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低波動性有毒：瑞銀告訴你5大逆轉契機

來源: http://wallstreetcn.com/node/98714

近期全球金融市場波動性降至十年來低位，這可能導致過度的金融冒險行為和自滿情緒，使不少人對低波動性深感不安，那麽有哪些事件可以驅動波動性上漲呢？來自瑞銀（UBS）的報告為我們總結了歷史上出現過的情況： 1.資產估值泡沫破裂 上世紀30年代大蕭條盡管原因眾說紛紜，但當時的資產估值泡沫和股市崩盤帶來的市場百年來最大波動性卻是事實。再近一點的歷史中，我們可以看見互聯網泡沫破裂和次貸泡沫破裂，也都引起了市場波動性上升，盡管不如大蕭條時那麽嚴重。我們現在還不能確定的說市場已經處於泡沫之中，高收益信貸市場及中國的房地產市場是我們最關註的兩個領域。 2.美聯儲突然加息 1994年2月，美聯儲將利率由3%升至3.25%，時隔五年首次加息。當時市場的反應和波動性變化要比隨後一個月的再次加息至3.5%更大，當時標普500指數下跌了10%，VIX指數上升了9.9%至23.9%。VIX指數在2004年6月也出現大漲，當時格林斯潘領導的美聯儲開始采取每次25個基點的系列升息步驟，逐漸淡化其經濟刺激政策。我們認為美國工資上漲將導致美聯儲提前於市場預期更快升息，這可能終結低波動性時代。 3.中東戰亂和石油 1973年10月，第四次中東戰爭爆發，為打擊以色列及其支持者，中東阿拉伯產油國決定減少石油生產，並對西方發達資本主義國家實行石油禁運，同時大幅提價。此前石油價格每桶只有3.01美元，兩個月後，到1973年底，石油價格達到每桶11.651美元，提價3～4倍。石油提價大大加大了西方大國國際收支赤字，最終引發了1973～1975年的戰後資本主義世界最大的一次經濟危機。美國股市暴跌，市場波動性上漲。雖然伊拉克近期的動亂致使原油期貨持倉創下歷史高位，但我們認為這不會使油價大漲。 4.政治家 政治家們降低市場波動性的能力不怎麽樣，但他們拉高波動性的能力卻是相當強，其手段有三：疾病（1955年艾森豪威爾突發心臟病），死亡（1963年肯尼迪遭刺殺），醜聞（1974年水門事件後尼克松辭職）。不幸的是，這三種情況都無法預測。 5.閃電崩盤 1962年5月28日星期一，美國股市在毫無預警的狀況下突然”崩塌“了。道瓊斯工業均指創下了32年來單日最大跌幅，標普500波動性被放大了4倍至40%。1962年的閃跌是出現在讓投資者沾沾自喜的大牛市中。SEC後來試圖找到造成閃崩的原因，但最終也無定論。後來類似的情況在1987年10月19日、2010年5月6日都曾發生，不過沒有60年代那次嚴重，要知道那時還沒有什麽高頻交易、黑池交易，如今市場偶爾也會發生一些小規模閃崩情況，其中一些使用高性能計算機造市的高頻交易者“功不可沒”。閃崩基本上也是無法預測的。

