百事密洽王老吉 贴身战可口可乐-廣藥(874)
http://finance.sina.com.cn/chanjing/b/20081220/00365662300.shtml知情人士称，百事在与广药集团谈判，具体合作方式待定本报记者 李 辉 北京报道
百事可乐终于坐不住了。
近日，本报记者独家获悉，百事可乐正和广州王老吉药业股份有限公司(下称广药王老吉)的拥有者广州医药集团有限公司(下称广药集团)就合作事宜进行谈判。
据知情人士透露，目前双方处于初步接触阶段，具体的合作方式、合作路径等条件都在谈判中。毋庸置疑的是，继中国果汁代名词汇源果汁之后，中国凉茶代名词王老吉成了外资巨头的下一个目标。
双方秘密接触尽管多个行业受到金融危机冲击陷入颓势，但国内饮料行业却异常热闹。从9月至今短短3个多月，受可口可乐并购汇源果汁引发的连锁影响，统一、康师傅等动作频频，而全球第二大巨头百事可乐宣布投资中国10亿美元后，却一直未见实质性动作。
日前，本报记者独家获悉，百事可乐有意收购广药王老吉。记者亦通过相关渠道间接从百事可乐某大区经理处证实了百事在和广药集团谈判。
与饮料企业高层接触颇多的一营销人士向记者透露，半个月前，听说了双方领导进行非正式会晤的消息。他认为，百事可乐可能会参股广药王老吉，介入条件仍在洽谈之中。
“收购还是自己做(茶饮料)，都在考虑当中。目前百事和王老吉处于初步接触阶段，具体的合作方式、合作路径等条件都不明确。”一接近百事高层的知情人士向本报记者透露。
不过，一接近广药王老吉高层的业内人士表示，目前广药王老吉的利润很好，现金储备也很充足，没有引进外资的必要。他认为，由于香港加多宝集团对 红罐王老吉的品牌使用权2013年合同到期，百事可乐和广药集团接触也有租用合作的可能性。记者也从相关渠道获悉，广药方面似乎有意在合同到期后收回加多 宝红罐王老吉品牌的使用权。
记者就此事致电百事可乐公共关系总监李玲，其表示“不对谣言和猜测发表评论”。广药王老吉、加多宝集团方面均称负责人不再回应记者采访要求。
无论百事可乐最终和广药集团采取何种合作方式，其欲染指中国第一大凉茶品牌的意图明显。
“百事可乐接触王老吉，是对可口可乐的反击。先前百事可乐非碳酸饮料方面比可口可乐做得早、做得好些，一直想通过非碳酸业务来与后者抗衡。而可 口可乐并购汇源一事强化了其竞争优势，对百事可乐造成很大压力。”CBCT品牌营销机构董事长李志起表示，百事可乐若想在非碳酸饮料上不落后，接下来会采 取研发推广自主品牌或者并购的方式。
而对于二者的合作方式，李志起认为百事可乐全面收购广药王老吉的可能性不大。按照百事的做事风格，会争取控股。
王老吉背后的博弈在营销专家李志起看来，百事可乐和广药集团合作的可能性很大。
不过，据业内人士透露，王老吉牵扯利益极多，背后一直有四方力量在周旋。
王老吉国内外商标分别由广药集团和香港王老吉国际有限公司持有。广药集团又为广州市政府全资拥有。
上世纪90年代，王老吉销售情况并不好，广药集团另有潘高寿、陈李济等凉茶品牌，王老吉是最小的品牌。1995年，广药集团将红罐王老吉商标授权给香港鸿道集团，有效期是自1997年之后的15年，后者专门成立香港加多宝集团，以运作王老吉品牌。广药王老吉市场总监贺庆曾表示，当时整个广药集团的核心竞争力在药品这一块，饮料方面倾注精力比较少。但对于外界关注的租借协议内容和条款，贺庆表示，“历史久远，无从查证”。
李志起认为，2005年，广药王老吉与香港同兴药业签约组建合资公司后，王老吉品牌的发展陷入复杂的四方博弈局面。
2003年，在加多宝强大的广告拉动之下，伴随“怕上火喝王老吉”的广告语，红色罐装王老吉迅速打开市场，2003年红罐王老吉的销售额由2002年的1亿多元猛增至6亿元，并冲出广东；2004年，全年销量突破10亿元；2007年销量更是高达80亿元。
广药的绿色利乐包王老吉虽说借力加多宝实现了销售的大幅增长，但二者之间关系并不融洽。加多宝方面一直在争取更大的市场份额，而广药王老吉也不甘心只得到加多宝利润的零头。
李志起指出，由于二者存在着利益冲突，由一个相对的第三方，比如百事可乐出面整合很容易。广药集团此举的用意也极有可能是引入百事可乐来制衡加多宝。东方艾格分析师陈静认为，若广药王老吉和百事可乐联合，将对加多宝造成极大威胁。
不过，陈静指出，行业内对外资介入凉茶业并不看好，外资介入鲜有成功，像可口可乐推出的植物性饮料茶研工坊匆匆退市就是一个先例。她指出，凉茶是土生土长的中国区域性传统饮料，外国企业在对这类企业的管理、营销等整合方面经验不足。 大象的游戏据熟悉广药王老吉的成美营销顾问公司总经理耿一诚介绍，2004年，广药王老吉饮料的销售额为8000多万元；2007年达到7.1亿；而2008年，他预计数额约为13亿-15亿元。
2007年，加多宝王老吉销量超越可口可乐，成为国内罐装饮料市场销售额第一名，创造了中国饮料行业的奇迹。从2002年的1.8亿到2007年的80多亿，它的增长幅度超过了40倍。即便是可口可乐、百事可乐这样的巨头，面对王老吉这样的骄人业绩也不能不眼红。
王老吉的崛起，带动了整个广东凉茶行业的迅猛增长，甚至可以说，草本饮料的成群出现也与红罐王老吉的成功密不可分。广东省食品行业协会会长张俊修曾对媒体表示：“2007年广东省凉茶饮料销量突破500万吨，预计到2010年就可以超过可口可乐在全球的销量。”
此前，可口可乐和加多宝王老吉有过接触。汇源果汁陷落之后，王老吉便成了香饽饽。中国饮料行业洗牌加快，发展成寡头垄断，李志起说，“饮料行业 会变成‘大象’之间的游戏”。可以想见，当汇源果汁、王老吉这类饮料细分市场龙头被并购之后，可口可乐、百事可乐、统一、康师傅、娃哈哈这五家企业将构成 诸侯争霸格局。
#874廣州藥業估值再論以及其他 山頂洞人投資手記
http://sddr2010.blogspot.hk/2012/07/874.html
