自從兩年前，我接手「天下第一倉」，除太古B外，本倉成分股已先後「去舊迎新」，可謂煥然一新，背後有兩個啟示︰第一，每個分析員或基金經理的風格都不同；第二，投資環境和企業盈利前景時刻都在變化中，今非昔比。只看事實與數字

對我而言，這場「遊戲」的真諦是，用最少的風險，贏最多的錢！只要你看看本倉一些成分股的表現，頓時會明白我的意思。在過去的一段艱難日子，它們沒有令大家失望。除了風險，我亦重視管理層的質素。為免讀者誤踩地雷，我經常苦口婆心地指出，有些公司的質素每況愈下。他們做事缺乏計劃，承擔着更大風險和債務，但股本回報率卻減少；更甚者，在年報裡說謊，企圖瞞天過海。現在，你未必需要相信我，畢竟，我只是一名卑微的特許會計師！從前，我對人充滿信任，但愈看得多年報，愈築起戒心；我很清楚一間公司「真正」賺多少、蝕多少，與他們公布的數字相差有多遠！我亦知道那些公司在玩弄財技，包括一些所謂的藍籌股。所以，我的原則是，絕不推介這些弄虛作假的股票，無論他們股價如何吸引！你跟隨與否，都無任歡迎；我只會依照事實和數字說話，「不加鹽，不加醋」！這就是我的作風，不隨波不逐流，只投資那些我認為肯與股東分甘同味的企業。說到底，投資股票不是一件容易的事，首要條件是將可能的損失減至最低！是故，請不要將我與其他分析員或基金經理做比較，大家各師各法而已。

還看中國經濟

說回大市，現在或者今後三年，投資者最好自求多福。一如我在早前的專欄中解釋，中國有許多宏觀經濟議題需要處理，除非得到徹底解決，否則大市休想轉勢。事實上，投資界對這些事都很關心，諸如銀行貸款上升、貸款撥備不足、貨幣供應增加、房屋空置率高、資本開支過高、人口老化及企業不當行為。在這個大環境下，我盡量把錢投資於股息較佳的公司上，而他們在面對這些經濟的脆弱點時，收入或者可以幸免於難。假如你喜歡我的取向，歡迎你成為我的座上客，每週閱讀我的專欄。在商場，變幻才是永恒，我會根據企業每半年派發一次的成績表及管理層表現，定時檢閱本倉成分股。當然，我亦意識到，一間偉大的公司可以在一夜間被愚蠢的管理層拖垮。所以，即使我已小心翼翼地做財務分析，但每天上班，我都戰戰兢兢，迎接問題的發生。祝君好運！艾 薩[email protected]

艾薩

Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。

讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。

工程背景出身的台灣高鐵董事長歐晉德，從資深顧問開始參與高鐵，一待就是九年的時間，讓原本外界批評聲浪高的台灣高鐵，在龐大負債以及高利率的壓力下，營收獲利仍是一年比一年成長，善於「危機處理」、「臨危受命」的歐晉德，如何帶領高鐵，一步步成長？

撰文‧許瓊文

七月二十一日早晨，台灣高鐵第三十一輛列車，首航啟用。

一趟二小時的旅程，台灣高鐵董事長歐晉德在每一節車廂，至少走過二遍，問他累不累，他輕鬆地回答，「這不算什麼，過年年初一時，我會到每一站向旅客、同仁打招呼，光是左營站三個月台，就走了近二公里路程。」這時候的歐晉德，就像是小朋友口中的「歐爺爺」，親切和藹。

這樣地毯式地拜訪，歐晉德做了九年。九年前，他以資深顧問身分加入台灣高鐵。爾後隨即接任執行長，又以官股代表擔任董事長。歐晉德接手台灣高鐵，除了要面對高額的負債虧損（三八五六億元），更重要的是，要扭轉國人對高鐵心目中的形象。

首創多元購票方式

就如同當時歐晉德接任台北市副市長，妥善處理納莉風災、嚴重急性呼吸道症候群（ＳＡＲＳ）、九二一地震，被外界認為是「應變專家」、「救災英雄」；這一回，歐晉德拋出「高鐵最快十月漲價」的話題，引發部分反對聲音，質疑漲價合理性，歐晉德對此仍然心態篤定，他認為，只要無止境的提升服務品質，定能贏得民眾認同。

