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富邦金股價超越國泰金，除了富邦金本身題材和獲利有所提升外，背後最大的意義即是土地資產不再是投資人選股的唯一考量，未來只有同時擁有「登陸」題材和獲利兼備的個股，才能吸引市場資金的注意。

撰文‧張杰倫

富邦金和國泰金股價在六月二十三日出現「黃金交叉」，對台灣的金融股而言具有劃時代的意義，背後也代表著投資內涵正在轉變，值得投資人深入研究。

在 一九九○年代，金融股是盤面上的主流，當時的國泰人壽，也就是國泰金的前身，因帳上不動產價值不菲，股價寫下一九七五元的天價；至今電子股的前後任股王像 聯發科、宏達電和茂迪等，就算產業盛極一時，仍然無法超越這項紀錄；而當時除了國壽外，三商銀的彰銀、一銀和華銀，同樣擁有千元的身價。

金 融海嘯前，扁政府全力拚二次金改，主要目標是金融機構大型化和國際化，合作金庫銀行併下中國農民銀行就是這個時代的產物，由於新合庫在合併後擁有三百個以 上營業據點，且過半屬於自有資產，一度成為投資市場炒作的題材，股價也在○八年攻上三十三．四元的掛牌高價，三商銀同樣因各擁有約一八○家分行而大漲。

富 邦金穩居獲利王 登陸題材源源不絕然而，隨著金融海嘯過後，馬政府積極開放兩岸交流，過去挾龐大土地資產和分行數而享有高股價╱淨值比的金融股，市場逐漸不再視為最重要的 題材，反而是「中國夢」和「獲利」，才是吸引投資人買帳的兩大理由；尤其最近希臘債信危機重新點燃引信，導致全球股市重挫，但富邦金和中壽的股價卻能逆勢 走高，更加確立這樣的投資主軸才是王道。

先從富邦金講起，在併入ＩＮＧ人壽後，稅後ＥＰＳ（每股稅後純益）已經連續兩年高於二元，去年高達 二．三三元，更是所有金控的獲利王。今年一至五月，公司自結ＥＰＳ為一．五九元，穩居金控第一名寶座；由於第三季又有旗下創投出售Momo Shop股權的業外收益入帳，法人預估全年獲利將創新高，ＥＰＳ為三．八五元。

至於中國布局方面，富邦金早已參股取得廈門銀行一九．九％股 權，去年十一月更由富邦產險和富邦人壽共同合資設立富邦財險（廈門），由於北京當局積極規畫發展海西經濟區，對深耕已久的富邦金十分有利；另外，又與南京 紫金控股合資成立壽險公司，且和方正證券也攜手成立資產管理公司，登陸題材源源不絕。

中壽入資建信人壽 可望成前五大中壽同樣不遑多讓，受惠合併保誠人壽的效益發揮，中壽公告第一季稅後獲利達二十二．一九億元，稅後ＥＰＳ達一．三元（增資後為一．一元），創下歷史新高。

不僅如此，相對於國壽和新壽仍在「利差損」掙扎，中壽目前已處於「利差益」，法人預估全年投資報酬率為四．六三％，保單成本則在三．九七％左右，利差益為○．六六％，ＥＰＳ達二．九元。

中壽日前法說會公告去年底ＥＶ（隱含價值）高達七一一億元，換算每股ＥＶ為四十一．六元（增資後為三十九．一五元），超過所有法人預期，紛紛上調目標價到四字頭，也讓外資近一個月來大舉買超十萬張。

中 壽在去年十二月宣布與中國建設銀行連手投資建信人壽，其中中壽持股一九．九％，建行持股五一％，並宣示在五年後成為中國前五大保險公司。由於建行為中國第 二大商業銀行，超過一．三萬個分支據點，二．七億位以上客戶，市場對達成這樣的目標並不懷疑，而中壽第二季完成七十五億元現金增資，已足以應付未來三至五 年建信人壽的增資需求，更讓投資人服下定心丸。

法人估計，如果二○一五年建信人壽順利成為中國前五大保險公司時，年保費收入將達二千五百億元人民幣以上，換算超過一兆元新台幣，而國泰人壽去年總保費收入不過為五千六百億元，建信人壽未來的價值具有很大的想像空間。

華 南金年底參股海峽銀行 深耕珠三角另外，目前市場最關心的，就是建行將來會不會參股中壽，尤其行政院長吳敦義接受媒體專訪時表示，「大陸銀行來台參股沒有問題，現在是在商量參股 比率。」並拋出陸銀來台參股上限將從五％提高到一五％，顯示我方對參股是抱著歡迎的態度。由於金管會和銀監會預計十月在北京進行第二次會面，屆時參股可能 過關的機會不小。

除了富邦金和中壽等民營公司外，後續股價可能跟上的還有官股銀行，在「中國夢」和「獲利」方面的表現同樣足以吸引投資人買 單，而且總統大選即將在明年一月十四日舉行，金融股將扮演多頭的急先鋒。根據法人計算，○四年和○八年的總統大選前六個月，金融股分別領先大盤上漲一五％ 和二二％，尤其以官股銀行表現最為強勢。

目前各家官股銀行均已在中國設立分行，根據各家已公告的財務資料，彰銀、華銀、一銀和合庫，中國分行第一年就可以小額獲利（一百萬至二二○萬元新台幣)，雖然對母行的獲利貢獻度不高，但有助於跨過ＥＣＦＡ(兩岸經濟協議)中，第二年從事台資企業人民幣業務的門檻。

在參股陸銀部分，華銀最快將在年底參股福建海峽銀行，根據公司內部規畫，六月底前將完成財務顧問遴選，第三季針對參股對象提出具體報告，並於年底通過主管機關審查。

由於華銀在中國的深圳分行已於今年一月開業，鄰近香港分行及澳門分行，對照陸銀參股規畫，可見華南金耕耘珠三角和華南地區的企圖心十分明顯，法人預估華南金全年ＥＰＳ為一．五七元。

兆 豐金中國設分行 承辦人民幣業務至於近期遭到外資和投信大舉賣超的第一金，由於公司計畫第三季將增資八億股共一六○億元，估計將稀釋股東權益一二％，引發法人套利賣壓，股 價自四月底以來大跌了一五％，但其增資是為了加強財務結構和中國布局，屬短空長多現象，法人預估全年獲利一○三億元，比去年同期成長五一％，稅後ＥＰＳ達 一．三五元。

在官股銀行中，最受法人關注的，還是兆豐金。雖然獲利不輸給三商銀，但過去受到中信金出脫持股的影響，股價相對走得蹣跚，然而 中信金持股比重已從一一％降到不足六％，未來賣壓將大幅減輕。此外，近期市場矚目的茂德營運問題，兆豐金持有的債權並不高，且已提列五○％的備抵呆帳，倘 若發生違約，對ＥＰＳ影響僅有○．一三元。

目前兆豐金的中國蘇州辦事處已通過設立分行，預估近月可拿到銀監會核准函。日前政府開放人民幣現 金清算業務，兆豐銀及台銀是僅有獲准此項業務的兩家金融機構，未來假如完全開放人民幣清算業務，手續費收入可望成長一倍以上；法人估計今年全年稅後淨利為 一九八億元，較去年同期成長三成，稅後ＥＰＳ為一．八元。