#874星期五再創歷史新高。前不久說它將是今年的股王之一，現在更是深信不疑。
母公司廣州藥業集團（我簡稱「廣集」）連日來循法律途徑對鴻道加多寶進行追剿，加多
寶繼續強辭奪理，儼如脫了衣褲的潑婦在街上扯着一位帥男的衣領又罵又耍賴。本來在下對加多寶失去王老吉紅罐的經營權帶一分同情，但後來越看越搞笑，越看越
覺得離譜，越覺得鴻道的要員無賴兼不擇手段。
較新的話題是，加多寶指2010年5月（即仲裁裁定鴻道跟廣集的補充協議無效的起始日期）後依然向廣集支付商標使用權費用，因此2012年5月前的兩年經營具法律保障。廣集的最新回應是，其實是鴻道單方面強行支付，把錢退還了還是要打賬過去，而鴻道單方面支付費用，不影響鴻道非法生產和銷售紅罐王老吉這個事實。
有跡象顯示，加多寶在今年5月仲裁裁決前，比以前更大量地生產紅罐向其經銷商壓貨。
假使7月17日前北京中級人民法院不放出隻黑天鵝，那很可能意味着，廣集將向鴻道追索兩年多以來非法經營所得的利潤，金額是數十億人民幣以上的天文數字，幾可打垮鴻道，而加多寶的紅罐真正賣得最紅火的，恰恰是過去的兩三年。不過這裏或存在灰色地帶，真搞這宗官司的話或要拖相當的時日。
估計鴻道加多寶已經徹底理屈辭窮了。不過，無賴有無賴的嘴臉，好戲可能繼續上演……
至今仍沒看到密集的外資盤對#874上
下其手（一向跟山頂博客好像依稀有點「關聯」的巴克萊倒時不時看到），也許這邊並沒有深度追蹤該股的機構（之前僅花旗和大摩有評論，但似乎未有足夠的追
蹤，評估方式也存有問題），也許官司未徹底塵埃落定難以讓機構投資者完全安心，也許有人想等廣藥紅罐王老吉的進一步銷情才作定奪，也許有人未能評估將來王
老吉商標如何注入廣藥而不敢輕舉妄動……不過，有時，或往往，當要吸貨時已經措手不及。廣藥香港這邊的股價看樣子更像是底部在逐漸上移：在12元很快升至13元，目下，或許在14元……月前曾猜國內A股或有能耐衝至25元人民幣，果然，最近則在徘徊。
先且不管先前錯判形勢以老舊觀念看扁廣集而目前可能蹲在果實纍纍的葡萄架下流口水或
咬牙切齒的的評說者了，看國內也好，香港這邊的也好，覺得不少個人或網站對廣藥的「估值」並不中肯，甚或不着邊際，國內有人就直接以為廣藥將來不用花錢
（或印股）就可以直接取得商標並在每股盈利方面受益，所以很容易算出每股至少值30、40乃至100元人民幣的估值，不免讓人失笑。最近看到國內新浪網股吧中有略靠譜的估值嘗試，就是猜估可見未來廣藥約需多印4億多股來吸納王老吉商標，也就是花大約一百億元人民幣左右，因為王老吉商標根本僅是無形資產。
吾不知這種評估方式對與不對，不過至少比較靠譜。王老吉商標鐵定了注入廣集的旗艦廣州藥業#874，目前是廣集授權廣藥的全資子公司王老吉大健康來運營王老吉紅罐及其他王老吉相關產品，廣藥自己則有近五成的綠盒（由旗下的王老吉藥業股份有限公司運營）股權並攤分其利潤。
廣集不直接讓原有的王老吉藥業來運營紅罐，主因是王老吉藥業的近一半股權實際上也屬於鴻道（還有香港的王老吉傳人之一王健儀），沒理由「再益佢」，甚且，當綠盒的商標經營權約滿後，自然也會轉歸王老吉大健康和廣藥自己。
目前有趣又弔詭的是，王老吉大健康這家廣藥的全資子公司，其利潤目前是跟廣藥沒有關
係的，互相獨立，廣藥由王老吉紅罐的生產銷售能得益的僅為王老吉大健康支付予廣集商標使用權費用的一半（屬「返還」）。個人懷疑，他朝廣集把王老吉商標注
入廣藥時，應也連帶把王老吉大健康併入廣藥的資產負債表內，不然就缺漏了最大的一塊肥田，而到時怎麼算法，實在摸不着頭腦。
估量，假使王老吉大健康能較合宜地產銷紅罐王老吉，到時廣藥連帶王老吉的所有商標納
入的話，估值或不止一百億人民幣，但若估值過大的話，則非常不容易讓小股東們滿意，而定價過高，對廣集說到底也沒有長線好處，這會讓上市公司背負極高的商
譽，而廣集又是廣藥的最大市場持份者，況且，廣藥也不可能有多少現金予以支付，多半是印「公仔紙」，廣集應該樂於看到公仔紙有強大的升潛空間。從這個角度
看，到時廣集未必定價超出一百億多多少，若連帶綠盒的所有商標運營權都一網收的話（實際上目前不能不算是廣藥的），或值一百五十至二百億也說不定，即包攬
了所有王老吉商標的擁有權和相關運營的團隊和資產。
個人曾認為，若廣集邀得雀巢等外資同行參股（習用其管理模式、已有產品的銷售渠道和
品牌實力）將是極佳的選擇，但可能要面對「政治」因素。目前廣集的紅罐王老吉面臨的最需要克服的困難是快速擴展銷售渠道（尤其是餐飲），而之前找銀鷺、統
一等大企業代工，並沒有利用其渠道。要知道，時間有限，廣集若不能盡快克服這個阻困，會使紅罐的發展相當轉折和崎嶇……
怎說也好，假若造價150至200億，用印A股的方式加以支付，以每股25元算，則約增發6億至8億股。併購白雲山A和部分其他資產後，廣藥股本約13億。即到時，總股本或為19至21億股。
假設明年底前相關的資產悉數注入#874，超模糊估量，廣藥連白雲山不連綠盒的貢獻明年年底盈利或達7億人民幣（且不論白雲山企業原來擁有的肥美的舊市區重建用地），假設紅罐和綠盒總銷售額為100至120億元人民幣，淨利率15%（在擴展初期，難望利潤率可以超越20%），得15至18億元利潤，合共利潤22至25億元。（不過要留意的是，綠盒到明年底，鴻道仍攤佔着近半股權，而個人估量綠盒截至明年底全年的銷售額有望衝破35億元。）
取較樂觀的利潤25億算，總股本則假設為20億，則每股盈利約達1.25元人民幣，若以較保守的20倍市盈率算（因企業業務相當一部分為藥），或值25元人民幣（而個多月前我個人則亂估A股短期或在25元人民幣左右到價），即約30元港幣一股！而廣藥的市值則有望飛升至600億港幣以上（目前康師傅的往績市盈率逾35倍，市值1160億左右；統一往績市盈率逾70倍，市值近300億）。
而現價，則可能算是五折酬賓。
