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龍淵網絡CEO李龍飛：買來的IP不能持久

來源: http://www.iheima.com/project/2016/0415/155226.shtml

龍淵子﹕天下烏鴉一般黑

1 : GS(14)@2016-07-11 23:34:35

【明報專訊】上期龍淵子寫了篇文章關於萬科（2022）與寶能之爭，提出兩大疑問：（一）道德還是規則重要；（二）到底是股東決定誰是公司職業經理人，還是職業經理人決定股東名冊？不少龍淵子的朋友看了文章後有些詫異，他們不少是王石粉絲，認為王石是中國良心企業家，代表先進觀念，相反姚振華代表了不明不白的暴發戶，代表了中國奸商，應該被鞭笞。所以也驚訝龍淵子為什麼會寫這篇文章？事實上，龍淵子對萬科這家公司不是一般的熟悉，投資界內比我熟悉的應該沒幾個。

龍淵子先講個故事：

有個大富豪，有無數老婆和女朋友，包括一個絕色美女叫萬萬，大富豪太多女朋友，無暇照顧萬萬，錢他倒是捨得花，給萬萬一個大莊園，莊園有個無敵管家，一表人才能幹還很受歡迎。富豪包養萬萬很多年，可人卻沒來過。管家無微不至，在悉心照料下萬萬也愈發美艷動人。管家和萬萬愈來愈像一對，莊園裏的人和外人都這麼認為。慢慢地，管家自己也這樣認為。有一天，有個流氓忽然闖進莊園，大聲疾呼，「我有錢，有能力，要娶萬萬」，而且立刻動手，管家急了，管家跟流氓打了起來。

流氓說，萬萬未婚，我有權追，我不走！管家為了趕走流氓，只有斷了流氓念頭，萬萬已經嫁人，所以管家私底下跟認識的一大戶人家的殘廢兒子打招呼，我把萬萬嫁你，你來我家。這時，大富豪怒了，炒了這管家……。

結果，大部分人都同情管家，他相貌堂堂，跟萬萬天造地設，而且他下了那麼多心血，可惡的大富豪和流氓！可問題是，雖然大富豪和流氓不是什麼好鳥，管家呢？管家這幾年已經當整個莊園和萬萬是自己的了，行動進行到一半，忽然被破壞，肯定玩命嘛！天下烏鴉一般黑……這就是龍淵子上篇文章說，如果某人生在民主國家，他是總統總理之才，競選無敵！

管理層幾年間增持股權至6.2%

龍淵子留意萬科這家公司有15年了，好公司在中國不多。王石和管理團隊的專業素養也一流。早期龍淵子也奇怪王石身為公司主席，竟然沒什麼股份，後來才知道他以前擁有一些（不多），後來放棄呢！高風亮節！華潤集團才是第一大股東，不過也就15.6%股權，萬科是絕對的股權分散，所以公司的大權由職業經理人一把抓，董事會裏萬科職業經理人3個，四五個所謂獨立董事（都是王石老友），第一大股東，華潤有3個股東，明顯，沒人能阻止職業經理人的任何行為，可問題是這家公司不是他們的。

後來，王石和團隊兄弟們也意識到這問題，萬科再好，也不是自己的呀！哈哈，說做就做，兩年多前，職業經理人團隊們決定動手，用不同方法增持萬科股票，包括用槓桿借錢增持，團隊獎金增持……當王石批評姚振華的保險資金4倍槓桿買萬科股票，這錢有問題時，龍淵子就聽說兩年前，萬科管理層不也跟ICBC借了20億元增持萬科股票，最後多少倍槓桿不知道，反正不低。

增持大計半路殺出程咬金

大家回憶一下，萬科以前派息率極差，就10％至15％，直到2014年忽然間提到30%派息比例，2015甚至到了50%，當然，管理層借錢買股票是要給利息的，股票不派息管理層不得了。反正，在兩年之內，萬科職業經理人團隊就火箭噴射般的從幾乎沒持股變成持有了6.2%公司股票了，僅次於寶能的25%，和華潤的15.5%，如果沒有寶能，也就是管理層現在就是第二大股東，沒有寶能的公開市場爭奪，龍淵子相信管理層的持股可能已到了10%，看清楚了嗎？如果沒有外人進入，不論是寶能、華潤、安邦，還是誰，可能三五年後萬科職業經理人團隊持股就超過華潤成為第一大股東呢！所以，當王石他們發現寶能這傢伙在搶貨，而且這麼猛，當場就急了！事情就這麼簡單！所以龍淵子不是寶能支持者，也不覺王石有多清高！

