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一財研選｜資管新規帶來升級需求，這些公司將分享龐大市場

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2018年4月15日目錄

►寵物經濟勢頭正勁，未來哪些公司可執市場牛耳？（天風證券）
►資管新規帶來升級需求，這些公司將分享龐大市場（國泰君安）
►需求逐漸複蘇，焦煤股迎來估值修複投資機會（申萬宏源）
►電商逐鹿物流地產，智能倉儲提升行業效率（國金證券）
►新簽訂單持續高增長，建築央企或迎業績估值雙升（國信證券）

1.寵物經濟勢頭正勁，未來哪些公司可執市場牛耳？（天風證券）

天風證券指出，寵物產業，在發達國家已有百余年的歷史，目前已成為一個相對成熟的市場。伴隨著一只寵物的完整生命周期，行業內形成了一條完整的產業鏈，包括繁育、食品、用品、醫療等一系列產品與服務。整個產業鏈大體可以分為上遊的活體飼養與交易、寵物食品及用品，下遊的寵物醫療、寵物美容及寵物培訓等。

美國擁有世界上規模最大、最發達的寵物經濟。根據APPA的統計數據，美國68%的家庭至少飼養了一只寵物，寵物犬/貓的數量達到1.84億只。2016年美國市場規模高達667.5億美元，預計2017年將接近700億美元。縱觀美國寵物產業的發展，天風證券認為，主要有三大因素驅動了寵物產業的發展。首先，家庭收入提高，中高收入家庭占比上升。其次，社會和家庭結構的變化增加了寵物陪伴的需求，從而增強了寵物主支出意願。最後，養寵家庭傾向飼養更多的寵物成為寵物數量增加的主要來源。

與此同時，我國寵物產業仍處於蓬勃發展期。根據《2017年中國寵物行業白皮書》的數據顯示，2017年我國寵物市場規模達到1340億元，預計在2010-2020年間將保持年均30.9%的高增速發展，到2020年時市場規模將達到1885億元。天風證券指出，盡管市場規模已達千億，但是對比美國我國寵物市場潛力依舊巨大。天風證券認為，主要有三個原因。首先，我國寵物數量遠未飽和，戶均寵物0.24只不足美國的1/6。其次，隨著國內人均收入持續增長，消費能力提升。最後，近年來，我國寵物文化興起、老齡化家庭小型化的趨勢增強寵物主消費意願。

天風證券指出，從細分市場來看，寵物食品作為養寵剛需最先受益。盡管海外品牌有先發優勢，但是市場格局仍然分散，國產品牌借助電商等新渠道紅利有望脫穎而出。寵物醫療行業特別是寵物醫院門檻高，且各業務間協同效應強，客戶黏性高，也受到資本的追捧，龍頭公司借助資本力量通過大量並購快速擴張，行業進入跑馬圈地時代。

天風證券認為，國內寵物行業空間大、增速快、格局分散，先上市的公司借力資本市場有望實現快速擴張，從行業里率先脫穎而出。從產業鏈角度，建議關註涉及寵物食品及寵物醫療的公司。天風證券重點推薦中寵股份（002891.SZ）、佩蒂股份（300673.SZ）。

2.資管新規帶來升級需求，這些公司將分享龐大市場（國泰君安）

國泰君安指出，利率完全市場化之後，給資產端和負債端帶來雙重壓力，銀行傳統依賴凈息差的盈利模式面臨挑戰。中間業務成為銀行重點投入的方向，也是衡量銀行業務創新程度的指標。

中間業務是指不占用銀行資產負債端，利用銀行聲譽、人才和技術資源的業務，以收取手續費、中介費、資產管理費、基金托管費為主。國泰君安指出，在利率市場化背景下，傳統利息收入承壓，混業經營發展中間業務是銀行轉型的重點投入領域，也是衡量銀行業務創新程度的指標。股份制和城商行的中間業務收入占比快速提升：股份制銀行從2011年的14%提升到2017年第三季度的30%，城商行從7%提升到20%。

在股份制銀行和城商行的中間業務中，理財資管和托管業務增長最為突出。股份制銀行兩項業務2011～2016年CAGR分別達到50%和42%；城商行分別達到69%和63%。理財資管和托管業務向好，帶動相關的綜合理財系統、資產管理系統和資產托管系統的投入的快速增加。