不過，以上皆為非常不靠譜的推算，變數很大，貼現着一年半的審慎樂觀預期。然而，也沒計量白雲山的土地資產以及廣藥合併白雲山後其潛在的業務擴展，而近一年以來，廣藥似乎很想在藥業方面有一番大作為。
二、其他
近個來月，個人的持股主力是#81、#874、#123和#3900，近一個星期則主要再增持了#3900。其他板塊有不少都錄得一些反彈，但仍未怎麼放心，所以個人持股不多量也少。
較新的消息是，溫總重提對房市房價的管束，務求令房價難以反彈。估量溫總是「真心」的，但全國各地的地方政府和銀行怎樣應對又是另一回事，尤其是那批剛需購房者和一些投機者。
全球在減息，各地政府在無計可施下，較明顯能做的就是刺激銀行多放貸、增加流動性和
減輕借債者的負擔。然而，能否強力刺激出真實的需求，能否提升地區的競爭力、生產力，能否降低失業率，能否適當應對和解決全球經濟失衡的問題？依然是未知
數，而且，似乎合該悲觀一點，而歐債危機僅屬暫緩，沒得到根本性解決。
而全球經濟和金融面臨的問題非常深重，背後的主因和「要素」，看來是：電子網絡對工
種的「創造性毀滅」仍在持續、工業機器的更廣泛應用和全球平均的生產力的提升配合環球資金的流竄也在擊碎着一個個的舊飯碗、資本主義社會對增加負債的毒癮
沒有消減並與日俱增、貧富懸殊現象持續加劇、多國迷失在快速的時代轉變中……
所謂產業結構的調整，不管是哪一國，尤其是中國，談何容易？根本是任重而道遠。人民
幣匯率很可能處於虛高的狀態，尤其是連年超發貨幣、資產價格已大升、薪資持續猛漲（數年前側聞一般餐館的服務員月薪約七八百元，現在，據說二千元也不容易
找得到人做）之後，而一些製造成本更低的國家，若得到不太糟的政策的扶持，興許會逐步擠壓中國的就業。也許要再等個五年八載，原西方先進國家，才有望較顯
著地降低失業率——如果，這個世界發明和發現了許多新工種的話……
#874廣州藥業估值再問 山頂洞人投資手記
http://sddr2010.blogspot.hk/2012/07/874_28.html
去年#874廣藥淨利2.87億元人民幣，白雲山A淨利2.61億；今年首季廣藥淨利同比上升40%，白雲山A則同比升12%。
有理由相信，或沒理由不相信，兩上市企業今年年底前即併合成新廣藥#874，到時總股數約13億股。
假設兩家企業的合併沒發揮協同效益，假設原白雲山A今年的業務缺乏爆發點，但廣藥經這次王老吉糾紛後肯定比以前更出名，而旗下眾多品牌在三通擂鼓後，也在你追我逐，爭先尋求銷售方面的突破，原盈利主力綠盒王老吉的銷售有望同比至少增五成，還有其他業務如狂犬疫苗、消渴丸等銷售增長也甚佳，估量新廣藥#874原有業務今年總體盈利保守估算可上升25%，樂觀的話興許能達40%。
重頭戲依然是紅罐王老吉。#874全資子公司王老吉大健康自今年5月25日始得廣藥集團授權一年生產經營紅罐紅瓶王老吉，許可費按季支付，為銷售額的2.1%，同時，#874可按原有協議取得廣集47%的許可費返還。
這簡直是「又食又拎」，廣集「益」廣藥「益」到「出面」。
廣藥的公告顯示，廣集方預期王老吉大健康取得商標許可一年內，銷售額約達60億元人民幣。廣藥處理所有公告的訊息，一直以來都相當審慎嚴格（這是可喜的），影影綽綽，截至今年年底，即王老吉大健康正式操作紅罐王老吉後的七個月之內，有理由相信，紅罐王老吉的銷售額可以輕易達到50億元！目前估計，以營運一年計，120億元的銷售額沒問題，甚或——算太保守！加多寶營運紅罐王老吉十多年後，達到出貨銷售額一百來億，廣藥「無縫」承接，戮力經營，極可能一年就搞定！這是品牌的魅力，這是廣集方人才底氣的迸發。
大摩估算廣業要用近三年時間才達到銷售100億的目標，在下已經狐疑，結果王老吉大健康內部人士回應說明年就可以了。「珍珠都冇咁真呀」！要搞明白呀，分析員兄，廣藥不是「假多寶」，跟蹤訊息數月所聞所見，皆說實話也。
王老吉大健康董事長吳長海說七月的出貨量是六月的十倍，隨後的八月、九月還會增加……
一句概之：雖遇困難，一一攻克，基本順利，形勢甚佳。
這位「員工」，絕對是高管級別。這次現身，意味深長。最近大摩分析員一廂情願、「敢為天下先」調低廣藥目標，又有涉嫌內幕交易一事，廣業的高層默不作聲，埋頭苦幹，利好訊息冰封，兩地股價衝高後被強力打壓，股東們哀聲四起，空著急。顧唸到股東們一直為紅罐搖旗吶喊、聲討無恥的對手，簡直是出口出力，大助聲威，廣藥的高層「hold」不住了，可憐見的，但又不能破「戒」，於是打擦邊球，把股民們最關注的營運狀況藉這麼一個窗口訴說出來。高招呀！股民們手邊就算沒有紅罐王老吉，也甜在心頭。^-^
王老吉商標糾紛，是經典案例。股民們如此看待和支持一隻股票，又在實際生活方面有那麼多「互動」和參與，堪稱稀罕。在下持有一隻股票，也從來沒最近這麼「上心」過。
王老吉大健康雖然剛從零做起，營運開支等肯定不少，但實際上也必定得到集團極多方面極大量的支撐和資源貫送，而且也不會刻意壓低「盤數」（要壯聲威嘛，要交成績嘛），因此，估量15%的淨利率不難達到，「一個唔覺意」或能達20%，以七個月超級保守的50億元銷售額計，淨利或達7.5億元，復加商標許可費的返還，合共約8億元。如此，結合預估今年合併後原有業務盈利或達7億元，廣藥#874全年盈利或可達15億元，即，每股盈利1.15元人民幣，折合港幣1.4元左右。現價預估市盈率恰好10倍；把預估幅度拉寬一點，約8至12倍。
一家過去營運效益甚低的公司猛然振作，血脈大暢，心肺功能大增，一家過去業務缺乏創新和亮點的公司忽然接通了極強勁可持續的盈利增長引擎；結合醫藥產銷和快消飲料，而且是全中國最牛叉的品牌，超級保守，值16倍市盈率，相當樂觀的，值25倍市盈率，即#874約值22.4至35元，而且，不是貼現未來甚麼一年三年了，而是「當下」就應值這個價！
#874正在香港滿街廉價售賣懂下金蛋的金雞，你要不要？
關於#874的其他思議
1.
