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耶倫的秘密武器——「最優控制」

現任的美聯儲副主席耶倫在被美國總統奧巴馬提名為伯南克接班人後，其政策思路受到普遍關注，在描繪耶倫領導下的美聯儲和伯南克時期會有何不同時，政策制定中的「最優控制」方法浮出水面，這套觀點是從去年耶倫的一系列演講中所提煉。

摩根大通的首席美國經濟學家Michael Feroli將這一觀點簡明扼要的總結為：這套方法的第一步是對經濟進行預測，然後提出寬範圍的宏觀經濟模型，以找到實現通脹和失業率與各自目標之間最小化的基金利率。

當前FOMC將長期的年度通脹目標設定為2%，失業率目標設定為6%。

在「最優控制」的前提下，美聯儲可以使用模型來計算通往目標的短期利率的最優路徑，只要失業率離目標的差距遠大於通脹，貨幣政策制定者就可以保持低利率，為調整騰出空間，儘管如此一來通脹可能會在一段時間內稍微高於目標。

耶倫在2012年11月的演講中具體闡釋了這一觀點，以下是摘要：

為了使聯邦基金利率與委員會設定的長期目標與平衡方法保持一致，我認為貨幣政策的目標是縮小通脹率和失業率與個目標之間的差距，為了使聯邦基金利率達到上述目標，我們需要計算最優路徑或者最優政策。我認為美聯儲會遵循這種最優選擇的方式。

在下圖中，藍線代表最優政策，展示了政策結果的路徑，最優政策目的是完成一種平衡公式，即實現通脹和失業率與目標之間的差距最小化，同時在2016年早期前都保持聯邦基金利率在零附近。

到2018年都將保持聯邦基金利率低於基準線，這種高度靈活的政策路徑將會使失業率更快的下滑，與此同時通脹將會在幾年內略微超過2%的目標。

耶倫「最優控制」理論的要點是美聯儲將會採取更積極的立場對抗高於目標的失業率，同時暗示短期利率將會維持更長的時間。

不少人認為這樣的政策轉變將會成為耶倫任期內最顯著的標誌。摩根士丹利的首席美國經濟學家Vincent Reinhart提到，這在耶倫的思想中充當著重要的標尺。

高盛的經濟學家也將「最優控制」作為他們預測美聯儲在2016年前都不會加息的原因之一。

但耶倫本人也提到，「最優控制」的方法可能是有益的，但這些分析依賴於對特定的宏觀經濟模型的選擇以及簡單的假設，這些假設可能是非常不現實的，因此不會輕率的將這種方法過多的應用到政策制定中。

但是摩根大通的Feroli提到，在某種程度上FOMC已經採納了「最優控制」的方法。他在一份紀要中寫道：

最優控制的政策並非是耶倫的發明，每次FOMC開會是各種不同的政策選擇都會被準備在一本「藍皮書」裡，實際上至少在2005年，FOMC的藍皮書上就已經出現了制定聯邦利率的最優政策路徑，下圖便是2007年12月FOCM會議上公佈的「最優政策」。

因此將最優控制看做是耶倫的政策發明是錯誤的，只能說這是美聯儲一以貫之的政策方法。

但耶倫想推動FOMC的政策制定朝這個方向發展也有不少難度，法興的首席美國經濟學家Aneta Markowska提到，

耶倫可能會面臨FOMC內部的強大阻力，美聯儲預期美國經濟會在2016年晚些時候「全速前進」，那時候還保持零附近的利率可能帶來更高的風險，而混亂的長期通脹目標可能最終迫使美聯儲出台更激進的緊縮計劃。