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宏峰太平洋(8265)的問題(2)

(續上文)

有讀者說不太明白其「稅項淨額(稅項撥備減預付稅項)」是甚麼，故補上一圖，希望大家明白吧，另外其後收購品牌鐘錶業務均以現金支付，亦可以把多出來的現金套出。

現在開始再談第二點。

根據招股書，關連供應商共有3位:

該公司主要從事包裝業務，為最大供應商，由其附屬公司Display & Packaging Limited的一位董事蘇輝雄的家族成員擁有。

但於2010年4月，他把Display & Packaging Limited的20萬股轉予宏峰太平洋附屬的Good Destination Co. Ltd.，作價僅20萬，出售後，蘇先生辭任Display & Packaging Limited之董事，並專注寶興的營運。

從上述可見，他是為了避免關連交易才出售並辭任董事的，但最終也不能避免視作關連人士。

該公司的翻譯又為避免責任，竟然又把一些可以查到的東西變成一些英文及忽略事實。

該公司於2003年6月26日註冊成立，主要為上市公司提供錶帶等的產品，由楊先生的堂兄弟楊剛持有。但招股書連這個也懶，叫Yang Gang就算，去深圳市工商局網站一查就查到，為何連這兩三分鐘的工夫也要懶呢。

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(3) 深圳市桂峰表業有限公司

該公司主要提鐘錶組裝業務，是公司唯一的鐘錶組裝商。持股由公司沒有持股的執行董事楊一軍及其妻于玲及蕭慶裕分別持有80%、10%及10%股權，其中蕭慶裕在招股書並無披露，只列作獨立第三方。

該公司在2009年有一次股權變化，由一家寶興置業，變成由這三名人士持有。

根據招股書整理，從下表可見，在2008年該3家公司佔公司採購成本40.65%、其後2009年佔採購成本不減反增，達50.51%，2010年上市後亦達49.76%，在供應商均為關連方的控制下，其實可以大大控制應付款、存貨及採購成本，從而使盈利大大及報表地美化。可以說，該公司可分為兩部分，但只是拿了它貿易部門上市。

正如有一位網友所稱，「值得欣賞的是這公司的嵌件組合方式，這組公司實際上就是簡簡單單的生產商， 但只拿其Marketing Department 來上市，其盈利、資產，只要控制得宜，管理層說是一就不可能會是二。其(大)公司的營運完全隱藏, 完美的Off-Balance Sheet Financing, 與CDO中的SPV有著同等的藝術技巧。」

題外話: 內銷業務

估計為增加股票銷售的吸引力，公司開內銷業務。

公司內銷業務主要由深圳市天海霸鐘錶有限公司進行，但其實此前該公司並無其品牌，只是一個空殼，其後才向關連方收購，為免影響美化報表的效果，收購是在報表期終日，即2010年6月30日進行。招股書把這個過程分為多個部分，有點不清不楚，現在可以細說重頭。

(1) 2008年12月，楊先生的親生兄弟楊勝(招股書又拼為Yang Sheng)持有的深圳市嶺喬貿易有限公司向一名獨立第三方購入「天霸」及「海霸」的品牌。當時的執照期限僅至2010年9月，後改至2010年12月，即證明該公司無長期經營的打算，可以見到其實他們早有預謀。

(2) 2009年1月，以深圳市嶺喬貿易有限公司名義開始從事「天霸」及「海霸」品牌的銷售。

(3) 2009年6月，楊一軍及其妻于玲成立深圳市天海霸鐘錶有限公司。

(4) 2009年10月8日，由四位執行董事楊一軍、廖天澤、林志偉及黃汝文分別持有36%、32%、16%及16%的金域控股集團有限公司成立。

(5) 2009年11月，金域控股集團有限公司購入深圳市天海霸鐘錶有限公司。

(6) 2009年12月，廖天澤購入楊一軍所持有的金域控股集團有限公司36%股權，廖天澤、林志偉及黃汝文分別持有68%、16%及16%金域控股集團有限公司。

(7) 2010年2月，金域控股集團有限公司購入深圳市天海霸鐘錶有限公司手續完成。

(8) 2010年3月，深圳市嶺喬貿易有限公司批准深圳市天海霸鐘錶有限公司於2010年3月1日至2010年6月30日期間使用天霸及海霸商標及銷售天霸及海霸品牌鐘錶，天海霸透過向嶺喬以成本價收購天霸及海霸存貨，開始銷售天霸及海霸品牌鐘錶。

