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埃鎊浮動匯率後跌勢不止，兌美元已跌近八成

周日是埃及采取匯率浮動後第二個交易日，埃鎊/美元如預期一樣繼續走低。目前埃及銀行買入美元的匯率1美元兌換15.5埃鎊，賣出美元的匯率是1美元兌換16埃鎊，較匯率放開前1美元兌換8.8埃鎊的水平下跌近80%。

上周四埃及官方宣布將允許該國法定貨幣埃鎊自由浮動，為外匯供應創造可持續環境，這也是埃及從國際貨幣基金組織IMF尋求120億美元貸款的條件之一。同時埃及政府宣布全面上調燃料價格，漲幅為30.5%至46.8%，這是埃及政府繼實行埃鎊浮動匯率後的又一重要改革舉措。當天埃及央行將匯率定在1美元兌換13埃鎊的水平，但來自市場的拋盤綿綿不絕，該點位數小時後即告失守。

隨著貨幣的貶值和燃料價格的走高，埃及國內物價出現上漲，新鮮蔬菜和瓜果價格隨運輸成本上升出現了明顯的漲幅。埃及公共交通價格保持不變，而首都開羅的出租車司機拒絕在政府調整計價器標準前打表計費。

雖然放開了匯率浮動，當地的美元供應條件依然苛刻。埃及當地銀行職員透露，個人目前只有能證明不久後將出國，才有資格購買美元。近期實施的限制信用卡海外消費的措施依然有效。

股市可能是這次匯率調整的唯一贏家。周日埃及開羅證券交易所基準股指EGX30大漲6.12%，上周四匯改第一天則上漲了3.35%。

中美債市跌勢難止：錢不“荒”了 但通脹上來了

四季度以來，此前風光無限的中國債市似乎就被下了“魔咒”——資金面趨緊、收益率飆升，“債牛”瞬間變身“債熊”。而這一趨勢仍在持續，且在中美兩國呈現了“共振效應”。

12月12日，上證指數大跌2.47%，創業板更是大跌5.5%，但債市的震蕩更為猛烈——十年期國債期貨主力合約下跌1.05%，跌幅為其上市以來最大，五年期國債主力合約跌幅也達到0.48%，各品種債券現貨價格都出現了大幅下跌;12月13日，國債期貨跌勢難收，截至收盤，十年國債期貨合約報收96.530元，跌0.33%;同時，美國10年期國債收益率也自2014年來一度首次突破2.50%。

“雖然錢不荒了，主要是各界預期上有變化，通脹預期起來了，資金趨緊的預期起來了，估計近期債市會持續下挫。” 某城商行債券交易員對《第一財經日報》記者表示。

中航信托宏觀策略總監吳照銀對記者表示，“在前期快速上漲的背景下，昨日商品的繼續大漲無疑讓投資者感受到通脹已在接近。中國的PPI去年12月還是-5.9%，但到今年的11月已經高達3.3%，照此下去，12月PPI同比突破4%應是很輕松的事情。OPEC和非OPEC國家達成了原油動產協議，油價暴漲，這也推升了全球通脹預期。”

“錢荒”褪去 通脹預期唱主角

國內對於“錢荒2.0”的討論緣起於11月末。

11月30日，隔夜上海銀行間同業拆放利率(Shibor)報2.3160%，而Shibor只是指導價，事實上當時的隔夜資金實際成交利率最高已到年化9.5%，成交量為1.185萬億元;7天期品種年利率達10%，成交量為2077.65億元;14天期品種成交量為831.76億元，年利率達7%。當時隨便進入一個同業群，幾乎都是“借錢”的請求。

“如今這種情況已經不存在了，但是大家對於資金、通脹的預期有所惡化，”上述交易員告訴記者。

於是，從本周開始，中國十年期國債期貨主力合約持續下跌。12月13日，國債期貨午後繼續下跌，截至收盤，十年期國債期貨合約報收96.530元，跌0.33%;五年期國債期貨合約報98.900元，下跌0.20%。

轉觀美國，截至12月13日，美國十年期債券收益率報2.47%，當日稍早更一度突破了2.5%。而這一情況早在特朗普當選後就已經十分突出——11月15日，美國十年期債券收益率突破了2.231%，當時美債處於“拋售恐慌”之中。“新債王”Gundlach表示，“債券收益率的調升是無法停止的，美國十年期債券收益率可能在未來4-5年飆升至6%的水平。”

當前，全球都有這樣一種錯覺——似乎特朗普當選後，由於他的一系列財政刺激政策倡議，全球通脹預期就頓時起來了。“其實這只是一種巧合，從三季度開始全球通脹預期就開始回升，這也與油價大幅回升有關。”摩根大通資產管理公司的投資策略全球主管比爾頓(John Bilton)對第一財經記者表示。

