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易綱: 相信市場

2013-12-02  NCW
 
 

 

央行副行長、國家外匯管理局局長易綱認為:外儲已超最優規模,人民幣資本項目可兌換是對財產權的進一步保護和擴圍,匯率自由浮動已經很近◎ 本刊記者 胡舒立 霍侃 文十八屆三中全會落幕,對於未來中國金融改革的走向, 《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》 (下稱《決定》 )著墨並不算多,僅有三段話、不足400字。

言簡意賅的表述中,每個逗號隔開的都是一項關鍵改革。

《決定》中有熟悉的政策表述,有措辭的細微變化,也有頗有新意的提法。

變與不變中,到底意味著未來幾年改什麼、改到什麼程度?

11月25日早上8點半,在北京西城區成方街32號的中國人民銀行總部,財新記者專訪央行副行長、國家外匯管理局局長易綱,求解關於未來金融改革走向的諸多疑問。

2009年7月易綱出任國家外匯管理局局長時,中國外匯儲備餘額剛突破2萬億美元不久。今年三季度末,外匯儲 備餘額已經達到3.66萬億美元。在採訪中,易綱坦言,外匯儲備已經超過了最優規模。未來,如何促進國際收支平衡、使外匯儲備不再快速攀升,仍然是易綱面臨的主要任務。

此外,如何管好、用好存量外匯儲 備,也是考驗。在“安全、流動、增值”的原則下,國家外匯管理局開展了多元化投資的嘗試,包括成立中國國新控股有限責任公司、成立外匯儲備委托貸款辦公室等。今後在儲備投資多元化方面,還可能有哪些新思路?易綱給出了開放式的回答, “歡迎提各種意見” ,但“最終要看業績” 。

匯率形成機制與國際收支平衡密切相關。中國國際收支“雙順差”已經持續多年,僅在2012年出現資本和金融項目的小幅逆差。 “雙順差”導致外匯儲 備不斷累積,帶來人民幣持續的單邊升值壓力,而持續升值吸引更多資金流入,進一步增加外匯儲備。匯率形成機制更加市場化、實現彈性更大的雙向波動,有利於國際收支的自動調節。

從2005年7月21日啓動算起,人民幣匯率形成機制改革已經走過了八年。

期間,人民幣對美元名義匯率升值34%,對一籃子貨幣的名義有效匯率升值29%,實際有效匯率升值38%。

如今,隨著匯率逐漸接近均衡水平,升值幅度已經不再是惟一重要的問題,關鍵在於匯率形成機制是否市場化、是否有足夠的彈性,央行能否盡可能減少對外匯市場的干預。

資本項目開放是目前金融改革中所受關注最多、爭議最大的領域。近兩年,圍繞加快資本項目可兌換的時機是否成熟、條件是否具備,學術界有過多番爭論。中國最早在1992年的十四屆三中全會就提出“逐步使人民幣成為可兌換的貨幣” 。1996年12月,中國實現經常項目可兌換。時隔17年,資本項目可兌換 仍未有實質性突破。十八屆三中全會提出“加快實現人民幣資本項目可兌換” 。

從近幾年的實踐看,資本項目開放方面碎片化的改革一直在小步推進,如簡化QFII 申請程序、降低 QFII 資格要求、擴大 QFII 投資範圍等。深圳前海、溫州、上海自貿區等區域性改革方案,也都包含了試點資本項目可兌換的部分子項目。

未來,將如何有序、漸進推進資本項目開放,如何提升管理和防範風險?

近兩年,利率市場化進展較快,最後尚未突破的是存款利率上限。存款利率完全放開的難點是什麼?還有哪些條件尚未具備?完全取消央行基準利率後,商業銀行如何尋找新的存貸款利率之錨?

