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國債期貨回歸日近

2013-07-08  NCW  
 

 

除了工、農、中、建、交五大商業銀行和郵儲銀行、國開行,大量持有國債的商業銀行短期內難以全面入場◎ 本刊記者 範軍利 楊娜 文fanjunli.blog.caixin.com|yangna.blog.caixin.com 時隔18年,國債期貨即將重歸市場。

此時,銀行間市場正經歷“錢荒”危機,上證指數跌至2000點之下,市場在歡呼國債期貨規避利率風險的同時,也擔憂國債期貨會分流 A 股資金?

作為最大的現貨持有群體,商業銀行是否會進入市場,如何進入市場?銀行套保會否引發一輪單邊空頭行情?

財新記者從有關方面獲悉,國債期貨初期,或將允許少數銀行以“5+2”方式先行入場參與,即工、農、中、建、交五大商業銀行,外加郵儲銀行、國開行以會員身份直接參與交易,其他機構仍然繼續通過期貨公司參與交易。 ”分流 A股資金?

國債期貨是以標準化的國債交易合約為 標的的金融衍生品,是買賣雙方約定在未來的特定交易日,以約定的價格和數量交收一定國債品種的交易方式。是國債持有者規避利率風險、進行套期保值的利率衍生工具。

7月1日,多方消息顯示,國債期貨已正式獲得國務院同意,證監會將擇機推出國債期貨。 “國債期貨是6月獲得國務院批准的,具體交易時間還要看證監 會何時公佈,目前的官方口徑是年內推出。 ”接近中國金融期貨交易所(下稱中金所)的人士告訴財新記者。

此前,國債期貨推出方案曾遭遇國務院駁回。2012年年中,證監會上報國務院審批遇阻。

2013年5月28日,證監會副主席姜洋在上海表示,年內力爭推出國債期貨。

中金所總經理張慎峰也公開表示,國債期貨上市品種選擇的是五年期中期國債合約。據他介紹, “目前選擇的合約品種是體量最大、交易最為廣泛、避險使用最容易開發其他衍生工具的五年期中期國債合約。 ”對於市場質疑的國債期貨分流 A 股資金及搶佔銀行間債券交易市場的問題,北京工商大學教授胡俞越表示,股指期貨保證金比例為12%,國債期貨的保證金比例是3%,分流資金很有限。另外,期貨實行 T+0的交易制度,交易量大,但資金量不會很大。

胡俞越表示,推出國債期貨,是利率市場化的關鍵一步,能促進基準利率收益曲線的形成,將是股市的參照指標。

“這實際上是一個誤解,最多可以看做會對股指期貨的資金進行部分分流。 ”某證券公司資深分析師認為,目前股指期貨多是進行日內的高頻交易,這和股市的投資風格存在較大的差異,如果國債期貨推出以投資為主,應該也是以日內高頻交易為主。

這位分析師表示,如果沒有國債期貨,很多基金和理財產品就不敢去買債 券資產, “因為沒有對沖工具,一旦收益率上行,很容易虧損。有了國債期貨後,就可以買債券然後去做空國債期貨,就可以帶來穩健的收益。 ”對於國債期貨是否會跟銀行間國債交易搶市場的問題,胡俞越認為,銀行間國債交易屬於現貨市場,而國債期貨是現貨的補充,是幫助完善國債交易,規避現貨風險的市場。 “完全不存在搶市場之說。 ”胡俞越認為,國債期貨推出涉及財政部、銀監會、商業銀行等證監會外的機構, “商業銀行如能積極參加國債交易,需要進行更多的公關工作” 。

“錢荒” 契機

6月,銀行間市場局部流動性緊張造成短期利率大幅波動,這被認為是推動國債期貨重啓的最佳契機。

6月20日,銀行間市場回購利率日內一度飆升至史無前例的30% 高位,這使得當日很多參與銀行間市場交易的機構損失頗巨,一些機構被迫砍倉。

胡俞越認為,整個6月,資金面整體都處於緊張狀態,短期利率維持在高位,這種市場異常主要原因便是缺少國債期貨這種能夠規避利率風險的工具,從而使得機構投資者暴露在風險下。

