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格雷厄姆与多德追求“价值远超过价格的安全保障”,这种证券分析方法是否已经过时?
目前许多撰写教科书的教授认为如此。他们认为,股票市场是有效率的市场;换言之,股票价格已经充分反应了公司一切己知的事实以及整体经济情况:这些理 论家认为,市场上没有价格偏低的股票,因为聪明的证券分析师将运用全部的既有资讯,以确保适当的价格。投资者能经年累月地击败市场,纯粹是运气使然。“如 果价格完全反应既有的资讯,则这类的投资技巧将不存在。”一位现今教科书的作者如此与写道。
或许如此!但是,我要提供一组投资者的绩效供各位参考,他们长期的表现总是超越史坦普500种股价指数。他们的绩效即使纯属巧合,这项假说至少也值得 我们加以审查。审查的关键事实是,我早就熟识这些赢家,而且长年以来便视他们为超级投资者,最近的认知也有十五年之久。缺少这项条件——换言之,如果我最 近才从成千上万的记录中挑选几个名字,并且在今天早上提供给各位——我建议各位立即停止阅读本文。我必须说明,所有的这些记录都经过稽核。我必须再说明, 我认识许多上述经理人的客户,他们长年以来所收取的支票确实符合既有的记录。
在进行审查之前,我要各位设想—场全国性的掷铜板大赛。让我们假定,全美国2.25亿的人口在明天早晨起床时都掷出一枚一美元的铜板。早晨太阳升起 时,他们都走到门外掷铜板,并猜铜板出现的正面或反面。如果猜对了,他们将从猜错者的手中赢得一美元。每次都有输家遭到淘汰,奖金则不断地累积。经过十个 早晨的十次投掷之后,全美国约有2.2万人连续十次猜对掷铜板的结果。每人所赢得的资金约超过1000美元。
现在,这群人可能会开始炫耀自己的战绩,此乃人的天性使然。他们可能保持谦虚的态度,但在鸡尾酒宴会中,他们偶尔会以此技巧吸引异性的注意,并炫耀其投掷铜板的奇异洞察力。
假定赢家都可以从输家手中得到适当的奖金,再经过十天,约有215个人连续二十次猜对掷铜板的结果,每个人并赢得大约100万美元的奖金。输家总共付出2.25亿美元,赢家则得到2.25亿美元。
这时候,这群人可能完全沉迷在自己的成就中:他们可能开始著书立说:“我如何每天早晨工作30秒,而在二十天之内将—美元变成100万美元。”更糟的 是,他们会在全国各地参加讲习会,宣扬如何有效地投掷铜板,并且反驳持怀疑态度的教授说,“如果这是不可能的事,为什么会有我们这215个人呢?”
但是,某商学院的教授可能会粗鲁地提出—项事实,如果2.25亿只猩猩参加这场大赛,结果大致上也是如此——有215只自大的猩猩将连续赢得20次的投掷。
然而,我必须说明,前述事例和我即将提出的案例,两者之间存在着若干重大差异。
首先,如果(a):你所选择的2.25亿只猩猩的分布状况大致上和美国的人口分布相同;如果(b):经过20天的竞赛,只剩下215只赢家;如果 (c):你发现其中有40只猩猩来自于奥玛哈的某个动物园,则其中必有蹊跷。于是,你会询问猩猩管理员各种问题,它们吃什么饲料、是否做特殊的运动、阅读 什么书籍……换言之,如果你发现成功案例有非比寻常的集中现象,则你希望判定此异常的特色是否是成功的原因。
科学的调查也遵循此一形态。如果你试图分析某种罕见的癌症原因——例如,美国每年只有1500个病例——而你发现蒙大拿州的某个矿区小镇便产生400 个病例,则你必然对当地的饮水、病患的职业或其他种种变数产生兴趣。你知道,在—个小镇中发生400个病例,绝不是随机因素所造成。虽然你未必了解病因, 但你知道从哪里着手调查。
除了地理国家,还有其他方式可以界定起源。除了地理的起源,还有我所谓“智力的起源”。我认为各位将在投资领域发现,不成比例的铜板投掷赢家来自于一 个极小的智力村庄----它可以称为“格雷厄姆一多德都市”。这个特殊“智力村”存在着许多赢家.这种集中现象绝非巧合所能够解释。
在某些情况下,即使非比寻常的集中现象也可能不重要。或许有100个只是模仿某一位极具说服力的领导者,而依其主张来猜测铜板的投掷结果。当他猜正 面,100个追随者也会自动地做相同的猜测。如果这一位领导者是属于最后215位赢家之一,则这100也便属于同一个智力起源,这项事实便不具有任何意 义,因为100个案例实际上只代表一个案例。同理,假定你生活在一个父权结构极为严密的社会,而美国每一个家庭都恰好以父亲马首是瞻。20天之后,你将发 现215位赢家是来自于21.5个家庭。若干天真的分析师可能因此而认为,成功地猜测铜板投掷的结果,其中具有高度的遗传因素。当然,这实际上不具有任何 意义,因为你所拥有的不是215位个别赢家,而只是21.5个随机分布的家庭。