官股銀行對中國分行未來三年獲利預估 單位：新台幣百萬元股票代號 公司名稱 2011年 2012 年 2013 年2801 彰 銀 2.2 23.0 29.0 2880 華南金* 1.9 14.9 N/A 2892 第一金* 2.1 21.9 46.5 5854 合 庫 1.0 17.0 30.0 註：(*)指旗下的銀行子公司兼具獲利穩定和中國夢題材的金融股類型 公司 中國布局進度 2011年1QEPS(元) 2011年預估EPS(元) 2010年EPS(元) 2009年EPS(元) 股價/淨值比(6/24) 股價(元，6/24) 民營 中 壽（2823） 和建行合資「建信人壽」 1.30 2.90 1.97 2.10 1.99 36.60 富邦金（2881） 轉投資廈門銀行股權19.9% 1.20 3.85 2.33 2.47 1.67 42.85

官股

行庫 彰 銀（2801） 成立昆山分行，未來中國據點數要超越台灣 0.35 1.46 1.26 0.50 1.59 22.70 華南金（2880） 準備參股福建海峽銀行 0.31 1.57 0.92 0.71 1.40 21.55 第一金（2892） 成立上海分行 0.31 1.35 1.09 0.44 1.41 23.40 兆豐金（2886） 負責人民幣現金清算業務 0.42 1.80 1.37 1.30 1.30 24.05

過去10年，無疑是金磚四國的輝煌年代，2012年的今天，中國經濟不保八、印度信評遭調降、俄股重挫、巴西零成長，金磚四國敗象頻傳。經濟高成長、股市高報酬的光芒不再，全球經濟何去何從？你的投資又該怎麼辦？

撰文‧楊紹華 研究員‧楊寶楨「金磚四國的股市，能繼續維持亮眼表現嗎？」二○一○年五月，高盛證券發表研究報告，名為「這還是金磚四國的年代嗎？」報告中，高盛以投資人最關切的股票市場作為文末結論。

金磚四國股市盛世不再

高盛的答案，分為三個簡單部分。

首先，回顧過去。

「就股票市場來說，過去十年，無疑是屬於金磚四國的年代。」○一年一月到一○年五月，即使期間經歷百年一遇的金融海嘯衝擊，但金磚四國股市至少都有兩倍以上漲幅，累積了驚人的報酬空間。

其次，給予希望。

「如果市場相信金磚四國的消費成長潛力，那麼，股市仍有令人驚豔的表現空間。」報告中，高盛特別強調四個金磚國度未來的股市主要題材，仰賴於快速崛起的中產階級消費力。

至於答案的最後部分，也是最具體、最重要的一部分。

「然而，股票市場的特質是這樣的，只有在經濟成長表現遠超出人們原先期待時，才能吸引投資人繼續追進。」報告分析，金磚四國股市的十年盛世，來自於「經濟成長力道讓市場嚇一跳」，但是到了今天，它們的成長故事早就已經眾所皆知，人們對金磚四國也有更高的期待。

於是，報告做出以下結論：「機率極低。金磚四國股市維持過去十年相同程度表現的可能性，微乎其微！」自從○一年十一月高盛首度發表金磚四國報告，十年之內，高盛陸續發表十二篇相關研究報告，而直到一○年五月，高盛才首次對金磚四國的股市未來展望抱持保留態度。

接下來的兩年，我們愈來愈能清楚看見，走過十年風華的金磚四國，巴西、俄羅斯、印度、中國，無論是經濟或股市表現，的確已經褪色。

七月十三日，中國公布一二年第二季ＧＤＰ（國內生產毛額）成長率為七．六％，創金融海嘯高峰○九年第一季以來的新低，而上半年ＧＤＰ成長率七．八％的成績，也讓所謂的「經濟成長不保八」，從原先市場以為「只是官方的悲觀預期」，成為明確發生的真正現實。

失速的經濟撐不住過高的期待在印度，今年第一季ＧＤＰ成長率僅五．三％，創九年以來新低水準；更糟的是，六月間，信評機構惠譽將印度主權評等展望調降為 「負向」，意味在短期之內可能將該國的主權評等下調一級。事實上，印度現階段的主權評等即是「投資等級中的最低級」，若往下調，將立即淪為「非投資等 級」，勢必造成資金進一步大量逃離。

至於巴西和俄羅斯，成長表現比中、印更弱。今年第一季經濟成長率分別只有○．八％及四．九％，兩個原物料出口大國，過去十年坐享新興國家強大的新增需求帶動經濟，如今，需求減緩，兩國自然成長失速。

從高盛兩年前對於股市展望的警示，到四國今年以來所繳出的經濟成績單，不得不承認，我們必須重新看待金磚四國。經過十年的高速成長之後，投資價值幾乎被市場「神化」的金磚四國，如今，到了重回凡塵的時候。

○三年十月，高盛首度對金磚四國未來的經濟成長率做出長期預測，在這篇名為「與金磚四國一起作夢」的報告中，高盛拆解了金磚四國在二○五○年以前的經濟成長脈絡。從中可以發現，在高盛對中國的評估裡，經濟高速成長的「賞味期限」，本來就只有十年而已。

人口結構撐不住產業的轉型報告中，高盛預測中國在○一至○五年的平均ＧＤＰ成長率是八．○％、○六至一○年是七．二％；接下來，成長速度劇減，一一至一五年平均成長率預測為五．九％，再五年，則只剩下五％水準。

對比實際情況，中國的確抓住了這黃金十年，並且，成長速度還遠遠超出高盛的預期。○一至○五年的平均經濟成長率達到九．七％，○六到一○年更有一一．二％的水準。事實上，不只是中國，印度、巴西等金磚國家，過去十年的經濟成長率，或多或少也都超越了高盛的原先預期。

「太快了！」金磚四國在過去十年的經濟加速，有點像是賽車場上疾駛中的跑車，進入直線加速的跑道時興奮過頭，只顧著重踩油門，卻忘了適時放鬆控制速度，於是，面對接下來的彎道，恐怕得要更用力地踩緊煞車，否則，就會衝出跑道。

對於中國來說，令其不得不減速的彎道來自於高齡化所衍生的種種問題。在瑞銀集團中國區首席經濟學家汪濤稍早所撰寫的「中國經濟未來二十年」報告中，提出這 樣一個大哉問：「中國是否會未富先老？」快速高齡化，正在中國衍生出種種經濟問題。年輕勞動力減少，代表中國過去三十年仰賴的製造業動能終將失速；另一方 面，即將邁入高齡的龐大人口，則正在為老年生活積極準備，他們寧願拚命儲蓄，而不願用力消費。兩相加乘的結果，中國正面臨著「製造業必將減速，卻不易朝服 務業轉型」的困境。

基礎建設跟不上經濟的發展除此之外，四國所面臨的共同難題，是基礎建設跟不上經濟發展的速度。去年七月高盛發表的「金磚四國進展報告」，是目前高盛對於金 磚四國的最新研究結果，報告中的前言開宗明義：政府必須催動基礎建設加速投資，否則，金磚四國未來的成長必將受限。文中點名，巴西的基礎建設，目前仍在 「相對未開發」的低等階段。

