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一財研選｜北鬥導航APP即將上線，北鬥高精度方興未艾！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年4月9日目錄

►北鬥導航APP即將上線，北鬥高精度方興未艾！（長城證券）
►仿制藥綱領性文件出臺，優質藥企持續受益（光大證券）
►鹽湖提鋰建設高峰將至，設備材料行業率先受益（國海證券）
►中美大豆爭端起，種子龍頭企業有望受益（廣發證券）
►省慶恰逢“改革開放”40周年，海南板塊望成領頭羊（國泰君安）

1.北鬥導航APP即將上線，北鬥高精度方興未艾！（長城證券）

隨著技術的不斷發展和成熟，北鬥導航也已經成功完樂北鬥地鐵APP的開發。據報道，北鬥地圖APP導航預計於2018年5月1日正式上線。

長城證券指出，高精度地圖作為北鬥行業的與產業結合的重要應用之一，可服務於無人駕駛等應用場景。高精度地圖是指高精度、精細化定義的地圖。所謂精細化，是指格式化存儲交通場景中的交通要素，如道路網數據，車道網數據。交通標誌等。與傳統地圖相比，高精度地圖有三個特點：高精度地圖服務於機器，而非給人類觀看；高精度可以改變尺度來適應各種場景的需要；高精度地圖是動態的，多維的。

近年來高精度地圖在全球範圍內獲得了長足的發展。業界普遍認為，高精地圖領域當前主要有四種企業布局方式：互聯網企業主導、車企主導、傳感器廠商主導、圖商企業主導。綜合來看，目前自動駕駛以車企為主導。目前，很多車企通過收購圖商的方式來掌握高精地圖數據。比如，奔馳、寶馬、奧迪聯手收購HERE。不過，近年來，車企與地圖商之間的合作成為趨勢。特斯拉與四維圖新、吉利與易圖通、廣汽與凱立德、北汽與百度地圖、捷豹路虎與高德地圖、吉利長安與高德地圖都有在合作。

長城證券認為，對於我國而言，因國土遼闊、高速公路總里程龐大、道路變化快等因素，高精度地圖的測繪工作相對其他國家而言難度更大。據交通部公布的數據，全國公路總里程達到469.6萬公里，而高速公路的總里程已經突破13萬公里。由於國內公司在制作高精度地圖方面的時間投入和資本投入都要更多，因此目前中國高精度地圖的探索和研發和國外先進水平相比相差不大。另外，由於地圖測繪在中國屬於機密行業，外資難以進入，這為本土地圖商創造了競爭優勢和良好的發展機遇。

長城證券認為，在中美貿易沖突背景下，北鬥系統作為中國自主可控標桿性行業，戰略價值凸顯，有望延續板塊主題投資機會。持續推薦業績增長確定性強、掌握北鬥高精度核心技術、具有全球視野的合眾思壯（002383.SZ）、海格通信（002465.SZ）、華力創通（300045.SZ）、振芯科技（300101.SZ）、北鬥星通（002151.SZ），建議關註國內高精度地圖領先企業四維圖新（002405.SZ）和地理信息龍頭超圖軟件（300036.SZ）、華測導航（300627.SZ）。

2.仿制藥綱領性文件出臺，優質藥企持續受益（光大證券）

4月3日，國務院辦公廳發布《關於改革完善仿制藥供應保障及使用政策的意見》。《意見》明確從廣大患者臨床需求出發，改革完善仿制藥研發、生產、流通、使用的全鏈條和多領域政策革新。

光大證券指出，《意見》是國務院辦公廳層面在2017年10月的兩辦文件在仿制藥領域的細化和展開，內容涵蓋了仿制藥的研發、審批、生產、招標、醫保、流通、使用等全流程、全方位，可以說是仿制藥領域的綱領性文件，指出了仿制藥領域的改革方向，預計後續配套政策及地方落地實施政策也將陸續出臺。

一般而言，在國際市場中，一旦原研藥專利到期，立刻會有大量的仿制藥上市，原研藥的銷量份額隨即大幅下滑。然而在我國，原有的醫保、招標、使用政策體系和國產質量隱憂導致了過期原研藥仍占據巨大市場份額。如瑞舒伐他汀、二甲雙胍等，在有仿制藥競爭的情況下，其銷量份額和價格都沒有明顯下降。

此次《意見》涵蓋了仿制藥的全流程和全生命周期，將促進仿制藥的從無到有，加速優質仿制藥的進口替代，保證成熟仿制藥的合理利潤。總之，政策方向在於促進有客觀臨床需求的、高性價比的優質藥品的研發、銷售，淡化和消除原先在審批、醫保、招標等方面的行政障礙，將促使有技術實力的優質仿制藥企業脫穎而出。另外，原輔包、CRO等配套產業中的優秀公司同樣受益。

光大證券認為，隨著陸續有品種通過一致性評價，後續在各地招標、醫保支付、使用等方面的配套政策將逐步落地，優質仿制藥企業將持續受益於原研替代和集中度提高。同時，輔助產業中的優秀公司也相對受益。重點推薦優質仿制藥企業信立泰（002294.SZ）、通化東寶（600867.SH），建議關註恒瑞醫藥（600276.SH）、樂普醫療（300003.SZ）、華海藥業（600521.SH）、泰格醫藥（300347.SZ）等。

3.鹽湖提鋰建設高峰將至，設備材料行業率先受益（國海證券）

中國鋰資源儲量占據全球的13.21%，位居第四，這其中鹽湖儲量占比85%。鹽湖提鋰的成本在3萬元/噸，優勢明顯。儲量豐富+成本優勢，再加上國家發展新能源汽車對資源依賴，國海證券認為鹽湖提鋰是發展趨勢。

建設高峰來臨，設備材料有望率先受益。碳酸鋰價格上漲帶來行業高利潤，刺激鹽湖提鋰企業紛紛擴產，同時以藍曉科技、久吾高科為代表的第三方實現技術突破助推行業建設高峰來臨。國海證券預計2018～2020年每年將新增7.13/8.11/5萬噸碳酸鋰產能投資，到2020年將累計新增20.24萬噸產能投資，預計將帶來105.96億元的設備材料市場空間。

國海證券指出，鹽湖提鋰產量規模釋放尚待時日，“先入局者”享受行業紅利。受制於專利技術、股權糾紛、淡水資源、基礎設施、環保、建設周期等問題，鹽湖提鋰的產量規模釋放尚待時日。預計2018～2020年國內鹽湖碳酸鋰產量分別為4.85/7.05/10.85萬噸，每年新增2.04/2.2/3.8萬噸，2019年下半年才會放量，“先入局者”擴產具備優勢，將享受碳酸鋰高價格、高利潤的行業紅利並受益於自身產量的快速擴張。

國海證券看好鹽湖提鋰行業的發展前景，給予行業“推薦”評級，建議關註兩條投資主線：①建設高峰來臨，設備材料率先受益；②碳酸鋰量產企業的受益標的。

重點推薦第三方材料和設備供應商藍曉科技（300487.SZ）、久吾高科（300631.SZ），推薦碳酸鋰已經量產享受行業紅利的受益標的科達潔能（600499.SH）、鹽湖股份（000792.SZ），另外建議關註有安全邊際發展潛力大的藏格控股（000408.SZ）。

4.中美大豆爭端起，種子龍頭企業有望受益（廣發證券）

我國國內大豆需求量約為1.1億噸，產量僅為1530萬噸，而進口大豆量達到9600萬噸，占比高達86%。究其原因，核心在於美洲大豆主產國在轉基因品種、規模化、現代化等農業技術、資源優勢助力之下，種植成本及單產均大幅優於國內，價格優勢顯著。

從區域來看，據USDA統計數據，南北美洲大豆主產國美國、巴西和阿根廷三國產量占比全球82%，壟斷了大豆供給；而中國依賴進口，消費占比全球32%。從全球大豆的基本面看，經歷了降水充沛的大豆豐產周期，全球庫銷比的預期從高位回落是大概率事件，天氣與貿易摩擦事件輪番上演。

若加稅落地，影響幾何？廣發證券認為，對於中美雙方，大豆之重實在難分伯仲。2017年中國進口美豆占比國內總消費量的34%，而美國對華出口量占比美豆總產量約為28%。一旦加稅落地，靜態來看，貿易均衡價格可能維持不變，也可能朝向覆蓋增加的稅收成本方向變動（全球均衡價格約上漲23%）；動態來看，實際價格在形成過程中存在諸多可能性，比如當進口美豆而更多出口中國變得有利可圖時，巴西大豆貿易存在騰挪空間；或美豆價格下跌過多可能出現北美種植面積大幅下滑，從而帶來全球供需平衡表的變化等。

廣發證券認為，客觀而言，需求的剛性強於供給的剛性，中國面臨的短中期壓力更大一些，但並不意味著沒有調整的空間，不論需求還是供給都有相當的余地。

從需求端看，在一定價格區間內，大豆需求趨勢受價格的影響程度較小，但是當突破價格區間，大豆需求趨勢明顯受到價格擾動且呈現負相關性；從供給端看，根據國家統計局數據，2017年我國大豆種植面積恢複至1.17億畝，同比增長8.33%。由於大豆對競爭作物的收益優勢擴大，預期2018年大豆種植面積有望繼續增長10%，2018年大豆產量將達到1565萬噸。

廣發證券認為，長期形勢下，未來農產品的價格整體將會呈趨勢上升，此外政策補貼力度有望持續加大；同時種植業領域技術革新步伐持續加快，擁有科學技術研發優勢的高新技術種業公司將成為未來競爭中的亮點。方正證券也認為，一旦關稅真正征收25%，對美國大豆產業將是極大的打擊，對國內而言，首先的影響就是大豆及相關產品價格的上升，接下來將是迚口替代的尋找和選擇，最後是國內生產方式的變化，推薦種子龍頭企業，如隆平高科（000998.SZ）、登海種業（002041.SZ）等。

5.省慶恰逢“改革開放”40周年，海南板塊望成領頭羊（國泰君安）

海南建省三十周年慶的臨近，進入4月以來各大主流媒體均加大了對海南的回顧報道。國泰君安認為，後續將是聚焦海南島未來發展方向的重要時刻，海南主題有望在4月繼續發酵。

國泰君安指出，人民日報、新華社等媒體在對海南發展歷程的報道中對海南在“改革開放”上取得的成就著墨不少，顯示出海南作為特區，推進“改革開放”是關鍵。今年又恰逢我國改革開放四十周年，因此國泰君安認為，海南主題將有望成為改革開放四十周年區域主題的領頭羊。

此外，國泰君安指出，海南在3月份再次收緊“地產調控”政策，彰顯當地政府產業結構調整的決心。最新發布的《深化生態環境六大專項整治行動計劃（2018-2020年）》對今後兩年海南環境治理提出了具體要求，一切發展生態先行。博鰲超級醫院4月1日在博鰲樂城國際醫療旅遊先行區正式開業。隨著先行區里在建醫療機構的陸續完工，海南發展“旅遊+醫療”的模式便能初見成型。海南政府在抓政策，促產業的著力，顯示出未來將更多發揮生態環境、經濟特區、國際旅遊島“三大優勢”。

國泰君安認為，現階段主題催化劑的力度和規模超前，市場對於海南島改革開放體系性主題的戰略意義認知不足，海南島主題仍具有較大空間。在重點發展的“十二產業”中，推薦旅遊以及現代物流產業。此外，短期由於博鰲會議和周年慶的臨近，海南在補短板方面將加大力度，基建和環境治理兩個方向受益。國泰君安推薦關註中國國旅（601888.SH）、首旅酒店（600258.SH）、國藥股份（600511.SH）。

一財研選｜需求回升、庫存加速下降，這個行業值得關註！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年4月10日目錄

►需求回升、庫存加速下降，這個行業值得關註！（國泰君安）
►箱板瓦楞紙漲價通道再度開啟，這些公司受益最大（中泰證券）
►俄鋁產能短期暫離市場，帶動國內滬鋁價格上漲（申萬宏源）
►鋰電池包裝“怕硬向軟”，鋁塑膜行業大有可為！（新時代證券）
►利好疊加，強周期再現，純堿價格彈性持續提升（西南證券）

1.需求回升、庫存加速下降，這個行業值得關註！（國泰君安）

近日，河北省啟動了以鋼鐵企業提標改造和排汙許可證規範核發為重點的核查行動，對監督核查情況進行通報，多家企業因違規而受到處理。

國泰君安指出，中美貿易摩擦充分釋放了悲觀情緒，鋼價階段性觸底。首先，今年主要開工的月份被壓縮在3月中旬到9月，需求出現錯位；第二，2017年10月份以後的開工將會被迫推遲到年初；第三，通過調研發現很多終端建築工地3月基本停留在挖土方階段，真正需要開始大規模采購鋼材將發生在4月初；第四，草根了解到PPP部分項目在4月初也存在開工的可能。因此，判斷內需在被推遲和壓抑過後，在4月份將會出現反彈，庫存在無地條鋼的情況下快速去化。

鋼聯統計最新社會庫存為1680萬噸，環比下降近117萬噸，庫存去化繼續加速，而在高爐開工率繼續回升的情況下，目前需求恢複程度大於供給，國泰君安預計在需求買漲不買跌，以及今年沒有地條鋼隱性庫存的情況下，社會庫存在未來幾周將以高於往年的速度繼續下降。從全年角度來看，供需矛盾並未發生實質惡化，產能利用率高位、出口逐步回暖支撐鋼價中樞高位運行。

2018年鋼鐵需求整體持穩，地產基建投資增速穩中有降，制造業及出口逐步回暖；供給端電爐鋼疊加高爐複產為增量，去產能及采暖季限產為減量，測算全年供給增加1000萬噸，產能利用率維持高位，鋼價全年高位震蕩，國泰君安維持螺紋鋼中樞3800～4000元/噸判斷。

國泰君安認為，對比美國、日本的經驗看，在城鎮化、工業化的後期，鋼鐵行業都將經歷並購重組、集中度提升的過程，產業集中度快速上升，龍頭企業明顯受益。2017年我國已經成立了三只鋼鐵行業並購基金，同時隨著全球鐵礦石供給集中度持續提升，國際礦山話語權將愈加顯現，我國鋼鐵行業兼並重組是大勢所趨，已勢在必行，國內大型龍頭鋼鐵企業，必將充分受益。

從全年角度來看，供需矛盾並未發生實質惡化，產能利用率高位、出口逐步回暖支撐鋼價中樞高位運行。把握行業悲觀預期，做多龍頭白馬。國泰君安推薦高股息率、高凈資產收益率、經營穩健、盈利持續、低成本的寶鋼股份（600019.SH）、方大特鋼（600507.SH）。

2.箱板瓦楞紙漲價通道再度開啟，這些公司受益最大（中泰證券）

2018年，箱板瓦楞紙經歷年初小幅回落後平穩運行月余。春節過後，各大紙廠漲價函逐步開始落實，箱板紙最新市場均價5015元/噸，較年前上漲330元/噸，漲幅為7%；瓦楞紙市場均價4025元/噸，較節前上漲388元/噸，漲幅為11%。成本端，當前黃板紙市場均價2250元/噸，較年初上漲285元/噸，漲幅達15%。與之對應的是外廢價格大幅下跌。美廢11#較年初價格跌幅達到30%。

