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「好生意--好企業--好投資」的三段式分析思路，可以避免很多「非此即彼」的偏激。其實好生意就是最符合DCF三要素的生意特性，而好企業是指競爭優勢 穩固且治理優秀，好投資則是在對象之外強調「時機，力度」及「把對的做對」的重要性。三者融合而不是偏激的無限推崇其中一點，才是投資的要點。

年報分析建議：一，不要只看業績本身，要特別思考過去1年企業在行業內的競爭優勢是在強化or相反？二，評估企業發展的整體態勢是好轉中、變差中還是模糊不清？三，未來發展的最大變量是什麼？變量走向如何？四，戰略執行有效嗎？還一脈相承嗎？五，有無重要但不清晰的事項？

我去公司看什麼？一，在商業及財務分析中發現的問題或猜測，當面尋求解釋；二，注意在我未發問之前公司是否主動談到了我認為的最重要的事情；三，觀察高管 談話風格，經營傾向，對行業及管理的理解等；四，其它人是否發現了我忽略的問題；五，特別注意財報中無法體現，但獨具意義的零散信息。

對企業的商業和財務分析基本上是「用望遠鏡觀察」，雖然離得遠但是反而隱去了諸多細節而呈現出整體特徵上的客觀。企業的現場調研則是「用放大鏡觀察」，突 出針對性以及從細節見真實的能力。整體觀察建立骨骼，細節觀察補充血肉；商業和財務特徵是身體，企業家精神和企業文化是靈魂。

ROE的高低本身不說明任何問題，不具體分析原因而只看數字完全是形而上學。ROE分析的目的不是為了設定出一個主觀的數字預期出來，而是更好的理解這個企業經營的內涵和關鍵點以及潛力和持續力所在。投資到核心層面，其實視角都是殊途同歸的4個字：理解生意。

中國的價值投資人確實花了太多的時間談投資的what和why，其實所謂大道理來來回回就是那麼幾句話，真正關鍵的是how（系統的方法論）--what和why是「simple」的，而how是「not easy」的。沒有how的掌握，價值投資就像個漂亮的熱氣球，一直被傳說但是永遠搆不著。

在證券市場裡暫時的盈虧很容易糊弄人。為什麼很多人在股市混了很久很久，也挺努力，卻基本難有長進？正是因為總是在被短期的盈虧牽著輩子跑，試圖從這種概 率現象去找出「高勝率法則」。實際上，在埋頭於短期勝率的時候就正在於長期勝率為敵。跳不出這個怪圈，再多的努力和經歷也是枉然。

投資人喜歡說「好的企業」，但更優先的是什麼呢？是好的性價比（注意不是低價）。因為企業的「好」畢竟有其主觀性，而價格則是客觀的。一個真正的好投資，不光要「買好的」也要「買得好」。

股票的根本是企業沒錯，但股票最終與企業是2個事物。企業的內在價值定價（而不是內在價值本身）會在不同的市場氛圍下發生波動，有的大打折扣，有的則遠遠 透支。證券市場是對企業內在價值的一個定價和交易市場，所以對於交易的對象和交易的規則就都應該理解，而不是只看著其中一個。

【市場定價機制三特徵】第一，回覆性特徵。股市的估值區間在相當長時間內呈現一個穩定的波動區間（但並非永不打破）；第二，估值差特徵。由於生意屬性，市 場認知程度和偏好程度等的影響，不同企業的估值水平有很大差別；第三，短期投票器長期稱重器特徵。股價短期由共識決定，長期由業績決定。

第一特徵，這種定價的高低循環是很多投資行為的基礎，也是暴利和巨虧的潛在因素；第二特徵，學會區分正常溢價與泡沫不但是避免高位踩雷，同樣也是避免「總是買不到」尷尬的基礎；第三特徵，學會利用這2者之間的矛盾完成買、賣，是達成「好投資」的一個基礎。

卡拉曼說「成功的投資者總是能將各種要素融為一體」，投資比的不是某一個方面犀利到「極致」，而是對都能夠決定投資結果的不同方面的主要能力的融會貫通。 就如所謂中庸，不是把一個優秀的品質砍去兩頭，而是將眾多優秀品質祛除各自極端後的和諧容納。所以投資的失敗往往來自最短的那塊板。

巴菲特無疑是個樂觀主義者，但他同時又是一個「膽小」的樂觀主義者。這正是其區別於「悲觀主義者」以及「膽大妄為的樂觀主義者」的地方；巴菲特無疑是個懂 得投資「藝術性」的人，但他更是掌握了投資科學性一面的人。這也正是其區別於一大堆連基本功都沒搞定的「投資藝術家、哲學家」的地方。

在幾乎任何一個職業中，你都會不斷碰到比你更專業更聰明的傢伙，而你要想再上一個台階也就被迫必須與他們競爭。似乎只有證券投資這行，你根本不用擔心這種 情況的出現----只要確保自己堅持做對的事情，最厲害的傢伙也無法阻止你的成功，且你會發現自己的那堆競爭對手永遠沒啥長進。

去年末曾談到的「估值差」問題依然是目前市場的主要矛盾。一些優秀的企業確實並不貴（甚至略有低估），但與滬深300只有10Pe的差額卻已是史上最大區 間。這種現象要麼極低估值對象產生反彈向上修正，要麼相對高估值對象下滑估值，要麼極低估值對象業績滑坡向下修正。目前哪個特徵都不是特明顯。

投資有沒有秘密？可以說沒有，投資方方面面的道理甚至原理和很多具體方法都已經擺在書架上了。也可以說有，因為結合到具體對象上的一些觀察、思索、資料乃 至於個人在企業分析上的一些獨到方法等等不盡相同且未必公開。但後者的「秘密」並不構成對成功的壟斷，而對公開智慧的學習則是成功的基礎。

每個人都可能對特定領域的專業知識、人脈及信息方面有特定的優勢。這種優勢在相關企業分析中無疑是加分的。但如果沒有對投資基本規律這個「1"的充分認 知，則類似專業知識這種無數的「0」就都沒有太多的意義----就像，我們很少看到某個行業的專才在相關的證券投資領域取得成功。

很多人看一個成功者後就認定「這才是真理」並與其他「教派」爭論不休。但我認為恰恰相反，至少在證券投資領域很多種看起來完全不同的投資方法都可以取得成功。但這些「具體方法和投資標準」的不同的背後，其實高度相同的是「理智」「耐心」和「堅韌」。

可能很多朋友都有對溢價的誤解，認為溢價=高估值。但實際上完全不是一回事兒。溢價並不是一個創新的「理論」，而是對客觀「事實」的闡述而已。我一直講， 當想不通溢價的估值差的時候，想想為何現實中人們的工資水平會有這麼大的差值？排除掉特殊性現象外這裡面有沒有必然性？好的道理都是簡單的。

在動物園看見這樣一段話：人與猩猩的基因只有1.5%的差異，但這1.5%就決定了一個站在欄杆外一個站在欄杆內、一個可以長得美麗動人一個渾身披滿厚重 的毛髮、一個享受著自然和科技的雙重餽贈一個遭受著基本生存的困境...那麼，在投資上造成人與人如此大差異的那「1.5%」又是什麼呢？

鄧普頓說他搬到偏僻的巴哈馬後業績就越來越好，因為這讓他距離華爾街的熱鬧越來越遠，而可以從完全不同的角度思考問題。劉慈欣說他如果不是在偏僻的山西縣 城，可能就寫不出《三體》了。當然我們沒必要也搬到鄉下去，但身在鬧市怎樣避免喧囂浮躁對思想和判斷力的打擾，則是個需要考慮的問題。

經常看到很多人在說投資的時候提到信仰，慚愧得很，我的投資中從來沒有信仰這種東西。信仰在我看來是一個無條件的詞彙，不過在投資世界裡我的一切判斷決定 都是有條件的，且必須有一系列邏輯上的條件。沒有信仰並不代表左右搖擺，我只能因為「道理」而堅定，而不是什麼漂亮的信仰。

