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中国离房地产泡沫崩溃还有多远？ Barrons

巿場預期、盲目、失望、崩潰 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2010/10/blog-post_28.html

       利用比亞迪正好說明巿場是多麼愚昩的道理，想當初股神巴菲特在約8元水平入巿後，股價一路上升至10元水平橫行一段時間，那麼候歷史巿盈率 差不多16倍，對於一隻毫不起眼的工業股而言理論上已屆行業平均值了。然後經過一段時間後，業績反映了非常亮麗的業績，之後逐漸上升到40元甚至80元的 水平，當到達頂峰時，巿場才傳出有買貴又無買錯的智理名言來，於是乎一直買貴一路錯，由80元回到50元上下10元水平震盪，其後又指巴菲特到廠參觀並宣 言不會沽出持股，股價又再重上60元水平，不幸地這時又有散戶說股神不棄肯定好，於是又在60元水平買進，第三季業績一出，連續兩天每天大跌近10%，又 再度罵聲拆天了。

        真實的故事其實頗為漫長，散戶總是在該買的時候充滿懷疑，然後當一切利好都反映後，股價已經反映了合理價值甚至溢價後也不理會，盲目地追 買，於是乎你又買我又買，唔買就笨，股價於是乎又推升到一個更高水平，這時候連最猶疑的投資者都會叫雪明該買進了，不買更待何時，那時候人人都買，誰沽 呢，沒有人問，但我可以答你，我會沽出給你們。於是這時候日日換手，持股者立場一手不如一手堅定，突然汽球不小心碰撞到一根針，呯一聲炸到散戶粉身碎骨， 於是各位都在失望之餘望長興嘆，悔不當初，但又抱住長期持有心態，死不悔改，不願認錯，然後再進一步下跌時，才會認賠出場，但這時應該買進而不是沽出的， 人人都賣，誰買呢，雪明又會出手了。

        看了吧，其實買進訊號和賣出訊號巿場都會有提示的，或者你認為不明顯，你總得自己到處查找關於汽車銷量，或者比亞迪公司銷售情況吧，這些 都在電視和報章大肆報導過，但巿場就是喜好不喜惡，自古忠言皆逆耳，可是人人都盡殺忠臣，任由佞臣當道。我說公司是好但總不要高追，你會說我唔識貨，有錢 唔敢賺。而某君又言75元買進，目標價100元，嘩，唔使講咁多，同我入一球。

        那你們自己說說，該進貨時不進，該出貨時不出，何言勝利。再者大宣目標價者，往往在股災時揚言巿場很波動，風險很高，但你有否想過，8蚊 一支嘉士伯好喝，但減價至4元時，你又曾否聽人說過恐怕是假貨呢，你們都會大力買進吧，可股票巿場就是很奇怪，完全遺反師奶們的常態，越貴越買，越平越 沽。

酌情權引發的管治崩潰 李兆富

PC行業創新匱乏 被指逐步走向崩潰(圖)

http://news.imeigu.com/a/1327118462546.html

導語：美國IT網站ZDNet週四發表署名阿德里安·金斯利-休斯(Adrian Kingsley-Hughes)的文章稱，由於面臨平板電腦和智能手機的挑戰，加之行業本身的創新匱乏，PC行業將逐漸走向崩潰。

以下為文章全文：

過去幾天來，我已經討論了很多有關走進「後PC」時代的事情。從傳統PC轉向平板電腦和智能手機所帶來的一個後果是，人們所需的PC將越來越少。PC廠商最好做好準備，因為整個行業都在走向崩潰。

美國市場研究公司Asymco分析師賀拉斯·德迪烏(Horace Dediu)和科技專欄作家傑裡米·雷默(Jeremy Reimer)曾經彙集過廣泛的歷史數據，對1975年以來的計算平台興衰進行過統計，包括PC。