中泰證券指出，混廢和含雜率新政帶來國廢需求的加大，國廢打破供求平衡，內外廢價差拉大，大廠仍具備外廢配額具有明顯成本優勢，小廠由於缺少原材料供給被迫淘汰。此外，2018年新增供給將主要集中在第四季度釋放，短期供給仍處於偏緊狀態。與此同時，產業鏈整體處於庫存低位，4月底將進入需求小旺季。中泰證券認為，短期箱板瓦楞紙上漲邏輯有利於具備外廢配額和穩定的外廢供貨渠道，以及自備電廠和有規模優勢的大廠，龍頭的盈利能力有望維持高位，且顯著高於小廠，行業集中度有望進一步提升。

中泰證券認為行業供需格局有望維持緊平衡。根據統計，箱板瓦楞紙規劃新增產能中當前較為明確能夠落實的僅占68%。對於尚不明確的新增產能，落地的不確定性增加。而行業落後產能淘汰重新加速。

據測算，2017年行業累計淘汰產能152萬噸，較2016年增長了兩倍。同時，行業需求端增長穩健，助推緊平衡格局。假設2017～2019年行業消費量年增速為4%，則三年內需求端將增長583萬噸，綜合考慮新增產能落地壁壘和行業落後產能淘汰加速，中泰證券認為，箱板瓦楞紙中長期供需格局將有望維持緊平衡。對比中小產能而言，龍頭企業內生增長動力更加強勁，對於政策變化的應變能力也更強。因此，對比小廠而言，龍頭企業的風險抵禦能力更為突出，長期投資的安全性也更高。

中泰證券指出，當前政策形勢有助於龍頭企業提升市占率並鞏固成本優勢，推薦行業龍頭公司太陽紙業（002078.SZ）、山鷹紙業（600567.SH）；建議關註晨鳴紙業（000488.SZ）。

3.俄鋁產能短期暫離市場，帶動國內滬鋁價格上漲（申萬宏源）

4月6日，美國政府宣布將俄鋁等12家與Oleg Deripaska等政府、企業要員有關的公司以及17位高級政府官員列入制裁名單。根據美國法律，這意味著美國公民將禁止參與與這些公司和人員的交易活動，凍結所有與他們有關的資產。

4月9日，俄鋁（0485.HK）大跌50.4%到2.30港元。與此同時，LME鋁價上漲3.3%。俄鋁公司本身表示制裁可能對公司的一些信貸合同產生技術性違約以及一些實質性市場影響，其年報披露亦可能延遲。目前公司正對事件可能產生的影響進行進一步評估。

申萬宏源認為可能的影響有：①公司股價存在拋售壓力。根據美國財政部要求，投資者必須在2018年5月7日之前放棄、轉移所持有的三家公司的債務和權益；②2017年俄鋁新增債務包括兩期11億美元歐債、2.2億美元熊貓債和17億美元的新出口前貸款。美元融資受限意味著，之前的美元融資需轉為歐元或其他貨幣，在公司目前高額的負債水平下，債務轉移壓力巨大；③出口受限將影響企業利潤。俄鋁通常一年出口美國電解鋁在25～30萬噸。美國拒絕其產品的進口將意味著這些產量將轉移到鹿特丹或其他地區，影響其售價及利潤；④嘉能可（Glencore Plc）目前是俄鋁的主要股東，也是俄鋁金屬的最大買家，大概每年貿易在100萬噸左右，一旦嘉能可不能在美國或其他地區貿易，這將使得俄鋁和嘉能可雙方都面臨困境。

申萬宏源預計伴隨短期俄鋁產能暫時離開市場（目前也通知其客戶暫時停止付款）：LME鋁價將顯著上行，並帶動國內滬鋁價格上漲，這對持續下跌處於階段性底部的電解鋁股票來說是很好的主題投資機會，建議關註雲鋁股份（000807.SZ）、神火股份（000933.SZ）等。而從中期角度來看，如果俄鋁在海外市場均受到限制，其產能轉向中國的概率偏高（北方某企業考慮承接內銷，俄鋁的鋁錠符合上海期貨交易所鋁標準合約各項規定，可按標準價交割，其鋁錠綜合生產成本在12000～12500元/噸之間，競爭力較強容易獲得國內企業的認可），這等同於沒有實質減產發生，那麽鋁價持續上漲空間就比較有限。

4.鋰電池包裝“怕硬向軟”，鋁塑膜行業大有可為！（新時代證券）

鋰電池按封裝形式主要分為方形、圓柱、軟包三大類，其中軟包鋰電池安全性能好，能量密度高，循環壽命長，是鋰電池未來主流種類。

軟包鋰電池主要應用於消費電子類產品和新能源汽車行業。受消費電子類電池輕薄化需求和新能源汽車電池高能量密度需求驅動，軟包鋰電池需求和滲透率雙擴張，增長空間大。新時代證券預計到2020年，軟包鋰電池總需求量有望達到69.8GWh，4年CAGR達32.28%。鋁塑膜是軟包鋰電池封裝的關鍵材料，對軟包鋰電池質量影響最大，也是目前鋰電池材料領域壁壘最高的產品。鋁塑膜行業將充分受益於軟包鋰電池需求的增長，預計未來4年CAGR達20%以上，2020年市場空間約62億，較2017年33億市場空間接近翻倍。

日韓企業憑借良好產品性能和品牌聲譽度，壟斷了國內鋁塑膜市場。其中2016年，大日本印刷（DNP）、昭和電工（PKG）、日本凸版印刷（T&T）、栗村化學（YCC）和大倉工業（OKURA），市場份額占比分別為49%、20%、15%、8%和2%，國產化率不到6%。

新時代證券指出，國產鋁塑膜在消費電子類軟包鋰電池市場出貨量持續提升，且隨著動力電池企業驗證周期結束並轉向小規模供貨，在動力電池類市場出貨量也有望取得突破。經過近幾年的發展，國產鋁塑膜的產品質量已經得到了極大提升。在性價比、性能保障、市場交易靈活、售貨服務完善等要素的保障下，以及軟包鋰電池廠商降低成本的迫切需求下，進口替代有望加速，國產鋁塑膜的市場占比將快速提升。而新綸科技另辟蹊徑，於2016年8月直接收購T&T的日本工廠，並引進日本設備、技術和專家團隊在國內擴產，預計產線於2018年第二季度末投產後，將大幅提升鋁塑膜國產化率。

新時代證券建議關註技術領先、產品獲得下遊廠商認可的鋁塑膜生產企業，受益標的包括新綸科技（002341.SZ）、道明光學（002632.SZ）、璞泰來（603659.SH）。

5.利好疊加，強周期再現，純堿價格彈性持續提升（西南證券）

西南證券指出，二季度以來純堿“需求趨好+供給收縮”的最強周期邏輯再現，促使純堿供需格局再度優異，庫存的加速下降也印證供需格局的優異，預計純堿價格有望大幅上漲，2018年價格中樞的上移趨勢將不變。

西南證券指出，短期來看，玻璃產量受環保因素已逐步消除、冷修低於預期和複產高於預期，帶動玻璃產量增加，從而推動純堿需求逐步提升，且二季度檢修較多將導致純堿供給減少，預計純堿價格有望大幅上漲。長周期來看，純堿供給向上彈性小且需求穩健，行業供需格局將持續向好，純堿行業有望維持長景氣周期。

西南證券認為，庫存的加速下降預示純堿價格有望快速上漲。當前純堿庫存正開始快速下降，2個月內由90萬噸的庫存高點下滑至當前30萬噸，庫存的加速下滑說明供需存在一定缺口，側面印證純堿供需格局優異，純堿價格具備進一步上行基礎。

短期來看，受到環保趨嚴常態化和純堿檢修影響，純堿供給有望減少。根據百川資訊，3月份開工率86.6%，較前期高點下滑近10個百分點，而4月份檢修涉及產能達890萬噸，占總產能的29%，開工率有望進一步下降；長期而言，從行業歷史產能周期角度來看，當前處於產能周期底部。根據百川資訊，2018年產能增速為3.3%，產能增速依然維持很低水平。從行業開工率來看，行業開工率自2006年93%的高點開始下滑，但隨著產能增速的放緩，需求的穩步提升，行業開工率自2013年開始逐年提升，2017年已上升至88%，已恢複至較高水平，行業開工率的向上彈性非常有限。

西南證券指出，純堿下遊消費結構主要是平板玻璃、日用玻璃、氧化鋁、洗滌劑、化學品和其他等，其中玻璃占總需求的55%。2018年檢修的產線總共3條，將減少日熔量供給1200萬重量箱，低於市場預期；而前期冷修複產的產線共計5條，將增加日熔量共1860萬重量箱，從而導致玻璃產能凈增加660萬重量箱。玻璃冷修低於預期和複產高於預期，帶動玻璃產量增加，從而推動純堿需求穩步向好。

西南證券認為上市標的中價格彈性從大到小依次為山東海化（000822.SZ）、三友化工（600409.SH）、遠興能源（000683.SZ）和和邦生物（603077.SH），建議重點關註氨堿法企業——山東海化，建議關註三友化工。

一財研選｜這個行業業績持續超預期，加大配置機會已經到來！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年4月11日目錄

►築起“三重底”，業績催化銀行股反彈行情可期！（天風證券）
►這個行業業績持續超預期，加大配置機會已經到來（興業證券）
►工控全面複蘇，持續關註布局完善的國產細分龍頭（國金證券）
►產業升級趨勢明顯，兩方面看好國產機器人前景（國泰君安）
►國產芯片日益崛起，半導體設備廠商值得關註（新時代證券）

1.築起“三重底”，業績催化銀行股反彈行情可期！（天風證券）

銀行股或是三重底（業績、估值、持倉），4月反彈行情可期，這是天風證券在最近的研報中分析的，息差改善之下4月中下旬披露的一季報業績預計較好，或是催化劑。

①業績底。A股銀行板塊凈利增速由2015年的1.8%大升至2017年的5%，為三年來最好業績，2018年預計升至8%左右（四大行或達10%），反映經營實質的撥備前利潤（PPOP）或大升至15%。總而言之，天風證券認為2018年業績會更好；

②估值底。近期大幅回撤20%後，當前板塊不到0.9倍PB，PB估值接近歷史底部（0.8倍PB）；

③機構持倉底。因市場風格切換之擔憂與對經濟悲觀預期等疊加，近兩個月銀行股大幅回調中，機構銀行板塊持倉預計已大幅下降，天風證券認為機構調倉預計將減弱，或為持倉底。

4月10日銀行板塊大漲3%，什麽在起變化？過去兩個月A股銀行板塊自高點回調幅度達20%。天風證券認為，回調並非源於基本面惡化，而主要是市場風格切換擔憂疊加經濟悲觀預期。

導致銀行板塊回調的資金面因素正在起變化。天風證券認為在強監管下，銀行理財或加大對股票等標準資產的配置，股票委外加大為銀行股帶來增量資金；近兩個月調倉後，公募基金銀行股持倉或已大幅下降，影響減弱，且存較大加倉空間；大幅回調後，高股息率的銀行股對持倉較低的部分險資等絕對收益資金吸引力明顯增加。放開外資持股比例限制，以及6月MSCI納入A股，或進一步為銀行板塊帶來增量資金。

天風證券認為銀行股是三重底，反轉行情或已開啟，配置正當時，力推業績改善大且近期回調大的工商銀行（601398.SH）、建設銀行（601939.SH）、中國銀行（601988.SH）、農業銀行（601288.SH）和零售銀行龍頭平安銀行（000001.SZ）、招商銀行（600036.SH）、寧波銀行（002142.SZ）。

2.這個行業業績持續超預期，加大配置機會已經到來（興業證券）

上周，上海多個拿到預售證的項目進入認籌階段，因新房限價，居民的認購熱情高，盡管開發商對付款條件有較高的要求，但需求端的購買力仍然旺盛。在石家莊市，符合條件的本科生購買首套自用商品住房時，不受住房限購政策限制，並給予5萬元一次性購房補貼。

興業證券認為，一二線城市新時代是資產價格的長期上行趨勢和階梯化供應體系快速提升的新時代，在三四線按揭額度持續收緊的情況下，銀行將在一二線城市配置按揭，必然帶來資產價格的長期上行。銀河證券認為，近期主流地產公司年報持續披露中，業績增長持續超市場預期，政策也進入一段平穩期，看好二季度地產板塊的行情，加大配置板塊的機會已經到來。

興業證券指出，布局在一二線城市的龍頭地產公司就是中國的核心資產，受益一二線城市基本面的上行。行業集中度提升是必然趨勢，龍頭地產公司憑借在銷售、拿地、融資方面的優勢，將進一步夯實在行業中的地位。

受清明節假日的影響，上周42個重點城市整體成交數據環比變化-33%，同比變化-40%。上周的二手房市場中統計的16個城市成交面積環比變化-40%，同比變化-52%。庫存方面，本周統計的18城市庫存去化周期為7.0個月，環比變化-2.0個月，其中一/二/三線庫存分別變化-0.1/-0.1/-9.7個月。

興業證券認為，一二線城市基本面中長期上行，集中度提升趨勢延續，地產股“便宜”的特征明顯，增量資金中長期將帶來房地產核心資產的行情。持續推薦新城控股（601155.SH）、世聯行（002285.SZ）、招商蛇口（001979.SZ）、保利地產（600048.SH）、綠地控股（600606.SH）、萬科A（000002.SZ）和榮盛發展（002146.SZ），受益標的還有華夏幸福（600340.SH）。

銀河證券也認為，2018年將成為房地產長效機制取得突破的關鍵一年，預計將會發布更多的制度性政策。銀河證券看好二季度地產板塊的行情，認為加大配置板塊的機會已經到來。建議把握三條主線：①低估值的一二線龍頭地產股：招商蛇口、萬科A、保利地產、華夏幸福、榮盛發展；②高成長的優質地產股：新城控股、陽光城（000671.SZ）、藍光發展（600466.SH）；③資源優勢強勁的地產股：華僑城A（000069.SZ）。

3.工控全面複蘇，持續關註布局完善的國產細分龍頭（國金證券）

民族工控自動化企業經過十幾年的發展，產品研發水平和生產質量大為改進，國產品牌近年來通過高性價比和行業專機、產品個性化定制、良好的售前售後服務水平不斷搶占外資市場份額。在變頻器、PLC、伺服系統等幾類典型產品市場，國產品牌均獲得一定程度的突破。

國金證券指出，2016年第四季度工控行業出現一定程度的複蘇，單季度工控市場增長4.1%，其中OEM市場增長9.5%，項目型市場跌幅收窄至-1.2%。產業界普遍認為工控行業在2017年複蘇力度將會很弱，主要原因在於中國經濟仍然存在較大不確定性、制造業“生產熱、投資冷”的情形仍將延續。但是市場實際的複蘇卻大超預期，2017年各季度工控行業增速分別達到11.2%、14.3%、17.4%、18.1%，連續多季度呈現加速上升狀態。

2016年下半年以來，制造業快速複蘇帶動固定資本投資企穩但整體改善並不明顯，中遊固定資產投資增速快於下遊和上遊固定資產投資，階段性設備購置投資反彈相對建築安裝顯著，但並不能解釋2017年工控市場16.5%的高速增長。國金證券認為，本輪工控複蘇超預期主要源於技改帶來的自動化升級需求。項目型市場本輪複蘇由供給側結構性改革驅動，環保技改提升工控需求。3C、鋰電、新能源為代表的先進中遊制造業產業升級趨勢下，技改支出增長明顯；人口紅利逐步消失的大趨勢下，紡織等下遊制造業技術改造可圈可點，受益於中下遊技改需求，2017年OEM型市場增速為22.6%，快於項目型市場11%增速。