鬥歸鬥 不能損害小股東權益

最火的是引進深圳地鐵，攤薄2017/18年EPS逾十個巴仙。其實鬥歸鬥，但為了趕走寶能，竟然引進深圳地鐵，最離譜是以兩塊地就成了世界第一大發展商的第一大股東，當大家白痴呀！什麼地呀？就算兩幢IFC都不可能啦！這兩塊地大部分還是商業，住宅入帳要等到2019年。這種行為不是傷害小股東權益嗎？

萬寶之爭最後應該還是華潤做最後終結者，郁亮及管理層留下是好事，也肯定會留下。我就搞不清楚為何王石不可以退休，六十好幾，退休不是很正常嗎？

[龍淵子 清源茶舍]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3803&issue=20160711

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龍淵子﹕歐資東流 不要太早下車

1 : GS(14)@2016-07-26 07:45:37

【明報專訊】股市最近生生性性，連恒指都創今年新高，最近終於看到資金開始從歐洲和日本流入發展中市場，尤其香港和中國市場。非常明顯，這波主要看準「有息龍頭」，市場由電信、中港地產、香港公用股和無敵騰訊（0700）領導升勢……投資者不必過早下車，可持有倉位到9月再說，持股別怕悶，要前景較為明朗，最好有不錯派息，還要是龍頭。

為何龍淵子有信心市場旺勢還可維持一段時間？

歐洲大亂 打擊10倍於歐債

首先，歐洲大亂，歐洲的亂是種族、宗教、文明文化大衝突，主要幾個火車頭，德法英皆「淪陷」，每月都有恐怖襲擊，龍淵子估計歐洲各國都將變成極右執政，孤立激進，這對歐洲經濟的打擊比歐債大十倍，所以錢會陸續從歐洲流出，當然老美最先受益，可美股已經創歷史新高，在這種情况下，中港股市就成為價值窪地，新錢流入一定繼續。

再者，中國上半年GDP增長6.7％，比預期強，這年頭能這樣就不錯了，有更好選擇嗎？何况中國社會政治還是頗為穩定的，香港股市還是世界第二便宜，這般變態……

中港股市價值窪地 水必流入

歐盟流年不利，除了恐怖襲擊，英國二五仔背叛外，旁邊的火雞國（Turkey）——土耳其的總統埃爾多安正執導自己的春秋大夢——蘇丹夢，最近戲肉是半天的激情軍事政變，代價是死了265人，大部分是平民，埃爾大導演的票房成果驚人，光阿兵哥就抓了7000人，全國法官、大學校長幾乎全部被抓或被撤職，公務員被抓或免職了7萬人……才幾天時間，弄了至少十萬人，別告訴我沒劇本。埃爾大導演還通過facebook呼籲老百姓上街去跟軍人搏鬥。埃爾大導演還謙虛，號稱真正大導演是隱居美國的土耳其教士葛蘭。

埃爾大導演不惜犧牲265條人命，弄了十萬人，執導這齣戲，目的很簡單——就是徹底清理土耳其軍隊勢力，軍隊作為世俗力量的最強捍衛者。土耳其在第一次世界大戰後，奧圖曼帝國崩潰，國家水深火熱，凱莫爾率領的軍隊挽救國家於危極之時，建立土耳其，為了防止土耳其淪為政教合一國家，凱莫爾建立軍隊作為土耳其防止宗教干政的機制。所以歷史上，土耳其極端宗教勢力的最大對手就是軍隊。現在埃爾多安發着他的蘇丹夢，夢想把土耳其建立為一個橫跨歐亞的伊斯蘭國家，埃爾大導演做完總理，做總統，一人霸佔土耳其政壇至少20年，老百姓當他是土耳其普京。現在最大的阻力就是軍隊。大導演通過這次「失敗」的半天政變徹底邊緣化了國內的軍隊勢力，從此淪為土耳其百姓的對立面。龍淵子估計，土耳其10年內可能逐步轉型為像伊朗般的政教合一伊斯蘭大國，當然，埃爾大導是蘇丹陛下。

土耳其快淪為政教合一

「埃爾蘇丹」如果成事，他自己是「爽歪歪」，但國民就走衰運。他以為這樣土耳其就會重振雄風，成為新的奧圖曼帝國，開玩笑，正規現代化打仗，伊斯蘭國家在世界應該排不上榜。土耳其是四戰之地，如果真要打仗，它北邊是俄羅斯，西邊歐盟，南邊是伊朗甚至沙特，東邊跨過幾個中亞國家後就是中國，明顯土耳其北、西、東都不是對手，南邊吧？伊朗國力跟土耳其完全匹配，沙特也不會容忍非伊斯蘭正統的突厥人跑來領導阿拉伯人。所以，明顯，就算土耳其政教合一，就算改名奧圖曼帝國II，就算「埃爾蘇丹」活到100歲，土耳其也不會有大作為。事實上只要他這樣做，美國歐盟一不爽，承認庫爾德人獨立，土耳其就沒了一大塊，所以，這不是白日夢是什麼？