信仰是什麼？信仰是「不可以道理計的無條件忠誠」，試問信教的朋友會質疑神的存在嗎？但投資不同，任何一種投資方法首先開始的就是對其「可行性」的各種質 疑，並在這種質疑中尋找方案。價值投資本身也是在不斷的質疑和再思考中發展前進的，理性的目的不是「窮盡真理」而是思考。

當然信仰話題是有限的（僅限於投資），我並不是說什麼事情都是無信仰的（比如「好人有好報」就是無法科學證實的，但我願意相信）。信仰具有巨大的力量毫無 疑問。但我想說的是「巨大的力量」是個雙刃劍，可能好可能壞。在投資這個領域，盲目的信仰不如冷靜的算計。堅持的力量如果只是信仰支撐，則反而是脆弱的。

看到一篇文章挺有意思，談到100倍pe的facebook貴不貴的問題（12年2月9日）。其問「是否相信上帝」來談信仰，並指出如果是相信它的劃時代 並持有這種信仰則就不貴。但我很想說一句：您可能忘了「上帝不擲骰子」。2011年10億淨利潤，極樂觀算10年翻20倍到200億利潤，20Pe為 4000億，10年4倍複利14.8%。打個折扣呢？

2010年，我國年收入過億元的軟件和信息技術服務企業已經超過2000家，其中業務收入超過50億元的企業有7家，超過100億元有4家，超過500億 元有1家。而在2005年，收入超億元企業僅有299家，超10億元的軟件企業有29家，首次出現了超100億元的企業。從數字來看，市場容量極大的增長 了，但市場依然很分散。

【人性之陰陽】股市低迷壓抑的太久，一到牛市絕對炒過頭；做「投資」失敗的人，往往更加瘋狂的投機；一個一直保守的人要是被刺激了，往往變成最開放的傢 伙；上一輪被壓迫的群體，一旦翻身是大概率的要瘋狂報復；一個社會信息越閉塞，一旦遇到開口就必然追捧「內幕」...極端引發極端是人性。

【中國的財報特徵一】1，資產結構重資產的同時，貨幣現金充裕，負債較低；2，利潤率低，管理費用極其變態的高，投資收益經常為負，少數股東權益佔比高的 變態；3，股東權益增長極快，但從來不分紅；4，現金流充裕，但與員工工資過低有很大關係，且順差業務的現金流不可持續。

【中國財報特徵二】從ROE拆解，總資產周轉率由於有大量無效的固定資產投資存在而較低，未來銷售收入增速大概率放緩壓力更大；銷售利潤率一直很低，這一 方面是低端業務佔比過高，另一方面管理費用過高也是主因；財務槓桿貌似用的不多，但是貨幣超發紅利不可持續，未來槓桿餘地極小。

【中國財報特徵三】未來的權益收益率主要取決於：1，銷售規模進一步擴張必然來自內需這篇藍海，且服務業的資產較輕；2，業務從低端向高端滲透提高毛利， 特別需要大力降低管理費用！讓渡少數股東權益！高科技業務同樣資產較輕；3，槓桿餘地不大。大股東持股極高，中期利大於弊遠期弊大於利。

看看近期的房地產博弈是真有趣。一會兒這兒扛不住了要偷偷放鬆，過一會兒上面又叫停，這個糾結痛苦啊。看戲吧，且折騰呢。吸毒是欲仙欲死的，戒毒是生不如 死的，熬吧。下注很簡單，只能押調控成功，受不了了再回去吸的下場明鏡兒似的。當然手段是靈活動態的，軟著陸是大家的福氣。

看了下福布斯全球富豪榜，大陸李彥宏為首排在86位，而80位之前出現了不少印度、俄羅斯富豪，日本的首富則排名在89位。延伸閱讀了印度10億美元以上 富豪榜，其排列相當廣泛，從石油，鋼鐵，電信，房地產到軟件，醫藥。而大陸富豪房地產比例過大，其次製造業，高技術企業寥寥。

非常有趣的是，印度中國簡直是互為鏡子。印度在軟件、醫藥等高科技領域誕生一批巨頭企業，其成功來源於全面國際化（南新醫藥75%收入來自海外），甚至連 鋼鐵企業也是如此（如米塔爾的全球併購）。而大陸和香港富豪則正相反，其企業成長幾乎絕大部分根植在國內需求增長的基礎上（外貿領域富豪少）。

2009年印度100位富豪的總財富達2,760億美元，約佔印度GDP的25%。而同年中國富豪為1700億，約佔GDP的3.4%。印度的服務業產值 佔GDP比值僅次於美國為67%（美國70%），這在發展中國家中絕無僅有，在日本等發展中階段也無先例。這種種特性與中國差別極大，2者實際上都面臨著 同樣大的困境和機遇。但坦率講，中國的牌更好一些。

看了下《30個30歲下中國創業者》這篇文章，基本來自於互聯網、特色消費品領域，傳統行業1個沒有。實際上這取決於2個重要條件：第一，傳統行業已經高度發達而需求穩定，機會少壁壘高；第二，新興行業需求突飛猛進且又是輕資產型為多，更適合聰明的傢伙進入並快速長大。

這可以有2個啟示：第一，穩健的投資最好避開容易被這些聰明傢伙顛覆的地方（PE另說）；第二，流行的所謂「中國為何出不了某某」的質問有思維盲點。倒退 30年也不可能存在王石，馬云，社會發展進度和產業環境決定風雲人物的出處。忽略環境差異談這個問題就像問：為啥沙漠裡出不來海豚？

工業化進程中的社會一定是實業產業英雄的天下，創新重要但不是最重要競爭力，規模及效率和成本才是關鍵；同樣後工業化社會要想發達，則必須靠創新的高附加 值和強烈差異化取勝。聰明的腦袋和資本到時候自然會往相關領域聚集，這比發改委好使得多。確保發展軌跡不被打斷，實際上比啥都重要。

【夢想】夢想不能當飯吃；夢想往往不是用世俗標準衡量的投資回報率最高的選擇，甚至你的夢想都未必對另外的人有任何意義；所以放棄夢想是一個很理性的選 擇；所以大多數人不再做夢而埋頭吃飯並習慣平庸；所以本來沒有任何門檻的「夢想」成為了奢侈品；所以人生越來越無趣。所以，我們得重新學會做夢。

痴是個雙刃劍。沒有痴，很多事情永遠到不了很高的境界；但痴又容易難以自拔甚至由痴入迷和狂。佛家講究一個「空」字，而空確比什麼都難。其實凡人做凡事就 怕走極端，空也好痴也罷，適度就得自在也得成就感。偏離了正常的幅度就不再是凡人，也就必然要遭受凡人不可承受的東西，也許好也許壞。

今天看到一段有意思的話：最初民風淳樸不厚不黑，獨有一人又厚又黑，眾人必為其所獨佔優勢。後眾人皆效仿，眾皆又厚又黑，互不能制。獨有一人不厚不黑，其 必為眾所信仰而又獨佔優勝。----今天中國的很多行業，是不是就處於「眾皆又厚又黑」的階段呢？而什麼領域正在形成打破厚黑之優勢的環境呢？

複利是投資世界裡的核武器，其基本內涵是「隨時間拉長而收益差距爆增」以及「避免負複利的巨大危害」2點並由此導致一系列行為禁區。不懂複利的人經常眼花繚亂的出招，但不管pose多漂亮都是不堪一擊的。不會運用複利做投資就像要雙手插兜闖蕩江湖一樣，很酷，但也很傻。

概率在一些人眼裡什麼都不是，在另一些看來則是一切。前者認為一切都是自己的行為所創造的結果，後者認為一切都是狗屁全都在投硬幣而不自知；前者大多是初 入市場又小有斬獲特別是發現了某種「秘籍」的人，後者大多是書讀得太多痴迷數學卻對投資本質犯迷糊的學究。可惜，這2種都最能唬人。

