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譚木匠分析 框架Passion啟航

來源: http://xueqiu.com/5780378715/32925924

一、  行業分析

       全國共有梳篦廠2000多家，行業本身進入門檻不高，這些企業大多低價競爭，產品款式相互模仿。譚木匠開辟了中國木梳高端市場，在高端市場目前沒有競爭對手。

二、  公司經營分析

1、公司的特許權或護城河、壁壘分析：

波特五力分析模型

·        新進入者的威脅

1)    傳統的木梳廠家采取商超的銷售渠道，很難塑造高端品牌形象。進入威脅弱

2)    目前譚木匠采取的特許加盟專賣店形式，由於高端木梳市場很小，幾乎無法容納兩家大的禮品木梳連鎖專賣店。譚木匠是小木制品木梳行業第一品牌，但加盟條件並不高，加盟費只要1-2萬，開一家店的前期投入資金大概需要10-20萬，加盟者不會因為加盟條件過高而選擇其他品牌加盟。即使競爭者通過與譚木匠一樣開連鎖店方式的擴張，也需要很長時間才能達到譚木匠的規模，在擴張初期就會被發現，需要持續跟蹤觀察。進入威脅弱

3)    網絡品牌營銷，由於網絡營銷有成本低，市場大，擴張快的特點，對高成本的譚木匠實體店構成一定威脅，需重點跟蹤觀察。進入威脅比較強

         總體來說進入威脅比較弱。

·        購買者的討價還價能力

       由於譚木匠強大的品牌影響力，具有很強的提價能力，譚木匠的定價策略：統一定  價，高價不還價。企業發展的過程中一直在提價，而且基本不影響銷量。

       總體來說購買者的談判力弱

·        供應商的討價還價能力

   譚木匠購買木材數量大，種類豐富，木材供應商的數量多，供應商的談判能力較弱。

   總體來說供應商的談判力較弱

·        替代品的威脅

       作為高端禮品木梳送人，市場上目前還沒有可替代的產品。譚木匠梳子的設計容易被同行模仿，所以譚木匠每年都會研發新產品。替代品威脅較強

·        行業內現有競爭者的競爭

       目前幾乎壟斷高端木梳市場，還同等級別沒有競爭對手。

       天天見是國內木梳市場占有率35%，主要是傳統低端市場，毛利率很低，與譚木匠無正面競爭。

       其他品牌：虞美人，情梳萬縷，緣木軒，延陵，匠中匠，角梳，梳香世家，花戲樓，西溪子，樂木軒，燕西木藝，糖果豬豬，小背簍等。

        行業內現有競爭者競較弱

2、公司前景分析：

公司所處行業市場規模很小，經過十幾年高速發展期。最近三年增長放緩，目前進入穩定發展期。一線城市市場幾乎飽和，隨著人們收入水平的提高，二，三，四線城市還有很大發展潛力，另外海外市場還是一片藍海。

3、競爭對手狀況？

目前幾乎壟斷高端木梳市場，還沒有同等級別競爭對手。

4、是否抗通脹？是否抗周期？

行業周期性弱，輕資產經營，客戶的品牌忠誠度很高，對產品提價不敏感。

5、生產分析：供應商、主要原料、產能、資本支出、質量。

供應商：

主要原料：譚木匠所用的木材大多非常珍貴稀有，為了確保其產品質量和生產的連續性，譚木匠采取穩定的原材料供應

產能：400萬把梳子。

資本支出：連鎖加盟經營店方式，每年資本支出200萬-300萬，基本與折舊相當。

質量：在大眾點評網上普遍對譚木匠質量評價很高。如果一直用一把普通梳子，再改用譚木匠也不會覺得譚木匠質量有多好；但如果用過一段時間譚木匠以後，再回去用普通梳子，就會非常明顯的感覺到他們之間質量上的差距，譚木匠的品質還是物有所值的。

有著70年歷史的日本木梳品牌公司中嶼產業株式會社對譚木匠的評價：“如此精湛的工藝，我們現在是做不出來的，它的品質只有真正的內行才能看得出來！

6、營銷分析：產品結構、定價策略、渠道、促銷。

產品結構：主要以梳子和禮盒為主
定價策略：

·        優質高價：譚木匠以高價位和專賣店的銷售方式，既體現了譚木匠卓爾不凡的高品位，又創造很好的利潤空間。

·        統一定價：譚木匠所有專賣店統一定價，一律按標價出售，從不打折；體現了譚木匠產品物有所值，符合高檔品牌營銷策略。

渠道：譚木匠采取連鎖加盟店建立分銷網絡，目前共有1455家分店。加盟店進貨必須現款現貨，概不賒欠，避免財務風險，為保護加盟者利益，譚木匠允許在經營期間調換滯銷貨，對那些合同期滿不再經營者，可退一年內存貨，收取零售額6%的退貨費。