這代表公司只是仍為一個貿易商，向深圳市嶺喬貿易有限公司購入存貨，然後出售予終端。

(9) 2010年6月底，深圳市天海霸鐘錶有限公司收購深圳市嶺喬貿易有限公司天霸及海霸品牌及存貨，作價470萬及565.4萬人民幣，合計1,034.4萬人民幣，在報表上，仍被列作其他應付款項，但該款項據稱已被結清，加上派發超過989.6萬股息，順利把2010年6月手上的現金2,979.7萬的大部分現金消滅掉。

宏峰太平洋(8265)的問題(3)　

(3) 客戶極為集中

招股書稱，「截至2009年12月31日止兩個年度及截至2010年6月30日止六個月，我們的五大客戶（包括鐘錶與人造珠寶品牌擁有人及陳列包裝品進口商）佔本集團總收入分別約95.1%、92.8%及91.0%。同期，本集團三大客戶佔我們總收入分別約92.7%、90.2%及88.2%，而本集團單一最大客戶（為鐘錶品牌擁有人）則佔我們的總收入分別約54.4%、40.8%及44.8%。」

另外，由該公司主要股東林志偉的妻子Fina Fung持有50%之美時（亞洲）有限公司為我們截至2009年12月31日止年度的五大客戶之一，約佔銷售約1.4%、1.0%及0.6%。但已於2010年4月沒有往來，且Fina Fung亦出售其股權，可見未來4亦不可能是五大客戶。

可以見到如果沒有了其中一個客戶，公司會有很大的影響，形成賣殼的伏線。但在短期來說，因關連人士減少購貨，導致業務亦有流失。

(4) 與財技人相熟

粗體字的公司均是財技公司，7個董事中，有4個是財技人，連公司祕書也有問題，賣殼的機會很大。

廖天澤，57歲，於2010年7月9日獲委任為執行董事兼董事會主席，並於2010年12月22日獲委任為本公司的監察主任。....

於創立本集團前，彼於1992年8月至1994年5月擔任Watary International Holdings Limited（股份代號：0305，為電子手提遊戲製造商，亦生產液晶顯示器鐘錶）的董事及副主席，負責該公司的策略性及財務策劃工作。

...

於1997年10月至1999年7月，廖先生加入金島（管理）有限公司（文化地標投資有限公司（前稱友力投資（控股）有限公司，股份代號：0674）的附屬公司，主要從事投資控股、經營餐廳、一般貿易及物業租賃業務）先後擔任董事及總經理，並同時經營本集團的業務。

...

獨立非執行董事
張志文，43歲，獨立非執行董事，並為蒙古投資集團有限公司（股份代號：402）的執行董事、財務總監兼公司秘書，自2008年10月起獲委任為執行董事。

鄭文華，29歲，本公司財務總監，於2010年1月加入本集團，負責本集團的財務匯報、財務策劃及風險管理工作。鄭先生於2003年香港理工大學會計系文學士學位畢業，擁有逾6年財務、會計及審計經驗。於2008年6月至2009年8月間，他於金源米業國際有限公司（其股份於聯交所上市，股份代號：0677）任職。

吳岩，43歲，天海霸銷售及市場推廣部首席監理，於2010年3月加入天海霸，負責我們的鐘錶銷售及市場推廣工作。吳女士於1989年畢業於天津大學冶金分校工程系學士學位，擁有逾10年鐘錶行業經驗，加入天海霸前曾於宜進利時計（深圳）有限公司任職銷售業務部監理8年。

...