我所要考虑的这一群成功投资者,共有一位共同的智力族长——本杰明·格雷厄姆。但是,这些离开此智力家族的孩童,都是依据非常不同的方法猜测他们自己 的“铜板”。他们各自前往不同的地方,买卖不同的股票和企业,但他们的综合绩效绝对无法用随机因素加以解释。他们做相同的猜测,并不是因为领导者下达某一 项指令,因此也无法用这种方式解释他们的表现。族长只提供了猜测铜板的智力理论,每位学生都必须自行决定如何运用这项理论。
来自“格雷厄姆一多德都市”的投资者所具备的共同智力结构是:他们探索企业的价值与该企业市场价格之间的差异。事实上,他们利用其间的差异,却不在意 效率市场理论家所关心的问题:股票究竟在星期一或星期—:买进,或是在一月份或七月份买进…。当企业家买进某家公司时——这正是格雷厄姆一多德都市的投资 者透过上市股票所从事的行为——我怀疑有多少人会在意交易必须发生于某个月份或某个星期的第一天。如果企业的买进交易发生在星期一或星期五没有任何差别, 则我无法了解学术界人士为何要花费大量的时间和精力,探讨代表该企业部分股权的交易发生时的差异。毋庸多说,格雷厄姆一多德都市的投资者并不探讨 bate、资本资产定价模型、证券投资报酬率的变异数。这些都不是他们所关心的议题。事实上,他们大多数难以界定上述学术名词。他们只在乎两项实数:价格 与价值。
面对图形分析师所研究的价量行为,我始终感觉惊讶。你是否会仅仅因为某家公司的市场价格在本周或前一周剧扬,便决定购买该企业呢?
在目前电脑化的时代,人们之所以会大量研究价格与成交量的行为,理由是这两项变数拥有了无数的资料。研究未必是因为其具任何功用;而只是因为资料既然 存在,学术界人士便必须努力学习操作这些资料所需要的数学技巧。—旦拥有这些技巧,不去运用它们便会带来罪恶感,即使这些技巧的运用没有任何功用,或只会 带来负面功用.也在所不惜。如同一位朋友所说的,对一位持铁锤的人来说,每—样东西看起来都像是钉子。
我认为,这一群具有共同智力起源的投资者非常值得我们研究。虽然学术界不断地对价格、成交量、季节性、资本规模以及其他变数,研究它们对股票绩效的影响,但这群以价值为导向赢家的方法却毫不受人关心。
关于这一项绩效的研究,我首先要追溯到从1954年到1956年间,工作于Greham—Newman公司的四位伙伴。我们总共四个人——我并不是从 数以千计的对象中挑选这四个人。在我选修本杰明·格雷厄姆的课程之后,我要求进人Graham—Newman公司担任无给职的工作,但格雷厄姆却以价值高 估而拒绝了我的要求。他对价值看得非常严重!经我不断地恳求,他最后答应雇我。当时公司有三位合伙股东,以及我们四位“学徒”。公司结束经营之后,我们四 个人陆续在1955年到1957年间离开公司,目前只能够追踪其中三个人的投资记录。
第一个案例是华特·史洛斯。华特从来没有念过大学,但他在纽约金融协会参加了本杰明·葛雷厄姆的夜间课程。华特在1955年离开Greham—Newman公司。
以下是“亚当·史密斯”——在我和他谈论有关华特的事迹之后——在《超级金钱》(Supermoney,1972年) 一书中对他所做的描述:
他从来不运用或接触有用的资讯。在华尔街几乎没有人认识他,所以没有人提供他有关投资的观念。他只参考手册上的数字,并要求企业寄年报给他,情况便是如此。
当华特介绍我们认识时,他曾经描述“他从来没有忘记自己是在管理别人的资金,这进一步强化了他对于风险的厌恶。”他有高尚的品格.并以务实的态度自持。对他来说.金钱是真实的,股票也真实的——并从此而接受了“安全边际”的原则。
华特的投资组合极为分散,目前拥有的股票远越过100支。他了解如何选股,将价格远低于其价值者出售给私人投资者。这便是他所做的一切。他不担心目前是不是一月份,不在乎今天是不是星期一,也不关心今年是不是大选年。
他的想法非常单纯,如果某家公司值一美元,若我能够以40美分买进,我迟早会获利。他便是如此不断地行动:他所持有的股票种类远比我的多——而且比我更不关心企业的本质;我对华特似乎没有太大的影响力。这是他的长处之—,没有人能够对他产生足够的影响力。
第二个案例是汤姆·科纳普,他曾经和我一起在Greham—Newman公司工作。汤姆于大战之前曾在普林斯顿大学主修化学,大战结束之后,他经常在 海滩游荡。某一天,他得知大卫·多德将在哥伦比亚大学开夜间投资课程。汤姆以旁听方式选修该课程,之后他对投资学科产生了浓厚的兴趣,于是正式注册进入哥 伦比亚大学商学院,并且获得了MBA学位。35年之后,我拨电话给汤姆,确定某些有关此一主题的事,我发现他仍然在海滩游荡。惟—的差别是.他目前拥有一 片海滩!