美國各類數碼產品銷量圖

這張圖中有幾點值得注意：

- 在經歷了1990年代的一家獨大後，PC過去十年來一直在面臨新平台的壓力。

- iPhone、iPad和Android等平台過去幾年間經歷了瘋狂的增長。

- 儘管你可能在其他地方聽過或看過這種說法，但iPad並不是一款小眾設備。正如德迪烏所說，在不到兩年的時間內，這款產品已經獲得了足夠的銷量，達到了與PC相同的數量級。這一增長十分驚人。

- Android手機的表現更好。我們可以輕易預計，Android手機今年年底的銷量將超過PC。

- 自1991年以來，iOS和Android等新平台首次對PC的主導地位構成了真正挑戰。

通過下面這張圖，我們可以看到Android、iPhone和iPad綜合起來的破壞力，在短短數年內就將PC的市場份額壓縮到50%以下。

PC出貨量佔比

PC的出貨量停滯不前，在各大平台中的份額也下滑到50%以下，這引發了兩個重要信號，即我們所知的PC行業正在逐漸惡化，這也難怪OEM(原始設備製造商)都在拚命進軍平板電腦和智能手機市場，希望借此奪回一些市場份額。

這 是徹底崩潰還是短暫下跌？前路未知，而且也沒有歷史數據可供參考(1991年的短暫下跌幅度較小，持續時間也較短)。但本次崩潰的規模太大，加之我們並沒 有看到PC廠商有太多創新，畢竟觸摸屏、超極本(Ultrabook)和Windows 8都不足以扭轉頹勢，因此很難想像OEM和微軟(微博)有能力重新刺激PC銷量。由於OEM廠商的利潤已經很薄，因此也沒有太大降價空間。銷量驟降和利潤 率降低會導致創新空間進一步萎縮，這又會反過來繼續壓低銷量。

「後PC」時代正在臨近，速度比我們想像得更快。(鼎宏)

四大潛在風險預言社交網絡崩潰

3月29日消息，據國外媒體報導，人們熱衷圍繞Facebook、Twitter以及近來火熱的Pinterest這類社交網站的商業活動，華爾街也幾乎為Facebook的IPO做好準備。似乎每個人都為來自社交網絡的潛在價值歡欣鼓舞。

但是在我們可以宣佈社交網絡成為下一個互聯網巔峰之前，請以以MySpace和GeoCities參照，對比Facebok和Twitter，認真考慮下真實存在的潛在風險。

1.經濟復甦帶來的衝擊

Twitter建立於2006年，Facebook於2007年對公眾網絡開放，這都發生在全球金融危機之前。

在美國和其他發達國家，失業率正不斷刷新二戰後的新高。而那些有工作的人們，卻在花費大把時間瀏覽諸如Facebook、Twitter、Pinterest等網站。

但品牌專家Rob Frankel，卻對社交媒體持謹慎樂觀態度。他表示或許目前這種繁榮恰是對社交網絡未來增長最大、最不容易察覺的威脅，他進一步解釋說：「我認為這真的 是一個大家都忽略了的因素，因為經濟復甦的過程意味著人們需要更加努力，把時間全部投入工作，這樣就沒有閒暇光顧社交網絡消磨時間。」

但是面向專業人士的社交網站LinkedIn卻額外受追捧，有工作的人們希望在經濟低迷的時候守住工作，一旦經濟復甦，還可以整理好簡歷，開始尋覓 新的工作機會。Twitter同樣也是經濟形勢的晴雨表，其自身作為一家網絡平台公司擁有的工作崗位數目的意義，正超越其社交網絡帶來的價值。

總而言之，網絡在面對大起大落的社會形勢動盪時，比真實社會更加脆弱，尤其是Facebook這種社交網絡。

2.Twitter的現實麻煩

Twitter最現實的需求是盈利，最有可能的出路是廣告。但是正如上週的若干分析報導，存在可能降低用戶對Twitter的興趣和使用度的因素。 位於波士頓的Yankee集團副總裁Carl Howe表示，「因為Twitter屬於真正的短格式消息，大眾參與Twitter是為看到最核心的即時新聞報導。但廣告不但不屬於即時新聞，還會影響用 戶感受。」