大導演的夢影響最大的還是歐盟，如果這樣，歐盟和土耳其之間就沒什麼好談的了。到時大隊中東難民土耳其放行衝進歐盟，歐盟各國怎麼辦？而且歐洲將會政事紛擾。至於中國，千萬別對大導演客氣，土耳其軍旗上有16顆星，第一顆就是匈奴，突厥人跟匈奴人有啥關係，他們竟然把匈奴當成突厥人建立的16個帝國，可見土耳其突厥野心。不狠點，遲早連新疆土耳其都有不軌之心。

[龍淵子 清源茶舍]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 8744&issue=20160725

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龍淵子﹕旅遊最易賺中國人錢

1 : GS(14)@2016-08-09 06:43:02

【明報專訊】龍淵子這星期呆在意大利，悠悠蕩蕩，羅馬去得多，這次主要呆在佛羅倫斯親近一下藝術。

佛羅倫斯畫風明亮而生動。米開朗基羅《聖家族》裏的聖母瑪利亞是一個人間慈母的形象，而聖子耶穌則如鄰居家的大胖小子，他們頭頂的光環也消失不見了。波提切利最著名的畫作《維納斯的誕生》和《春》開始展現女性曼妙的身姿。最著名的當然是雕塑《大衛》，米開朗基羅用他鬼斧神工般的技藝呈現出一種外在和內在全部理想化的男性美。到達佛羅倫斯的當天，35度的高溫烈日下，來自全世界的遊客們不惜排上兩個小時的長隊，準備進入學院美術館一睹大衛真跡。這點辛苦是值得的，《大衛》的價值不僅僅在於展現了人體美，更在於他預示了人從神統治下的解放，大衛挺立的身姿和堅定的眼神裏投射出文藝復興的光芒。

站在米開朗基羅廣場俯瞰，佛羅倫斯的傍晚是一幅天然的油畫：夕陽傾泄而下，阿諾河被鋪染成一道金光，遠處是建造時同樣被視為離經叛道、擁有宗教界最巨大圓形穹頂的聖母百花大教堂。佛羅倫斯—文藝復興的搖籃，當代人的確應當感謝這座城市，感謝米開朗基羅、達芬奇、布魯內萊斯基等藝術家以及資助他們的美第奇家族，沒有這座城市和這些人，便沒有我們如今沐浴在其中的自由和理性。人類在佛羅倫斯，重新認識自己。但是理性尚未成功，「認識你自己」的課題或許將伴隨人類始終。2016年6月英國以公投的形式表決脫歐，令全球大跌眼鏡，事後調查發現，許多英國人並不知道歐盟是什麼。在大衛雕像被創造出來500年後，英國人用一次公投在人類的理性路途上製造了一個大大的國際問號。

中國人眼界漸闊 出遊不限東南亞

中國人現在也有長進，香港、台灣、澳門、泰國及韓國這些已經滿足不了他們了。並不是這些國家地區有問題，而是中國人也是有進步的，眼界這二三十年來也開闊了不少，現在中國人的出遊首選已經進化到歐洲日本美國澳洲這些地方。這次在意大利，中國人最多的是威尼斯，遺憾的是佛羅倫斯這種藝術聖地還是日本人韓國人較多。

2016年中國境外遊突破1.3億

說到中國人的歐洲遊，據《費加羅報》報道，前4個月歐洲的外國遊客數量增長4%。近些年，歐洲始終保持着旅遊最熱目的地的地位。2015年全球有12億人出國旅遊，歐洲接待了6.07億。報告顯示，2016年北歐和中歐遊客人數增長最多，分別為6%和4%。西歐增長3%。另外受英國脫歐英鎊下跌影響，赴英旅遊人數也略有上漲。在歐洲幾個主要旅遊國家中，法國人最喜歡的國家分別是西班牙、意大利和葡萄牙。2016年中國赴境外遊客數量預期將突破1.3億，增幅為10%。中國國家旅遊局公布了一份包排在前10位的歐洲城市有：巴黎、聖托里尼、威尼斯、伊斯坦布爾、普羅旺斯、布拉格、羅馬、倫敦、巴塞隆那、雅典。