先看美國，12月15日，美聯儲將率先登場，由於通脹和就業是美聯儲衡量加息的核心指標，因此此次加息已經板上釘釘，進一步推動債市利率上行。美國10月核心PCE物價指數為1.7%，接近2%的目標；再看中國，最新11月CPI同比2.3%，PPI同比3.3%，各界甚至認為年底CPI突破2.5%、明年PPI突破5%都是很有可能的。

毋庸置疑的是，凍產協議的達成導致油價暴漲，“隨著多國通脹預期上行，石油則成了關註焦點，”IG資深金融評論員維斯頓(Chris Weston)對記者稱，“現今市場共識認為美國原油在2017年的平均價格為54.64美元／桶，但是原油的交易很大程度上取決於歐佩克(OPEC)是否有能力將產量削減至每天3,270萬桶的最新指標。”

也就在上周六，有消息稱，俄羅斯、墨西哥、阿曼和阿塞拜疆等非OPEC國家同意，為擠掉剩余供應、提振油價，將日產油總計削減55.8萬桶。而此前，OPEC已經承諾自1月開始削減日產出120萬桶。

“不過各國能否達成減產目標，要等到明年2月末到3月才能得知。真正的阻力仍然來自美國頁巖油生產商，有觀點認為，當減產指標達成以及油價進入每桶55至60美元的時候，OPEC和非OPEC產油國可能嚴重低估了美國頁巖油生產商的反應。盡管油價不太可能在2017年暴跌，但相信很難會看到油價遠超60美元水平。我們應謹慎對待市場可能出現的意外。”維斯頓稱。

就中國而言，以“黑色系”為代表的大宗商品更是漲勢迅猛。“今年來供給側改革推進效果較大，今年處於補庫存的態勢，因此上遊價格漲勢明顯。”吳照銀表示。

通脹持續性尚待觀察

不過，當前通脹的上行是否真的可持續，仍需打一個大大的問號。

就中國而言，各界預計在明年一季度結束前，通脹上行態勢仍將持續。“明年通脹會有比較明顯的上升，特別是在PPI方面。明年我們覺得大概在三四月的時候，CPI同比有一定風險突破3%。” 野村中國首席經濟學家趙揚對記者稱。

具體而言，他認為通脹走勢明年會前高後低，全年CPI仍然會在3%的調控目標之下，“但在個別月份會顯得比較高，這對央行的貨幣政策會形成考驗，但我們認為央行並不會因為個別月份的CPI突破到3%以上就開始加息或緊縮。”他稱。

其實，中國去產能的進程也推升了通脹。煤炭去產能更早前就已經啟動，去年就有大量的山西私人小煤礦被關；在鋼鐵領域，過去這些年來一直都在去產能，但去年限產尤為明顯，結果就是煤炭、鋼鐵價格出現大的反彈，反映為上遊原材料價格的上漲。

但趙揚認為，明年這種態勢可能不會持續。“因為明年我們面臨通脹上升的壓力，而且產能過剩的程度也隨時間消化。畢竟我們的名義經濟增速8%左右。即使過剩產能可能很嚴重，但經過兩三年，名義經濟體量上已經擴大了20%多了，原有的所謂過剩產能在兩三年的經濟增長過程當中可能已經被消化掉了。所以我想明年政府應該會觀察一下，是不是還要劇烈地去產能。”

吳照銀則對記者稱，“當前需求端仍然很弱，物價上升對需求的打壓更大。今年處於補庫存階段，但只要價格稍一松動，馬上就會開始去庫存，很快上遊的價格也可能回調。”

順著這樣的思考邏輯，他認為，通常在物價上行階段，或者在物價還未到政策難以承受的階段，股票的投資環境是較為有利的，特別是周期股和一些藍籌價值股，由於其盈利不斷改善，其股價趨勢也是向上的，而一些偽成長股、概念股受市場利率上行其估值不斷向下；但是債券的基本面利空似乎還沒有出盡，這波下跌之後仍然需要謹慎，可能僅存在波動交易機會。

兩市融資余額回升報9041.24億 結束日前跌勢

截至2月27日，上交所融資余額報5272.94億元，較前一交易日增加16.4億元；深交所融資余額報3768.3億元，增加10.7億元；兩市合計9041.24億元，增加27.1億元。

個股方面，融資買入額前五的個股分別為中國信安、格林美、中國建築、中國聯通、寶鋼股份，金額分別為4.44億、4.43億、3.86億、3.58億、3.49億;融資償還額前五的個股分別為中國建築、中信國安、中國聯通、格林美、東方航空，金額分別為4.05億、3.98億、3.68億、3.40億、2.76億。

具體來看，當日正常交易的兩融標的中，有521只股票實現融資凈買入。寶鋼股份的融資凈買入額居首，達到2.38億元，兩市總共5只股票的融資凈買入額超過億元，有22只股票的融資凈買入額超過5000萬元。

