雙11九成訂單已發貨 大數據應用讓爆倉成為歷史

雙11九成訂單已發貨 大數據應用讓爆倉成為歷史

一財網 關健 2015-11-17 17:39:00

目前，今年雙11物流高峰已過，整個物流行業在未發生爆倉的情況下從容的應對了天量配送任務，整體時間節奏較往年大幅提升。今年快遞之所以這麽快，大數據功不可沒。

更多精彩內容
關註第一財經網微信號

金洲管道大股東增持瀕臨爆倉 多家上市公司股東增持被套

金洲管道大股東增持瀕臨爆倉 多家上市公司股東增持被套

一財網 楊佼 2016-01-18 19:02:00

隨著2016年開年以來的資本市場大跌，上市公司大股東增持被套的已不鮮見。由於市場波動，引發股價大幅下跌，部分上市公司股東增持後，目前已經虧損30%以上

鋼價暴漲 套保盤面臨爆倉風險

“近期行情風險很大，短短一個星期內一些套保盤的保證金就被拉爆兩次。”一家期貨公司副總接受《第一財經日報》采訪時表示。

受市場火爆影響，螺紋鋼最近一周連續收出大漲行情。螺紋鋼主力合約Rb1610從2400元/噸一度上漲至2800元/噸附近，最大波幅約為16%。這對於10多倍杠桿的期貨市場來說，一周內空頭套保盤在期貨市場的虧損可能已經達到兩倍於保證金的水平，這也意味著，如果此前套保比例較高的投資者，滿倉做套保的話已經一周之內爆倉兩次了。即便是套保比例較低的投資者，套保倉位就算只用了30%，也將面臨被追繳保證金。

暴漲暴跌不利於期貨市場為實體經濟服務，對於產業資本來說，如果產業資本保證金跟不上，雖然所持實物多頭會產生浮盈，但是實物的浮盈並不能立即兌現，而空頭部位的浮虧則會被追繳保證金，因此，在這種情況下實體企業雖然整體資產未出現虧損，但是追繳保證金所帶來的資金鏈壓力卻與日俱增，直到無法承受巨大浮虧造成的資金壓力，套保企業不得不選擇終止套保，空單止損出局。

在上周連續大漲的背景下，持倉量卻是一直下行，大漲的背後是空頭的急切退出。從Rb1610整體持倉來看，持倉量從427萬手下降至上周五的267萬手。

“在這種趨勢性很強的行情中，要分享現貨上漲的收益，現在硬性套保損失往往會比較大，建議現貨企業在趨勢性上漲的時候可以適當降低套保比例，並在階段性築頂形成的時候適當調高套保比例。”海通證券期貨研究主管高上說。

為了控制市場系統性風險，近日各商品交易所出臺多次出臺保證金、手續費漲跌停幅度調整的政策。如4月25日大商所發布公告：4月26日起，鐵礦石和聚丙烯品種手續費標準由成交金額的萬分之0.9調整為成交金額的萬分之1.8。黃大豆1號和線型低密度聚乙烯品種同一合約當日先開倉後平倉交易不再減半收取手續費，手續費標準恢複至2元/手。

高上認為，在市場偏熱的情況下，交易所推出的調整政策相比股指期貨仍是偏溫和的，但是這對市場是一個警示，目前的調控還沒到極端。

上述匿名的期貨公司副總則表示，上調保證金的政策初衷是給交易降溫，然而其結果卻可能加速虧損方平倉。由於空頭資金面本身因浮虧而十分緊張，上調保證金則使得空頭相比多頭更急迫地想要去平倉。

這波行情從博弈的角度來看，參與主體主要是實體企業套保資金，生產商、加工商、貿易商等實體企業資金，期貨投機者和場外增量資金，其中實體企業資金以空頭套保為主，期貨投機者則有多有空，場外增量資金則以證券溢出資金為主，習慣於單邊做多。

近期受傷較大的是空頭套保資金以及做空的期貨投機者，其中最大的空頭要數混沌天成席位的葛衛東。數據顯示近期該席位出現了大幅減倉，持倉量從最高點12.8萬手下降至8萬附近，降幅達30%。

主要的多頭則是以永安期席位為代表的浙江系遊資，以及方正中期、申銀萬國、海通期貨、國泰君安、中信期貨等券商系期貨席位為主，尤其是券商系資金他們有著做多的信仰，而趨勢也站在他們這邊。

這輪博弈從目前的結果來看，多方暫時勝出，期貨“內行”栽在了新期民的手上，不過從長線來看，勝負仍是未知之數。

期貨爆倉“老司機”告訴你：黃金還值不值得買?

近幾個月來，從交易員到中國大媽，常常提及的一個問題就是——黃金還值不值得買?是不是美聯儲不加息了就可以開買黃金了?因為在他們看來，當前具備了出手的三大“黃金條件”——脫歐恐慌、美聯儲不加息、金融風險積聚。

這歷來就是一個難解之謎，不過曾經極度看好黃金價值的期貨投資客似乎悟出了真諦。“去年‘股災’前夕，我動用20倍杠桿在240元/克的點位買入黃金，沒想到股災來襲後黃金偏偏暴跌到210附近，爆了倉。”資深期貨炒家肖先生對第一財經記者表示。

就一般邏輯而言，黃金是避險資產，危機來襲之際，一般投資者指望的是金價大漲獲利，如果當前這麽想的投資者可要小心了。肖先生反思道：“當股票崩盤，市場流動性沒了，第一步是拋售黃金換流動性，其次才是避險需求，因此黃金在當時危機來襲之際暴跌。”在他看來，眼下由於英國脫歐為市場帶來了長期不確定性，加之美聯儲利率有望在未來幾個月保持低位，因此中短期持有黃金仍較為安全，但長期而言，黃金可能已經不具有投資價值。不論近期走勢好壞，肖先生已將倉位降到了“不傷身”的水平。

黃金可能並非避險資產

肖先生的思路似乎也得到了業內人士的印證。招商銀行資產管理部劉東亮此前便指出，黃金並不是理想中的避險資產，按照避險的思路來配置黃金，多數情況下會犯錯。雖然這聽起來難以置信，國內的投資者甚至可能會抗拒這樣的思路。