那麼，歐晉德對自己接任高鐵董事長三年多以來的「服務品質成績單」有信心嗎？至少，他已把高鐵的服務定位做了成功的昇華與轉型。

「我們不只是運輸服務業，更是生活服務業，要讓高鐵進入到台灣人的生活中，成為最便利的交通工具。」歐晉德說。

歐晉德說，「搭車很便利，但買票得要到車站排隊，這會影響乘客搭乘意願。」因此，高鐵與全台的便利商店合作，開發出取票購票的服務，大幅提升方便性。

但是，歐晉德想要的創新，還不只是如此。他也請工程團隊研發出台灣高鐵的專屬App（行動裝置應用程式），可以直接在手機上訂票、取得Barcode（條碼），不用印出票券，用手機直接就可以進站搭乘，「你下載了嗎？快點去下載，很方便的。」歐晉德見到記者的第一句話，就是這麼問。

即使去年過年返鄉的人潮，讓高鐵出現當日最高運量十六萬人次的紀錄，所有的售票窗口與服務人員，仍能好整以暇地服務每一位顧客。

學工程出身的歐晉德，始終相信透過科技，能夠讓管理更有效率、更精準。在高鐵內部有一個列車運行管理系統。

這套系統的設計概念，也是歐晉德的發想。「像查票這種簡單的動作，要怎麼做才不會打擾顧客？」歐晉德立刻拿起他的五吋螢幕大手機，滑了幾下說，現在這班列車正從板橋站出發，只停台中、高雄的直達車，列車長姓名等，歐晉德從手機上可瞭若指掌。不只如此，進入系統隨便點入一節車廂，立刻可顯示售出的座位與票種，「如果一個年輕人坐在購買敬老票的座位上，列車長馬上就知道，並會前去確認。」歐晉德再度展現這套系統的體貼功能，「若你是在台中上車的旅客，發現前一位客人留下垃圾，是不是感覺不太好？」歐晉德說，列車長可以從系統上知道哪些位置的乘客是中途站下車，在旅客到站前，服務人員會輕聲地提醒，並同時說，「『我順便幫您把垃圾整理，把桌面清潔一下，』旅客反而會很高興。」歐晉德說。

開發管理系統 日德都稱讚這套由台灣高鐵自行研發的系統，讓日本、德國的高鐵公司對台灣高鐵的服務品質都讚嘆不已，做為學習參考的對象。

台灣高鐵提供有「質感」的服務，但是即使如此，歐晉德仍須面對外界質疑高鐵應變能力的問題，素有「應變專家」「救災英雄」稱號的他承諾，「我們不斷地檢討改善，願意更努力的溝通，更透明的讓外界了解。」在最新一期的高鐵月刊，就登出今年六月初的地震，高鐵的完整應變方式。當發生四級以上地震，必須先用人力逐一巡軌，再用三十公里的時速，駕駛目視完成鐵道檢測，再提升到七十五公里，最後是一二○公里，且搭配儀器測量，確定擺動幅度在安全範圍之內，「每一個步驟都不能少。」所有安全問題，歐晉德是繃緊了神經，嚴肅面對；但談到高鐵票價調漲，如何解決龐大虧損問題，加上未來還要開出三個新站，能否帶來更高運量還未知，但是每一站至少會增加二億元的支出成本，這些都考驗著歐晉德的經營管理能力。

已經有五個孫子的歐晉德，每天早上六點起床跑步，周末則全家一起跑步，跑步與變魔術是他紓壓的最好方法。對於高鐵這個沉重的擔子，歐晉德卻有著高的理想，「我希望高鐵能成為台灣的驕傲，讓民眾覺得台灣有高鐵真好。」

歐晉德

出生：1944年

現職：台灣高鐵董事長兼執行長經歷：台灣高鐵資深顧問、台北智慧卡票證（悠遊卡）董事長、台北市副市長學歷：美國凱斯西儲大學土壤力學博士、成大土木工程系

家庭：育有二子

經濟學博士出任行政院長，組閣前夕與本刊會面，暢談他對經濟問題的原則與立場，精彩內容一次曝光。

民進黨二度執政的核心組合，相當「非典型」。

不但總統兼黨主席蔡英文，不是傳統抗爭型的綠營政治人物，她的首位閣揆，也不像陳水扁八年任內的五位閣揆，全都是政治性高於其他專業考量。無黨籍的林全，將出任蔡執政的「執行長」，他也是民進黨政府第一位財經閣揆。

「不需要跟民進黨一鼻孔出氣。」這是一年多前，林全剛獲聘為民進黨智庫─新境界基金會執行長時，對《商業周刊》記者說的話。當時他對自己的角色定位很清楚：提供具體可行的公共政策論述，「不受民進黨既有框架的約束，除非 （民進黨）能說服我。」

