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一財研選｜半導體材料產能大幅擴張，這些企業有望受益!

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2018年4月22日目錄

►重磅品種陸續登場，疫苗行業景氣度望持續高企（興業證券）
►半導體材料產能大幅擴張，這些企業有望受益!（東莞證券）
►一季度白電需求和消費升級有看點，強者恒強（中金公司）
►可持續高成長潛能足夠，再次戰略性重倉名酒龍頭（中金公司）
►自動變速箱迎國產化拐點，行業整體有望受益（國聯證券）

1.重磅品種陸續登場，疫苗行業景氣度望持續高企（興業證券）

2017年整體疫苗批簽發量合計達5.77億劑，同比增長5%。隨著多個重磅產品上市（包括HPV疫苗、13價肺炎疫苗等），興業證券預計未來整體批簽發量有望持續保持平穩增長。

從品種來看，根據統計數據顯示，2017年有19個品種的批簽發量超過1000萬劑，其中大多數都是一類苗，前19個品種批簽發總量占整體批簽發量比例達到91%。其中批簽發量排名第一是無細胞百白破疫苗，批簽發量高達7485萬劑，占比13%，排名前3的品種批簽發量合計占比達到33%，前15個疫苗批簽發量合計占比達到80%以上。

從供給端來看，近年來，隨著多個重磅疫苗品種（包括多聯多價苗和新型疫苗等，絕大多數是二類苗）相繼獲批，公眾對疫苗可及性得到滿足。從需求端來看，隨著居民可支配收入的增長、預防疾病意識的提升等多個因素疊加，二類苗接種率有望實現較快提升。根據上文所述，一類苗是基礎，二類苗是主要利潤來源，未來重磅疫苗品種有望驅動疫苗行業快速發展。

興業證券指出，通過對重磅品種市場空間進行測算（假設接種率達到5%），多聯苗如五聯苗（2010年上市）、四聯苗（2012年上市）、二聯苗（2014年上市）市場規模有望達到21億元、10億元、15億元、多價苗如13肺炎疫苗（2016年上市）市場有望達25億元。新型疫苗如4價HPV疫苗（2017年上市）和2價HPV疫苗（2016年上市）市場有望達69億元、28億元（假設接種率為1%）。此外，批簽發量排名居前的人用狂犬疫苗、乙肝疫苗、腦膜炎疫苗、流感疫苗、水痘疫苗、Hib疫苗、脊灰疫苗等12類疫苗基本已實現自給自足，國內企業幾乎占據所有份額。

A股市場上，隨著多個重磅疫苗產品上市，行業有望保持較高景氣度。興業證券建議關註相關疫苗個股如康泰生物（300601.SZ）、沃森生物（300142.SZ）、智飛生物（300122.SZ）、長生生物（002680.SZ）、華蘭生物（002007.SZ）、長春高新（000661.SZ）、未名醫藥（002581.SZ）等。

2.半導體材料產能大幅擴張，這些企業有望受益（東莞證券）

東莞證券指出，在半導體材料領域，由於高端產品技術壁壘高，國內企業長期研發投入和積累不足，我國半導體材料在國際分工中多處於中低端領域，高端產品市場主要被歐美日韓臺等少數國際大公司壟斷。國內大部分產品自給率較低，基本不足30%，並且大部分是技術壁壘較低的封裝材料，在晶圓制造材料方面國產化比例更低，主要依賴於進口。另外，國內半導體材料企業集中於6英寸以下生產線，目前有少數廠商開始打入國內8英寸、12英寸生產線。

半導體材料主要應用於集成電路，東莞證券認為，隨著《國家集成電路產業發展推進綱要》等一系列政策落地實施，國家集成電路產業投資基金開始運作，中國集成電路產業保持了高速增長。2017年中國集成電路產業銷售額達到5411.3億元，同比增長24.8%，預計到2020年中國半導體行業維持20%以上的增速。目前大基金第二期方案已上報國務院並獲批，正在募集階段。大基金二期籌資規模有望超過一期，預計在1500～2000億元。按照1：3的撬動社會資本比例，一期加二期總規模預計超過1萬億元，這將帶動國內集成電路產業加速發展。

