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讀書筆記:巴菲特的信1958 by Jamie 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101ml06.html

背景:

美國S&P指數1958年經週期調整後的市盈率(參見為RobertJ.Shiller)13.5倍,低於長期均值16倍。當期PE為12倍,股利收益率為3.86%左右,10年期國債收益率約為3%,通脹約為2.7%,經濟名義增速為-1.3%。當年股市回報為38.5%,巴菲特回報為36.7%至46.2%之間(多個信託)。


信的內容:

信分為4各部分:

一,對市場的基本情況的點評,重點介紹投資者情緒變化對股票投資的影響。投資者情緒指針在悲觀與樂觀鐘擺上的變化,不可避免的影響短期股票價格的走勢,而這種情緒變化的節奏是難以預測的。價值投資應對的辦法是始終專注於尋找低於「內涵價值」的證券。但巴菲特亦指出就算是低於「內涵價值」的證券短期價格亦會受到投資者情緒的影響,而且可能是很大的影響。

 

二,業績的衡量。巴菲特關於價值投資業績的著名論斷——「價值投資牛市跟隨市場,熊市領先市場,長期有優異變現」。個人投資者往往不太注重投資中的績效評估,實際績效評估是機構投資非常注重的一項工作,擁有成熟方法的投資者應對自己的投資業績特徵有較為明確的預期,對組合業績的判斷實際是對組合風險收益特徵的判斷,真正明白自己組合風險承擔情況,始終堅持既有策略的投資人的業績特徵應是可預期的。

 

三、舉例說明投資方法與策略。例子是通用財富,一家可能被併購的小銀行。例子中有很多的亮點:

 

(1):不是太注重分散化投資,巴菲特只要覺得低估,單只股票佔組合超過25%都是可能的。同時對流動性、和大小盤均不太重視,反而投資很多非流動性的小盤股股票。

 

(2):對價值投資公司的特徵一些描述:良好管理的、有強大盈利能力的、價格相比內涵價值有很大折扣的、管理層是投資者友善的,最終損失是可控的。

 

(3):巴菲特項目回報標準以及買入和賣出。例子買入時50,每股收益是10,賣出是80,65不買也不賣,內涵價值評估為125,十年後的的內涵價值是250.即20%的收益對巴菲特來說是可接受的,12.5%的預期回報是可出售的,即巴菲特預期自己可以找到超過這一收益的項目。證券的出售並不需要等到價格回到內涵價值,安全邊際價格大約為內涵價值的一半。良好回報並不需要標的有很好的成長性。

 

(4):對價值實現的重視,或者說在估值時應考慮價值實現的難易程度。巴菲特在80賣出而換入另一隻股票的原因是其將成為第一大股東,容易進行價值實現,雖然換入的股票並不是組合中最低估的,但其持倉佔比達到組合25%。

 

四、未來的一些打算,在牛市中很難發現很多低估的股票,巴菲特打算將資金更大比例的增持滿足投資標準的證券。這種看似普通的策略,有點「多此一舉」的話實際是很重要的,因為在現實中,牛市不去追逐「漂亮」的股票,堅守投資原則實際是很有壓力的。

 

漂亮的句子:

1. I do believe that wide-spread public belief in theinevitability of profit from investment in stocks will lead toeventual trouble. Should this occur prices, but not intrinsicvalues in my opinion, of even undervalued securities can beexpected to be substantially affected.

 

2. Our performance, relatively, is likely to be better in a bearmarket than in a bull market so that deductions made from the aboveresults should be tempered by the fact that it was the type of yearwhen we should have done relatively well.

 

3. So here we had a very well managed bank with substantialearning power selling at a large discount from intrinsic value.Manager was friendly to us as new stockholders and risk of anyultimate loss seem minimal.

 

4.While the degree of undervaluation is no greater than in manyother securities we own( or even less than some) we are the largeststockholder and this has substantial advantage many times indetermining the length of time required to correct theundervaluation.


可以詳細思考的問題:

1:如何平衡短期與長期的問題,及市場的「非理性繁榮」。這個問題看似簡單,回答貌似也很容易,其實在現實中很難取得一個有效的平衡,特別是在中國這個「組織」無處不在的市場,我個人覺得這其實不是一個有關投資的問題,在人生各處都會遇到,人年紀越大,這個問題越難回答。

 

2:如何解釋「價值投資牛市跟隨市場,熊市領先市場,長期有優異變現」。我覺得可以從公司價值、市場價格、投資者行為多方面解釋這個論斷,在這裡就不展開了,留給大家一起思考。

 

3:如何看待「低估公司的價值實現問題」,特別是中國A股很多企業以國企為主,我當然不是說國企不好,實際上國企整體來說比民企風險更小一些,但我們不能不考慮國企整個的激勵機制以及內部利益趨向問題。舉個簡單的例子,國企領導決策最重要的問題可能是人事安排問題,而經濟利益的最大化其實是不太重要的。我覺得投資可能要跟現實相結合,要權衡現實的難易,很多國外投資機構都有很多律師,我想這也說明僅僅分析財務是不夠的。


Anyway,讀巴菲特的信,結合他的行為,只能說真是一個外圓內方的人。

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