如今，林全將從領導綠營智庫，進一步到領導綠色新政府。他仍能不受政黨競爭框架約束嗎？而相較於國民黨執政時期的財經閣揆，如蕭萬長、陳沖，都是文官出身，林全則是台灣第一位經濟學博士、經濟學者背景的閣揆。他對經濟問題的基本立場是什麼？

主計長、財長任期

守財防赤字，堅持小政府

二十八年前，《商業周刊》創刊初期，曾邀林全擔任主筆。 當時他攻讀美國伊利諾大學經濟學博士後回台沒幾年，在中華經濟研究院擔任副研究員，是不到四十歲的年輕學者。

回顧林全當時為《商業周刊》撰文的主張，相信市場效率、小政府的經濟右派傾向頗為鮮明。例如，他認為：「只要訂出客觀的遊戲規則，做個公正的裁判，政府的角色就算扮演好了；切忌政策搖擺不定，讓企業無所適從。」

他也提出土地政策的全面檢討，「土地的使用、持有，與轉移，均受到種種『違反市場經濟』的待遇。……土地的經濟利用受到嚴重扭曲。其結果則是土地炒作集中在少數人手中、土地徵收困難重重、地方財政收支惡化，及農業保護與補貼成為全民的負擔等。」

四十四歲時，林全進入政府，從台北市財政局長、行政院主計長到財政部長，他最鮮明的特色就是「守財」，控制預算、嚴防赤字，延續他的小政府立場。即使面對陳水扁開出擴大老人年金的總統選舉支票，他當年的回應也很精明，他說，政策面他會尊重行政院的決定，但就預算面，「能否執行，要看找不找得到財源。」面對林全兩手一攤，當時民進黨上下奔走設法，後來想到從公益彩券原本要撥給國民年金(當時尚未成立)的盈餘，先分配給老人年金用，這才兌現了選舉政見。

卸下官職走人民間

向中間靠攏，看不同價值

但十年官場經歷下來，林全的立場也不是鐵板一塊。政治實務上要處理不同群體的利害分配問題，遠比單純的經濟學敦科書複雜。從他恢復民間身分後所發表的言論，可見其主張由右派漸往中間靠攏。

例如，林全曾在媒體專欄批評馬政府的自由經濟示範區，「台灣經濟的發展困境，在於競爭力不足，而非市場自由度不夠。」但他又指出，「沒有競爭力的產業可能只是缺乏市場價值，卻具有社會價值，例如農業或傳統文化產業。這些產業不應該，也不容許被淘汰。」相較他早年質疑農業保護和補貼造成全民負擔，立場已有調整。

民進黨智庫的財經學者中，林全仍較偏向小政府主張。像蔡英文三月上旬產業之旅所提出，新政府研擬成立一類主權基金」，以帶頭投資創新產業，智庫人士指出，其實早先內部討論時，林全是較為質疑的，因為政府不易管控被投資公司。但團隊中有人躍躍欲試，他不忍潑太多冷水，同意在數百億元規模的範圍內「先試試看」，與團隊其他成員提出的數千億元規模差一大截。

未來主政作風不變

傾向保守，凡事先看風險

由此可知，林全未來主政，也會與他當年任官時作風相似：凡是要額外花錢的政策，他會傾向保守，拒絕舉債支應，找得到其他財源再推，或先縮小規模試行。

蔡英文在發布林全組閣時，特別提到他擅長在分歧的意見中，釐清問題的本質。其實蔡本人的思考專長也在於此，而且，林全還與她同樣具有謹慎、凡事先考慮風險的特質。

因此，這兩人的執政組合，雖不至於再如民進黨初次執政時，常有躁進之舉，但也不容易期待他們跨出大步，或快速前進。然而，台灣政府需要快步跟上國際的事，多年下來已經累積太多了。林全經常提到，解決台灣當前經濟問題的關鍵在於提升產業競爭力，事實上，更關鍵的還有政府本身的競爭力。

當蔡英文強調林全的內閣不會只是「財經內閣」，更會是一個「改革內閣」、「溝通內閣」時，不免令人好奇，他們諸事求全、避免衝突的習慣，會不會讓新政府的財經、改革目標，老是停留在「溝通、溝通、再溝通」的階段？

