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16倍市盈率 潘潘_堅持價值投資

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格雷厄姆說：「以超過16倍市盈率買入股票，就是投機。」

16倍市盈率意味著什麼？意味著稅前6.25%的收益，意味著如果派息率是50%的話，每年可獲得本金3%左右的股息。

為什麼是16倍市盈率，而不是17倍或者15倍？我無從得知。美國歷史上股市平均市盈率大概是15倍左右，平均派息率在50%左右; 債券的平均收益率大約在4%左右。格雷厄姆有一條投資標準是股票的股息率最好不低於高等級債券收益率的2/3，或許他是根據對股市和債市的統計得出16倍市盈率是上限的結論吧。

巴菲特似乎牢牢的記住他老師的這句話，在我的印象中，巴菲特從未買入過16倍市盈率以上的股票。富國銀行5倍，中石油6倍，喜詩糖果12.5倍，可口可樂 最高，也只有15倍。其實巴菲特的要求更高，因為他尋找的是「稅前收益不低於10%」的投資，也就是不超過10倍市盈率。他以10倍之上的pe買入喜詩和 可口可樂，應該是他確信幾年之後業績的增長會使得收益率高於10%。

16倍市盈率上限在中國是否適用？我不知道，中國相對於美國，有更多的高成長公司，但也有更多的估值過高的垃圾公司。不管怎麼說，格雷厄姆已經至少告訴你，不要為股票付出過高的價格。

談談「更青睞創新高的股票」 潘潘_堅持價值投資

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   巴菲特在1993年年報中，對學術界一種以貝塔值（Beta）為基礎精確衡量和管理風險的理論模型大加批評。他提到：「在這種以貝塔值為基礎衡量風險的理論下，一隻回報豐厚的股票，例如華盛頓郵報，在1973年我們買進時，該股在跟隨大勢下跌時，如果跌幅較大，那麼就會具有更高的貝塔值，結論就是該股在低價位時反而比在高價位時「風險更大」。」

巴菲特投資案例之喜詩糖果，以及給我帶來的思考 潘潘_堅持價值投資

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1972年，巴菲特用2500萬美元收購了喜詩糖果。當時喜詩糖果的總資產為800萬美元，銷售額為3000萬美元，稅前收入為500萬美元，稅後收入為200萬美元，銷售量為1600萬鎊。

    2007年，喜詩糖果的總資產為4000萬美元，銷售額為38300萬美元，稅前收入為8200萬美元，稅後收入約為7600萬美元（按7%左右的營業稅計算，不清楚為什麼1972年稅前收入和稅後收入差距那麼大），銷售量為3100萬鎊。

    如果是按稅後收入，喜詩糖果每年的複合增長是11%；如果是按稅前收入，喜詩糖果每年的複合增長是8.3%。這35年，喜詩糖果的銷售量複合增長僅為 2%，銷售價格的複合增長為5.5%。重要的是，這35年來，喜詩的淨利潤每年都是100%分紅，紅利累計總額為12.6億美元（網上找到的數字，可能不 準確，但相差應不多)，而累計的資本投入卻只有3200萬美元（巴菲特曾說過很了不起，因為一般的公司大概要投入4億美元才能達到同樣的銷售額）。

    1. 如果分紅再投資的復合收益率是20%，那麼所有分紅再投資產生的利潤大約是1360000萬美元（簡單按35年11%的平均增長率計算，實際應該更高，因 為喜詩從1972-1982的11年間，淨利潤複合增長率約為19%），加上2007年的評估值76000萬美元（淨利潤7600萬美元，簡單按10倍 PE計算，實際的估值應該更高一些），則巴菲特的這筆投資，約是19.9%的復合收益。

    2. 如果分紅再投資的復合收益率是15%，那麼所有分紅再投資產生的利潤大約是525000萬美元，加上2007年的評估值76000萬美元，則巴菲特這筆投資，約是17%的復合收益。

    3. 如果分紅再投資的復合收益率是10%，那麼所有分紅再投資產生的利潤大約是232000萬美元，加上2007年的評估值76000萬美元，則巴菲特的這筆投資，約是14.7%的復合收益。

    我的思考：

    一. 如果永續增長率不是5%，而是8%甚至10%會怎樣？

    我們在現金流折現方法計算內在價值時，一般分兩部分，第一部分是高增長時期，第二部分是永續增長期。在計算永續增長期的折現時，不自覺的會將永續增長率定 為5%。可是喜詩這35年的現金流複合增長率卻達到11%，而且在下一個35年，其現金流的複合增長率可能也遠不止5%。

    一般用10%的折現率（這個數字也值得思考，國內和國外一樣麼？），所以如果永續增長率定為5%，那二十年之後的折現值，會變得越來越小，幾乎可以忽略不計。可是如果永續增長率能達到8%，甚至10%，甚至超過10%，那二十年之後的折現值，卻並不會出現明顯減少。

    我認為中國實際的通貨膨脹率，遠遠超過統計局公佈的CPI，按照貨幣的貶值速度，估計在10%左右吧。未來很多年，人工工資還會不斷上漲，通貨膨脹率自然 也不會很低。中國那些有定價權的企業，比如茅台，比如張裕，在未來很多年如果能不斷提價，那即使銷量增長不明顯，可淨現金流達到8%，或者10%的複合增 長，是很有可能的。在過去的十年，中國很多優秀企業淨現金流的複合增長遠超過10%。