從金價與恐慌指數VIX對比中可見，在歷次全球或局部金融危機中，兩者沒有明顯相關性，甚至在1997~2001年期間，在連續發生了東南亞金融危機、拉美金融危機、美國網絡泡沫破滅、“9·11”等危機的情況下，金價還屢次創下了第一次黃金泡沫(1980年)以來的新低;而在2008年金融海嘯初期，在美國次貸危機爆發、貝爾斯登已經倒閉的局面下，黃金也以下跌為主，在更早的1990~1991年美國經濟危機(期間還發生了第一次海灣戰爭)時，黃金基本走平。

(黃金價格與恐慌指數VIX。數據來自招商資管)

早前充當貨幣角色的黃金是具備避險功能的，但隨著布雷頓森林體系的解體，黃金早已不是貨幣，“金銀天然是貨幣”的說法已經過時，貴金屬的貨幣屬性已經讓位於商品屬性，黃金已轉變為商品市場中的一員。

盡管黃金本身是不會產生現金流的資產，因此被不少“大戶”看扁，但黃金也絕不可能“一文不值”。肖先生對記者強調，一般來說，除非發生金融危機，黃金不會偏離金礦成本價太遠。說到成本，主要包含了技術、地租、勞動力這三部分。主流觀點認為，1200美元/盎司便接近當前的金礦成本價。

眼下，黃金在1360美元/盎司徘徊，在上周五強勁的美國非農就業數據未公布之前，黃金一度漲到了1374美元/盎司。和眾多交易員的分析類似，肖先生也表示，由於近期市場避險情緒仍存，非農對黃金的打壓可能是短暫的，黃金到達1400美元/盎司也就是時間問題。

全球定價機制“混亂”

當然，不論近期黃金多麽強勢，“做期貨，爆倉是常有的事，”肖先生表示，並不建議一般投資者輕易嘗試。而在去年爆倉後，肖先生已經將倉位降到了“不傷身”的水平。

他也坦言，現在做黃金，最大的風險在於，全球定價機制開始紊亂，目前金融市場上，沒有絕對穩定或者保值的投資了，這也主要因為多年來的全球央行貨幣超發。

例如，近期出現了“股債商品齊漲”的現象。自英國脫歐的靴子落地後，全球風險偏好出現回升——股市、商品市場反彈。然而令人不解的是，黃金、白銀、債券等一系列避險資產也同步上漲，全球皆然。這一邏輯一度讓市場摸不著頭腦，“股票-債券-地產-黃金-商品”的資產輪動之快，使得坊間戲稱資產已經將“美林時鐘”變成了“美林電風扇”。

“貨幣超發的副作用發酵至極致可能導致對當前貨幣體系信心的崩塌。事實上，負利率的存在已經侵蝕金融機構進而央行存在的基礎。在這種情況下，各國貨幣如何定價可能存在混亂，市場需要找一個新的錨，這是為什麽黃金價格持續上漲的原因。”興業證券首席宏觀策略師王涵表示。

美元實際利率是關鍵

終極問題來了，黃金究竟受何驅動？劉東亮指出，美元實際利率是金價波動的根本驅動力，實際利率上升，黃金下跌，實際利率下跌，黃金上漲。這一關系較好的解釋了過去40多年黃金趨勢性的波動，甚至可以解釋大部分金價中短期的波動。

上世紀70年代中後期，美元實際利率的劇烈下跌，促發了布雷頓森林體系解體後的第一輪黃金牛市，而保羅·沃爾克主政美聯儲後大幅加息，美元實際利率由-5%大幅拉升至9%以上，直接刺破了黃金泡沫;在隨後漫長的80~90年代中，美元實際利率大體保持在3%~5%左右，金價一直波瀾不驚甚至屢創新低，當時黃金幾乎已被市場遺忘;90年代末後，隨著美元實際利率的持續降低，黃金開啟了第二輪大牛市，美元實際利率與金價之間形成了一個長達十年的剪刀差(2009年美元實際利率大幅攀升主要由短期通縮引起，可視為噪音)，直到2011年美元實際利率見底反彈，黃金第二輪大牛市就此結束，實際利率與金價的剪刀差開始反向運行。

(以10年期美債減去美國CPI來代表美元的實際利率走勢圖。數據來自招商資管)

至於為何利率決定了黃金的價值，理由主要有兩點：一是黃金是不生息資產，獲利主要來自於價格波動，當實際利率上升時，投資生息或分紅資產遠好過投資黃金，反之則黃金價格波動的吸引力會上升;二是美元實際利率決定了融資的杠桿成本，當利率上升時，資金成本上升，杠桿下降，此時借入資金買入估值劇烈變動的黃金並不劃算。

眼下，有“加息風向標”之稱的聯邦基金利率期貨顯示，交易員預計，美聯儲今年要直到12月才有可能首次加息，但可能性也僅僅3.4%；而摩根士丹利在英國脫歐後，更是認為今年加息已經成了泡影。也許可以這樣說，在中短期內，黃金仍存在交易價值。

慧球科技遭遇爆倉余波：實控人持股不足2%

“強平第一股”慧球科技(600556.SH)再度遭遇實際控制人資管計劃爆倉。而其實際控制人顧國平又連續遭到三個資管計劃解除一致行動人關系，目前持股僅剩1.80%。但該公司7月14日晚間公告稱，實際控制人並未發生改變。

時隔半年，慧球科技在經歷重組無果之後迎來複牌後慘淡的股價，而這讓顧國平持有的兩個資管計劃跌破補倉線，並未及時補倉，從而雙方解除一致行動人關系，顧國平持股降至3.7%。因目前顧國平已與三個資管計劃解除一致行動人關系，為此和熙2號基金認為雙方作為一致行動人的條件已不再具備，遂脫離關系。

至此，目前顧國平手上還僅剩1個資管計劃。但若以華安匯增2號、匯增3號約定的補倉線、平倉線來計算，華安匯增1號資管計劃僅還有慧球科技一個跌停板的安全範圍，觸及平倉的股價下跌空間還有15.68%。如此危情之中，上市公司及顧國平又將如何應對呢?

