ZKIZ Archives


珠寶零售聖誕銷情淡 六福冀放寬自由行刺激市道

2009-01-12  AppleDaily


【本報訊】經濟不景,奢侈品消費首當其衝。綜合4家本港珠寶零售商,上月聖誕假零售銷售額僅錄得單位數增幅,部份更出現倒退,零售商寄望放寬自由行以刺激市道。

記者:余志浩

聖誕期間,六福集團(590)在港澳地區零售銷售額升7%,同店銷售則持平,幸而本月1至4日小黃金周按年增幅達24.5%。六福行政總裁黃偉常表示,「最緊要放多啲自由行落嚟,由量補番!」目前六福逾半零售額來自內地旅客。

六福聖誕銷售僅升7%

他 表示,前景難料,故早前決定擱置台灣開店,及減慢本港業務擴充計劃。不過經濟差,消費者傾向購買黃金及鉑金保值,去年12月相關銷貨值按年升50%,反觀 毛利率較高的珠寶產品則跌逾10%,平均消費單價跌10%至5000元。今年適逢雙春兼閏月,他指視乎內地環境,增設約10間自營店,每間投資額介乎 500萬至600萬元人民幣。周生生(116)董事兼副總經理周允成說,本港零售額自去年第3季放緩,內地業務表現亦受壓,希望加快在內地開設自營店,支 撐業績持續增長,預料今年度新增20至25間。

周生生:內地業務受壓

謝瑞麟(417)副主席及行政總裁黃岳永表示,據悉農曆 新年酒店訂房情況理想,惟假期完結後,失業率會飆升,負面影響將進一步浮現,今年會審慎開店。景福集團(280)總經理王嘉琪則稱,客人消費態度趨審慎, 旗下零售店擬多做宣傳推廣,例如購買特定商品後贈送現金券,吸引顧客再來光顧。景福今年4月在北京三里屯開旗艦店,暫無意在本港開新店。

部份珠寶金飾零售商聖誕假期銷情

股 份:六福集團(590)港澳地區零售銷售額:增長約7%09年展望及應對方法:前景未必如想像般差,現階段集中開拓內地自營店股份:周生生(116)港澳 地區零售銷售額:中單位數增長09年展望及應對方法:3至7月零售市道最艱難,透過內地增設新店,抵銷相關影響股份:謝瑞麟(417)港澳地區零售銷售 額:低單位數跌幅09年展望及應對方法:料2至5月失業情況惡化,審慎擴充業務,專攻婚嫁市場股份:景福集團(280)港澳地區零售銷售額:下跌逾 10%09年展望及應對方法:09年零售市道放緩,集團會多做宣傳推廣,優化商品款式
 
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=5173

谢国忠建议将国企股票发给老百姓以刺激经济


http://finance.sina.com.cn/stock/y/20090120/21025783811.shtml
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=5311

送Benz送金條刺激商場人流中環在線:上海谷消費益咗恒隆 李華華


2009-05-12  AppleDaily





 

香港各大小型商場經常推出泊車優惠同抽獎活動,希望帶旺人流,噚日華華同恒隆地產(101)執行董事吳士元傾開偈至知,原來上海嘅區政府非常進取,出埋禮物幫區內商場搞抽獎活動,鼓勵市民消費。咁小事都咁積極,上海要喺2020年成為國際航運同金融中心,真係指日可待。

重本抽獎刺激消費

恒 隆喺上海徐匯區有個港匯廣場,徐匯區商務委員會啱啱喺上月底至今個月10日,連續3個禮拜舉辦徐家匯消費抽獎活動,消費者喺參與嘅商場消費滿200蚊人民 幣,就會有一張抽獎券,每期頭獎係一架Benz(內地稱為奔馳),二獎50名就獲贈20克重金條。咁嘅禮品,除咗嘩嘩聲,都係嘩嘩聲。相對香港,零售業界 叫極政府仿傚台灣派消費券,刺激吓市民消費意欲都冇乜回音,上海一個徐匯區就出啲咁勁嘅禮品,真係完全兩回事。不過咁,香港人一向識得靈活走位,業主見商 場唔夠人流都會自動自覺搞搞佢啩!最近H1N1豬流感肆虐,吳士元話03年沙士期間,每日都要落去重災區淘大商場,噚日講番起仲記憶猶新。

沙士冇戴口罩要分居

佢話當年最初一個禮拜都未識驚,冇戴口罩就去淘大,返屋企梗係俾老婆鬧啦,結果老婆帶埋兩個女走去黃金海岸住咗3個月先返嚟咁話。李華華[email protected]
 



PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=7898

内外夹击煤价下跌 利好刺激电力板块上涨


http://www.21cbh.com/HTML/2010-2-26/166493.html


2月24日,中国海关公布,中国1月份进口煤炭1607.8万吨,较上年同期增长438%。

兴业证券在2月23日的一份研究报告中指出,秦皇岛煤价大幅回落,车板价和平仓价较上周每吨下降40元。这一数据,被视为电煤市场价的标杆。

在煤价下跌的刺激之下,节后的四个交易日,电力板块日日飘红,成交量亦持续上涨。相较2月22日,25日的成交量上涨了四倍左右。表现明显好于同期上证指数。

令人费解的是,华电国际(600027.SH)和华能国际(600011.SH)由于火电比例较高,被公认为从煤价下跌受惠较大,近两个交易日虽都上涨,但上涨幅度较为温和,并未显著跑赢大盘。

国内煤价高于国外

海关数据显示,我国去年首次成为煤炭净进口国。去年全国,我国进口煤炭1.25亿吨,较前年同比上升211.9%,被业内人士称为“天量进口”;净进口1.03亿吨。

其中,12月进口煤炭1638万吨,与2008年同期相比增长5倍以上。2010年1月延续了这一势头。

其时属于用煤旺季,进口煤缓解了煤炭需求的缺口。而春节过后煤炭需求回落,进口替代效应便凸显出来。

中信证券一份2月24日研究报告中指出,环球煤炭交易平台数据显示,截至2月20日,澳大利亚纽卡斯尔煤炭价格93.98美元/吨,比上周上涨3.23美元/吨。

一位煤炭业内人士分析,这一数据正是澳大利亚煤炭的标杆价。现在从纽卡斯尔港运到宁波北仑港,运费大概为每吨11美元。煤价加运费,折合成人民币每吨还不到720元。“这比秦皇岛的煤价还低。秦皇岛的煤大多还要再运到浙江或广东。煤价怎么会不跌?”

大同证券分析师宇宏在一份研究报告中指出,2月22日秦皇岛发热量为5500大卡的动力煤为每吨720-730元,较上周下跌5.5%。

综上可知,秦皇岛煤价下跌后,才勉强与澳煤到广东或浙江的价格持平。如果再考虑到广东和浙江的运费,在进口煤面前处于劣势。本周其运费有所下降,但运到广州和上海,运费分别为每吨71元和44元。

此外,几位券商分析师在研究报告中指出,春节期间,港口、铁路部门加大力度抢运电煤,电煤库存增加,也造成了节后煤价下跌。

“五大”改变煤炭供求格局

一位山西煤炭业内人士指出,此番煤价下跌,有季节因素在;其深层次的原因也在于,五大电力集团力图扩大自有煤战略的作用初现,“以后电厂再也不像从前那么缺煤了”。

今 年1月,五大电力集团在召开的年度工作会上,无一例外地提出要大幅提高煤炭产量,甚至都将短期煤炭产能的目标指向“亿吨”。如,中电投和华能集团在 2010年的煤炭产能能达到7275万和5686万吨。(参见本报1月29日报道《目标亿吨级:五大电力大幅提高采煤计划》)。

上述山西煤炭业内人士告诉记者:“2008年5月煤价涨到最高点,这一年煤电矛盾也最强。几大电力集团纷纷四处找煤炭资源,着重在新疆、蒙东、安徽、甘宁几个区域,谈成了就买矿,扩张速度非常快。”

“像山西最大的煤矿阳泉、潞安年产量也不过四五千万吨,五大电力集团2010年都能到这个水平,对煤价有相当发言权了。”

此外,一位不愿意透露姓名的电力行业分析师指出,市场一度预期电价上涨和两会期间会提案电力改革,也形成一定利好。“但现在煤价跌了,电价自然不会涨。”
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=14374

Facebook上市引發「刺激」效應 誰更像中國的Facebook?

http://www.yicai.com/news/2012/05/1734415.html
億市值的Facebook即將於美國當地時間5月18日登陸納斯達克,也讓遠在大洋彼岸的中國互聯網「蠢蠢欲動」。

誰更像中國的Facebook?