促銷：基本上不采取打折促銷，很少運用電視廣告，廣播廣告，每年廣告費很少。

主要促銷方式：

·        加盟店現場和櫥窗作為布置廣告的媒體

·        附送贈品，以連環畫的形式宣傳企業

·        創辦【中華手工】雜誌，發行【快樂的譚木匠】報紙，每年推出連環畫系列叢書

·        舉辦活動，進行宣傳。利用網絡宣傳，微博，微信，雪球等網絡平臺對譚木匠品牌進行宣傳，比如譚木匠產品設計大賽，給媽媽梳頭等活動。

7、研發分析

譚木匠的新品研發能力是公司的護城河所在，公司每年都要拿出500萬投入到新產品的設計和開發中， 不斷推出新產品，讓競爭對手即使模仿也無法追趕。

譚木匠設計團隊：

·        內部設計團隊

·        與專業網站雜誌公司院校合作，整合國內設計力量

·        與德國.意大利.法國等國際設計師事務所建立合作夥伴關系

·        通過產品創意征集大賽廣泛收集創意設計

8、財務分析




關於價值的五項測試

·        盈利率至少為長期AAA級債券收益率的2倍。通過

當前市盈率7倍，盈利率是13%，2014年長期國債收益率是4.4%左右，是長期國債收益率3倍左右。

·        市盈率位於最低10%的區間內。通過

·        股息收益率至少為長期AAA級債券收益率的2/3。通過

股息收益率6.9%，遠高於長期國債收益率。

·        股票價格低於每股有形資產賬面價值（總賬面價值減商譽）的2/3。不通過

最後兩個要求過高，通過這個價格要求的股票大多是煙蒂股，像譚木匠這樣過去十年凈資產收益率都超過25%的輕資產公司，要求應該放寬。

·        股票價格低於凈流動資產（流動資產減流動負債）的2/3。不通過

同上一點。

關於安全性的五項測試

·        債務股本比低於1。通過

·        流動資產至少為流動負債的2倍。通過

·        總負債低於凈流動資產的2倍。通過

·        前十年的年度盈利增長率至少為7%。通過

前十年盈利複合增長率18%以上

·        在過去十年，年度盈利下跌幅度超過5%的期間不能超過2年。通過

過去十年只有2008年一年收益下降超過5%。

四.管理層

優點：管理層值得信賴，有遠見，能獨立思考，不隨波逐流，專註本業。能以股東利益為中心，承諾每年拿出50%的凈利潤向股東發放股息，信守承諾。

目前管理層在大力發展電商業務，設計線上新產品吸引年輕消費者，發展二三四線城市，拓展海外市場，都是正確的方向。

缺點：管理層缺點是國際化視野不夠，不了解西方文化，對擴展海外市場是一個不利因素。建議聘請國外職業經理人，拓展海外市場。

五、公司風險分析

·        譚木匠的資產負債表非常穩健，手上有大量現金，負債很少，杠桿率很低，債務風險低。

·        行業門檻低，產品容易被模仿，必須保持研發力度，才能守住護城河。

·        加盟連鎖經營的的方式對管理層的管理水平要求很高，隨著加盟店數量的增加，對管理層的能力是個挑戰。

六、估值
譚木匠過去十幾年長期凈資產收益率都在25%以上，行業龍頭，現金流穩定，行業周期性弱，不適合用清算價值進行估值。

未來現金流折現估值法：



譚木匠的資本支出大概200萬-300萬，基本等於折舊，2013年花了3000萬在江蘇買了一處商業地產，將譚木匠的管理中心從四川移到了江蘇，這屬於一次性支出。通常情況先譚木匠采用連鎖經營的方式擴張，資本支出不高，折舊基本等於資本支出。公司的凈利潤基本等於凈現金流。

2014年發行的長期國債年收益率大概是4.4%，我們加兩個百分點，以7%作為未來現金流折現率進行估值。

譚木匠過去三年的凈現金流是1.25億，幾種假設：

·        假設未來收益不增長，1.25億除以7%等於17.8億市值

·        向上假設，譚木匠是具有提價能力的，未來至少可以提價抵抗長期平均通貨膨脹率3.4%，所以估值應遠大於17.8億。更高的增長率也很有可能，就不假設了，盡量做壞的假設。

·        向下假設，做最壞打算假設譚木匠收益大減50%到6000多萬，6000多萬除以7%等於9億左右，正好等於當前市值。也就是說以當前的市值買入，即使譚木匠未來凈收益下降一半也物有所值。

具體譚木匠的估值是多少，無法確定準確數字，但是通過幾種假設可以估算出譚木匠估值的大致範圍。非常明顯當前市值譚木匠被嚴重低估了，有足夠的安全邊際。

市場估值法：

假設市場上有人要收購譚木匠，會出多少億，目前譚木匠的清算價值（用凈流動資產估算）大概3.6億，譚木匠這個品牌大概值多少錢？需要多少億可以塑造一個譚木匠品牌？需要多少億才可以同樣開1400個加盟店並擊敗譚木匠？我的答案是9個億是遠遠不夠的。

七、   操作策略

以當前價格買入，每年可以分得近7%左右的股息收益。假如未來凈利潤的持續增長，未來的股息收益率也會跟著增長。需要持續跟蹤觀察，只要譚木匠的護城河不被攻破，公司留存收益可以繼續創造高收益，並且股價沒有被嚴重高估，可以一直長期持有。

對股價向下保護的一點思考 Passion啟航

來源: http://xueqiu.com/5780378715/33101103

 
保證本金安全，這是我們投資需要考慮的首要問題，向下把自己的投資保護好，做最壞的打算，然後再考慮增值。
到目前為止我所知道的向下保護股票的方法有這麽幾種：

1.對收益做最壞的打算。
正常的收益水平對股價有保護作用。從定量的角度來看，一家公司過去五年和十年的平均收益情況就基本可以看出一家公司正常情況下的收益水平，而且還可以平滑掉偶生收益和損失。
對於一個成長股，用最近一年的收益估值，非常容易高估公司的收益水平。如果用過去幾年收益的平均值，會得到一個相對保守理性的收益判斷。
我經常做收益下降50%的假設，假如收益下降。除了大眾情緒上的變化，按照股票當前市值來看貴不貴。對成長股而言，效果有點像用過去五年平均收益估值。
2013年五糧液減去現金，只有400多億，2012年凈現金流90億，假設不增長，收益減少，除以4.26%長期國債收益率，我算未來凈現金流只要高於20億，就可以超過這個收益，五糧液凈資產300多億，未來長期ROE低於平均12%的概率很低，這麽容易賺錢的公司，如果低於平均，管理層得差到什麽程度。這是當時做的判斷,對五糧液留得安全邊際是充足的,今年凈收益即使再降也有60億,五糧液收益下降股價卻能上漲與實際收益高於市場預期有很大關系.
2013年民生銀行，凈利潤400多億，貸款15000億，300多億的撥備忽略不計。假設出現極端的情況，民生10%貸款出現壞賬，壞賬損失30%，損失大概是450億，基本與民生一年凈利潤基本相等，民生只要拿出一年的凈利潤覆蓋這些壞賬損失就可以了。這種高杠桿行業要非常小心。

2.股息收益對股價的保護。
一家股息收益率5%的公司，股價下降50%，股息收益率就達到了10%。在股息收益率從5%漲到10%的過程中，自然會有資金為了這高股息收益率不斷買入。
譚木匠目前股息收益率7%，假如股價下降30%，股息收益率就將達到10%。如果股價再下降，會有資金為了這超高的股息收益率不斷買入的。

3.資產對股價的保護。
越接近凈資產買入，越安全。
一家公司假如有隱蔽資產，對股價肯定有很好地保護。中集集團深圳前海有一塊地，由於政府規劃開發前海，地價暴漲，土地價值150億。公司當時市值只有200億到300億，肯定是超值的。
2012年匹克體育手上有凈現金17億人民幣。市值20以多一點，幾乎免費贈送匹克品牌和其他資產。17億也基本就是市值下降的底線。
2012年比亞迪電子的市值基本上等於其清算價值（用凈流動資產估算）30多億，資產對股價有足夠的支撐保護。

4.公司大比例回購對股價的保護。
一家公司宣布在某一段時間內在某一價位以下進行大比例回購，股價在回購價以下就有了一定的保護。
廣州發展宣布在4.9元以下大量回購，股價只要低於4.90元，公司就會不斷地買入，對股價的保護作用非常明顯。

做最壞的假設，保護好向下的可能性，才有機會考慮增長。這是我對投資的理解，也沒什麽幹貨，只有一些常識根據一些公開信息的基本判斷。
就好像賭梭哈，發了三張牌的時候，基本就可以做出判斷，進行下註了。發了四張牌以後，確定性就已經相當高了，沒必要非要看到第五張底牌才能做判斷，80%的公開信息已經足夠了。