Twitter並非只面臨上述困難，從第三方應用開發商到專業的增值應用公司（例如專門分析Twitter的數據並研究社會、文化和經濟趨勢的 TweetReach公司），都發現他們源自Twitter的數據出現錯誤，或者屬於無效樣本。這方面已經出現實例，例如最近的報告顯示Twitter在 預測Hollywood電影票房方面已經不再有效。

3.無法逃避版權問題

時下正流行的Pinterest和Tumblr，都無法逃避涉及版權的問題，並且版權問題日益嚴重。儘管目前社交網絡處於巔峰，但有句俗語叫「站的越高跌的越重」，從前的Napster就是個例子。

公司和用戶已經開始意識到Facebook等社交網絡已經使用新的用戶政策，將用戶上傳分享的內容的版權劃歸給用戶自己。社交網絡公司認為這樣的政策能夠保護他們，免遭版權方面的直接威脅，同時也承諾絕不對用戶的行為橫加干涉。

但請用大腦思考下，其實只要他們想要干涉隨時都可以行動。

試想如果一件持續兩年之久的關於一名員工要求Facebook提供密碼的訴訟案件都能招致一系列的花邊緋聞和國會調查，那麼到了版權高度的糾紛會把社交網絡帶入何方？

至於原因，正如Rob Frankel所說，無法理解為何有些公司當把放到自己網站的內容放到Facebook時就顧慮重重。

4.用戶已經看透Facebook商業策略

這些商業策略毫無秘密可言，但人們還是會爭先恐後的裝扮自己的Facebook主頁，壓根不會注意到Facebook的本意：讓用戶點擊廣告。如果免費個人主頁影響到用戶點擊廣告的積極性，那麼Facebook就是搬起石頭砸了自己的腳。

簡而言之，本月Facebook提交美國證監會的文件證實了個人主頁更新計劃，他們將不再鼓勵用戶裝扮個人主頁。

更多的證據，請參閱Facebook的網站關於廣告商和贊助商的幫助文件，其中就有涉及「成功案例」的講解。但是這些文檔卻不會出現在個人主頁的幫助頁面。

公司在Facebook發佈廣告的成本最低是每天1美元，有效果的廣告投放通常是每月25000美元，而最高級的廣告要昂貴的多，例如刊登在Facebook登出界面的位置，報價高達70萬美元。

當經濟復甦之時，大多數經濟學家希望由小型商業企業的投資和擴張拉動增長，而大多數的小型公司不可能負擔起每天1000美元的廣告成本，他們通常會另外尋找節約預算的網站，這就是問題的所在，到那時真正的危機就會出現。

12306崩潰根本原因是鐵路運力不足?

供應鏈恐崩潰 面板失先機 三星新一代機皇來了 卻埋下兩大隱憂

石油出口國的財政困境：如何走向財政崩潰（一）

在這篇分析中，我將闡述石油出口國會如何出現財政崩潰的問題。

從2011年以來，敘利亞、埃及和也門都出現了政治方面的危機問題，這應該算不上是金融崩潰，但是這一切都發生在這些國家石油出口減少、食品進口價格上漲的過程中。

石油出口國的金融崩潰有幾個主要的驅動力：

1）石油出口國的政府財政收入通常依賴於石油出口的收入。

2）政府項目的需求會隨著人口增長和食品價格上漲而增加。

3）在一個計算年內可萃取的石油量通常會隨著時間的推移而下降，因為初始庫存下降了。

4）出口量通常比石油供應量下降得還要快，因為隨著人口增長，石油消耗量也會上漲。

通常來講，高油價對於石油出口國來講是有利的（排除其對食品價格的影響）。同時，低油價對於石油進口國是有利的。這樣一來，石油進口國與出口國之間就會形成一種價格拔河。

還有一個問題，是能源投資所能夠得到的的能源回報正在下降。這些國家可以通過在鑽探成本更高的地方增加產量，以此來減少能源回報率的下降幅度，或者通過使用改良的石油復原手段來增加能源產量。這些手段都會增加成本，進而導致石油出口國的油價上漲。