其實對於這個問題的答案,Facebook已在提交的招股書中有所透露:「我們還不知道能否進入中國,如果有朝一日我們進入中國,將面臨來自人人網、新浪網和騰訊等的競爭。」

是的,儘管Facebook的9億用戶中,只有很少一部分來自中國,但Facebook對中國互聯網的影響卻絲毫沒有減弱。

人人網是其中之一。看起來,它的頁面有著和Facebook最為形似的「面孔」。和Facebook一樣,它最早從北上廣的高校起家,吸引了一大批黏性十足的學生用戶。去年5月,它講著「中國版Facebook的故事」去了納斯達克,當Facebook提升發行價區間,它的股價很快跟著漲了6%。

但時至今日,Facebook已經演變成面對全體互聯網用戶的社交網站,人人網用戶仍以學生用戶為主。易觀智庫的數據顯示,人人網上30歲以上的用戶僅佔全部用戶的30%。儘管人人網試圖通過開心網向在職的人群市場拓展,但實際效果並不理想。與此同時,人人網受語言和地區的限制,其市場被限制在了中國內地,導致其用戶數量很難保持連續增長。

在易觀國際分析師董旭看來,與Facebook的開放平台相比,人人網環境更加封閉,在廣告主選擇時更傾向於只選擇大的廣告主,從而損失了大量的中小企業廣告主。而在社交遊戲上,人人網過於依賴一兩款遊戲,缺乏新的吸引眼球的遊戲,導致用戶整體黏性不高。

在人人網CEO陳一舟看來,無論騰訊、新浪還是人人,大家的產品長得越來越像,都在進化、適應新的環境。他預計,這場競爭起碼還要持續三四年。「這要看誰本事大,更加執著、更加注重產品的體驗,誰更加能夠忍受住寂寞。」

相比之下,騰訊和Facebook更為「神似」。從用戶規模、開發者規模、業務組成、企業架構來看,它被認為是最有可能成長為Facebook級別的互聯網公司,但它的開放性始終備受質疑,抄襲、壟斷的陰影總是揮之不去。

不過,Facebook觸動了它。同為社交巨頭,Facebook市值上千億美元,而騰訊卻是500億美元左右。從財務數據來看,前者的廣告收入佔到85%以上,而後者一半的營收來自網絡遊戲;更重要的是,後者的開放程度遠不及前者。

騰訊網絡媒體業務總裁劉勝義對《第一財經日報》記者說:「騰訊沉澱多年的關係鏈在社交營銷系統中佔據很大的優勢,而且,騰訊積累多年的數據挖掘技術也在系統中處處可見,如年齡、性別、地域、上網場景、用戶喜好甚至是瀏覽競爭對手信息的用戶等多種定向。」他認為,由此可以看出,騰訊的社交價值被大大低估,而未來,社會化營銷的未來市場空間不會亞於一個搜索引擎市場。

瑞信3月8日發佈的研究報告顯示,對騰訊社交網絡的估值為170億美元,佔其總體估值的38%,但就收入額來看,社交網絡佔比遠遠低於這個數字。

而Facebook帶給騰訊更大的意義還在於「開放」。眼下,騰訊內部正在推進業務重組以適應發展。知情人士稱,騰訊戰略調整的總體做法是抓大放小,強化平台型業務,聚焦社交、移動、搜索、網遊關鍵產品,而一般的產品甚至可能交給第三方合作夥伴來做。

IT評論人士洪波評價稱,騰訊公司進行重組,一方面是因為看到了更多的新增長點;而且騰訊要將更多資源投入到開放平台的建設上,不再憑藉一己之力來運營不同類型的產品。

洪波認為,這與Facebook開放平台的理念類似。例如,Facebook自己不做社交遊戲,甚至曾經依附Facebook而生的社交遊戲廠商Zynga優先於Facebook上市,但這種開放的態度讓它獲得讚譽的同時也收穫了利益,當合作夥伴變得足夠強大,同樣能夠用廣告等變現形式更好地反哺自己。「這是騰訊公司未來突破『天花板』、促使公司業績持續增長、使公司市值達到千億美元規模的必由之路。」

而中國的Twitter——新浪微博也在向Facebook靠攏,核心則是商業模式的借鑑。

今年上半年,新浪已開始試水微博品牌廣告業務。新浪稱,基於社交關係和興趣圖譜的推薦引擎的微博廣告更具針對性,通過社交興趣圖譜將品牌內容推薦給可能感興趣的用戶;而企業則利用廣告對應的頁面吸引粉絲互動,激勵用戶分享創造口碑效應。

新浪微博計劃推出商業開放平台,在技術和接口層面給第三方開發者提供支持,打造一個服務企業的應用商店(APP Store),並與之分成。

Facebook的廣告收入讓人眼紅。美國知名市場研究公司eMarketer預測,在2012年,全球社交網絡廣告收入將保持強勁增長,而全球廣告主今年也將在社交網絡廣告上花費77.2億美元,僅Facebook一家廣告收入就有望達到50億美元。

不過,新浪CEO曹國偉也坦承,社會化媒體廣告在中國還是太新了,目前對於新浪廣告的促進還很難顯現。製圖/張逸俊

 


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=33591

危機、刺激與資產負債表

http://magazine.caixin.com/2012-06-08/100398614.html

2012年,世界末日沒有來臨,但危機再度逼近。嚴重的經濟危機無不涉及到資產負債表式的衰退。從根本上講,資產負債表的惡化主要是分配問題造成的,而刺激性的經濟金融政策往往會在短期內加劇這一失衡過程。

  從國際間看,上一個十年裡,因國際收支赤字不斷增長,美國和部分歐洲國家的資產負債表惡化,先後演化出各自的經濟金融危機。從不同經濟部門來看,美國的居民部門槓桿上升幅度最大,最終引爆了次貸危機,危機後居民部門節衣縮食,經歷了痛苦的去槓桿過程。部分歐洲國家的政府部門在上個十年中大幅增加了槓桿,在近三年中屢屢爆發危機,陷入了加稅、降低福利支出或是政局動盪的困局。

  在2008年金融危機前的五年中,中國通過持續且巨大的國際收支順差積累了龐大的外部盈餘。截至2011年年中期,中國對外金融淨資產達1.98萬億美元,比2004年末增長了6倍,這意味著中國經濟整體上降低了負債槓桿。具體到各經濟部門中的情況又不同,企業和政府增加了儲蓄,降低了槓桿,但居民部門信貸增速持續超過可支配收入的增速。如果只計算金融資產,居民部門的槓桿是顯著增加的,具體的說,居民部門是把自己的資產負債表押在了房地產上。

  危機來臨時,政策刺激會成為關注的焦點,而經濟刺激往往是以資產負債表為代價的。危機後美國和中國的刺激政策都對總需求產生了明顯的拉動作用,但在資產負債表上的表現卻不同。

  美國經濟刺激的結果是聯邦政府加槓桿,其債務年增長速度從5%-10%的水平上升到20%以上,原本槓桿過高的居民部門減槓桿,其債務連續三年負增長,僅到2011年四季度才轉為正增長。美國整體債務水平增速有所下降,但債務水平過高的問題沒有得到根本解決,部門間的失衡只是得到了結構性的調整,由居民部門債務負擔過重轉化為聯邦政府沉重的債務負擔。危機前的2007年,勞動者收入佔國民收入的比例是63.4%,而2011年該比例降至61.8%。反而是原本資產負債表較好的企業部門獲得了更多好處,其盈利佔比由19.2%上升至23.3%。可見,美國的刺激政策儘管在總量上是有效的,但在結構上進一步扭曲了收入分配的結構,結果可能事倍功半。

  中國在危機後無可避免的走上了加槓桿之路。今年3月,存款類金融機構向非金融部門融資餘額同比僅增長了16%,對金融部門的融資卻增長了38%,越來越多的資金通過非銀行金融機構的渠道投入到經濟運行之中。