低波動性挫傷投資熱情 北美外匯交易額大跌20%

來源: http://wallstreetcn.com/node/101681

市場波動性低，全球主要央行又始終維持接近於零的超低利率，投資者押註外匯波動的好機會越來越少，外匯交易額以金融危機以來最快速度縮減。 昨日英、美、日、加、澳和新加坡六國央行公布調查顯示，今年4月日均即期外匯交易額平均同比減少約8%，降至4.1萬億美元，其中北美日均交易額同比大跌18.9%，全球最大外匯交易中心英國交易額也跌去6%。 上述六大央行調查覆蓋約80%的全球外匯交易，數據凸顯了全球交易者備受低波動性和主要經濟體壓低利率的影響。不少投資者仍在場外觀望，等待美聯儲更明確何時加息。 市場一潭死水讓交易固定收益、外匯和大宗商品的投行和對沖基金感到緊張。咨詢機構Coalition數據顯示，全球十大投行今年一季度這類交易收入同比減少15.7%。 華爾街見聞文章曾提到，去年9月，規模曾全球名列前茅的外匯對沖基金公司FX Concepts管理資產縮水至6.61億美元。該公司巔峰期時管理142億美元，去年交易虧損接近15%，後被迫關門。 如今投資者認為外匯交易的投資機會少了，而市場的樂觀情緒又讓人更擔心，一旦外匯開始回歸正常波動，投資者可能面臨損失。 JCI Capital Ltd.公司管理資產24億美元，其中1.05億美元為外匯投資。該公司外匯交易室合夥人Luca Avellini解釋說，以目前的環境，如果交易決策不佳，基金經理很難迅速回本，在這種情況下，謹慎的經理都不會有多少意願首先投資外匯。 一些分析師向《華爾街日報》透露，今年年初盛行的押註美元走高交易沒能有所斬獲，這也導致許多基金經理離場。 年初不少基金看好美元上漲，因為美國經濟複蘇形勢向好會讓美聯儲相信要提前加息。誰料冬季的惡劣天氣使美國一季度GDP增長創近五年新低，美聯儲首次加息的預期只好留到了明年。 美銀美林的外匯策略師Ian Gordon就說，對沖基金在等待美聯儲發出更強烈的信號，然後才會進場。 管理2660億美元固定收益資產的AllianceBernstein LP證券投資經理Ray Humphrey樂觀地預計，本周五美國非農就業報告的強勁表現可能提振外匯市場，因為就業形勢持續好轉會讓美聯儲確信能提前加息。 Humphrey說： 美聯儲可能要改變他們的態度。我們應該會看到波動性與交易額大回升。

華爾街警告：低波動性讓投資者陷入不斷冒險的惡性循環

來源: http://wallstreetcn.com/node/103330

華爾街銀行家們近日警告美國財政部稱，橫跨多個市場的低波動性正在使投資者們陷入過度承擔風險的惡性循環。

據英國金融時報報道，由數家銀行和投資者參與組成的美國財政部借款咨詢委員會（Treasury Borrowing Advisory Committee，TBAC）本周警告稱，在一個低波動性及低收益的環境中，想要取得跟以前同樣收益的唯一方法就是承擔更多風險。

因歐美國家央行實行史無前例的寬松政策，市場的波動性遭到壓制，投資者儲藏現金也並不受到鼓勵，這導致大型投資者在近幾年的單邊市場走勢中可能變得過於自信，然後為達到收益目標而承擔越來越大的風險。

風險較大的投資產品，比如信用評級較低的公司債券都被熱炒，這得歸功於“饑渴”的投資者們。

TBAC表示，相對來說策略風險性更大的對沖基金資產由金融危機前的1.75萬億美元膨脹到今年二季度的2.8萬億美元。同時保守的投資者如養老基金，也試圖達到8%的收益率，但要知道他們的主要投資對象 -- 美國國債同期的平均收益率只有2.45%。

“風險價值（VaR）”模型是華爾街最常用的分析工具，TBAC強調，現在很多銀行和投資者都將波動性數據納入了該分析工具，以計算虧損幾率，但這幾年隨著波動性越來越低，這些模型會顯示出投資者們出現大幅虧損的幾率非常低，這也使得華爾街敢放手一搏。

VIX波動性指數處於歷史低位

同時，全球的寬松政策在改變全球資金循環的傳統邏輯，因為"零"利率甚至負利率環境，使得大量低廉資金可助投資者快速蕩平大類資產收益偏差和彌合預期價格分歧，套利交易大行其道。

而低波動性環境對於做套利交易是非常合適的，因為資產本身的價格波動風險減弱了，套利變得更安全，投資者紛紛敢於放大杠桿追逐利差和高風險產品。

所以除了上述提到的低評級公司債價格高企，美股不管面對利好還是利空消息都連創新高，我們還見到了歐豬國家的債券被瘋搶，意大利、西班牙的國債收益率甚至一度比美國的還低！