這些都是易綱非常熟悉的領域。55 歲的易綱在央行系統內任職16年。在2009年7月出任國家外匯管理局局長之前,先後任央行貨幣政策委員會副秘書長、秘書長兼貨幣政策司副司長、貨幣政策司司長、央行行長助理、央行營業管理部主任。2007年12月出任央行主管貨幣政策的副行長。

學者出身的易綱,非常重視理論和邏輯。進入央行之前,他先後在美國印第安那大學經濟系和北京大學中國經濟研究中心任教。在採訪中,他強調任何先行先試的金融改革試點,都得先過理論關。

一個多小時的採訪中,易綱回答了我們的所有問題。對於某些改革議題上存在的外界疑慮和學界爭議,他毫不迴避,一一回應、解釋。

令人印象深刻的是,對於很多問題,如匯率、利率、外儲投資,易綱都認為,根本出路是要相信市場邏輯,讓市場起決定性作用。

外儲已超最優規模

“不論假設什麼樣的情形(巨大衝擊) ,中國3.7萬億美元的外匯儲備

都夠了”

財新記者 :三季度末,中國外匯儲備餘額已經達到近3.7萬億美元。是不是已經超過了最優規模?

易綱 :我想是。有人在為巨災性的衝擊做準備,如超過1997年亞洲金融危機、超過雷曼危機的巨大衝擊。我覺得,不論假設什麼樣的情形,中國3.7萬億美元的外匯儲備都夠了。

有強大的外匯儲備有很多好處,體現中國國力,提升信心,顯示巨大的威懾力,使得想攻擊中國的投機商不敢攻擊,從而是金融安全和經濟安全的保障。

但凡事都得有個度,超過一定的度,好處就越來越少,成本越來越高。如果超過邊際成本和邊際效益兩條曲線交叉的均衡點,外匯儲備再繼續增多,實際上就是不合算的。

邊際成本包括,一是大量出口對資 源環境造成巨大壓力 ;二是,積累外匯儲備的過程是央行購買美元、吐出基礎貨幣的過程,央行就得對沖過多流動性,而這是要付利息的,有成本。另外,央行的市場干預也不是最優選擇,應當讓 市場發揮決定性作用。

財新記者 :中國現在處於曲線上的哪個點?

易綱 :我們現在已經超過了二線的交叉點,這是可以肯定的。至於離開均衡點有多遠,仁者見仁,智者見智。

什麼是最優外匯儲備規模?有人說要滿足幾個月的進口支付需求,有人說必須是外債的一定比例,有人用貿易衡量,有人用投資衡量,還有人假設在最強大攻擊下需要多少外匯儲備,就是所謂壓力測試。我把這些貿易的、外債的、進口的、出口的、壓力測試等幾種模型,都測了,說明外匯儲備是足夠的。

財新記者 :存量外匯儲備投資的多元化,怎麼考慮?最近提到要成立幾個不同的基金?

易綱:外匯儲備投資,我覺得大家可以敞開想,提各種建議,但回答是,要有利於可持續發展,對國家和人民負責,最終要看業績。

央行通過干預市場買回來的外匯儲 備,在央行資產負債表上對應著央行的負債,這些資產要管好,如果管不好,宏觀上會有很大問題。所以,大家可以暢所欲言,想各種辦法。例如,成立中投是個辦法,又成立了被稱為“中投第二”的中國國新控股有限責任公司,它們運行得也都各有特點。國家外匯管理局的外匯儲備投資也有自己的業績,可以綜合比較。

總的來說,一是資產負債要匹配 ;二是權責要匹配,不能只有權力沒有責任,如果拿出一塊資產自己管,就必須對這塊資產負責,如果業績不好,今後再採取這種辦法,很多人就會提出意見。投資業績和資產質量要經過比較長的時間才能證明。所以資產不可輕易劃撥,劃來劃去,就說不清楚誰的業績好了。所以,從體制上要有資產負債的匹配,權力和責任的匹配,要有充分的激勵機制,要有一定的競爭。

如果有進一步的建議,很歡迎,但前提是責任要明確。另外,希望能論證 這種策略和體制機制能夠產生比較好的業績。

國際收支平衡是惟一藥方

“市場起決定性作用,一個是追求國際收支大體平衡;另外,匯率起比較大的作用,如果匯率到了均衡水平,會自動平衡國際收支”財新記者 :增量方面,如何讓外匯儲備不再增長,現在看來還在增加,特別是受美聯儲推遲 QE 退出的影響。

易綱 :惟一的藥方就是追求國際收支平衡。希望多進口,希望旅遊、服務上花的錢多一些,對外投資多一些。只要國際收支平衡了,外匯儲備就可以不增長了,這是最簡單的方法。

財新記者:你在國家外匯管理局傳達十八屆三中全會精神的會上提出,“加快完善促進國際收支平衡的市場化體制機制”。如何理解?