實際控制人持股僅剩1.8%

停牌半年“折騰”重組未果的慧球科技，在股票複牌之後仍舊難逃股價下跌命運，失去“救命稻草”的實際控制人資管計劃再度陷入半年前的爆倉窘境。緊急之下，該公司以擬披露重大事項，股票於7月14日停牌。

慧球科技7月13日晚間公告稱，顧國平因華安匯增2號、匯增3號資管計劃份額預估凈值跌破資管計劃合同約定的補倉線時未及時補倉，構成違約，由此上述資管計劃與顧國平不再構成一致行動人關系。至此，顧國平所持有的慧球科技股份由6.66%降至3.7%，持股比例低於5%。

而7月14日晚間，該公司再公告稱，因目前顧國平已相繼與三個資管計劃解除一致行動人關系，持股比例低於5%，和熙 2 號基金與顧國平作為一致行動人的條件已不再具備，和熙2號即日起解除與顧國平一致行動關系。這使得顧國平持有慧球科技的股份還剩710萬股，持股比例為1.80%。

對於慧球科技實際控制權的狀態，上證所也一直予以關註。該公司7月14日回複稱，公司實際控制人並未發生改變。

事實上，慧球科技7月7日複牌跌停，就已預告顧國平所持有的資管計劃的命運。當日晚間慧球科技也發布了風險提示公告稱，7日時，上述兩資管計劃凈值已低於約定的補倉線，按照約定補倉線均為0.90，平倉線均為0.85。顧國平於2015年11月分別通過華安匯增2號、華安匯增3號持有643.66萬股、526.51萬股慧球科技股票，分別占公司總股本的1.63%和1.33%，交易均價分別為16.07元/股和19.27元/股。

從慧球科技近期股價來看，7月7日該股跌停收至14.22元/股，次日以13.37元/股低開最終暴漲至15.64元/股，此後三個交易日震蕩下行，最低下探至13.50元/股。多次觸及華安匯增2號的平倉線，並早已大幅低於華安匯增3號的平倉線。

據慧球科技公告顯示，7月13日晚間，上述兩項資管計劃的資產管理人(即華安資產)分別對匯增2號、匯增3號產品進行平倉、減倉操作，其中匯增2號當日減持6,436,601股，占公司總股本的1.63%(剩余股數為0),匯增3號當日減持3,900,000股，占公司總股本的0.99%(剩余股數1,365,100股，占公司總股本0.35%)。

然而，匯增3號資管計劃早在今年1月份就觸及過止損線，當時顧國平追加資金2000萬元才得以保障短暫的安全。彼時的1月4日至1月19日期間，慧球科技股價從最高28.49元/股一路跌至最低15.8元/股，已大幅低於上述增持成本。

也正是因為股價的持續下跌，在這次資管計劃爆倉之前，顧國平已嘗到過一次苦果。就在今年1月中旬，顧國平通過德邦慧金1號增持的慧球科技股票遭遇爆倉，以致顧國平持有的該計劃全部份額凈值清零，所有財產權益全部被轉讓，其中50萬股已被資產管理人賣出。這次平倉後，顧國平及其一致行動人持股比例由8.79%降至6.66%。

為防止再發生同樣的爆倉情況，當時顧國平通知上市公司停牌，並告知公司稱，擬將其控制的上海斐訊數據部分資產與上市公司進行重組，預計金額在1億元以上。但這一“自救”之路走得並不順利，期間多次收到交易所問詢函。最終，該公司資產重組也宣告終止。

風險會否蔓延?

除了已經爆倉的德邦慧金1號資管計劃，以及已經解除一致行動人關系的華安匯增2號、匯增3號資管計劃、和熙2號基金，目前顧國平手中僅剩下華安匯增1號資管計劃。目前這個資管計劃是否具有足夠的安全邊際保障顧國平的控股地位?

華安匯增1號是於2015年10月23日至2015年10月26日以大宗交易方式買入慧球科技610萬股(其中250萬股承接自和熙 2號基金)，交易均價為13.92元/股，占該公司總股本的 1.55%。與上述華安匯增2號、匯增3號一樣，顧國平認購全部進取級份額(優先級與進取級比例為 2:1)。

若以華安匯增2號、匯增3號約定的補倉線、平倉線來計算，相對慧球科技7月13日收盤價14.03元/股，那麽華安匯增1號將在慧球科技股價12.53元/股的時候將觸及補倉線，這意味著股價還下跌10.69%便觸及止損線，而股價下跌至11.83元/股的時候則觸及平倉線，股價跌幅空間為15.68%。

相較資管計劃而言，顧國平自己持有的慧球科技股票則並不多，僅有0.25%。這是在去年11月5日，其通過二級市場競價方式買入100萬股，交易均價為14.13元/股。以當前的收盤價來看，目前也已浮虧10萬元。

本報記者查閱公告獲悉，顧國平是借力和熙2號基金首次持有慧球科技股票並坐上實際控制人之位。通過類似的方式大舉借力資管計劃，顧國平逐步形成對慧球科技在股權比例上的控制權，打破了慧球科技去年三季度以自然人為第一大股東、無控股股東和實際控制人的局面。

而“成也蕭何，敗也蕭何”，如今遭遇多個資管計劃爆倉的顧國平持股大幅縮水。若慧球科技股價進一步下跌，顧國平的控股地位能否保持成為業內的一大關註點。

近期有多家機構下調慧球科技估值。其中，華安基金發出公告稱，經與托管銀行協商一致，決定自2016年7月5日起對旗下基金(ETF基金除外)所持有的慧球科技進行估值調整，估值價格為12.80元。銀河證券則公告稱，為了控制風險，將慧球科技折算率調整為0。兩融折算率降至0，意味著兩融賬戶內的可用額度已經變成0，不能再進行任何融資或融券操作。

對於顧國平是否會進行增持，慧球科技內部人士拒絕透露相關信息。據了解，此前顧國平計劃在2016年1月8日起3個月內通過資管計劃方式累計增持慧球科技約394.79萬股，但因重組停牌，顧國平及其一致行動人將於該公司股票複牌後，在上述剩余期限內(扣除公司無法交易時間)繼續履行相關承諾義務。

連續爆倉 慧球科技實控人地位岌岌可危

慧球科技爆倉後續：控制權恐變更 新“朝代”將起？

接連遭遇實控人資管計劃爆倉的慧球科技(600556.SH)，又收到實控人、董事長顧國平的一紙辭職書，這再度引發市場對慧球科技控制權變更的猜想。但該公司方面回應稱，按照上證所對實際控制人的認定，目前還沒有得到交易所要求披露的信息。

