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集中或分散，應取決於波動性大小 唐朝

來源: http://xueqiu.com/8290096439/32685645

（本是看@英科睿資鷹 的“小議集中或分散” 時寫的評論，結果寫的太長了，單獨成帖吧。原帖地址 http://xueqiu.com/9640778912/32667046）

不太贊成這種以資金量來決定集中或分散的思路。剛好周六成都幾位球友聚會，在與@歡歡虎01 和@偶爾打獵的農夫 兩位兄臺的交流中，也談到這個問題：怎麽決定在一只股票上投入多少資金。回憶自己的發言大致如下:

事物之間的關系，可以分為因果關系和相關關系兩種。因果關系是尋求確定性，有A必有B；相關關系是尋求可能性，有A可能有B。應用到投資上，大致價值投資者是尋求因果關系，成長投資者乃至技術分析者是尋求相關關系。

因果關系中，確定的因素被認識的越多，潛藏的風險和回報都越低。體現在股市，是股價呈現低波動性。低波動性的東西，可以下重註，這是凱利公式證明的內容。

相關關系，本就是尋求可能性，其不確定因素多。不確定因素越多，體現在市場上，就是潛在的風險和回報都“可能”越大，即股價可能呈現大波動性。大波動性的東西，絕對不可以下重註，這也是凱利公式證明的內容。

以下兩條線間為現在的補充：
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凱利公式：（賠率X勝率-敗率）/賠率=可以下註的資金比例。

我理解凱利公式講了三句話：

1）分子等於或小於零的賭局，不包含正期望值，做多輸多，不能參與。例如一個色子六個面，你壓任意一個，錯了輸1元，對了賠4元。賠率4，勝率1/6，敗率5/6。分子為負，只要參與，輸光是遲早的事兒；

2）分子為正的賭局，是可以參與的賭局，但賠率越高的下註必須越小。上個例子中，如果贏了賠6元，就能形成微小的優勢（6*1/6-5/6），長期玩，必贏。必贏，可以單次下多大賭註呢？凱利說（1-5/6）/6=1/36。賠率大的遊戲，必須以極小的賭註，保證生存；

3）波動性大的賭局，即便你具有很高的勝率，只要下註比例大了，依然會壯烈犧牲，甚至是在方向正確的情況下，死於波動。技術、宏觀、趨勢類型的高手的突然死亡，基本都是這種原因。傳奇操盤手利弗莫爾是典型代表吧！

因而，集中還是分散，主要應取決於投資對象的波動性（或者說賠率）。波動性小的投資對象，可以集中，波動性大的投資對象，必須分散。這個與資金是10億還是10萬無關。
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（接著，老唐在發言中，談了一點@小小辛巴 兄投資體系的理解，沒有和辛巴兄溝通過，僅僅是自己的粗淺認識，錯漏之處，還請辛巴兄見諒並指教）

例如，小小辛巴的投資體系，前幾天看見有位球友冷嘲熱諷說辛巴兄是“分散投資這麽多行業的不同股票，最後哪個大漲了，就把它拿出來回溯自己的投資理念，是嗎？這不是對“幸存者偏差效應”的極其典型的利用嗎？這麽低級的營銷手法。”

辛巴兄的確非常分散，在快餐閱讀時代，引起誤解非常正常。但以老唐的理解，辛巴兄實際上就是在追求大波動性的股票。因為被投資對象的大波動性，所以必須分散，才能存活。

以下兩條曲線間為現在補充：
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只是辛巴兄在這個追求的過程中，將本來是1賠5的遊戲，”開掛出千“變成0.5賠5。這個掛，是企業基本面的分析，盡可能尋找如果市場波動向下，會有價值投資者或產業資本進來救命的投資對象；而千，則是利用A股上市公司炒垃圾股、炒廉價股、炒殼資源的特性，在向下波動過程中，伴隨被炒家看中的可能性不斷增大，辛巴兄也不斷的增加賭註。因而，可以看見，辛巴兄能看上的股票，多數是大幅下跌過的、技術面符合經典圖形的、股價或市值比較小的公司。
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這個投資模式，順帶產生了一個副產品，就是@易水不寒 兄指出的：通過分散，無形中隨時有漲有跌，辛巴兄還收獲了一種心情的平靜。而心情的平靜，又是增加投資者做出理智決定的重要前提。（大意，完整版請易兄補充）

當時發言就上面這麽多，下面就是現在想到的了：

確定性越高、波動性越小的賭局，就能夠越集中。@劉馬克 兄在周六聚會上，談到他曾測試過用sp500加杠桿，可以承擔比直接投資納斯達克更小的風險，卻能夠獲取等同於納斯達克的收益。飯桌上，時間不足以展開，還希望劉兄抽空能仔細闡述一下這個測試數據及背後的理念。

相反，確定性越低、波動性越大的賭局，就需要分散。周六聚會里，大家也達成了科技創新是大概率失敗，但一旦成功卻能帶來高收益的共識。這種情況就屬於低確定性、高波動性的投資。成功的風險投資家們，也是如此通過高度分散下註創新來獲取高波動性的回報。這種類型的投資，集中就不是好選擇。

由此，也聯想到基金排名或者媒體上的股神問題。老唐想，如果目標是成為基金排頭兵或者引人註目的股神，必須要重註壓大波動性投資對象，才可能成功吧。當然，重註大波必然會有一群人，落後於小註大波、重註小波、小註小波，成為犧牲品。“去年以超過600%的收益率登頂私募冠軍的國內著名期貨操盤手劉增鋮一日爆倉”，展示的正是這種變化。邏輯上說，長期贏家，應該是小註大波和重註小波兩類人。而這兩類人，其投資往往乏味無趣，很少有激動人心的英雄故事或起死回生的誘人經歷，很難在短期的XX排行榜上出現，也很難出現在人們的視線里。往往只是在某牛市中後期被人發現，哇，某人坐著不動，n年累計nnn倍雲雲。

看帖中，想到哪兒寫到哪兒，有點淩亂，各位將就看了。