陳晨光，44歲，於2010年12月6日獲委任為本公司的公司秘書。

他於1990年取得香港樹仁學院（現稱香港樹仁大學）工商管理文憑，擁有逾20年審核、會計及公司秘書經驗。他於1992年1月至1997年9月間擔任太元集團有限公司（股份代號：620）公司秘書，於1997年3月至1997年9月間擔任基電控股有限公司（現稱中民燃氣控股有限公司，股份代號：681）公司秘書。自1998年起直至最後實際可行日期，他一直經營核數師行陳晨光會計師事務所，

曾於2006年2月至2008年1月間擔任安歷士國際控股有限公司（現稱永保林業控股有限公司，股份代號：723）獨立非執行董事，並曾於2010 年7月至2010年11月間擔任科瑞控股有限公司（股份代號：8109）獨立非執行董事。於2005年11月至2006年10月間，他擔任明興水務控股有 限公司（現稱蒙古投資集團有限公司，股份代號：402）公司秘書，並自2003年3月起直至最後實際可行日期一直擔任三和集團有限公司（股份代 號：2322）公司秘書兼執行董事。

總的來說，這堆人是財技人，表面上經營鐘錶生意，其實只是搞買賣殼的遊戲。他們把一檔連生產及分銷的生意，拆走麻煩的生產業務，加上一個中國人的中國概念暫時放入公司，營造內銷概念，並由這中國人看著這業務。

上市集了資後，這公司不久就會變臉，虧損，把中國業務還原，然後賣殼，注入新概念，然後買回香港的貿易的業務，之後由其他人來表演。

我們就來看好戲吧。

黃瑋傑的文章不小心在哪?-太平洋實業(0767)

關於這家公司的故事，在論壇的專區已經貼了不少公告及新聞，不談這樣多，主要都是因為財困賣殼。今天主要是談黃瑋傑說錯些甚麼，這是鄭家華先生教我們寫文的一個方法，就是用一篇文寫寫別人錯甚麼。

他指出，該公司股價在除權後的星期五(4月15日)升至91仙，較理論除權價14.6仙，上升了5倍以上，但是股東不應開心太快，因為:

1. 「....假設你以2.13元買入了1股，現在你持有的1股僅0.91元。換句話說，如果你現時把這一股出售，你只能收回0.91元，即時虧損」

2.「...當然，你在供股後會收到30股新股，就要看到時的股票價格。假設你現時沽出1股，收回91仙的成本，那餘下的成本就是1.22元，除以30股，即屆時你的打和價是0.407元。

也就是說，你將來是否有錢賺，還是新股出籠後其股價是否高收於0.407元...」

首先我們談談供股，其實供股方法可分為兩種，就是「供股」和「公開發售」。

供股英文名稱是「right issue」，即指新發行股票的購買是只給股東的權利，這權利是可以買賣，這個權利就是俗稱「威士」(rights)的供股權。

公開發售的英文名稱是「open offer」，顧名思議，即是開放給所有人購買這批新發行股的權利，不僅限於股東，除了股東有優先權認購股票外，其實和配股無分別。在此情況下，股東並無特別的權利，故此並無供股權。

至於今次的供股方法，公告很明顯的說明，其實就是「供股」，即是今次是有供股權的，可能因為截稿時間關係，可能不知道供股已於4月13日通過，並在15日除權，故此以上兩段話，其實肯定是有錯的，正解如下。

1. 因為在4月15日出售股票已知供股通過，況且本次為供股，所以應有供股權，故未必會即時虧損。

以 今日價格76仙計，及供股價8仙，不計當中的時間值，理論供股權價格是68仙，但以其文中意馬的例子來計，供股權價大約折讓64.61%(0.4/ (1.2-0.07)，以此計算，供股權價格為24.1仙，如果以理論價當時售出該30份供股權，不計手續費，應有獲利6.02元(0.241 x 30 + 0.92 - 2.13)，獲利率182.63%。

2. 你可以選擇即時出售供股權，且成本價非為0.407元。

就算你不想供股，你可以取得30份供股權，故文章意思應該是等供股權出籠，根據公告，那天應為4月29日。因為黃先生可能除了3，不是除30，或是忘記了移位，故此成本價應為0.0407元，不是0.407元。

況且如果供股，成本價是0.1203元(2.13-0.92 + 0.08 x 30)/30，也不是0.407元呢。

雖然文章推論不正確，但我認同其他原理，如果供股的話，拿貨應該趁早賣出，但我認為今次有供股權，不如早早賣掉供股權獲利更好。

inv168 rookie先生的意見值得參考，並以此作結:

「if you have betted less than $ 50k or if this stock accounts for less than 20% of your portfolio share...SELL it at open. don't look back except the price you bought and re-examine the main reason you bought this for.

take that $$$ loss as one of your biggest LESSON in your invest history. to make it more heart-pounding...print the trade record out and stick it to your desk as a PAINFUL REMINDER.

if you have betted more than that...reduce half and go for rights. hope for the best and assume it you have lost 100%.」

中環在線：西南太平洋快樂小國香港撈金 李華華

28 Jul 11 - ASM太平洋 (0522) 中期業績 藍兵手記

http://airmanblue.blogspot.com/2011/07/28-jul-11-asm-0522.html

太平洋恩利系列 - 起始篇 會計仔筆記

 http://accountboyhk.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=569936

太平洋恩利 (1174)，Pacific Andes International Holdings Ltd, 以下簡稱恩利，是全球主要冷凍海產食品加工商及供應商之一，擁有全面綜合業務，包括捕撈、魚類海上加工、全球採購、岸上加工及國際分銷多類型，現有員工10000人、供應魚產品給全球35個國家，產品本由壽司魚、魚子、吉列魚手指都有，並以中國為主要市場。

第一件事要看的就是它的group structure, 打依條link 按business structure 有幅好靚的圖。圖中左面的是它在新加坡上市的子公司太平洋恩利控股有限公司(Pacific Andes Holdings Ltd), 由於個名似上市公司恩利，以下簡稱為PAH。 PAH hold 住 around 29% 中漁集團 (China Fisheries Group Ltd) ，同樣在新加坡上市，簡稱中漁或CF。如果我講PAH加埋中漁既綜合賬，我會叫做PAH consol.

http://www.pacificandes.com/en_main.asp?loadtar=en_info.swf

中漁主要從事捕撈業務，即係用超級拖網捕魚船在公海捉魚，再即場在海上作少量加工，如果唔係d 魚獲唔新鮮就唔值錢。以下係佢既運作模式。由於運作主要在公海，所以差唔多唔駛比稅。

http://www.chinafisherygroup.com/business_fishing.htm

中漁捉到魚之後，會將一部份賣比街客，另外的賣比PAH 作岸上加工，PAH亦同時會為中漁提供support services。PAH 80%既客戶在中國，是同group 的中國的廠房，我唔知中國包唔包香港，不過既然佢大陸既廠係青島，如果香港業務好重的話，transportation cost 會好貴，好似唔太make sense。我簡稱大陸業務叫CN.

之前講過，恩利hold 住 65%PAH，PAH又hold 住29%中漁，恩利對中漁的 effective holding 其實係18.7%, 即係話，恩利既綜合賬(consolidated financial statement) 入面，其實包含左中漁既18.7%盈利、PAH (唔包中漁) 既65%盈利，再加CN 100%盈利，再加其他。綜合賬的原理會把100%既中漁、100%既PAH同100%CN，然後再減一條叫「少數股東權益」(Minority interest，簡稱MI) 的大數。

聽唔明的朋友請睇依個excel file，Consol eg果張sheet 內有簡單example，個file 唔好關，之後幾篇仲要用到。668682-1174 analysis.xls

這個方法做數，唔好的地方就是，如果子公司的 shareholding 太細，好似宜家中漁咁得18.7%，個MI會好大，其實你睇唔到間公司真正的程況。於是我用SGX入面中漁同PAH consol兩間公司的季報做左個Adjusted consolidated P&L，只將中漁既18.7% + PAH既65%+ 100% CN 得出一個新的 P&L，個MI 數會細左好多，會睇得清楚好多。

大家看看excel 中Adj consol 果張sheet， 有心機既可看看我的calculation，冇心機既基本上可以信我的數。不過要留意的是，我為方便沒有將公司間的 resale value 計入去。 舉個例， CF 賣100野比PAH，PAH用$30將件野加工再將件野用$200賣出去，我只計了$100 sales 同$30 cost (instead of $200 sales and $130 cost) 比PAH，PAH同 CN 個 毛利其實係inflated 左，但對K column 既 Adjusted consolidated figures 冇影響，個profit margin % 我亦adjusted 左。