我們還看到了疲弱經濟數據和大宗商品價格走軟之下的強勢澳元，因為澳大利亞2.5%的基準利率在10個主要發達國家中排名第二，用日本、歐美的低息貨幣套取高息貨幣利差的交易推動了澳元的上漲。

同時套利交易與低波動性還相輔相成，互相促進。不只是波動性越低，套利交易越好做，套利交易也會推動波動性進一步走低。因為當越來越多的投資者湧入套利交易市場，目標資產的每一次下跌都會有更多的買家進場接盤，導致價格曲線越來越平滑。

波動性回歸全賴美聯儲？沒那麽簡單

來源: http://wallstreetcn.com/node/208768

美國私人財富管理公司Evergreen Gavekal認為，先是外匯市場，然後是商品、固定收益市場，現在輪到股市，波動性已經悄然上升。某種程度上說來，這並非意外。美聯儲結束第一輪和第二輪QE時，市場也是這麽表現的。所以當QE3接近結束，市場經歷一段不確定和緊張也是預料之中的。

不過，僅把近期市場的波動單一歸咎於美聯儲的行動未免過於簡單了。Evergreen Gavekal從以下五個方面看待市場：

增長：除美國外，大部分國家近期公布的經濟數據都令人失望，特別是歐洲和日本。而繼春季啟動“微刺激”以後，中國的經濟數據再度不及預期。幾乎沒有理由預期年底前中國、意大利、法國或德國經濟增長會出現實質性反彈。而包括俄羅斯、南非、巴西和委內瑞拉在內的新興市場也面臨顯著壓力。這共同構築了全球經濟增長疲乏的前景。

動能：自今年夏季以來，歐洲股市增長動能進一步惡化，歐洲央行宣布購買ABS計劃之後的13個交易日里，Eurostoxx指數有9天是下跌的。更令人擔心的是，過去幾周歐洲出現的股市負增長效應似乎正在蔓延。美股小盤股指數Russell 2000指數年線下跌。澳大利亞股指和馬來西亞KLCI股指亦然。

流動性：信貸利差走寬、美元指數上漲、歐洲央行TLTRO效果欠佳，且偶有公司破產下，多個跡象顯示流動性環境每天都在收緊。

行為金融學：我們推進行為金融學工作是抱著這樣一種觀念，即一個特定的市場中，2/3的時間是表現“正常”的。一些個股走勢很大程度上是無序的，且受許多不同因素驅動：比如原油類股跟隨原油價格波動，銀行類股受收益率曲線的變動影響。而剩下1/3時間，市場會陷入“反常”狀態，即所有股票走勢變得具有關聯性，且只受一個因素影響。在這樣的環境下，通過挑選股票已不太可能起到增值作用。從我們的行為金融指標來看，今天越來越多市場正顯現“反常”狀態。

估值：這是個頗具爭議的話題。在利率逼近零的情況下，很多人認為各地股市普遍估值偏低，即便許多市場股市從歷史水平來看並非如此。此外，也有人會說一個國家的股市被低估的原因在於大量板塊嚴重承壓（比如中國的國有企業，歐洲的銀行、公用事業、電信和石油領域）。

綜上所述，Evergreen Gavekal得出的結論是：股市環境正變得越來越糟。全球經濟增長令人失望，流動性和動能惡化，市場表現開始反常。當你考慮到9月和10月通常是挑戰股市投資者腦神經的兩個月份，也許就不難解釋近期這波獲利了結了。

埃博拉肆虐 可可期貨波動性陡升

來源: http://wallstreetcn.com/node/209394

在西非肆虐的埃博拉病毒不僅威脅著當地人的生命，也影響著商品市場。

世界最大的可可豆生產國科特迪瓦已經關閉了與利比亞和幾內亞的邊境線，這令可可豆的采摘面臨勞動力不足的局面。

科特迪瓦所產的可可豆占到全世界產量的三分之一。盡管該國並未發現一起埃博拉病例，但是可可期貨的價格在最近幾周開始大幅波動，其波動區間遠高於正常的每噸2000美元到2700美元的範圍。