法國簡化簽證 中國遊客申請激增61%

影響旅遊者對目的地選擇的因素有很多，比如對目的地的感知程度、個人經濟收入、文化程度、旅行距離、旅遊交通等，對於中國赴歐旅遊者來講，主要取決於經濟收入和對目的地感知程度這兩個因素。對於大部分中國人來說，傳統的西歐國家如法國、意大利、英國、德國等仍然是旅遊目的地首選。雖然經歷多次恐襲，但並沒有從實質上影響中國人對法國的熱情。中國旅遊研究院負責人魏小安認為，恐怖主義威脅和難民危機對旅遊業只是短暫影響，並不會造成根本性扭轉趨勢。中國人對法國如此熱中，除了法國擁有的歷史古蹟和浪漫文藝的氣氛和良好的購物環境，法國便利的簽證也促使中國人趨之若鶩。2014年以來，法國簡化了中國公民赴法旅遊的簽證手續，加快了簽證辦理速度，這使得中國公民在48小時之內就可以獲得簽證。據悉，2014年中國公民向法國大使館遞交簽證申請的數量就增加了61%，增長速度迅猛。

說了這麼多，明顯龍淵子信息就一個，未來最容易賺中國人錢的行業，旅遊絕對是一個。

[龍淵子 清源茶舍]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0783&issue=20160808

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龍淵子﹕北水掃貨 利好濠賭股

1 : GS(14)@2016-09-06 04:29:38

【明報專訊】港股估值水平幾乎全球最低，無天理！雖然港股傳統行業比較多，可就算傳統就一定差嗎？而且港股也有騰訊這種新經濟龍頭，別妄自菲薄。

內地資金在無敵量寬加資產荒驅動下，北水大舉南下，最為集中在內銀股、匯豐、長和，以及龍淵子喜愛的新地、友邦和內房股身上。大軍南下很合理， 港股實在太便宜了，中間又不乏優質股，尤其是派高股息的龍頭股，上面提到的北水愛股幾乎派息都很猛。龍淵子跟內地朋友了解一下，發現內地QDII購買港股的額度已用完，所以滬港通就是北水南下買港股的主要正規途徑。基金買入對象還是大龍頭兼高息股。而隨著中國政府取消滬港通和深港通額度限制，港股通成交額佔全市成交比例將繼續增加，北水的港股影響力也將大大提升。

賭業股事實上很符合北水口味，夠大，資產又比較可靠兼不在國內，股息一般又偏高。除了符合北水口味外，龍淵子覺得賭業股可以的另一個原因是澳門賭業股基本面的改善。事實上龍淵子在前面文章有分享過到澳門銀河度假村遊玩的經歷。

星期四，澳門博彩監察協調局公布，8月份博彩收入188億澳門元，同比升1.1%，止住了過去連續26個月同比下跌的趨勢。傳統來說，澳門賭場盈利嚴重依靠貴賓賭客，2015年澳門博彩收入的55%來自於「貴賓百家樂」，拉斯維加斯對貴賓客戶的依賴度則只有30%。

澳門博彩業基本面改善

貴賓客戶的利潤率事實上不如普通客戶，因為賭場要付給疊馬仔很高的中介費。有別於香港，事實上澳門遊客人數還有輕微增長，今年首7個月的入境旅客共1760萬人次左右，按年微升0.9%，有利於澳門博彩業務增長。今年來澳遊客尤其是年輕旅客變得更加以旅遊為主，也就是更加偏好非博彩業務，更傾向於去澳門旅遊購物，去享受美食，帶小孩家庭遊。

對於博彩行業來說，大眾市場開始變得更加重要。現在澳門的旅客有一半的支出集中在博彩業，而拉斯維加斯只有三分之一消費在博彩業，其他是真正的休閑消費。所以說對於賭業公司，非博彩業務的提升空間很大，企業必須調整收入結構，促進非博彩業務的發展。這也是銀河和威尼斯兩家度假村明顯跑贏其他競爭者的原因，銀河的水上樂園更是很大賣點。

遊客轉向休閑消費

現在澳門賭業整體在好轉，但是貴賓廳業務回升不容易有大反彈，畢竟中國反貪短期內並沒有停止的可能，而實體經濟也在惡化。這情況下，轉型就很重要。博彩公司需要調整貴賓廳和中場的業務佔比，而且增加更多非博彩元素，以符合國內遊客新的消費需求，轉型成為集博彩、餐飲、居家、購物、娛樂一體的全天候休閑娛樂消費中心。在這種情况下，龍淵子覺得金沙中國（1928）和銀河娛樂（0027）還是最好的兩家選擇。

[龍淵子 清源茶舍]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0032&issue=20160905

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龍淵子﹕保險資金南下 港股有運行

1 : GS(14)@2016-09-13 00:07:48

【明報專訊】上星期龍淵子討論過北水南下對港股的利好。星期四中保監會容許內地保險公司投資港股，更允許保險公司發行基金型保險，集結內地居民資金買港股。

市場估計中國保險業投資資金總額在13萬億（人民幣‧下同）左右，約13.7%投資在股票和基金，假設初期藉「港股通」有10％到15%流入港股，投資港股資金便有2000億元；加上中國保費收入年均增2萬億元，未來港股每年新流入資金約300億元。所以這次南下的已經不是游擊隊或地方部隊，保險資金絕對是正規軍、大部隊。