舊人離去，新人已定。而對於這個持股分散的、主營業務或因顧國平入主而有所變更的小股本上市公司，後續又將上演怎樣的劇目或許是一大關註點。

控制權恐變更

7月18日晚間，慧球科技公告稱，該公司董事會已收到董事長顧國平提交的書面辭職報告，其因個人原因辭去公司董事長、總經理職務，但仍將擔任公司董事一職。“顧總辭職有多方面因素的考慮，為了公司的總體發展，顧總做出了決定。”該公司董秘辦人士如此表示。

在市場看來，顧國平的此舉大概是資管計劃連續爆倉後所引發的連鎖反應。自今年1月中旬開始，顧國平通過德邦慧金1號增持的慧球科技股票遭遇爆倉;今年7月13日晚間又公告稱，顧國平因華安匯增2號、匯增3號資管計劃份額預估凈值跌破資管計劃合同約定的補倉線時，未及時補倉，構成違約，由此上述資管計劃與顧國平不再構成一致行動人關系，顧國平所持有的慧球科技股份由6.66%降至3.7%。禍不單行，7月14日晚間又公告稱，因目前顧國平已相繼與三個資管計劃解除一致行動人關系，和熙2號也解除與顧國平一致行動關系，以致顧國平的持股僅剩1.80%。

然而，在市場關註顧國平手上僅剩的華安匯增1號資管計劃是否也會面臨爆倉風險時，該公司股票在7月15日複牌後卻連續3個交易日中表現不俗，累計上漲24.52%，換手率為73.16%。從近兩日的龍虎榜看，多為遊資短線博弈，僅7月18日有機構席位賣出。

有資金方則通過大宗交易“走貨”。7月15日和7月18日，中信證券股份有限公司北京總部證券營業部分別出手350萬股和400萬股，成交價格分別為12.63元/股、13.89元/股，接手方均為國泰君安成都順城大街證券營業部。

而恰好剛與顧國平解除一致行動人的和熙2號基金就持有750萬股，這讓市場猜測可能就是該基金通過大宗交易賣出來慧球科技股票。據公告顯示，2014年11月4日，和熙2號基金就是通過中信證券在大宗交易平臺受讓慧球科技1500萬股，交易價格為9.5元/股，持股比例為3.7995%，此後持股有所變動，降至1.9%。慧球科技也在7月19日晚間公告中確認是和熙2號所為。

目前持股僅剩1.8%的顧國平是否還會減持，上述董秘辦人士表示，除非華安匯增1號資管計劃解除一致行動人的話才可以減持。盡管如此，這樣的持股已較一季度末的自然人股東吳鳴霄3.55%的持股，相差近半。

雖然7月14日時慧球科技方面聲稱，實際控制人並未發生改變。但是從目前更換管理層的情形來看，市場再度猜想顧國平的實控人身份恐怕不保。對此，上市董秘辦人士回應稱，按照上證所對實際控制人的認定，目前還沒有得到交易所要求披露的信息。

新的“朝代”將起?

在顧國平離任之後，新的董事長人選已確定。對於這個持股分散、主營業務變更不久的公司，後續又將上演怎樣的劇目或許是一大關註點。

新任董事長為董文亮，1988年12月出生，碩士學歷，畢業於英國皇家薩里大學，曾就職於上海華尚投資有限公司。對於新任董事長是否有增持公司股票計劃，上述董秘辦人士表示，不排除這種可能性，有相關消息會披露。

這是否意味著慧球科技又將“改朝換代”。其實慧球科技原名為“北生藥業”，於2015年1月12日起名字變更。在2014年8月18日廣西北生集團有限責任公司股份(下稱“北生集團”)被司法劃轉前，北生集團持有上市公司7.097%的股份，為公司控股股東。但劃轉後，北生集團對該公司已不具有實際控制力，同時該公司前五大股東持股比例較為接近且均占比較小，均無法依其持有的股份對應之表決權而對公司經營決策產生重大影響，因此，公司變更為無控股股東亦無實際控制人。

2014年7月份，顧國平本想通過定增認購成為慧球科技的實際控制人，但最終定增申請未通過證監會審核。期間，顧國平借力和熙2號基金首次持有慧球科技股票並坐上實際控制人之位，並通過資管計劃逐步增持。

而隨著顧國平進入上市公司，慧球科技的主營業務又迎來一次變更，增加了智慧城市業務。這已經是慧球科技歷史上第6次變更主營業務，從上市初期的主營生物醫藥方面，到2010年的無任何經營性資產，再到2011年開始的物業資產的托管服務、2013年的物業管理服務。不過據了解，顧國平實際控制的公司及其擁有權益附屬公司等在顧國平實際控制慧球科技之前也開展有智慧城市業務。

目前，慧球科技主要業務為智慧城市業務和物業管理業務。2015年，該公司實現營收9290.94萬元，同比增長96.14%，凈利潤為513.19萬元，同比增長745.77%。但今年一季度業績就出現虧損，凈利潤虧損259.96萬元，同比下滑310.72%。

對於新的管理層接任之後，慧球科技的主營業務會否受到影響。上述董秘辦人士表示，上證所也就相關問題提出疑問，相關信息將會在給上證所的回函中公布。

盤前必讀：遲來的第一步？ 萬科列舉八宗罪逼姚振華爆倉

——今日要聞——

萬科（02202.HK）再次反擊，寶能系爆倉有多遠：

萬科舉報寶能資管計劃違規

隨著萬科A複牌後連續下跌，寶能9個資產管理計劃中有7個被套牢，距平倉線僅有一步之遙。自寶能系在第五次舉牌後，各路金融機構對寶能的配資業務愈發謹慎。萬科昨日發布了一份《關於提請查處鉅盛華及其控制的相關資管計劃違法違規行為的報告》，提交中國證監會、證券投資基金業協會、深交所、證監會深圳監管局。舉報內容包括，寶能的九個資管計劃未按照一致行動人格式要求完整披露信息，披露的合同條款存在重大遺漏;九個資管計劃涉嫌非法從事股票融資業務等多個問題，直指寶能利益輸送問題。有市場觀點認為，這是萬科狙擊寶能的又一行動，這份舉報其實就是主動放利空打壓股價，目標就是讓姚振華爆倉。

華生：萬科舉報寶能是“遲來的第一步”