七月上旬，「末日博士」魯比尼在自己的推特(Twitter)上這麼寫道：「我之前說的經濟『超完美風暴』，看來就要成形了。」他所謂的超完美風暴，包含了四項因素：美國成長停滯、歐洲經濟衰退、中東政治緊張，以及金磚四國為主的新興國家經濟減速。

金磚四國減速，將對世界經濟造成什麼傷害？只要觀察當今全球ＧＤＰ前十二大國家的成員名單，就能輕易看見世界經濟的迫切危機，及金磚四國的中流砥柱關鍵地位。

十二國當中，排名一、三位的美國、日本，成長動能已難樂觀；排名四、五、七、八、十二位的國家，分別是德、法、英、義、西，均身處歐債風暴重災區。而金磚 四國的中、巴、俄、印，名列全球經濟規模第二、六、九、十一位，一旦這四個國家的經濟也淪陷，你可以說，占全球ＧＤＰ七成比重的十二大經濟體，幾乎已經全 面潰敗。

隨著直線加速的跑道已至盡頭，過去十年瘋狂衝刺的金磚四國，能不能漂亮地減速換檔，克服眼前的急轉彎道？正考驗著四國領導者的智慧。

這是重新看待金磚四國的時候，中、印、俄、巴，或許仍是世上成長最快的主要經濟體，也是世上最具長期成長潛力的國家，但，投資價值已不該再被過度神化；它們正面臨了減速的壓力，甚至，也面臨著衝撞崩毀的危機。

金磚四國，褪色中！

中國

‧黃金盛世：

股市~ 2001年底至08年5月上證指數上漲270% 經濟~2003年至07年GDP連五年雙位數成長，平均每年成長11.7%

‧光芒褪色：

股市~ 2008年5月至今上證指數下跌65% 經濟~2012年第二季GDP成長7.6%，全年難「保８」

印度

‧黃金盛世：

股市~2001年底至10年11月BSE30指數上漲542% 經濟~2005年至07年GDP連續三年成長率逾9%，平均每年成長9.5%

‧光芒褪色：

股市~2010年11月至今BSE30指數下跌19% 經濟~2012年第一季GDP成長5.3%，創九年新低

巴西

‧黃金盛世：

股市~2001年底至08年5月BOVESPA指數上漲441% 經濟~2003年至08年間，其中三年GDP成長率逾5%，平均每年成長4.8%

‧光芒褪色：

股市~2008年5月至今BOVESPA指數下跌27% 經濟~2012年第一季GDP成長僅0.8%，經濟零成長

俄羅斯

‧黃金盛世：

股市~2001年底至08年5月RTS指數上漲857% 經濟~2003年至07年GDP連續五年成長率逾6%，平均每年成長7.5%

‧光芒褪色：

股市～2008年5月至今RTS指數下跌45% 經濟~2009年以來GDP成長從未超過5%，為金磚國家僅見衝太快！

金磚四國緊急煞車是必然

01到10年，中、印、巴GDP成長明顯超過高盛「金磚報告」預測值然而，金磚四國對基礎建設投資卻未能跟上經濟發展速度

由於明年起證所稅規定ＩＰＯ要課徵15％的稅率，引發市場揣測未來有意回台掛牌的資金將直接找「殼」上市，同時也讓原本已借殼的個股出現飆漲行情，雖然不少公司在新勢力入主後出現新的面貌，但投資人也應留意未來業績是否能夠跟上股價水準。

撰文．張弘昌、周岐原

再過不到三個月，證所稅就要開始實施，面對新的遊戲規則，台股結構已經開始出現微妙變化。最顯著的就是平均成交量維持在七百億元左右，動能明顯減少，另外就是借殼和易主的股票交易特別活絡。

過去台股成為全民運動時，單日成交量可以衝到三千億元以上，未來在證所稅的陰影下，這樣的場面恐怕很難再看到，最大原因就是大戶和金主們的熱情不再。近日 在投信圈就傳出，有一位大戶提前終止和三、四家投信的委外代操，且每筆代操金額在二至三億元，換算這位大戶從市場「抽回」的資金就將近十億元。

購併熱絡程度將遠超過ＩＰＯ不過證所稅新制，卻意外造就新的上漲族群｜｜ 低價且具借殼價值的個股，由於明年開始ＩＰＯ（初次上市櫃）必須按一五％稅率核實課徵證所稅，不少有意進入資本市場的老闆，只有兩個選擇，一是提前在今年 第四季掛牌，像證交所預計今年新股上市的家數將有二十三家，其中光是第四季就有十三家；而來不及掛牌的，則直接走捷徑，選擇找個乾淨的殼（公司）入主。

「現在台灣的『整合經濟』前景超過『新創經濟』。」台灣購併與私募股權協會理事長黃齊元指出，在海外企業及ＴＤＲ（台灣存託憑證）對台灣市場觀望之下，未來企業購併、藉此進入資本市場的熱絡程度遠超過ＩＰＯ，因此出現的借殼、私募案例將持續增加，而且「會愈來愈多」。

在想像空間下，九月台股出現和過去截然不同的漲升結構。上市櫃公司漲幅前二十名中，有十三家與借殼題材有關，包括祥裕、川飛、力廣、松上、中福、秋雨、力 特等等。其中，力廣原本擬辦理七千萬股私募，由房地產代銷龍頭海悅廣告董事長黃希文等人吃下八二％股權，不過後來因為股價被有心人操弄，從○．八元直奔 三．二三元，海悅廣告已經對外下封口令，面對記者詢問都不願表示任何意見。

另外，股價上漲近一倍的秋雨，市場點名三組人馬有可能借殼。一是精湛建設董事長陳志聲，目前個人持有秋雨近六％股權，同時也掛名董事；另一個是聯聚建設董事長江韋侖；最後則是之前曾經買過秋雨辦公大樓、且一度持有九千張股票的晶華酒店董事長潘思亮的哥哥潘思源。

對於市場傳言，秋雨發言體系表示，如果有借殼或經營權異動的情況，公司一定會依照正規程序辦理，「近期沒有特別召開董事會的情事」；至於潘思源，目前合作 關係只有︽TOGO︾和︽國家地理︾等雜誌的印刷業務往來。不過由於秋雨過去幾年賺少賠多，且每股淨值只剩六．六六元，未來如果經營者想要有所突破，引進 外部勢力並帶進新業務，恐怕是要選擇的一條路。

裕豐、中福、云辰等也是近期市場關注的熱門標的。裕豐在紡織業務逐漸淡化後，轉為土地開發合建，雖然公司七至九月營收掛零，但因帳上現金加短投擁有三．三 億元，足以支應短期營運所需，據聞如果有人願意每股出價十五元，公司高層不排除將「殼」賣掉，但由於價位遠高於市價，迄今沒有傳出任何好消息。至於中福和 云辰，除了借殼題材外，分別在桃園中壢有二萬多坪土地和轉投資生技股基亞一一％股權，股價上演噴出戲碼。