目前利比亞和幾內亞感染埃博拉的人數超過8000人，死亡人數將近4000人。科特迪瓦的鄰國加納是世界上第三大的可可豆產區，占世界產量的15%。

爆倉的背後：當高波動性遇上低利率

來源: http://wallstreetcn.com/node/209474

全球市場正在見證不同市場間波動率大幅回升的傳導性。在外匯市場的交易量和波動性逐漸複蘇之後，股市的波動也在明顯加大。債市至今為止還是保持相對“淡定”，但這可能只是暴風雨之前的平靜。

從下圖可以看到，2014年中期之後多個市場的波動性都在走高，其中代表股市的VIX指數飆升的最為明顯。而白色代表債市波動率的MOVE指數則僅有小幅上行。

交易量也有類似的情況，股市在過去三個月交易量顯著放大，利率市場則在10月之後才有所走高。

傳統意義上來說，每當股市陷入恐慌的時候，債市總是一個避險港灣。因此在股市和債市同步走高的時候，投資者總覺得哪里有些不對勁。當兩者出現背離的時候，市場反而認為是合理現象。但是實際上兩者這邊並不存在必然的關聯性，就好比美元和黃金也不是永遠的反向運行。

在目前美國利率處於歷史低位的情況下，市場普遍的看法是波動率也會處於相對低位。從絕對價值來看，這種理論似乎是有道理的。如果對比過去4年MOVE指數的表現來看，利率和債市波動率也是保持正相關性。

但是過去4年並不能代表所有的情況。如果回顧2009年金融危機時刻的話，就不難發現，利率和債市波動率是負相關性的。這就意味著即便美國利率保持低位，債市波動率還是有可能會明顯放大。

這種極端市場狀況的表現其實十分容易理解。當所有的投資者都蜂擁向債市來避險的時候，交易量和波動性肯定會水漲船高，所謂的物極必反就是這個道理。

如今，市場投資者似乎已經習慣了“股市下跌——市場恐慌——央行救市”的模式。市場短期的快速回落並沒有引起足夠的重視。昨天澳洲聯儲副主席Debelle的話或許值得仔細回味，“當市場走高的時候，流動性不足似乎不是一個大問題；但是當投資者逐漸意識到問題的嚴重性並開始集體清倉的時候，市場就會出現明顯的下挫。”（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

集中或分散，應取決於波動性大小 唐朝

來源: http://xueqiu.com/8290096439/32685645

（本是看@英科睿資鷹 的“小議集中或分散” 時寫的評論，結果寫的太長了，單獨成帖吧。原帖地址 http://xueqiu.com/9640778912/32667046）

不太贊成這種以資金量來決定集中或分散的思路。剛好周六成都幾位球友聚會，在與@歡歡虎01 和@偶爾打獵的農夫 兩位兄臺的交流中，也談到這個問題：怎麽決定在一只股票上投入多少資金。回憶自己的發言大致如下:

事物之間的關系，可以分為因果關系和相關關系兩種。因果關系是尋求確定性，有A必有B；相關關系是尋求可能性，有A可能有B。應用到投資上，大致價值投資者是尋求因果關系，成長投資者乃至技術分析者是尋求相關關系。

因果關系中，確定的因素被認識的越多，潛藏的風險和回報都越低。體現在股市，是股價呈現低波動性。低波動性的東西，可以下重註，這是凱利公式證明的內容。

相關關系，本就是尋求可能性，其不確定因素多。不確定因素越多，體現在市場上，就是潛在的風險和回報都“可能”越大，即股價可能呈現大波動性。大波動性的東西，絕對不可以下重註，這也是凱利公式證明的內容。

以下兩條線間為現在的補充：
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凱利公式：（賠率X勝率-敗率）/賠率=可以下註的資金比例。

我理解凱利公式講了三句話：

1）分子等於或小於零的賭局，不包含正期望值，做多輸多，不能參與。例如一個色子六個面，你壓任意一個，錯了輸1元，對了賠4元。賠率4，勝率1/6，敗率5/6。分子為負，只要參與，輸光是遲早的事兒；