萬科複牌12天累計跌幅達29.96%，市值蒸發710.769億元。19日萬科突然通過媒體公布了向證監會等監管機構的舉報信，質疑鉅盛華、前海人壽作為劣後委托人的9個資管計劃。萬科獨董華生回應媒體稱，萬科遞交舉報信的舉動是“遲來的第一步”。

萬科周刊深夜發布怪文

萬科周刊以魔鬼交易員李森為例，影射寶能稱：“某一個大型機構，在各種複雜的原因下，試圖以一己之力對抗整個市場的趨勢，與其他機構和趨勢相拼。高調在下跌中做多，將成整個市場對手盤。”

寶能補充保證金再次增持萬科A（000002.SZ）

萬科A在7月18日收於17.43元/股，跌破寶能泰信1號的預警線。據了解，寶能已經對泰信1號資管計劃補充了保證金。寶能系目前合計持股占萬科總股本的25.4%，占萬科A股的28.83%，與萬科7日公告寶能系第五次舉牌時的25%持股數出現0.4%的差異。沒有加倉前，泰信1號的平倉線是16.31,元，東興7號則是15.83元，昨日萬科A的收盤價為17.11元，最低價一度達到17.04元，泰新1號已經進入了警戒區。

巨無霸江蘇銀行（600919.SH）申購：

申購代碼：730919，發行市盈率為6.88倍，依然高於行業平均市盈率。分析認為，對比這3個城商行，江蘇銀行上市以後的估值如果超過8倍，就算高估了，但其發行市盈率都有7.64倍，按上市首日40%的實際漲幅限制，直接就10倍了。是否意味著以城商行為“先瘋”的銀行股將迎來估值修複呢?

IPO監管風暴或為註冊制改革鋪路：

考慮到當A股市場逐漸趨於穩定，A股的融資功能也會逐漸恢複，為了盡快讓符合條件的企業能夠上市融資，證監會未雨綢繆，開始啟動新一輪IPO大檢查。分析稱，此次IPO核查亮點在於針對性治理IPO領域頻發的證券市場違法違規，為註冊制改革鋪路的必然舉措。

非全資子公司實施募投被監管層“緊盯”：

近期，證監會密集下發多份行政許可項目審查反饋意見通知書，要求浙江眾成(002522.SZ)、中弘股份(000979.SZ)等多家公司“募投項目實施主體為非全資子公司”的信息披露穿透到“實際控制人”。分析稱，繼“認購對象”穿透式信披被強化後，加強對“募投實施主體為非全資子公司”的穿透式信披，成為定增監管的新動向，以通過“掐頭去尾”的方式堵住利益輸送口子。

李克強：

18日主持召開促進社會投資健康發展會議，李克強表示，要實施穩健的貨幣政策，積極財政政策要起到四兩撥千斤的作用。要求適應新舊動能轉換趨勢，加強對社會資金引導，防止投向過剩產能行業。

新華社評樓市變局：

本輪部分城市房價暴漲、地王頻出，更多與金融杠桿的撬動有關。加杠桿有助於消化房地產庫存，但如果杠桿過高，勢必催生房地產投機行為和房地產價格泡沫。如果繼續加杠桿，將導致舊的泡沫還沒擠出，新的泡沫又會積聚，最終可能會在政策收緊時破裂，導致房地產市場、金融體系甚至整個經濟出現風險。

自貿區：

國務院提出在四大自貿區內暫時調整18部行政法規和4件部門規章的有關規定，共計51項調整事項。鋼鐵等領域外商可獨資或控股。

——全球市場——

外盤：

奈飛財報疲軟施壓以科技股為主的納指，美股收盤漲跌互現，道指連續六日創歷史新高，漲0.14%;標普跌0.14%;納指跌0.38%;美股下滑提振安全避風港資產需求，紐約黃金微漲0.2%，創一周多以來最高收盤;原油庫存及需求預期下降施壓，紐約原油下跌1.3%，創兩個多月以來最低收盤;歐股受失望財報及德國經濟不佳影響，泛歐斯托克600下跌0.4%

美聯儲：

多名聯儲高官表示在經歷英國脫歐全民公投所帶來混亂形勢以後，金融市場已經穩定下來，而美國經濟正在顯示出加速增長跡象，另外6月美國非農就業報告的表現好於預期，也提振聯儲內部對在年底前上調基準利率信心，並預測美聯儲最早可能會在9月份加息。

美元：

美元指數重拾漲勢，上破97關口，升至4個多月高位。因近期美國經濟數據持續向好，市場對美國經濟的樂觀預期升溫。

——多空雙響炮——

李大霄：

牛市中短暫的休整接近完成，新一輪“管制空頭”的行動即將展開!

民生策略：

多頭情緒仍在，結構性機會凸顯。

國泰君安：

A股盈利拐點已經出現，7月底或進一步確認。

基金：

多數基金經理認為A股市場分歧在三季度將進一步加劇，市場料維持寬幅震蕩的走勢。

——行業公司——

東北特鋼債務又違約：

東北特鋼公告稱，應於18日付息的2015年度第二期非公開定向債務融資工具(PPN)15東特鋼PPN002，公司未能籌措足額償債資金，本期利息不能按期足額償付，已構成實質性違約。上述債券發行規模8.7億元，利率7.40%，本期應償付利息金額6438萬元。

國企改革：

在京舉辦中央企業、地方國資委負責人培訓班，國資委表示，下半年要以供給側結構性改革為主線，以瘦身健體提質增效為重點，堅定不移推進國企國資改革，加快各項政策落地。分析認為，過去幾周央企並購重組速度加快，一些符合國企改革主題的公司在發出相關公告後，股價有良好表現，反映有投資者開始重新審視國企改革相關個股。

房價：

中金公司稱，新房銷量已處高位，未來將進入長期下行通道，短期增長機會主要來自超高能級和高能級城市;市場當前存在階段性需求透支，預計銷售增速將有所回調;房價長期仍有上行空間。

煤炭去產能：

中國煤炭行業供大於求的形勢目前並未發生實質改變，3.64萬億債務風險、行業集中度過低等一系列問題仍存。為此相關部門正制定支持企業債務處置等多項配套政策。

滬鎳獨角戲：

6月初至今，鎳價表現強勢，在英國脫歐公投風波的沖擊下，鎳價短暫下跌後近期重新回歸強勢。價格強勢的背後，是全球鎳供需格局發生了新的轉變。分析稱，2016年-2017年，鎳需求將超過供給，鎳市將結束連續四年的供應過剩局面。從大格局看，全球鎳供需平衡拐點隱現，鎳價蓄勢待漲。

