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在雪球與網友在線交流的問答集錦 水晶蒼蠅拍

有微薄朋友反映昨天的交流由於無雪球網站的賬戶而無法訪問到，這裡將交流的問題做一個整理，供感興趣的朋友參考討論。由於問題較多，所以僅選取其中的一部分，請見諒。

Lucking: 看您的博客受益匪淺，在這裡首先表示由衷的感謝！非常認同您提出的低風險高不確定性的投資理念。但主要難度在於把握投資標的的業務壁壘和優勢，以 及瞭解行業的現狀和發展，競爭者的對比等方面，這些方面的能力怎麼做才能正確紮實地提高呢？還有一個很重要的問題，以前博客理念類的文章很量產，可能該談 的都談了，以後如何能更多更便捷向您學習和分享投資呢？希望多多溝通學習，可能雪球算是一個好選擇吧

答：

你好。能力的提高似乎沒有什麼捷徑，多學習思考必不可少。但我想說的是思維方式鍛鍊+分析方法論是非常關鍵的，分析要沿著一個框架來進行而不 是四處發散。而分析框架的形成，就很需要對一些本質性的問題有所思考。比如，到底什麼才是企業的價值呢？這種價值的表現形式應該是哪些？投資的成敗到底取 決於什麼因素？由此再延伸應該特別關注什麼信息和資料來佐證呢？這些問題想清楚，可能才能有效的進行分析。由於互聯網的存在，現在的信息蒐集已經具有較好 的條件，投資者的分野是在於信息的有效組織和解讀。

她笑著說我有點SE:對天士力的現在看法有新的變化嗎？對銀行股的看法？

答：

我分析企業時候比較關注長期的因素，所以很少根據階段性的經營波動改變結論。「銀行」和「股」在我看來是2個問題，作為銀行面臨的主要問題是均值回歸，以及其經營績效目前很大程度上取決於國家對利率的調控上（也就是較為被動），而麻煩的是這個過程可能比較長（中場負面預期）。從股票而言，需要關注經營結果與負面預期的差值是否能帶來機會。總體上，我覺得這東東有點兒複雜不太容易搞（對我而言）。

zjhzjh518: 如何研判東阿阿膠當前的經營形勢（阿膠塊因短期控貨銷量下滑，複方阿膠漿提價受限於各地物價局備案）？個人認為阿膠塊短期的「控量保價」是飢餓營 銷的控制手段，目的是為旺季銷售打下基礎，同時也為下一步小幅（約10%-15%）提價做好準備。如加上複方阿膠漿提價備案工作能於明年初完成，則 2013年業績無憂（能達到30%的增長），倘若保健類食品（桃花姬阿膠糕等）能於2013年開始放量，則2014年增長質量更快更好，但今年的業績恐怕 就不怎麼出彩啦。 敬請拍兄不吝賜教。

答：

飛不過徐: 一 直在關注你的博客和微博，受益不少。但還是有很多不清楚的地方，請教一下拍兄，你常提到的「邏輯支點」包含了那些東東？對企業內在價值的認識上，你最看重 那一點或者那些點？對於一個入門級別的菜鳥來說，如何從一個好的「財務報表」找到一個好的「生意」，以及確定一個好的價格？這是經常困惑我的地方。

答：

截止目前我給你提出的這個問題列為最具價值的一個。但怎樣簡單的回答這些本不簡單的問題讓我有點兒頭疼。

【邏輯支點】：我認為對企業的分析不能基於短期的因素，比如毛利率、產能等。而是需要從大到小的一個邏輯，且這些邏輯都基於一些長期來看比較穩固的東西。 比如依次：企業的價值特性什麼-----產業的發展環境態勢---行業的競爭格局態勢---企業為何具有最終勝出的素質---實現這一結果必不可少的條件 是什麼----年報如何觀察是否依然在正確的路徑上....

思考這些並列出這些，才能既不跟著股價或者短期的經營波動起伏，也不盲目的「死了也不賣」。

【企業內在價值】：我們經常談價值，但到底如何理解他？如何「毛估估」他呢？我是這樣看：
價值的結果：創造自由現金流（凡是無法做的的，都趨近於無價值或者低價值）----這一結果的前提：以高於低風險資產的資產收益率來創造現金流（ROE對比折現率）----測量的角度：收益率的高度、收益率的持久度、收益率可在多大資本規模下複製和保持。

以這個為指導去看待企業，將跳出一般視角（一個個業務去拆分拼湊，盲目的預測現金流和三張報表）過於糾纏於細節卻無法提煉出企業根本特徵的缺陷。

總之，企業的分析不是不需要細節，而是我認為需要找到根本之後再去填充細節。就像總要現有樹幹再長樹葉。

大鳥: 對於成長股初期，財務報表往往不好看，這時候除了考慮其前景和團隊，定量分析上如何排除地雷？拍兄如何看待和分析這類公司？

答：

jackzhu: 拍兄認為尋找未來優勢型企業是普通投資者的能力範圍中的事嗎？如果不能從邏輯上看有什麼別的辦法能達到超越市場？對一些白馬股如張裕今年的弱勢怎 麼看？是屬於競爭優勢受到傷害後市場的理性反應還是競爭優勢依然穩固只是暫時的挫折不影響其長期前景？現在認為只要說到消費股的優勢就是品牌和渠道，張裕 的競爭優勢如果依然穩固，那麼內嵌在品牌和渠道中的深層次優勢來源是什麼呢？

答：

Dantonic: 請教一下，對於業餘投資人遇到的突然股價大幅下挫，如最近的廣聯達，由於消息不對稱，無法判斷具體知道公司究竟發生了什麼，即使前期研究對公司建立起了信心，難免心理會沒底，那麼在這時怎麼去判斷？倉位是否需要變動呢？謝謝。