短期看，制造業過剩落後產能逐步出清，制造業產能供過於求現象大幅改善，或將預示著本輪制造業複蘇韌度之強，這是自動化持續景氣的基礎。長期看，加大研發和科技投入將促使制造業加快技術升級，技改能力和自動化改造需求將伴隨研發能力的提升而增大，國金證券預計未來三年工控行業複合增速達到11%。

國金證券指出，自動化儀器儀表設備作為實現信息技術與制造業深度融合的典型產業，是雲計算、大數據、物聯網的設備基礎，因此提升設備層及控制層的自動化水平成當務之急。推薦各細分工控產品的國內龍頭，複蘇過程中各龍頭將明顯受益於行業集中度的提升，此外推薦在3C電子、新能源車電機電控、工業機器人、智能制造等領域布局完善的優質公司，包括匯川技術（300124.SZ）、英威騰（002334.SZ）、信捷電氣（603416.SZ）等。

4.產業升級趨勢明顯，兩方面看好國產機器人前景（國泰君安）

美國企業制造的“後空翻”機器人，日本企業制造的能跑步的機器人……這些代表著一個國家頂尖創新能力的產品，總是能在深圳市民的朋友圈“刷屏”。在第六屆中國電子信息博覽會上，有一款類似的產品吸引了許多人的關註：它具備全方向自由行走、穩健爬坡以及平穩上下樓梯能力，還能和人一塊踢足球、跳舞。

國泰君安指出，回收周期縮短疊加產業升級推動工業機器人需求高增長。我國制造業領域工人工資逐年上升，工業機器人價格逐年下降，機器替人回收周期不斷縮短，2017年回收期僅1年左右；以半導體、鋰電、光伏為代表的新興產業向中國大陸轉移，國內產業升級拉動工業機器人需求，以2016年電子行業工業機器人銷量為例，全年實現銷售近3萬臺，高於全球增速33個百分點。

國泰君安認為，到2020年國內工業機器人市場超300億，全球市場將超千億。2016年中國每萬名工人工業機器人保有量為68臺，與主要工業國家相比仍有5～10倍的差距，2020年國內工業機器人密度目標達到150臺/萬名工人，行業增速22%。根據IFR預測，2020年全球工業機器人市場規模可達199億美元，其中中國銷售額58.9億美元，占比約30%，行業空間廣闊。

國泰君安指出，掌握核心零部件技術是關鍵，國內企業已在中低端領域有所突破，國產替代加快。工業機器人產業鏈上，上遊核心零部件擁有最高的附加值，中遊的本體制造商利潤空間受上下遊擠壓。由於缺乏核心技術，我國工業機器人企業主要以系統集成和本體組裝為主，核心零部件市場被日本歐洲企業壟斷；目前國內已突破低端機器人技術，伴隨較低的成本，該類機器人已逐步在中低端市場放量；埃斯頓、中大力德、雙環傳動等領先企業在高端零部件領域深耕多年，有望在近兩年實現突破，進一步加快工業機器人國產化。

國泰君安認為國內產業升級趨勢明顯，工業機器人行業春風已來，從兩個方面看好國內領先企業：①向上遊突破核心零部件技術壁壘；②工業機器人產品實現產業化和放量突破。受益標的：埃斯頓（002747.SZ）、拓斯達（300607.SZ）、秦川機床（000837.SZ）、中大力德（002896.SZ）。

5.國產芯片日益崛起，半導體設備廠商值得關註（新時代證券）

新時代證券指出，當前我國集成電路產品對外依存度較高，國產芯片自主創新與進口替代勢在必行。政府在政策、資金、稅收等各方面給予大力支持，中國集成電路行業正在迎來新一輪的投資周期。

根據Semi數據，預計2017年到2020年期間，中國大陸將有26座新晶圓廠投產，成為全球新建晶圓廠最積極的地區，整個投資計劃占全球新建晶圓廠高達42%，成為全球新建投資最大的地區。根據統計數據顯示，2017～2020年中國已經公布的半導體產線投資金額將超過1000億美元。

新時代證券指出，半導體設備是半導體產業價值鏈頂端的“皇冠”，是半導體產業發展的基礎。當前國際半導體設備產業處於寡頭壟斷格局，美國、日本、荷蘭是半導體設備最具競爭力的3個國家。整體而言，中國半導體設備雖然具備了一定的基礎，但是技術實力與國外相比仍然存在較大的差距，我國企業半導體設備環節非常薄弱，即使在相對發展水平較高的IC封裝測試領域，我國與國際先進水平相比仍然存在較大差距。

在所有半導體設備中，最核心、技術壁壘最高的是光刻機。新時代證券指出，國內在光刻機方面技術最先進的是上海微電子，已經研制成功90nm光刻機；在刻蝕設備、沈積設備方面，國內企業中微半導體、北方華創具備較強的競爭力，中微以介質刻蝕機為突破口，公司已經承擔了國家02專項的諸多研發項目；在長晶爐方面，國內企業晶盛機電具備較強的競爭力，公司是國內首家唯一自主研制成功全套單晶爐的供應商；在測試設備方面，國內企業長川科技在測試機和分選機方面具備一定的競爭力，已獲得多家一流集成電路企業的使用和認可，此外，精測電子攜手IT&T切入半導體檢測領域，未來有望在半導體檢測領域打開新局面。新時代證券認為，國內部分半導體設備企業在各自細分領域已經具備了一定的競爭力，半導體設備國產化是大勢所趨，星星之火，必成燎原之勢。

新時代證券推薦關註精測電子（300567.SZ）、北方華創（002371.SZ）、長川科技（300604.SZ）、晶盛機電（300316.SZ）。

一財研選｜銷售數據再超預期，這個產業的主要市場在中國！

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2018年4月12日目錄

►銷售數據再超預期，這個產業的主要市場在中國！（中銀國際）
►抗腫瘤藥是最大金礦，國內免疫治療龍頭持續受益（中泰證券）
►海南經歷三十年風雨，旅遊業終成主要發展方向（興業證券）
►新能源汽車銷量翻倍，純電戰略下仍存結構性機會（中原證券）
►雲計算處於商用貢獻業績期，回調提供布局良機！（東莞證券）

1.銷售數據再超預期，這個產業的主要市場在中國！（中銀國際）

中國工程機械工業協會挖掘機械分會行業統計數據，2018年3月，納入統計的25家主機制造企業共計銷售各類挖掘機械產品38261臺，同比漲幅78.9%。其中國內市場銷量36643臺，同比漲幅78%。出口銷量1607臺，同比漲幅100.4%。

中銀國際指出，3月挖機銷量單月數據大超預期。按工程機械歷史銷售數據規律，3月是全年銷售的第一個高峰月份，也是全年銷量最高的月份。結合此前經銷商調研、春季動工活躍度提升、春節後集中促銷等因素，中銀國際原預計3月銷量超3萬臺，實際銷量達38261臺，超過預期。

中銀國際統計了2005年～2017年數據，一季度銷量占全年比重在25%～40%之間，尤其在2011年銷量最高峰時，占比最高達39%。2018年一季度挖機合計銷量達6萬臺，增速接近50%，奠定全年增長基調，維持此前預計，即全年銷量有望保持20%～30%的增長，總量可達17～18萬臺。

一季度挖機出口銷量4131臺，同比增長105.1%，驗證了此輪工程機械複蘇是全球性的觀點。同時中銀國際也註意到挖機3月出口銷量占當月銷量比重為4%，一季度出口銷量占全部銷量比重為7%，其中銷往美國市場更低。工程機械的主戰場是在中國，中美貿易對中國企業出口限制的負面影響很小；相反可能的貿易摩擦升級對全球龍頭卡特彼勒等公司的中國戰略實施有一定阻礙，間接對中國工程機械廠商有潛在正面利好。

中銀國際指出，大中挖翻倍增長，顯示下遊需求持續強勁。大挖的下遊主要為采礦、采石廠、以及大型基建，大挖的強勢複蘇更能反映下遊複蘇的真實性和持續性。小挖增長會接力，小挖（微挖）應用場合廣泛，其中包括城鎮改造、農村道路修建等基礎設施建設。從全國交通運輸工作會議上獲悉，2018年我國將新改建農村公路20萬公里，新增通硬化路建制村5000個，新增通客車建制村5000個。小挖（微挖）價格低廉，成為機器代人的主力軍，具有效率高（1臺挖機代替6個人）、綜合成本低、安全性好等優勢，有望接力增長，成為未來主要動力源之一。

中銀國際推薦關註工程機械龍頭公司，受益於行業持續複蘇，利潤有望逐步釋放的三一重工（600031.SH）、徐工機械（000425.SZ），強烈推薦成長型的液壓零部件公司恒立液壓（601100.SH）和艾迪精密（603638.SH）。

2.抗腫瘤藥是最大金礦，國內免疫治療龍頭持續受益（中泰證券）

近年來，腫瘤免疫治療蓬勃發展，已經給人類徹底戰勝癌癥帶來了一線曙光。

中泰證券指出，目前，腫瘤免疫治療研究處於快速發展期，適應癥範圍廣泛，臨床前&臨床研究項目眾多。其中，重磅品種抗PD-1海外處於快速增長期，國內有望於2018年獲批上市，根據全球抗PD-1單抗目前已獲批適應癥計算，我國每年新增腫瘤患者中約202.69萬人適用於抗PD-1單抗，占總發病人數的47.23%。未來隨著宮頸癌、食管癌、肝癌、胃癌、乳腺癌等適應癥有望陸續獲批，適用患者群體將突破50%。

與此同時，腫瘤免疫治療還有望不斷推出針對新靶點的創新藥、新的用藥組合、以及新的適應癥，有望不斷實現突破。目前，處於臨床研究階段的腫瘤免疫治療新靶點超過20個，有望不斷誕生新的廣譜抗腫瘤重磅品種。中泰證券預計，隨著越來越多的新靶點不斷被驗證，未來腫瘤免疫治療產品種類、產品組合、適用範圍、治療效果都有望不斷實現突破，潛在市場空間也有望不斷擴大，成為腫瘤治療領域最大的金礦！

中泰證券指出，腫瘤免疫治療的明星品種，抗PD-1單抗，是未來5年潛力最大的抗腫瘤藥。對於這一類療效已經得到充分驗證的成熟靶點，研發進度靠前、銷售能力強的公司有望率先受益。2018年有望成為國內抗PD-1/PD-L1單抗上市元年，市場潛力超460億元；未來5年，腫瘤免疫治療新靶點有望不斷被驗證。研發能力強、布局品種多、有能力同時開展多種適應癥和組合用藥臨床試驗的企業有望勝出，成為國內腫瘤免疫治療龍頭。重點推薦恒瑞醫藥（600276.SH）、複星醫藥（600196.SH）、麗珠集團（000513.SZ）。

3.海南經歷三十年風雨，旅遊業終成主要發展方向（興業證券）

建省三十年間，海南在探索中曲折前行。歷史上的海南長期孤處南海，開發較晚，非常依賴以農業為主的第一產業。興業證券指出，隨著2008年海南進入國際旅遊島新階段後，在國際旅遊島政策的帶動下，旅遊及與之相關的海陸空交運、免稅業及彩票業等產業相繼得到發展。

興業證券指出，在旅遊業帶動下，第三產業已成為海南省的經濟支柱，並仍有較大發展空間。隨著國際旅遊島定位的確立，在旅遊業的帶動下，第三產業占比在2017年已經達到了55.71%，當之無愧成為了海南省的經濟支柱。根據《海南國際旅遊島建設發展規劃綱要》，到2020年海南省接待國內外遊客達到7680萬人天次，旅遊總收入1240億元，第三產業增加值占地區生產總值比重達到60％。而根據海南統計公報顯示，2017年海南接待國內外遊客總人數6745.01萬人次，旅遊收入811.99億元，第三產業增加值占比為55.71%，分別還有13.86%、52.71%及4.29個百分點的增長空間。因此，海南省旅遊業還有較大提升空間。

此外，海南離島免稅政策逐步放開，促進免稅業收入逐年遞增，政策放開仍有較大空間。興業證券指出，自從2011年離島免稅政策初案落地後，過去七年間，各種利好的免稅政策接踵而至，且離島免稅政策又經歷了4次調整。回顧歷史，無論從短期還是長期來看，免稅限制政策的放寬均可有效刺激免稅收入增長。雖然當前免稅政策相對於初步政策放開了很多，但通過與其他離島免稅地區的政策對比可以看出，免稅政策的放開仍有較多的方式和較大的空間。

興業證券認為，海南省旅遊業仍有較大的提升空間，免稅、特色小鎮、彩票等行業存在政策機遇；重點推薦中國國旅（601888.SH）、宋城演藝（300144.SZ）、三特索道（002159.SZ）及首旅酒店（600258.SH）等。

4.新能源汽車銷量翻倍，純電戰略下仍存結構性機會（中原證券）

2018年3月，我國新能源汽車銷量6.78萬輛，同比增長117.8%，占比2.55%；2018年1～3月合計銷售14.07萬輛，同比增長159%，合計占比1.96%，高增長主要是2017年一季度基數較低，其中三月翻倍增長與基數較低、北京新能源汽車指標發放等因素相關，中原證券綜合考慮預計4月增速將有所回落。

長期以來，我國新能源汽車堅持以純電動為主的發展戰略，中原證券預計純電動占比將提升，因此電池級碳酸鋰和氫氧化鋰價格仍將維持高位。4月8日電池級碳酸鋰價格16.40萬元/噸，較3月初下跌1.50%；氫氧化鋰價格維持在15.5萬元/噸；電解鈷和鈷酸鋰價格分別為68.5和49.5萬元/噸，分別較3月初上漲16.1%和11.23%，主要受剛果（金）稅率上調和新能源汽車產銷高增長影響，預計仍將高位運行。4月11日六氟磷酸鋰價格為13.5萬元/噸，較3月初下降8.47%，預計短期大幅下降概率低。

中原證券指出，近期行業信息面也顯示出積極動態。工信部公布第三批目錄顯示，乘用車能量密度高於120Wh/Kg占比100%，140～150純電三元占比達70%，且2018年以來部分純電動汽車綜合工況續航超400公里；4月4日，動力電池獨角獸寧德時代IPO成功過會，擬發行A股不超過2.17億股，募集資金131.2億元；3月以來藍曉科技、久吾高科等相繼公布了鹽湖提鋰裝置設備合同，後續重點關註相關公司鹽湖提鋰技術進展，特別是能否滿足電池級應用要求。

中原證券認為目前鋰電池板塊估值仍低於2013年以來52.04倍的行業中位數水平。結合政策導向、細分領域價格水平及業績快報，中原證券預計板塊仍存在結構性投資機會，建議重點關註上遊鈷和鋰相關標的，以及部分鋰電關鍵材料領域投資機會，相關標的如天齊鋰業（002466.SZ）、杉杉股份（600884.SH）、星源材質（300568.SZ）、當升科技（300073.SZ）、新宙邦（300037.SZ）等。