香港也掀起一波借殼潮

事實上，不止台股的借殼潮風起雲湧，香港也同樣驚喜連連。八月時，由中國第一大地產商萬科借殼的南聯地產，因為市場憧憬萬科將藉由南聯走出去，擴展海外市 場，股價在消息宣布復牌後狂飆六五％。而由中糧地產借殼的僑福，則在同日大漲三一％，顯示只要借殼的新經營者擁有足夠實力，即使還沒繳出亮眼成績，市場也 絕對會買單、先買再說。

另外，中國第一大豬肉加工生產商雨潤食品，因為「糖王」郭鶴年旗下的嘉里集團增持股份超過必須公告的五％門檻，股價一度暴漲一九％。嘉里集團本身從事物流 倉儲、運輸貿易以及油糧加工，中國最大的食用油品牌「金龍魚」就是嘉里經營，嘉里趁雨潤股價低迷大買也毫不稀奇，由此可見只要標的本身仍有一定價值，受到 覬覦的想像空間就足夠讓股價狂飆一段。

細數台股過去幾年的借殼股飆漲情形，確實也符合「新經營者擁有足夠實力」或「標的本身具有一定價值」兩大原則，而在新經營者方面，最常見的就是港資、台商和建商等三大勢力。

其中港資多半想複製過去紅籌股買殼上市的成功經驗；台商以海外經營有成、有意鮭魚返鄉的公司為主，其餘則是原有經營者賣給既有的上市櫃公司，如勁永賣給正崴、正道賣給朋程；至於建商因掛牌限制較多、手續較繁雜，借殼成為節省時間和成本的最佳途徑。

在海外台商回流部分，今年以來最引起市場話題的，就是去年十月訊康股東臨時會董監改選所引進的桂盟企業。桂盟是全球最大的自行車鏈條生產商，市占率高達七成，巨大、美利達均是其客戶，後來又切入機車、汽車、工業用的鏈條，在日本和大陸市場都有所斬獲。

目前集團總部在台南，最大的事業體在大陸，分別在深圳、太倉和重慶有工廠，其他包括越南、泰國、印尼等也有布局。外界推算集團一年營收將近二千億元，和國內的台塑、南亞相去不遠，略低於中鋼，不過由於公司不願說明得太清楚，數字也僅止於估算。

現在桂盟（舊名為訊康）的董事長吳盈進和總經理吳瑞章是兄弟，屬於第二代經營者，去年底在吳家勢力正式入主後，訊康立刻出現明顯買盤，股價從二十多元直奔 六十一元高價，讓投資人一陣錯愕。不過由於吳家一向低調，連家族在台南經營的知名酒店桂田，當地人都不知道是吳家所有，因此桂盟集團究竟會帶給訊康多少業 績，在股價飆漲時也無人可以知曉。

桂盟、中美實為經典案例

六月二十一日公司舉辦股東會，將近十位法人和專業投資人特地前往現場，想要一探究竟，結果一聽到公司表示今年只會「灌進」台灣和越南兩地的業績後，盤中立 刻引發失望性賣壓，最後打到跌停板。在法人眼中，集團最肥的部分在大陸的事業體，如果只有台灣和越南，以兩地營收分別八億元、一○％淨利率計算，一年的 ＥＰＳ︵每股稅後純益︶頂多一．六元，本益比已經太高。

就參與股東會的法人表示，吳家雖已借殼成功，但現在的態度顯然只願意按部就班進行，待磨合期過後才願意進一步發展，公司也明確表達這樣的立場。

因此，未來桂盟的營運，必須觀察大陸廠何時挹注進來，由於想像空間仍在，目前股價仍在五十元上下進行遊走。

在眾多借殼股中，化工業者中美實的轉型規畫幅度較大，由於公司大股東的操盤手是中國知名百貨商王恒，若能順利調整體質，不排除因業務重心轉往中國，在評價時以中國收成股的水準衡量。

一九六四年成立的中美實，原生產紡織用染料及胡蘿蔔素添加劑，由於競爭激烈，過去十七個年度公司只有三年賺錢，因此在一一年四月進行私募時，由香港上市的金鷹商貿取得四九％股權，六月補選董監事後正式納入金鷹集團旗下。

應留意業績是否跟上股價水準當時幕後買家身分曝光，中美實股價便曾大漲一波，一度觸及三十元，但直到近期，中美實才逐漸揭露轉型規畫。

公司在私募案資料中指出，未來除維持染料業務，也會透過金鷹在中國的布局，發展與百貨相關的美食商場、主題餐廳及個人流行飾品業務。但美食商場的內容及執行進度究竟如何，公司態度頗為低調，似乎暗示對外說明的時機未到。

市值規模幾乎達遠百三倍的金鷹，在大本營江蘇、安徽省等地經營十七家分店，是中國內需股標準成員。未來公司計畫先以江蘇省的金鷹百貨為試點，透過合資引進 知名餐飲及個人飾品，再逐漸朝自有品牌發展。打個比方，未來金鷹百貨中一樓以上的專櫃可能將由金鷹自行經營，至於地下一、二樓的美食街、超市等零售通路， 便可能由中美實主導。

由於金鷹董事長王恒先投資地產、再興建百貨的發展模式頗為成功，未來中美實除了搶攻中國內需市場，也不排除有取得部分資產產權的可能；此次私募案中，胡定吾旗下的定利開發及富邦蔡家兄弟成立的國基投資都參與其中，可以看出不少商界大亨都關注其轉型效應。

惟截至上半年為止，中美實仍小虧，要見到公司脫胎換骨，須等待一段觀察期。投資人追逐熱門借殼股之餘，也應同步留意業績是否能夠跟上股價水準。

證所稅IPO課稅規定

將衝擊新股掛牌

按照今年7月立法院通過的證所稅法案，從明年（2013年）起，投資股東在初次上市櫃前取得的股票，除了因承銷取得數量在10張以下外，其餘在上市櫃後出售時，就必須課徵證所稅，稅率為15%，持股滿一年者，可以半數課稅，繼續持有滿3年者，則按四分之一課稅。

由於今年3月王品掛牌

後股價大漲至600元，大股東和抽籤獲得的投資人獲利豐厚卻不必繳納所得稅，引發外界不同的聲音，因此又被稱為「王品條款」。然而此舉卻可能造成準備來台掛牌的企業因賦稅考量而打退堂鼓，或者轉往其他證券市場掛牌。