銀河資本專戶爆倉 投顧追債管理人為哪般？

前兩年基金子公司那段“野蠻生長”的時光，資管產品爆倉事件雖偶有發生，但對比這一次銀河資本資產管理有限公司(下稱“銀河資本”)一款套利產品爆倉，並引發投資顧問起訴“追債”的案例，卻並不多見。

爆倉的資管產品為銀河資本青昀9號資管計劃(下稱“青昀套利9號”)，管理人銀河資本是公募基金銀河基金子公司，投資顧問是私募基金上海青昀投資管理有限公司(下稱“青昀投資”)。爆倉後，青昀投資曾追加資金，但在產品運作到期後，卻未能拿回“補倉款”。

日前青昀投資向虹口區法院遞交的起訴申請已被受理，擇日開庭。青昀投資CEO朱俊軍在接受《第一財經日報》記者采訪時表示，這筆追加的資金高達1450萬元，目前已委托律師起訴，等待法院的判決結果。

另外，記者通過郵件形式向銀河基金市場部工作人員求證公司子公司爆倉及相關訴訟事宜，但截至發稿，記者尚未獲得回應。

杠桿產品“蹦極”爆倉

2016年5月23日，在運作一年期滿後，銀河資本青昀套利9號到期清算。看似風平浪靜，實則暗流湧動。

青昀套利9號是一款主投於分級基金套利策略的結構化產品，依靠分級基金的折溢價率進行套利。產品對應的投資者分為A、B、C三類。在保證A約定年化6.3%的固定收益的前提下，B、C按照投資金額等比例分配剩余收益，並在B超過8%的超額收益中提取30%分配給C。青昀套利9號A份額與B+C份額的比重分別為3:1，即對於非A部分的投資者來說，存在3倍杠桿。

值得註意的是，C類份額由青昀投資指定的投資者認購。一位熟悉青昀套利9號的基金業內人士對《第一財經日報》記者稱，實際上這應該是變相跟投和參與業績分成，盈利所得也能規避稅收。青昀套利1號產品在前一波牛市期間到期清算的時候，青昀投資間接獲得了2000余萬的收益。

青昀套利1號產品募集金額1.05億元，投資者人數僅有4人，在它運作3個月之後凈值表現優異，青昀投資與銀河資本決定“合作”複制1號產品，連續發行了2-10號青昀套利產品。青昀套利系列產品管理規模迅速達到20.112億元。

但後來事情的發展出乎各方的預料。進入2015年6月中旬，大盤和各類指數遭遇斷崖式下跌。青昀套利9號成立1個多月後，就遭遇了爆倉。依據合同規定，該產品設置了0.97、0.95元兩條預警線和0.93元的止損線。自2015年5月21日成立後，青昀套利9號凈值經歷了沖高後快速回落的過程，並且快速擊穿了上述三條“防線”。

2015年6月15日，青昀套利9號產品凈值達到運作以來的最高點，基礎份額單位凈值1.1031元，基金總資產達到3.4億元。當日B類單位凈值達到1.3757元，即這部分投資者的浮盈超過了37%。

但隨後青昀套利9號的凈值走勢，就如同“股災”中的股指一樣快速墜落。6月29日，青昀套利9號產品凈值跌至0.9648元，首次跌破了0.97元的預警線，B份額的凈值則從高點1.3757元跌到了0.8486元;7月2日， 青昀套利9號又跌破了0.95元的預警線，報0.9460元;B份額凈值0.7764元， 對應的浮虧超過22%，而自6月15日以來的調整幅度接近60%;7月7日，青昀套利9號跌破了0.93元的止損線，報0.9254元。在此之後，母基金凈值不斷刷新新低，而B份額承擔了杠桿效應放大後的進一步虧損。

然而，此時多數投資者並不知曉情況已惡化到如此地步。前述認購青昀套利9號的投資者稱，投資顧問在6月29日通過微信發布的產品B份額凈值還在1.08元，實際凈值已經低於1元;之前也有部分投資人註意到產品凈值下跌幅度過大，和銀河資本、青昀投資做過溝通，要求控制風險，得到了一些“凈值低估、凈值實際沒有這麽低、風險可控”的解釋。

“當時沒人通知產品爆倉，接到通知已經很晚了。”該投資者稱，“凈值公布，一直是投資顧問群發郵件通知，大約一周一次;銀河資本的網站，投資者可以登錄查詢凈值，但是沒有按時發布，經常一個月不更新。”

“個別投資人隱約感受到產品可能爆倉了，但是沒有確認，因為投顧一直說估值有錯誤，有在途資產未計入、凈值被低估之類。因此沒有正式通知，無法確定是否爆倉。”該投資者稱，在產品遭受重大損失的時候，銀河資本則完全袖手旁觀。

投顧狀告管理人

該來的終究還是要來的。2015年7月14日，青昀投資通過郵件向投資者群發了《B類持有人追加資金通知書》。這是投資者真正意義上的第一次清楚地了解到產品已經爆倉。

上述投資者稱，青昀投資先是主動提出以自有資金全額追加資金，讓產品恢複交易。後來又改變主意， 青昀投資 提出和投資者共同追加資金，大部分投資者寄希望後續運作補回凈值，同意了共同追加資金。其後，銀河資本將產品凈值調整為1元，並恢複了交易。其中，青昀追加資金1450萬元，這也為後來青昀投資與銀河資本對博公堂埋下了伏筆。

2016年5月23日，青昀套利9號到期清算，母基金單位凈值0.985元，B份額0.76元。若剔除投資者追加資金部分，實際B份額的單位凈值約為0.6元。

投資一年，B份額投資者在滿足A類投資者本金+收益、銀河資本管理費、投顧費用等一系列費用之後，僅拿回六成本金。

值得註意的是，這六成本金中還包含了青昀投資1450萬元的追加資金款項。該投資者稱，如果剔除這部分投入，那B份額最終的凈值約為0.44元。

發生這種狀況，也就有了前文所述的青昀投資不滿管理人的做法，並向虹口區法院起訴。“不想多說什麽，看最後判決。”朱俊軍如是說。

有認購青昀套利9號的投資者也認為，銀河資本涉嫌多方面違約。比如套利產品做指數跟隨，套利產品的跌幅竟然超過了大盤指數跌幅;將基金資產直接委托給投資顧問運作;產品凈值跌破預警線及止損線時，均未按照合同約定通知投資者;是否按照合約約定限制倉位、及時平倉，目前尚不清楚。