5.雲計算處於商用貢獻業績期，回調提供布局良機！（東莞證券）

雲計算處於技術商用貢獻業績期。雲計算采用虛擬化方式提供動態易擴展的資源，降低了傳統網絡架構的成本，通過ICT產業演進梳理，技術炒作周期角度已處於技術商用貢獻業績期。Gartner預計2017年全球公有雲市場規模將達到2602億美元，同比增長18.5%，其中IaaS和SaaS市場增長迅速，預計在2020年前整體市場的複合增長率約為13.38%，其中預計SaaS市場的複合增長率將會達到15.65%；IaaS市場的複合增長率將達到23.31%。

我國雲計算起步較晚，處於較快增長期。2015年可以說是國內雲計算政策元年，2017年工信化部頒布了《雲計算發展三年行動計劃（2017-2019年）》，“十二五”末期中國雲計算產業規模已達1500億元，要求到2019年，中國雲計算產業規模達到4300億元，連續4年的複合增速將達到30%。2018年3月，科技部《2017年中國獨角獸企業發展報告》和《2017年中關村獨角獸企業發展報告》發布，阿里雲等12家雲計算相關企業進入名單，覆蓋IaaS、PaaS、SaaS等全產業鏈。

IaaS保持快速增長，規模效應凸顯。全球3A競爭格局確立（亞馬遜、微軟、阿里雲，其中亞馬遜先發及規模優勢凸顯，市場占有率超過四成）。我國IDC正處於高速發展階段，智研咨詢預計2017～2019年市場三年平均增長率37.63%，競爭廠商分為專業IDC服務商、基礎電信運營商及雲服務商（國內阿里雲IaaS市場份額近半），對於專業IDC廠商的競爭力，以機櫃數量、地域分布稀缺性、增值服務等盈利模式及其與雲計算廠商合作等角度衡量。目前雲廠商趨勢是價格不斷下降，東莞證券預計未來技術優勢和規模效益是競爭關鍵。

SAAS市場巨大競爭分散，續存率是基石。全球企業級SaaS成熟市場格局前三已被Oracle、SAP、Salesforce占據。我國企業級SaaS市場自2015年迎來爆發，iResearch數據顯示，2016年中國企業雲服務市場規模超500億元，東莞證券預計未來幾年仍保持約30%的年複合增長率。

東莞證券建議關註光環新網（300383.SZ）、寶信軟件（600845.SH）、紫光股份（000938.SZ）、超圖軟件（300036.SZ）。

一財研選｜資管新規帶來升級需求，這些公司將分享龐大市場

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年4月15日目錄

►寵物經濟勢頭正勁，未來哪些公司可執市場牛耳？（天風證券）
►資管新規帶來升級需求，這些公司將分享龐大市場（國泰君安）
►需求逐漸複蘇，焦煤股迎來估值修複投資機會（申萬宏源）
►電商逐鹿物流地產，智能倉儲提升行業效率（國金證券）
►新簽訂單持續高增長，建築央企或迎業績估值雙升（國信證券）

1.寵物經濟勢頭正勁，未來哪些公司可執市場牛耳？（天風證券）

天風證券指出，寵物產業，在發達國家已有百余年的歷史，目前已成為一個相對成熟的市場。伴隨著一只寵物的完整生命周期，行業內形成了一條完整的產業鏈，包括繁育、食品、用品、醫療等一系列產品與服務。整個產業鏈大體可以分為上遊的活體飼養與交易、寵物食品及用品，下遊的寵物醫療、寵物美容及寵物培訓等。

美國擁有世界上規模最大、最發達的寵物經濟。根據APPA的統計數據，美國68%的家庭至少飼養了一只寵物，寵物犬/貓的數量達到1.84億只。2016年美國市場規模高達667.5億美元，預計2017年將接近700億美元。縱觀美國寵物產業的發展，天風證券認為，主要有三大因素驅動了寵物產業的發展。首先，家庭收入提高，中高收入家庭占比上升。其次，社會和家庭結構的變化增加了寵物陪伴的需求，從而增強了寵物主支出意願。最後，養寵家庭傾向飼養更多的寵物成為寵物數量增加的主要來源。

與此同時，我國寵物產業仍處於蓬勃發展期。根據《2017年中國寵物行業白皮書》的數據顯示，2017年我國寵物市場規模達到1340億元，預計在2010-2020年間將保持年均30.9%的高增速發展，到2020年時市場規模將達到1885億元。天風證券指出，盡管市場規模已達千億，但是對比美國我國寵物市場潛力依舊巨大。天風證券認為，主要有三個原因。首先，我國寵物數量遠未飽和，戶均寵物0.24只不足美國的1/6。其次，隨著國內人均收入持續增長，消費能力提升。最後，近年來，我國寵物文化興起、老齡化家庭小型化的趨勢增強寵物主消費意願。

天風證券指出，從細分市場來看，寵物食品作為養寵剛需最先受益。盡管海外品牌有先發優勢，但是市場格局仍然分散，國產品牌借助電商等新渠道紅利有望脫穎而出。寵物醫療行業特別是寵物醫院門檻高，且各業務間協同效應強，客戶黏性高，也受到資本的追捧，龍頭公司借助資本力量通過大量並購快速擴張，行業進入跑馬圈地時代。

天風證券認為，國內寵物行業空間大、增速快、格局分散，先上市的公司借力資本市場有望實現快速擴張，從行業里率先脫穎而出。從產業鏈角度，建議關註涉及寵物食品及寵物醫療的公司。天風證券重點推薦中寵股份（002891.SZ）、佩蒂股份（300673.SZ）。

2.資管新規帶來升級需求，這些公司將分享龐大市場（國泰君安）

國泰君安指出，利率完全市場化之後，給資產端和負債端帶來雙重壓力，銀行傳統依賴凈息差的盈利模式面臨挑戰。中間業務成為銀行重點投入的方向，也是衡量銀行業務創新程度的指標。

中間業務是指不占用銀行資產負債端，利用銀行聲譽、人才和技術資源的業務，以收取手續費、中介費、資產管理費、基金托管費為主。國泰君安指出，在利率市場化背景下，傳統利息收入承壓，混業經營發展中間業務是銀行轉型的重點投入領域，也是衡量銀行業務創新程度的指標。股份制和城商行的中間業務收入占比快速提升：股份制銀行從2011年的14%提升到2017年第三季度的30%，城商行從7%提升到20%。

在股份制銀行和城商行的中間業務中，理財資管和托管業務增長最為突出。股份制銀行兩項業務2011～2016年CAGR分別達到50%和42%；城商行分別達到69%和63%。理財資管和托管業務向好，帶動相關的綜合理財系統、資產管理系統和資產托管系統的投入的快速增加。

2017年11月，一行三會及外匯局聯合發布“資管新規”，提出打破剛兌、去杠桿、凈值化等要求，並在2018年3月28日的中央全面深化改革委員會第一次會議上通過。國泰君安認為，“資管新規”涉及資管業務的核心產品，三類IT系統需要做出相應的調整，為系統供應商帶來近40億的市場空間。其中綜合理財系統、資產管理系統、資產托管系統將分別帶來19億元、19億元和0.7億元的市場空間。

國泰君安推薦恒生電子（600570.SH）、高陽科技（0818.HK）：恒生電子是中間業務系統的龍頭，市占率18%以上，其中公司占綜合理財系統市場的74%、預計占資產管理系統市場的30%以上；高陽科技占中間業務系統市場的10%左右，市占率排名第二。受益標的還包括贏時勝（300377.SZ）、長亮科技（300348.SZ）、銀之傑（300085.SZ）、金證股份（600446.SH）。

3.需求逐漸複蘇，焦煤股迎來估值修複投資機會（申萬宏源）

2016年以來，經過兩年供給側改革，煤炭行業完成去產能將近5億噸，而改革仍將繼續進行，2018年計劃去產能1.5億噸。與此同時積極推進“產能置換政策”的實施，截至2017年6月底全國其中已建成、進入聯合試運轉的煤礦231處，產能3.68億噸/年，未來供給偏寬松局面將會持續，煤價將會逐步回歸理性，煤企盈利恢複至合理水平。

由於傳統需求淡季的來臨，導致港口調出量下滑更加明顯，港口市場成交清淡，動力煤價格仍舊承壓，但是4月起福建省已經發文限制進口煤，申萬宏源預計主要還是由於動力煤價格跌幅過快，發改委出手穩定煤價。預計動力煤價格將因此而企穩。煉焦煤方面，供給仍舊偏緊，上下遊焦煤庫存相對低位，華北地區環保限產結束，需求陸續恢複，煉焦煤價格逐步上漲。

申萬宏源對煤炭行業的重點公司進行了2018年一季度業績分析，認為業績超預期的煤炭公司有5個：兗州煤業（主要受益於收購澳洲百聯煤礦）、潞安環能（受益於高新科技企業資質獲得企業所得稅減免10%政策）、山西焦化（受益於註入優質焦煤資產獲得投資收益所致）、陜西煤業（主要受益於公司煤炭銷售量價齊增）、永泰能源（受益於煤價上漲以及新建機組投產導致）；

業績基本符合預期的公司有11個：陽泉煤業、上海能源、冀中能源（受益於一季度焦煤價格上漲）、藍焰控股（受益於煤氣管道的建成和新增了瓦斯治理服務收入）、大同煤業（受益於煤價上漲和購買塔山煤礦股權增強盈利能力所致）、西山煤電（受一季度產量減少所致）；開灤股份（一季度焦炭價格不斷下跌盈利大幅收窄）、蘭花科創（受益於煤價、尿素價格上漲）、山煤國際（受益於剝離虧損資產及煤價上漲）以及中煤能源、盤江股份；

同比扭虧為盈的公司有1個：平莊能源（煤價上漲導致公司扭虧為盈）；低於預期的公司有2個：新集能源（公司合並報表口徑所得稅費用同比增長導致公司業績大幅下滑）、平煤股份（折舊年限減少及增加工程建設資本開支）。

申萬宏源認為隨著4月份需求的逐步恢複，預計市場將逐步修複前期過於悲觀的預期，煤炭股進入估值修複階段，重點推薦相對估值較低的山西焦化（600740.SH），以及國企改革預期較強，股價處於底部區域的西山煤電（000983.SZ）、潞安環能（601699.SH）。

4.電商逐鹿物流地產，智能倉儲提升行業效率（國金證券）

國家郵政局日前發布今年一季度快遞數據顯示，一季度快遞業務量增速趨穩，累計完成快遞業務量99.2億件，日均1.3億件，支撐網絡零售額接近1.5萬億元，快遞業務收入占國內生產總值比重為6.2‰，對國內生產總值增長直接貢獻率達1%。

國金證券指出，中國物流行業在經歷十幾年高速發展之後，正經歷轉型發展階段，對於低成本、高效率的現代物流設施需求正逐年提升，從而帶動物流地產的高發展。電商及第三方物流是高端倉儲的主要需求方。電商方面，根據艾瑞咨詢數據，2017年網絡購物市場規模達到7.2萬億元，同比增長28%，預計2018年依舊有25%左右的增長；截至2016年第三方物流占比物流行業規模約為10.2%，逼近發達國家10.5%的水平。電商和第三方物流成為近10年物流地產市場規模穩步增長的主要推動力量。

國金證券指出，從人均物流面積和市場集中度來看，高端物流市場在我國尚處於市場初期，提升空間充足。但是由於物流地產相比住宅和商業地產土地出讓金低、稅收貢獻較低、土地利用率低，導致一線城市相應工業用地指標逐年下降，拿地難將成為制約物流地產快速發展的主要因素。長期的供需不平衡，致使倉儲空置率逐年下降，租金上升，推動行業投資回報率上行。一線城市的物流地產投資凈回報率在7%以上，遠高於商業地產和住宅地產的2%～4%。

電商競爭力的維持依靠物流的快速反應，倉儲是影響物流成本和周轉的重要因素，因此電商入局物流地產成為了主要競爭者。蘇寧易購通過資產證券化、收購天天、聯合菜鳥、設立物流地產基金、建設智能化雲倉等方式，加速建設倉儲，推進物流社會化；京東的物流體系以倉儲為核心，提供倉配一體化服務；阿里通過依托菜鳥網絡對接多方資源，“天地聯動”構建綜合性智能倉儲物流體系，已在全國建立8個大型倉儲物流基地，並在全球布局超級物流樞紐。國金證券預計未來電商將以物流地產為基礎，向智能倉儲繼續前行，提高物流效率。

國金證券重點推薦圓通速遞（600233.SH）、蘇寧易購（002024.SZ）、順豐控股（002352.SZ）、德邦股份（603056.SH）、中儲股份（600787.SH）。

5.新簽訂單持續高增長，建築央企或迎業績估值雙升（國信證券）

國信證券認為，建築業總產值與固定資產投資高度相關。基建投資、房地產投資和制造業投資三大項合計占固定資產投資比例約為80%。2018年1～2月，以上三項占比繼續上升，達到82.5%。其中基建投資、房地產投資和制造業投資比重分別為25.1%、28.9%和28.5%。

國信證券認為，建築三大下遊需求整體平穩，建築業總產值增速穩健回升。2018年1～2月，基建投資同比增長16.1%，房地產投資同比增長9.9%，制造業投資同比增長4.3%。基建投資自2013年以來保持平穩，總體上維持較快增速，細分領域公路、軌道交通、生態環保等投資景氣度較高，預計全年基建投資增速將保持在13%～16%之間，投資額或將超19萬億元。房地產投資2015年觸底反彈，受政策調控影響較大，預計今年增速將放緩。制造業投資增速自2012年以來持續下行，增速仍在低位徘徊，隨著工業經濟企穩，制造業投資有望回升。

此外，財政部日前對PPP項目完成階段清理，入庫項目有所減少，但入庫金額繼續保持增長，項目的質量明顯提升。國信證券認為，資金供應和資金成本將成為PPP項目落地的重要影響因素，企業融資能力將成為未來發展的關鍵，建築央企在這些方面具有較大優勢。八大建築央企2017年新簽PPP訂單估算合計超2.3萬億元，占新簽訂單比例超過30%。

國信證券認為，受益於集中度的提升，以及PPP訂單及海外訂單的高增長，建築央企2016年新簽訂單創歷史新高，同比增長約23%，2017年新簽訂單同比增長約21%，延續高增長趨勢。施工企業業績一般滯後於訂單1～2年，隨著前兩年新簽訂單逐步落地，央企2018年業績有望超預期。

目前央企整體估值較低，未來在區域建設、一帶一路不斷推進，政策催化下有望迎來業績和估值的雙升。截至4月初，申萬28個一級行業中，建築裝飾的PE（TTM）為13.7倍，排名倒數第四。從建築板塊自身歷史市盈率來看，2009年7月曾高達52.3倍，2015年6月達到33.1倍，當前的市盈率為14倍左右，處於歷史中低位。而截止4月初，建築央企整體市盈率約為12倍，處於歷史中低位，處於價值窪地。

國信證券重點推薦中國建築（601668.SH）、中國化學（601117.SH）、中國交建（601800.SH）、中國鐵建（601186.SH）、中工國際（002051.SZ）、北方國際（000065.SZ）等。

一財研選｜首屆數字中國峰會召開在即，這些領域可率先布局！

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2018年4月16日目錄

►電子政務迎千億市場，自上而下精選細分行業龍頭（東方證券）
►首屆數字中國峰會召開在即，這些領域可率先布局！（招商證券）
►物流行業發展持續向好，龍頭股有望迎估值溢價（天風證券）
►集成電路產業基石，半導體材料國產替代正當時！（新時代證券）
►行業基本面向好，軍工板塊站上新三年行情起點（國信證券）