先來看一下埃及、敘利亞和也門的問題：

這是三個持續受到2011年開始的「阿拉伯之春」革命行動影響的國家。這三個國家在石油生產和消費方面有許多相似之處，可以通過下面三張圖表看出。

三個國家的石油產量都是開始時上漲隨後出現下降，與此同時，石油消耗量在上漲，2011年的時候，石油產量和消耗量非常接近，意味著當時的石油出口接近零。

更糟糕的是，這三個國家都處於世界上貧窮荒瘠的不毛之地上，需要進口大量的食品，石油價格和食品價格通常會同時相伴上漲（下圖）。2011年，石油和食品價格都非常高。如今，這些國家承受著高額的食品進口，在食品價格和石油價格一齊上漲的背景下，間接地將這些石油出口國變成了進口國。

從石油出口方面得到的財政收入下降，而食品進口支出的上漲，讓這些國家處於一種永久性的入不敷出的狀態。還有一部分財政收入不足也與對貧困人口補貼等因素有關，隨著油價和食品價格上漲，補貼金額也會隨之上漲。

還有一個令情況更糟糕的因素是，人口大規模增長，以埃及為例，1980年至今，人口幾乎翻倍，而敘利亞和也門在同一期間的人口增長甚至多於一倍。

總而言之，埃及、敘利亞和也門的情況非常糟糕。這些國家的確還擁有石油以外的其它資源，比如動物牧場、糧食作物以及一些天然氣，但是石油出口下降給預算製造出了一個巨大的缺口。如果未來石油產量繼續下降，這些國家的就業和石油消耗都會受到影響。

我試著通過對比石油出口價值和國民總收入來統計出一個指數。也門該指數為30%，敘利亞和埃及都略低於10%。當然，這個指數無疑低估了石油在這幾個國家中的地位，因為沒有包含本國石油的使用情況和天然氣產業的影響。

如果埃及和敘利亞都已經因為對石油出口的依賴性而陷入崩潰之中的話，那麼很難想像沙特阿拉伯、利比亞這樣的石油依賴指數高達70%和60%的國家一旦經歷石油產量縮水會發生什麼。

（more to come……）

石油出口國的財政困境：如何走向崩潰（二）

在這篇分析中，我將闡述石油出口國會如何出現財政崩潰的問題。

上一篇中我們介紹了敘利亞、埃及和也門的情況（石油出口國的財政困境：如何走向崩潰（一））請參閱 ，本篇中將著重闡述石油對於前蘇聯國家經濟、財政甚至政治方面的影響。

石油出口國的金融崩潰有幾個主要的驅動力：

1）石油出口國的政府財政收入通常依賴於石油出口的收入。

2）政府項目的需求會隨著人口增長和食品價格上漲而增加。

3）在一個計算年內可萃取的石油量通常會隨著時間的推移而下降，因為初始庫存下降了。

4）出口量通常比石油供應量下降得還要快，因為隨著人口增長，石油消耗量也會上漲。

前蘇聯國家的解體

曾經，在1991年前蘇聯解體之前，這曾是全球主要的石油出口聯盟，也是世界主要的一隻力量。關於前蘇聯解體的原因，至今還有許多不同觀點，其中有一個因素是上世紀80年代原油價格的下跌。

下圖為2011年前蘇聯國家石油產量和油價走勢：

圖中可以看出，油價的下滑並沒有立即導致石油產量的下降，很大程度上是因為保持石油產量的成本處於當時幾年內的低水平。而耗資巨大的則是開發新油田的前期投入費用。幾年之後這些費用也沒有上漲，但卻導致了產量的下降。

俄羅斯的能源數據顯示出了1991年之前金融崩潰逐漸形成的一些標誌。上世紀80年代中期，石油出口收入開始下降，因為油價在下降。從1987年開始，石油產量也開始下滑，當時正值蘇聯解體的前4年。隨後，其它種類的能源產量亞開始相繼下滑，一切就像是衰退到來了一樣，從而導致整個經濟的各個方面都開始下行。