在1968年,汤姆与艾德·安德生——也是葛拉汉的信徒——以及其他一、两位有共同信念的人,组成了帝地布朗合伙公司。帝地布朗合伙公司的投资高度分散。他们偶尔会从事控制股权的投资,但其被动式的投资绩效约略等于控股权式投资的表现。
我在1957年成立巴菲特合伙公司。我认为我做的最明智的决定之一是在1969年结束营业。从此之后,伯克夏公司在某种程度上仍然从事相关的投资业 务。我无法给各位单一的指数,用以合理地测试伯克夏公司的投资管理。但是,我认为各位不论如何考验它,它的表现一直都令人满意。
红杉基金经理人比尔·卢昂,我在1951年格雷厄姆的讲座中认识他。哈佛商学院毕业之后,他进入华尔街。稍后,他发觉需要接受真正的商业教育,于是参 加了格雷厄姆在哥伦比亚大学开办的讲座,我们便相逢于1951年初。从1951年到1970年间。比尔所管理的资金规模相当小,绩效却远比大盘来得好。当 我结束巴菲特合伙公司的业务时,我要求比尔成立—个基金公司,来管理我们合伙股东的资金,他于是成立了红杉基金。他成立基金的时机非常不利。他面临两个层 次的市场,以及以价值为导向的投资者相当难以运作的情况。我十分乐于提及一点.我的合伙股东不仅继续委托他管理,还投入更多的资金,而且对他的表现十分赞 赏。
其中并不涉及后见之明。比尔是我推荐给合伙股东的惟一人选,我当时就表示,如果他的绩效能够高出史坦普指数四个百分点,这便是非常稳固的表现。比尔的 绩效远甚于此,而且所管理的资金规模不断地扩大。这使得管理愈来愈困难。资金规模是绩效的拖累,这是毫无疑问的。这并不意味当资金规模扩大,你的表现便无 法超越平均水准,只是超越的幅度会缩些如果你所管理的资金是2兆美元,则你的表现必然无法超越平均水准,因为你的资金规模便是整个股票市场的总市值。
我必须指出,截至目前我们所观察的记录,投资组合在整段期间都几乎没有重叠。他们都是根据价格与价值间的差异来选股,选择的标的也截然不同。华特的最重要持股都是扎实的企业,如Hudson Pulp&Paper、Jeddo HighHand Coal、 New York Trap Rock Company,即使是偶尔阅读金融版新闻的人,对这些企业的名称也耳熟能详。帝地布朗公司所选择的标的则更是名不见经传的企业。另一方面,比尔的选择标的则是大型企业。这些投资组合极少出现重叠现象。他们的记录并非由某人主导的猜测铜板,其他人则只听命附和。
我的另—位朋友,他毕业于哈佛法学院,并且成立了一家主要的法律事务所。我大约在1960年认识他,并且建议说,法律作为嗜好是件好事,但是他应该做 得更好。于是,他成立了一家合伙公司,他的操作方式和华特迥异,他的投资组合集中在极少数的证券,因此绩效的变动比较激烈,但他仍然依据相同的价值折价法 从事投资。他愿意接受绩效的上下震荡,而他恰好是一位精神极度集中的人。他的名字是查理·蒙格,他是我在柏克夏公司从事操作的长期合伙股东。当他自己经营 合伙事业时,他的投资组合和我或任何先前所提到的人完全都不同。
查理的一位好朋友——另一位非商学系出身的人——他毕业于南加州大学的数学系。毕业之后,他进入IBM,曾经担任推销员的工作。在我网罗查理之后,查 理又网罗他。他的名字是瑞克·吉林。从1965年到]983年,史坦普指数的复利成长率为316%,而瑞克的绩效为22200%,这或许是因为他缺乏商学 教育背景,他可以视为具有统计上的显著性。
在此撇开主题:以40美分的价格买进一美元的纸钞,人若不能够立即接受这项概念,就永远不会接受它。它就像注射药剂。如果它无法立即抓住这个人,则我 认为即使你长期地说服他,并且展示各种记录,你也无法让他接受。这是很单纯的概念,但他们就是无法领悟。类似瑞克这样的人,他完全没有正式商学教育的背 景,却可以立即领会价值投资法,并且在五分钟之后便加以利用。我从来不曾见过任何人,会在10年之后才逐渐地皈依这种方法。它似乎和智商或学术训练无关。 它是顿悟!否则就是拒绝。
史坦毕业于密西根大学艺术系,是Bozell&Jacobs广告公司的合伙股东之—。我们的办公室恰好于奥玛哈市的同一幢大楼。1965年,他认为我所经营的事业比他的行业要好,于是他离开广告业。再—次地,史坦于五分钟之内就接受了价值投资法!