期貨夜盤丨開盤延續跌勢 多類商品表現低迷

期貨夜盤丨焦煤焦炭跌勢不止 夜盤開盤再跌逾3%

國內期貨市場夜盤開盤，繼續日間跌勢，焦炭、焦煤分別跌逾3.8%、3.4%。螺紋鋼、熱軋卷板、鐵礦石分別跌1.5%、1.69%、2.35%，橡膠跌1.5%。從商品大類看，僅貴金屬走高，滬金滬銀分別上漲0.16%、0.43%。

今日日間市場，商品開啟連續大跌行情，焦煤焦炭雙雙暴跌，錳矽跌停，橡膠、熱卷刷新年內低點。業內人士指出，供給方面，鋼廠利潤率持續高位，不斷刺激生產，鋼廠成材庫存累積。需求方面，黑色產業鏈整體面臨終端需求環比走弱的壓力，市場氛圍偏空。

另外，期貨主力持倉數據也顯示了空頭占據了主導地位。文華商品指數今日暴跌，觸及年內新低點143.51。牛市領頭羊橡膠進入熊市，黑色系一路向下頭也不回，市場一片悲觀。

消息面上，大商所今日下午收盤後下調了鐵礦石、雙焦等多個品種的交易手續費，降幅約50%。其中，鐵礦石、焦炭、焦煤品種非日內交易手續費標準由成交金額的萬分之1.2調整為成交金額的萬分之0.6。

大商所相關負責人表示，去年3月以來，為抑制市場交易過熱，大商所先後對鐵礦石等品種實行了日內手續費加收的調控措施，措施執行後相關品種交易活躍度明顯降低，換手率回穩，但也導致市場流動性一定程度下降，相關品種日內價格波動有所增大。對此，大商所對各品種運行情況進行了綜合評估，按照統籌考慮、逐步調整的原則，分階段逐步下調和恢複手續費收取標準，以穩步降低市場參與者交易成本，在確保市場平穩運行的基礎上，進一步改善市場運行質量、提高市場運行效率。

縮量反抽難改跌勢 A股底在何方

在經歷了周一的大跌之後，周二滬深兩市股指雙雙出現小幅反彈，但市場成交量卻出現大幅減少，同時滬指也並未站上年線，這使得市場人士擔心僅僅是股指在短線超跌之後的小幅反抽，真正的底部或許仍未來臨，對於後續走勢持謹慎態度也成為主流觀點。

從市場全天的走勢來看，滬深兩市股市在早盤低開之後維持了震蕩下跌的走勢，在再創近期新低之後，逢低抄底買盤的介入使得股指出現一波反彈，但量能的不濟使得股指在翻紅之後未能繼續走高，這也給股指後續的走勢帶來隱憂。上證指數最後報收3080.53點，上漲24.43點，漲幅0.06%，成交1528億元;深成指報收9885.34點，上漲52.17點，漲幅0.53%，成交1955億元;創業板指數報收1802.49點，上漲13.78點，漲幅0.77%，成交563億元。兩市全天合計成交3484億元，較上一交易日大幅減少。

對於周二股指的反彈，多位市場人士均認為，從力度和量能來看，這只能認為是短線超跌之後的小反抽，上證指數甚至未能站上年線，股指真正的底部還未真正探明，在反抽結束之後估計股指還會再度下行，考驗3000點整數位的支撐力度。

而對於近期股指持續下跌的原因，天風證券首席策略分析師徐彪認為，目前來看，一季度經濟很可能是階段性高點，未來大概率要面臨下行，4月份PMI數據的下行在相當程度上可以理解為端倪初現。而且更加重要的是，這些關鍵性宏觀指標的回調才剛剛開始，快速回調的階段還沒有到來，但這種快速回調的階段很可能是存在的。

另一個下跌的原因是在防風險去杠桿大背景下的政策調控，特別是貨幣政策在“穩健”基調下是偏”緊”的，這導致廣譜利率整體中樞出現了上移。當前已經出現一定程度的“資金荒”現象應該不是偶然現象，大概率時常會對市場帶來擾動。這種市場環境，跟2016年的“資產荒”環境是相反的，資金的流動方向正常來說也應該是相反的。如果2016年有資金因為“資產荒”而流入A股市場，今年大概率會因“資金荒”而出現一定程度的流出。

向前看，我們面臨的經濟和政策方向，在可預見的一段時間里是難以逆轉的。雖然不排除短期數據的公布出現程度上好於預期的可能性，這種可能性如果發生，市場也可能因此而出現修複性反彈。但是，只要市場目前所擔憂的經濟和政策沒有出現方向性改變，市場所面臨的方向性壓力也難以消除。

