ZKIZ Archives


邱國鷺:數月亮 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dzh5.html

 「來,咱們來數星星。你智商低,你數月亮吧。」 這個段子引人發笑,不過,在股票投資中,寧做數月亮的人,不做數星星的人。

 

從行業配置的角度上看,有的行業集中度高,兩三個龍頭企業就佔據了行業中絕大部分的市場份額,研究這樣的行業就像數月亮一樣簡單;有的行業集中度低,參與 競爭的企業多如繁星,要把行業的競爭格局搞清楚就像數星星一樣困難。研究後者肯定比研究前者困難得多了,但是投資收益的高低與研究的難易卻常常不成正比。

 

如果比較長期的利潤增長,數月亮的行業常常戰勝數星星的行業。為什麼呢?原因很簡單。數月亮的行業一般門檻高,參與競爭的企業少,所以競爭有序,坐地收 錢,旱澇保收;數星星的行業,行業門檻低,誰都能進來,競爭激烈,經濟好時擔心成本上升,經濟差時擔心需求下降,好日子總是不長久。前者是賺錢不辛苦,後 者是辛苦不賺錢,比較之後,哪一類公司更適合投資,其實是一目瞭然的。

 

最好也最容易研究的競爭格局是「月朗星稀」,就是一家獨大,其它競爭對手都不成氣候。例如,有一家生產原材料的企業,所處的本來是生產同質化中間產品的爛 行業,但是它佔有了該細分領域的中低端市場近一半的市場份額,行業第二名的市場佔有率還不到它的1/5。因此,即使是在去年行業低迷、競爭對手紛紛虧損的 背景下,它還能保持10%以上的淨利潤率。這就是得益於「月朗星稀」的行業格局。

 

第二好的競爭格局是「一超多強」,彼此之間雖然有競爭,但老大的優勢還是很明顯,例如工程機械、客車、和某些汽車零配件,行業老大的市場佔有率遠超老二、老三,龍頭企業的規模優勢、品牌認知度和服務網絡優勢令競爭對手難於追趕。

 

再次的競爭格局則是「兩分天下」和「三足鼎立」。空調是兩分天下,所以過去六年空調龍頭企業的股價漲了十幾倍,比起同為家電製造但是競爭格局更為分散的電視企業來說不可同日而語。

 

最差的競爭格局就是「百花齊放」、「百舸爭流」的高度競爭行業。這種充分競爭的行業一般是吃力不討好的行業,長期投資者不妨等待他們通過競爭分出勝負之後 再投資。許多人都擔心等行業競爭分出勝負後再投資會不會太遲。其實,只要看一下騰訊、百度、谷歌等公司,他們在幾年以前就已經擊敗行業內的其他對手成為一 家獨大的「月亮」了,但是過去幾年的投資回報率依然不菲。

 

數月亮的行業還有一個不太好聽的名字:寡頭壟斷行業。寡頭壟斷也分兩種,國家給的和市場給的。國家給的寡頭壟斷,例如公用事業,往往伴隨著價格管制,長期 投資回報一般不會太高。只有市場競爭、行業洗牌後產生的寡頭壟斷才有定價權。中國的行業大多競爭激烈,真正靠市場洗牌後產生的寡頭行業並不多。

 

不過,這裡說的行業是細分子行業的概念。有些大行業內貌似競爭者多如繁星,但是在細分子行業的競爭格局已經實現了「三分天下」甚至「一超多強」了。例如, 白酒品牌貌似多如繁星,但是高端白酒和次高端白酒,每個價位內可選的品牌實際上屈指可數;男裝品牌貌似多如繁星,但是中高檔國產品牌能實現全國佈局並且具 有美譽度的卻寥寥無幾;藥品種類貌似多如繁星,但是許多病症的可用藥基本就是獨家品種。因此,在細分子行業的層面,可以「數月亮」的板塊其實並不少。

 

另外,這裡說的競爭是區域市場的概念,因此,有的行業從全國的範圍看,好像市場挺分散,但是在某個特定的區域,市場已經形成了寡頭壟斷。比如,房地產業, 全國有上萬家房地產公司,但城東的樓盤與城西的樓盤之間有時就不存在直接的競爭關係。更有如學位房,隔一條街的房子之間有時也不互相競爭,因為一個有學位 一個沒學位。啤酒、水泥等銷售半徑小的行業也一樣。例如,有的啤酒公司,在其「一家獨大」的省份,淨利潤率能夠做到15%以上;在競爭者多的省份,淨利潤 率則不到1.5%。同樣的啤酒,由於不同的市場競爭格局,利潤率可以相差10倍,可見競爭格局對利潤的影響之大。因此,銷售半徑小的行業,例如房地產、啤 酒和水泥,容易在某區域市場產生局部的「月亮」。

 

有統計表明博士和碩士學歷的人炒股的收益不如小學學歷的人。這個統計結果也許不一定有代表性,但也說明了一個問題,投資與智商高低無關。高智商的人有時喜 歡做一些有挑戰性的難事,但是最賺錢的投資機會往往是簡單的。數星星比起數月亮來說更有技術含量,但是投資結果往往與智商和技術含量都無關。對投資者而 言,等企業競爭分出高下,在「月朗星稀」、勝負已分的行業中投資行業龍頭,是勝而後求戰;在那些競爭者多如繁星的行業中硬要去猜誰是最後贏家,那是戰而後 求勝。兩種投資方法孰優孰劣,不言自明。

 

聲明:股市有風險,入市須謹慎。文中提及的行業和公司,僅為舉例闡明觀點之用,並不代表買入或者賣出建議。


邱國 國鷺 月亮 潘潘 堅持 價值 投資
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=35733

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019