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一財研選｜國產自主可控芯片重要突破口，軍工芯片將迎快速發展

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年4月23日目錄

►國產自主可控芯片重要突破口，軍工芯片將迎快速發展（東方證券）
►稅延政策護航商業養老險，四大險企價值嚴重低估（方正證券）
►雄安規劃綱要獲批，未來五年環保市場規模逾千億（光大證券）
►海外購物消費回流趨勢已現，免稅行業發展空間巨大（國金證券）
►國內註塑機行業崛起，龍頭企業積極參與全球競爭（上海證券）

1.國產自主可控芯片重要突破口，軍工芯片將迎快速發展（東方證券）

美國企業被禁在未來7年內向中興通訊銷售元器件，我國關鍵電子元器件長期無法自主可控問題又成為國人之痛，軍用芯片由於其在國防安全的重要地位和供應體系相對封閉的特點，其國產替代和自主可控有望迎來快速發展。

東方證券指出，軍用芯片很大程度影響信息化裝備的作戰效能，已成為我軍信息化作戰能力發展瓶頸，將得到優先和快速發展。當前我軍的信息化建設以技術革命為主導，重點發展信息化武器裝備，核心在於裝備的電子化和計算機化。軍工芯片作為電子化的硬件基礎，被喻為信息化裝備的“神經中樞”，很大程度上決定信息化武器裝備的作戰效能。鑒於在信息化裝備所處的核心地位，軍工芯片將得到優先和快速發展。

由於起步較晚，我國軍工芯片自給率不足，加之國外芯片封鎖，軍工芯片國產化刻不容緩。據估計，我國軍用芯片每年200億以上國產替代空間，軍工科研院所等機構正在通過“逆向設計+自主研發”等方式逐款逐型號實現國產化替代，在軍用CPU（龍芯、飛騰等）、GPU（景嘉微國產GPU）、DSP（38所魂芯、14所華睿系列）等領域已取得一些突破。未來，隨著半導體技術和制造工藝的提升，軍工芯片國產化將得到較快的發展。

東方證券指出，軍民融合已上升為國家戰略，作為軍民兩用技術，軍工芯片將迎來大發展。首先，芯片的核心技術軍民兩用，軍民領域可相互促進。其次，民用半導體技術發展較快，一些IC設計公司在SoC等領域上已接近世界一流水平，未來民技軍用漸成主流趨勢。最後，民用商用領域大多采用架構授權等形式，由於軍用對計算性能要求略低於民用以及軍用采購特殊性等，軍用元器件或可成為實現自主可控的突破口，進而帶動國內整個半導體行業的發展。

基於國內現狀，東方證券短期看好已進入軍方供應體系公司和細分空間大、技術積累深厚的子行業，如航空航天芯片等。中長期建議關註FPGA芯片和技術積累量變到質變、能在多個領域實現自主可控的高科技公司。

東方證券建議關註涉足軍工芯片領域的上市公司航錦科技（000818.SZ）、振芯科技（300101.SZ）、景嘉微（300474.SZ）、耐威科技（300456.SZ）、紫光國芯（002049.SZ）等；以及背後大股東在自主可控DSP芯片上取得突破的四創電子（600990.SH）、國睿科技（600562.SH）等。

2.稅延政策護航商業養老險，四大險企價值嚴重低估（方正證券）

中國人口老齡化、贍養比急劇下降撫養壓力加大，但第一支柱社會養老保險空賬問題、第二支柱企業年金動力缺失問題，使得養老需求矛盾日益突出。我國商業保險經過改革開放近40年的發展已相對成熟，但第三支柱的個人商業養老保險發展滯緩。

經過歷時10年的討論與研究後，財政部聯合5部門日前正式出臺稅延養老保險政策。將推出的產品可能劃分為傳統非分紅年金保險、分紅型年金保險、萬能型年金險、投資連結型年金險四類。

方正證券認為，投保人和保險公司將雙雙從中獲益。對投保人來說，若納稅人年滿30歲交費期30年，則通過投保稅延養老保險，可享受0.7%～2%的稅收優惠，並最終享受4.3%～5.3%的包括年金返還的總年化收益率；對上市險企來說，假如養老保險試點在3年內推開至全國，年保費增幅30%，按當前四大上市險企50%的市占率、長期年金險20%新業務價值率測算，將在2019年為上市險企帶來6.4%的新增保費、3.8%的新業務價值增量。假如試點在5年內推開至全國，則2019年上市險企將受益於政策提升保費3.8%、新業務價值提升2.3%。

方正證券指出，歐美等西方發達國家在養老體系上都搭建了“三支柱”體系，在基本養老壓力較大、行業競爭充分的美國、加拿大個人養老年金市場發達。而代表兩國的個人養金賬戶IRA、RRSP/TFSA都在享受稅收遞延政策後快速發展。除保險公司外，海外基金公司、信托公司同樣深入參與個人養老金賬戶管理，受益稅延政策。

方正證券認為，當前實施的年金險稅延政策在覆蓋力上相對有限，政策導向更多是方向激勵。隨著納稅群體的增加和老齡化的加劇，以及可能出臺的後期政策，稅延效應可能會加速釋放。除此之外，保險公司還可以從產品創新、產品投資上做更多布局。

除商業養老保險，商業健康保險發展也備受關註。上市險企也紛紛將商業健康保險視為拉動當下業務增長、價值提升的重要手段，陸續開發核心健康保險產品。方正證券認為，稅延養老保險預計將緩解今年年金險銷售難題，預計儲蓄險銷量保持平穩或略有下滑，健康險增長30%左右，上市險企內含價值增幅保持15%水平，合理估值在1.5倍P/EV。而當前四大險企估值與新業務創造價值周期被嚴重低估，推薦中國平安（601318.SH）、中國太保（601601.SH）、新華保險（601336.SH）、中國人壽（601628.SH）。

3.雄安規劃綱要獲批，未來五年環保市場規模逾千億（光大證券）

2018年4月14日，中共中央國務院批複《河北雄安新區規劃綱要》。批複中關於環境保護的相關要求明確指出，雄安新區藍綠空間占比穩定在70%，遠景開發強度控制在30%；森林覆蓋率達到40%，起步區綠化覆蓋率達到50%。采用先進技術布局建設汙水和垃圾處理系統；強化大氣、水、土壤汙染防治，加強白洋澱生態環境治理和保護，逐步恢複白洋澱“華北之腎”功能。

生態優先、綠色發展一直是新區建設的核心原則，也是推動新區建設的源動力。通過大規模開展植樹造林和國土綠化，將生態濕地融入城市空間，以白洋澱治理為源，以水環境整治為先，進而帶動整個新區的生態保護建設，方可實現新區的可持續發展。

光大證券指出，根據對雄安新區未來五年生態環保市場空間的測算，市政給排水、環衛及垃圾處理、水環境生態整治、市政綜合管廊、植樹造林等基礎設施建設投資保守估計約1200億元，其中水環境治理近700億元，園林綠化約200億元，環保類基建近300億元。需要進一步指出的是，在雄安新區采用先進技術布局建設汙水和垃圾處理系統將進一步提高單位投資額，同時白洋澱的治汙有望帶動整個河北省流域的治理及各類綠化、樹木種植等工作。從大的層面上講，雄安新區的整體生態環境治理應從全盤考慮，因此，光大證券認為雄安新區的總體環保市場空間會在保守估計的情況下進一步增長。

光大證券將環保行業投資評級上調至“買入”，分析認為：①環保及PPP板塊：隨前期利率處高位以及社會資本、銀行及地方政府去年及今年初的整體金融監管估值已經達到低位，若宏觀基本面持續偏弱，金融監管政策邊際放松有利於對整體板塊估值提升；②汙染防治作為今年“三大攻堅戰”之一，政府資源以及相應投入會增強，從基建投資結構上看，對環保類項目也會有傾斜，有利於提升環保板塊項目落地及投資熱度；③新區規劃的正式批複，雄安催化因素以及具體項目實施將起步，提前搶占雄安新區市場的環保企業發展可期。建議關註啟迪桑德（000826.SZ）、碧水源（300070.SZ）、東方園林（002310.SZ）、嶽陽林紙、（600963.SH）、雪迪龍（002658.SZ）、先河環保（300137.SZ）。

4.海外購物消費回流趨勢已現，免稅行業發展空間巨大（國金證券）

國金證券認為，海外購物消費回流的趨勢已在2015年開始出現，趨於理性消費和免稅/低稅渠道更多元化是主要原因。

2016年，海外旅遊購物花費減少了約1000億。奢侈品消費正在逐漸“回國”，國金證券認為這其中有兩方面的因素：一是隨著2015年起中國出境遊客增長進入平臺期，且購物消費趨於理性，境外消費的吸引力正在逐漸下降；二是海淘和境內免稅途徑不斷增多，在國內有更多元的渠道可以購買免稅/低稅的海外商品，包括免稅店渠道、跨境電商平臺和代購等。

國金證券指出，雖然國內對於關稅降低的呼聲很大且改革力度逐步落地，但是針對商品的品類依然集中在與民眾生活緊密相關的日用消費品類，且關稅並不是唯一造成奢侈品地域價差的主要原因，因複合稅制的原因，消費稅和增值稅的稅額更高。同時消費稅和增值稅在我國現行稅制目標下，取消對奢侈品的征收是很困難的。

國金證券把跨境電商市場和免稅市場作了比較發現，從目前國內跨境電商的總量來看，2017年已達到1.85萬億的市場規模，而國內免稅市場2017的銷售總額也才約300億。從消費頻次來看，跨境電商的高頻次低客單價和免稅的低頻次高客單價決定了各自有不同品類的消費場景；從行業紅利來看，除了消費升級的帶動外，免稅比跨境電商更能享受出境遊的成長紅利；從國家政策來看，對跨境電商的規範化從政策法規、行郵稅征收等角度展開，而免稅渠道國家的扶持力度在加強；從價差來看，跨境電商需要征收行郵稅（2018起征收綜合稅率），而免稅渠道可減免關稅、消費稅和增值稅。國金證券推薦關註中國國旅（601888.SH）。

5.國內註塑機行業崛起，龍頭企業積極參與全球競爭（上海證券）

註塑機是借助螺桿（或柱塞）的推力，將已塑化好的熔融狀態的塑料以高壓快速註射入閉合好的模腔內，經固化定型後取得制品的工藝過程。其經歷合模、註射、保壓、冷卻塑化、開模、脫模等動作過程。

上海證券認為從塑料的消費的絕對值和相對指來看，中國塑料制品市場潛力依然巨大；下遊汽車、3C行業的消費升級和創新，持續帶來行業新的需求；2010年註塑機行業迎來爆發式增長，隨著5年更新周期的到來，支撐行業穩態需求的。以上三重驅動力推動國內註塑機行業穩步增長。

上海證券測算，2017年國內註塑機市場規模為450億元，預計未來中國註塑機市場複合增長率6%，到2020年市場規模達536億元；全球註塑機市場複合增長率6%，到2020年市場規模達1720億元。中國依然是全球最主要的註塑機市場，但是新興市場的興起市場潛力更大，例如印度的塑料產量在2018年迎來翻番。而電動化、大型化、智能化是註塑機行業的未來發展方向，滿足了下遊對精密穩定性、節能環保、智能等新興需求。

對比國內外的企業的，德國、奧地利在大型精密註塑機占據優勢，日本在電動註塑機占據優勢，目前國內主要集中於中低端。但是國內的註塑機競爭力不斷增強，以海天國際為首的企業收入不斷增長，註塑機行業從2010年的19.93億元的貿易逆差和2017年的28.51億元的貿易順差，是中國註塑機行業崛起和競爭力提高的最好佐證。國內目前也在不斷布局高端的電動和大型註塑機，成為成長最快的產品。國內註塑機企業的優勢不斷加強，布局全球市場成為共同的選擇，加大銷售點布局以及在海外市場設廠，目前國內企業的海外收入占比20%～30%，未來占比會不斷提高，全球化的布局將中國註塑機提供更多的成長空間。

上海證券認為，2018年整個註塑機需求依然不弱，而長期來看，中國國內註塑機企業競爭力不斷增強，在全球市場中的布局，必然會不斷有新的註塑機龍頭企業誕生。註塑機行業投資標的建議關註：海天國際（1882.HK）、伊之密（300415.SZ）、泰瑞機器（603289.SH）、天華院（600579.SH）。

一財研選｜供不應求依靠進口，半導體矽片設備存巨大市場空間

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年4月24日目錄

►供不應求依靠進口，半導體矽片設備存巨大市場空間（方正證券）
►供給收緊推動全產業鏈漲價，氟化工景氣度持續高企（民生證券）
►國家高度重視信息化，網絡安全產業大發展在即！（渤海證券）
►滌綸需求穩步增長，帶動這個行業價格持續上漲！（海通證券）
►國內院線市場整合可能性較大，行業龍頭未來可期（國元證券）

1.供不應求依靠進口，半導體矽片設備存巨大市場空間（方正證券）

方正證券通過對國內已投產、在建以及擬建8英寸、12英寸晶圓廠產能系統梳理，得出2018～2020年國內晶圓廠8英寸、12英寸矽片實際需求為每月173萬片和341萬片；而供給方面，當前8英寸和12英寸矽片產能每月分別為98萬片和31萬片，每月產能缺口74萬片和310萬片，目前缺口基本靠進口彌補。

方正證券指出，國內當前已投產8英寸、12英寸晶圓產線分別為20和12條，再加上在建或擬建的3條8英寸、22條12英寸晶圓廠，到2020年國內8英寸和12英寸晶圓制造產能將分別達到每月103.5和204.4萬片。

當前國內產能主要集中於8英寸以下，8英寸、12英寸國內月產能分別為98和31萬片，且其中很大一部分尚未達產，進口依賴度極高。在不規劃新晶圓產能的前提下，8英寸及12英寸合計產能缺口合計近每月400萬片，在全球半導體矽片產能集中和國內晶圓廠集中投產的局面下，我國集成電路產業在矽材料安全方面存在嚴重的隱患，亟待補足，這一方面是挑戰，另一方面將為國內產業上相關材料和設備商提供發展契機。

方正證券對鄭州合晶“年產240萬片8英寸矽片”項目進行了簡單剖析，從投資概況、工藝步驟和設備清單幾方面對半導體矽片廠進行簡要的畫像。在此基礎上通過分析有研新材“8英寸矽單晶拋光片項目”和上海新升“集成電路制造用300mm矽片技術研發與產業化”兩個實際項目的可行性分析報告，對項目投資額、設備投資額占比等核心指標進行提取，最終測算得出國內8英寸和12英寸矽片項目在2020年前將有近270億元的設備采購需求。

方正證券認為，02專項已為國內半導體矽片生產裝備奠定了良好的：技術基礎，面臨在國內半導體矽片產能缺口緊張，矽片產能密集投產的局面，國內相關裝備制造企業迎來了歷史性發展契機。建議關註晶盛機電（300316.SZ）和北方華創（002371.SZ）。

2.供給收緊推動全產業鏈漲價，氟化工景氣度持續高企（民生證券）

2017年初以來，上遊政策趨嚴供給受限，下遊周期向好需求複蘇，且產業鏈價格傳導順暢，氟化工全產業鏈價格上漲。

2017年初至2018年第一季度末，上遊基礎原料螢石價格漲幅為84%；中遊必備用料氫氟酸價格漲幅為119%；下遊制冷劑產品中，R125價格漲幅最大，達157%；此外，終端產品含氟聚合物中，聚四氟乙烯價格漲幅為73%。

民生證券認為，2018年，驅動行業景氣的主要因素仍將持續：國家政策趨嚴下螢石與氫氟酸開工受限，產量保持低位，下遊產品的原材料供給受限；環保力度加大聯合供給側改革抑制下遊企業開工率，同時蒙特利爾議定書對制冷劑要求的關鍵節點同時影響供給端與需求端，驅動價格上升。