2）分子為正的賭局，是可以參與的賭局，但賠率越高的下註必須越小。上個例子中，如果贏了賠6元，就能形成微小的優勢（6*1/6-5/6），長期玩，必贏。必贏，可以單次下多大賭註呢？凱利說（1-5/6）/6=1/36。賠率大的遊戲，必須以極小的賭註，保證生存；

3）波動性大的賭局，即便你具有很高的勝率，只要下註比例大了，依然會壯烈犧牲，甚至是在方向正確的情況下，死於波動。技術、宏觀、趨勢類型的高手的突然死亡，基本都是這種原因。傳奇操盤手利弗莫爾是典型代表吧！

因而，集中還是分散，主要應取決於投資對象的波動性（或者說賠率）。波動性小的投資對象，可以集中，波動性大的投資對象，必須分散。這個與資金是10億還是10萬無關。
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（接著，老唐在發言中，談了一點@小小辛巴 兄投資體系的理解，沒有和辛巴兄溝通過，僅僅是自己的粗淺認識，錯漏之處，還請辛巴兄見諒並指教）

例如，小小辛巴的投資體系，前幾天看見有位球友冷嘲熱諷說辛巴兄是“分散投資這麽多行業的不同股票，最後哪個大漲了，就把它拿出來回溯自己的投資理念，是嗎？這不是對“幸存者偏差效應”的極其典型的利用嗎？這麽低級的營銷手法。”

辛巴兄的確非常分散，在快餐閱讀時代，引起誤解非常正常。但以老唐的理解，辛巴兄實際上就是在追求大波動性的股票。因為被投資對象的大波動性，所以必須分散，才能存活。

以下兩條曲線間為現在補充：
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只是辛巴兄在這個追求的過程中，將本來是1賠5的遊戲，”開掛出千“變成0.5賠5。這個掛，是企業基本面的分析，盡可能尋找如果市場波動向下，會有價值投資者或產業資本進來救命的投資對象；而千，則是利用A股上市公司炒垃圾股、炒廉價股、炒殼資源的特性，在向下波動過程中，伴隨被炒家看中的可能性不斷增大，辛巴兄也不斷的增加賭註。因而，可以看見，辛巴兄能看上的股票，多數是大幅下跌過的、技術面符合經典圖形的、股價或市值比較小的公司。
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這個投資模式，順帶產生了一個副產品，就是@易水不寒 兄指出的：通過分散，無形中隨時有漲有跌，辛巴兄還收獲了一種心情的平靜。而心情的平靜，又是增加投資者做出理智決定的重要前提。（大意，完整版請易兄補充）

當時發言就上面這麽多，下面就是現在想到的了：

確定性越高、波動性越小的賭局，就能夠越集中。@劉馬克 兄在周六聚會上，談到他曾測試過用sp500加杠桿，可以承擔比直接投資納斯達克更小的風險，卻能夠獲取等同於納斯達克的收益。飯桌上，時間不足以展開，還希望劉兄抽空能仔細闡述一下這個測試數據及背後的理念。

相反，確定性越低、波動性越大的賭局，就需要分散。周六聚會里，大家也達成了科技創新是大概率失敗，但一旦成功卻能帶來高收益的共識。這種情況就屬於低確定性、高波動性的投資。成功的風險投資家們，也是如此通過高度分散下註創新來獲取高波動性的回報。這種類型的投資，集中就不是好選擇。

由此，也聯想到基金排名或者媒體上的股神問題。老唐想，如果目標是成為基金排頭兵或者引人註目的股神，必須要重註壓大波動性投資對象，才可能成功吧。當然，重註大波必然會有一群人，落後於小註大波、重註小波、小註小波，成為犧牲品。“去年以超過600%的收益率登頂私募冠軍的國內著名期貨操盤手劉增鋮一日爆倉”，展示的正是這種變化。邏輯上說，長期贏家，應該是小註大波和重註小波兩類人。而這兩類人，其投資往往乏味無趣，很少有激動人心的英雄故事或起死回生的誘人經歷，很難在短期的XX排行榜上出現，也很難出現在人們的視線里。往往只是在某牛市中後期被人發現，哇，某人坐著不動，n年累計nnn倍雲雲。