當然，市場運行除了受到經濟和政策方向的影響，跟市場本身的估值、位置也有關系。當前市場的估值說不上處在高位或者處在低位，從這個角度不會有較好的啟示。市場位置方面，經過前期的下跌，目前上證綜指較2016年1月份以來的低點和高點的平均值(2985點)還要明顯高出一些。

因此，天風證券繼續維持謹慎的觀點。雖然不排除市場跌多了，可能會出現一定反彈。但是，當前經濟面臨下行風險和“資產荒”向“資金荒”轉換的背景下，對市場總體需要保持“謹慎”的態度。

東北證券策略分析師陳亞龍則認為，本周末將在北京召開一帶一路國際高峰論壇，由此也進入到最密集的一帶一路增量信息發布窗口。從認知差的角度來看，市場仍存在進一步認識一帶一路戰略在經濟利益、國際規則供給、改造地緣關系等方面重要意義的空間。從確定性來看，今年是一帶一路倡議提出以來外部環境最好的一年，在科技類主題與A股市場風格匹配度下降的環境下，政策類主題獲得更好的環境。

雄安、次新集體熄火 保險獨木難擋股指跌勢

盡管以保險板塊為代表的藍籌股一度上漲氣勢如虹，但在雄安概念、次新股集體跳水的帶動下，滬深兩市股指周一還是出現了小幅下跌，成交量則有所增長，市場人士對於股指能否在目前止跌企穩也出現觀點分歧，但在操作建議上則均認為應保持謹慎、輕倉試探性操作為主。

從市場全天的走勢來看，滬深兩市股指在早盤一波殺跌走勢之後，很快在保險、油改等板塊大幅拉升的帶動下出現快速反彈，盤中一度翻紅。不過隨著雄安概念、次新等板塊集體出現回落，股指隨後進入震蕩下行的慣性之中。上證指數最後報收3075.68點，下跌14.95點，跌幅0.48%，成交1703億元;深成指報收9899.65點，下跌71.31點，跌幅0.72%，成交2167億元;創業板指數報收1788.08點，下跌13.00點，跌幅0.72%，成交625億元。兩市全天合計成交3870億元，較上一交易日增加約一成，兩市跌停個股家數增加明顯。

對於股指目前在上證指數年線附近的震蕩走勢，渤海證券宋亦威認為，經濟雖放緩但仍處於高位，並且其對市場的邊際效應已趨弱。短期內決定市場走勢的關鍵因素仍需關註一行三會的去杠桿節奏。此外，上周美國出現的政局動蕩也逐步成為潛在風險點。總的來看，資金面趨穩消除了市場的部分恐慌情緒，但是特朗普事件同時又加劇了全球的避險偏好。不確定因素此消彼長下，市場雖在上周二出現明顯上漲，但仍需關註雄安題材的熱點切換及市場後續有無新的題材跟進，一旦市場賺錢效應減弱，則反彈過程或將進入尾聲，市場將重回弱勢。配置方面，建議穩健投資者繼續等待市場明確信號的出現，而積極投資者可以在適當控制倉位的基礎上，繼續跟隨油氣改革、網絡安全、可燃冰等市場熱點適當布局。

中金公司策略分析師王漢鋒等則認為市場有望逐步企穩。近期政策風向邊際已經出現一定的調整跡象，從市場表現來看雖然指數初步企穩並終結五周連陰，但漲幅有限且成交也未出現明顯起色，表明投資者情緒雖然有所和緩但對未來的政策取向和市場影響疑慮未消。4月份的經濟數據已經基本出爐，在經歷了強勁的一季度之後4月份多數經濟指標在政策調整、原材料價格震蕩和基數擡升等因素的影響下增速上有所放緩，但情況基本符合預期，整體的增長依然健康，如一二線房價及銷售等受到抑制但三四線樓市成交依舊活躍，出口也維持相對可觀的增長等等。在持續調整後市場估值整體也已經回到相對合理的水平。

綜合來看，王漢鋒等對A股中長期前景不悲觀。短期來看，市場對政策以及金融去杠桿的預期或仍有反複，證監會在周末再度強調證券基金經營機構從事資管業務“不得從事讓渡管理責任的通道業務”、保監會也在展開對市場違規銷售行為的清查等等;且臨近端午小長假，節前資金需求的提升也將對目前並不寬裕的流動性帶來影響。另外，外圍不確定性隨著市場開始擔心美國總統受彈劾而有所上升，這對國內投資者情緒也有一定的影響。操作上建議投資者逐步逢低布局，穩守估值“實”、業績“實”的質量個股，部分優質成長在前期殺跌過程估值已經步入合理區間，把握低吸良機。此外，今年MSCI納入A股的概率在成份股數量大幅調整後明顯提升，個別全球性的基金公司也對今年的MSCI納入A股表示支持。目前時點已臨近決議公布(6月中旬左右)，建議關註相關公司的表現。

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