螢石被列為我國“戰略性資源”，儲采比遠低平均水平，為達可持續發展國家頻出政策，通過出口限制與嚴格準入標準限制螢石產能擴張；同時，2017年環保風暴來襲，頻繁檢查降低企業開工率，不合格企業被迫關停，進一步管控螢石產能。數據顯示，2012年至今，全國螢石產量保持在400萬噸左右，年增長率趨於零或為負。

民生證券認為考慮到該準入標準將持續實施，只有趨嚴而無放松可能，因此可以預見，螢石產能受此限制仍會保持稀少，行業供給難以大幅擴張，2018年供給規模仍作為主要驅動因素，螢石價格大概率保持在高位運行。

制冷劑按大氣臭氧消耗潛能值（ODP）與全球變暖潛能值（GWP）分為四類，國際範圍內正努力用環境更為友好的高代產品替換低代產品。《蒙特利爾議定書》規定了各國對於氫氯氟烴（HCFCs）的淘汰時間表，要求該類產品（以R22為主）配額生產，供給難以擴張。根據議定書的淘汰要求，我國需要在2015年將HCFCs消減至基線水平的90%，2020年和20205年削減基線水平的35%和67.5%，到2030年實現全面淘汰。

民生證券認為，鑒於空調需求旺季、空調與冰箱維修旺季即將雙雙到來，需求複蘇明顯，會拉升制冷劑行情，市場看跌氣氛減弱，制冷劑價格較2017年回落空間不大，將於較高位持續運行。推薦擁有完善氟化工產業鏈的巨化股份（600160.SH），同時建議關註多氟多（002407.SZ），以及H股公司東嶽集團（0189.HK）。

3.國家高度重視信息化，網絡安全產業大發展在即！（渤海證券）

全國網絡安全和信息化工作會議近日在北京召開。信息化時代為我國帶來了千載難逢的機遇，統計數據顯示，我國數字經濟發展已步入黃金期，2017年我國數字經濟總量達到27.2萬億元，占GDP比重達到32.9%。以互聯網為代表的信息技術滲透到各個領域，影響並顛覆著傳統行業的發展模式。

渤海證券認為，國家高度重視，信息化產業大發展在望。國內目前信息化基礎設施建設正逐步完善，得益於用戶基數的龐大，有望在國際信息化時代競爭中後來居上。此次最高層定調再一次印證了國家對於信息化產業的重視，有望進一步推動工業互聯網、中國制造2025和人工智能等產業的騰飛。

渤海證券認為，自主創新是信息化發展的基石。在信息化產業鏈中，核心技術優勢將帶來廣闊的溢價空間，進而決定國家的科技競爭力。結合近期中美貿易摩擦，以及美國對中興的制裁事件，顯現出中國在科技領域的自主創新較為薄弱，導致國內信息產業受制於人，降低我國在國際競爭中的話語權。因而，自主創新有望持續受到國家的重點扶持，進而有創新能力的公司將脫穎而出。

據前瞻產業研究院發布的《信息安全行業發展前景預測與投資戰略規劃分析報告》數據顯示，2017年，中國信息安全硬件、軟件、服務市場的規模為41.56億美元，同比增長23.91%，2012～2017年的年複合增長率為20.10%，保持了快速增長態勢。

信息技術創新發展伴隨的安全威脅與傳統安全問題相互交織，使得網絡空間安全問題日益複雜隱蔽，面臨的網絡安全風險不斷加大，各種網絡攻擊事件層出不窮。隨著信息化技術的深入人心，信息資產將成為國家和公司最重要的資產之一，網絡安全的市場空間有望進一步擴大。渤海證券建議投資者重點關註，個股推薦中科曙光（603019.SH）、太極股份（002368.SZ）、中國長城（000066.SZ）、中國軟件（600536.SH）。

4.滌綸需求穩步增長，帶動這個行業價格持續上漲！（海通證券）

近一個月以來乙二醇價格大幅上漲，華東平均價從3月19日的每噸6965元上漲至目前的每噸8129元，漲幅為17%；石腦油路徑乙二醇價差從每噸1841元擴大至每噸2921元，擴大幅度為59%。乙二醇價格上漲使得裝置盈利有所提升。

海通證券指出，我國乙二醇市場空間廣闊。2017年我國乙二醇表觀消費量為1444萬噸，同比增長14.8%，近年來我國乙二醇消費量不斷增加，成為全球主要的消費市場。我國乙二醇產能為832萬噸，產量為571萬噸，對外依存度達到61%，國內乙二醇產量遠不能滿足需求，市場空間廣闊。

海通證券認為，此輪乙二醇價格上漲的因素之一在於近期檢修較多，使得3月22日以來乙烯法裝置開工率一直維持在80%左右，相比3月初下降5個百分點。根據卓創資訊統計，4月份存在檢修計劃的乙二醇裝置產能合計為287萬噸，占我國總產能的比例達34%。乙二醇裝置集中檢修可能導致短期供給偏緊，使得產品價格繼續上漲。

今年1～2月我國乙二醇表觀消費量合計為262萬噸，同比增長11.5%，維持穩步增長態勢。乙二醇下遊主要用於聚酯，其中滌綸長絲消費占比達64.2%，PET瓶級、滌綸短纖、聚酯切片、防凍液消費占比分別為11.8%、10.5%、4.3%、3.2%。

海通證券指出，聚酯開工率恢複高位，滌綸長絲需求穩步增長。今年前兩個月我國滌綸長絲表觀消費量合計為374萬噸，同比增長11.3%，下遊需求穩步增長帶動滌綸長絲價格上漲。春節後近一個月來下遊聚酯工廠開工率恢複高位，基本維持在90%附近，下遊需求穩步增長帶動原料乙二醇價格上漲。

鑒於供給方面，乙二醇裝置集中檢修可能導致短期供給偏緊；需求方面，PTA-滌綸行業維持高景氣，需求穩步增長有望帶動乙二醇價格繼續上漲。海通證券建議關註煤制乙二醇龍頭企業華魯恒升（600426.SH）、新疆天業（600075.SH）、丹化科技（600844.SH）。

5.國內院線市場整合可能性較大，行業龍頭未來可期（國元證券）

國元證券指出，國內院線現階段資產聯結型和加盟型共存，僅有萬達是純資產聯結型，大多數都是混合型院線，橫店影視、大地、金逸影視的資產聯結型影院數量較多，自有影院數量多的院線對旗下影院統一管理、排片，可控性較強，渠道價值凸顯。

國元證券分析了各類影院收入發現，放映收入是營收的大頭，這部分收入由自有影院票房確認而來，規模大，但是毛利率不高，存在明顯的經營杠桿。而院線發行收入（加盟費）是加盟影院上繳的固定比例的票房分成，現階段院線對加盟影院的“爭奪”激烈，分成比例持續下降，規模較小，但是屬於純毛利業務。

此外，廣告收入主要是映前廣告，與自有影院數量、影院城市布局及選址有關，一二線城市的影院映前廣告收入相對較高，從映前廣告占總票房比例來看，國內映前廣告市場規模增長有限，發展集中於近幾年影院的快速擴張。賣品收入受在線票務平臺的影響較大，用戶在店時間縮短影響業務收入，未來需通過改善營銷模式來提高。

國元證券指出，放映業務成本占總成本的比例超九成，是影響院線公司業績的最大成本因素，其中變動成本（票房分成）比例相對穩定，可控成本為相對固定成本，主要是租金、折舊攤銷、職工薪酬等，這部分成本與新建影院的數量有關。廣告業務及院線發行業務屬於純毛利業務，賣品業務的毛利率較高，成本較小。

國元證券認為，從行業發展現狀來看，院線的發展尚未成熟，市場的集中度相對較低，規模效益尚不明顯，未來市場整合的可能性較大；與自有影院票房息息相關的放映收入是院線營收的主力，占比最大，非票收入中廣告收入增長較快，賣品收入增長趨緩，短期票房市場增長平穩，高毛利的廣告收入是院線公司盈利的重點，中長期還是看放映收入；成本端變動成本（放映成本）比例穩定，對盈利產生影響較大的是相對固定成本，這與每年新建影院數量有關。

國元證券建議關註萬達電影（002739.SZ）、橫店影視（603103.SH）、金逸影視（002905.SZ）、上海電影（601595.SH）、中國電影（600977.SH）、幸福藍海（300528.SZ）。

一財研選｜收入增速回升，網絡強國支持這個行業長遠發展！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年4月25日目錄

►收入增速回升，網絡強國支持這個行業長遠發展！（中泰證券）
►產業轉移勢不可擋，國產芯片未來“芯芯”向榮！（川財證券）
►國內航線新一輪調價通道開啟，航空公司直接受益（東方證券）
►醫藥行業景氣度走高，國內發外包市場或將爆發（東興證券）
►光伏分布式政策收緊靴子落地，行業投資機會顯現（中金公司）

1.收入增速回升，網絡強國支持這個行業長遠發展！（中泰證券）

4月24日，全國信息化和軟件服務業工作座談會在廣西南寧召開。工業和信息化部副部長陳肇雄表示，信息化和軟件服務業融合發展呈現新格局，兩化深度融合持續向更高層級躍升，軟件和信息技術服務業規模效益同步提升，為制造強國和網絡強國建設提供了有力支撐。

中泰證券指出，根據工信部最新數據，2017年，中國軟件和信息技術服務業完成軟件業務收入5.5萬億元，同比增長13.9%，增速同比提高0.8個百分點。從歷史數據變化趨勢來看，2017年軟件行業收入增速出現拐點跡象。從數據看，我國軟件行業下遊需求景氣度持續回升。

2017年，軟件行業實現利潤總額7020億元，同比增長15.8%，比2016年提高2.1個百分點，高出收入增速1.9個百分點。從月度累計利潤來看，2017年月度累計利潤增速也呈現逐步增長趨勢，從2017年年初的9.0%提升至2017年年底的15.8%，提升幅度較為明顯。

中泰證券認為值得關註的是，2017年信息安全軟件產品和工業軟件產品收入增速較快，分別達到14.0%、19.9%，兩者的收入規模均超過1000億元。另外，從2017年全年來看，工業軟件產品增速呈現不斷上升趨勢，下遊需求景氣度比較旺盛。

中泰證券認為，軟件行業收入增速有望繼續保持穩中較快增長。第一，隨著國內宏觀經濟的企穩，軟件需求景氣度也會隨之回升；第二，雲化進程和智能化趨勢有望繼續驅動企業加大新的IT建設，拉動IT產業需求；第三，從最近的上市公司業績預告和部分公司披露的一季報預告來看，行業內一些公司業績在最近的兩三季度出現了一定的邊際向好變化。

中泰證券繼續推薦二線低估值白馬，包括漢得信息（300170.SZ）、華宇軟件（300271.SZ）、東方國信（300166.SZ）、寶信軟件（600845.SH）等。另外，建議關註一季報有望高增長的公司，包括美亞柏科（300188.SZ）、今天國際（300532.SZ）、泛微網絡（603039.SH）等。主題板塊方面，建議關註近期受政策和事件催化的工業互聯網板塊，推薦用友網絡（600588.SH）、東方國信（300166.SZ）、漢得信息（300170.SZ）、鼎捷軟件（300378.SZ）等。

2.產業轉移勢不可擋，國產芯片未來“芯芯”向榮！（川財證券）

根據WSTS的數據，2017年全球半導體銷售額同比增長21.6%，首次突破4000億美元，截至2018年1月全球半導體銷售額已連續18個月實現環比增長，景氣度依舊高漲。

芯片從上世紀50年代發展至今，大致經歷了三大發展階段：在美國發明起源→在日本加速發展→在韓國、我國臺灣成熟分化。前兩次半導體產業轉移原因分別是：日本在PCDRAM市場獲得美國認可；韓國成為PCDRAM新的主要生產者和我國臺灣在晶圓代工、芯片封測領域成為代工龍頭。川財證券認為如今中國已成為全球半導體最大的市場，在強大的需求和有力的政策推動下，芯片行業正迎來第三次產業轉移，向大陸轉移趨勢不可阻擋。

川財證券指出，集成電路產業鏈主要包括芯片的設計、制造、封裝測試三大環節，除此之外還包括各個環節配套的設備制造、材料生產等相關產業。其中，設計環節由於投資大、風險高，主要被三星、高通、AMD等領先的科技巨頭壟斷。中遊和下遊的制造、封測領域相對來說屬於勞動密集型，我國芯片行業更適合從這兩個方向實現突破，目前已經湧現出像中芯國際、長電科技等優秀本土企業。但整體來看我國芯片行業仍處於發展初期，關鍵領域芯片自給率很低。近期中興通訊被美國商務部制裁事件亦反映出我國在芯片領域的脆弱地位。推動集成電路發展已經上升至國家重中之重，芯片國產化率亟待提高。

隨著PC、手機產品銷量的逐漸放緩，集成電路產業發展的下遊推動力量已經開始向汽車電子、AI、物聯網等新興需求轉變。此外中國將成為全球新建集成電路產業投資最大的地區，大陸晶圓廠建廠潮有望帶動本土產業鏈實現跨越式發展。在政策方面，國家先後出臺了《國家集成電路產業發展推進綱要》等鼓勵文件，“大基金”二期也已經在緊鑼密鼓的募集當中，預計籌資規模在1500～2000億元，最終有望撬動上萬億資金。國內芯片行業將在資金、政策、人才和需求的全方位配合下，以燎原之勢迅猛發展，發展前景“芯芯”向榮。

川財證券建議關註具有核心競爭力和受益邏輯確定性較高的細分行業龍頭，相關標的有：長電科技（600584.SH）、兆易創新（603986.SH）、江豐電子（300666.SZ）、晶盛機電（300316.SZ）、富瀚微（300613.SZ）。

3.國內航線新一輪調價通道開啟，航空股直接受益（東方證券）

4月13日民航局《關於印發實行市場調節價的國內航線目：錄的通知》已經逐步開始實施。東方證券指出，截止本周一（4月23日），有部分航司的部分航線已經開始提價。

截止本周一（4月23日），深圳航空、山東航空等一部分航司開始在部分國內航線執行票價市場化改革，經濟艙全價機票上調10%。其中，深圳航空的合肥-深圳全價經濟艙票價由1240元上調到1360元，深圳-沈陽航線由2490上調到2730元。東方證券預計本輪國內航線票價市場化改革將在5月全面展開。

東方證券指出，根據《通知》規定，本輪調整新實行市場調節價航線總數的15%。據中國民航大學李曉津教授統計，實行市場調節價航線的旅客運輸量接近民航總旅客量的50%。民航局表示，將會同跟發改委不斷推進航空運輸價格的市場化改革，通過市場化的改革，使民航國蹤內運價更加真實、客觀、靈活的反應供求狀況、競爭狀況以及資源稀缺程度，充分發揮價格杠桿作用，進一步激發市場活力，釋放市場潛力，提高企業競爭力。

東方證券認為，本輪改革的執行或將增厚航空公司的利潤。在強監管的供給側改革和優化的市場競爭格局條件下，行業供需結構持續改善。2017年民航客座率達到83.2%，創歷史新高。隨著票價改革政策的逐步釋放，良好的供需格局將會助推民航票價中樞上移，增厚航空公司利潤。有著優質航線和時刻資源，公商務旅客和常旅客較多的中國國航、東方航空和南方航空有望直接獲益。三大航票價上漲後，部分價格敏感型旅客將選擇機票相對便宜的吉祥航空和春秋航空，吉祥航空和春秋航空的客座率水平有望得到提升，或增厚其利潤。