  從非金融部門的資產負債表來看,受到經濟刺激政策的推動,原本負債率較低的政府和企業在危機後明顯增加了槓桿,居民部門在分配中逐步取得了更好的地位,居民信貸增速受到房地產調控的影響而明顯下降,居民金融資產負債率快速上升的態勢得到了一定程度的遏制。整體上看,中國各部門資產負債表的調整方向是合適的。但是,各部門內部的結構問題有惡化跡象,中央政府與地方政府、大型企業和中小企業的資產負債表都出現了分化,這也是近期金融改革的重要原因。

  企業和政府收入增速下降或成為持續三五年的長期趨勢,融資條件放鬆和收入增速下降會進一步推動這兩個部門的負債率持續上升。如果為了拉動總需求,進而增加投資和放鬆貨幣政策,則政府和非金融企業部門的負債上升過程將被加速。

  中國尚處在加槓桿的起步階段,負債率依然較低,近期發生系統性的債務危機風險很低,但經濟部門內部的裂痕不可忽視。觸發危機的往往是局部的現金流斷裂或抵押品價格下跌,這在短期內可以通過提供足夠的流動性予以緩解,但分配結構才是修補資產負債表問題的最終答案。

  作者為平安證券固定收益部研究主管

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=34295

地方競相刺激,誰來提供「糧草」?

http://www.infzm.com/content/80231

「這一次主要是以地方投資為主,他們什麼時候有錢開工,還是個未知數」。

一場新的「保增長」競賽,正在中國地方政府之間展開。據不完全統計,僅2012年7、8兩個月中,已公佈的地方投資計劃超過十萬億元。

在已公佈1-6月固定資產投資數據的28個主要城市中,增速超過全國增速(20.4%)的達到21個,其中貴陽高達57.9%,蘭州、海口超過40%,東部沿海的寧波、福州,亦在30%以上。

這些規模龐大的投資計劃,猶如一劑強心針,成為民眾眼中新版的投資救市行動。不同的是,這一次的大規模刺激力量來自地方。

地鐵售票機裡的秘密

實際上,缺錢,已經是各地政府的一個公開秘密。

廣電運通金融電子股份有限公司就明顯地感覺到了這一點。它是中國最大的ATM機製造商,也是地鐵售票機生產商。據其軌道交通事業部的一位負責人透露,他們的地鐵售票機銷量,幾乎就是中國地方投資情況的晴雨表。

一條地鐵,從獲批,到最終採購售票機,中間的週期大約是5-6個月。2009年「4萬億」救市計劃出台後,各地地鐵修建計劃急速上馬,因為有中央資金支持,開工速度都非常快,公司業績隨之迎來爆髮式增長。但是從2011年開始,情況卻發生了變化,雖然各地的地鐵修建計劃有增無減,但地鐵售票機的出貨量卻開始急速下滑。

原因是,一些地方的資金跟不上,開工速度明顯降了下來。這位負責人發現,「越是內地,開工的速度越慢」,售票機的交貨期普遍都延長到了10個月左右。有的地方,地鐵獲批了一年多,甚至都沒動工,談好的單子,也沒辦法兌現。

據其透露,他們一般都會提前拿到各地的地鐵規劃方案,預判銷量。但是2012年的情況讓他們「看不到底」,他向南方週末記者坦言,雖然很多地方出台的投資規劃都涉及地鐵項目,但是不是真的是利好還很難說,因為,「這一次主要是以地方投資為主,他們什麼時候有錢開工,還是個未知數」。

2012年以來,各地財政減收已成趨勢。在中國最富庶之地,北京、上海、浙江和廣東,上半年財政收入增幅均從2011年同期的20%-30%,下降到10%以內。

另一個往往佔到地方收入三分之一的資金來源——土地,也在漫長而嚴厲的調控中毫不景氣,大幅下滑。中國指數研究院統計顯示,2012年上半年,全國三百個城市土地出讓金總額較2011年同期下降38%。

廣東省省長在7月召開的上半年經濟形勢分析會上坦言,「經濟下行壓力之大超乎年初預期。」投資、消費和出口三駕馬車全部疲軟,「面臨的困難甚至比2009年國際金融危機全面爆發時還要大」。

直接結果是,廣東全省公共財政預算收入僅增長8.6%,稅收收入僅增長4.3%,增幅同比回落18.8個百分點。增速均低於年度預期發展目標,也低於全國平均水平。

資料來源:公開媒體報導 (李伯根 製圖)

在內陸,GDP增速連續9年全國第一,人均GDP全國第一的鄂爾多斯,由於房地產市場崩潰、煤炭滯銷,經濟幾乎陷入停滯。

實際上,在上一輪4萬億計劃中,地方政府已經背上了沉重的負債。審計署公佈的數據顯示,截至2010年末,地方政府性債務餘額總計已經達到10.7萬億元。其中,有78個市級和99個縣級政府負有償還責任債務的債務率高於100%。由於償債能力不足,部分地方政府只能通過舉借新債償還舊債,截至2010年底,有22個市級政府和20個縣級政府的借新還舊率超過20%。

如此壓力之下,大規模的投資如何延續?

在一些供應商眼中,由於政府財政吃緊,他們原來爭著搶著要的政府項目,已經不是「香餑餑」了。

北京一位專做大理石生意的老闆告訴南方週末記者,兩年前,他承包了區政府一棟大樓的外牆裝修,但現在政府都入駐辦公了,幾千萬工程款還沒要回來。

畫餅充饑?

在上一輪四萬億資金來源中,中央所掏的部分不足當年GDP總量的5%,主要通過政府財政與銀行融資支撐資金來源;對比之下,地方版四萬億資金來源尚不明確,但刺激力度之高令人錯愕。

從2012年5月份開始,在湖南省建設設計院生產經營部工作的吳華就明顯地感覺到,市政(城市配套設施)這一塊的項目多了很多。上個月,他所在的設計院的項目可行性研究量達到了四十多份,而2011年只有十餘份。

但是,之前做得比較多的商品房住宅,卻是另一番景象。不但很多項目停掉了,甚至有些簽約的項目也被迫終止,業務量從原先佔總量的40%下降到10%不到。

7月25日,長沙市委、市政府對外發佈2012年重大推介項目195個,投資額達8292億元。然而,與龐大投資額形成反差的是,長沙2011年全年的地方財政總收入僅為688.11億元,不到這個投資額的十分之一。

長沙市政府和發改委相關網站信息顯示,上半年重點工程投資完成額僅為年度計劃的31%,重大商務項目累計投資額僅為年度計劃的21.78%。據不完全統計,截至6月底,重大項目2012年累計完成投資額僅56.04億元,不到8000億元的1/20。

同樣的疑問也存在於其他地方。

7月24日,貴州省政府網站披露《貴州省生態文化旅遊發展規劃》編制工作已取得中期成果。考察編制組歷時21天,篩選出總額約3萬億元的重點投資項目。但數據顯示,貴州省2011年財政收入僅為1330億元,不到投資規模的5%。

在已經公佈投資計劃的廣東、山西等地,幾乎每一個計劃,都是當地財政收入的數十倍甚至數百倍。

這讓本輪地方投資的有效性受到懷疑。廣發證券最新發佈的一份宏觀報告指出,2009年「4萬億」投資主要通過銀行信貸和地方政府融資平台籌資,而目前的融資規模和GDP佔比已經遠低於2008年時,這意味著政府大規模投資效應將顯著低於上一次。

這一報告的撰寫者,廣發證券分析師陳果以貴州和長沙兩地的情況進行測算,結果顯示,在樂觀財政假設下,貴州的3萬億刺激計劃,將導致貴州的債務餘額兩年內新增9000億(相當於1.8倍的GDP);而長沙的刺激計劃,將導致債務餘額兩年內上升2500億左右(相當於0.5倍的GDP)。

「即使不考慮地方債務存量,這樣的債務增量也是不可思議的。」陳果說。他得出的結論是,地方版的「四萬億」,可能只是「畫餅充饑」。

為了保證這些項目能落實,地方政府使出了渾身解數。

「以前也有監督,但沒有這麼嚴厲。」在山西省太原市紀委工作的張林發現,2012年以來,省裡對招商引資項目的落實抓得特別嚴格,甚至專門定為「項目落實年」。

他注意到,現在每個項目都有責任單位和分管領導,年底考核完不成的話,取消評優評先的資格,嚴重的話領導定點談話,再嚴重,就地免職。

民資的春天?