2種理財謬誤：過分誇大通脹的短期危險，或忽視通脹的長期危害。後者不再強調了，前者更容易讓聰明人做傻事。短期（比如1,2年）的通脹危害大多很有限， 為了幾個點的貶值可能而「迫切要投資」才更危險。購買力有很多衡量標準，在通脹讓土豆更貴的時候也許優秀的企業便宜了更多，這難道叫貶值嗎？

昨天忘了在哪兒看到一個「呼喚方舟子來a股打假」的段子，笑過後想想，真這樣有用嗎？恐怕是夠嗆的。最重要的就是，任何一個證券市場總是少數人賺錢的規 律，不是由「造假」決定的，而是由人性決定的。明知道是忽悠，就是想去搏一把的不是少數。很多事，不是因為傻，而是因為總覺得別人比自己傻。

【愛情與投資】如果愛情可以列出1,2,3,4..的明確邏輯關係，那這往往就不是真正的愛情；但如果投資列不出1,2,3,4..的明確邏輯關係，那往 往也不是個靠譜的投資。愛情不是講理的地方，投資不相信一見鍾情。愛情要專一，投資不要栓死在一棵樹上。愛情未必要天長地久，投資別在意一朝一夕。

投資從根本上而言，比的是誰能先明白「什麼才是對的」然後比誰能「堅持做對的事情」。由於個人經歷的有限性，所以是否能學會從別人的錯誤上吸取教訓是個重 要的能力。誰都會犯錯，差距在於有的人錯2次就明白了（或者只需要看別人犯錯就明白了），而有的人一輩子都在試錯、而且必須是親身試。

投資界到底有沒有神？以絕對標準而言是沒有的（從來不賠一直爆賺，機會一抓一個準兒），以相對標準而言還是有的（長期業績和思想意志遠遠拋離普通凡人的水 準）。奇怪的是，對後者大多數人一眼就看出難度望而生畏，而對前者更高得多的難度係數卻視為「可行可信」，進而前仆後繼奮鬥終身。

投資中智商並非不重要，我不相信那些成功人士的智商低於平均水平。但智商相對其它要素而言更不容易拉開距離，120與105能有多大差別？畢竟你的競爭對 手不是一幫弱智。但類似心裡素質，耐心，專注，人生感悟及商業感覺等等，則由於不同的人生境遇而非常容易「差異化」且差異的程度可能極大，這才是關鍵。

投資的大多數時間都是在等待中度過的。無論是買入後長期持有與企業共同成長的守候，還是等待著比較合適的介入機會，都是如此。時間，是燉至「財富自由」這 道大餐的基礎條件和火候。迫不及待試圖去減少火候，從慢慢燉改為大火爆炒，快是快了，但最終吃到嘴的是什麼味兒，就很不好說了。

世界上最奇妙的化學反應可能有2個：當男人遇到女人，和當大腦遇到金錢。前者讓無數英雄競折腰，後者讓無數聰明人變昏頭。誰也不能保證在這兩種化學反應中 始終保持正確和清醒——否則就不是人了，至少不是凡人了。但可以保證的是，不凡太愚蠢的錯和致命的錯，這只需要告訴自己「別太耍聰明」就行了。

在大多數領域要想成功必須將這件事做到極致。但投資可能正好相反，對「度」的拿捏可能才是最重要的，對多種能力的綜合可能才是決定性的。投資追求某個方面 的極致並不是好事，特別是如果認為這種極致可以代替多方面的融合，就更危險。無限拔高某個方面，是搏出位的需要，而不是投資的需要。

很多人既不是像巴菲特一樣保持著常態的大量現金及現金等價物倉位，也沒有類似保險費這類的持續性現金流入，卻很喜歡唱「如果股票下跌50%我將異常興奮」 之類的東東，這總是讓我很費解。高倉位未必是錯，低倉位等市場犯錯也未必是錯，這都要放在不同的環境下來看，但行為邏輯上的不一致肯定是錯。

看了最新的巴菲特股東大會發言及採訪。說實話，沒什麼很關注的內容。這不是貶義，恰恰相反，這是因為股神和他的天才搭檔最重要的真知灼見早已說出來很久很 久了---你不可能要求已經創造出「九陰真經」的人每年再去發明一個新東西，呵呵。現在對新大會每一個字的熱捧倒更像是某種儀式了，意義不大。

有句的話叫「只做看懂的東西」。可啥才叫看懂了呢？在我看來，就是搞懂了這個企業的ROE，搞懂了影響ROE的關鍵變量以及這些變量在未來的主要態勢和波 動區間。這個問題基本上濃縮了對這筆生意的最重要的認知，也包含了對這個企業經營特徵的認知。如果再結合上ROE態勢與市場定價的關係的認知就更好。

增長分為幾類：一種是不好理解也不好把握的，另一種是可以理解的但不好把握的，還有一種是可以理解也可以把握的。所謂「理解」是指市場基礎到底存不存在的 問題，所謂「把握」是從競爭壁壘的角度考慮的增長可持續性和確定性問題。很容易翻船的其實是第二類，因為理解和把握之間恰是「成長陷阱」。

企業分析的過程就像拼圖遊戲，極少數的企業拼圖能較完整清晰的描繪出「高價值」的面目，也有一些企業拼圖清晰的指向了「絕不能碰」的輪廓。但大多數的企 業，往往拼不出個所以然來，有靚麗的一角，也有可疑的幾塊，面貌模糊。不過，這個遊戲沒有現成的圖塊，拼出什麼完全取決於遊戲人的功底了。

回顧投資這幾年，我犯過各種各樣的錯誤，但總得來說那些都是我可以原諒自己的、不算過於愚蠢的、學習過程中正常的問題。我認為自己犯的最大的錯誤就是，人 生中太晚太晚才關注到投資的意義。可惜，直到現在我依然看到大把的人重複著這個最致命的問題。不思考未來就是對現狀最大的犯罪。

固定資產有折舊，無形資產有攤銷。那麼「護城河」有沒有折舊和攤銷呢？其實也是有的，雖然不再會計科目上直接反應，但卻會在價值創造力上得以體現。任何優 勢自有其邊際，無論是業務領域的侷限還是經營要素潛力的殆盡，遲早均值回歸。學會判斷企業價值創造的週期和節奏，是書本不太提但重要的部分。

「無形資產」的叫法經常將視線誤導到「資產」這個會計概念裡。其實我認為更準確的叫法是「軟實力」--它不但遠超出商譽那點兒確實很虛的東西，有時甚至是 通過費用、攤銷等支出項目形成的。軟實力的塑造可能會影響噹期損益，它也很難以會計概念來量化，但它對於輕資產型生意越來越具有決定性的作用。

一個好產品落到一個爛公司手裡，就像一朵鮮花插在牛糞上，讓人嘆息。這在國資背景又擁有較好消費品牌的企業中容易見到。牛糞還天然具有轉化成養料的潛質，但一個爛公司要轉變為一個好公司所需要的條件實在太不確定。

一個有趣的現象，經常性的思考「重大機會」的人會對於機遇有更多的敏感性，但總是急迫的要發現和抓住它的人卻往往抓不住歷史的重大機遇。輕易出現的不叫大機會，任何一個大機會都是回頭看時清晰無比但當時都是普遍被漠視的。前瞻性裡的耐心，理性中的膽魄，永遠是稀缺品。

投資人最好別對企業某項具體業務的認知上太自信，那取決於很多細節信息以及規劃、執行上的一系列不確定性，很難把握。企業分析的重點是勾勒出它中長期的發 展態勢：要回答價值創造的週期、行業結果、企業走向這一結果的內外部主要驅動和確定性等。這離不開業務，但不是僅從具體業務能拼湊出來的。