東方證券認為，鑒於國內航空客運市場良好的供需結構，航空票價市場化改革有望提升票價水平，增厚航空公司的利潤。建議關註有望直接受益本輪航空票價調整的中國國航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）、東方航空（600115.SH）以及間接受益的吉祥航空（603885.SH）、春秋航空（601021.SH）。

4.醫藥行業景氣度走高，國內發外包市場或將爆發（東興證券）

作為藥物研發領域社會分工專業化、風險平均化的產物，東興證券指出，經過幾十年的發展，發外包（CRO）的服務範圍基本覆蓋了藥物研發的各個階段與領域，成為全球制藥企業降低藥物研發成本、縮短藥物研發周期、實現藥物快速上市的重要途徑。2017年，全球CRO市場規模431億美元左右，同比增速10.8%左右；國內CRO市場規模559億元左右，同比增速21%左右。

東興證券指出，受益於全球醫藥支出持續增長、藥物研發投入不斷加大和CRO市場占藥物研發費用比重的穩步提升，全球CRO市場以10%左右增速穩定增長，行業景氣度高。與此同時，受益於醫藥內生需求逐步釋放，醫藥創新政策不斷催化、一致性評價快速推進、全球CRO市場向新興市場逐步轉移，國內CRO市場騰飛在即，有望保持20%以上增速高速增長。細分市場，臨床前CRO由於業務分工高度精細化，核心技術與專業人才成為其行業主要壁壘；臨床CRO由於業務同質性較高，客戶資源積累和服務質量口碑成為其核心競爭力。

然而，東興證券同樣發現，不同於全球CRO的成熟市場環境，國內CRO市場規模相對較小，行業集中度相對較低。長期來看，透視全球CRO巨頭的發展路徑，加速國內外公司收購並購，實現縱向業務一體化、橫向業務國際化，是未來國內CRO公司向全球CRO巨頭發起沖擊的必經之路；短期來看，國內CRO市場進入高速發展階段，國內CRO公司有望通過提高人均單產等方式強化自身實力，提高現有業務核心競爭力，擴大品牌口碑影響力，在即將爆發的國內CRO市場中分享巨額收益。

東興證券認為，受益於CRO板塊整體的高景氣度，目前A股上市的CRO標的表現會普遍向好。基於當下行業背景，重點推薦關註昭衍新藥（603127.SH）、泰格醫藥（300347.SZ）、藥明康德（603259.SH）。

5.光伏分布式政策收緊靴子落地，行業投資機會顯現（中金公司）

4月24日，國家能源局發布2018年一季度能源生產運行情況。2018年的光伏發電建設的安排如下：①組織好領跑者基地建設：2017年組織開展了第三批光伏領跑基地建設，共10個應用和3個技術領跑基地（總計6.5GW）。目前，應用領跑基地企業優選工作已接近尾聲，技術領跑基地優選已啟動。按計劃今年預計投產5GW。下半年將適時啟動新一期建設；②實施好光伏扶貧：2017年12月下達了“十三五”第一批光伏扶貧項目計劃，總規模約4.18GW，全部為村級電站。今年還將適時下達“十三五”第二批光伏扶貧計劃；③推進分布式健康發展：今年擬安排1000萬千瓦規模。

中金公司認為，2018年分布式光伏擬10GW建設規模，短期壓力超預期，但是利好長期發展。2017年全國光伏新增裝機53GW中，分布式貢獻19GW，占比37%，同比大幅提升3.7倍。此次下達的10GW分布式建設指標（即納入補貼範疇）僅是去年的一半，有望降低可再生能源補貼的負擔。預計一季度的安裝指標主要還是來自去年，並且不包含戶用裝機，所以今年的實際分布式安裝量應該還在15GW左右，最終中國新增光伏裝機在40～45GW左右。

雖然對於補貼的項目政府希望嚴控規模，但是對於平價項目，政府也將沒有規模限制，因此利好技術先進，成本更低的企業。另外，中金公司認為光伏行業因為80%的產能在中國，其中一半市場需求在中國，另一半市場需求來自出口。從過去的行業發展看，單個市場的波動往往會隨著產品降價而被其他市場消化，因此預計全球裝機量增長不會減速，但是價格壓力會加大。

中金公司指出，光伏電價退坡速度加快幾成定局，幅度或高於市場預期。自2017年發改委調整價格以來，最近領跑者項目報價屢創新低，吉林0.39/度之後，青海更有0.3/度以下電價。因此看到政府正在加大領跑者應用的支持，將加速評價上網。若要維持相同IRR，預計造價下降給電價帶來10%～20%的下降空間。

隨著分布式光伏政策收緊靴子落地，中金公司認為整個行業上半年最後的利空已經出現，現在不宜過度悲觀，反而是行業的買入機會。看好今年有業績支撐的光伏玻璃板塊，推薦光伏玻璃龍頭信義光能（0968.HK）；以及在分布式光伏建設方面具有豐富經驗的林洋能源（601222.SH）。

一財研選｜政策支持疊加需求爆發，光刻膠國產化進程提速！

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2018年4月26日目錄

►政策支持疊加需求爆發，光刻膠國產化進程提速（國金證券）
►AP1000機組獲準裝料，核電設備行業迎邊際變化（中信證券）
►“人口+技術+政策”，體外診斷千億市場可期！（新時代證券）
►產能周期疊加庫存周期，農藥板塊主升浪即將來臨（方正證券）
►騰訊打造遊戲文創新生態，相關企業有望分一杯羹（平安證券）

1.政策支持疊加需求爆發，光刻膠國產化進程提速（國金證券）

光刻膠是半導體工藝中最核心的材料，直接決定芯片制程，國內光刻膠產業和國外先進產品相差三四代。國金證券認為未來我國大力發展芯片事業，如果在光刻膠環節被國外企業“掐脖子”，那麽花費近千億的半導體產業投資都會受到極大的阻礙。所以半導體產業的發展離不開上遊材料的配到，尤其是光刻膠這種關鍵材料，技術一定要自主研發才會不受制於人。

《國家集成電路產業發展推進綱要》，提出“研發光刻機、刻蝕機、離子註入機等關鍵設備，開發光刻膠、大尺英寸矽片等關鍵材料”；國家重點支持的高新技術領域（2015）中提到“高分辨率光刻膠及配套化學品作為精細化學品重要組成部分，是重點發展的新材料技術”；光刻技術（包括光刻膠）是《中國制造2025》重點領域。

國金證券指出，半導體及集成電路行業保持增長，國產半導體光刻膠成長空間巨大。中國半導體產業穩定增長，全球半導體產業向中國轉移。據WSTS和SIA統計數據，2016年中國半導體市場規模為1659.0億美元，增速達9.2%，大於全球增長速度（1.1%）。半導體應用廣泛，需求增長持續性強。

現階段，日美企業壟斷國內半導體光刻膠市場，但國內企業在資金和技術上奮起直追。日美企業基本壟斷g/i線光刻膠、KrF/ArF光刻膠市場，生產商包括JSR、TOK、陶氏化學等。但隨著國內企業持續加大研發投入和創新，如蘇州瑞紅、北京科華等，他們有望持續引領半導體光刻膠國產化進程，逐漸降低我國對半導體光刻膠的進口依賴程度。

國金證券指出，雖然近三年國際LCD廠商面板出貨量有所下降，但是由於大屏顯示的市場擴增，LCD整體出貨面積變大，2016年出貨總面積達到1.7億平方米，同比增長4.6%。隨著LCD出貨面積的持續增長，未來幾年全球LCD光刻膠的需求量增長速度為4%～6%。隨著國內廠商占據LCD市場比重越來越大，國內LCD光刻膠需求也會持續增長。

2016年，全球PCB市場規模達542.1億美元。國外研究機構預測，PCB市場年複合增長率可達3%，到2020年，PCB全球市場規模將達到610億美元；中國在2020年PCB產值有望達到311億美元。

國金證券認為，受下遊PCB、LCD面板和半導體行業迅速發展和國內利好政策支持下的雙重推動，光刻膠國產化進程迅速加快；建議重點關註國內龍頭晶瑞股份（300655.SZ）、上海新陽（300236.SZ），建議關註南大光電（300346.SZ）、強力新材（300429.SZ）。

2.AP1000機組獲準裝料，核電設備行業迎邊際變化（中信證券）

2018年4月25日，生態環境部副部長、國家核安全局局長劉華向三門核電有限公司頒發了《三門核電廠１號機組首次裝料批準書》，這意味著全球首臺AP1000核電機組已經滿足裝料要求，即將投入運行。三門核電於當晚啟動第一組燃料組件裝載操作。

中信證券認為AP1000未能商運是壓制國內核電建設進度的重要因素。AP1000是中國從美國西屋公司引入的三代核電技術，也是未來國內主流的三代核電技術之一。三門1號核電機組是全球首臺AP1000機組，始建於2009年。由於主泵等問題，三門1號始終未能實現商運。三門1號的延期也影響了後續AP1000新機組的審批進度，從2016年至今，國內尚未有任何一臺新核電機組開工建設。

中信證券指出，裝料是核電機組商運之前的重要步驟，是指將核燃料裝入核電機組。完成裝料後，核電機組將進入帶核狀態，距離並網發電已經不遠了。裝料完成後，三門1號機組還需要依次完成臨界前試驗、首次臨界、首次並網、功率提升試驗、各個功率平臺試驗等後續步驟，有望在年內實現商運。

AP1000作為新的三代核電技術，其安全性接受了嚴苛的審查。國家核安全局對三門1號機組實施了長達6年的核安全審評。此次獲準裝料，表明AP1000技術滿足中國核安全法規標準要求。中信證券認為，三門1號如果實現商運，正在排隊等待的AP1000機組，以及在AP1000基礎上國產化的CAP1400機組將有望獲準開工，國內也將有望迎來新一輪的核電建設大潮。

隨著AP1000首堆裝料，核電建設前景日趨明朗，核電設備招標有望提速。單臺核電機組的設備需求約70億元，未來按照每年6至8臺新機組的建設速度計算，每年核電設備市場約500億元。從更長周期來看，核電行業仍是國家重點發展的戰略領域，國內的核電設備企業有望跟隨行業複蘇和發展迎來新一輪的成長。

中信證券維持核電設備行業評級“強於大市”。建議從技術壁壘、延伸潛力、業務占比三個維度，篩選投資標的。推薦的核心標的為臺海核電（002366.SZ），建議關註紐威股份（603699.SH）、應流股份（603308.SH）、江蘇神通（002438.SZ）、南風股份（300004.SZ）、浙富控股（002266.SZ）。

3.“人口+技術+政策”，體外診斷千億市場可期！（新時代證券）

免疫診斷是體外診斷（IVD）里規模最大的子領域，而化學發光已成為了免疫診斷的主導技術，市場占有率超過了70%。

目前化學發光高端免疫診斷市場規模超過200億，行業增速也超過了20%，並且技術平臺相對統一，有利於企業拓展產品快速做大做強。新時代證券認為高端免疫化學發光這一細分領域體量大、增速快、技術平臺統一，是最有可能走出“中國羅氏”的領域。從化學發光的應用領域來看，傳染病規模最大，腫瘤標誌物增速最快。同時這也是國產廠商進行技術突破進口替代的兩大首選方向。

新時代證券指出，目前國內免疫診斷，尤其是高端的化學發光市場基本被海外巨頭壟斷，其中羅氏、雅培、西門子、丹納赫四大巨頭即占據了90%的市場份額，是IVD細分領域中國產化率最低的領域。國內的優勢企業新產業、安圖生物、邁瑞醫療、透景生命等已實現了技術突破，在腫瘤、傳染病、心臟標誌物、甲狀腺功能等多領域以及三級醫院的高端市場和二級及以下醫院的中低端市場均取得了一定的進口替代成果。

借鑒生化診斷進口替代的歷史，未來免疫診斷的進口替代是大勢所趨，同時隨著國內企業技術的進一步升級和產業政策的助力下，有望迎來進口替代的加速。化學發光技術屬性更強，且目前國內已有部分技術優勢的企業出現，進口替代模式中既有憑借部分優勢項目直接切入高端市場進行進口替代，亦有憑借性價比和渠道優勢在中低端快速擴張然後向高端滲透的進口替代。

新時代證券認為，化學發光作為技術壁壘高企的生命科學領域，對技術水平和產品性能的要求高，目前已實現技術突破的公司將享受行業快速發展和進口替代的雙重紅利。而不同的進口替代模式對企業能力有著不同的要求，新時代證券看好憑借腫瘤標誌物檢測優勢項目直接切入高端三級醫院市場進行進口替代的透景生命（300642.SZ）；憑借高性價比和渠道優勢在二級及以下醫院市場具備良好口碑快速實現進口替代然後向高端三級醫院滲透的安圖生物（603658.SH）；已實現技術突破切入了化學發光市場，未來有望逐步放量獲得客戶認可，進入收獲期的國內心血管POCT王者基蛋生物（603387.SH）。

4.產能周期疊加庫存周期，農藥板塊主升浪即將來臨（方正證券）

農產品價格自2014年以來一直底部震蕩。2016年至今，油價從30美元/桶爬升至70美元/桶，油價中樞上行有望帶動農產品需求向好，價格上行。供給端，太平洋部分地區已經確定發生拉尼娜現象，農產品產量預期在減少，漲價預期漸起。

方正證券認為，農產品價格步入上行周期，將提高種植凈收益從而提高農藥投入。從歷史上看，農產品價格對農藥價格的領先大概存在1～2年左右的時間。

在經歷了2015年和2016年的去庫存之後，海外農化巨頭在2017年迎來了營收和庫存雙回升，孟山都2017年農化業務營收同比增長6.1%，庫存同比增長3.1%。歷史上農化巨頭的補庫存周期一般持續2～3年。隨著農產品價格上行，農化補庫存進行，原藥需求將迎來上升周期。

與此同時，環保重壓之下，農藥供給端收縮明顯，2017年中國農藥產量同比下滑8.7%，2018年3月中國農藥產量累計同比下滑11.5%。方正證券認為，小產能退出使得農藥龍頭市占率提高，進而提高龍頭議價能力。2017年國內農藥龍頭平均毛利率相比2016年提升接近6個百分點，國內原藥龍頭迎來高毛利時代。

2018年環保繼續保持高壓，後續繼續推進的工作包括中央環保督察回頭看、第八屆全國環保大會和排汙許可證核查等。農藥作為高汙染行業將成為監管重點，國內原藥龍頭的毛利率有望繼續提升。

方正證券認為，對於國內農藥原藥，尤其是龍頭企業而言，內有供給側收縮，外有需求增長，未來的2-3年有望迎來高毛利景氣大年。擺脫下遊巨頭對原藥毛利率的壓縮後，龍頭企業將更有余力投入研發和進行資本開支，謀取更大的發展，國內農藥原藥龍頭迎來了難得的上升通道。

方正證券建議投資者關註農藥板塊投資機會，尤其是各子行業龍頭，強烈推薦麥草畏和草銨膦對應的揚農化工（600486.SH）、利爾化學（002258.SZ）和長青股份（002391.SZ），同時建議關註廣信股份（603599.SH）、紅太陽（000525.SZ）、諾普信（002215.SZ）和沙隆達A（000553.SZ）等。

5.騰訊打造遊戲文創新生態，相關企業有望分一杯羹（平安證券）

主題為“向愛而生”的UP2018騰訊新文創生態大會4月22日在北京舉辦，騰訊提出通過更廣泛的主體連接，推動文化價值和產業價值的互相賦能，從而實現更高效的數字文化生產與IP構建。平安證券指出，現場公布20款全新精品遊戲，其中以RPG遊戲為主流，對女性向市場、知名IP與文化價值也較為重視。

平安證券指出，2017年我國手遊市場實際銷售收入1161.2億元，同比增長41.7%，騰訊和網易兩家廠商占76%的份額。但兩家廠商四季度遊戲收入均環比下降，一方面原因在於新品商業化進度緩慢，另一方面市場對遊戲的品質考驗也更加嚴格。這表明在手遊市場體量快速攀升的同時，市場考驗也更加嚴格。

