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兩岸三地：加息難控通脹 Uncle Ray

2010-10-26  AD

上星期中國人民銀行突然加息四分之一厘，但在加息前幾天，人行行長周小川才表明不會加息。今次舉動，原因眾說紛紜，官方的解釋，是用以對付通脹。 通脹從08年8%的高位回落後，今年又再度升溫，人行於是加息，抽緊銀根。 自 改革開放以來，內地有幾次厲害的通脹。08年通脹達8%，情況異常危險，雷曼兄弟成為中國「守護神」。西方經濟學相信，通脹is always and everywhere a monetary phenomena。不過，中國的通脹就是有中國特色，加息不能解決問題。 具中國特色死結難解 內 地的銀行，從來都是國家機器的提款機，行政部門可以透過行政手段，要求銀行向國營企業放款。壞賬就賣給國家資產管理公司，甚麼風險管理，都是說說罷了。銀 行的行長審批貸款，除聽覺的指揮，自己的利益也起決定性作用。筆者有親戚在福建某銀行任要職，月薪萬餘元人民幣，可以在上海及鼓浪嶼有一兩套別墅，錢從何 來？不言而喻。 息口上升，加上人民幣有升值預期，熱錢只會繼續流入人民幣資產，內地的泡沫，只會越吹越大，外滙儲備只會越來越多。 再加上內地有不少貪官在銀行體系，放款並從中取利，再到香港、澳門「漂白」，在這樣中國特色的銀行體系，加息是不可能控制通脹。 Uncle Ray [email protected]

美聯儲難控長期利率？市場下註耶倫重走格林斯潘“悲劇”

來源: http://wallstreetcn.com/node/210924

格林斯潘加息未讓長期借款成本大增，信貸環境沒成功收緊，誘發經濟危機。當前利率超低、收益率曲線平坦、美元升值、儲蓄過剩、通脹預期低、全球經濟疲軟，都增加了美聯儲控制長期利率難度。

格林斯潘任職期間未能控制好長期利率，2004~2006年美聯儲連續17次加息，但長期借款成本未能大幅上行，信貸環境沒有成功收緊，這成為了2008年經濟危機的導火索。

從當前市場形勢看，債券投資者擔心耶倫也無法很好地控制長期利率。盡管美聯儲縮減QE，但10年期美債收益率從去年底的接近3%大幅下降了約70個基點。而與此同時，市場共識是美聯儲將於明年上調聯邦基金利率，屆時銀行間隔夜拆借利率會上行，也即短期利率上漲。

事實上，市場的這種走勢不無道理。當前利率比格林斯潘時期更低，收益率曲線更平坦。在長期利率平穩甚至下行的背景下提高短期利率，會扭轉收益率曲線，收益率曲線甚至可能出現倒掛，這也許會讓信貸環境出問題。

收益率曲線倒掛，是指短期債券收益率高於長期，這種情況下銀行不願意發放長期貸款，因為長期資金需要靠短期更貴的資金支撐。收益率曲線倒掛是經濟衰退的前兆。

在控制長期利率問題上，美聯儲遇到的挑戰與10年前類似。前美聯儲主席伯南克曾指出，全球儲蓄過剩，令長期利率走低。據彭博新聞社，德意誌銀行歐洲首席外匯策略分析師George Saravelos表示，歐洲經常賬戶順差每年在4000億美元，歐元區利率處在歷史低位，未來幾年歐洲可能大舉購買海外資產。

當前形勢與10年前不同的是，美元在上漲期間，海外投資者有更大的動力湧入美國市場，這其實讓事情更惡化。美銀美林利率策略分析師Priya Misra表示，全球經濟增長疲軟、通脹低迷，10年期美債收益率不會上漲太多。達拉斯聯儲主席Richard Fisher稱，海外投資者代替了美聯儲，對美債有著強烈需求，外加投資者不認為通脹會大漲，這些因素都抑制長期美債收益率走高。

目前，投資者預計哪怕是未來10年內，通脹都不會有太大起色，這點從通脹保值債券TIPS上可以看出，投資者不願花太多價錢購買通脹保護。

通脹預期低、儲蓄過剩、全球經濟停滯，都讓投資者降低了對長期債券的收益率要求。前美聯儲理事Jeremy Stein表示，總的來說，期限溢價比美聯儲貨幣政策更能影響長期利率走勢。巴克萊策略分析師預計2015年時10年期美債收益率為2.85%，認為期限溢價為負。