實際上廣集目前已經把金雞送給了#874。王老吉大健康是#874的全資子公司，命定了未來將承接和營運所有王老吉的商標，只需要向廣集支付1.11%的商標許可費，其他經營所得全歸#874。目下的王老吉大健康實際上代#874擔當著昔日加多寶的角色而且無後顧之憂，「坐定粒六」。
2.
一直說所謂把廣集擁有的王老吉商標註入#874，何時？何價？時間極可能是明年5月24日
約滿前後。想不到特別理由需要再多續一年約以便「觀察」，除非廣集內部有特殊的利益糾紛；另外王老吉綠盒目前由#874的王老吉醫藥和加多寶獲許可各佔近
半股權運營，年期至2014年，在所謂商標註入時會否同時也把這一個注入，搞不清，若法律程序上可以，估計問題也不大。實際上，假若不注入其他甚有「錢」
景的王老吉商標或資產，#874甚至沒必要接受「注入」，以後不斷「續約」，交那微不足道的1.11%的費用給廣集就行了，除非，可以便宜價取得。所以，這裡就顯得相當有趣，既然已計畫要「注入」了，弄得萬眾期待似的，用個甚麼價，用何標準去衡度？阿媽有個寶，已經「借」給兒子在使用中了獲益著，但又要在天下人面前「公然」「坦然」「依法」把寶「賣」給兒子永久使用，該怎樣思量呢？或有人說#874始
終有大量非大股東的持份者，不可能便宜，廣集總要「撈一把」。但若不便宜或某程度加重了「兒子」負擔的話，兒子（股東們）一樣可以鬧彆扭。某程度，對「兒
子」較「化算」的作價標準可能是，把應交予母親的許可費乘以一個「市盈率」。假若（注意，是假若）紅罐紅瓶王老吉和其他相關業務的每年銷售額達100億元的話，王老吉大健康實支付予廣集的是1.11億元，假若不斷續約，使用90年（只是隨便說一個年期），也是合共支付約100億元（從另一角度看這90年，即，#874以約5倍的「往績」市盈率去獲得一種無形資產，假設淨利率為20%）。若如此，#874肯
定「發過豬頭炳」了，股東們肯定笑到「碌地」了；而從廣集方看，又等於以90倍的「市盈率」賣出無形資產，已經足以讓「股東」們假裝沒好氣地叫嚷「好貴
呀」^-^。但若不是這樣的話，股東們又可以說，不需要注入了，每年交許可費更佳，你們看我們大健康王老吉把品牌搞得多棒呀，難道你會把商標交給外人處理
嗎？又想多造一個「假多寶」？^-^ 實
際上，錢又不是入廣集高管的袋，入廣州國資委而已，廣藥命定了是廣集的旗艦，將來廣藥即廣集，廣集即廣藥也，自己「貴一貴」賣東西給自己嗎？不過，這一
點，實在僅能閒扯，隨便說說，當不得真，因為變數甚多。反正，個人的想法是，廣集會弄得不像「賤賣資產」，但實際上又不可能「貴」。另一個思考角度是，不
應讓注入王老吉商標後的#874未來每股盈利（的增長率）遭到明顯削弱……
3.
難以看通近日廣藥兩地股價的持續調整。國內的股價反而
可遁正路去理解，已經貼現了近一年的價值，在整體弱市中有人（或莊家主力）先獲利很正常。但若香港這邊近半的價格非要跟著國內的股價升降，雖然幾乎成為一
種兩地「習慣」，但同股同籌，這種「騎喱」的價格比率根本就是無厘頭的。同時，像近四五日凱基證券香港這個莊這種「玩法」，在下真沒見過。買賣盤幾乎蝴蝶
狀對等，散落到幾乎每個價位，你說它在「掩護」第一上海、匯豐證券、耀才證券、招商證券香港、申銀萬國等代表的股份套利散走嗎？又不大像，這批盤也是經常
買賣兩邊並設的。左手交右手，走馬燈一樣忙……在震倉嗎？想搞持續的絕對控制嗎？想吃盡每一個浪嗎？是私募所為？是廣集方嗎？不過對作為看好該股前景的股
東而言，視之為浮雲，想參予其中也跟著多吃一些浪頂也未嘗不可……但最好不必給嚇壞，當利好消息即將湧現之時，很可能是再度大漲的時刻。
4.