易綱:促進國際收支平衡,政策上可以更加強調進口的重要性。其實進口也創造很多就業。重要的原材料、能源進口對中國非常重要。

另外,過去不太重視中產階級需求的一些進口,把一些中等收入階層需求很高的商品,誤作為奢侈品,對進口一直不鼓勵。現在收入提高這麼快,有一個龐大的中等收入群體,他們需要的服裝、筆記本電腦、化妝品等進口商品,都是廣大人民需要的,應當從稅收、經銷渠道上給予鼓勵,解決現在國內外價格差距太大的問題。如果放開分銷渠道,關稅再做適當調整,國內外市場的價差才會縮小。有人認為,國內外價差大是因為品牌的中國策略,就是把中國的價格定得高,但我相信,只要有充分競爭,價格高一點是可以的,但是現在差價這麼大,有點離譜。

財新記者 :2012年中國國際收支結束了1999年以來的“雙順差”,出現“經常項目順差、資本和金融項目逆差”,國際收支初步呈現自主調節、自我平衡的勢頭。但2013年國際收支重現“雙順差”是什麼原因?

易綱:我覺得,一方面和國際資本流動有關。主要發達國家央行都是寬鬆貨幣 政策,這對中國壓力比較大。例如美國的量化寬鬆(QE) ,日本的數量和質量寬鬆的貨幣政策。歐洲央行也在小心地呵護著經濟複蘇的勢頭,前段時間歐元有點走強,歐央行就比較關注,10月7日降息後歐元就下來了1%。

另一方面,今年中國的貨物貿易順差也超過去年,前十個月已超過2000億美元。此外,在香港和大陸的企業和個人對人民幣走勢的預期,也是重要因素。

這幾個因素綜合起來看,今年確實是資本流入的壓力比較大。

財新記者:近來國際資本跨境異常流動加劇,波動性上升,尤其是資本和金融項目的流入流出趨勢逆轉很快。如何進一步增強對跨境資金流動的監測和分析提高預警能力?

易綱:國家外匯管理局有一套比較完整的預案,規定當資金流入多大時啓動什麼樣的應對,達到閥值就會啓動預案。

而且,這個預案不是束之高閣、沒有用的預案,預案從2010年做出來之後,到現在為止已經啓動了三次,每次啓動還都比較有效。

我想,用行政管制、審批的辦法,控制資本流動的效果有限的,而且往往是暫時的。出台一個新的對付資本流動的辦法,往往在三個月左右可以比較有效,過了三個月,效果就差了,因為人們會想出其他辦法對付政策,就像人的抗藥性。

最根本的辦法,還是如十八屆三中全會指出的,使市場在資源配置中起決定性作用。市場起決定性作用,一個是追求國際收支大體平衡;另外,匯率起比較大的作用,如果匯率到了均衡水平,會自動平衡國際收支。

匯率改革重在機制

“我看現在非常接近均衡了。但我希望機制更加靈活,彈性更大一點”財新記者:十八屆三中全會的《決定》提出“完善人民幣匯率市場化形成機制”。如何理解?

易綱 :首先,什麼叫人民幣匯率市場化形成機制?就是由市場供求決定匯率,這是基本特徵。

有三個要點:一是發展市場,讓市場更加便利,進入、交易別受那麼多行政審批的限制,根據市場需求發展套期保值等產品,目前中國的外匯市場的深度和產品豐富程度還有較大差距,所以需要發展市場。二是增加匯率彈性,雙向波動,人民幣對美元的波幅可以適當擴大,因為現在人民幣的波動率是各種主要貨幣里最小的,加之國內利率高,套利就變成無成本的,波幅適當擴大,可以使套利成本更高一些,而且實際上對企業沒有太負面的影響。三是希望人民幣匯率在合理均衡水平上保持穩定,但跟過去不同,不是盯住美元不動。

要點就是這三個,可以看出今後的重點。簡單說,就是繼續朝著市場化的方向走,同時比較平穩。

財新記者:你認為,人民幣升值對老百姓有益。但不少出口企業深受人民幣升值之苦。如何看待這些年人民幣升值帶來的得失?