史坦所持有的股票与华特的不同。他所持有的股票也和比尔不同。他们都是独立的记录。但是,史坦买进每—支股票时,都是因为他所获得的价值高于他所支付 的价格。这是他惟一的考虑。他既不参考每一季的盈余预估值,也不参考明年的盈余项估值,他不在乎当时是星期几,也不关心任何的投资研究报告,他无视价格动 能、成交量与其他类似的变数。他只提出一个问题:该企业值多少钱?
这些“格雷厄姆一多德都市”的“铜板投掷者”,是我根据他们的投资决策架构,在多年前便选定了他们。我了解他们所接受过的训练,而且知道他们的智慧、 个性和脾气。我们务必了解,这群人只承担了一般水准以下的风险;留意他们在股市疲弱期间的记录。他们的投资风格虽然大不相同,但心态上始终恪守:买进的标 的是企业,而非企业的股票。他们当中有些人偶尔会买下整个企业,但是他们经常只是购买企业的—小部分。不论买进整体或一部分的企业,他们所秉持的态度完全 相同。在投资组合,有些人持有几十种的股票;有些人则集中少数几支股票。但是,每个人都受惠于企业市场价格与其内含价值之间的差值。
我相信市场上存在着许多没有效率的现象。这些来自于“格雷厄姆一多德都市”的投资人成功地掌握了价格与价值之间的缺口。华尔街的“群众”可以影响股票 价格,当最情绪化的人、最贪婪的或最沮丧的人肆意驱动股价时,我们很难辩称市场价格是理性的产物。事实上,市场经常是不合理的。
我想提出有关报酬与风险之间的重要关系。在某些情况下,报酬与风险之间存在着正向关系。如果有人告诉我“我有一支六发子弹装的左轮枪,并且填装一发子 弹。你可以任意地拨动转轮,然后朝自己扣一次扳机。如果你能够逃过一劫,我就赏你100万美元。”我将会拒绝这项提议——或许我的理由是100万美元太少 了。然后,他可能建议将奖金提高为500万美元,但必须扣两次扳机——这便是报酬与风险之间的正向关系!
在价值投资法当中,情况恰巧相反。如果你以60美分买进一美元的纸钞,其风险大于以40美分买进一美元的纸钞,但后者报酬的期望值却比较高。以价值为导向的投资组合,其报酬的潜力愈高,风险愈低。
我可以举一个简单的例子:在1973年,华盛顿邮报公司的总市值为8千万美元。在这一天,你可以将其资产卖给十位买家之一,而且价格不低于4亿美元, 甚至还能更高。该公司拥有华盛顿邮报、商业周刊以及数家重要的电视台。这些资产目前的价值为4亿美元,因此愿意支付4亿美元的买家并非疯子。
现在,如果股价继续下跌,该企业的市值从8千万美元跌到4千万美元,其bate值也上升。对于用bate值衡量风险的人来说,更低的价格使它觉得更有 风险。这真是仙境中的爱丽丝!----我永远无法了解,用4千万美元,而非8千万美元购买价值4亿美元的资产,其风险竟然更高。事实上,如果你买进一堆这 样的证券,而且稍微了解所谓的企业评价,则用8千万美元的价格买进4亿美元的资产,这笔交易基本上没有风险,尤其是分别以800万美元的价格买进10种价 值4000万美元的资产,其风险更低。因为你不拥有4亿美元,所以你希望能够确实找到诚实而有能力的人,这并不困难。
另外,你必须有知识,而且能够粗略地估计企业的价值。但是,你不需要精密的评价知识。这便是本杰明·葛拉厄姆所谓的安全边际。你不必试图以8000万 美元的价格购买价值8300万美元的企业。你必须让自己保有相当的缓冲。架设桥梁时,你坚持载重量为3万磅,但你只准许1万磅的卡车穿梭其间。相同的原则 也适用于投资领域。
有些具备商业头脑的人可能会怀疑我撰写本文的动机:更多人皈依价值投资法,将会缩小价值与价格之间的差距。我只能够如此告诉各位,自从本杰明·格雷厄 姆与大卫·多德出版《证券分析》,这个秘密已经流传了50年,在我奉行这项投资理论的35年中,我不曾目睹价值投资法蔚然成风。人的天性中似乎存在着偏执 的特色,喜欢把简单的事情弄得更复杂。最近30年来,学术界如果有任何作为的话,乃完全背离了价值投资的教训。它很可能继续如此。船只将环绕地球而行。但 地平之说仍会畅行无阻。在市场上,价格与价值之间还会存在着宽广的差值,而奉行格雷厄姆与多德理论的人也会繁荣不绝。