    二. 如果產生的淨現金流不是全部發放股息，而是全部留存（不用於再投資或再投資無收益）會怎樣？

    喜詩糖果每年將利潤的100%分紅，而且只需要很少的資金再投入，巴菲特將大量的分紅再投資其他的股權或者收購其他企業。如果喜詩糖果完全不分紅，而是將 淨現金流留存起來，那35年後，喜詩糖果就是一個賬上擁有12.6億美元淨現金（管理層還有可能亂花這些現金）、稅後收入約為7600萬美元的企業。對巴 菲特來說，這樣的投資結果，明顯會比分紅再投資得到的結果差很多。

    我想說的是，像茅台這樣賬上有大量無效的現金（再投入用不了那麼多現金），卻吝嗇分紅（近年有改善）的企業，沒有實現股東利益的最大化。

布魯斯•伯考維茨:隨波逐「流」 潘潘_堅持價值投資

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坦普頓如何挖掘價值股 潘潘_堅持價值投資

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在坦普頓所投資的股票中，客戶熟知的可能不到1/3。

　　從低價股發家

　　1939年，坦普頓給經紀人打電話，下達了一條古怪指令：「我要你在兩個證券交易所買進每股不到1美元的股票，每種買100美元。」

　　不久之後，經紀人報告說他已為坦普頓在每家交易所買了那些瀕臨破產公司的股票，每種都投入了100美元左右。

　　「不，你領會錯了，」坦普頓說，「我要你買入所有股價不到1美元的股票，每個都要，不管是否破產。」雖然不情願，但是這位經紀人最終還是完成了交易。 當天收盤時，坦普頓已擁有104家垃圾公司的股票，其中34家已經破產，每家公司的投資額大約100美元。自此之後，坦普頓堅持持有，每種股票的平均持有 時間為4年。是不是很好笑？但結局是，他總共從這次投資中賺了4萬美元，也就是說回報是其投資的4倍。

　　在這4年中，某些股票的變化令人歎為觀止。例如，他在當時以1美元的價格買入標準燃氣公司面值7美元的優先股，最後以40美元的價格賣出；以12美分 買了800股密蘇里太平洋公司的優先股，最後以15美元賣掉。在賣出之後，這家公司的股價最終超過100美元；如果坦普頓在這個價位賣出，那麼他的800 股就不是變成4000美元,而是8萬美元。

　　這筆交易的一個特殊方面就是，坦普頓只有1萬美元的現金，因此他只能買仙股，而且這些仙股無人問津，它們確實是「便宜貨」。當時二戰剛剛在歐洲開打， 坦普頓預言，如果二戰會影響美國，那只能是帶動美國經濟走出低谷，所有的股票都會上漲，因此他從老闆那裡借來1萬美元，並進行了上面的交易。

　　正是這次特殊交易確定了坦普頓以後的交易模式：

　　第一，只買被別人拋棄的股票。

　　第二，買入後持有股票的平均時間至少4年，這樣便宜股票才會有足夠的時間被重新發掘。

　　從巴哈馬傲視全球

　　兩年後，一位年老的投資顧問準備賣掉只有8個客戶的公司後退休，坦普頓以5000美元的價格接手，客戶留下了，但只有8個，但是有關他才華橫溢的消息開始不脛而走，從此他再也不缺客戶，也不缺收入。

　　這家公司最終成長為管理3億美元、擁有8只共同基金的集團。

　　56歲時，坦普頓東山再起。他的第一個決定是不再讓自己忙忙碌碌、毫無閒暇。他不僅需要時間思考投資，還需要時間思考其他問題，尤其是宗教事務。所 以，他搬到了巴哈馬首都拿騷，並在那裡建立了自己的證券檔案，開始集中精力管理他僅有的小型基金，該基金的大部分都是由他以及老客戶持有。基金的記錄證 明，坦普頓是最偉大的投資者之一。在截至1978年12月31日的20年裡，如果投資者把所有的分紅都進行再投資，那麼1000美元的基金初始投資就會變 成2萬美元。

　　據《基金瞭望》統計，市場上升時，坦普頓的收益位於前20名(共400多家基金)；在市場下跌時，他的基金收益名列前5名。這些基金中有大量的抗跌基金，包括一些永久的債券基金，因此坦普頓的成就令人印象特別深刻，坦普頓的盈利具有持久性。

　　挖掘價值股

　　首先，坦普頓的小型成長基金明顯具有無與倫比的靈活性。在一家小公司上投入10萬美元，如果股價翻番，就可以顯著影響收益；如果他感覺緊張，也能夠拋出股票套現，巨型基金是做不到的。坦普頓說他辨別市場底部和頭部的能力有限，因此他有時會持有一半以上的現金。

　　其次，他的投資選擇範圍涵蓋許多市場。他研究日本和加拿大證券交易所的時間同美國交易所一樣，而且他瞭解瑞士、德國、荷蘭、比利時、澳大利亞和南非的交易所。

　　最後，也許是最重要的一點，他不必盯著那些知名大公司，也就是那些被 稱為「藍籌股」的公司。與那些人人皆知、股價很高、規模龐大、業績平平、工會強大的工業巨頭相比，市盈率低、又有巨額利潤保證的小型專業公司通常是比較安 全的投資，前提是你的信息正確。坦普頓會買入其客戶聞所未聞的小公司股票，而大型組合基金經理總是擔心對小公司瞭解不夠，因為他們的投資模式是大進大出， 那麼在小公司的研究方面花費大量的時間就不經濟。