平安證券認為，品牌年輕化趨勢明顯，傳統IP有望低齡化改造。國內移動遊戲用戶中，26～35歲用戶占比40.3%，是移動遊戲核心用戶群；25歲及以下用戶占比38.1%，00後正在穩步成長。近年來全球遊戲市場都呈現明顯的年輕化趨勢，加強品牌年輕化建設為遊戲行業的發展潮流。此外女性玩家數量也在大幅增長，用戶規模占比已接近整體的50%。

此外，國盛證券指出，流量紅利不複存在的時代，騰訊借助多個億級流量平臺在端、手、頁領域均取得了行業第一的市場份額。騰訊扮演的角色正在向引領行業趨勢、做大行業蛋糕轉變：2017年《王者榮耀》貢獻手遊行業44%的收入增量，並培育了較多滲透率較弱的付費群體；旗下《英雄聯盟》、《地下城與勇士》等端遊強勁的收入表現，是帶動國內端遊行業回暖的重要因素。此外騰訊持續探索沙盒/二次元/區塊鏈等更多細分品類，布局潛力賽道；通過功能遊戲讓遊戲承擔更多社會職能。

因此，國盛證券推薦關註騰訊控股（00700.HK）、金山軟件（03888.HK）、完美世界（002624.SZ）、三七互娛（002555.SZ）、迅遊科技（300467.SZ）、順網科技（300113.SZ）等。

一財研選｜航空業供給側改革信號明確，三大航司優勢明顯

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年5月1日目錄

►航空業供給側改革信號明確，三大航司優勢明顯（平安證券）
►巨頭上調有機矽價格，供需緊平衡維持高景氣（民生證券）
►基本面拐點向上，肉雞板塊存預期差及安全邊際（天風證券）
►供需放量共振，廢鋼處理及設備行業迎發展機遇（華泰證券）
►部分通信頻段占用費獲減免，運營商再迎大利好！（財通證券）

1.航空業供給側改革信號明確，三大航司優勢明顯（平安證券）

平安證券通過分析油價、匯率、票價對航空板塊影響來預計目前多重因素下航空板塊的短期走勢向好。

平安證券指出，燃油價格占航空公司成本比重在25%～30%左右，2017年，受OPEC減產、需求回升及庫存下滑等影響，原油供給過剩緩和，國際油價溫和上漲，布倫特原油價栺由56.82美元/桶升至66.87美元/桶，全年漲幅達18%，燃油成本占比有所提高，直接影響了航空公司的利潤。經測算，燃油成本變動10%對國航、東航、南航的凈利潤影響程度分別為29.43%、29.67%、40.45%。

平安證券認為，隨著油價攀升，或許會帶來燃油附加費的重新征收，經測算，在油價達到征收標準後，燃油費加費可以覆蓋大部分增量燃油成本，國航、東航、南航的覆蓋比例分別為82.2%、85.9%、71.1%。

平安證券還指出，匯率對於航空板塊的影響是非常顯著的，主要是因為航空公司引進飛機的需求，使得航空公司長期有外幣負債，其中美元負債居多。如果人民幣升值，將貢獻匯兌損益。除此之外，人民幣升值利好出境遊，有利於航空公司收入增加。另一方面，航空煤油部分在國外采購，也使得燃油成本有所下降。當然，最重要的還是美元負債。三大航在逐年調降美元負債規模，匯率對航空公司業績的影響正逐步減弱。

此外，平安證券指出，隨著2017年115號文的落地，供給端被嚴控。票價改革打開了票價的上升通道，四月最後一周國航系已率先提價，深圳航空的深圳-合肥航線、深圳-沈陽、深圳-哈爾濱等航線票價已調增10%，南航廣州-北京航線票價調整10%，預計調價將會持續推進。票價改革有助於航空公司業績的提升。經測算，整體票價每提高1%，會分別增厚國航、東航、南航7.48%、7.32%、10.78%的凈利潤。

平安證券指出，航空供給側收緊信號明確，2018年夏秋航季時刻增速明顯放緩。此外，票價市場化改革已經逐步開展，航空票價上行空間被打開，部分航司的部分航線票價已經調整10%，預計未來會有更多航司進行調價。票價的提升可以抵消油價提升帶來的負面影響，三大航在航線布局方面優勢明顯，將直接受益票價市場化改革，繼續推薦中國國航（601111.SH）、南方航空（600029.SH），建議關註東方航空（600115.SH）。

2.巨頭上調有機矽價格，供需緊平衡維持高景氣（民生證券）

據報道，全球有機矽巨頭德國瓦克4月26日發布漲價函，上調大中華區所有功能性有機矽產品，最高漲幅達20%。

民生證券指出，近年來，全球有機矽單體的生產一直保持健康的發展態勢，2017年國際有機矽單體年產量達到了457萬噸。因國內有機矽單體技術獲得突破，國外巨頭盈利主要通過一體化的競爭策略發展下遊矽橡膠、矽油等深加工產品。

有機矽材料在終端市場中的應用範圍廣泛，最主要的應用領域如建築、電子電器的行業，全球有機矽行業的發展增速高於經濟增速，2000年全球有機矽產品的消費量約150萬噸，2016年有機矽單體消費量達到432.4萬噸，2000～2016年年均消費增速達到6.8%。根據全球有機矽材料供需情況測算，至2020年全球有機矽單體需求增長平均速度有望維持在4.7%，2020年全球有機矽單體需求量將達到500萬噸；2021～2025年，全球消費增長平均速度以3.7%計，2025年全球有機矽單體需求量將達到600萬噸。

從市場結構看，全球有機矽行業市場集中度相對較高，道康寧公司是目前世界上最大的單體及材料的生產商，與張家港和德國瓦克公司合作建設的有機矽綜合生產基地是目前中國規模最大的生產基地，全球規模前五家企業產能占比達46%。中國地區產能全球最大，占比超過50%，其他主要生產國為美國和歐洲。

2018年，我國有機矽單體沒有新增產能，產能增長態勢將放緩。2019年新安股份新建的15萬噸有機矽單體項目有望投產，此外無其他在建項目。不過民生證券預計，隨著有機矽單體價格穩定在高位，企業盈利狀況好轉，新增產能仍將保持溫和上漲態勢，預計2020年我國有機矽單體新增產能為30萬噸/年，至2025年有機矽單體新增產能為60萬噸。

民生證券指出，我國有機矽單體競爭力靠前企業縱向一體化發展趨勢明顯。建議關註業績彈性最大的新安股份（600596.SH），公司具備34萬噸/年的有機矽產能，並圍繞有機矽單體的合成，搭建了完整有機矽產業鏈，最終形成以有機矽單體為主的有機矽系列產品。此外，建議關註上下遊整合能力強，縱向一體化布局優勢明顯的合盛矽業（603260.SH），以及看好產業資源配套完善、形成了“兩堿一化”的發展循環模式的三友化工（600409.SH）。

3.基本面拐點向上，白羽肉雞板塊存預期差及安全邊際（天風證券）

天風證券認為，2018年是禽產業的價格及盈利好轉年，當前板塊兼具預期差及安全邊際，價值已經體現。

天風證券預計，2017～2018年，“引種+自產”規模約為60多萬套，低於均衡水平80萬套。雖然產業可以在一段時間內通過換羽來彌補產能缺口，但一來隨著2015年以來引種規模持續下降，2018年可換羽的種雞基數較2017年減少了將近50%，二來隨著2016～2017年產業對於價格景氣的誤判，目前產業對於價格預期普遍趨於保守。這也就意味著2018年換羽規模相對有限，整體處於平衡略緊狀態，產品價格及盈利大概率將顯著好於2017年。 

而且，根據白羽肉雞協會數據，從短期產能指標在產父母代種雞存欄來看，一季度在產父母代存欄最高也就1400萬套，相比同等存欄水平下2017年的雞價水平，則二季度雞價的回落幅度有限。更為重要的是，隨著3月底4月初父母代種雞存欄的回落，天風證券預計大概率從5月底開始，雞價有望迎來一輪上漲，短期無需悲觀。 

天風證券認為，對於禽板塊，投資者與產業人士一樣，由於前兩年的誤判，目前整體偏謹慎，預期不高。2017年二季度，瘋狂換羽帶來的產能過剩疊加一季度禽流感頻發的沖擊，禽產業鏈進入深度虧損階段，股價因此也大幅回調。此後，隨著產業趨於理性以及禽流感的逐步消退，產品價格及企業盈利能力開始恢複。

但是，天風證券認為禽產業板塊的股價水平卻均遠低於2017年5月行業基本面最差的時候。即，投資者的悲觀預期，使得2017年5月以來基本面的好轉並未在股價上得到反映。換句話說，板塊存在顯著的預期差及安全邊際。 

天風證券從雞價反彈帶來的盈利彈性出發，重點推薦益生股份（002458.SZ）、民和股份（002234.SZ）。從盈利穩定性出發，重點推薦聖農發展（002299.SZ）。方正證券也認為，白羽肉雞行業基本面拐點向上，板塊機會是反轉而非反彈，且大周期可以持續兩年，建議投資者重點關註聖農發展、益生股份、民和股份和仙壇股份（002746.SZ）。

4.供需放量共振，廢鋼處理及設備行業迎發展機遇（華泰證券）

廢鋼鐵是一種可循環再生利用的寶貴資源，主要應用於煉鋼和鑄造生產，根據中國廢鋼鐵應用協會統計數據，目前我國用於煉鋼的廢鋼使用量約占總量的85%～90%。2017年以來，廢鋼行業供需兩端放量共振，“十三五”期間廢鋼消耗量CAGR有望達到3.8%，華泰證券認為，產業鏈投資機會集中於中遊回收商和上遊廢鋼處置設備制造商。

華泰證券指出，近年來我國相繼推出《鋼鐵產業調整政策》等政策，明確提出2020年煉鋼廢鋼比達到20%，2025年達到30%，廢鋼需求有望持續放量。此外，在環保政策不斷收緊的背景下，具有明顯環保優勢的廢鋼煉鋼工藝獲得政策支持，煉鋼廢鋼需求有望進一步增長。華泰證券預計，廢鋼需求量有望從2016年的1.7億噸增長到2020年的1.8億噸，對應CAGR2.0%，廢鋼比由11%提升到22%。

從短期供給端來看，受我國全面取締地條鋼政策的推動，大量廢鋼資源重新進入正規市場，每年新增需要碎化處理的廢鋼預計高達7000～8000萬噸。長期來看，鋼鐵回收周期有望啟動，2007～2016年高增速高基數產生的大額鋼鐵積蓄量和廢鋼資源量為廢鋼供給端提供了充足支撐，華泰證券預計，廢鋼供給量有望從2015年的1.5億噸增長到2020年的1.9億噸，對應CAGR4.4%。

地條鋼企業清退之後，廢鋼大量流入主流鋼企，同時考慮到環保趨嚴的刺激，廢鋼煉鋼行業將迎來供需雙利好周期。在廢鋼煉鋼過程中，對中重型廢鋼的處理需依賴專業廢鋼破碎處理設備，華泰證券認為由此將產生大量廢鋼破碎處理設備需求，廢鋼處理設備行業迎來發展機遇。此外，我國鋼鐵回收周期有望啟動，廢鋼供應持續放量，“十三五”期間社會廢鋼回收量預計將從1.5億噸增長至1.8億噸，中遊廢鋼回收行業前景可觀，環保督查有望重塑中遊回收格局，灰色渠道有望收縮，行業龍頭市占率或將繼續提升。

在供需放量利好作用下，廢鋼產業鏈湧現出較多投資機會，華泰證券建議關註廢鋼中遊回收處置龍頭標的葛洲壩（600068.SH）。此外，廢鋼上遊設備龍頭標的華宏科技（002645.SZ）、天奇股份（002009.SZ）也受益明顯。

5.部分通信頻段占用費獲減免，運營商再迎大利好！（財通證券）

發改委近日發布通知，為進一步加大降費力度，切實減輕企業負擔，促進我國信息通信和航天事業發展，決定降低部分無線電頻段占用費，主要涵蓋5G及衛星通信頻段。

此次頻段占用費減免範圍對目前已經明確規劃為5G工作頻段的3300～3400MHz（原則上限室內使用）、3400～3600MHz和4800～5000MHz三個頻段實現了全覆蓋，也包括批複用於5G試驗的24.25～27.5GHz、37～43.5GHz高頻毫米波頻段。

財通證券指出，政府層面通過減免大額頻段占用費，大力支持5G網絡的建設推進。經過測算，僅目前已經明確規劃為5G工作頻段，每年就可以為運營商節省22.5億元資本支出。如果考慮5G頻段“頭三年減免，後三年逐步到位”的優惠政策，在5G建設的前6年，這部分頻段的占用費減免總額將達到213.75億元。如果考慮後續毫米波頻率的應用，節省力度將會更大，此次減免無疑是政府對5G建設的重磅支持。

財通證券認為，運營商資本支出壓力減小，5G推進加速，產業鏈上下遊均受益。在近日召開的全國網信工作會議上，發出了“必須敏銳抓住信息化發展的歷史機遇，發揮信息化對經濟社會發展的引領作用，自主創新推進網絡強國建設”的號召，足以看到政府對信息通信產業發展的重視。

目前，頻段占用費占運營商資本支出的比例在10%左右，此次減免將有效降低運營商的資本支出壓力，讓運營商騰出更多的資金用於5G試驗和組網建設，加速5G的商用步伐，產業鏈內光纖光纜、光器件、主設備及後續網絡優化、運維等環節，都將充分受益運營商資本支出的增加，迎來新一輪景氣周期。

財通證券建議關註直接受益頻段占用費減免、混改順利的中國聯通（600050.SH）；技術優勢明顯、高速：光模塊已實現量產的光迅科技（002281.SZ）和業績穩定增長、海外拓展順利的烽火通信（600498.SH）。

一財研選｜體外診斷持續高速發展，這兩類公司值得關註！

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2018年5月2日目錄

►量子通信應用持續加速落地，這些龍頭將受益！（東吳證券）
►體外診斷持續高速發展，這兩類公司值得關註！（平安證券）
►行業景氣周期來臨，PTA龍頭全球競爭力凸顯（光大證券）
►收入覆蓋成本增長，啤酒業新一輪成長周期開啟（中泰證券）
►半導體投資持續升溫，設備制造迎來歷史性機遇！（東吳證券）

1.量子通信應用持續加速落地，這些龍頭將受益！（東吳證券）

清華大學交叉信息研究院段路明教授研究組日前在量子信息領域取得重要進展，首次實現25個量子接口之間的量子糾纏。該成果的研究論文近日發表於美國《科學進展》雜誌上。

東吳證券指出，我國信息安全問題嚴峻，根據2016年CTO企業信息安全調查報告，只有3%的企業能完全應對信息威脅。隨著勒索病毒等事件的催化，信息安全上升到國家高度。量子通信基於量子不可分割、不可克隆、一次一密、完全隨機等原理克服經典通信被竊聽的風險，從而實現無條件安全的通信方式。

東吳證券指出，當前，無論在技術儲備、基礎設施、應用領域以及國家產業政策上，量子通信都具有充足的準備，量子通信產業發展箭在弦上。技術上看，以我國潘建偉、郭光燦院士為代表的量子通信先驅在理論和應用技術上已經取得豐富的成果，技術儲備已經基本完成；基礎設施方面，墨子號量子衛星、世界首條量子保密通信幹線——京滬幹線、國家廣域量子保密通信骨幹網絡都部署完成或者已經開始建設，量子通信已經具備試驗環境和應用場景；應用領域方面，我國在量子政務網、量子金融通信網已實現應用，未來除了在政務、金融、電力擴大應用外，還將向企業雲存儲、數據中心乃至個人領域滲透；國家產業政策方面，針對量子通信的專項投入和政策扶持不斷增加，將為其快速發展註入強勁的動力。