「如果新版『四萬億』繼續實施,地方政府要麼繼續借債,要麼通過招商引資,引入民間資本,否則,這些投資根本無法落實。」廣東社科院教授丁力告訴南方週末記者,路無非就是這兩條,但借債風險太大,中央政府也不一定會同意,「最重要的,可能還是後一條——吸收民營資本」。

在一些分析人士看來,政府的財政危機和保增長衝動,為民營資本創造了一個難得的機會。

早在2005年,國務院就頒佈了《國務院關於鼓勵支持和引導個體私營等非公有制經濟發展的若干意見》,即「非公經濟36條」,希望能破除阻礙民間投資發展的種種門檻。但幾年過去,門檻仍然高高,甚至引起了有關「國進民退」的疑問。

2012年3月,完善和修改「老36條」,再次被提上日程。截至7月上旬,根據國務院的要求,相關部委已經出台了二十多個「新36條」的實施細則,鼓勵民間資本進入基礎產業和基礎設施領域,包括交通運輸、水利工程、電力、石油天然氣、電信建設以及土地整治和礦產資源勘探開發等。這被外界視為對民營資本新的開放之舉。

危難時刻,政府比以往顯得更為熱情。

8月27日,弘毅投資2012全球年會在武漢開幕。湖北省政府高官幾乎悉數出席。當晚舉行的晚宴上,當地父母官公開表達了對投資的渴望,並熱情洋溢地宣稱「在湖北,企業家是老大」,而湖北下屬17市的主要官員們,則早早分坐在幾十張飯桌的每一桌,與同桌企業家捉對交談。

在煤炭大省山西,年初開始,省政府就掀起了招商引資總動員,並且準備做一件大事——舉辦首屆世界晉商大會。他們希望以此來吸引晉商回歸。

新聞發佈會是在人民大會堂舉行的,山西父母官親自擔任大會主席。據組委會一位不願透露姓名的負責人介紹,晉商大會最初確定的目標,是邀請1000個重量級客商,招商引資1萬億。這1000個VIP,分別指世界500強、民營企業500強的公司。

8月19日,開幕當天,來了1400多人,其中包括知名晉商——富士康的郭台銘、百度的李彥宏和海航的陳鋒等。不過,招商的結果,萬億的目標並未完成。

據這位負責人透露,原因在於,許多人對山西的投資環境有疑慮。

「以前山西的資本,幾乎全部流到了省外。開了這次會,即便沒有1萬億,能回去一半,也了不得了。」參加了此次晉商大會的昆明晉商商會會長常勝利告訴南方週末記者,歷史上的晉商都非常懷念故土,他們這些在外地的山西人,其實非常想回去投資,但另一方面,在商言商,「回去也要看山西投資環境,有沒有回報」。

他已經準備投資36個億,在朔州做旅遊地產。他所在的昆明晉商商會,有11家企業參加大會,但最終簽訂協議的,包括他在內只有3個。

「還是觀望的多」,常勝利告訴南方週末記者,雖然現在協議簽了,但實實在在的資金能不能投出去,還要看下一步的政策落實情況。

實際上,不只是在山西,就是在其它地方,這種擔憂同樣存在。

在浙江省浙商投資研究會工作17年、一直致力於為浙商和地方政府搭建投融資平台的蔡驊對此就有深切感受。他常年帶隊參加各地的招商會,久了就發現,這些會幾乎是千篇一律,「看上去項目很多,其實成熟的、可投的很少」,「與其說是參加招商會,不如說是來開捧場會」。

據他介紹,在內地,一些地方政府在介紹項目時,通常講的都是種種好處。「其實,講『關心支持』,不如講『我們依法辦事』;講『優惠政策一事一議』不如講『一視同仁』,但很多地方做不到。」


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=36897

量化寬鬆刺激地產有限

http://magazine.caixin.com/2012-09-21/100440641.html

美聯儲的QEIII(第三次量化寬鬆政策)在市場幾番猜測之後,終於塵埃落地。不出意外,美股上漲,美元下跌,而對於房地產市場走勢的影響,則並不會太明顯。

  QEIII的主要特點是每月購買400億美元的「兩房」發行的房屋抵押貸款債券(Mortgage-Backed Securities,MBS),而且會繼續通過運用到期的本金購買新的兩房債券及MBS對所持有債券展期,每月新購長期債券高達850億美元。這一系列措施的目的是降低長期利率,支持房屋貸款市場,增加金融市場信心。如果就業市場不能得到改善,美聯儲將無限期地採取這類措施來刺激經濟。

  乍一看,降低長期利率,增加MBS流動性,應該會促進房地產市場復甦,因為房產也是長期資產,降低其融資成本當然應該使資產價格上升。但問題是,地產市場積痾已久,並不是這種興奮劑一樣的短暫刺激政策就可以治癒。現在房地產市場的問題不是融資成本過高,而是資產價格大幅下跌所帶來的家庭去槓桿化尚未完成。

  不管是2008年的QEI,第一次量化寬鬆政策,2010年的QEII(第二次量化寬鬆政策),還是2011年底的扭轉操作,都對房市影響有限。在「法拍屋」(因債務糾紛產生的法定拍賣房屋)存量依然高企,銀行貸款依然格外嚴厲,未來房市走向依然迷離,消費者購房意願依然低迷之時,低利率只能降低已經購房者的月供,而且他們的淨資產必須滿足苛刻的再融資條款。而對美國的新購房者而言,最難滿足的是高昂的首付,嚴格的銀行審批,這些才是難以踰越的門檻。

  從細分市場來說,在房市危機以前,低價房原本是次貸的天下;危機之後,次貸幾近銷聲匿跡,能夠提供高達97%的貸款房價比的機構,只剩下了美國政府的聯邦住房管理局(Federal Housing Administration,FHA)。這一機構不同於「兩房」之處在於,其並不購買貸款,而是僅僅對貸款提供擔保,其擔保的貸款和由退伍軍人管理局(Veteran Administration,VA)擔保的貸款一同由另外一家聯邦政府機構——政府國家房貸協會(Government National Mortgage Association)提供打包及債券發行服務。相對而言,這類貸款人的信用分數較低,金融知識也比較匱乏,從政策中獲利的能力較為有限。

  對持有兩房限額貸款的中等價位房屋的房主而言,這無疑是好消息。這類貸款佔美國總房貸一半以上,房主一般是傳統意義上的中產階級,實現了自己的美國夢,住在市郊中上層社區的獨立屋,前後院都有草坪,家裡有兩三部車代步,沒準還有一兩條狗。一般來說,他們日子過得還行,但也要為子女的大學學費,高昂的醫療保險,未來的退休養老而憂心。毫無疑問,這類房主是美國房市主力軍,貸款利率下降可使他們降低房貸,增加儲蓄和消費。量化寬鬆政策使這類房產市場獲益。

  對持有超過兩房限額貸款的高價房房主來說,雖然他們屬於富人階層,持有的金融資產也很可能因寬鬆的貨幣政策升值,但由於這類貸款是惟一沒有政府擔保的,所以流動性最差。同時房地產作為投資品的吸引力相對於股票、債券已大大下降,所以QEIII對這類房產市場的升值影響十分有限。

  雖然QEIII對不同價位的房地產市場的影響不那麼對稱,但在經過了六年蕭條之後,美國的房市已初現復甦曙光。以往的量化寬鬆政策沒有給房地產雪中送炭,這次的QEIII最多也就是錦上添花。有意思的是,中國國內的經濟學家們對QEIII的解讀遠遠超過了美國經濟學界的反應,有說美國輸出通脹的,有說中國房價會由此上漲的,有說美國要藉機低價收購歐洲資產和銀行來成就霸主地位的。眾說紛紜,純屬自擾。有位經濟學家說過,如果貨幣政策能夠解決所有的經濟問題,那世界上就應該沒有經濟危機了。

  十年前格林斯潘的寬鬆貨幣政策不但沒有熨平經濟週期,反而導致了有史以來最大的房地產泡沫。伯南克的寬鬆貨幣政策到目前為止還沒有出現類似的情況,但是誰也不知道油門轟得這麼狠,到時候剎車還來不來得及。也許通脹就在下一個角落裡等著我們呢。■