可以清楚地看到，最好賺其實係捉魚，即係捕撈業務。其他業務既adjusted profit margin % 其實都唔準，不過唔會影響大局，都同捕撈業務差好遠。都係果句，唔好關個excel 住。

太平洋恩利系列 - 競爭優勢 會計仔筆記

 http://accountboyhk.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=570606

以下係從公司網站抄回來的競爭優惠:

中漁集團 :

Experienced management team

A key pillar to CFGL's strong performance must be attributed to its highly experienced management team. Executive Chairman, Mr Ng Joo Kwee, and Managing Director, Mr Sung Yu Ching, carry with them a wealth of industry experience and acute management foresight. So is CFGL's international team of fleet managers and key executive personnel, each of whom possesses professional expertise in his/her respective area. 註: d 人我擺明就唔識

Possesses governmental rights to fish in diverse, regulated locations across the world's oceans

CFGL is a global, integrated industrial fishing specialist. The company possesses governmental rights to capture pre-determined quantities of fish in diverse, regulated locations across the world. Diversity is important, as it spreads the geographical risks inherent in the fishing industry. 註: 佢大部份魚獲來自印度洋及北太平洋，今年由於厄爾尼諾(el Nino) 現象令天氣極度反常，平時捉到魚既地方漁獲大減，但佢diversified 既fishing region 幫佢分散漁獲風險，亦可將魚賣至高價地區。厄爾尼諾唔知會唔會有拉利娜(la Nina) 呢?

State-of-the-art fishing technology; ability to process and freeze fish onboard

Through the deployment of state-of-the-art fishing technology, such as sophisticated acoustic equipment and satellite navigation systems, CFGL ensures that its high-sea operations remain consistent even under severe weather conditions. Onboard, the vessels are equipped with highly automated and efficient continuous production lines that process and freeze freshly captured fish promptly. This is important in optimising fish yields and minimising wastage, creating greater sales opportunities..

註: 船上加工令漁獲更新鮮。

Stringent quality control at sea

The ability to deliver high quality products is crucial to instilling customer confidence for CFGL. The Group maintains a stringent, effective and environmentally responsible quality control programme onboard so as to ensure that catch quality meets all customer requirements. This quality control programme specifies the standard handling, processing and freezing procedures for its catch onboard the fishing vessels, and were developed based on the quality requirements of its customers.

Able to leverage on extensive logistics and distribution capabilities of industry partners

Our controlling shareholders have extensive on- and off-shore logistics and distribution capabilities around the world to serve our coastal and deep sea fishing operations, particularly in the PRC. CFGL is able to leverage strongly on this network to support the expansion of its deep sea industrial fishing operations.

註: 佢係全球最大的魚類分銷商之一，銷往35個國家。

恩利 :

acific Andes offers you a complete customized product package from source to delivery, to enable you to plan better and to stay ahead of your competition.

Our strength in sourcing ensures stability of supply for you. Our sales force can offer you creativesolutions for your needs. Our skilled workers and quality control staff in our state-of-the-artprocessing facilities can meet the most sophisticated specifications for all kinds of fillets, pre-sized weight-controlled portions, marinated, breaded and other value-added product forms. Our extensive sophisticated computerized system can offer you greater transparency and more accuratetraceability at every stage of our production, inventory and transaction. Our logistics team can ensure timely deliveries to help you plan better and minimize your inventory cost. We can offer you a unique "just-in-time" programme to enable you to minimize your inventory and maximize your resources.

At Pacific Andes, we try our best to meet your every need, and we take pride in being "Your UltimateLink to the East".