買了股票，晚上睡得著覺最重要！

魏橋紡織和天虹紡織比較（定量） Passion啟航

來源: http://xueqiu.com/5780378715/33500883



魏橋和天虹兩家比較大的紡織廠，業務相近。

盈利能力：從過去的歷史來看，魏橋的銷售額一直要高於天虹，天虹過去的銷售額不斷地增長，2013年達到82億，魏橋的銷售額由2006年的198億一直下降到2013年的138億，魏橋的銷售額仍然比天虹高60%。2013年魏橋凈利潤6億，天虹11億，從當期收益比較，天虹明顯高於魏橋，但天虹2013年收益明顯高於過去平均水平，如果只從當期收益進行比較，非常容易造成估值的錯誤。天虹的毛利率和凈利率一直高於魏橋。從凈資產收益率的角度來看，天虹明顯強於魏橋，天虹的資產利用效率更高，這也是管理水平的體現。由於魏橋每年的折舊要達到10億以上，而天虹每年的折舊大概只有2億左右，而魏橋每年實際資本支出並沒有那麽大，魏橋擁有比凈利潤看起來更加強大的凈現金流。天虹收益的成長性要好於魏橋。由於棉花成本價格的變動，兩家公司的收益都不穩定。

財務能力：從財務穩定性比較，魏橋雖然有120億的總負債，流動資產中有90億的現金，魏橋要好於天虹。

價格：如果按照當期股息進行比較，魏橋的股息收益率4.3%，天虹達到8.4%，天虹要好於魏橋。但從過去十年兩家公司發放股息的歷史來比較，魏橋在過去十年中有六年發放股息高於2013年，天虹2013年發放的股息則是過去十年最高的一次，而且股息發放比第二高年度出50%以上，對於這麽高的股息發放額度的可持續性存有懷疑。天虹的市凈率1.18，相對於凈資產收益率價格並不高，魏橋的市凈率是0.27，股價稍高於凈流動資產價值，魏橋價格更低。

結論：兩家公司的價格都不算高，市場對天虹的利潤前景更加看好，而魏橋的價格更便宜。這就涉及到兩個問題，

一．當期收益與過去平均收益能力，哪個更重要？市場喜歡將當年甚至當季的收益過分重視，做出過激反應。個人認為過去的平均收益能力和資產更穩定，變化更慢。

二．市場喜歡把質量看的比數量更重要，喜歡買成長性更好地天虹，而不是收益下降，但更加便宜的魏橋。至於哪個方法是正確的，如果作為整體，便宜的股票作為整體肯定更有優勢，但單比較一支或兩支個股，比較難下結論，可能會出現分析以外的其他因素。整體來說便宜的股票會得到來自各個方面的想象不到的幫助。

相對於天虹質量我更傾向於魏橋的低價，如果可以在每股凈流動資產價格左右買入魏橋，作為一組煙蒂股中的，應該會有不錯的回報。

短期結果：兩年後進行比較。

回望股市來時路，似是再次啟航時 一笑而過hsc

來源: http://xueqiu.com/1919467764/33665553

回憶自己這些年走過的路，我心緒慢慢歸於寧靜......
2007年，股指在4000點之上的時候，我29歲，剛剛參加工作沒多久，買了房子，車子，積蓄所剩無幾，唯一的一點錢我和老公買入了基金，當時我記得好像是嘉實主題，2008年，隨著股市的大跌，基金損失慘重，但所幸並未有清盤，因為投入並不多，也不急需用錢，我們漸漸忘記了這回事，當指數跌到2000多點的時候我們還利用手中的余錢重新買入了嘉實300。
直到2009年，股市反彈，指數重回3000點，我對老公說，老公我們的錢回來了，還有賺，現在指數這麽高了，我們應該贖回來，於是，在我的建議下，我們贖回了所有的基金，一直都沒有再踏入基金半步。
2010年7月，在同事的煽動下，我開了證券賬戶，從此踏入了A股大軍中，那一年，股市大漲，我無經驗，無技術，都是在投資顧問的指導下操作，小賺，於是投入更多本金。
2011年，毫無經驗的我在熊市中嘗到了苦澀的滋味，追漲殺跌，毫無章法，那一年，我開始學習技術，看了多少本技術類書籍我已經沒辦法細數，在不斷的學習和操作實驗中不斷失敗，不斷吸取經驗教訓，那一年，讓我最大虧損的股票是中國船舶，這只股票讓我刻骨銘心。
2012年，我仍然虧損，我股市的投資之路走到了谷底，我仍然看技術類書籍，但是可以把書中的東西融會貫通了，這點我想當佩服我自己，從小，我天資聰穎，學習能力非常強，愛琢磨，不是死讀書那種類型，每天，我都瘋狂地看各種書籍，研究各種圖形和戰法，上班看，休息看，出去玩的時候還要帶上一兩本書，在不斷的實踐和總結中，我越來越成熟，並在這一年搬回了部分中國船舶的損失，但還沒有形成自己的操作體系，仍然在其他股票的操作失利中導致了虧損，但這個時候的虧損是因為頻繁操作的原因，而不是因為一只股票上的大虧。
2013年，我開始盈利了，因為從2012年下半年開始，我感覺到了自己的進步，我已經拋開了技術，而跳躍到了系統，我有自己的一些盈利模式，只是僅僅是雛形，比如強勢股回調到位型，牛回頭，底部戰法等等很多，我都用過，而且初見成效。我已經有自己的買入賣出標準和計劃，只是不是很完善而已。那一年，我還是看了很多書，但重點放在了研究各種牛股走勢圖上，我把曾經的各種經典操盤手法反複研究，各種類型的圖形走勢反複回放，在每天的研究和反複回放中，我感覺自己的心越來越平靜了，並悟到了長期持股的盈利之道（雖然我現在還沒有做得很好，但我已經開始往這方面前進了）。於是那一年下半年開始，我開始看價值投資的書籍。可惜的是，我沒有經驗，因此錯過了2013年創業板股票的上漲。
2014年，我來到了雪球，目前一整年都快結束了，我感覺到了自己質的飛越，我不僅擁有完善的系統和可以複制的穩定的盈利模式，而且，我對股票整體的認識在阿笨兄的指點下得到了全面的升華，阿笨兄的文章猶如打開了我的任督耳脈，讓我以後的投資修煉之路更加順暢無阻。感謝阿笨兄，我投資之路上對我影響最大的人，永遠銘記在心。
回憶錄寫完，我心緒已經非常寧靜了。
我對投資有種天然的悟性，也許源於我自參加工作開始就喜歡閱讀宏觀類書籍有關，我的思維不局限很寬泛，邏輯性很強，善於模仿和總結這些優點讓我受益良多。
但是，我存在的缺點就是性格急躁，雖然這些年的投資歷練讓我改變了很多，兩年虧損的折磨讓我的性格變得理性沈穩了很多，但是，時不時還是會有些煩躁來騷擾我，但我能很快認識並檢討自己，然後重新再戰。
我性格強勢，不喜歡受束縛，絕對不允許被別人牽著鼻子走，一旦發現這樣的苗頭，我便會想辦法扯斷這根韁繩。因此，這輪指數的爆發，剛開始我都是按照自己的節奏再走，打算不管指數好好操作天和防務，星期三的時候，我賣掉了天和，全力買進了房地產B、地產B和珠江實業，就在那天，我偏離了自己的節奏，被大盤和個股牽著鼻子走，雖然房地產B基金讓我實現了珠江實業的對沖，但我感覺自己方寸大亂，那不是自己的節奏，我被大盤指數牽著鼻子走了，意識到這個問題，我意識到了自己還並未成熟的投資心態，這讓我無法原諒自己。
兩個小時的整理調節之後，我很快恢複了平靜，這就是年齡的優勢，36歲的我已經不再年輕，但這個時候的女人卻擁有更加成熟的人生觀，早已經過了幼稚的年齡。
我能及時懸崖勒馬，知道自己在幹什麽，我已經成熟了。
我踏入股市短短四年時間，可以做到今天這樣，我對自己很滿意。
雖然，我比不上那些動輒翻倍的年收益（今年主賬戶50%~60%收益，未加杠桿，小賬戶實現翻倍收益，未加杠桿），但是，這些都是通過自己的方式來賺取的，我賺得明白，我是用自己的盈利系統在賺錢，而不是懵懵懂懂，全拼運氣，我今年並未有很好的運氣，雖然我也會犯錯，但我知道錯在哪里，能及時糾正，不斷進步，我應該高興。
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今天，我把自己的這些東西毫無保留和摻假寫了出來，算是對自己的一個總結，以後，我會堅持寫投資筆記，但不是在雪球，我雖然已經寫了叫別人不要關註我，但我發現粉絲還是越來越多，雖然1800多的粉絲和動輒幾萬十幾萬的粉絲根本不是一個級別，但對我來說，是一種負擔，我喜清凈不喜高調，而且將來也沒有出書和做私募的打算，所以，粉絲數對我來說都沒有任何意義，我只想快樂地做投資，做一輩子......
因此，我還會偶爾來雪球逛逛，找找自己想要的資料，但在這里，我不想寫什麽東西了，可是這里還有自己舍不得的老朋友，從來雪球至今一直都還關註我並和我真誠交流的朋友們，在我心情不好的時候真誠安慰我，在我迷茫的時候徐徐善誘給我指導的朋友們，我又舍不得離開你們，投資的路太寂寞，有你們我覺得是我的財富，我該怎麽辦呢？
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我的心情平靜了，真的平靜了，我投資，是一輩子的事情，不可爭一時之長短，市場機會無窮多，有些沒有抓住應該要原諒自己，善待自己，善待自己。
我也要對自己有信心，因為，最重要的是，不是我賺了多少錢，而是我用我自己的方法賺到了錢，用自己的盈利模式和系統賺到了錢。
比如，拿新股來說，我說過三聯虹普，你賺到了錢，我說過天和防務，你賺到了錢，可是，你知道為什麽賺錢嗎？你是靠什麽邏輯賺錢的？你知道怎麽去全面分析一只股票嗎？僅僅看別人對基本面的分析？基本面分析能踏這麽準嗎?僅僅技術分析？技術分析我又為何偏偏選了他天和防務。
再比如華發，僅僅是因為基本面分析嗎？僅僅是因為技術分析嗎？肯定不是。說這些不是為了炫耀，是做例子而已。
我有賺錢的方法，但還需要心態的修煉，
我要走了。