　　順便提一句，樂意在許多國家投資，同樂意購買「普通」股緊密相連，因為廉價、高成長型的小公司通常不在美國本土。例如，伊藤洋華堂（ITO YOKADO）公司的股票，這家管理出色的日本第二大連鎖超市，市盈率只有10倍，但年增長率高達30％。坦普頓認為，日本的超市是生產商同消費者之間的直接橋樑，當時還處在嬰兒期，離成熟期還有幾十年的路要走。

　　房地產又是另一個例子。坦普頓認為房地產是通脹時期的常青樹。在研究了日本和英國的房地產公司後，他發現加拿大的公司更便宜，於是決定投資加拿大房地 產，他挑選的也幾乎是一些美國投資者甚至是專業人士聞所未聞的公司，如艾碧-格倫不動產、道恩發展、S.B.勞夫林合夥公司和新西部發展，所有這些股票的 買入價都是每股現金流量的2至4倍，願意投資小公司就意味著巨大的分散投資。

　　坦普頓的基本哲學可以用一句話說明，即在多個市場中尋找那些以公司實際價值的一小部分出售的股票。

　　識別「陌生價值」

　　坦普頓認為，與其他技能相比，投資者需要有識別「陌生價值」的能力。

　　他認為一家能應對通貨膨脹的公司才是穩定的。他認為廣告公司就有這種能力。這種公司的收入是客戶廣告支出的一定比例，所以當物價上漲時他們的收入就隨 之上升。相反，高負債的房地產公司是通貨膨脹時期的最佳投機對象。事實上，除了在英國和日本，房地產都是被人蔑視的產業。英國房地產公司的股票價格是加拿 大的2倍多，而日本是加拿大的3倍多。

　　在坦普頓看來，另一個能夠對付通貨膨脹的行業是購物中心。通常，業主和購物中心之間的租金機制能夠抵消通貨膨脹，隨著購物中心每年銷售量的增加，租金也會逐步增加，但當時坦普頓並沒有超市公司的股票。

　　在坦普頓的早期生涯中，他拜訪了成百上千家公司，參觀工廠、評估所見所得。然而，近幾年，坦普頓發現自己沒必要這樣做。

　　對於公司的管理部門，他有一套標準問題：

　　第一個就是「你們是否有長期的規劃?」

　　第二個是「你們的年增長率是多少?」

　　如果公司的增長目標比歷史記錄高，他會問：「為什麼未來的目標與以往的不同?你們的問題是什麼?」

　　然後他會問「你們的對手是誰?為什麼?」最後，坦普頓認為特別重要的問題是，「如果你不能擁有自己公司的股票，在你的競爭對手中你願意買哪家公司的股票，為什麼?」

　　在進行證券分析時，如果只與一家公司打交道，那麼得到的信息越多，誤導就越多，管理層總愛吹噓自己的成就。在一段時期內，只有訪問了某個工業領域中的 大多數公司，才能得出整個行業的完整概念，你才會知道哪些消息是可靠的、哪個管理部門實現了他們的目標、哪家公司的官員喜歡自我吹噓等。另外，與被研究公 司的主要競爭對手或供應商進行接觸也會非常有幫助。

　　一旦一隻股票上漲，不再是便宜貨，而此時又出現了另一隻更具投資價值的股票，坦普頓就會賣掉前一個。

　　在他的整個職業生涯中，他總是十分耐心，也許是太耐心了。如果有兩個相似的股票引起了他的注意，而其中一個在下跌，此時他傾向於買那個開始上漲的股票。

　　坦普頓的分析流程

　　在他的分析過程中，首先是從考慮一家公司的內在價值開始。在20世紀40年代中期，他的投資顧問公司運用格雷厄姆原始的全方位系統分析法，也就是通過 研究各種財務比率來分析公司。現在已可以通過《價值線》雜誌來減輕這種工作的艱苦，只要你每年付上300美元，就可以輕而易舉獲得在以往雇一大幫分析師也 難以企及的信息。

　　坦普頓認為僅僅靠財務分析是不夠的，因為公佈的數字不真實，你必須通過提問來發現真相。在評估時，投資者需要考慮100多種因素，而這些因素又不可能適合每一家公司。所以，對於一家自然資源公司，你可能要忽略一些因素；而對於一家生產廠家，你可能要忽略另外一些因素。

　　有6項通用指標是非常重要的，可以用於任何一種情況。

　　1、市盈率。

　　2、利潤極限。

　　3、清算價值。

　　4、公司的成長率也很重要，尤其是收益增長的持續性。如果某家公司的增長在一年中搖擺不定，還不足為奇；但如果連續二年徘徊不前，就值得懷疑了。在成 長的問題上，坦普頓關心的是一家公司的財力和隱含的資產價值。持續增長是最重要的因素。畢竟，在通貨膨脹時期，增長可能只是名義上的。

　　5、靈活性也是條重要原則。當所有的事看起來都特別順利時，你就應該改變投資策略。當價格下跌循環已經達到了你的期望值時，就應該等待價格上漲。

　　6、不要相信教條和公式。

    石偉／編譯

只寫給剛入門想學價值投資的人（轉） 潘潘_堅持價值投資

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                                   價值投資.理論原則篇