每年300億新資金流入 前景樂觀

龍淵子今年以來一直強調幾個投資綱領：

1. 別過分悲觀，過分聰明理智對當今投資無益，在一個亂世，一個完全扭曲的全球經濟，無止境無廉恥的量寬經濟下，除非你決定離場，個人財富又耐得住貶值的蠶食外，否則你還是得麻醉自己，適當參與股市、樓市。

2. 倉位很重要，風險控制很重要。只要倉位可控，留低四五成現金，有基本現金流，其他股市樓市投資可靈活運用。

3. 別太擔心，做烏鴉嘴！說得難聽點，如果股市樓市爆破，可能代表近七八十年最大的危機，可天曉得什麼時候發生。

所以對於這次保險資金南下，龍淵子還是選擇以樂觀的心看待，畢竟是好事，不是嗎？反正吃過去年股災的虧，大家都小心得多，也沒誰極度亢奮。

保險舉牌國內A股或南下港股，事實上也是沒辦法的。2016年上半年，萬能險保費收入達8103億元，同比增長147.3%，萬能險持倉股票市值同比增長114%。對保險資金在股市增持行為，市場普遍解釋是「資產荒」下長線投資者尋求高於債券的收益率。如果是「資產荒」，一般是先有負債端的擴張，然後尋求預期收益率更高的股權類資產，並從中找尋風險可控的標的。從安邦、前海、生命人壽在國內的舉牌路徑來看，都是在舉牌前集中擴張了負債。這並不像是「因為缺了高收益的其他資產所以投股權」，更像是「因為有好的股權類資產所以努力地籌錢」。

保險資金最愛高息龍頭股

從國際上看，一些保險公司的投資模式可能已超越「匹配負債」，走向「資產驅動」。國內一些險資近年國內舉牌行為增持對象從藍籌股，到地產、零售等「價值重估」板塊，和醫藥、新能源等「戰略投資」板塊，背後的驅動因素並不局限於傳統的「匹配負債」，而是走向「資產驅動需要」的發展模式。更深層次原因可能是隨着保險投資監管的放開，保險公司資產負債匹配方式更加靈活。

龍淵子覺得高息龍頭股可能是保險資金的南下最愛。行業層面可以關注三方面：

（一）銀行行業已經進入成熟期，估值低，增長明顯放緩但穩定，股本回報率高派息高，未來一旦提升股息發放或直接回購股票可能會迅速吸引追求穩定預期回報的投資者。這類股票包括內銀龍頭、匯控（0005）、恒生銀行（0011）和友邦（1299）。

（二）中港地產和個別龍頭零售股，內房建議投資者關注派息慷慨、估值較低並且資源主要集中在一二線城市的低估值個股，尤其是市帳率低於1倍的內房股。內房可以留意中海（0688），華潤置地（1109），富力（2777），金茂（0817），旭輝（0884）等。當然香港地產的新鴻基地產（0016）和新世界發展（0017）也很不錯。

（三）其他國內沒有的新經濟龍頭如騰訊（0700）和阿里巴巴，這些股票不光概念好，業績也超前，雖不便宜，20倍左右市盈率也不算貴。

[龍淵子 清源茶舍]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 1967&issue=20160912

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龍淵子：恆大——亂世梟雄

1 : GS(14)@2016-09-27 07:03:02

【明報專訊】恆大（3333）算是內房，是中資股中備受爭議的，老闆許家印更是。投資者，特別是外資投資者對恆大一直保持距離，不少人覺得老許玩的是賭命遊戲，龍淵子也覺得老許玩的遊戲格局太大，下注太猛，我等凡人難以完全理解，更別說贊同。

說恆大賭命，不外乎幾點：

天量債務 令外資保持距離

（1）恆大的天量債務，恆大2016年中的報表披露恆大有息負債接近5000億元（人民幣，下同），乖乖，5000億喔！當然，公司也有接近2000億現金，公司真實淨負債率在400%左右；

（2）恆大土地竟然破天荒的有1.8億平米，不少在三四線城市；

（3）公司到處買東西，併購，多元化，水，奶，健康產業，金融業……八足蜈蚣般。最近更想蛇吞象，入股萬科（2202）。

龍淵子兩年前也批評過恆大，覺得老許想金蟬脫殼和玩「大到不能倒遊戲」。兩年過去了，龍淵子最近反思，跟朋友也討論了很多次，大家都有點改觀，最少大家開始見到老許的章法得當，進退有度……公司的所謂賭命也沒有想像中危險，或者說已經挺過來了，賭中機會正大大增加，為何：

