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WSJ:關於耶倫你必須瞭解的五件事

美聯儲新提名主席耶倫研究領域廣泛：廣告、失業、非婚生子

美國當地時間10月9日，奧巴馬宣佈提名現美聯儲副主席耶倫（Janet Yellen）出任下屆美聯儲主席。

其實，耶倫擔任美聯儲要職前，曾一度是學術界的活躍人士，而她的研究領域非常廣泛：廣告、失業、非婚生子都是她的涉獵範圍。WSJ收錄了耶倫的主要研究成果： 

—耶倫在美聯儲擔任研究員的時候，曾經和William Adams聯合署名發表過一篇名為《什麼讓廣告盈利？》（What Makes Advertising Profitable?）的論文。其核心內容是一家公司是如何通過鎖定目標消費群體（滿足一定社會經濟條件的人群）來提升利潤空間；文章同時指出廣告有損社會福利，影響公共政策。論文結論是：廣告激發窮人消費慾望的同時，也引發富人的鄙視情緒，最終導致富人只覬覦窮人負擔不起的商品。如此斷層、炫耀型的消費模式，不是我們所倡導的。

—耶倫和其丈夫George Akerlof（2001年諾貝爾經濟學獎獲得者）從社會學角度對效率工資理論做了大量的研究。效率工資理論研究的是工資標準跟生產效率之間的關係，也為自願性失業現象長久持續尋找原因。廣義上來說，該理論就是探討效率工資和失業率的關係。一僱主開給員工的工資高出市場平均薪資，勢必能激勵員工發奮工作。對於僱主來說，支付更高的工資可以減少營業額，同時降低培訓成本。雖然員工也能從中獲利，但這樣會造成其餘求職者失業。

點擊此處，查閱耶倫的研究報告。

—耶倫和丈夫還關注失業問題背後的社會現象。90年中期，他們開始研究美國非婚生子現象。他們把研究對象稱為《生育技術變革》（reproductive technology shock）。他們認為，60年代末、70年代初期，墮胎和避孕藥的普及打亂了原有的社會秩序，性、懷孕、婚姻被重新定義,  因而社會對未婚媽媽的歧視程度有所降低。他們用自己的調查結果來駁斥某些政策決定者的言論。當時，有政客認為社會福利會導致未婚媽媽現象的蔓延，力主削減給予未婚媽媽的補貼。而耶倫反駁說，削減社會福利「不會對非婚生子女的數量產生影響，只會讓現有靠接濟的非婚生子女生活陷入困境」。

如需瞭解更多內容，請點擊原文。

—兩人另外發展了經濟學範疇內的《罪與罰》，主要討論的是社區價值觀以及社區成員與警察的合作關係。他們認為，社區應該減少社會對犯罪行為的容忍程度，這比加大罪行和增加警務開支更有效。 他們同時認為，社會公平也很重要。94年，耶倫丈夫Akerlof接受WSJ的採訪時表示：市民對司法系統的認可程度對犯罪率有很大的影響，我們認為，如果市民認為司法系統存在不公正，他們會很快拒絕於政府合作，也會走向犯罪的道路。

奧巴馬提名耶倫出任美聯儲主席

據《今日美國》報導，美國總統奧巴馬當地時間10月9日正式提名珍妮特•耶倫（Janet L. Yellen）接替伯南克出任美聯儲主席。如果得到參議院認可，耶倫將成為美聯儲首位女主席。

耶倫在被提名後發表的簡短聲明中表示，自己並不急於退出刺激措施。她表示，還需要做更多的工作來鞏固經濟復甦，還有太多美國人找不到工作，為了支付帳單和養家餬口而擔憂。

據新華網報導，耶倫1946年出生於紐約布魯克林區一個猶太家庭，擁有布朗大學經濟學學士學位和耶魯大學經濟學博士學位。耶倫曾先後在哈佛大學、倫敦經濟政治學院和加利福尼亞大學伯克利分校任教。她的研究領域側重於勞動力市場，對失業現象的成因和對策，對經濟衰退時期就業市場模式有著深入研究，是主張用貨幣刺激政策緩解失業的「鴿」派人物。