   價值投資的原理其實就是一句話，即「用三四毛錢的價格買入價值一元的優質公司的股票」。這一句話包含著價值投資兩個最基本的原則，一是投資的標的必須是優質公司；二是安全邊際，即用三四毛錢的價格買入價值一元的東西。而這也引申出兩個需要探討的問題：一是如何在成百上千的上市公司中辨別出其中少數的優質公司？ 二是如何確定安全邊際？理論原則篇要解決的就是這兩個問題。

 

1.       如何選出優質公司

巴菲特曾說：「要與偉大的公司為伍」。由於我們沒有能力去經營一家公司，所有就要找到優質公司，找到一群優秀的人才，然後把我們的資產在合適的價位託付給他們。所以價值投資首先最重要的一條就是要選擇優質公司，那麼如何在成百上千的公司中辨別出這種優質公司呢？對此，彼得林奇給出了答案，他說：只要用心對股票做一點點研究，普通投資者也能成為股票投資專家，並且在選股方面的成績能像華爾街專家一樣出色。在工作、購物、參觀展覽、吃東西的時候多留意一下，或者多關注新出現的、有發展前途的行業，就能找到賺大錢的股票。這一套方法，即用常識選股，連小學生都不難學會，但唯獨成年人認為這太沒有「技術含量」了，太不「複雜」了，從而拒絕簡單的同時，也拒絕了財富。

 

1.1 用常識選股

大多數優質公司，我們在日常生活中幾乎都能接觸得到。比如酒席上必不可少的茅台酒；幾乎每個人每個月都會上繳保險費的保險公司中國平安；錢包裡用的招行卡；房地產行業的萬科；電器零售的蘇寧電器等等。

  用常識選股就是這麼簡單，完全不需要高深複雜的經濟學知識。事實證明，人性中存在著有將事情化簡為繁的傾向。大道至簡，世界本來就是簡單的，只是我們成年後將其搞複雜罷了。

 

1.2必須對公司想清楚的三個問題

   買入前必須想清楚的三個問題：

1.       這家公司在10年，20年後還在不在？

2.       未來幾年這家公司的盈利水平還能不能持續增長？

3.       公司有沒有良好的機制和管理系統？

 

1.3    買入優質公司後需要長遠的眼光和耐心

  買入優質公司不代表一買就能漲，相反，在市場行情不好時，它可能比別的股票跌得更凶；在市場行情好的時候，它有可能比別的股票漲的更慢。因為好公司往往沒有動人的故事，沒有炒作的題材，如白開水般平淡，所以短期內股價難見有上漲的希望。但優質公司和垃圾公司的區別在於優質公司的股價跌下去了，幾年後還是會漲回來的，而差公司股價跌下去後，就有可能永遠也漲不回來了。所以投資需要遠大的目光和耐心，找出優質公司後，誰能把眼光看得越遠，誰有比別人更多的耐心等待，誰就能賺的越多。而不是天天關注明天后天短期的股價漲跌。

2.       安全邊際

安全邊際指的就是用三四毛錢的價格買入價值一元的東西。由於價值的估算是模糊的，所以我們必須給自己留下一定的安全邊際以保證投資的安全性。巴菲特說過一句話：當股價特別高估和特別低估的時候，我可以分辨得清。但90％的時間估值在兩者之間時就無法分辨了。這其中的原因就在於價值估算的模糊性，當估算出的價值為一元時，其實際的價值有可能是8毛，也有可能是一塊一，這時要用9毛的價格去買入估算價值為一元的東西時，你就無法確定是否值得，而且這也降低了你的收益，但當市場給出三四毛錢的價格時，你就不難做出決定了。下面是判斷估值最常用，也是最有用的三個指標。

2.1 市盈率（PE）

市盈率（PE）= 股價 / 每股收益；

均值回歸是資本市場最基本的屬性。當市盈率偏離中軸線太遠時，它一定會向中軸線靠近，不管是高估還是低估，高估值的遲早會跌下來，低估值的遲早會漲上去。但由於低估值被低估的時間遠可能比想像中的長，所以在低估值區間買入優質公司後仍有可能被套個20%~30%。相反，在高估值賣掉後，股票也有可能繼續往上漲。低估後還有更低估，高估後還有更高估，但這並不代表你的投資水平低。巴菲特也經常買了就套，賣了就漲。但這也不影響他積累巨額的財富。只要投資者真正能做到低市盈率買高市盈率賣（當然要結合PEG和PB 判斷），那麼你離財富就不遠了。

 

2.2 市盈率相對增長比率（PEG）

市盈率相對增長比率（PEG）=（市盈率 / 利潤增長率）*  100%

PEG 是彼得林奇發明的，是在市盈率估值的基礎上發展起來的基本分析指標，用於彌補市盈率對企業動態成長性估計的不足。

判斷股價是否高估的一個標準就是：市盈率不應超過收益增長率，即PEG< 1，但當市盈率超過40時，就表明股價已過於高估，因為即使有收益增長率40%的公司，如此之高的收益增長率也難以長久保持，公司增長速度過快，往往自我毀滅。

 

2.3 市淨率（PB）= 股價 / 每股淨資產

一家公司經營的業績越好，其資產積累的就越多，股東用友的權益就越高，所以市淨率越低，投資的風險便越低，投資的價值便越高。

 

投資決定的做出並不是單單看一個指標的高低好壞，而是必須縱觀三者的關係，才可做出投資決策。這些簡單的指標不會把投資者弄得一頭霧水，但太過複雜的經濟學、投資學模型一旦脫離了理性和常識的基礎，往往對未來預測演繹成截然相反的錯誤推斷。大道至簡，簡單才是最美的。