下圖為前蘇聯國家不同能源種類的產量走勢：

1991年之前，連煤和核能源在內的各種類型的能源產量都出現了下滑，同時，人口增長也開始放緩。結果，在持續的衰退之後，政府終於解體。

後來的日子裡，前蘇聯國家再也沒有曾經作為製造業國家的那種地位，即使後來油價上漲導致石油產量回升，也沒能回到從前。製造業的低迷使得前蘇聯國家的能源消耗量一直保持在比1991年之前水平低很多的位置（下圖）。

2012年我去了俄羅斯，發現其中一個問題就是，俄羅斯能源方面成本結構相比於中國和印度的低成本結構，完全沒有競爭力。另外一個問題是，由於蘇聯解體時期的忽視，俄羅斯基礎設施建設的情況較差。在如今石油成本居高不下的日子中，要想修復這些基礎設施或者增添新的基礎設施的話，代價非常高昂。

在我計算一個國家對於石油的依賴程度的指數中，俄羅斯的石油出口占國民總收入的20%。

石油出口國的財政困境：如何走向崩潰（三）

前兩篇中，華爾街見聞介紹了敘利亞、埃及和也門的情況（石油出口國的財政困境：如何走向崩潰（一））以及前蘇聯國家的情況（石油出口國的財政困境：如何走向崩潰（二））。

2003年至2008年期間，由於油價高漲，所以石油出口國一般都沒有因為石油出口或產量的下降而受到過多的財政威脅。從這個角度來看，阿根廷的情況最能夠突出說明問題，本篇將著重對此進行分析。

By Gail the Actuary

石油出口國的金融崩潰有幾個主要的驅動力：

1）石油出口國的政府財政收入通常依賴於石油出口的收入。

2）政府項目的需求會隨著人口增長和食品價格上漲而增加。

3）在一個計算年內可萃取的石油量通常會隨著時間的推移而下降，因為初始庫存下降了。

4）出口量通常比石油供應量下降得還要快，因為隨著人口增長，石油消耗量也會上漲。

石油出口下滑的國家所遭遇的崩潰

第一章中著重描述的埃及、敘利亞、也門都是因為出口遭受重大打擊而導致嚴重財政危機的例子。但是那些石油產量還處於下滑早期的國家又是怎樣的情況呢？

從某種程度來講，在2003年至2008年期間，並沒有多大問題，因為石油出口量的下滑通常可以被高漲的油價所抵消。

然而，有一個國家的問題非常突出，就是阿根廷。阿根廷在2003年之前和2008年之後都存在比較明顯的問題。

下圖是過去30年內阿根廷的石油和天然氣產量和消耗情況：

阿根廷的石油產量在1998年達到了高峰，但從1999年開始下滑。而1998年至2002年期間，油價處於非常低的水平。這個時間點很準確的與第一次金融危機重合（1999年至2002年）。

隨後來到2003年至2008年階段，這段時間由於油價飆漲，所以產量的下降對於阿根廷似乎並沒有什麼影響，阿根廷的財政問題似乎也逐漸消退了。

然而現在，阿根廷的石油出口量非常低，在2012年和2013年，阿根廷再度遭遇了較嚴重的金融問題。考慮到阿根廷的經濟比較多元化，所以很難想像石油對阿根廷來講扮演著多重要的角色（我個人計算了各國對石油出口依賴指數，2008年的阿根廷僅有2%）。

但是，石油問題會給這個國家其它的問題都帶來影響，讓其他的問題更為嚴重。如果一個國家有過度使用收入的傾向或者過多承諾補助的傾向，那麼石油收入任何形式的減少都會使得這種趨勢的負面影響擴大，從而更容易引發財政崩潰。

其實，石油收入能帶來的好處是暫時性的，但在制定計劃的時候，這一點往往容易被忽略。