耶倫於2010年經奧巴馬提名出任美聯儲副主席至今。她曾在2004年至2010年擔任舊金山地區儲備銀行行長，並於1997年至1999年擔任克林頓政府經濟顧問委員會主席。

當前，由於國會兩黨仍就財政和預算問題僵持不下，導致聯邦政府關閉超過一週，而美國債務上限大限也日益臨近，民主黨和共和黨正在就財政問題激烈論戰。《華爾街日報》報導認為，耶倫被提名意味著美聯儲短期內不大可能在寬鬆貨幣政策方面有任何異常動作。

報導稱，如果提名得到確認，耶倫面臨的首要挑戰將是如何在不傷害經濟的情況下收縮美聯儲的寬鬆貨幣政策。耶倫是美聯儲接近於零的利率政策和債券購買計劃的擁護者，在現任美聯儲主席伯南克制定相關戰略的過程中與之有密切合作。

奧巴馬的前經濟顧問委員會主席、耶倫的朋友克里斯蒂娜•羅默（Christina Romer）預計，耶倫領導下的美聯儲不會在短期內推出大膽的政策行動，耶倫是美聯儲當前政策的一位關鍵設計師，預計她上任後主要將延續已有政策。

據《新京報》報導，南開大學國際經濟研究所教授、金融工程研究院副院長戴金平表示，奧巴馬提名耶倫對於亞洲新興市場來說是利好消息。

戴金平稱，提名耶倫擔任下一屆美聯儲主席意味著QE政策推出進程將更為緩慢。從而緩解了如印尼等高風險的亞洲新興市場國家的資本壓力，給這些國家預留調整國內經濟秩序的時間，有助於國際資本回流亞洲新興市場國家。

而據《南方日報》報導，中國人民大學經濟學院教授陳惠華也表示「寬鬆貨幣政策有利於美國經濟的復甦，從而有利於中國加大對美出口，也對中國經濟繼續轉暖提供支撐」。

耶倫投資偏愛Vanguard基金

在週三被奧巴馬提名後，耶倫很可能會取代伯南克擔任美聯儲下任主席。美聯儲官員各個是富翁，在這些富翁中，這位即將統領美聯儲的人是如何投資的呢？

在2011年的財產披露報告中，我們發現耶倫300萬美元-915萬美元的資產與Vanguard共同基金相聯繫，包括Vanguard Index Trust 500 Portfolio這支指數基金。耶倫還持有Fidelity基金和其它證券資產。這份報告只顯示耶倫擁有財產規模的範圍，並不是一個具體數據，她的資產總量最多可至1320萬美元。

耶倫自2010年開始出任美聯儲副主席，此前擔任舊金山聯儲主席。她一直是目前寬鬆政策的支持者，並且有可能成為美聯儲首位女主席。

自2011年來，耶倫的財富很可能隨美國股市觸及新高而增長。美國股市上漲的部分原因是美聯儲寬鬆的貨幣政策。

自耶倫2011年公佈財產後，標普500指數已經上漲近300點，漲幅約22%。截止到2011年，耶倫對Vanguard Index Trust 500 Portfolio的投資最高為100萬美元。