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=37856

萬億刺激虛實

http://magazine.caixin.com/2012-09-21/100440652_all.html

未知和風險,還是信心和希望?對於新一輪政府大規模投融資而言,市場看到的也許是前者,政府的目的是後者。

  9月5日、7日,國家發改委網站集中公佈了60個批覆公告,其中涉及公路、軌道交通、港口航道等交通基礎設施以及污水處理、垃圾焚燒發電等項目總計55個,投資規模預計超過萬億元。此外,廣東、重慶、天津等地也分別公佈了各自高達上萬億元的投資計劃。一時間,新一輪經濟刺激計劃似乎來勢兇猛。

  問題是,資金從哪裡來?按照這些計劃,由各地政府籌措的項目自有資金就應不下3000億元。在土地出讓金收入縮減的當下,信託已經成為地方政府上項目的重要資金來源,雖然它成本高且期限短。中國信託業協會的數據顯示,截至今年第二季度,投向基礎產業的信託資產約1.19萬億元,較去年末上升約18%;信政合作規模約為3254億元,較去上年末上升約30%。

  城投債火熱發行,部分彌補了資金缺口,其中發改委批覆的企業債更成融資主力。業內人士預計,把城投類短期融資券、中期票據算在內,2012年剩下幾個月還將發行約2000多億元城投債。

  但是,主要資金來源還得靠銀行貸款。到目前為止,銀行並不積極。一位大行高層告訴財新記者,銀行業普遍沒有聽到有落實這一提法的配套政策,基本沒有新開口子。

  一些「具體但實惠」的政策正在醞釀。知情人士透露,近期國土資源部和銀監會等多部委將研究把土地儲備貸款的期限由兩年調整為原則上不超過五年;交通部也與銀監會已達成「關於支持重點軌道公路等交通基礎設施持續融資」的共識。

  不管資金來源如何落實,市場擔心,地方政府一旦重啟大規模投資,會陷入債務危機。中央各部門共享一個擔心:地方政府的實際負債率比之前瞭解的要更高。財政部下一步或將啟動新一輪地方債務摸底。

  一位大行高層透露,財政部發現有些地方政府的債務總量/財政收入比例已經超過100%。

  事實上,目前各部委,包括中央和地方,就如何實施、多大程度上實施刺激政策尚未達成共識。「當前面臨很多困難。如果闖過去,很多問題都不成其為問題;一旦闖不過去,也許不是問題的也會演變成問題。」一位地方銀行監管官員說得好似繞口令。有識者一再呼籲,依賴經濟刺激而非改革和轉型,是一條繼續飲鴆止渴的錯誤道路。儘管如此,在目前政經格局下最無阻力最易形成合力的,仍然是重啟經濟刺激政策。懸念是規模。

  「此次經濟刺激計劃沒有2008年的『4萬億』那麼激進,項目也多是環保和交通類基建項目。」中債資信評估有限公司的報告如此解讀當下「1萬億」比當年「4萬億」的進步之處。

  「假如給金融機構充分的商業自主性,讓其自行判斷這些項目的可行性,目前各類主體對這一經濟刺激計劃的資金約束現狀,未嘗不是好事。」廣東金融學院院長陸磊表示。

財政收支盈餘與穩增長

截至8月的中央財政收支盈餘1萬億,不能簡單視作可用於穩增長的額外經濟刺激;地方財力更是乏力

  「一批項目集中放行,但不算突擊審批。有些鋼鐵項目已申報了五六年,屬於產能置換。地鐵項目批覆相對集中,有點政策刺激穩定增長的意味。」近期與國家發改委有過接觸的一位銀行高管透露,發改委認為很多城市的交通負荷已經很嚴重,瓶頸比較明顯,加之當前經濟下行壓力較大,所以集中放行了一批項目。

   「4萬億經濟刺激計劃主要由銀行信貸支撐,現在的1萬億經濟刺激主要得靠財政和其他資金。」一位國開行地方分行高管對財新記者如是表示。

   一位資深銀行高管進一步分析稱,2008年9月推出「4萬億」刺激政策,事實上有10萬億元年新增銀行信貸資金保駕護航。現在也是9月,但當前的經濟總量和各種基數已今非昔比。

  「中央財政並不寬裕,雖然還有其他的資金來源,如發債,但需經人大審議,想立即發揮作用,很難。」他直言。

  9月中旬,國務院總理溫家寶在天津達沃斯論壇上表示,到7月底,財政收支相抵仍有「1萬億」餘額,另外還有歷年結餘的1000多億中央預算穩定調節基金。無論貨幣政策還是財政政策,都有充足的空間,不排除適時動用「1萬億」穩增長。

  財政專家表示,1萬億元的追加投入很難實現。中國財政收支的年度規律,一般是上半年收入大於支出、下半年支出大於收入。今年1到8月累計,全國財政收入82330億元,支出72440億元,收支相抵餘額為9890億元。但是,判斷財政支出是否加碼刺激經濟,核心要看年度預算是否調整,即通過動用財政預算穩定調節基金、超收收入追加支出或增發赤字等方式增加支出。如果年底財政收入超過預算,並於當年將超收收入全部安排支出,財政增加支出才有刺激作用。中央財政預算穩定調節基金還剩餘1070億元,如果今年將這部分基金安排支出,屬財政支出增加,直接刺激經濟。地方政府若將其剩餘的預算穩定調節基金安排支出,也直接增加全國財政支出,進而刺激經濟。

  但是,2012年度全國財政收入預算113600億元,增長9.5%;如果財政要在預算外超收1萬億元,全國財政收入增幅需達到19.14%。今年1-8月累計,全國財政收入增長10.8%。顯然,按前八月的增幅,極難實現全年超收1萬億元。

  此外,雖然安排財政超收可以刺激經濟,但若財政超收收入主要是因政府採取嚴格稅收徵管、增加實際稅負等政策,即便將超收收入追加,對經濟增長的刺激作用會大打折扣,也可能會起到實質性的反作用。

  地方財政的狀況更是不容樂觀。據數位知情人士透露,財政部近期發現,一些地方政府的負債/財政收入比例已經超過100%。一位地方監管官員也證實,針對當地政府財政狀況的摸底正在進行。不過他表示,「地方政府的財政狀況、負債情況,根本搞不清楚。」

  業內分析認為,就總量而言,當前中國中央政府和地方政府顯性的負債率並未超過50%,遠低於其他兩大經濟體,目前美國政府的負債率已經超過100%,歐盟更是超過200%。但中國政府的隱性負債缺乏科學的測算,更令人擔憂。

  「地方政府的債務風險,主要是結構性風險。」前述風險條線的銀行高管直言,目前的確有一些地方政府的負債率過高,一些市縣級政府的負債情況不容樂觀。不少靠土地財政吃飯的地方政府,其收入已大幅減少,有限的土地出讓,其均價也明顯不及前幾年,甚至退回到2008年底的水平,很多原有的平台貸款到期無法償還,只能展期或重組,不少銀行對此都心有餘悸。

  「經濟減速是大勢所趨,無論是中央還是地方,都應該接受年均7%-8%的GDP增速,並據此規劃,不能指望通過刺激政策實現急功近利的高增長。」前述銀行高層對財新記者表示。

  不過,上一輪政府融資平台清理整頓之後,對政府項目融資的方式和主體產生了一定的影響。一位國開行審貸人士告訴財新記者,儘管政府融資項目依然存在,但以更為市場化的方式出現。借款主體一般是帶有國資背景的市場化企業,信用結構方面也不會再有「政府保證函」之類的簡單承諾,而是有一定的抵押物和保證。

  多位受訪者均直言,如果地方政府拿不出配套的資本金,很多銀行也不敢鼎力支持,不大可能出現上一輪刺激政策下的信貸狂潮。

銀行有心無力

「如果大舉投放,不但可能不賺錢,風險高,而且資本消耗嚴重。所以一些項目雖獲批但難執行」

  針對萬億投資計劃,財新記者多方採訪獲悉,多家銀行只恐「有心無力」。多位受訪的銀行高管均認為,今時不同於往日,一來有前車之鑑,二來有新約束。「地方版的『4萬億』,甚至『十幾萬億』,一定程度上,只是自娛自樂,說說而已。」某風險條線的銀行高管表示。