莎莎國際&華鼎控股比較 Passion啟航

來源: http://xueqiu.com/5780378715/34491298

 

莎莎國際是一家化妝品零售集團，華鼎國際是一家是中國大型縱向整合的成衣制造商、出口商及零售商，兩家公司不屬於同一行業。

資本結構：莎莎國際的市值占資本總市值的比例都很大，屬於比較保守的資本結構,；華鼎國際的市值占資本總市值比例0.41，市值占銷售額的比例是0.3，股票彈性要更大一些。

盈利能力：過去十年莎莎國際的銷售額和凈利潤快速的增長，收益非常穩定只有兩年收益下降超過5%；華鼎控股過去十年的銷售額增長了一倍多，凈利潤只增長66%，但穩定性不高，有四年收益下降超過5%以上，最近五年收益下降59%，最近三年凈利潤率下降明顯，庫存增長比例高於銷售額，這應該不是偶然現象。莎莎國際肯定可以看做成長股的代表，過去平均收益不高，凈現金流高速增長，華鼎控股過去平均收益很高。莎莎國際的當期凈資產收益率達到43%，而華鼎控股只有5%，從資產的利用效率來看，莎莎國際要遠好於華鼎控股。

財務能力：從財務穩定性比較，莎莎國際財務非常穩健；華鼎控股負債比例相對高一些，流動資產中現金比例不高。

價格：如果按照當期股息進行比較，兩家公司都有十年不間斷股息發放記錄，莎莎國際的股息收益率4.6%，華鼎控股達到11%，莎莎國際的股息收益率挺不錯，而且從過去十年股息發放歷史來看，將來可能隨著收益的增加而提高股息，華鼎控股當期股息收益率要高一些，但股息隨著最近幾年收益減少而減少。莎莎國際的市值是其凈資產的6.7倍，華鼎控股市凈率只有0.3，略低於其清算價值（凈流動資產估算），相對於資產，華鼎控股的價格更低。莎莎國際過去十年收益高速增長，與收益最高的2013年凈收益相比，其市盈率達都要到16倍，市凈率6.7倍 ，相對於46%的凈資產收益率，不算太貴，但這麽高的凈資產收益率是否能夠保持；華鼎控股當前股價相對於過去十年平均收益要比莎莎國際便宜很多。從投機的角度看，莎莎國際股價上次高點達到9.04元，前次低點達到0.4元；華鼎控股前期高點達到0.71港元，上次低點到達0.32港元，有一倍多的上漲空間，而且下跌空間有限。

結論：從過去的數據來看莎莎國際是一家非常好的成長股，管理層優秀，過去十年收益隨著增開分店而高速增長，目前也只有279家分店，市場遠未達到飽和。對這種成長股定價是個難題

華鼎控股確實是出了一些問題，持續收益下降，庫存高企，而且盈利預警今年將出現虧損，各種壞消息。

個人認為，莎莎國際是一家非常不錯的公司，如果有足夠的安全邊際，可以買入。華鼎控股，這是很糾結的一次選擇，華鼎沒有不良記錄，歷史記錄良好。但是，不是很看好這行業，今年以來有各種問題，股價已經被打壓到前期低點，股價低於清算價值，旗下房地產公司是最大的問題，看看管理層怎麽處理吧。目前價位少量買入。

短期結果：兩年後進行比較。

海天國際&震雄集團比較 Passion啟航

來源: http://xueqiu.com/5780378715/35915129


海天國際和震雄集團主要業務為在全球範圍內研發、 生產及銷售於一體註塑機,兩家公司屬於同一行業。

資本結構：海天國際的市值占資本總市值的比例是80%，震雄集團的市值占資本總市值的比例是57%。海天國際的市值占銷售額的比例是2.68，震雄集團的市值占銷售額的比例是0.70。由於海天國際股價高一些，震雄集團利潤率也比海天國際低不少，震雄集團股票彈性要稍好 一些。