該報告還顯示，耶倫的投資也反映了對固定收益產品持倉的調整。2010年底，耶倫退出長期市政債券和高收益的公司基金，買入短期債券。

最近幾年，隨著利率走高，投資者對短期固定收益的需求增加，這是長期債券價格下跌的原因之一。

另外，耶倫夫妻還擁有價值在1.5萬-5萬美元之間的郵票收藏。

美國財長今年初公佈財產顯示，他也傾向於指數投資策略，尤其是低成本的ETF。

耶倫六大經典語錄透露政策線索

 事實上今年耶倫女士特別低調。不過高盛分析師Kris Dawsey梳理了耶倫近期的關鍵性講話，或許能為市場瞭解她對貨幣政策和經濟的看法提供線索。

林行止談「耶倫主政」 楓葉資料室

美元泛濫仍受歡迎 貨幣政策一如舊貫

耶倫（J. L. Yellen, 1946-）終於獲委為聯邦儲備局有史（成立於一九一三年）以來第一位女性主席，接替明年一月底離任的貝南奇，從排山倒海的報道和評論看，筆者同意耶倫是歷屆聯儲局主席資歷最合適人選的說法。她畢業於布朗大學，在耶魯師從名家、一九八一年諾獎得主杜賓（中環無人不識〔炒性發作便把之拋諸腦後〕的「杜賓Q比率」的杜賓）讀博士；一九七七至七八年任聯儲局經濟學家，其後曾回耶魯大學任教外，歷任聯儲局理事（三年）、總統（克林頓）經濟顧問委員會主席（二年）、聯儲局三藩市分局主席（六年）及聯儲局副主席（三年）。

耶倫並非生於經濟學世家（其父為醫生），她自己的家庭則完全為經濟學氣氛籠罩，丈夫佐治．阿克洛夫（G. Akerlofs 1940-），二○○一年諾獎得主之一，稍為涉獵經濟學的人莫不知道的「訊息不對稱」（Information Asymmetry）理論大師，他於一九七○年發表那篇論文〈檸檬市場〉（The Market for Lemon；全名太長，不錄），一鳴驚人，膾炙經濟學界，至今仍頻頻被引用（按「檸檬」指買家購進後才發現貨不對辦〔與汽車經紀所說不同〕的二手汽車）；她的獨子羅拔，為英國華烈克（Warwick）大學經濟學系副教授。

奧巴馬去周三公布委任狀後，華爾街股市應聲上揚，所以如此，皆因市場知道耶倫是力主低（零）利率和繼續「量化寬鬆」（所謂「鴿派」）的健者；今年四月十六日在國際貨幣基金主辦的貨幣政策會議上，耶倫重申在當前的經濟條件下，「政策利率」（Policy Rate；聯儲局通過公開市場買賣債券定下的短期利率）必須長期維持在低（零）水平（lower for longer）；由於經濟條件未變（通脹率低失業率高），這種利率政策亦不會改，那意味即使稍後聯儲局會逐步減少（tapering）每月購債八百五十億美元的「限額」，利率亦將被壓在「低水平」，不可能回升。應該一提的是，華爾街眾鱷不會天真到一聞此「好消息」便「炒上」，因為自從森瑪思（Lawrence Summers）自動退選後，耶倫便成「大熱」，意味華爾街對她的當選有很高期待，她獲委任是「好消息被證實」而已，這本為「出貨」的訊號，哪知股市反常急升，預示後市風險大增。無論如何，美股的去向，還要看白宮與國會就債務上限的拉鋸戰「戰況」而定。當前美國國內的政策「矛盾」，令資本市場金融市場大幅波動，是投機者上下其手（包括損手）的最佳環境。

二、一如筆者較早前在這裏指出，聯儲局定下改動「量化寬鬆」的失業率企於百分之六點五（八月為七點三）的策略，可能會作出調整，以自動化、機械人和人工智能的普遍應用，令很多行業有條件減少僱用工人而能夠保持甚至提高生產力，這等於說「舊經濟」對就業率的「期望」很難達標。比較高的失業率將成為常象，在這種情形下，「六點五」揮之不去，除非作出修訂，不然利率不會提升！

在上述IMF的會議中，據《華盛頓郵報》報道，耶倫的演說還有放棄定百分之二（目前為百分之一點六）通脹率為微調貨幣政策臨界點之意（在七八年前，貝南奇和耶倫都主張設定通脹目標），她強調的是「名義國民毛產值」（Nominal GDP〔NGDP〕，相信今後會經常見報的「新名詞」）的重要性，所謂「名義」，即未扣除通脹率，由於耶倫向來力主應採納刺激通脹率上升（She is a passionate reflationist）的貨幣政策，意味未來的NGDP會有較高增長；當然，實質GDP處於什麼水平，要看通脹率有多高。