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二○○四年,周永明被宏達電前總經理卓火土欽點為接班人,送進政大企家班進修,與策略大師司徒達賢結下師徒之緣;六年後,宏達電在智慧型手機市場稱霸一方,其成功策略為何?這一段政大修煉又帶來什麼啟發? 撰文‧黃智銘 編 按:今年適逢政大企家班創辦三十周年,企家班「永遠的總導師」司徒達賢教授也在今年榮獲政大講座教授的榮譽。為了重現企家班個案研究的教學精神,︽今周刊 ︾與政大企家班校友會合作,邀請全球智慧手機巨人、同時也是企家班校友的宏達電執行長周永明,與司徒教授舉行高峰對談,解析宏達電屢創造高峰的祕密。 為 了表示對這場與司徒教授對談的慎重,這幾年慣常以牛仔褲造形現身的周永明,罕見換上西裝褲,恭敬地坐在講台上,他說,「彷彿又回到當年上課的時候。」周永 明向在場政大企管系所校友娓娓細說宏達電自一九九七年創立以來,歷經跨入PDA(個人數位助理)、智慧型手機與自創品牌三個重要轉型關鍵的經營故事。 司徒達賢則從學界角度挑戰周永明的思惟,探討各個階段宏達電成功策略的關鍵,師徒兩人擦出智慧的火花,以下為精采的對談紀要: 創新讓大廠折服 借力使力快速成長 司 徒達賢(以下簡稱司徒):今年我們邀請到了宏達電的執行長周永明先生,從他這幾年的成就來看,不僅是我們企家班之光、政大之光,甚至也是台灣之光。今天進 行的形式是這樣的,我也會當個學生,來聽聽周永明講解宏達電的成功祕訣,然後就我的理解,我再來向他請教,現在我們就請Peter(周永明)開始今天的對 談。 周永明(以下簡稱周):宏達電一九九七年創業時,只有十位員工,當時我們就在想,什麼是有未來的產品?我們想到兩個東西,第一就是行動 通訊的東西,可以把無線電、internet(網路)都整合在一個掌上的裝置;第二這個東西要很難被抄襲,我也是台灣產業出身的,我們都知道,只要產品在 台灣能夠被抄襲,接下來都會很慘。(觀眾大笑)一開始我們比較類似工程創新公司,前三年甚至沒有製造能力。不過我們當時心態是,越是沒有經驗,越需要磨 練。而且因為我們很有想法,所以也得到國際大廠微軟、高通的支持。 當我們跨入PDA時,只有一些日商在做,但舊有的PDA產品沒有連結能 力,不能作資料的轉換。宏達電主動對微軟提出可以用他們Win CE(作業系統)來做PDA,剛好微軟主持Win CE作業系統的負責人過去也在迪吉多(Digital)工作過,所以幾乎馬上答應協助我們。 我們不到一年就可以量產,所以甚至得到比爾蓋茲的認同,打開了國際能見度,獲得與高通這些公司的合作。 司徒:宏達電就是用自己的技術突破,在微軟正好推出Win CE的轉折時刻切入,所以得到微軟的大力支持? 周:能夠與國際產業結合是宏達電成功的重要因素。 司 徒:不過這時候(一九九八年)你應該還沒進企家班,所以這不算是我們的功勞。(全場大笑)周:但我們一直想做無線電的產品,因為這類的人才全世界都很少, 所以「很難抄」,但我們不會做,本來是要與康柏(Compaq)合作,但後來康柏認為LG有做手機的經驗,所以轉跟LG合作。 剛好有一個場 合,我認識了英國電信(BT)的人,當時他們已經花了超過六十億英磅在建立2.5G的網路,但是他們沒有產品可以在這些網路上運作。所以我們一九九九年就 簽了約由英國電信成立專屬的對口技術團隊,無限制開放實驗室讓宏達電使用,另外我還要他們贊助宏達電新台幣五億元,並承諾採購五十萬支手機。 原先預計二年,最後花了三年半,宏達電終於開發出第一支Win CE的手機,市場上反應很好,所以法國電信、德國電信還有AT&T都還找我們合作。 謙虛開放納百川 突破文化障礙做國際品牌 司 徒:一般說來這種代工業務,多半考慮到客戶競爭,通常幫A客戶代工時,很難也幫B客戶代工;但電信業特色是英國電信很難去經營其他國家的業務;相同地,這 些其他電信業者也都只在本國經營,所以當其他對手來找宏達電合作時,英國電信反而會說:﹁兄弟我以你為榮,你去!﹂是不是這樣啊? 周:真的很佩服老師,一講就是切到重點。 司徒(笑):就像是按到穴道了嗎? 周:但到二○○四年開始,客戶像是惠普(hp)、O2(英國電信商)開始找其他代工廠合作了,我們知道別家遲早做得出智慧型手機這種產品,所以我們決定要做品牌,但我也不曉得該怎麼做。 所以我去找了施振榮先生請教,也看了很多索尼、三星轉型品牌的案例,希望宏達電做品牌,可以少走一點冤枉路。 我發現亞洲品牌遇到的共同問題就是:文化。歐美人都有優越感,很怕跟別人說在亞洲公司工作,因此通常找不到優秀的當地人,品牌業務就很難推廣。