盈利能力：過去五年年海天國際的銷售額和凈利潤增長一倍以上，收益非常穩定只有一年收益下降超過5%；震雄集團過去十年銷售額有略微增長，但由於利潤率下降，凈利潤下降39%，穩定性不太高，有四年收益下降超過5%以上。海天國際的凈現金流高而穩定，震雄集團最近幾年凈現金流下降比較大，這一點海天國際要好於震雄集團。海天國際的當期凈資產收益率達到20%，而震雄集團只有3%，從資產的利用效率來看，海天國際要好於震雄集團。海天集團的毛利率高於震雄集團，凈利率遠高於震雄集團

財務能力：從財務穩定性比較，兩家公司的財務的穩定性都很高。

價格：如果按照當期股息進行比較，海天國際的股息收益率1.9%，震雄集團達到3.4%，兩家公司當期股息收益率都不高，震雄集團稍高一點。從過去十年兩家公司發放股息的歷史來比較，震雄集團發放股息的比例比較海天國際高。海天國際的市值是其凈資產的2.95倍，而震雄集團市凈率只有0.44，低於於其清算價值（凈流動資產估算），相對於資產，震雄集團的價格更低。當前股價相對於過去十年平均收益震雄集團比海天國際便宜不少。從投機的角度看，海天國際股價上一個高點是20.8港幣，前一個低點是5.49，下降空間很大；震雄集團前期高點達到4.85港元，上次低點是2.04港元，下跌空間有限，上漲空間比下跌空間大很多。

結論：兩家公司都在一個紅海行業賺錢，競爭比較激烈，海天國際的表現要好於震雄集團，震雄集團過去幾年凈利潤率下降，應該受到不小的競爭。震雄集團前景肯定沒有海天國際好，但震雄集團的股價已經跌到清算價值以下，很多不好的因素已經在股價體現。最重要的一點是，股價有了資產因素做向下保護。不同於市場，以當前股價，我更看好震雄集團。

短期結果：兩年後進行比較。     

順絡電子&連達科技控股比較 Passion啟航

http://xueqiu.com/5780378715/36576917

跨境电子商务蓝海启航，稳增长与“互联网+”的又一完美结合！

http://gelonghui.com/#/articleDetail/13496

作者：徐彪团队 

投资要点：

催化事件：

 6月10日克强总理召开国务院常务会议，强调促进跨境电子商务健康快速发展，用“互联网+外贸”实现优进优出，有利于扩大消费、推动开放型经济发展升级、打造新的经济增长点。

■跨境电子商务站在“互联网+”的风口：随 着2015年“互联网+”和“万众创新、大众创业”时代的来临，跨境电子商务已经站到了资本市场的风口上。在国家政策的支持下，不管是二级市场还是一级市 场，投资人对于跨境电子商务的信心将更加快速的增强。从2014年开始，由于二级市场对于PE、VC退出环境的改善，创业投资基金项目的投资金额和退出金 额都有非常明显的增加，而跨境电子商务的发展也将迎来史无前例的融资环境，一级市场与二级市场在跨境电子商务领域将形成螺旋上升的相互推动力。 

■跨境电子商务是培育经济增长全新引擎的又一着力点：近 年来，我国出口贸易单月同比增速的中枢从【20%~50%】迅速下降到【-20%~20%】的区间，但是以跨境电子商务为代表的新型贸易近年来的发展脚步 正在逐渐加快，跨境电子商务有望成为中国贸易乃至整个经济的全新增长引擎。我们判断，随着跨境电子商务支持政策的密集落地，2015-2017年跨境电子商务将保持30%以上的快速增长，随后进入20%左右增速的平稳发展期，那么，以此估计中国跨境电子商务交易额占全部进出口贸易额的比例将达到45.9%，市场空间极为广阔。 

■跨境电子商务进入政策蜜月期，将持续受到投资者追捧：自 五月初以来，国家各层面已经在加速出台跨境电子商务的支持政策，2015年跨境电子商务将进入扶持政策的蜜月期。预计未来的扶持政策将在跨境电商领域各个 环节的税率问题以及通关问题上有所突破。此前，我们在市场上连续的率先推荐了新能源汽车充电桩、能源互联网以及城市地下综合管廊三个主题投资的机会。这三 个主题的共同点就是将“稳增长”和“互联网+”完美的结合在了一起，从龙头标的的股价走势，可以充分说明投资者对这些主题的追捧程度。跨境电子商务主题将 大概率有同样表现，建议关注以外运发展、物产中大、小商品城、苏宁云商、华贸物流为代表的龙头标的。

 ■风险提示：政策扶持力度不达预期。

1. 跨境电子商务，站在“互联网+”的风口

如果说将电商巨头阿里巴巴和亚马逊快速切入的2014年视为跨境电子商务崛起的元年，那么进入2015年，在“互联网+”行动计划写入两会政府工作报告后，跨境电子商务主题已经站在了资本市场的风口上。

1.1. 跨境电子商务，跨出一片蓝海

从定义上来说，跨境电子商务是指分属不同关境的交易主体，通过电子商务平台达成交易、进行支付结算，并通过跨境物流送达商品、完成交易的一种国际商业活动。

从分类上来说，按照进出口方向，跨境电子商务可以分为出口跨境电子商务和进口跨境电子商务；按照买家属性，可以分为B2B跨境电子商务和B2C跨境电子商务；按照保税与否，可以分为一般跨境电子商务和E贸易跨境电子商务。

随着淘宝、京东、当当等各类电商从崛起到走进我们每个人的日常生活，电子商务早已不是什么陌生的词汇，而近年来国内电子商务也早已进入了以价格战为主的激烈竞争时代。

但 是，当跨境和电子商务结合在一起的时候，我们看到的是，电商平台在以国内电子商务的方式，做着传统国际贸易能够完成（B2B）和不能完成（B2C）的事 情。而事实上，跨境电子商务正是利用互联网，将供货商（境内或境外）、第三方服务商（电商平台、仓储物流、第三方支付系统）、终端客户（境内或境外的企业 或个人）以最快捷的方式和最低廉的成本联接在一起。

自去年以来，跨境电子商务已经成为当前电子商务界最 流行的话题之一。然而，与已经是红海的国内电子商务相比，跨境电子商务正成为国际贸易和电子商务领域的广阔蓝海。巨大的市场空间和较好的盈利性，使电商平 台、仓储物流服务商等跨境电子商务参与主体开始争相布局全产业链以最大程度的分得跨境电子商务的一块儿蛋糕。

1.2. “互联网+”的风口将助产业发展一臂之力

时 代的变迁如此之快，以至于置身其中的我们需要慢慢回味才能体会到互联网对于传统行业的提升与颠覆。当我们听到互联网金融、互联网教育、互联网医疗、互联网 旅游这些新鲜名词的时候，它们已经悄然改变了我们的生活方式。今年以来，尤其是3月5日克强总理在所做的两会政府工作报告中多达8次的提及了互联网，并第 一次从国家层面提出了制定“互联网+”的行动计划以后，资本市场对于“互联网+”股票的追逐就从来没有停止。