看帖中，想到哪兒寫到哪兒，有點淩亂，各位將就看了。

外匯市場波動性回歸 散戶日子更難過

來源: http://wallstreetcn.com/node/210189

近幾個月，外匯市場波動性強勢回歸。散戶可能比機構投資者受到的影響更為明顯。

英國《金融時報》文章稱，外匯交易員今年上半年面臨一個大挑戰：如何在死氣沈沈的市場中賺錢。央行們持續將利率保持在歷史地位，這導致外匯市場在窄幅交易區間震蕩，波動性跌至歷史低點——交易量大幅下跌。

如今，波動性的回歸令對沖基金經理們歡呼雀躍。自6月以來，當歐洲央行推出負利率及其他寬松措施，歐元/美元下跌。主要歐美國家貨幣政策出現分歧，陸續出現的地緣政治憂慮、蘇格蘭公投、埃博拉疫情等一系列事件令外匯市場重新展現出活力。國際清算銀行結算系統9月的交易量創下歷史最高記錄。

“如今，每一個主要的政策聲明都能給市場帶來刺激。”咨詢公司Aite Group分析師Javier Paz如此表示。他還強調，外匯交易員們“熱烈歡迎市場波動性的熱情遠遠超過股票投資者。”

然而，更高的波動性在帶來交易機會的同時，給散戶帶來的困難尤其凸顯。在劇烈動蕩的交易中尋找合適的止損點位越來越不容易：一旦發現市場走勢背離自己的交易方向，散戶們會迅速止損，但市場有可能稍後就會反轉，向著他們止損前的交易方向發展。

當匯率波動由經濟數據、政策或者政治新聞所觸發，散戶面臨的不利比機構投資者面臨的更多。因為後者可以看到更多驅動市場的資金流動，還能獲得即時信息，並且有著實力強大的分析團隊。比如，試圖跟著每月公布的美國非農就業數據來做交易，就被視為初學者的錯誤。通常，非農就業數據每個月都會驅動外匯市場產生很大的交易量。

按照Javier Paz的說法，在市場劇烈震蕩之時，外匯市場上的新手們“在第一波劇震中就會陣亡”。那些有一些交易經驗但是缺乏交易紀律的通常會死在第二波震蕩中。能夠管理風險且經驗豐富的交易者在散戶中僅占10%。

“整體看來，散戶尋求追隨趨勢性市場。”在線外匯經紀商FxPro分析師Angus Campbell表示，“散戶可能喜歡低波動性的環境，那將使他們賺到更多錢。”

但他還表示，即便如此，在他所在的FxPro公司和其他散戶較為集中的交易平臺上，波動性驅動著交易量，“波動性就像是賭場里色彩斑斕的閃燈。”

10月，有兩個禮拜，外匯市場的波動性洶湧澎湃地襲來。當時，匯率瘋狂地上竄下跳，令美國國債收益率“閃崩”。這可能令散戶甚為痛苦。他們此前還經歷著美元在一段時間內的穩步升值，這吸引了很多人重返外匯市場。

但對外匯交易平臺來說，這不算什麽——只要有新客戶排隊進場代替那些“陣亡”的交易者就好了。但Angus Campbell卻不鼓勵魯莽地進行交易。

“我們的確從增加的交易量中受益。但對我們來說，最重要的是客戶的長期交易。我們希望鼓勵客戶使用更低的杠桿，這樣才能在外匯市場中長期生存下去，也才能有更多成功的機會。”

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中國股市開放邏輯：借機構之手抑制波動性？

來源: http://wallstreetcn.com/node/211811

對於大部分新興市場國家的股市而言，境外股權投資機構的介入通常預示著市場波動性將會放大。然而彭博社報道稱，中國對境外投資者開放市場可能正是為了借它們之手抑制市場波動性。

因市場預期中國央行將加大寬松刺激力度，散戶交易占到80%的A股近日成為僅次於希臘的全球波動性第二大的市場。中國基準股指滬指周二劇烈震蕩，午後漲幅一度超過2%，創下3091點的四年新高，但在臨近收盤的一個小時里大幅跳水，收跌逾5%，創五年多來最大單日跌幅。 