聯儲局中人都說耶倫「思想縝密」（Rigorous Thinker），反映她不僅富學養且能結合實際情況，協助貝南奇釐定政策；去周六本報「市評」欄引《華爾街日報》對聯儲局十四名決策官員於二○○九年至二○一二年所作超過七百項經濟預測，耶倫命中率最高。「預測」雖非經濟學家的分內工作，大多象牙塔經濟學者更不肯作「預測」，但能準確掌握經濟命脈、市場去向，便能作出較合理即切合政治訴求的貨幣決策。耶倫的「往績」，令人對她治下的聯儲局寄予厚望，亦相信其能與白宮「合作無間」。

三、聯儲局的首要亦可說唯一任務是物價「維穩」（使通脹率企於「可接受」水平）及刺激就業（令失業率不會高至引起市場恐慌），而要達致這兩項目標，先決條件是令銀行支付系統（Payment System）有效運作—成立聯儲局的根本目的在保證商業銀行能夠安全、高效和具競爭力地把資金賬戶在金融機構間順利轉移（過戶）。二○○七年的次按危機和翌年因雷曼兄弟倒閉引起的金融風暴後，不少論者以為金融亂局會禍延美元和動搖美國的金融中心地位，哪知美國作為資金「避風港」地位未被削弱反而增強，美元則浮沉無定如昔。所以如此，便是聯儲局迅速採取令銀行支付系統順暢運作的策略，令人對美元和美國金融業信心不墜有以致之。就此角度看，聯儲局的功能與清結銀行（Clearing House）無異。耶倫清楚了解支付系統是否如常操作，對美國以至世界金融穩定性的重要，因此必會設法以保不失，那等於說美元作為國際最主要支付及儲備貨幣的地位不變；而由於在可見將來未見有足以取代美元的貨幣（人民幣「迅速崛興」，但不能自由兌換且非國際通貨，對美元地位並無威脅），即使「量化寬鬆」持續，美元泛濫；然而，其滙價仍不會一洩如注而是有升有降—兌日圓的「第二波升勢」已隱然出現！當然，大家不可掉以輕心的是，萬一「府會」鬧僵、一拍兩散，令美債違約成為事實，等於美國政府無法如期贖回欠債，情況將有戲劇性逆變！不過，筆者不相信這種情況會出現。

令人認為耶倫主政下聯儲局會繼續「量化寬鬆」的另一項因素，是主張應收緊銀根的所謂「鷹派」，在「公開市場委員會」（FOMC，負議息重任）的十二名有投票權委員中，僅佔兩位（分別為費城及達拉斯聯儲局主席），其餘十名委員中，有三位「非鷹非鴿傾向鴿派」、二名是堅定「鴿派」。至於其餘五位，任期均在未來不足半年內到期，是鷹是鴿已無關宏旨；加上白宮必須委任頂替耶倫的人選（可以局內亦可以從局外），等於奧巴馬對聯儲局的影響力大增。由於財政政策較難操控，美國總統必然走左右貨幣政策達成其經濟目標的策略，委任認同繼續「量化寬鬆」即「鴿派」專才入聯儲局，幾可肯定。在這種情形下，筆者相信功力深厚的耶倫只會微調「貝南奇路線」，讓「量化寬鬆」持續，直至經濟全面好轉（通脹率略升失業率微降）再作定奪。

耶倫的秘密武器——「最優控制」

現任的美聯儲副主席耶倫在被美國總統奧巴馬提名為伯南克接班人後，其政策思路受到普遍關注，在描繪耶倫領導下的美聯儲和伯南克時期會有何不同時，政策制定中的「最優控制」方法浮出水面，這套觀點是從去年耶倫的一系列演講中所提煉。

摩根大通的首席美國經濟學家Michael Feroli將這一觀點簡明扼要的總結為：這套方法的第一步是對經濟進行預測，然後提出寬範圍的宏觀經濟模型，以找到實現通脹和失業率與各自目標之間最小化的基金利率。