易綱:我覺得要全面看這些年來人民幣匯率變化的影響。大家都知道升值對出口企業不好。現在有人說人民幣“被升值” ,甚至說影響非常負面。實際上,也要看到另一面,人民幣匯率市場化調整給中國帶來很多好處。首先是中國經濟實力大幅提高,去年GDP超過8萬億美元。其次是給廣大人民群衆帶來實惠。

例如,去年中國進口5800多萬噸大豆、2.7億多噸石油、7億多噸鐵礦石。如果人民幣沒有升值,所有老百姓吃的豆油,以及豆粕飼料都要更貴。還有8000多萬出國旅遊的人得到實惠,出國留學的成本也大幅下降。

為什麼現在對升值的批評很多?因為出口企業的聲音比較大,而得到實惠的老百姓以及間接的受益方是沉默的大多數。

但是,凡事皆有度,我也不希望人民幣升值過頭,還是合理均衡、基本穩定比較好。怎麼裁判匯率是否合理均衡,一個重要指標就是國際收支,國際收支平衡了,匯率就均衡了。

其實總體看,人民幣匯率是很穩定的。綜合看人民幣對52種一籃子貨幣的有效匯率,根據國際清算銀行的統計,2000年至2013年人民幣名義有效匯率(NEER)升值17.3%,實際有效匯率(REER)升值21.9%,平均每年升值1點多個百分點,這跟中國勞動生產率進步和經濟發展絕對是相匹配的。所以,人民幣並沒有被升值,並沒有對經濟造成多大的損害。過去十幾年,中國多數年間是雙順差,也證明瞭人民幣升值沒有過頭。所以,整體上還是要以平常心來看待這個事。

財新記者 :你對接下來的人民幣匯率趨勢怎麼看?是不是還會升值?

易綱 :我看現在非常接近均衡了。但我希望機制更加靈活,彈性更大一點。

財新記者 :改革的最終目標是讓人民幣完全自由浮動嗎?真正完善的匯率形成機制是不是就是自由浮動?

易綱:在多數情況下就是自由浮動。

十四屆三中全會就提出逐步使人民幣成為可兌換貨幣。什麼是人民幣成為可兌換貨幣,就基本是自由浮動,總體上是市場決定的方式。但在自由浮動下,並不排除在危機衝擊下、特殊事件發生時,還可以有符合、尊重市場規律的央行調控。自由浮動,並不是意味著央行在任何情況下都不能調控。把這點講清楚,可能多數人的顧慮就解除了。

財新記者 :現在離自由浮動還有多遠?

易綱: 現在離自由浮動不遠了,很近了。

舉個例子,2012年大部分時間里,央行沒有入市。

財新記者 :即使將來實現了自由浮動,央行一旦想入市干預也是很容易的?

易綱 :這個就是要以規則為基礎(Rule based) 。什麼是以規則為基礎的干預?

就是官員個人的判斷不能充分論證干預的必要性,必須設定一些條件,明確規定在什麼條件下、可以以什麼方式、做多大程度的干預,這就是以規則為基礎。

條件應該比較清晰,就是要把干預市場的權力放在籠子里,而且籠子還要透明。

強調市場取向、市場決定,干預就是有規則的,這樣能夠提高市場透明度和增強市場信心。我們希望市場是簡單的、法制的、規則清晰的、信息透明的、充分競爭的。

財新記者 :是不是也要考慮改革時機問題?

易綱 :這是一個說法,但是如果理念和公衆輿論不改變,即便抓住了好時機做了也白做,也會退回來。例如,2008年奧運會時,升值暫時停了一年半。因為公衆和輿論壓力,在很多人的觀念中,奧運會是頭等大事,奧運會期間不能出事,所以奧運會期間升值就停了。將來 假如出現類似雷曼危機的事,要不要停?假如出口不好了,要不要停?其實出口不好了,更不應該停下來,因為出口不好了,人民幣就會貶值,很快出口就會好轉。

但是,只要一起風一起浪,人們第一反應就是人民幣匯率要停下來。這不是改革的決心問題,而是理念問題。引導公衆輿論是很困難的,大家的慣性就是,只要一起風浪,匯率浮動就得停。

財新記者 :匯率實現完全自由浮動是個漸進過程。有沒有可能在上海自貿區先實現?