看了一個互聯網公司「護城河」的討論，談到了互聯網企業的護城河來自於客戶粘性的自強化特徵帶來遠超傳統企業的市場佔有率。這個觀點在《巴菲特的護城河》 中有過闡述。我認為這類企業的生意屬性確實很棒，但企業價值的判斷也確實很困難--網絡效應往往來自於「大」了所以「強」但這會面臨2方面問題。

第一，在競爭的初中期階段誰能勝出非常的模糊。現在回頭看qq和百度王者無敵，可當他們都差點兒把自己公司賣掉--結果不是那麼容易判斷的；第二，商業模 式始終處於「不穩定」狀態。客戶量再大用不了幾年一個模式的盈利能力就到了盡頭，需要「再次轉型」。這對於長期的價值評估非常的不利。

千萬別在網上尋求真理，就像千萬別在財經節目裡尋找投資機會。這個世界上很多真話都是招致眾怒的，所以「眾」在總體上總會是平庸的。聰明人可以有2個策 略：要麼別和「眾」聊太認真的事兒，要麼順著「眾」去說他們需要的話。最後後者成了領袖，而前者成了啞巴。群眾創造歷史？別逗了。

一些屢出惡行的消費品企業總是屹立不倒，甚至有調侃說可能吃出大便來也不會咋地。而從投資角度來看：1，重資產類企業的顛覆需要很高的資本投入，如搶他的 地盤你需要覆蓋全國的工廠、原材料基地以及銷售網絡；2，無形資產上，是否真有能讓人更放心的同行是消費者的疑問，媒體碎片化更加大了品牌創造的時間和資 金成本；3，懲治太弱，沒有純市場之外的力量懲治惡行。

在觀察管理層的時候，缺乏專業背景或者有信服力的履歷當然讓人生疑。但有時候也有另一種情況，就是如果一個創業型的小公司，當其高管都是一群背景極其燦爛 （海龜博士，國際大公司高管經歷，同時兼任幾家公司的董事等）的人組成的時候反而更讓人犯嘀咕。後路太多來錢太容易，創業就不重要了。

「成長股收益率遠低於價值股」是種廣泛認知。是，如果你認為的成長股投資是：將「當前」業績「爆發」的那「一大堆」股票買入變成你的投資組合，那麼的確結 果是讓人悲哀的。因為普遍的高溢價這一現象與競爭勝出者是稀少的這一事實是永遠的對立體。但真正的成長投資，恰好是與上述「」內的內容相反的。

所以，成長型投資首先要避免「不可持續的爆發性業績」（牢靠的競爭優勢），其次要避免「市場已經充分預期」（未來優勢型），再次要避免「以版塊思維構建分 散組合」（謹慎挑選集中持有）。成長型投資有其固有的風險，正如價值型投資有其固有的風險一樣。重要的不是弔書袋，而是因地制宜辯證思考。

企業的成長動因大體來自天時（產業及社會狀況的促進程度）、地利（特有的資源稟賦或者資源優勢）與人和（出眾的管理及不斷聚集的人才）。需要考慮的是第一 起主要作用的是什麼？第二這些驅動因素的可持續性及未來態勢如何？關注長期態勢趨好的天和、構建出了不對稱的地利，或發揮著強大人和的企業。

「強」代表著以競爭優勢為依託的超額收益的可持續性，「大」代表著廣闊的資本擴張和生意規模的放大能力。有些企業是因為大才強，但這種企業的初中期較難判斷，且足夠強大之後的再擴張潛力已經較小；而有些企業小卻強（小強），如果其優勢領域內又仍具有廣闊的資本擴張空間，值得高度重視。

中國經濟如果轉型成功（不成功就都死唄），必不可缺的2點是內需消費和經濟效率的提升。而前者的釋放必然以福利保障體系的逐漸健全為前提，特別是醫保；後 者的成立必須以實體產業為依託以信息化為手段。目前醫藥和軟件行業是與發達國家相差最大的，而這2個行業恰好又是差異化程度相當高的。這意味著什麼呢？

「在發展中解決問題」可能是一個被罵慘了的論調，但我個人認為它很有道理。「發展」本身就是一個必須動態解決問題的過程，「發展」的過程也會將一些原本的 痼疾逐漸得到消解或者轉移。我認為最可怕的不是靜態來看問題有多大，而是動態來看是否實現著足夠的改善力。國家或者公司，其實都是如此。

歷史上最被低估的皇帝可能是永樂，無論文治（永樂大典，故宮）武功（出邊塞殺可汗）外交（鄭和下西洋）都值得一書，卻很少被提及--僅僅因為是篡位？最被 高估的皇帝可能是康熙，超強個人能力和盛世的背後是失去了歷史性的機會。最悲催的皇帝可能是宋徽宗，一代書法大家竟被俘羞辱折磨5年而亡，可嘆。

軍事領域越來越高技術化帶來的影響很有趣：一方面這使得那種靠農民起義等傳統方式顛覆政權的難度大到幾乎不可能，但另一方面又使得弱小國家（組織）具有了 對強大一方的致命傷害能力，比如髒彈或者生化武器（在古代這也不可能）。高技術的背後的工業和資金壁壘越來越高，能參與的大玩家越來越少了。

歷史數據是投資分析中的重要依據，但這東西也真害慘了不少人。無論是歷史的經營數據還是估值區間，都要考慮其內外部的背景。外部背景包括了產業發展的成熟 度和市場的長期未來預期，內部背景則是其經營資源發揮的程度及主要變量。這些東西決定了，哪些歷史將具有延續性，那些歷史將被改變。

我們說中國過去30年得益於制度紅利，其實這一現象在上市公司中也很明顯。不用提製造業紅海中通過優秀運營殺出的公司了，就是一些所謂的老字號、國家名片 企業的再獲新生也很大程度上得益於這種管理效能的「困境反轉」。護城河很少是天上掉下來的，優秀的管理很長時間內都是價值創造的決定性力量。

企業是否值得投資取決於其價值創造力。但價值可能有2種形式：一種是財務形式也就是「積累現金的能力」，另一種則是「滿足社會需求的功效」。但很多時候滿 足了社會需求的未必能積累現金，或目前來看現金累積能力很強的卻未必很好滿足社會需求。缺了一條未必不具有投資價值，但要慎言長期投資。

對於長期持有型投資者而言，不管你選到的是未來被證明多麼好的企業，在持有過程中的每年都會有不少業績和市場表現遠遠勝出的其它標的；而對於不斷動態更新 組合的投資人而言，不管你付出了多大的努力去挖掘每個階段的優秀對象，都可能發現能且敢於重倉把握到的好主意其實並不多。

當然還有一種被動投資者，專門等待市場的危機時刻入場而擁有更高的安全性和資金回報。但這依然面臨2個主要問題：第一，足夠具有吸引力的市場危機並不多 見；第二，巨大危機本身有價值陷阱的隱患。這2點導致把握這類機會的時機要求和對象甄別要求都很高，不但不是傻瓜型投資而且面臨的被動因素更多。

想最大程度的規避風險，實際上也是最大程度的損失機會，「度」這個東西非常重要。對家庭而言長期來看，對大類資產的週期配置水平可能是決定性的因素。初期資產規模小更強調切實抓住某個大機會而需要彈性，隨資產規模增長通過「平衡分散+少動」規避風險變得越來越重要。

規避風險和把握機會即對立又統一，前者更強調「有所不為」-知道什麼東西誘惑再大也不能干；後者更強調「有所必為」-知道什麼情況算是大機會並且要克服恐 懼去抓住。相對而言，我認為規避風險還算容易而真正抓住機會就難了。因為不清楚的都可以歸入風險，但歸入機會的東西你必須真正搞清楚。