2018年政府工作報告，將量子通信與載人航天、深海探測、大飛機並列為重大創新成果，認可量子通信行業地位和發展成果。東吳證券認為國家對量子通信產業發展的期望不斷提升，對量子通信產業的扶持也逐漸增加。目前，量子通信已具備產業化應用條件，將量子通信網絡與現有網絡進行融合是主要的發展戰略。預計主要應用於專網（政務、金融、國防軍事、電力等，並有望成為最早和最直接的催化劑）、公眾網、雲安全及空天等特殊應用領域，2017年市場規模在百億級別，未來市場空間將有望超千億。量子通信將成為網絡信息安全領域的戰略制高點。

東吳證券建議重點關註凱樂科技（600260.SH）、亨通光電（600487.SH）、浙江東方（600120.SH）、藍盾股份（300297.SZ）、福晶科技（002222.SZ）、三力士（002224.SZ）、神州信息（000555.SZ）、飛利信（300287.SZ）。

2.體外診斷持續高速發展，這兩類公司值得關註！（平安證券）

體外診斷（IVD）作為醫療器械中市場空間最大、增速名列前茅的細分行業，擁有很高的關註度。目前A股各IVD公司2017年的年報已經陸續公布完畢，綜合各家公司情況，平安證券認為該行業依然保持著高速且健康的發展。

數據顯示，2017年A股IVD制造業公司總收入規模達到了142.29億元，同比增長了28.33%。高於15%的整體行業增速，主要原因在於上市公司大多處於競爭優勢，且多數公司涉足增長較快的細分領域（如發光、分子等）。另一方面，近來行業內出現由單產品線向綜合平臺發展，介入渠道綁定終端客戶等趨勢，上市公司對其他制造業公司、渠道公司的並購也加快了規模擴張的速度。

與資本市場擔心的不同，IVD公司整體毛利率並沒有因為降價、渠道整合等原因出現明顯下滑。平安證券認為核心原因在於工業端日益顯現的規模效應在很大程度上抵消了降價的不利影響。另一個對公司總體毛利率起到正向作用的因素是新產品的推出。從長進來看，有豐富研發管線，有能力持續推出新產品形成產品叠代的公司能夠長期保持盈利能力。

平安證券指出，IVD領域的競爭日趨激烈，除了最直接的價格競爭，對終端用戶的掌控也占據重要地位。公司費用率，尤其是銷售費用率的提升是很自然的事情。2017年全樣本綜合銷售費用率18.44%，比上年同期下降0.58PP，不過仍處於歷年第事高的水平；綜合管理費用率14.95%，比上年同期下降0.12PP，與銷售費用率類似，同樣處於歷年第事高的水平。

毛利率的小幅下降與費用率的上升結合，樣本總體凈利率仍在持續下降過程中。下降比較多的公司包括邁克生物、美康生物、萬孚生物等渠道布點比較多的企業。以及安圖生物這類產品結構發生較大變化（生化設備代理銷售增加）的公司。

不過新業務的開拓在利潤增長方面已經能夠看到明顯效果。平安證券指出，2015年前後，不少公司通過收購與合作在原有基礎上追加了新增長點。隨整合完成後新項目投入減少產出增加，2017年樣本公司增長回到可觀狀態。

平安證券認為篩選體外診斷相關標的應該從兩方面進行：（1）擁有持續研發能力、擁有產品線整合能力，能夠長期為企業帶來價值的公司；（2）終端把控能力強，能夠快速將新品轉化為銷售的公司。建議關註：安圖生物（603658.SH）、九強生物（300406.SZ）、透景生命（300642.SZ）。

3.行業景氣周期來臨，PTA龍頭全球競爭力凸顯（光大證券）

對苯二甲酸別名精對苯二甲酸，簡稱PTA。PTA與宏觀經濟息息相關，上遊主要來自於石腦油裂解的PX，下遊生產聚酯。PTA廣泛用於化學纖維、輕工、電子、建築等國民經濟的各個方面。

光大證券指出，PTA裝置技術路徑多元化，以降低投資、減少物耗能耗、提高產品質量為核心，發展趨勢是生產系列大型化、工藝流程簡化、裝置布局緊湊，工藝操作低溫、低壓，以及環保設施強化等，“氧化+精制”兩步法工藝成為主流，成本、能耗降低，PTA裝置具備規模經濟性，技術多元化發展提升利潤空間。

我國PTA行業經歷了“供不應求、供過於求、去產能、供需好轉”四個階段。光大證券指出，2011年以前，我國PTA對外依存度高，不能滿足下遊聚酯的需求，產能瘋狂擴張，行業利潤豐厚。2011～2014年上半年，我國PTA產能繼續擴張，供給逐漸超過需求，行業盈利下滑，開工率下降。2014年下半年-2017上半年，PTA產能嚴重過剩，行業盈利極其微薄，大量產能關停。2017年下半年，PTA行業進入CR5為67.3%的寡頭時代，供需關系好轉，行業景氣度回暖，寡頭企業的議價能力進一步加強。目前PTA開工率較高，庫存較低，疊加未來兩年PTA新產能投放較少，PTA行業有望持續景氣。

光大證券還指出，全球大部分PTA產能集中在亞太地區，中國占據首要位置並將長期持續。我國PTA行業大規模投產較晚，且國內PTA單體生產裝置平均產能高，具有成本和規模優勢。其次，我國聚酯、PTA產能遙遙領先，兩年內大規模PX新產能投產，對外依賴將減少，產業鏈優勢突出。

光大證券首選推薦民營PTA龍頭，這些企業建立了“原油→石腦油→PX→PTA→滌綸長絲”完整的具有全球競爭優勢的產業鏈，如恒力股份（600346.SH）、榮盛石化（002493.SZ）、恒逸石化（000703.SZ）、桐昆股份（601233.SH）等。

4.收入覆蓋成本增長，啤酒業新一輪成長周期開啟（中泰證券）

從已公開的數據來看，2017年啤酒行業收入增長2.7%（噸酒價格提升2.8%，升級明顯）。2018年一季度，中國啤酒行業累計產量903.9萬千升，同比增長1.3%。

中泰證券指出，從已公布的2018年一季度啤酒公司的季報來看，啤酒收入、利潤總體轉向正增長，新一輪的成長周期已開啟。

2018年一季度處於成本較高的位置，提價效應在一季度體現不明顯，利潤實現增長實屬不易。從成本來看，2017是包裝材料上漲的周期，其中紙箱漲幅近50%，玻璃漲幅近20%，但是行業總體利潤近兩位數的增長，反映企業通過優化產品的結構或者費用結構對沖掉了成本上漲的風險，如果2018年包材的漲幅低於30%，利潤率有望走高。如果後期成本進入下滑的周期，利潤有望超預期。

華潤、青島等雖然在2018年年初開始了提價的通知，但是執行的過程有偏差，強勢的區域執行的比較早，弱勢的區域暫時還未執行。中泰證券走訪華潤的經銷商反映，公司要求提價給了時間窗口，具體什麽時候執行落地要看當地的情況，中泰證券認為二季度有望大範圍的執行新的價格體系。與此同時，中泰證券對啤酒行業提價進行了凈利率敏感性分析，發現提價對青啤凈利率的影響大。在其他因素不變的情況下，若青啤整體提價4%，公司毛利率將提升2.25個百分點，凈利率將提升1.67個百分點，相對於2016年4.25%的凈利率提升明顯。

中泰證券認為，2018年增值稅改革對於低毛利率的啤酒行業來說，有望顯著提高利潤彈性。從2018年5月1日起，將制造業等行業增值稅稅率從17%降至16%，增值稅的下調對於利潤率較低的公司而言，其業績的提升幅度近10%。對於啤酒而言，二、三季度是消費的旺季，提價效應有望逐步凸顯。世界杯將於6月陸續推行，也是啤酒企業絕佳的產品升級營銷窗口，渠道動銷有望加快，二季度業績也有望加速釋放，催化行情值得期待。

中泰證券認為，當下啤酒行業人均銷量變化不大，而消費升級、單價提升將是未來啤酒行業發展需求端的核心驅動力，格局優的標的有望持續受益。國內啤酒行業正在進入新階段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3變化。按照現有的格局推演，中泰證券認為行業受益的先後順序分別是青島啤酒（600600.SH）、重慶啤酒（600132.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）、珠江啤酒（002461.SZ）。

5.半導體投資持續升溫，設備制造迎來歷史性機遇！（東吳證券）

東吳證券指出，隨著AI芯片、5G芯片、汽車電子、物聯網等下遊的興起，全球半導體行業重回景氣周期。存儲器行業3DNAND擴產導致應用領域擴大，全球晶圓廠擴建對芯片需求上升。

目前全球前20大半導體公司被美國、歐洲、日本、韓國壟斷，但從集成電路產業銷售額看，2017年我國集成電路設計、制造、封測三個產業分別實現收入2073.5億、1448.1億、1889.7億，同比分別增長26.1%、28.5%、20.8%，顯著高於全球市場增長率。隨著半導體產業向中國的轉移，本土企業將通過自主研發提高技術水平，未來大陸將成為集成電路產業發展的核心地區。

東吳證券認為，2016～2017年中國大陸興建晶圓廠潮將帶來2018～2019年的設備投資潮，整個全球半導體設備產業將會出現前所未見的欣欣向榮局面。預計中國於2019年成為全球設備支出最高地區，為國產半導體設備的崛起提供了發展機會。

東吳證券指出，目前我國半導體設備自制率不足15%，且集中於晶圓制造的後道封測；前道工藝制程環節的關鍵設備如光刻機、刻蝕機、薄膜沈積等仍有待突破；但半導體核心設備特別是晶圓制造設備在實際采購中面臨國外企業的技術封鎖，全面國產化是必然選擇。12英寸晶圓先進封裝、測試生產線設備的國產化率已經可以達到70%以上。12英寸、90～28nm制程的國產晶圓設備已進入國內外大規模集成電路主流生產線，但技術仍薄弱。

國家集成電路產業基金投資規模達6500億，在上中下遊布局的企業涵蓋了IC設計、晶圓制造、芯片封測等領域，但對設備企業投資較少，只有少數幾家例如長川科技（大基金持股比例7.5%）。東吳證券認為，未來大基金等在設備方面的投資力度和政策扶持會加快，晶圓制造設備作為IC國產化的基石所在，會迎來訂單高峰和政策支持的雙重利好。

根據CEPEA統計，2016年國產半導體設備在中國市場占有率不足15%，在新建集成電路生產線的推動下，2018～2020年國產集成電路設備年均增長率將超過25%。

從設備需求端測算，2018～2020年國產晶圓制造設備市場空間增速分別為54%，78%和97%，2018～2020年累計市場空間達250億元，CAGR為87%。從興建晶圓廠投資端測算，2018～2020年國產晶圓制造設備市場空間增速分別為157%，94%和31%，2018～2020年累計市場空間387億元，CAGR為59%。平均每年超百億的市場空間在機械行業中難得一見。

東吳證券建議重點關註北方華創（002371.SZ）、晶盛機電（300316.SZ）、長川科技（300604.SZ）、精測電子（300567.SZ）。

一財研選｜消費升級效果顯現，實體零售業細分龍頭率先受益

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年5月3日目錄

►引種持續偏緊強制換羽弱化，禽產業鏈迎向上周期（光大證券）
►消費升級效果顯現，實體零售業細分龍頭率先受益（天風證券）
►四方面分析顯示醫藥流通業績分化，但強者恒強！（華泰證券）
►業績增速穩定，環境監測、水治理景氣度持續向上（中泰證券）
►多項政策助力集成電路發展，產業鏈上企業齊受益（光大證券）

1.引種持續偏緊強制換羽弱化，禽產業鏈將迎向上周期（光大證券）

目前全球祖代雞產能約700萬套，主要集中在美、英、法三國，合計占比約65%；同時西班牙、荷蘭等國家也有部分祖代雞產能。近年來，新西蘭利用其地理優勢，開始大幅擴張祖代雞產能，其供種量近年來上升顯著。

光大證券指出，2015年以來，由於主要引種國家爆發禽流感，我國對其陸續封關至今，造成近三年我國祖代引種量持續低位。2017年我國引種量僅68.7萬套；2018年第一季度我國累計引種或更新祖代9.62萬套，預計我國2018年全年祖代更新量60萬套左右。

光大證券根據測算指出，2016、2017年，在全行業全部實行強制換羽背景下，若要實現行業供給平衡，則存欄祖代雞需求分別為110.9萬套、92.4萬套。若祖代、父母代均不強制換羽，則2016、2017年的祖代雞存欄供需平衡值分別為133.1萬套、123.4萬套。而2016、2017年的實際祖代雞存欄分別為111.8萬套、119.6萬套。

但光大證券認為，強制換羽難以為繼。國外育種場在不斷通過調整祖代引種結構來限制國內的強制換羽，目前引種結構由0.75向下調整以此導致種公雞不足進而影響強制換羽。根據推算，每年正常的引種量應該在80萬套左右，而當前我國可引種量僅60～70萬套。一旦強制換羽難以為繼，則存在一定的供給缺口。

2018年3月全國祖代白羽肉種雞存欄117.65萬套，已為歷史同期底部。接下來受引種持續低位及強制換羽難以持續，有可能會進一步下降。父母代存欄大幅下降。截止至2018年4月上旬，全國父母代在產存欄僅1918萬套，僅為2017年高點的60%；全國監測企業的後備父母代雞存欄僅840萬套，為歷史同期較低值。種雞供給不足已逐步傳導至父母代。

光大證券認為，隨著上遊供給收縮的進一步傳導，及補欄旺季的到來，禽產業鏈將迎來向上周期。建議關註產業鏈相關上市公司：①高業績彈性公司：益生股份（002458.SZ）、民和股份（002234.SZ）。益生、民和18年商品代雞苗出欄均預計可達2.7～2.8億羽，商品代雞苗價格每上漲1元，公司可增加2.7～2.8億利潤。且益生股份2018年父母代雞苗可出欄700～800萬套，進一步增加業績彈性；②肉雞生產企業：聖農發展（002299.SZ）、仙壇股份（002746.SZ）。

2.消費升級效果顯現，實體零售業細分龍頭率先受益（天風證券）

天風證券指出，線下實體零售經歷了2012～2016持續五年的調整與變革，在品類、品牌、渠道等多維度進行升級與優化，如超市的生鮮改造與選品整合；百貨業態多元化，渠道逐漸下沈；專業零售實現線上線下高度融合；化妝品和珠寶在中高端消費複蘇趨勢下實現高增長。

天風證券認為，新技術應用及體驗式服務引入重聚人流，線下商業借助互聯網平臺的上遊貨源、供應鏈優勢形成聯合采購，合縱連橫的過程中提升對品牌的渠道議價力，行業平均毛利率向上。與此同時，實體零售借助互聯網技術，在中後臺系統、前端支付、會員、營銷等領域實現數字化升級，提升整體運營效率，財務體現為銷售、管理費用率的下降，整體實現凈利潤增速大於收入增速。內外協力，共同推動實體零售銷售回暖同時利潤提升。

天風證券研究一季報數據發現，在五大細分領域中，化妝品銷售表現最為搶眼，本土品牌迅速崛起，與社零中化妝品增速趨勢吻合，直接受益消費升級、代際切換以及渠道逐漸下沈帶來的增量空間，相關公司2018一季度營收增速均超10%，行業整體凈利增速在20%～35%之間。百貨類公司營收增速集體回升，基本處於5%～10%之間，盈利端增速好於收入，基本位於35%以上。超市類收入增速趨穩，一季度受益本期春節錯後延長旺銷期帶來同店改善明顯，整體增速位於10%附近，頭部企業同店增速在5%左右。珠寶類仍以鉆石鑲嵌品類表現突出，2017年萊紳通靈和周大生收入增速分別為19%和31%，二者盈利端增速均接近40%。