在 国家层面推动“万众创新、大众创业”、并开始制定“互联网+”行动计划的大战略部署下，二级市场可谓是欣欣向荣，投资者对于传统产业的转型和新型经济的崛 起寄予厚望。在A股市场赚钱效应不断累积的同时，我们也注意到，一级市场尤其是PE、VC的投资人也开始充满热情和信心。根据创业投资基金的数据，从 2014年开始，伴随着二级市场对于PE、VC退出环境的改善，创业投资基金项目的投资金额和退出金额都有非常明显的增加。

回 到跨境电子商务，虽然这一产业同属于新兴经济转型的方向，但在其2014年崛起之初，除了一些业内巨头或产业内摸爬滚打多年的公司可以得到创业投资基金的 融资和支持，其它中小型跨境电子商务创业公司很难得到那些风险投资人的认可，这些中小创业公司的创始人在面对投资人的时候，往往被问到“如何与阿里巴巴等 巨头抗衡”的问题。

但 是，随着2015年“互联网+”和“万众创新、大众创业”时代的来临，跨境电子商务已经站到了资本市场的风口上。在国家政策的支持下，不管是二级市场还是 一级市场，投资人对于跨境电子商务的信心将更加快速的增强，跨境电子商务的发展也将迎来史无前例的融资环境，一级市场与二级市场在跨境电子商务领域将形成 螺旋上升的相互推动力。

2. 跨境电子商务是培育经济增长全新引擎的又一着力点

2.1. 短期稳增长依靠传统经济，但中长期仍然需要寻找新的引擎

在 经济波动周期面临向下压力、政府经济增速目标存有诉求这两种力量对经济的影响仍将持续的情况下，经济增速的区间运行模式难以发生实质性改变，但区间中枢将 大概率出现下移，可能会由过去7.6%的水平下降至大约7.2%或者更低的水平。而事实上，年初的两会上，政府工作报告已经将2015年经济增长目标下调 到7.0%左右。

于 是我们看到，政府为了保住短期内的经济稳定增长，几乎将“保7”当做了一个刚性的目标。“七大重大工程投资包”、“六大领域消费工程包”、万亿PPP储备 项目、新一批结合一带一路、京津冀一体化、长江经济带的投资项目等等一系列投资稳增长的措施，表明短期稳住经济增速，还是被迫需要传统经济尤其是“三驾马 车”中的投资来维持。

在上半年连续出台投资稳增长政策的情况下，市场开始质疑政府是否又要走08年刺激政策的老路。但是我们两会以来的多篇报告一直在强调：

首先，短期内，政府虽然仍然需要财政发力基建投资来稳住经济下行的颓势，但是这些投资将更多的在社会基础设施真正有需求的领域展开，比如我们此前推荐的新能源汽车领域的投资、智能电网领域的投资以及城市地下综合管廊领域的投资等等。

其次，中长期内，这是一个变革的时代，是一个中国经济转型的拐点，“互联网+”行动计划、中国制造2025、“大众创新、万众创业”代表了中国新兴经济时代的开始，也代表中央政府寻找经济全新增长引擎的开始。

2.2. 跨境电子商务有望成为对冲出口增速下台阶的利器

过去很多年的时间里，对外贸易是拉动中国经济快速腾飞的强劲动力，然而近年来，随着国际贸易条件的恶化，以及欧洲、日本的需求持续疲弱，中国出口贸易增速从2009年开始出现了下台阶式的减缓，2008年以前，我国出口贸易单月同比增速中枢始终在20%~50%之间波动，而近年来，这一同比增速的中枢已经下降到-20%~20%之间。

但 是，在持续疲弱的出口贸易数据中，我们也看到了振奋人心的部分，那就是包括跨境电子商务在内的新型贸易方式呈现了蓬勃发展的情况。2014年，商务部也第 一次将新型贸易方式的发展情况，纳入了官方出版的《中国对外贸易发展情况》报告。报告中强调，跨境电子商务、市场采购贸易、外贸综合服务企业等新型贸易方 式顺应个性化的全球消费潮流，也契合了帮助广大中小企业发展外贸业务的市场需要，正逐步成为外贸发展的新增长点。

的确，正如《中国对外贸易发展情况》报告中提到的，以跨境电子商务为代表的新型贸易近年来的发展脚步正在逐渐加快，跨境电子商务有望成为中国贸易乃至整个经济的全新增长引擎。

根据商务部和艾瑞咨询的最新报告，以每年超过30%的增速，2014年中国跨境电子商务进出口交易额达到4万亿人民币左右，占中国进出口贸易总额的比例也从2010年的6.4%，逐步上升到2014年的15.1%。

如上图，我们判断，随着跨境电子商务支持政策的密集落地，2015-2017年跨境电子商务将保持30%以上的快速增长，随后进入20%左右增速的平稳发展期，那么，以此估计中国跨境电子商务交易额占全部进出口贸易额的比例将达到45.9%，市场空间极为广阔

3. 跨境电子商务主题将受到资本市场追捧

6 月10日克强总理主持召开国务院常务会议，强调促进跨境电子商务健康快速发展，用“互联网+外贸”实现优进优出，有利于扩大消费、推动开放型经济发展升 级、打造新的经济增长点。与我们前文的逻辑相似，跨境电子商务正是站在了“互联网+”的风口上，并被委以经济转型和成为全新增长引擎的重任。

事实上，我们可以看到，自五月初以来，国家各层面已经在加速出台跨境电子商务的支持政策，2015年跨境电子商务将进入扶持政策的蜜月期。预计未来的扶持政策将在跨境电商领域各个环节的税率问题以及通关问题上有所突破。

三 月初的两会以来，我们一直强调，中央层面的政策导向无非是两个方向，一是稳增长的重要性发生了上台阶式的提升，二是“互联网+”行动上升为国家战略。而这 一期间，我们在市场上连续的率先推荐了新能源汽车充电桩、能源互联网以及城市地下综合管廊三个主题投资的机会。这三个主题的共同点就是将“稳增长”和“互 联网+”完美的结合在了一起，从龙头标的的股价走势，可以充分说明投资者对这些主题的追捧程度。

这 次是跨境电子商务，又是一个“稳增长”与“互联网+”的结合，我们判断，这一主题将同样在A股市场擦出闪耀的火花。具体到投资方向上，我们建议重点关注跨 境电子商务产业链上两个重要的参与方，一是跨境电商平台，关注B2C领域具备先发优势和具备的海外供应链整合能力的跨境电商平台，以及跨境B2B平台中， 围绕外贸综合服务延伸传统产业链条，逐步向上游生产型服务业、下游海外仓、跨境电商营销服务延伸，提供包括外贸基本服务、供应链金融服务、信用保险服务、 仓储物流等一系列供应链集成服务的企业；二是仓储物流等跨境电子商务服务商。

（来源：分析师徐彪 微信号 fenxishixubiao ）

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潛艦國造 台灣造船業奇兵出列 總統一句話 五千億商機啟航