兩年前加槓桿搶地 現屆收成期

第一，進退有度，踩點正確。老許2014年到現在大力加大槓桿，在過去三年淨增加了有2000多億資金，基本用於搶地和併購，公司在2014年到現在買了應該有1億平米土地，而且主力換倉到二線城市。到了今年，公司開始瘋狂賣房，今年銷售應該可以達到3500億元，權益銷售應該超越萬科成為全國第一大地產商。明年公司銷售可能能到4500億到5000億元，拉開跟其他地產商的距離。前幾年地價還比較合理，瘋狂搶地，今明兩年，房價飈升，瘋狂賣房，恆大這踩點，堅決準確。

第二，囤地成功，中國政府的房地產政策基本就是通過高地價，高房價搶劫全社會，今年以來一二線城市房價漲了30％到40%，地價翻了一倍。所以，對於地產商，現在最大痛苦是沒地，而不是賣樓。恆大過去三年買了1億平米土地，大部分在二線城市，現在土地儲備有1.8億萬平米，光這些土地，市值五六千億元應該不是吹的，也就是這些地的成本價3000億比，市價應該升了有2000億以上，可惜土地在資產負債表上，以成本計算，所以這些升值現在仍看不出來，這才顯得恆大負債率這麼高。

吞併萬科 成功機會在增加

第三，蛇吞象萬科機會在增加，現在恆大和盟友應該持有萬科股票12%，據說也跟寶能出價收購其擁有的25%，如果成功，恆大及盟友就會成為萬科第一大股東。恆大收購萬科絕對是一個高招，應該能成為第一大股東，有機會併表的話，一家淨負債率400%的公司收購一家市值是自己接近5倍，接近淨現金的公司，如果併表，恆大所有財務問題基本解決。加上萬科品牌，自己又有1.8億平米土地儲備，將是最佳組合。

恆大現在股價在5.5元左右，市值才700多億港元，今年老許還沒回購，如果老許發力，股價應該會上得很快。

恆大市值是老鼠，體量是大象，這時參與進去還有得玩，等於以小博大，未來負債降下來，市值是小象，體量是大象時，現在買入的投資者早就功成身退，投資就是風險和收益的權衡，要成正比。對股票也沒必要潔癖。

[龍淵子 清源茶舍]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 9299&issue=20160926

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龍淵子：英鎊兌美元兩年內見1算

1 : GS(14)@2016-10-11 07:51:24

【明報專訊】這幾年市場就像周星馳電影《國產凌凌漆》內的那把古惑的槍，基本上是無法預測的，你以為自己做了深厚分析，可市場會用實際行動告訴你「so what?」無論油價趨勢、日圓走向、A股狂潮、英國脫歐……我們為英國脫歐到意外，但對英國非常合理，反映英國人民的智慧，「防綠化」可是頭等大事，經濟嘛？短期無所謂啦！可問題是英國的經濟和英鎊……英鎊的暴跌傷了無數華人的財富，包括智者超人，問題是英鎊的跌幅可能遠沒完。

今年中國國慶發生的最驚心動魄的事，除了內房調控，金價大跌，就屬英鎊暴跌了。房地產調控咱們就不說了，一首彈了10年的老歌竟還有人信……共產黨的調控就是養韭菜，免得一下子割完，這可是共產黨的錢袋子。黃金突然暴跌，在毫無徵兆的情况下，黃金價格一跌再跌，尤其是跌破了1300美元的重要關口，讓很多持有黃金的投資者惶惶不可終日，接下來黃金的命運取決於全球各大央行，尤其是取決於聯儲局。

英鎊閃跌 美貨幣基金新規乃元兇

然而，我們更需要關注，國慶期間還有貨幣界國際金融大事，英鎊閃電崩盤，英鎊貌似被突然襲擊了。

英鎊閃電崩盤的最主要原因是，因為10月14日美國將實施新的貨幣基金監管新規，這會導致全球數千億美元回流美國，英國倫敦是美元全球最大的離岸中心，全球美元的定價中心就在英國倫敦，LIBOR利率是全球美元的風向標。離10月14日愈近，境外美元回流美國就愈迫切，貨幣基金在大量買進美元，同時拋售英鎊，而且會引起連鎖反應，也就是英鎊隨時可能閃崩。在這種情况下，歐盟也會跟着落井下石，隨着英國首相表示強硬退歐，法國總統公開表示要讓英國付出代價，也就是這個時候歐盟肯定也會跟風拋售英鎊，導致英鎊匯率下跌。毫無疑問，當前的美國、歐盟導演了英鎊的下跌，現在英國將成為全球金融的漩渦中心之一，但是英鎊的狂跌，對英國自己倒無所謂，既然已經決定脫歐了，英鎊下跌可能還更有利英國經濟，苦的只是一眾在英國有投資的朋友。