但好在宏達電過去的創新累積了很多credit,所以現在我們還是可以吸收了約一千五百位外籍員工。 但 是台灣文化也是有優點的,比方我們比較humble(謙虛),性格不是那麼激烈,所以外籍員工要融入很容易。我們不但吸收很多外籍員工,也是一直把員工送 出國去。我們常講「世界一流」,但關在家裡是看不到世界一流的,我就把工程師送出去看看國外一流公司是怎麼運作的,這比什麼訓練都好。 現在很多客戶都說宏達電是國際公司,而不像是我們韓國對手一樣,本質上還是很韓國。 「不多角」經營策略 集中資源創造獨特價值 司徒:我們談策略時,會談到策略的延續性,可是在宏達電的發展過程中,宏達電是「不多角」經營的,一直放棄舊有的產品,取捨的標準是什麼? 周:我認為價值與稀少性有關。當越來越多人進入市場時,價值就會降低,所以如果說有些產品是要放棄的,那就不要拖,越快越好,畢竟我們資源有限。比方當時放棄代工做品牌,市場也都很擔心我們,但是做品牌是一件很艱難的事情,我們不可能同時做品牌又做代工,還能把品牌做好。 對談後,開放校友及政大學生提問,有些問題一針見血,引發現場參與者熱烈回響。 問:和蘋果之間的競爭,宏達電有何優勢? 周:我不願意和同業做比較。重點應該在建立獨特的價值,做出區隔。我們是一家年輕的公司,還在不斷學習,不論是行銷還是各方面。HTC是和電信公司關係最好的一家公司,願意聽客戶的聲音、願意和客戶合作,而這也是台灣humble的特色。 問:現在用的是人家的作業系統、平台,會不會有自己的平台? 周:這個問題其實每年都被問到、也被董事會問。要做OS還好,難在ecoSystem(生態系統),得看產業支不支持。Google、微軟有內容,而且發展多年,已經很強。現在我們還沒有大到可以去競爭,最好的策略就是合作,不要拿弱點去跟人家的長處競爭。 問:司徒老師現在都不願用手機,如何說服這樣的消費者用手機? 周: 不要想全世界通吃,既然是這樣那就算了。要focus在target customers(目標消費者),不必在乎是否為小眾市場,小眾也有小眾的好,例如AUDIi、BMW就建立了很好的地位,有的市場要懂得放棄。十年前 我曾說過我不需要手機,現在我身邊有好幾支。很多人也曾說不需要智慧型手機,或許有一天會有一支手機會讓不用手機的人也覺得需要。 司徒:我只需要一個按鍵可以打到家裡,一個按鍵可以打給醫院這樣的手機,我需要的不是智慧手機,是傻瓜手機,所以我不是宏達電的消費族群。(現場哈哈大笑) 周永明 出生:1954年 現職:宏達電執行長 學歷:政大企家班 海洋大學電機系 經歷:迪吉多伺服器處長 司徒達賢 出生:1948年 現職:政大企管所教授 學歷:美國西北大學企管博士 經歷:商研院董事長 政大公企中心副主任 |
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吳馨慧,每天像抄《心經》似地虔敬抄寫投資書籍,長期內化成為自己的投資智慧,她靠著操作一口小台指,每天平均賺進五、六千元,二年來,賺進二百多萬元。 加上長期投資每年賺取近五十萬元的現金股息,一位月薪六萬元的會計,卻是身價三千萬元的小富婆。 撰文‧謝富旭 一九七八年出生的吳慧馨(化名),在某家上市公司擔任會計,年薪(包含獎金與年終)約在一百萬元。外表樸素的她,不穿戴名牌,也不開名車,很難相信她是一位身價逾三千萬元的小富婆。 「我都三十多歲了,還沒有交過男朋友,爸媽都以為我太投入工作了,其實,我在這家公司已經工作將近十年,工作駕輕就熟。」「我是因為太熱愛投資賺錢了,才沒有時間交男朋友,這點連我父母都不知道。」她羞赧地說。 這 位年過三十歲的未婚熟女,下班後的「夜生活」,就是修煉投資功課。每天下班先到附近健身房鍛鍊身體,隨後就回家開始她的投資修煉。吳慧馨把她最喜歡的投資 書籍,譬如說傑西.李佛摩的《股市作手回憶錄︾、安德烈.科斯托蘭尼的《一個投機者的告白︾等十幾本書,不僅研讀得滾瓜爛熟,還動手打字,把書抄寫一遍又 一遍。 學習是需要付出代價的 與其繳學費給市場 不如繳給老師「我像一位虔誠的宗教信徒不斷抄寫︽心經︾一樣,李佛摩與科斯托蘭尼等人的投資書籍就是我的︽心經︾!」「不斷地重複閱讀並重謄他們的著作,不僅可以加深印象外,我還希望藉由這種方式,能悟出書中投資操作的更高境界與絃外之音。 