理財市場的錢有多傻？看看這個例子：2010年收益率90%以上成冠軍，大肆宣傳馬上攬來20億的資金——而這個冠軍的底色是：08年剛發行就巨虧近 60%，09年也還虧著40%多。11年這個冠軍又虧回去38%，2個產品被清盤一堆產品在6毛晃悠...這種活躍在電視和媒體上的頂尖高手，不是第一個 也不會是最後一個。

有時候投資的道理和方法就像諜戰劇裡的電報，截獲它很容易（隨便都可以買到書），但破譯它就很難（真正理解和融會貫通）。如果說電報破譯難在缺乏密碼母 本，那麼對公開投資理論和方法的學習理解也難在具備一個「悟性的母本」：辯證思維+商業認知力+總結概括能力。沒母本，說啥也白搭啊。

等企業「確認偉大」的時候基本上就是他的「證券投資價值」接近尾聲的時候了，這不是「定律」但卻是「大概率事件」。現在的投資人都會說「投資就是生意」，但如果沒有找到衡量一個生意的方法體系，不會衡量這筆生意的價值潛力，那麼這話也就僅僅是句漂亮話而已了。

股票的安全邊際歸根到底在於對估值的判斷，而股票估值的判斷歸根到底在於對企業價值創造規律的認知。所以說在投資者眼中股票的根本是生意，是企業。但企業 與股票畢竟不是一碼事兒，證券市場對於企業的定價頻率和寬度遠高於業績本身的波動幅度。業績是加減法，預期往往是乘除法。

投資的核心在「資」上，決策是基於某種「資產」的性價比；而投機的「機」可視為所有「機會」的統稱，可以完全與資產本身毫無關係。前者需要知道資產價值衡 量的某種普適規律，後者則需要敏感於各種變化和轉換中稍縱即逝的機會。前者需厚積薄發，後者更適合天才。反正2個要弄好都不容易。

什麼才是一筆好的投資？就是你不必每天早上起來盯著當日財經重大新聞，就是你不必費勁心思的琢磨下一階段哪個版塊最牛，就是你不必天天嚴肅的端坐在電腦前 分秒必爭，就是你不必老眼巴巴的等著大牛市或者大股災....就是在這麼多的「不必」之後依然可以獲得滿意的投資回報，那還有什麼可抱怨的呢？

吃飯行情開始or尾聲？實在懶得去想這類哲學問題，因為「吃飯」本身就實在算不得什麼大問題。我一直認為，來到股市的人最好不是衝著「吃飯」來的，蹭飯的 心理會讓很多行為變得不太靠譜，並形成習慣。比較合我胃口的是：貪心一點兒，看的遠一點兒，遲鈍一點兒，勤奮一點兒，然後再懶一點兒

傑出的企業家，不知碰到過多少次別人走捷徑輕鬆賺得暴利，而自己還在艱苦卓絕的情景。投資也一樣，容不得別人比你賺得多，特別是容不得你認為不如你的人大 賺特賺，也就把自己向著嫉妒和浮躁這條賊船上推。不管做什麼，耐得住寂寞都是必須的。太「聰明」的總想「滑頭」，最終會在大目標上「滑倒」。

投資不是平地賽跑，而是垂直攀登。比別人更快並不代表成功，因為一個失足下墜就可以抹平所有的成績。對於一個幾乎沒有盡頭的高峰而言，領先的意義很小。最重要的是確保每一個動作都符合安全規範，避開危險的線路和不利的環境。為了爭取階段性的排名而忘了腳下的萬丈懸崖，是最蠢的事情。

末日之年就要過去了（12年12月），希望之年會緊接著到來嗎？目前來看戲很大。但股市漲起來會改變什麼嗎？歷史來看戲不大。正確的理念和方法不會被過去的幾年打倒，錯誤的思維和行動也不會被未來的牛市所拯救。長期來看，成果既取決於在正確的問題上得到了多少答案，也取決於在正確的方向上配置了多少資產。

雖然這2年市場的整體環境不佳使淨值增長放緩，但卻提供了絕佳的大類資產優化配置和優質籌碼的獲取機會來實現更佳的複利基數。熊市總是餽贈厚禮，但大眾永遠不領情只怪它耽誤了自己的美夢；牛市終於帶來美夢，大眾眉開眼笑時卻忘了再美的夢也終有醒來的那刻，且夢得越深就換回越大的失落。

長期來看，「信息化」可能是醫藥之外另一個值得關注的戰略性方向。從國外的研究來看，軟件業的ROIC和ROE與醫藥一樣長期保持在高水準。而從絕對規模和相對比重，中國軟件業與國外的對比之強烈，也與國內藥企對巨頭的比較一樣懸殊。本質上是很好的生意，關鍵是找對模式和優秀的經營。

信息化產業「知識產權」「缺乏核心技術」等問題當然顯而易見。但這個問題在醫藥行業難道不嚴重？在製造業難道不存在？同樣存在。關鍵區別還是在「需求」未被真正開啟。而回顧自己的老本行，幾年前2000萬銷售額已經驚為天人，現在一個項目都可能上千萬。時代的腳步是最好的金礦。

市場才漲1個多月(13年1月)，各種浮躁已經紛至沓來。牛市來有什麼用呢？最終還是1盈2平7虧損。與其做著大牛市的美夢，不如想透自己憑什麼成為那最終的10%。休息的未必成功，但一天到晚被市場牽著線忙碌的，注定是充當分母的。該做什麼不該做什麼，站在5天5個禮拜5個月5年的角度來看可能都不同。

看了一下從去年7、8月份至今（13年1月底），招行從最低點到最高點的反彈大約是55.8%。而我觀察的股票池中包括了中小板、創業板同樣下跌較明顯的股票的反彈幅度分別是：46.6%，41.1%，42.9%，70.8%，83.7%，69.7%。從這個小範圍樣本來看，銀行股的反彈並不領先多少。指數確要銀行，但指數之外精彩依舊。

自打去年12月由銀行股率先引爆後，從各個方面來看似乎都應該是超低估值大藍籌領銜的一次行情。可將近半年過去後（13年5月）卻發現創業板這個當時最被看衰的倒發出了創立以來的最強音：月線的6連陽，最大漲幅70%，市場又一次頑皮了。可看著這空前的估值差及市夢率的出現，這部大喜劇還真是面臨劇情的拐點。

09年以來的5年，一批股票漲幅已經達到幾倍甚至十數倍，成為業績靚麗估值高企的明星群體。但下一個5年週期來看的話可以肯定tenbagger不會來自這些當紅的角兒。瞄準本身具有高價值特徵的、卻遭遇了暫時困難或依然處於迷霧中的、即將進入優勢爆發期的、目前小盤卻具大市值潛力的...

說實話，現在最不希望的就是立刻來大牛市。對未來優勢型企業的持有人來說，更希望多幾年平淡的市場時光，靠企業的自身發展貢獻盈利增厚基數，並一直安心的持有。最不希望現在來大牛市，面對極端估值泡沫在賣出與持有中艱難抉擇。不理解那些一邊無比看好企業又天天期盼牛市來臨的邏輯。

好公司的年報就像勵志劇，雖然也曾面臨外部環境的跌宕，但深謀遠慮的戰略思維和一步一個腳印的堅定前行，都在動態的打造著越來越堅固的競爭優勢。雖然經營本質上是不確定的，但總有一些公司和人讓你充滿信心。非常喜歡這種坐擁著好公司而「無所事事」的感覺，唯一擔心市場預期太快轉入猛烈的追捧。

在我的經驗裡，真正的高價值企業真不需要幾個月的研究去判斷，一定應在很短的時間裡，有時候甚至是在幾個小時的研究裡內就產生強烈的買入的慾望，屬於越研究越興奮的——細節可以慢慢彌補，但特徵必然顯而易見！有人說，一見鍾情的愛情才是最完美的。那麼也許，一見鍾情的投資也是最珍貴的。

