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港交所再攬大礦企

http://stock.hexun.com.tw/2011-05-23/129866040.html

向來被認為低調、神秘的全球最大商品交易商嘉能可(Glencore,00805.HK),即將在倫敦時間5月24日結束維持了37年的私人公司地位,公司將在倫敦第一上市,並同時在香港第二上市,兩地掛牌集資最多100億美元,成為今年全球迄今最大規模的IPO。

 嘉能可公佈向機構投資者配售超過11.37億股普通股,另外香港專業投資者及散戶獲分配3125萬股,佔總發行規模的2.7%。公司最終以5.3英鎊定價,折合港幣66.53元,屬招股價範圍中間定價,兩地籌資共775億元,市值約4610億元。 其承銷商多達17家,甚至多於友邦保險(AIA)上市時的11家。

  這次嘉能可的發行規模佔擴大後股本約17%,其中接近2.4億股是員工持員套現,另外約1.17億股的超額配配權,可在未來一個月的價格穩定期行使。

  接近承銷團消息透露,率先在倫敦開始接受訂單後,連超額發售部分也悉數在短短數小時內,獲得足額認購。基礎投資者更多達12名,已經佔到這一次發行規模的31%,單是主權基金阿布紮比投資公司(Aabar Investments PJS),就已申購8.5億美元。

  不過,也不是全部投資人都認同嘉能可的經營模式,管理約100億美元礦業基金的摩根大通基金經理在倫敦接受媒體訪問時就表示,嘉能可是一間營運得很好的公司,但不太相信這種業務,因為他認為商品價格根本無法預測。

  招股已經在5月18日結束,按照招股價中間價計算,這次上市將使嘉能可一躍而成市值超過600億美元的企業。

  全球最大IPO赴港第二上市,一方面將展示最大商品投資公司的運作模式;另一方面,亦凸顯港交所在吸引全球性礦業公司中的獨特優勢。

  最大風險在上市

  外界對於嘉能可為什麼要上市存在不少揣測,因為嘉能可的運作高度依賴其全球網絡提供的資訊,公開上市將會要求公司披露更多信息,從營運角度不會是嘉能可所希望的。不少人認為,嘉能可上市行為反映了該公司管理層對商品市場見頂的看法。

  承銷商之一瑞信發表的研究報告也指出,嘉能可上市最大的風險,就是上市行為本身,因為會令不少投資者以為嘉能可發出商品價格見頂的信號,為商品價格帶來壓力,反過來影響它的贏利。

  參與這宗交易的一位投行人士則否認這種看法,他指出,嘉能可籌備上市已經好幾年,「怎麼可能在好幾年之前,就事先知道今天的商品價格是否見頂 呢?他認為,相信他們在成立近40年後終於決定上市,是希望提高公司的財務靈活性,畢竟嘉能可在對衝商品價格中涉及不少金融資產,另一方面,人才是公司最 重要的資源,上市將方便員工行使股權(share option)。

  現任行政總裁伊萬格拉森博格(Ivan Glasenberg)曾解釋,公司上市將使公司邁向下一個重要發展階段,能夠令其財務更具彈性,並計劃將集資所得中的32億美元用於增持哈薩克鋅企業Kazzinc的股權,由目前的持股量50.7%,增至93%,現時是投資該公司的最好機會。

  事實上,作為一間私人公司,嘉能可過去將贏利與員工共享。市場更有傳聞指出,嘉能可一名頂級交易員的工資,與高盛一名股票交易員或投資銀行家相 當。美林的研究報告也提到,上市後的薪金制度,是其中一個不明朗因素,過去公司實現贏利共享,所以在損益表中的薪金開支低於實際需要的水平。

  這家總部位於瑞士小鎮巴爾(Baar)的企業,被譽為「商品界高盛」的巨頭,外界一直未看透它的運作。市場期望上市後,通過公眾股東監督,讓這家在商品市場呼風喚雨的企業運作更加透明。

  神秘嘉能可

  嘉能可的業務分為兩部分:行業活動及營銷活動。營銷活動是嘉能可的業務重點,也是美國富豪裏奇(Marc Rich)在1974年創建其前身——馬克裏奇公司(Marc Rich & Co.)時的主要業務。

 這位猶太籍創辦人的生平也充滿了傳奇色彩,他曾在商品交易公司Philipp Brothers任交易員,後來利用中東的人脈關系繞過當時的阿拉伯石油禁運令,從伊朗及伊拉克進口石油,美國政府也因此控告他並發出通緝令。

  更戲劇化的是,在美國前總統克林頓即將卸任前數小時,他公布了對裏奇的總統特赦。雖然克林頓解釋,這是因為從來沒有類似的個案可循,但外界一直懷疑政治捐獻也是原因之一。

  營銷業務在嘉能可的重要性,也沒有隨著裏奇在1994年退出、由管理層收購公司(Management buyout)而有所改變,現任的行政總裁伊萬格拉森博格,也是裏奇的得意門生。

  承銷商之一的美銀美林在上市前的研究報告中就指出,很多投資者一開始以為,營銷活動就是交易員們對商品價格有不同的看法,從中買賣套利,但事實上運作更為直接簡單。嘉能可涉及的大多為體積很大的商品,需要大批量運輸才劃算,物流時間的掌握也很重要。