基於保密原則，廣藥方利用「大健康員工」這種身份解答
股民問題、釋解疑慮的方式，甚為「創新」，簡直是「與時並進」^-^。不過訊息十分龐雜，廣藥紅罐王老吉又正在且將持續跟加多寶大戰，而萬事起頭難，諸項
工作總需一個歷程、時間，不可能永遠僅向世人呈示好消息而讓真假一時難辨的壞消息匿跡，緊張的股東很容易「六神無主」，自我增加辨別判斷的能耐是致勝之
本。#874成為大牛股，至少目前來看，是極高概率的。
5.
很高興紅罐裝潢權的訴訟已在路上；那位「大健康員工」的「曉示」跟在下一直以來的猜估相約，加多寶依然是「必輸」的，不管是論法、論理，還是論「勢力」。假若加多寶的紅罐裝潢權被剝奪，大概算是其第一響喪鐘。不過有流言指有大人物包庇鴻道加多寶，不知所指為誰……
6.
紅罐王老吉在產能擴張、渠道開拓和深化、營銷手段、應對智慧、效率、抗擊對手的能耐等諸方面，一直是坊間論者加以質疑之處。這裡牽涉到參與談議者的識見和判斷力，有待時間的驗證。尚好，在下近兩三個月對整宗事情發展的猜估基本上都「冇甩轆」。
7.
廣集上下的智慧、魄力和手段，至今，在操作方式和效果上，瑕疵甚少。在加多寶瘋狂砸錢搞小動作、耍潑婦和流氓手段的同時，才兩個來月，紅罐王老吉已然搞得有風有火，值得稱讚。
#874廣州藥業估值再問
——大時代（十七）
去年#874廣藥淨利2.87億元人民幣，白雲山A淨利2.61億；今年首季廣藥淨利同比上升40%，白雲山A則同比升12%。
有理由相信，或沒理由不相信，兩上市企業今年年底前即併合成新廣藥#874，到時總股數約13億股。
假設兩家企業的合併沒發揮協同效益，假設原白雲山A今年的業務缺乏爆發點，但廣藥經這次王老吉糾紛後肯定比以前更出名，而旗下眾多品牌在三通擂鼓後，也在你追我逐，爭先尋求銷售方面的突破，原盈利主力綠盒王老吉的銷售有望同比至少增五成，還有其他業務如狂犬疫苗、消渴丸等銷售增長也甚佳，估量新廣藥#874原有業務今年總體盈利保守估算可上升25%，樂觀的話興許能達40%。
重頭戲依然是紅罐王老吉。#874全資子公司王老吉大健康自今年5月25日始得廣藥集團授權一年生產經營紅罐紅瓶王老吉，許可費按季支付，為銷售額的2.1%，同時，#874可按原有協議取得廣集47%的許可費返還。
這簡直是「又食又拎」，廣集「益」廣藥「益」到「出面」。
廣藥的公告顯示，廣集方預期王老吉大健康取得商標許可一年內，銷售額約達60億元人民幣。廣藥處理所有公告的訊息，一直以來都相當審慎嚴格（這是可喜的），影影綽綽，截至今年年底，即王老吉大健康正式操作紅罐王老吉後的七個月之內，有理由相信，紅罐王老吉的銷售額可以輕易達到50億元！目前估計，以營運一年計，120億元的銷售額沒問題，甚或——算太保守！加多寶營運紅罐王老吉十多年後，達到出貨銷售額一百來億，廣藥「無縫」承接，戮力經營，極可能一年就搞定！這是品牌的魅力，這是廣集方人才底氣的迸發。
大摩估算廣業要用近三年時間才達到銷售100億的目標，在下已經狐疑，結果王老吉大健康內部人士回應說明年就可以了。「珍珠都冇咁真呀」！要搞明白呀，分析員兄，廣藥不是「假多寶」，跟蹤訊息數月所聞所見，皆說實話也。
王老吉大健康董事長吳長海說七月的出貨量是六月的十倍，隨後的八月、九月還會增加……
一句概之：雖遇困難，一一攻克，基本順利，形勢甚佳。
這位「員工」，絕對是高管級別。這次現身，意味深長。最近大摩分析員一廂情願、「敢為天下先」調低廣藥目標，又有涉嫌內幕交易一事，廣業的高層默不作聲，埋頭苦幹，利好訊息冰封，兩地股價衝高後被強力打壓，股東們哀聲四起，空着急。顧念到股東們一直為紅罐搖旗吶喊、聲討無耻的對手，簡直是出口出力，大助聲威，廣藥的高層「hold」不住了，可憐見的，但又不能破「戒」，於是打擦邊球，把股民們最關注的營運狀況藉這麼一個窗口訴說出來。高招呀！股民們手邊就算沒有紅罐王老吉，也甜在心頭。^-^
王老吉商標糾紛，是經典案例。股民們如此看待和支持一隻股票，又在實際生活方面有那麼多「互動」和參與，堪稱稀罕。在下持有一隻股票，也從來沒最近這麼「上心」過。
王老吉大健康雖然剛從零做起，營運開支等肯定不少，但實際上也必定得到集團極多方面極大量的支撐和資源貫送，而且也不會刻意壓低「盤數」（要壯聲威嘛，要交成績嘛），因此，估量15%的淨利率不難達到，「一個唔覺意」或能達20%，以七個月超級保守的50億元銷售額計，淨利或達7.5億元，復加商標許可費的返還，合共約8億元。如此，結合預估今年合併後原有業務盈利或達7億元，廣藥#874全年盈利或可達15億元，即，每股盈利1.15元人民幣，折合港幣1.4元左右。現價預估市盈率恰好10倍；把預估幅度拉寬一點，約8至12倍。
一家過去營運效益甚低的公司猛然振作，血脈大暢，心肺功能大增，一家過去業務缺乏創新和亮點的公司忽然接通了極強勁可持續的盈利增長引擎；結合醫藥產銷和快消飲料，而且是全中國最牛叉的品牌，超級保守，值16倍市盈率，相當樂觀的，值25倍市盈率，即#874約值22.4至35元，而且，不是貼現未來甚麼一年三年了，而是「當下」就應值這個價！
#874正在香港滿街廉價售賣懂下金蛋的金雞，你要不要？
關於#874的其他思議
1. 實際上廣集目前已經把金雞送給了#874。王老吉大健康是#874的全資子公司，命定了未來將承接和營運所有王老吉的商標，只需要向廣集支付1.11%的商標許可費，其他經營所得全歸#874。目下的王老吉大健康實際上代#874擔當着昔日加多寶的角色而且無後顧之憂，「坐定粒六」。
