背景：
美國S&P指數1963年經週期調整後的市盈率（參見為RobertJ.Shiller）為19至20倍之間，高於長期趨勢值16。當期PE為18倍，股利收益為3.1%，國債收益率為4%左右。通貨膨脹約為1.24%，名義經濟增速為5.5%。道瓊斯指數上漲20.6%，巴菲特合夥基金上漲38.7%。
信的內容：
第一部分仍舊是業績敘述，以及與其他主要基金、信託的業績對比，反覆強調業績評估的長期性以及應以市場指數作為表現評價基準。
巴菲特在此部分講了一下他對大型投資基金、信託存在意義的看法，比較幽默：
There merits,except in the unusual case ,do not lie in superiorresults of greater resistance to decline in value. Rather,I fellthey earn their keep by the ease of handling, the freedom fromdecision making and the automatic diversification they provide,plus, perhaps most important, the insulation afforded fromtemptation to practice patently inferior techniques which seem toentice so many would-be investors.
如果是按照巴菲特的分析，中國的基金公司就更不合格了，不承認在現有體制下很難超越社會平均回報的事實，以此降低運營成本。而其基金經理不斷不能避免個人投資者常犯的業務錯誤，而且會出於各種原因，以更大的尺度去犯那些錯誤。
信後面的兩部分提到了複利和巴菲特基金的投資策略，1962年信讀書筆記已經描述過，這裡不再重述。
不過巴菲特關於複利的兩個例子（Isbaella女王支持哥倫布發現新大陸和法國買蒙娜麗莎畫像）總感覺怪怪的，我覺得就算是從單純的經濟學上來說，可能也不能證明將兩筆投資的錢按照6%的投資是更有效用的吧，因為從Isbaella女王或者西班牙的角度看，發現新大陸帶給西班牙的間接經濟利益、歷史遺產和民族精神財富應遠遠大於按6%投資的回報吧。而且我覺得如果每一個人都像這樣理性計算複利的話，我們的世界進步會慢很多吧。我記得美國的一個著名的VC曾經說，投資人之所以能盈利，就是有一類人願意承擔常人不遠承受的風險，在對他們來說風險收益比很低的情況下，全身心地去堅持建立一些他們認為是與眾不同的事業,我們給這類人一個特別的名字——企業家。
不過複利對投資的指導（長期性，穩健性）顯然是沒有問題的。
巴菲特還舉了兩個投資案例：
1：Texas National Petroleum
公司屬於「workouts」類投資的一個小案例，公司是一家小公司，以生產石油天然氣為主要業務，存在被另一家公司（Union OilofCalifornia)收購的可能。從案例可以看出巴菲特的「重組」投資和中國某些重組投資是不同的，巴菲特不是靠打探消息，他的買入是在收購已經確切宣佈以後、實際上在美國這被稱為風險套利（克林頓的財長羅伯特魯賓在高盛時就從事風險套利，並培養了一大批後來的對沖基金經理。保爾森早期也以這個業務為主），及通過複雜的財務、法律、稅收、反壟斷、潛質競價者分析相關交易的可行性，以及交易時間去博取市價和併購價之間的差額，雖然差額一般不大，但因為時間一般較短，風險適中，可以通過一定的財務槓桿獲得良好回報。這種套利要求的成功率特別高，因為如果交易失敗，損失是很大的（可以參考可口可樂併購匯源果汁）
這個案例的難點是在稅收抵扣上，因為我個人也不太懂美國的稅收體系，這裡就不詳細敘述了，不過看巴菲特的分析就是假設沒有稅收抵扣交易會不會成功（最差情況），得出的答案是肯定可以，所以雖然需要時間與稅務局交涉，時間有一點不確定，但交易達成的可能性仍然是基本確定的。
這種投資巴菲特一般是使用槓桿的，這與其他兩類投資是不同的。
2：Dempster Mill MFG
屬於控股類投資的一個案例。公司股價大幅低於淨資產值（1962信已經提到，淨資產72，淨運營資本50，買入價格在16~25區間），可以看出這時的控股類投資還是以出售（整體出售或清算）為主，與後來的長期持有區別很大：巴菲特買入後更換了管理層，進行了管理提升，主要就是削減成本，控制支出，關閉業務，降薪，重新配置資本以提升資本回報，這與併購基金的傳統做法區別不大，這與後來買入有良好管理層的好公司，不干涉運營，長期持有的做法有很大區別。
使用手段：
1）Took the inventory from over 4 million to under 1 million
2) Correspondingly freed up capital for marketable securitypurchases from which we gained over 400 000
3) Cut administration and selling expense from 150 000 to 75 000per month
4) Cut factory overhead burden from 6 to 4.5 per direct laborhour;
5) Closed the five branches operating unprofitably and replacedthem with more productive distributiors;
6) Cleaned up a headache at an auxiliary factory operation atColumbus
7) Eliminated jobbed lines tying up considerable money whileproducing no profits
8) Adjusted prices of repair parts,thereby producing anestimated 200 000 additional profit with virtually no loss ofvolume;and most important
9）Through these and many other steps, restored the earningcapacity to a level commensurate with the capital employed.
案例投資的結果很好，以淨資產80美元將公司整體出售（出售的原因是出於稅收的考慮）
思考的問題：
巴菲特的投資策略是否也不是一成不變的，這種變化是從低階到高階的過程？還是根據時代特點，公司特點的一個適應性調整呢？