“ ‘錢荒’危機證明瞭銀行的利率風險和流動性風險非常大,目前這場危機還沒有完全過去。胡俞越表示, “如果有國債期貨,可以為類似這些事件提供最好的對沖風險的工具。 ”機構面臨月末、季末、年末這樣的節點時,流動性風險會加劇。在降低對央行資金依賴、規範流動性管理的過程中, “市場諸多主體逐漸發現,國債期貨作為對沖利率風險的工具,已到了推出的最適當時機。 ”胡俞越說。

金瑞期貨一位分析師表示,在近期的“錢荒”風波中,如果有國債期貨,銀行可通過其進行對沖,有效減緩銀行間市場因資金緊張而導致的風險。

海通期貨高級分析師徐瑩表示,對銀行間債券市場的交易員而言,如果在此次資金危機發生前,便擁有國債期貨的話,危機不會這樣激烈。一方面,銀行在預計6月因為季末考核缺錢的情況下,可以通過國債期貨6月合約的交割賣出債券回籠資金;另一方面,在預計 利率波動加大的情況下,可以利用國債期貨進行套期保值、風險對沖。在利率風險攀升的時候,通過國債期貨交易,債券持有者能夠以較低的成本迅速對利率風險頭寸進行調整,控制利率風險。

金瑞期貨報告顯示,截至2012 年1月底,銀行、保險分別持有國債41203.86億元和3169.27億元。以機構持有國債的平均久期4.5為例,如果一次加息0.25%,則銀行和保險公司持有國債現貨的損失將達463億元和36億元。

銀行入市爭議

商業銀行是國債現貨的最大持有者,他們將如何進場,以何種方式參與國債期貨,對市場影響深遠。

胡俞越認為,銀行參與國債期貨交易存在兩種可能,其中一種是通過在中金所申請特別結算會員,直接融入期貨市場交易 ;另一種可能,則是通過控股期貨公司參與國債期貨交易。 “相比較而言,期貨公司資金量小,銀行很有可能通過控股券商系期貨公司的方式,進入期貨市場。 ”銀行參與國債期貨的另一種方式為“雙通道” ,即銀行一方面可以自己直接進行國債交易,另一方面也可通過期貨公司通道參與。

一位參與國債期貨仿真交易的商業銀行人士告訴財新記者,仿真交易階段進行得較順利,但對於商業銀行如何進入國債期貨市場,還沒有明確規則,技術環節還未打通。 “在實際操作中可能還會有些問題。希望最好能讓商業銀行直接成為會員,直接給席位去交易。 ”根據最新修訂的《期貨交易管理條例》 ,商業銀行可以申請特殊結算席位,避開期貨公司直接參與交易。不過,也有接受採訪的人士表示,如果商業銀行有自己的自營席位直接參與,會將自己的倉位頭寸等商業機密暴露于衆,這是很多商業銀行不喜歡看到的結局。

業內表示,如果商業銀行在初期缺席的話,國債期貨將成為證券公司、私募機構及保險公司的戰場。國債期貨推出後,可以豐富證券公司固定收益產品的品種。同時,部分私募機構也開始對國債期貨與其他相關品種間的套利交易進行研究,希望開發出關聯的理財品種。

風險防範

2012年2月,國債期貨正式啓動仿真交易,到2013年一季度末,累計成交量1185萬手,累計成交額10.82萬億元,日均持倉量約8萬手,近80家證券公司、商業銀行等投資者參與了仿真交易。

上海一位仿真交易參與者表示,仿真交易實施一年來,國債期貨持倉規模及交易量都有較大增長。 “持倉量增加蠻快,以前三個合約加起來,日均成交量8萬手左右,現在三個合約,日均成交量得20萬手左右。 ”一般而言,國債期貨可能面臨的風險主要是利率風險、系統性風險,技術故障或操作失誤風險,以及交割期間逼倉等特有風險。

來自中金所的信息顯示,已經形成了一套完整的風險管理制度。

保證金方面,根據過去幾年交易所和銀行間市場日波動率的數據測算,考慮到債券市場的波動性和參與者結構特點,中金所將國債期貨最低交易保證金設為2%,覆蓋一個漲跌停板。

同時,為防止買方違約並且抑制交割月逼倉等風險事件的發生,國債期貨借鑒國內商品期貨交割期逐級提高保證金的方式,從為2%提高至4%水平。

另外,中金所還制定了梯度限倉標 准,防止持倉過度集中、市場操縱和過度逼倉風險。

本刊記者楊璐對此文亦有貢獻


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