她形容,她學習書中的投資技巧就彷彿喝海水般,越喝越渴,越想更上一層樓把投資市場看清楚。 問 題是,這種苦讀的方式真的有用嗎?吳慧馨微笑說:「有用是有用,但是也造成一點點小困擾!」原來這幾年下來,她除了期貨操作與波段操作外,也累積了約一一 ○○萬元的長期投資部位。長投部位她規畫日後作為退休之用,持股計有廣達、台積電、遠傳、中華電信與中鋼五檔股票,每年領取的現金股利高達五十萬元以上。 「以我的收入,原本只要繳一三%的稅率,因為這些股利收入,導致稅率級距跳到二一%,多繳了不少稅金!」她的投資修煉不只關在象牙塔裡苦讀閉門造車,周末 時,她報名許多投資理財課程,除向名師請教外,也可以與同學彼此切磋。平均每個月花在上投資理財課程的學費與交通費,約占月薪近二成,達一萬多元。 「投資理財學習是需要付出代價的,與其繳學費給市場,不如繳給老師。糊裡糊塗地在市場虧損一無所獲,不如花點小錢至少還拿一本講義回家K。」她如是說。 知 識管理:市場不會照你的想法走如何解讀不是重點 須回歸股價反映吳慧馨股齡其實已長達十年,但財富有明顯成長的不過是近三年的事。她自承,以前是標準的小散戶心態,操作方式主要是追逐類股輪動以及落後補 漲,雖然沒虧到錢還有點小賺,但她深入檢討發現,三年前手上還不到一千萬元的資產,絕大多數是靠薪水與公司配股累積來的,投資上的加分極為有限。「過去十 年,每日進進出出,還花了十幾萬元參加投顧會員聽取明牌,結果是白忙一場!」她感慨地說。 三年多前開始,她報名金融研訓院、證券基金會,以 及寰宇出版公司齊克用老師的投資理財等相關課程,與她一齊上課的除了投信、自營商以及銀行資產管理部門的專業操盤手外,甚至連一般對投資有興趣的散戶也在 內。靠著上課與苦讀所學到的投資技巧,使她的資產在三年期間,從一千萬元成長至三千萬元以上。 這三年的學習,可濃縮在目前她操作的三大紀律以及六本書的投資心得當中。 雖 然已經學習到如何解讀政策與總體經濟對股市影響的知識,吳慧馨仍體會到這些知識其實是死的,重點是市場如何解讀,而不是專家或自己如何解讀。她舉去年底央 行升息的例子說,理論上告訴我們,升息對股市是不好的;反之,降息對股市是利多,但市場仍以大漲來回應央行升息。她說:「市場沒錯,會錯的是解讀的人!」 「怎麼解讀不是重點,最終必須回歸到去看股價的反映,如果股價反映與你的解讀是不同方向的,那一定是你解讀錯誤,千萬不要固執地要市場照你的想法走。」○ 八年,央行開啟降息循環,股市卻連番重挫。課堂上,老師對學員說,央行不斷地降息終將開啟資金閘門,等信心回復後,資金行情將如猛虎出柙。吳慧馨把這句話 聽進去了,她拋棄升息對股市是利空,降息是股市利多的成見,不僅避開金融海嘯,並在台股跌至四千點時作多期指,長抱期指至七千點時才獲利出場。這一役,讓 她獲利三百多萬元。 金融作手傑西.李佛摩,是從一名抄黑板的小弟做起,他從抄數字裡面找到數字之間的脈動,並在腦中轉化成形態,為後來成為投資大師奠定雄厚基礎。李佛摩的故事,令吳慧馨深深感動。 情 緒管理:沙盤推演 擬定操作策略用交易紀錄寫日記 看清脈動二年多前,她開始以一口單的規模操作小台指,每日當沖交易進行套利,從那時開始,她下定決心動筆寫自己每天的操盤日記。每天早上七點起床以後,到 八點半上班之前,她先整理前一日國際股市與原物料商品的走勢,以及當天台股重要新聞事件,預先擬好當天小台指至少二種以上的操作戰略。到公司後,台期指開 盤半小時內, 再依走勢研判選擇要運用哪一種策略。 操作小台指對吳慧馨而言,宛如部隊作戰般地縝密嚴謹,無論走勢與戰略相符,到達停利點, 或是走勢與戰略違背,觸及停損點,都不因情緒、雜念影響而戀戰,隨即出場。當天來回當沖操作這種作戰方式,使吳慧馨在過去兩年,每個交易日平均賺取五千至 六千元,獲利高達二百萬元以上,以一口小台指的保證金為一.六萬元計算,報酬率高達一二四倍。 「我等於是用交易紀錄來寫自己的日記,每日寫 的字數高達六千字以上!」「自己動手寫交易紀錄,讓我看清楚這脈動,這些脈動讓我到市場換到報酬。當然,我在公司財務部門上班,公司允許隨時可盯盤,也開 啟了一扇方便之門。」做好知識與情緒管理後,接下來則是資金管理。吳慧馨把Alexander Elder在《操作生涯不是夢》的一句話當作資金管理圭臬:「一位優秀的交易者,必須隨時留意他的資本,就如同深海潛水專家,必須隨時留意他的氧氣供給一 樣。」