註:Supply chain stabilisation 好重要，想像得到，做食品生意，質素同穩定供應有幾重要，魚停鋪停，或要在市場花時間自己睇，或同人搶。佢係全球較大的捕魚者之一 (都係佔全球漁獲的不足0.5%)。

太平洋恩利系列 - 積極擴張 會計仔筆記

 http://accountboyhk.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=617177

恩利其實今年有好多動作，主要都和中漁有關，現將非秘魯部份總結如下，秘魯果面下篇先講:

太平洋恩利系列 - 營運模式複雜版 會計仔筆記

 http://accountboyhk.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=604858

個太平洋恩利系列得到好多回應，其實這是簡化版，都係想打少d 字，不過依道既讀者質素高，問了很多很精彩的問題，看來都是要寫番詳細點。不過這篇對部份朋友會比較吃力。

太平洋恩利系列 - 人民幣升值的巨大得益 會計仔筆記

http://accountboyhk.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=570254

依隻可能係香港上市的股票中最受惠人民幣升值既股票之一。人民幣對港幣每升值1%，佢既盈利有概會上升8-10%

先要再提下恩利的 operational flow，主線係: 中漁捉魚、船上加工  --> PAH 岸上加工 ----> CN 再加工 --------> 最終客戶。

現在要提兩個概念，一個叫functional currency，即係間公司既業務主要用到的貨幣；一個是reporting currency，即財務報表用到的數字。通常reporting currency 都會係 functional currency，所以香港營運的公司通常以港幣出數，大陸公司常以人民幣出數。

有細心看HKEX公告的，會發覺 : 中漁的 reporting currency 是美元；PAH 的 reporting currency 是港元；但奇怪的是，兩間公司都在新加坡上市，management 是新加坡人，office 也在新加坡。即是話，雖然佢地的費用雖然以坡元為主，令到佢地用美元、港元的原因就是它們的sales 是用美元、港元計為主的。

我特登去SGX 找PAH 的年報看accounting policies，証實正確。以下係 extract :

"The individual financial statements of each Group entity are presented in the currency of the primary economic environment in which the entity operates (its functional currency). The consolidated financial statements of the Group and the balance sheet of the Company are presented in Hong Kong dollars,  which is the functional currency of the Company, and the presentation currency for the consolidated financial statements."

PAH 80% 的銷售是賣給大陸，即恩利CN青島間廠，即係宜家條operation flow 主線變成 : 中漁 ---USD----> PAH ----HKD----> CN ----RMB ----> final customers

請保持耐心，宜家要講幾種唔同的exchange difference匯兌損益，第一種係translation exchange difference， 即係好似匯豐果種。匯豐既reporting currency 係美元，有 around 1/3 業務在歐洲，其他都係美元區。簡單計，我唔理歐元，當佢歐洲全部都係英鎊計，由於英鎊地區既業務基本上係自給自足，借英鎊番黎又借番英鎊出去，英鎊兌美元上升5%，對英國既英鎊賬接近並無影響，但英國盤數會以比去年高5%既匯率translate 成美元計入綜合賬，所以美元計會賺多左 5% x 1/3 = 1.7% only。所以，業務無貨幣錯配的公司，其實是不太受匯率影響的。匯率升1%，profit 就升1%.

第二種係有收入成本貨幣錯配既公司，當年的思捷就係這種公司(宜家已經唔係)。當年的思捷有主力市場係歐洲，收歐元，有部份供應商(我見06年有概係35%左右) 以美元報價供貨，當歐元兌美元既匯率由1升到1.3 既時候，佢變相用少左歐元去找美元供應商既數，Cost of sales 即刻細左好多，profit 大左，然後仲要用個高好多既匯率將歐洲公司既賬translate 番做港元，盈利升幅梗係勁啦。 05年打後，思捷既財務政策改變，因為輸過唔敢再博歐元升，做左好多hedging，又要d 供應商改哂用歐元報價，依d forex boosted profit 就冇哂，所以以前可以年年profit 上升60% - 70%，宜家歐元升極都係20-30%。Forex boosted profit 食正係好勁好勁的，但博歐元當然亦有相當風險，一旦外幣走勢逆轉，真係可以輸到你企係到。

人民幣兌美元呢? 可靠好多好多，之後十年估佢每年升at least 3%應該係一個好可靠的估計。宜家既大陸航空股都係受惠RMB/ USD 升值，因為部份航空公司loan 係美元， RMB 升值令佢找少左數。但航空公司既loan 來自買機，你點知佢幫襯波音定空巴，如果將來幫襯空巴，你知唔知佢會用美元計、人仔計，定用歐元計? 用歐元計點算? 輸死都得，而且機票價格同油價都好fluctuate，匯率既影響相對唔係 dorminating，最dorminate 的始終係油價。