天風證券認為，行業整體回暖經濟上行帶動低線城市消費崛起，需求愈發註重品質與體驗，供給端龍頭公司憑借自身的實力積澱與不斷轉型升級或直接受益，堅定消費配置，聚焦細分龍頭！天風證券建議關註重慶百貨（600729.SH）、天虹股份（002419.SZ）、永輝超市（601933.SH）、蘇寧易購（002024.SZ）、周大生（002867.SZ）、萊紳通靈（603900.SH）、禦家匯（300740.SZ）等。

3.四方面分析顯示醫藥流通業績分化，但強者恒強！（華泰證券）

通過成長能力、財務狀況、盈利能力和營運能力四個維度，在分析主要了上市醫藥流通企業的2017年報和2018年一季報，華泰證券認為醫藥流通行業正呈現“業績分化，強者恒強”的局面。這里的“強”不僅僅指規模，更重要的是綜合競爭實力。

從成長能力看，“兩票制”短期沖擊有限，業績呈現差異化：因收入規模、市場地位和競爭格局差異，各流通企業收入和凈利潤增速變化不同。2018年“兩票制”全面推行，但2018年一季度業績來看，對大部分上市流通企業短期沖擊有限。在當地市場具有領導地位的區域龍頭，在2018年一季度借執行集中采購新標或陽光采購之機增長提速，如柳州醫藥和鷺燕醫藥。

從財務狀況看，資產負債率水平合理，財務費用率上行。2018年一季度流通企業資產負債率略有提升，同時財務費用率也有所提高。相較其他可比公司，中國醫藥和柳州醫藥資產負債率低5～15pp，財務費用率低0.2～1.0pp，財務杠桿空間大，且具有資金成本優勢。

從盈利能力看，純銷占比擴大，毛利率有望穩步提高。“兩票制”全國推行，流通企業純銷業務占比增加，毛利率提高。但由於代理銷售和偏遠地區配送，調撥業務仍會保持一定占比。九州通、柳州醫藥、中國醫藥等企業大力發展器械配送、保健品配送、CSO等高毛利業務，盈利能力改善，毛利率有望逐步提升。

從營運能力看，應收賬期有所延長。2017下半年全國陸續執行“藥品零加成”，其影響延伸到2018年一季度，流通企業應收賬期延長，但預計2018全年來看流通企業應收賬期維持穩定。相對而言，九州通由於調撥、藥店配送等“快批”業務占比高，回款速度快，應收賬期處於行業最好水平。

從上面四個方面來分析，華泰證券重點推薦柳州醫藥（603368.SH）和中國醫藥（600056.SH），建議關註九州通（600998.SH）。

柳州醫藥在廣西市場具有顯著競爭優勢，盈利能力強，負債少，融資成本低；中國醫藥屬二線全國性流通龍頭，不同於多數流通企業其年度經營性現金流為正，2018年外延並購有望加速；九州通擁有覆蓋廣泛的基層醫療機構配送網絡，分級診療的顯著受益者。

4.業績增速穩定，環境監測、水治理景氣度持續向上（中泰證券）

2017年環保板塊57家上市公司實現營業收入1415.7億，同比增加22.9%，增速提升3.7個百分點，整體歸母凈利潤為182.9億，同比增加14.4%，增速增加9.0個百分點，營收及歸母凈利潤增速均保持持續擴張態勢。

中泰證券指出，統計顯示2017年環保板塊整體毛利率為31.2%，同比減少1.0個百分點，毛利率下降或與人工成本上升、行業競爭加劇有關，凈利率為12.9%，同比減少1.0個百分點，期間費用率為16.2%，同比減少0.4個百分點，整體費用控制良好。

2017年環保板塊應收賬款為528.7億，同比增加21.6%，與營收增速基本持平（22.9%），應收賬款占營業收入比重為37.3%，同比減少0.4個百分點，回款能力良好。剔除水務板塊後，環保板塊經營活動產生的現金流量凈額為30.1億，同比減少39.7%，現金流狀況下滑或與環保板塊工程項目增加有關。

分子板塊看，2017年營收增速從高到低依次為水治理、固廢治理、環境監測、水務運營、大氣治理，營收增速依次為37.4%、28.5%、25.4%、14.4%、5.9%。受利率影響，水治理板塊項目建設進度有所延緩，導致營收增速有所下滑，但是仍維持較快速增長，固廢治理及環境監測板塊營收增速均有回升，大氣治理因仍處於產業轉型期，營收增速繼續下滑。

子板塊中，環境監測、水務運營、大氣治理板塊歸母凈利潤增速有所提升，水治理及固廢治理板塊歸母凈利潤增速出現不同程度下滑。環境監測、水務運營、大氣治理板塊歸母凈利潤增速分別為49.6%、24.55、7.8%，同比增加43.8個百分點、31.9個百分點、5.0個百分點，水治理、固廢治理板塊歸母凈利潤增速分別為28.0%、-17.2%，分別同比下滑17.4個百分點，21.6個百分點。

中泰證券認為，從環保板塊年報及一季報情況來看，龍頭公司繼續保持高速增長，板塊整體業績增速穩定，環境監測、水治理等細分子行業景氣度仍持續向上，環保大會臨近有望給板塊升溫帶來催化劑，環保板塊迎來配置機會。

建議關註兩條主線：1.PPP主線。PPP項目由量變逐漸走向質變，第四批PPP示範項目中環保相關PPP項目占比的提升，表明優質環保PPP項目的關註度在增加，建議關註運營能力優、綜合實力強的龍頭公司：碧水源（300070.SZ）、博世科（300422.SZ）、啟迪桑德（停牌）；2.工業環保主線。隨著第二次汙染普查的展開以及環保督查的持續高壓，隱藏的工業汙染源不斷顯現，工業端的汙染治理有望加速，建議關註：東江環保（002672.SZ）、龍凈環保（600388.SH）、高能環境（603588.SH）。

5.多項政策助力集成電路發展，產業鏈上企業齊受益（光大證券）

《廈門市加快發展集成電路產業實施細則》於日前出臺，廈門市將設立規模不低於500億元的廈門市集成電路產業投資基金，通過母基金引導社會資本、產業資本和金融資本等跟進。

光大證券指出，發展集成電路產業符合我國加快制造強國建設的要求，集成電路是我國戰略性新興產業之一。在移動互聯網、雲計算、大數據、物聯網等新興應用領域的帶動下，我國集成電路市場持續擴容，成為世界上最重要的半導體芯片消費市場之一，相關的數據顯示：2017年我國集成電路產業銷售額達到5411.3億元，2012～2017年期間複合增長率為20.18%。我國的集成電路銷售額增長率高於全球增長率，占全球比重一直在加大，從2012年的14.41%，增長到2017年的24.13%。

雖然我國是集成電路產品的消費大國，但整體自給率偏低，對進口依賴嚴重。根據海關統計，2017年中國進口集成電路3770億塊，同比增長10.1%，2017年我國集成電路產品貿易逆差高達1932.6億美元。貿易逆差的增長率較往年有所拉大。

集成電路產業鏈可分為集成電路設計、制造、封裝測試三大環節。制造是目前我國在半導體領域最薄弱的環節。光大證券指出，集成電路作為一個資金壁壘高、技術壁壘高、更新換代快的產業，離不開政府支持，我國將集成電路的發展提升到國家戰略層面，體現了國家意誌。2018年3月30日，財政部聯合其他三大部門發布《關於集成電路生產企業有關企業所得稅政策問題的通知》，是在《國家集成電路產業發展推進綱要》八大措施中落實稅收支持政策的其中一個具體措施。所得稅減免政策直接接利好集成電路制造企業，即晶圓生產企業。根據不同的工藝、投資額度、設廠/項目年限進行所得稅減免：“五免五減半”或者“兩免三減半”。

中信建投也指出，集成電路生產企業所得稅政策發布，利好先進制程工藝，有望帶動全產業鏈投資。看好集成電路長期國產化替代帶來的產業鏈投資機遇，建議關註下遊封測：華天科技（002185.SZ）、長電科技（600584.SH）；半導體存儲：紫光國芯（002049.SZ）、兆易創新（603986.SH）；設備：北方華創（002371.SZ）、長川科技（300604.SZ）、精測電子（300567.SZ）；材料：江豐電子（300666.SZ）、上海新陽（300236.SZ）等。

一財研選｜訂單增長帶動業績回升，水環境將迎來戴維斯雙擊！

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2018年5月6日目錄

►紡織服裝消費回暖趨勢延續，新零售變革影響突出（國金證券）
►訂單增長帶動業績回升，水環境將迎來戴維斯雙擊（國海證券）
►國內HPV疫苗市場有望放量，這一龍頭獨領風騷（東北證券）
►“大健康”風口正勁，營養保健品行業迎風起勢！（天風證券）
►新能源車銷量超預期，鋰電池產業鏈景氣持續上行（中金公司）

1.紡織服裝消費回暖趨勢延續，新零售變革影響突出（國金證券）

2017年及2018年一季度，伴隨消費環境回暖、新零售變革及渠道庫存改善，紡織服裝行業的最新發展趨勢得到市場的普遍關註。

通過行業32家重點上市公司樣本分析，國金證券發現2017年行業整體營收和凈利潤增速結束過去3年的連續下滑，並在2018年一季度繼續上升。2017年32家重點上市公司共實現營業收入1304億元，同比增長23%，增速上升9個百分點；實現歸母凈利潤127億元，同比增長6.93%，增速上升0.09個百分點。2018年一季度實現營業收入351億元，同比增長24%；實現歸母凈利潤40億元，同比增長26%。

國金證券指出，行業庫存增速由2014年的44%降至2016年的10%，2017年伴隨收入增速加快庫存增速有所回升，2018年一季度庫存增速僅為1.3%。2016、2017及2018年一季度，存貨年度周轉率及季度周轉率不斷上升，銷售的高景氣度帶動企業運營效率及庫存狀態明顯改善。

國金證券總結了分板塊的情況：①女裝整體營收凈利企穩，采用多品牌戰略、註重線下門店精細化運營的中高端女裝品牌或具有發展潛力；②男裝渠道庫存清理中，未來品牌整合和供應鏈調整是關鍵；③休閑裝2017年業績觸底反彈，2018年一季度複蘇趨勢延續，國內品牌經過3～4年在產品、供應鏈、渠道方面的調整變革後，競爭力有所增強，中期或具有顯著投資機會；④家紡業績靚麗，維持高增長，受益於品牌集中度的進一步提升，未來有望成為國牌崛起的風向標；⑤戶外行業業績整體承壓，複蘇時點仍待觀察；⑥鞋類品牌在線下門店的深厚布局使其具有較強的渠道價值，未來行業有望迎來品牌和渠道共振的發展契機；⑦紡服新零售板塊受益於新零售精準的流量渠道和產業鏈賦能帶來的效率優化，業績有望持續保持高增長，紡服新零售或成為未來紡服消費的主要增量驅動馬達；⑧紡服供應鏈板塊業績保持穩定增長，龍頭公司由於具有規模效應，未來將進一步收割市場份額。

國金證券建議休閑裝龍頭，關註森馬服飾（002563.SZ）、海瀾之家（600398.SH）；家紡龍頭，關註水星家紡（603365.SH）；紡服新零售板塊，建議關註南極電商（002127.SZ）、開潤股份（300577.SZ）。

2.訂單增長帶動業績回升，水環境將迎來戴維斯雙擊（國海證券）

國海證券認為，建設“美麗中國”，萬億水環境治理是主戰場。在十九大報告里提出了“建設生態文明是中華民族永續發展的千年大計”的號召，生態環境將進入快速發展階段。在2018年政府工作報告中，汙染防治作為三大攻堅戰之一，其中碧水保衛戰得到重視，水環境治理是主戰場，市場空間將高達2.5萬億元。同時2018年4月，生態環境部成立，整合了各部門生態環境管理職能，有望解決多頭監管下執行力度低效的問題，預計水環境治理萬億市場的落地執行效率將大大提高，項目釋放有望加快。

國海證券指出，水環境項目多采用PPP項目。水環境綜合治理雖然絕大多數是政府付費，以南寧那考河為例，其後續是按效果付費。從付費方式以及目前入庫執行的情況來看，財政部PPP清庫行動對水環境治理類項目影響不大。

國海證券認為細分領域存在投資機會。根據住建部的數據顯示，農村汙水處理率只有20%亟待提高，市場空間達1627億元。另外，GEP Research最近發布的《全球及中國工業廢水處理行業發展報告》顯示，全球工業廢水市場規模在3500億，其中中國約843億，占全球市場的24.1%，僅次於美國排名世界第二。

通過梳理環保股的基金持倉情況，國海證券發現環保股的基金持倉市值從2013年開始逐年下降，主要是因為環保行業在經歷2013年的“大行情”後因為業績釋放緩慢，估值中樞開始下降。從2017年二季度開始，到2018年一季度環保股的持倉市值88.61億元，僅是2013年的30.79%，處於歷史低位。

通過梳理國海環保行業股票池中88家上市公司的經營情況，國海證券發現水環境板塊表現搶眼，近三年業績複合增速達到30%，主要是因為2015年頒布“水十條”後，2016～2017年是上市公司的訂單快速增長期，國海證券認為，未來兩年是訂單轉化為業績的爆發期，水環境有望成為環保行業業績最為確定的板塊之一，再加上雄安新區進入實質性推進階段，環保行業的投資情緒將會提升，水環境行業有望迎來戴維斯雙擊。

國海證券建議從兩條主線依次進行布局：①水環境綜合治理是水處理、生態、園林等的系統工程，推薦低估值業績穩健的行業龍頭碧水源（300070.SZ）和東方園林（002310.SZ）；②推薦細分領域訂單充足業績高增長有望實現從黑馬向白馬轉變的成長股國禎環保（300388.SZ）和博世科（300422.SZ）。

3.國內HPV疫苗市場有望放量，這一龍頭獨領風騷（東北證券）

HPV疫苗通過基因重組技術生產，由特定亞型的病毒樣顆粒（VLP）組成。VLP不含有遺傳物質，因此不能夠複制，不存在致病性；但VLP與HPV具有相同的L1衣殼蛋白，因此同樣可以誘導機體產生強免疫應答。目前全球已上市的HPV疫苗有三種，分別為GSK 2價HPV疫苗（Cervarix）、默沙東4價HPV疫苗（Gardasil）及9價HPV疫苗（Gardasil9）。

眾多國際臨床試驗對HPV疫苗的有效性、安全性及保護期進行了評估，普遍認為HPV疫苗安全有效。目前，HPV疫苗已在全球100多個國家上市，其中74個國家將其納入國家免疫規劃（NIP）。高收入國家的HPV疫苗接種率相對較高，部分國家（如美國、英國、澳大利亞等）的接種率已經達到60%～80%。HPV疫苗在很多中低收入國家的覆蓋率依舊偏低，但在全球疫苗免疫聯盟（Gavi）等國際組織的資助下，部分國家（如不丹、盧旺達等）的接種率超過90%。

統計顯示，2017年，HPV疫苗累計銷售數量超過2.8億支，全球市場規模接近25億美元，其中高價HPV疫苗更受市場認可，競爭優勢明顯。2010年以來，默沙東Gardasil系列疫苗銷售額快速增長，年複合增速達12.9%；而GSK的Cervarix疫苗在2011年達到銷售峰值後，銷售額持續下滑。從市場競爭格局上看，默沙東Gardasil系列疫苗已占據絕對主導地位，2017年市占率超過90%。