有銀河資本內部人士向本報記者透露，“現在投資者和青昀都找我們，我們壓力很大。”該內部人士向記者證實了投資者的說法，稱“未盡及時通知義務”。他解釋，之所以沒及時通知投資者是“出於保護投資者目的”，剛跌破第一條預警線時他們考慮能做的主要有三個方面：告知投資者、降低倉位以及讓投顧追加資金。

而從事情的發展來看，該人士所述的三個方面均在產品爆倉之後才真正提上議程，為什麽會出現這樣的情況?

操作策略為何偏離

資料顯示，2015年5月21日成立，青昀套利9號成立於牛市的相對高位。成立伊始，產品募集資金3.079億元。

上述投資者提出質疑，既然是款套利產品，短期跌幅怎會如此之大?是否投顧機構的投機操作或者進行了母基金的指數跟隨策略，才導致出現如此巨大的跌幅。

按照合同約定，青昀套利9號投資策略主要有三：首先是常規性策略，即通過配對轉換機制實現分級基金的折溢價套利，即拆分母基金成A、B份額賣出或者合並A、B份額後贖回母基金;預判暴跌行情引發分級基金下折，提前買入分級A，在下折後賣出分級A及贖回下折獲得的母基金份額，此為事件性套利;第三種為固定收益類投資策略，主要是保證產品流動性以及沒有套利機會時進行的策略性投資需要，通常配置一些債券型基金、貨幣市場基金、逆回購、銀行存款等固定收益品種。

從事後的複盤來看，若青昀套利9號嚴格執行合同約定的投資策略，跌幅將遠小於市場的波動幅度，爆倉的可能性則更小。而本報獲得一份6-7月份凈值回撤情況的材料顯示，有多個交易日，青昀套利9號的凈值跌幅超過了滬深300指數。比如，6月17日滬深300指數漲1.46%，產品凈值跌1.57%;6月23日滬深300指數漲3.2%，青昀套利9號跌1.57%。

對此，上海一位公募業內人士向記者介紹，正常的套利產品的跌幅會小於指數，因為套利產品本身存在一個折溢價率，即便產品買入後凈值跌了，但還擁有了折溢價的安全墊，因此，分級基金套利產品即使出現虧損，虧損的幅度也應該小於市場下跌幅度。

青昀投資在郵件中也肯定了青昀套利系列產品進行了指數跟隨。青昀投資相陽松稱，在青昀套利9號凈值出現大幅回撤期間，市場本身的折溢價不顯著，投資策略上跟隨指數較重。

然而，這似乎已經超出了合同約定的策略。另一方面，《第一財經日報》記者查閱資料發現，在實際操作中，青昀套利9號也出現了偏離投資策略的情況。

據公開資料，青昀套利9號成立一個月便出現了在國投瑞銀成長B級(下稱“成長B”)的持有人名單中。據成長B2015年中報，截至6月30日，青昀套利9號持有了232.92萬分成長B級份額，以2.06%持有比例成為後者的第五大持有人。

在分級A級對應中報的十大持有人名單中未出現青昀套利9號。2015年中報顯示，分級A級的第十大股東朱茂昌所持成長A級份額300萬份，所占比重為2.66%。不過，考慮到中報僅披露了前十大持有人，據此也不能排除青昀套利9號所持成長A級的份額與成長B級相一致的可能性。

然而，2015年年報則顯示青昀套利9號未嚴格按照既定策略“辦事”。截至2015年末，青昀套利9號持有855.9028萬份成長A級，持有比例高達9.99%。當時成長B級對應的凈值為0.8090元，離0.25元的下折閾值尚有69%的距離。由此，並不存在事件性套利的可能性。

若當時青昀套利9號持有與成長A級相一致的855.9025萬份成長B級基金，可位列其第二大持有人，但成長B年報披露的前十大持有人中，均未出現青昀套利9號的身影。

由此可見，青昀套利9號當時的操作策略與合同規定的出現了偏離。

管理人“缺位”？

依據合同，銀河資本青昀系列1-10個專戶產品是由銀河基金子公司銀河資本發行的分級基金套利產品(其中一款為主動管理型平層產品)。投資顧問均由青昀資本擔任，由它向銀河資本提供操作建議。

《第一財經日報》記者了解到，銀河資本在10個專戶產品運作中似乎僅是扮演了通道的角色，銀河資本認為自己是名義管理人，而在實際操作過程中，青昀資本是實際的管理人。

在日常的投資溝通中，一向由青昀投資通過郵件等方式向投資者提供凈值與操作過程和思路的反饋。而銀河資本似乎只是“默默地”在一旁收著管理費。

銀河資本為公募基金銀河基金的子公司，2014年4月22日在上海成立，註冊資金5000萬元人民幣。

青昀投資是由朱俊軍、相陽松、陶潔等人成立的有限責任公司。由朱俊軍擔任法人代表和投資負責人，相陽松負責產品銷售。

有熟悉朱俊軍的人士對《第一財經日報》記者稱，朱本人較為低調，極少出席公眾場合。但記者還是從其他渠道了解到一些信息，朱俊軍曾任職於西部證券機構業務部、資產管理部，他創立了一套指數分級基金、ETF基金產品的套利模型。而相陽松此前在西部證券下邊的一家基金公司負責市場、渠道相關工作。

成立銀河資本青昀系列產品期間，相陽松發動了他的朋友圈，讓一些朋友認購他們的產品。

據投資者介紹，1號產品取得了巨大的成功，相陽松的朋友取得了不錯收益。而在跟投後，青昀投資獲得的收益更是高達2000余萬元。

在指數不斷走高，套利產品以其絕對收益特征受到市場歡迎，青昀投資和銀河資本合作抓住有利時機連發了10個產品。除了銀河資本青昀1號因為2015年7月初產品到期，6月份已經減倉且逐步變現，遭受的回撤較少之外，其他運作中的套利產品均遭受了重大損失，而相陽松因牽扯了自有資金和自己的關系進去，被搞得焦頭爛額。