準閣揆談產業政策》

你要走向國際，政府就會幫你忙

在確認組閣前夕，林全與商周圍隊會面，暢談幾個企業界關心的議題。他直率提出個人看法，以及新政府財經政策的思考原則。以下為訪談摘要：

台灣還要石化業？

石化業在台灣不要去跟韓國、中國大陸比「量」，而要看歐洲、日本石化業為何還能存在。日本和德國都讓國內石化業走向高質化，石化園區與都市融合，不排廢水、沒有汙染。新政府要讓大家知道，民進黨執政下只有這條路，你不走高質化，那只好讓新業者進來。否則高汙染的石化業繼續走下去，台灣不會成功的。

聯發科讓中資入股？

政府的目標很簡單，要讓台灣IC設計業走向國際。如果只是走向中國大陸，那會令人憂慮。因為中國大陸會培養自己IC設計產業，不會讓你台灣的IC設計業超過它的。而且定向中國大陸、變成一個中資公司後，還能走向國際嗎？外國也許會對你設下市場障礙。所以前提是你的長遠策略是要走向國際，那政府就會幫你忙，再一起思考你與中國大陸之間的關係要怎麼搭配。

新產業舊官僚怎麼辦？

新產業出來，卻用舊法規去管，是很大的問題，可是要那些舊法規的人換個想法去管新產業，也很危險，因為他不曉得那是什麼東西。所以需要一個新的立法，讓新產業有較大空間去發揮。政府的眼光也要夠快，能看到新產業的機會。

年金改革出什麼菜？

如果沒有各政黨背書，年金問題很難解決，因為這裡面有太多矛盾在，改革一定會傷到每一個人，沒有加入的政黨也會代表其他利益團體，反對年金改革會議的結論。所以輿論一定要去要求各政黨都參加年金國是會議，先就幾個大原則達成初步共識，例如，先確定是不是要延長退休年齡、提前退休的人要不要少領退休金，如果有共識，以後就不要再吵這些事。先把原則問題確認，才有下一步。

長照政策會怎麼做？

國民黨一長照政策是每年要花一千多億元辦保險，但長照產業都還沒有建立，保險開辦之後只能請外勞，那台灣長照產業永遠起不來。民進黨的做法是先找最需要的人先照顧，不是每個人都有權利申請長照，這樣剛開始所需要的錢就不會很多，每年四百億左右，同時先把產業做起來，未來才有再推全民長照險的可能性。

撰文者田習如

民粹主義近年來聲勢大漲，輿論對英國及美國的擔憂吵得沸沸揚揚。

但有心理準備的事情，可能被高估；眾人都沒想到的，往往被嚴重低估。

每當一件似乎不大可能，

但具有潛在顛覆性效應

的事件出現時，例如：英國退出歐盟，或川普當選美國總統，分析家們總是忙著預測一旦成真，這個世界會變成什麼樣子。畢竟，這類「黑天鵝」事件發生機率滿高的，早做準備總錯不了。

不過，別忘了《黑天鵝效應》一書作者塔雷伯(Nassim Taleb)在他這本書中是如何寫的：「罕見的事大凡有兩種：一種是大家談得口沫橫飛的黑天鵝，就是那種你很可能在時事評論與電視上得知的事;另一種是沒有人談的黑天鵝，就是那種看起來不可能、讓你覺得公開討論它很丟臉的事。我敢打賭，前一種黑天鵝容易被人高估，第二種卻會遭到嚴重低估。我這麼鐵口直斷，是因為這與人性完全吻合。」塔雷伯引用卡尼曼(Daniel Kahneman)與堤佛斯基(Amos Tversky)的研究佐證他的論點。

根據這項研究，一件原本可能性不大的事，經過不斷討論，會讓人覺得它越有可能成真。你對一個狀況想得越多，越覺得它會成真。

別被預測機率騙了

全民投票只會偏向理性

近年來，記者、投資人與政治學者討論了幾隻被議論紛紛的「黑天鵝」。

前年九月，有一隻被熱烈討論的黑天鵝，就是蘇格蘭有可能在獨立公投之後脫離英國。那年七月底，有些統計模型認為脫離機率幾近五成。不到一個月之後，同樣模型認為這機率只有五％。

一年前，希臘脫離歐盟是熱門話題。在希臘以公民投票反對歐盟的改革方案之後，脫離歐盟之聲更是甚囂塵上，機率高達五0％。等到希臘政府在改革壓力下讓步，而公民投票顯然只是它使出的一種談判手段之後，這件事的機率降到不滿一成。

今天，最熱門的話題是英國退出歐盟與川普選戰獲勝、入主白宮。

博彩公司立博(Ladbrokes) 估計，英國退出歐盟的機率是三一％，政治預測網站PredictIt 認為川普入主白宮的機率有三九％。除非你是賭徒，對這兩件極不可能發生的事而言，這樣的機率已經高得離譜了。