答：

戲水閒娃: 對象的估值隨著市場而演化，時機用來確定安全邊際嗎？什麼情況下才算安全邊際？謝謝

答：我眼中的安全邊際：
第一，未來優勢是最大的長期持有安全邊際。
第二，市場錯誤定價提供當前的交易安全邊際。
第三，倉位分配甚至資產的再平衡提供總體的安全邊際。

狂沙: 有人說，大宗商品的黃金十年過去了，科技浪潮將捲土重來，請問認同此話嗎，如認同，國內市場會出現嗎，哪類公司更會勝出？謝謝！

答：

悅芬萍:  簡短的問一句，對於國家戰略上考量的農業來說，是否允許著長期投資機會呢？包括種子、化肥、農藥

答：這個我還真看過，我覺得表面上來看這種機會是存在的。但是我另一方面發現這個行業真是個苦孩子待的地方...而且這個行業的整合需要非常有力度的肅清市場行為，可這些決定性的力量不在企業手裡。

lytadao: A股中藥類企業我認為現在估值不便宜，以現價買進，就算現在買進將來不虧，但也很難有一個滿意的回報,您是怎麼考慮的？謝謝

答：對於未來優勢型企業，現在的估值依然不貴。對於行業景氣驅動的一時繁榮型企業就不同了。

環翠堂: 在一個市場中，假貨和劣質的商品很多，也有值錢的貨，這時候主要是眼光，說說你做為一個職業專家的眼光是什麼呢？

答：

unaRain: 拍兄認為職業投資人相對業餘投資人的優勢和劣勢在哪裡?

答：

另回答一個朋友關於「散戶是否已經不適合在市場生存」的問題：散戶是個資金量級別的概念吧，我是這樣認為的，與是否懂得投資沒關係。掌握幾億資金的「專業投資者」們，這2年來倒下了多少？私募都清盤了幾十個了吧。

所以投資就講投資吧，我們不用學一些學者譁眾取寵的用嚇人的標題吸引眼球。

寇徹: 市場瘋狂時，即使長期判斷正確，也得忍受很長時間的煎熬。如何在資產配置或策略上做出應對，降低這種煎熬度，同時不影響長期收益率？

答：

AlloySun: 哈哈，老問題啊， 當年趙丹陽問巴老頭兒的。 如果你看好一個低谷的企業，買入後三年不漲，怎麼辦？

答：看看這三年企業的發展與我的判斷有多大差別？之前買入時候的關鍵依據還在不在？如果都是ok，那就再等等吧。另外這時候我會評估一下他的 收益彈性，如果屬於彈性很小的標的，那我可能會換——因為如果再過2年，就算他漲了2倍也是很鬱悶的收益率了，不如看看有沒有更好的標的在。

afa68: 「當下，白酒板塊的分歧在於自上而下認為行業見頂，或者離見頂也不遠了；自下而上賣方的報告和調研則認為一二三線白酒公司都好得很吶。業績增長，渠道管理，樣樣都沒落下。 」——王曉路。也請談談您對白酒業的總體看法

答：

forcode: 請教下拍子兄對長江電力、寶鋼股份這種煙蒂股的看法，難道這些股票就算跌到再低也沒有投資價值、也不會考慮買入嗎？天士力這種成長股漲到再高也買的對？投資預選行業、制定很多的框框，是經驗好像也是成見，怎麼看？我現在始終邁不出從煙蒂股走向成長股的步子。

答：

軼群80: 現在是不是天上掉金子，需要認真揀選，拿桶去接的時刻？

答：

灣灣財經: 您好，我想請教您之前所提出所謂"品性"決定是否有更具體一點的說法， 這是不是同中國傳統的四維八德之道，成然則天下太平的一種概念。 再者，一般普羅投資大眾該透過何種方式來為自己鍛練出這種能力呢?或者您可以分享自己的一些心得，謝謝。

答：

狂沙: 牛股的形成總是充滿各種偶然，請問能不能從偶然中總結出必然來，如何正確理解這種必然？謝謝！

答：

mmnn: 一般在合理價值附近30%左右的波動都很正常,請問拍子如何應對這種波動?

答：

下面朋友的問題「既然高估值，為何不賣，等估值恢復或低於估值再買進？不是很簡單的事情嗎？？？還是+—30%這麼大   面積...要是15%+—還可以解釋...」我也想回答一下：

因為30%的浮動並不代表必然的高估或者絕對的低估（因為你認為的「當前合理價值」就一定準確嗎？），特別是作為我的投資對象都不是那種煙頭需要敏感的獲 利了結，同時你也很難判斷市場接著會怎麼走，再次你的倉位未必在股價波動到那個幅度的時候處於最佳的頭寸，所以這個問題既簡單也不像看起來那麼簡單。

答：

二線牛牛: 讀拍兄博客有關投資的大作，受益匪淺。有個比較困惑的問題，由於個人投資者能力圈有限，找個好企業不易，好標的往往又不便宜，大多數人既沒有巴菲 特的耐心，等不了，而且嚴守標準又可能錯過牛股，這種情形兄台是如何處理的？安全邊際是不是也需要靈活把握？另外，三全食品優勢和短板何在，那種情形下可 以投資？謝謝！

答：

一面湖水: 對大股東或對企業有影響力的股東來說，企業創造的自由現金流可認為是其股權價值、因為其可支配；但對小股東來說，根本不具備支配企業自由現金流的可能，小股東的股權價值能認為建立在無支配權的自由現金流上否？

答：

大仙兒: 對於投資者品德和人品上，是否對存活於 投資世界或 股市來講，是否重要？