易綱:有好多人這麼設想。我認為,從理論上這個設想是有問題的。因為中國是一個市場。如果上海自貿區是“一線放開、二線管住” ,你剛才說的設想是可以的, 但如果“一線放開、 二線管住” ,上海自貿區就變成了離岸市場,和內地市場就不通了,實際上就沒意義了,離岸市場已經有香港。如果二線不管住,就沒法在上海自貿區做這個事,因為資金在自貿區和內地其他地區是自由轉移的,那就等於全國市場都是自由的了。

難點就在這裡。

資本項目有序可兌換

“資本項目可兌換是對人民財產權 的進一步的保護和進一步的擴圍”財新記者:三中全會提出加快實現人民幣資本項目可兌換,下一步怎麼走?

易綱 : 《決定》中資本項目可兌換寫得比較多。利率、匯率只有一句,資本可兌換有一段文字, “推動資本市場雙向開放,有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度,建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系,加快實現人民幣資本項目可兌換” 。這說明中央對資本項目可兌換重要性的重視。

1996年中國實現經常項目可兌換和2001年加入 WTO,這兩件事使中國成為貿易大國,出口第一、進口第二,這就是經常項目可兌換給中國帶來的變化。

實際上,資本項目可兌換是對人民財產權的進一步的保護和進一步的擴圍。例如,計劃經濟時代,城里的老百姓不允許擁有房子,後來可以擁有房子,有錢買房子變成選擇權了,這是對財產 的保護和擴大選擇權;過去老百姓因私出國旅遊很困難,現在出國旅遊很方便,可以出國旅遊變成權利的一部分。資產 在國內和國外兩個市場配置,是經濟主體的一種權利,資本項目可兌換是對這 種權利的認可和擴圍。

將來要推動資本項目可兌換,其結果是,通過雙向開放,中國將成為對外投資大國,也會成為吸引外國投資的大國。這對中國當然是好事。

財新記者:但也有很多人有顧慮,擔心資本流出,擔心中國受到外部衝擊。

易綱 :有人擔心,如果開放了資金都流出去,中國股市不就要跌了嗎?其實,如果開放就會有大量的資金想進來。還有一種擔心是,資本開放後門戶大開,容易受到外部衝擊,認為中國在亞洲金融危機中受衝擊小就是因為資本管制。

其實這並不是資本管制的功勞,但很難說服大家。

這些憂慮中最大的問題是,很多人把資本項目可兌換理解成國門大開,熱錢可以自由地流入流出。其實並非如此。

這個擔心在三中全會的《決定》中解決了, “建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系” ,這句說的就是這個問題。其實,我們已經按照這個部署做了很多工作,中國的國際收支統計體系是全世界最強大的,其他國家的國際收支統計是抽樣,而中國是逐筆統計。

財新記者 :如果資本項下可兌換,就是不應該控制吧?

易綱 :宏觀審慎的管理框架,有法律界限、有市場規則,在法律界限和市場規 則內,是可以自由流動的。什麼是宏觀審慎的管理理念?就是對資金流入和流出心裡要有譜,對於像索羅斯進攻英鎊或打泰國,這些案例要研究。分析在這些案例中,市場發生了什麼,怎麼樣能有一套規則,既能保護絕大多數投資者的利益,同時又防止惡性競爭,這就是宏觀審慎的主要精神。同時,我們還會保留反洗錢、反恐融資、反避稅天堂等機制,另外,國際貨幣基金組織的工作論文也提出,不排除在特定條件下,還可以暫時對資本項目進行某些管制。

財新記者:上海自貿區的資本項目可兌換試點是不是可以馬上開展?方案基本做完了?

易綱: 對,計劃得差不多了。在這方面,上海自貿區會有很大進步,會有實質性的試點。但正如剛才說過的,自貿區跟內地市場是什麼關係,還是個大問題。

財新記者 :三中全會提出“推動資本市場雙向開放”,個人進行境外股票投資的 QDII2進展如何?

易綱 : 現在方案正在制定中。

宏觀審慎防風險

“既能保持國家經濟和金融安全,又給經濟主體企業和個人最大的自由和方便。這就是監管的理想境界”財新記者:今年5月國家外匯管理局出台結售匯綜合頭寸下限管理措施,將銀行的結售匯頭寸限額與外匯存貸比掛鈎,作為宏觀審慎管理的工具。宏觀審慎管理包括哪些內容和政策工具?