根據SEMI統計，在2017～2019年間，預計全球新建62條晶圓加工產線，其中在中國境內新建數量達到26條，其中2018年，中國大陸計劃投產的12寸晶圓廠就達10座以上。半導體制造每一個環節都離不開半導體材料，對半導體材料的需求將隨著增加，上遊半導體材料將確定性受益。

2017年我國芯片進口額為2601.16億美元，同比增長14.6%；2018年1～3月，我國芯片進口額為700.48億美元，同比大幅增長36.9%。東莞證券指出，近十年我國第一大進口商品都是芯片，貿易逆差逐年擴大，2010年集成電路貿易逆差1277.4億美元，而在2017年集成電路貿易逆差增長到1932.4億美元。如此大的貿易逆差反映出我國集成電路市場長期嚴重供不應求，進口替代的市場空間巨大。

東莞證券重點推薦上海新陽（300236.SZ）、江化微（603078.SH）、飛凱材料（300398.SZ）、雅克科技（002409.SZ）、晶瑞股份（300655.SZ）、江豐電子（300666.SZ）。

3.一季度白電需求和消費升級有看點，強者恒強（中金公司）

AVC監測2018年一季度家電零售市場顯示，白電需求增長較好，其中空調量價齊升，零售量、零售額同比增長9.5%、14.9%；冰箱、洗衣機在平均銷售價格（ASP）提升的帶動下零售額分別同比增長10.5%、8.4%。

中金公司指出，空調內銷出貨量依然增長較快，2018年1～2月增長了24.8%，線上零售額同比大幅增長58%，ASP同比增長11.9%。龍頭公司零售情況分化並不大。格力、海爾安裝卡增長略快於行業，美的受到去年高基數的影響，2018年一季度安裝卡增長暫時不及行業。目前渠道庫存正常：當前臨近夏季旺季銷售，渠道庫存充分準備，處於較高的水平，但相比歷史最高峰依然有差距。

分產品類別看，2018年一季度，冰箱、洗衣機市場，海爾表增長明顯高於行業，西門子增長明顯不如行業。這表明，海爾依托卡薩帝高端品牌，繼續搶占高端市場份額；大型廚房電器零售額略有下滑。從油煙機燃氣竈套裝零售均價看，高端品牌的老板、方太均價提升乏力。華帝、美的ASP繼續大幅提升；彩電市場中TCL量價齊升，特別是在線上市場。TCL零售均價目前已經接近海信。夏普的增長依然很快，但主要通過降價促銷實現，ASP下滑幅度大。

海通證券則指出，對於家電板塊2018年一季度的業績表現，判斷白電龍頭業績確定性仍強，格力電器、美的集團以及小天鵝A均有望實現20%以上的凈利潤增長，回調之下龍頭更顯價值。此外判斷浙江美大及華帝股份2018年一季度歸母凈利潤均有望實現40%以上的增長，並且全年自身高成長邏輯依舊，周期穿越能力強。

海通證券判斷在市場對未來業績確定性有一定擔憂的情緒下行業整體估值有一定壓力，但認為板塊的成長性以及龍頭業績確定性並未受損，繼續看好行業整合趨勢及成長性依舊的白電行業，堅定看好美的集團（000333.SZ）、小天鵝A（000418.SZ）、格力電器（000651.SZ）；看好在細分板塊中受益集中度及滲透率快速提升，個股成長邏輯鮮明的歐普照明（603515.SH）、榮泰健康（603579.SH）、浙江美大（002677.SZ）。

中金公司推薦格力電器、蘇泊爾（002032.SZ）、歐普照明。

4.可持續高成長潛能足夠，再次戰略性重倉名酒龍頭（中金公司）

中金公司認為，過去三年名酒的持續增長基本來自放量和結構升級，特別是次高端品牌提價更少，放量主要流向新消費群，高端酒的成長來自積極的人群擴容，不具備顯著的周期性。

2017年上市公司平均28%的營收增速顯著超越非上市公司8%的營收增速，一線龍頭和次高端品牌的增速顯著超越行業平均增速10～20%，行業結構化和品牌化的高質量增長顯著。