聰明的讀者應該已看出恩利的收入成本貨幣錯配，收人民幣比美元，RMB/USD 的匯率走勢是最可靠的。中漁的費用都以美元為主，租船費、油價都係。PAH sales 係港元，cost 係CF 既sales，加工一些在公海的support，再加美元利息，都是美元為主、坡元為副，income cost currency mismatch 都唔太大。 CN就唔同了，佢既sales 係 人仔，cost 中有HKD 1,800,000k 係 PAH 既sales, 依18億，上半年(4月至九月)人仔升左 2.5% (0.97347 vs 0.94905)，下半年升了 3.7% (0.999 vs 0.96225)，上半年因RMB/HKD 升值以至「唱」少左港報紙找數，依個forex boost profit 有 1,800m x 0.025 = 45m, 係total profit 194m 既 23%!  下半年會更勁，由於升幅主要在年尾，若以今年既年尾比年頭，升幅有成4.9%，所以宜家個weighted average 係understate 的, 下年的average exchange rate 會更勁。如果你細心，會發覺中國一宣報唔再買美元債券之後就跌勢加速，睇佢都好難有得救。

Forex boosted profit 會唔會分左比PAH 同中漁d 少數股東minority shareholder 呢? 唔會，因為income cost currency mismatch 是出在CN (CN因 RMB升值減少cost of sales) ，所以剛才用after MI 既profit 194m 去除先正確。這個forex boosted profit 絕對影響cashflow，因為可以用較少人民幣換港元找數。

仲有d minor d 既，佢剛才既forex boost profit 係 RMB，個boost 左既profit 其實仲要乘番個高左既exchange rate 先translate 落港幣賬，依道又高3-4個%. 不過，你唔知佢既 cash policy，佢會唔會hold 住一d 港幣準備找數呢? 有既話每個月人民幣賬都有exchange loss，hold 幾多? 最少係 zero，最多係 一個月purchase exposure, 即8%，average 當4%。依個就係第三種exchange difference ，叫掩眼法，擺明係會計方式下的流數，你在大陸既HKD cash buffer 個個月既balance 都唔係點變，即係冇cash effect，但係就當exchange loss ，再計入HKD 既集團綜合賬入面。但由於冇人會睇到，所以你都要當真。 一正一負，剛好打和。哈哈。

睇數，最重要睇數字和 Event 的關係。Figures change 有幾種模式，第一種: 1-2-1 ，即第一年 $1, 第二年增加至$2，第三年打回原型變番$1, 例子係IPO interest income。第二種係1-2-2，例子係兩稅合一 ，33% 減至25%導致的盈利增加。第三種係1-2-3，RMB/HKD 既升值就係依種。在未來十年，人民幣每年升3%係一個好可靠的估計。每年3%，即係恩利profit 每年個天會自動跌30%growth 落黎，這是因為佢既獨特營運模式令佢中六合彩，但只要佢係 virtually guarantee 每年都會中一次六合彩，其中一次仲要係金多寶，咁又有咩所謂?

金多寶係咩? 美國股災，helicoptor Ben 都要減息law，美元會除住大跌，RMB係冇可能唔升的，1年有8-10% 升幅 真係唔出奇。要數股災受惠股，佢排唔到第一都一定係前列。

世上越可靠既profit growth 就值越貴PE，保險股因為d 人唔會輕易 cut 單，市場覺得個growth 好可靠，所以作左個EV出黎justify 個高PE。不過，雖然恩利既高增長極可靠，但隱藏得太埋，市場上睇到的人有幾多? 大家心中有數，希望經過佢年復年的高增長後，有大行會睇到吧。

寫住咁多先，下次會寫埋佢大擴船隊、收購魚粉廠、青島增加產能、及供股二供一大幅增持最值錢既中漁(由18.7%增持至41.6%) 等。我會供股，其實跟本就係買黎供，宜家個價around $2.5，06年PE計13X，如果下半年profit 同上半年一樣，就係6x, 供股攤薄完都係唔夠8X，再加埋上面既因素，依d 股票邊道搵? 記住14/5或之前買先有得供。