易綱 :宏觀審慎管理的原理主要是,一是要審慎,第二也會關注一些風險點。

比如關注期限錯配,如果很多企業都是以短博長,就會提醒,因為如果過於以短博長,一旦市場流動性發生逆轉,就會有風險 ;另外,也關注幣種錯配,一旦發生匯率大動,現在很好的資產負債,突然就出問題了。

5月份出台的將銀行綜合頭寸與外匯貸款掛鈎,就屬於比較典型的宏觀審 慎管理方法。因為外匯貸款有資金來源和貸款在期限、幣種上的匹配問題。當貸款期限和幣種錯配發展到一定程度,要對銀行稍微有限制,要求銀行必須保持綜合頭寸,是對幣種錯配最低的要求;要求綜合頭寸跟貸款掛鈎,就是要考慮平衡發展,看期限和幣種是否匹配得好。

財新記者:修改後的《國際收支統計申報辦法》將從2014年1月1日起施行,新辦法對於增強對跨境資金流動的監測有什麼幫助?

易綱 :應當說,更加健全了。我們的理念是,有強大的國際收支統計系統,同時應該把權力放在籠子里,既有比較健全的國際收支統計和跨境資金流動的監測,又讓絕大部分遵紀守法的人感覺不到監管。這樣,既能保持國家經濟和金融安全,又給經濟主體企業和個人最大的自由和方便。這就是監管的理想境界。

財新記者:這兩年,包括貿易融資、直接投資、發行債券等在內的人民幣外債逐步增加。如何管理人民幣對外負債?

是否應該納入外債統計口徑 ?

易綱:按照國際收支的統計原則,外債就是外債,幣種不重要,都應該納入。

例如,美國外債都是以美元計價,但沒有影響美國的外債統計,不能因為美元是本幣,美國就沒有外債。這個在理論上和各國實踐中都很清楚。

到現在為止,中國公佈的外債,還沒有人民幣外債,因為延續了過去的統計口徑。但是,在理論上這個問題已經解決了,應該包括所有的中國經濟主體與境外的負債關係。

培育市場利率新基準

“主要看兩點:一是市場利率要代替央行的基準利率;二是要看銀行內部核算是不是都以市場利率為基

准”

財新記者:加快推進存款利率市場化,下一步的重點是什麼?

易綱:現在債券利率和金融產品利率都已經放開了,貸款利率也放開了。難點就是存款利率,我們在條件成熟的時候也會逐步放開。

其實,中國老百姓的存款利率並不低,比港幣、美元、日元、歐元都高多了,一年期存款利率3.25%,人民幣是穩定的貨幣且在升值過程中,還有什麼貨幣能有這樣的利率呢?

財新記者: 存款利率放開後,會不會降下來?易綱:多數人認為,存款利率放開後還會再升。但是,要考慮如果再升,會有什麼問題。

財新記者 :什麼時候條件成熟?

易綱 :主要看兩點 :一是必須有新的基準代替央行的基準利率,就是市場利率要成為基準;二是要看銀行內部核算是不是都以市場利率為基準。

例如,可能是上海銀行間同業拆放利率(Shibor)代替基準利率,如果將來發展到銀行的很多定價都以 Shibor 為基準了,總行和分行上存下貸、資金往來核算是以 Shibor 為準,而不再是以存款利率為準,那就是可以放開的信號。

當然,Shibor 是個例子,將來更重要的也可能是回購利率。不管是哪個,如果將來能夠發展出一種比較成熟的市場基準,能夠在很大程度上代替央行的基準,就可以放開。就怕一旦放開,又沒有新的基準利率代替,市場就混亂了。

財新記者 :在上海自貿區或溫州、前海等試點區域,存款利率市場化有沒有可能先走一步?

易綱:我們鼓勵各地在可能的範圍內多試。相信市場上的人可以有很多創新。

但是,先行先試總體上必須要過兩個關:一個是理論關,理論上要能夠自圓其說,我是相信邏輯、相信理論的 ;第二關就是實踐關,實踐中市場不能亂了,還得有序,還得符合老百姓的利益。

財新記者 :你怎麼看最近債市資金比較緊張的問題?