實際上，銀河資本專戶爆倉是行業發展過程中的一個縮影。過去幾年，基金子公司野蠻成長，通道業務更是風靡整個行業。一些基金子公司對投資策略了解有限，不具備相應的風險識別、風險控制能力，甚至不具備相應的運作、清算能力，就倉促推出產品，把產品管理的投資運作、風險管理悉數交由投資顧問，投資人的委托資產任由投資顧問處置，管理漏洞頻繁出現。最近兩年隨著大量產品的集中運作到期，違約和追責問題正在集中爆發。

對於基金公司及其子公司而言，通道業務收費較低，但作為合同約定的管理人他們承擔的責任卻很高。當違約金額達到一定量級的地步時，甚至超越了他們的承受能力。

如今對通道業務的監管正在升級，但通道的比例在整個行業中占比仍較高，亦不可能一刀切的關掉。“如果一刀切都關掉，那很多機構會死掉。”上海一家基金子公司高管對記者表示。

雙11還會爆倉嗎？物流效率背後上演“數據戰爭”

社會化物流的協同能力馬上又將受到一年一度的最大考驗。

11月11日下午3點19分，深圳大運中心雙11數據直播大屏蹦出了一個數字，912億。這意味著，此時已經刷新了去年雙11全天的GMV交易額。在這個時間點45分鐘前，菜鳥網路雙11訂單量超過4.67億，刷新了去年雙11全天的訂單量。包裹量正在以快於交易額的速度創造著新的記錄。

截至11日16時，物流訂單量已刷新到4.90億個，其中1.87億個訂單已點擊發貨。菜鳥預計，經過一個周末之後，14日將正式迎來物流配送的高峰，壓力最大的是北京、上海、廣州等城市。

不久前，國家郵政總局給出了今年雙11的訂單量預測，估計今年雙11期間（指11月11日至16日）全行業處理的郵件（快件）業務量將超過10.5億件，比去年同期增長35%。當然，這個數字除了菜鳥系的“三通一達”外，還包括了像蘇寧、京東等自營＋開放平臺電商所產生的訂單量。

由雙11激發出來的瘋狂購買欲直接帶動了中國快遞公司的一次上市潮。中通剛剛在紐交所上市，14億美元的融資規模遠超此前在A股借殼的圓通、申通、順豐、韻達等。但在行業毛利率普遍較低的情況下，不斷增長的包裹量也讓民營快遞公司感到成本壓力。

去年開始，中國已經成為世界第一大快遞包裹量國家，日均產生包裹5700萬單（美國是3500萬單）。不久前的雲棲大會上，菜鳥網絡首席技術官王文彬預計，到2020年這一數字將達到日均1.45億單，按照新零售的發展趨勢，未來有可能每天產生3億個快遞。在主要由電商拉動的快遞量增長中，單純靠電商自建倉儲與配送體系很難去消化未來的單量，社會化物流之間的協同必不可少。

但一組數字大致描繪出眼下國內物流體系的短板，整個中國物流成本大概是15%，這個數字在發達國家只有8%；國內符合現代化標準的倉儲網絡面積占比只有12%；在上千萬輛物流用車中，平均空駛率高達40%；因為行業不穩定，小件員一年的流動率高達50%。這說明，與美國相比，國內物流效率普遍偏低，當包裹量幾倍於美國增加時，倉儲與配送壓力就會更大。

國家郵政局和菜鳥聯合統計，今年雙11期間，一線快遞人員和幹線車輛的增加均超過50%。圓通速遞運營中心高級總監王勇對第一財經記者說，通達系快遞公司普遍采取自營＋加盟模式，加盟網點的人員彈性很大。像雙11這種特殊時段，派送壓力最大的環節在社區末端，雙11的包裹量甚至是平日的10倍，這些加盟網點“親戚朋友齊上陣”去緩解壓力。而在線上線下新零售趨勢下，以眾包配送服務為特點的新達達也加入雙11末端的3公里配送中，對接服務超市、藥店等線下商戶，總計分擔了300萬雙11訂單。新達達方面將自身與快遞公司之間定位於合作關系。

為提升實效，今年雙11菜鳥嘗試聚單直發，以圓通上海業務為例，對於同一地區消費者（比如都來自廣州）購買的貨物，圓通不必再統一將分公司的訂單先運輸到位於上海青浦的總分撥中心做中轉，而是總部派車下放到上海各分公司，直接將貨發向廣州。這相當於將以往總部分撥中心的轉運壓力分攤到各分公司頭上，也是從減少貨物搬運次數的理念出發進行優化，避免往年的“爆倉”現象。

但雙11整體物流效率的提升仍需要靠技術手段統籌協調，而非只依靠資源的堆砌和彈性配置。就像聚單直發，在非雙11的常態化時段，這種方式並不一定代表高效，因為按目的地城市聚單，平時通常沒有雙11這麽大的單量去聚齊。記者從菜鳥方面拿到的數據顯示，雙11晚會上林誌玲送給觀眾的Buberry外套被一位河北石家莊用戶搶到，11日下午兩點多，該用戶已經簽收了這件從深圳發出的外套，配送用時14小時。菜鳥聯盟對這單快遞線路進行了算法優化，以最省時的路線配送。

這背後是對物流實時數據的分析，算法是菜鳥最核心的價值。菜鳥CEO童文紅在雙11現場說，看著直播大屏上不斷攀升的訂單量，不可能沒有壓力。但菜鳥現在編織的這張網，正在對全國18萬個快遞網點進行數據監測，可以提前預測未來一天每個網點進出的訂單量，供快遞公司去控制調撥與中轉的節奏。

快遞公司扮演著中轉站的角色，本身並不儲存商家的貨物。今年雙11國內第一單13分鐘簽收，海外第一單28分鐘簽收，這依靠的是倉配能力。通過預測銷售，提前將配送商品搬到靠近目標消費者的菜鳥倉、第三方倉庫和各地保稅倉中。特別是對於大家電品類、具備規模銷量的核心商家等，提前在菜鳥聯盟的160多個倉庫中備貨已成為趨勢，越來越多第三方倉庫被納入這個倉配系統中。童文紅透露，今年美的采用這種方式將庫存周轉率提高了37%。