新經營者若有足夠實力 借殼股的業績可望出現轉機—— 港資、建商、台商三大勢力掀起的借殼風潮新經營者類別 股票代號 公司名稱 舊名稱 入主勢力 入主時間 股本

（億元） 每股淨值

（元,2Q）* 1H稅後EPS（元）*港資 5457 宣 德 宣 德 達擎投資及立康企管 2012.06 23.36 5.35 -0.74 2425 承 啟 承 啟 億城投資 2012.01 6.18 8.60 0.22 4529 雷 風 力 武 中南創發集團 2011.06 5.23 10.95 -0.53 4702 中美實 中美實 香港金鷹集團 2011.06 7.64 7.37 -0.06 建商 1436 福 益 福 益 華友聯建設 2012.10 6.00 33.67 -0.74 2348 力 廣 力 廣 海悅廣告 未定 3.87 0.07 -6.56 5206 坤 悅 經 緯 聚合發建設 2011.06 7.66 6.65 1.44 1808 潤 隆 國賓大 興富發建設 2010.06 14.37 18.23 3.48 6264 德士通 德士通 國礎建設 2010.03 13.76 7.40 -0.08 6219 富 旺 視 達 昌運建設 2008.11 15.66 8.77 0.58 3056 總 太 駿 億 總太地產 2007.05 13.35 15.57 1.26 3266 昇陽開 弘如洋 昇陽建設 2007.12 12.32 13.10 0.17 台商 2496 卓越成功 卓越光纖 陳安之、黑馬資產 2012.05 3.61 1.30 -0.36 6276 安鈦克 名 鐘 ANTEC 2012.05 3.96 11.49 1.42 4703 揚 華 金美克能 氮晶 2012.03 6.84 7.58 1.82 5306 桂 盟 訊 康 桂盟 2011.10 10.30 8.68 0.32 3171 新 洲 天 馳 炎洲 2011.05 4.92 9.61 -0.17 6156 松 上 科 橋 松上電子 2011.02 8.27 7.56 0.48 1506 正 道 正 道 朋程 2010.11 7.23 10.18 0.07 6145 勁 永 勁 永 正崴 2010.07 22.25 5.80 0.16 6195 詩 肯 旭 展 詩肯 2009.06 3.99 9.47 2.07 6240 松 崗 統一元氣 國寶集團 2009.06 6.27 1.61 0.10 具借殼價值 1435 中 福 中 福 N/A N/A 13.98 7.74 0.11 1438 裕 豐 裕 豐 N/A N/A 10.24 4.90 0.07 2390 云 辰 云 辰 N/A N/A 21.53 11.07 -0.36 9929 秋 雨 秋 雨 N/A N/A 14.92 6.66 -0.21 註：入主時間係指更換董事長或改選董監事(*)藍色字體表示每股淨值低於10元；紅色字體表示上半年EPS虧損。

投資借殼股的三大風險

風險一：「殼」乾不乾淨？

「『借殼』不是正規的上市方式，無論是對借殼者、或者小股東，都有一定的風險。」國泰證券董事長朱士廷表示。IPO有一定的財務審核標準，包括公司必須連 續三年獲利等，如此可以保護小股東。如果走「借殼」管道，誰能確保被入主公司有沒有藏汙納垢？這層風險沒有法規規範，借殼者和小股東必須自行承受。

風險二：小股東權益容易被減資犧牲掉「IPO就像走正常交流道上高速公路，號誌標示都清楚，但『借殼』就像路邊自己開條小徑，歪歪斜斜也硬開上去，會發生 什麼事很難預料。」一位前大型券商總經理形容。而且在入主的過程中，常會發生減資、再增資等稀釋舊有股權等方法，在股權結構重新調整的過程中，小股東的股 東權益一不小心就被犧牲掉。

風險三：借殼股變成有心人的炒作工具借殼原本該是中性的，新入主的勢力也不乏經營有成的優等生，但因為缺乏法令的嚴格規範，讓借殼容易成為有心人士操弄股價的題材，甚至爆發掏空公司的情事，因此投資人宜留意借殼者的形象和過去的口碑。

（劉俞青）

二○一三年投資市場最夯的題材是什麼？是已經火紅三年的蘋果（Apple），還是三星（Samsung）手機概念股？都不是！是明年仍持續高成長的中國智慧型手機。

兩項改變撐起業績中國市場最大、外銷也大增

兩個理由將支撐中國智慧型手機概念股的業績，一個是中國將成為全球最大的單一市場；大和資本市場亞太科技產業執行董事陳慧明估計，中國手機出貨量將從今年的二億四千萬支成長到明年的四億三千萬支，年增率近八成。

另一個看好的理由，則是「中國製（Made in China）」智慧型手機在蟄伏多年後，明年起外銷數量將大增。里昂證券估計，外銷數量將由今年約三千萬支，增為明年的約一億支；中國製手機外銷比重也將從今年的兩成，在明年增至三二％。

花旗環球證券亞太區下游硬體製造業首席分析師張凱偉更認為，新興市場兩百美元（約合新台幣六千元）以下的智慧型手機市場，因為利潤空間壓縮、消費者對價格過於敏感，品牌廠大舉退出，將由重起爐灶的中國白牌手機業者囊括。

中國手機題材取代蘋果概念股題材的味道，越來越濃。陳慧明不諱言，「Apple的Food chain（指供應鏈）恐怕已走向尾聲。」由於對手諾基亞（Nokia）與中國最大電信運營商中國移動合作、iPad市占率下降等原因，蘋果在過去三個月裡，股價下跌約一八％，其中光是十二月五日在紐約股市就暴跌六．四％，單日市值蒸發三百四十九億美元，是一九八八年來首見。

中國手機市場的高成長，估計明年將吸引超過五十個品牌廠競逐，由此往外輻射的零組件供應鏈廠商有成千上百家。然而，中國市場跌價幅度快、競爭激烈，想在這個市場賺到錢並不容易，里昂證券亞太科技產業研究部主管貝瑞特（Nicolas Baratte）指出，投資布局最好挑選三種獨特性的個股：一是產品或製程技術領先，如大立光或台積電；二是直接受惠於經濟規模者，如IC通路商大聯大；三是具成本優勢的公司，如F—臻鼎。

外資分析師也指出，十一月中國手機調整庫存，因此產業鏈個股（如聯發科）的業績跟著短暫修正，但十二月起訂單回溫，估計將一路暢旺到明年農曆年前，建議投資人等股價拉回修正再進入。

其實，不少個股下半年的業績已經開始反映此題材。面板驅動晶片就是明顯的受惠族群，儘管今年電視、筆記型電腦用的大尺寸驅動晶片需求停滯，但奇景光電、聯詠、奕力、旭曜等供應給手機和平板電腦用的中小尺寸產品，卻業績暢旺，帶動公司自今年下半年營收好轉。奕力、旭曜與中國白牌市場高度連動，更是觀察指標；一位驅動晶片公司主管表示，靠著中國手機相關的訂單，明年確定將持續成長，一掃先前的營運陰霾。

另一類可望走強的是光學族群，包括電容式觸控模組業者、主打低價市場的洋華與牧東等，以及相機鏡頭業者如玉晶光等。這些個股雖然部分前三季仍處於虧損狀態，但智慧型手機低價趨勢對其有利，如果接單持續放大，轉虧為盈，股價就能再添利多題材。

庫存與跌價風險高不只看營收，更要盯緊獲利

值得注意的是，明年雖然此大趨勢成立，但是投資人選股須特別注意獲利能力，因為明年中國智慧型手機的跌價幅度極大。

手機開發商認為，目前「千元智能機（售價人民幣一千元，約合新台幣四千七百元）」規格的產品，明年將降到人民幣六百元（約合新台幣二千八百元）以下；售價在人民幣一千元至兩千元間的機種將是最大主流，規格將追平目前售價約人民幣三千九百元（約合新台幣一萬八千元）的機種，顯示跌價幅度相當大。