1.電子政務迎千億市場，自上而下精選細分行業龍頭（東方證券）

機構改革於近期落地、“數字中國”建設峰會即將召開。東方證券認為在部委職能調整掃清障礙。政策支持打開空間的背景下千億級的電子政務市場正迎來自上而下的拐點性變革。

東方證券認為，“需求驅動+技術創新”決定產業升級方向，牽頭機構級別決定實施落地節奏。當前，各自為政、條塊分割、煙囪林立、信息孤島是我國電子政務行業發展面臨的主要瓶頸，下一階段行業的發展將是推進，垂直應用向，共享協同升級。根據前瞻產業研究員數據，預計到2018年電子政務市場規模將突破3000億元；機構改革帶來的部委職能調整，能夠掃清前期行業體制機制問題，為電子政務的業務流程重塑、數據打通共享的落地帶來標誌性的產業拐點。

東方證券指出，部委改革近期落地是行業標誌性拐點事件：一方面機構職能調整帶來信息化重構的巨大需求；更重要的是政務信息化行業的供給與需求再度實現均衡，打破前期體制機制上抑制需求的因素確保“業務協同、數據共享”的架構升級落地。

以“大平臺、大數據、大系統”的頂層藍圖構建一體化“政務服務及共享數據平臺”，同時實現“業務系統”的協同共建，推動縱向信息化向縱橫聯動的數字化、智能化升級。東方證券認為，縱觀全球，我國電子政務發展指數排名全球63位；“架構重塑、功能升級”的內在業務訴求，以及外在排名巨大的提升空間，為行業帶來明顯的增量空間以及長期發展持續性。

東方證券認為，新時代下“互聯網+政務服務”的技術升級、頂層架構、建設模式均將發生重要的變化，推動產業生態由前期產業鏈垂直的分工演進到“開放、協同、共贏”的生態共同體，帶來生態重構和競爭格局轉變。業務升級的大型集成廠商具備“業務協同、數據共享”的背景下的PAAS及DAAS平臺優勢，價值提升明顯，細分領域解決方案龍頭廠商新技術優勢將愈發顯現，行業集中度有望提升。

東方證券建議自下而上精選龍頭，重點關註積極轉型“互聯網+政務服務”的超大型總集成廠商太極股份（002368.SZ）。自上而下高彈性品種建議重點關註南威軟件（603636.SH）、博思軟件（300525.SZ）、美亞柏科（300188.SZ），同時關註辰安料技（300523.SZ）、華宇軟件（002712.SZ）。

2.首屆數字中國峰會召開在即，這些領域可率先布局！（招商證券）

首屆數字中國建設峰會將於4月22日至24日在福建省福州市舉辦，主題為“以信息化驅動現代化，加快建設數字中國”。本次峰會期間將發起組建“數字中國核心技術產業聯盟”，聯盟以掌握自主可控的核心信息技術、推進其產業化發展為目標，涉及物聯網、雲計算、信息安全、人工智能、智能制造、集成電路等十二個領域。

招商證券指出，數字經濟包括數字產業化和產業數字化兩大部分：一是數字產業化，具體業態包括電子信息制造業、信息通信業、軟件服務業等；二是產業數字化，即使用部門因此而帶來的產出增加和效率提升，包括傳統產業由於應用數字技術所帶來的生產數量和生產效率提升，其新增產出構成數字經濟的重要組成部分。

數字經濟分為基礎部分（即信息產業）和融合部分（由信息化帶來的各行業生產力提升）。我國2016年數字經濟總量達到22.6萬億元，同比增長18.9%，顯著高於GDP增速，占GDP的比重達到30.3%，同比提升2.8個百分點。數字經濟已成為近年來帶動經濟增長的核心動力，2016年中國數字經濟對GDP增速的貢獻已達到69.9%。

在2016年的數字經濟總量中，數字經濟基礎部分的規模為5.2萬億元，同比名義增長8.7%，占同期GDP的比重為6.9%；而數字經濟融合部分規模為17.4萬億元，同比增長22.4%，融合部分占數字經濟比重高達77.2%，同比增長2.7個百分點，對數字經濟增長的貢獻度高達88.2%。

2017年12月8日，十九大之後，中共中央政治局就實施國家大數據戰略進行了集體學習，顯示出國家對大數據產業的重視程度、支持力度、發展期望在科技領域前所未有！招商證券認為當前市場並沒有充分認識到黨中央把發展大數據產業升級為國家戰略的重大歷史意義，以及未來在大數據相關新興產業方面可能的政策傾斜！建設數字中國，歸根結底是通過提升各個細分行業的信息化率，在國家大數據戰略推行過程中，各個細分領域信息化龍頭公司作為建設數字中國的中堅力量前景廣闊！

招商證券重點推薦：建築信息化龍頭公司廣聯達（002410.SZ）、網絡安全龍頭公司啟明星辰（002439.SZ）、金融信息化龍頭公司恒生電子（600570.SH）、健康數據龍頭公司海虹控股（000503.SZ）、企業級服務龍頭公司用友網絡（600588.SH）、大數據平臺解決方案提供商美亞柏科（300188.SZ）、法檢信息化龍頭公司華宇軟件（300271.SZ）、地理信息龍頭公司超圖軟件（300036.SZ）等。

3.物流行業發展持續向好，龍頭股有望迎估值溢價（天風證券）

天風證券指出，3月單月，全國快遞服務企業業務量完成39.4億件，同比增長29.9%；業務收入完成484.5億元，同比增長26.6%，一季度全國快遞累計業務量完成99.2億件，同比增長30.7%；業務收入完成1271.4億元，同比增長29.1%。

天風證券分析認為，春季期間行業包裹量增速超過30%，速度略超市場先前的預期，三月增長有所收斂，但接近30%。此外，春節假期結束後，快遞單價恢複正常。3月綜合單價水平在12.3元/件，環比減少2.3元/件，同比減少0.3元/件，恢複到去年年底的單價水平。春節期間由於大量快件由EMS、順豐、京東與蘇寧等ASP較高的物流商所完成，故而每年的春節都是當年市場價格的階段高點，對全年行業單價的判斷是窄幅波動。與此同時，3月CR8為80.7%，是2014年以來的最高數字。二線快遞企業如天天、全峰被收購後，轉為專註細分市場，帶來的是行業集中度在數字上的優化。

天風證券還發現，根據快遞類型分類，異地件目前占據市場主導地位。一季度，同城、異地、國際/港澳臺快遞業務量分別占全部快遞業務量的23.8%、73.5%和2.7%；業務收入分別占全部快遞收入的15.4%、50.0%和11.2%。在業務收入方面，仍然是東部占據絕對大頭，2018年1～3月份東中西部分別占業務收入比重為80%、11.2%和88%。從增速的區域性上看，本月呈現西部>中部>東部特點，西部增速領先。天風證券認為在東部發達地區、一二線城市快遞網點已經足夠密集的前提之下，未來行業業務量的增量可能主要來自中西部、三四線城市以及農村市場的網點密集化。

天風證券對今年行業的判斷是，業務量預計還將實現較快增長，單價方面將會是窄幅波動。快遞長期投資的核心邏輯在於格局，部分企業有望在2018年實現規模、成本、格局、議價能力的正向循環，享受更高的估值溢價。天風證券看好龍頭順豐控股（002352.SZ）和韻達股份（002120.SZ），關註申通快遞（002468.SZ）、圓通速遞（600233.SH）。

4.集成電路產業基石，半導體材料國產替代正當時！（新時代證券）

全球半導體材料市場廣闊，亞洲成為全球最大的半導體材料市場。根據Semi統計數據，2016年全球半導體材料整體銷售額達到443億美元。在所有半導體制造材料中，矽片及矽基材是最重要的半導體制造材料。近幾年，全球半導體材料市場規模保持每年430～440億美元的市場銷售額，整體比較穩定。

國內半導體投資不斷，中國半導體材料市場持續增長。根據Semi數據，預計2017年到2020年期間，中國將有26座新晶圓廠投產，整個投資計劃占全球新建晶圓廠高達42%，成為全球新建投資最大的地區。新時代證券認為晶圓制造廠的不斷投產，將會帶動半導體材料市場的持續增長。根據ICMtia數據，2016年中國半導體材料整體銷售額達到648億元。在半導體材料制造材料細分市場中，矽和矽基材料占比最大，2016年中國矽和矽基材料市場規模為118.9億元，占比36%。

新時代證券指出，在半導體材料領域，高端產品技術壁壘高，市場主要被美、日、歐、韓等少數大公司壟斷。我國半導體材料在國際分工中多處於中低端領域，國內大部分產品自給率較低，主要依賴於進口，半導體材料關乎產業安全，國產替代迫在眉睫。

在靶材方面，國內企業江豐電子已經具備較強的競爭力，江豐電子改變了中國半導體靶材完全依賴進口的局面，其產品已經打入主流國際市場；在大矽片方面，主要依賴進口，前六大廠商全球市占率超過90%，國內企業有新升半導體，競爭力還明顯不足；電子氣體方面，國內雅克科技收購的科美特和江蘇先科具備一定的研發能力，未來有望受益國內半導體市場發展；光刻膠方面，國內企業產品目前還主要用於PCB領域，代表企業有晶瑞股份、科華微電子；在工藝化學品方面，國內企業江化微、晶瑞股份有一定研發能力，競爭力正在逐步提升。

新時代證券認為，受益於國家政策大力支持以及大基金和地方資本長期持續投入，國內半導體制造產業將逐步崛起，作為晶圓制造上遊，國內半導體材料產業將會進入快速發展期。受益標的江豐電子（300666.SZ）、雅克科技（002409.SZ）、晶瑞股份（300655.SZ）、江化微（603078.SH）。

5.行業基本面向好，軍工板塊站上新三年行情起點（國信證券）

自2月中旬至今，軍工板塊呈現大幅上漲的趨勢，漲幅約為17%，部分股票的漲幅已經接近50%。國信證券認為，這一波反彈的主要因素是板塊在大幅下行後市場對於軍工板塊進行了價值的重估，在基本面改善確定性較強以及諸多改革措施有望在十三五期間落地以及有大量體外資產的前提下。在業績和題材的雙重驅動下，板塊有可能開始新一輪行情。

國信證券認為，行業整體基本面情況預計會大幅改善，諸多改革措施臨近落地有利於進一步提振市場對於軍工板塊的整體預期。一方面，從十三五初期開始的軍隊編制體制改革，尤其是軍委四總部的撤銷導致軍隊相關訂貨的暫停執行，使得全行業的業績在2016年和2017年兩年出現下滑。隨著新任主管裝備的軍委領導的到位，以及裝備發展部相關工作的全面展開，2018年全行業訂單水平有可能出現較大回升。

另一方面，從“十三五”初期提出的提高軍工企業的資產證券化率、科研院所改制、混合所有制改革、軍品定價機制改革等市場期待的改革題材一直是市場期待程度較高的題材，臨近“十三五”末期，市場對於這些題材落地的預期也就越強，這也可能使板塊呈現出上升的趨勢。

國信證券認為，軍工行業訂單的釋放最後會以總裝類產品的交付情況反應出來，總裝類企業直接對接軍方采購部門和作戰部隊，處於產業鏈頂端。核心配套產品企業與總裝企業有同樣的特點，技術壁壘高、行業壟斷性強，所以也會受到行業訂單量上升的集中影響。因此，建議重點關註地面武器和航空兵器總裝類標的和重大分系統總體相關標的。

具體來看，地面總裝類標的存在較大市場預期差，基本面情況超過市場預期，且行業集中度高，在陸軍機械化和信息化過程中，存在極大投資價值，國信證券建議關註內蒙一機（600967.SH）；航空武器總裝類標的核心資產多，直接受到三軍航空武器換裝和新增利好，建議關註中航沈飛（600760.SH）、中直股份（600038.SH）、中航飛機（000768.SZ）；核心配套產品及分系統產品行業壁壘高、凈利率高於總裝產品，同樣直接受到全軍換裝的直接利好，建議關註中航機電（002013.SZ）、四創電子（600990.SZ）、國睿科技（600562.SH）。

一財研選｜在線視頻飛速發展，這些優質內容供應商成香餑餑

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2018年4月17日目錄

►以“北”為向，以“鬥”為劍，“國器”當立！（財通證券）
►在線視頻飛速發展，這些優質內容供應商成香餑餑（聯訊證券）
►政策支持，智能家庭服務機器人進入快速增長階段！（銀河證券）
►小米loT生態鏈逐步成型，業績高彈性公司引關註（東方證券）
►國產替代條件成熟，計算機行業細分龍頭持續受益（興業證券）

1.以“北”為向，以“鬥”為劍，“國器”當立！（財通證券）

北京時間4月14日，美國政府宣布與英法兩國聯合對敘利亞首府大馬士革進行“精準打擊”。據悉，美國艦艇上的“戰斧”巡航導彈打擊距離可達2500公里，並依靠GPS的高精準定位從而實現超遠距離的軍事作戰。

財通證券指出，導航定位技術事關國家信息安全和軍事力量，長期來看，自主依靠為確定的趨勢。此次中美貿易戰中，美國針對我國科技、通信、知識產權等領域，遏制我國信息科技國產化的發展，更突顯國產化刻不容緩。位置信息作為國家安全基礎數據，其重要性毋庸置疑。北鬥作為全球四大衛星導航系統之一，從其誕生到順利應用，說明了我國在衛星導航領域已經實現“彎道超車”，也表示著我國對於信息安全及科技自主的強烈決心。

2018年作為我國北鬥系統發展最重要的一年，2017年11月至今，北鬥3號累計發射共6顆衛星，截至2018年底要累計完成18顆衛星發射，建成基本系統，覆蓋一帶一路沿海地區，截止2020年完成35顆衛星發射，覆蓋全球，進一步打開全球市場。

2017年末召開的北鬥五周年新聞發布會上，中國衛星導航系統管理辦公室主任、北鬥衛星導航系統發言人冉承其透露，在國家安全和重點領域，北鬥已經開始進入“標配化”使用階段，並將在大眾消費領域實現應用突破。據《中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書》預測，至2020年我國衛星導航下遊應用市場產值占比將極速增加到50%，呈現迅猛勢頭。財通證券指出，在貢獻率方面，當前國外運營服務在衛星導航產業的產值占比約為60%，而國內僅占30%左右，表明產業發展仍具有明顯空間，預計到2020年，北鬥在國內衛星導航產業的貢獻率將達到60%。

財通證券認為，我國北鬥事業的進一步推進，北鬥芯片、通訊等企業將迎來進一步的增長空間。A股市場上四維圖新（002405.SZ）、華力創通（300045.SZ）、北鬥星通（002151.SZ）、合眾思壯（002383.SZ）及海格通信（002465.SZ）等值得關註。

2.在線視頻飛速發展，這些優質內容供應商成香餑餑（聯訊證券）

聯訊證券認為，中國在線視頻行業正在飛速發展，預計市場規模從2017年的952.3億元增長至2020年的1916.4億，CAGR將達19.1%；內容付費占比預計由2017年的24.8%提升到2020年接近30%；2017年中國網絡視頻用戶規模達到5.79億，占全體網民的75%，其中94.8%的視頻用戶主要通過手機觀看網絡視頻，人均每天觀看時間超過一小時，占在線娛樂總時長的80%。