  9月17日,銀監會主席尚福林在全國股份制商業銀行會議上表示,股份制商業銀行要進一步加強金融服務、促進發展轉型、完善內部控制、嚴守風險底線,保持安全穩健運行,積極支持實體經濟穩步增長。

  有地方財經官員對財新記者說,目前的政策導向不明朗, 「各方都是話說兩頭,既說要穩增長,又說要防風險,到底孰輕孰重?時而是增長導向強一點,時而是風險防範佔上風。目前還看不出最終導向。」

  「現在面臨的是投資飢渴與資金供給能力不足的矛盾。」某大行公司條線高管認為,「受制於多種因素,大的信貸井噴不會出現。若鬆開閘門,不排除出現小噴泉的可能。」

  「新項目從辦齊手續,到籌齊資本金本身就需要一個過程,銀行再據此發放貸款,可能要到明年上半年,如此一來,其『穩增長』的效果已然大為滯後。」某金融主管部門的官員坦言,現在批覆的項目能對當年經濟增長起到多大的作用,恐怕非常有限。

  「上一輪投資的後遺症,銀行消化起來已經很吃力了。」某大行董事直言,過去各家銀行所說的平台貸款現金流全覆蓋、基本覆蓋,都是基於平台所附著的土地價格不斷上漲做出的判斷,一旦相關收入不漲反跌,那麼現金流情況恐怕就要重新評估。

  「穩增長政策出台之後,平台貸款這一塊只稍微鬆了一點點口子,如果是發改委批的『帶帽』的項目(即國家重點項目),屬於公益類的平台項目才能做。」一位大行信貸部門人士稱。公益類平台項目即沒有還款來源、全部靠財政收入作為還款來源的基建項目,按照清理地方融資平台貸款的政策,此前這一類項目也屬於銀監會對平台貸款要求的「四不准」範圍之內。

  多位受訪的銀行高管均表示,雖然此前監管當局考慮到大量平台項目會在近一兩年集中到期,而地方政府財力有限,允許適當展期或重組,但仍有一條底線並未突破,即平台貸款的總量要下降。「這就意味著如果想支持新的項目,就需要置換一批老的項目,但一些原本應該到期的項目,由於地方財力有限,紛紛展期,導致存量周轉率下降,替換空間有限。」某公司條線銀行高管說。

  某股份制銀行高層稱,平台項目通常是基準利率甚至有所下浮,未來還款還有一定的風險,所以銀行若從商業可持續的角度考慮,目前的積極性遠不及上一輪貨幣寬鬆時期。

  資本充足率也制約著不少銀行。「現在盈利增速放緩,銀行內源式的資本補充,恐怕不足以支撐地方政府的大干快上。」前述人士並稱,由於年底將會實施巴塞爾新資本協議,如果銀行信貸投放激增,風險資產快速擴張,那麼不少銀行的資本充足率水平到年底的時候就會很難看。

  貸存比同樣是不少受訪的銀行高管反覆提及的難題。當下同業拆借資金的快速增長,銀行間拆借利率的居高不下,都反映了銀行的攬存壓力。不少銀行仍需要通過沖時點,高價買存款來完成考核指標,資金成本較高。「如果大舉投放,不但不賺錢,而且資本消耗嚴重,還可能拉低淨息差。所以一些項目雖然獲批,但實際難以執行。」某大行高管直言。

  「從週期看,四季度並非銀行傳統意義上的放款高峰,收益體現不多,還要預提撥備,從效益和考核上看,都不划算。基層行如算經濟賬,積極性不會太高。」監管部門的一位官員坦言。

  受資金成本等因素影響,除國開行,多數商業銀行的中長期貸款比例持續呈下降趨勢,項目融資短期內恐難有爆髮式增長。即使是國開行,知情人士透露也缺錢:央行對國開行的金融債發行量有所限制,並核定了新增貸款額度。過去通過配額進行的金融債發行,目前也改為以市場招標方式進行。

  最近十年,開行曾兩度引領銀行與地方政府的大舉簽約潮,其中一次曾對外承諾了七八千億元的貸款意向,還簽署了近2000億元的正式授信合同,但由於宏觀政策調整,央行開始規模管理,導致早期承諾難以兌現。

基建信託發燒

許多地方基建信託項目用「毛地」做抵押,由地方財政局出具承諾函

  「最近跟融資平台做的項目非常多。」一位浙江信託人士告訴財新記者。

  自今年一季度以來,基建信託的收益率逐漸趕上過去地產信託、礦產信託。到7月,基礎設施信託平均收益率已與房地產信託持平,較去年同期呈上行趨勢。用益信託工作室的數據顯示,今年第二季度基建信託的平均收益率為9.23%,而在去年同期,基建信託的平均收益率為8.35%。

  用益信託工作室分析師顏玉霞介紹,今年市場上出現較多政信合作類信託,主要包括直接以政府名義借款的應收賬款財產權信託和以政府融資平台名義借款的平台類信託兩類。這兩類產品收益率介於8.5%-9.5%(投資額在100萬-300萬元),9.5%-10%(投資額300萬元以上)左右,期限在一年半至兩年之間。「少數投資額達到600萬元以上的基建信託,收益率可達10%以上。」

  應收賬款財產權信託,即以財產權方式投資,標的是政府的應收賬款,大多得到當地財政局的承諾,將其列入當地財政預算。業內人士介紹說,由於融資類銀信合作產品受業務總規模不超過30%政策限制,以政府名義借款的應收賬款財產權信託成為融資類信託的變通方式,表面上屬於投資類信託產品,本質上仍是信託貸款。

  以往大中城市做基建信託比較多,今年發債融資條件比較寬鬆,大中城市更多發城投債,「現在二線城市基建信託都不大好做了,價格壓得比較低,都是三線的小縣城在做,而且以前信託公司主要做自己本省的基礎設施項目,現在連跨省的基建項目都在搶。」一位中海信託人士稱。

  據業內人士透露,現在很多地方基建信託項目是拿地方政府的「毛地」來抵押,地方財政局出承諾函。所謂「毛地」,就是沒有「七通一平」的土地開發整理,「未完成折遷,政府平台公司也不需要通過招拍掛買地,不需要支付土地對價;地方政府為了便於地方平台融資,劃撥一塊『毛地』給其辦理土地證,真實土地價值是多少很難說。」

  近年來,基礎產業信託佔全行業資金信託的佔比一直最大,直至今年第二季度末,工商企業信託在全行業資金信託的佔比達到24.39%,超過基建信託成為信託財產的最大配置對象。

  不過,一位浙江信託業人士稱,現在有一個趨勢就是很多企業設定單一資金信託為地方政府放款。因為企業不願意擴大生產,手頭資金閒置放貸給政府使用最安全,收益率也不低。「這種業務全國都有,上市公司年報中,『購買金融產品』科目中,很多都是這類業務。」

  多位信託人士稱,三季度基建信託增長迅速,預計9月底基礎產業信託會再次成為全行業資金信託佔比最大的產品。用益信託數據顯示,七八月間,投向基礎設施領域的信託產品持續升溫,發行數量在新發信託品種中再次居榜首。

  從1-8月的成立數據來看,基礎產業領域的融資佔比呈上升趨勢,前八個月共成立551款產品共1257.94億元,佔比為26%。僅二季度就有201款基礎產業信託成立,成立規模達到418.53億元,環比增長106.28%。其中基礎設施、交通兩項佔到了基礎產業信託規模的91%,尤以城市基礎設施比重最大。

  從已發行的基礎產業信託產品來看,地方城投、交投等國字輩企業成為融資大戶,其中不乏對各地方政府的債權融資。

  用益信託工作室首席分析師李暘告訴財新記者,基礎產業信託中,「借新還舊的比較多,地方政府除了面臨『穩增長』的要求,還存在著『還舊債』的壓力,土地財政吃緊也促使地方政府需要通過基礎產業信託的方式進行融資。」