當前FOMC將長期的年度通脹目標設定為2%，失業率目標設定為6%。

在「最優控制」的前提下，美聯儲可以使用模型來計算通往目標的短期利率的最優路徑，只要失業率離目標的差距遠大於通脹，貨幣政策制定者就可以保持低利率，為調整騰出空間，儘管如此一來通脹可能會在一段時間內稍微高於目標。

耶倫在2012年11月的演講中具體闡釋了這一觀點，以下是摘要：

為了使聯邦基金利率與委員會設定的長期目標與平衡方法保持一致，我認為貨幣政策的目標是縮小通脹率和失業率與個目標之間的差距，為了使聯邦基金利率達到上述目標，我們需要計算最優路徑或者最優政策。我認為美聯儲會遵循這種最優選擇的方式。

在下圖中，藍線代表最優政策，展示了政策結果的路徑，最優政策目的是完成一種平衡公式，即實現通脹和失業率與目標之間的差距最小化，同時在2016年早期前都保持聯邦基金利率在零附近。

到2018年都將保持聯邦基金利率低於基準線，這種高度靈活的政策路徑將會使失業率更快的下滑，與此同時通脹將會在幾年內略微超過2%的目標。

耶倫「最優控制」理論的要點是美聯儲將會採取更積極的立場對抗高於目標的失業率，同時暗示短期利率將會維持更長的時間。

不少人認為這樣的政策轉變將會成為耶倫任期內最顯著的標誌。摩根士丹利的首席美國經濟學家Vincent Reinhart提到，這在耶倫的思想中充當著重要的標尺。

高盛的經濟學家也將「最優控制」作為他們預測美聯儲在2016年前都不會加息的原因之一。

但耶倫本人也提到，「最優控制」的方法可能是有益的，但這些分析依賴於對特定的宏觀經濟模型的選擇以及簡單的假設，這些假設可能是非常不現實的，因此不會輕率的將這種方法過多的應用到政策制定中。

但是摩根大通的Feroli提到，在某種程度上FOMC已經採納了「最優控制」的方法。他在一份紀要中寫道：

最優控制的政策並非是耶倫的發明，每次FOMC開會是各種不同的政策選擇都會被準備在一本「藍皮書」裡，實際上至少在2005年，FOMC的藍皮書上就已經出現了制定聯邦利率的最優政策路徑，下圖便是2007年12月FOCM會議上公佈的「最優政策」。

因此將最優控制看做是耶倫的政策發明是錯誤的，只能說這是美聯儲一以貫之的政策方法。

但耶倫想推動FOMC的政策制定朝這個方向發展也有不少難度，法興的首席美國經濟學家Aneta Markowska提到，

耶倫可能會面臨FOMC內部的強大阻力，美聯儲預期美國經濟會在2016年晚些時候「全速前進」，那時候還保持零附近的利率可能帶來更高的風險，而混亂的長期通脹目標可能最終迫使美聯儲出台更激進的緊縮計劃。

耶倫的秘密武器——「最優控制」

現任的美聯儲副主席耶倫在被美國總統奧巴馬提名為伯南克接班人後，其政策思路受到普遍關注，在描繪耶倫領導下的美聯儲和伯南克時期會有何不同時，政策制定中的「最優控制」方法浮出水面，這套觀點是從去年耶倫的一系列演講中所提煉。

摩根大通的首席美國經濟學家Michael Feroli將這一觀點簡明扼要的總結為：這套方法的第一步是對經濟進行預測，然後提出寬範圍的宏觀經濟模型，以找到實現通脹和失業率與各自目標之間最小化的基金利率。

當前FOMC將長期的年度通脹目標設定為2%，失業率目標設定為6%。

在「最優控制」的前提下，美聯儲可以使用模型來計算通往目標的短期利率的最優路徑，只要失業率離目標的差距遠大於通脹，貨幣政策制定者就可以保持低利率，為調整騰出空間，儘管如此一來通脹可能會在一段時間內稍微高於目標。