這代表，供應鏈廠商承擔庫存與跌價的風險極高。手機組裝業者表示，中國手機白牌客戶下單時的商業模式並不成熟，會導致「責任」釐清過於模糊，加上短期需求震盪幅度相當大，讓代工廠商必須再三確認、緊盯訂單變化，免得侵蝕原本就很有限的獲利空間。

另一方面，外資也認為，聯發科的崛起，代表的是「中國手機產業鏈的崛起」，以及全球智慧型手機M型化的極致；這樣的市場情勢，對代表中階品牌的宏達電更為不利，將進一步壓縮其發展空間，並讓聯發科、宏達電過去長達八年的股價翹翹板效應（指兩家公司股價一家在高檔時，另一家就在低檔）重現。

投資人選擇中國中低價智慧型手機概念股時，追蹤營收之餘，更要緊盯獲利能力的波動，才能享受到其高度成長的紅利。

【延伸閱讀】15檔台股，搭上中國中低價智慧型手機供應鏈

類別：半導體

個股：聯發科今年前3季EPS(元)：9.2012/7股價(元)：323.50

個股：奕力今年前3季EPS(元)：7.2012/7股價(元)：90.10

個股：聯詠今年前3季EPS(元)：5.1612/7股價(元)：123.00

個股：台積電今年前3季EPS(元)：4.8112/7股價(元)：98.10

個股：旭曜今年前3季EPS(元)：0.4412/7股價(元)：39.65

類別：面板個股：友達今年前3季EPS(元)：-4.7812/7股價(元)：13.30

類別：印刷電路板個股：F-臻鼎今年前3季EPS(元)：3.9012/7股價(元)：84.00

類別：光學鏡頭

個股：大立光今年前3季EPS(元)：20.1912/7股價(元)：860.00

個股：玉晶光今年前3季EPS(元)：5.7612/7股價(元)：225.50

類別：IC通路商個股：大聯大今年前3季EPS(元)：2.1512/7股價(元)：39.00

類別：觸控模組個股：牧東今年前3季EPS(元)：-0.9212/7股價(元)：26.00

個股：洋華今年前3季EPS(元)：-3.5012/7股價(元)：65.80

類別：手機組裝個股：鴻海(富士康)今年前3季EPS(元)：4.9012/7股價(元)：95.50

個股：華寶今年前3季EPS(元)：1.6512/7股價(元)：32.10

個股：華冠今年前3季EPS(元)：-0.8312/7股價(元)：16.00

資料來源：公開資訊觀測站

一條電纜線（cable）能創造多大的價值？

總部設在美國的貿聯，做了最好的示範。

全球最熱銷的電動車特斯拉（Tesla）今年在台灣掀起一波特斯拉概念股風潮，貿聯是台灣特斯拉概念股「股王」，但國內投資人卻對貿聯所知不多。

事實上，貿聯二○一一年起就在台灣第一上市，先前不受市場青睞，去年股價只有二、三十元出頭。今年隨著特斯拉電動車股價不斷飆漲，儘管營收貢獻度只有六％，但貿聯股價一度超過一百五十元、今年來漲幅達二三一％。

隨著公司暴紅，貿聯董事長梁華哲打趣說，「哇！現在連收到的履歷表都很好。」台灣、美國名校碩博士的應徵者明顯增加，與先前的名不見經傳形成強烈對比。

這些正面效益，全因為貿聯獨家出給特斯拉的「一條電線」。這條約兩公尺長的線束，裝在特斯拉的電池管理系統模組，就像這台全球第一熱銷電動車的神經系統。

貿聯的主要產品連接線束，因進入門檻不高，一直被視為「黑手行業」。曾是聯電工程師的梁華哲曾赴美念書，留在美國創業，不僅是行業裡少數的美國留學生老闆，也是台灣同業中唯一把總部開在矽谷的。這個特殊的地理位置，讓它被迫轉型，最後也讓它找到新出路。

黑手行業遇鴻海削價割喉戰，促第一次轉型

和許多台灣同業一樣，貿聯早年也是靠電腦相關連接線起家，甚至比鴻海更早打入戴爾（Dell）電腦供應鏈，毛利率超過四成。但隨著出貨量增加，戴爾讓供應商集體在網上競標，高額毛利率變成削肉見骨的價格戰，「貿聯因為美國營運成本較高，被迫提早另覓藍海，」梁華哲回憶。

市場大、拚價格的生意，被鴻海這些大廠一一掠奪，剩下的是必須苦熬多年還不一定有成果的醫療和汽車領域，這兩個產業長年封閉，新供應商不易切入。這時，貿聯的全球化布局就發揮了作用。

奇異（GE）是全球最大醫療器材公司，當中國興起為「世界工廠」時，奇異制定新政策，要求供應商增加對中國採購，貿聯總部在矽谷、生產在中國，因地緣易與美商建立信任基礎，因而成為奇異政策轉彎的受惠者。

新手小廠遇日企苦磨學技術，換第二次蛻變

但進入汽車產業可沒這麼容易了。日本的矢崎總業（Yazaki）是全球最大車用線材公司，供應豐田等大車廠；不過車用線種類繁多，光是貿聯供應給年產量兩萬餘輛的特斯拉，就有逾三十種料號，因此經過一輪甄選後，矢崎決定把量少、樣多的特定產品轉給貿聯。

一條約兩公尺的車用線束看來簡單，但貿聯剛入行時，卻有長達一年半的時間產品都被矢崎打回票。梁華哲不死心，和幾位核心幹部到日本工廠聽、學、看，還高薪請來矢崎的退休老師傅到貿聯駐廠指導兩年，一邊開模做機構件，一邊處理高頻訊號等棘手問題，磨了兩年，第一個產品終於在中國深圳廠產出，現在貿聯已供貨給全球前兩大雪車與沙灘車廠。

這些技術點滴累積，等貿聯二○○七年第一次與特斯拉接觸時，技術不再是障礙，棘手的卻是，這家新客戶會不會成功？

「特斯拉這種公司早幾年到台灣，台灣人會說，蝦米公司？沒聽過，沒興趣。量又小，一定沒人要的，電腦的錢比較快（營收很快增長）嘛！」梁華哲說，「我們比台灣同業有機會去看到這些奇特的未來新產品，第二個就是我們有能力（如處理高頻訊號的複雜技術）可以抓住這些機會。」

技術專家遇特斯拉等出前途，變當紅炸子雞

梁華哲坦言，貿聯至少布局了三家電動車客戶，特斯拉原本不被抱持期望，現在反而是最成功的一家。

然而，就算是當紅炸子雞特斯拉也曾有財務困窘的時期，好幾次都逼得貿聯放話「再不付錢，就要斷貨！」因此梁華哲說，投資新產品、尋找藍海時，一定要根據公司能力、善設財務停損點，才能在風險與轉型成功的翹翹板間取得平衡。