 

                         價值投資.實踐操作篇

1．「一買三賣」的原則

  價值投資者在實際操作中應嚴格遵守「一買三賣」的原則：

「一買」： 當優質公司的估值進入低估區域時，買。應當注意的是，不應要求能買到絕對底部，買到最低點，因為那是神做的事，不是人做的事。絕對底部是不可預測的，原因在於如果絕對底部真可以被預測出來的話，絕對底部也就不會形成了。正確的投資方法應是買在相對底部，做左側交易，少做右側交易。

 

 

「三賣」： 1.公司業務從根本上惡化了，此時應立即賣出，不管虧損還是盈利，絕不可抱著再等股價漲多一點再賣的僥倖心理。

 

          2.股價上升過高，超過了盈利的增長，公司估值偏高。

 

          3.發現了更好的投資標的。

 

 

2.集中投資

  很多人認為分散投資能夠降低風險，「不要把雞蛋都放在一個籃子裡」的說法已經深入人心。其實不然，事實是分散投資只能平滑投資者的收益波動曲線，降低投資的波動性，但並不能降低風險，增加收益。恰恰相反，分散投資會增大投資風險並減少投資收益。原因在於相比較將資金集中在少數幾家自己瞭解，而且對其經營極具信心的企業，當你把資金分散投資時，你不可能將你所投資的每家公司都瞭解的那麼透徹。巴菲特曾為此說過一句很風趣的話：過度分散投資的麻煩是， 若你擁有四十位妻妾，你一定沒有辦法對每一個女人認識透徹，長期下來，我們集中持股的政策終會顯現出它的優勢。

 

  對於企業來說，多元化往往是成功的極大障礙。多數成功的企業都是單一業務的。投資也一樣，要想賺大錢，必須在單一品種上下注，這才是跑贏指數的唯一方法。即「把所有雞蛋放在一個籃子裡，然後看好它」。

 

3.做大波段的低買高賣

  由於中國證券市場的市盈率波動較成熟市場的大，投資者完全可以做到大波段的低買高賣。低價買入優質股，當其觸動三大賣出條件「高估賣出」一條時賣出，做大波段的低買高賣。而不是在每天的小漲小跌中做差價。

價值投資並不等於大家所認為的長期投資。隨著市場走向的不同，價值投資可短、可中、可長。只不過價值投資多以長期投資為其表現形式罷了。其本質是對低買高賣的深刻理解和嚴格執行。當按照價值投資的標準買入股票後，不論持股的週期是三個月，還是三年，五年，只要觸動了三大賣出條件的任何一條，就要果斷賣出。但如果沒觸動三大賣出條件任何一條的話，除非股價下跌為投資者提供更好的買入時機，否則忽略股價短期的漲漲跌跌，繼續抱著優質股票睡大覺。

 

4.逆向投資

價值投資並不等於逆向投資，價值投資原則是本，而逆向投資是投資者嚴格遵循價值投資原則進行操作的外在表現罷了，但由於市場先生短期經常性的錯判和大眾的從眾心理兩因素的雙層作用疊加，絕大部分價值投資都表現為逆向投資。巴菲特說的：別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼。也就是價值投資逆向操作的道理。

 

·         許多人認為價值投資不適合在中國實施，因為中國證券市場有這樣那樣的問題，價值投資應用到中國會水土不服。但原則之所以稱之為原則，就在於它放之四海而皆準的有效性。中國有不少實踐價值投資成功的人，但相比投身於中國證券市場的人數就寥若晨星。價值投資在中國的「水土不服」，問題完全不在價值投資原則本身，而在於很多人對價值投資的理解不深，執行不嚴，虧損出場後就全都怪在價值投資理論上，這是典型的睡不著覺怪床歪。中國證券市場是有這樣那樣的問題，但並不影響真正行價值投資事的投資者獲得成功，美國的證券市場也不是天生就這麼規範的，它也是一路邊走邊完善過來，但這也不影響巴菲特的財富滾雪球，將財富從年輕滾雪球到現在，從以前制度並不完善的美國證券市場滾雪球到如今，巴菲特說過：即使生在中國，他也一樣能成功。說的就是這個道理。

況且我國的證券市場有十幾倍到五十多倍的平均市場市盈率波動空間.而成熟的市場則明顯窄於中國市場，理性的投資者只要充分利用我國證券市場固有的週期波動特點與稅收優勢，取得超額的收益是完全可能的，中國證券市場無疑為理性投資者提供了更好的機會！

《證券分析》普通股分析中的股息因素的總結 潘潘_堅持價值投資

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   總結：

    在某些情況下，股東從極端保守的股息政策中獲得積極的利益，即：通過最終獲得多得多的收益和股息而得利。在這種情況下，市場因其股息率低而壓低股價的判斷被證明是錯誤的。這些股票的價格應該更高，而不是更多，原因是利息用來增加里盈餘，而不是支付了股息這一事實。

 

    然而，更常見的現象是，股東從股息支付中獲得的利益遠遠超過從公司盈餘增加中得到的好處。這是因為：

    1. 用於再投資的利潤無法成比例地使盈利能力得到提高；

    2. 這根本不是真正的「利潤」，而是為維護企業運行而必須保留的準備金。

 

    在這種多數情況下，市場強調股息而無視盈餘增加的觀點證明是合理的。

 