耶倫在2012年11月的演講中具體闡釋了這一觀點，以下是摘要：

為了使聯邦基金利率與委員會設定的長期目標與平衡方法保持一致，我認為貨幣政策的目標是縮小通脹率和失業率與個目標之間的差距，為了使聯邦基金利率達到上述目標，我們需要計算最優路徑或者最優政策。我認為美聯儲會遵循這種最優選擇的方式。

在下圖中，藍線代表最優政策，展示了政策結果的路徑，最優政策目的是完成一種平衡公式，即實現通脹和失業率與目標之間的差距最小化，同時在2016年早期前都保持聯邦基金利率在零附近。

到2018年都將保持聯邦基金利率低於基準線，這種高度靈活的政策路徑將會使失業率更快的下滑，與此同時通脹將會在幾年內略微超過2%的目標。

耶倫「最優控制」理論的要點是美聯儲將會採取更積極的立場對抗高於目標的失業率，同時暗示短期利率將會維持更長的時間。

不少人認為這樣的政策轉變將會成為耶倫任期內最顯著的標誌。摩根士丹利的首席美國經濟學家Vincent Reinhart提到，這在耶倫的思想中充當著重要的標尺。

高盛的經濟學家也將「最優控制」作為他們預測美聯儲在2016年前都不會加息的原因之一。

但耶倫本人也提到，「最優控制」的方法可能是有益的，但這些分析依賴於對特定的宏觀經濟模型的選擇以及簡單的假設，這些假設可能是非常不現實的，因此不會輕率的將這種方法過多的應用到政策制定中。

但是摩根大通的Feroli提到，在某種程度上FOMC已經採納了「最優控制」的方法。他在一份紀要中寫道：

最優控制的政策並非是耶倫的發明，每次FOMC開會是各種不同的政策選擇都會被準備在一本「藍皮書」裡，實際上至少在2005年，FOMC的藍皮書上就已經出現了制定聯邦利率的最優政策路徑，下圖便是2007年12月FOCM會議上公佈的「最優政策」。

因此將最優控制看做是耶倫的政策發明是錯誤的，只能說這是美聯儲一以貫之的政策方法。

但耶倫想推動FOMC的政策制定朝這個方向發展也有不少難度，法興的首席美國經濟學家Aneta Markowska提到，

耶倫可能會面臨FOMC內部的強大阻力，美聯儲預期美國經濟會在2016年晚些時候「全速前進」，那時候還保持零附近的利率可能帶來更高的風險，而混亂的長期通脹目標可能最終迫使美聯儲出台更激進的緊縮計劃。

【讀懂耶倫時代】耶倫：股市沒有泡沫，房地產沒有泡沫，目前金融市場沒有風險

美聯儲副主席耶倫接受參議院聽證時說，現在她沒有看到美國股市和房地產出現泡沫跡象。

她在週四聽證時說：

「股市上漲相當強勁。但是你不能認為目前股價所處的位置，就意味著存在泡沫」。

當被問及美聯儲是否在推高股市中起到了作用時。耶倫用一個詞回答稱：

「沒有」。

耶倫的評論正值市場激辯連創新高的美股是否存在泡沫之時。

目前標普500指數估值相當於未來12個月盈利的15倍，自2011年10月以來該指數回調幅度不超過10%。部分投資者擔心股市已經處於過熱。

耶倫認為：「在目前階段，我沒有看到威脅金融穩定的風險」。只有相當有限的證據表明，投資者「為追求收益承受過高風險，或者正在增加槓槓」。

在回答有關美國房地產市場是否存在泡沫問題上時，耶倫認為應該分地區考察。

她說：「我們必須仔細觀察，但是我不認為存在資產泡沫」；她認為目前價格上漲，是市場做出的「符合邏輯的反映」。

耶倫承認美聯儲「偵測資產泡沫的工作」非常重要，但是目前她沒有看到任何需要擠破的泡沫。

【讀懂耶倫時代】投資者必須瞭解的「女王」證詞十大看點

耶倫即將成為全球市場最關注的一個女人，週四的證詞就說明了這一點——黃金價格因她而反彈，美股因她再創新高，美債為她回暖……她說了什麼，本文對這份證詞中的十大要點做了詳細總結。