東北證券指出，在我國，目前已上市銷售的HPV疫苗有GSK的2價HPV疫苗Cervarix和默沙東4價HPV疫苗Gardasil，其分別於2017年7月和11月完成首次批簽發，並分別由科園信海（上海醫藥子公司）和智飛生物代理銷售，獲批適應人群分別為9～25歲和20～45歲女性。

國內多家企業正在進行HPV疫苗研發工作。2價HPV疫苗中，廈門萬泰研發進度最快，於2018年3月29日申報生產，預計年底獲批上市；上海澤潤（沃森生物子公司）已進入了Ⅲ期臨床終點判定階段，預計最快於2019年獲批上市。4價HPV疫苗中，成都所與上海博唯分別於2016年9月和12月進入Ⅰ期臨床，上海所於2018年1月獲批臨床。9價HPV疫苗中，廈門萬泰、上海澤潤及上海博唯分別於2017年底2018年初獲批臨床。此外，北京諾寧的14價HPV疫苗和中生生物的11價HPV疫苗分別於2018年1月和4月申報臨床。東北證券指出，我國多價HPV疫苗的研發仍處於早期階段，距獲批上市仍有較大距離。但如果我國後續改用持續感染作為臨床終點，那麽國產多價HPV疫苗的上市進程有望加速。

東北證券指出，與發達國家相比，我國HPV疫苗廣泛接種的基礎較為薄弱。我國HPV疫苗未納入NIP，目前均采用CDC接種，並且需要受種者自費，但適齡女性接種意願高漲，疫苗供應成為HPV疫苗銷售放量的最大障礙。我們認為國內HPV疫苗接種率將遠低於國外60-80%的接種水平，預計核心接種人群的接種率會達到10%左右。綜合測算下來，預計國內2價、4價和9價HPV疫苗的存量市場空間分別約為15億、245億和260億元。

A股相關標的中，智飛生物（300122.SZ）AC-Hib三聯苗恢複快速放量，2017年銷量約400萬支。三聯苗性價比優勢明顯，在疫苗多聯多價化的趨勢下，未來兩年有望持續高增長，預計2018-2019年銷量分別為600萬和800萬支，為公司貢獻約5億和6.7億凈利潤。

4.“大健康”風口正勁，營養保健品行業迎風起勢！（天風證券）

隨著“大健康”理念興起，保健品的人均支出、消費人群有了顯著提升，“大健康”政策利好行業發展。Euromonitor數據顯示我國保健品行業規模從2002年442億元增長至2017年2376億元，成為全球第二大保健品市場。

天風證券認為，對標發達國家，我國保健品市場仍處於發展初期，孕期保健、美容養顏、運動保健等細分領域機會多，未來增長空間巨大。

天風證券指出，保健品上遊原材料廠商的產業鏈附加值低，下遊渠道商溢價比例較高，其中連鎖藥店是市場流量最大入口，線上渠道增速最快。由於保健品企業的高毛利率，吸引眾多廠商加入，以中小規模為主，市場集中度低，龍頭企業未形成顯著壁壘優勢。新食品原料時隔兩年再度獲批，給保健品開發提供新機會。

天風證券認為，跨境電商正成為在短期內海外保健品牌進入中國市場最直接的渠道，增速顯著，但跨境電商政策仍處於過渡期。長期來看，跨國合作與並購已經成為行業新趨勢，海外品牌與國內企業互享資源優勢，共同分羹國內市場。

天風證券認為，國內龍頭企業可借鑒海外保健品龍頭的發展經驗。自然之寶是美國最大的全產業鏈一體化膳食補充劑公司，旗下品牌眾多，綜合市占率位居行業第一。公司通過持續收購兼並國內外30多家知名品牌或競爭對手，不斷豐富產品種類、對現有產品升級改造，同時縱向整合渠道商，保障產品銷售渠道，為公司的高速增長奠定基礎。

澳佳寶是澳大利亞最大的保健品企業之一，公司在營養保健領域深耕多年，業務範圍廣闊，位居澳大利亞保健品市場前二。公司以持續的高研發投入為基礎，不斷推出新興產品，立足於本土，積極開拓海外市場，2017財年中國市場為公司貢獻近2.5億澳元銷售收入。

天風證券建議投資關註湯臣倍健（300146.SZ）、金達威（002626.SZ）、東寶生物（300239.SZ）。

5.新能源車銷量超預期，鋰電池產業鏈景氣持續上行（中金公司）

中汽協發布數據，3月新能源汽車產銷均完成6.8萬輛，同比分別增長105%和117%；其中純電動汽車產銷分別完成5.1萬輛和5.2萬輛，同比分別增長91%和106%。

中金公司指出，3月銷量大幅增長，略超市場預期。由於今年補貼政策緩沖期的存在，看好上半年銷量繼續保持強勁增長，上半年產業鏈有望進入產銷兩旺的狀態。中金汽車組預計新能源車2018全年銷量有望達110萬輛，同比增長42%。

根據中金公司調研，2018年一季度車企排產計劃較好，材料企業訂單跟上與資源出現偏緊跡象不變。中金公司預計今年全年鋰電池材料整體降價幅度約20%。根據亞洲金屬網和生意社數據，目前鈷價680元/公斤，同比上漲63%，電池級碳酸鋰15.6萬元/噸，同比上漲18%，鈷鋰價格上漲不停迎旺季，預計二季度原材材料采購將支撐鋰電池材料價格。

中金公司指出，根據雙積分政策，純電動和插電混乘用車的新能源車積分計算不變，車型的續航里程選擇靈活，純電動乘用車百公里耗電量分區間給予0.5/1/1.2倍新能源車積分，體現了鼓勵電池高能量密度、低電耗的政策導向。燃料電池乘用車積分計算由分值設定變更為根據功率線性計算，有利於提升燃料電池的技術性能。而《節能與新能源汽車技術路線圖》等規劃、政策提出有利於提高電池能量密度的相關材料技術，指出2020年前發展鎳鈷錳層狀正極、石墨類負極等高容量鋰離子電池材料技術，2025年前發展高容量/高壓電極材料、全固態鋰二次電池技術。

政策鼓勵新能源車產業鏈長期發展，中金公司建議關註寧德時代（CATL）上市對供應鏈的提振。2018年補貼新政、新能源車推薦目錄等政策表明國家長期大力支持行業發展，近期第三批新能源車推廣目錄進一步提升電池能量密度與汽車續航里程。新能源汽車產業鏈對美幾無出口，中美貿易戰若對特斯拉提價相對利好國產。此外，4月4日CATLIPO過會，有利於帶動鋰電池材料中遊估值提升，看好CATL上市對供應鏈的提振。

中金公司長期看好產業鏈趨勢上行，建議關註擁有客戶和技術優勢的鋰電池與材料龍頭公司。推薦國軒高科（002074.SZ）、滄州明珠（002108.SZ）、新綸科技（002341.SZ）等，建議關註杉杉股份（600884.SH）、天賜材料（002709.SZ）、創新股份（002812.SZ）等。

一財研選｜消費、運營兩端發力，新能源車市場高成長持續！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年5月7日目錄

►消費、運營兩端發力，新能源車市場高成長持續！（長江證券）
►國產片進口片內容多元化，市場未來表現值得期待（上海證券）
►外廢進口新政實施後，包裝紙價有望再度上行（國金證券）
►建築“窪地”更安全，宏觀邏輯邊際改善發酵機遇（國金證券）
►供需缺口推動業務毛利高企，危廢處置龍頭優勢顯著（國泰君安）

1.消費、運營兩端發力，新能源車市場高成長持續！（長江證券）

長江證券認為乘用車電動化趨勢確立，市場需求卻不明晰，潛在增長點值得挖掘。2017年新能源乘用車市場重要邊際變化包括國內積分制落地、合資與新興車企參與度提升、海外電動化趨勢確立等，國內實現銷售55.6萬輛，同比增長71%，但新車滲透率僅約2.25%，全球銷量超120萬輛，高增速下市場空間巨大。

電動乘用車替代同類產品（燃油車等）關鍵在於更強性價比，替代過程正持續推進。長江證券從車型定位、銷售區域及終端三個維度發現：①短期小微型已憑借較強的經濟性形成了對低速電動車的消費替代，並應用於分時租賃等運營場景；②更高級別電動乘用車在限購城市私人消費及出租車（含網約車）市場也已初具規模。後期在技術進步及成本下降驅動下，消費及運營終端崛起是大勢所趨。

從消費端看，長江證券指出，電動乘用車消費市場受產品供給影響大。①2017年小微型電動車補貼後售價已到達低速電動車價格區間，2018年低續航車型補貼雖大幅下滑，但分段補貼政策下，通過車型升級及成本控制，高性價比優勢仍有望維持，市場仍將穩健增長；②較高級別電動車需求集中在限購城市，考慮牌照競拍支出，初始購置成本更低，生命周期使用經濟性也更強；高額補貼下，部分車型單車盈利能力或已高於燃油車。

從運營端看，長江證券指出，分時租賃契合汽車共享趨勢，具備使用便捷、成本低等優勢，當前行業正快速發展且或已接近盈虧平衡點，前四大龍頭企業運營車輛（以小微型純電動為主）總量已超5.6萬輛，運營效率提升要求企業加大投入，股東方（車企為主）背景更添擴張確定性。出租車（含網約車）電動化以高續航較高級別車型需求為主，全生命周期運營具備經濟性，政府重點扶持更具確定性，截至2016年底，全國出租車保有量約140多萬輛，而新能源保有量僅7萬輛，增長空間廣闊。

長江證券認為，未來國內新能源乘用車具備產銷高增長及結構升級兩大趨勢，看好市場空間加速擴容、競爭格局較為清晰的中遊龍頭企業，推薦宏發股份（600885.SH）、三花智控（002050.SZ）、天賜材料（002709.SZ）、創新股份（002812.SZ）及新綸科技（002341.SZ）等標的。

2.國產片進口片內容多元化，市場未來表現值得期待（上海證券）

據電影票房數據顯示，內地電影市場2018年五一檔三天產出綜合票房分別為3.84億、3.52億、2.58億，累計達9.99億，較去年同期大漲27.4%，創造歷史最強五一檔。五一檔票房冠軍是《後來的我們》，累計票房達9.26億，《幕後玩家》以1.98億名列第二，《狂暴巨獸》、《頭號玩家》繼續保持穩定進賬。上海證券指出，五一檔冠軍《後來的我們》累計分賬票房也輕松超越《北京遇上西雅圖2》的7.87億，創造內地市場女性導演作品最高票房新紀錄。

上海證券認為，五一檔電影票房創新高，延續了一季度票房突破200億的良好勢頭，國內電影市場回暖趨勢明確。五一檔票房增長核心因素包括：經過4月的低迷，檔期內影片質量有所提升；電影熒幕數量近年來持續增長，基礎硬件拉動票房增長；平均票價持續提升，長期利好電影制作行業及院線行業龍頭。《後來的我們》等國產影片取得較好的票房走勢。

此外，申萬宏源指出，2013～2014年《致青春》、《中國合夥人》、《小時代》、《匆匆那年》等情懷、青春題材電影崛起，2015～2017年則逐漸冷卻，市場地位讓位於動作、喜劇等傳統類型及奇幻、懸疑等新興題材。申萬宏源認為，電影產業對於內容制作的重視程度持續增加，多元類型化電影將持續激發不同關註群體的需求，利好電影市場長期擴容。

5月份將陸續有《複仇者聯盟3》、《寂靜之地》等進口大片上映，上海證券認為，隨著影院數量的平穩擴張，國內電影內容制作水平的提高，當前電影行業仍處於成長期，相關公司將在未來分享行業增長帶來的利潤。上海證券看好具有優質影視劇制作能力的內容公司及渠道布局合理的院線公司。申萬宏源建議關註中國電影（600977.SH）、橫店影視（603103.SH）、光線傳媒（300251.SZ）等受益標的。

3.外廢進口新政實施後，包裝紙價有望再度上行（國金證券）

據報道，受原料廢紙價格上漲等因素推動，相關紙企開啟新一輪提價。生意社數據顯示，山東、福建、河南等地紙企相繼發布漲價通知，宣布自5月1～2日起，瓦楞紙等紙種上漲100元/噸。

國金證券指出，2017年12月，環保部先後發布《進口廢紙環境保護管理規定》和《進口可用作原料的固體廢物環境保護控制標準——廢紙和紙板》，將“未經分揀的廢紙”直接從進口目錄中剔除，以及將進口廢紙含雜率由原來的1.5%下調至0.5%。兩項政策疊加實施後，使得外廢進口量大幅縮減，促使國廢價格具備在今年內繼續走強的基礎。

在外廢新政出臺後，截至目前，共批複11次外廢配額，總量為1101.23萬噸，顯著低於去年前11批次。核準配額超過10萬噸的企業僅有12家，其總配額占到已批複配額的91.9%，外廢配額依舊在向產能較大的紙廠集中。國金證券認為，擁有外廢配額的包裝紙企，相對更具成本管控主觀能動性，可以在制造環節通過調節國外廢配比對沖原材料價格波動，以獲取更穩定的盈利水平。另一方面，對於國廢市場而言，目前擁有外廢配額申請資格但暫未獲得配額批複的包裝紙企業，將持續新增市場需求進一步加劇國廢價格上行的可能。

本次海關總署出臺的《通知》中一項措施要求，從今年5月4日起，對進口美廢進行100%開箱，100%掏箱檢驗檢疫。美廢目前在我國進口廢紙中占據絕對的主導地位，此次新監管措施實施，將直接提升美廢進口的風險與成本，短期內對美廢進口的訂單很可能出現大面積延後，再度縮減整體廢紙進口量。目前來看，上周內，玖龍。理文兩家龍頭紙廠已經開始提價搶貨，國廢采購價均上調100～200元/噸不等。國金證券認為可以預見，由於新的監管措施實施，導致美廢進口量進一步縮減，而歐廢和日廢短期難以彌補，國廢價格短期內有望加速上漲。

國金證券認為，環保督察常態化、環保重點監測名單等政策持續提升環保強度，中小紙企生存難度與日俱增，包裝紙行業產能加速出清時點臨近，集中度提升之下依舊看好大型企業的綜合競爭實力，重點推薦山鷹紙業（600567.SH）、太陽紙業（002078.SZ）。

4.建築“窪地”更安全，宏觀邏輯邊際改善發酵機遇（國金證券）

國金證券認為基建投資增速下行和利率上行是壓制建築板塊估值而非基本面的重要因素。2016年以來固定資產投資建築安裝費用增速逐漸下行以及利率逐漸上行對建築板塊的估值產生影響，但建築板塊2015～2017年營收卻同比增5%、6%、9%，利潤總額同比增5%、11.5%、18%，營收和利潤增長持續印證基本面持續向上。

國金宏觀觀點認為，我國經濟下半年承壓，政策對基建投資支持力度將加大，4月23日召開的政治局會議再次提到擴內需基建增速預期邊際改善；下半年利率大概率下行；截至5月5日，申萬建築裝飾板塊PE僅12.88倍，遠低於全部A股估值（17.4倍），低窪地勢更安全，且下半年宏觀邏輯邊際改善將助推板塊估值修複。

國金證券指出，“集中化+國際化+管理優化”正在重塑行業格局，中觀變化才是影響建築板塊基本面的最重要因素。從歷史數據來看，高質項目向上市公司聚攏，PPP模式下單個訂單體量變大集中度進一步提升，未來PPP規範將常態化，規範化的PPP作為去杠桿的長效機制將獲長期支持，門檻擡高利好龍頭。