    思維的混亂源於這樣一個事實，即股東贊成第一種假說，卻根據第二種假說進行投資。如果股東能明智地堅持自己的權利，那麼這一矛盾將趨於消失。因為那樣一來，預扣很大比例收益的做法將成為一種例外，受到股東的嚴格審查。或許股東會表示同意，因為經考慮他們確信這種保利將有利於股票持有人。較低的股息率經過這樣一個正式的認可，可能適當消除股市對這一點的懷疑，允許價格除反映用於支付股息的部分收益之外，也反映累積起來的盈餘。

 

    潘潘按：巴菲特用了更精練的話：每1美元的留存收益最終能夠轉化為至少1美元的市場價值，否則就應當儘量分紅。

冷眼分享集：如何發掘第二線優質股 潘潘_堅持價值投資

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　我在《格林尼和金鋒大股東廉價私有化上市公司》（1月30日）一文中，最後一句為「機會是在第二線優質股」。

　　這句話，引起了不少讀者的興趣，不斷的有人問：

　　⑴為什麼我認為今年的賺錢機會是在第二線優質股？

　　⑵「第二線優質股」是指那些股票？（要符合什麼條件才有資格稱為「第二線優質股」？）

　　⑶怎樣找出有潛能的第二線優質股？

　　⑷散戶應採取怎樣的投資策略？

　　現在讓我逐項回答上述問題：

　　答案一：為什麼我認為今年的賺錢機會是在第二線優質股？

　　金融海嘯重傷 散戶卻步股市

　　次貸風暴所觸發的金融海嘯重傷散戶，使散戶卻步股市。在過去三年中，在股市積極投資的都是投資機構，他們所買的都是活躍的藍籌股，導致藍籌股持續上升，至今高企不下。

　　對於第二、三線股票，一來是由於交投不活躍，票量不多，而素質又良莠不齊，投資機構不感興趣，導致股價長期不振，形成了藍籌股與第二三線股股價各走極端的怪現象。
在長期被投資大眾冷落的情況下，導致許多第二線優質股價值嚴重被低估。

　　大家只要仔細閱讀報章的股市行情表，就不難發現，藍籌股的本益比，許多已在15倍以上，而許多優質第二線股票，本益比在5倍以下的，比比皆是。兩者形成了強烈的對照。第二線優質股何以無人問津？我想原因有二：

　　⑴是不瞭解。大馬投資者認真研究上市公司的人數，出奇的少， 大部分人都沒興趣做功課，導致大部分人不瞭解上市公司的價值。

　　⑵大多數人只感興趣投機，以賺取快錢，對於長期投資，興趣索然。

　　許多第二線優質股都不是熱門股，股價波動不大，難以引起投機者的興趣。

　　股票投資，假如你是一名「跟隨者」，跟在別人後面，大家買什麼你也跟著買什麼，那麼，你只能賺到大家所能賺到的錢，你的投資成績，不可能比別人更特出。

　　如果你想你的投資成績超越一般人的話，那麼，你就一定要跟別人有不同的想法，必須做別人不想做，不要做的事，這樣，你才有可能賺到一般人所無法賺到的錢。

　　這就是「反向」的真義。

　　就以目前股市的情況來說，我認為，大部分藍籌股價值已反映在股價上，上升的幅度以回酬巴仙率計算，肯定不如價值被嚴重低估的第二線優質股。

　　答案二：第二線優質股是指那些股票？

　　「優質股」須具備條件

　　第二線股亦良莠不齊。我認為惟有具備以下條件的股票，才配稱為「優質股」。

　　⒈要有合理的盈利表現，而且在可以預見的將來，其盈利趨勢可以持續。

　　⒉派發合理的股息。

　　⒊現金流量平穩，不會出現貨物滯銷，導致周轉不靈。

　　⒋預期本益比在8倍以下，越低越好。（以本財務年，不是以過去財務年的每股淨利計算出來的本益比）。

　　⒌盈利有成長潛能。

　　要具備以上五個條件中的最少三個，才有資格稱為優質股，成為我們考慮投資的對象。

　　答案三：走樣發掘第二線優質股？從何下手呢？

　　研究報章找「靈感」

　　最方便的方法，是找一份《南洋商報》的「股匯」版，從「本益比」欄中找「靈感」。 你可以將本益比8倍以下的股只寫在一張紙上，作為研究的對象。

　　但要特別注意，報章用以計算本益比的，是上一個財務年的每股淨利，而且是全年的數目。

　　現在的商業社會，競爭白熱化，上市公司的盈利在一年中可以有很大的變化，所以，不要完全以一年前的資料作為選股標準，而是要跟進每季的業績，以確保你是根據最新的資料，而不是根據一年前的資料作出投資決定。

　　有一些公司，曾有一個時期陷入困境，但經過重組及瘦身後，會像火中鳳凰般，成為優質股。馬建屋就是一個典型的例子。

　　讀完公司文告

　　該公司在九十年代曾是藍籌股，金融風暴之後，曾有一段很長的時間陷困，直到兩年前，大力擴展借錢給公務員的業務，才脫胎換骨，以黑馬的姿態出現，成為表現極為特出的優質股。