一個真正的好公司往往具有卓越的戰略意識，它對於行業大趨勢的洞悉、自身能力差異化的訴求、未來要實現的目標定位和具體實現方式的籌劃，都不亞於一部精彩的商戰大戲。投資於這種公司，我才能真正體會到投資的美感。且這種實踐過程對於投資人的啟示，往往是MBA課程所不能比擬的。

真正的競爭優勢必然是有所取捨並得以在某方面聚焦形成不對稱優勢的結果，那種面面俱到的追求只能導致患得患失和最終的平庸。這種取捨和側重本身就體現出企業家對於行業發展和商業競爭最關鍵因素的理解，通過公開渠道釋放出來的這類信息對投資人是最高價值的，但也是最考驗投資人自身綜合素質的。

日常工作中如果我們犯了錯誤很快就會得到教訓，反思總結就會有利於提高。但是投資這行非常怪，有時你犯了錯反而會得到一大筆獎賞，你堅持正確的事卻不能避免一時（甚至是很長時）的灰頭土臉。根據一時業績來「總結反思」是巨大的陷阱，知道真正錯在哪裡，哪些該改哪些該堅持，也是個坎。

西格爾的一個統計經常被拿來作為消費，醫療，能源才最有投資價值的證明。且不說倖存者偏差的因素，僅統計的時間跨度就達46年之久，試問有幾人的持有週期是與之匹配的？而如果將美股的統計週期縮短到20年，10大最牛股則多來自it技術、生物科技等「價值投資禁區」了。數據可參考，但不可迷信。

對於智商在學習上的重要性和情商在社會交往中的重要性已經有了很多的討論。但我個人認為還有一個不容忽視的東西就是財商。所謂財商，就是懂得利用社會發展大勢和資產回報的規律來實現財富的健康增值。很多時候，個人的力量是渺小並且受到很多侷限的，學會「借勢」越來越是一種極其重要的優勢。

雖然某本投資方面的書已經被批得夠嗆了，但那其中的一個觀點我確是非常贊同的：投資人應該站在家族財富的角度，承擔起應有的歷史責任。我們也許已經把高速發展當做天經地義，但實際上國家和企業的歷史規律是一樣的，總要均值回歸和面臨困難的。有些時代，是可遇不可求的，是追悔莫及的機會成本。

即使站在最現實的角度，國家與個人命運也總是息息相關。沒轍，誰讓人類還停留在以「國家」為競爭和利益瓜分主體的層次呢？沒長長的雪道，滾個球啊？歷史視角中國近200多年就是個超級大熊市，這20多年算終於看到點兒牛市的曙光。可以不愛，也可以責之切，但總盼著再玩推倒重來就該吃藥了。

騙子都是心理學大師，老實做事的人卻往往不是對手。不管往哪個方向，激進總是更容易受簇擁。操縱大眾的腺體比喚醒大眾的思辨即容易萬倍，又成效顯著萬倍，怎能不引無數投機者競折腰？社會學領域尤其不相信快意恩仇，只相信嚴謹縝密。痛快一下容易，但「快」的後面往往就會跟著「痛」。

精明的政治投機者永遠是靠製造族群分裂來實現上位的目的，偉大的政治家則是推動族群的和解來實現推動民族進步的目標。前者的重點是利用每一次社會危機來刺激大眾情緒抬高個人形象，後者則需要一直投身於日常的各種事務來提升大眾素養。中國太多精明但不高明的前者，太少放下個人得失和具厚重素養的後者。

某汽車公司的總裁曾說：如果當初你去調查消費者需要什麼，他們會告訴你要一匹更快的馬，而不是汽車。任何好東西，當被試圖用來解決一切問題的靈丹妙藥的時候，災難大概率的會發生。像財務分析一樣，數據可以作為佐證、參考、啟發，但不是主宰。掌握按鈕的是人，而不是數據庫。

在一個同學群裡逛了下，看到正好在討論股票。看完感受是，1，各種技術分析現在已是股民的義務教育課程了，且普遍自信都已拿到了大學以上文憑；2，政治家兼經濟學家為多，從國際形勢到熱錢資金流向都盡在掌握；3，不乏全能型選手，一個人可以盯著44個板塊...真是股民文化代代傳。

投資上大多數我們費盡心思琢磨和糾結的東西，其實早已經在某本書裡由某個人做出了很好的解答。問題在於，第一翻開書總是需要點兒自覺的；第二，把書讀厚了只需要努力，但把書再讀薄就需要悟性了；第三，道理都明白了，但就是控制不了自己，徒呼奈何。

現在中國的很多企業高管都熱衷於公共話題，這當然很好。但也希望，企業高管們能夠以對公共話題的關注度來切實做好自己家的產品和服務，以對公共話題的熱衷和責任感來履行企業服務於消費者的基本義務和商業道德。咱不能總是在微博上都是中國的脊樑，到了現實世界裡就恢復某種商人本色不是？

房價精確漲跌預測那是上帝的事兒，但不妨礙我們簡單測算：以北京房價3年內再漲1倍既2.5萬均價上升到5萬均價，100平是500萬，首付2成需要一次性100萬支出，貸款30年每月還款2.5萬。用常識來看，幾年內能支撐這種需求的「剛需」有多少呢？「剛需」其實是個營銷概念，經濟學上有這個概念嗎？

具有投資屬性的東西其價格往往不簡單等於「真實需求」。如股價有時是內在價值驅動的，有時卻是估值提升驅動。價格構成中，不同階段的主要矛盾是「供需」還是「投資」值得思考。從城鎮人均住宅面積已經近30平來看，這些年的總供應並不少，「被平均」的恰恰是剛需，也反證了主要矛盾是投資。

就投資角度而言，很多問題被人為的複雜化是因為總想猜透那個「頂和底」，對任何可能導致價格擾動的微小因素都如臨大敵。我看，如果不是吹牛逼的需要，這純屬閒的。站在中長期的角度，什麼東西是便宜還是貴，是處於大機會區還是大風險區通常是一目瞭然的。越熱衷精確，財富離的就越遠。

不管職場、社會還是網絡，總有這麼幾種人：一種總能找到問題的解決方案知道如何做好；第二種雖不肯定怎樣最好，但知道怎麼搞一定不行；第三種還想不清好壞利弊，但理解事情的複雜性而不會輕易判斷；第四種一知半解卻很自信，喜歡衝在前面開藥方；第五種其實明白事情是怎樣的，但基於個人目的偏偏反著說而且臉不紅。

第一種典型真能人，做事打開局面基本靠這種人；第二種也算聰明人，一般不容易犯大的錯誤；第三種人至少很成熟，明白世界的複雜性和自己的侷限；第四種一般熱誠衝動，自信過頭，容易好心辦壞事兒；第五種老謀深算，善審時度勢，屬岳不群類。

不同朋友群的聚會後，感覺到35上下的兄弟們雖有不同的狀況，卻都有相似的迷茫感。隨著年齡的增長，選擇的機會越來越少，每一次選擇的重要性也越來越大。人生總喜歡在你不經意間給個十字路口，也總喜歡在你認為塵埃落定的時候來個跌宕起伏。也許這就是人生的精彩之處？人生如此，投資也如是。

巴黎名媛芳汀，美豔絕倫，交遊廣而追求者眾，今年三月卻在家中昏迷不醒，身邊無人，兩個月後才由姑媽發現屍體。她的追求者都追悔莫及，情況都相似，打了幾次電話她不接，就以為她和別人在一起。投資何嘗不是如此？大多數股民不是死於沒有好的機會，而是可選的對象永遠太多，又哪個都不想失去，最終卻一無所有。反而一心一意一根筋的，多尋到自己的幸福。

很多人認為小公司太危險，大藍籌最安全。真的如此嗎？30年間的榜單已經滄海變桑田。柯達、松下、索尼、克萊斯勒、米高梅、雷曼兄弟...在商業的世界裡，「不進則退、不慎則衰」是一個對大小企業都一視同仁的鐵律。真正的安全是來自生意特性、競爭優勢和優秀的企業家，而不是當前的市值或者營業規模的大小。