易綱:既然要想讓市場起決定性作用,就會看到市場有些波動,這是自然的。

對於這些波動要有平常心,要有容忍的範圍,當然,央行也不會讓它發展到極端,發展到影響到經濟活動的程度。但是,市場供求決定利率,債券供求決定債券價格,要做這件事,就會承擔今天和明天利率有波動的後果。所以對這個事,原則地說,還是要尊重市場配置資源的作用。

匯率形成機制改革進程

1978年-1993年末■ 官方匯率與調劑市場匯率並存的匯率雙

軌制

1994年1月1日

■ 人民幣官方匯率與外匯調劑價並軌, 實行以市場供求為基礎的、 單一的、 有管理的浮動匯率制。 官方匯率由1993年12月31日的5.80人民幣/ 美元貶值至1994年1月1日的8.70人民幣/ 美元。 實現人民幣經常項目

可兌換

2002年4月2日

■ 公佈歐元對人民幣匯率價格

2005年7月21日

■ 啓動人民幣匯率形成機制改革。 實行以市場供求為基礎、 參考一籃子貨幣進行調節、 有管理的浮動匯率制度。 7月21日, 人民幣對美元匯率中間價一次性調高2%, 為 8.11元人民幣兌1美元

2005年9月23日

■ 擴大非美元貨幣對人民幣交易價的浮動幅度, 從原來的上下1.5%擴大到上下3%

2006年1月4日

■ 在銀行間即期外匯市場上引入詢價交易方式, 同時保留撮合方式; 在銀行間外匯市場引入做市商制度, 為市場提供流動性; 央行授權中國外匯交易中心于每個工作日上午9時15分對外公佈當日人民幣對美元、 歐 元、 日元和港幣匯率中間價

2006年8月1日

■ 公佈英鎊對人民幣匯率價格

2007年5月21日

■ 人民幣兌美元交易價浮動幅度由3?擴

大至5?

2008年7月至2010年6月

■ 人民幣升值暫停

2010年6月19日

■ 央行宣佈, 進一步推進人民幣匯率形成機制改革, 增強人民幣匯率彈性

2012年4月16日

■ 人民幣兌美元交易價日浮動幅度由5?

擴大至1%

利率市場化進程

1996年6月1日

■ 銀行間同業拆借利率正式放開

1997年6月5日

■ 銀行間債券回購利率和現券交易價格同

步放開

1998年9月

■ 政策性銀行金融債券以市場化利率招標

的方式發行

1999年10月

■ 國債在銀行間債券市場以利率招標的方

式發行

1998年3月

■ 人民銀行改革貼現利率生成機制。 貼現 利率和轉貼現利率在再貼現利率的基礎上加點生成, 在不超過同期貸款利率 (含浮動)

的前提下由商業銀行自定

2000年9月21日

■ 實行外匯利率管理體制改革, 放開外幣貸款利率和300萬美元(含300萬) 以上的大額外幣存款利率; 300萬美元以下的小額外幣存款利率仍由人民銀行統一管理

2003年7月

■ 放開英鎊、 瑞士法郎和加拿大元的外幣

小額存款利率管理

2004年11月

■ 放開1年期以上小額外幣存款利率

2004年10月

■ 央行取消金融機構(不含城鄉信用社)貸款利率上浮封頂, 下浮幅度調整為基準利率的0.9倍, 城鄉信用社人民幣貸款利率上限擴大為基準利率的2.3倍; 允許人民幣存款利率下浮, 但不能上浮

2012年6月8日

■ 央行將一年期存款基準利率上浮區間擴大到基準利率的1.1倍; 貸款基準利率下浮

區間擴大到0.8倍

2012年7月6日

■ 央行將一年期貸款基準利率下浮區間擴

大到基準利率的0.7倍

2013年7月20日

■ 央行全面放開金融機構貸款利率管制。

取消貸款利率下浮0.7倍的下限, 由金融機構根據商業原則自主確定貸款利率水平。 取消票據貼現利率管制, 改變貼現利率在再貼現利率基礎上加點確定的方式, 由金融機構自主確定。 對農村信用社貸款利率不

再設上限

2013年10月25日

■ 貸款基礎利率(Loan Prime Rate, 簡稱 LPR) 集中報價和發佈機制正式運行

易綱 相信 市場
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