　　那些只記得該公司困境的投資者，忽略了該公司翻身的最新進展，都錯過了低價買進該公司股票的良機。

　　有意「尋寶」的投資者，最好養成每天讀完公司文告的習慣，這樣，才有可能跟上上市公司的最新進展，抓住新的投資機會，取得卓越的回酬。

　　隨手舉一個例子，太平洋與東方保險公司（P&O），是2001至2008年的8年中，有7年蒙受虧蝕，這個印象深植投資者腦中，所以，一提到 太平洋與東方保險，投資者的第一個反應就是該股不是好股，實際上該公司由2009年起就恢復盈利，而且逐年上升，去年已每股淨賺20.18仙。

　　仔細看季報

　　再仔細看該公司的季報，該公司去年第三季每股淨賺6.58仙；第四季賺5.95仙，比第一及第二季的3.96仙和3.68仙有顯著的增長。

　　如果本財務年能夠重複第三及第四季的業績的話，到2012年9月財務年，就有可能每股淨賺25仙，以目前1令吉的股價，預期本益比不過4倍，跟其他金融股相比，此預期本益比顯然偏低。

　　太平洋與東方保險之所以能改善業績，相信跟國家銀行實施的風險管理新架構有關（RBCCapilalFramework，有興趣的可以進入Google找到此份超過100頁的文件，瞭解詳情）。

　　在這新架構下，保險（尤其是雜險）的經營環境改善了，今後保險公司的盈利可望更平穩。

　　將在2月底出爐的該公司本財務年首季的業績，將是該公司能否持續去年最後兩季業績的重要資訊，有意購買該公司的投資者應注意跟進。

　　另一個典型的例子是供應汽車配給國產車的EP製造（EPMB）。

　　這家歷史頗悠久的公司，給大家的印象是業績平平，卻很少人注意到在過去三年中，該公司的業績有顯著的改善，每股淨利由2009年的4.51仙，到2010年的15.90仙，到2011年9月的三季已賺了18.58仙。

　　如果該公司到去年12月的第四季能保持第三季6.20仙的盈利的話，即將在本月底公佈的去年全年每股淨利可能達到25仙，以目前1令吉的股價，預期本益比也是4倍。

　　該公司五年來的股價除了去年5月一度突破1令吉的票面價值之外，從未超過1令吉，實在令人費解。

　　注意低調公司

　　由於大部分股友只熱衷於熱門股，對於低調公司視若無睹。一些低調公司，實際上是很結實的，例如建築股中有一家叫高勝（KEN）的，以9586萬的資本，手頭擁有7108萬的現金，每股現金74仙，完全沒有負債。

　　去年每股淨賺20仙，今年首三季已賺了17.79仙，全年業績將在本月底出爐，預料每股淨利將超過20仙，難怪該公司持續不斷的回購該公司的股票，到1月17日時已買進了6,046,700股。（資料均取自公司文告）。

　　只要養成天天讀公司文告的習慣，要發現有潛能的股票，並非難事。

　　假如你想在股市長期生存，就非勤做功課不可。勤於閱讀年報、季報及公司文告，是挖掘有潛能股票最佳途徑。

　　答案四：散戶應採取怎樣的投資策略？

　　賺錢要靠自己做功課

　　①買進時就準備進行長期投資。

　　生意是要時間去經營，才有可能把錢賺到手的。你必須給時間讓公司的管理層替你賺錢。

　　生意是要按部就班去進行才能創富。

　　創富不可能一蹴而就，細水長流勝過一次過的暴利。

　　②買進股票後要貼身跟進公司的業績進展，如果公司無法達到你預期的盈利，而又沒有充足及合理的理由，就應立刻退股——把股票賣掉。

　　③所有的投資決定，都要根據基本面作出。

　　基本面必須有事實與數字支撐，不可存有幻想，更不可有偏見。

　　臨淵羨魚，不如退而結網。

　　記住，賺錢是非常個人的事，別人很難替你作主。

　　一般聲明

　　舉例只是方便說明，並非推薦購買，本人可能擁有或未擁有有關股票。

ROE和分紅 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dyi5.html
 

如果一隻股票的ROE長期穩定在20%，價格是1倍PB，你多半會說，這只股票被低估了，因為這對應著20%的復合收益率。但如果一隻股票的ROE長期穩定在15%，而目前的價格是3倍PB，你是否會認為它低估呢？

 

    如果你問我，我可能會回答說：「要看情況」。問題在於3倍PB能否保持，以及該股票每年分紅的例。如果以3倍PB的價格買入一隻ROE恆定為15%的股 票，持有期末的PB仍然是3倍，那收益率和分紅有很大關係。如果完全不分紅，全部利潤再投資，淨資產每年增長15%，收益率也是15%；如果全部分紅，則 收益率是5%(不考慮稅收)。

 

    巴菲特投資可口可樂，30%的ROE，5倍的PB，看起來好像是做了一筆年收益率為6%的生意。但巴菲特認為之後一段時間可口可樂的現金流能以15%的增 長率增長，使用現金流折現的話，當時可口可樂的價值嚴重低估。換個角度來看，巴菲特是認為可口可樂不會將所有的利潤分紅，而會保留一部分利潤再投資，而可 口可樂能保持30%的ROE的話，那麼這部分再投資將會保證可口可樂的利潤增長。

    可口可樂後來的業績基本上和巴菲特的預期差不多。幸運的是，巴菲特買入可口可樂十年之後，可口可樂的估值上升了三倍，變成了tenbagger。

 

邱國鷺:數月亮 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dzh5.html

 「來，咱們來數星星。你智商低，你數月亮吧。」 這個段子引人發笑，不過，在股票投資中，寧做數月亮的人，不做數星星的人。

 

