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讀書筆記 巴菲特信1960 by Jamie 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101mlqy.html

背景

美國S&P指數1959年經週期調整後的市盈率(參見為RobertJ.Shiller)為17至18倍之間,高於長期趨勢值16。當期PE為17倍,股利收益為3.47%,國債收益率為4%左右。通貨膨脹約為1.45%,名義經濟增速為3.9%。股指回報為-6.3%,巴菲特回報為22.8%。

 

信得內容:

信的意思主要有兩部分,首先是介紹市場情況和自己的業績,二是介紹一個投資案例。


第一部分:巴菲特重新介紹了自己投資策略的業績特徵,即「熊市領先,牛市跟隨,長期業績優秀」,關於業績特徵、業績評估等問題已在1958、1959信讀書筆記已經討論過,這裡不再重述。

 

這部分巴菲特還解釋了自己的公司接受新資金的方式,及不在年中接受資金,當然你如果願意,巴菲特可以支付你6%的利息,到年末你的資金將自動轉為合夥份額。年報中給出的理由是很難平衡其他合夥人的利益,這點好像是與我們普遍使用淨值結算的方式是不同的,這點倒是可以思考淨值為什麼不能很好平衡其他合夥人的利益。

 

下面介紹一下這個案例:

投資標的 SanbornMap,一家地圖測繪商,每年對美國各大城市進行地圖測繪修正,然後將資料出售給保險公司為主的客戶,公司看來沒有大的資本支出,前期盈利能力較好。但由於新的承保方式的產生(carding,我不是很清楚這個詞,但猜想應該是以前保險公司的中央部門根據Sanborn地圖進行集中承保評估,但此後很多保險公司改用現場評估),因此公司的業務大受影響,公司的利潤從1930年的50萬下降到1958年的10萬,股價從110下降到45.公司的股本為10.5萬,及公司的市值大約為472.5萬。

 

公司的價值在於其證券組合資產的價值,公司由於沒有資本開支,在前期逐漸積累了一個證券投資組合,共計投資了250萬美金,但隨著股票市場的上漲,目前的市值已經超過682.5萬。及公司的市值是這個證券組合的70%。

 

巴菲特還分析了公司的地圖業務,地圖業務雖然已經大不如前,但整體還具備一定的盈利能力,及使用原有承保方式的保險公司還足夠支撐公司的業務,公司的客戶對公司的收費價格也較為滿意(公司淨利率為4%)。公司並沒有改變經營方式,及公司的資本開支需求是非常小的。同時可以通過將地圖資料電子化增加公司的價值。

 

巴菲特分析了現狀的原因,主要是公司治理問題,及董事會成員大部分在公司沒有太多持股,完全沒有動力將公司價值最大化。巴菲特嘲笑了董事會降低公司派息,但從不降低自己的報酬和福利。

 

巴菲特成為大股東後,聯合其他兩家持股較多的外部投資人,提出了價值實現方案,雖然董事會強烈反對,但通過一番爭奪(沒有詳細介紹過程),在管理層和和外部諮詢機構(應該是公司聘請的獨立諮詢機構)的支持下,成功實現了公司的價值,方案是公司用資產組合證券回購公司已發行的股票,共計回購了72%的股票。回購後公司仍有125萬的債券組合,當然對剩餘股東而言,每股收益和股利都已經大幅提高,而地圖業務因為不需要太多資本投入,盈利能力不會發生太大改變。簡單測算,可以看出公司價值從472.5萬,很快變為近800萬,升值率為64%。


漂亮的句子:

1.The important thing is to be beating par; a four on a parthree hole is not as good as a five on a par five hole and it isunrealistic to assume we are not going to have our share of bothpar three's and par five's.

 

2.the buyer of the stock unwilling to pay more than 70 cents onthe dollar for the investment portfolio with the map businessthrown in for nothing.


可以思考的問題:

1:美國的股市和中國是很不同的,感覺美國股市是很有深度的,什麼樣的公司都有,這家公司的市值約500萬,當時美國的GDP為5千億,即只有GDP的10萬分之一,而中國的GDP為50萬億,及同等規模的公司應在5個億左右,但是由於中國證券市場獨特的發行體制和「保殼」重組預期,隨便一個公司的市值都是幾十億。

 

2:感覺巴菲特不是那麼簡單的,信中寫了巴菲特的大部分股票是從公司已去世總裁的遺孀哪裡買到的,而且總裁的兒子已經意識到公司價值被低估,企圖改變這種現狀,但被董事會拒絕,失望之下才出售了公司的股票,但是巴菲特卻能成功戰勝董事會,實現公司的價值,可以想像這不是那麼容易做到的。而且還要考慮巴菲特基金規模,據信中巴菲特的數據推測巴菲特管理的資金應該在300萬左右(當時最大公募基金為15億,及只有500分之一)。今天華夏基金的規模大約在3000億,及巴菲特的規模約等同於6個億,這在中國市場要想成為任何公司大股東,影響董事會的決策基本沒有任何可能性的。

 

3:巴菲特投資策略應該不是像我們大多數人使用的被動投資,價值投資是不是成為積極投資人效果較好呢??


PS.查了一下,1958年巴菲特28歲,已成為上市公司第一大股東,所以股神年輕時就不簡單的。。。