很多人總認為只有完美才是有價值的，什麼管理不完善所以不能投資，什麼體制還有障礙所以不能投資，什麼競爭力還不是天下第一所以不能投資。其實恰恰相反，投資的收益主要是來自「增量」，一個極其完美而成熟的東西反而不是高價值的，恰恰是不成熟走向成熟，不偉大走向偉大的過程，才是高價值的。

投資的關鍵是搞清楚，什麼東西可以從弱小而「必然」壯大起來，為什麼它可以從弱小而走向強大？坦率講，這種洞察力需要一定的歷史觀和對社會發展規律的認知為基礎。但犯「完美綜合徵」的本質，其實是不理解投資回報的原理而刻舟求劍的結果。這不僅在投資領域，在社會和國家發展理解方面也一樣。

所有的優秀終將成為過眼云煙，但這不代表優秀本身將失去意義，因為投資並不需要伴隨到「海枯石爛」，可以只選擇最美好的年華。這與研究失敗的原因並不矛盾，但首先要知道什麼是好的——否則總在陷阱邊兒上打轉。然後也要知道都是怎麼壞事的，保持謹慎客觀，才能構成完整的認識。

至少對於我個人來說，理解了「溢價折價的本質」之後很有點兒所謂「從猿進化到人」的感覺。市場短期的波動經常讓人迷茫，但其長期的定價機制卻異常精明。市場對於企業的不同生命週期、不同生意特性、不同優勢程度的差異化定價，就像社會對於不同年齡段、職業、資歷的差異化定價一樣精緻而迷人。

如果投資只是把估值排列組合一下，那麼真是傻子也可以做的工作。回顧歷史有幾種情況：當時看估值貴後來長期大牛，當時看估值低結果一直跌，當時看估值高結果真大跌，當時看估值低結果真回歸大漲。估值是個結果而不是原因，原因在於當時定價是否真的大幅偏離價值。但何謂價價值呢？這才是含金量。

談到估值溢價我發現其實來來回回還是2年前那些問題。溢價=高估值？好吧，同樣是08年大底，一個是10Pe另一個是20pe，後者比前者（及大盤平均水平）溢價了100%！後者算是高估值嗎？把估值=pe，把價值=當前估值，安全邊際真的這麼簡單？不理解溢價的原理，能真理解折價和泡沫的原理？搞不懂。

從2年前開始研究溢價機理的時候我就說，搞清楚溢價的原因就是為了更好的避免泡沫，並且能更好的在合理價位買入優質的生意——而不是在漲起來以後再哀嘆「怎麼那麼貴啊？」可笑的是，如果我說要理解折價和低估值的背後含義（其實就是溢價的反面）就會很有「格雷厄姆范兒」，可這根本是一個道理。

看待白酒就和看待任何一個行業或者企業一樣，無非是從企業價值創造的規律角度+投資的概率思維角度的一種動態衡量，上升到所謂價值觀信念乃至哲學意義啥的，我看純屬扯淡。別把該複雜的搞簡單，也別把該簡單的弄複雜，如此而已。白酒本質上是個好生意，短中期內業績有受衝擊風險，未來也別指望歷史上的估值溢價再現了。但低到某種程度當然具有投資價值，而且可能比很多東西都更合算和放心。

我贊同資產動態平衡的大原則，但不認同「因為市場裡高手眾多所以很難成功」觀點。投資不是到處找高手踢館過關，市場最終失敗者多不是因為競爭激烈，反而是因為都太想「不走尋常路」。何況，即使資產動態平衡就「簡單」？它依然包含了大量的判斷和更嚴苛的反人性的情緒控制力，我不相信這可以提升普遍意義上的成功率。

其實對於大部分投資者而言，說什麼都是沒用的。沒有任何一種方法可以提升市場整體的成功率，沒有。最簡單的方法其實早就有了，那就是指數基金，但是古今中外都少有人滿足於這麼簡單的玩意，這已經說明了一切。除此之外的任何方法，想做好都會很難，只不過難點不一樣罷了。

我曾經想，到底什麼才能解救大眾？一個超級牛市？一個開誠布公的股神？一個完美的制度？最終答案是，什麼也拯救不了。或者這樣說，讓大眾都輕鬆的從股市中賺錢這個目的本身就是「反人類」的，如果實現那麼人類社會只會從此一路倒退。那些對大多數人賺不到錢做痛心疾首狀的人，其實自己還沒走出糊塗。

因為大眾的人性總想比價值的醞釀快些，比其它人掙的多些，承擔的波動小一些；既不具有發現價值的智慧，又缺乏逆大眾堅持的勇氣，還總喜歡找外部的藉口。所以只有很少的兼具3個特徵的人才獲得了救贖：1，真正具有智慧的人；2，能夠克服人性弱點的人；3，自審和自知之明的人。

真正投資大師的「長期投資」既是最終結果上的奇蹟也是以年為單位的階段性成績的出色，在他們那裡「長期」其實是一直持續優秀所結出的複利果實。而在國內一些「價值投資人」這裡，長期投資卻成了一塊遮羞布——他們對多年的業績差勁心安理得，總幻想著靠一個超大牛市來一步登天。

「長期投資」根本就不需要強調，它是投資在邏輯上的一個自然結果。但長期投資絕對不應該導致每一個階段週期的差勁，因為這完全是違背複利原理的。市場的波動具有偶然性沒錯，但總不能年年偶然吧？一旦「看長期」成為一個被強調的口號，往往說明他既面臨現在的大麻煩，也最好別對未來太高期望。

我覺得相信長期投資的人從本質上來說是樂觀的（即使在細節上非常謹慎），很多人對未來是根深蒂固的恐懼。其次這也需要對價值與估值的關係、溢價與泡沫的區別有所研究，而不是簡單的「比價」。便宜貨也很好，但這種模式帶來的麻煩隨著時間的延長而越來越多，這是我的體會。

【甄嬛談股】來得股市中的人，想必都是自付聰明的。雖說有這個自信是極好的，卻也不能忘了這本是極少數人才可獲利的遊戲。本宮曾看得那許多人來來去去，風光一時又身敗名裂，更有那欺世盜名之輩害人不淺。這些本是歷歷在目，可奇就奇在人竟不以為鑑。總之你們且記住了：好生自己選對了路，過後可怨不得旁人。

不同的思維很奇妙。如我看一個錯過的大牛股會想為什麼會錯過？是否通過它認識到了新的東西？這東西到底有沒有可能變成我的菜？而有一些人則認為「我錯過的都是錯的，這都是市場發瘋和不理性的結果，因為它不符合我認定的理論」——但為什麼，你會認為自己那點兒學識已經參透了投資全部的奧秘呢？

市場確實有犯錯的時候，對待市場的錯誤我覺得有自信的人應該是歡呼雀躍的，就像巴菲特說一個青春萌動的小夥子進入了女兒國的感覺。但為啥有些投資人一邊堅定的認為自己戳中了市場的錯誤，另一邊卻對於市場尚未眷顧自己那麼憤憤不平牢騷滿腹呢？這是否反而是某種浮躁的表現呢？

我還是那句話：即使是100%的真理，也不會是唯一的真理。投資的世界裡不會有哪種方法成為「壟斷者」，各種方法都有明顯的利弊得失。投資人應該懷著開放的心態，做自己最認可和理解的就好。不要因為短期的淨值變化或意氣風發牛逼閃閃，或忿忿不平形同怨婦——否則恐怕都是太把自己當回事兒了。

對絕大多數的市場參與者而言，其實談不上洞察力和天賦這麼「奢侈」的東西，因為起碼的概念和基本功還不具備。而對於少數具有專業素養也較努力的投資人來說，在企業分析層面大家所掌握的信息其實都差不多。這時候拼的確實是商業洞察力和對價值大規律的認識了，這可能算是自我修養的高級階段。