從行業配置的角度上看，有的行業集中度高，兩三個龍頭企業就佔據了行業中絕大部分的市場份額，研究這樣的行業就像數月亮一樣簡單；有的行業集中度低，參與 競爭的企業多如繁星，要把行業的競爭格局搞清楚就像數星星一樣困難。研究後者肯定比研究前者困難得多了，但是投資收益的高低與研究的難易卻常常不成正比。

 

如果比較長期的利潤增長，數月亮的行業常常戰勝數星星的行業。為什麼呢？原因很簡單。數月亮的行業一般門檻高，參與競爭的企業少，所以競爭有序，坐地收 錢，旱澇保收；數星星的行業，行業門檻低，誰都能進來，競爭激烈，經濟好時擔心成本上升，經濟差時擔心需求下降，好日子總是不長久。前者是賺錢不辛苦，後 者是辛苦不賺錢，比較之後，哪一類公司更適合投資，其實是一目瞭然的。

 

最好也最容易研究的競爭格局是「月朗星稀」，就是一家獨大，其它競爭對手都不成氣候。例如，有一家生產原材料的企業，所處的本來是生產同質化中間產品的爛 行業，但是它佔有了該細分領域的中低端市場近一半的市場份額，行業第二名的市場佔有率還不到它的1/5。因此，即使是在去年行業低迷、競爭對手紛紛虧損的 背景下，它還能保持10%以上的淨利潤率。這就是得益於「月朗星稀」的行業格局。

 

第二好的競爭格局是「一超多強」，彼此之間雖然有競爭，但老大的優勢還是很明顯，例如工程機械、客車、和某些汽車零配件，行業老大的市場佔有率遠超老二、老三，龍頭企業的規模優勢、品牌認知度和服務網絡優勢令競爭對手難於追趕。

 

再次的競爭格局則是「兩分天下」和「三足鼎立」。空調是兩分天下，所以過去六年空調龍頭企業的股價漲了十幾倍，比起同為家電製造但是競爭格局更為分散的電視企業來說不可同日而語。

 

最差的競爭格局就是「百花齊放」、「百舸爭流」的高度競爭行業。這種充分競爭的行業一般是吃力不討好的行業，長期投資者不妨等待他們通過競爭分出勝負之後 再投資。許多人都擔心等行業競爭分出勝負後再投資會不會太遲。其實，只要看一下騰訊、百度、谷歌等公司，他們在幾年以前就已經擊敗行業內的其他對手成為一 家獨大的「月亮」了，但是過去幾年的投資回報率依然不菲。

 

數月亮的行業還有一個不太好聽的名字：寡頭壟斷行業。寡頭壟斷也分兩種，國家給的和市場給的。國家給的寡頭壟斷，例如公用事業，往往伴隨著價格管制，長期 投資回報一般不會太高。只有市場競爭、行業洗牌後產生的寡頭壟斷才有定價權。中國的行業大多競爭激烈，真正靠市場洗牌後產生的寡頭行業並不多。

 

不過，這裡說的行業是細分子行業的概念。有些大行業內貌似競爭者多如繁星，但是在細分子行業的競爭格局已經實現了「三分天下」甚至「一超多強」了。例如， 白酒品牌貌似多如繁星，但是高端白酒和次高端白酒，每個價位內可選的品牌實際上屈指可數；男裝品牌貌似多如繁星，但是中高檔國產品牌能實現全國佈局並且具 有美譽度的卻寥寥無幾；藥品種類貌似多如繁星，但是許多病症的可用藥基本就是獨家品種。因此，在細分子行業的層面，可以「數月亮」的板塊其實並不少。

 

另外，這裡說的競爭是區域市場的概念，因此，有的行業從全國的範圍看，好像市場挺分散，但是在某個特定的區域，市場已經形成了寡頭壟斷。比如，房地產業， 全國有上萬家房地產公司，但城東的樓盤與城西的樓盤之間有時就不存在直接的競爭關係。更有如學位房，隔一條街的房子之間有時也不互相競爭，因為一個有學位 一個沒學位。啤酒、水泥等銷售半徑小的行業也一樣。例如，有的啤酒公司，在其「一家獨大」的省份，淨利潤率能夠做到15%以上；在競爭者多的省份，淨利潤 率則不到1.5%。同樣的啤酒，由於不同的市場競爭格局，利潤率可以相差10倍，可見競爭格局對利潤的影響之大。因此，銷售半徑小的行業，例如房地產、啤 酒和水泥，容易在某區域市場產生局部的「月亮」。

 

有統計表明博士和碩士學歷的人炒股的收益不如小學學歷的人。這個統計結果也許不一定有代表性，但也說明了一個問題，投資與智商高低無關。高智商的人有時喜 歡做一些有挑戰性的難事，但是最賺錢的投資機會往往是簡單的。數星星比起數月亮來說更有技術含量，但是投資結果往往與智商和技術含量都無關。對投資者而 言，等企業競爭分出高下，在「月朗星稀」、勝負已分的行業中投資行業龍頭，是勝而後求戰；在那些競爭者多如繁星的行業中硬要去猜誰是最後贏家，那是戰而後 求勝。兩種投資方法孰優孰劣，不言自明。

 

聲明：股市有風險，入市須謹慎。文中提及的行業和公司，僅為舉例闡明觀點之用，並不代表買入或者賣出建議。