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坦普頓如何挖掘價值股 潘潘_堅持價值投資

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在坦普頓所投資的股票中,客戶熟知的可能不到1/3。

  從低價股發家

  1939年,坦普頓給經紀人打電話,下達了一條古怪指令:「我要你在兩個證券交易所買進每股不到1美元的股票,每種買100美元。」

  不久之後,經紀人報告說他已為坦普頓在每家交易所買了那些瀕臨破產公司的股票,每種都投入了100美元左右。

  「不,你領會錯了,」坦普頓說,「我要你買入所有股價不到1美元的股票,每個都要,不管是否破產。」雖然不情願,但是這位經紀人最終還是完成了交易。當天收盤時,坦普頓已擁有104家垃圾公司的股票,其中34家已經破產,每家公司的投資額大約100美元。自此之後,坦普頓堅持持有,每種股票的平均持有時間為4年。是不是很好笑?但結局是,他總共從這次投資中賺了4萬美元,也就是說回報是其投資的4倍。

  在這4年中,某些股票的變化令人歎為觀止。例如,他在當時以1美元的價格買入標準燃氣公司面值7美元的優先股,最後以40美元的價格賣出;以12美分買了800股密蘇里太平洋公司的優先股,最後以15美元賣掉。在賣出之後,這家公司的股價最終超過100美元;如果坦普頓在這個價位賣出,那麼他的800股就不是變成4000美元,而是8萬美元。

  這筆交易的一個特殊方面就是,坦普頓只有1萬美元的現金,因此他只能買仙股,而且這些仙股無人問津,它們確實是「便宜貨」。當時二戰剛剛在歐洲開打,坦普頓預言,如果二戰會影響美國,那只能是帶動美國經濟走出低谷,所有的股票都會上漲,因此他從老闆那裡借來1萬美元,並進行了上面的交易。

  正是這次特殊交易確定了坦普頓以後的交易模式:

  第一,只買被別人拋棄的股票。

  第二,買入後持有股票的平均時間至少4年,這樣便宜股票才會有足夠的時間被重新發掘。

  從巴哈馬傲視全球

  兩年後,一位年老的投資顧問準備賣掉只有8個客戶的公司後退休,坦普頓以5000美元的價格接手,客戶留下了,但只有8個,但是有關他才華橫溢的消息開始不脛而走,從此他再也不缺客戶,也不缺收入。

  這家公司最終成長為管理3億美元、擁有8只共同基金的集團。

  56歲時,坦普頓東山再起。他的第一個決定是不再讓自己忙忙碌碌、毫無閒暇。他不僅需要時間思考投資,還需要時間思考其他問題,尤其是宗教事務。所以,他搬到了巴哈馬首都拿騷,並在那裡建立了自己的證券檔案,開始集中精力管理他僅有的小型基金,該基金的大部分都是由他以及老客戶持有。基金的記錄證明,坦普頓是最偉大的投資者之一。在截至1978年12月31日的20年裡,如果投資者把所有的分紅都進行再投資,那麼1000美元的基金初始投資就會變成2萬美元。

  據《基金瞭望》統計,市場上升時,坦普頓的收益位於前20名(共400多家基金);在市場下跌時,他的基金收益名列前5名。這些基金中有大量的抗跌基金,包括一些永久的債券基金,因此坦普頓的成就令人印象特別深刻,坦普頓的盈利具有持久性。

  挖掘價值

  首先,坦普頓的小型成長基金明顯具有無與倫比的靈活性。在一家小公司上投入10萬美元,如果股價翻番,就可以顯著影響收益;如果他感覺緊張,也能夠拋出股票套現,巨型基金是做不到的。坦普頓說他辨別市場底部和頭部的能力有限,因此他有時會持有一半以上的現金。

  其次,他的投資選擇範圍涵蓋許多市場。他研究日本和加拿大證券交易所的時間同美國交易所一樣,而且他瞭解瑞士、德國、荷蘭、比利時、澳大利亞和南非的交易所。

  最後,也許是最重要的一點,他不必盯著那些知名大公司,也就是那些被稱為「藍籌股」的公司。與那些人人皆知、股價很高、規模龐大、業績平平、工會強大的工業巨頭相比,市盈率低、又有巨額利潤保證的小型專業公司通常是比較安全的投資,前提是你的信息正確。坦普頓會買入其客戶聞所未聞的小公司股票,而大型組合基金經理總是擔心對小公司瞭解不夠,因為他們的投資模式是大進大出,那麼在小公司的研究方面花費大量的時間就不經濟。

  順便提一句,樂意在許多國家投資,同樂意購買「普通」股緊密相連,因為廉價、高成長型的小公司通常不在美國本土。例如,伊藤洋華堂(ITOYOKADO)公司的股票,這家管理出色的日本第二大連鎖超市,市盈率只有10倍,但年增長率高達30%。坦普頓認為,日本的超市是生產商同消費者之間的直接橋樑,當時還處在嬰兒期,離成熟期還有幾十年的路要走。