  嘉能可通過其全球性的網絡獲得資訊,就可以掌握不同地理位置或時期,商品買賣價格出現的差異,從中套利。它也可以透過采購、運輸、混合、存儲或 加工相關商品產生利潤。在一買一賣的過程中,嘉能可交易員每天從中判斷,如何分配手上的資源到不同地區、長期和短期合約的分配,同時也需要對衝商品價格的 風險,當中就涉及大量金融衍生產品。

  除了日常買賣活動,嘉能可也可以利用其全球網絡,在特定事件中套利。招股書中舉例,不可預期的良好或惡劣天氣、運輸堵塞或失誤(例如列車脫軌)或人工生產問題,他們反而可以利用全球網絡,評估事件的影響,是否會造成全球或區域性市場緊缺,從中套利。

  近年商品市場價格波動巨大,往往令不少實業公司因為對衝不足或過多,而面臨不同程度的財務風險。不過,對嘉能可而言,反而是套利的好機會。招股 書中也表明,當全球各地區各商品市場的價格波動與不穩定性提升,導致市場失衡時,套利機會將傾向增加,相反,相對較平淡的營銷環境總體上會減少價格失調, 從而使套利機會減少。

  自從1987年嘉能可第一次投資秘魯一個礦場後,就正式涉足開采及冶煉業務,其後公司通過入股或收購礦場拓展這塊業務,也會入股其他資源類上市公司,並與這些公司簽訂供應協議,例如嘉能可就持有香港上市的俄鋁(00486.HK) 約9%股權,俄鋁也是嘉能可的供應商之一。

  嘉能可涉及的資源領域繁多,金屬、礦業、農產品數十個品種。其英文名字Glencore 就是來自環球(Global)、能源(Energy)、商品(Commodity)和資源(Resource)的縮寫。

  金屬方面,其鋅、銅、鉛對其業績貢獻最大,也是嘉能可在全球資源板塊中,影響力最強的。它在金屬鋅、金屬銅及金屬鉛的銷售,分別占全球銷售量的60%、50%和45%;能源方面,嘉能可每日銷售2500萬桶原油,相當於全球每日原油消耗量的3%。

  赴港有助提高估值

  傳統上,嘉能可作為資源類企業,總部又位於歐洲,很自然會選擇倫敦作為上市地點。不過,如今選擇同一時間在香港作第二上市,成為繼去年底的淡水河谷(Vale)後,第二家登陸香港的海外資源巨頭。

  有從事資源企業上市的投行人士表示,嘉能可選擇將部分股份在香港發行,是因為香港投資人對礦業股的估值較高,“平均可較海外上市同類股份高15%-20%,所以他們希望將部分股份在香港交易,有助間接推高倫敦的股價。”

  近年港交所有組織地發展礦業板塊,吸引越來越多專門投資礦業的投資者、相關專業人士來港,固然是其中一部分原因,但這位投行人士認為,由於香港市場散戶較多,傳統上港交所對公司的要求比較嚴謹,也間接助長了礦業股在香港的估值較高。

  花旗中國區金屬及礦業部負責人張遠聲接受《財經》記者采訪時認為,香港上市的礦業股的估值較高,其中一個原因是,港交所是全球上市審查要求最嚴 格的交易所之一,相當於交易所替投資人做了部分盡職審查;此外,去香港上市的礦業公司市值都較大、質量較高、流通量高,也容易享有更好的估值。

  從去年成績看,根據Dealogic的資料,全球十宗最大的礦業股IPO中,香港占其中四宗,較倫敦多一宗;從籌資金額看來,雖然去年規模最大的礦業IPO,是籌資34.39億美元的、在印度掛牌的印度煤業(Coal India Ltd),但四宗香港礦業股IPO共籌資37.75億美元,卻是各交易所之中最多的,而倫敦的三宗礦業IPO共籌資23.63億美元。

  港交所市場發展科高級總監暨上市推廣部主管藍博文(Eric Landheer),接受《財經》記者采訪時表示,港交所近年積極推動礦業板塊,其中一個很重要的動作,就是去年引入第十八章。

  “讓我們(對礦業公司)的上市準則更接近其他國際交易所,容許企業籌措發展所需要的資金。新條文為礦業公司發行人提供更清晰指引,以便他們可以 通過第十八章就合乎我們的上市要求。我們預計會有越來越多的礦業公司來香港上市,因為他們希望借此更靠近需求方,現在需求是在亞洲、尤其是中國。”

  不過,過去一年到香港上市的海外資源巨頭,也不是全部都一帆風順。首先是俄鋁的高負債惹來證監會高度關註,甚至要求將認購門檻提高至100萬港元;澳洲的源庫資源先前三度尋求上市也無功而返,直至上周再重新啟動第四次路演,減少放入上市公司的資產,也將集資額減少。

  相對比較順利的,是兩家來自蒙古的煤企——南戈壁和MMC(Mongolian Mining Company),兩者也是通過第十八章滿足香港上市要求,籌集發展所需資金。南戈壁本來在加拿大創業板上市,年前轉到主板掛牌,去年到香港上市後,更間接拉動了整體的交投量。

  已陸續有更多礦業股打算到香港上市,港交所一方面希望拓寬上市公司來源,另一方面又需要為素質把關。

港交所 再攬 攬大 大礦 礦企
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