2017年11月，一行三會及外匯局聯合發布“資管新規”，提出打破剛兌、去杠桿、凈值化等要求，並在2018年3月28日的中央全面深化改革委員會第一次會議上通過。國泰君安認為，“資管新規”涉及資管業務的核心產品，三類IT系統需要做出相應的調整，為系統供應商帶來近40億的市場空間。其中綜合理財系統、資產管理系統、資產托管系統將分別帶來19億元、19億元和0.7億元的市場空間。

國泰君安推薦恒生電子（600570.SH）、高陽科技（0818.HK）：恒生電子是中間業務系統的龍頭，市占率18%以上，其中公司占綜合理財系統市場的74%、預計占資產管理系統市場的30%以上；高陽科技占中間業務系統市場的10%左右，市占率排名第二。受益標的還包括贏時勝（300377.SZ）、長亮科技（300348.SZ）、銀之傑（300085.SZ）、金證股份（600446.SH）。

3.需求逐漸複蘇，焦煤股迎來估值修複投資機會（申萬宏源）

2016年以來，經過兩年供給側改革，煤炭行業完成去產能將近5億噸，而改革仍將繼續進行，2018年計劃去產能1.5億噸。與此同時積極推進“產能置換政策”的實施，截至2017年6月底全國其中已建成、進入聯合試運轉的煤礦231處，產能3.68億噸/年，未來供給偏寬松局面將會持續，煤價將會逐步回歸理性，煤企盈利恢複至合理水平。

由於傳統需求淡季的來臨，導致港口調出量下滑更加明顯，港口市場成交清淡，動力煤價格仍舊承壓，但是4月起福建省已經發文限制進口煤，申萬宏源預計主要還是由於動力煤價格跌幅過快，發改委出手穩定煤價。預計動力煤價格將因此而企穩。煉焦煤方面，供給仍舊偏緊，上下遊焦煤庫存相對低位，華北地區環保限產結束，需求陸續恢複，煉焦煤價格逐步上漲。

申萬宏源對煤炭行業的重點公司進行了2018年一季度業績分析，認為業績超預期的煤炭公司有5個：兗州煤業（主要受益於收購澳洲百聯煤礦）、潞安環能（受益於高新科技企業資質獲得企業所得稅減免10%政策）、山西焦化（受益於註入優質焦煤資產獲得投資收益所致）、陜西煤業（主要受益於公司煤炭銷售量價齊增）、永泰能源（受益於煤價上漲以及新建機組投產導致）；

業績基本符合預期的公司有11個：陽泉煤業、上海能源、冀中能源（受益於一季度焦煤價格上漲）、藍焰控股（受益於煤氣管道的建成和新增了瓦斯治理服務收入）、大同煤業（受益於煤價上漲和購買塔山煤礦股權增強盈利能力所致）、西山煤電（受一季度產量減少所致）；開灤股份（一季度焦炭價格不斷下跌盈利大幅收窄）、蘭花科創（受益於煤價、尿素價格上漲）、山煤國際（受益於剝離虧損資產及煤價上漲）以及中煤能源、盤江股份；

同比扭虧為盈的公司有1個：平莊能源（煤價上漲導致公司扭虧為盈）；低於預期的公司有2個：新集能源（公司合並報表口徑所得稅費用同比增長導致公司業績大幅下滑）、平煤股份（折舊年限減少及增加工程建設資本開支）。

申萬宏源認為隨著4月份需求的逐步恢複，預計市場將逐步修複前期過於悲觀的預期，煤炭股進入估值修複階段，重點推薦相對估值較低的山西焦化（600740.SH），以及國企改革預期較強，股價處於底部區域的西山煤電（000983.SZ）、潞安環能（601699.SH）。

4.電商逐鹿物流地產，智能倉儲提升行業效率（國金證券）

國家郵政局日前發布今年一季度快遞數據顯示，一季度快遞業務量增速趨穩，累計完成快遞業務量99.2億件，日均1.3億件，支撐網絡零售額接近1.5萬億元，快遞業務收入占國內生產總值比重為6.2‰，對國內生產總值增長直接貢獻率達1%。

