對1963信「回覆」的回覆：寫在正文這裡，方便大家閱讀：
1、女王支持哥倫布和買蒙娜麗莎的案例主要是為了烘托複利的奇蹟。兩者讀者都熟悉，會在潛意識裡認為是百年一遇的中大獎的風險投資，但只要把時間拉長看，一個平淡無奇的長期回報率也可以做到類似效果。複利+時間=驚人的財富。風險投資管理人一般都會用暴利的案例來吸引投資者的眼球，老巴其實是在暗示，連最不可思議的暴利案例從長期來看也就那麼一回事，其他的盡在不言中。請注意，那時侯，老巴的讀者都是他的客戶或潛在客戶，這種結果對比的用意就很明確了。
我的一些思考：
複利的奇蹟是毫不讓人懷疑的，從巴菲特、戴維斯的例子也可以看出「適度低估+長期穩健增長」可能是長期最有回報的一類投資標的。而且我也明白巴菲特信裡的用意。但新大陸和蒙娜麗莎畫像仍然是值得進一步思考的投資問題，或者說財富管理的本質在這裡有值得更多思考的地方，這也是我們學習美國金融市場投資經驗的一個廣義問題。
這裡的分析中巴菲特巧妙地轉為用美元去衡量標的價值，但非常幸運的是，美元可能是過去兩百年最為強勢的貨幣，雖然價值也大幅減少，但相比絕大部分貨幣可謂價值恆定，這就帶來了一個問題，用美元去分析得出的結論可能不適宜用其他貨幣去衡量。比如說過去100年，美元投資黃金的回報可能是有限的，但是對於世界絕大部分國家，持有一定的黃金可能是非常恰當的做法。還有關於土地（房地產）投資的分析，可能對不同國家而言也會得出不同的結論。我們現在思考資產的長期回報的時候，引用的大部分是美國市場的數據結論，以美元為記賬單位，根深蒂固地認為小盤股長期回報大於大盤股，股票回報高於債券，房地產回報介於股票和債券之間，黃金與通脹相接近。而這些結論是否就是普世真理是非常值得懷疑的。
我覺得巴菲特的另一句話是最基本的——「財富管理就是在本金最終損失風險很小的情況下，去追求長期相對可觀的穩定回報。」普遍的對「複利奇蹟」的理解集中在句子的後半部分，而前半部分關於「本金」安全的敘述才是最關鍵的，格雷厄姆也強調「本金」安全是第一位的。而安全的前提是能夠準確定義投資者的「本金」，「大航海」對伊莎貝拉女王的整個資產組合的「本金」安全是至關重要的。法國資產組合「本金」的傳承是否也應該包括對美的追求。同樣的例子，我認為印第安人保全「本金」最重要的方法就是擁有曼哈頓的土地，一旦接受美金交換，數量的多少其實是相對不重要的，可以肯定結果都是悲慘的（當然印第安人的悲慘命運當時已無法改變。）。李嘉誠加大對歐洲的投資，很大意義上說也是保障「本金」的安全。即港幣可能已不能作為「本金」的合理度量。因此只有非常清楚定義「本金」，以及本金的衡量單位時，「複利奇蹟」才是有意義的。更廣義的說，只有弄明白了國家應該前進的方向，前進的速度才是重要的。
一點淺見。
讀書筆記 巴菲特的信1964
背景：美國S&P指數1964年經週期調整後的市盈率（參見為RobertJ.Shiller）為21至23倍之間，高於長期趨勢值16。當期PE為19倍，股利收益為2.9%，國債收益率為4.2%左右。通貨膨脹約為1.27%，名義經濟增速為7.4%。道瓊斯指數上漲18.7%，巴菲特合夥基金上漲27.8%。
1964年的信比較常規，沒有案例。
第一部分仍舊是業績描述，以及同指數基準，同業業績的對比，反覆強調評價基準在於相對收益，市場提供的平均收益（社會平均產出水平）+管理人提供的超額收益將在長期產生良好的回報。
這一部分分析了公募基金表現不好的原因：
1）集體決策（group decisions):巴菲特認為無論多大規模，追求傑出投資都不適用於集體決策情況。
2）跟隨心理，及潛意識裡跟隨一些「名聲大」的機構的投資策略，或投資想法被一些「流行」的觀點、理念所左右。
3）在大機構裡"平均「是安全的，而獨立思考、獨特操作的風險收益是不匹配的。
4）追求不必要的「分散化」。
5）機構慣性已很難被改變。
再次回答了關於組合是否是「保守投資」的問題，回答還是同樣的，是否保守不在於買什麼，而在於有正確的假設，基於事實的論據和有邏輯的推理。跟隨大多數人的做法不能稱為保守投資。這裡給出了保守組合的一個判斷標準，及下跌市中組合的相對表現情況。
1964年的信繼續談論複利的意義：從「複利奇蹟」出發可以得出投資回報來源與以下手段：
1）A long life
2）A high compound rate
3）A combination of both
當然巴菲特推薦的是3），當然這也是被歷史證實的，「適度低估的價格+穩健的長期增速」可能是長期來看最好的投資標的。
巴菲特還談論了長期的回報目標，其預期指數長期將有7%左右的回報，自己的超額收益將有10%。當然巴菲特強調這種預期是大致的，但也認為闡述自己能達到的目標和如何衡量多大程度達到了目標是重要的。
投資策略方面加入了「General-RalativelyUndervalued"一類投資，及下注質量基本相同股票的估值差異將回歸。從文中看巴菲特並不是買入一個，做空另一個，而只是買入低估的，因此面臨平均估值可能是高估的風險。（及買入標的估值是12，市場同類平均是20，但可能10才是市場平均的長期合理估值，巴菲特說他們找到瞭解決這類風險的辦法，但沒有詳細介紹。）還談到這種策略通常是面向一些規模很大的公司，質量與其他公司差異不大，但估值較一般水平低，但因為規模太大歸入「Generals-Privateowner basis」投資決策是不恰當的。
漂亮的句子：
1. Investment company should be willing to state unequivocallywhat he is going to attempt to accomplish and how he proposes tomeasure the extent to
2. In any event, evaluation of the conservatism of anyinvestment program or management(including self management) shouldbe based upon rational objective standards,and I suggestperformance in declining markets to be at least one meaningfultest.
3.My opinion is that the first job of any investment managementorganization is to analyze its own techniques and results beforepronouncing judgmengt on the managerial abilities and performanceof the major corporate entities of the United States.
4.The latter qualification brings to mind the fellow who appliedfor a job and stated he had twenty years of experience-which wascorrected by the former employer to read "one year'sexperience-twenty times".