不過，經濟學家 Jonathan Wright認為，相比長期利率無法走高，當前美聯儲官員們更擔心長期利率激增，美聯儲在表述未來利率路徑時非常謹慎。2013年5月，伯南克首次宣布美聯儲考慮縮減QE時，10年期美債收益率在七個月的時間里大漲了160多個基點。

前美國財政部經濟學家Tim Duy表示，如果加息後長期利率不走高，美聯儲能做的並不多，因為短期利率不能上調太多，而如果經濟低迷，利率又沒有太大下調空間。不過，巴克萊經濟學家Michael Gapen表示，當前美聯儲具備格林斯潘時代沒有的“利器”——龐大的資產負債表。美聯儲可以在必要時出售部分長期資產，以推漲長期利率。

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Glaucus：證監難控沽空機構

1 : GS(14)@2015-01-26 12:33:58

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150126/news/eb_eba1.htm


【明報專訊】近期證監會先後向沽空機構Citron及曾發表「紅旗報告」的穆迪「開刀」，同為著名「民企殺手」的Glaucus Research研究，其研究總監Soren Aandahl接受本報專訪時表示，不方便評論案件，但指出證監會要拿出證據，證明Citron發布報告前已知道存在虛假資料，是有一定難度。


證監上月首次向沽空機構出手，在市場失當行為審裁處對Citron主管Andrew Left作研訊。Soren表示，有參閱過有關恒大(3333)的報告，但Glaucus本身無論是好倉還是淡倉都沒有持有任何恒大股份，所以不方便對此事作評論。但他稱，證監不容易贏到官司，因為作為控方，證監有責任舉證證明Andrew Left在向市場發表報告前，已知道報告存在虛假及誤導性內容，實際舉證有其難度。

指「先沽空後唱淡」無問題

Soren坦言，個人認為沽空機構「先沽空後唱淡」的做法不存在道德問題，「討論沽空某隻股票的好處，無論是在酒吧中同人吹水、在會議中、還是在網站上，跟有投資者持有好倉並唱好是無分別的。」

批中國企業管治影響港

Soren表示，香港擁有獨立傳媒監察、健全的法律以及獨立的司法機制，是亞洲中最透明的市場，會計舞弊以及盈利操控的情並不是特別嚴重，不過問題在於很多在港上市的公司其實來自中國。「與其他新興市場一樣，中國遭受腐敗猖獗和薄弱的公司治理問題所困擾」。

提到中國的企業管治，Soren更不忘暗撐同行，「有象表明中國的企業管治有所改善，若果要持續改善問題，則要有人向投資者揭發這些貪污和不當行為，並且追究到相關責任。」

5次狙擊內地民企皆成功

Glaucus多年來5次狙擊本港上市的公司，戰績彪炳，且全屬內地民企。其中2012年首次狙擊港股首鋼資源(0639)，令首鋼當日股價大跌一成，同年8月再突襲民營企業西部水泥(2233)，至於最新戰績是在去年3月狙擊「中投三寶」之一旭光(0067)，該股至今仍未復牌。

Glaucus成名作是2013年發表報告，指中金再生(0773)虛構交易規模、編造報表、對中金再生的最大客戶存疑、控股股東套現離場可疑等。報告發布後，證監會首次引用《證券期貨條例》212條，勒令叫停股份交易，目前中金再生瀕臨清盤。

明報記者 葉浩霖

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2 : GS(14)@2015-01-26 12:34:36

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150126/news/eb_eba2.htm


鎖定業績「好到無人信」公司

2015年1月26日

【明報專訊】Glaucus近年狙擊民企戰績輝煌，Soren Aandahl坦言成功並無秘密，所有報告全靠公開資料去撰寫，並透露他鎖定狙擊目標時，最重要一點是留意一些業績「好到無人信(too good to be true)」的公司。