匯豐晉信基金管理公司和交銀國際指出，希望增加長期機構投資者在市場中扮演的角色，是中國決策者通過滬港通等措施進一步開放國內資本市場的原因之一。

摩根大通首席中國經濟學家朱海斌在北京接受彭博采訪時表示，“中國政府在強調引入機構投資者的重要性，希望藉此重塑A股市場的投資者基礎。”

倫敦投資研究公司Ecstrat創始人John-Paul Smith則表示，近期A股市場波動性大增更加速了這種需求。

Smith周二在電話中告訴彭博社：

現在市場的整體情形不妙，存在著難以預測的巨大波動。

中國散戶Zhang Jing向彭博社道出了自己的操作策略，或許能解釋近期市場出現的巨大波動。她表示，並不關心公司的管理或者盈利能力，只要股票形態看起來沒問題，她就買。

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美股波動性加大仿佛歷史重演 交易員擔憂牛市終結

來源: http://wallstreetcn.com/node/212396

紐約證券交易所。1987年10月20日，星期二早間，行人駐足觀看墻上的電子顯示屏行情

盡管美股漲勢仍在繼續，但已經顯示出歷史上幾次大跌前一樣的波動性特征，這讓很多投資者擔心本次史上最大的牛市之一可能接近終結。

美國股票市場正在經歷較大的波動性，影響因素包括油價暴跌、俄羅斯動蕩以及美聯儲的貨幣政策方向等等。

市場上多空氛圍轉換加速讓有經驗的投資者回憶起1987年10月的那個“黑色星期一”以及過去十年間發生的全球經濟危機。

標普500指數自2009年危機低點666點以來反彈已經超過3倍，受益於昨晚美國一系列經濟數據的利好推動，道瓊斯工業均指更是史上首次升破18000點，一周時間里道指上漲達1000點，而此前6個交易日道指剛剛下跌了近1000點。

Newedge USA宏觀經濟團隊的美國策略主管Larry McDonald表示，以往牛市開始出現大規模上下波動時往往之後出現較大幅度、較長時間的下跌。

“2007年夏天和1987年的夏天你可以看到很多類似的行情，”McDonald稱，“我們的系統性風險指標顯示出很高的風險預警數值。我認為我們離至少10%的大跌只有2~8周時間。”

不過即使10%的下跌對於大盤來說一般也僅被定義為“修正”。

上周四，因美聯儲聲明中將加息前保持超低利率“相當長一段時間”換成了“耐心”，道指一天就漲了421點，和周三加起來共漲了700多點，創下歷史上第六大兩日漲幅。

“現在很不穩定，市場不應該是這樣的。幾乎讓人感覺到了2007~2008年時的氛圍，”Sanlam Securities執行部負責人Mark Ward表示。“道指不應該一天漲400點的，這是一年來最大的單日漲幅。現在消息都不足以好到讓市場漲那麽多，壞的也不足以讓市場跌那麽多。”

City Index首席全球策略師Ashraf Laidi認為，如果歷史會重演，那麽最近幾周的走勢值得大家註意。

觀察標普500指數1995~1999和2003至2007間的走勢，牛市終結前都存在這種拉鋸加大的走勢：

Laidi指出，標普此前出現過9次連漲7周的情形，但是從未有一次是以超過2%的下跌終結連漲的，不過12月12日那周大跌一下子跌去了3.5%，這顯示了市場情緒在貪婪和恐懼之間出現了前所未有的背離。

但是雖然存在恐懼情緒，不過還不足以終結牛市，因為美國經濟在健康成長，全球央行寬松的貨幣政策支撐著企業收入和利潤。

根據路透最新的策略師調查顯示，2015年標普500指數預期上漲6%，德國股市預期上漲9%，法國股市預期漲10%。

“波動是金融市場中無法回避的現象，而且明年看起來會比今年更加不穩定，”摩根大通全球市場策略師David Stubbs表示，“但是投資者應該考慮忽視短期市場波動，我們預計大西洋兩側的國家企業都盈利都會上升，堅持投資則可從中獲利。”

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