城投債井噴

「城投債發行迅猛,從地方政府的融資需求看,沒有看出來經濟轉型、調結構的跡象」

  對於地方融資來說,銀行融資有限,相較信託融資,發債融資成本比較低的城投債再次成為大中城市基建融資借新還舊的主要渠道。

  8月共有80多只城投債發行,規模達973.6億元,環比大增50%。發行主體以各地政府的城市投資建設公司、路橋建設公司、交通投資公司為主,大多是百強縣。財新記者獲悉,正在排隊的城投債仍有約300多只。

  今年也是「4萬億」經濟刺激計劃期間發行的(3+2)年期限的城投債償付利息的第一年。城投債三年到期時投資者可選擇繼續持有二年,也可選擇兌付本息。「今年債市行情好,選擇繼續持有的多。新發行的城投債有不少是為去年的基建項目借新還舊,項目是包裝出來的。」一位大行承銷部門人士透露。

  從利率水平看,2012年上半年城投債、城投類中、短期票據的利率大幅下行,自7月城投債隨債市走勢疲弱開始調整,各等級幅度在20到30個基點,7月中下旬,信用債調整幅度超過利率產品,推動利差從歷史偏低水平回升。目前,信用利差水平依舊在高位,城投債收益率水平已從7月初的約6.5%上升到7.5%、8%左右。

  自今年7月中國銀行間債市交易商協會(下稱交易商協會)、發改委相繼推出債市新政,交易商協會放寬了城投類短融、中票的發行條件,發改委加快審批流程、簡化審核辦法,城投債發行穩步攀升。供給維持高位將繼續推升城投債的信用利差。

  2011年由於擔心違約,第三季度城投債發行暫停兩月有餘,但發現政府全力保住不違約後,全年發行高達3075億元。2012年上半年,城投再次成為債市寵兒,包括城投類短融、中票,從1月到8月中旬,城投債發行量已經累計高達3642億元,同比增長率翻番。

  從近期的發行速度來看,2012年以來的城投類短融發行僅620億元。不過,自7月,交易商協會放寬了城投類短融、中票的發行條件,城投公司發行短融、中票積極性漸強。從今年初至今,城投類短融中票76%以上均為省級和直轄市平台發行,省會和計劃單列市佔比14%,地級市中短期票據僅佔10%左右,與2011年整體情況類似。

  廣發證券固定收益部近期研報分析,目前,交易商協會接受註冊的條件有所放寬,但是整體要求依然嚴於發改委。從存量平台發行人的行政級別和等級來看,平台類短融中票整體資質高於城投企業債。

  廣發證券人士分析,目前發改委和交易商協會均對平台要求「退出平台類」方可發債,且對「已經上報項目」亦適用。從2012年6月至今的平台發債情況來看,發改委和交易商協會在執行該要求時會有所「打折」。例如企業債,儘管現金流全覆蓋(如12穗經開債、12衡陽城投債、12泉州路橋債等),但並未調出平台類,甚至有12赤峰紅山債,貸款風險定性為半覆蓋,均放行;交易商協會對城投短融中票的監管整體嚴於發改委,從目前情形來看,發行主體均為「全覆蓋」和已經調出平台類(或不在名單統計之列),在已統計範圍內,僅有「甘公投」和「錫交通」為全覆蓋但未調出平台類。

  目前,發行中短期票據的平台僅有148家,其中已經明確調出平台類監管的僅有45家;而發改委方面已經將放寬發行條件落實到實處,未來幾個月發債仍是地方平台的主要渠道。

  「城投債發行迅猛,從地方政府的融資需求看,沒有看出來經濟轉型、調結構的跡象。」第一證券人士告訴財新記者稱,與產業債主要受供給、利率風險和信用資質繼續惡化等方面壓力不同,城投債的主要壓力來自供給衝擊和利率風險。

  對於潛在風險,中債信發佈報告稱,此次審批的軌道交通建設項目規模較大,考慮到軌道交通和部分欠發達地區的高速公路盈利能力差,本輪批覆項目的開工建設也可能會進一步加重部分地方投融資主體的債務負擔,由此而產生的信用風險值得關注。

貨幣政策空間

通脹隨時捲土重來

  無論採取何種融資手段,都與利率政策息息相關。不過在複雜的國內外經濟形勢下,各方對貨幣政策的目標、效用和手段,仍存在不小的分歧。

  在流動性管理中,央行頻繁使用逆回購,且期限種類逐漸豐富。9月13日,央行啟用了有十年未曾動用過的28天逆回購工具,近期降准的可能性進一步降低,這有些令市場失望。

  國家外匯管理局山西分局的王大賢認為,央行更加青睞逆回購,一方面是因為央票停發後,央行需要培育新的市場基準利率「風向標」。更重要的是,當前在穩增長的同時,也要兼顧未來經濟結構調整,還要管理好通脹預期,降低準備金率釋放出來的剛性流動性,有可能無法被較為低迷的實體經濟吸收。

  目前,多位經濟學家調減了預計年內降准的次數。渣打銀行大中華區研究部主管王志浩預計,年內可能僅會下調一次準備金率。一位熟悉貨幣政策思路的財經官員稱,與降息相比,降低存款準備金率更能「準確制導」。

  他直言,由於資金緊張,不少企業都在以13%以上的利率通過小額貸款公司等機構借錢,「三角債」也十分嚴重。他並稱,央行6月、7月兩次降息,導致銀行按揭貸款的吸引力增加,由於購買力增強,房價近期漲勢明顯;相形之下,如果一次降息再配合一次存款准本金率的下調,其效果會更好。

  華夏銀行副行長黃金老認為,降息的目的就是保投資,藉以保增長。「拉動投資的邊界是貸款利率大約低於投資回報率1個百分點。這幾年,企業債務投資回報率在6%左右。兩次降息之後,1-3年中期貸款利率為6.15%,高於6%,仍然沒有投資意願。」黃金老認為,只有數次降息至5.15%,再打九折至4.64%,低於企業債務投資回報率1.36個百分點,才能比較充分地調動企業投資意願。目前降息的力度,只能起到降低企業財務負擔的作用。

  前述地方銀監官員則認為,對融資主體而言,融資成本是個問題,但更急迫的是現金流的問題,一旦沒錢,有的項目當下就會死;但如果能借到錢,就有可能熬過去,下一步還可以從長計議。他對財新記者表示,政策和市場都應權衡利弊後「兩害相權取其輕」。

  不過,對於決策者,是否再次降息還必須考慮通脹前景、房價走勢等。8月CPI回升至2%,意味著通脹並未遠去,甚至可能很快捲土重來,同時一二線城市房價持續上漲,這些都將進一步掣肘降息空間。

  王志浩預計,2013年中國通脹平均水平將達到4%,明年下半年同比增幅甚至將高於5%。基於此,王志浩認為,中國的降息週期已經結束,下一次利率調整將是提高利率,從2013年四季度起將進入升息週期。目前看來,銀行貸款中,在基準利率基礎上下浮30%的空間並未用足,大部分下浮幅度在10%以內。所以,央行可以據此認為,商業銀行還可以通過用足貸款利率下浮空間,來減輕企業財務負擔,降息並無必要。

  本刊記者王長勇、田林對此文亦有貢獻


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=37873

貨幣刺激能否換來經濟增長 全球降息,中國沉默

http://www.infzm.com/content/90419

五一之後,全球央行進入一輪降息競賽,期望寬鬆的貨幣能保持或者刺激實體經濟的真實增長。

市場上的錢與實體經濟的關係,前所未有地受到關注。中國卻在並不強勁的經濟增長與國際熱錢洶湧的兩難局面下,保持著沉默。

全球降息潮

從金融危機之後到現在為止的5年間,全球央行已經實施了五百多次降息。而降息的隊伍依然還在擴大

一場如火如荼的降息比賽,五一之後在全球展開。

2013年5月2日,歐洲央行10個月來首次降息,將基準利率下調25個基點,降至0.5%的創紀錄低點。

此前兩個月裡,波蘭、墨西哥、香港等國家和地區已先後宣佈下調利率。但歐洲央行加入降息陣營,則是更標誌性的變化,因為此後十天內宣佈降息的國家已經有此前兩個月那麼多。

歐央行降息次日,印度央行降息25基點;四天後,澳大利亞央行下調基準利率,降至1959年該行成立以來的最低點位。第二天,新西蘭央行行長承認已經拋售本幣,並警告會再次干預;同日,瑞典財長也放棄了不干預匯率的立場,稱不希望本幣過度升值;而波蘭央行於當日意外降息25基點;兩天後,越南當局宣佈將再融資利率從8%下調至7%,這已是自2012年初以來越南第八次降息。