1.鴿派觀點大放異彩，寬鬆步調料將持續

正如市場所料，耶倫在寬鬆政策方面延續著伯南克的鴿派傾向，在週四的證詞中，耶倫為QE所做的辯護奠定了她贊成寬鬆的基調。

比如，她說：

QE帶來的益處超過了其成本。

料將在一段時期內維持高度寬鬆的貨幣政策。

在復甦仍然疲弱之際，不能夠撤除對經濟的支持。

美聯儲有必要竭盡所能地推動經濟強勁復甦；不過早撤走購債支持是至關重要的。

購債計劃對經濟增長和經濟前景的貢獻很大。

正在尋找增長足夠強勁以推動經濟持續前行的跡象；並無明確的時間來決定何時縮減購債規模。

目前美國的經濟復甦還「令人失望」。

政策刺激對於房價的支持是「普遍有益的」，等等。

據zerohedge總結，在耶倫的證詞中，偏鴿派和偏鷹派的表態比例為38:12，可以看得出其鴿派傾向較為明顯。但即使是這樣，QE當然也不會永遠地持續下去。

2. 對QE Forever說No

儘管耶倫對QE的支持態度明顯，但我們也絕不能忽略她在撤出資產購買項目方面的表態。她說：

QE政策不會一直維持下去。

隨著經濟復甦，有必要及時讓政策恢復常態；美聯儲有退出的工具。

將QE政策維持太長時間也會面臨諸多風險。

QE政策並非一條預先設定好的路徑，如何調整取決於經濟數據。

購債計劃持續的時間越長，就越需要擔心相關的風險。

不排除利用貨幣政策來解決資產價格失調的可能性，等等。

3. 房地產市場沒有泡沫

房地產市場的持續復甦是近兩年帶動美國經濟增長的重要因素，在房價迅速回暖的同時，市場上也有一些投資者開始對又一輪的泡沫感到恐慌，但耶倫並不是其中之一。她在週四的證詞中明確表示：「美聯儲沒有看到房地產市場存在泡沫。」

她還說：

美聯儲在資產泡沫形成時就察覺到泡沫是非常重要的。

現階段並不認為金融穩定性存在風險。 

近期美聯儲的計劃支持了房地產市場，為許多美國人提供幫助。

美聯儲並不認為槓桿有普遍增加的現象；並不認為資產價格有偏差現象。

4. 黃金？沒人真的懂這個東西

與伯南克一樣，耶倫似乎也認為黃金是個「神秘之物」……

以前伯南克曾說過，沒有人真正懂黃金：

黃金下跌很可能是因為投資者更加有信心，對極端結果的擔憂減少了。

沒有人真正理解黃金價格，我也不會裝著理解他們。  

而耶倫在證詞中也表達了類似觀點：

沒有人知道什麼因素能讓黃金上漲或下跌。

在金融市場動盪時，投資者總會有湧向黃金的趨勢。

更多耶倫對黃金的看法可參見：耶倫的「黃金觀」：黃金漲跌不好懂、人恐慌時就持金

耶倫在聽證會上講話之後，黃金迎來了6個交易日以來首次上漲。在繼任美聯儲主席職位的同時，耶倫是否也會繼承伯南克「黃金之友」的稱號呢？

5. 股市泡沫？不存在

近兩個月，美國股市已經N次創下歷史新高，在市場一片歡呼的同時，泡沫的概念也開始盛行，但耶倫似乎對一切含有「泡沫」兩個字的說法都不太贊同——房市沒有泡沫、資產價格沒有泡沫，股市？當然也不存在泡沫。

