高息舉債開發商缺錢了？

「垃圾」企業債高息險中求

2012-9-27 NM

美國推出第三輪「量化寬鬆」（QE3）政策，把零息時代延至二○一五年。現時，樓太貴、股票波動，金價又高企不下，左揀右揀，不如嘗試投資息率較高的企業債，做「食息族」。過往，企業債是機構投資者或富豪的主場，華置（127）主席劉鑾雄便屬大戶，個人及公司一共買入超過百億元企業債，當中以內房為主，包括息率達十三釐的恆大（3333）債券，每年穩袋利息逾一億元，十分「和味」。其實，散戶亦可分一杯羮，買賣二手企業債，入場門檻約十萬美元。不過，高息雖然吸引，但不少屬「垃圾債」，債價波動大，有時更甚於股票市場，投資者要小心選擇，慎防「毒債」。何為企業債券？

企業債券指私營企業發行的債券，不論上市或非上市公司，都可發行債券，市場交易的，一般是有評級的企業債券。大部分銀行或證券行都有提供債券買賣服務，多為二手場外交易，散戶投資者對某隻債券感興趣，可透過持牌經紀尋找賣家，獲報價後，方可達成交易。所謂高息債券，指由信貸評級較低的企業所發行的非投資級別債券。這類信用評級普遍低於「BBB」級的債券，俗稱「垃圾債」，意味著發行的企業還款能力受質疑，違約風險相對較高，因此要用高息「利誘」投資者。其中，以內房股發行的債券息率最高，動輒超過十釐，回報隨時跑贏「金魚缸」，但風險亦同樣增加。「最驚係違約，買債券等於借錢俾間公司，最緊要瞭解公司嘅財政情況，如果經營困難，甚至破產，本金可以輸曬。」凱基證券投資服務部高級副總裁吳紀宜建議，不要「買死」一隻企業債及年期太長，兩、三年期最穩陣，事關「能見度」高，「短期內到期的債券較穩陣，因為較容易估計公司項目嘅成效同現金流變化。」

內房「垃圾債」最高息

內房債券債息吸引，吳紀宜指散戶入市，首選大型內房發行的債券，「恆大及碧桂園（2007）嘅值博率最高，較細嗰啲公司，如花樣年（1777）、佳兆業（1638）就唔好掂。」吳紀宜表示，恆大因拿不到投資級別評級，所以要高息發債，一五年到期債券有十三釐。「恆大是龍頭髮展商之一，全國都有發展項目，規模大，如果破產，造成嘅衝擊會好大，中國政府唔會想見到。況且，佢揸住大量土地資產。」吳紀宜說。翻開恆大二○一二年中期年報，負債比率達九成六，貸款總額近六百億元人民幣，現金約二百五十億元，聽落「牙煙」。「恆大嘅負債比率係偏高，但未至於好危險。恆大賣樓夠快，估計可達到今年嘅銷售目標，雖然未必即時降低負債比率，但有助改善營運現金流。」有分析員表示。

高息企業債的另一「特點」是債價波動大，入市要留神。去年九月，歐債危機爆發，市場傳出內房資金鏈隨時斷裂，內房債價應聲下挫，恆大地產二○一五年到期的五年期美元債券，債價累計「插水」三成，息率颷到二十六釐；另外，經營內房及基建的路勁基建（1098）發行的二○一四年到期，年息六釐的人民幣債券，二手市場價格由一百元跌至九十二元五角，引來投資者「執平貨」。美國萬利理財亞太區總裁張佩儀（Denise）貪其高息，趁機「撈底」，她笑道﹕「叫做賺嚇高息，路勁每一百蚊債，年息派六蚊，我用九十二個半買入，計落實際息率接近七釐，好過做人民幣定存。揸到期，路勁用發行價一百收番，賺息之餘兼賺埋差價！」Denise指，買債同買股票一樣，最緊要瞭解公司有否資產「揸手」，「路勁搞房地產同收費公路，收入穩定，我唔太擔心。」現時，路勁的債價已回升到一百，Denise表示會「揸到期」，一直收息。

銀行債回報穩定

不想擔心企業隨時「執笠」，可選擇由銀行或藍籌企業發行的債券，評級屬投資級別，債息平均約有四、五釐，回報穩定。但是，因為不少已高過發行價，利息收入變相「打折扣」。較吸引的有創興銀行（1111）二○二○年到期債券，票面息率達六釐，由於現時債券價格已升至一百一十一，較發行價上升一成一，以此債價格計算，買入後孳息率仍有約四釐半。要留意的是，部分藍籌股雖穩陣，卻已「無肉食」，以和黃（13）發行的一五年到期債券為例，評級為A-，票息雖然有四點六釐，但由於債價已升至一百零九，孳息率只有一釐五。

債券基金分散風險

嫌買單一債券風險大，入場門檻高，可以考慮高息債券基金，但「玩法」卻不同。網上基金銷售平台Fundsupermart.com研究部經理沈家麟（Will）指：「高息債券基金入場費低至八千元，預期息率介乎六釐至八釐，基金經理會揸好多張債券，分散風險，通常有成二百幾張，分散唔同嘅行業，平均信貸評級係『垃圾級』」，Will教路，揀基金一定要先看其在跌市時的「抗跌性」，「有隻歐元高收益債券基金，○八年回報插水五成五，○九年反彈成倍，望落去好勁，但你假設基數係一百蚊，跌咗五成五，得番四十五蚊，就算升番一倍，分分鐘都未返到家鄉。」Will補充。

Will推介德盛美元高收益基金及富達美元高收益基金，前者最高息，「呢隻基金主要投資垃圾級別嘅美國企業債券，雖然上年先喺香港發行，但喺美國已經成立咗好耐，由同一個基金經理操盤。佢喺幾次大跌市嘅抗跌力都好強，同埋每月派一次息，年化息率有成八釐，係同類基金中最高。」不過，買債券基金，除了首次認購費，亦要留意費用比率，「基金每年嘅營運開支包括管理費、託管費、行政費等，呢啲費用佔資產淨值嘅比率，一般為百分之一點五。回報率通常係扣除費用比率後的淨回報。」Will表示。

企業倒閉怎麼辦？

根據評級機構穆迪統計，截至今年七月，環球非投資級別債券過去一年的違約率為2.8%，預測今、明兩年垃圾債的違約率分別為3.1%和2.9%。不過，垃圾債出現違約未必「渣都無」。Will指「債券有所謂『回收率』，即出現違約事件後，投資者能攞番幾多本金，就垃圾企業債嚟講，歷史平均值大約三成半，即係話一百蚊嘅票面值違約後就剩番三十五蚊。」

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