這樣的情形,將越來越多國家逼入降息陣營。

最新加入的則是以色列。以色列議息會議原本預定在5月27日進行,但5月13日卻意外將基準利率從1.75%降至1.5%。這是以色列央行自2008年11月以來首次做出常規計劃外的利率決定。

以色列央行表示,這次計劃外的降息是由於以色列貨幣新謝克爾(shekel)的持續走強,威脅到該國關鍵的出口行業。此次降息之前,新謝克爾對美元的匯率已經升至2011年8月以來新高。

事實上,自從美聯儲不斷推出QE寬鬆計劃,以及日本央行2013年推出史上最大規模「放水」計劃以來,全球競相進入「貨幣戰爭」。貨幣競相貶值,這讓剩下的國家越來越面對本幣貶值導致出口競爭力受損的難題,從而被迫加入寬鬆與貶值行列。

尤其是對那些新興經濟體來說,更面臨著熱錢湧入的危險。世界銀行對全球新興市場資金流入的分析報告顯示,2013年前四個月,新興市場的資金流入量較上年同期激增42%,達到640億美元。因此,在韓國、澳大利亞和越南等國,最近的降息則明顯帶有打壓本幣的考慮。

從金融危機之後到現在為止的5年間,全球央行已經實施了五百多次降息。最近這波降息潮中,僅僅只有巴西等三個國家為抑制通脹而加息。

而降息的隊伍依然還在擴大,在以色列之後,摩根大通預計俄羅斯、南非和羅馬尼亞將在未來數週加入全球寬鬆大軍。

爭議真實增長

這些錢是否如各國央行所寄望的,帶來經濟的復甦與真實增長?許多經濟學家正在為此爭論得不可開交。

在全球寬鬆的貨幣體系下,大量的錢遊蕩在市場上。這些錢是否如各國央行所寄望的,帶來經濟的復甦與真實增長?許多經濟學家正在為此爭論得不可開交。

在支持一派看來,日本提供了最好的佐證。

自從2012年安倍晉三執政,並推動日本實行史上最寬鬆政策以來,美元兌日元已經升值了超過30%。狂跌的日元,帶來了日本國內經濟狀況的持續好轉。

日本出口商的銷售額和利潤應聲而漲。最大出口商之一豐田汽車在截至2013年3月的年報中稱:「日元下跌對企業銷售利潤的貢獻達1500億日元,推動公司淨利潤達9621億日元,同比增長2倍。」

通脹刺激了薪資上漲,也刺激了國內消費。在這些因素的共同刺激下,日本一季度經濟增速有望由2012年四季度的-0.2%實現大幅回升,預計將達到2.7%。政府調查顯示,消費者信心和就業信心指標均達2007年5月以來的最高水平。

受此鼓舞,日本已經將2013年的經濟增速目標上調至2.9%,大大高於2012年年底世界銀行等機構做出的0.5%-0.8%的判斷。

而全球金融市場的繁榮,也讓人歡欣鼓舞。

主要的股市指數,大多來到了歷史高點附近。從2012年底至今,日本股市最大漲幅逾六成;2013年5月2日,美國標普500指數最高觸及1598.6點,再創歷史新高,道瓊斯指數在2013年4月創出歷史新高後,至今仍在高位運行;德國、英國主要股指也都在朝著歷史最高點前進。

一直疲軟的大宗商品市場,也在降息潮的刺激下出現反彈。

不過,另一派卻對此憂心忡忡。

「央行送出的這種『止痛藥』,短時間內可能扭轉市場走勢。」匯豐全球首席經濟學家斯蒂芬·金恩在最新報告中指出,新一輪寬鬆政策「治標不治本」,能否扭轉經濟頹勢,「要打一個『大大的問號』」。

金恩認為,當前全球金融資產一片繁榮,與其說這體現了央行推動經濟健康復甦的能力,不如說是創造金融泡沫的能力。「當然,如果取代金融泡沫的是經濟崩潰,那麼興許值得冒這個風險。不幸的是,泡沫通常是經濟崩潰的前奏。」

數據來源:申銀萬國證券研究所 (何籽/圖)

中國怎麼辦

全世界都在猜測,中國會不會加入降息陣營,這個新興大國的宏觀經濟將是什麼走向。

在這樣的背景下,中國成為了焦點。

這一方面是因為實行穩健貨幣政策的中國至今保持沉默,未在利率變化方面作出任何動作,甚至吹出風聲。

另一方面則是作為對熱錢極具吸引力的地方,中國正面臨著巨大的人民幣升值壓力和熱錢湧入壓力。2013年以來,人民幣對美元已累計有效升值超過3.5%,速度和幅度為2005年匯改以來所罕見,最近更是突破了6.20關口。

全世界都在猜測,中國會不會加入降息陣營,這個新興大國的宏觀經濟將是什麼走向。

最新發佈的國內宏觀統計數據卻並不理想。2013年4月中國工業增加值同比增長9.3%,1-4月固定資產投資累計同比增長20.6%,均低於市場預期。而通常用來衡量國內製造業繁榮與否的指標——製造業採購經理指數(PMI),4月份的數值為50.6%,較上月回落0.3個百分點,增勢趨弱。

這些「風向標」,顯示出中國的實體經濟雖還在增長,但增幅緩慢,低於市場普遍預期。

但央行卻在此時開始回籠貨幣,展開28天期520億元正回購操作,同時招標發行270億元3個月期央行票據。這套組合拳,說明積聚在經濟體中的流動性相當寬鬆,以致需要央行出手進行特別沖銷。

在是否降息這個問題上,這種矛盾的狀況無疑對中國監管層提出了挑戰。降息能刺激疲弱的經濟,但卻會讓市場上本來就已經多到需要央行動手的流動性進一步氾濫。

市場上的錢,與實體經濟的關係,因此前所未有地受到關注。

渣打銀行2013年5月13日的研報認為,一季度的信貸增長,預計要到二季度末或三季度,才會讓中國經濟增長有所反應。因為在利潤重拾升勢之前,要先解決居高不下的庫存水平和應收賬款產生的融資問題。

「流動性充裕卻無法提振企業經濟活動,顯然為決策層造成了更大的挑戰。」瑞穗證劵亞洲首席經濟學家沈建光在媒體公開表示,產能過剩、企業債務還本付息壓力大等因素,迫使企業投資率降低,進而造成投資疲軟,而且,海外經濟復甦緩慢導致出口壓力加大。

值得注意的是,房地產幾乎是這個春天裡中國經濟數據中唯一的亮點。這意味著資金正在集中湧入這裡。

因為「國五條」,樓市出現恐慌性搶購,一季度數據前所未有地亮麗。即使在市場普遍預計銷售數據將出現回落的2013年4月份,銷售面積也意外地同比增長40%、增速比3月還高。另一方面,新開工面積同比增速升至14.5%,說明房地產投資正在迅速上升。

當房地產正在「吸」走其他實體經濟部門的資金之時,中國的監管層並不打算放開更多貨幣。

「儘管信貸同比增速進一步加快,我們用來衡量信貸擴張勢頭的指標——新增信貸佔GDP比重(經季節調整)於4月小幅下滑。這顯示信貸擴張勢頭已經見頂。」瑞銀中國首席經濟學家汪濤在提供給南方週末的一份報告中如此判斷。

毫無疑問,倘若失去更大量的貨幣進行刺激,單靠房地產支撐的中國經濟可能將面臨一個並不輕鬆的增長局面。

因此,預測機構與經濟學家們最近一週裡都紛紛調低了2013年對中國經濟增速的估計。比如渣打集團從此前的8.3%下調至7.7%,荷蘭國際集團(ING)從之前的9%下調至7.8%。即使是最為樂觀的匯豐,也從之前的8.6%調低至8.2%。

但中國似乎正在改變過去的GDP增速崇拜,官方對於速度放緩的容忍度正在增加。2013年5月13日,國務院總理李克強在國務院機構職能轉變動員電視電話會議上指出,要實現今年發展的預期目標,靠刺激政策、政府直接投資,空間已不大,還必須依靠市場機制。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=55557

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019