如今，天上飛的輕航機、地上跑的沙灘車、海裡的鑽油平台、人們手上的耐吉（NIKE）運動手環，這些「夯」題材，全都內建了貿聯的產品。

貿聯集團副總經理蔡耀禎說，不論是飛機、鑽油台、電動車、醫療等，開發時間都相當長。

要能夠轉型成功，就得禁得起「等」。貿聯為了進入電動車市場，等特斯拉起飛，也等了六年之久；貿聯為了進軍伺服器市場，二○○五年以百萬美元從美商Molex買下專利，直到二○一○年才有訂單挹注。但，新產品不鳴則矣，一鳴驚人，今年貿聯已有一五％營收來自高階伺服器。

其他方面，醫療器材做了十年才開花結果，太陽能電池站用線則始於二○○四年，現在台積電、友達都是貿聯的客戶。

一家小公司，能同時跨足這麼多新奇領域，梁華哲分析，這是矽谷所提供的養分，大量暴露在新技術與新應用的環境裡，讓貿聯比亞洲同業更願意投資在新產品上。

今年靠著伺服器、特斯拉等新產品，貿聯營收比去年增加兩成，當昔日在電腦領域較勁的同業，營運因筆電衰退受拖累時，貿聯卻能因為十餘年來征服一個又一個的新藍海，讓傳統黑手行業的線材，找到新的價值，在別人失落時，找到自己新的出路。

「F」開頭的海外來台上市公司，曾一度是台股票房毒藥，但二○一三年，情勢卻是一百八十度大轉變。

在台灣上市櫃的五十六檔F類股中，二○一三年有十六檔漲幅超過五○％，占F股掛牌家數逾二八％，股價三位數的更超過三成，與台股整體上市公司家數來對比，F類股的漲勢與價位都相對驚人。

尤其二○一三年十一月以來，中國召開三中全會釋出經濟開放利多後，原本零星表現的F股，拉出漂亮的齊漲行情。包括在中國擁有自有牛仔服飾品牌的金麗、經營黃色小鴨童裝的東凌，都在短短一個月內拉出兩成以上漲幅，預告二○一四年的F股掛牌熱潮充滿中國內需商機風。

在這之前，F股其實曾有過一段慘澹期。二○一二年發生投信操盤人盈正弊案時，政府基金一度曾要求代操業者停買F股，加上過去TDR（台灣存託憑證）引進的外國股票表現不佳等負面印象拖累，F股中除了少數知名的台商公司以及大型股有較高成交量外，中小型股並不太受投資人留意，股價不高，本益比也偏低。

元富證券投顧總經理劉坤錫觀察，由於農曆年前大盤走勢偏多，主流族群傳產股短線漲高，紡織類個股本益比甚至來到三十倍、四十倍的超高水準。這時，資金急著找新標的，於是看上同樣有傳產題材、價位合理的F股。

他分析，由於F股籌碼乾淨、股本不大，一開始是吸引中長期資金換股加碼，但當股價開始蠢動，把短線炒作資金也吸引進場，隨著近來F股密集掛牌上市，更出現連鎖拉抬效應。事實上，已經有主力、中實戶放話，要把特定F股價炒高。

不過，由於有TDR淪為冷凍櫃的前車之鑑，投資人對於F股仍小生怕怕。

好處》股利一百萬元以下，無須課稅

過去TDR的失敗，主要原因是流動性低與資訊揭露不透明。大慶證券自營部主管林明謙分析，TDR由原股兌換為存託憑證來台發行，本來發行量就偏少，流動性不高；但F股在台第一上市，流動性雖然比本土公司略低，成交量比TDR高出許多。再加上TDR股價與原股連動，常常有兩地價差比較問題、漲幅有限，F股就沒有這方面問題。

F股的資訊透明度也較TDR改善許多。證交所副總簡立忠表示，TDR由於受限原掛牌市場規定，大多不須公布每月營收與季報；但F股上市時與一般台股一樣，都採實質審查，資訊透明度、管理力道已與國內掛牌公司極為接近。

倒是F股與TDR都一樣有個國內上市公司無法比擬的好處──節稅。由於F股屬於國外公司，公司發放的股利屬於海外所得，一百萬元以下不須課稅。對投資人而言，省下所得稅，無形中拉高了投資報酬率。

風險》一旦有爭議，舉證求償大不易

但投資人必須留意，F股與TDR也都有比國內上市公司更高的風險──求償不易。

投資人保護中心處長趙順生指出，外國的公司主要受當地法令規範，與台灣不盡相同。而台灣投資人保護法只在本土適用，一旦涉及外國公司爭議，事證、被告的資產都在國外，取得、舉證時難度大增，是一定要留意的風險。

「其實F股選股與一般台股沒有兩樣，」劉坤錫說，由於F股各屬不同產業，一樣得看各產業穩定度、循環是不是在上升段，以及公司在主要市場的市場地位。

傳產股首選龍頭股，電子股重獨特性

台新投顧協理黃文清觀察，這波F股中概股與過去台股中概主流不同，過去談的是大潤發等中國通路，但這波F股明顯走的是自有品牌與重量級原料供應商題材。包括大漲的金麗、東凌都是品牌業者，甫掛牌的淘帝更是大陸前十大童裝品牌。另一批大漲的中概股，包括生產果汁果粒的鮮活、中國前三大沖壓鑄件廠永冠，則是擁有領先的市場地位或掌握大廠訂單。

二○一四年將大舉來台的F公司，幾乎以中國內需傳產題材為主，由於都是中小型企業，因此最好以具備市場龍頭地位，或高門檻技術的個股，較為安全。

「至於F電子股，真的很不好選，要小心挑，」黃文清提醒，由於電子的循環週期短、競爭激烈，不像傳產股般穩定，選股的重點首重獨特性。例如貿聯搭上特斯拉（Tesla）電動車供應列車，譜瑞切入蘋果供應鏈，安瑞有中國4G、雲端題材。而有大集團庇蔭的F股，如鴻海旗下的臻鼎、乙盛，是較有機會表現的選股。

由於F股已經漲了一波，劉坤錫提供一個簡單的判斷方式，如果本益比低於十五倍，就是偏低；若大於二十倍，就要有風險意識。他建議，對於一些小型F股，資金百分比不要放太高，限制在約三成內，免得這些過去屬於冷門股的F股，萬一股價突然翻轉、交易量急凍，資金恐怕就此被套住，不易出場。