國金證券指出，中國物流行業在經歷十幾年高速發展之後，正經歷轉型發展階段，對於低成本、高效率的現代物流設施需求正逐年提升，從而帶動物流地產的高發展。電商及第三方物流是高端倉儲的主要需求方。電商方面，根據艾瑞咨詢數據，2017年網絡購物市場規模達到7.2萬億元，同比增長28%，預計2018年依舊有25%左右的增長；截至2016年第三方物流占比物流行業規模約為10.2%，逼近發達國家10.5%的水平。電商和第三方物流成為近10年物流地產市場規模穩步增長的主要推動力量。

國金證券指出，從人均物流面積和市場集中度來看，高端物流市場在我國尚處於市場初期，提升空間充足。但是由於物流地產相比住宅和商業地產土地出讓金低、稅收貢獻較低、土地利用率低，導致一線城市相應工業用地指標逐年下降，拿地難將成為制約物流地產快速發展的主要因素。長期的供需不平衡，致使倉儲空置率逐年下降，租金上升，推動行業投資回報率上行。一線城市的物流地產投資凈回報率在7%以上，遠高於商業地產和住宅地產的2%～4%。

電商競爭力的維持依靠物流的快速反應，倉儲是影響物流成本和周轉的重要因素，因此電商入局物流地產成為了主要競爭者。蘇寧易購通過資產證券化、收購天天、聯合菜鳥、設立物流地產基金、建設智能化雲倉等方式，加速建設倉儲，推進物流社會化；京東的物流體系以倉儲為核心，提供倉配一體化服務；阿里通過依托菜鳥網絡對接多方資源，“天地聯動”構建綜合性智能倉儲物流體系，已在全國建立8個大型倉儲物流基地，並在全球布局超級物流樞紐。國金證券預計未來電商將以物流地產為基礎，向智能倉儲繼續前行，提高物流效率。

國金證券重點推薦圓通速遞（600233.SH）、蘇寧易購（002024.SZ）、順豐控股（002352.SZ）、德邦股份（603056.SH）、中儲股份（600787.SH）。

5.新簽訂單持續高增長，建築央企或迎業績估值雙升（國信證券）

國信證券認為，建築業總產值與固定資產投資高度相關。基建投資、房地產投資和制造業投資三大項合計占固定資產投資比例約為80%。2018年1～2月，以上三項占比繼續上升，達到82.5%。其中基建投資、房地產投資和制造業投資比重分別為25.1%、28.9%和28.5%。

國信證券認為，建築三大下遊需求整體平穩，建築業總產值增速穩健回升。2018年1～2月，基建投資同比增長16.1%，房地產投資同比增長9.9%，制造業投資同比增長4.3%。基建投資自2013年以來保持平穩，總體上維持較快增速，細分領域公路、軌道交通、生態環保等投資景氣度較高，預計全年基建投資增速將保持在13%～16%之間，投資額或將超19萬億元。房地產投資2015年觸底反彈，受政策調控影響較大，預計今年增速將放緩。制造業投資增速自2012年以來持續下行，增速仍在低位徘徊，隨著工業經濟企穩，制造業投資有望回升。

此外，財政部日前對PPP項目完成階段清理，入庫項目有所減少，但入庫金額繼續保持增長，項目的質量明顯提升。國信證券認為，資金供應和資金成本將成為PPP項目落地的重要影響因素，企業融資能力將成為未來發展的關鍵，建築央企在這些方面具有較大優勢。八大建築央企2017年新簽PPP訂單估算合計超2.3萬億元，占新簽訂單比例超過30%。

國信證券認為，受益於集中度的提升，以及PPP訂單及海外訂單的高增長，建築央企2016年新簽訂單創歷史新高，同比增長約23%，2017年新簽訂單同比增長約21%，延續高增長趨勢。施工企業業績一般滯後於訂單1～2年，隨著前兩年新簽訂單逐步落地，央企2018年業績有望超預期。

目前央企整體估值較低，未來在區域建設、一帶一路不斷推進，政策催化下有望迎來業績和估值的雙升。截至4月初，申萬28個一級行業中，建築裝飾的PE（TTM）為13.7倍，排名倒數第四。從建築板塊自身歷史市盈率來看，2009年7月曾高達52.3倍，2015年6月達到33.1倍，當前的市盈率為14倍左右，處於歷史中低位。而截止4月初，建築央企整體市盈率約為12倍，處於歷史中低位，處於價值窪地。

國信證券重點推薦中國建築（601668.SH）、中國化學（601117.SH）、中國交建（601800.SH）、中國鐵建（601186.SH）、中工國際（002051.SZ）、北方國際（000065.SZ）等。