德法制衡英 勢打蘇格蘭牌

英國人今年6月已經用選票投了自己政治立場的明確一票，英國人無法忍受美國老大給的「光榮歐盟25仔」的神聖身份，實在太噁心呢！英國毫無疑問與美國站在同一邊，可必需堂堂正正地站在一起，這也是英國年中脫歐和現在文翠珊的「脫就脫了」的決絕！既然這樣，德國法國應該也不會含糊了，既然人家都清楚表態，再客氣就是低B了，龍淵子覺得歐盟應該會對英國相當強硬，除了經濟合作外，龍淵子覺得英國的最大命門就是「威士忌蘇格蘭」，對付英國最有效的武器就是蘇格蘭了，所以下一步德法應該在蘇格蘭上下功夫……如果蘇格蘭獨立了，英國就是英格蘭朋友的英國了，國土沒了三分之一，人口少兩成，加上軍事基地，德法應該讓英國人明白世界上不是英國人才會玩政治的。

龍淵子覺得上周英鎊跌低至1.184美元，雖然最後反彈到1.24，可兩年內英鎊是有機會跌到近50年低位1比1美元，也就是英鎊兌美元這五年跌接近一半不是不可能的，所以你說是不是人算不如天算……對於咱們普通人倒挺好，去去英國旅遊，家人到英國讀讀書多爽呀！

[龍淵子 清源茶舍]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6800&issue=20161011

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龍淵子：無人駕駛 科技新方向

1 : GS(14)@2016-10-24 05:54:50

【明報專訊】龍淵子最近這幾周都在內地，到了北京、杭州等地參觀一些新科技公司，順便忙裏偷閒，遊玩遊玩。可惜，在北京碰上嚴重霧霾，相當掃興，有好幾天，北京整天都是灰濛濛一片，相當壓抑，龍淵子不明白為何北京的房價還要這麼貴？房子動輒千萬元，加上整體灰濛濛的霧霾，在這種大環境下，人的健康怎麼辦？所以有時朋友在談到為何要搬到北京的原因之一是有「優良的醫療條件」。這算不算笑話！

北京現有人口2400萬人，而且還在增加，突破3000萬應是早晚之事。事實上吸引外地人的原因當然不是醫療條件，或人文景觀等……吸引外地人尤其年輕人的最主要原因還是良好的就業條件和收入。杭州深圳也一樣。龍淵子在北京參觀了兩家高科技公司，是真正的高科技，一家是研發機器人設計，另一家是搞無人駕駛的，兩家科技水平都相當高，每家都有大量來自美國、以色列及歐洲的科技人員，都相當年輕，發展勢頭都熱火朝天，龍淵子覺得五年之內一定能發展成為深圳大疆一類的成功高科技公司，所以有人說中國近十年沒發展，龍淵子覺得絕對是井底之蛙，不說阿里騰訊京東，華為、大疆不是進步嗎？

京深科技公司發展熱火朝天

最令龍淵子驚訝的是那家無人駕駛研究的公司，公司已經不是初起步的公司，公司老闆才45歲，公司員工平均年齡才32歲，公司老闆的公司偶像是美國的Tesla。他希望公司在15年內在無人駕駛方面的發展達到跟Tesla相當的水平。龍淵子不敢盡信，這是良好的願望！

說到Tesla和無人駕駛，最近倒有所突破。最近Tesla發佈了升級自動駕駛系統，表示從今開始所有在產的車輛都將配備升級版無人駕駛硬件，以達到支持完全無人駕駛系統的硬件配置。主要包括8個車載攝像頭（其中3個前向攝像頭）進行250米範圍的360度成像，12個超聲波傳感器作為輔助，檢測距離提高了近1倍。一個前向雷達為系統提供冗餘波長，增強車輛在大雨、塵霧中的行車探測能力。升級後的系統價格約為8000美元，上一代Autopilot的價格只有3000美元。

龍淵子認為，此次Tesla推出的硬件配置完全是沿襲與Mobileye的合作思路。如果與Mobileye合作關係不終止，Tesla應該會搭載Mobileye的下一代無人駕駛技術芯片EyeQ4。Mobileye計劃2018年初推出半自動駕駛系統EyeQ4，搭載4核心，支持單車最多10個攝像頭36fps的數據輸入，並具備橫向馬路穿越識別能力。Tesla應該為EyeQ4準備了硬件升級，但隨着與Mobileye合作終止，Tesla應該也會獨立研發無人駕駛系統，以匹配相應的硬件配置。但硬件配置的堆積並不困難，Tesla最大的短板在於核心系統的研發能力不足及缺乏行車數據，Tesla表示目前這些硬件配置無法使用，需要進行數百萬英里的行車測試和系統校正後提升安全程度。