聯訊證券指出，2017年中國移動互聯網月度活躍設備增長率自1月份的17.1%滑落至12月份的6.3%，呈逐月遞減的趨勢，表明流量紅利時代的結束和用戶價值收割時代的開啟。目前中國視頻付費率為13%，ARPU值約為218元，仍有較大可提升空間。2017年不到4%的TOP10頭部劇的播放量占總量的45%，成為拉動用戶付費的最主要手段，各大在線視頻網站的內容支出增速接近70%。渠道調研顯示，預計2018年包括愛奇藝、騰訊視頻和優酷土豆在內的各視頻網站的內容支出預算同比增速將不低於80%，頭部內容的提供方成為直接受益對象。

2017年中國三大在線視頻網站發展情況尚未拉開差距，突出差異化才能在競爭中搶得先機。聯訊證券認為，愛奇藝、騰訊視頻和優酷土豆憑借各自優勢，逐步向產業鏈上遊布局，與頭部內容平臺型的企業合作輸出獨占內容成為目前的最佳選擇，以《盜墓筆記》和《老九門》為代表的自制獨占內容播放量已超過百億。2017年國產單部網絡劇平均播放量達到5.53億次，播放量前十的頭部網劇平均播放量達到50億次。憑此愛奇藝和騰訊視頻付費會員數量分別達到6010萬和6259萬，均已超過Netflix的5280萬美國本土付費會員數量。以平臺為核心，以需求為導向，串聯內容、用戶與廣告的在線視頻產業鏈已基本成型。

聯訊證券持續看好儲備有大量頂尖IP資源，擁有持續產出頭部優質內容的平臺型公司，如光線傳媒（300251.SZ）、華策影視（300133.SZ）和慈文傳媒（002343.SZ）。

3.政策支持，智能家庭服務機器人進入快速增長階段！（銀河證券）

4月12日，2018國際智能服務機器人及特種機器人峰會在北京召開。工信部介紹了我國機器人產業取得的成效，並指出，下一步要正確把握發展趨勢，推動我國服務機器人產業從數量擴張向高質量發展。

銀河證券指出，服務機器人市場相比工業機器人市場擁有更大的市場空間。機器人應用正從傳統的工業領域逐漸拓展至家居服務、醫療健康、教育娛樂、國防軍事等服務機器人領域。據工信部發布的報告稱，中國服務機器人市場已進入迅速增長階段，預計到2020年，服務機器人年銷售額將超過300億元。

銀河證券指出，我國服務機器人產業起步較晚，且城市化水平以及城鄉居民消費能力基數不高。以當前應用較為廣泛的家政類服務機器人為例：當前這類服務機器人的市場規模已接近10億元，但在產品滲透率上，內地城市只有0.4%，沿海發達城市也僅為5%，遠遠低於美國16%的產品滲透率。從技術角度來看，服務型機器人產業的核心技術模塊、最終場景應用等多個方面均處於起步階段，整個服務機器人生態及市場競爭格局尚未穩定，這為國內廠商提供了寶貴的機遇。

在智能家庭服務機器人中，銀河證券判斷掃地和教育場景的智能服務家用服務機器人市場率先啟動：①掃地機器人集中度提升是大勢所趨。根據科沃斯IPO預披露公告，以科沃斯和Irobot等擁有核心研發實力的企業為主，形成第一梯隊，這部分市占率大約在60～65%左右；②教育機器人中培訓場景有望爆發。教育機器人還可以細分為三類場景。分別是以早教機器人為核心產品的家庭場景、以競賽機器人為核心產品的競賽場景、以積木機器人為核心產品的培訓場景。

銀河證券建議重點關註核心技術創新和應用場景探索，目前A股服務機器人產業鏈的公司包括科大訊飛（002230.SZ）、川大智勝（002253.SZ）、楚天科技（300358.SZ）、巨星科技（002444.SZ）、機器人（300024.SZ）、康力電梯（002367.SZ）、慈星股份（300307.SZ）。

4.小米loT生態鏈逐步成型，業績高彈性公司引關註（東方證券）

東方證券指出，互聯網的發展可分為三個階段：傳統互聯網、移動互聯網和物聯網。與傳統互聯網和移動互聯網偏重於實現人的上網不同，IoT偏重於實現物的上網。

可連接的智能終端的數量是loT公司的重要競爭優勢，小米通過布局IoT生態鏈，避開與BAT直接爭奪用戶數的戰場，謀求新的發展空間。小米的IoT戰略分兩步走：先解決智能設備數量不足的問題，同時建立IoT平臺實現智能設備間的互聯互通，待設備數量達到一定規模後開放IoT平臺。

小米通過“參股+孵化”模式構建“竹林式”生態鏈，一方面參股不控股，保持生態鏈公司的積極性並傳遞小米的產品標準等，另一方面向生態鏈公司提供包括品牌、供應鏈、渠道、投融資等多方面的航母級支持，幫助生態鏈公司迅速推出產品並在市場上脫穎而出。在產品的選取上，小米生態鏈定位“螞蟻市場”，專註做高性價比的產品，解決中國“螞蟻市場”產品的痛點，未來有望受益於消費升級的大趨勢。

2017年小米已投資超過100家生態鏈公司，發布的產品種類超過200款，品類從手機周邊產品、智能硬件擴展到生活用品。在小米生態鏈中，已有超過16家公司年收入在1億元以上，3家公司年收入超過10億元，4家公司成為行業獨角獸。目前，生態鏈企業已在營收、擴大消費群體等方面反哺小米。

據媒體報道，小米已在準備上市階段，當前估值680億美元，是2010年A輪融資的數百倍，對應2018年35倍PE。未來小米仍有很大的發展空間，一方面小米生態鏈與蘋果和谷歌生態鏈相比其持續收費能力提升空間大，未來將隨年輕人消費能力提升而增長，另一方面隨著生態鏈的更加完善和國內國外的廣泛布局，小米的營收和凈利潤仍將快速增長。東方證券預計到2020年小米營收將接近500億美元，2017～2026年的CAGR將高達30%。

東方證券指出，現有小米產業鏈供應商雖然短期未必能夠取得超額利潤，但小米出貨量的高增長給相關公司帶來高增長的契機，這對於公司整體分攤固定成本有很大好處，並將落實到未來的業績中。未來小米將加速loT生態圈建設，看好新型loT硬件彈性較大的公司，如環旭電子（601231.SH)、全誌科技（300458.SZ）等。此外，小米在降低成本的同時，也在陶瓷外殼、全面屏等方面積極創新，推動產業發展，建議關註歐菲科技（002456.SZ）、長信科技（300088.SZ）、合力泰（002217.SZ）。

5.國產替代條件成熟，計算機行業細分龍頭持續受益（興業證券）

隨著全球信息產業的發展，網絡信息安全的重要性與日俱增。然而，近年來全球信息安全形勢卻愈發嚴峻，國內外重大信息安全事件層出不窮。

2015年，中共中央政治局就已明確信息安全是國家安全的重要組成部分。近年來，相關部門對這兩方面的政策支持不斷加強。3月30日，網信辦和證監會聯合印發《關於推動資本市場服務網絡強國建設的指導意見》，要求充分發揮資本市場力量，推動網絡強國戰略的實施。興業證券認為，網絡安全行業細分行業眾多，技術變化快，外延並購是龍頭公司繼續壯大的重要舉措。此次指導意見將推動未來行業集中度提升、龍頭公司強者逾強。

興業證券指出，實現科技領域的國產化需滿足四個條件：一是品牌自主；二是市場掌握在自身；三是形成完整產業鏈；四是形成中國技術標準。長期以來我國在科技領域的技術滯後於國外發達國家。近年來，我國計算機行業的整體技術水平逐步成熟，部分細分行業和領域已經具備較強的市場競爭力，國產替代條件逐步成熟。

從技術的角度來看，國內廠商在細分行業已初具成果。在高端硬件領域，處理器芯片、大型機雖研發較晚，但已有產品實現完全自主。存儲器和X86服務器行業，國產技術已具備全球競爭力；基礎軟件國產技術日趨成熟；應用軟件百花齊放，以ERP為代表的管理軟件、以防火墻為代表的安全軟件已有較強市場競爭力。

從市場的角度來看，國內廠商正積極搶占國外巨頭份額。目前，在高端硬件領域，處理器芯片和大型機在軍事國防等高安全要求的領域已率先實現國產替代。存儲器和X86服務器方面，以華為、海康、曙光、浪潮為代表的國產化替代已經成型，國產服務器的總體市場占有率從26.71%增加到63.74%；基礎軟件領域，國產中間件、數據庫、操作系統等已經爭得一定的市場空間；應用軟件領域，安全軟件國產替代是必然要求，管理軟件也正從低端市場向高端滲透。

興業證券看好在國產化領域和信息安全領域的相關優質公司，包括：紫光股份（000938.SZ）、中國長城（000066.SZ）、北信源（300352.SZ）、中國軟件（600536.SH）、浪潮信息（000977.SZ）、中科曙光（603019.SZ）、綠盟科技（300369.SZ）、啟明星辰（002439.SZ）、納思達（002180.SZ）、太極股份（002368.SZ）、東方通（300379.SZ）。

一財研選｜政策推動海南賽馬運動發展，這個行業迎發展機遇

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2018年4月18日目錄

►政策給力，“互聯網+醫療健康”將迎來長期發展空間（新時代證券）
►定向降準帶來紅利，上市銀行迎來中短期投資機會（東莞證券）
►盈利向好經營順暢，這個行業龍頭企業值得精選（華泰證券）
►大國博弈漸趨白熱，厚積薄發中國引領全球5G技術（安信證券）
►政策推動海南賽馬運動發展，這個行業迎發展機遇（中金公司）

1.政策給力，“互聯網+醫療健康”將迎來長期發展空間（新時代證券）

日前，國務院新聞辦公室召開國務院政策例行吹風會，解讀了《關於促進“互聯網+醫療健康”發展的指導意見》有關情況，除了針對“互聯網+醫療健康”落地相關的行業規定、法律制度、監管方式、個人健康信息隱私保護措施等方面進行闡述外，更詳細解讀了互聯網醫療服務的準入、行為管理規範。

新時代證券指出，《意見》主要包括三個方面的內容：一是健全“互聯網+醫療健康”服務體系。從醫療、公共衛生、家庭醫生簽約、藥品供應保障、醫保結算、醫學教育和科普、人工智能應用等方面推動互聯網與醫療健康服務相融合；二是完善“互聯網+醫療健康”的支撐體系。從及時制定完善相關配套政策、加快實現醫療健康信息互通共享、建立健全“互聯網+醫療健康”標準體系，提高醫院管理和便民服務水平、提升醫療機構基礎設施保障能力等方面提出了有關舉措；三是加強行業監管和安全保障，對強化醫療質量監管和保障數據安全作出明確規定。

《意見》提出的一系列政策措施，明確了支持“互聯網+醫療健康”發展的鮮明態度，突出了鼓勵創新、包容審慎的政策導向，明確了融合發展的重點領域和支撐體系，也劃出了監管和安全底線。政策出臺有利於深化“放管服”和供給側結構性改革，緩解醫療衛生事業發展不平衡的矛盾，滿足人民群眾日益增長多樣化醫療健康需求。

據前瞻產業研究院數據，2008～2016年我國醫療信息化行業市場規模增速保持在20%以上，預計2016～2021年市場增速在21%左右，到2021年或將突破千億元。其中，電子病歷、醫技、信息平臺、分級診療系統以及大數據分析、雲平臺等高階產品需求上升；醫院方面，醫療信息化服務商可以針對醫院提升業務流程效率的需求，在實現醫院數據互聯互通的基礎上，進一步利用自然語言處理等技術實現深度的數據挖掘和分析，為臨床科研、績效評價、患者服務等提供更為高效的產品，創造新價值；第三方機構也可以借助政策引導，搭建互聯網信息平臺，開展遠程醫療，拓展了業務範圍和服務半徑。

新時代證券重點推薦衛寧健康（300253.SZ）、創業軟件（300451.SZ）、和仁科技（300550.SZ）、東華軟件（002065.SZ）、東軟集團（600718.SH）、海虹控股（000503.SZ）、久遠銀海（002777.SZ）。

2.定向降準帶來紅利，上市銀行迎來中短期投資機會（東莞證券）

中國人民銀行日前決定，從2018年4月25日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。

東莞證券指出，銀行業加強監管，使得銀行表外業務逐步轉表內，表外融資需求擠向表內，貸款額度資源緊張，大型優質企業的貸款往往優先保證，在貸款額度緊張的背景下中小企業貸款的難度有所增加。此次下調釋放增量資金4000億元，且大部分增量資金釋放給城商行和非縣域農商行，並要求新增資金用於小微企業貸款投放，這有利於銀行業擴大企業貸款業務規模，對於銀行整體的業績產生正面積極影響。

央行的中期借貸便利對於銀行來說是具有成本的，目前我國央行的中期借貸便利的利率3%以上，2018年4月份的1年期MLF的利率為3.30%。以2018年一季度末數據估算，操作當日償還MLF約9000億元，在負債端可為銀行業減少負債成本接近300億元，對於銀行業整體的業績將產生積極影響。結合釋放的增量資金以及負債成本結構的優化，東莞證券測算此次降準大概能夠提升銀行業整體的凈利潤1.3%左右。

東莞證券認為，此次降準釋放的資金大部分用於償還中期借貸便利，屬於兩種流動性調節工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對沖，表明央行整體政策基本維持了穩健中性的基調。經濟整體的走勢也會在一定程度上影響貨幣政策的邊際傾向，三月份宏觀經濟數據也出現一些下行跡象，此外，中美貿易戰給經濟的平穩發展也帶來了較多的不確定性，如果經濟下行壓力持續增大，央行或許會在貨幣政策的邊際傾向走向中性偏松，以維持經濟整體的平穩發展。

東莞證券認為，此次降準政策從量價方面均給銀行整體的業績帶來積極影響。維持銀行業整體的“謹慎推薦”評級，近期也明顯看好行業整體的短中期投資機會。推薦關註資產質量改善明顯的農業銀行（601288.SH）、零售轉型領先的平安銀行（000001.SZ）、業績彈性較大盈利較強的寧波銀行（002142.SZ）。

3.盈利向好經營順暢，這個行業龍頭企業值得精選（華泰證券）

華泰證券認為，從ROE角度分析，盈利能力和營運能力任何一項的不足都將影響企業的可持續增長能力，以盈利能力（凈利率水平）為橫坐標、營運能力（總資產周轉率*權益乘數）為縱坐標，構建衡量家居企業盈利能力與收益質量的象限指標，最後落入I區的有顧家家居和歐派家居，落入II區的有尚品宅配、金牌廚櫃和誌邦股份，落入IV區的有索菲亞和好萊客，落入III區的有美克家居和喜臨門。

定制家居個股2016年年報ROE普遍在30%及以上水平，成品家居企業ROE水平相對較低，主要由於營運能力相對較弱導致總資產周轉率較低，同時凈利率和權益乘數也略低於定制家居行業。這種差異源於細分子行業成長性和銷售模式的不同，但成品家居行業中仍存在財務指標表現優異的企業（顧家家居）。從杜邦分析角度分拆ROE，會發現凈利率提升驅動的ROE上升更為穩健，信用政策和銷售模式影響總資產周轉率。

華泰證券認為，從成長性角度，家居企業收入增長源自新增門店+單店提貨額提升，相比於擴品類帶來的客單價提升以及單店訂單量的提升，門店擴張帶來的收入增長更直接。成本控制及生產效率方面，重點關註單位成本、人均產值這兩項核心指標的變化，規模擴張過程中，單位成本下降、工人人均產值上升的企業具備生產端優勢。