民主國家的全民投票，一般只會出現偏向理性、相對保守的結果，不會有天翻地覆的意外。

雖說民粹主義近年來聲勢

大漲，但若回想在整個世紀中的歐美選舉，曾幾何時出現過「黑天鵝」式選舉。

民意雖也起伏不定，但從沒聽說像川普這樣的候選人能在重要選舉中獲勝，也沒有一個國家曾投票退出一個大經濟聯盟。

真正的「黑天鵝」不會出

現在口沫橫飛、熱議不斷的地方。萊斯特城足球隊（Leicester City)一開始只有買一賠五千的賭盤，結果卻贏得英國甲組足球聯賽，是隻真正的「黑天鵝」。二0一三年底到翌年年初的烏克蘭革命是另一隻黑天鵝。俄國總統普丁入侵克里米亞，這是第三隻黑天鵝。這些都是「讓你覺得公開討論很丟臉」的事，因為它們看起來不可能發生。

媒體政客興風作浪

發動議題想讓當權派倒台

新聞媒體唯恐天下不亂，喜歡誇大具顛覆性事件的發生機率，因為這樣對銷路有好處。而且這麼做或許還能防止民眾做出壞決定，讓社會保持清醒，這或許是一個避免公眾做出壞決策的保障措施。

但塔雷伯本人對媒體的評

價也不高。今年三月，他在臉書上寫到：「記者、半吊子的說客、學藝不精的知識分子、金玉其外卻胸無點墨之徒、趨炎附勢的政客，還有那些名嘴，根本搞不清事情真相，也不知道他們在說些什麼。大家不會投票給川普(或桑德斯)，他們只是想讓當權派倒台罷了。」

這隻被議論紛紛的「黑天

鵝」，看來出現的機率是被高估了。

黑天鵝

指不可預測的重大事件，沒有前例可循，可是一旦發生，就會產生極大影響。

要求閣員「小錯不斷、大錯不犯」、「八年累積抵不上八秒失言」，這些告誡都沒有錯； 但台灣經濟結構要改變，就一定會犯錯！事前規畫「議題發展模擬小組」，將是因應之道。

如果有個年輕人，大學畢業後工作五年，辛苦存下一百萬元積蓄，然後再申請了創業貸款兩百萬，用三百萬元創業，一年之後新創公司倒閉，自己的一百萬泡湯，外加負債百來萬元。原來穩定的工作沒了，只能先遷就一個臨時的工作，掙錢還創業貸款。回想起來，年輕人自己也覺得創業過程有一兩個環節沒處理好。你說，此人算是犯小錯還是犯大錯？

新閣揆要求閣員「小錯不斷、大錯不犯」；新總統也告誡閣員「八年累積抵不上八秒失言」、「要謹言慎行」，這些告誡都沒有錯，其背後也有特定的失言或犯錯對象。但是稍微懂得管理學的讀者都知道，這樣的警語絕對也有促使官員保守的後遺症。

如果台灣經濟原本就已步入正軌，那麼保守一點無所謂；但是若台灣原本已然體質不佳，亟需脫胎換骨的改變，則官員保守就會使改革難以出現。創業必然要面對失敗，改變也難免在過程中犯錯。唯一確定不會犯錯的，就是不改變。

台灣的經濟結構必須要改變，但是改變就必定會觸及一些人的既得利益，或是招致習慣於現狀者的抗拒。在民粹氛圍下，這些抗拒或抗議，極可能都搞到滿頭包。如果新內閣面對一個「必須要改變，但是改變可能犯錯、可能遭到反撲」的情境，那要怎麼辦呢？我認為，傳統的「回應式」議題處理方式是不夠的。

任何在近乎民粹環境下想要做出改變的政府，都要有更proactive（主動）的作法。對於重大政策或改革，都應該事前規畫「議題發展模擬小組」，不但對於可能的「犯錯」預先做出構思因應，甚至用適度的「失言」，來營造特定光譜對象的對話環境。

再說一遍：台灣經濟需要做大幅度改變，我們的時間不多、機會之窗也很狹窄。要改變，就一定會犯錯，而且未必是小錯。內閣裡一定要有勇於嘗試改變的人，台灣才有機會。問題的關鍵，不在於要求大家不犯大錯，而在於事前對於議題的可能脫線發展，有模擬因應的對策。

（本專欄隔周刊出）

撰文 / 朱敬一