從這句話,吳慧馨為自己制定了一個資金管理原則:「維持重挫時有錢可以買股,大漲時有股可以賣錢。」 資金管理:隨時留意資本 跌時有錢買股,漲時有股賣錢目前,吳慧馨在自己的期貨帳戶存入三十萬元,操作一口保證金只需一.六萬元的小台指。其他資金平均分兩部分:一五○○萬元部位進行波段操作,另外一五○○萬元則作定存概念股投資。 波 段操作部分,○九年操作台期指、原相、茂迪三檔標的,獲利一二○○萬元後,目前除了勝華與可成僅數十萬元的部位外,幾乎以現金方式持有。「漲到七五○○點 後,我找不到適合作大波段的個股介入,寧願作壁上觀,等下一次機會來臨再進場。」長投部位目前約在一一○○萬元,持股計有廣達、中華電、遠傳、中鋼與台積 電,但部位仍未買滿。「就算全天下的人都說股市即將上萬點,長投部位我頂多買到一二○○萬元,亦即這部位可投資資金一五○○萬元的八成!」「相反地,如果 市場已經搖搖欲墜,一場股災即將來臨,我的長投部位也頂多降到可投資資金五成,亦即七五○萬元,因為這種資金管理方式,可以讓我維持跌時有錢可買股,漲時 有股可賣錢的狀態,這是我的資金管理紀律!」三年前吳慧馨下定決心,改變近十年積非成是的操作習慣。她說,這當中最大的轉變,與其說是視野開了,不如說是 心態完全不一樣了。「以前我認為自己是小散戶,就用小散戶『賭賭看』的僥倖心態來操作;如今,我依然只是小散戶,但我把自己當成法人一樣地操作,講究知 識、情緒與資金的管理,這是我心態最大的不同!而心態的調整,也讓我嘗到甜美的報酬!」 吳慧馨(化名) 出生:1978年 現職:上市公司會計 學歷:商專畢業 從月薪2萬元到身價3000萬元——吳慧馨的財富累積進程22歲:進入上市公司,擔任會計,月薪2萬元。 23歲:開始操作股票。 27歲:財富已累積至1000萬元,但大多數是薪水與公司配股所存下來。 29歲:接觸傑西.李佛摩著作,開始學習到投資理論、法人操盤技巧,投資觀念與心態大轉變。 31歲:操作五口台指,從4000點長抱到7000點,以及原相、茂迪等波段操作,獲利1200萬元,財富累積達2500萬元。 31歲:操作一口小台指,進行當沖交易,2年下來獲利達200萬元,加上波段與長期部位資金,資產突破3000萬元。 苦讀6本書 奠定獲利2000萬元基礎 股市作手回憶錄 作者︰傑西.李佛摩 出版公司:寰宇 讀後心得: 厚厚的一本書,講李佛摩當時所處的情境,一位偉大的投資者成長與失敗的故事。 操作戰績: 從中學到強勢股波段操作心法,台期指、原相、勝華、可成等股獲利1200萬元。 探金實戰 李佛摩投機技巧 作者︰齊克用 出版公司:寰宇 讀後心得: 這本書提到判定走勢的技巧、追求強勢股的觀念、關鍵點運用技巧。 操作戰績: 09年茂迪買進價55元,130元賣出,獲利380萬元。同年,原相155元買進,330元賣出,獲利380萬元。靠李佛摩強勢股操作心法,賺到完整波段。 探金實戰波浪理論 作者︰齊克用 出版公司:寰宇 讀後心得: 這本書如同我的導航系統,讓我知道市場目前是處於大圖中的哪一小點上面,讓我知道前面還有沒有路走,讓我知道未來還會不會漲。 操作戰績: 運用波浪理論上漲5波下跌3波概念,在台股3955點時進場作多至7000點,5口單共賺進300萬元。 操作生涯不是夢 作者︰Alexander Elder 出版公司:寰宇 讀後心得: 裡面講很多簡單易懂的投資正確觀念,以及如何做好投資情緒管理。 操作戰績: 小台指當沖交易,2年累積獲利200萬元。 攻守四大戰技 作者︰Bruce Babcock 出版公司:寰宇 讀後心得: 我學到進入投資市場前,先算好賺賠機率與賺賠比率。 操作戰績: 2年前學習操作一口小台指,每日平均獲利5000至6000元,累積獲利200萬元。 一個投機者的告白 作者︰安德烈.科斯托蘭尼 出版公司:商智文化 讀後心得: 金錢像海水,喝得越多就越渴。投資知識也一樣,從此愛上了投資知識鑽研以及投資樂趣。 操作戰績: 長期投資部位,每年領現金股息達50萬元。 投資金律 3大黃金習慣 1. 知識管理 不固執:市場不會錯,會錯的是解 讀的人 2. 情緒管理 不偷懶:每日動手寫屬於自己的交 易紀錄 3. 資金管理 不貪心: 維持重挫時有錢可買股,大漲時有股可賣錢的資金管理 |