84.13億元
2010年 營業額	50.44億元	112.15億元
2011年 營業額	72.02億元	150.68億元
2012年 營業額	87.74億元	180.27億元
2013年 營業額	103.86億元	229.66億元
2014年 營業額	143.51億元	290.87億元

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年 盈利	--	8.03億元
2010年 盈利	5.34億元	10.13億元
2011年 盈利	6.29億元	12.53億元
2012年 盈利	7.30億元	14.82億元
2013年 盈利	7.37億元	12.52億元
2014年 盈利	12.14億元	29.68億元

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年	--	$0.777
2010年	$0.5083	$0.965
2011年	$0.5988	$1.19
2012年	$0.6878	$1.39
2013年	$0.6802	$1.16
2014年	$1.12	$2.74

參考:

1. 新奧能源 2688 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2015/0410/LTN201504101104_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0327/LTN20150327706_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0829/LTN20140829400_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0822/LTN20140822824_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2014/0402/LTN201404021099_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0324/LTN201403241133_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0830/LTN20130830777_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826437_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN20130326957_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0903/LTN201209031009_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0827/LTN20120827549_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0327/LTN201203271376_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0826/LTN20110826689_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0325/LTN20110325780_C.pdf

2. 新奧能源 2688

http://file.irasia.com/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre150330.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/annual/2014/crespress.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre140825.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/interim/2014/intpressc.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/annual/2013/crespress.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre140325.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/interim/2013/documents/cpress.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/annual/2012/documents/cpress.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre130827.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre130327.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/annual/2012/documents/pre.pdf

3. 新奧能源 傳說落幕篇
http://www.hket.com/eti/article/34a20002-8f19-4a1d-8fd0-230e2c91242c-567197

4. 新奧料天然氣定價趨合理化 信報
http://www1.hkej.com/dailynews/articlePrint/id/1019940

5. 中石化LNG配送 新奧獨家
http://www.hket.com/eti/article/a3c7d21f-c222-4850-baaa-cc0fb94666b5-816527

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