國金證券指出，“一帶一路”沿線國家基建需求大（2016～2030年基建需求達26萬億美元），沿線國家出口占比高（28%）、增速快，加速“一帶一路”發展有望為嚴峻貿易形勢減壓。2018年一季度我國對外承包工程合同額同增3.8%，完成營收額同增18.5%，訂單結轉或提速，有望迎來業績兌現期。

國金證券認為建築國企改革穩步推進，長期來看，混改、員工持股、公司化改革推動國企內核質變，由此對建築央企（國企）形成長期利好。

國金證券認為，建築行業市場空間巨大，龍頭企業具備優質的管理能力，融資能力以及外延擴張能力，上市建築企業的三個變化將持續提升它們的競爭能力，只要宏觀邏輯不出現“斷崖式”的變化，中觀變化才是長期影響建築板塊基本面的核心因素。

國金證券根據中觀變化、細分板塊、財務指標、交易屬性、估值、安全邊際六大維度，推薦東方園林（002310.SZ）、嶺南園林（002717.SZ）、中材國際（600970.SH）、杭蕭鋼構（600477.SH）、鐵漢生態（300197.SZ）。

5.供需缺口推動業務毛利高企，危廢處置龍頭優勢顯著（國泰君安）

危廢本身具有汙染物屬性和資源屬性雙重特點，當資源屬性為主時，以資源化回收再利用為主，通過有價組分回收、提純回用等方式，顯著降低廢物的環境危害，同時獲得盈利。當汙染物屬性為主時，以無害化處置為主，通過焚燒、填埋等方式，進行減量與徹底的性狀改變。國泰君安指出，由於商業模式的影響，無害化的產能缺口顯著，資源化供需基本平衡。

根據產廢企業口徑（國家統計局數據）：2016年我國產生的5347萬噸危廢中，資源化綜合利用、無害化處置、貯存占比分別為52.8%、30.0%和17.16%。其中，我國2016年危廢實際產生量約1.2億噸，產能缺口仍有46%，缺口規模約為5566萬噸/年。

國泰君安表示，根據2016～2017年中央環保督查的各省整改方案，危廢長期堆存、去向不知問題較為普遍，仍有大量危廢被貯存或被非法丟棄，潛在風險高。因此，重拳執法手段是最重要的催化劑，強制非法處置危廢轉向合法渠道。而由於傳統無害化工藝產能釋放慢、成本高與選址阻力較大等問題，產能缺口較大，危廢處置費長期維持高位，目前危廢無害化處置設施盈利能力較強，尤其以焚燒無害化最甚。

國泰君安指出，在環保執法力度顯著加強後，供需不平衡加劇，危廢收儲價格顯著擡升，因此危廢處置產能盈利能力水漲船高，鑒於新增產能釋放需要經過嚴格行政審批與工程建設，預計供需缺口將至少延續至2022年，行業有望長期享受50%以上的高毛利率。這一情況在A股上市公司或並購項目的披露的數據中，得到廣泛的確認。

危廢處置企業通過持有盡可能多的危廢品類處置牌照，為產廢企業提供一站式服務，將顯著減少客戶不同危廢的貯存與管理難度，企業粘性也相應顯著加強。在目前產能嚴重不足且全牌照布局極少的情況下，這一趨勢還未充分體現，而一旦進入市場供需平衡狀態，全牌照溢價優勢將更加充分顯現。國泰君安建議關註金圓股份（000546.SZ）、海螺創業（0586.HK）。

一財研選｜iPhone X利空出盡，蘋果鏈下半年成長動能有望恢複

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2018年5月8日目錄

►iPhone X利空出盡，蘋果鏈下半年成長動能有望恢複（興業證券）
►二線城市爆發增長，白酒業正迎來超級消費新時代！（中金公司）
►大浪淘沙，行業集中度提升，鋰電龍頭好風憑借力！（國泰君安）
►精品劇轉型存在差異，影視劇集制作公司優勢明顯（中金公司）
►園林景氣度依然可觀，未來進入“質”“量”並重期（天風證券）

1.iPhone X利空出盡，蘋果鏈下半年成長動能有望恢複（興業證券）

蘋果日前發布最新季度報告，FY2Q18（2018年1月1日至2018年3月31日）營業收入611億美元，同比增長15.58%，環比下降30.76%；凈利潤為138億美元，同比增長25.32%，環比下降31.11%；季度EPS為2.73美元，同比增長30.00%，環比下降29.82%。

本季度iPhone銷量5222萬部，同比增長3%，略低於市場預期。資產負債表顯示存貨環比增加73%，同比增加163%，亦表明了蘋果在庫存管理上有一定壓力，可能會向供應鏈廠商傳導。iPad銷售同比增長2%，達到911萬部，收入增長6%至41億。Mac銷售量同比下降3%至41萬部，收入持平。

與此同時，FY3Q18指引維持強勁增長。蘋果對FY3Q18的財測指引為收入在515億美元至535億美元，高於市場預期的516億美元，同比增長為13%至18%。毛利率範圍為38%～38.5%。

興業證券認為，下半年蘋果產業鏈成長動能有望恢複。預計Apple將推出三款均搭載3D感測、無線充電和玻璃機殼的iPhone，其中兩款（5.8寸和6.4寸）為采用OLED屏幕的高階版本，一款（6.1寸）為采用LCD屏幕的中階版本，預計5.8寸OLED款iPhone和6.1寸LCD款iPhone起步價格將較2017年iPhoneX/8降低，具備價格競爭力。

興業證券認為，細分領域（光學、天線等）持續創新及國內廠商份額提升是貫穿全年的兩大邏輯。

①以光學為代表的細分領域仍是智能手機創新最為活躍、前景最為樂觀的賽道。包括繼續提升像素、提升鏡頭使用量（三攝）、更具有吸引力的是具備人臉識別等功能的3D感測鏡頭技術方才興起，從Apple滲透至Android陣營，從前置3D感測鏡頭拓展至後置3D鏡頭，光學領域成長路徑可以展望至2020年；

②中國大陸蘋果鏈龍頭零組件廠商份額持續提升，國內龍頭廠商成本控制能力突出、研發實力雄厚，於蘋果鏈中份額有望持續提升。

從投資角度，興業證券主要看好：三環集團（300408.SZ）、立訊精密（002475.SZ）、歐菲科技（002456.SZ）、水晶光電（002273.SZ）、大族激光（002008.SZ）、歌爾股份（002241.SZ）、信維通信（300136.SZ）、藍思科技（300433.SZ）等廠商。

2.二線城市爆發增長，白酒業正迎來超級消費新時代！（中金公司）

根據上市公司一季報披露顯示，18家白酒企業一季報凈利潤全部實現同比增長，舍得酒業一季報凈利潤同比翻番，順鑫農業、老白幹酒、酒鬼酒、水井坊、瀘州老窖、山西汾酒等6家公司一季報凈利潤同比增幅也均在50%以上。

中金公司4月20日發布了白酒行業深度報告之後，近期進一步對江蘇、安徽兩省的一二線城市以及縣鄉市場做了一次草根調研，白酒行業正在迎來超級消費升級時代，名酒的成長，特別是區域龍頭的高端化和放量才剛剛開始。一二線城市居民以及發達地區三四線以上城市全面進入300元以上的宴席和商務消費時代；農村鄉鎮居民的宴席全面走向100元以上價位，部分達到200元以上，區域龍頭的黃金發展期來臨。

中金公司指出，首先，名酒在淡季仍然供不應求，特別是茅臺品牌，從1500元的普通茅臺到陳年酒普遍缺貨。一季度名酒高成長再次證明了中國高端消費的增長可持續性。五糧液渠道利潤的缺乏導致經銷商積極性不足，但是渠道仍然保持低庫存，需求拉動其持續放量。

其次，發達地區全面走向300元以上價位的主流宴席和商務消費，包括茅臺五糧液在內正在成為居民面子消費追逐的品牌，中部的合肥等地的200～300元價位開始呈現40%～50%的爆發增長，增速遠超過100元價位。口子窖、古井貢等均受益顯著。

最後，三四線城市次高端消費正在崛起，3～5年後將成燎原之勢。從中金對安徽、河南等地縣級市場次高端的高成長來看，新一輪的消費升級在300元左右價位和80%中國人口的區域展開將是歷史性的，三四線城市居民可支配收入的持續增長是核心保障。區域龍頭將享受更為確定的收入增長，盈利彈性更大，他們整體完成了渠道布局和品牌積累，結構轉換帶來盈利的快速提升。

2018年一線和二線名酒30～35XP/E，超高速利潤增速的水井坊、舍得按照45～50XP/E給予估值。中金公司重點看好貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）、水井坊（600779.SH）、舍得酒業（600702.SH）、今世緣（603369.SH）、口子窖（603589.SH）、洋河股份（002304.SZ）、古井貢酒（000596.SZ）、老白幹酒（600559.SH）、順鑫農業（000860.SZ）等。

3.大浪淘沙，行業集中度提升，鋰電龍頭好風憑借力！（國泰君安）

2017年是鋰電池中遊競爭加劇的一年，除正極材料外行業的總體價格下滑，但是龍頭公司出貨量顯著增加，市占率逐步提升。這是國泰君安徐雲飛/王浩團隊對行業的主要觀感。

2017年動力鋰電下遊需求旺盛，鋰電池及鋰電材料行業出貨量總體可觀，但是競爭加劇，2018年總體也將保持競爭加劇的態勢，但是龍頭公司憑借技術和成本優勢，將進一步提高市占率，國泰君安建議布局量價齊升的正極材料環節，以及其他環節龍頭公司。

2017年動力鋰電出貨量增速30%以上，龍頭公司寧德時代、國軒高科、億緯鋰能等出貨量增幅均在50%以上，但是由於價格下滑出現增量不增利的局面，2018年一季度情況來看，這種局面依舊在延續。

國泰君安指出，三元正極出貨量增速56%，疊加原材料價格上漲尤其是鈷價的上漲，正極材料企業普遍實現了量價齊升，當升科技、杉杉股份等業績均出現了翻倍的增長，2018年一季報情況來看，量價齊升局面也在持續。

電解液是整個鋰電材料中周期性首先崛起也是首先衰退的一個細分領域，2017年是行業高潮期後第一個價格全面下滑的財報年，因此行業毛利率普遍下滑，國泰君安指出，難能可貴的是，天賜材料、新宙邦分別憑借良好的成本控制能力和客戶結構，總體毛利率還處於高位，且顯著高於競爭對手，從利潤來看，天賜材料略有下滑，新宙邦略有增長，但是兩家公司出貨量和市占率顯著提升，2018年一季度由於價格進一步下滑，兩家公司業績均出現一定程度下滑，目前來看，後續價格將有所好轉。

對於隔膜行業來說，2017年也是價格戰極為激烈的一年，尤其是幹法隔膜，價格戰更為激烈，導致星源材質業績下滑，蘇州捷力、滄州明珠的情況也不容樂觀，但是濕法隔膜企業龍頭企業憑借性能優勢實現了快速增長搶得市場先機，出貨量均實現了翻倍以上的增長，業績也極為亮眼。

國泰君安推薦關註以下龍頭公司：正極方面杉杉股份（600884.SH）、當升科技（300073.SZ）；電解液環節的新宙邦（300037.SZ）；鋰電池環節的國軒高科（002074.SZ）、億緯鋰能（300014.SZ）。

4.精品劇轉型存在差異，影視劇集制作公司優勢明顯（中金公司）

以愛奇藝為代表的視頻網站依舊保持“版權高投入拉動會員高增長”的發展思路，版權采購高舉高打的戰略不變，內容制作公司有望持續分享視頻網站版權投入的紅利。

供給端逐漸出現了生產要素向大平臺集中的跡象。劇集制作的資金投入規模大幅增加，對於資金的需求和操盤能力要求越來越高。中金公司判斷，長尾劇的產能逐漸出清，中小制作公司在競爭中不占優勢。中金公司看好資金、資源和項目管理綜合實力較強的龍頭公司。

中金公司指出，2017年板塊里主要劇集制作公司的收入增速出現了明顯的分化，這表明雖然行業整體向著精品劇方向轉型，但轉型的進程和深度出現了差異化。華策影視電視劇業務保持近30%的增速，主要原因是精品劇轉型已經基本完成，精品內容的規模有所保證，精品劇占比穩中有增；慈文傳媒和完美世界的精品劇轉型深化，大劇投資在即，長尾劇逐漸出清。但考慮到制作周期，這兩家公司2017年電視劇業務的收入增速都比較低；唐德影視、歡瑞世紀等公司處於轉型初期，2017年多部精品劇落地，收入實現快速增長，增速超過100%。

與此同時，中金公司也發現，影視劇集制作公司毛利規模均有所上升，且毛利率普遍位於40%～50%的較高水平。其中完美世界、慈文傳媒、華策影視的電視劇業務毛利率均有所上升，這表明上述幾家公司的大劇占比不斷地提升，且平均投資比例基本穩定。但唐德影視、歡瑞世紀電視劇業務毛利率分別大幅下跌12.8pct、20.5pct至49.6%、40.4%，主要原因是單部劇集投資規模提升伴隨著主控方平均投資權益下滑，這屬於轉型初期的正常現象，無需過度擔憂。

中金公司認為，現金流情況普遍較弱，主要由於行業仍處於業務規模擴張和影視大劇投入時期。資本投入回報率（ROIC）普遍實現小幅上升，表現出行業綜合的項目運營能力有所提升。

中金公司預計，板塊2018年市盈率普遍在15～20倍，個別龍頭公司享有估值溢價。看好行業的集中度進一步提升，龍頭公司維持估值溢價並享受高速增長，推薦關註華策影視（300133.SZ）、慈文傳媒（002343.SZ）。

5.園林景氣度依然可觀，未來進入“質”“量”並重期（天風證券）

天風證券認為園林行業營收或轉入中速增長，行業業績增速有望進入“質”“量”並重時期。

基於園林公司2017年以及2018年一季度財報，天風證券指出行業營收增速依然處於高位，在前期增速較快的背景下，市政類和地產類項目毛利率有所下滑；資產減值損失占收入比有所增加；行業整體收現比和付現比呈現下滑趨勢，同時資產負債率出現一定程度的提升。

此外，在將投資活動現金流和經營活動現金流合並考慮時，天風證券發現在高增長之下，行業回款管理愈發重要，多項債務工具的利用有望緩解公司現金流壓力。園林行業在經歷了高速增長期後，各個園林行業龍頭或加強回款管理，采取各種措施來確保自身業績增速“質”“量”兼得。

天風證券指出，就目前可得信息來看，通過對現金流指標的相關分析，行業目前整體發展情況並未出現明顯的短期預警信號。較快上升的資產負債率和行業增速較為匹配，但隨著行業內龍頭企業體量的逐步擴大，在整體宏觀環境利空因素仍存的情況下，行業業績或逐步轉為中速增長，將會密切關註園林行業財務報表的邊際變化。

近年來，針對PPP的討論大量出現，認為PPP只是一種經營模式，真正決定投資需求的是我國的人口結構和總量，PPP模式的整頓、甚至就算該模式的消失，都不改變園林行業發展的主要矛盾——那就是園林企業應根據自身的實際情況在發展速度和杠桿率之間取得平衡，積極防範流動性風險。和增速相比，當估值極低的時候，就可能迎來估值修複的投資機會。

天風證券認為園林行業的主要矛盾仍是快速發展與自身杠桿率增長間的平衡。園林行業企業在走的路，是以前沒有走過的，發展速度和杠桿率、借貸額度怎麽匹配，也是各公司企業家正在摸索的，建議投資者在估值較低的情況下關註園林相關標的的配置機會，同時關註各公司資產負債表的張力、關註利潤表的增速。

天風證券維持對園林子行業的“強於大市”評級，並維持對於嶺南股份（002717.SZ）、文科園林（002775.SZ）、美尚生態（300495.SZ）、棕櫚股份（002431.SZ）等園林標的“買入”評級。