2016-06-06  TWM

台灣首位女總統為了提升產業全球競爭力，要把國防和經濟發展「綁作夥」， 但打造一艘潛艦的技術門檻較高，唯有整合台灣供應鏈能量，才可能完成這項不可能任務。 「國艦國造，尤其是潛艦，更是非常重要的計畫，我絕對不是說說而已！」日前，總統蔡英文參訪南部造船業，指出發展國防產業不只為了國家安全，也是為台灣找回經濟成長動能的重要一環。蔡英文的堅定口吻，讓經費上看五千億元的「潛艦國造」計畫，一時之間廣受矚目。 只不過，潛艦的特色就是高科技和高技術，再加上安全至上的特性，墊高了廠商切入供應鏈的門檻。台船董事長賴杉桂不諱言，水上和水下船艦技術層次不同，且潛艦空間小，卻有上百個系統，複雜性與困難度都很高，就算傾全國之力都不夠，還要向外請求協助，台灣造船業唯有「打群架」，才能成就大事。 那麼，台灣有「打群架」的能力嗎？一艘潛艦從裡到外，究竟哪些領域是台灣廠商有足夠的能耐可以承接？ 宏昇專精螺旋槳 拉法葉艦等國際客戶下單 造船公會顧問朱旭明分析，一艘潛艦的「載台」和「戰鬥」系統裝備各占成本一半，其中，如聲納、魚雷、潛望鏡等屬於「紅區裝備」的相關戰鬥系統組件與技術，為各武器生產國的管制項目，必須仰賴美國、義大利等外國商源；但包括壓力殼等船體結構在內的載台，約有七成，台灣廠商已有製造加工的技術能耐。 為了揭開台灣潛艦供應鏈的競爭力，第一站，我們來到南台灣屏東新園工業區，這裡有一群以台船等本土造船廠為中心的零組件相關製造供應商。台灣最具規模的中大型螺旋槳廠宏昇，正是其中一家。 「我不是美國勞斯萊斯（Rolls-Royce）的代理商，是勞斯萊斯代理我的東西到美國賣。」說這話的，是研發、生產船艦螺旋槳超過四十年的宏昇董事長鄭正義。 他的螺旋槳產品，最大直徑達六公尺、重十二噸，不只勞斯萊斯海軍船舶公司，德國肖特爾（Schottel）、日本川崎重工（Kawasaki）等全球知名船用設備公司都是他客戶，甚至連拉法葉級巡防艦、英國皇家掃雷艦，以及世界最大超級遊艇日蝕號，也都用他生產的螺旋槳。 走進宏昇的生產線，只見大小不一的金屬複合材質螺旋槳，正擺放在工廠地面，多數產品因涉及客戶機密，全程一概不准拍照。一個個螺旋槳散發出精品般的質感與光澤，從螺槳模組開始，至少就要經過兩個月CNC（電腦化數值控制）精密加工等一連串製程，才能生產出來。 宏昇能切入國際大廠供應鏈，背後是四十年來打深一口井的專注與研發實力。初中畢業就在高雄工廠當學徒的鄭正義，家族中不少成員就是從事漁撈工作，他回憶，自己在很小的時候，就認定了螺旋槳是攸關船隻性能的關鍵。如今他則有了更貼切的形容，鄭正義說，螺旋槳之於船，就像鞋子之於人，用途不同，設計就不同，公司所有產品都是量身訂做，其中速度、震動、噪音的控制與搭配是技術關鍵。 舉例來說，從飛機機翼取得靈感，公司最新研發的端板螺槳，可將水流集中向後噴射，比一般螺旋槳減低六成震動量，減少噪音被敵艦偵測的風險，開發三年多來還在反覆測試，就為了再提高推進效益與匿蹤性，「沒有創新研發，一定被淘汰。」鄭正義說。 而當被問及是否有能力做出潛艇螺旋槳時，鄭正義的回答更是篤定：「潛艦國造，我們有這能力做這工作，……我一定要看到國家潛艦下水才退休。」 銘榮元生產壓力機殼 潛入海底三千公尺也ok 只隔一條馬路，位於宏昇對面的是壓力容器大廠銘榮元。在公司登記資料中，銘榮元的營業項目多達一七三項，「船舶零件製造」不過只是其中之一。事實上，這家公司目前的主要客戶也與「船」沒有太大關係，而是中油、美國杜邦、殼牌石油等國內外知名企業。至於產品，則是能夠對抗超高壓力的容器。 銘榮元總經理謝永昌說，公司不僅能夠滿足石化業的「抗內壓」要求，也有絕對的技術含量能夠對抗「外壓」，而這正是製造潛艇機殼結構的關鍵學問。他自信滿滿地說，銘榮元可以做出承受三百公斤外壓的容器，容器表面的厚度最高可達到十五公分，「潛艦每下潛一千公尺，壓力增加一百公斤，一般設計不會超過七公分厚。」他透露，目前潛艦國造極可能採用中鋼新研發的HSLA-80特殊鋼材，銘榮元也已通過測試，證明對此特殊鋼材有彎曲、拉伸等加工運用能力。當然，材料越厚，加工難度與繁複度越高，謝永昌說，公司長期承接抗高溫高壓容器，除了溫度和製程環境控管超嚴格之外，還得全部焊接上一層特殊不鏽鋼材質的雙層複合材料，所以一個客製化產品，平均要歷時八到十個月，「連潛艦都沒這個要求，壓力殼製造加工能力絕對沒問題！」下一站，來到高雄，迎面走來的是液壓控制系統大廠協聚德董事長印皖金。所謂液壓控制系統，是指藉液體運動來控制壓力、流量與方向的技術，可運用在自動機械與船上方向舵控制裝置等，中鋼、台塑、台船等都是它客戶。 協聚德擅長液壓控制 躋身中鋼、台塑供應鏈 「以前認為不可能的事，現在是可能的。」印皖金不諱言，中鋼過去的液壓控制設備是用日本、德國系統，協聚德苦無切入機會，直到一次為中鋼維修設備受到肯定，從此一舉取代國際大廠，「不去碰，永遠覺得神祕。」他用這段故事與這句話，表明協聚德對於切入潛艦供應鏈的躍躍欲試。 協聚德提供給中鋼、台塑的液壓系統技術，同樣可用在潛艦排氣管、無線電通信管、潛望鏡等桅管升降，以及舵翼的移動控制。他認為第一艘潛艦確實要花很多成本，一旦學習曲線建立，不只成本可大幅降低，又可免除後勤補給受制於人的問題，還可帶起台灣造船產業，「就像建築業好很多周邊產業跟著好，潛艦國造也能拉動產業能量。」除了零組件供應廠之外，摩拳擦掌的還有負責整合製造的造船廠。「國機國造只有漢翔一家，船不一樣，好多家。」賴杉桂透露，兩年前台船就已成立潛艦國造研發小組，除準備好隱密潛艦建造專區，還有專案管制室，「台船已有設計構型的來源，但涉及機密，不能公開。」慶富造船則首度公開展示自行研發超過十年、共整合近百個潛艦載台的操控系統，證明自己「準備好了」，頗有隔空和台船爭主導權的意味。 不論最後誰帶頭，隨著標案預計今年底前開標，這個十年上看五千億元的潛艦國造專案，既能讓台灣國家隊成員受益，又將帶動產業上下游擴散效益；無怪乎，造船公會理事長、中信造船總裁韓碧祥指出，儘管潛艦國造難度很高，但卻是「造船業者共同的期望。」只要政府有決心、有預算，「絕對沒問題。」 撰文 / 萬年生