投資的自我修養應注重三種思維習慣的培養：第一是本質思維，即看事物多從根本規律及本質特徵出發，避免迷失在表面現象和細枝末節中；第二是概率思維，即理解確定性與賠率之間的關係，避免過分主觀和陷入愚蠢局勢；第三是辯證思維，即從事物的兩面甚至多面性思考問題，避免一根筋兒和絕對化。

其實日常生活中這3種思維方式也是至關重要的。我們總說要理性，那麼理性的表現形式是什麼呢？其實就是這3種思維方式的綜合：一個理性的人更理解事物的客觀規律而具有歷史視角，更明白成敗中偶然與必然的關係，更懂得事物多面性所帶來的複雜影響。投資，不過是日常習慣的延續罷了。

這是一個老朋友的讀後隨筆，也是迄今為止我自己最認同和最喜歡的一個讀後感。由於這位朋友並未對股市非常投入和深入，所以在具體技術和知識點上未必是感悟最深的。但由於多年的相識和思維方式上的某種相似，並恰是因為並非完全盯著知識點的細枝末節，所以反而這篇讀後隨筆更加深刻的把握和理解到了我寫作的初衷和思維的核心。

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當收到水晶蒼蠅拍同學親筆簽名贈書的時候，我隨手在微信朋友圈裡發了一句：一個不想做HIT的酒店服務生的影評專家不是好股神。一句話概括了水晶同學的頗有傳奇的經歷。

和作者李傑神交已久，大概都十多年了，但是見面次數可謂屈指可數。最早認識還是我和幾個朋友創立的Miform論壇上，十多年前我們醫療信息化行業的論壇還不算多，我們那個草台論壇還能吸引幾個業內的人來吐吐槽，評論行業時局。大家知道其實吐槽也是有技術含量的，比如一個叫水晶蒼蠅拍的仁兄橫空出世，對行業的點評和洞察頗有見地。當時彼此頗有惺惺相惜感覺，此後就交往起來。多年後，突然有天發現水晶同學被人稱呼是股市裡的帶頭大哥了，我心裡暗暗稱奇，傳說中的牛人就是周圍熟悉的人啊。

那時候他在一個瀕臨關門的HIS公司做市場經理，之後他給了個行業內玩命著稱的女人的公司打工，再後以合夥人身份去了個不靠譜的公司創業（很慚愧，我還把一個兄弟賣給他們公司了。）最後，他說要當爹了，於是隱退江湖全職做奶爸。不想卻步入股海，煥發職業第二春了。好了哩哩啦啦套了半天近乎，我之前就明說，不會對本書進行吹捧就是談自己的感受，一如既往的隨筆。

現在外界反應來看，且不說噹噹，亞馬遜網店了，連具有獨有獨立風格氣質文豆瓣網都給出了9.4的高分。當我向MBA同學推薦此書的時候，讓我稍感意外的是他們對我和作者的熟悉而稍感意外，顯然他們在某種程度上更加熟悉水晶蒼蠅拍。說真的，我個人對股票毫無感覺，如果不是為了MBA學公司財務這門課程，就不炒股了，開始還嚴格的看指標啥的，後來就淪落和絕大數股民一樣，都是投機性質的，自然屬於那種7個虧中的人，虧損也就是在10%左右，虧得他推薦的廣聯達，才讓成績不那麼難看。

翻閱這本書，我剎那間有一種恍惚，彷彿到了春節前在東單上島咖啡裡，我們點上一壺茶，很愜意的聊天。我斷斷續續地花了大概有一個月時間來看這本書，此書既不是精彩小說讓人一口氣讀完，也不是枯燥的教科書讓人危襟正坐去膜拜。彷彿就是朋友聊天的感覺，可以很隨性，可以突然的斷片，可以一段的調侃，一段的嚴肅，一段的激情。

他曾強力推薦我中國最好的沒有之一的科幻小說《三體》，此後閒聊的時候討論過整個宇宙最厲害的武器是什麼，是規律！不知道他是否潛意識受到《三體》的影響。從股市認識論的規律談起，關注「高價值企業的特徵」，抓住優秀或者即將成為優秀的企業的發展規律，剖析市場的演變規律。其實就是對股市認知、企業運營分析、市場理解的方法論和工具了（外企常來這套東東）。更重要的是用化繁為簡的方式進行表達，讓大家能夠快速地理解這些規律。可能這與他之前做售前顧問經常與客戶溝通的經歷有關係。相信很多人看這本書的時候，頗有點破一層紙的感覺，更加清爽。發出「哦。對，原來是這樣。」「這下子明白了。」的感嘆。在發現價值這一部分章節中，某種程度上可以不用股票成長的角度看待，而是對企業運營成長視角的解讀，更是幫助職業經理人更有遠見地進行企業管理。

如果是所謂的專業人士寫這類書就未必如此效果，他從自身經歷和散戶的心路歷程的視角出發，所以很大程度上引起大家的共鳴。還有一點，水晶也毫不避諱錯誤和股海沉浮中的彎路，錯誤的教訓有時候比成功的經驗更讓人領悟。比較時髦的話說就是很具有「同理心」。

這些讓我想起在我做實習醫生時候最受同學歡迎的臨床帶教老師進行外科示教手術，老師一邊操作，一般講解。為什麼這樣操作，這樣操作的優點是什麼？還有其他什麼術式？潛在的風險是什麼？重要的不是如何操作，而是思考如何去做，為什麼做？後果是什麼？更多是介紹思考的方法和途徑，不是直接告訴去做什麼和不做什麼？

整體翻閱下來，我個人更喜歡第16章之看好未來的邏輯這個片段（他告訴我他自己也喜歡這段，果然是默契！），寫的相當大氣，從歷史的視角，其實已經超越了談股了。對歷史的把握，對時代的認識很有氣勢感。以前說的把個人命運和時代緊密結合起來，多少覺得有些遙遠，甚至當做很好笑的政治性口號。隨著自己的經歷和對生活、工作的感悟，愈發理解這話的內涵了。這裡真的要由衷地說：感謝這個時代，給了我們如此多的機遇，如此多的選擇。

按照我這個充滿處女座氣質的白羊座人風格（水晶也是白羊座！），必須進行挑刺。比如對於一些專業術語的英文縮寫在最後的16章節給了詳細的解釋，從閱讀的習慣上上應在書中前幾章就應該出現了，開始就做出明細的解釋，而且有些縮寫應用上並不是很規範，或許是小編的責任？

有些文中觀點我也未必認同，文中提到說他本人也會去其他論壇看看大家對股票時局的看法，當發現自己與所謂主流一致的時候就立馬質疑自己了，要」遠離大多數人「。就我個人觀點來看，我鼓勵和欣賞保持獨立思考的精神，甚至與眾不同，也承認真理大多數情況下確實是掌握少數人的手裡的。但是，並不意味著當你和大眾觀點一致的時候就是什麼從眾流俗了，你就錯誤了。精英與大眾的觀點並不總是對立，沒必要那麼絕對。

我相信和大家的感受是一樣的，水晶蒼蠅拍同學閱讀了大量的書籍，並且涉獵廣泛，功夫全在身外。他儘管不是什麼名校畢業，但是堅持地勤奮學習（呵呵，好像小學生造句的感覺）。對學習真的已經成為一種信仰了。我更多的認可他對股市的內心感悟，更引申至人生的感悟。我們知道知識的學習相對容易，但是真正地領悟並學以致用，成為自己掌握和利用的規律，這是需要內功磨練的。

談到這裡，我想我和大家有個同樣的期待，就是至少5年以後再見到他出版新作，名字我都替他想好了《股市高階之道——一個散戶的自我修養昇華》。我知道，這不是很著急活，都是需要歲月和實踐的歷練以及個人自我修養不斷完善。其實，我們每個人不是都在各自人生的道路上在修煉麼？