計算2011～2016年家居和輕工板塊的經營性現金流除以歸母凈利的比值，華泰證券發現，該比值在家居和整個輕工板塊都較高，表明家居板塊利潤都以現金形式實現，盈利質量高。工程業務雖然拖累應收賬款周轉率，但是考慮到工程業務可以平滑地產銷售周期影響以及提升固定資產周轉率，工程業務營運能力強的企業亦值得關註，通過模擬拆分工程業務應收賬款周轉率，華泰證券發現歐派工程業務營運能力較高，歐神諾、蒙娜麗莎、江山歐派工程業務營運能力有提升趨勢。

基於ROE和成長性維度的選股，核心可以歸結為制造能力和營運能力的比較。華泰證券認為，從長期投資價值角度，家具板塊的重點標的推薦制造能力和營運能力兼備的歐派家居（603833.SH）和顧家家居（603816.SH）；從彈性角度來看，基於收入高增長的確定性，建議重點關註預收款項和應付款項同比上升較大（權益乘數較高）的個股，重點推薦尚品宅配（300616.SZ），建議關註誌邦股份（603801.SH）和金牌廚櫃（603180.SH）；從ROE角度關註凈利率具備較大提升空間的個股，尚品宅配也值得關註。

4.大國博弈漸趨白熱，厚積薄發中國引領全球5G技術（安信證券）

中國通信領軍企業華為即將全球商用上市的5GNR（第五代移動通信技術新空中接口）產品獲全球第一張5G產品CE-TEC（歐盟無線設備指令型式認證）證書。

安信證券指出，美國憑借CDMA技術專利在3G時代掌握了通信產業核心價值，但是在4G時代其優勢地位被中國和歐洲取代。5G技術大幅提升移動傳輸速率，並在物聯網、車聯網等新應用場景實現變革性突破。根據IHSMarkit預測，到2035年，5G創造的全球產出將達到12.3萬億元。無論是經濟價值、還是技術價值，美國均希望借5G契機重振對全球通信行業話語權。

2018年，美國在通信領域動作頻頻，特朗普否決高通被收購，意在保衛5G技術專利優勢；Verizon制定V5G標準，積極影響標準走向；美國國會通過預算法案，對FCC放權、加速美國5G商用；特朗普對華發起貿易戰，明確壓制中國通信產業日益擡升的全球地位和未來發展。

展望未來，安信證券認為，我國5G技術加速走向成熟，已具備領先商用的實力。在技術研發方面，華為、中興專利申請量全球領先。2012～2016年，我國通信設備制造業新產品開發經費、產業研究與試驗發展經費年平均複合增長率分別為22%和18%。巨量研發投入直接推動我國專利申請數量大幅提高，2017年我國專利申請總量僅次於美國。

在運營商5G布局方面全球領先，華為、中興等通信主設備商5G端到端解決方案成熟度高；5G射頻前端塑料天線振子、線路板（PCB）、高頻覆銅板（CCL）、陶瓷介質濾波器、5G終端芯片、5G高速光模塊等已掌握核心技術，產業鏈上下遊配套準備度高。此外，多方力量聯合推進5G行業垂直應用，商用進程不斷加速。

安信證券預期2019年隨著全球5G標準推出，國內網絡建設將逐步展開，商用規模領先全球，重點關註烽火通信（600498.SH）；5G基站射頻前端行業格局有望重構，高頻覆銅板CCL、通信用PCB和塑料天線振子迎來重大發展機遇，重點推薦生益科技（600183.SH）、滬電股份（002463.SZ）、深南電路（002916.SZ）、飛榮達（300602.SZ）；5G高速光模塊市場空間倍增，重點推薦中際旭創（300308.SZ）。

5.政策推動海南賽馬運動發展，這個行業迎發展機遇（中金公司）

4月14日，國務院發布《支持海南全面深化改革開放的指導意見》，《意見》提出“支持在海南建設國家體育訓練南方基地和省級體育中心，鼓勵發展沙灘運動、水上運動、賽馬運動等項目，支持打造國家體育旅遊示範區。探索發展競猜型體育彩票和大型國際賽事即開彩票。” 

中金公司指出，需要註意的是，《意見》將支持鼓勵發展賽馬運動和探索發展競猜型體育彩票及大型國際賽事即開彩票分兩句話列示。並未直接提及開展以賽馬活動結果為基礎的競猜型體育彩票。建議投資者關註更多的後續細節。

海南省一直是我國體育彩票創新的排頭兵。中金公司指出，早在《關於推進海南國際旅遊島建設發展的若幹意見》中已提出“在海南試辦一些國際通行的旅遊體育娛樂項目，探索發展競猜型體育彩票和大型國際賽事即開彩票。”這一提法也在後續的多份政策文件中得到延續。政策支持下，海南省陸續開展了飛魚、環島賽兩項虛擬體育競猜遊戲、海南拍拍樂視頻電子即開彩等創新玩法，在海南體彩手機客戶端上也可購買試點進行的無紙化即開票。

中金公司指出，距2015年2月八部委聯合叫停互聯網彩票已有3年多，期間行業經歷漫長的整合期。近期關註到彩票行業上層建築漸有動作：彩票公益金納入政府非稅收入管理並由稅務部門收繳、體彩管理中心發布《即開型體育彩票自助兌獎管理暫行規定》、《遼寧省體育領域供給側結構性改革實施方案》也提出“嘗試推進區域性特色體育彩票運作機制”。與此同時，針對違規與社會企業和個人合作開展利用互聯網銷售或變相銷售體育彩票的活動打擊力度也趨嚴。中金公司期待彩票在體制改革、發行渠道、分配機制等方面更多的改革動向。

中金公司建議關註亞博科技控股（08279.HK）、天音控股（000829.SZ）、羅牛山（000735.SZ）、海南瑞澤（002596.SZ）、平潭發展（000592.SZ）。

一財研選｜軍工板塊迎歷史性機遇，這個產業鏈將首先受益！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年4月19日目錄

►軍工板塊迎歷史性機遇，這個產業鏈將首先受益！（東興證券）
►有機矽步入景氣周期，行業龍頭定價能力持續提升（國盛證券）
►商業養老保險試點登場，千億藍海市場啟動（海通證券）
►LED芯片市場持續擴大，國內龍頭價值有望凸顯（廣發證券）
►首季服裝零售額增長強勁，品牌零售複蘇持續！（招商證券）

1.軍工板塊迎歷史性機遇，這個產業鏈將首先受益！（東興證券）

4月12日上午，中央軍委在南海海域隆重舉行海上閱兵。這是中國歷史上首次有航母參閱的海上閱兵式，規模最大，武器裝備現代化建設水平最高。

東興證券認為，國家領導人已發出“全面建成世界一流海軍”的號召，對軍事和備戰的重視從來沒有像今天這樣強烈，軍工行業將是貫穿未來三年的熱點板塊。

近期，合眾思壯、海格通信、光威複材等公司相繼披露大額訂單；中航飛機、中航電測、中航機電、振芯科技、中兵紅箭等公司一季報大幅預增。東興證券認為，這都反映了軍工行業抗風險和逆周期的特點，8.1%的軍費增速確保了采購需求，當前軍工行業已啟動新一輪招標訂貨，主戰飛機等裝備甚至出現“交付難”的供不應求局面。

東興證券統計發現，當前機構投資者對軍工板塊的配置比例僅0.4%左右，距離2.5%的標準配置比例遠遠不到位。軍工既是中美貿易戰的最佳對沖品種，與醫藥和計算機相比也是市場理解最不充分、預期差最大的行業，已逐步成為主要機構關註的重點。

東興證券認為，價值投資買的就是現有資產的確定性，因此公司價值應該來自現有資產的利潤和現金流。軍工企業這三者都是被低估的：資產，國家巨額投入，市值僅幾千億；利潤，實際利潤沒體現；現金流，軍改造成現金流變差。所以從當前時點看，軍工企業的價值從三方面看都是被低估的。

東興證券建議高度重視軍工板塊的歷史性機遇，首推飛機制造產業鏈，這是當前和未來三年最確定、最迫切、最優先的軍工國家戰略，重點推薦中航飛機（000768.SZ）、中航沈飛（600760.SH）、中直股份（600038.SH）、中航光電（002179.SZ）、中航機電（002013.SZ）、中航電測（300114.SZ）、航發動力（600893.SH）等，建議關註內蒙一機（600967.SH）、光威複材（300699.SZ）、航新科技（300424.SZ）等標的；重組方面推薦國睿科技（600562.SH）、四創電子（600990.SH）、北方股份（600262.SH）等。

招商證券也認為，步入2018年，軍工裝備采購平穩增長，隨著軍民融合不斷深化，主流軍工總裝廠商及核心配套企業將最先受益，帶動收入及盈利水平的雙重增長。政策利好的陸續釋放有望進一步提振市場對軍工行業的關註度。堅定看好軍工行業2018年的超額收益。重點推薦中航機電、中航沈飛、中直股份、中船防務（600685.SH）、航發動力、中國動力（600482.SH）、四創電子、海蘭信（300065.SZ）。

2.有機矽步入景氣周期，行業龍頭定價能力持續提升（國盛證券）

有機矽自2016年下半年開始進入景氣周期，2017年5～6月份小幅下滑，8月份重拾漲勢，11～12月份小幅調整後，2018年一季度再次進入上行通道，目前價格繼續堅挺向上，DMC主流市場報價達到31000元/噸，較2018年年初已上漲11%，較2017年年初已上漲150%左右。

我國有機矽行業起步較晚，在2008年以前長期處於供不應求狀態，市場消費量60%依賴進口。在政策扶持及高利潤的吸引下，行業湧入大量新增產能，有機矽單體產能從2008年的81.3萬噸快速增長到2011年的210萬噸，遠超過實際需求量，產能過剩下有機矽價格不斷下探。2015年國內有機矽產能達到280萬噸，競爭加劇下行業出現嚴重虧損。到2016年，在國家供給側改革及環保政策壓力下，行業落後產能加速退出，產能出現首次下滑。

2017年國內有機矽單體有效產能約270萬噸，產能同比增加了10～15萬噸，但與以往擴產不同的是此次產能增加均來自現有單體廠家的技改擴產。國盛證券指出，2018～2019年行業基本無新增產能投放，到2020年新安15萬噸新增產能投放後，集中度有望進一步提高。需求端隨著應用領域的不斷延伸，國內需求和出口還將維持較高增速。此外，在下遊產品需求強勁以及新的下遊應用領域不斷開發的情況下，國內外有機矽龍頭企業向下遊延伸開始提速，在矽橡膠、矽油、矽烷偶聯劑、矽樹脂等領域不斷開發，形成一體化。國盛證券認為，在此趨勢下，有機矽龍頭企業的定價能力正在不斷提高。

節後有機矽單體廠家負荷快速提升，按有效產能計算3月份有機矽單體行業開工率已經達到了96%的較高水平。目前國內大廠開工均接近滿負荷，4月份產能有限，綜合來看近2個月來有機矽有效開工率及整體開工率均達到歷史較高水平。在供需持續偏緊的局面下，國盛證券預計後續有機矽價格有望繼續上漲。

國盛證券重點推薦行業龍頭標的新安股份（600596.SH），並建議關註三友化工（600409.SH）、興發集團（600141.SH）。

3.商業養老保險試點登場，千億藍海市場啟動（海通證券）

個稅遞延型商業養老保險試點將於5月1日實施，最高年度減稅額度為5400元。試點將在上海市、福建省（含廈門市）和蘇州工業園區實施，試點期限暫定1年。

海通證券指出，我國老齡化加速，未來養老需求必然激增。2017年中國65歲及以上人口1.6億人，占比11.4%，預計到21世紀中葉，中國老齡化率或將達到30%～35%的峰值，老年撫養比或將達到67%，因此當前多層次的養老保障體系建設至關重要。

海通證券指出，征繳收入相較支出的差額正逐年擴大，基本養老保險（第一支柱）替代率的下降趨勢難以逆轉。2013年以來，基本養老保險的征繳收入已經低於支出規模，且差額正快速擴大。基本養老金替代率已從2000年的72%降至2015年的45%，預計下降趨勢難以改變，基本養老金替代率相較70%（理想水平）的缺口須由第二支柱和第三支柱共同彌補。

企業年金（第二支柱）覆蓋人數增長緩慢，發展步入瓶頸期，難以起到獨立支柱的作用。2017年末，企業年金累計結余1.29萬億，為基本養老保險總收入的29%；覆蓋職工人數占基本養老保險覆蓋人數的2.6%左右。企業年金仍處於零星發展的狀態，發展緩慢的原因還包括多重監管、稅收優惠力度不足、投資收益率偏低等因素。

商業養老保險（第三支柱）迎來起步階段，發展潛力巨大。商業養老保險產品具有期限長、回報穩定、養老用途明確、附帶保障功能、可年均化領取等獨特優勢，在稅收優惠政策的推動下，預計將開啟快速增長通道，在養老保障中發揮愈加重要的作用。

海通證券認為，以美國經驗看，稅收優惠政策可促進第二支柱和第三支柱的長期快速增長。以往20年來，美國IRA計劃（第三支柱）和401K計劃（第二支柱）的資產規模與占比快速上升，占比分別從1995年的19%和12%提升至了2017年的32%和19%，其重要原因在於兩者提供的“延遲納稅”等系列稅收優惠政策。

海通證券經過測算指出，中性假設下商業養老保險業務對中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險的EV貢獻度分別為5.0%、5.0%、5.7%和4.8%；樂觀假設下分別為8.6%、8.6%、9.9%和8.3%。商業養老保險將貢獻新的價值增長點，保險公司2018年一季度保費下滑的風險基本消化；估值低位，期待保障型產品需求帶動價值重啟增長。標的方面，海通證券推薦中國平安（601318.SH）、中國太保（601601.SH）。

4.LED芯片市場持續擴大，國內龍頭價值有望凸顯（廣發證券）

廣發證券指出，長周期維度來看，LED芯片在“海茲定律”的驅動下不斷發展，在背光、照明、顯示等不同領域交替滲透成長，應用領域和市場規模持續擴大。短周期維度來看，由於LED芯片產能的供給和需求的不匹配，以及產業鏈中Overbooking所導致的放大效應形成的負反饋，在供給和需求的博弈下LED芯片行業也存在周期性的特征。

供給端在龍頭廠商理性擴廠的情況下，廣發證券預計2018上半年全球LED芯片產能相比於2017年第四季度僅增加約5%（未考慮產能退出）；需求端，廣發證券預計2018年LED照明將同比增長10%左右，LED顯示屏中的小間距維持30%左右的增速，其他部分細分領域如汽車也具有高速增長的潛力，綜合來看預計需求端有8%～9%的增長。因此，2018上半芯片供需處於弱平衡狀態，價格仍將維持有序。

廣發證券認為，LED照明市場的滲透率有望持續提升，小間距LED顯示屏也將維持高增速，MicroLED/MiniLED有望打開LED成長空間，下遊應用領域多點開花，對應LED芯片的需求量有望維持高增速。同時，預計未來提升光效的邊際收益逐漸降低，光效提升將會趨緩，因此成本下降也將趨緩，中長期維度來看LED芯片價格的下降將會趨於平緩。