深港通還未啟航 港股QDII已經火了

資產配置荒時代，“走出去”成為潮流。如今，大量內地資金正繞道港股通布局香港市場，而無需受制於QDII額度的限制。

在這一背景下，港股基金受到市場青睞。公開資料顯示，截至8月15日，易方達H股ETF(510900)截至目前規模突破了100億元人民幣的大關，成為有史以來最大規模的QDII基金。在它的帶動下，內地市場上的港股基金全線擴張，並占用了大量的港股通額度。截至8月中旬，原定的2500億港股通額度接近用盡。

行業發展進入瓶頸期，政策面吹來暖風。近日，深港通的獲批及滬港股通配額適時取消，為港股基金打開了進一步擴張的想象空間。作為互動，百萬雄師“二下香江”，或許又將引發一股港股投資熱潮。

首只百億QDII問世

在中國經濟告別高速增長，走勢趨向L型時，實體的困境傳遞到了金融市場。尤其是在最近一年時間里，受A股市場劇烈震蕩、人民幣罕現大幅貶值等因素影響，整個資本市場幾無賺錢效應。

相較於資產配置荒的現狀，硬幣的另一面則是市場不差錢。最新的經濟數據顯示，過剩的流通性正在避實就虛，大量的資金湧入房地產行業，推高了一線城市及周邊地區的房價。

相比追高房價，價值投資者們則在四處尋覓其他機會。眼下，港股市場受到追捧。7月及其8月的前半月，香港恒生指數上漲了5.28%、4.76%;香港恒生中國指數(簡稱H股指數或國企指數)漲2.28%、8.37%。

在內地投資者還未獲準直投港股時代，港股基金成了熱門配置。據不完全統計，當前內地基金市場上有超過12只港股基金。其中ETF基金及聯接基金7只，分別是易方達H股ETF及其聯接基金、華夏恒生ETF及其聯接基金、華夏滬港通恒生ETF及聯接基金、南方恒生ETF;匯添富恒生、銀華H股兩只分級基金以及若幹LOF和其他類型基金。

眼下，這些港股基金規模大幅增長。公開資料顯示，截至8月15日，易方達H股ETF(場內)資產規模達到102.4947億元，成為有史以來最大規模的港股QDII基金，也刷新了QDII基金的規模紀錄。緊隨其後的是，銀華H股分級基金，截至二季末，資產凈值為84.1億元。

眾所周知，港股基金屬於QDII的範疇。今年以來，由於QDII額度的限制，多家基金公司限制了QDII基金的申購。這也阻礙了QDII規模的增長。然而，港股基金另有高招：除了占用QDII額度外，還可以通過港股通額度來投資港股。

南方基金客服人員對《第一財經日報》記者稱，南方恒生ETF規模的增長一定程度上緣於滬港通的實施。基金可以利用滬港通通道買入滬港通標的，而非滬港通標的的指數成分股則可以選擇現金替代。

港股通升級再造利好

“百萬雄師下香江”推動港股市場走高的同時，也占用掉了港股通的配額。隨著港股通總配額取消以及深港通獲批的政策落地，港股基金擴張步伐或許又將重啟。

8月16日，國務院總理李克強在國務院常務會議上明確表示，深港通相關準備工作已基本就緒，國務院已批準《深港通實施方案》。隨後，證監會及香港證監會共同發布公告稱，深港通總額度取消，北向每日額度130億元人民幣，南向每日額度105億元人民幣，滬港通總額度也將取。

根據公告，其對深港通南向交易開放範圍的表述為：“深港通下的港股通的股票範圍是恒生綜合大型股指數的成份股、恒生綜合中型股指數的成份股、市值50億元港幣及以上的恒生綜合小型股指數的成份股，以及香港聯合交易所上市的A+H 股公司股票。”

另據港交所8 月16 日收盤數據，深港通開通後，南下資金可投的港股標的將由318 只港股、20.8571 萬億港元的市值擴大到417只港股、21.7500 萬億港元市值。盡管市值擴容不足1萬億港元，但可投資港股數大幅增加99只。

對此，有機構紛紛表示，深港通政策全面超預期，短期內可以提高港股市場對外圍的吸引力。長城證券分析師汪毅認為，對於深港通總額度限制取消一事，考慮到北向資金的使用比例較低，截止目前滬股通總額度的累計使用比例不足50%，南向資金的使用比例較高且總投資額度接近用完，總額度取消短期對A股的影響相對有限，有利於更多資金流向港股。

滬港通、深港通額度的取消，對於港股基金來說，更是一次再發展的機遇。上海一家公募基金內部人士對本報稱，易方達H股ETF單只百億港股基金絕非行業發展的終點，未來極有可能陸續出現百億港股基金。

港股價值窪地?

深港股漸行漸近，機構普遍預計港交所和深交所將用4個月時間完成深港通準備工作。

國信證券發布研究報告稱，“深港通”開通將為內地投資者提供新的海外投資通道，規避匯率風險。“滬港通”開通以來，“港股通”流入金額與人民幣即期匯率表現整體呈正相關關系。2016年以來，美元加息預期的逐步落地以及英國脫歐等“黑天鵝”事件使得人民幣匯率承壓，年初至今人民幣對美元匯率已累計貶值約217個基點。

安信國際發布研究報告稱，深港通開閘，資金南下潮已經形成，深港通對港股的影響，將遠高於滬港通。深港通將會繼續實現港股市場的價值回歸。

在深港通推出引流“百萬雄師”二下香江的預期下，港股市場相比A股市場仍是一片價值窪地。這也凸顯了港股基金的投資價值。

截至目前，香港恒生指數市盈率(TTM)為10.9倍，市凈率(LF)1.07倍，恒生國企指市盈率低至7.4倍、市凈率0.88倍。雖近期有所提升，但仍然是全球範圍內的估值窪地。

國信證券稱，港股市場當前估值水平較低，正是投資者入駐的好時機，且不乏低估值、高分紅的優質資產和低估成長股。“深港通”在“資產荒”背景下為內地大量閑置及低收益資金提供了更多配置港股高分紅、低估值的價值股機會。

不過，低估值也並不意味著港股一定會有表現。東興證券分析師鄭閔鋼認為，基於滬股通的經驗，南下資金並未出現明顯的搶購低估值H股的情況，反而部分北上資金買入更高價的A股，在實際配置過程中，不乏基金經理將相同的A/H股看作兩只不同的股票來處理，因此A/H溢價仍將維持維持高位。港股較低的估值也並不能說明其具備更高的安全邊際。