【延伸閱讀】2013年漲幅逾50％，15檔F飆股出列！

名稱：F-貿聯收盤價：127.52013年漲幅(%)：280.6產業：連接器、Tesla概念股

名稱：F-鮮活收盤價：2192013年漲幅(%)：257.26產業：果汁原料打入中國6成連鎖飲料店

名稱：F-永冠收盤價：107.52013年漲幅(%)：214.79產業：中國前3大金屬鑄件廠

名稱：F-昂寶收盤價：2752013年漲幅(%)：175.28產業：利基型電源管理IC業者

名稱：F-安瑞收盤價：28.52013年漲幅(%)：110.33產業：中國最大企業虛擬網路設備商

名稱：F-六暉 收盤價：45.252013年漲幅(%)：90.13產業：全球產量最大輪胎氣門嘴廠

名稱：F-淘帝收盤價：2202013年漲幅(%)：86.44產業：中國前10大童裝品牌

名稱：F-麗豐收盤價：3042013年漲幅(%)：80.95產業：克緹護膚品牌，成功打入中國市場

名稱：F-金可收盤價：5632013年漲幅(%)：73.77產業：中國隱形眼鏡市占第1大

名稱：F-鎧勝收盤價：1562013年漲幅(%)：73.33產業：和碩旗下的機殼廠，為蘋果供應鏈

名稱：F-紅木收盤價：712013年漲幅(%)：69.86產業：中國前3大精品店裝潢商

名稱：F-立凱收盤價：74.32013年漲幅(%)：65.11產業：潤泰集團鋰電池正極材料業者

名稱：F-矽力收盤價：2292013年漲幅(%)：63.57產業：中國電源控制IC廠

名稱：F-金麗收盤價：108.52013年漲幅(%)：59.56產業：G-apple服飾品牌主攻中國三線城市

名稱：F-福貞收盤價：862013年漲幅(%)：59.26產業：中國第3大馬口鐵製罐廠

註1：收盤價為2013/12/31數據，淘帝、六暉、矽力、麗豐、鎧勝、立凱為新掛牌股，以承銷價做為漲幅計算基礎註2：本表不含漲幅超過5成但將併入聯發科的晨星資料來源：台新投顧 整理：蔡靚萱

臉書（Facebook）買下行動通訊軟體WhatsApp後，二月二十五日也傳出日本電訊商軟體銀行（Soft Bank）有意入股Line。而在此之前，日本網路巨擘樂天集團早已花九億美元，買下有一億名活躍使用戶的通訊軟體－－Viber。至於Google與亞洲一些網路公司，更傳出未來可能購併一些通訊軟體公司。為何行動通訊軟體會成為這些大企業眼中的「天鵝肉」？

目前光是WhatsApp每月的活躍用戶就有四億五千萬人，第二名微信（Wechat）也有二億七千萬人，而老三Line的註冊人數也已破三億（無公佈每月活躍用戶數），不僅威脅推特（Twitter）與Google+等社群網站，並且成長速度驚人，繪圖通訊軟體Cubie的共同創辦人馮彥文便預言，WhatsApp的用戶數可望在這兩年內超越臉書。

具支付、電商功能團購、管理文件它都行

行動通訊軟體除了有令人覬覦的用戶數外，目前更已發展出五花八門的附加價值與服務，對行動通訊軟體磨刀霍霍的網路公司們，便是看好這些行動服務的潛在市場。

例如微信在中國，透過微信帳號將金流與第三方支付整合，推出「微信支付」功能，目前與中國的計程車叫車軟體以及團購網站合作，大打補貼優惠戰，成為老大哥－－阿里巴巴集團旗下第三方支付平台「支付寶」的勁敵；而Line除了靠貼圖與遊戲打出一片天，也計畫在台灣進軍電子商務，並透過「Line@」的在地商家帳號服務，把類似臉書「粉絲團」的概念搬到行動通訊軟體中。

除此之外，目前各種利基型的通訊軟體也已悄悄攻占人們的手機，像是先前也傳出臉書有意收購的Snapchat，主打保密性，訊息會在閱讀後自動銷毀；有些則主打商務市場，例如HipChat，除了群組功能發達，更能進行文件管理；也有通訊軟體以娛樂功能為號召，如Cubie，可以手繪訊息甚至自創貼圖。

不過這些行動通訊軟體目前所發展的服務，其實過去多數PC（電腦）端的網站也都做得到，但為什麼這些行動端的後進者反而更被看好？答案是行動性，以及掌握更私密的人際網絡。

有行動、隨身特性滲透你更私密線下生活

過去的電腦時代，人們必須「就定位」才能連上網路。馮彥文認為，手機具備行動與隨身的特性，再加上當中裝有GPS（全球定位系統）、藍芽、NFC（近場通訊）等感測器，可以做到許多傳統電腦網站做不到的功能，例如行動支付就是一大優勢，未來很可能會取代傳統的電子商務模式。

行動通訊軟體比起傳統電腦網站擁有的第二項優勢，就是掌握了更貼近使用者生活核心的人際網絡。目前各種主流社群網站如臉書、推特、Google+或新浪微博等等，雖名為社群網站，但其實更偏向一對多的群眾交流，發展至今，功能其實更近似於論壇或佈告欄，許多在社群網站上互動的朋友，未必能打入你在線下的世界。

但Line台灣區副總經理陶韻智表示，使用行動通訊軟體，通常是跟熟人溝通，是跟生活中互動較多的朋友講話。「因此隨智慧型手機成為現代人生活中心點，目前通訊軟體的角色，其實就像電腦時代的入口網站，是一個智慧裝置的入口。」

行動通訊軟體掌握人際網絡，而逐漸成為智慧裝置核心，最好的例子是在中國。科技創業趨勢網站PunNode總編輯鄭國威觀察，微信能在中國呼風喚雨，就是因為通訊軟體提供的是更私密的溝通，能滲透到使用者的線下生活，掌握用戶綿密的私人網絡，加上通訊軟體是多數人生活中，花最多時間使用的手機軟體，因此有潛力與生活中各種需求連結，中國軟體在此部分著墨很深。

可延伸多樣化服務社群與溝通是成功關鍵

但隨著行動通訊軟體成為智慧裝置的核心，是否代表未來通訊軟體能無限制的包山包海，將各種服務囊括其中？

科技網誌Inside共同創辦人李致緯認為，其實不是每個行動通訊服務商，都有能力將金流、支付等業務一把抓，微信能做到，是因為背後有騰訊集團不惜砸重本搶佔市場。未來行動通訊軟體的多角化服務，還是得緊扣「社群」與「溝通」這兩種核心價值，才能成功突圍。

過去電腦與行動裝置的「第一次大戰」，戰場在硬體，隨著全球桌上型電腦與筆記型電腦出貨量不斷衰退，供應鏈廠商大幅降低PC業務比重，行動裝置已取而代之。現在「第二次大戰」已經開打，行動通訊軟體不斷開疆闢土，要爭奪的，就是對人們各項生活服務的主控權。誰將會是最後贏家？或許觀察你自己的電腦與手機使用行為，就能看出線索。

【延伸閱讀】兵分四路，金流、支付業務手機一把抓—坊間行動通訊軟體新增功能比較1.行動支付:‧微信：在中國推出「微信支付」，與叫車軟體和團購網合作，提供車資與購物補貼‧Line：今年將與電信商、銀行和遊戲公司合作在台灣推出支付服務2.電子商務:‧Line：將與Uitox（優達斯）合作，推出限時、限量的「閃購」行動商務平台3.趣味娛樂:‧Line：與微信皆已推出遊戲功能‧Cubie、React、 Honk等新興通訊軟體：以繪圖、個人照片取代表情符號等趣味功能號召4.特殊需求:‧Snapchat：主打保密性，有訊息讀後自動銷毀功能‧Whisper、Frankly：能匿名與陌生人或朋友聊天‧HipChat、Talk.co：主攻辦公室或商務人士