2. 一直說所謂把廣集擁有的王老吉商標注入#874，何時？何價？時間極可能是明年5月24日約滿前後。想不到特別理由需要再多續一年約以便「觀察」，除非廣集內部有特殊的利益糾紛；另外王老吉綠盒目前由#874的王老吉醫藥和加多寶獲許可各佔近半股權運營，年期至2014年，在所謂商標注入時會否同時也把這一個注入，搞不清，若法律程序上可以，估計問題也不大。實際上，假若不注入其他甚有「錢」景的王老吉商標或資產，#874甚至沒必要接受「注入」，以後不斷「續約」，交那微不足道的1.11%的費用給廣集就行了，除非，可以便宜價取得。所以，這裏就顯得相當有趣，既然已計畫要「注入」了，弄得萬眾期待似的，用個甚麼價，用何標準去衡度？阿媽有個寶，已經「借」給兒子在使用中了獲益着，但又要在天下人面前「公然」「坦然」「依法」把寶「賣」給兒子永久使用，該怎樣思量呢？或有人說#874始終有大量非大股東的持份者，不可能便宜，廣集總要「撈一把」。但若不便宜或某程度加重了「兒子」負擔的話，兒子（股東們）一樣可以鬧彆扭。某程度，對「兒子」較「化算」的作價標準可能是，把應交予母親的許可費乘以一個「市盈率」。假若（注意，是假若）紅罐紅瓶王老吉和其他相關業務的每年銷售額達100億元的話，王老吉大健康實支付予廣集的是1.11億元，假若不斷續約，使用90年（只是隨便說一個年期），也是合共支付約100億元（從另一角度看這90年，即，#874以約5倍的「往績」市盈率去獲得一種無形資產，假設淨利率為20%）。若如此，#874肯定「發過豬頭炳」了，股東們肯定笑到「碌地」了；而從廣集方看，又等於以90倍的「市盈率」賣出無形資產，已經足以讓「股東」們假裝沒好氣地叫嚷「好貴呀」^-^。但若不是這樣的話，股東們又可以說，不需要注入了，每年交許可費更佳，你們看我們大健康王老吉把品牌搞得多棒呀，難道你會把商標交給外人處理嗎？又想多造一個「假多寶」？^-^ 實際上，錢又不是入廣集高管的袋，入廣州國資委而已，廣藥命定了是廣集的旗艦，將來廣藥即廣集，廣集即廣藥也，自己「貴一貴」賣東西給自己嗎？不過，這一點，實在僅能閒扯，隨便說說，當不得真，因為變數甚多。反正，個人的想法是，廣集會弄得不像「賤賣資產」，但實際上又不可能「貴」。另一個思考角度是，不應讓注入王老吉商標後的#874未來每股盈利（的增長率）遭到明顯削弱……
3. 難以看通近日廣藥兩地股價的持續調整。國內的股價反而可遁正路去理解，已經貼現了近一年的價值，在整體弱市中有人（或庄家主力）先獲利很正常。但若香港這邊近半的價格非要跟着國內的股價升降，雖然幾乎成為一種兩地「習慣」，但同股同籌，這種「騎喱」的價格比率根本就是無厘頭的。同時，像近四五日凱基證券香港這個莊這種「玩法」，在下真沒見過。買賣盤幾乎蝴蝶狀對等，散落到幾乎每個價位，你說它在「掩護」第一上海、匯豐證券、耀才證券、招商證券香港、申銀萬國等代表的股份套利散走嗎？又不大像，這批盤也是經常買賣兩邊並設的。左手交右手，走馬燈一樣忙……在震倉嗎？想搞持續的絕對控制嗎？想吃盡每一個浪嗎？是私募所為？是廣集方嗎？不過對作為看好該股前景的股東而言，視之為浮雲，想參予其中也跟着多吃一些浪頂也未嘗不可……但最好不必給嚇壞，當利好消息即將湧現之時，很可能是再度大漲的時刻。
4. 基於保密原則，廣藥方利用「大健康員工」這種身份解答股民問題、釋解疑慮的方式，甚為「創新」，簡直是「與時並進」^-^。不過訊息十分龐雜，廣藥紅罐王老吉又正在且將持續跟加多寶大戰，而萬事起頭難，諸項工作總需一個歷程、時間，不可能永遠僅向世人呈示好消息而讓真假一時難辨的壞消息匿跡，緊張的股東很容易「六神無主」，自我增加辨別判斷的能耐是致勝之本。#874成為大牛股，至少目前來看，是極高概率的。
5. 很高興紅罐裝潢權的訴訟已在路上；那位「大健康員工」的「曉示」跟在下一直以來的猜估相約，加多寶依然是「必輸」的，不管是論法、論理，還是論「勢力」。假若加多寶的紅罐裝潢權被剝奪，大概算是其第一響喪鐘。不過有流言指有大人物包庇鴻道加多寶，不知所指為誰……
6. 紅罐王老吉在產能擴張、渠道開拓和深化、營銷手段、應對智慧、效率、抗擊對手的能耐等諸方面，一直是坊間論者加以質疑之處。這裏牽涉到參與談議者的識見和判斷力，有待時間的驗證。尚好，在下近兩三個月對整宗事情發展的猜估基本上都「冇甩轆」。
7. 廣集上下的智慧、魄力和手段，至今，在操作方式和效果上，瑕疵甚少。在加多寶瘋狂砸錢搞小動作、耍潑婦和流氓手段的同時，才兩個來月，紅罐王老吉已然搞得有風有火，值得稱讚。
#874廣州藥業估值再論以及其他
——大時代（十六）
一、#874廣州藥業估值的再猜想
#874星期五再創歷史新高。前不久說它將是今年的股王之一，現在更是深信不疑。
母公司廣州藥業集團（我簡稱「廣集」）連日來循法律途徑對鴻道加多寶進行追剿，加多寶繼續強辭奪理，儼如脫了衣褲的潑婦在街上扯着一位帥男的衣領又罵又耍賴。本來在下對加多寶失去王老吉紅罐的經營權帶一分同情，但後來越看越搞笑，越看越覺得離譜，越覺得鴻道的要員無賴兼不擇手段。
較新的話題是，加多寶指2010年5月（即仲裁裁定鴻道跟廣集的補充協議無效的起始日期）後依然向廣集支付商標使用權費用，因此2012年5月前的兩年經營具法律保障。廣集的最新回應是，其實是鴻道單方面強行支付，把錢退還了還是要打賬過去，而鴻道單方面支付費用，不影響鴻道非法生產和銷售紅罐王老吉這個事實。