成功無秘密 只靠公開資料分析

Soren坦言，Glaucus所有的研究報告，全靠上市公司的公開資料去撰寫，「至今我仍很驚訝，很多投資者根本不會細心閱讀年報、招股書以及其他披露資料。雖然是很繁瑣，但我們是透過細閱這些文件去確立我們的想法。」

他表示，撰寫一份報告前後通常要花4至5個月以及數以百計小時的分析。首先是作定量分析及篩選，尋找財務數據偏離同業的公司(outlier)，挑選到目標後會作定性深入調查，翻查目標公司的過去的年報、通函等公開資料；最後則是尋找其他獨立證據支持。

問到如何避免「踩中地雷」買入造假的公司股票，Soren指關鍵是批判性思考。「如果見到一份好到無人信的財務業績，就要小心，問問自己：如果生意這麼好，為什麼沒有其他競爭者加入？多了競爭後，又是否仍能保持到利潤率？亦記得要讀披露的文件。」

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活化工廈變身過渡房屋零申請 投資者：5年後發展存疑 難控成本

1 : GS(14)@2019-05-27 16:50:00

https://www.mpfinance.com/fin/da ... 7344&issue=20190527
【明報專訊】特首林鄭月娥在去年施政報告中提出重啟活化工廈計劃，其中包括由民間主導改裝整幢工廈作過渡房屋建議，以解房屋供應燃眉之急，惟如意算盤未能打響。過去曾贊同此發展方案的「舖王」鄧成波之子、陞域集團主席鄧耀昇，更轉軚不支持，指工廈改作過渡房屋不超過5年，僅屬短期發展，5年後發展存疑，增加發展風險，決定放棄有關發展。

明報記者 甘潔瑩

就新一輪活化工廈計劃申請，本報曾向地政總署查詢，該署回覆指，2018年施政報告公布的新一輪活化工廈計劃涵蓋6項措施（見表），當中4項分別為重建、整幢改裝、擴闊緩衝樓層的准許用途，以及改裝以提供過渡性房屋，需向地政總署申請。到目前為止，該署接獲2宗重建的申請，同時已就5宗有關重建的規劃申請及1宗有關整幢改裝的規劃申請向規劃署提供意見，即至今尚未接獲改裝作過渡房屋的申請。

鄧耀昇轉軚不支持

資深投資者鄧成波孻仔鄧耀昇，旗下陞域集團於首輪活化計劃中共遞交20個申請，當中19個獲批，尚餘1個申請尚待處理文件，可謂積極參與活化工廈。過去鄧耀昇極力支持改裝工廈作過渡房屋，但他接受本報訪問時表示，這發展方向是他獻計給政府，因他發現公屋申請宗數高逾20萬個，若將工廈改作過渡房屋，市場定能消化一批排隊輪候公屋的申請人，認為「做得過」，一個工廈能改裝為600至900個房間，能有效協助政府增加房屋供應。

不過，在新一輪活化工廈計劃中，有關工廈改作過渡房屋的措施，除租期不超過5年外，亦未有提及5年後的發展方案，鄧耀昇表示，「曾建議政府批出過渡房屋許可之時，同時批出酒店發展的申請，好讓過渡房屋租期完結後，可保留有關設施作經營酒店之用，但政府未有回應這個建議。」正因為過渡房屋租期完結後的發展存疑，亦不能確定改裝成本能否在租期內回本，令發展風險增加，故在新一輪活化工廈申請中未有選擇此發展方案，但整體而言，是次活化工廈措施屬多元化和具彈性。鄧又透露，是次計劃遞交約10個申請，目前正預備相關文件，對於申請數目較首輪計劃大減一半，他不諱言，物流業對倉庫需求大，出租工廈亦屬不錯的投資。

麒豐資本：補地價磋商時間較長

另一工廈投資者麒豐資本，其共同創辦人洪英偉亦稱，過渡房屋方案租期僅5年，難以控制及計算成本。對於其他的措施，他認為有部分細節不夠清晰，如整幢改裝項目，當中有10%樓面須作政府要求的特定用途，但未有具體說明特定用途；重建工廈能予以增加地積比率，但當中需要補地價，與政府磋商補地價的時間可能很長，從而增加發展成本。雖然如此，但麒豐資本仍會物色合適發展的工廈項目。

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