廣發證券指出，大陸LED芯片廠商在地方政府的支持下，依靠資金、規模等方面的優勢積極擴產，LED芯片產能向大陸轉移，行業集中度明顯提升，根據LEDinside披露，2017年大陸占全球產能的58%，前三大廠商占大陸總體產能的68%。近年來MOCVD設備的國產化利於國內龍頭鞏固競爭優勢，同時三安光電、華燦光電等龍頭向上遊整合藍寶石襯底，大陸LED芯片龍頭強者恒強。

廣發證券堅定看好國內LED產業鏈，建議關註LED芯片領先企業三安光電（600703.SH）和華燦光電（300323.SZ），以及LED產業鏈中的封裝龍頭木林森（002745.SZ）、處於轉型變化中的封裝企業瑞豐光電（300241.SZ）、高景氣度LED顯示市場中的洲明科技（300232.SZ）和艾比森（300389.SZ）等。

5.首季服裝零售額增長強勁，品牌零售複蘇持續！（招商證券）

4月17日，國家統計局發布最新數據顯示，2018年3月份，服裝鞋帽、針紡織品類商品零售額同比增長14.8%，1月份至3月份，服裝鞋帽、針紡織品類商品零售額同比增長9.8%，3月份及一季度零售額同比增幅在所有商品零售類別中均居於前列。

招商證券指出，受冷冬及春節延後持續催化，2018年一季度品牌零售複蘇延續，高端女裝、中高端商務休閑男裝、家紡、休閑服飾龍頭收入增幅均有所提升。高端女裝龍頭收入增速可達15%～20%左右；中高端商務休閑男裝收入增速保持雙位數水平；家紡收入增速介於20%～40%之間；休閑服飾龍頭收入增速介於15%～25%之間；電商板塊保持高景氣度。紡織制造中出口占比較高的公司受匯率波動影響，利潤表現不及收入。

展望2018年，在宏觀經濟邊際改善背景下，品牌公司渠道庫存已處於相對良性狀態；同時，疊加同店持續增長及渠道重回開店周期的拉動，招商證券預計全年業績增長保障性較強。目前品牌零售龍頭2018年PE處於18～23X區間內，業績兌現期仍可繼續把握上述複蘇子行業龍頭公司估值修複行情。

此外，招商證券指出，內棉價格受輪儲影響略有下降，外棉價格小幅下降，配額內的內外棉價差窄幅震蕩。自3月12日國儲棉拋儲以來，截止4月4日，國產棉328指數為15522元/噸，較年初下跌1.12%；外棉價格14481元/噸，較年初下跌1.46%；內外棉價差達1041元/噸，較年初的1003元/噸上漲38元/噸。考慮到本輪拋儲後，國棉儲備僅為200余萬噸，18/19棉花年度庫存儲備量大幅減少，中儲棉若回補庫存，則棉價面臨上漲的可能性。

招商證券認為，1月以來估值最低且高分紅的大市值白馬海瀾之家（600398.SH）和森馬服飾（002563.SZ）率先迎來估值修複，特別是在騰訊入股海瀾事件催化下，估值快速修複，鑒於今年白馬業績複蘇持續趨勢確立，建議持有白馬龍頭，大盤震蕩下，回調可加倉。同時，估值處於第二梯隊的龍頭公司如羅萊生活（002293.SZ）、太平鳥（603877.SH）、水星家紡（603365.SH）、歌力思（603808.SH）等，亦可在相對底部位置增加配置，估值仍具修複空間。另外，業績兌現期間，可重點布局新模式高成長電商企業小米生態鏈公司開潤股份（300577.SZ）及跨境電商龍頭跨境通（002640.SZ）。

一財研選｜半導體材料產能大幅擴張，這些企業有望受益!

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2018年4月22日目錄

►重磅品種陸續登場，疫苗行業景氣度望持續高企（興業證券）
►半導體材料產能大幅擴張，這些企業有望受益!（東莞證券）
►一季度白電需求和消費升級有看點，強者恒強（中金公司）
►可持續高成長潛能足夠，再次戰略性重倉名酒龍頭（中金公司）
►自動變速箱迎國產化拐點，行業整體有望受益（國聯證券）

1.重磅品種陸續登場，疫苗行業景氣度望持續高企（興業證券）

2017年整體疫苗批簽發量合計達5.77億劑，同比增長5%。隨著多個重磅產品上市（包括HPV疫苗、13價肺炎疫苗等），興業證券預計未來整體批簽發量有望持續保持平穩增長。

從品種來看，根據統計數據顯示，2017年有19個品種的批簽發量超過1000萬劑，其中大多數都是一類苗，前19個品種批簽發總量占整體批簽發量比例達到91%。其中批簽發量排名第一是無細胞百白破疫苗，批簽發量高達7485萬劑，占比13%，排名前3的品種批簽發量合計占比達到33%，前15個疫苗批簽發量合計占比達到80%以上。

從供給端來看，近年來，隨著多個重磅疫苗品種（包括多聯多價苗和新型疫苗等，絕大多數是二類苗）相繼獲批，公眾對疫苗可及性得到滿足。從需求端來看，隨著居民可支配收入的增長、預防疾病意識的提升等多個因素疊加，二類苗接種率有望實現較快提升。根據上文所述，一類苗是基礎，二類苗是主要利潤來源，未來重磅疫苗品種有望驅動疫苗行業快速發展。

興業證券指出，通過對重磅品種市場空間進行測算（假設接種率達到5%），多聯苗如五聯苗（2010年上市）、四聯苗（2012年上市）、二聯苗（2014年上市）市場規模有望達到21億元、10億元、15億元、多價苗如13肺炎疫苗（2016年上市）市場有望達25億元。新型疫苗如4價HPV疫苗（2017年上市）和2價HPV疫苗（2016年上市）市場有望達69億元、28億元（假設接種率為1%）。此外，批簽發量排名居前的人用狂犬疫苗、乙肝疫苗、腦膜炎疫苗、流感疫苗、水痘疫苗、Hib疫苗、脊灰疫苗等12類疫苗基本已實現自給自足，國內企業幾乎占據所有份額。

A股市場上，隨著多個重磅疫苗產品上市，行業有望保持較高景氣度。興業證券建議關註相關疫苗個股如康泰生物（300601.SZ）、沃森生物（300142.SZ）、智飛生物（300122.SZ）、長生生物（002680.SZ）、華蘭生物（002007.SZ）、長春高新（000661.SZ）、未名醫藥（002581.SZ）等。

2.半導體材料產能大幅擴張，這些企業有望受益（東莞證券）

東莞證券指出，在半導體材料領域，由於高端產品技術壁壘高，國內企業長期研發投入和積累不足，我國半導體材料在國際分工中多處於中低端領域，高端產品市場主要被歐美日韓臺等少數國際大公司壟斷。國內大部分產品自給率較低，基本不足30%，並且大部分是技術壁壘較低的封裝材料，在晶圓制造材料方面國產化比例更低，主要依賴於進口。另外，國內半導體材料企業集中於6英寸以下生產線，目前有少數廠商開始打入國內8英寸、12英寸生產線。

半導體材料主要應用於集成電路，東莞證券認為，隨著《國家集成電路產業發展推進綱要》等一系列政策落地實施，國家集成電路產業投資基金開始運作，中國集成電路產業保持了高速增長。2017年中國集成電路產業銷售額達到5411.3億元，同比增長24.8%，預計到2020年中國半導體行業維持20%以上的增速。目前大基金第二期方案已上報國務院並獲批，正在募集階段。大基金二期籌資規模有望超過一期，預計在1500～2000億元。按照1：3的撬動社會資本比例，一期加二期總規模預計超過1萬億元，這將帶動國內集成電路產業加速發展。

根據SEMI統計，在2017～2019年間，預計全球新建62條晶圓加工產線，其中在中國境內新建數量達到26條，其中2018年，中國大陸計劃投產的12寸晶圓廠就達10座以上。半導體制造每一個環節都離不開半導體材料，對半導體材料的需求將隨著增加，上遊半導體材料將確定性受益。

2017年我國芯片進口額為2601.16億美元，同比增長14.6%；2018年1～3月，我國芯片進口額為700.48億美元，同比大幅增長36.9%。東莞證券指出，近十年我國第一大進口商品都是芯片，貿易逆差逐年擴大，2010年集成電路貿易逆差1277.4億美元，而在2017年集成電路貿易逆差增長到1932.4億美元。如此大的貿易逆差反映出我國集成電路市場長期嚴重供不應求，進口替代的市場空間巨大。

東莞證券重點推薦上海新陽（300236.SZ）、江化微（603078.SH）、飛凱材料（300398.SZ）、雅克科技（002409.SZ）、晶瑞股份（300655.SZ）、江豐電子（300666.SZ）。

3.一季度白電需求和消費升級有看點，強者恒強（中金公司）

AVC監測2018年一季度家電零售市場顯示，白電需求增長較好，其中空調量價齊升，零售量、零售額同比增長9.5%、14.9%；冰箱、洗衣機在平均銷售價格（ASP）提升的帶動下零售額分別同比增長10.5%、8.4%。

中金公司指出，空調內銷出貨量依然增長較快，2018年1～2月增長了24.8%，線上零售額同比大幅增長58%，ASP同比增長11.9%。龍頭公司零售情況分化並不大。格力、海爾安裝卡增長略快於行業，美的受到去年高基數的影響，2018年一季度安裝卡增長暫時不及行業。目前渠道庫存正常：當前臨近夏季旺季銷售，渠道庫存充分準備，處於較高的水平，但相比歷史最高峰依然有差距。

分產品類別看，2018年一季度，冰箱、洗衣機市場，海爾表增長明顯高於行業，西門子增長明顯不如行業。這表明，海爾依托卡薩帝高端品牌，繼續搶占高端市場份額；大型廚房電器零售額略有下滑。從油煙機燃氣竈套裝零售均價看，高端品牌的老板、方太均價提升乏力。華帝、美的ASP繼續大幅提升；彩電市場中TCL量價齊升，特別是在線上市場。TCL零售均價目前已經接近海信。夏普的增長依然很快，但主要通過降價促銷實現，ASP下滑幅度大。

海通證券則指出，對於家電板塊2018年一季度的業績表現，判斷白電龍頭業績確定性仍強，格力電器、美的集團以及小天鵝A均有望實現20%以上的凈利潤增長，回調之下龍頭更顯價值。此外判斷浙江美大及華帝股份2018年一季度歸母凈利潤均有望實現40%以上的增長，並且全年自身高成長邏輯依舊，周期穿越能力強。

海通證券判斷在市場對未來業績確定性有一定擔憂的情緒下行業整體估值有一定壓力，但認為板塊的成長性以及龍頭業績確定性並未受損，繼續看好行業整合趨勢及成長性依舊的白電行業，堅定看好美的集團（000333.SZ）、小天鵝A（000418.SZ）、格力電器（000651.SZ）；看好在細分板塊中受益集中度及滲透率快速提升，個股成長邏輯鮮明的歐普照明（603515.SH）、榮泰健康（603579.SH）、浙江美大（002677.SZ）。

中金公司推薦格力電器、蘇泊爾（002032.SZ）、歐普照明。

4.可持續高成長潛能足夠，再次戰略性重倉名酒龍頭（中金公司）

中金公司認為，過去三年名酒的持續增長基本來自放量和結構升級，特別是次高端品牌提價更少，放量主要流向新消費群，高端酒的成長來自積極的人群擴容，不具備顯著的周期性。

2017年上市公司平均28%的營收增速顯著超越非上市公司8%的營收增速，一線龍頭和次高端品牌的增速顯著超越行業平均增速10～20%，行業結構化和品牌化的高質量增長顯著。

中金公司認為，名酒的放量增長具備市場可拓展空間的可持續性。名酒銷量增加大部分流向三四線城市，少部分通過二線城市消化，這部分人口占比中國總人口的80%以上，特別是次高端300～800元價位已經成為三四線部分消費者的日常宴席消費首選，次高端以上白酒銷量占比只有1%，未來7～8年預期還有10倍放量空間。

中金公司認為，三四線城市居民的真實可支配收入持續增長，消費能力持續提升，消費需求會呈現爆發性增長。5年後三四線居民的收入水平可以達到今天一二線居民水平，而扣除住房開支的真實可支配收入會顯著超越今天的一二線城市居民，次高端白酒將享受更強的放量空間，也是全國大眾商務市場的首選價位。而一線名酒將持續主要通過發達地區和一二線城市放量，持續提價不利於其客戶群拓展。

中金公司建議再次戰略性重倉次高端和高端名酒龍頭，大眾升級正在帶來歷史性的機遇，消費群擴容構成了名酒可持續增長的基石。重點看好貴州茅臺（600519.SH）、水井坊（600779.SH）、舍得酒業（600702.SH）、山西汾酒（600809.SH）、今世緣（603369.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）、口子窖（603589.SH）、古井貢酒（000596.SZ）、老白幹酒（600559.SH）。

5.自動變速箱迎國產化拐點，行業整體有望受益（國聯證券）

自動變速箱過去十幾年滲透率快速提升，但發展很不均衡，自主和合資車差距較大。合資車企由於掌握自動變速箱供應渠道，同時擁有品牌優勢，在過去十幾年自動擋滲透率快速提升。最新數據顯示美系、法系、德系合資車自動變速箱滲透率普遍超過80%，而自主乘用車自動擋滲透率僅為27%，嚴重低於合資車的發展水平。在自主乘用車產品升級過程中，自主自動變速箱滲透率提升空間巨大。

國聯證券指出，按照目前自動變速箱滲透率的提升速度，2020年自動變速箱滲透率有望超過70%，國內自主乘用車銷量有望超過2800萬輛，匹配自動變速箱的傳統乘用車接近2000萬輛，自主變速箱市場空間有望超過700億元。同時，按照目前的自動變速箱滲透率提升速度，未來幾年國內自動變速箱仍然存在較大的需求缺口，未來5～7年行業增長確定性高。

在自主乘用車自動變速箱滲透率快速提升的大背景下，國產自動變速箱既有市占率提升的邏輯，長遠看也有國產化替代的邏輯。供需錯配的格局下，國產AT\CVT\DCT變速箱均將快速發展。DCT以整車廠生產居多，整車廠綜合考慮了技術壁壘和開發難度。CVT及AT則出現了幾家相對獨立的變速箱企業。國聯證券認為大部分國產變速箱企業均有望在自主自動變速箱滲透率提升的浪潮中受益。

此外，由於國產自動變速箱企業的沖擊，為更好的占領市場和降低成本，外資變速箱企業產能和零部件配套也將向國內轉移。國內獨立第三方變速箱企業和變速箱產業鏈配套的相關標的迎來發展良機。變速箱產業鏈上的核心零部件主要由外資把控，國內供應商在液力變矩器、離合器、油泵、齒輪上有所突破，但核心零件液力變矩器性能和效率目前仍然難以和外資相比。在油泵和齒輪方面，國內技術相對較為成熟。從產業鏈的角度，國聯證券看好變速箱齒輪帶來的投資機會，主要有兩個原因：一是國內變速箱企業產能迅速擴產上量帶來的配套機會；二是國外變速箱產能加速向中國轉移，零部件本土化帶來的配套機會。

國聯證券重點推薦CVT+AT自動變速箱供應商萬里揚（002434.SZ）；AT變速箱供應商雙林股份（300100.SZ）；自動變速箱齒輪配套廠家雙環傳動（002472.SZ）、精鍛科技（300258.SZ）。