有跡象顯示，加多寶在今年5月仲裁裁決前，比以前更大量地生產紅罐向其經銷商壓貨。
假使7月17日前北京中級人民法院不放出隻黑天鵝，那很可能意味着，廣集將向鴻道追索兩年多以來非法經營所得的利潤，金額是數十億人民幣以上的天文數字，幾可打垮鴻道，而加多寶的紅罐真正賣得最紅火的，恰恰是過去的兩三年。不過這裏或存在灰色地帶，真搞這宗官司的話或要拖相當的時日。
估計鴻道加多寶已經徹底理屈辭窮了。不過，無賴有無賴的嘴臉，好戲可能繼續上演……
至今仍沒看到密集的外資盤對#874上下其手（一向跟山頂博客好像依稀有點「關聯」的巴克萊倒時不時看到），也許這邊並沒有深度追蹤該股的機構（之前僅花旗和大摩有評論，但似乎未有足夠的追蹤，評估方式也存有問題），也許官司未徹底塵埃落定難以讓機構投資者完全安心，也許有人想等廣藥紅罐王老吉的進一步銷情才作定奪，也許有人未能評估將來王老吉商標如何注入廣藥而不敢輕舉妄動……不過，有時，或往往，當要吸貨時已經措手不及。廣藥香港這邊的股價看樣子更像是底部在逐漸上移：在12元很快升至13元，目下，或許在14元……月前曾猜國內A股或有能耐衝至25元人民幣，果然，最近則在徘徊。
先且不管先前錯判形勢以老舊觀念看扁廣集而目前可能蹲在果實纍纍的葡萄架下流口水或咬牙切齒的的評說者了，看國內也好，香港這邊的也好，覺得不少個人或網站對廣藥的「估值」並不中肯，甚或不着邊際，國內有人就直接以為廣藥將來不用花錢（或印股）就可以直接取得商標並在每股盈利方面受益，所以很容易算出每股至少值30、40乃至100元人民幣的估值，不免讓人失笑。最近看到國內新浪網股吧中有略靠譜的估值嘗試，就是猜估可見未來廣藥約需多印4億多股來吸納王老吉商標，也就是花大約一百億元人民幣左右，因為王老吉商標根本僅是無形資產。
吾不知這種評估方式對與不對，不過至少比較靠譜。王老吉商標鐵定了注入廣集的旗艦廣州藥業#874，目前是廣集授權廣藥的全資子公司王老吉大健康來運營王老吉紅罐及其他王老吉相關產品，廣藥自己則有近五成的綠盒（由旗下的王老吉藥業股份有限公司運營）股權並攤分其利潤。
廣集不直接讓原有的王老吉藥業來運營紅罐，主因是王老吉藥業的近一半股權實際上也屬於鴻道（還有香港的王老吉傳人之一王健儀），沒理由「再益佢」，甚且，當綠盒的商標經營權約滿後，自然也會轉歸王老吉大健康和廣藥自己。
目前有趣又弔詭的是，王老吉大健康這家廣藥的全資子公司，其利潤目前是跟廣藥沒有關係的，互相獨立，廣藥由王老吉紅罐的生產銷售能得益的僅為王老吉大健康支付予廣集商標使用權費用的一半（屬「返還」）。個人懷疑，他朝廣集把王老吉商標注入廣藥時，應也連帶把王老吉大健康併入廣藥的資產負債表內，不然就缺漏了最大的一塊肥田，而到時怎麼算法，實在摸不着頭腦。
估量，假使王老吉大健康能較合宜地產銷紅罐王老吉，到時廣藥連帶王老吉的所有商標納入的話，估值或不止一百億人民幣，但若估值過大的話，則非常不容易讓小股東們滿意，而定價過高，對廣集說到底也沒有長線好處，這會讓上市公司背負極高的商譽，而廣集又是廣藥的最大市場持份者，況且，廣藥也不可能有多少現金予以支付，多半是印「公仔紙」，廣集應該樂於看到公仔紙有強大的升潛空間。從這個角度看，到時廣集未必定價超出一百億多多少，若連帶綠盒的所有商標運營權都一網收的話（實際上目前不能不算是廣藥的），或值一百五十至二百億也說不定，即包攬了所有王老吉商標的擁有權和相關運營的團隊和資產。
個人曾認為，若廣集邀得雀巢等外資同行參股（習用其管理模式、已有產品的銷售渠道和品牌實力）將是極佳的選擇，但可能要面對「政治」因素。目前廣集的紅罐王老吉面臨的最需要克服的困難是快速擴展銷售渠道（尤其是餐飲），而之前找銀鷺、統一等大企業代工，並沒有利用其渠道。要知道，時間有限，廣集若不能盡快克服這個阻困，會使紅罐的發展相當轉折和崎嶇……
怎說也好，假若造價150至200億，用印A股的方式加以支付，以每股25元算，則約增發6億至8億股。併購白雲山A和部分其他資產後，廣藥股本約13億。即到時，總股本或為19至21億股。
假設明年底前相關的資產悉數注入#874，超模糊估量，廣藥連白雲山不連綠盒的貢獻明年年底盈利或達7億人民幣（且不論白雲山企業原來擁有的肥美的舊市區重建用地），假設紅罐和綠盒總銷售額為100至120億元人民幣，淨利率15%（在擴展初期，難望利潤率可以超越20%），得15至18億元利潤，合共利潤22至25億元。（不過要留意的是，綠盒到明年底，鴻道仍攤佔着近半股權，而個人估量綠盒截至明年底全年的銷售額有望衝破35億元。）
取較樂觀的利潤25億算，總股本則假設為20億，則每股盈利約達1.25元人民幣，若以較保守的20倍市盈率算（因企業業務相當一部分為藥），或值25元人民幣（而個多月前我個人則亂估A股短期或在25元人民幣左右到價），即約30元港幣一股！而廣藥的市值則有望飛升至600億港幣以上（目前康師傅的往績市盈率逾35倍，市值1160億左右；統一往績市盈率逾70倍，市值近300億）。
而現價，則可能算是五折酬賓。
不過，以上皆為非常不靠譜的推算，變數很大，貼現着一年半的審慎樂觀預期。然而，也沒計量白雲山的土地資產以及廣藥合併白雲山後其潛在的業務擴展，而近一年以來，廣藥似乎很想在藥業方面有一番大作為。