Tesla技術落後Google 5年

Mobileye方面擁有27家車企之前5至10年全高清行車數據，總里程超4000萬公里，海量而多元化的數據是公司的壁壘。Google方面截至今年9月，無人車已經行駛了超過330萬英里，最近16個月完成了200萬英里的測試里程。Google目前關注更為高級的駕駛技術（也就是最後10%的任務），系統目前已具備理解行人手勢，自動鳴笛，自行車手的識別等功能，正在優化突變路況的應急反應能力。目標是打造一個能於路面實體自然交互的谷歌超級司機。Tesla此次「糧草未動，兵馬先行」，一反常態的以硬件配置倒逼核心系統的升級。加上最近公司網站提示Model 3新訂單預計2018年中或此後出貨，Tesla在無人駕駛方面的執行能力還是不如Google，兩者的發展距離應該有5年。

龍淵子後來跟一個在高科技尤其是無人駕駛方面有卓越研究的朋友討論，他倒認為龍淵子最近探訪過的那家北京無人駕駛研究公司的研究水平在全球可以算得上十名內，可他還加上一句：「可跟Google的距離相差在20、30年，這是一眼望不到邊的距離。」

[龍淵子 清源茶舍]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 7062&issue=20161024

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龍淵子：金沙轉型最成功

1 : GS(14)@2016-11-08 05:35:42

【明報專訊】龍淵子最近半年推薦澳門博彩股，一家人也經常去澳門玩兼調研，親身體驗澳門從以前「賭的一枝獨秀」到轉型後的「吃喝玩樂為主」。龍淵子這星期又到澳門出差，還是這個結論，轉型成功，尤其是金沙中國（1928）和銀河娛樂（0027）。兩家公司也剛宣佈第三季業績，都相當不錯。龍淵子也去逛了逛新開的巴黎人和永利二期，高下立見。

金沙中國第三季淨營收17.3億美元，按年增長3.9%，調整後EBITDA達6.29億美元，按年增長15.3%，勝預期的5.2億美元。在本季度的業績包括了巴黎人開幕後的18天收入。巴黎人貢獻了1920萬美元EBITDA，即每天105.6萬美元，同樣在第三季度新開幕的永利皇宮每天貢獻63.8萬美元。同樣位於路□的威尼斯人、金沙城中心和百麗宮分別貢獻了3.15億美元、1.77億美元及6250萬美元的EBITDA，按年增長22.8%、3.6%及6.3%，在澳門半島的澳門金沙表現就不怎麼樣。博彩方面，根據不同娛樂場的贏率，VIP業務營收為6.41億美元，佔比28%，跟去年比下跌20%，中場業務佔比達五成，去到11.5億美元，比去年漲了1%，老虎機收入為1.62億美元，佔比7%，微跌4%，非博彩收入3.4億美元，佔比15%，按年增長3.6%。金沙在澳門一眾同業中轉型最為成功，代表「休閒吃喝玩樂」的中場、老虎機、非博彩收入已經佔到總收入的七成半。所以金沙中國已經是跟代表中國的消費行業增長，而不是賭的一枝獨秀。

代表吃喝玩樂 金沙走勢跟隨消費行業

新開的巴黎人表現也很不錯。淨營收為6860萬美元，非博彩收入為1580萬美元，酒店入住率達87.5%，房間平均價格為138美元。

金沙在路□地區的佈局很有前瞻性，不僅提前佈局了威尼斯人、金沙城中心和百利宮三處物業，巴黎人在9月開幕，最厲害的是巴黎人的營業並沒像預期般的蠶食威尼斯人的份額。威尼斯人的業務增長還有雙位數。巴黎人和威尼斯人帶來的是協同效應，並不會產生廝殺蠶食的情况，新季度的數據證明了。這跟永利二期對永利一期的大幅打擊是截然不同的。金沙這四處物業均位於路□連貫公路兩邊，並以內橋相連，這意味着旅客可以在室內於四家娛樂場中自由穿梭，這種策略不單能給予旅客便利，還可以成功將旅客困在自己的場所裏面，增加消費。從定位來看，金沙能照顧到高中低端消費者的購物、旅遊、酒店、博彩等吃喝玩樂不同需求。威尼斯人鎖定大眾消費偏中低端業務，中端的有金沙城中心。巴黎人走的是中國現在最流行的中高端輕奢路線，百利宮則以高端定位（包括四季酒店、愛馬仕等）。

巴黎人開業 未見蠶食威尼斯人業務

強大的規模效應讓路□金沙成為新的遊客集散地，讓金沙在吸引遊客的能力上無疑是所有同業中的龍頭。未來隨着澳門繼續轉型和交通配套的落成，遊客將不斷增多，金沙將擁有持續穩定的盈利能力。

最後別忘了金沙中國還有接近6厘的股息率。以2017 EV/EBITDA 22倍算，目標價在45元左右。

[龍淵子 清源茶舍]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 8989&issue=20161107

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