中金公司認為，名酒的放量增長具備市場可拓展空間的可持續性。名酒銷量增加大部分流向三四線城市，少部分通過二線城市消化，這部分人口占比中國總人口的80%以上，特別是次高端300～800元價位已經成為三四線部分消費者的日常宴席消費首選，次高端以上白酒銷量占比只有1%，未來7～8年預期還有10倍放量空間。

中金公司認為，三四線城市居民的真實可支配收入持續增長，消費能力持續提升，消費需求會呈現爆發性增長。5年後三四線居民的收入水平可以達到今天一二線居民水平，而扣除住房開支的真實可支配收入會顯著超越今天的一二線城市居民，次高端白酒將享受更強的放量空間，也是全國大眾商務市場的首選價位。而一線名酒將持續主要通過發達地區和一二線城市放量，持續提價不利於其客戶群拓展。

中金公司建議再次戰略性重倉次高端和高端名酒龍頭，大眾升級正在帶來歷史性的機遇，消費群擴容構成了名酒可持續增長的基石。重點看好貴州茅臺（600519.SH）、水井坊（600779.SH）、舍得酒業（600702.SH）、山西汾酒（600809.SH）、今世緣（603369.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）、口子窖（603589.SH）、古井貢酒（000596.SZ）、老白幹酒（600559.SH）。

5.自動變速箱迎國產化拐點，行業整體有望受益（國聯證券）

自動變速箱過去十幾年滲透率快速提升，但發展很不均衡，自主和合資車差距較大。合資車企由於掌握自動變速箱供應渠道，同時擁有品牌優勢，在過去十幾年自動擋滲透率快速提升。最新數據顯示美系、法系、德系合資車自動變速箱滲透率普遍超過80%，而自主乘用車自動擋滲透率僅為27%，嚴重低於合資車的發展水平。在自主乘用車產品升級過程中，自主自動變速箱滲透率提升空間巨大。

國聯證券指出，按照目前自動變速箱滲透率的提升速度，2020年自動變速箱滲透率有望超過70%，國內自主乘用車銷量有望超過2800萬輛，匹配自動變速箱的傳統乘用車接近2000萬輛，自主變速箱市場空間有望超過700億元。同時，按照目前的自動變速箱滲透率提升速度，未來幾年國內自動變速箱仍然存在較大的需求缺口，未來5～7年行業增長確定性高。

在自主乘用車自動變速箱滲透率快速提升的大背景下，國產自動變速箱既有市占率提升的邏輯，長遠看也有國產化替代的邏輯。供需錯配的格局下，國產AT\CVT\DCT變速箱均將快速發展。DCT以整車廠生產居多，整車廠綜合考慮了技術壁壘和開發難度。CVT及AT則出現了幾家相對獨立的變速箱企業。國聯證券認為大部分國產變速箱企業均有望在自主自動變速箱滲透率提升的浪潮中受益。

此外，由於國產自動變速箱企業的沖擊，為更好的占領市場和降低成本，外資變速箱企業產能和零部件配套也將向國內轉移。國內獨立第三方變速箱企業和變速箱產業鏈配套的相關標的迎來發展良機。變速箱產業鏈上的核心零部件主要由外資把控，國內供應商在液力變矩器、離合器、油泵、齒輪上有所突破，但核心零件液力變矩器性能和效率目前仍然難以和外資相比。在油泵和齒輪方面，國內技術相對較為成熟。從產業鏈的角度，國聯證券看好變速箱齒輪帶來的投資機會，主要有兩個原因：一是國內變速箱企業產能迅速擴產上量帶來的配套機會；二是國外變速箱產能加速向中國轉移，零部件本土化帶來的配套機會。

國聯證券重點推薦CVT+AT自動變速箱供應商萬里揚（002434.SZ）；AT變速箱供應商雙林股份（300100.SZ）；自動變速箱齒輪配套廠家雙環傳動（002472.SZ）、精鍛科技（300258.SZ）。