二、其他
近個來月，個人的持股主力是#81、#874、#123和#3900，近一個星期則主要再增持了#3900。其他板塊有不少都錄得一些反彈，但仍未怎麼放心，所以個人持股不多量也少。
較新的消息是，溫總重提對房市房價的管束，務求令房價難以反彈。估量溫總是「真心」的，但全國各地的地方政府和銀行怎樣應對又是另一回事，尤其是那批剛需購房者和一些投機者。
全球在減息，各地政府在無計可施下，較明顯能做的就是刺激銀行多放貸、增加流動性和減輕借債者的負擔。然而，能否強力刺激出真實的需求，能否提升地區的競爭力、生產力，能否降低失業率，能否適當應對和解決全球經濟失衡的問題？依然是未知數，而且，似乎合該悲觀一點，而歐債危機僅屬暫緩，沒得到根本性解決。
而全球經濟和金融面臨的問題非常深重，背後的主因和「要素」，看來是：電子網絡對工種的「創造性毀滅」仍在持續、工業機器的更廣泛應用和全球平均的生產力的提升配合環球資金的流竄也在擊碎着一個個的舊飯碗、資本主義社會對增加負債的毒癮沒有消減並與日俱增、貧富懸殊現象持續加劇、多國迷失在快速的時代轉變中……
所謂產業結構的調整，不管是哪一國，尤其是中國，談何容易？根本是任重而道遠。人民幣匯率很可能處於虛高的狀態，尤其是連年超發貨幣、資產價格已大升、薪資持續猛漲（數年前側聞一般餐館的服務員月薪約七八百元，現在，據說二千元也不容易找得到人做）之後，而一些製造成本更低的國家，若得到不太糟的政策的扶持，興許會逐步擠壓中國的就業。也許要再等個五年八載，原西方先進國家，才有望較顯著地降低失業率——如果，這個世界發明和發現了許多新工種的話……
火雲山(874)
火雲山(874)筆者預期仿偉哥大有機會在3個月推出市面，因此藉得投機性買入，相信讀者應該記得我早已提過兩次。今早首五分鐘，成交已經超過兩千萬港元，升超過5%，相對最近三個月日均成交額4千萬港元，實在有點誇張。何解？其中一個原因是大摩發出簡短推介，認為白雲山會在60日內上升。還有其他原因嗎？相信國內投資者最清楚，因為他們最能知道推出的進度，因此, Volume會是最大的indication. 上哲www.facebook.com/shangzhe2
張學友演唱會門票貴8倍賣$8,874 中介網涉炒黃牛飛 警無權檢控
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GS(14)@2016-11-12 05:30:08■張學友將於12月在紅館開演唱會，最貴官方門票為980元。資料圖片
【本報訊】門票轉售網站在港逐漸流行，《蘋果》發現中介網站Ticketbis（票可易）賣家近日熱炒張學友、周杰倫等紅歌星將於紅館舉行的演唱會門票，售價較原價高出1至8倍，最貴索價超過8,800元，大有網上炒黃牛票之嫌。不過，《蘋果》發現原來法例有嚴重漏洞，令炒賣紅館演唱會門票「合法化」，警方根本無權檢控，警方表示正促請當局檢討有關法例。記者：郭美華 陳志偉
■周杰倫明年1月在港舉行演唱會，門票在Ticketbis被炒貴逾7倍。資料圖片
康文署表示會密切留意事件，由於香港Ticketbis網站並無聯絡電話，記者曾以電郵及網頁即時聊天系統留言查詢，但截稿前未獲回覆。
Ticketbis自稱全球最大門票交易市場，經營模式是在網上撮合演唱會或音樂劇等門票的買方及賣方，Ticketbis從中收取佣金。《蘋果》近日收到讀者投訴，指因該網站資料不清晰，令他們被誤導以高價購買門票，質疑網站形同炒黃牛飛。記者發現，在Ticketbis轉售的門票多達2,500張是與紅館將舉行的張學友、周杰倫及陳柏宇演唱會有關，售價一般較正價高1至8倍。
■Ticketbis網頁內，張學友的演唱會門票最高放售價為8,874元。
不知具體座位位置
像張學友及周杰倫演唱會，最貴官方門票售價分別為980元及1,080元，但張學友演唱會門票在Ticketbis的最高放售價為8,874元（貴8倍），而周杰倫演唱會門票的最高放售價則為8,880（貴7.2倍）；陳柏宇演唱會門票亦有人以4,880元放售，較原價580元貴7.4倍。記者曾測試訂票程序，發現透明度嚴重不足，例如買票前後看不到票的相片，也不知道具體買了哪個座位的票，只能粗略知道門票座位是屬於A、B或C區。記者其後假扮演唱會門票賣家電郵Ticketbis查詢，該公司回覆指賣方可就門票自由定價，多貴都沒有問題，但若成功交易，Ticketbis會收取賣方定價的25%作為佣金。其網頁指2009年以來已在全球達成逾30萬宗門票交易。
有大律師質疑，在網上以高原價數倍價錢賣持牌公眾娛樂場所的演唱會門票，可能屬違法賣黃牛票，但《蘋果》卻發現原來康文署轄下場地包括紅館及大球場，均屬獲豁免發牌的公眾娛樂場所，故黃牛票法例不適用，換言之，警方是無法檢控涉及紅館演唱會的黃牛票活動。警方回應指，已經就黃牛票法例疑不適用於紅館及大球場一事，向相關政策局提交意見，並促請當局檢視有關法例，以更有效打擊炒黃牛活動，但警方強調若接獲炒賣黃牛票的舉報或投訴必會跟進。
來源:
http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20161112/19831098
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