耶倫在證詞中表示：

並不認為股票價格存在泡沫。

證據表明股票估值並未處在泡沫領域。

6. 就業市場並不如看上去的那樣好

先回顧一下上週五「激動人心」的10月非農就業報告：

美國10月新增非農就業20.4萬人，遠遠高於預期的12萬人。

與此同時，9月新增就業由14.8萬人上調至16.3萬人，8月由19.3萬人上調至23.8萬人。

10月美國失業率為7.3%，符合預期，此前9月為7.2%。

這個報告一度讓市場對美聯儲12月份開始放緩QE的預期大幅加強，當然也不可避免的引發了一次市場「大地震」。但在耶倫看來，其實就業市場並沒有這份報告表現出來的那樣討人歡心。耶倫說：

若拓寬統計範圍，那麼美國的失業率水平仍高於7.3%。

我們有太多的人退出就業市場。

在隨後的問答環節，耶倫透露：「實際的」失業率仍處於10%左右的水平。

這可能會給美聯儲持續寬鬆留下更多空間。

7. 何時開始上調利率？

2008年，美聯儲首次採取超額準備金支付利率(IOER)的政策，把它當作控制短期利率的工具。美聯儲數據顯示，自採取該措施以來，美國銀行業存放在美聯儲的超額準備金規模已經擴張至2.3萬億美元左右。

耶倫並沒有像波士頓聯儲主席Eric Rosengren那樣認為美聯儲的低利率政策可能會持續到2016年，但她也明確表示，現在還沒有到上調利率的時候：

在擔任FOMC委員時，從未投票反對升息。

處於低位的政府借貸成本只是暫時的，國會應關注利率何時走高的時間。

低利率損害了儲戶的利益；有必要改善經濟。

然而，現在上調短期利率將損害復甦。

8. 「大而不倒」的銀行是耶倫的「眼中釘」

此前，耶倫在銀行監管的問題上表現出了較為強硬的態度。有關「大而不倒」銀行的問題，耶倫曾提及美聯儲正在考慮的一個要求：某些複雜的大型銀行必須維持一個最低水平的無擔保長期債務。這個要求的目的是，當銀行倒閉時，要確保債權人承擔損失。

她在週四的證詞中也對這些問題表示關注，她說：

解決「大而不倒」（too big to fail）是一個關鍵目標。

美聯儲在解決「大而不倒」銀行的問題方面正取得進展。 

美聯儲考慮讓大銀行持有額外的無擔保債券。

認為美聯儲的計劃日程將對「大而不倒」問題產生有意義的影響。

多數研究直指，「大而不倒」銀行獲得了「一定的補貼」。

銀行擁有更多的資本將是極為重要的。

美聯儲非常關注金融穩定。

美國將提升大型銀行的資本標準。

9. 國會，聽好了！——不能讓QE為美國財政赤字補漏

伯南克不止一次的表示，不能指望美聯儲把所有的工作都做了，美聯儲只能盡其所能促進經濟，財政方面的問題還需要政府的高效和決斷。與伯南克一樣，耶倫也「抱怨」了聯邦政府的財政問題對經濟造成的拖累：

去年，美國經濟遭到了財政政策的拖累。

財政拖累的減少，很可能帶來更強的經濟增長。

財政政策起到了與貨幣政策相反的作用。

財政政策已經令美聯儲的任務「更艱巨」。

一個「無害」的財政政策將幫助經濟。

美國債務違約將是「災難性的」。

10. 重申美聯儲的職責和美聯儲獨立性

證詞中，耶倫還對美聯儲的任務、目標、溝通策略以及獨立性表達了基本立場，她說：

美聯儲的首要任務是實現通脹和就業目標。 

美聯儲需要更清晰地溝通，以降低不必要的波動性。

美聯儲需要密切關注金融狀況；但不要做「市場的囚徒」。

在權衡是否退出QE時，美聯儲將繼續評估未來的經濟數據。

美聯儲的監管職責就像貨幣政策職責一樣重要。

美聯儲已經從危機中獲得重要教訓。

美聯儲已經徹底檢查了自身的監管職能，特別是對大銀行的監管。

美聯儲聚焦於避免通縮。

美聯儲無法結束收入不平等問題，但可以通過創造強勁復甦來幫助緩解。