  房地產又是另一個例子。坦普頓認為房地產是通脹時期的常青樹。在研究了日本和英國的房地產公司後,他發現加拿大的公司更便宜,於是決定投資加拿大房地產,他挑選的也幾乎是一些美國投資者甚至是專業人士聞所未聞的公司,如艾碧-格倫不動產、道恩發展、S.B.勞夫林合夥公司和新西部發展,所有這些股票的買入價都是每股現金流量的2至4倍,願意投資小公司就意味著巨大的分散投資。

  坦普頓的基本哲學可以用一句話說明,即在多個市場中尋找那些以公司實際價值的一小部分出售的股票。

  識別「陌生價值」

  坦普頓認為,與其他技能相比,投資者需要有識別「陌生價值」的能力。

  他認為一家能應對通貨膨脹的公司才是穩定的。他認為廣告公司就有這種能力。這種公司的收入是客戶廣告支出的一定比例,所以當物價上漲時他們的收入就隨之上升。相反,高負債的房地產公司是通貨膨脹時期的最佳投機對象。事實上,除了在英國和日本,房地產都是被人蔑視的產業。英國房地產公司的股票價格是加拿大的2倍多,而日本是加拿大的3倍多。

  在坦普頓看來,另一個能夠對付通貨膨脹的行業是購物中心。通常,業主和購物中心之間的租金機制能夠抵消通貨膨脹,隨著購物中心每年銷售量的增加,租金也會逐步增加,但當時坦普頓並沒有超市公司的股票。

  在坦普頓的早期生涯中,他拜訪了成百上千家公司,參觀工廠、評估所見所得。然而,近幾年,坦普頓發現自己沒必要這樣做。

  對於公司的管理部門,他有一套標準問題:

  第一個就是「你們是否有長期的規劃?」

  第二個是「你們的年增長率是多少?」

  如果公司的增長目標比歷史記錄高,他會問:「為什麼未來的目標與以往的不同?你們的問題是什麼?」

  然後他會問「你們的對手是誰?為什麼?」最後,坦普頓認為特別重要的問題是,「如果你不能擁有自己公司的股票,在你的競爭對手中你願意買哪家公司的股票,為什麼?」

  在進行證券分析時,如果只與一家公司打交道,那麼得到的信息越多,誤導就越多,管理層總愛吹噓自己的成就。在一段時期內,只有訪問了某個工業領域中的大多數公司,才能得出整個行業的完整概念,你才會知道哪些消息是可靠的、哪個管理部門實現了他們的目標、哪家公司的官員喜歡自我吹噓等。另外,與被研究公司的主要競爭對手或供應商進行接觸也會非常有幫助。

  一旦一隻股票上漲,不再是便宜貨,而此時又出現了另一隻更具投資價值的股票,坦普頓就會賣掉前一個。

  在他的整個職業生涯中,他總是十分耐心,也許是太耐心了。如果有兩個相似的股票引起了他的注意,而其中一個在下跌,此時他傾向於買那個開始上漲的股票。

  坦普頓的分析流程

  在他的分析過程中,首先是從考慮一家公司的內在價值開始。在20世紀40年代中期,他的投資顧問公司運用格雷厄姆原始的全方位系統分析法,也就是通過研究各種財務比率來分析公司。現在已可以通過《價值線》雜誌來減輕這種工作的艱苦,只要你每年付上300美元,就可以輕而易舉獲得在以往雇一大幫分析師也難以企及的信息。

  坦普頓認為僅僅靠財務分析是不夠的,因為公佈的數字不真實,你必須通過提問來發現真相。在評估時,投資者需要考慮100多種因素,而這些因素又不可能適合每一家公司。所以,對於一家自然資源公司,你可能要忽略一些因素;而對於一家生產廠家,你可能要忽略另外一些因素。

  有6項通用指標是非常重要的,可以用於任何一種情況。

  1、市盈率。

  2、利潤極限。

  3、清算價值。

  4、公司的成長率也很重要,尤其是收益增長的持續性。如果某家公司的增長在一年中搖擺不定,還不足為奇;但如果連續二年徘徊不前,就值得懷疑了。在成長的問題上,坦普頓關心的是一家公司的財力和隱含的資產價值。持續增長是最重要的因素。畢竟,在通貨膨脹時期,增長可能只是名義上的。

  5、靈活性也是條重要原則。當所有的事看起來都特別順利時,你就應該改變投資策略。當價格下跌循環已經達到了你的期望值時,就應該等待價格上漲。

  6、不要相信教條和公式。


    石偉/編譯


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